关税政策情况 - 白宫实施一系列国家和行业层面关税上调，已宣布关税使美国有效关税税率提高9个百分点，可能的行业关税将使其总共提高13个百分点[3][5] 市场整体反应 - 2018 - 2019年较小幅度关税上调使股市累计下跌约8%，此次股市在4月初大幅抛售和随后反弹后基本持平[8] 对不同国际业务暴露公司的影响 - 暴露于中国供应商和客户的美国公司，在关税升级公告前后最初跑输国内业务公司4个百分点，其中2.7个百分点在降级公告后逆转，净影响 - 1.3个百分点，考虑提前定价因素总影响可能达5个百分点[3] - 暴露于其他国际供应商和客户的美国公司，在关税升级和降级日表现有差异，但净表现仅小幅跑输国内业务公司，且在首次关税公告前无明显差异[3] 关税保护受益公司情况 - 应从关税保护中受益的公司，在贸易战升级和降级时股价均无明显表现，长期来看受中国关税保护公司股价今年整体跑赢约4个百分点，受其他国家关税保护公司无明显表现[24][27][28] 行业层面表现 - 关税驱动投入成本增加暴露处于前四分之一的行业，在关税升级公告日累计跑输后四分之一行业8个百分点，降级日跑赢5个百分点，净跑输 - 3个百分点[33] - 与进口商品竞争较多的行业，相对表现受关税影响不大[41]

哈萨克斯坦经济增长与通胀 - 2009 - 2015年实际GDP年均增长6.0%，生产率年均增长4.3%；2016 - 2023年年均增长3.7%，劳动生产率年均增长略低于3%[9][13][10] - 趋势增长率自2009年呈下降趋势，目前接近4.0%；总统目标6%年增长，预计中期通胀稳定在7%，高于央行5%目标，利率稳定在9.00%[39][40] - 腾吉兹油田扩建预计使日产油量增加0.26百万桶至近100万桶，今年增长预期从4.8%上调至5.0%；2026年或因低油价和全球需求放缓降至3.6%[41][42][44] 哈萨克斯坦经济结构变化 - 2009年前经济增长依赖商业信贷和外资，FDI占GDP超10%；2009 - 2015年转向公共支出，公共债务从9%升至23%[6][9] - 2015年后需求冲击变强且持久，消费者贷款占贷款近70%、GDP 65%，财政政策转移支付增加、实际工资上涨推动需求[27][33] - 经济结构从油气行业向金属、化工、汽车制造和食品生产转变，疫情后建筑和零售对增长贡献超采矿和制造业[18] 南非财政与债券市场 - 南非财政部2024/25财年赤字为GDP的4.5%，预计实现或略超财政目标；市场预期财政滑坡，共识赤字预测低0.5个百分点[54] - 财政预期积极重估下，债券期限溢价或压缩150bp，10年期资产掉期利差收窄100bp，看好南非政府债券[54]

政策支持 - 政府重视北交所发展，出台多项政策支持其成为服务创新型中小企业主阵地，如优化IPO审核规则、深化与新三板协同发展等[10] - 北交所持续严监严管，加大违规查处力度，截至2025年5月26日，12家公司领“罚单”，并出台程序化交易监管细则[14] - 重拳整治异常交易，2025年3月17日对两家私募采取自律监管措施，限制交易一个月[17] 市场趋势 - 北交所规模小，易产生赚钱效应，北证50指数从2024年初1105点涨至2025年5月26日1397点，涨幅26%[25] - 资金向高收益板块聚集，北交所流动性提升，2025年月度成交量占比1.51%，成交额占比2.69%[29] - 公募基金布局热情升温，2024年四季度63只基金持仓含北交所公司，非北交所主题基金占比超50%[39] 新股表现 - 2024年至今上市27家公司，平均收益率36.63%，万达轴承等收益率亮眼[55] - 2024年北交所上市23家公司，较2023年77家和2022年83家减少，审核时间变长[55] - 自2024年初至今上市27家公司均采用直接定价，平均发行价10.67元，平均市盈率14.93倍[4][56] 企业推荐 - 昆仑联通是传统IT服务提供商，累计服务超4500家客户，2024年IT基础架构解决方案营收占比77.42%[68][73] - 中环洁是城乡环境及公共服务运营商，截至2024年6月运营40余个项目，年合同超20亿元[85] - 宏远股份深耕电磁线领域，2021 - 2024年营收CAGR达27.49%，换位导线为重点发展产品[104] - 广信科技专注绝缘材料供应，2021 - 2024年营收CAGR达35.76%，多项技术达国际先进或领先水平[123][130]

