投资评级 - 维持"买入-A"评级，6个月目标价31.29元，较当前股价26.21元有19.4%上行空间 [3][5] 核心观点 - **行业需求驱动增长**：新能源、智能制造、5G商用及AI终端应用推动上游电子元器件行业增长，报告公司订单量稳步回升 [2] - **产品结构优化**：高附加值产品产销量提升，高端客户份额扩大 [2] - **研发与并购布局**：完成对柔震科技（持股60.4127%）的增资整合，布局复合集流体（高强度、超薄化、倍率型）及PCB载体铜箔新产品，已送样终端评估 [3] 财务表现 - **2025H1业绩**：营业收入9.62亿元（+14.67% YoY），归母净利润0.98亿元（-18.78% YoY），净利润下滑主因管理费用和财务费用波动 [1][2] - **未来三年预测**：2025E-2027E收入分别为21.84亿元（+20.2% YoY）、27.08亿元（+24.0% YoY）、36.02亿元（+33.0% YoY）；归母净利润分别为2.81亿元（+38.8% YoY）、3.93亿元（+39.9% YoY）、5.58亿元（+42.0% YoY） [3][12] - **盈利能力改善**：预计净利润率从2025E的12.9%提升至2027E的15.5%，ROE从9.0%升至15.2% [12] 市场表现 - **股价表现**：近1M/3M/12M绝对收益达32.4%/40.9%/44.8%，显著跑赢沪深300指数 [7] - **估值水平**：2025E PE 40.2倍，低于2024A的55.9倍， PEG 2.1倍 [12][13] 战略布局 - **技术合作**：联合华中科技大学研发PCB载体铜箔，依托功能化铜箔技术抢占高端服务器市场 [3] - **产能规划**：在建工程12.97亿元（2024A数据），显示持续扩产意向 [13]

投资评级 - 维持"买入"评级，6个月目标价未明确 [8] - 基于高端算力PCB高景气，上调2026年归母净利润预期至54亿元（原50亿元），新增2027年62亿元预期 [4] 财务表现 - 2025H1营收163.75亿元（yoy+24.75%），归母净利润12.33亿元（yoy+57.22%），扣非净利润11.49亿元（yoy+51.90%）[1] - 25Q2毛利率20.28%（yoy+4.81pct，qoq+2.45pct），净利率8.93%（yoy+4.47pct）[2] - 经营性现金流净额42.77亿元（yoy+53.29%），费用率同比整体下降 [2] - 分业务增速：汽车/服务器用板+87.42%（营收8.05亿元），消费电子及计算机用板+31.63%（营收51.74亿元）[2] 产能与资本开支 - 泰国工厂一期试产（AI服务器/车载/光通讯），二期启动建设；高雄软板试产（高端医疗/工控）；淮安三园区一期良率提升（6阶以上HDI/SLP）[3] - 计划提高2025-2026年资本开支至超300亿新台币，50%用于HDI/HLC扩产 [3] 技术布局 - **AI服务器**：推出支持GPU模块的高阶HDI [4] - **光通讯**：开发800G/1.6T mSAP方案及3.2T下一代技术 [4] - **汽车电子**：研发耐高温HDI产品 [4] - **折叠设备**：动态弯折FPC模块技术 [4] - **低轨卫星**：产业化接收天线板技术 [4] - **人形机器人**：与领先厂商及脑机接口机构合作 [4] 财务预测 - 2025E-2027E归母净利润预期：45亿/54亿/62亿元，对应EPS 1.92/2.31/2.66元 [4] - 2025E营收增速16.68%（410.03亿元），毛利率21.73% [12] - 估值指标：2025E市盈率27.27倍，市净率3.51倍 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级，6个月目标价未明确 [7][4] 核心业务与资源 - 主营业务分为航空速运（全货机14架B777F+独家经营东航800余架客机腹舱）、地面综合服务（17个自营货站+上海6近机坪货站+1中转站）、综合物流解决方案 [1] - 跨境电商高景气驱动综合物流收入高增长，25Q1营收54.9亿元（同比+5.0%），归母净利润5.5亿元（同比-7.4%） [1] 短期扰动与应对策略 - 美国关税政策调整冲击空运业务：2025年4月暂定最低限度豁免政策，5月国际邮件从价税率从120%下调至54%，取消原定6月从量税调增计划 [2] - 应对措施包括拓展东南亚/中东市场、增加澳洲生鲜进口、开通第五航权航线、客货联动协同 [2] 财务预测与估值 - 下调2025年归母净利润预测至20.4亿元（原36.0亿元），2026-27年预测为24.3/28.1亿元 [4] - 2027E PE 8.2倍（历史50%分位），2025年股息率预计4.5%（分红比例50%），2027年或达5% [3] - 2025年4月中邮保险战略投资，协同效应可期 [3] 财务数据摘要 - 2025E营收240.69亿元（同比+0.05%），毛利率16.44%，净利率8.47% [12] - 