投资评级 - 投资评级为买入，且维持该评级 [5] 核心观点 - 报告认为公司具备煤电双轮驱动能力，第三季度业绩出现修复，建议关注其一体化运营优势及煤价弹性带来的投资机会 [5] - 公司优质丰富的煤炭资源奠定了其行业龙头地位，成本优势突出，煤电一体化运营前景广阔，分红稳定，并有望在煤价修复过程中具备较大的业绩弹性 [7] 公司基本数据 - 截至2025年11月05日，公司收盘价为24.00元，一年内股价最高/最低分别为25.65元/18.59元 [3] - 公司总市值为232,680百万元，流通市值也为232,680百万元，总股本为9,695百万股 [3] - 公司资产负债率为42.17%，每股净资产为9.74元/股 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为17,095百万元、18,008百万元、18,554百万元，同比增速分别为-23.55%、+5.34%、+3.03% [6] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为1.76元、1.86元、1.91元 [6] - 当前股价对应2025年至2027年的市盈率分别为13.61倍、12.92倍、12.54倍 [6] - 基于2024年58.5%的分红率，预测2025年至2027年股息率分别为4.3%、4.5%、4.7% [7] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入1,180.8亿元，同比下降12.8%；实现归母净利润127.1亿元，同比下降27.2% [7] - 2025年第三季度，公司实现营业收入401.0亿元，同比下降10.0%，环比增长6.0%；实现归母净利润50.7亿元，同比下降20.3%，环比大幅增长79.1% [7] 煤炭业务分析 - 2025年前三季度，公司煤炭产量为13,037万吨，同比增长2.0%；煤炭销量为18,920.1万吨，同比增长0.4%，其中自产煤销量为11,938万吨，同比增长1.8% [7] - 2025年第三季度，公司煤炭产量为4,297万吨，环比下降1.1%，同比增长3.9%；自产煤销量为3,851万吨，环比下降3.5%，同比增长2.7% [7] - 2025年前三季度，公司吨煤收入为540.2元/吨，同比下降13.0%，主要因煤炭市场中枢价格下行；吨煤销售成本为376.3元/吨，同比下降5.4% [7] - 第三季度秦皇岛港5500大卡动力煤均价环比上涨6.5%，叠加长协煤履约比例改善，推动公司第三季度煤炭业务盈利环比显著提升 [7] 电力业务分析 - 2025年前三季度，公司电力业务实现发电量315.5亿千瓦时，同比下降2.8%；售电量296.0亿千瓦时，同比下降2.0%，但同比降幅较上半年分别缩窄9.0和9.4个百分点 [7] - 2025年第三季度，公司发电量和售电量分别为137.8亿千瓦时和129.8亿千瓦时，环比分别大幅增长52.6%和53.1%，主要受益于迎峰度夏 [7] 投资收益与战略聚焦 - 2025年前三季度，公司实现投资净收益30.6亿元，同比增长30.5%；第三季度投资净收益为17.9亿元，环比大幅增长240.0%，主要因出售信托产品增加收益 [7] - 截至2025年中，公司信托产品投资余额为7.57亿元，经过第三季度出售，公司或已清退大部分信托产品，未来有望更加聚焦煤电主业，提高业绩稳定性 [7]

投资评级与估值 - 报告对江苏银行维持"买入"投资评级 [4][6] - 基于25年0.98倍市净率，给予目标价13.86元/股，较当前股价11.12元存在约24.6%的上涨空间 [4][6] - 当前股价对应25/26/27年预测市净率分别为0.79倍/0.71倍/0.64倍 [4][5] 盈利预测与核心财务指标 - 预测公司25/26/27年归母净利润同比增速分别为8.6%/9.5%/9.9% [4] - 预测公司25/26/27年每股净资产分别为14.14元/15.71元/17.44元 [4] - 预测公司25/26/27年营业收入同比增速分别为8.8%/9.7%/11.1% [5] - 预测公司25/26/27年平均净资产收益率保持在13.2%-13.4%的水平 [5] 