投资评级 - 维持"增持"投资评级 目标估值未提供 当前股价11 77元 [2][5] 核心财务表现 - 1H25营收105 2亿元（同比-4 4%） 归母净利润1 5亿元（同比+189 5%） 扣非归母净利润1 9亿元（同比+598 6%） [1] - 2Q25营收54 9亿元（同比-4 1%） 归母净利润0 5亿元（同比+45 1%） 扣非归母净利润1 0亿元（同比+808 5%） [1] - 2Q25毛利率14 4%（同比持平 环比-1 9pct） 净利率0 7%（同比+0 1pct 环比-1 4pct） [5] - 1H25乘用车座椅业务营收19 84亿元（同比翻倍） 但亏损扩大至-0 63亿元（去年同期-0 23亿元） [5] 战略业务进展 - 乘用车座椅累计定点24个（10个预计2025下半年量产 6个2026年量产） 东南亚基地已投产 欧洲基地建设中 [5] - 车载冰箱业务营收7700万元（同比翻数倍） 出风口业务营收1 36亿元 [5] - 员工持股计划考核座椅事业部2025年营收触发值/目标值40/50亿元 净利润触发值/目标值0 8/1 5亿元 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润5 0/10 5/12 5亿元 对应PE 29 6/14 2/12 0倍 [5][6] - 2025E营收244 81亿元（同比+10%） 毛利率16 0% ROE回升至10 3% [6][9] - 2025E经营活动现金流12 43亿元 资本支出8 39亿元 [8] 股价表现 - 12个月绝对收益+6% 但相对沪深300指数跑输20个百分点 [4] - 总市值14 9十亿元 流通市值14 9十亿元 每股净资产3 9元 [2] 财务结构 - 资产负债率75 7% 流动比率1 2 速动比率1 0 [2][9] - 2Q25期间费用率13 3%（环比-0 7pct） 其中财务费用率环比下降0 7pct [5]

投资评级 - 报告维持中国宏桥（01378.HK）"推荐"评级，目标价26.07港元（当前价23.38港元）[2][7] 核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入810.4亿元（同比+10.1%），归母净利润123.6亿元（同比+35%），创历史新高[2][6] - 分占联营公司溢利18.07亿元（同比+119%）[2] - 每股基本盈利1.314元（同比+36%）[6] 分业务表现 电解铝业务 - 销量290.6万吨（同比+2.4%），收入518.8亿元（同比+5.2%）[2] - 平均售价17853元/吨（不含税，同比+2.7%），单吨毛利4506元/吨（同比+5.4%）[2] 氧化铝业务 - 销量636.8万吨（同比+15.6%），收入206.55亿元（同比+27.5%）[2] - 平均售价3243元/吨（不含税，同比+10.3%），单吨毛利933元/吨（同比+24.7%）[2] 铝合金加工业务 - 销量39.2万吨（同比+3.5%），收入80.7亿元（同比+6.5%）[2] - 平均售价20615元/吨（不含税，同比+2.9%），单吨毛利4815元/吨（同比+13.9%）[2] 成本控制与资本开支 - 期间费用总额39.6亿元（同比-10%），其中财务费用12.84亿元（同比-18%）[7] - 资本开支98.93亿元（同比+77.9%），主要用于云南绿色铝创新产业园等项目建设[7] 公司战略与市场行为 - 2025年累计回购26.12亿港元，新计划回购不低于30亿港元[6][7] - 全产业链配套优势显著，铝土矿/电力/氧化铝高自给率构建成本护城河[7] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为225.4/230.9/238.7亿元（同比+0.7%/+2.5%/+3.4%）[7] - 给予2025年10倍PE估值（行业平均9.4倍）[7]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [2] - 预计2025-2027E归母净利润分别为13 1/14 6/16 1亿元，对应PE为8 5/7 