投资评级 - 首次覆盖派克新材并给予“买入”评级 [3][7] 核心观点 - 报告公司是航空航天环锻件核心供应商，以军民品双轮驱动发展，深耕航发环锻件领域铸就高端锻件行业领军地位 [1][6] - 航空航天锻件下游空间广阔且竞争格局稳定，预计未来十年军用航空发动机锻件市场空间达1258亿元，未来二十年国内新增商用飞机锻件市场空间达3090亿元 [6] - 能源市场景气度提升为公司带来新机遇，在风电、核电及核聚变领域多元布局打造新增长曲线 [6] - 预计公司2025E-2027E年归母净利润分别为3.26亿元、4.00亿元、4.71亿元，对应市盈率分别为25倍、21倍、18倍，低于可比公司平均估值 [2][7] 公司概况与业务 - 报告公司主要从事辗制环形锻件、自由锻件、精密模锻件等，产品覆盖航空、航天、石化、电力四大应用领域 [22] - 公司发展历经两个阶段：2006-2012年聚焦风电、火电等民品业务；2013年起积极布局航空航天、核电、燃机等高端市场，实现业务转型升级 [15] - 2019-2024年营业收入年均复合增长率达29.4%，从8.8亿元增长至32.13亿元；境外营业收入2019-2024年复合年增长率达71.3%，占比提升至23.71% [6][29] - 公司已进入罗罗、GE航空、西门子等国际高端供应商体系，全球化布局持续深化 [6][9] 航空航天行业前景 - 锻铸造是主流金属成型工艺，航空市场因技术质量要求高而壁垒显著，飞机上85%左右的结构件为锻件 [40][44] - 我国军用飞机数量及代次与美国差距较大，升级换装需求迫切，驱动军用航空锻件市场增长 [51] - 民用航空市场空间广阔，预计2044年我国民航客机机队规模将达10175架 [57] - 燃气轮机市场需求随全球能源转型与分布式发电发展而增加；航天锻件市场受益于运载火箭发射次数攀升及商业航天高速发展 [6][71] 能源市场机遇 - 在“双碳”背景下，全球风电景气度提升，预计“十五五”期间中国风电年新增装机不低于1.2亿千瓦，带动风电锻件需求 [6][86] - 核电装机规模有望扩大，预计2030年我国核电装机容量达1.2亿千瓦；公司深度参与核聚变配套，为BEST项目关键部件提供材料研发和产品 [6][91][99] 财务预测与估值 - 预计报告公司2025E-2027E年营业总收入分别为35.14亿元、41.83亿元、49.39亿元，同比增长率分别为9.4%、19.1%、18.1% [2] - 预计2025E-2027E年归母净利润分别为3.26亿元、4.00亿元、4.71亿元，同比增长率分别为23.7%、22.6%、17.8% [2] - 预计毛利率持续改善，2025E-2027E年分别为19.2%、19.7%、20.0% [2] - 当前股价对应2025E-2027E年市盈率分别为25倍、21倍、18倍，低于可比公司（航宇科技、航亚科技、图南股份）平均市盈率41倍、30倍、23倍 [7]

投资评级与估值 - 报告给予华侨城A“优于大市”评级 [1][4] - 采用市净率（PB）估值法，预测2025年每股净资产为5.84元，给予0.5倍PB，目标价为2.92元 [4] - 预测2025年至2027年每股收益分别为-0.78元、-0.51元、-0.37元 [4] 核心财务表现 - 2025年1-3季度，公司实现主营业务收入170.25亿元，同比大幅下降41.95% [4][6] - 2025年1-3季度，公司实现归属于母公司股东的净利润为-43.67亿元，亏损同比扩大85.76% [4][6] - 2025年1-3季度，公司毛利率为8.22%，较2024年同期下降4.65个百分点 [4][7] - 2025年1-3季度，公司三费率为27.91%，较2024年同期提高10.69个百分点 [4][7] - 预测公司2025年营业总收入为382.59亿元，同比下降29.7% [3] - 预测公司2025年归母净利润为-62.31亿元，但亏损额较2024年收窄28.1% [3] 业务运营情况 - 房地产业务方面，2025年1-9月，公司累计实现合同销售面积89.3万平方米，同比减少19%；合同销售金额132.5亿元，同比减少22% [4] - 文旅业务方面，2025年1-9月，公司旗下文旅企业合计接待游客5956万人次，同比小幅减少1% [4] - 投资策略趋于谨慎，报告期内新增一个重庆市沙坪坝项目，土地总价款为4.57亿元，计容建筑面积为5.28万平方米 [4] - 截至2025年三季度末，公司累计土地储备的总计容建筑面积为2314.20万平方米，剩余可开发计容建筑面积为1020.72万平方米 [4] 公司治理与股东动向 - 华侨城集团计划自2025年7月15日起6个月内增持公司股份，增持总金额不低于1.11亿元人民币且不超过2.20亿元人民币 [4] - 截至2025年10月15日，华侨城集团已累计增持公司42.87万股，占公司总股本的0.00533% [4] - 华侨城集团有限公司为公司第一大股东，占总股本比例为47.01% [11]

