行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[3] 核心观点 - AI算力需求驱动，光纤行业有望进入上行期 [3] - 光纤价格已温和上涨约半年，进入2026年后加速上涨，G.652.D裸光纤价格从不到20元/芯公里一路上涨 [3][8] - 核心驱动因素是供需反转：供应端产能持续出清，需求端受AI数据中心建设加速驱动，导致各类光纤供不应求 [3][8] 行业分析：需求驱动 - 光纤行业具有强周期性，传统需求与电信投资强相关，3G/4G/5G等通信技术迭代均推动光纤需求上台阶 [4][8] - 本轮新增需求主要来自国内外AI数据中心建设，云厂商和运营商建设“AI工厂”造成全球性光纤紧缺 [4][20] - 北美数据中心市场规模已历史性超过电信市场，北美云厂商大规模扩建算力集群，Meta与康宁签订60亿美元光纤采购大单 [4][20] - 数据中心内部高密度连接及数据中心互连（DCI）建设热潮，依赖低损耗、高规格光纤及极高纤芯数光缆，成为市场增长核心 [5][20] 行业分析：供应与格局 - 光纤预制棒（光棒）是产业链核心卡脖子环节，扩产周期约2年，投资大、技术壁垒高 [5][20] - 2019年后行业资本开支持续谨慎，无大规模新增产能落地，导致供应与需求存在错配 [5][20] - 行业集中度高，2024年全球前4大厂商（康宁、长飞、中天科技、亨通光电）合计市占率超过50%，前10大公司市占率超过90% [4][11] - 高集中度使价格和毛利率受需求影响显著，主要公司光通信业务收入和毛利率在2018、2022年前后达到阶段性高点，与行业需求趋势一致 [4][11] 历史数据与市场表现 - 我国光缆产量从2008年的不足5000万芯公里快速增长至3亿芯公里以上，2019年发放5G牌照后，产量从2019年低谷的2.65亿芯公里爬坡至2022年高点后快速回落 [8] 投资分析意见与重点公司 - 光纤光缆行业景气度有望持续向上，相关公司业绩将随光纤价格上涨而改善 [5][20] - **重点推荐**：中天科技 [5][20] - **建议关注**：长飞光纤光缆、亨通光电、长飞光纤 [5][20] - 主要公司估值数据（截至2026年2月6日）： - 中天科技：市值748亿元，归母净利润预测24A/25E/26E/27E分别为28.4/34.1/41.6/49.6亿元，对应PE为26/22/18/15倍 [21] - 长飞光纤光缆（H）：市值670亿元，归母净利润预测24A/25E/26E/27E分别为6.8/8.9/16.1/22.9亿元，对应PE为99/75/42/29倍 [21] - 亨通光电：市值905亿元，归母净利润预测24A/25E/26E/27E分别为27.7/32.0/38.4/44.5亿元，对应PE为33/28/24/20倍 [21] - 长飞光纤（A）：市值1447亿元，归母净利润预测24A/25E/26E/27E分别为6.8/9.2/13.6/18.5亿元，对应PE为214/157/106/78倍 [21]

行业投资评级 - 行业评级为“增持”，且予以维持 [7][9][36] 报告核心观点 - 央行信贷市场工作会议释放积极信号，消费等重点领域金融支持有望加强，为银行信贷投放提供结构性方向 [6][7][32][33] - 金融与财政政策协同发力，银行“开门红”阶段信贷投放有望保持相对平稳，息差降幅收窄有望提振核心营收 [7][9][34][35] - 银行股高股息配置价值显著，在市场风格均衡化背景下有望实现估值修复 [7][9][35][36] 市场回顾总结 - 报告期内（2026.02.02至2026.02.08），银行(申万)指数上涨1.70%，跑赢沪深300指数3.04个百分点 [11] - 子板块中，城商行市场表现领先，涨幅为3.27%，其次为股份行（+1.84%）、农商行（+0.93%）和大型银行（+0.35%） [11] - 个股方面，厦门银行（+11.29%）、南京银行（+5.89%）、青岛银行（+5.75%）、上海银行（+5.74%）、宁波银行（+4.26%）涨幅居前 [11] 资金市场总结 - 资金面相对宽松，报告期内央行公开市场净回笼6560亿元，R007、DR007、7天拆借利率日均数分别较前值下降7 BP、9 BP、9 BP [19] - 同业存单发行利率方面，国有大行与股份行1年期利率持平前值，城商行与农商行分别上行6 BP和2 BP，大行与区域行利差为14 BP [22] - 2月以来，同业存单净融资额为2361.90亿元，净融资额提高 [23] 行业与公司动态总结 - **央行信贷工作会议要点**：2025年金融支持实体经济质效提升，融资平台债务风险已大幅缓释 [7][32]；2026年工作要求加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的金融服务 [7][32] - **结构性货币政策工具**：将落实好增量政策，前期工具包括增加支农支小再贷款与再贴现额度，单设民营企业再贷款额度，提高科技创新再贷款额度并扩大支持范围至研发投入较高的民营中小企业等 [7][33] - **消费金融支持**：会议要求强化消费领域金融支持，信贷资金有望通过贷款贴息与风险补偿等方式，加大向康养、文旅等消费重点项目和数字、绿色等新型消费领域投放 [7][33] - **地方债务化解**：会议提出继续做好金融支持融资平台债务风险化解工作，支持平台市场化转型，预计化债工作保持较快进度，有助于缓解城投高风险债务压力并促进对公资产风险收敛 [8][33] - **信贷投放展望**：在政策支持下，“开门红”阶段信贷投放有望保持相对平稳，但由于长假错位及结构性工具显效需要时间，预计1月与2月信贷投放规模同比小幅少增，信贷增速小幅回落 [8][34] - **上市公司动态**：中信银行拟使用自有资金向中信金租现金增资20亿元，增资后中信金租注册资本由100亿元增加至120亿元 [35]；平安银行拟赎回全部2亿股优先股，总规模200亿元 [35] 投资建议总结 - 建议关注资产投放稳健的国有大行，以及经营弹性较强的股份行和区域行 [9][35][36] - 具体推荐标的包括：工商银行、中国银行、中信银行、江苏银行、沪农商行、渝农商行、苏州银行、常熟银行 [9][36]

行业投资评级 - 报告对电力设备行业给予“增持”评级，并维持该评级 [6] 报告核心观点 - 报告核心观点围绕电力设备行业下的多个子板块展开，认为锂电板块业绩和估值均有提升可能，储能板块经济性提升打开需求，特高压建设进入“十五五”重磅开篇，光伏和风电板块则分别存在技术主题和需求高增长的机遇 [8] 按目录板块总结 锂电板块 - 本周申万电池指数上涨3.24%，跑赢沪深300指数4.57个百分点，恩捷股份、万润新能、杉杉股份涨幅居前，分别上涨12.6%、12.4%、11.7% [12][13] - 行业关键事件包括：1) 马斯克宣布实现干法电极工艺的规模化生产，该技术旨在降低成本50%以上 [14]；2) 宁德时代与合作伙伴签署备忘录，计划在欧洲推进远期规模达10GWh的储能项目开发 [15]；3) 恩捷股份与恩力动力、国轩高科签署合作协议，共同开发固态电池相关材料 [16][17][18] - 2026年1月，欧洲9国新能源汽车销量为20.8万辆，同比增长22%，环比下降37%，渗透率为29.2% [20] - 2026年1月，国内主要车企（除小米）新能源车合计销量为39.5万辆，同比下降13%，环比下降44% [24] 储能板块 - 2026年1月，国内储能市场完成采招规模达36.3GWh，其中宁夏市场需求强劲，采招规模达7.76GWh [25] - 1月4小时储能系统平均报价为0.592元/Wh，较2025年7月最低点0.417元/Wh上涨42% [25] - 山东省2026年机制电价竞价出清结果公布，总电量规模152.366亿千瓦时，其中光伏电价为0.261元/千瓦时，风电电价为0.31元/千瓦时 [27][28] 电网设备板块 - “蒙电入沪”配套过江工程于1月28日正式核准，标志着该特高压通道进入实质性建设阶段，计划2030年投产 [29] - 内蒙古宣布“十五五”期间将开工建设“六交六直”共12项特高压工程，预计新增外送能力4800万千瓦，全部建成后总外送能力将逼近1亿千瓦 [30] 光伏板块 - 产业链价格方面：多晶硅致密料均价为54元/公斤，硅片210RN/210N均价分别为1.35/1.55元/片，TOPCon 182电池片均价为0.45元/W，TOPCon双玻182组件均价为0.740元/W，3.2mm光伏玻璃均价为17.50元/平方米，价格均环比持平；EVA胶膜价格则小幅上涨 [33][36][37] - 行业关键事件包括：1) 马斯克团队近期考察中国光伏企业，SpaceX聚焦太空光伏与HJT技术，特斯拉关注地面TOPCon路线 [39]；2) 特斯拉计划将其布法罗工厂的组件组装产能扩大至300MW [40]；3) 爱旭宣布ABC组件每瓦涨价约0.02元，主要源于BC技术专利费用的计入 [41] 风电板块 - 国内海风项目进展频繁：浙江苍南6号（300MW）、福建宁德深水B-1区（300MW）等项目获核准或公示；福建10个海风项目（总容量5.917GW）入选2026年省重点项目 [42][43] - 招投标方面：上海电气以3125元/kW单价中标福建长乐K区550MW项目，并以约3270元/kW单价预中标申能海南CZ2二期项目；中天科技以3.2亿元中标国华东台海上光伏项目海缆采购及敷设 [44][57] - 2025年全国风电利用率为94.3%，弃风率为5.7% [46] - 2025年全年风电新增装机119.3GW，同比增长50%，其中12月新增装机36.8GW，环比增长196% [51] - 原材料价格：截至2月7日，中厚板均价3433元/吨，铸造生铁均价3050元/吨，环氧树脂均价14100元/吨，价格基本持平 [55] 投资建议 - 锂电板块：推荐宁德时代、亿纬锂能；材料建议关注湖南裕能、万润新能、尚太科技、中科电气；看好固态电池主题行情，建议关注厦钨新能、宏工科技、纳科若尔、国轩高科、星源材质、容百科技 [8][61] - 储能板块：大储建议关注海博思创、阳光电源、阿特斯、上能电气、盛弘股份、禾望电气、通润装备、科华数据；户储建议关注德业股份、固德威、艾罗能源、锦浪科技 [8][61] - 电力设备板块：特高压建议关注许继电气、平高电气、中国西电、国电南瑞；出口建议关注海兴电力、三星医疗、思源电气、华明装备 [8][61] - 光伏板块：建议关注太空光伏相关标的，包括迈为股份、钧达股份、东方日升、宇晶股份、高测股份、奥特维、捷佳伟创、拉普拉斯、连城数控、帝尔激光、双良节能、永臻股份等 [8][61] - 风电板块：建议关注三条主线：1) 海缆及塔筒龙头，如东方电缆、中天科技、亨通光电、大金重工、海力风电等；2) 整机龙头，如金风科技、运达股份、明阳智能；3) 细分零部件龙头，如威力传动、德力佳、新强联、金雷股份、广大特材 [8][61]

报告行业投资评级 * 报告对覆盖的多数公司给予“优于大市”评级，包括耐克、李宁、美的集团、京东集团、安踏体育、中国中免、申洲国际、华利集团、波司登等[1] * 报告对露露柠檬给予“中性”评级[1] 报告的核心观点 * 本周海外消费公司密集发布业绩，带动相关板块股价出现波动[1][4] * 市场对A股和H股在2026年的可选消费复苏抱有期待[1][4] 本周覆盖板块表现回顾 * **周度表现**：本周各板块按涨幅排序为：博彩 (+5.5%) > 美国酒店 (+5.5%) > 零食 (+3.6%) > 零售 (+3.5%) > 国内运动服饰 (+2.6%) > 信用卡 (+2.3%) > 国内化妆品 (+2.1%) > 奢侈品 (+0.9%) > 海外运动服饰 (+0.7%) > 宠物 (-0.7%) > 黄金珠宝 (-1.2%) > 海外化妆品 (-5.7%)[5][12] * **月度表现**：黄金珠宝板块以+12.3%的涨幅领先，美国酒店 (+5.7%)、博彩 (+3.3%)、零售 (+3.3%)、国内运动服饰 (+3.3%)紧随其后[4][12] * **年初至今表现**：黄金珠宝板块累计上涨12.9%，表现最佳，其次是美国酒店 (+8.4%)、零食 (+7.3%)和零售 (+6.8%)[4][12] * **基准对比**：MSCI China指数本周、本月及年初至今的涨跌幅分别为-3.8%、-2.0%和1.0%[13] 各板块涨跌幅原因剖析 * **博彩板块**：上涨5.5%，主要受四方面因素驱动：1) 1月行业博彩毛收入同比增长24%，超预期；2) 美高梅中国25Q4业绩超预期，总收益同比增21.4%，经调整EBITDA同比增29.5%，利润率提升至28.6%，市占率环比提升1.0个百分点至16.5%；3) 春节期间酒店预订需求强劲；4) 板块估值处于历史较低水平[6][14] * **美国酒店板块**：上涨5.5%，万豪酒店和希尔顿酒店分别上涨5.7%和5.3%，因下周将发布季度业绩，业绩前瞻积极且多家外资投行上调目标价[6][14] * **零食板块**：上涨3.6%，受春节旺季动销预期推动。有友食品涨10.2%，渠道调研显示其1-2月目标增长30%+，当前达成率超100%，预计增长35%+。洽洽食品涨5.4%，渠道调研显示其1月发货有望实现40%+增长，1+2月预计增长20%左右，26年收入预计增长10%+，且Q4瓜子毛利率回升至30%左右[6][8][14] * **零售板块**：上涨3.5%，沃尔玛涨10.1%，因截至1月24日前十二周同店销售超预期，且25Q4业绩有望超指引，市值过万亿美元。Target涨9.6%，因新任CEO上任被视为积极改革信号。小商品城跌5.0%，受市场情绪影响[8][14] * **国内运动服饰板块**：上涨2.6%，李宁涨4.3%，因在米兰冬奥会“中国之家”举办活动提升品牌曝光。安踏体育涨2.9%，因其为冬奥会中国国家队提供装备，且其投资的亚玛芬体育旗下品牌为冬奥会提供制服。波司登涨4.0%，受季节性因素及冬奥会代言人热度驱动[8][14] * **信用卡板块**：上涨2.3%，Visa、Mastercard、American Express分别涨3.0%、1.8%、2.3%。主要因龙头公司财报与指引强化了“消费韧性+交易与跨境景气”的基本面确定性，且美股风险偏好修复[8][14] * **国内化妆品板块**：上涨2.1%，主要受益于2月5日A股美容护肤板块整体走强，上海家化、毛戈平、珀莱雅及丸美生物分别录得4.9%、4.1%、3.4%和3.3%的涨幅[8][14] * **奢侈品板块**：上涨0.9%，主要因周五欧美市场反弹带动风险偏好修复。Burberry涨7.4%，因假日季可比销售好于预期且折扣期缩短。拉夫劳伦跌3.0%，因管理层提示四季度利润率将受关税和营销费用侵蚀，预计营业利润率同比收缩80-120个基点[8][14] * **海外运动服饰板块**：上涨0.7%，耐克涨3.4%，因其专业户外品牌ACG全球首店将于北京开业，并与美国冬奥队推出联名系列。