7/7 0X [5] 核心业绩表现 - 2025H1收入57 05亿元（yoy+11 0%），归母净利润8 58亿元（yoy+8 6%） [4] - 毛利率41 5%（+0 2pct），归母净利率15 0%（-0 4pct） [4] - 中期分红0 204HKD，分红比例45% [4] - 经营性现金流净流入5 24亿元（yoy+227%），账上现金46亿元 [4] 分品类表现 - 成人鞋/服收入分别yoy+12 8%/+1 6%，儿童鞋/服收入分别yoy+27 8%/-7 6% [4] - 成人及儿童鞋类量价齐升，服装平均批发售价下调4 5%-6 3%带动销量增长4 2% [4] - 成人鞋毛利率+0 5pct，儿童鞋毛利率+0 3pct，儿童服装毛利率-0 8pct [4] 渠道结构 - 电商收入同比+45%至18 2亿元，国际业务同比+19 7%至0 88亿元 [4] - 线下成人/儿童门店数量净减少71/56家至5669/2494家，单店面积增加7/5平方米 [4] - 超品店新业态已开设49家，预计将提升品牌竞争力 [4] 运营效率 - 应收账款周转天数-3天，存货周转天数+2天，应付账款周转天数-17天 [4] - 90天内应收账款占比提升至63 1%（24年为62 5%），长账龄占比下降 [4] 盈利预测 - 2025-2027E营业收入预计113 83/127 85/141 22亿元（CAGR 12%） [6] - 2025-2027E归母净利润增速13 9%/11 3%/10 4%，EPS 0 63/0 70/0 78元 [6] - 2025E毛利率41 27%，ROE 12 95%，资产负债率26 65% [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025H1实现营业收入18.20亿元，同比增长15.54%，归母净利润1.38亿元，同比增长1.66%，扣非后归母净利润1.30亿元，同比增长14.93% [3] - 2025Q2单季度营业收入9.61亿元，同比增长18.45%，但归母净利润0.61亿元，同比下降23.45% [3] - 公司通过全球化战略布局、研发创新投入及全球GMP计划深化客户合作，推动业绩稳定增长 [3] 业务表现 分产品收入 - 创新消费电子产品收入6.76亿元（同比+41.86%），主要受益于电子烟、家用雕刻机等产品增长 [4] - 智能控制部件收入4.95亿元（同比-15.50%），受贸易摩擦和终端需求下降影响 [4] - 汽车电子产品收入2.99亿元（同比+12.02%），后视安全类及舒适控制类产品表现突出 [4] - 健康环境产品收入0.85亿元（同比+35.69%），新增国际客户合作 [4] 盈利能力 - 2025H1毛利率27.91%（同比-0.52pct），Q2毛利率27.09%（同比-2.13pct），主因美元汇率下降及市场竞争 [5] - 期间费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别为2.49%/6.54%/9.13%/-0.53% [5] - 归母净利率7.58%（同比-1.03pct），Q2净利率6.38%（同比-3.49pct） [5] 技术研发与战略布局 - 聚焦人工智能、物联网及脑机技术，在电子烟、可穿戴设备等领域协助客户技术突破 [6] - 储备智能医疗、高端食品机器、AI玩具等新产品线，为未来增长铺垫 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营收44.79/52.31/60.09亿元，同比增长25.4%/16.8%/14.9% [8] - 归母净利润3.62/4.88/6.02亿元，同比增长43.9%/34.8%/23.3% [8] - 对应EPS 0.47/0.63/0.77元，PE 41.67/30.9/25.05倍 [8] 估值与市场表现 - 当前总市值151亿元，流通市值143亿元，收盘价19.40元（近12个月最高/最低：19.40/10.42元） [1] - 重要财务指标：2025E毛利率28.4%，ROE 