25Q3业绩表现分析 - 截至25年第三季度，江苏银行营收、拨备前利润、归母净利润累计同比增速分别为7.8%、5.9%和8.3%，较25年上半年分别变化+0.1个百分点、-2.0个百分点和+0.3个百分点 [10] - 利息净收入增速环比提升0.5个百分点，净息差边际企稳 [10] - 手续费收入增速环比大幅提升14.8个百分点，零售AUM超1.6万亿元，较年初增长约13% [10] 业务规模与结构 - 截至25年第三季度，江苏银行贷款总额同比增速为17.9%（环比下降0.4个百分点） [10] - 前三季度对公贷款贡献了92%的贷款增量，零售贷款三季度余额略有回落 [10] - 存款延续高增，同比增速环比持平于22% [10] 息差与资产质量 - 测算25年第三季度净息差环比企稳，生息资产收益率较年初下降38个基点，计息负债成本率较年初下降36个基点 [10] - 负债成本大幅改善，存款挂牌利率调降成效持续释放 [10] - 不良贷款率环比持平，关注率环比上升4个基点，测算25年前三季度不良净生成率环比下滑6个基点 [10] - 拨备覆盖率环比下降8.4个百分点至未明确水平，拨贷比环比下降6个基点，但整体风险抵补能力保持相对稳健 [10]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，6个月目标价为10.05元 [3][5] 核心观点 - 公司主业经营稳健，顶棚产品有望打开增长空间 [1] - 公司是汽车零部件优质企业，客户资源覆盖国内外主流车企 [1] - 海外业务不断扩大，已获得国外知名新能源整车厂商的顶棚系统订单，单车供货价值约为500-800美元 [2] - 预计公司2025-2027年营收为65.5/75.0/95.4亿元，归母净利润为8.5/10.8/13.3亿元 [3] 近期业绩表现 - 2025年前三季度实现营收47.9亿元，同比下降0.2%；归母净利润4.4亿元，同比下降28.6% [1] - 2025年第三季度实现营业收入16.2亿元，同比增加6.7%；归母净利润2.0亿元，同比增加0.2% [1] 公司业务与客户 - 公司生产的汽车零部件大量出口至北美、欧洲、亚太等海外汽车市场 [1] - 在国际市场，公司为宾利、保时捷、奔驰、宝马、奥迪、通用、福特、Stellantis、大众、特斯拉、Rivian、丰田、本田、日产等大型跨国汽车企业配套供应零部件产品 [1] - 在国内市场，公司主要为上汽通用、一汽大众、上汽大众、长安福特、东风日产、神龙、北京奔驰、长城、蔚来、小鹏、理想、赛力斯、比亚迪等国内优势汽车企业配套供应产品 [1] 海外扩张与产能建设 - 公司在美国、法国、墨西哥、越南等地建立起生产基地，并设立全资子公司，构建起覆盖18个国家的全球性营销和服务网络 [2] - “年产70万套顶棚产品建设项目”已达预定可使用状态并产生经济效益 [2] - 推进“墨西哥汽车内饰件产业基地建设项目”建设，预计达产后将显著增加顶棚系统集成产品和汽车顶棚产品产能 [2] 技术优势 - 公司在同步开发、模具制造、检测试验等方面具备技术优势 [2] - 主导开发的新型遮阳板灯开关结构成功申请国家实用新型专利并广泛应用于大众车型 [2] - 率先将LED灯应用于遮阳板并成功申请国家专利 [2] - 设计推出的具有360度旋转功能的顶棚阅读灯实现量产并应用于福特和Stellantis车型 [2] - 成功开发的拉杆结构专利技术在通用、福特、Stellantis和大众等项目产品上得到广泛应用 [2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为65.47亿元、75.01亿元、95.35亿元，同比增长率分别为2.66%、14.57%、27.12% [4][10] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为8.49亿元、10.79亿元、13.29亿元，同比增长率分别为5.81%、27.15%、23.18% [4][10] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.40元、0.50元、0.62元 [4][10] - 基于2026年预测每股收益给予20倍PE估值，对应目标价10.05元 [3] - 预计净资产收益率将提升，2025-2027年分别为16.94%、20.24%、23.19% [4][10] 市场表现与估值指标 - 当前收盘价7.84元，总市值168.449亿元 [5] - 近1个月、3个月、12个月绝对收益分别为33%、39%、11% [7] - 当前市盈率为19.85倍（2025E），预计将降至12.67倍（2027E） [4][10]