阿迪达斯涨2.5%，因推出致敬球星的Icon Takeover系列[8][14] * **宠物板块**：下跌0.7%，乖宝宠物和中宠股份分别下跌0.9%和0.7%[8][14] * **黄金珠宝板块**：下跌1.2%，老铺黄金跌6.9%，因金价剧烈波动可能压制消费需求。潮宏基涨6.0%，渠道调研显示其1-2月GMV增速预计20%左右，全年计划净增150-200家店铺[8][14] * **海外化妆品板块**：下跌5.7%，雅诗兰黛大跌13.7%，尽管其有机增长4%超预期且上调全年指引，但市场担忧其增长持续性，一方面因中国区增长强劲但消费情绪持续性存疑，另一方面管理层预计3QFY26营业利润率将同比收缩约50个基点[9][14] 可选消费子板块估值分析 * 报告覆盖的所有子板块2025年预期市盈率均低于其过去5年平均水平[10][16] * **估值折让幅度**：按预期PE相对于历史平均的比例排序，折让最大的板块包括：美国酒店 (18%)、博彩 (24%)、黄金珠宝 (48%)、奢侈品 (48%)、零售 (51%)、宠物 (52%)[10][16] * **具体估值数据**： * 海外运动服饰：2025年预期PE 29.2倍，为历史5年平均的55%[10][16] * 国内运动服饰：2025年预期PE 13.8倍，为历史5年平均的76%[10][16] * 黄金珠宝：2025年预期PE 24.7倍，为历史5年平均的48%[10][16] * 奢侈品：2025年预期PE 25.5倍，为历史5年平均的48%[10][16] * 博彩：2025年预期PE 14.3倍，为历史5年平均的24%[10][16] * 海外化妆品：2025年预期PE 37.4倍，为历史5年平均的71%[10][16] * 国内化妆品：2025年预期PE 26.9倍，为历史5年平均的60%[10][16] * 宠物：2025年预期PE 35.3倍，为历史5年平均的52%[10][16] * 零食：2025年预期PE 29.5倍，为历史5年平均的68%[10][16] * 零售：2025年预期PE 31.2倍，为历史5年平均的51%[10][16] * 美国酒店：2025年预期PE 36.0倍，为历史5年平均的18%[10][16] * 信用卡：2025年预期PE 28.5倍，为历史5年平均的56%[10][16] * 各板块2025年预期EV/EBITDA也均低于其历史5年平均水平[10][16]

行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - 菲莫国际发布2025年报并提出了2026-2028年三年增长规划 核心战略是聚焦新型烟草业务的成长 公司预计新型烟草将成为未来收入和利润增长的主要驱动力 [2][3] - 美国市场被视为关键增量 预计IQOS ILUMA产品即将通过PMTA审核 其上市将成为加热不燃烧（HNB）行业的历史性事件 可能刺激竞争对手加速布局 [3] - 公司新型烟草产品矩阵多元化发展 HNB全球份额保持领先 口含烟和雾化产品销量增长迅猛 共同驱动公司成长 [4][5] 财务表现与三年规划 - 2025年全年收入达406.5亿美元 同比增长7.3% 其中新型烟草收入为168.5亿美元 同比增长15.0% [2] - 2025年第四季度单季收入为103.6亿美元 同比增长6.8% 新型烟草收入为43.5亿美元 同比增长12.0% 占季度总收入比重已达42% [2] - 公司提出2026-2028年增长规划 目标收入年复合增长率（CAGR）为6%-8% 其中新型烟草板块销量目标为高单位数至低双位数增长 [3] - 同期经营利润CAGR目标为8%-10% 每股收益（EPS）CAGR目标为9%-11% 显示公司预期盈利能力将稳步提升 [3] 加热不燃烧（HNB）业务分析 - 2025年全年HNB产品销量达1551亿支 同比增长11.0% 公司HNB产品全球市占率约为76% 据此倒算2025年全球HNB行业规模已超过2000亿支 [4] - 2025年第四季度HNB销量为384亿支 同比增长7.5% 若剔除下游库存扰动影响 同比增长率为12% [4] - 在日本市场 尽管竞争加剧 但公司HNB产品在2025年第四季度的渗透率仍达到32.6% 同比提升2.1个百分点 环比提升0.9个百分点 [4] - 日本市场2025年12月HNB产品收入占比已超过50% [4] - 在欧洲主要市场 公司HNB产品保持强势增长 2025年第四季度IQOS在法国、德国、意大利、波兰、西班牙的渗透率分别环比持平、提升1.2、1.9、1.4、0.5个百分点 [4] 其他新型烟草业务分析 - 口含烟产品2025年全年销量同比增长18.5% 第四季度同比增长7.3% 其中美国市场ZYN品牌在第四季度增速为19.0% 尼尔森预计其终端增速为23% [5] - 美国口含烟市场渗透率已达到高单位数 并且仍是增速最快的烟草产品类别 ZYN品牌主攻高端市场 继续保持接近三分之二的市场份额 [5] - 雾化产品2025年全年销量同比增长100% 第四季度同比增长91.4% [5] - 公司雾化品牌VEEV已在47个市场面世 销量保持翻倍增长态势 并在8个市场成为封闭式雾化产品市占率第一 公司未来将持续投入资源以延续增长 [5] 市场与战略展望 - 国际市场的多元产品策略将成为公司新型烟草板块的主要增长驱动 [3] - 公司已决定在2026年将业务板块重新划分为国际业务（包含卷烟和新型烟草）和美国业务（预计主要为口含烟和HNB） [3] - 美国作为全球最大的新型烟草市场及监管风向标 IQOS ILUMA的登录有望刺激如英美烟草等竞争对手加速HNB布局 [3]