7.1%，资产负债率27.9% [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025H1营收84.97亿元同比+38% 归母净利润12.93亿元同比+46% 扣非净利润12.36亿元同比+47% [8] - Q2单季营收52.70亿元同比+50% 归母净利润8.46亿元同比+62% 毛利率32.61%同比+0.07pct 净利率16.05%同比+1.12pct [8] - 海外收入占比提升至34% 28.62亿元同比+89% 毛利率35.69%同比+1.87pct [8] - 国内营收56.35亿元同比+21% 毛利率29.73%同比-1.34pct 受新能源抢装及储能占比提高影响 [8] 财务预测 盈利预测 - 2025E营收193.13亿元同比+24.94% 归母净利润28.25亿元同比+37.86% [1][8] - 2026E营收240.90亿元同比+24.73% 归母净利润38.02亿元同比+34.60% [1][8] - 2027E营收296.31亿元同比+23.00% 归母净利润50.03亿元同比+31.58% [1][8] - 2025E EPS 3.63元/股 对应PE 23.99倍 [1][8] 资产负债表 - 2025E总资产275.43亿元 流动资产222.87亿元含货币资金85.63亿元 [9] - 2025E存货38.69亿元同比+11% 合同负债23.18亿元 [9] - 2025E资产负债率44.14% 较2024A下降1.95pct [9] 现金流与资本开支 - 2025E经营性现金流30.72亿元 投资性现金流-9.71亿元含资本开支-8.30亿元 [9] - 2025E ROE 18.77% ROIC 19.35% 较2024A提升1.82pct/1.42pct [9] 业务分析 海外业务 - 变压器/高压开关出口金额同比+37.5%/32% 海外订单优质且价格持续上涨 [8] - 子公司思源高压/思源赫兹净利率同比+0.29pct/3.04pct 受益海外AIS及互感器占比提升 [8] 国内业务 - 思源高压(GIS)收入同比+10% 如高高压(AIS)收入同比+31% [8] - 750kV组合电器交付有望改善国内毛利率 预计25H2收入保持稳健增长 [8] 市场与研发 - 25H1销售费用同比+52% 研发费用同比+26% 市场投入力度加大 [8] - 25H1存货47.15亿元同比+38% 合同负债25.62亿元同比+32% 在手订单充足 [8]

投资评级与基础数据 - 报告维持"强烈推荐"投资评级，目标估值未提供，当前股价27.15元 [2] - 总股本501百万股，流通股471百万股，总市值13.6十亿元，流通市值12.8十亿元 [2] - 每股净资产6.3元，ROE（TTM）9.2%，资产负债率15.0%，主要股东持股比例49.67% [2] 业绩表现与财务数据 - 1H25营业总收入7.2亿元（+2.7%），归母净利润1.5亿元（+3.3%），扣非净利润1.4亿元（+3.6%） [1] - 2Q25单季度营收3.7亿元（+3.6%），归母净利润0.8亿元（+6.2%），扣非净利润0.7亿元（+9.0%） [1] - 1H25毛利率34.7%（同比-0.1pct），期间费用率13.3%（+0.5pct），其中研发费用率4.4%（+0.4pct） [4] - 2Q25毛利率35.2%（+1.0pct），期间费用率12.0%（-0.9pct），管理费用率7.7%（-1.1pct） [4] 三梯次发展战略 - **第一梯次产业**：通过维护老客户、拓展新业务及开发新客户提升市场份额，推动降本增效 [4] - **第二梯次产业**：巩固精密加工、铸造、智能装备协同效应，全资子公司安徽贝斯特扩大新能源汽车零部件产能 [4] - **第三梯次产业**：布局工业母机、直线驱动器等新赛道，子公司宇华精机自研C0级滚珠丝杠副和UP级直线导轨副 [4] 未来财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.2/3.7/4.3亿元，对应EPS 0.64/0.74/0.87元 [5] - 2025E营收15.06亿元（+11%），毛利率34.7%，净利率21.2%，ROE 9.9% [6][25] - 2025E PE 42.5倍，PB 4.1倍，EV/EBITDA 23.2倍 [25] 股价与市场表现 - 近1个月绝对涨幅10%，相对涨幅6%；近12个月绝对涨幅95%，相对涨幅70% [3] - 历史数据显示2020-1H25营收CAGR稳健，归母净利润同比增速波动但整体向上 [8][13]

