市场表现 - 沪指下跌0.18%至3373.03点，较24年末上涨0.63%；创业板指下跌0.67%至2266.24点，较24年末上涨5.82%；沪深300下跌0.22%至3969.72点，较24年末上涨0.88%；中证500下跌0.20%至6044.97点，较24年末上涨5.58%[2][11] - 建筑装饰、建筑材料、房地产分别上涨2.34%、1.76%、1.66%，通信、医药生物、传媒分别下跌1.10%、0.90%、0.81%[2][11] - 市场成交额为21153.66亿元，较前一交易日缩量1156.89亿元，北向资金总成交2426.58亿元，南向资金净买入137.37亿元[2][11] 政策动态 - 2月24日开展2925亿元7天期逆回购操作，利率1.5%[9] - 周一在岸人民币对美元收盘报7.2484，较上一交易日涨70基点，中间价报7.1717，调贬21基点[9] - 2月21日当周三大人民币汇率指数全线下跌，CFETS指数环比跌0.43，BIS指数环比跌0.45，SDR指数环比跌0.26[9] 板块信息 - 农业板块因2月23日中央一号文件首提“农业新质生产力”活跃[2][13] - 消费板块因五部门印发行动方案支持消费升级[2][13] - 算力方面，阿里未来三年将投入超3800亿元建设云和AI硬件基础设施[2][13] 市场展望与风险 - 两会前市场风格或仍以成长类+制造类为主，科技有胜率，年报披露期需警惕亏损股、退市风险股[2][12] - 存在市场风格变化、板块交易热度达历史高点、政策落地不及预期风险[2][18]

Tabl e_Title 2025 年 2 月 24 日 大类资产运行周报（20250217-20250221） 风险提示：美国通胀数据改善不及预期 大类资产运行报告 全球主要资产表现 | | 近一周变动 | | --- | --- | | 新兴市场股市指数 | 1.96% | | Table_Fi rstSto ck 发达市场股市指数 主要资产涨跌幅表现 | -1.43% | | 全球债券指数 | 0.08% | | 全球国债指数 | 0.10% | | 全球信用债指数 姓名 | 0.02% | | 美元指数 | 分析师 -0.14% SAC 执业证书编号：S1111111111111 | | RJ/CRB 商品价格指数 | Xxxxxx @essence.com.cn -0.28% | | | 021-68767839 | | 标普高盛商品全收益指数 | 0.08% | 丁沛舟 高级分析师 期货从业资格号：F3002969 投资咨询从业证书号：Z0012005 dingpz@essence.com.cn 010-58747724 相关报告 大类资产运行周报（20241118- 20241122)- 风险偏 ...

选举结果 - 2025年2月23日德国提前联邦选举，联盟党以28.5%得票成议会第一大党，极右翼选择党以20.5%得票位居第二[1] - 前左翼执政联盟社民党、绿党和自民党得票率分别下降9.4%、2.4%、6.7%，获120席、85席和0席；联盟党和选择党得票率分别上升9.7%和10.1%，获208和152席[4] 联盟党政策 - 外交主张加强与美关系、扩大国防开支占GDP至少2%、恢复义务兵役制、向乌提供多方面援助、对华态度更鹰派[2] - 经济提倡减监管、降企业所得税从29.9%至最高25%、取消内燃机禁令、降低能源价格等[2] - 移民主张加强边境管控、驱逐非法移民、改革欧洲庇护法[2] 后续情况 - 联邦议院630个席位，执政党需超316席，联盟党排除与选择党结盟，或与社民党结成双向大联盟或包括绿党在内的三方联盟[4] 影响与风险 - 联盟党政策若推行，大财政和减税等助德国制造业复苏，但保守外贸政策留隐患[2] - 特朗普祝贺默茨，但“美国优先”和“欧洲优先”冲突及“对等关税”政策或损德国经济[5] - 联盟党或与社民党组联合政府，两党政策分歧或影响执政稳定性和落实情况，危及执政联盟将影响德国经济前景[5] - 存在德国选举超预期、海外降息及经济衰退、国外政策落实不及预期风险[4]

