报告的核心观点 1. 政策面转向是本轮上涨行情的核心驱动力。预计未来将有超预期的财政政策出台,如在10月下旬召开的全国人大常委会会议上可能宣布增发2-3万亿元特别国债用于刺激消费和化解地方债务风险。此外,房地产政策和货币政策也有进一步加码的空间。[2] 2. 相比全球主要股票市场,中国市场特别是港股市场的估值水平更加吸引人,有望持续吸引外资流入。截至2024年10月2日,恒生指数的前瞻市盈率为10.2倍,已回归至过去五年均值附近。外资已持续三个月净流入港股市场,主要由被动型资金驱动。如果未来主动型外资转为净流入,有利于进一步提升港股的估值水平。[4][6] 报告分类总结 政策面分析 - 预计未来将有超预期的财政政策出台,如在10月下旬召开的全国人大常委会会议上可能宣布增发2-3万亿元特别国债用于刺激消费和化解地方债务风险。[2] - 房地产政策和货币政策也有进一步加码的空间。[2] 港股市场分析 - 相比全球主要股票市场,中国市场特别是港股市场的估值水平更加吸引人,有望持续吸引外资流入。[4] - 截至2024年10月2日,恒生指数的前瞻市盈率为10.2倍,已回归至过去五年均值附近。[4] - 外资已持续三个月净流入港股市场,主要由被动型资金驱动。如果未来主动型外资转为净流入,有利于进一步提升港股的估值水平。[4][6] 过往牛市经验总结 - 回顾港股2000年至今的六轮牛市,得到以下启示: 1. 牛市中期或会出现回调,但后期的涨势也较强。[7] 2. 与过去6轮牛市中金融和综合企业板块领涨不同,消费、医疗健康和房地产板块在本轮反弹中率先领涨。[9][10] 3. 牛市的前期往往由估值修复驱动,中后期或回归至核心资产。[11][12][13] 投资建议 - 短期建议关注低估值、高弹性的消费、医疗健康等板块。[14] - 中长期可逢低布局优质高息股,在利率持续下行的趋势下,这类资产的收益确定性相对更强。[15]

市场整体交易热度与波动率均大幅上升 - 市场整体交易热度大幅上升,金融地产、消费者服务、计算机、商贸零售等板块的交易热度处于90%分位数以上 [9][10] - 指数上,主要宽基指数的波动率均有所上升,行业上,食品饮料、非银、建材、消费者服务、钢铁、计算机等板块的波动率上升较快,多数行业波动率处于90%历史分位数以上 [10][11][12] - 市场流动性指标大幅上升,行业上,食品饮料、农林牧渔、建材、钢铁、煤炭、家电等板块的流动性指标回升较快,煤炭、食品饮料、建材、石油石化、有色、农林牧渔、钢铁等板块的流动性指标均处于历史95%分位数以上 [13][14] 分析师预测 - 全A中2024/2025年净利润预测上调的个股比例相较于上一期均下降,2024/2025年净利润预测下调的个股比例相较于上一期均上升,分析师同时下调了全A的2024/2025年的净利润预测 [18][19][20] - 行业上,分析师主要上调了农林牧渔、纺服、煤炭、计算机、交运、军工等板块的2024年净利润预测,并上调了农林牧渔、纺服、煤炭、计算机、通信、军工等板块的2025年净利润预测 [21][22][23] - 指数上,分析师同时上调了中证500的2024/2025年净利润预测,分别上调/下调了上证50的2024/2025年净利润预测,分别下调/上调了创业板指、沪深300的2024/2025年净利润预测 [24][25] 北上资金和两融活跃度 - 北上日均买卖总额大幅回升,北上买卖总额占全A成交额之比先上升、后有所下降 [30][31] - 基于前10大活跃股口径,北上资金在食品饮料、电新、金融、计算机、医药、有色等板块的买卖总额之比上升,在电子、通信、机械、农林牧渔、汽车、石油石化等板块的买卖总额之比回落 [32] - 基于陆股通持股数量小于3000万股的标的口径,北上主要净买入医药、电子、化工、机械、电新、有色等板块 [33][34] - 两融活跃度继续回升至3月下旬以来的高点,两融主要净买入计算机、非银、通信、机械、医药、电子等板块,净卖出银行、食品饮料、建筑、交运、煤炭等板块 [35][36][37][38] 主动偏股基金 - 主动偏股基金仓位有所回升,剔除涨跌幅因素后,主要加仓房地产、非银、消费者服务、建材、农林牧渔、计算机等板块,主要减仓家电、医药、银行、汽车、电力及公用事业、交运等板块 [41][42][43] - 主动偏股基金的净值表现与中盘/小盘成长/价值的相关性上升,与大盘成长/价值的相关性回落 [44][45] - 新成立的主动/被动偏股基金规模分别为2.88亿元、176.56亿元,平均发行天数分别为23.67天、11.2天 [46][47] ETF - 个人持有为主的ETF被小幅净赎回,与传媒、消费等板块相关的ETF被净申购,与金融地产、科技、新能源、医药等板块相关的ETF被净赎回 [48][49][50][51] - 机构持有为主的ETF继续被大幅净申购,以宽基ETF为主 [52][53] - 与沪深300、中证1000、中证500等相关的ETF被主要净申购,与券商、创业板指等相关的ETF被净赎回 [54]

