投资评级 - 报告首次覆盖中信博，给予“买入”评级 [1] 核心观点 - 中信博是全球跟踪支架领域的领先企业，2023年全球市占率达9%，位列全球第五，且是前五中唯一的中国企业 [4] - 公司深耕光伏支架领域十余年，2014-2019年快速渗透海外市场，积累了丰富的项目经验和品牌优势 [4] - 公司BIPV业务在2023年实现营收6.5亿元，毛利率9.18%，销售量245.87MW，未来有望成为第二增长曲线 [6] - 预计2024/2025/2026年公司营收分别为90.35/116.24/139.66亿元，归母净利润分别为6.78/9.73/12.25亿元，对应PE为23/16/13倍 [7] 公司概况 - 公司成立于2009年，2012年进入光伏支架市场，2014年推出首款跟踪支架产品，2020年在上交所科创板上市 [21] - 公司主营业务为光伏跟踪支架、固定支架及BIPV系统的研发、设计、生产和销售，境外收入占比约83.14% [22] - 公司股权结构集中，董事长蔡浩及配偶杨雪艳合计持有40.09%的股份，战略布局清晰，全球设有17个分支机构 [32] 跟踪支架业务 - 全球跟踪支架市场持续增长，2023年全球出货量同比增长28%至92GW，预计2022-2030年安装量将超过660GW [5] - 中国跟踪支架市场渗透率较低，2023年安装量仅为4.3GW，未来随着风光大基地建设加速，国内市场有望迎来更大发展空间 [5] - 中信博2023年跟踪支架业务收入35.98亿元，毛利率19.96%，销售量7637.97MW，2024年上半年支架业务营收32.68亿元，占总营收96.8% [27] - 公司推出的“天柔”跟踪系统具备行业独创的梯形四索结构，适应复杂场景，系统成本更优 [27] BIPV业务 - BIPV产品兼具建材和发电功能，2023年公司BIPV业务实现营收6.5亿元，毛利率9.18%，销售量245.87MW [28] - 公司自2016年开始布局BIPV，方案设计对标建筑标准，未来随着产品放量，有望成为公司第二增长曲线 [6] 盈利预测与估值 - 预计2024/2025/2026年公司营收增速为41.4%/28.7%/20.1%，毛利率分别为19.5%/18.8%/18.8% [59] - 预计2024/2025/2026年归母净利润增速为96.4%/43.5%/26.0%，对应PE为23/16/13倍 [7] - 公司估值采用相对估值法，可比公司2024年平均PE为19x，中信博在手订单充足，受益于沙特工厂投产，出货量有望进一步提升 [60] 行业分析 - 跟踪支架行业具有资质认证、品牌与客户、技术三大壁垒，中信博通过多年研发投入和项目积累，构筑了竞争优势 [55] - 全球跟踪支架市场马太效应明显，2023年出货量前十厂商基本稳定，行业向按地区划分的寡头垄断格局发展 [49][52] - 国内跟踪支架市场有望逐步打开，本土企业具备品牌认可度和运费成本优势，国产替代趋势将助力市占率提升 [53]

投资评级 - 报告对北新建材的投资评级为“买入”，并维持该评级 [1][3] 核心观点 - 北新建材在“一体两翼、全球布局”战略下，石膏板主业全球市占率将继续提升，龙骨配套、防水和涂料业务也将贡献快速增量 [3] - 公司股权激励计划的考核目标较高，体现出对未来发展的信心，预计2025/2026/2027年扣非归母净利润目标分别为不低于45.60/54.72/65.67亿元 [8] - 公司通过收购浙江大桥油漆，持续布局工业涂料，进一步丰富涂料产品体系，并推动协同效应 [8] 盈利预测与估值 - 2024-2026年营业总收入预计分别为270.24亿元、297.05亿元、326.35亿元，同比增长20.50%、9.92%、9.86% [1] - 2024-2026年归母净利润预计分别为39.02亿元、46.77亿元、55.72亿元，同比增长10.73%、19.87%、19.13% [1] - 2024-2026年EPS预计分别为2.31元、2.77元、3.30元，对应PE分别为14X、12X、10X [1][3] 财务数据 - 2023年营业总收入为224.26亿元，同比增长11.27%，归母净利润为35.24亿元，同比增长12.07% [1] - 2023年毛利率为29.88%，归母净利率为15.71% [9] - 