FICC日报 | 2025-12-11 美联储如期降息25基点，启动"技术性扩表" 市场分析 国内政策预期升温。11月14日国务院常务会议，研究深入实施"两重"建设有关工作，部署增强消费品供需适配性进 一步促进消费政策措施。11月24日，国家发展改革委价格司组织召开价格无序竞争成本认定工作座谈会。11月28 日，工信部组织召开动力和储能电池行业制造业企业座谈会，强调认真落实党中央关于综合整治"内卷式"竞争的 决策部署，加快推出针对性政策举措，依法依规治理动力和储能电池产业非理性竞争。数据方面，中国10月出口 （以美元计价）同比下降1.1%，前值增8.3%，进出口数据受工作日天数减少以及节前抢出口影响，前期的"抢出口" 和"抢进口"有待消化，同时10月投资、消费和工业的增速也出现不同程度放缓，国内经济基础有待夯实。中国11 月官方制造业PMI环比回升至49.2，高技术制造业PMI连续10个月位于临界点50以上，受高基数影响非制造业PMI 小幅回落。中国11月外贸增速大幅回升，以美元计价出口同比转增5.9%，进口同比增1.9%；稀土出口环比增长26.5%， 大豆进口环比降14.5%。中共中央政治局会议明确指出，明 ...

美联储如期降息 宽松略超预期 市场分析 贵金属日报 | 2025-12-11 美联储货币政策委员会FOMC会后公布，降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75%。这是美联 储继9月17日、10月29日降息后年内的第三次降息，幅度均为25个基点。会议声明指出经济温和扩张，就业增长放 缓、失业率小幅上升，通胀仍处高位，委员会关注双重使命的双向风险。为维持银行体系流动性充足，自12月12 日起启动每月约400亿美元的短期国债购买计划。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示通胀仍偏高，但非关税驱 动的核心通胀已显著改善，若无新关税，商品通胀预计2026年第一季度见顶。利率已处于中性区间上端，政策正 从限制性向中性过渡。为缓解市场压力，短期国债购买规模将在未来数月维持高位，预计2026年4月15日前完成； 变相释放流动性，或被视为宽松力度的加强。美国总统特朗普重申对美联储主席鲍威尔的批评。特朗普表示，降 息幅度太小，本可以更大一些；美联储降息幅度本可以加倍。 期货行情与成交量： 2025-12-10，沪金主力合约开于955.70元/克，收于956.40元/克，较前一交易日收盘变动0.51%。当日成交量 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年一季度工业硅需求或显著走弱，供应若维持现有开工率大概率累库，西北硅厂因亏损减产才能推动供需再平衡 [4][41][43] - 期货价格短期可能反弹，中期或下跌至西北外购电硅厂现金成本线附近 [5][43] - 操作策略为短期单边或有反弹，中期逢高沽空，套利可多多晶硅、空工业硅 [6][44] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 供需展望 - 12月多晶硅、有机硅暂无减产计划，西南硅厂月初减产后工业硅累库幅度不明显 [4][41] - 2026年一季度有机硅终端需求淡季或触发企业联合减产，多晶硅行业“反内卷”推进必然减产，工业硅需求可能显著走弱 [4][41] - 云南、四川硅厂基本无减产空间，西北四省厂家库存低、开工率高，若保持现有开工率，2026年一季度工业硅大概率累库 [4][41][43] 交易逻辑 - 期货价格8500元/吨以下，西北硅厂基本无交仓利润，目前厂家低库存挺价意愿强，难复刻5、6月期、现负反馈，下跌支撑位参考8000元/吨 [5][43] - 短期可能反弹修复基差，反弹压力位参考8600 - 8800元/吨 [5][43] - 2026年一季度工业硅需求走弱、厂家大规模累库后具备期、现负反馈条件，期货价格可能下跌至西北外购电硅厂现金成本线附近，价格低点参考7400 - 7500元/吨 [5][43] 策略推荐 - 单边：短期或有反弹，中期逢高沽空 [6][44] - 套利：多多晶硅、空工业硅 [6][44] 基本面情况 本轮大跌驱动分析 - 10月以来工业硅出口量下滑，龙头大厂鄯善产能接近满开后工业硅枯水期累库 [9] - 焦煤期货大跌，市场担忧工业硅成本坍塌，投机资金空配工业硅期货 [9] - 多晶硅产能整合平台公司落地，多晶硅企业“反内卷”推进，厂家规模性减产利空工业硅需求 [9] 