行业投资评级 - 有色、钢铁行业投资评级为“看好”（维持）[4] 核心观点 - 当前国内政策进入空窗期，货币政策宽松仍是主旋律，建议关注黄金板块和金属新材料板块的投资机会[6][13] - 2025年全球央行购金有望延续，加之国际地缘政治不确定性，金价有望继续上行[6][13] - 建筑用钢消费进入淡季，螺纹钢消耗量环比下降10.16%，普钢价格指数微幅下跌0.53%[14][19] - 强美元和高利率压制工业金属价格，LME铜和铝价格分别下跌1.61%和1.51%[16][93] - 贵金属价格波动，COMEX金价上涨0.61%，但非商业净多头持仓环比微幅下降0.14%[17][97] 钢铁行业 - 螺纹钢消耗量环比下降10.16%，同比下降12.96%，普钢价格指数微幅下跌0.53%[14][19] - 钢材总库存环比小幅上升0.57%，同比大幅下降18.21%[27] - 长流程螺纹钢毛利环比微幅上升4元/吨，短流程螺纹钢毛利环比微幅下降11元/吨[34] - 普钢价格指数微幅下跌0.53%，热卷价格下跌0.74%，中厚板价格下跌0.69%[37][38] 新能源金属 - 2024年11月碳酸锂产量同比上升41.02%，氢氧化锂产量同比下降1.44%[43] - 2024年11月中国新能源乘用车产销量同比大幅上升47.35%和48.59%[49] - 锂价分化，碳酸锂价格为7.5万元/吨，硫酸钴价格为2.675万元/吨[54][55] 工业金属 - LME铜和铝价格分别下跌1.61%和1.51%，电解铝成本大幅上升，新疆电解铝单吨完全成本上升10.50%[16][93] - 2024年10月全球精炼铜产量同比下降1.92%，废铜进口量环比上升9.35%[65][69] - 电解铝开工率环比微幅下降0.34%，产量环比上升3.37%[73][76] 贵金属 - COMEX金价上涨0.61%，非商业净多头持仓环比微幅下降0.14%[17][97] - 美国10年期国债收益率微幅下跌0.02PCT，核心CPI环比企稳[101][103] 板块表现 - 本周上证综指下跌5.55%，申万有色板块下跌3.01%，申万钢铁板块下跌6.29%[106][110] - 有色板块中神火股份涨幅最大，钢铁板块中南钢股份跌幅最小[113][114] 投资建议 - 贵金属：建议关注赤峰黄金和山金国际[118] - 工业金属：铝方面建议关注天山铝业和神火股份，锌方面建议关注株冶集团和驰宏锌锗，铜方面建议关注金诚信和藏格矿业[118] - 钢铁：普钢方面建议关注三钢闽光、新钢股份、宝钢股份和山东钢铁，特钢方面建议关注久立特材和南钢股份[118] - 金属新材料：建议关注华锡有色[118]

行业投资评级 - 行业评级为“买入”，前次评级也为“买入” [2] 核心观点 - 三大趋势推动行业增长：1）《黑神话：悟空》提升主机及端游关注度，市场规模有望扩张；2）并购是游戏板块增长的重要途径；3）AI赋能产业，新应用落地有望带动板块估值提升 [7] - A股公司迎来产品拐点，新品表现优秀，储备丰富，有望带动业绩反转 [7] - 并购驱动行业增长，提升公司价值，建议关注并购进展 [7] - AI持续赋能游戏板块，推动玩法创新，提升估值 [7] 国内游戏市场 - 2024年国内游戏市场规模达3257.83亿元，同比增长7.53%，用户规模达6.74亿人，同比增长0.94% [17] - 移动游戏市场占整体游戏市场收入的73.12%，2024年实际销售收入达2382.17亿元，同比增长5.01% [19] - 客户端游戏市场实际销售收入679.81亿元，同比增长2.56%，网页游戏市场收入46.38亿元，同比下降2.35% [25] - 自研游戏国内市场收入2607.36亿元，同比增长1.70%，海外市场收入185.57亿美元，同比增长13.39% [31] 3A类产品崛起 - 《黑神话：悟空》上线后表现突出，PC销量榜单第一，主机销量榜单第九，预计销量超过2000万份 [41] - Steam平台2024年预计有1.9万款新游戏上市，同比增长32.3% [43] - 国内手游3A化趋势明显，部分3A化手游如《原神》、《逆水寒》等取得成功 [56] 主机游戏市场 - 2024年全球主机游戏市场实际销售收入459.6亿美元，同比下降2.57%，用户规模4.6亿人，同比增长4.5% [63] - 2024年中国主机游戏市场实际销售收入44.88亿元，同比增长55.13%，用户规模达1154.63万人，同比上升14.05% [66] 