政策内容 - 吸引盟友投资但要求在敏感领域选边站，禁止与“外国对手”合作[1] - 限制中国对美战略领域投资及“外国对手”获取美国敏感技术[1] - 鼓励外国人对美被动投资，新增或扩大限制美国对华敏感领域投资[1] - 加强对在美上市外国公司审计，确保外国敌对公司无法获美国养老金投资[1] 对美国影响 - 过去10年美国FDI、ODI等流量占GDP比在1%-1.5%，政策或减少跨境投融资，小幅降低经济增长和就业[1] - 政策对美股有负面影响，或小幅降低美债收益率，短期利好美元，中长期利空[1] - 预计美国GDP增速从2024年的2.8%降至2025年2.3%和2026年2%[3] 对中国影响 - 2014 - 2023年中美跨境投资流量占GDP比不到1%，中外跨境投资流量占比在0.5%-1%，政策或打击跨境投融资，小幅降低中国经济增速[3] - 政策短期内削弱中国市场信心，对港股影响大于A股，前期涨幅大的板块和人民币汇率或回调[1][3] - 预计中国GDP增速从2024年前3季度4.8%升至第4季度5.4%和2025年上半年5.2%，全年保持在5%左右[3]

大类资产走势 - 美国10Y国债收益率4.42%，周变动-5.0bp；2Y国债收益率4.19%，周变动-7.0bp[3] - 标普500指数6013.13，周变动-1.66%；纳斯达克指数19524.01，周变动-2.51%[3] - 伦敦现货黄金2934.15，周变动0.44%；英国布伦特原油现货75.26，周变动0.16%[3] 特朗普政策 - 政府改革与财政减支力度超预期，节省超550亿美元，清退84500名公务员，考虑未来5年每年削减8%国防预算[11] - 关税政策思路转变但力度仍大，对多国加征或威胁加征关税，发布“美国第一”备忘录[12] - 移民政策受可行性制约，上任首月驱逐37660人，后续驱逐人数或增加[13] 各国经济数据 - 美国房地产数据下滑，PMI服务业跌破荣枯线，消费信心指数下修，通胀预期上修[5] - 英国1月通胀超预期，法国CPI上修，德国PPI回落，欧元区营建产出回落，进出口同比双增[31][33] - 日本四季度GDP回暖，通胀压力增加，贸易逆差扩大，工业生产下修[5] 重要事件 - 美国发布两份“美国第一”备忘录，加征关税继续扩大，特朗普考虑削减国防预算[43][44][46] - 德国大选中右翼联盟党获胜，马克龙召开紧急会议讨论乌克兰局势，欧盟内部分歧严重[50][51] - 日本央行表示或干预债市，经济产业部长拟访美争取关税豁免[52] 本周关注 - 关注美国四季度GDP修正值、1月PCE数据等[7][57]

海外宏观 - 美国2月Markit制造业PMI初值51.6，服务业PMI初值49.7创两年新低，服务业景气收缩[4] - 美国2月密歇根大学消费者信心指数终值64.7，一年通胀预期终值4.3%创2023年11月以来新高，未来5 - 10年通胀预期终值3.5%创1995年4月以来新高[6] - 欧元区2月制造业PMI初值47.3创去年5月来新高，服务业PMI录得50.7[8] 大类资产表现 - A股多数指数上涨，科创50月涨幅8.61%，港股恒生科技月涨幅16.42%，海外股市表现分化[12] - 国内1年期国债收益率上周涨15.39BP，10年期美债收益率上周降2BP[15] - 商品市场涨跌不一，南华商品指数上周跌0.87%，CRB商品指数上周涨1.49%[16] - 美元指数上周跌0.14%，日元兑人民币上周涨1.45%[19] 本周关注 - 关注美国四季度GDP修正值、1月PCE通胀数据等经济数据及事件[2][36]

