报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税风波趋缓，转债底部至暗时刻或已过去，配置性价比凸显，资金回流，预案审批提速，供需格局有望优化 [1][15] - 4月建议配置高评级稳健型转债，降低出口风险敞口，关注基建、周期性、避险及战略资源行业；5月科技自主类成长性行业或重回视野，可结合剩余期限选有条款博弈空间的转债；低价转债和AA - 转债有配置性价比 [2][19] - A股市场估值回升但仍偏底部，风险溢价比有配置性价比，国内经济基本面与资金面弱共振有望开启；转债发行压力不高，但需警惕估值回调风险，关注下修博弈和强赎风险 [21] 根据相关目录分别进行总结 转债周度专题与展望 如何看待转债资金回流 - 关税风波趋缓，本周市场回暖，可转债ETF重获增持，4月17日A股止跌回温，中证转债单日涨0.19%，博时可转债ETF份额净增0.59亿份，流通规模增4.95亿元 [1][10] - 3月中下旬以来转债资产回调，4月7日中证转债单日跌幅创2017年以来最高，当下转债市场价格中位数降至2022年以来50%分位数以下，百元平价溢价率降至约22%，底部至暗时刻或已过去，配置性价比凸显，预案审批提速，供需格局有望优化 [15] 周度回顾与市场展望 - 本周三大指数表现分化，贵金属、周期板块震荡走强，上证指数涨1.19%，深证成指、创业板指分别跌0.54%、0.64% [20][21] - A股市场估值回升但仍偏底部，风险溢价比有配置性价比，3月国内PMI环比改善，大规模设备更新、消费品以旧换新或提振内需，出口增速或回落，美联储降息周期开启，国内经济基本面与资金面弱共振有望开启 [21] - 转债发行压力不高，股市回暖驱动估值抬升，需警惕估值回调风险，关注下修博弈空间、强赎风险和临期转债短期博弈机会 [21] - 行业关注热门主题、内需方向、中国特色估值体系下相关板块及军工行业 [22] 转债市场周度跟踪 权益市场分化，银行等防御行业走强 - 本周权益市场有涨有跌，万得全A涨0.39%，上证指数涨1.19%，深证成指跌0.54%，创业板指跌0.64%，市场风格偏向大盘成长 [25] - 23个申万行业指数上涨，8个行业下跌，银行、房地产、综合行业领涨，国防军工、农林牧渔和计算机行业居跌幅前三 [27] 转债市场收跌，百元溢价率小幅下降 - 本周转债市场收跌，中证转债跌0.58%，上证转债跌0.43%，深证转债跌0.86%，日均成交额527.03亿元，较上周回落403.89亿元 [30] - 转债行业5个收涨，24个收跌，石油石化、银行和公用事业涨幅前三，国防军工、电子和汽车领跌；对应正股13个行业收涨，16个收跌，银行、传媒和纺织服饰涨幅前三，国防军工、电子和食品饮料领跌 [33] - 多数个券下跌，周涨幅前五为中宠转2、京源转债等，周跌幅前五为回盛转债、火炬转债等，周成交额前五为中旗转债、回盛转债等 [36] - 低价转债数量增加，价格中位数下降，全市场加权转股价值上升，溢价率下降，百元平价溢价率处于2017年以来50%分位数以上 [39][44] 不同类型转债高频跟踪 - **市场指数表现**：各平价下转债均下跌，80 - 90元平价转债跌0.61%等；股债性分类下偏股型转债涨0.32%，平衡型和偏债型下跌；A +至AA +评级转债下跌，AAA和A及以下评级上涨；各规模分档转债均下跌 [47][49] - **分类估值变化**：本周偏股型和平衡型转债估值下行，部分平价转债估值上行，各评级和规模分档转债估值下行；2024年初至今，偏股型、平衡型转债转股溢价率触底反弹；各评级转债转股溢价率小幅震荡，不同债券余额分类转债定价趋于理性，溢价率回落 [53][56][59] 转债供给与条款跟踪 本周一级预案发行 - 本周新上市转债1只，待发行转债0只，待上市转债4只，新上市太能转债规模29.50亿元，上市首日收盘109.45元，转股溢价率42.99% [64] - 本周一级审批数量14只，路维光电、凯众股份获上市委审核通过，显盈科技、鼎捷数智等7只获交易所受理 [64] - 2023年初至2025年4月18日，预案转债数量89只，规模1495.34亿元，各审批阶段情况不同 [65] 下修&赎回条款 - **下修情况**：本周42只转债预计触发下修，13只转债不下修，1只转债提议下修，2只转债实际下修，晶澳转债下修未获通过，博汇转债下修到底 [69] - **赎回情况**：本周4只转债预计触发赎回，3只转债不赎回，2只转债提前赎回 [74][75][76] - 截至本周末，2只转债在回售申报期，21只转债在公司减资清偿申报期，需关注转债价格及公司下修倾向变化 [78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月第三周地产销售回升新房仍弱于同期，二手房韧性强；关税对出口和工业生产有扰动；通胀方面食品价格指数由涨转跌；出口方面SCFI指数环比走跌；工业方面非电行业用电支撑转弱；投资方面基建支撑投资品需求；地产成交季节性上行；债市关注二季度基本面环比定价、增量政策节奏与空间，进入政策效果观察期 [4][40] 根据相关目录分别进行总结 通胀相关 - 食品价格由涨转跌，农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比分别-0.56%、-0.64%，主因蔬菜价格环比-3.8%拖累；猪肉价格环比涨0.14%，水果价格回涨 [8][9] 进出口相关 - 出口集运市场平稳，SCFI小幅下探，中美航线运量回落，CCFI指数环比+0.3%、SCFI环比-1.7%，美西航线运价下滑；干散货运价跌幅收窄但延续下行，BDI指数均值环比-3.6%，CDFI指数环比-3.0% [10] 工业相关 - 动力煤价格小幅下跌，秦皇岛港动力末煤(Q5500)价格环比-0.1%，因气温升高居民用电走低、非电行业受出口制造企业影响用电支撑走弱，且供稳需弱；螺纹钢价格止跌回稳，现货价格环比-0.01%，钢市供需双增、库存去化，但受地产投资需求弱、出口预期偏弱影响，高炉开工率90.1%略降，表观需求量276.7万吨环比+9.4%；铜价止跌回涨，长江有色铜、LME铜均价环比分别+3.1%、+2.7%，因特朗普政府豁免部分关税市场情绪回暖，国内精铜库存去化；玻璃市场小幅调整，部分厂商以涨促销，库存去化，后续或盘整运行 [13][17][22] 投资相关 - 水泥价格跌幅扩大，价格指数周均环比-0.67%，4月9日-15日全国水泥出库量环比上升4.78%、年同比下降27.55%，基建是主要增长动力；30城新房成交环比止跌回升，4月11日-17日成交面积环比+16%、同比-22%；17城二手房成交进入冲刺阶段，4月11日-17日成交面积环比+23.4%、同比+15.8% [23][28][31] 消费 - 4月1日-13日乘用车零售同比+8%，环比上月-14%，汽车消费动能减弱；原油价格回涨，截至周五布伦特原油、WTI原油价格较上周五分别+4.9%、+5.2%，因美国对伊朗石油出口制裁、OPEC+减产计划支撑 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周中长期纯债基金久期中枢上行、分歧度下降，超长期限利率债换手率下行、短期限信用债换手率抬升，配置盘杠杆率上行、交易盘杠杆率下行，上周理财规模增加、破净率小幅下行 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周中长期纯债基金久期中枢上行，分歧度下降 - 截至20250418，全部中长期纯债基金久期中位数5DMA达2.32年，周度环比增加0.06年，处于近三年以来88%分位数，久期分歧度5DMA为0.50，周度环比下降0.01，处于近三年来71%分位数 [4] - 中长期利率型纯债基金久期中位数5DMA达2.84年，周度环比增加0.05年，处于近三年以来77%分位数，久期分歧度5DMA为0.47，周度环比下降0.01，处于近三年以来67%分位数 [4] - 中长期信用型纯债基金久期中位数5DMA达2.16年，周度环比增加0.06年，处于近三年以来84%分位数，久期分歧度5DMA为0.48，周度环比下降0.02，处于近三年以来88%分位数 [4] - 全部短债基金久期中位数5DMA达0.84年，周度环比减少0.01年，处于近三年以来74.8%分位数，久期分歧度5DMA为0.48，周度环比增加0.03，处于68.4%分位数 [4] - 短期利率型纯债基金久期中位数5DMA达0.68年，周度环比降低0.01年，处于近三年以来21.1%分位数，久期分歧度5DMA为0.73，周度环比持平，处于93.5%分位数 [4] - 短期信用型纯债基金久期中位数5DMA达0.84年，周度环比减少0.01年，处于近三年以来74.4%分位数，久期分歧度5DMA为0.46，周度环比增加0.04，处于近三年以来71.7%分位数 [4] 本周超长期限利率债换手率下行，短期限信用债换手率抬升 - 截至20250418，10年以上国开债换手率10DMA周度环比下行0.12pcts至0.36%，处于近三年以来37.1%的分位数水平 [4] - 1年及以内中票换手率10DMA周度环比上行0.03pcts至0.47%，处于近三年以来51.8%的分位数水平 [4] - 截至20250418，贵州、江苏、西藏地方债换手率较高，7 - 10年（含）估值利差分别达到26.5bps、20.0bps、22.6bps [4] 本周配置盘杠杆率上行，交易盘杠杆率下行 - 本周银行间债市杠杆率周度环比上行0.04个百分点至107.1% [4] - 保险公司杠杆率上行0.07个百分点至128.9%，银行杠杆率上行0.41个百分点至102.5% [4] - 证券公司杠杆率下行7.43个百分点至248.1%，广义基金杠杆率下行0.87个百分点至111.9% [4] 上周理财规模增加，破净率小幅下行 - 上周全市场理财存续规模周度环比增加2475.18亿元，增加规模符合季节性水平 [4] - 分期限看，每日开放型、1个月（含）以内期限理财规模增幅较大，1年 - 3年（含）期限理财规模小幅减少，其余期限理财规模均小幅增加 [4] - 分投资性质看，固收类、现金管理类理财规模增幅较大，权益类理财规模小幅减少，其他投资类型理财规模小幅增加 [4] - 上周全市场理财累计净值破净数量占比下行至1.16%，周度环比下行24bps [4] - 分期限看上周新发理财产品业绩比较基准，所有期限品种理财业绩均比较基准小幅下行 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近年来30年国债活跃度显著提升，其较大收益弹性可用于股债对冲策略 报告从背景、原理、策略效果、工具选择等维度展开研究，指出投资者运用30y国债进行股债对冲有助于提高品种流动性，股债跷板效应近年有所放大，基于风险平价策略的30年国债对冲权益模型有较好效果，跟踪30年国债指数的ETF是较好的权益对冲工具 [8][9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 背景：30年国债交易活跃度明显提升，运用于股债对冲增多 - 2023年以来30年国债交易活跃度明显提升，日换手率从1%快速攀升、峰值达28%超10年国债，各类机构二级交易量由2022年的10.3万亿元大幅升至2024年的43.0万亿元，增幅318% [14] - 活跃度提升原因一是低利率环境下机构追求交易价值增厚收益，30年国债久期长、博收益能力强受青睐；二是投资者将30y国债用于股债对冲，现券方面2024年末混合债基和混合基金相关持仓占比均创2021年以来新高，国债期货方面2024年底部分混合债基持有市值较之前有所增加 [16][22] 原理：股债跷跷板解析 - 股债跷跷板效应指股市和债市此消彼长关系，可从经济预期、风险偏好、资金流动维度理解 [24][26] - 近年股债跷板效应放大，2023 - 2024年出现股债跷板交易日占比升至50%以上，涨跌幅相关系数由8.6%升至30%附近，2024年出现“明显股债跷板效应”天数较2021 - 2023年显著增多 [29][32] - 放大原因一是居民存款流向理财，非银产品基于资产配置诉求和居民“追涨杀跌”心理易造成股债跷板效应；二是2024年末债市进入负carry环境，债市对利空更敏感，加剧股债跷跷板效应 [34][35][37] 股债对冲策略表现：30年国债对冲权益的风险平价模型 - 风险平价策略适宜设计和验证，因股债波动率比值稳健性较好 [45][49] - 风险平价策略模型1.0静态比率对冲，以1:4为对冲比例，对大、中、小盘股票指数均实现良好对冲效果，夏普比率较单一股票指数明显提升，但低于30年国债 [53][54][56] - 风险平价策略模型2.0动态比率对冲，对大盘股票指数按月度调整对冲比例后，收益和夏普比率高于静态对冲及单一股债资产；在中盘、小盘指数中表现也更好，但整体效果略弱于大盘指数 [58][64] 工具选择：跟踪30年国债指数的ETF是对冲权益的较好工具 - 30年国债现券活跃券规模在2000亿，用于股债对冲需注意换券 [67][69] - 30年国债期货填补长端利率风险管理工具空白，但市场活跃度低，参与机构范围广度不够 [70][71] - 跟踪30年国债指数的ETF收益弹性大、交易便利、费率低，是较好的权益对冲工具 [76][77][78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周债市情绪指数和扩散指数回落，基金久期下降，质押式回购余额和大行净融出余额减少，债市杠杆率降低，二级成交换手率多数回落；债基新发行份额回升，股市风险溢价和美元指数下降，贷款需求变化不大，部分机构配债指数回升，国债全场倍数回落，地方债全场倍数回升，部分利差有收窄或扩大变化 [1][2][3] 各目录总结 债市情绪 - 上周债市情绪指数为 114.0，较前值回落 0.9；债市情绪扩散指数 41.9%，较前值回落 10.4 个百分点 [1] 机构久期 - 上周五基金久期为 2.26 年，较前一周五回落 0.02 年；农商行久期为 2.64 年，较前一周五回升 0.08 年；保险久期为 6.81 年，较前一周五回升 0.03 年 [1] 杠杆率 - 上周质押式回购余额为 10.5 万亿元，较前值回落 0.2 万亿元；大行净融出余额为 2.8 万亿元，较前值回落 0.1 万亿元；债市杠杆率为 103.4%，较前值回落 0.1 个百分点 [1] 二级成交 - 上周 30Y 国债换手率为 2.3%，较前值回落 0.4 个百分点；10Y 国债换手率为 0.9%，较前值回落 1.1 个百分点；10Y 国开债换手率为 25.6%，较前值回落 3.3 个百分点；超长期信用债换手率为 0.39%，较前值回落 0.07 个百分点 [1] 配置力量 - 上周债基新发行份额为 113 亿元，较前值回升 90 亿元；股市风险溢价为 1.72%，较前值回落 0.11 个百分点；美元指数为 99.6，较前值回落 2.4 [2] - 6M 票据转贴现利率 - 6M 存单为 - 65.0bp，持平前值，贷款需求变化不大 [3] - 农商行配债指数为 42.2%，较前值回升 95.3 个百分点；保险配债指数为 68.6%，较前值回升 21.3 个百分点；货基配债指数为 37.4%，较前值回升 24.4 个百分点；保险二永债配置指数 - 22.3%，较前值回升 0.9 个百分点 [3] 一级认购 - 上周国债全场倍数回落 0.8 倍至 3.2 倍，地方债全场倍数回升 4.7 倍至 22.7 倍，国开债全场倍数为 2.7 倍，持平前值 [3] 相对估值 - 上周 10 年国开和国债利差收窄 1.3bp 至 3.4bp，30 年期和 10 年期国债利差扩大 2.3bp 至 22.5bp，10 年国开老券与新券利差扩大 2.3bp 至 1.5bp，10 年地方与国债利差扩大 0.2bp 至 26.6bp [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 信用债收益率小幅上行，中短端信用利差略有回落，长端表现好于短端 [2][5] - 城投债利差大致走平，贵州低等级品种利差略有回升 [2][9] - 产业债利差相对平稳，民企地产债利差抬升 [2][18] - 二永债收益率曲线略微趋陡，中高等级表现更强，3Y中高等级二级债利差压缩 [2][28] - 产业永续超额利差基本持平，城投永续超额利差上行 [2][31] 根据相关目录分别进行总结 信用债收益率小幅回升，3Y期利差压缩最为显著 - 本周利率窄幅波动，长端好于短端，1Y、3Y和5Y期国开债收益率分别上行2BP、3BP和2BP，7Y和10Y期分别下行1BP和2BP [2][5] - 信用债收益率整体小幅上行，不同期限和等级表现有差异，如1Y期AA及以上上行1 - 2BP，AA - 级持平 [2][5] - 中短端信用利差略有回落，长久期品种利差上行，评级利差和期限利差走势分化 [5] 城投债利差小幅下行，部分弱资质区域反弹走阔 - 本周城投债利差总体小幅下行，AAA和AA级平台利差下行1BP，AA + 级持平 [2][9] - 