报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（2025 年 7 月 14 - 18 日）中证 REITs 全收益指数微涨但市场情绪不高，REITs 涨幅不及权益和转债；二级市场各板块涨跌不一、成交活跃度下降、估值有调整，一级市场首发和扩募有进展 [1][9] 各目录总结 二级市场 - 价格方面，七大 REITs 板块涨跌不一，能源设施跌幅最大达 0.89%，产业园区、消费设施表现较好；部分产业园区项目亮眼，华安张江产业园 REIT 原始权益人拟增持；能源设施部分 REITs 下跌或受战配份额解限和项目电量下降影响 [2][15][18] - 流动性方面，市场整体成交活跃度继续下降，日均成交额、成交量、换手率环比分别下降 9.92%、6.64%、0.04pct；市政环保、租赁住房和产业园区日均换手率靠前，各板块换手率较上周均下滑，消费设施降幅 0.30pct；个券层面，中金中国绿发商业资产 REIT、华夏北京保障房 REIT 和华泰江苏交控 REIT 交易活跃度前三 [23][26][28] - 估值方面，各板块估值有所调整，中债估值收益率能源设施跌幅最大，交通、仓储物流、产业园区靠前；现金分派率产权类项目中产业园区、仓储、消费较高，租赁住房较低 [3][35] 一级市场 - 首发方面，华夏中海商业资产、华夏安博仓储物流获问询，中金唯品会奥特莱斯提交反馈；各项目审核关注合规性、运营、估值等问题；截至 2025 年 7 月 18 日，年内剩余潜在发行项目 7 - 10 单左右 [39][41] - 扩募方面，中航京能光伏扩募终迎实质性进展，拟新购入云南保山两座水电站，估值合计 25.50 亿元，经营表现优异 [45] - 本周其他要闻方面，南京新工产园和广州安居集团 REITs 启动招标；华夏合肥高新 REIT 举办投资者开放日；工银蒙能清洁能源 REIT 变更资金用途；多个 REITs 发布运营数据和分红公告 [48][49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “反内卷”或为供给侧改革 2.0，可能推动 PPI 明显回升 [2] - 股市稳步上涨，风险偏好提升，可能吸引资金流入股市使债市承压 [2] - 中国出口总值增长较快，美对华关税有下降空间，关税下调可促进出口增长 [2] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，或提振基建投资增速并推动相关股票上涨 [2] - 债市短期预计窄幅震荡，需关注“反内卷”潜在风险，25Q3 降息可能性低，持续看多长久期下沉的城投债等 [2] 相关内容总结 “反内卷”与供给侧改革 - 2015 年供给侧改革及棚改推动 PPI 从-5.9%升至+7.8%，名义 GDP 增速从 6.6%回升至 11.8%，债市走熊 [2] - 2025 年“反内卷”成经济政策重心，可能是供给侧改革 2.0，或推动 PPI 回升 [2] 股市与债市关系 - 2025 年春节前股市情绪好转，4 月中旬以来稳步上涨，财富效应推动消费，可能吸引资金使债市承压 [2] 出口情况 - 过去一年中国出口总值增速较高，二季度对美出口降但总出口保持增长，反映产业竞争力 [2] - 美对华关税高有下降空间，关注芬太尼关税能否降至 0，下调可促进出口 [2] 基建投资 - 2025 年 7 月雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约 1.2 万亿元，或带动基建增速企稳和相关股票上涨 [2] 债市走势 - 债市交易盘抱团超长利率债，“反内卷”力度大或使超长债抱团瓦解，债市可能调整 10 - 20BP [2] - 10Y 国债收益率创新低需新一轮降息，25Q3 降息可能性低，债市短期窄幅震荡 [2] 投资建议 - 持续看多长久期下沉的城投债及资本债、保险次级债，力推民生、渤海、恒丰长久期资本债 [2] - 看多城投点心债及美元债，关注北部湾银行等资本债投资机会，关注港股银行机会 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债券收益率略有下行部分修复上周因农商行购债限制造成的收益率上行 "股债跷跷板"短期内制约收益率下行空间 基本面驱动牛逻辑需三季度数据验证 不会带来明显"股债跷跷板"反转效应 但会使债券收益率难以下行突破关键点位 预计10年期国债收益率将在1.65%-1.7%带来配置机会 [2][16] - 本周海外整体延续前周方向 美债跌美股平 美债短端上行幅度弱于长端 市场担忧特朗普政府关税政策影响物价 稳定币以短期美债作储备支撑美债短端下限 全球面临"再全球化"区域供需不平衡挑战 央行难步调一致 [17] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 本周（2025.7.14 - 2025.7.18）10年期国债活跃券收益率从上周五的1.666%下行0.2bp至1.664% 周一数据好于预期债券收益率小幅上行 后因央行积极态度下行；周二经济数据喜忧参半 股市回落带动债券收益率下行；周三美国CPI数据回升 债市略有利空；周四股市和债市震荡；周五税期结束资金面宽松 但"股债跷跷板"效应明显 [1][14][15] - 美国6月CPI超出市场预期 PPI不及市场预期 新一轮关税推高部分商品成本效果显现 但价格传导效应缓慢且不均衡 [5][20] - 美国7月密歇根大学消费者指数继续回升 信心指数创5个月来最高值 7月12日首次领取失业金人数继续下降 7月5日当周续请失业救济人数略有上升且低于市场预期 就业市场有韧性 [6][21] - 美联储理事沃勒暗示可能反对降息 截至7月18日 Fedwatch预期2025年7月降息25bp概率为4.1% 9月降息可能性降至52.9% 10月在9月降息基础上再次降息可能性为27.0% [7][22] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2025/07/14 - 2025/07/18公开市场操作净投放12011亿元 [36] - 货币市场利率部分期限有所变化 利率债两周发行量有差异 [37][38] 国内外宏观数据跟踪 - 商品房总成交面积全面下跌 钢材价格上行 [61][62][64] - 焦煤、动力煤价格有波动 蔬菜价格指数有变化 RJ/CRB商品及南华工业品价格指数、布伦特原油和WTI原油价格有走势 [65][70][71] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债共发行60只 发行金额2511.83亿元 其中再融资债券621.37亿元 新增专项1614.24亿元 新增一般债276.22亿元 偿还量1006.85亿元 净融资额1504.99亿元 主要投向综合 [72] - 本周共有11个省市发行地方债 发行总额排名前三为福建省、辽宁省和云南省 分别为599.58亿元、348.46亿元和308.27亿元 [77] - 本周无省市发行用于置换存量隐债的地方特殊再融资专项债 自2025年1月1日至本周 全国共计发行18245.70亿元 [80] - 本周城投债提前兑付总规模为17.80亿元 江苏省和山东省分别提前兑付17.70亿元和0.10亿元 [83] 二级市场概况 - 本周地方债存量52.04万亿元 成交量3857.79亿元 换手率为0.74% 前三大交易活跃地方债省份为广东、山东和四川 前三大交易活跃地方债期限为30Y、10Y和20Y [90] - 本周地方债到期收益率总体下行 [92] 本月地方债发行计划 未提及具体内容 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债共发344只 总发行量2812.66亿元 总偿还量2360.46亿元 净融资额452.20亿元 净融资额较上周减少431.24亿元 [96] - 本周城投债发行608.30亿元 偿还732.44亿元 净融资额 - 124.14亿元；产业债发行2104.36亿元 偿还1628.02亿元 净融资额576.34亿元 [99] - 按债券类型细分 短融净融资额 - 264.01亿元 中票净融资额472.59亿元 企业债净融资额 - 37.02亿元 公司债净融资额331.98亿元 定向工具净融资额 - 51.34亿元 [103] 发行利率 - 本周短融发行利率1.6028% 变化 - 0.13bp；中票2.0490% 变化 - 8.14bp；企业债2.1000% 变化 - 50.00bp；公司债1.9758% 变化 - 2.36bp [110] 二级市场成交概况 - 本周信用债成交额合计5430.18亿元 各券种不同评级成交额有差异 [111] 到期收益率 - 本周国开债、短融中票、企业债、城投债到期收益率总体下行 [113][115][116][117] 信用利差 - 本周短融中票、企业债、城投债信用利差全面收窄或总体收窄 [118][123][127] 等级利差 - 本周短融中票、企业债等级利差呈分化趋势 城投债等级利差总体走阔 [130][135][138] 交易活跃度 - 本周各券种前五大交易活跃度债券有展示 工业行业债券周交易量最大 达3120.03亿元 [142] 主体评级变动情况 - 青岛财通集团有限公司、武汉东湖高新集团股份有限公司等主体评级或展望调高 [146]

