报告行业投资评级 - 增持（维持） [13] 报告的核心观点 - 2024年末AI创新加速，有望带动终端需求复苏，2025年将迎来端侧AI创新元年，进一步提振消费电子产品需求，驱动硬件升规升配 [1] - 消费电子板块估值处于历史低位，随着龙头公司对AI深入布局，AI应用生态不断完善，整个消费电子板块将迎来历史性机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 消费电子估值低位，AI终端创新周期趋势明确 - 截至2025年1月22日，申万消费电子板块PE（TTM）为30.6倍，较2024年同期增长16.2%，相对全体A股的估值溢价率为70.7%，较2024年同期回落2.3% [16] - 目前消费电子公司对应2025年的平均PE为19倍，工业富联、立讯精密等对应2025年PE分别为15X/17X/16X/15X，位置较低 [18] 手机：景气度持续回升，AI赋能开启换机潮 - 24Q3全球智能手机出货量达3.1亿台，同比增长5%，预计2024全年出货量达12.2亿台，同比增长6%；24Q3国内智能手机市场出货量同比增长4%，IDC预计2025年中国智能手机市场出货量将达2.89亿，同比增长1.6% [22] - 23Q1 - 24Q2全球前五大手机厂商格局较稳定，24Q3三星、苹果等份额分别为19%、17%等；中国市场华为份额从23Q2的11%攀升至24Q3的18%，24Q3 vivo以19%的份额稳居榜首 [23] OpenAI 12天密集发布，豆包树立国产AI标杆 - 苹果AFM模型在预训练评估中多任务表现出色，后训练评估中指令遵循、摘要总结等方面优于其他大模型，但数学能力一般 [28] - OpenAI 12天密集发布展示强大技术创新与应用落地能力，与苹果设备深度集成，为未来AI技术普及和应用创新奠定基础 [30] - 豆包通用模型Pro主观评测排名第一，多模态模型评测榜单国内第一，在大模型角斗场榜单中跻身第一梯队，能力全面提升，价格策略领先行业 [33][35][38] 手机为AI端侧最佳落地点，换机周期加速 - 2024年苹果软硬件全面布局AI，iPhone 16 Pro系列提升拍摄与处理性能，iOS 18.1、18.2正式版升级功能，预计iPhone将提升摄像头像素 [39] - iOS 18.2正式版带来影像乐园、Genmoji等五大AI新功能，iOS 18.3 Beta 3测试版对多项功能进行调整和优化，iOS 18.3正式版预计2025年1月下旬发布，iOS 18.4测试阶段计划2025年4月正式推出 [40][45][52] - 安卓各大手机厂商纷纷发布AI大模型，向生成式AI手机进化，2024年第三季度苹果在全球和中国大陆AI手机市场中占据领先地位 [53][55] - 预计2027年全球AI手机渗透率达43%，中国AI手机出货量将达1.5亿台，渗透率超过50% [56] PC：AI PC技术突破，渗透率持续增长 - 全球PC出货量连续四个季度增长，24Q3恢复至约6640万台，同比小幅增长1%，市场份额集中于联想、惠普与戴尔 [60] - 2024年第三季度全球平板电脑市场出货量达3960万台，同比增长20.4%，苹果、三星等出货量有不同表现 [62] - 2024年第三季度全球AI PC出货量达到1330万台，占本季度PC总出货量的20%，环比增长49%，Windows AI PC市场份额从41%提升至53% [64] - 预计2028年大中华地区AI PC渗透率达到73% [65] 补贴扩大至3C产品，大幅提振换机需求 - “两新”政策成效显著，截至2024年12月13日，汽车以旧换新带动乘用车销售量超520万辆，家电以旧换新带动八大类产品销售量超4900万台 [67] - 2024年消费补贴品类从家电扩大至3C数码产品，各地陆续新增3C补贴活动，补贴力度在10% - 20%区间，单品上限在600 - 2000元 [68] - 2025年支持“两新”的超长期特别国债资金将大幅增加，将实施手机等3类数码产品购新补贴，有望带动市场需求增长 [69] AI眼镜：“百镜大战”愈演愈烈，逐步迈向AR终局 - Meta Ray - Ban 2024年销量有望超150万副，其成功借助Ray - Ban设计理念，第二代产品在相机质量、音质等方面全面升级 [73][74] - 智能眼镜主板上处理器SoC和存储器价值量占比高，主板之外镜片/镜架和摄像头芯片价值量靠前，相关厂商未来有望受益 [78][79] - 带显示的Ray - Ban眼镜最早2025年下半年亮相，Meta Orion展示AR眼镜未来方案雏形，光波导方案成为一致性选择 [81][82]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - OpenAI发布首款Agent，行业奇点临近；24Q4公募低位加仓AI，估值未来仍具空间；重点关注税友股份和中科创达两家公司 [4][5] 各部分总结 OpenAI发布首款Agent，行业奇点临近 - 1月24日OpenAI发布首款Agent产品Operator（预览版），基于CUA模型，通过观察屏幕并使用虚拟鼠标和键盘完成任务，仅美国Pro用户可体验 [6] - Agent与普通文字生成的区别在于规划、记忆、执行三大能力，以财务报销为例，Agent能自动拆解任务并执行，而传统Chat交互需使用者大量操作 [7] - 2025年Agent能力有望类似GPT - 3到GPT - 3.5进化，当前处于推理阶段，下一阶段是AI Agent智能体，OS