各省不同等级平台利差有不同变化，如云南AAA级下行3BP，甘肃AA级下行15BP，贵州AA级上行5BP [9][10][12] - 分行政级别看，省级平台利差下行1BP，地市级和区县级基本持平，部分区域有差异 [15] 产业债利差整体下行，民企地产债利差抬升 - 产业债利差相对平稳，央企和地方国企地产债利差下行0 - 1BP，混合所有制下行69BP [2][18] - 民企地产债利差整体上行14BP，龙湖下行6BP，旭辉上行384BP [2][18] - 各等级煤炭债利差下行0 - 1BP，AAA等级钢铁债利差持平，AAA级化工债利差上行1BP，AA + 利差下行2BP [18] 二永债收益率长短分化，信用利差多数下行 - 本周二永债收益率曲线略微趋陡，中高等级表现更强，3Y中高等级二级债利差显著压缩 [2][28] - 不同期限和等级的二永债收益率和利差有不同变化，如1Y期二级资本债收益率下行0 - 3BP，利差下行2 - 4BP [28][30] 产业永续超额利差基本持平，城投永续超额利差上行 - 产业AAA3Y永续债超额利差小幅下行0.01BP至9.20BP，处于8.80%分位数；产业AAA5Y超额利差持平于8.72BP，处于6.38%分位数 [31] - 城投AAA3Y永续债超额利差上行1.25BP至8.24BP，处于6.02%分位数；城投AAA5Y超额利差上行0.89BP至9.73BP，处于7.92%分位数 [31] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体、商业银行二永、城投/产业永续债信用利差基于中债数据求得，城投和产业债相关信用利差由研发中心整理统计，历史分位数自2015年初以来 [38] - 产业和城投个券信用利差计算方法及行业或地区城投信用利差计算方法 [38][39] - 银行二级资本债/永续债、产业/城投类永续债超额利差计算方法 [39] - 样本筛选标准，包括选取中票和公募公司债样本，剔除担保债和永续债等 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年4月14 - 18日我国已上市公募REITs二级市场价格整体上涨 产权类REITs表现较优 消费类REITs涨幅最大 成交规模小幅下降 主力净流入总额增加 大宗交易总额环比下降 一级市场无新增上市产品 部分项目状态更新[1][11] 根据相关目录分别进行总结 二级市场 价格走势 - 大类资产层面：本周我国已上市公募REITs二级市场价格整体上涨 加权REITs指数收于136.04 回报率为1.17% 回报率在主流大类资产中排第三 排序为黄金>原油>REITs>可转债>A 股>纯债>美股[11] - 底层资产层面：产权类和特许经营权类REITs均上涨 产权类涨幅更大 消费类REITs涨幅最大 回报率排名前三的底层资产类型为消费类、仓储物流类和保障房类[17][18] - 单只REIT层面：本周公募REITs涨跌互现 52只上涨 12只下跌 涨幅前三为华安百联消费REIT、嘉实京东仓储基础设施REIT和嘉实物美消费REIT 跌幅前三为华安张江产业园REIT、中信建投国家电投新能源REIT和广发成都高投产园REIT[23] 成交规模及换手率 - 底层资产层面：本周公募REITs成交规模小幅下降 市政设施类REITs区间日均换手率领先 已上市64只REITs周内总成交额28.5亿元 区间日均换手率均值0.77% 成交额前三资产类型为园区基础设施类、交通基础设施类、消费基础设施类 换手率前三为市政设施类、生态环保类、保障性租赁住房类[25] - 单只REIT层面：本周单只REIT成交规模和换手率表现分化 成交量前三为博时蛇口产园REIT、东吴苏园产业REIT、中金湖北科投光谷REIT 成交额前三为华夏华润商业REIT、东吴苏园产业REIT、国泰君安东久新经济REIT 换手率前三为国泰君安临港创新产业园REIT、中金湖北科投光谷REIT、国泰君安东久新经济REIT[28] 主力净流入及大宗交易情况 - 主力净流入情况：本周主力净流入总额7762万元 市场交投热情走高 主力净流入额前三的底层资产类型为消费基础设施类、交通基础设施类、仓储物流类 单只REIT中净流入额前三为华夏华润商业REIT、国泰君安东久新经济REIT、华夏北京保障房REIT[31] - 大宗交易情况：本周大宗交易总额环比下降 