报告核心观点 - 截至7月18日，城投债、产业债成交期限加权分别为2.40年、3.52年，均处2021年3月以来90%以上分位数水平；二级资本债成交久期创年内新高，二级资本债和一般商金债久期处于高位；证券公司债、证券次级债久期位于较低历史分位，租赁公司债位于较高历史分位；票息久期拥挤度指数本周较上周小幅上升，目前处于2021年3月以来21.30%的水平 [10][12] 全品种期限概览 - 城投债、产业债成交期限分别加权于2.40年、3.52年，均处于2021年3月以来90%以上分位数水平；商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为4.42年、3.67年、2.48年，二级资本债和一般商金债久期均处于高位；其余金融债中，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.57年、1.78年、3.45年、1.28年，其中证券公司债、证券次级债位于较低历史分位，租赁公司债位于较高历史分位 [2][10] - 票息久期拥挤度指数在2024年3月达到最高值后回落，本周较上周小幅上升，目前处于2021年3月以来21.30%的水平 [12] 品种显微镜 城投债 - 加权平均成交期限徘徊在2.40年附近，广东地级市、陕西省级城投债久期超4.5年，河北省省级城投债成交久期缩短至0.44年附近；江苏地级市、福建地级市、浙江区县级、重庆区县级等区域城投债久期历史分位数已逾90%，江苏区县级城投债久期逼近2021年以来最高 [3][16] 产业债 - 加权平均成交期限较上周有所缩短，总体处于3.52年附近，医药生物行业成交久期缩短至2.88年，建筑装饰行业成交久期拉长至4.45年；食品饮料行业成交久期处于较低历史分位，公用事业、交通运输、煤炭、商贸零售、建筑材料等行业均位于90%以上的历史分位 [3][23] 商业银行债 - 一般商金债久期缩短至2.48年，处于96.4%的历史分位，高于去年同期水平；二级资本债久期拉长至4.42年，处于98.6%的历史分位，高于去年同期水平；银行永续债久期缩短至3.67年，处于65.7%历史分位数，高于去年同期水平 [3][26] 其余金融债 - 从加权平均成交期限来看，保险公司债＞证券次级债＞证券公司债＞租赁公司债，分别处于73.3%、19.5%、39.5%、76%的历史分位数，保险公司债和证券次级债久期较上周有小幅拉长 [4][29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月18日央行发布征求意见稿拟取消债券回购质押券冻结规定 短期或需时间落地 长期助力债券市场深化发展 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 现行情况：回购交易的质押券原户冻结 - 法律规定质权自权利凭证交付时设立 有价证券出质的质权 以汇票等出质的 质权自权利凭证交付质权人时设立；无权利凭证的 自办理出质登记时设立 [11] - 现行质押券采用原户冻结模式 债券质押品被冻结在资金融入方账户 无法在二级市场流通 债务人违约时债权人可能无法及时处置质押物实现债权 [13] 美欧及香港经验：质押券逆回购方可再使用 - 美欧操作中逆回购方可使用质押券再融资 美国回购协议质权人有抵押品一般使用权 欧洲市场回购交易类似买断式交易转让抵押品合法所有权 [3][16] - 香港离岸人民币回购业务允许抵押券在回购中再使用 针对货银两讫模式结算的回购交易 允许抵押券在回购期间再使用 [3] 影响展望：短期或需时间落地，长期助力债券市场深化发展 - 短期来看 取消质押券冻结规则落地需时间 征求意见本身难对短期债券市场造成显著影响 [3] - 长期来看 取消质押券冻结将提升抵押品使用效率 增加市场可流通债券供给 提升债券交易活跃度 促进债券用作合格担保品使用 加快多层次债券市场发展 促进债券市场高水平对外开放 [4]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比上升，预计下期大幅上升；新增地方债发行提速，预计下期继续加快，当前累计发行进度快于2024年同期但慢于2023年同期 [2] - 2025年7 - 9月计划发行地方债规模合计28617亿元，其中新增专项债为16110亿元 [2] - 本期发行特殊新增专项债1027亿元，无置换隐债特殊再融资债发行；置换隐债特殊再融资债发行进度达91.2%，24个地区已全部发完 [2] - 本期10Y和30Y地方债减国债利差皆收窄，周度换手率环比上升；云南、内蒙古和湖南等地区20 - 30Y地方债收益率和流动性优于全国水平 [2] - 当前地方债利差挖掘空间缩小；对于银行自营、保险、券商自营等机构，地方债具备配置价值，建议关注15年及以上期限；对于公募基金等机构，地方债具交易价值，建议关注10年期、15年期及20 - 30年期 [2] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量上升，加权发行期限拉长 - 本期（2025.07.14 - 2025.07.20）地方债合计发行2511.83亿元，净融资1529.33亿元；下期（2025.07.21 - 2025.07.27）预计发行3757.54亿元，净融资2923.90亿元 [2][9] - 本期地方债加权发行期限为14.57年，较上期的14.17年有所拉长 [2][10] - 截至2025年7月18日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为61.7%和54.3%，考虑下期预计发行为64.6%和59.0% [2][18] - 各地区地方债新增专项债和置换隐债特殊再融资债发行进度不同，置换隐债特殊再融资债发行进度达91.2%，24个地区已全部发完 [2][20] - 已有31个地区披露2025年7 - 9月计划发行的地方债规模合计28617亿元，其中新增专项债为16110亿元 [2][22] 本期10Y和30Y地方债减国债利差皆收窄，周度换手率环比上升 - 截至2025年7月18日，10年和30年地方债减国债利差分别为10.48BP和16.15BP，较7月11日分别收窄0.99BP和0.44BP，分别处于2023年以来历史分位数的6.10%和63.20% [2][28][29] - 本期地方债周度换手率为0.74%，较上期的0.71%环比上升 [2][38] - 各期限地方债收益率、与同期国债利差、期限利差有相应的当前水平和历史分位数 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “国金证券固收 - 债市微观交易温度计”较上期回升 6 个百分点至 52%，多数指标分位值回升，仅部分指标分位值回落，当前 30/10Y 国债换手率、基金分歧度、基金超长债买入量拥挤度较高 [2][14] - 20 个微观指标中，位于过热区间的指标数量占比升至 35%，位于中性区间的指标数量占比降至 30%，位于偏冷区间的指标数量占比降至 35%，部分指标所处区间发生变化 [3][19] - 分类别来看，交易热度分位均值上升 2 个百分点，机构行为分位均值上升 12 个百分点，利差分位均值回升 7 个百分点，比价分位均值回落 2 个百分点 [4][19] 各部分总结 超长债换手率提升 - 交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比降至 50%，位于中性区间的指标数量占比升至 33%，位于偏冷区间的指标数量占比降至 17% [22] - 30/10Y 国债换手率由偏冷区间升至过热区间，TL/T 多空比由过热区间降至中性区间 [22][26] 上市公司理财买入量回落 - 机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比升至 50%，位于中性区间的指标数量占比降至 25%，位于偏冷区间的指标数量占比降至 25% [24] - 配置盘力度、基金 - 农商买入量分位值大幅回升，上市公司理财买入量分位值下降 [24][27] 政策利差小幅收窄 - 3 年期国债收益率小幅下行，政策利差由 2bp 收窄至 0bp，对应分位值大幅回升 6 个百分点至 48%，仍位于中性区间 [7][30] - 信用利差、农发 - 国开利差、IRS - SHIBOR 3M 利差分别收窄，三者利差均值分位值回升 7 个百分点至 50%，位于中性区间 [7][33] 股债比价分位值回落 - 比价类指标位于偏冷区间的指标数量占比升至 100%，仅股债比价分位值回落，商品比价分位值回升，不动产比价分位值变动不大 [8][33] - 市场利差、政策利差位于中性区间，股债比价由中性区间降至偏冷区间 [33][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 25年下半年转债市场机会犹存，对比14、15年仍处于早期，供需错配极端程度远不及前者，良好的“新陈代谢”会在中期激发转债市场持续活力 [1][39] - 海外市场美债跌美股平，美债短端上行幅度弱于长端，全球面临“再全球化”中区域供需不平衡挑战，寄希望于外围“放水”或低估不平衡的区域性特征 [1][36] - 国内转债市场存在净供给收缩、险资和理财止盈盘冲击高估值、权益“侵占”转债仓位三方面担忧，但市场仍有机会 [1][37] 根据相关目录分别进行总结 周度市场回顾 权益市场整体上涨，多数行业收涨 - 本周（7月14日 - 7月18日）权益市场整体上涨，两市日均成交额较上周放量约498.76亿元至15260.45亿元，周度环比回升3.38% [6][9] - 各指数累计涨幅为上证综指0.69%、深证成指2.04%、创业板指3.17%、沪深300 1.09% [6] - 