投资评级 - 报告对科博达维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 科博达智能科技纳入合并报表导致三季度利润率阶段性承压，但为长期成长打开空间 [6] - 智能科技业务（中央计算平台和智驾域控）收入快速增长，已获得超200亿元订单，公司已发展为平台型企业 [6] - 随着智能科技项目爬坡和规模效应显现，预计利润率将从三季度低点逐步恢复 [6] - 维持2025-2027年营收预测77.5/112.0/156.4亿元，略下修2026-2027年归母净利润至14.6/19.3亿元 [6] 财务表现 - 2025年前三季度营业收入49.97亿元，同比增长16.46%；归母净利润6.46亿元，同比增长14.21% [4] - 2025年第三季度营收17.3亿元，同比增长11.8%/环比增长3.6%；归母净利润2.2亿元，同比下降0.1%/环比下降11.1% [4] - 2025年第三季度净利率12.6%，低于并表前第一、二季度的14.98%和14.65% [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为10.76亿元、14.62亿元、19.29亿元，对应同比增长率39.3%、35.9%、32.0% [5] - 预测2025-2027年每股收益分别为2.66元、3.62元、4.78元 [5] 业务分析 - 2025年前三季度主营业务收入48.38亿元，同比增长16.44% [6] - 照明控制系统收入23.20亿元，同比增长8.65%；电机控制系统收入7.68亿元，同比增长14.37% [6] - 车载电器与电子收入6.95亿元，同比增长10.34%；能源管理系统收入5.26亿元，同比下降7.63% [6] - 中央计算平台和智驾域控业务收入4.25亿元，同比大幅增长2003.76% [6] - 国内收入30.86亿元，同比增长13.66%；国外收入17.53亿元，同比增长21.69% [6] - 智能科技2025年1-7月营业收入2.99亿元，8-9月收入达1.26亿元，1-7月毛利率仅6.05% [6] 估值指标 - 当前股价74.05元，对应2025-2027年预测市盈率分别为28倍、20倍、16倍 [5][6] - 当前市净率5.5倍，股息率0.88% [1] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为17.9%、20.8%、23.0% [5]

投资评级与估值 - 报告对宏发股份维持"买入"评级 [5][7] - 维持目标价44.68元，基于2026年29.7倍目标市盈率 [5][7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为18.93亿元、21.95亿元、25.90亿元，三年复合增速为16.66% [5] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.30元、1.50元、1.77元 [5] 核心观点与业务亮点 - 公司继电器业务受益于汽车、新能源、家电、工业、电力等下游需求增长，产能利用率提升带动毛利率稳中有升 [2][3] - 模块化产品（如高压控制盒）在新能源汽车等场景加速放量，有助于提高公司所能提供的总价值量 [2][3] - 数据中心产品布局有望受益于高压直流发展趋势，带来继电器用量和单位价值量的提升 [2][4] - 海外产能（印尼工厂、德国工厂）稳步推进，有利于加速海外市场拓展 [4] 继电器业务 - 汽车和新能源领域对继电器的需求增速更快，公司持续巩固高压直流继电器等产品优势并提升市场份额 [3] - 电力领域第三季度同比增速较上半年有所回升，原因包括国内去年同期基数回落及海外新兴市场电表继电器逐步上量 [3] 模块化与新门类产品 - 公司产品从单一器件向模块方案发展，已推出高压控制盒、工业模块、车身控制盒、电子泵等模块类产品 [3] - 高压控制盒产品在主要车企客户中逐步上量，新项目批量开启有望扩大规模并提高盈利能力 [3] - 