投资评级 - 首次覆盖派克新材并给予“买入”评级 [3][7] 核心观点 - 报告公司是航空航天环锻件核心供应商，以军民品双轮驱动发展，深耕航发环锻件领域铸就高端锻件行业领军地位 [1][6] - 航空航天锻件下游空间广阔且竞争格局稳定，预计未来十年军用航空发动机锻件市场空间达1258亿元，未来二十年国内新增商用飞机锻件市场空间达3090亿元 [6] - 能源市场景气度提升为公司带来新机遇，在风电、核电及核聚变领域多元布局打造新增长曲线 [6] - 预计公司2025E-2027E年归母净利润分别为3.26亿元、4.00亿元、4.71亿元，对应市盈率分别为25倍、21倍、18倍，低于可比公司平均估值 [2][7] 公司概况与业务 - 报告公司主要从事辗制环形锻件、自由锻件、精密模锻件等，产品覆盖航空、航天、石化、电力四大应用领域 [22] - 公司发展历经两个阶段：2006-2012年聚焦风电、火电等民品业务；2013年起积极布局航空航天、核电、燃机等高端市场，实现业务转型升级 [15] - 2019-2024年营业收入年均复合增长率达29.4%，从8.8亿元增长至32.13亿元；境外营业收入2019-2024年复合年增长率达71.3%，占比提升至23.71% [6][29] - 公司已进入罗罗、GE航空、西门子等国际高端供应商体系，全球化布局持续深化 [6][9] 航空航天行业前景 - 锻铸造是主流金属成型工艺，航空市场因技术质量要求高而壁垒显著，飞机上85%左右的结构件为锻件 [40][44] - 我国军用飞机数量及代次与美国差距较大，升级换装需求迫切，驱动军用航空锻件市场增长 [51] - 民用航空市场空间广阔，预计2044年我国民航客机机队规模将达10175架 [57] - 燃气轮机市场需求随全球能源转型与分布式发电发展而增加；航天锻件市场受益于运载火箭发射次数攀升及商业航天高速发展 [6][71] 能源市场机遇 - 在“双碳”背景下，全球风电景气度提升，预计“十五五”期间中国风电年新增装机不低于1.2亿千瓦，带动风电锻件需求 [6][86] - 核电装机规模有望扩大，预计2030年我国核电装机容量达1.2亿千瓦；公司深度参与核聚变配套，为BEST项目关键部件提供材料研发和产品 [6][91][99] 财务预测与估值 - 预计报告公司2025E-2027E年营业总收入分别为35.14亿元、41.83亿元、49.39亿元，同比增长率分别为9.4%、19.1%、18.1% [2] - 预计2025E-2027E年归母净利润分别为3.26亿元、4.00亿元、4.71亿元，同比增长率分别为23.7%、22.6%、17.8% [2] - 预计毛利率持续改善，2025E-2027E年分别为19.2%、19.7%、20.0% [2] - 当前股价对应2025E-2027E年市盈率分别为25倍、21倍、18倍，低于可比公司（航宇科技、航亚科技、图南股份）平均市盈率41倍、30倍、23倍 [7]

投资评级与估值 - 报告给予华侨城A“优于大市”评级 [1][4] - 采用市净率（PB）估值法，预测2025年每股净资产为5.84元，给予0.5倍PB，目标价为2.92元 [4] - 预测2025年至2027年每股收益分别为-0.78元、-0.51元、-0.37元 [4] 核心财务表现 - 2025年1-3季度，公司实现主营业务收入170.25亿元，同比大幅下降41.95% [4][6] - 2025年1-3季度，公司实现归属于母公司股东的净利润为-43.67亿元，亏损同比扩大85.76% [4][6] - 2025年1-3季度，公司毛利率为8.22%，较2024年同期下降4.65个百分点 [4][7] - 2025年1-3季度，公司三费率为27.91%，较2024年同期提高10.69个百分点 [4][7] - 