12月工业硅需求尚可，2026年一季度需求预期较差 - 12月DMC开工率环比变化不大，2026年一季度有机硅终端消费淡季或触发企业联合减产，对工业硅需求降低 [16][17] - 2026年一季度多晶硅需求走弱确定性大，3月后才有好转可能，企业可能自发性减产 [25] - 2026年一季度铝合金需求可能边际走弱，开工率先减后增，工业硅出口量或逐渐恢复 [28] 2026年一季度西北硅厂因亏损而减产才能推动工业硅供需再平衡 - 2026年一季度枯水期云南、四川基本无进一步降低开工率的空间 [35] - 西北四省现有开工率下工业硅月度产量达35.4万吨，后市不减产将维持过剩格局 [35] - 西北外购电工业硅厂完全成本8300 - 8600元/吨，新疆外购电硅厂生产421仓单需8500元/吨以上期货价格实现盈亏平衡 [35] 当前库存结构还不支持盘面深跌，需等待厂家进一步累库 - 目前工业硅库存显性数据97万吨，社会库存55.8万吨，新疆、云南、四川样本企业库存18.51万吨，下游原料库存23.08万吨 [38] - 西南厂家库存不低但停产不低于成本销售，西北仅少许厂家有库存压力，难出现大规模低价甩货 [38] - 中游库存高、货权集中，基差难走弱，目前库存结构难复刻5、6月期、现负循环，需厂家进一步累库 [38][39] 后市展望及策略推荐 供需展望 同前言概要部分供需展望内容 [41][43] 交易逻辑 同前言概要部分交易逻辑内容 [5][43] 操作策略 同前言概要部分策略推荐内容 [6][44]

分组1：报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利跨期正套 [6] 分组2：报告的核心观点 - 锌价回落现货贴水小幅修复，基本面数据从前期利空转为利多，当前锌估值偏低，对未来消费乐观，降息预期不改，再通胀尚未体现 [1][5] 分组3：根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为162.99美元/吨，SMM上海锌现货价23070元/吨较前一交易日降120元/吨，升贴水65元/吨；广东锌现货价22990元/吨较前一交易日降110元/吨，升贴水 -15元/吨；天津锌现货价22960元/吨较前一交易日降110元/吨，升贴水 -45元/吨 [2] - 期货方面，2025 - 12 - 10沪锌主力合约开于23120元/吨，收于23075元/吨较前一交易日降60元/吨，成交118200手，持仓93179手，日内最高价23210元/吨，最低价22970元/吨 [3] - 库存方面，截至2025 - 12 - 10，SMM七地锌锭库存总量13.60万吨较上期降0.43万吨，LME锌库存59800吨较上一交易日增1650吨 [4] 市场分析 - 锌价回落使现货贴水修复，贸易商积极出货，近月合约价差一度平水；矿端TC持续下滑，冶炼厂亏损扩大、原料库存回落、采购积极，冶炼积极性和产量下滑，供给压力缓解；消费端强势韧性，社会库存回落，LME库存低位，现货升水高位，出口窗口打开 [5] 策略 - 单边操作建议谨慎偏多，套利建议跨期正套 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年12月10日IF、IH、IC、IM股指期货品种的持仓情况进行日度跟踪分析，包括总持仓、主力合约持仓及前二十席位多空头持仓变动情况 [1][4][10][15][21] 根据相关目录分别进行总结 IF品种 - 总持仓明显上升，12月10日总持仓上升7169手，主力合约2512持仓下降4561手 [1][4] - 前二十多头席位中，国泰君安期货排名第一，总持仓43963手；中信期货多头增仓最多，日内增仓2808手；东证期货多头减仓最多，日内减仓695手 [5] - 前二十空头席位中，中信期货排名第一，总持仓44134手；中信期货空头增仓最多，日内增仓2957手；中信建投期货空头减仓最多，日内减仓919手 [7] IH品种 - 总持仓小幅上升，12月10日总持仓上升4369手，主力合约2512持仓上升592手 [1][10] - 前二十多头席位中，国泰君安期货排名第一，总持仓11253手；中信期货多头增仓最多，日内增仓1829手；华泰期货多头减仓最多，日内减仓319手 [10] - 前二十空头席位中，中信期货排名第一，总持仓14419手；中信期货空头增仓最多，日内增仓2200手；中金期货空头减仓最多，日内减仓1042手 [11] IC品种 - 总持仓小幅上升，12月10日总持仓上升2642手，主力合约2512持仓下降4521手 [1][15] - 前二十多头席位中，国泰君安期货排名第一，总持仓37756手；中信期货多头增仓最多，日内增仓1662手；国泰君安期货多头减仓最多，日内减仓450手 [16] - 前二十空头席位中，中信期货排名第一，总持仓44015手；中信期货空头增仓最多，日内增仓1747手；中银期货空头减仓最多，日内减仓747手 [18] IM品种 - 总持仓明显上升，12月10日总持仓上升9226手，主力合约2512持仓下降1039手 [1][21] - 前二十多头席位中，国泰君安期货排名第一，总持仓55361手；中信期货多头增仓最多，日内增仓3530手；华泰期货多头减仓最多，日内减仓316手 [21] - 前二十空头席位中，中信期货排名第一，总持仓75884手；中信期货空头增仓最多，日内加仓3699手；华泰期货空头减仓最多，日内减仓496手 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当天碳酸锂盘面震荡后上涨，受矿端复产较缓消息影响，库存持续去化且消费有支撑；矿端复产正在推进，预计后续逐步复产；一季度消费存在分歧，动力电池端预计减少，储能维持高位，需关注消费与库存拐点；短期单边观望为主 [1][2][4] 市场分析 - 2025年12月10日，碳酸锂主力合约2605开于93000元/吨，收于95980元/吨，较昨日结算价变化2.56%，成交量620935手，持仓量605453手，前一交易日持仓量575421手，基差-680元/吨，仓单13680手，较上个交易日变化760手 [1] - 电池级碳酸锂报价91100 - 94300元/吨，较前一交易日变化 - 50元/吨，工业级碳酸锂报价89800 - 90700元/吨，较前一交易日变化 - 100元/吨，6%锂精矿价格1175美元/吨，较前一日变化8美元/吨 [2] - 盘面上午休盘结束后上涨，价格重心上移，下游材料厂谨慎观望，以刚需采购为主，上下游企业年度长协谈判持续，博弈焦点在明年价格系数与采购量级 [2] - 预计12月国内碳酸锂产量保持增长，环比增幅约3%；12月新能源汽车销量亮眼，储能市场供需两旺、供应偏紧，电芯及正极材料排产预计仍处高位但环比略有下滑；12月碳酸锂预计去库，幅度较11月放缓 [2] 行业动态 宁德时代与新加坡可再生能源开发商VenaEnergy签署框架供应协议，VandaRE将分批采购2.2GWh电池储能系统用于印尼廖内群岛光储一体化项目，建成后将成东南亚最大光储一体化项目之一，未来该地区可借助宁德时代制造能力加速储能发展 [3] 策略 - 单边：短期观望为主 [4] - 跨期：无 [5] - 跨品种：无 [5] - 期现：无 [5] - 期权：无 [5]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 黑色系商品整体受消息带动反弹，但终端需求仍偏弱，钢材预计持续底部震荡运行，临近冬储需关注冬储价格情况，未来需关注美联储、日本央行表态及中央经济工作会议对宏观环境的影响 [2] - 铁矿石预计宽幅震荡运行，需注意美联储议息会议及市场政策预期博弈带来的波动风险 [5] - 锰硅和硅铁行情未来受黑色大板块方向引领和锰矿、电价上调问题影响，建议关注锰矿端突发情况 [9] - 工业硅预计价格弱势运行，下方支撑为 8100 元/吨 [12] - 多晶硅预计盘面在区间内宽幅波动，需关注收储进展和仓单注册情况及波动风险 [15] - 玻璃市场建议以偏空思路对待 [18] - 纯碱短期内市场延续震荡偏弱走势，建议维持谨慎偏空思路 [20] 根据相关目录分别总结 螺纹钢 - 行情资讯：主力合约下午收盘价 3117 元/吨，较上一交易日涨 38 元/吨（1.234%），注册仓单 40679 吨，环比增加 4858 吨，持仓量 151.4218 万手，环比减少 79529 手；天津汇总价格 3180 元/吨，环比增加 20 元/吨，上海汇总价格 3280 元/吨，环比增加 20 元/吨 [1] - 策略观点：产量本周明显回落，库存继续去化，整体表现中性偏稳，终端需求仍偏弱，预计持续底部震荡运行，临近冬储需关注冬储价格情况 [2] 热轧板卷 - 行情资讯：主力合约收盘价 3282 元/吨，较上一交易日涨 30 元/吨（0.922%），注册仓单 109014 吨，环比减少 4718 吨，持仓量 110.5908 万手，环比减少 2506 手；乐从汇总价格 3300 元/吨，环比增加 30 元/吨，上海汇总价格 3280 元/吨，环比增加 30 