全球经济与市场展望 - 预计2025年下半年全球经济增长延续回落，各经济体分化进入后半场，关税成关键变数，或使美国总体CPI同比反弹[6] - 预计美联储年内降息≤2次，或9月再降；欧央行6月降25基点后维持2%；日央行三季度或加息25基点[6] 股票市场 - 美股三大指数齐跌，金龙中国指数不佳，英伟达财报推动芯片股盘后走高；欧股收盘走低；A股五连跌；港股高开低走[3] - 英伟达一财季营收441亿美元，同比增69%，二财季预计营收450亿美元；百度云业务增长强劲，AI搜索转型期广告承压[10] 外汇与商品市场 - OPEC+维持石油产量政策不变，周末决定7月是否增产，周三国际油价反弹超1%；美元指数走高，现货黄金、日元走低[4] 固定收益市场 - 美债早盘下挫后跌幅收窄，盘后收益率跃升；亚洲债市基调强韧，利差收窄[5][34] 板块投资机会 - 科技产业下半年投资主线围绕AI，推荐关注腾讯、小米等公司[17] - 能源转型中，具备优势的龙头企业将迎来投资机会[22]

美国关税政策底层逻辑 - 特朗普加征关税旨在缩减贸易逆差、推动制造业回流、补充财政收入[3][8] 美国对全球征税税率情况 - 去除战略商品，美国对全球征税“基础”税率可能是10%，预计推升美国加权平均进口关税2.9 - 3.2个百分点[3][9] - 美国对关键战略商品额外征税税率或在25%左右，最终推高美国对全球关税水平约4.5 - 5.4个百分点[3][19] 美国对部分地区征税情况 - 美国最终对华累计加征关税或推高全球加权税率3.2 - 5.4个百分点[4][20] - 美国对欧盟加征关税水平可能在20%左右，推高全球加权税率3.4 - 3.7个百分点[4][20] - 美国维持对墨西哥、加拿大征税水平，将使全球加权税率上升2.7 - 3.6个百分点，走势有不确定性[4][20] 美国对全球加征关税最终范围及影响 - 美国对全球加征关税水平最终可能落在15 - 21%，推升美国对全球关税水平至17.4 - 23.6%[5][26] - 关税政策或推高美国核心通胀1.5 - 2.1个百分点，压低美国增长1.1 - 1.8个百分点[5][26] 风险提示 - 美国关税政策超预期反复，中美谈判阻力大于预期[6][37]

港股市场 - 5月28日恒生指数全日下跌123点或0.5%，收报23,258点，恒生科指下跌0.2%，收报5,174点，大市成交金额减至1,808多亿港元，港股通净流入35.8亿港元，5月以来日均成交金额较年初均值约降17.5%[1] - 港股宠物相关股份朝云集团月初至今上涨26%，跑赢恒生指数，2024年宠物板块收入1.3亿元，占比7%；小米一季度业绩略超预期，手机交付量升30%，电动车净亏损收窄至5亿，周三微涨0.3%；恒生医疗保健指数昨日跌0.7%，信达生物上涨1.1%[2] - 新能源及公用事业港股个别发展，光伏及电力设备板块下跌，燃气股微升，中广核矿业一度升9.7%，全日升1.7%，短中期核电港股受特朗普宣布及铀价反弹利好[3] 房地产市场 - 上周30大中城市商品新房成交量202万平方米，同比升0.2%，环比升9.8%；100大中城市成交土地规划建筑面积1,287万平方米，同比跌35.8%，环比跌47.5%[4][7] - 十大城市商品房存销比为85.3，低于去年同期的93.7及前周的90.5；一线城市存销比为52.3，低于去年同期的74.0及前周的55.1；二线城市存销比达142.9，高于去年同期的115.7但低于前周的153.0[6] - 上周内房港股普遍落后大市，恒生中国内地地产指数全周下跌2.0%，落后大市3.1个百分点[9] 策略建议 - 港股建议保持“防守反击”思路，关注高股息防御板块、受惠政策支持和电商“618”节庆提振的消费板块、自主可控突围及技术突破方向[11] - 美股关注防御型且宏观敏感度较低的必选消费及公用事业，金融、可选消费、增长型科技股或Mag 7可待回调逢低买入[12] 汇率市场 - 美元指数下挫至99关左右，离岸人民币升至7.16左右近六个月高位，人民币汇率大概率在当前中枢双向波动[14]