积极发展薄膜电容、连接器、电流传感器、熔断器等"5+"类新门类产品，通过模块化产品带动协同应用 [3] 数据中心与海外布局 - 公司在数据中心的产品储备丰富，包括继电器、中压/低压成套设备、连接器、电流传感器等，可应用于储能、配电、电源等场景 [4] - 印尼工厂一期厂房预计明年投入使用，德国工厂处于小批量生产阶段，后续将逐步提升产能以匹配客户需求 [4] 财务预测 - 预测2025-2027年营业收入分别为166.16亿元、191.47亿元、219.48亿元，同比增速分别为17.83%、15.23%、14.63% [10] - 预测2025-2027年毛利率维持在35.84%至36.72%之间 [10] - 预测2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为18.52%、18.68%、19.10% [10]

投资评级 - 报告维持中国国航A股（601111 CH）和H股（753 HK）“买入”评级 [4] - A股目标价为人民币10.45元，H股目标价为7.90港币 [3][4] 核心观点 - 行业供给增速或将维持较低水平，主要受全球供应链扰动、飞机供应商交付能力未完全恢复、飞机利用率提升空间有限及航司在手剩余订单紧张等因素影响 [2] - 行业收益水平有望持续改善，主要驱动力包括公商务需求回暖、行业反内卷共识形成以及2024年第四季度较低基数 [2] - 油价下跌有望减轻航司成本压力 [3] - 公司拥有优质航线，有望更充分地兑现盈利弹性 [3] 行业供需展望 - 行业供给增速预计将保持低位 [2][3] - 近期票价改善得益于公商务需求回暖及行业反内卷共识 [2] - 收益管理精进将助力收益水平持续改善 [3] 公司运营与财务 - 公司于2025年10月30日公告定增预案，拟向控股股东及其全资子公司发行A股，募集不超过200亿元资金 [2] - 发行价格为6.57元/股，若全额募集将摊薄股本14.9% [2] - 募集资金将用于偿还债务和补充流动资金 [2] - 维持2025-2027年归母净利润预测为4.90亿元、63.15亿元和87.34亿元 [3] - 预计2026年每股净资产（BPS）为3.27元 [3] 盈利预测与估值 - 基于2026年预测市净率（PB），给予A股3.2倍、H股2.2倍估值，该估值较2010-2011年复苏时期的平均水平（A股2.8倍/H股1.8倍）有溢价，主要考虑盈利能力指标如ROE有望突破 [3] - 预计2026年净资产收益率（ROE）为14.47%，2027年提升至16.68% [7] - 预计2026年每股收益（EPS）为0.40元，2027年为0.55元 [7] - 预计2026年市盈率（PE）为20.75倍，2027年为15.00倍 [7]

投资评级 - 报告对腾远钴业的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][5] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营收57.5亿元，同比增长18%，实现归母净利润7.5亿元，同比增长22% [4] - 其中，2025年第三季度单季实现营收22.2亿元，同比增长32%，环比增长7%，实现归母净利润2.8亿元，同比增长48% [4] - 报告上调了公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为10.14亿元、13.73亿元、16.72亿元，对应市盈率分别为20倍、15倍、12倍 [5][7] 业务与战略布局 - 公司持续推进一体化布局，已具备钴盐、电积钴、电积铜等中游产品加工能力，并向下游延伸 [8] - 全资子公司赣州腾驰在2024年新增四氧化三钴、三元前驱体产品，公司聚焦3C消费电池与动力电池赛道，产品覆盖新能源汽车、消费电子、航天航空等传统场景，并逐步适配AI机器人、无人机、低空飞行器等新兴科技场景 [8] - 公司与行业内多家知名企业建立了稳固的长期合作伙伴关系 [8] 行业与价格展望 - 根据SMM信息，刚果（金）将2025年9月21日到期的钴出口禁令延期至2025年10月15日，并自2025年10月16日起实施配额政策 [8] - 2025年钴出口配额为18,125吨，2026年及2027年配额均为96,600吨，此规模不足2024年刚果（金）钴产量的一半，且其中10%份额保留给刚果（金）战略矿产市场监管局作为战略配额 [8] - 在出口配额约束下，钴资源有望持续去库存，预计2026年可能出现供需短缺，钴价有望持续抬升 [8] 财务指标预测 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为76.61亿元、112.44亿元、116.84亿元，同比增长率分别为17.1%、46.8%、3.9% [7] - 预测毛利率分别为25.8%、23.8%、24.1%，净资产收益率分别为10.3%、12.2%、12.9% [7] - 预测每股收益分别为3.44元、4.66元、5.67元 [7]