小程序游戏市场 - 2024年小程序游戏市场收入398.36亿元，同比增长99.18%，内购收入占比68.7%，广告变现收入占比31.3% [74] - 微信小程序用户时长从2023年10月1.5小时增长至2024年10月1.7小时，游戏占据主导地位 [78] 并购驱动行业增长 - Take Two通过并购Rockstar、2K Games和Zynga等公司，推动公司成长，2022年收购Zynga拓展移动游戏市场 [94] - 世纪华通通过并购驱动公司成长，推动业绩反转 [93] AI赋能游戏 - AI在游戏玩法及辅助功能方面具备多样化应用，推动游戏玩法创新，增加可玩性 [7] - AI相关开发工具持续完善，加速游戏开发并测试新玩法，吸引新用户，提升付费 [7]

行业投资评级 - 行业评级为持有，前次评级也为持有 [2] 核心观点 - 2025年以旧换新政策落地，品类扩充、资金规模增加，继续支持冰箱、洗衣机、电视、空调等8类家电产品以旧换新，新增微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等4类家电产品纳入补贴范围 [6] - 2025年以旧换新规模或大幅增加，中央财政已预下达2025年消费品以旧换新资金810亿元 [6] - 2024年以旧换新成果显著，超过3600万名消费者购买了八大类家电产品5600多万台，带动销售额2400亿元 [6] - 2024年7大品类线上量价额同比+19%、+5%、+25%，线下量价额同比+49%、+10%、+67%，量价均有明显改善 [6] - 龙头更为受益，份额环比回升，龙头线上线下零售额份额均环比提升 [6] 投资建议 - 推荐白电龙头美的集团、格力电器、海尔智家（A/H）、海信家电（A/H） [6] - 推荐两轮车龙头爱玛科技、九号公司、雅迪控股 [6] - 推荐黑电龙头TCL电子、海信视像、极米科技 [6] 政策回顾与展望 - 2025年以旧换新政策落地，品类扩充、资金规模增加 [15] - 2024年政策效果显著，1-8月家电社零累计同比+2.5%，9-11月家电社零单月同比分别+20.5%、+39.2%、+22.2%，拉动1-11月社零累计同比至+9.6% [16] 行业数据 - 2024年1-11月累计出货增速：空调+19%、冰箱+15%、洗衣机+11% [19] - 2025年1季度空调、冰箱、洗衣机内销排产分别同比+11%、+3%、+3% [19] - 2024年7大品类零售额增速：空调（线上+43%、线下+95%）>烟灶（线上+30%、线下+87%）>彩电（线上+34%、线下+54%）>冰洗（线上+20%、线下+60%） [19] 重点公司估值和财务分析 - 美的集团：2024E EPS 5.35元，2025E EPS 5.90元，2024E PE 15.91x，2025E PE 14.44x [7] - 格力电器：2024E EPS 6.02元，2025E EPS 6.40元，2024E PE 7.85x，2025E PE 7.38x [7] - 海尔智家：2024E EPS 2.04元，2025E EPS 2.33元，2024E PE 14.34x，2025E PE 12.60x [7] - 海信家电：2024E EPS 2.39元，2025E EPS 2.76元，2024E PE 13.95x，2025E PE 12.09x [7] - 海信视像：2024E EPS 1.49元，2025E EPS 1.67元，2024E PE 13.99x，2025E PE 12.47x [7]

行业投资评级 - 行业评级为“买入”，前次评级也为“买入” [2] 核心观点 - 乘用车以旧换新政策延续下，预计2025年乘用车终端销量将小幅正增长 [1][22] - 2024年以旧换新政策刺激销量约190万辆，政策透支影响可控 [16] - 2025年乘用车报废补贴范围扩大，符合报废条件的保有量预计为2100万辆，较2023年底的1600万辆显著扩大 [22] 政策分析 - 2025年1月8日，国家发展改革委、财政部发布通知，扩大汽车报废更新支持范围，乘用车单车国家报废补贴力度不变：新能源乘用车单台补贴2万元，2.0升及以下排量燃油乘用车单台补贴1.5万元 [6][15] - 2024年以旧换新政策刺激有效时间约4个月，2025年政策刺激时间更长 [16][22] 销量预测 - 2024年乘用车以旧换新政策刺激销量约190万辆，预计2025年报废补贴带来的销量增量约82万辆，对应贡献2025年国内乘用车终端销量弹性为3.6% [16][23] - 2025年乘用车终端销量或小幅正增长，预计2-5月交强险销量同比增速显著正增长 [22][23] 投资建议 - 乘用车链条上，右侧标的包括比亚迪、理想汽车、赛力斯、小鹏汽车、零跑汽车；左侧标的包括长城汽车(A/H)、长安汽车；拐点标的包括上汽集团 [29] - 乘用车零部件链条上，右侧标的包括银轮股份、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃(A/H)、郑煤机(A/H)、中国汽研、新泉股份、保隆科技、华阳集团等；左侧标的包括新坐标；拐点标的包括敏实集团、耐世特、继峰股份等 [29] 重点公司估值 - 长城汽车(A股)合理价值为32.03元/股，2025年EPS为1.50元，PE为16.59x [7] - 长安汽车合理价值为16.44元/股，2025年EPS为0.91元，PE为13.92x [7] - 上汽集团合理价值为18.94元/股，2025年EPS为1.33元，PE为13.45x [7]

行业投资评级 - 行业评级为买入 [2] 核心观点 - NVIDIA在CES 2025上发布了RTX 50系列消费类显卡、Cosmos系列世界模型和AI Agent关键工具组件 [9] - Blackwell芯片已全面投产，性能优越，主流云服务提供商已部署Blackwell系统 [10] - Cosmos模型针对自动驾驶和机器人等应用场景实现内容生成 [14] - 英伟达推出AI工具助力企业构建和部署AI Agent，包括NIM、NeMo和AI Blueprints [16][17] - 英伟达下一代汽车处理器Thor已全面投入生产，丰田、大陆等头部公司加入合作阵营 [18] 数据中心 - Blackwell芯片由全球45家工厂生产，支持多达200种配置 [10] - GB200 NVL72单机柜可提供360 PFLOPS（FP16）的算力 [10] - 多台机柜产品可扩展至3.2万张GPU互联的超大规模计算集群 [10] - Blackwell架构在每瓦性能上提高了4倍，在每美元性能上提高了3倍，模型训练成本降低了三分之二 [10] 模型与应用 - Cosmos模型可以接受文本、图像或视频的提示，生成虚拟世界状态 [14] - 英伟达提供的AI工具包括NIM、NeMo和AI Blueprints，显著降低了AI Agent的构建门槛 [16][17] - AI Agent在B端场景中应用前景广阔，因其与业务场景的适配性较强 [18] 智驾与机器人 - 英伟达下一代汽车处理器Thor已全面投入生产，丰田、大陆等头部公司加入合作阵营 [18] - 英伟达发布基础机器人模型、数据管道、仿真框架以及Thor机器人电脑等四大核心产品，推动人形机器人应用落地 [18] 重点公司 - AI应用端建议关注：第四范式、万兴科技、金山办公、星环科技、金蝶国际、中控技术、赛意信息、同花顺、九方智投控股、佳发教育、卫宁健康等 [19] - AI算力端建议关注：寒武纪、紫光股份、浪潮信息、神州数码等 [19]

2024年 l l K i= 100 2025 / 01 CHANMOFANG DATA REPORT ©2025 Chanmama All Rights Reserved ン蝉妈妈 × ◎ 蝉魔方 000 LOG IN 1 版权说明 本报告除部分内容源于公开信息（均已标注）外，其他内容版权均归"蝉妈妈"所有。本文为 公开报告. 如引用或转载. 请注明来源"蝉妈妈", 且不得对本报告进行有悖原意的删减与修 改，违者将追究其违法责任。 1 数据说明 本篇报告统计时间周期为2024年1月1日至2024年11月30日：本篇报告中所提及的"同比"统计 时间周期均指2023年1月1日至2023年11月30日。 ● 数据来源说明 若无特殊标注，本篇报告中所使用的数据均来源于蝉魔方、蝉妈妈。本篇报告所出现的"销售 额". 均经过区间化处理,仅用做分析趋势判断。 ● 概念定义 "高增长类目"指同比增速大于抖音大盘增速目销售额大于300亿的一级品类；同比增速大于 一级品类的二级品类；同比增速大于二级品类且销售额 > 1亿的三级品类。 ©2025 Chanmama All Rights Reserved ● 时间维度统计范围 > ...