World分数接近人类水平时，Agent应用将爆发 [9] - Operator体现较强任务规划能力，CUA采用感知 - 推理 - 行动循环，在WebArena和WebVoyager评测中取得较好成绩，但在OSWorld上与人类仍有差距 [12][13] - OpenAI团队展示了智能餐厅预订、智能购物助理、多任务并行处理等Operator使用场景 [15][16][17] - 国内关注智谱AI的AutoGLM新功能，可模拟人类操作手机，但在跨平台适配性和操作精准性上有一定限制，大厂有望在Agent能力成熟后参与 [18][19] - 相关标的有泛微网络、汉得信息、鼎捷数智等公司 [4][20][21] 持仓：24Q4低位加仓AI，估值未来仍具空间 24Q4持仓占比低位，加仓AI - 2024Q4计算机行业公募基金配置占比2.9%，较上季度提升0.5%，处于10年来2%分位，持仓占比排名第十二，配置系数0.65，较Q3提升0.05 [23] - 重仓股组成相对稳定，金山办公重回计算机行业公募第一大重仓股，24Q4持仓市值47.9亿元，持有基金数151家 [26] - 加仓AI与华为链，AI应用尤其Agent是加仓幅度最大的领域，端侧AI和智能驾驶硬件激光雷达也获加仓；减仓主要受业绩预期影响 [29][32] 估值：PE(TTM) 68.5x，PS/PCF仍具空间 - 2025年1月24日，计算机行业PE（TTM）为68.5x，处于历史78.4%分位数，PS（TTM）为3.2x，处于历史34%水平，PCF（TTM）为62.9x，处于历史35.8%水平，PE估值与PS、PCF估值分位数背离 [34] - 不考虑2015年，当前估值较2020年、2023年高点仍有空间，后续宏观经济复苏，行业估值方式及水平有望提升 [34] 重点公司更新 税友股份：全面拥抱AI，Agent赋能财税处理及咨询 - 财税是AI Agent落地和付费最佳领域之一，税友具备数据和知识壁垒，“犀友”大模型以自有财税数据训练，可辅助财税核算、生成合规税优解决方案 [41][42] - AI Agent适合落地财税领域，能提升业务处理效率，用户付费意愿高，公司还有AI辅助咨询和对话式数据分析功能 [43] 中科创达：一站式Agent+机器人场景扩张，字节端侧AI核心伙伴 - OpenAI发布新AI Agent Operator催化AI应用端，创达端侧AI Agent先发优势明显，具备全栈端云混合方案能力，有超1000名AI专业人才，实施50多个Agent应用案例 [44] - 豆包B端变现值得期待，产生IT服务增量需求；豆包使能AI高景气+滴水OS质变，中科创达与火山引擎合作，AI订单毛利率有望提高 [45][46] - 创达有望从自身业务孵化机器人，加入低空经济委员会，展示多款端侧新品，未来产品将拓展至多个行业 [46] 风险偏好判断以及重点标的 风险偏好判断 - 2019 - 2023年计算机PE波动大，研究风险偏好很重要，报告给出了2021 - 2023年不同阶段的风险偏好机会点 [48] 重点标的 - 包括数字经济领军、AIGC应用、AIGC算力、数据要素、信创弹性、港股核心、智联汽车、新型工业化、医疗信息化等领域的相关公司 [52][53] 计算机重点公司估值表 - 报告给出了多家计算机重点公司2025/1/24的总市值，以及2023A - 2026E的净利润和PE估值 [57]

报告行业投资评级 - 维持年度策略观点，2025年一季度主要由政策和预期驱动，下半年主要看基本面和业绩接力，全年建议板块标配，上半年白酒低配，食品超配，食品中乳制品具备独立逻辑 [5][9] 报告的核心观点 - 白酒当前需求复苏慢，25Q1动销和报表端承压，若25年经济改善叠加库存周期调整，基本面有望触底，头部企业股息率具备长期投资价值；大众品基本面筑底，有行业及主题两类投资机会，25年公司轻装上阵，新零售和新消费理念带来新品类成长机会，乳业有产能去化和格局改善逻辑，关注政策受益方向 [5][9] 根据相关目录分别进行总结 1. 食品饮料本周观点 - 上周食品饮料板块下跌2.10%，白酒下跌2.07%，上证综指上涨0.33%，跑输大盘2.43pct，在申万31个子行业中排第30，涨幅前三为通信、计算机、电子，个股涨幅前三为莲花控股、万辰集团、佳隆股份，跌幅前三为来伊份、海南椰岛、一鸣食品 [8] - 24Q4食品饮料板块重仓股持股市值占基金股票投资市值比为10.64%，环比降0.66pct，仍超配，白酒板块占比9.04%，环比降1.21pct [5][9] - 本周茅台批价散瓶2240元、整箱2270元，周环比分别涨20元、30元，五粮液批价920元左右，周环比涨10元，国窖1573批价860元左右；春节前备货结束，以家庭聚会场景消化库存，白酒价格带下移，高端酒场景减少，次高端量价承压，百元价格带承接部分降级，除茅台外名酒回款发货进度慢于去年同期5 - 10pct，动销分化，行业整体库存环比和同比或提高，各企业经营理性 [5][10] - 春节旺季大众品需求恢复有压力，但公司轻装上阵，成本同比下行，若需求恢复有价格和利润弹性，看好乳制品25年投资机会，期待青岛啤酒经营改善，关注燕京啤酒提质增效，部分经营和市值处于底部公司值得关注 [5][11][12] - 伊利股份经销商库存良性，2025年轻装上阵有望低基数恢复增长，安慕希增长有压力，低温鲜奶增势好，婴配粉库存良性、份额提升，非乳业务表现好，预计2025H2奶价企稳 [13] - 劲仔食品2025年产品侧重深海鳀鱼、七个博士及周鲜鲜，实施差异化及升级策略，渠道推进会员制、零食、线上、传统渠道建设 [14] - 晨光生物2024年收入68.9亿 - 70.9亿，同比增0.27% - 3.18%，归母净利润0.8亿 - 1.15亿，同比降83.32% - 76.03%，棉籽业务亏损大，植提业务销量增长但利润贡献减少；2025年棉籽业务有望减亏，植提业务销量或增长、利润平稳 [15] - 三元股份2024年归母净利润下降因一次性因素，剔除后扣非净利润增长，新任董事长推进改革，优化产能布局和SKU体系 [17] - 舍得酒业2024年净利润3.2亿 - 4.2亿元，同比降81.93% - 76.29%，收入下降约25%，因行业竞争加剧、次高端需求待恢复 [18] - 皇台酒业2024年净利润2500万 - 3300万元，同比增266.56% - 319.86%，业绩扭亏为盈因销售收入增加和诉讼案件完结 [18] - 酒鬼酒2024年净利润1000万 - 1500万元，同比降98.17% - 97.26%，收入约14.23亿元，同比降约49.7%，因行业竞争、销售费用率上升和高端产品影响 [19] - 水井坊2024年净利润约13.41亿元，同比增约6%，收入约52.17亿元，同比增约5%，完成全年经营目标 [19] - 威龙股份2024年净利润960万 - 1440万元，业绩扭亏为盈因收入提升和降本增效，控股股东部分股份解除质押及再质押 [20] - 古越龙山控股股东增持公司股份911.55万股，占总股本1%，增持后持股比例从36.71%变为37.71% [20][21] - 天佑德酒董事、高管拟合计减持不超过62.55万股，占总股本0.13% [21] - 华统股份2024年净利润9000万 - 1.35亿元，因生猪养殖成本下降、出栏量和均价增长 [21] - 西王食品2024年净利润亏损3.5亿 - 5.0亿元，因运动营养板块业绩未达预期，预计计提减值损失7.1亿 - 9.3亿元 [22] - 龙大美食2024年净利润1600万 - 2400万元，同比增101.04% - 101.56%，因生猪行情回暖、处置子公司盈利 [22] - 交大昂立2024年净利润约3000万元，扭亏为盈因保健品终端板块运营良好和投融资板块诉讼胜诉 [22] - 岩石股份2024年预计亏损，营业收入2.6亿 - 2.9亿元，股票可能被实施退市风险警示 [23] - 巴比食品2024年净利润2.77亿元，同比增29.64%，因门店拓展、精细化管理和股票公允价值变动收益增加 [24] - 顺鑫农业2024年净利润1.9亿 - 2.6亿元，扭亏为盈因白酒业务稳定、猪肉业务减亏和房地产公司不再并表 [26] - 中炬高新2024年净利润6.79亿 - 10.18亿元，同比减40% - 60%，扣非净利润6.29亿 - 7.34亿元，同比增20% - 40%，因非经营性损益和降本增效 [26] - 好想你2024年净利润亏损5200万 - 7500万元，因毛利和其他收益不足以覆盖费用 [27] - 佳隆股份2024年净利润1900万 - 2800万元，因原材料价格下降、营销策略改革和内部开源节流 [27] - 黑芝麻2024年净利润5500万 - 8000万元，同比增27.67% - 85.71% [27] - 泉阳泉2024年净利润600万元，同比增4.63亿元，扣非净利润 - 7158万元，同比增4.37亿元 [28] - 克明食品2024年净利润1.2亿 - 1.8亿元，同比增282.78% - 374.17% [28] - 得利斯2024年净利润亏损2800万 - 3200万元，同比减亏5.87% - 17.64% [28] - 皇氏集团2024年净利润亏损6.2亿 - 6.8亿元 [28] - 天味食品2024年营业总收入34.76亿元，同比增10.41%，净利润6.26亿元，同比增36.99% [28] - 庄园牧场2024年净利润亏损1.45亿 - 1.75亿，因原奶价格下行、市场投入和销售费用增大 [30] - 洋河股份以总股本15.06亿股为基数，每10股派发现金红利23.30元 [30] - 日辰股份拟向全体股东每股派发现金红利0.25元，合计拟派2429.84万元，占2024年三季度净利润比例44.64% [30] - 本周茅台批价整箱2270元、散瓶2240元，五粮液批价920元，国窖1573批价860元；主产区生鲜乳平均价3.11元/公斤，同比降14.8%，环比降0.3%；仔猪、生猪、猪肉价格有不同变化；食品饮料板块2025年动态PE17.32x，溢价率43%，环比降4.55pct，白酒动态PE16.30x，溢价率35%，环比降4.21pct [31] 2. 食品饮料各板块市场表现 - 25/1/20 - 25/1/24，食品饮料行业跑输申万A指2.95个百分点，子行业表现依次为其他酒类、食品加工、调味品、白酒、饮料乳品、休闲食品、啤酒，均跑输申万A指 [44] - 展示了食品饮料各子行业及跟踪公司相对于申万A指不同季度的超额收益情况 [45][46][51] 3. 行业事项提示 - 立高食品股东宁宗峰减持198.29万股，古越龙山控股股东增持741.05万股 [56] - 莫高股份将于2025年1月27日召开股东大会 [56] 4. 