投资评级 - 报告对坚朗五金维持"增持"评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入降幅收窄至-9.31%，利润端出现明显改善，单季归母净利润同比增长67.98%，扣非归母净利润同比增长126.59% [1][2] - 公司通过降本控费，期间费用率显著优化，经营质量较为稳健，为未来利润修复提供了较大空间 [3][4] - 行业整体呈现弱复苏态势，但市场需求萎缩导致竞争加剧，与房地产关联度高的国内业务仍持续承压 [2] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收42.97亿元，同比下降12.50%，归母净利润0.17亿元，同比下降49.61% [1] - 分季度看，Q3单季营收15.42亿元，环比Q2的15.49亿元保持稳定，净利润由Q2的0.10亿元显著提升至0.47亿元 [2] - 2025年前三季度公司毛利率为30.28%，同比下降1.02个百分点，净利率为0.19%，同比下降0.91个百分点 [3] 盈利能力与费用管控 - Q3单季期间费用率同比下降1.64个百分点至24.66%，其中销售费用率同比下降1.67个百分点，显示费用管控力提升 [3] - Q3单季净利率同比提升0.29个百分点至2.67%，盈利能力出现边际改善 [3] - 2025年前三季度公司确认资产和信用减值损失1.50亿元，占收入比例达3.48%，同比增加0.53个百分点 [3] 经营质量与财务状况 - 截至2025年三季度末，公司应收账款及应收票据规模为32.32亿元，同比下降18.64% [3] - 公司资产负债率和有息负债率分别同比下降2.89和1.46个百分点，至38.68%和2.91% [3] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-0.44亿元，较上年同期的0.11亿元减少0.55亿元 [3] 未来业绩预测 - 报告预测公司2025-2027年每股收益分别为0.23元、0.42元、0.59元 [4][5] - 预计公司2025年营业收入为60.97亿元，同比下降8.1%，2026-2027年将恢复增长，增速分别为6.8%和7.1% [5] - 预计归母净利润将于2026年实现显著增长，同比增长78.6%至1.48亿元 [5]

投资评级与目标 - 投资评级为“买入-A”并维持该评级 [5][6] - 6个月目标价为114.18元，相较于2025年11月5日95.15元的股价存在约20%的上涨空间 [6] - 目标价对应2026年23倍的动态市盈率 [5] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营收1288.82亿元，同比增长69.56%，归母净利润30.99亿元，同比增长51.17% [2] - 2025年第三季度单季实现营收449.43亿元，同比增长22.75%，归母净利润12.10亿元，同比增长59.46% [2] - 2025年第三季度毛利率为8.17%，同比提升0.54个百分点，净利率为2.73%，同比提升0.66个百分点 [3] - 公司预计2025年全年数据中心业务营收将超过400亿元 [4] 分业务增长情况 - 智能终端业务：2025年前三季度收入450亿元，同比增长84.4%，受益于智能手机ODM行业渗透率提升和公司市占率扩大 [3] - 高性能计算业务：2025年前三季度收入同比增长70% [3] - AIoT及其他业务：2025年前三季度收入同比增长72.9% [3] - 汽车及工业产品业务：2025年前三季度收入同比增长77.1%，汽车电子业务收入预计在2025年首次突破10亿元 [3] 战略推进与业务亮点 - 公司持续推进“3+N+3”战略，四大业务板块均实现高速增长 [3] - 数据中心业务表现突出，AI服务器实现倍数级增长，交换机和通用服务器结构占比提升，拉动毛利率改善 [4] - 笔电业务2025年前三季度收入同比增长30%以上，产品结构持续优化，预计2025年全年笔电收入将超过300亿元 [4] - 