2024 THE BRANDX 新消费 品牌力 亿欧智库 hllps:;/ww.iyiou.corn/resealch Copy'ighl ruservec lo EO Inlelliger ce, Decernber 2C24 2024年中国新消费发展洞察 暨品牌力榜单 2024中国新消费发展洞察 InsightsontheDevelopmentof New Consumption in China 2024 目录 Content # 序言 # 第一章 ?亿欧智库 2024中国新消安发展洞察 报告研究范围及评价体系 亿欧智库 # 第二章 # 第三章 2024中国新消 2024中国新消安 时代发展背景 行业司宽及品牌力榜单 第12页 THEBRAND 亿欧智库 新消费·品牌力 2024中国新消费发展洞察 序言 暨品牌力榜单 # 序言 ◆◆◆◆ 时光察，转限，中国新消勇三步入0三为声。这一年，尽兰全经济 以分落挑%，但中回消费小场+辰圳出了非凡的韧性与勃的活力，经济的步 复苏与消或信的整游升，为另营来的不安仅是机遇，泛有史为业的要 与挑货。这片变幻票测的山场中；克争的热化让每一个多与者都率安了口巨 消费小场的法 ...

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 供需两端改善明显，智驾爆发拐点将至 [2] - 2024年L2+级别自动驾驶渗透率达到13.8%，NOA（导航辅助驾驶）渗透率从2023年的2.2%提升至2025年的14.9% [3] - 2025年城区NOA车型销量预计达到347万辆，高速NOA车型销量预计达到579万辆 [30] - 2025年高阶智驾硬件市场规模预计达到1314亿元，其中SoC芯片市场规模为252亿元 [30] 供给端 - 2024年高阶智驾渗透率较低，配套车型价格带偏高，L2+级别自动驾驶渗透率为13.8%，NOA渗透率为3.9% [7] - 2024年NOA方案成本较高，ADAS（高级驾驶辅助系统）BOM（物料清单）成本占比为3-5%，NOA方案成本在30万元以上 [10] - 2025年低成本方案供给增加，比亚迪等车企加速智驾落地，预计2025年城区NOA车型价格带下沉至20-30万元 [11] - 2025年高速NOA车型价格带预计为10-20万元，NOA功能将成为中高端车型标配 [12] 需求端 - 特斯拉引领One Model端到端智驾模型，提升智驾模型上限，2024年FSD V12版本将进一步提升智驾能力 [14][15] - 智驾法规与保险推进，营销赋能智驾“破圈”，2024年L3级别自动驾驶法规有望落地 [19] - 2023年智驾功能在高速公路、城市高架和自动泊车场景的渗透率显著提升 [21] 展望 - 2025年高阶智驾渗透率有望快速提升，城区NOA渗透率预计从2023年的6.9%提升至2025年的24.8%，高速NOA渗透率预计从2.2%提升至14.9% [27] - 2025年高阶智驾硬件市场规模预计达到1314亿元，其中SoC芯片市场规模为252亿元，域控制器市场规模为782亿元 [30] 机会 - 主机厂通过数据、算力和仿真体系构筑高阶智驾技术壁垒，中阶智驾竞争核心在于产品落地速度 [35][38] - SoC芯片市场放量，2025年SoC芯片市场规模预计达到536亿元，地平线J6E/J6M芯片有望成为主流 [43][45] - 激光雷达降本落地叠加营销赋能，2025年激光雷达出货量预计超过300万套，市场规模达到65亿元 [62][63] 投资建议 - 关注具备高阶智驾技术壁垒的主机厂，如小鹏、理想、比亚迪等 [74] - 关注SoC芯片厂商，如地平线、英伟达等 [74] - 关注激光雷达厂商，如速腾聚创、禾赛科技等 [74]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“看好” [4] 核心观点 - 中国央行时隔半年再度增加黄金储备，2024年11月末黄金储备为7296万盎司，较10月末增加16万盎司（约合4.54吨）[1] - 2025年中国人民银行将实施适度宽松的货币政策，推动黄金作为避险资产的需求上升[1] - 新兴市场央行多元化外汇储备的必要性提升，黄金作为避险资产具有较高投资价值，2025年部分央行仍有较强的购金意愿[2] - 全球央行连续15年净购金，2022-2023年全球央行购金量连续两年突破1000吨[15] 主要金属品种观点更新 贵金属 - 降息预期降温，金价短期宽幅震荡，中长期仍具备配置价值[30] 工业金属 - 铜：静待需求拐点到来，中长期看好铜价[31] - 铝：铝价中枢长期抬升，2024年Q4电解铝行业平均亏损超过700元/吨[32] - 铅锌：矿锭矛盾延续，加工费持续低位，2024年1-10月国内精炼锌产量516.5万吨，同比下滑5%[34] - 锡：国内外再度去库，锡价震荡回升，2024年11月国内锡矿进口量1.2万吨，环比下降19.18%[35] - 镍：供应充足，成本支撑线附近震荡，LME纯镍库存增加2550吨至16.4万吨[36] 战略小金属 - 钨：市场价格横盘僵持，65%黑钨精矿市场报价14.3万元/吨[37] - 锑：国内大厂减产，锑价短期获支撑，1锑锭出厂价格14.1-14.4万元/吨[40] - 钼：年末钢招需求稳定，钼价平稳运行，2024年11月全国钼精矿总产量27236吨，环比增长3.3%[41] - 稀土：四重因素看好稀土产业链价值回归，2024年前两批稀土开采总量控制指标为27万吨，同比增长6%[42] - 钛：钛材跟随海绵钛涨价调整，0级海绵钛成交价4.65万元/吨[47] 宏观趋势及行业动态 - 全球宏观趋势：12月美国制造业PMI为49.3，韩国为49，日本为49.6[48] - 中国宏观趋势：12月制造业PMI为50.1，11月固定资产投资低位震荡，地产依旧疲软[52] - 行业动态：北方稀土拟投1.53亿与金龙稀土设立合资公司，建设5000吨氧化稀土分离生产线项目[56] - 六部门提出到2027年赤泥综合利用率达到15%[57] - 墨西哥终止对华铝箔反倾销措施[58] 金属价格及板块行情 贵金属 - 截至2025年1月3日，COMEX金上涨1.0%至2642.9美元/盎司，同比涨幅28.9%[59] 工业金属 - 截至2025年1月3日，LME铜下跌1.0%至8984美元/吨，同比涨幅4.4%[62] 战略小金属 - 截至2025年1月3日，碳酸锂下跌0.9%至74840元/吨，同比跌幅22.7%[69] - 氧化镨钕397780元/吨，同比跌幅8.0%[70] 指数及估值变化 - 截至2025年1月3日，上证指数收于3211点，周跌幅5.5%[71] - 有色（申万）的PE（TTM）为18.27，本周变动为-0.54[72]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“看好” [3] 核心观点 - 贵金属：降息预期降温，金价短期宽幅震荡，中长期仍具备配置价值 [11] - 铜：静待需求拐点到来，中长期铜价受泛新能源、AI等需求拉动，矿端供应偏紧 [12] - 铝：铝价中枢长期抬升，碳中和背景下电解铝产能天花板可控，绿电铝与火电铝价格分化 [13] - 铅锌：铅锌价格震荡，矿锭矛盾延续，加工费持续低位 [14] - 锡：需求表现一般，锡价低位震荡，中长期供给偏紧，AI和半导体需求拉动长期看好 [17][18] - 镍：需求刺激不足，成本支撑线附近震荡，供需过剩局面难以改善 [19][20] - 钨：钨市场价格横盘僵持，采购商按需议价 [21] - 锑：国内大厂减产，锑价短期获支撑，中长期受逆全球化影响较大 [24] - 钼：年末钢招需求继续增加，钼价保持稳定，长期需求维持高景气 [25] - 稀土：四重因素看好稀土产业链价值回归，包括总量控制、政策落地、进口扰动和海外产业链建立 [26][27][28] - 钛：海绵钛价格低位反弹，钛材跟随涨价调整 [31] 金属价格及板块行情 - 贵金属：COMEX 黄金下跌0.5%至2616.4美元/盎司，COMEX 银下跌0.3%至29.7美元/盎司 [39] - 工业金属：LME 铜上涨0.4%至8982美元/吨，LME 铝上涨0.6%至2557美元/吨，LME 锌上涨2.3%至3040美元/吨 [41] - 战略小金属：碳酸锂下跌0.1%至75530元/吨，钨精矿上涨0.4%至14.3万元/吨，氧化镨钕上涨1.4%至397780元/吨 [45][50] 宏观趋势及行业动态 - 全球宏观趋势：美国制造业PMI为48.4，低于荣枯线，通胀水平回归合理区间 [32] - 中国宏观趋势：11月制造业PMI为50.3，重回荣枯线以上，固定资产投资低位震荡，地产依旧疲软 [34] - 行业动态：锡业股份与克什克腾旗政府签署锡产业合作协议，共同打造“北方锡都” [35][37] - 墨西哥对华铝制高压锅启动反倾销日落复审调查 [38]