估值表 - 列出海外食品饮料对标公司的总市值、归母净利润、归母净利润CAGR、PE、ROE、股息率等估值数据 [58] - 给出食品饮料重点公司的股价、归母净利润、增速、PE、评级、总市值等盈利预测数据 [59][60]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 当周（1.20 - 1.24）申万医药指数环比 0.09%，跑输创业板和沪深 300 指数，本周梳理 2024Q4 医药持仓情况 [10] - 市场本周震荡，科技领涨，医药走势类似，科技映射、出海票、业绩票、部分创新药表现较好 [11] - 中短期医药围绕业绩、出海、内需政策预期、创新 4 条线演绎；展望 2025，商业健康险受鼓励支持，医药支付端预期改善，有预期改善、中国超市、创新分化三个投资思路 [12] 根据相关目录分别进行总结 13 张图表详解 2024Q4 公募基金医药持仓背后的变化 - **仓位**：2024Q4 全基金、非医药主动基金医药仓位环比下降，非医药主动基金连续 4 季度低配，本季度低配 1.53 个百分点，有较大加配空间；医药主动基金规模下降带动整体规模缩水，持股净值下降或是主因 [19][24][42] - **配置**：高配大市值龙头、业绩受压制标的减配，业绩预期好、CXO、有个股逻辑标的增配；持有基金数 TOP30 中，药明康德、人福医药等增长居前；持股市值 TOP30 中，人福医药、药明康德等持股市值和持股公司市值/公司总市值环比增长居前 [20][36][38] - **梳理**：2024Q4 医药基金规模 2836 亿元，环比降 10%；TOP30 医药基金规模均值环比降 9%；主动医药基金规模降幅大于指数基金，是规模下降主因；医药基金资产总值下降主因是基金净值下降 [21][42][48] 细分领域投资策略及思考 广义药品 - **创新药**：当周中证创新药指数环比 1.13%，跑赢医药和沪深 300 指数；涨跌幅排名前 5 为乐普生物 - B 等，后 5 为艾力斯等；关注双抗 ADC、自免领域新技术发展及泽璟制药等个股；1 月 22 日乐普生物达成许可协议；GLP - 1 产业链后续或有多波行情，PD - 1/ADC combo 是肿瘤治疗主线 [55][60][61][63] - **仿制药**：当周仿制药板块环比 + 0.29%，跑赢申万医药指数，跑输化学制剂子行业；涨跌幅排名前 5 为健友股份等，后 5 为*ST 普利等；信立泰、恒瑞医药、海思科有重点事件；集采影响变小，传统仿制药企经营向上，平台型 pharma 有望强者恒强 [65][69][72][74] - **中药**：当周申万医药指数涨 0.09%，中药指数跌 2.02%，跑输医药指数；涨跌幅排名前 5 为 ST 目药等，后 5 为*ST 大药等；中药超预期源于院内集采和创新药放量，部分企业业绩走弱与需求、成本、品类有关，后续关注政策友好企业、国企动作、院外四类药 OTC 企业业绩拐点 [75][76][77][80] - **疫苗**：当周申万疫苗指数跑输申万医药生物指数；涨跌幅前 3 为成大生物等，后 3 为康泰生物等；多家公司发布业绩公告；疫苗行业面临挑战，HPV 等大单品有潜力，关注在研疫苗研发进展 [81][82][84][85] - **血制品**：当周申万血液制品指数跑赢申万医药生物指数；涨跌幅第 1 为天坛生物，最后为派林生物；多家公司发布业绩公告；板块增长平稳，整合和浆站拓展是趋势，静丙等产品有潜力，关注行业整合和产品价格情况 [87][91][93][94] 医疗器械板块周度复盘 - **指数复盘**：当周申万医药指数涨 0.09%，医疗器械指数跌 0.28%，跑输医药指数；细分领域中，医疗设备、耗材、体外诊断指数均下跌；2025 年初至今，医疗设备指数跑输医药指数，耗材指数跑赢，体外诊断指数跑输 [97] - **个股涨跌幅**：医疗设备子领域祥生医疗等涨幅居前，辰光医疗等跌幅居前；医疗耗材子领域洁特生物等涨幅居前，三友医疗等跌幅居前；体外诊断子领域爱威科技等涨幅居前，英诺特等跌幅居前 [101][102] - **热点聚焦**：医疗设备关注更新落地及标的受益程度，关注迈瑞医疗等个股；医疗耗材关注爱博医疗等个股；体外诊断关注集采结果落地执行情况，关注圣湘生物等个股 [103][105][106] - **重点事件**：开立医疗、怡和嘉业、澳华内镜发布 2024 年业绩预告；微电生理、心脉医疗、英科医疗、迈普医学发布 2024 年业绩预告 [109][110]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [7] 报告的核心观点 - 看好AI趋势下英伟达核心供应链、国产算力自主化相关产业链充分受益 [2] - 持续看好AI驱动下HBM强劲需求 [3] - 认为汽车与工业市场拐点将至 [4] 根据相关目录分别进行总结 星际之门启动，AI竞赛带来产业链机遇 - 星际之门计划未来4年支出5000亿美金助推AI建设，首期部署1000亿美元，能创造10万就业岗位，为全世界带去巨大经济效益 [11] - 英伟达星际之门首个项目预计收入375亿美元，产业链有望受益，且GPU演进将带动互联、PCB、电源、散热等需求 [14] - Meta将在25年投资600亿至650亿美元用于AI相关资本支出，计划上线约1GW计算能力，年底前拥有超130万块GPU [15] - 中国银行未来五年为人工智能全产业链提供不少于一万亿元专项综合金融支持，国产算力链直接受益 [16] SK海力士：HBM需求爆发，业绩再创新高 - 2024财年总营收66.19万亿韩元，净利润19.8万亿韩元，24Q4营收19.77万亿韩元，环比增长12%，同比增长75%，净利润8万亿韩元，环比增长39%，同比扭亏为盈 [3][18] - 分产品看，24Q4 NAND业务收入占比24%，DRAM业务收入占比74%，2024年HBM销量超4.5倍增长，预计2025年DRAMBit需求增长15% - 