2023年资产负债率为27.96%，总股本为16.895亿股，流通A股市值为530.38亿元 [6][7] 股权激励计划 - 公司拟授予限制性股票总量不超过1290万股，约占公司股本的0.764%，授予价格为每股18.20元 [8] - 业绩考核目标包括扣非净利润复合增长率、扣非净资产收益率及经济增加值改善值，2025/2026/2027年扣非净资产收益率分别不低于16.5%/17.5%/18.5% [8] 业务拓展 - 公司通过收购浙江大桥油漆，布局工业涂料，2023年浙江大桥油漆营收4.24亿元，净利润0.39亿元 [8] - 公司国际化战略聚焦东南亚、中亚、中东、欧洲及环地中海四大区域，海外业务高成长可期 [8] 股价表现 - 北新建材股价在2024年1月4日至2025年1月1日期间涨幅为39%，同期沪深300指数涨幅为34% [5]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 报告预计柳工2025年收入/利润同比分别增长15%/35%[1] - 2025年预计实现收入346亿元，销售净利率提高一个百分点以上，净利润约21亿元，同比增速约34%[7] - 柳工2025年仍是工程机械板块利润增速最快的公司之一，利润率相较于其他工程机械龙头仍有较大提升空间[7] - 公司二次回购用于股权激励，长期股价有支撑、业绩有保障[7] - 混改提升经营质量，股权激励+定增巩固竞争力[7] 盈利预测与估值 - 2025年营业总收入预计为35012百万元，同比增长13.26%[1] - 2025年归母净利润预计为2106.85百万元，同比增长34.32%[1] - 2025年EPS预计为1.05元/股，P/E为10.86倍[1] 财务预测 - 2025年营业总收入预计为35012百万元，营业成本为26993百万元，毛利率为22.90%[8] - 2025年归母净利润预计为2107百万元，归母净利率为6.02%[8] - 2025年经营活动现金流预计为5975百万元，投资活动现金流为159百万元[8] 市场数据 - 收盘价为11.57元，一年最低/最高价为6.16/13.71元[5] - 市净率为1.32倍，流通A股市值为16696.73百万元，总市值为23362.50百万元[5] 基础数据 - 每股净资产为8.78元，资产负债率为59.49%[6] - 总股本为2019.23百万股，流通A股为1443.11百万股[6]

投资评级 - 报告给予公司"买入"评级，目标价格为83.2元/股 [4] 核心观点 - 公司是国内领先的真空镀膜设备厂商，深耕真空镀膜设备领域十余年，主要产品为PVD真空镀膜设备，涵盖真空蒸发镀膜、真空磁控溅射镀膜和真空离子镀膜三种主流技术 [2] - 公司与苹果及其产业链形成深度合作，来自苹果产业链的年收入稳定在亿元以上，营收占比保持在两位数以上 [2] - 公司积极布局新兴产业，拓展新的业务增长空间，包括汽车智能驾驶、工业品应用和新能源领域 [2] 公司概况 - 公司于2024年6月上市，IPO发行新股2500万股，发行价格为12.20元，募集资金净额约2.42亿元，主要用于研发生产基地项目和真空镀膜研发中心项目 [3] - 公司2024-2026年预计实现归母净利润分别为0.75亿元、1.28亿元和1.80亿元，EPS分别为0.75元、1.28元和1.80元 [4] 财务表现 - 公司2022-2023年营业收入分别为5.71亿元和5.22亿元，归母净利润分别为0.71亿元和0.81亿元 [7] - 2024年前三季度公司实现营业收入4.31亿元，同比增长10.99%，归母净利润0.64亿元，同比增长22.31% [17] - 公司2024-2026年预计营业收入分别为5.76亿元、7.21亿元和8.78亿元，归母净利润分别为0.75亿元、1.28亿元和1.80亿元 [59] 行业与市场 - 真空镀膜技术在消费电子行业有广泛应用，2024年前三季度全球智能手机出货量为8.9亿部，同比增长6.34% [37] - 中国半导体市场2024年1-11月产量为3304.4亿块，同比增长19.71%，半导体销售额为1502.40亿美元，同比增长22.93% [41] - 公司下游大客户中捷普和比亚迪电子的收入增速出现分化，2024年前三季度比亚迪电子收入增速为32.54%，捷普收入同比下滑16.61% [56] 业务拓展 - 公司积极拓展非苹果产业链客户，2023年上半年非苹果产业链收入占比提升至85.69% [56] - 公司在汽车智能驾驶方面与比亚迪、麦格纳等客户形成合作，工业品应用方面与靖江港口等客户在飞机前挡玻璃、光刻掩膜版等领域形成合作 [2] - 公司未来重点加大对新能源领域的资源投入，包括PVD铜箔复合集流体应用设备等 [2]