元/吨 [1] - 策略观点：产量下降，表需保持中性，库存去化难度较大，社会库存仍处偏高水平，热卷库存压力突出，预计持续底部震荡运行 [2] 铁矿石 - 行情资讯：主力合约（I2605）收至 769.00 元/吨，涨跌幅 +1.52%（+11.50），持仓变化 +27680 手，变化至 46.94 万手，加权持仓量 91.03 万手；现货青岛港 PB 粉 788 元/湿吨，折盘面基差 68.02 元/吨，基差率 8.13% [4] - 策略观点：地产相关政策传闻推动板块权益市场上行，黑色系钢矿盘中拉升；供给上，海外发运量小幅增长，澳洲发运止跌转增，巴西发运量环比下降，非主流国家发运量增至年内高位，近端到港量环比下滑；需求上，日均铁水产量环比下降，检修高炉数多于复产高炉数，且年检增多时间长，钢厂盈利率小幅回升但盈利钢厂不足四成；库存端，港口和钢厂库存均增加；预计宽幅震荡运行，需注意波动风险 [5] 锰硅硅铁 - 行情资讯：12 月 10 日，锰硅主力（SM603 合约）收跌 0.14%，收盘报 5724 元/吨，天津 6517 锰硅现货市场报价 5720 元/吨，折盘面 5910 吨，环比持稳，升水盘面 186 元/吨；硅铁主力（SF603 合约）收跌 0.51%，收盘报 5434 元/吨，天津 72硅铁现货市场报价 5600 元/吨，环比持平，升水盘面 166 元/吨 [7][8] - 策略观点：预计交易重心重回宏观，关注中央经济工作会议及潜在政策预期；锰硅供需格局不理想，但大多因素已计入价格，硅铁供求基本平衡；未来行情受黑色大板块方向和锰矿、电价上调问题影响，建议关注锰矿端突发情况 [9] 工业硅、多晶硅 工业硅 - 行情资讯：期货主力（SI2601 合约）收盘价报 8250 元/吨，涨跌幅 -1.08%（-90），加权合约持仓变化 +8137 手，变化至 506401 手；华东不通氧 553市场报价 9200 元/吨，环比持平，主力合约基差 950 元/吨；421市场报价 9650 元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差 600 元/吨 [11] - 策略观点：盘面延续跌势，短期技术面破位价格偏弱；11 月西南产区开工率下滑致总产量下移，12 月预计继续下滑，需求小幅走弱，库存边际变化有限；预计价格弱势运行，下方支撑 8100 元/吨 [12] 多晶硅 - 行情资讯：期货主力（PS2605 合约）收盘价报 54600 元/吨，涨跌幅 -0.03%（-15），加权合约持仓变化 -11946 手，变化至 258980 手；现货端，SMM 口径 N 型颗粒硅平均价 50 元/千克，环比持平；N 型致密料平均价 51 元/千克，环比持平；N 型复投料平均价 52.3 元/千克，环比持平，主力合约基差 -3615 元/吨 [13] - 策略观点：现实与预期、产业上下游撕扯明显，12 月产量预计下滑但降幅或有限，下游硅片减产幅度预计加大，年前累库压力难缓解，价格上下游表现各异；交易所新增期货注册品牌使仓单资源紧张预期缓解，预计盘面在区间内宽幅波动，需关注收储和仓单注册情况及波动风险 [14][15] 玻璃纯碱 玻璃 - 行情资讯：周三下午 15：00 主力合约收 964 元/吨，当日 -2.03%（-20），华北大板报价 1050 元，较前日 -10；华中报价 1110 元，较前日持平；浮法玻璃样本企业周度库存 5944.2 万箱，环比 -292.00 万箱（-4.68%）；持买单前 20 家减仓 20817 手多单，持卖单前 20 家减仓 39000 手空单 [17] - 策略观点：11 月多条产线停产检修，虽处于估值偏低状态，但地产端惯性下行压力仍存，即便有政策托底也难扭转负增长态势，建议偏空思路对待 [18] 纯碱 - 行情资讯：周三下午 15：00 主力合约收 1094 元/吨，当日 -2.76%（-31），沙河重碱报价 1104 元，较前日 -21；纯碱样本企业周度库存 153.86 万吨，环比 -4.88 万吨（-4.68%），其中重质纯碱库存 81.08 万吨，环比 -3.60 万吨，轻质纯碱库存 72.78 万吨，环比 -1.28 万吨；持买单前 20 家减仓 33038 手多单，持卖单前 20 家减仓 55387 手空单 [19] - 策略观点：供应开工率稳定但整体供给压力大，需求平淡，下游按需采购，重碱需求受浮法玻璃产线冷修预期影响持续偏弱，生产企业执行前期订单稳价心态强，现货价格下跌空间有限；阿拉善二期项目 12 月 11 日投产预计带来压力，短期内震荡偏弱运行，建议谨慎偏空思路 [20]