20%，高于NANDBit需求增幅 [21][23] - 分应用领域，预计2025年PC、手机出货量同比增长中低个位数百分比，服务器出货量增长高个位数百分比，定制化HBM需求未来两三年内增长 [24] - HBM产品迭代持续演进，12层堆叠HBM4将在2025年完成开发并量产，2026年或成主流，与台积电合作的16层HBM4预计2026年下半年出货，预计2025年HBM销售额增长100%以上 [28] - 持续扩产，资本开支聚焦盈利产品，计划2025年增强HBM3E供应 [30] 德州仪器：24Q4营收超出指引上限，工业与汽车市场拐点将至 - 24Q4营收40.1亿美元，略超指引上限，环比下降3%，同比下降2%，展望25Q1，预计营收在37.4 - 40.6亿美元之间，中值39.0亿美元，同比增长6.6% [4][32] - 分业务，24Q4模拟业务营收31.7亿美元，经历八个季度下滑后同比增长2%，嵌入式处理业务营收6.1亿美元，同比下降18%，其他业务营收2.2亿美元，同比增长7% [33] - 分终端市场，2024年工业和汽车市场合计营收近70%，24Q4工业、汽车市场环比分别下滑低/中个位数百分点，长期有望因芯片含量增加而快速增长 [35] - 预计2025年资本开支达50亿美元，已完成六年高资本支出周期近70%，结束后能大规模提供低成本300毫米晶圆产能 [39] - 24Q4末库存45亿美元，较上季度增加2.31亿美元，库存天数241天，环比增加10天，预计25Q1库存进一步增加 [40] 行情回顾 - 本周（1.20 - 1.24）申万电子板块涨幅2.82%，半导体涨幅前5个股为翱捷科技 - U、伟测科技等，消费电子涨幅前5个股为新亚电子、瀛通通讯等 [42] - 电子相对沪深300超额收益2.29%，细分板块中印制电路板/消费电子零部件及组装超额收益最大，分别为5.80%/3.77% [45] - 行业整体估值水平位于近年相对较高位置，电子（申万）板块整体PE TTM为56（截至2025/1/24），AI带动下有望实现估值中枢上移 [47] 相关标的 - 英伟达供应链：胜宏科技、工业富联等 [49] - 国产算力：中芯国际、寒武纪等 [49] - HBM及企业级存储：兆易创新、德明利等 [49] - 消费电子、智能驾驶相关涉及众多公司，如华勤技术、珠海冠宇等 [49]

报告行业投资评级 - 通信行业投资评级为增持（维持）[3] 报告的核心观点 - AI高功耗需求改变数据中心供电模式，母线成为关键选择，市场有望从0到1成长，建议关注AI基建板块尤其是母线环节，长期看好算力板块 [1][6][14] 根据相关目录分别进行总结 投资策略 - 本周建议关注算力（光通信、铜链接、算力设备、液冷、边缘算力承载平台、卫星通信）、数据要素（运营商、数据可视化）相关公司 [11][12][13] - 本周AI产业链利好引发硬件市场逼空行情，建议关注AI基建母线环节及相关核心公司，长期看好算力板块光通信龙头 [14] 行情回顾 - 本周（2025年1月20 - 24日）上证综指收于3252.63点，通信板块上涨优于上证综指，细分行业中光通信等表现优，通信设备等表现差，ST信通领涨 [16][17][18] 周专题 - AI高功耗使供电链路需升级，母线从少量应用到需求上升，有望打开成长空间 [19] - 母线是电力分配导体，适用于高负荷场景，因AI单机柜负载提升，传统供电方案无法满足需求，母线成为AI基建缺口 [21] - 母线市场规模预计到2034年达341.2亿美元，2025 - 2034年CAGR超4.9%，全球龙头主导，国内公司发力，建议关注相关公司 [23] OpenAI启动“星际之门”计划 - 北京时间1月22日，特朗普宣布与OpenAI等合作投资5000亿美元支持美国AI基建，成立合资公司，首个项目在得州建数据中心 [25] DeepSeek - V3正式发布 - DeepSeek - V3首个版本上线并开源，671B参数激活37B，多项评测成绩超越其他开源模型，与顶尖闭源模型不分伯仲 [28] 豆包大模型1.5 Pro正式发布 - 豆包大模型1.5 Pro版本发布，综合能力增强，多方面表现领先，成本低，多项模型有进展，构建自主数据生产体系 [30][31][32] OpenAI发布首个AI智能体Operator - 当地时间1月23日，OpenAI发布Operator，可上网执行任务，目前仅对美专业版用户开放，后续将完善推广 [34][35] 中国银行推出“人工智能”专项综合金融支持 - 1月23日，中国银行公告未来五年为AI全产业链提供不低于1万亿元支持，含四方面核心内容 [38][39] Dell'Oro报告 - 光传输设备市场2024年下滑后预计恢复增长，未来五年年均增4%，2029年达160亿美元，还有其他重点内容 [42] AI版“Cookie” - OpenAI探索为ChatGPT搜索整合记忆功能，未发布，类似Cookie，或引发隐私和定向广告讨论 [45] 英伟达机器人业务团队到访北京国地中心 - 1月20日英伟达团队到访，双方就多方向讨论并规划合作，英伟达推动机器人技术发展 [47][48]