报告的核心观点 - Robinhood 成立于 2013 年，使命是全民金融化，通过提供免佣金交易等创新服务获得快速发展 [2][3] - Robinhood 的主要收入来源为交易相关收入和净利息收入，其中交易相关收入主要通过PFOF模式获得 [3][4][30] - Robinhood 上市以来亏损持续收窄，已连续3个季度实现GAAP口径盈利，业绩驱动主要来自于入金用户数和客户资产规模的持续高增长 [5][46][47] - 美国券商行业呈现差异化竞争格局，已于2019年步入零佣金时代 [56][57] - 美国加密货币交易所行业监管框架为联邦+州双层监管，中心化交易所占主导地位 [61][62] - Robinhood与同行业公司相比,在客户数量、客户资产规模等方面具有一定优势 [65][67][76][78] 根据目录分别进行总结 1. 股价催化以及与各类资产走势挂钩程度 - Robinhood股价受到虚拟货币价格、监管政策、用户信息泄露等多重因素影响,呈现较大波动 [8][9][10] - SEC针对PFOF的监管动作可能增加Robinhood的合规成本,对其交易收入产生不利影响 [11][12] 2. 发展历程和创始人背景 - Robinhood成立于2013年,创始人毕业于斯坦福大学,受"占领华尔街"事件启发创立公司 [13][14][22][23][24][25][26][27] - 公司历经多年发展,先后推出了免佣金交易、现金管理、加密货币交易等创新服务 [13] 3. 业务拆解和盈利模式 - Robinhood的主要收入来源为交易相关收入和净利息收入,其中交易相关收入主要通过PFOF模式获得 [29][30][31][32][33] - 公司首创0佣金交易模式,通过PFOF从做市商获得返点收入 [30][31][32][33] 4. 财务和运营情况 - Robinhood上市以来亏损持续收窄,已连续3个季度实现GAAP口径盈利 [41][42][43][44] - 公司业绩主要受入金用户数、客户资产规模等指标驱动,呈现持续高增长态势 [46][47][48][49][50][51] 5. 美国券商行业情况 - 美国股民渗透率较高,券商行业呈现差异化竞争格局,已步入零佣金时代 [56][57] 6. 美国加密货币交易所行业情况 - 美国加密货币交易所受联邦和州双重监管,中心化交易所占主导地位 [61][62] 7. 同行业公司对比 - Robinhood与Coinbase、嘉信理财、盈透证券、富途、老虎等公司在业务模式、客户群体、交易品种等方面存在差异 [64][65][66][67][76][78]