2025E经营活动现金流42.80亿元，资本支出6.15亿元，资产负债率26.10% [12] - 2027E ROE回升至12.86%，每股收益1.77元，每股净资产13.78元 [12] 行业与市场表现 - 所属交通运输/物流行业，当前股价14.34元，一年内波动区间11.61-20.30元 [7][9] - 沪深300指数同期涨幅-20%至22%，公司股价相对表现未明确 [9]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][7] 核心观点 - 2025H1营业收入88.39亿元，同比-0.24%，归母净利润8.65亿元，同比-4.03% [7] - 25Q2营业收入44.84亿元，同比-1.84%，归母净利润3.92亿元，同比-12.7% [7] - 下调盈利预测，2025~2027年归母净利润预测分别为12.18、13.09、13.72亿元（前次为13.07、13.99、14.66亿元） [7] - 当前股价对应2025~2027年PE为22x、21x、20x [7] - 中长期看啤酒结构升级未结束，高端啤酒单品储备丰富，探索无醇、低醇啤酒和无酒精饮料赛道 [7] - 2021~2024年股利支付率达83%、99.6%、101.39%、104.2%，假设25年分红率延续过去三年平均水平，潜在股息率4.6% [7] 财务表现 - 25Q2销量91.7万吨，同比基本持平，吨价4888.17元/吨，同比-1.9% [7] - 25Q2高档/主流/经济产品营业收入分别为26.62/15.95/1.05亿元，同比-1.09%/-3.59%/+4.79% [7] - 25Q2西北/中/南区营业收入分别为14.18/16.97/12.47亿元，同比+1.89%/-2.92%/-4.52% [7] - 25Q2吨成本2385.15元/吨，同比-3.4%，毛利率51.21%，同比+0.75pct [7] - 25Q2销售/管理/研发费用率分别为17.35%/3.14%/0.09%，同比+0.15/+0.19/-0.06pct [7] - 25Q2所得税率27.26%，同比+7.41pct，归母净利率8.75%，同比-1.09pct [7] 市场数据 - 收盘价55.57元，一年内最高/最低77.00/50.85元 [2] - 市净率16.2，股息率4.32% [2] - 流通A股市值268.94亿元，总股本/流通A股484/484百万股 [2] - 每股净资产3.34元，资产负债率72.30% [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 当前股价对应25-27年PE分别为29x、26x、22x 与可比保健品公司比较估值处于合理区间 [6][7] 核心财务数据 - 25H1营业总收入35.32亿元 同比下降23.4% 归母净利润7.37亿元 同比下降17.3% [6] - 25Q2营业总收入17.41亿元 同比下降11.5% 归母净利润2.82亿元 同比增长71.4% [7] - 预测25-27年归母净利润分别为7.07/8.13/9.34亿元 同比增长8.3%/15.0%/14.9% [6][7] - 25Q2毛利率68.4% 同比上升1.68pct 销售费用率39.65% 同比下降11.0pct [7] 分品牌表现 - 主品牌25Q2收入9.05亿元 同比下降17.0% [7] - 健力多25Q2收入2.10亿元 同比下降3.67% [7] - lifespace国内产品收入0.61亿元 同比下降32.22% [7] - LSG跨境电商收入2.90亿元 同比上升12.4% [7] 渠道表现 - 线下渠道25Q2收入8.10亿元 同比下降10.69% [7] - 线上渠道25Q2收入9.18亿元 同比下降12.07% [7] - 预计25H2线上聚焦高单价产品及爆品打造 线下聚焦广覆盖基础营养素培育 [7] 盈利能力 - 25Q2归母净利率达17.1% 同比上升8.86pct [7] - 管理费用(含研发)率7.45% 同比下降1.02pct [7] - 预计25H2费用投放力度或环比提升 但投放策略维持谨慎 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3] 核心财务数据 - 2025Q2营收1845亿元（同比+15% 环比+2%） 归母净利润556亿元（同比+17% 环比+16%） Non-IFRS归母净利润631亿元（同比+10% 环比+3%） [3] - 毛利率同比提升4个百分点至57% 主要受益于国内游戏、视频号及微信搜一搜等高毛利业务增量 [3] - 上调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为2264/2562/2887亿元（前值2169/2363/2555亿元） 对应EPS为24.7/27.9/31.5元 当前股价对应PE为21.9/19.3/17.2倍 [3] 分业务表现 增值服务 - 收入914亿元（同比+16%） 