报告行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为“优于大市（维持）” [2] 报告的核心观点 - 2024年Q4煤炭板块表现承压未获超额收益，但持仓低配幅度收窄且总持仓量环比增加 [6][12] - 政策推动中长期资金入市加码，红利价值凸显，长周期考核机制使红利资产配置价值提升 [6][24][25] - 央行增持回购再贷款优化，高股息煤炭有望迎来加配，煤炭股长期持有收益显著 [26][28] - 煤炭板块基本面底部确认，红利价值有望进一步凸显，建议关注优质分红、双焦弹性、长期增量三个方向 [7][31] 根据相关目录分别进行总结 基金持仓概览 行情表现 - 2024年Q4煤炭板块下跌2.29%，跑输上证指数10.85pct，在申万一级行业中涨幅位列第三十 [6][12] - 子行业表现焦炭>焦煤>动力煤，涨幅分别为7.26%、0.52%、 - 4.08% [6][12] - 焦炭、动力煤、焦煤细分行业中宝泰隆、安源煤业、电投能源涨幅最大，分别为53.6%、96.3%、5.4% [6][12] 煤炭板块持仓 - 四季度公募基金重仓股中煤炭股持股数量为24.47亿股，占内地公募基金持股总数的2.2%，环比上升0.28pct [16] - 四季度公募基金重仓股中煤炭股持仓市值合计为295.42亿元，占内地公募基金持仓市值的1%，环比上升0.06pct [16] - 截至2024年四季度末，A股流通市值为77.07万亿元，煤炭行业流通市值为1.61万亿元，占比为2.09% [16] - 剔除港股后，公募基金重仓股中煤炭股持仓市值占比为0.99%，环比下降0.13pct，低配幅度收窄0.19pct [16] 煤炭股总持仓量 - 2024年第四季度样本内煤炭公司持仓总量为244706万股，环比增加14042万股 [20] - 持股总量上，永泰能源、陕西煤业、中国神华、山西焦煤和潞安环能位列前五 [20] - 有15家煤炭企业获增持，永泰能源、冀中能源、山煤国际、潞安环能、山西焦煤增持数量位列前五 [21] - 持有基金数方面，中国神华、陕西煤业、电投能源、中国神华HK、中煤能源位列前五，中国神华、电投能源的基金数环比增加73只、30只 [20] 长期收益显著，建议加配高股息煤炭 煤价走势与行业情况 - 预计2025年煤价呈U型走势，夏季旺季有望上行，国内煤炭产量目标48亿吨，较2024年增量有限 [23] - 近几年煤炭行业资本开支减少，煤企现金流充沛，资产负债结构优化，2024Q2大部分公司资产负债率同比降幅较大 [23] 政策推动与市场影响 - 1月22日六部委印发方案引导中长期资金加大入市力度，预计保险等资金配置权益类资产比例提升，增强资本市场流动性 [24] - 方案提出建立长周期考核机制，引导中长期资金关注公司业绩稳定性和可持续性，红利资产或将迎来加配 [25] 央行政策与股息情况 - 央行增持回购再贷款工具落地并优化，预计高股息资产成未来配置主线之一 [26] - 样本内煤炭板块24Q3业绩年化对应股息率（1/23收盘价）为5.1%，多家上市公司披露增持回购政策 [26] 长期持有收益 - 样本内公司自上市以来至2024年第四季度平均复合收益为9.3%，分红收益再投资后平均复合再投资收益为9.7% [28] 投资建议 优质分红 - 推荐陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山煤国际，建议关注中国神华等 [7][31] 双焦弹性 - 推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注山西焦煤、冀中能源等 [7][35] 长期增量 - 推荐广汇能源、新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注盘江股份、陕西能源、苏能股份等 [7][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 稀土板块景气度稳健向上，小金属板高景气维持，战略金属价格持续看涨 [9] - 各金属品种价格有不同表现，部分金属价格持平或有涨跌，部分金属库存有变化 [2][3][4] - 各金属品种供需格局不同，部分品种有望受益于供给收紧、需求增长等因素 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 投资策略 本周投资观点 - 稀土板块景气度稳健向上，《管理条例》落地有望规范进口矿利用和实施头部集中，永磁板块受益人形机器人和低空经济景气高增，建议关注相关标的 [9] - 小金属板高景气维持，锑、锡和钼等价格处于较高水平，节前成交清淡或影响价格表现，战略金属价格持续看涨 [9] 行业与个股走势 - 本周（1.20 - 1.24）沪深 300 指数上涨 0.08%，有色指数下降 0.41% [15] - 个股层面，龙磁科技、鑫科材料涨幅较大，天齐锂业、赣锋锂业跌幅较大 [16] 金属价格变化 - 本周氧化镨钕/氢氧化锂/碳酸锂分别环比增长 1.62%/0.17%/0.01%，金属锗/锡锭/LME 镍分别环比下降 2.30%/1.05%/0.99% [22] 品种基本面 稀土 - 氧化镨钕本周价格为 41.53 万元/吨，环比上涨 1.62%，部分分离厂停产检修，供给收紧，价格回涨 [2][9][25] - 2024 年 12 月我国稀土矿总进口量折镨钕累计同比 -11%，缅甸矿进口情况未如预期恢复，后续稀土有效供给或收紧并向头部央国企集中 [2][9] 钨 - 钨精矿本周价格 14.48 万元/吨，环比持平，仲钨酸铵本周价格 21.29 万元/吨，环比持平，钨精矿和仲钨酸铵库存环比下降 [13][32] 钼 - 钼精矿本周价格为 3620 元/吨，环比持平，钼铁本周价格 23.00 万元/吨，环比持平，钼精矿和钼铁库存环比上涨 [11][33] - 2025 