公司是全球领先的智能硬件ODM厂商，积极布局高景气度的AI数据中心业务 [5] 未来业绩预测 - 预测公司2025年至2027年收入分别为1593.23亿元、1911.88亿元、2141.30亿元 [5] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为41.24亿元、49.48亿元、55.47亿元 [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司25Q3营收和利润实现同比高增长，主要驱动因素为996传奇盒子逐步起量 [1] - 公司成本端全面优化，毛利率提升，销售和管理费用率下降 [2] - 传奇IP生态正规化、规模化，996传奇盒子合作版图扩大，带来显著营收增量，且公司未来产品线储备丰富，以大IP向产品为主，有望提供稳定流水 [3] - 基于充实的产品线及AI项目贡献，预计公司2025-2027年营收及利润将持续增长，当前估值具备吸引力 [4] 财务表现 - 25Q3实现营收14.97亿元，同比增长9.08% [1] - 25Q3实现归母净利润6.33亿元，同比增长34.51% [1] - 25Q3毛利率为84.19%，同比提升1.6个百分点 [2] - 25Q3销售费用率为27.28%，同比下降3.51个百分点；管理费用率为2.66%，同比下降0.68个百分点；研发费用率为13.49%，同比上升1.06个百分点 [2] - 预计2025年营收为59.51亿元，2026年为79.07亿元，2027年为83.32亿元 [6] - 预计2025年归母净利润为23.03亿元，2026年为28.69亿元，2027年为31.94亿元 [6] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为22倍、18倍、16倍 [4] 业务驱动与展望 - 996传奇盒子获得《热血传奇》及《传奇世界》IP独家授权，日活跃用户快速增长 [3] - 25Q3三九互娱、贪玩游戏、掌玩游戏入驻996传奇盒子品牌专区，首年获推广费共约4.5亿元，成为今明两年重要营收增量 [3] - 公司自有产品线稳健，储备有《斗罗大陆》、《盗墓笔记》等大IP新游，预计2026年上线 [3] - 公司已储备“机动战士敢达系列”、“OVERLORD”、“信长之野望：天道”、“BLEACH 千年血战篇”、“古龙群侠”等多个知名IP，大IP向产品具备较高胜率和流水平滑的特点 [3] - AI项目有望为公司带来重要投资收益及技术储备 [4]

投资评级与公司概况 - 报告对泛微网络给出“增持”投资评级并予以维持 [7][9] - 公司最新收盘价为57.51元，总市值为150亿元，总股本为2.61亿股 [3] - 公司52周内最高价为81.50元，最低价为41.80元，当前市盈率为73.73 [3] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收12.99亿元，同比下降6.26%，但归母净利润达1.00亿元，同比增长15.99% [4] - 2025年前三季度扣非归母净利润为0.85亿元，同比大幅增长31.93%，显示主营业务盈利能力增强 [4] - 公司毛利率同比提升1.20个百分点至94.28%，归母净利率提升1.48个百分点至7.70% [5] - 销售费用同比下降6.67%至8.81亿元，费用管控效果显著，销售费用率降至67.84% [5] - 联营企业投资损失收窄45.98%，其他收益同比增长2.18%至0.43亿元，共同推动利润增长 [5] 业务进展与战略机遇 - 公司持续优化数智大脑Xiaoe AI，打造智能办公企业入口，并优化智能体搭建平台 [6] - 新增代码块等指令以满足复杂需求，并新增语料追溯、子智能体答案查看功能以提升信息获取效率 [6] - 出海中企客户服务数量截至25年10月底已超过4000家，海外服务网点覆盖新加坡、印尼、马来西亚、日本、阿联酋等多个国家 [6] 未来盈利预测 - 预计公司2025-2027年营收将分别达到24.37亿元、26.40亿元、28.87亿元，同比增长3.19%、8.34%、9.36% [7][10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.62亿元、3.64亿元、4.39亿元，同比增长29.22%、38.61%、20.70% [7][10] - 预计每股收益（EPS）将从2024年的0.78元提升至2027年的1.68元，市盈率（P/E）相应从73.85倍降至34.16倍 [10]