传统黄金定价模型失效 - 2022 - 2025年，实际利率、美元指数、通胀预期对黄金价格解释力下滑[5] - 2010 - 2021年实际利率与黄金价格负相关系数为 - 0.88，2022 - 2025年10年期TIPS收益率从 - 1%攀升至2%，黄金价格却从1800美元/盎司涨至超3000美元[21] - 2022 - 2025年美元指数在100 - 110区间高位震荡，波动不足10%，黄金价格同期上涨超80%[25] - 2022 - 2025年美国通胀预期稳定在2.0 - 2.5%，黄金价格持续攀升，两者一年滚动相关系数降至负区间[27] 全球秩序重构驱动因素 - 2022 - 2024年全球央行购金规模创50年新高，2022、2023和2024年央行净购金分别为1080吨、1051吨和1045吨，远超2010年代年均500吨水平[33] - 2022年初俄乌冲突黄金价格从1800美元/盎司涨至2050美元/盎司，涨幅14%；2024年3月因中东局势黄金价格突破2200美元/盎司[37] - 2024财年美国联邦赤字占GDP比重达6.6%，创疫情后新高，全球对美债可持续性担忧加剧，美元在全球储备中权重回落[41] 黄金隐含“秩序重构”指数 - 构建模型能解释1974 - 2025年间黄金价格64%的波动[47] - GIORI指数在1979 - 1980年、2010 - 2011年、2021 - 2025年三次迅速抬升，当前达20世纪70年代以来最高水平[7][8] - 1979 - 1980年和2021 - 2025年GIORI指数与GPR指数相关性较高，1985 - 2025年间GIORI指数与EPU指数相关系数仅为0.02[8][67] 风险提示 - 模型回归样本有限，美国经贸政策超预期，GIORI指数构建逻辑有局限性，未解释部分可能受市场情绪、实物交割压力等因素影响[9]

资本市场新闻 - A股三大指数震荡整理，沪指跌0.02%，深证成指跌0.26%，创业板指跌0.31%，沪深两市成交额达1.01万亿，较昨日放量110亿[7] - 行业板块涨少跌多，珠宝首饰板块大涨，商业百货净流入9.44亿，汽车整车净流出22.26亿[7] - 外交部欢迎各国企业在华经营，中美经贸合作互利共赢，日内瓦会谈后美国采购商订单激增[2][8] 行业新闻 - 小米2025年一季报营收1112.93亿，同比增长47.4%，调整后净利润107亿，同比增64.5%[10] - 小米汽车将2025年交付目标从30万辆提至35万辆，5月28日股价一度涨超3.3%，收涨1.55%[12][13] - 全球考虑买特斯拉的消费者比例从39%降至36%，中国市场首选比例从18%降至14%[13] 北交所表现 - 北证50指数下跌1.39%，北证A股成分股266个，平均市值29.20亿，成交额241.22亿，较上日降4.91%[14][15] - 北交所个股收盘上涨56只，天力复合、新安洁、路桥信息涨幅居前，分别涨16.78%、12.42%、8.61%[16] - 瑞奇智造、宁新新材、吉林碳谷跌幅居前，分别跌10.33%、7.23%、7.11%[16] 风险提示 - 个股盈利不及预期，行业竞争加剧，贸易摩擦加剧，政策不及预期[2][24]

市场表现 - 5月28日市场延续跌势，成交额1.02万亿，较上一交易日减少约100亿，超八成个股涨跌幅局限于3%以内[1] - 5月27日沪指跌0.18%，深成指跌0.61%，创业板指跌0.68%[2] 资金流向 - 5月27日上证净流入10.27亿元，深证净流出20.48亿元，化学制药、计算机设备、农化制品主力资金流入前三，工业金属、半导体、乘用车主力资金流出排名前三[4] 消息面 - 1 - 4月全国规模以上工业企业利润总额21170.2亿元，同比增长1.4%，国有控股企业利润总额同比下降4.4%，股份制企业增长1.1%，外商及港澳台投资企业增长2.5%，私营企业增长4.3%[5] - 5月26日穆迪维持中国主权信用评级“A1”和负面展望不变，财政部称是对中国经济向好前景的正面反映[7] 行业动态 - 2025年第一季度非洲智能手机市场出货量同比增长6%达1940万部，预计全年增长3%，传音一季度出货量同比下滑5%[8][9] - 上海首个交通领域多模态大模型“通达”问世，有望让路口通行效率提升15%[10][11] 基金动态 - 首批26只新型浮动费率基金中有16只5月27日开启发行，6月底前基本完成募集，部分基金公司将发行重心放在6月初[12] - 首批基于业绩比较基准的浮动费率产品启动发行，中国银行推出认购费一折优惠让利投资者[13]

收储进展 - 截至5月20日，各地公布专项债收购存量土地计划金额超3500亿元，总面积超1.33亿平方米，但已发行用于收购存量土地的专项债仅561亿元，占已公布收储计划的16%，发行节奏有待加快[3][4][6] - 经济、债务情况较好的“自发自审”试点地区“收储”金额占全国比重为56%，去库压力较大的三四线城市收购金额占比接近75%[3][4][5] 收储特点 - 约七成收储土地为城投项目，民企占比仅17%，有助于城投回笼资金、化解债务压力[13] - 收储土地以住宅、商办用地为主，住宅用地宗数占比约65%，商办用地占比约25%[15] - 约50%的地块拟收储价格与成交价的比值在0.8 - 1.0之间，约30%的地块比值在0.9 - 1.0之间，折价收购是常态[15] 风险提示 - 国内政策落地不及预期，经济恢复不及预期[17]