年钢厂盈利水平或受益行业供给优化和成本让利，钼铁倒挂情况有望缓解，钼价上涨通道进一步明确 [11] 锑 - 本周锑锭价格为 14.05 万元/吨，环比持平，锑精矿价格为 12.50 万元/吨，环比持平，海外锑价周度环比上涨 2.35%至 4.46 万美元/吨 [3][10][35] - 2024 年 12 月我国氧化锑出口量回升，锑品供需修复持续进行，锑价拐点向上趋势有望确立 [3][10] 锡 - 锡锭本周价格为 24.69 万元/吨，环比下降 1.05%，锡锭本周库存为 6426 吨，环比持平 [5][12][39] - 2024 年 12 月我国进口锡精矿和精炼锡有不同变化，预计 2025 年 1 月我国精炼锡产量环比/同比分别 -4.62%/+0.65%，缅甸锡矿复产进度或不及预期 [5][12][13] 镁 - 镁锭本周价格为 1.79 万元/吨，环比持平，硅铁本周价格 0.66 万元/吨，环比持平，金属镁和镁合金库存环比下降 [41][43] 钒 - 五氧化二钒本周价格为 7.25 万元/吨，环比持平，钒铁本周价格 8.20 万元/吨，环比持平 [47] 锗 - 金属锗本周价格 17000 元/公斤，环比下降 2.30%，二氧化锗本周价格 11400 元/公斤，环比下降 3.39%，金属锗本周库存为 1.2 吨，环比持平 [49] 锆 - 海绵锆本周价格为 180.00 元/吨，环比持平，锆英砂本周价格为 13050 元/吨，环比持平 [51] 钛 - 海绵钛本周价格为 52.50 元/吨，环比上涨 10.53%，钛精矿本周价格为 2185.00 元/吨，环比持平，钛精矿本周库存为 11.75 万吨，环比上涨 1.73% [56] 重点公司公告 - 永杉锂业 2024 年年度业绩预盈，预计净利润 2400 万元到 3600 万元，同比扭亏为盈，主要因锂盐业务产销量双增长等 [59] - 华友钴业控股股东部分股份质押，截至 2025 年 1 月 23 日，控股股东华友控股累计质押 201419994 股，质押比例为 69.98% [59] - 天齐锂业 2024 年度业绩预告亏损约 71 亿元至 82 亿元，主要因锂产品市场价格下滑等原因 [61]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 三大投资主线分别为白电、出口、核心零部件，持续看好白电产业链量价齐升，推荐相关组合及企业 [5] 根据相关目录分别进行总结 上市公司动态 - 本周家电板块跑输沪深 300 指数，申万家用电器板块指数同比下降 0.9%，沪深 300 指数上升 0.5% [4][6] - 重点公司中极米科技、三花智控、盾安环境领涨，飞科电器、万和电气、火星人领跌 [4][8] - 2024 全年家用空调总产销均超 2 亿台，总产量 20157.9 万台，同比增长 19.5%；总销售 20085.3 万台，同比增长 17.8%；内销规模 10444.8 万台，同比增长 4.9%；出口 9640.5 万台，同比增长 36.1% [4][12] - 广东省扩大 2025 年以旧换新补贴范围，对多类家电产品补贴，不同能效标准补贴不同，每位消费者每类产品补贴有数量和金额限制 [4][13][14] 行业变化 - 原材料价格方面，截至 2025 年 1 月 24 日，长江有色铜价同比上升 10.33%，环比上升 0.37%；长江有色铝价同比上升 6.38%，环比下降 0.05%；不锈钢板冷轧经销价同比下降 5.17%，环比持平；中国塑料城价格指数环比下降 0.08%，同比上升 4.65%；65 寸 open cell 面板价格环比上升 1.16%，同比上升 3.55% [16][17] - 零部件数据显示，2024 年 11 月旋转压缩机、空调电子膨胀阀内销、空调四通阀内销、空调截止阀内销、冰箱全封活塞压缩机、洗衣机电机总销量均同比上升 [22][29] - 数据观察表明，12 月空调线下销售量额同比上升，冰洗线下零售量额上升，空调均价同比上升；油烟机燃气灶线下零售量上升，均价同比上升 [2][32][37] 宏观经济环境 - 截至 2025 年 1 月 24 日，美元兑人民币汇率中间价报 7.1705，年初至今下降 0.25% [40] - 2024 年 12 月，商品房销售面积住宅现房同比上升 34.39%，住房期房同比下降 5.01%；社会零售商品零售额同比上升 3.70%；截至 2024 年 12 月，城镇居民人均可支配收入累计值同比增长 4.57% [42] 本周家电公司公告 - 苏泊尔完成回购注销限制性股票 17.87 万股，占回购前公司总股本的 0.02%，回购总价款 17.87 万元，回购注销后股份总数变更 [47] - 海信视像 2024 年预计营收 520.0 - 600.0 亿元，同比增长 -3.0 - 11.9%；预计归母净利润 20.0 - 23.0 亿元，同比增长 -4.6 - 9.7%；预计扣非归母净利润 16.0 - 19.0 亿元，同比增长 -7.7 - 9.6% [48] - 倍轻松 2024 年预计归母净利润 900 - 1318 万元，同比转正；预计扣非归母净利润 -399 - -99 万元，亏损收窄；Q4 单季度预计归母净利润 -410 - +8 万元，同比改善；预计扣非归母净利润 -1317 - -1017 万元，同比改善 [49] - 盾安环境职工代表监事徐志杨女士因退休辞职 [50] - 九阳股份 2024 年预计归母净利润 0.9 - 1.35 亿元，同比下降 65.30% - 76.87%；预计扣非归母净利润 1 - 1.5 亿元，同比下降 