行业投资评级 - 看好（维持）[4] 核心观点 - 2026年乳制品行业迎来投资机会 产业升级有望提振原奶需求 奶价拐点向上或助力头部乳企修复市场份额[3][4] - 供需矛盾驱动原奶价格低位震荡 但人均乳制品消费量有结构性提升空间 奶价低迷为乳企创造产业升级窗口期 进而推动深加工产品国产替代[4] 供给侧分析 - 截至2026年1月末 我国生鲜乳主产区价格已连续下滑4年多 价格跌至3.04元/公斤 较21年高点4.38元/公斤下滑30.6%[5] - 伴随上游牧业公司持续亏损出清 供给侧持续收缩 2025年下半年奶价基本平稳 预计后续供给侧收缩趋势不改 原奶价格拐点预计将于2026年到来 届时将大幅提振上游牧业公司业绩[5] 需求侧与产业升级 - 2024年我国人均乳制品消费量为40.6公斤 距《中国食物与营养发展纲要（2025—2030年）》提出的2030年47公斤目标仍有差距[6] - 消费结构以饮用奶为主 乳固体占比偏低 2024年我国奶酪人均消费量仅约为日韩的1/10 美国的1/50[6] - 随着健康意识提升 低温奶及奶酪等干乳制品发展潜力较大 有望带动原奶需求增长[6] - 市场监管总局将乳制品产品类别由原有的3类细化为11类 明确了干酪 乳脂制品等深加工品类的监管标准 规范了市场准入门槛 利好头部企业[6] - 商务部自2025年12月23日起对原产于欧盟的进口乳酪和稀奶油等实施临时反补贴措施 叠加关税后进口成本大增 凸显国产深加工产品性价比优势 加速了乳酪 稀奶油等高附加值产品的国产替代进程[6] 对产业链的影响与投资建议 - 随着原奶价格进入上行周期 乳企报表端此前计提的存货及生物资产减值损失有望转回 或将带来短期净利率的阶段性修复[8] - 奶价上行期预计市场过剩原奶将逐步减少 进而改善市场竞争环境 利好头部乳企修复市场份额[8] - 头部乳企后续不仅将受益于奶价上行期市场份额的修复 还将通过引领产业升级 切入高毛利深加工产品提升盈利水平[8] - 上游牧场重点推荐优然牧业 中国圣牧 建议关注现代牧业[8] - 乳制品企业重点推荐伊利股份 建议关注蒙牛乳业 新乳业[8]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 市场短期预计保持震荡，对板块建议相对谨慎，进行中性配置 [3][12] - 中长期坚定看好算力基础设施的扩张，认为AI发展仍处于Scale up和Scale out的关键加速期，底层算力基建仍在扩张期 [3][12] - 商业航天进入加速落地阶段，卫星互联网发展势头迅猛，建议关注相关产业链 [1][3][7][8] - 数据要素政策持续催化，有望驱动数据流通服务相关子领域加速落地与订单放量 [2][9] 关注商业航天，持续进展催化市场关注度上升 - 国内低轨卫星批量发射已进入实质阶段，卫星网络作为6G网络建设基础，当前建设确定性较强 [1][8] - 可回收火箭预研阶段开启首个发射项目，后续多家商业火箭可回收发射计划有序进展，商业航天进入加速落地阶段 [1][8] - 2026年被视为商业航天“火箭回收”推动加速元年，多家民营企业密集推进液体火箭芯级回收验证 [7] - 星地激光通信实验取得突破，在卫星硬件无变化情况下，通过软件重构将激光通信载荷能力从60Gbps提升至120Gbps，建链成功率超过93%，最大连续通信时长108秒，获取数据量超过12 Tb [7] - 星座常态化发射将实现通信容量增大、时延降低，手机宽带直连卫星与低轨卫星网联智能驾驶系统等应用有望快速落地 [1][8] - 报告列出了卫星通信、卫星物联网产业链的受益标的，涵盖上游天线及芯片、中游终端与芯片、下游设备与运营等环节 [8] 四部门发文加快培育数据流通服务机构 - 国家数据局、工业和信息化部、公安部、中国证监会于2月7日发布《关于培育数据流通服务机构加快推进数据要素市场化价值化的意见》 [2][9] - 政策目标：到2029年底，数据流通服务机构能力显著提升，流通交易形态更加多元，数据产品和服务更加丰富，全社会数据流通利用水平明显提高 [9] - 政策持续催化有望驱动数据交易所、隐私计算、数据服务商等子领域加速落地与订单放量 [2][9] 当前观点及推荐逻辑 - 短期面临流动性担忧及外围风险情绪传导，市场预计震荡，板块配置建议谨慎 [3][12] - 尽管短期市场对AI相关收入存疑且软件板块受挫，但AI发展阶段仍处于Scale up和Scale out的关键加速期，应用发展对token需求量仍在加速增加，底层算力基建仍在扩张期 [3][12] - 中长期看好算力基础设施的国产化升级与替代机遇，包括柜内光升级、电源、液冷，以及国产算力芯片、交换机、服务器需求放量 [3][12] - 看好CSP厂商资本开支加速带来的算力租赁和AIDC相关市场机遇 [3][12] - 报告重点推荐了多个细分领域的标的 [12][13][14][15]： - **算力&通信基础设施**：包括运营商、设备商、配套服务商（液冷、电源）、算力第三方租赁厂商 - **光网络升级**：包括光模块、光放大器及激光器厂商 - **边缘算力**：包括边缘安全、边缘节点、混合云、AI模组及高算力SoC芯片厂商 - **卫星互联网&低空经济**：包括5G-A通感一体化、短波通信、低轨卫星通信、北斗、IMU、激光雷达等产业链厂商 - **产业智能制造**：包括数字孪生、工业交换机、能源互联网、控制器、云会议等厂商 - **信息安全**：包括综合型安全厂商、专网通信设备厂商 - **液晶面板**：相关公司

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 报告核心观点 - 在反内卷加速供给侧改革预期下，建材产能周期有望迎来拐点[3][6] - 利率下行有利购房意愿修复，收储及城改货币化有助于购房能力修复，从而推动地产市场基本面企稳概率增加，亦有望推动地产后周期需求的修复[3][6] - 与24-25年相比，本轮建材板块基本面进一步恶化空间不大，而估值分位亦低于彼时低点，判断板块基本面与估值均有望进一步修复[6] 本周行业观点总结 - **政策动态**：国常会研究促进有效投资，在基础设施、城市更新等重点领域谋划重大项目[3][13]；上海启动收购二手住房用于保障性租赁住房项目，并计划2026年完成20万平方米旧住房成套改造[3][13]；福建支持使用保障性安居工程补助资金收购存量商品房，并推出多项购房补贴政策[3][13]；多地出台房地产支持政策，包括佛山允许项目缓建、山西延续换购住房个税退税至2027年底、甘肃调整公积金政策等[3][13] - **市场数据**：1月上海二手房成交量创5年同期新高，连续三月破2.2万套[3][13]；1月深圳二手房成交录得6802套，环比增2.9%，同比增45.5%，创近10个月新高[3][13] - **中长期展望**：1) 欧美降息通道打开，我国货币与财政政策空间有望进一步打开[3][13]；2) 政策层面对促进房地产市场止跌回稳决心明确，需求端政策加码，增量政策蓄势待发[3][13]；3) 商品房销售面积从21年高点连续四年多回落后，行业逐渐进入底部区间，市场对政策敏感度加大[3][13]；4) 我国PPI已连续39个月负增长，反内卷推动PPI转正预期下，建材板块有望受益于供给侧出清[3][13] 本周高频数据总结 - **水泥**：截至2026年2月6日，全国散装P.O42.5水泥市场均价为329.1元/吨，环比上周下降0.2%，较去年同比下降15.3%[4][14]。全国水泥库容比为58.6%，较上周环比下降0.95个百分点[18]。分地区价格：华北327.4元/吨、东北386元/吨、华东271元/吨、中南299.5元/吨、西南338.8元/吨、西北393.2元/吨[14]。短期需求较弱叠加库存有增加趋势，价格预计继续震荡；中长期在需求企稳及供给侧改革推进下，价格预计企稳回升[19] - **玻璃**：截至2026年2月6日，全国玻璃（5.00mm）出厂价为1105.7元/吨，环比上周下降0.1%，较去年同比下降18.1%[4][20][24]。分地区价格：华北1020元/吨、东北1050元/吨、华东1180元/吨、华中1110元/吨、华南1160元/吨、西南1140元/吨、西北1080元/吨[24]。全国浮法玻璃在产日熔量为15.0万吨，环比上周下降0.8%[39]。全国浮法玻璃库存为5306.4万重量箱，环比上周增长1.0%[41] - **玻纤**：截至2026年2月6日，山东玻纤集团出厂价3550元/吨，泰山玻纤出厂价3650元/吨，重庆三磊出厂价3450元/吨，价格均环比持平，但较去年同比分别下降4.1%、6.4%、6.8%[44] - **其他建材**：1) **沥青**：截至2026年2月1日，华北地区SBS改性沥青价格3660.0元/吨，环比前一周增长4.0%[45]。2) **TDI**：截至2026年2月6日，华北地区TDI国产价格14240元/吨，环比增长2.4%[50] 板块市场表现回顾 - **指数表现**：本周上证指数下跌1.27%，深圳综指下跌1.27%，而建筑材料（申万）指数上涨0.7%，跑赢大盘[5][55] - **子行业表现**：玻璃制造（+5.32%）、水泥制品（+4.74%）、其他建材（+2.65%）涨幅居前；水泥制造（+0.15%）、管材（+0.07%）微涨；玻纤制造（-1.81%）、耐火材料（-3.24%）下跌[5][55] - **个股表现**：涨幅前五名为韩建河山（+33.07%）、金晶科技（+18.98%）、金隅集团（+8.25%）、万里石（+8.19%）、科顺股份（+6.88%）；跌幅前五名为中材科技（-12.06%）、天山股份（-7.6%）、顾地科技（-7.3%）、华新水泥（-6.36%）、鲁阳节能（-6.33%）[59][62] 