ESG市场表现 - 上周A股市场回调，沪深300指数收跌0.71%，ESG300指数收跌0.73%，中证ESG100指数收跌0.97%，科创ESG指数收跌0.89%[5] - 上周全A日均成交额约3.15万亿元，流动性环比收窄[5] ESG基金产品 - 截至2025年12月15日，本月尚未发行ESG基金产品，近一年共发行ESG公募基金206只，发行总份额1,086.49亿份[8] - 市场上存续ESG基金产品共944只，净值总规模达11,645.22亿元人民币，其中ESG策略基金规模占比最大，达45.09%[8] - 上周华泰柏瑞质量精选A近一周回报率9.61%，2025年以来回报率136.38%，表现居首[10] ESG债券市场 - 上周银行间及交易所市场新发行绿色债券19只，合计计划发行规模约223.57亿元[13] - 截至2025年12月15日，本月发行ESG债券共73只，发行金额达527亿元；近一年共发行ESG债券1,231只，发行总金额达13,668亿元[13] - 我国已发行ESG债券达3,832只，存量规模达5.72万亿元人民币，其中绿色债券余额规模占比最大，达62.16%[13] - 上周ESG绿色债券周度成交额合计455,293.03亿元，其中回购交易占比95.18%，占据主导地位[16] ESG银行理财 - 截至2025年12月15日，本月发行ESG理财产品71只，近一年共发行1,243只[18] - 市场上存续ESG银行理财产品共1,203只，其中纯ESG主题产品652只，其规模占比最大，达54.20%[18]

核心观点与政策转型 - 经济数据呈现分化，背后隐藏政策转型线索，传统指标未能完全反映经济新变化[2] - 促消费政策重心从商品转向服务，导致社零增速回落至1.3%，但服务零售额累计同比上升至5.4%[2][8] - 稳投资政策聚焦“新投资”领域，政策加码缓解了化债对投资的挤出效应，带动整体投资止跌[4][17] 消费领域 - 11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，较前值回落1.6个百分点，低于预期2.9%[1][7] - 商品消费走弱，限额以上商品零售同比降至-2.2%，其中家电、汽车、家具零售同比分别降至-19.4%、-8.3%、-3.8%[8] - 服务消费表现积极，服务零售额累计同比上行0.1个百分点至5.4%[2][8] 投资领域 - 11月固定资产投资累计同比为-2.6%，低于预期-2.2%[1][7] - 固定资产投资当月同比回升2.1个百分点至-10.1%，为二季度以来首次反弹[3][17] - 房地产开发投资累计同比为-15.9%，当月同比大幅下行6.9个百分点至-29.9%[2][7][13] - 基建投资当月同比改善2.9个百分点至-6.7%，制造业投资当月同比回升4.3个百分点至-3.6%[3][17] 生产与工业 - 11月工业增加值当月同比为4.8%，略低于预期5%，较前值微降0.1个百分点[1][3][7] - 工作日效应缓解及高库存透支效应消退，支撑工业生产保持韧性，食品、纺织等行业生产增速回升较大[3][26] 房地产领域 - 受个别房企信用风险影响，房企自筹资金走弱，信用融资增速大幅下行11.5个百分点至-25.3%[2][13] - 新开工面积当月同比为-27.7%，竣工面积当月同比为-25.4%，均处于深度负增长区间[2][13] - 销售端略有改善，商品房销售面积和销售金额当月同比分别回升7.7和2.8个百分点，但房价仍在下跌[2][13]

资金流动性 - 资金供给端扩张：杠杆资金净流入规模回升至196.1亿元，处于近三年75%分位[10][15]；股票型ETF净申购转向净流出25.1亿元，处于近三年36.4%分位[10][22] - 资金需求端收缩：股权融资额收缩至71.7亿元，处于近三年41%分位[10][28]；产业资本净减持89.8亿元，处于近三年80%分位[10][31]；南向资金近半年首次净流出31.1亿元，处于近三年3%分位[10][41] 交易拥挤度 - 交易热度上行行业：通信行业热度分位上升24个百分点至76%[2][68]；军工行业热度分位上升23个百分点至89%[2][53]；机械行业热度分位上升16个百分点至31%[2][63] - 交易热度下行行业：化工行业热度分位下降40个百分点至47%[2][60]；光伏行业热度分位下降24个百分点至56%[2][50]；新能源车行业热度分位下降11个百分点至41%[2][50] 投资者情绪与行为 - 市场情绪与热度：自媒体A股搜索热度重回高位，中央经济工作会议释放积极信号[2][71]；两融余额突破2.48万亿元，占流通市值比例达2.60%，处于近三年99%分位[15] - 散户资金动向：最近一周以小单衡量的沪深两市A股散户资金净流入1124.3亿元，较前值上升166.6亿元，处于过去五年61.5%分位[2][86]；2024年10月新增A股开户数达685万户，为历史第三高水平[86] - 公募基金风格：公募抱团趋势加强，风格偏向价值，行业偏向金融[2][79]