报告基本信息 - 报告名称：集运指数日报 [1] - 报告日期：2025年12月11日 [2] - 研究员：何卓乔、黄雯昕、聂嘉怡 [3] 行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 本周SCFIS指数小幅回升船司宣涨报价提振市场涨价情绪 02合约是否高估短期难证伪、做空性价比不高 关注淡季4月合约被带动高估可能以及02 - 04的正套机会 [8] 各部分总结 一、行情回顾与操作建议 - 现货方面本周SCFIS指数小幅回升 船司宣涨报价提振市场涨价情绪 主要船司合力提价或继续提振春节前涨价预期 市场可能针对春节前出货潮开展激励博弈 02合约是否高估短期难证伪、做空性价比不高 关注淡季4月合约被带动高估可能 关注02 - 04的正套机会 [8] 二、行业要闻 - 12月1 - 5日中国出口集装箱运输市场保持稳定 远洋航线运价互有涨跌 综合指数小幅下跌 中国11月官方制造业PMI升至49.2 制造业景气水平有所改善 12月5日上海出口集装箱综合运价指数为1397.63点 较上期下跌0.4% [9] - 欧洲航线 欧元区10月失业率为6.4% 较前值小幅上升 经济复苏动能疲软 本周运输需求平稳 市场运价小幅回落 12月5日上海港出口至欧洲基本港市场运价为1400美元/TEU 较上期下跌0.3% [9] - 地中海航线 行情与欧洲航线基本同步 供需基本面略好 即期市场订舱价格小幅上行 12月5日上海港出口至地中海基本港市场运价为2300美元/TEU 较上期上涨3.0% [9] - 北美航线 美国11月ADP就业人数减少3.2万人 11月ISM制造业PMI指数跌至48.2 经济复苏前景不容乐观 本周运输需求增长乏力 即期市场订舱价格下跌 12月5日上海港出口至美西和美东基本港市场运价分别为1550美元/FEU和2315美元/FEU 分别较上期下跌5.0%、4.7% [10] - 马士基与赫伯罗特相继发布旺季附加费上调通知 涉及亚洲及大洋洲至非洲、亚洲至中东等航线 [10] - 美国官员称特朗普总统计划于圣诞节前宣布加沙和平进程第二阶段 调解员正与哈马斯谈判 [10] - 以军在拉法东部击毙哈马斯东拉法营指挥官等核心成员 自停火生效以来累计击毙40余名恐怖分子 [10] - 据报道藏身拉法隧道武装分子仍与哈马斯军事领导层保持直接联系 [10] - 苏伊士运河管理局宣布马士基将从12月初恢复红海 - 苏伊士运河航行 但马士基称未确定具体日期 [10] - 以色列总理内塔尼亚胡向总统递交赦免申请 总统办公室将按程序审查 预计数周内有决定 [10] - 以色列空袭加沙后 哈马斯威胁结束停火协议 代表团紧急前往开罗并指控以方“持续违约” [10] 三、数据概览 1、集运现货价格 - 2025年12月8日较12月1日 SCFIS欧洲航线（基本港）指数为1509.1点 上涨25.45点 环比1.7%；美西航线（基本港）指数为960.51点 上涨11.74点 环比1.2% [12] 2、集运指数（欧线）期货行情 - 展示集运欧线期货主力合约和次主力合约走势 [18] 3、航运相关数据走势图 - 展示欧洲集装箱船运力、全球集装箱船手持订单、上海 - 欧洲基本港运价、上海 - 鹿特丹即期运价等数据走势图 [19][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 债市触底修复，国债期货全线收涨，受股市行情带动，政治局会议释放宽货币信号，同时美联储鹰派降息25bp、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 中国CPI月度环比和同比均为0.20%，中国PPI月度环比为0.10%，同比为 -2.10% [9] - 社会融资规模437.72万亿元，环比增加0.64万亿元，环比变化率为0.15%；M2同比8.20%，环比下降0.20%，变化率为 -2.38%；制造业PMI为49.20%，环比增加0.20%，变化率为0.41% [10] - 美元指数98.64，环比下降0.60，变化率为 -0.60%；美元兑人民币（离岸）7.0582，环比下降0.009，变化率为 -0.13%；SHIBOR 7天1.44，环比增加0.01，变化率为0.56%；DR007为1.45，环比增加0.00，变化率为0.06%；R007为1.51，环比增加0.00，变化率为 -0.31%；同业存单（AAA）3M为1.62，环比增加0.00，变化率为0.10%；AA - AAA信用利差（1Y）为0.09，环比增加0.00，变化率为0.10% [10] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [12][15][16][20] 三、货币市场资金面概况 - 展示Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况、国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）等图表 [25][29][31] 四、价差概况 - 展示现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、（2*TS - 3*TF + T）等图表 [34][35][37] 五、两年期国债期货 - 展示两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [37][39][46] 六、五年期国债期货 - 展示五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [48][52] 七、十年期国债期货 - 展示十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [54][56] 八、三十年期国债期货 - 展示三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [61][68] 市场分析 宏观面 - 10月27日央行重启公开市场国债买卖操作释放稳预期信号；10月30日中美经贸团队达成三方面成果共识；12月8日政治局会议明确实施积极财政政策和适度宽松货币政策释放宽货币信号 [1] - 11月CPI同比上升0.7% [1] 资金面 - 2025年1 - 10月财政运行呈现“收入温和修复、支出节奏回落、基金收缩与专项债放缓并存”特征，一般公共预算收入同比增长0.8%，支出同比仅增2% [2] - 10月末社融与信贷保持低位扩张，政府债发行强劲，企业与居民融资需求偏弱，M1回落、M2 - M1剪刀差回升，利率品呈现长端上行压力与曲线趋陡化特征 [2] - 2025 - 12 - 10，央行以固定利率1.4%开展1898亿元7天逆回购操作 [2] - 主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.298%、1.439%、1.500%和1.523%，回购利率近期回落 [2] 市场面 - 2025 - 12 - 10，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.46元、105.83元、108.03元、112.79元，涨跌幅分别为0.04%、0.06%、0.06%和0.30% [3] - TS、TF、T和TL净基差均值分别为 -0.057元、 -0.066元、0.008元和 -0.250元 [3] 策略 - 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡 [4] - 套利：关注2603基差回落 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4]

原油端反弹遇阻后再度转跌，反映油市供过于求的预期并未逆转，成本端对燃料油单边价格压制将持续存在，FU、 LU弱势震荡运行。 就燃料油自身基本面而言，当前整体市场矛盾有限。其中，高硫燃料油市场结构处于调整阶段，裂解价差已从高 位大幅回落。目前来看，随着中东供应增量释放，市场需要炼厂端需求增加来形成对冲，在比价下跌后经济性开 始逐步显现，将形成一定下方支撑。不过目前来看，高硫燃料油供应较为充裕，浮仓量偏高，过剩有待消化。 低硫燃料油方面，市场整体供应并不短缺，但局部存在减量。其中，由于阿祖尔炼厂装置检修时间延长，科威特 11月至今跟踪到的船运发货量依旧为零。参考IIR消息，阿祖尔的两套CDU装置预计将在本月中旬和下旬重启。此 外，Dangote炼厂RFCC装置已经从12月8日开始进入检修（计划内检修，预计持续到1月26日），检修期间尼日利亚 低硫燃料油出口可能会再度回升。参考船期数据，12月截止目前为止尼日利亚低硫油发货量为零。往前看，高低 硫价差短期走势震荡偏强，但预计上方空间有限。 策略 燃料油日报 | 2025-12-11 科威特低硫油出口仍未恢复 市场分析 上期所燃料油期货主力合约日盘收跌0.65%，报2 ...