投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2024~2026年营业收入分别为17.2/26.4/42.4亿元，归母净利润为-4.35/-2.74/0.69亿元 [2] - 公司现价对应PS估值为7.6/5.0/3.1倍 [2] - 2024~2026年营业收入增长率分别为53.92%/53.33%/60.18%，归母净利润增长率分别为89.97%/36.91%/125.10% [5] 公司业务与产品 - 公司发布3款激光雷达新品：EM4（1080线，600米测距）、E1R（全固态，120°×90°FOV）、Airy（192线，360°×90°FOV） [6][9] - 推出机器人"下半身"Robo FSD移动平台和"上半身"Papert 2.0灵巧手（20个自由度，最大负载5kg） [6][10] - 发布4款机器人通用零部件：Active Camera（视觉）、FS-3D力传感器（触觉）、LA-8000高功率电机（关节）、DC-G1域控制器（大脑） [6][13] - 推出Robosense超级传感器平台，集成传感器硬件、运算核心和AI算法 [12] 行业与市场 - 广义机器人市场规模预计数倍于L2 ADAS市场 [15] - 公司定位于智能机器人增量零部件及解决方案供应商，有望深度受益于机器人市场增长 [15] 财务数据 - 2024~2026年预计营业收入分别为17.24/26.44/42.35亿元，归母净利润为-4.35/-2.74/0.69亿元 [5] - 2024~2026年摊薄每股收益为-0.94/-0.60/0.15元 [5] - 2024~2026年ROE（归属母公司）分别为4.99%/3.06%/-0.77% [5]

公司投资评级 - 报告未明确给出速腾聚创的具体投资评级 [1][7][8] 核心观点 - 速腾聚创在2025年1月3日举办的"Hello Robot"2025 AI机器人发布会上，发布了三款全新数字激光雷达（EM4、E1R和AIRY）以及多款机器人增量零部件，标志着公司从车载激光雷达向机器人领域的战略延伸 [1][2][3][4] - 新一代数字激光雷达产品（EM4、E1R和AIRY）在性能精度和结构设计上均有显著提升，展示了公司在激光雷达领域的技术积累和开发能力 [2][9] - 速腾聚创通过推出多款机器人增量零部件（如Papert 2.0灵巧手、Active Camera融合感知器件等），降低了机器人开发门槛，推动了多场景应用 [3][10] - 公司从车载激光雷达向机器人领域的多元化布局，展示了其平台化开发能力，并为智能机器人与无人系统的未来发展提供了有力支撑 [4][11] 产品与技术 - EM4是全球首款千线超长距激光雷达，具备600米超长探测范围和1080线分辨率，适用于高阶应用场景 [2][9] - E1R是全球首款固态数字激光雷达，搭载SPAD SoC和2D-VCSEL芯片，视场角为130°×90°，适用于工业、商业和具身智能移动机器人 [2][9] - AIRY是专为机器人设计的192线小型数字激光雷达，具备360°×90°的超广视场角，体积小巧，适用于移动机器人全向感知 [2][9] - Papert 2.0灵巧手具备20个自由度，配备14个力传感器，最大负载5公斤，能够完成精细操作 [3][10] - Active Camera融合感知器件实现了摄像头和激光雷达信息的硬件融合，提升了机器人视觉的精度和通用性 [3][10] - 域控制器DC-G1具备高集成化、小体积、大算力、低功耗的特点，支持多种实时感知模型和运动控制算法 [3][10] - LA-8000高功率密度直线电机具备13000N峰值推力，适用于人形机器人腿部关节 [3][10] - 力传感器FS-3D适用于足式机器人的末端运动控制 [3][10] 战略与市场 - 速腾聚创凭借十年车载激光雷达的技术积累，成功将业务拓展至机器人领域，覆盖从高速场景到低速移动机器人的多模态感知方案 [4][11] - 公司通过新产品与核心零部件的发布，进一步拓宽了激光雷达的适用边界，展示了其平台化开发能力 [4][11] - 这一多元化布局不仅提升了产品在多领域的适配性和市场覆盖率，也为智能机器人与无人系统的未来发展提供了有力支撑 [4][11]