57.49% - 71.66% [51] - JS 环球生活 2024 年预计营业收入不低于 810 万美元，同比下降不超过 88.5%；预计归母净利润不低于 350 万美元，同比下降不超过 90.7% [54] - 光峰科技 2024 年预计营业收入 24.18 亿元，同比上升 9.26%；预计归母净利润 0.25 - 0.35 亿元，同比下降 66.08% - 75.77%；预计扣非归母净利润 0.27 - 0.37 亿元，同比下降 11.20% - 35.20% [55] - 苏泊尔 2024 年预计营业收入 224.27 亿元，同比上升 5.27%；预计归母净利润 22.30 - 22.60 亿元，同比上升 2.30% - 3.68%；预计扣非归母净利润 20.50 - 20.80 亿元，同比上升 2.78% - 4.29% [56] - 苏泊尔总经理张国华先生因个人原因辞职 [57] - 倍轻松应向驰众广告支付广告发布费 600 万元及逾期付款违约金，已计提预计负债 636 万元，对利润无重大影响 [58] 行业新闻摘要 - 2024 年 12 月中国出口家用电器 38360 万台，同比增长 16.1%；1 - 12 月累计出口 448144 万台，同比增长 20.8%；各品类家电 12 月及 1 - 12 月出口量均有不同程度增长 [60] - 2024 年家电以旧换新政策成效显著，推动家电零售市场达历史新高，大型零售商家家电和音像设备销售额达 10307 亿元，同比上涨 12.3%，带动近 2700 亿元家电消费，促进产业升级、资源回收等多方面发展 [61][62] - 2024 年限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额破万亿元，体现以旧换新政策积极效果，9 - 12 月月度增长连续 4 个月两位数增长 [65][69] - 小米首座智能家电工厂结构封顶，预计 2026 年全面投入大规模生产，将自研自产空调，此前在家电市场表现亮眼 [70][71] - 2024 年面板行业复苏，多家企业业绩大增，海外市场向好，未来有望持续回暖 [74][75] - 工信部计划深化消费品“三品”战略，扩大以旧换新政策覆盖范围，推动新能源汽车、智能家电等产品下沉到乡镇农村 [77][78] - 国家发展改革委与市场监管总局联合印发第十七批能效标识产品目录及实施规则，涉及多个家电品类，将促使企业加大节能技术研发投入 [79][80] - 2024 年中国智能投影市场销量达 604.2 万台，同比增长 3.0%，销售额为 100.1 亿元，同比下降 3.5%，线上市场在售品牌数量增加，低价区间销量占比上升 [82] 家用电器行业重点公司估值表 - 报告给出了各板块多家重点公司的评级、1 月 24 日收盘价、归母净利润预测、股本、每股收益预测及 PE 等估值信息 [86]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 新疆煤炭资源丰富，产量增长迅速，消费以疆内转化为主，“煤电化”产业建设加码，产业链有望受益，建议关注相关受益标的[4][7] 根据相关目录分别进行总结 新疆煤炭资源丰富，煤炭消费以疆内转化为主 - 新疆煤炭资源储量位居全国首位，预测资源量 2.19 万亿吨，占全国 40%以上，累计查明 4500.4 亿吨，居全国第二，煤种以低变质煤为主，“煤炭 - 煤电 - 煤化工产业集群”建设稳步推进[10] - 政策推动能源重心“西移”，新疆煤炭资源加速开发，“十四五”预计产能、产量提升，未来 10 年产能有望达 10 亿吨，“十五五”产量或超陕西[14][17] - 疆煤外运量持续提升，2024 年预计达 1.4 亿吨，铁路占比 64.9%，“一主两翼”铁路通道和公路通道构成外运网络，疆煤仍以就地转化为主，2024 年自用占比预计 73.6%[20][22][25][31] 煤电行业：火电项目加速建设，疆电外送量逐年提升 - 新疆火电占比略有下滑，但仍贡献主要发电量，2024 年 1 - 11 月火电发电量 3470.8 亿千瓦时，占比 72%[38] - 疆电外送量逐年提升，2024 年 1 - 11 月外输 1112.3 亿千瓦时，占比 23.1%，第五通道预计 2025 年底建成，外送能力有望提至 3300 万千瓦[44][46][49] - 新疆火电项目加快建设，2024 年新投产/在建/拟建项目 28 个，装机 34035MW，预计贡献年耗煤 8920 万吨，远期需求约 2.84 亿吨[51] 煤化工行业：就地转化新成长曲线，产业投资步入高峰期 - 政策密集部署，新疆煤化工战略地位凸显，传统煤化工内存量优化，现代煤化工产能有望扩产[54][57] - 新疆在建煤炭分级提质项目年耗煤预计 7600 万吨，在建煤制油项目产能 500 万吨，拉动 2000 万吨耗煤，在建煤制气项目产能 400 亿立方米，带动 1.3 亿吨耗煤，在建/拟建煤制烯烃 850 万吨/年，贡献 4675 万吨/年耗煤，在建/拟建乙二醇项目 120 万吨，贡献 480 万吨耗煤，远期煤化工耗煤需求约 3.68 亿吨[59][65][70][73][75][79] 新疆“煤电化”产业建设加码，煤电化产业链有望受益 - 疆煤外运经济性有限，煤炭就地转化为主课题，新投产/在建/拟建项目预计带动 3.67 亿吨疆煤需求，远期自用量达 7.56 亿吨[7][20] - “煤电化”产业建设带动上下游需求，产业链有望受益，关注超前布局新疆煤炭资源和有煤化工业务布局的标的，如广汇能源、兖矿能源等[7]