投资建议与关注主线 - **行业格局优异，受益存量改造的优质白马标的**：建议关注伟星新材、北新建材、兔宝宝等[6] - **受益B端信用风险缓释，长期α属性明显的超跌标的**：建议关注三棵树、东方雨虹、坚朗五金等[6] - **基本面见底的周期建材龙头**：建议关注华新水泥、海螺水泥、中国巨石、旗滨集团等[6]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体大消费行业的投资评级 [3][4][5] 报告核心观点 - 当前市场流动性较为充足，伴随宏观消费政策落地，消费需求有望持续回暖 [3] - 食品饮料板块表现较佳，茅台批价稳步回升，餐饮供应链进入春节备货旺季 [3] - 社会服务行业持续进化，建议关注积极响应消费需求变化的头部公司 [3] - 看好黄金珠宝配饰赛道的投资机会，优选市场份额有提升空间且业绩向上的公司 [3] - 酒类板块中，头部公司有望持续提升市场份额，关注高端、次高端及地产酒主线 [3] - 大众品板块中，在家吃饭市场空间广阔，乳制品供需改善，餐饮供应链景气度底部企稳 [3] 行情回顾总结 - 本周（2026年2月2日-2月6日）沪深300指数下跌1.33% [3][4] - 中信一级子行业中，食品饮料板块涨幅最大，为+4.44% [3][4] - 其他上涨子行业包括：纺织服装（+2.23%）、家电（+1.15%）、消费者服务（+0.70%）、轻工制造（+0.41%） [3][4] - 下跌的子行业包括：商贸零售（-0.91%）、农林牧渔（-1.72%）、传媒（-3.30%） [3][4] 社会服务行业总结 - 宏观动态：三部委联合发布《互联网平台价格行为规则》，旨在规范平台价格行为，保护消费者权益，推动平台经济健康发展 [8] - 行业动态：2025年中国一线城市酒店市场结构性差异显著，深圳成为亮点，RevPAR同比增长超4%；2026年1月海南离岛免税购物金额达45.3亿元，同比增长44.8%；1月天猫美妆销售额同比增长24% [9] - 重点公司公告：美团同意以初始代价7.17亿美元收购叮咚买菜相关业务；黄山旅游拟投资约5.3亿元建设黄山滨江东路12号酒店项目；若羽臣拟开展总额不超4亿元的金融衍生品交易以规避汇率风险 [11] 纺服珠宝行业总结 - 核心观点：看好黄金珠宝配饰赛道，建议关注老铺黄金等品牌 [3] - 公司动态：扬州金泉拟使用不超过1.5亿元的闲置募集资金进行现金管理 [12] 食品饮料-酒类行业总结 - 核心观点：大部分酒企3Q25归母净利回调幅度较2Q25加深，头部公司有望持续提升市场份额 [3] - 行业重大事件：五粮液表示全力支持仙林生态酒业发展；嘉士伯发布黄金皮尔森精酿；洋河梦之蓝「福禄双至」京东预售；i茅台“蓝莓气泡酒”首发销售额突破123.4万元 [16] - 批价数据：截至2026年2月6日，茅台22年整箱批价1930元/瓶，环比上涨10元；散装批价1880元/瓶，环比上涨40元；普五（八代）批价850元/瓶，环比持平 [17] 食品饮料-大众品行业总结 - 核心观点：在家吃饭市场（如锅圈）空间广阔；乳制品供需关系改善；餐饮供应链（调味品、速冻食品）景气度底部企稳 [3] - 行业动态：2025年俄罗斯成为中国第二大鸡翅供应国，对华出口约3.4万吨，同比增长24%；2月5日全国农产品批发市场猪肉均价18.48元/公斤，环比上升0.5% [20] - 重点公司公告：中炬高新拟以3-6亿元回购股份；截至1月31日，广州酒家已回购631.84万股，支付总金额约1.0亿元 [20] 家电行业总结 - 行业动态：2025年中国净化器零售额同比增长17.3%；加湿器线上零售额达18.4亿元，同比增长21.3%；除湿机总销量1143.4万台，同比下滑11.4% [23] - 政策影响：“新国补”落地首月（1月），全国家电、数码和智能产品补贴销售量超1500万台，销售额近590亿元 [23] - 重点公司公告：欧普照明回购注销部分限制性股票 [23] 传媒行业总结 - 公司动态：光线传媒控股股东部分股份质押及解除质押；汤姆猫控股股东部分股份被冻结；完美世界实际控制人减持计划实施完毕，合计减持不超过公司总股本的1.70% [14]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 米兰冬奥会开幕将有效带动全民对于冰雪运动及体育赛事的关注度，为运动品牌带来奥运营销与业绩催化 [3][11] - 坚定看好澳毛大周期，价格在供需两侧新积极变化催化下有望继续上行 [3][10] - 展望2026年，内需有望逐步回暖，建议挖掘新消费高景气方向，同时全球关税博弈变量逐步落定，不改核心制造全球竞争力 [3] 本周板块表现与行业数据 - **板块表现**：2月2日至2月6日，SW纺织服饰指数上涨1.3%，跑赢SW全A指数2.9个百分点，其中服装家纺和纺织制造指数均上涨2.2% [3][4] - **行业数据**： - 社零：1-12月社会消费品零售总额50.12万亿元，同比增长3.7% [3] - 