预测公司2025年营业总收入为382.59亿元，同比下降29.7% [3] - 预测公司2025年归母净利润为-62.31亿元，但亏损额较2024年收窄28.1% [3] 业务运营情况 - 房地产业务方面，2025年1-9月，公司累计实现合同销售面积89.3万平方米，同比减少19%；合同销售金额132.5亿元，同比减少22% [4] - 文旅业务方面，2025年1-9月，公司旗下文旅企业合计接待游客5956万人次，同比小幅减少1% [4] - 投资策略趋于谨慎，报告期内新增一个重庆市沙坪坝项目，土地总价款为4.57亿元，计容建筑面积为5.28万平方米 [4] - 截至2025年三季度末，公司累计土地储备的总计容建筑面积为2314.20万平方米，剩余可开发计容建筑面积为1020.72万平方米 [4] 公司治理与股东动向 - 华侨城集团计划自2025年7月15日起6个月内增持公司股份，增持总金额不低于1.11亿元人民币且不超过2.20亿元人民币 [4] - 截至2025年10月15日，华侨城集团已累计增持公司42.87万股，占公司总股本的0.00533% [4] - 华侨城集团有限公司为公司第一大股东，占总股本比例为47.01% [11]

投资评级 - 报告对科博达维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 科博达智能科技纳入合并报表导致三季度利润率阶段性承压，但为长期成长打开空间 [6] - 智能科技业务（中央计算平台和智驾域控）收入快速增长，已获得超200亿元订单，公司已发展为平台型企业 [6] - 随着智能科技项目爬坡和规模效应显现，预计利润率将从三季度低点逐步恢复 [6] - 维持2025-2027年营收预测77.5/112.0/156.4亿元，略下修2026-2027年归母净利润至14.6/19.3亿元 [6] 财务表现 - 2025年前三季度营业收入49.97亿元，同比增长16.46%；归母净利润6.46亿元，同比增长14.21% [4] - 2025年第三季度营收17.3亿元，同比增长11.8%/环比增长3.6%；归母净利润2.2亿元，同比下降0.1%/环比下降11.1% [4] - 2025年第三季度净利率12.6%，低于并表前第一、二季度的14.98%和14.65% [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为10.76亿元、14.62亿元、19.29亿元，对应同比增长率39.3%、35.9%、32.0% [5] - 预测2025-2027年每股收益分别为2.66元、3.62元、4.78元 [5] 业务分析 - 2025年前三季度主营业务收入48.38亿元，同比增长16.44% [6] - 照明控制系统收入23.20亿元，同比增长8.65%；电机控制系统收入7.68亿元，同比增长14.37% [6] - 车载电器与电子收入6.95亿元，同比增长10.34%；能源管理系统收入5.26亿元，同比下降7.63% [6] - 中央计算平台和智驾域控业务收入4.25亿元，同比大幅增长2003.76% [6] - 国内收入30.86亿元，同比增长13.66%；国外收入17.53亿元，同比增长21.69% [6] - 智能科技2025年1-7月营业收入2.99亿元，8-9月收入达1.26亿元，1-7月毛利率仅6.05% [6] 估值指标 - 当前股价74.05元，对应2025-2027年预测市盈率分别为28倍、20倍、16倍 [5][6] - 当前市净率5.5倍，股息率0.88% [1] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为17.9%、20.8%、23.0% [5]