31个申万一级行业中18个行业收涨，7个行业涨幅超2%，通信、医药生物、汽车、机械设备、国防军工涨幅居前 [12] 转债市场整体上涨，多数行业收涨 - 本周（7月14日 - 7月18日）中证转债指数上涨0.67%，29个申万一级行业中22个行业收涨，5个行业涨幅超2%，家用电器、汽车、传媒、电子、计算机涨幅居前 [14] - 转债市场日均成交额为729.76亿元，大幅放量16.97亿元，环比变化 +2.38%，成交额前十位转债分别为塞力转债等 [14] - 约72.12%的个券上涨，约32.49%的个券涨幅在0 - 1%区间，19.71%的个券涨幅超2% [14] - 全市场转股溢价率继续回落，本周日均转股溢价率44.08%，较上周回跌0.24pct，部分价格和平价区间的转债日均转股溢价率走阔 [19] - 9个行业转股溢价率走阔，银行、美容护理、建筑材料、农林牧渔、煤炭等行业走阔幅度居前；20个行业平价有所走高，石油石化、家用电器、通信、医药生物、非银金融等行业走阔幅度居前 [24][29] 股债市场情绪对比 - 本周（7月14日 - 7月18日）转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数均为正，正股周度涨幅更大 [32] - 转债市场成交额环比上升2.38%，位于2022年以来74.50%的分位数水平；正股市场成交额环比减少0.63%，位于2022年以来89.80%的分位数水平 [32] - 约73.45%的转债收涨，约65.51%的正股收涨，约46.26%的转债涨跌幅高于正股，本周正股市场的交易情绪更优 [32] 后市观点及投资策略 - 海外市场美债跌美股平，美债短端上行幅度弱于长端，全球面临“再全球化”中区域供需不平衡挑战，寄希望于外围“放水”或低估不平衡的区域性特征 [1][36] - 国内转债市场存在净供给收缩、险资和理财止盈盘冲击高估值、权益“侵占”转债仓位三方面担忧，但25年下半年转债市场机会犹存 [1][37] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为锂科转债、广核转债等 [1][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 央行取消质押券冻结主要目的是增强市场流动性，未来国内债券回购或由质押式转变为类似央行的买断式回购 [6] - 取消质押券冻结便于央行开展国债买卖操作，促进债券市场高水平对外开放 [7] - 正回购方不可重复质押或更换质押券，取消冻结是增加逆回购方权利 [8] - 取消质押券冻结与央行即将开展国债买卖无因果关系，主要是中长期增强债券流动性 [9] - 债券收益率上行模式或切换，若下半年经济未明显下行，债市资金或流出 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件背景 - 2025年7月18日，央行就《中国人民银行关于修改部分规章的决定（征求意见稿）》公开征求意见，包括取消对债券回购质押券冻结规定 [4] - 2025年7月8日，央行金融市场司副司长江会芬发言支持香港CMU参照国际通行做法取消回购质押券冻结 [5] 债券回购国际通行做法 - 国际债券回购以买断式回购为核心，通过法律机制和市场工具实现质押券非冻结化管理，特征是所有权转移与流动性最大化 [5] 央行取消质押券冻结目的 - 增强市场流动性，2025年质押式回购日均成交额5 - 6万亿，转变为可流通将大幅增强债券流动性 [6] - 便于央行开展国债买卖操作，增加市场可用券数量，提升买卖券范围 [7] - 促进债券市场高水平对外开放，与海外做法一致 [7] 错误理解分析 - 正回购方可重复质押或更换质押券不成立，取消冻结增加逆回购方对质押券暂时所有权 [8] - 取消质押券冻结与央行即将开展国债买卖无因果关系，主要是中长期增强全市场存量债券流动性 [9] 经济预期修正下股债切换 - 债券收益率上行模式或由央行紧资金→债券收益率上行，切换至股市趋势上涨→债券收益率上行 [10] - 当前债市资金持仓待涨、拥挤，若下半年经济未明显下行，债市资金或流出 [10] - 节奏上或类似2009年、2020年，呈现股市上涨→债市收益率滞后上行→资金利率最后上行 [10]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 震荡格局下信用债表现稍强于利率，本周利率债收益率略有回落，信用债收益率下行幅度更大，信用利差多数小幅下行；城投债利差整体小幅压缩；产业债利差多数下行；二永债收益率跟随存单回落，中短端表现相对较强；5Y产业债和3Y城投债超额利差小幅下行 [2] 根据相关目录分别进行总结 震荡格局下信用债表现稍强于利率 - 本周利率债收益率略有回落，1Y、5Y和7Y期国开债收益率分别下行2BP、1BP和1BP，3年和10年期持平 [2][5] - 信用债收益率下行幅度更大，1Y期各等级信用债收益率下行2 - 3BP；3Y期各等级信用债收益率下行2 - 4BP；5Y期AAA及AA级信用债收益率下行2BP，其余等级下行4BP；7Y期各等级信用债收益率下行1 - 2BP；10Y期AAA收益率下行1BP，其余等级下行4 - 5BP [2][5] - 信用利差多数小幅下行，3Y品种利差下行幅度稍大，1Y期各等级信用利差下行0 - 1BP；3Y期各等级信用利差下行2 - 4BP；5Y期AAA及AA级信用利差持平，其他等级下行2BP；7Y期各等级信用利差下行0 - 1BP；10Y期AAA等级信用利差下行1BP，其余等级下行4 - 5BP [2][5] - 评级利差和期限利差分化明显，评级利差方面，1Y、3Y和5Y期AA+/AA评级利差上行1 - 2BP，AA/AA - 利差下行1 - 2BP，AAA/AA+持平或下行2BP；7Y期和10Y期AAA/AA+评级利差分别持平和下行3BP，AA+/AA下行1BP；期限利差方面，AAA级5Y/3Y和7Y/5Y期限利差上行1 - 2BP；AA+级7Y/5Y期限利差上行3BP，10Y/7Y下行3BP；AA等级5Y/3Y上行1BP，10Y/7Y下行3BP；其余期限利差持平 [5] 城投债利差小幅压缩 - 外部评级AAA、AA+和AA级平台信用利差分别下行1BP，AAA级平台信用利差多数下行1 - 2BP，山西、云南下行3BP，陕西、海南、辽宁持平；AA+级平台利差多数下行0 - 1BP，云南下行3BP；AA级平台利差多数下行0 - 2BP，辽宁下行14BP，贵州下行3BP，甘肃上行1BP [9] - 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行2BP、1BP和1BP，各省级平台利差多数下行1 - 2BP，山西、江西下行4BP，江苏、云南下行3BP，吉林、海南持平；各地市级平台利差多数下行1BP，内蒙古、云南下行3BP，海南下行2BP，辽宁、黑龙江持平，甘肃上行1BP；区县级平台利差多数下行0 - 1BP，辽宁下行14BP，贵州下行5BP，云南下行2BP [15] 产业债利差多数下行 - 本周央国企地产债利差下行2 - 4BP，混合所有制地产债利差下行1BP，民企地产债利差抬升7BP，龙湖下行6BP，美的置业下行2BP，万科利差下行2BP，金地下行1BP，旭辉上行159BP [2][18] - AAA、AA+和AA级煤炭债利差分别下行2BP、2BP和1BP；AAA和AA+级钢铁债利差分别下行2BP和4BP；各等级化工债利差下行3BP，陕煤、河钢和晋控煤业利差均下行2BP [2][18] 二永债收益率跟随存单回落，中短端表现相对较强 - 1Y期各等级二永债收益率下行2 - 3BP，利差压缩1 - 2BP [21] - 3Y期各等级二级资本债收益率下行2BP，利差下行2 - 3BP；3Y期永续债收益率下行3 - 4BP，利差下行3 - 4BP [21] - 5Y期各等级二级资本债收益率下行1 - 2BP，利差压缩0 - 1BP；5Y期AA+及以上永续债收益率下行1BP，利差上行1BP，AA永续债收益率下行4BP，利差下行2BP [21] 5Y产业债和3Y城投债超额利差小幅下行 - AAA等级3Y产业永续债超额利差持平于3.82BP，处于2015年以来的1.32%分位数，5Y产业永续债超额利差下行0.86BP至7.65BP，处于2015年以来的4.18%分位数 [2][24] - 城投AAA3Y永续债超额利差下行0.65BP至3.75BP，处于0.29%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差上行0.09BP至10.21BP，处于10.93%分位数 [2][24] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数自2015年初以来；城投和产业债相关信用利差由信达证券研发中心整理与统计，历史分位数自2015年初以来 [28] - 产业和城投个券信用利差=个券中债估值（行权）-同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差 [31] - 银行二级资本债/永续债超额利差=银行二级资本债/永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信用利差，产业/城投类永续债超额利差=产业/城投类永续债信用利差-同等级同期限中票信用利差 [31] - 产业和城投债均选取中票和公募公司债样本，并剔除担保债和永续债；若某个券的剩余期限在0.5年之下或者5年之上，则将其剔除统计样本；产业和城投债皆为外部主体评级，商业银行采用中债隐含债项评级 [31]