周内5个交易日有成交 总成交额43670万元 4月16日成交额最高 单只REIT中大宗交易成交额前三为华夏华润商业REIT、易方达深高速REIT、国泰君安东久新经济REIT[35] 一级市场 已上市项目 - 截至2025年4月18日 我国公募REITs产品64只 合计发行规模1697.36亿元 交通基础设施类发行规模最大 园区基础设施类次之[38] - 本周无新增REITs产品上市[39] 待上市项目 - 共有24只REITs待上市 14只为首发 10只为待扩募[43] - 本周“华夏凯德商业资产封闭式基础设施证券投资基金”首发项目状态更新至“已受理” “中金亦庄产业园封闭式基础设施证券投资基金”首发项目状态更新至“已反馈” “中航京能光伏封闭式基础设施证券投资基金”扩募项目状态更新至“已反馈”[4][43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年4月14日至4月18日关税影响持续，中证转债指数本周涨跌幅为 -0.6%，中证全指变动为 +0.3%；2025年开年以来，中证转债涨幅为 0.9%，中证全指数涨跌幅为 -2.8%，转债市场表现仍好于权益市场 [1][4] - 展望后市，关税影响是当前转债市场重要影响因素，当前可更多关注正股具备高红利、绩优属性的转债 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 本周（2025年4月14日至4月18日），关税影响持续，中证转债指数涨跌幅为 -0.6%（上周为 -1.7%），中证全指变动为 +0.3%；2025年开年以来，中证转债涨幅为 0.9%，中证全指数涨跌幅为 -2.8%，转债市场表现好于权益市场 [1] - 分评级看，高、中、低评级券本周涨跌幅分别为 -0.37%、-1.02%、-0.79%，高评级券跌幅最小；分转债规模看，大、中、小规模转债本周涨跌幅分别为 -0.66%、-0.65%和 -0.95%，小规模转债跌幅最大；分平价看，超高、高、中、低、超低平价券本周涨跌幅分别为 -1.44%、-1.15%、-0.58%、-0.72%、-0.57%，超高平价券跌幅最大 [2] - 涨幅排名前30的可转债主要来自化工（8只）、建筑建材（4只）；跌幅居前的30只可转债主要来自化工（5只）、电子（4只）等 [2] 目前转债估值水平 - 截至2025年4月18日，存量可转债共477只（上周末为481只），余额为6882.71亿元（上周末为6874.3亿元） [3] - 转债价格均值为117.7元（上周为118.6元），分位值为58.1%（上周为63.1%），分位值继续下降；转债平价均值为86.3元（上周为85.4元），分位值为25.1%（上周为22.9%）；转债转股溢价率均值为36.0%（上周为38.7%），分位值为72.2%（上周为83.7%），本周估值水平有所降低 [3] - 中平价（转股价值为90至110元之间）可转债的转股溢价率为23.9%（上周末为25.6%），高于2018年以来中平价转债转股溢价率的中位数（19.5%） [3] 转债涨幅情况 - 本周涨幅排名前15的转债中，太能转债涨幅9.92%居首，正股太阳能涨幅0.93%；中宠转2涨幅8.89%，正股中宠股份涨幅10.03%等 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受流动性考核、MPA等多重监管因素叠加影响，商业银行体系在年末面临资金面紧张的局面，同时银行体系流动性还因1月纳税大月、政府债发行和春节影响进一步承压，短期流动性紧张问题更加突出。报告旨在深入分析各级监管政策、财政行为、货币政策等通过资金面对国股大行行为的影响机制，并探讨商业银行如何通过同业业务实现流动性的补充与优化配置，同时以同业业务利差为切入点衡量银行资金面的紧张情况 [4]。 