投资评级 - 首次覆盖，给予"优于大市"评级，目标价46.85港元/股 [4] 核心观点 - 金山软件是中国领先的软件和互联网服务公司，核心业务为办公软件及服务和网络游戏，AI赋能智能办公打开新发展空间 [2] - 公司营收持续增长，2023年营业收入为85.34亿元，2019-2023年营业收入的年复合增长率为18.20% [2] - 2023年实现归母净利润4.83亿元，其中子公司金山办公盈利12.70亿元，西山居盈利4.68亿元 [2] - 2024年第三季度，公司实现营业收入29.15亿元，同比增长42%，归母净利润4.13亿元，同比增长1351% [2] 财务数据及预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为101.92/122.71/148.29亿元，同比增速19.4%/20.4%/20.8% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为8.73/16.45/23.35亿元，同比增速80.5%/88.5%/41.9% [4] - 预计2024-2026年EPS分别为0.65/1.23/1.75元 [4] - 预计2024-2026年毛利率分别为82.44%/82.85%/83.31% [5] 业务分析 办公软件及服务 - 金山办公保持稳健经营，专注于AI和协作领域的研发，推进新质生产力在办公领域落地 [2] - 2024年第三季度办公软件及服务业务收入12.07亿元，同比增长10% [2] - 预计2024-2026年办公业务收入增速分别为12.09%/20.28%/22.93% [5] 网络游戏 - 网络游戏业务持续迭代经典剑侠系列，积极拓展新品类 [2] - 2024年第三季度网络游戏及其他业务收入17.08亿元，同比增长78% [2] - 《剑网3无界》自2024年6月推出以来表现出色，回归用户数超出预期 [2] - 科幻机甲游戏《解限机》于2024年8月完成首次公开测试，全球预约人数接近三百万 [2] - 预计2024-2026年游戏业务收入增速分别为28.02%/20.59%/18.80% [5] 战略合作 - 2024年6月，WPS Office海外版正式推出WPS AI，基于亚马逊云科技生成式AI技术支持 [2] - 与亚马逊云科技合作，WPS面向海外客户的研发效率提升30%以上，节省整体成本超过35% [2] - 2024年11月，公司非全资附属公司KOSC与小米新加坡签署广告服务协议，2025年最低广告分成收入为400万美元 [5]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"，当前价格为1488元，合理价值为1847.68元 [3] 核心观点 - 2024年公司圆满收官，经营韧性显现，顺利完成年初制定的营收增长15%的目标任务 [8] - 2024年公司预计实现营业总收入约1738亿元，同比增长15.4%，归母净利润约857亿元，同比增长14.7% [8] - 茅台酒和系列酒分别实现收入约1458亿元和246亿元，同比增长15.2%和19.2% [8] - 公司作为行业龙头，在当前白酒行业调整阶段展现出较强的增长韧性 [8] 盈利预测 - 2024-2026年公司预计营业收入分别为1746亿元、1899亿元和2070亿元，同比增长16%、9%和9% [8] - 2024-2026年公司预计归母净利润分别为857亿元、928亿元和1016亿元，同比增长15%、8%和9% [8] - 2024-2026年公司预计EPS分别为68.24元、73.91元和80.85元 [2] - 2024-2026年公司预计市盈率分别为21.80倍、20.13倍和18.41倍 [2] 财务表现 - 2024年公司预计实现EBITDA 1201.75亿元，同比增长15.7% [2] - 2024年公司预计ROE为34.8%，ROIC为34.2% [12] - 2024年公司预计毛利率为91.9%，净利率为50.9% [12] - 