经济增长动能放缓 - 11月工业增加值同比增长4.8%，较10月的4.9%略微下降[1] - 11月服务业生产指数同比增长4.2%，较10月的4.6%放缓[1] - 第四季度以来工业和服务业同比增速均降至5%以下[1] 消费需求减弱 - 11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，较10月的2.9%回落[1] - 11月商品零售同比增长1%，较10月的2.8%放缓[1] - 11月网上商品零售同比增长1.5%，较10月的4.9%明显放缓[1] 固定资产投资疲软 - 1-11月固定资产投资累计同比下降2.6%[2] - 11月单月固定资产投资同比下降12%，较10月跌幅12.2%略微收窄[2] - 11月房地产开发投资同比下降30.3%，跌幅较10月扩大[2] 房地产市场持续下行 - 11月商品房销售面积同比下降17.3%，销售额同比下降25.1%[2] - 11月70大中城市新建商品住宅价格环比下降0.4%，二手住宅价格环比下降0.7%[2] 政策展望与核心矛盾 - 中央经济工作会议指出国内“供强需弱”矛盾突出[3] - 会议将“坚持内需主导”置于2026年经济工作任务首位[3] - 预计2026年支持内需政策力度将加大，货币政策可能先行[3]

核心观点与总体评估 - 经济数据分化反映政策转型，传统指标如社零下行而服务消费等新指标走强[2] - 政策对经济的提振效果显现，投资止跌且结构出现积极改善[4] 消费领域 - 11月社会消费品零售总额同比增速大幅回落至1.3%，较前值下降1.6个百分点[1][5] - 商品消费疲软，以旧换新类商品如家电（-19.4%）、汽车（-8.3%）增速显著下滑[8] - 服务消费表现积极，服务零售额累计同比上行至5.4%[2][8] 投资领域 - 11月固定资产投资累计同比为-2.6%，当月同比回升2.1个百分点至-10.1%，为二季度以来首次反弹[3][18] - 基建投资当月同比改善2.9个百分点至-6.7%，制造业投资回升4.3个百分点至-3.6%[3][18] - 房地产开发投资加速下行，当月同比大幅下降6.9个百分点至-29.9%[2][14] 生产与工业 - 11月工业增加值同比保持韧性，增速为4.8%，仅较前月微降0.1个百分点[1][27] - 部分下游行业如食品（+3.5pct至5.6%）、纺织（+1.6pct至1.8%）生产增速回升较大[3][27] 房地产领域 - 房企信用融资增速大幅下行11.5个百分点至-25.3%，拖累投资[2][14] - 新开工（-27.7%）和竣工（-25.4%）面积同比仍处深度负增长区间[2][14] - 销售端略有改善，商品房销售面积和金额当月同比分别回升7.7和2.8个百分点[2][14]

行业现状：产能去化与周期筑底 - 2025年10月末能繁母猪存栏降至3990万头，环比下降45万头，时隔17个月再度低于4000万头关口[3] - 2024年12月至2025年10月的10个月内，能繁母猪存栏仅下降45万头，但2025年10月单月降幅便达到45万头，显示去产能明显加速[3] - 2025年2月至7月全国新生仔猪数量同比增长9.3%，预示2025年四季度及2026年春节前后生猪供应压力依然较大[3] - 政策引导调减约100万头能繁母猪，牧原股份2025年三季度末能繁母猪存栏较去年末高点下降约20万头[4] 周期特征：新范式下的变化 - 行业规模化程度提升至70%，导致猪周期波动幅度和时间跨度收窄[28][25] - 2022年猪周期中猪价上涨持续7个月，涨幅123%，板块股价上涨46%；2024年周期中猪价同样上涨7个月，但涨幅降至43%，板块股价涨幅降至21%[25] - 本轮产能去化驱动因素为利润亏损叠加政策调控，但预计去化幅度弱于前两轮（2022/2024年）[2] - 若将能繁母猪调整至正常保有量3900万头，本轮产能去化幅度仅为4%，而过去两轮每轮去化幅度均超过8%[30] 投资逻辑与未来展望 - 生猪养殖板块进入配置区间，当前估值处于历史底部，且头部企业养殖成本显著低于行业水平（如牧原股份成本约11.5元/公斤，全行业约13.5元/公斤）[16][19] - 未来行业投资焦点将从博弈猪价弹性，转向依靠成本和份额优势实现稳定盈利的龙头企业[2][30] - 猪肉消费已经见顶，叠加生产效率持续提升，能繁母猪存栏量下行是长期趋势[31][34][35]