投资评级与估值 - 报告对宏发股份维持"买入"评级 [5][7] - 维持目标价44.68元，基于2026年29.7倍目标市盈率 [5][7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为18.93亿元、21.95亿元、25.90亿元，三年复合增速为16.66% [5] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.30元、1.50元、1.77元 [5] 核心观点与业务亮点 - 公司继电器业务受益于汽车、新能源、家电、工业、电力等下游需求增长，产能利用率提升带动毛利率稳中有升 [2][3] - 模块化产品（如高压控制盒）在新能源汽车等场景加速放量，有助于提高公司所能提供的总价值量 [2][3] - 数据中心产品布局有望受益于高压直流发展趋势，带来继电器用量和单位价值量的提升 [2][4] - 海外产能（印尼工厂、德国工厂）稳步推进，有利于加速海外市场拓展 [4] 继电器业务 - 汽车和新能源领域对继电器的需求增速更快，公司持续巩固高压直流继电器等产品优势并提升市场份额 [3] - 电力领域第三季度同比增速较上半年有所回升，原因包括国内去年同期基数回落及海外新兴市场电表继电器逐步上量 [3] 模块化与新门类产品 - 公司产品从单一器件向模块方案发展，已推出高压控制盒、工业模块、车身控制盒、电子泵等模块类产品 [3] - 高压控制盒产品在主要车企客户中逐步上量，新项目批量开启有望扩大规模并提高盈利能力 [3] - 积极发展薄膜电容、连接器、电流传感器、熔断器等"5+"类新门类产品，通过模块化产品带动协同应用 [3] 数据中心与海外布局 - 公司在数据中心的产品储备丰富，包括继电器、中压/低压成套设备、连接器、电流传感器等，可应用于储能、配电、电源等场景 [4] - 印尼工厂一期厂房预计明年投入使用，德国工厂处于小批量生产阶段，后续将逐步提升产能以匹配客户需求 [4] 财务预测 - 预测2025-2027年营业收入分别为166.16亿元、191.47亿元、219.48亿元，同比增速分别为17.83%、15.23%、14.63% [10] - 预测2025-2027年毛利率维持在35.84%至36.72%之间 [10] - 预测2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为18.52%、18.68%、19.10% [10]

投资评级 - 报告维持中国国航A股（601111 CH）和H股（753 HK）“买入”评级 [4] - A股目标价为人民币10.45元，H股目标价为7.90港币 [3][4] 核心观点 - 行业供给增速或将维持较低水平，主要受全球供应链扰动、飞机供应商交付能力未完全恢复、飞机利用率提升空间有限及航司在手剩余订单紧张等因素影响 [2] - 行业收益水平有望持续改善，主要驱动力包括公商务需求回暖、行业反内卷共识形成以及2024年第四季度较低基数 [2] - 油价下跌有望减轻航司成本压力 [3] - 公司拥有优质航线，有望更充分地兑现盈利弹性 [3] 行业供需展望 - 行业供给增速预计将保持低位 [2][3] - 近期票价改善得益于公商务需求回暖及行业反内卷共识 [2] - 收益管理精进将助力收益水平持续改善 [3] 公司运营与财务 - 公司于2025年10月30日公告定增预案，拟向控股股东及其全资子公司发行A股，募集不超过200亿元资金 [2] - 发行价格为6.57元/股，若全额募集将摊薄股本14.9% [2] - 募集资金将用于偿还债务和补充流动资金 [2] - 维持2025-2027年归母净利润预测为4.90亿元、63.15亿元和87.34亿元 [3] - 预计2026年每股净资产（BPS）为3.27元 [3] 盈利预测与估值 - 基于2026年预测市净率（PB），给予A股3.2倍、H股2.2倍估值，该估值较2010-2011年复苏时期的平均水平（A股2.8倍/H股1.8倍）有溢价，主要考虑盈利能力指标如ROE有望突破 [3] - 预计2026年净资产收益率（ROE）为14.47%，2027年提升至16.68% [7] - 预计2026年每股收益（EPS）为0.40元，2027年为0.55元 [7] - 预计2026年市盈率（PE）为20.75倍，2027年为15.00倍 [7]