报告的核心观点 1. 美国9月就业数据超预期强劲,劳动参与率维持高位同时失业率连续回落,薪资同比亦回到半年高点,应证了此前"美国就业市场改善'空间打开'"的判断。[4][5] 2. 美国近年来采取的"高赤字+产业保护主义"政策组合叠加刚刚启动的货币宽松周期,可能令美国当前的"高增长+高通胀"格局持续更久,从而可能令美联储本轮降息进程罕见地平坦化。[4][7] 3. 欧央行和英格兰银行行长均表态对当前通胀进展较为满意,欧英央行加速降息的通道或已开启,主要非美发达经济体央行面临的考验已从维持高通胀下的高利率转为通过加速降息对内需进行必要的刺激。[14] 4. 中东局势复杂化事涉伊朗,油价短线飙升,可能对包括美国在内的发达经济体通胀产生新一轮的潜在推升效应,美联储降息可能面临更大的阻力。[15][16] 5. 国庆假期前4天,与旅游出行相关度较高的铁路、民航客运量较2019年同期均有较大幅度上涨,涨幅为年内主要假期新高,或指向国庆旅游人数较2019年同期的恢复强度可能达到新高。[18][19] 6. 自央行9月24日宣布调降存量房贷利率、拉平首套和二套住房贷款首付比例以来,各地陆续颁布了相应的措施,国庆假期商品房销售同比有一定改善,但除一线城市温和释放了此前积压的部分需求外,二、三线城市的改善幅度相对平缓。[21][22][23] 7. 国内主动去杠杆,同时外部环境又呈现美国经济"双高"的短期表现可能持续更久并与其他发达经济体拉开更大差距,两项因素叠加,货币政策现阶段的放松更可期待的效果预计是在防止房地产市场风险和金融系统性风险相互传染叠加的方面,而可能并非直接拉动杠杆式增长方面。[24][25] 报告分组总结 美国经济形势分析 - 美国9月就业数据超预期强劲,应证了此前"美国就业市场改善'空间打开'"的判断。[4][5] - 美国近年来采取的"高赤字+产业保护主义"政策组合叠加货币宽松,可能令美国当前的"高增长+高通胀"格局持续更久,从而可能令美联储本轮降息进程平坦化。[4][7] 非美发达经济体央行政策 - 欧央行和英格兰银行行长表态对当前通胀进展较为满意,欧英央行加速降息的通道或已开启。[14] - 主要非美发达经济体央行面临的考验已从维持高通胀下的高利率转为通过加速降息对内需进行必要的刺激。[14] 地缘政治因素影响 - 中东局势复杂化事涉伊朗,油价短线飙升,可能对发达经济体通胀产生新一轮推升效应,美联储降息可能面临更大阻力。[15][16] 国内经济政策 - 国庆假期前4天,与旅游出行相关度较高的铁路、民航客运量较2019年同期均有较大幅度上涨,涨幅为年内主要假期新高。[18][19] - 各地陆续颁布房地产市场放松政策,国庆假期商品房销售同比有一定改善,但除一线城市外,二、三线城市改善幅度相对平缓。[21][22][23] - 国内主动去杠杆,同时外部环境又呈现美国经济"双高"的短期表现可能持续更久,两项因素叠加,货币政策现阶段的放松更可期待的效果预计是在防范风险方面,而非直接拉动杠杆式增长。[24][25]

报告的核心观点 1. 提高劳动报酬,激发低收入人群消费潜力的思路没有改变 [2] 2. 未来修复的空间存在较大不确定性,需要观察进一步的约束放松 [2] 3. 反弹是主基调,结构更加精彩 [2] - 资源相关领域或将获得来自中国的需求改善 [2] - 金融板块中银行和非银金融有望受益 [2] - 央国企和红利有望获得政策支持 [2] - 部分制造业格局优化开始出现 [2] 报告分类总结 个股推荐 1. 晋控煤业: 业绩表现优秀,现金充足,分红和资产注入空间大 [4] 2. 洛阳钼业: 铜钴产量持续增长,铜价和钴价有望上涨 [4] 3. 伯特利: 自动驾驶技术领先,持续升级竞争优势 [4] 4. 新点软件: 政府IT龙头,财政扩张有望带来业绩改善 [4] 5. 新雷能: 多型重点装备主供应商,国产替代和装备信息化加速发展 [4] 6. 三一重工: 挖机销量复苏带动国内业务,全球化战略助力海外收入增长 [4] 7. 伊利股份: 奶源过剩问题有望缓解,估值处于历史底部 [4] 8. 牧原股份: 母猪产能逐步释放,下半年猪价有望上涨 [4] 9. 阿里巴巴-W: 战略重心回归主业,估值较低且有南向资金流入 [4] 10. 博瑞医药: 具有BIC、大单品和出海潜力,下半年有多重催化因素 [3] ETF推荐 1. 石油ETF: 9月以来净值增长5.5% [6] 2. 家电ETF: 9月以来净值增长14.57% [6] 3. 港股国企ETF: 9月以来净值增长27.55% [6] [2]: 策略专题研究 [3]: 表1：2024 年 10 月金股推荐逻辑 [4]: 策略专题研究 [6]: 表3： 2024 ETF 代码