投资评级与估值 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标市值186.5亿元人民币，较当前股价有50%上涨空间 [8] - 预计2025-2027年收入分别为23.1亿、29.7亿、38.2亿元，同比增速48%、29%、29% [6] - 预计2025-2027年归母净利润0.92亿、2.41亿、3.20亿元，同比增速亏转盈、162.3%、32.9% [6] 公司业务与市场定位 - 深耕营销SaaS领域十余年，形成营销和销售SaaS核心业务，2024年企业SaaS收入8.4亿元，精准营销收入7.16亿元 [7] - 采用SMB+KA双轨策略，2024年SMB付费用户2.58万家（ARPU约2万元），KA付费用户783家（ARPU约43万元） [7] - 下游客户主要分布在金融、制造、汽车、快消行业，重心在2B而非2C客户 [13] 产品与技术优势 - 核心产品包括T云（SMB）和珍客（KA），覆盖营销云、销售云等六朵云体系，提供全链路营销服务 [37] - 2025年7月发布AI-AgentForce 2.0平台，深度融合Agentic工作流编排和RAG知识引擎 [87] - 产品差异化体现在全平台生态打通（搜索、短视频、微信、自媒体）和集客营销理念 [13] 财务表现与预测 - 2020-2024年收入CAGR达31%，企业SaaS业务CAGR达39% [20] - 2024年non-GAAP净利润转正为0.79亿元，GAAP净利润亏损主要因优先股公允价值变动 [22] - 预计2025-2027年AI+SaaS业务收入增速40%、38%、31%，精准营销业务增速20%、15%、10% [109] 行业与竞争分析 - 2024年中国营销及销售SaaS市场规模340亿元，迈富时市场份额2.4% [58] - 与微盟、有赞相比，差异化在于中大型客户定位、全链路功能覆盖和全平台生态打通 [99] - AI Agent在营销领域价值主要体现在客户交互、内容生成和数据分析三个维度 [64] 增长催化剂 - AI商业化加速体现在KA客户数快速增长，预计2025-2027年KA客户数增速40%、30%、15% [109] - 参考Salesforce案例，AI产品付费客户数三个月增长3000家，推动股价上行 [82] - AI模块增购驱动ARPU提升，单个AI功能模块售价为ARPU的10%-20% [109]

投资评级 - 报告对华工科技维持"优于大市"评级 [1][4][26] 核心财务表现 - 2025年上半年营收76.29亿元（同比+44.66%），归母净利润9.11亿元（同比+44.87%）[1][9] - Q2单季营收42.74亿元（同比+41.04%），归母净利润5.01亿元（同比+49.62%）[1][9] - 2025-2027年归母净利润预测上调至19.1/24.4/29.6亿元（原预测15.8/19.7/23.2亿元）[4][26] 业务板块分析 联接业务 - 2025H1营收37.44亿元（同比+124%），占比升至第一大业务 [2][11] - 400G/800G光模块规模交付，800G LPO开始小批量出货，1.6T产品送样测试 [2][11] - 布局3.2T CPO解决方案及海外产能，受益AI算力capex提升 [2][3] 感知业务 - 2025H1营收21.54亿元（同比+16.8%），传感器业务占19.42亿元 [2][11] - 新能源产业链销售占比超60%，PTC热管理系统覆盖国内外主流车企 [2][16] 智能制造业务 - 2025H1营收16.76亿元（同比-3%），但细分领域订单高增：新能源车+43%、船舶+26%、商业航空+220% [2][16] - 布局3D打印技术满足高精度零部件需求 [2] 技术布局与产能 - 推进1.6T LPO/LRO、3nm