大选背景与结果 - 提前7个月举行德国大选，联盟党（CDU/CSU）得票率29%居首，党首默茨宣布获胜[3] - 极右选择党（AfD）获约20%选票跃至第二，2021年大选仅10.3% [4] - 中左社民党支持率从25%下滑至16%，左翼党升至7% [4] 席位情况与联盟预测 - 联盟党将获630席位中的208席，选择党和社民党分别获152席和120席[4] - 默茨不与选择党合作，德国大概率迎来“黑红联盟（联盟党+社民党）”[4] 政策转向 - 财政坚持“债务刹车”，年借贷控制在GDP的0.35%以内，禁止联邦州增新债，支持减税[5] - 外交“脱离美国”，增强话语权，支持增加国防开支[5] - 移民主张加强边境管控，加快驱逐非法移民[5] 风险提示 - 德国新政府组阁超预期，经济政策变化超预期[5]

财政收支 - 财政集中支出预计共2.4万亿[3] - 缴税预计1.6万亿[3] 债券发行与到期 - 地方债发行涉及多日，金额从69亿到2607亿不等[3] - 国债发行涵盖多种期限，如28D国债400亿、91D国债多次发行共1650亿等[3] 逆回购到期 - 7D逆回购到期金额从330亿到6970亿不等，14D逆回购到期金额从1230亿到14135亿不等[3] 同业存单（NCD）到期 - NCD到期金额大于500亿的日期有多日，如948亿、1041亿等[3] 重要日期 - 缴准日有2月27日、3月5日等[3] - LPR报价日为3月20日[3]

货币政策基调与调整 - 货币政策保持适度宽松，根据国内外形势择机调整优化政策力度和节奏[2][3] - 考虑海外因素，后续或加大操作力度为经济修复营造货币金融环境[2][5] 政策框架与工具 - 推进货币政策框架改革，突出7天逆回购利率政策利率地位，向价格型调控转型[6] - 丰富货币政策工具箱，纳入国债买卖等，创设互换便利支持资本市场[6] 政策协调配合 - 加强货币、财政政策协调配合，发挥逆周期调节作用[7] - 经济承压下，财政积极、货币适度宽松，配合地方化债，降准可期[8] 降成本措施 - 强调“降成本”，推动企业融资和居民信贷成本下降[9] - 持续推进存款利率市场化改革，疏通利率传导堵点[9] 信贷与重点领域 - 把握信贷存量与增量关系，盘活存量金融资源，提高资金使用效率[10][11] - 关注新兴领域和养老金融，加大金融资源投入[11]

行业动态 - 国内AI链投资加速，阿里巴巴去年四季度资本开支约318亿元，环比增长80%，用于云计算基础设施扩展等[3] - 国务院和国资委分别强调释放人工智能终端产品消费潜力和国有资本控股企业投入大模型技术研发[3][8] 经济活动 - 节后第三周建筑工地复工滞后，全国工地开复工率/劳务上工率弱于去年同期16.4/10.5个百分点[4] - 1 - 2月出口额同比或3%以上，HDET指标显示2月1 - 21日出口需求同比降幅较前一周收窄[4][72] - 上周44城新房成交面积同比降至 - 17%，二手房成交面积同比放缓至29.9%，一线城市二手房成交同比维持33%[4][58] 价格指标 - 上周布伦特原油价格环比下行0.4%至70.4美元/桶，COMEX黄金上涨1.9%至2,950美元/盎司[5] - 国内原材料价格分化，农产品价格指数环比下行2.0%，蔬菜/猪肉批发价格环比下行5.2%/1.5%[5] 金融市场 - 上周银行间流动性偏紧，人民币对美元汇率升值0.14%，对一篮子货币汇率环比回撤0.56%[6] - 利率债净发行同比多增1960亿元，其中地方政府债同比多增4517亿元[6] 行业景气度 - 有色金属、石油石化等行业景气度较高，国际铝、铜价格位于13年来93% - 96%的高分位数[7] - 光伏设备、装修建材等行业供需两侧承压，通信产品、锂电池和光伏设备价格仍在低位[149]