报告的核心观点 - 在财政补贴拉动消费、以及近期政策加码令企业信心回升的共同作用下,9月制造业PMI大幅改善并向上接近荣枯线 [1] - 企业对国内经济供需循环的信心已经开始明显升温,主要有两方面原因:一是随着8月以来各地陆续开始实施7月底决定的特别国债腾挪加码消费补贴政策,大宗可选商品消费可能已经迎来一轮现实的需求改善;二是9月底货币政策及政治局会议确定的一系列重磅增量政策组合拳已经开始令企业生产信心明显升温 [1] - 服务业PMI小幅回落,反映服务业企业对假期旅游消费期待不高,与近两年旅游消费稳健但不超预期的改善路径一致 [1] - 建筑业PMI略上行0.1至50.7,但仍陷于历史低位附近,显示建筑业者并不认为本轮政策加码组合拳会改变过去几年不断强化的地方债务风险加速化解的主动去杠杆要求 [1] - 当前经济发展阶段,政策协同加码不能简单等同于重走加杠杆的外延式增长老路,而是处处体现着稳增长和优结构的微妙平衡 [1] 报告分类总结 制造业 - 9月制造业PMI大幅上冲0.7至49.8,为近5个月最高水平,供需两侧均大幅改善 [1] - 生产指数、新订单指数分别上行1.4和1.0至51.2和49.9,生产信心上行幅度更大并大幅跃升至荣枯线以上,显示企业对需求侧的连续改善抱有期待 [1] - 内外需信心背离加剧,新出口订单大幅回落1.2至47.5,一方面与近期国际贸易和产业竞争环境日趋复杂严峻的现实相呼应,另一方面也显示出企业对内需信心改善的程度比新订单指数的反弹幅度更大 [1] - 9月消费品制造业PMI上行达1.1至51.1,上行幅度与高基数制造业(上行1.3)接近,超过装备制造业(0.8)和持续低迷的高耗能制造业(0.2) [1] 服务业 - 9月服务业PMI小幅回落0.3至49.9,既显示出高温尾部和台风等极端天气的直接影响,也反映服务业企业对假期旅游消费期待不高 [1] 建筑业 - 9月建筑业PMI略上行0.1至50.7,但仍陷于历史低位附近,除高温极端天气影响施工进度之外,也显示建筑业者并不认为本轮政策加码组合拳会改变过去几年不断强化的地方债务风险加速化解的主动去杠杆要求 [1] 库存 - 9月产成品库存指数小幅回落0.1至48.4,尽管耐用消费品内需可能在财政补贴作用下有一定的改善,但幅度相对仍然较为温和,并且地产和基建投资仍持续受到房地产市场深度调整和地方债务杠杆加速化解的持续压制,共同导致本轮补库存周期呈现出"L"型平坦曲线而非"V"型反弹的罕见现象 [1][6] - 当政策预期强烈时,库存是典型的滞后指标,期待本轮政策加码组合拳能够尽快落实到国内有效需求上 [1] 政策 - 9月底,经济政策展现出巨大的稳增长加码力度之决心,但这与高质量增长、经济结构持续优化升级的追求并无矛盾 [1] - 货币地产政策方面主抓合理力度投放、降低居民成本、缓释地产流动性风险、做好与金融风险的隔离,整体采取稳妥兜底姿态而非激进刺激需求立场 [1] - 当前主要的内需增量或在于耐用消费而非投资,或在于中央财政高效扩张而非一味货币宽松 [1] - 政治局会议对于财政政策的表述,打开了想象空间但尚需细节充实,长假之后,中央财政一般公共预算内能否如预期加码10000亿普通国债并主要用于可持续地补贴耐用消费或用于新一轮个税减税及低收入人群补贴,预计将成为高涨的情绪重归理性之后最硬核的试金石 [1]

A股市场走势综述 - A股市场周一高开高走、大幅震荡上涨，早盘股指高开后震荡上行，盘中股指在3270点附近遇阻回落，午后股指企稳回升[3][7] - 盘中证券、保险、新能源、软件开发以及医疗服务等行业表现较好,黄金、银行、石油以及航空机场等行业表现较弱[3][7] - 创业板市场周一大幅上扬,成指全天表现强于主板市场[3] - 上证综指收市报3336.50点,涨8.06%,深证成指收市报10529.76点,涨10.67%,科创50指数上涨17.88%,创业板指上涨15.36%[7] - 两市全日共成交26125亿元,较前一交易日大幅增加[7] 后市研判及投资建议 - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为13.20倍、30.16倍,处于近三年中位数以下水平,市场估值依然处于较低区域,适合中长期布局[4][14] - 新国九条发布,推动市场走向成熟,提振市场长期信心;中央政治局会议释放重要信号,四季度宏观调控预期显著增强[14] - 央行、金融监管总局、证监会同时推出多项重磅政策,经济有望企稳回升;美联储后续降息幅度仍待观察,年内预计还有两次降息,每次为25个基点[14] - 建议投资者短线关注证券、保险、新能源、软件开发以及新能源等行业的投资机会[14]