投资评级 - 报告对腾远钴业的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][5] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营收57.5亿元，同比增长18%，实现归母净利润7.5亿元，同比增长22% [4] - 其中，2025年第三季度单季实现营收22.2亿元，同比增长32%，环比增长7%，实现归母净利润2.8亿元，同比增长48% [4] - 报告上调了公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为10.14亿元、13.73亿元、16.72亿元，对应市盈率分别为20倍、15倍、12倍 [5][7] 业务与战略布局 - 公司持续推进一体化布局，已具备钴盐、电积钴、电积铜等中游产品加工能力，并向下游延伸 [8] - 全资子公司赣州腾驰在2024年新增四氧化三钴、三元前驱体产品，公司聚焦3C消费电池与动力电池赛道，产品覆盖新能源汽车、消费电子、航天航空等传统场景，并逐步适配AI机器人、无人机、低空飞行器等新兴科技场景 [8] - 公司与行业内多家知名企业建立了稳固的长期合作伙伴关系 [8] 行业与价格展望 - 根据SMM信息，刚果（金）将2025年9月21日到期的钴出口禁令延期至2025年10月15日，并自2025年10月16日起实施配额政策 [8] - 2025年钴出口配额为18,125吨，2026年及2027年配额均为96,600吨，此规模不足2024年刚果（金）钴产量的一半，且其中10%份额保留给刚果（金）战略矿产市场监管局作为战略配额 [8] - 在出口配额约束下，钴资源有望持续去库存，预计2026年可能出现供需短缺，钴价有望持续抬升 [8] 财务指标预测 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为76.61亿元、112.44亿元、116.84亿元，同比增长率分别为17.1%、46.8%、3.9% [7] - 预测毛利率分别为25.8%、23.8%、24.1%，净资产收益率分别为10.3%、12.2%、12.9% [7] - 预测每股收益分别为3.44元、4.66元、5.67元 [7]

投资评级 - 报告对坚朗五金维持"增持"评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入降幅收窄至-9.31%，利润端出现明显改善，单季归母净利润同比增长67.98%，扣非归母净利润同比增长126.59% [1][2] - 公司通过降本控费，期间费用率显著优化，经营质量较为稳健，为未来利润修复提供了较大空间 [3][4] - 行业整体呈现弱复苏态势，但市场需求萎缩导致竞争加剧，与房地产关联度高的国内业务仍持续承压 [2] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收42.97亿元，同比下降12.50%，归母净利润0.17亿元，同比下降49.61% [1] - 分季度看，Q3单季营收15.42亿元，环比Q2的15.49亿元保持稳定，净利润由Q2的0.10亿元显著提升至0.47亿元 [2] - 2025年前三季度公司毛利率为30.28%，同比下降1.02个百分点，净利率为0.19%，同比下降0.91个百分点 [3] 盈利能力与费用管控 - Q3单季期间费用率同比下降1.64个百分点至24.66%，其中销售费用率同比下降1.67个百分点，显示费用管控力提升 [3] - Q3单季净利率同比提升0.29个百分点至2.67%，盈利能力出现边际改善 [3] - 2025年前三季度公司确认资产和信用减值损失1.50亿元，占收入比例达3.48%，同比增加0.53个百分点 [3] 经营质量与财务状况 - 截至2025年三季度末，公司应收账款及应收票据规模为32.32亿元，同比下降18.64% [3] - 公司资产负债率和有息负债率分别同比下降2.89和1.46个百分点，至38.68%和2.91% [3] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-0.44亿元，较上年同期的0.11亿元减少0.55亿元 [3] 未来业绩预测 - 报告预测公司2025-2027年每股收益分别为0.23元、0.42元、0.59元 [4][5] - 预计公司2025年营业收入为60.97亿元，同比下降8.1%，2026-2027年将恢复增长，增速分别为6.8%和7.1% [5] - 预计归母净利润将于2026年实现显著增长，同比增长78.6%至1.48亿元 [5]