2024年公司预计资产负债率为17.1%，流动比率为4.95 [12] 资产负债表 - 2024年公司预计流动资产为2609.56亿元，非流动资产为499.44亿元 [10] - 2024年公司预计货币资金为974.82亿元，存货为548.32亿元 [10] - 2024年公司预计流动负债为527.21亿元，非流动负债为3.46亿元 [10] 现金流量表 - 2024年公司预计经营活动现金流为875.84亿元，投资活动现金流为-44.20亿元 [11] - 2024年公司预计现金净增加额为28.41亿元，期末现金余额为1352.60亿元 [11] 行业表现 - 贵州茅台相对沪深300的市场表现在2024年表现出色，全年涨幅超过20% [5]

投资评级 - 买入（维持）[2] 核心观点 - 贵州茅台2024年经营符合预期，2025年是十四五收官之年，公司将继续坚持以消费者为中心，做好市场工作[1][7] - 2024年预计实现营业总收入约1738亿，同比增长约15.44%；预计实现归属于上市公司股东的净利润约857亿，同比增长约14.67%[7] - 茅台酒营业收入约1458亿，同比增长约15%，系列酒营业收入约246亿，同比增长约19%[7] - 2024年生产茅台酒基酒约5.63万吨，同比略降约1.6%，系列酒基酒约4.81万吨，同比增长12%[7] - 2025年茅台酒国内市场计划投放较2024年略有增长，产品结构将进行调整，包括调整珍品投放量、公斤装投放量、专卖店和商超电商合同产品结构等[7] - 2025年茅台依然具有很强的增长确定性，量主要通过海外市场、个性化产品、多规格产品实现增长，价格增长主要通过产品和渠道结构的优化[7] 财务数据及盈利预测 - 2023年营业总收入150,560百万元，同比增长18.0%；2024E营业总收入173,782百万元，同比增长15.4%[3] - 2023年归母净利润74,734百万元，同比增长19.2%；2024E归母净利润85,744百万元，同比增长14.7%[3] - 2023年每股收益59.49元/股，2024E每股收益68.26元/股[3] - 2023年毛利率92.0%，2024E毛利率92.3%[3] - 2023年ROE 34.7%，2024E ROE 36.1%[3] - 2023年市盈率25，2024E市盈率22[3] 市场数据 - 收盘价1,475.00元，一年内最高/最低价1,910.00/1,245.83元[4] - 市净率7.8，股息率3.71%[4] - 流通A股市值1,852,892百万元[4] - 每股净资产189.23元，资产负债率13.63%[4] - 总股本/流通A股1,256/1,256百万[4] 股价表现 - 一年内股价与大盘对比走势显示贵州茅台收益率波动较大，最高涨幅接近40%，最低跌幅接近20%[6]

投资评级 - 报告维持纳思达（002180.SZ）的"买入"评级 [1] 核心观点 - 纳思达是国内打印机行业领军企业，旗下奔图激光打印机掌握了打印机各级源代码和完整的软固件核心技术，拥有自主可控的SOC、LSU、打印机引擎等关键零部件 [4] - 2024年前三季度，公司取得营收193.93亿元，同比增长8.07%；归母净利润10.81亿元，同比增长408.87% [4] - 公司通过出售利盟国际，资产重组轻装上阵，继续推进打印机自主可控 [5][6] - 公司旗下奔图电子积极拓展海外市场，2024年二季度海外销量环比增长约50% [7] - 奔图于2024年5月发布A3新品，完整掌握了激光打印机产业化核心技术，覆盖了75%的市场需求份额 [7] 财务表现 - 2024-2026年归母净利润预测分别为12.81、17.54、23.11亿元，当前市值对应PE为29/21/16倍 [9] - 2024-2026年营业收入预测分别为260.75、285.93、308.03亿元，同比增长8.36%、9.66%、7.73% [10] - 2024-2026年毛利率预计分别为32.6%、32.7%、33.5% [15] - 2024-2026年ROE（摊薄）预计分别为11.89%、14.08%、15.75% [15] 市场表现 - 当前股价为26.39元，总市值为375.53亿元 [1] - 近3月换手率为97.42% [1] - 1个月、3个月、1年的相对收益分别为1.45%、-11.72%、10.80% [4]