报告核心观点 1. 政策基调：努力提振资本市场，进一步深化资本市场改革、支持经济高质量发展。多部委政策协力共同推进资本市场高质量发展，并购重组是经济转型的重要抓手，推进市值管理以进一步提升上市公司质量，引导中长期资金入市政策可期。[1][6][7] 政策方向一：并购重组 1. 支持新质生产力发展和产业整合，方向上支持跨行业并购、未盈利资产收购以及传统行业上下游整合。[2][3][12][13] 2. 提高并购重组的支付灵活性和审核效率，建立股份对价分期支付机制和重组简易审核程序。[3][4][14][15] 3. 2024年A股并购重组逐步活跃在国企/制造业/科技板块，央国企重组事件数占比近半。[16][17][18][19] 政策方向二：市值管理 1. 监管层进一步重视上市公司分红/回购/增持，提升投资者回报和资本市场稳定。[21][22][25][26] 2. 特别要求主要指数成分股公司和长期破净公司制定市值管理制度和价值提升计划。[22][23][24][27] 3. 2024年A股分红/回购/增持积极性提升，主要指数公司表现优于全市场。[25][26][27][28][29][33] 风险提示 1. 政策推进不及预期 2. 国内经济修复不及预期 3. 海外资本市场波动加大[35]

宏观经济基本面 - 8月宏观经济增速总体放缓,制造业PMI为49.1%,较上月下降0.3个百分点 [6] - 工业生产、社会消费品零售总额、投资等增速均较7月回落 [6] - 当前国内需求恢复仍然偏弱,经济处于新旧动能切换的转型期 [6] - 随着货币政策和财政政策协同发力,四季度经济增速有望好转 [6] A股业绩情况 - 2024H1全部A股归母净利润累计同比下降3.23%,跌幅较2024Q1收窄1.62个百分点 [33] - 非金融板块、非金融石油石化板块归母净利润降幅继续扩大 [33] - 生产结构上供给端增长快于需求端,消费增长乏力,拖累A股业绩增速下降 [33] - 下游消费板块整体盈利增速居前,其次是TMT板块,基础设施和金融表现居中,上游资源、中游制造和房地产盈利降幅较大 [36] A股流动性分析 - 2024年A股市场成交额先升后降,5月下旬至9月中旬股市成交额震荡下行,投资热度逐渐走低 [40] - 但924金融政策出台后,市场情绪快速回升,9月成交额超一万亿 [40] - 2024年以来,融资融券余额先降后升,随后又震荡下行 [41] - 9月24日-27日,北向资金每日成交金额远超2024年初至9月23日的日均成交金额 [43][44] 2024年四季度A股投资展望 - 当前A股市场估值处于历史低位水平,中长期投资价值凸显 [55][58][59] - 短期内在利好政策提振下,投资者情绪好转,A股大盘快速反弹 [63] - 长期看,A股反弹幅度取决于经济基本面是否能够趋势性好转,以及投资者风险偏好是否提升 [63] - 大盘风格有望继续占优,金融风格有望继续占优,消费股有望大幅反弹 [64][65] - 看好前期超跌且估值较低的消费和成长板块,看好利好政策较多的金融地产板块,继续看好避险属性较强的红利板块 [70][71]

报告的核心观点 1. 近期市场情绪明显回升,但场内微观流动性出现收紧 [2] 2. 偏股型公募基金发行显著回暖,两融资金活跃度明显提高 [3][4] 3. 存量股票型ETF整体转向大幅净流出,主要与政策预期有关 [5][18][19][20] 4. 股权融资规模下滑至历史相对低点,产业资本延续小幅净减持 [6][22][23][24] 5. 限售解禁压力较前期进一步回落,南向资金净流入额显著收窄 [6][26][27][30] 分组1: 资金供给 1. 偏股型公募基金发行量显著回升,最近一周新发水平位于过去三年的73%分位 [3][12] 2. 两融资金活跃度明显回升,本期表现为净流入,以中游制造板块为主 [4][13][16][17] 3. 存量股票型ETF整体转向大幅净流出,规模型ETF净赎回额达604.72亿元 [5][18][19][20] 分组2: 资金需求 1. 股权融资规模大幅下滑至历史相对低点,未来两周IPO规模预计32.45亿元 [6][22] 2. 产业资本延续小幅净减持,主要集中在下游消费板块 [6][23][24][25] 3. 限售解禁压力较前期进一步回落,未来两周预计解禁1,056.11亿元 [6][26][27][28] 4. 南向资金净流入额显著收窄,或与美联储降息预期资金获利离场有关 [7][30]