出口：12月纺织服装出口额259.9亿美元，同比下滑7.4%，其中服装及衣着附件出口下滑10.2% [3] - 棉价：2月6日，国家棉花价格B指数报15,908元/吨，本周下跌0.2% [3] - 澳毛价格：2月4日，美元口径澳毛指数报1177美分/公斤，同比上涨54.9%，年内上涨15.3% [3][41] 纺织子行业观点 - **核心观点**：澳毛价格企稳，持续看好澳毛大周期 [3][10] - **依据**： - 供给收缩明确：澳大利亚预测25/26年度羊群数量同比下降10.3%，含脂原毛产量同比下降12.6% [10] - 需求增量亮点：美利奴羊毛凭借优异性能成为运动户外材料新宠，众多品牌推出相关产品 [10] - **相关公司**：预计新澳股份羊毛纱接单9-12月累计增长双位数，26年上半年销量有望进一步提速，对其26年盈利预测为5.5亿元 [10] 服装子行业观点 - **核心观点**：米兰冬奥开幕点燃冰雪热度，运动品牌迎奥运营销与业绩催化 [3][11] - **赛事与品牌联动**： - 中国代表团参赛规模创境外冬奥之最 [11] - 李宁作为中国奥委会官方合作伙伴，为代表团打造出场装备 [11] - 安踏作为希腊奥委会战略合作伙伴，为希腊代表团打造专业服装 [11] - 三夫户外旗下X-BIONIC赞助的选手夺得米兰冬奥会首金 [11] - **推荐与关注**：推荐李宁、波司登、安踏体育，关注特步国际、361度 [11] - **国际公司动态**：Under Armour发布FY26Q3业绩，收入13.3亿美元，同比下滑5%，但上调全年业绩指引，显示转型初显成效 [12] 港股运动板块25Q4运营总结 - **行业景气度**：四季度受天气偏暖及春节延迟影响增速放缓，户外垂类及高性价比品牌增速领先 [14] - 安踏：主品牌零售额同比下降低单位数，FILA品牌中单位数增长，户外品牌迪桑特、KOLON SPORT增长强劲 [14] - 李宁：全渠道流水同比下降低单位数，但跌幅较Q3收窄 [14] - 特步：主品牌流水持平，索康尼品牌流水同比增长超30% [14] - 361度：凭借高质价比定位，四季度成人装及童装线下零售额同比增长均10%，电商同比增长高双位数 [14] - **经营指标**：Q4行业折扣率略有加深，但库存稳健 [15] - 安踏主品牌线下折扣率约7.1折，库销比略高于5倍 [15] - 李宁全渠道库销比约4-5个月 [15] - **渠道布局**：重点为新型门店创新与存量门店提质增效 [16] - 安踏冠军系列门店约150家，流水突破10亿元；灯塔店单店产出较普通门店高出60%以上 [16] - 特步奥莱渠道月店效普遍超百万元 [16] - 361度超品店达126家，售罄率、连带率显著提升 [16] - **产品方向**：户外及专业产品为各品牌加码方向 [17] - 安踏旗下迪桑特成为集团第三个百亿品牌 [17] - 特步户外品类全年流水双位数增长 [17] - 361度加快One Way品牌布局 [18] 行业观点与投资分析意见 - **内需回暖与新消费方向**：展望2026年，挖掘四大高景气方向 [3] 1. 高性能户外：波司登、安踏、滔搏、361度，建议关注伯希和、李宁、特步 [3] 2. 折扣零售：海澜之家（旗下京东奥莱） [3] 3. 个护清洁：诺邦股份、稳健医疗 [3] 4. 睡眠经济：罗莱生活、水星家纺 [3] - **制造产业链竞争力**：全球关税博弈变量逐步落定，不改核心制造全球竞争力 [3] 1. 运动制造产业链：申洲国际、华利集团、裕元集团、伟星股份、百隆东方 [3] 2. 澳毛涨价周期：新澳股份 [3] 3. 卫材升级产业链：延江股份 [3] 国际公司与行业动态 - **国际服饰公司业绩**：部分公司FY26Q3业绩显示区域分化，如Nike大中华区收入下滑17%，而Lululemon大中华区增长46% [21] - **奢侈品集团业绩**：部分集团表现疲软，如LVMH集团25年收入808.1亿欧元，同比下滑5% [22] - **行业全球动态**： - LVMH集团斥资10亿欧元增持Loro Piana股份至94%，品牌股权价值约111亿欧元 [23] - 加拿大鹅26财年第三季度全球营收同比增长14.2% [24] 行业数据跟踪（欧睿） - **运动服饰市场**：2024年中国运动服饰市场规模4089亿元，同比增长6.0%，公司口径CR10达82.5%，其中安踏份额提升至23.0% [47][50] - **男装市场**：2024年市场规模5687亿元，同比增长1.3%，公司口径CR10达25.0% [51][52] - **女装市场**：2024年市场规模10597亿元，同比增长1.5%，公司口径CR10达10.1% [54][55] - **童装市场**：2024年市场规模2607亿元，同比增长3.2%，公司口径CR10达14.8% [57][58] - **内衣市场**：2024年市场规模2543亿元，同比增长2.1%，公司口径CR10达9.1% [60][61]