宏观经济数据表现 - 11月工业增加值同比增长4.8%，服务业生产指数同比增长4.2%，生产端连续两月回落[7][10] - 11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，为2023年以来最弱增速，低于市场预期[7][10] - 11月固定资产投资完成额当月同比为-11.1%，1-11月累计同比回落2.6%[7][10] 生产与投资结构分析 - “反内卷”政策压制重点行业生产，11月汽车行业工业增加值同比增速回落4.9个百分点至11.9%，钢铁行业回落0.5个百分点至0.9%[10] - 固定资产投资结构分化：制造业投资同比增速回升至-4.5%，是主要拉动项；房地产投资增速降至-30.3%，持续探底；新口径基建投资同比续降至-9.7%[10] - 民间投资同比增速为-12.9%，公共投资同比增速续降至-8.9%[10] 消费市场动态 - 耐用品消费是社零主要拖累，11月可选消费同比增速回落至-10%，汽车和家电累计拉动社零当月同比回落1.2个百分点[10] - “双十一”销售偏弱，11月实物商品网上零售额同比增速回落3.3个百分点至1.5%，两年复合同比增速年内首次转负[10] - 后地产周期消费疲软，建材、家具社零同比增速双双回落且已转负[10] 政策导向与未来展望 - 政策对短期波动定力增强，2025年中央经济工作会议首次提出将存量与增量政策纳入宏观政策取向一致性评估，12月政治局会议首次提出“坚持内需主导”[3][10] - 报告认为，在地产基建投资难有显著改善、“反内卷”抑制制造业弹性的背景下，投资上行空间有限，服务消费将成为2026年托底内需的主要抓手[3][10]

一周市场回顾 （2025.12.08—2025.12.12） A 股市场： 融资融券： 2025 年 12 月 15 日 一周市场回顾 证券研究报告-一周市场回顾 分析师：马遥识途 资格证书：S1330524050001 联系邮箱：mayst@hxzb.cn 联系电话：15201282186 相关研究 一 周 市 场 回 顾 （ 2025.11.24 — 2025.11.28） 2025.12.01 一 周 市 场 回 顾 （ 2025.11.17 — 2025.11.21） 2025.11.24 一 周 市 场 回 顾 （ 2025.11.10 — 2025.11.14） 2025.11.19 市 场 研 究 · 一 周 市 场 回 顾 · 证 券 研 究 报 告 请务必阅读报告正文后各项声明 1 / 7 ◼ 本周 A 股上证指数下跌 0.34%，收于 3889.35 点，深证成指上涨 0.84%，收于 13258.33 点，创业板指上涨 2.74%，收于 3194.36 点。 价值风格类板块代表指数上证 50、中证 100、沪深 300 分别下跌 0.25%、下跌 0.13%、下跌 0.08%，成长风格类 ...

宏观经济数据表现 - 11月工业增加值同比增长4.8%，低于预期5%及三季度平均值5.8%[1] - 11月服务业生产指数同比增长4.2%，较前月放缓0.4个百分点，服务业PMI为49.5%跌破荣枯线[2] - 11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，较前月2.9%进一步放缓[3] - 1-11月固定资产投资累计同比下降2.6%，跌幅较前月扩大0.9个百分点[4] - 11月工业与服务业生产加权同比增4.4%，需求端加权同比为-3.8%，差值创2020年3月以来最大[6] 分项数据与市场动态 - 11月地产销售面积与销售额当月同比分别为-17.3%和-25.1%[5] - 11月70城新建商品住宅价格环比下跌0.4%，二手住宅环比下跌0.7%，一线城市二手房价环比跌幅扩大至1.1%[5] - 11月汽车零售拖累整体零售0.7个百分点，家用电器等四类商品拉动0.2个百分点[3] - 红利板块自11月14日以来累计下跌5.95%，市场关注消费板块高低切逻辑及新能源方向[7] - 债市方面，10年国债1.85%被视为重要参考点位，市场情绪受供给担忧等因素影响偏向谨慎[8]

分析师：张刚 登记编码：S0730511010001 zhanggang@ccnew.com 021-50586990 金融消费行业领涨 A 股小幅整理 ——市场分析 相关报告 《市场分析：电网有色行业领涨 A 股震荡上 行》 2025-12-12 《市场分析：航天风电行业领涨 A 股震荡整 固》 2025-12-11 《市场分析：房地产贵金属领涨 A 股震荡整 理》 2025-12-10 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址： 上海浦东新区世纪大道 1788 号 T1 座 22 楼 证券研究报告-市场分析 发布日期：2025 年 12 月 15 日 投资要点： ◼ A 股市场综述 周一（12 月 15 日）A 股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，早盘股指低 开后震荡上行，盘中沪指在 3896 点附近遭遇阻力，午后股指震荡回 落，盘中保险、证券、食品饮料以及航天航空等行业表现较好；船 舶制造、能源金属、半导体以及消费电子等行业表现较弱，沪指全 天基本呈现小幅整理的运行特征。创业板市场周一震荡回落，创业 板成分指数全天表现弱于主板市场。 ◼ 后市研判及投 ...