其中国内游戏收入404亿元（同比+17%） 海外游戏收入188亿元（同比+35%） 社交网络收入322亿元（同比+6%） [3] - 驱动因素：《三角洲行动》《沙丘：觉醒》《王者荣耀》《皇室战争》等游戏收入增长 [3] 营销服务 - 收入358亿元（同比+20%） 主要因AI驱动广告平台改进及微信交易生态提升拉动广告主需求 [3] 金科企服 - 收入555亿元（同比+10%） 主要来自理财及消费贷款服务、商业支付、企业客户AI相关服务的收入增长 [3] AI赋能进展 - 游戏领域：AI用于加速内容制作、生成高仿真虚拟队友和非玩家角色 [3] - 广告领域：AI应用于广告创作、投放、推荐及效果分析 提升点击率、转化率及广告主投入 [3] - 企业服务：B端AI服务需求提升带动增速为近几个季度最高 Q2研发支出同比+17% 维持全年资本开支目标（Q2为191亿元） [3] 游戏业务亮点 - 《三角洲行动》7月平均日活破2000万 位居行业日活前五、流水前三 《无畏契约》Q2日活创新高 《和平精英》Q2日活增长超30% [4] - 新游储备：《无畏契约》手游（定档8月19日）、《穿越火线：虹》等 叠加《王者荣耀》《金铲铲之战》等长青老游支撑业务延续较快增速 [4] 市场表现 - 当前股价590港元 总市值54106.99亿港元 近3个月换手率13.3% [1] - 2024年8月至2025年8月期间股价表现显著优于恒生指数 [2]

投资评级 - 报告对百隆东方(601339)的评级为"买入" [1] 核心观点 - 25H1公司归母净利同比增长67.53%至3.90亿元，高于业绩预告中线(3.5-4.1亿)，主要受益于越南净利恢复、国内扭亏、汇兑收益2400万及减值冲回2500万 [2] - 25Q2归母净利同比增长42.03%至2.17亿元，剔除一次性影响后同比增长12% [2] - 公司拟中期每股派发现金红利0.15元，对应分红率57.67%，年化股息率5.37% [2] 业绩分析 - 25H1越南收入/净利为28.28/3.04亿元，净利率同比提升3.67PCT至10.74% [3] - 25H1销量/单价分别下降6.73%/3.5%，单价降幅低于行业主要因色纺纱占比提升 [3] - 25H1毛利率/归母净利率同比提升5.20/5.03PCT至15.20%/10.86% [4] - 25Q2毛利率同比上升2.01PCT至15.51%，归母净利率同比提升4.57PCT至11.64% [4] 财务数据 - 25H1末存货同比上升10.05%至46.70亿元，存货周转天数增加39天至263天 [5] - 应收账款同比减少2.32%至6.25亿元，应付账款同比增加6.84%至1.99亿元 [5] - 上调25-27年归母净利预测至7.32/8.43/9.65亿元，对应EPS 0.49/0.56/0.64元 [6][7] - 25年8月14日收盘价5.59元对应PE为11/10/9X [7] 投资建议 - 公司77%产能位于越南，美越20%关税较印度竞争对手25%关税有优势，预计订单份额将提升 [6] - 色纺纱占比持续提升、越南盈利能力改善、国内减亏将推动盈利改善 [6] - 宁波通商银行投资收益稳定，信聿投资随市场波动有弹性 [6] - 扩产告一段落后股息率5%具备吸引力 [6]

投资评级 - 优于大市（维持）[5] 核心观点 - 报告研究的具体公司1H25实现营收163.75亿（YoY +24.75%），归母净利润12.33亿（YoY +57.22%），毛利率19.07%（YoY +1.1pct），净利率7.49%（YoY +1.52pct）[1] - 单季度2Q25收入82.88亿（YoY +28.71%，QoQ +2.49%），归母净利7.45亿（YoY +159.55%，QoQ +52.59%），毛利率20.28%（YoY +4.8pct，QoQ +2.45pct），净利率8.93%（YoY +4.47pct，QoQ +2.92pct）[1] - 报告研究的具体公司在折叠终端与可穿戴设备领域成为核心供货商，凭借动态弯折FPC模块与超长尺寸FPC组件技术[2] - 报告研究的具体公司1H25汽车\服务器用板业务实现营收8.05亿（YoY +87.42%），推出支持GPU模块与高速传输接口的高阶HDI[2] - 报告研究的具体公司规划提高25-26两年CAPEX至70亿以上，其中近50%用于扩大高阶硬板产能[3] 财务表现 - 预计2025-27年归母净利润42/58/73亿（前值40/48/57亿），同比增速24/38/26%，对应PE为31/23/18x[3] - 2025E营业收入401.09亿（YoY +14.1%），净利润42.09亿（YoY +16.3%），每股收益1.81元[4] - 2026E营业收入479.47亿（YoY +19.5%），净利润57.88亿（YoY +37.5%），每股收益2.49元[4] - 2027E营业收入562.47亿（YoY +17.3%），净利润72.62亿（YoY +25.5%），每股收益3.13元[4] 业务进展 - 泰国工厂一期服务器及光模块产品通过客户认证，二期厂房建设启动[3] - 台湾高雄软板生产线进入试产阶段，规划新增30L-80L超高阶产品产线[3] - 淮安三园区一期工程良率稳步提升，主要生产6阶以上HDI及SLP产品，应用于AI算力领域[3] - 在光通讯领域瞄准800G/1.6T升级窗口，合作开发下一代3.2T解决方案[2] - 车用PCB领域研发耐高温、抗振动HDI产品[2] 行业与市场 - 高端PCB市场供不应求[3] - 通讯用板营收102.68亿（YoY +17.62%），毛利率15.98%（YoY -0.31pct）[2] - 消费电子及计算机用板营收51.74亿（YoY +31.63%），毛利率24.52%（YoY +2.80pct）[2]