DSP方案，行业首推3.2T CPO解决方案 [3][11] - 海外建厂降低关税风险，1.6T ACC/AEC技术进入美国OTT测试阶段 [3] 盈利能力与费用 - 2025H1毛利率20.24%（同比-3.4pct），Q2毛利率20.0%，预计随高速光模块放量改善 [3][19] - 费用管控优化：销售/管理/研发费用率分别降至3.21%/1.79%/5.3% [3][19] 行业前景与估值 - 可比公司PE对比：华工科技2025E PE 27X，低于光迅科技（39X）、天孚通信（41X） [28] - 2025年预测ROE 16.3%，EV/EBITDA 29.3X，P/B 4.42X [5][28]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入30亿元，同比增长15%，归母净利润16亿元，同比增长9% [2] - 25Q2单季度归母净利润8亿元，同比+10%，环比+3% [2] - 加权平均ROE为6.34%，同比下降1.36个百分点 [2] 经营分析 - 资产总额1568亿元，租赁资产规模1491亿元，较年初分别增长14%和16% [3] - 租赁资产主要投向清洁能源/交通运输/工业装备板块，余额分别为387/286/198亿元，同比增速19%/19%/11% [3] - 现代服务板块增速最快，租赁资产余额同比+41%至139亿元 [3] - 租赁业务净利差3.71%，同比提升0.03个百分点 [3] - 不良率保持0.91%低位，拨备覆盖率401.49%，较24年末下降28.78个百分点 [3] - 25H1计提信用减值损失5.81亿元（Q1 3.47亿元，Q2 2.34亿元），同比增长37% [3] 盈利预测与估值 - 预计2025年归母净利润32.04亿元，同比增长8.9%，对应1.3x PB [4] - 25E股息率4.7%，预计生息资产稳健增长叠加利差扩展驱动业绩 [4] - 公司拓展"厂商路径""区域路径""线上路径"三大渠道，强化客户粘性 [4] - 预计2025年摊薄EPS 0.55元，ROE 12.84%，PB 1.31x [9][10] - 2025-2027年归母净利润预测：32.04/35.53/39.34亿元，CAGR 10.4% [9] 市场评级 - 维持"买入"评级，目标价对应2025年1.3x PB [4] - 市场近期评级中买入占比最高（16次买入/6个月内），平均评分1.0（买入区间） [11]

投资评级 - 投资评级为"买入丨维持" [7] 核心观点 - 物联网市场需求逐步恢复，公司在模组业务基础上加快推进衍生产品及解决方案，产品附加值持续提升 [2] - 2025H1实现营业收入115.46亿元（同比+39.98%），归母净利润4.71亿元（同比+125.03%）；2025Q2营业收入63.25亿元（同比+47.28%），净利润2.59亿元（同比+67.68%） [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.48亿元（+44%）、10.63亿元（+25%）、15.95亿元（+50%），对应PE为27x/21x/14x [10] 业务发展 - 构建"1+N"业务矩阵：以模组为基石，天线/ODM/智能化解决方案/软件服务平台协同发展 [10] - 5G与AI融合：全系智能模组接入火山引擎豆包VLM多模态AI大模型，实现终端设备智能化升级 [10] - 车载领域新增DynaBlue蓝牙协议栈/LXC虚拟化座舱软件等方案，导入超20家主机厂量产 [10] - 天线业务突破：5G双形态天线满足秒级数据传输，燃气表专用LoRa天线解决金属屏蔽难题 [10] 财务数据 - 2025E预测：营收234.19亿元（同比+26%），毛利率19%，EPS 3.24元 [15] - 2027E预测：营收389.28亿元，毛利率19%，净利率4.1%，ROE达23% [15] - 当前股价86.13元，总股本2.62亿股，每股净资产16.82元 [8] 市场表现 - 近12月股价区间95.60-38.31元，2025年8月14日收盘价86.13元 [8] - 2024年8月至2025年8月股价累计涨幅显著跑赢沪深300指数 [9]