根据相关目录分别进行总结 监管体系：影响月末资金面 - 商业银行监管体系由金监总局体系和央行体系构成，金监总局监管侧重微观指标考核，央行MPA体系从宏观视角防范系统性金融风险，两者构成多层次、全方位监管框架，跨年与跨季时点，国股大行需确保符合监管指标要求 [7][19] - 《商业银行风险监管核心指标（试行）》确立商业银行风险监管核心基准指标，分风险水平、风险迁徙和风险抵补三个层次展开，已成为监管基础体系化文件，但非多数银行应对监管主要压力来源 [20][22] - 《商业银行监管评级办法》将商业银行评级分为9个层次打分并赋予权重，综合得分衡量银行经营等状况，银行被评为6个级别13个档次，评级结果带来监管差异，促使银行重视监管与指标 [24][27] - 《流动性风险管理办法》确立5项核心监管指标和9项监测指标，增强对商业银行流动性风险全面管控，不同业务操作对各指标影响不同，如质押式回购融入资金、发行同业存单等对LCR指标影响各异 [31][36] - 《商业银行资本管理办法》包含资本充足率与杠杆率监测指标，资本充足率考核分三个层次，商业银行分三档适用差异化资本监管要求，系统性重要银行面临附加资本要求，银行可通过发行永续债等提高资本充足率 [51][58] - 央行MPA体系按月监测、季末考核，将银行分为三档并实行差别化奖惩措施，MPA监管对商业银行资金面和业务端影响较大的是资产负债情况，抑制了信贷与同业负债的无序扩张 [66][70] 资金面：受政府行为与市场被动影响 - 纳税上缴财政、财政支出、政府债发行、国库定存等政府财政活动影响银行体系流动性，税期前后和政府债集中发行阶段银行资金面紧张，央行会加大逆回购操作力度 [8][71] - 纳税上缴使银行损失超额准备金，流动性收紧，财政支出使资金回到银行系统，1、4、5、7、10月银行受税收划缴流动性影响更大 [72][73] - 政府债发行使银行承销时损失超额准备金，流动性收紧，其他银行购买可补充部分流动性，2025年政府债发行规模预计增大，银行需预防流动性风险 [75][76] - 国库定存为银行补充一般性存款和流动性资金，改善存款情况与贷存比等监管指标，但到期后资金流出银行系统，是短期流动性补充工具 [77] 同业行为: 流动性管理配置的补充手段 - 银行同业业务是补充和配置流动性的主动行为，主要包括同业拆借、质押式回购、同业存单、同业存款，2024年末至春节期间，同业存单发行利率倒挂且上升，利差超预期高位波动，资金从大型存款类金融机构向非银机构及小型银行流动 [9] - 以DIBO - DR利差衡量流动性紧张程度，目前利差波动反映年初以来市场流动性趋紧，近期资金面普遍紧张情况得到缓解 [9]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 今日转债跟随正股下跌，估值环比压缩，市场成交情绪减弱 [1] - 转债中枢下降，高价券占比下降，估值压缩 [2] - 今日正股和转债市场行业指数下降占比过半，不同行业表现有差异 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场主要指数表现 - 中证转债指数环比持平，上证综指、中证1000指数等环比下降，深证成指、创业板指环比上涨 [1] - 大盘价值相对占优，大盘成长、中盘成长等环比下降，大盘价值、中盘价值等环比上涨 [1] 市场资金表现 - 转债市场成交额445.61亿元，环比减少1.35%；万得全A总成交额9491.74亿元，环比减少7.88% [1][7] - 沪深两市主力净流出140.17亿元，十年国债收益率环比降低0.29bp至1.65% [1] 转债估值 - 百元平价拟合转股溢价率为22.33%，环比下降0.08pct；整体加权平价为84.72元，环比上升0.18% [2] - 偏股型、偏债型、平衡型转债溢价率均下降，价格中位数为117.67元，环比下降0.20% [2] - 六个月内次新券相对上市首日收盘价涨跌幅均值+0.04pct，平均转股溢价率+0.30pct [24][27] - 破底占比6.12%，环比+0.66pct；110元（含）以下占比17.09%，环比+0.49pct [33] - 博时可转债ETF份额净增加3260万份，海富通可转债ETF份额净减少630万份 [34] 行业表现 - 正股市场跌幅前三位行业为美容护理、社会服务、纺织服饰，涨幅前三位为通信、房地产、银行 [3] - 转债市场跌幅前三位行业为国防军工、电力设备、农林牧渔，涨幅前三位为通信、有色金属、汽车 [3] - 不同行业在收盘价、转股溢价率、转换价值、纯债溢价率方面有不同变化 [3][4] 行业轮动 - 通信、房地产、银行领涨，各行业在正股和转债的日涨跌幅、周涨跌幅等表现不同 [52]