投资评级 - 给予贵州茅台"强烈推荐"评级，目标估值25倍PE [3][10] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业总收入910.94亿元（+9.16%），归母净利润454.03亿元（+8.89%）[1] - 25Q2单季度营收396.50亿元（+7.26%），净利润185.55亿元（+5.25%）[1] - 2025年预测营收1898.17亿元（+9%），净利润930.36亿元（+7.89%），对应EPS 74.06元 [3][4] 产品结构分析 - 茅台酒上半年销售收入755.90亿元（+10.24%），25Q2单季320亿元（+10.99%）[1] - 系列酒上半年销售收入137.63亿元（+4.7%），但25Q2同比下降6.5%至67.4亿元 [1] - 非标茅台投放量增加支撑茅台酒增长，系列酒受1935出货放缓影响 [1] 渠道与国际化 - Q2直销渠道销售额167.89亿元，占比43.28%（环比Q1下降2.61pct）[2] - i茅台平台Q2营收48.9亿元（占比12.61%，环比提升1.01pct）[2] - 海外市场Q2营收28.9亿元（+27.6%），国际化战略成效显著 [2] 盈利能力指标 - 25Q2销售净利率49.53%（同比-1.07pct），毛利率90.42%（同比-0.26pct）[2] - 销售费用率4.45%（同比+0.45pct），管理费用率4.48%（同比-0.32pct）[2] - 2025E净资产收益率37.28%，2027E将提升至39.58% [4][12] 市场表现与估值 - 当前股价对应2025年PE 19.17倍，低于目标估值25倍 [3][10] - 52周股价区间1,261-1,748元，总市值17,838.64亿元 [6] - 2025年预测PB 7.15倍，EV/EBITDA 13.65倍 [10][12] 行业地位与展望 - 在白酒消费疲弱环境下维持渠道库存良性，批价稳定 [3] - 年初设定9%收入增速目标，上半年完成进度符合预期 [1][3] - 高端酒市场集中度持续提升，龙头穿越周期能力凸显 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4][6] - 当前价格11元 [6] 核心财务表现 - 25H1营业收入20.78亿元同比下滑11.33% 归母净利润2.71亿元同比下滑20.25% [1] - Q2单季度营业收入11.83亿元同比下滑12.16% 归母净利润1.57亿元同比下滑15.55% [1] - 25H1现金分红1.57亿元占可供分配利润30% [1] - 经营性现金净流入5.81亿元同比多流入2.89亿元 收现比119.47%同比+5.87pct [3] 产品结构分析 - PPR/PE/PVC管道业务营收分别为9.33/4.11/2.90亿元 同比-13.04%/-13.28%/-4.21% [2] - PPR/PE/PVC毛利率分别为57.53%/26.91%/23.54% 同比-1.58/-2.82/+2.55pct [2] - 管材原材料PVC/HDPE/PPR均价5166/8439/8765元/吨 同比-12.69%/-2.62%/-0.94% [2] 盈利能力指标 - 25H1综合毛利率40.5%同比-1.61pct Q2单季毛利率40.53%同比-2.05pct [3] - 期间费用率同比提升0.79pct至24.99% 销售/管理/研发/财务费用率分别-0.17/+0.20/+0.14/+0.64pct [3] - 25H1净利率13.08%同比-1.63pct Q2单季净利率13.18%同比-0.74pct [3] 战略发展规划 - 聚焦管道主业 推进防水/净水新业务 探索"伟星全屋水生态"模式 [4] - 国际化布局加速 零售业务提升市占率 工程业务强化风险控制 [4] - 预计25-27年归母净利润10.2/11.1/12.2亿元 对应PE17.09/15.80/14.41倍 [4] 财务预测数据 - 25-27年营收预测66.32/70.85/76.69亿元 同比+5.83%/+6.83%/+8.24% [5][10] - 25-27年EPS预测0.64/0.70/0.76元 [5][10] - 25年ROE预测19.36% 毛利率42.26% 净利率15.45% [10]