投资评级 - 报告对华利集团维持“增持”评级 [2][5] 核心观点 - 运动鞋行业在稳健的长期趋势支撑下预计将持续发展，对公司在运动鞋行业中长期的结构性增长前景保持乐观 [5] - 短期看，全球运动鞋行业在宏观经济压力加大、国际贸易政策不确定性上升的背景下承受一定压力 [5] - 公司根据外部环境变化积极调整经营策略，加快新客户拓展、优化客户结构、推进印尼生产基地建设 [5] - 预计随着新工厂运营逐步成熟以及各工厂降本增效措施推进，公司整体毛利率有望继续改善 [5] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入186.8亿元，同比增长6.67%；实现归母净利润24.35亿元，同比下降14.34% [4] - 2025年第三季度单季实现营业收入60.19亿元，同比下降0.34%；实现归母净利润7.65亿元，同比下降20.73% [4] - 2025年第三季度单季毛利率为22.19%，同比下降4.82个百分点，但环比上升1.11个百分点 [4] - 2025年第三季度销量约0.53亿双，同比下降3.64%；均价约113.6元/双，同比上升3.4% [4] - 2025年前三季度整体销量1.68亿双，同比增长3.1%；均价约111.2元/双，同比上升3.5% [4] 运营效率与费用分析 - 2025年第三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-0.13/-2.99/+0.48/+1.42个百分点 [4] - 2025年前三季度管理费用同比下降44.5%，主要因净利润下降导致计提绩效薪酬减少 [4] - 2025年前三季度研发费用同比上升33.5%，主要因拓展新品牌，研发人员增加导致薪酬总额增加 [4] - 2025年第三季度应收账款/存货/应付账款的周转天数分别同比+3/-5/+2天，整体运营能力维持稳定 [4] 产能扩张与工厂进展 - 2024年投产的4家工厂已有3家达成阶段性考核目标（内部核算口径实现盈利） [4] - 公司为阿迪达斯在越南、印尼和中国均开设了专属工厂，相关工厂出货情况基本按规划进行 [4] - 考虑到客户订单需求，未来3-5年公司仍将保持积极产能扩张，主要将在印尼新建工厂并尽快投产 [4] - 公司也将通过设备更新提升产能，并通过员工人数和加班时间控制来保持产能弹性 [4] 盈利预测与估值 - 调整公司2025-2027年归母净利润预测分别至32.9/39.1/46.8亿元，同比增长率分别为-14.3%/+18.7%/+19.7% [5] - 预测2025-2027年营业收入分别为258.65/279.66/308.07亿元，增长率分别为7.74%/8.12%/10.16% [6] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.82/3.35/4.01元 [6] - 对应2025年10月31日收盘价的市盈率（PE）分别为21/18/15倍 [5]

投资评级 - 报告对财通证券（601108 SH）的投资评级为“买入-A”，并予以维持 [3][8] 核心观点 - 报告核心观点认为公司受益于资本市场回暖，经纪业务与自营投资业务大幅改善，驱动业绩增长 [5][7][8] - 预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，分别为28.49亿元、33.53亿元、38.69亿元 [8] 市场与基础数据 - 截至2025年11月4日，公司收盘价为8.50元，总市值为394.72亿元 [2] - 截至2025年9月30日，公司基本每股收益为0.44元，净资产收益率为5.44% [3] 业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入50.63亿元，同比增长13.99%，实现归母净利润20.38亿元，同比增长38.42% [4] - 第三季度单季度业绩表现尤为突出，实现营业收入21.03亿元，同比增长48.58%，归母净利润9.54亿元，同比增长75.10% [5] 业务分析 - 经纪业务手续费净收入大幅增长，前三季度达13.85亿元，同比增长66.32%，其中第三季度单季度收入5.75亿元，同比增长119.11% [5] - 投资业务收入显著提升，前三季度实现14.85亿元，同比增长25.30% [5] - 受益于市场回暖，2025年第三季度A股日均成交额达2.08万亿元，同比增长超200%，融出资金余额253.86亿元，较年初增长20.20% [5] - 公司增加了权益配置，其他权益工具投资规模增长164.91%至31.01亿元，投资净收益达23.17亿元，较2024年同期的0.25亿元大幅提升 [7] - 投行业务手续费净收入承压，前三季度为2.77亿元，同比下降29.20%，股权融资规模7亿元，同比下滑50.53% [6] - 资管业务手续费净收入为9.57亿元，同比下降18.90%，但截至2025年三季度末，财通基金规模达897亿元，同比提升5.61% [6] 财务预测 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为71.96亿元、80.11亿元、88.52亿元 [12] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.61元、0.72元、0.83元 [12] - 预测公司2025-2027年市净率（PB）分别为0.99倍、0.91倍、0.84倍 [8][12]

投资评级与目标 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [4][7] - 基于2026年15倍市盈率，目标股价设定为28.71元 [4][7] - 当前股价为21.94元 [7] 核心业绩表现 - 第三季度单季度实现归母净利润9.0亿元，同比增长120.7% [1] - 前三季度累计实现归母净利润20.0亿元，同比增长76% [1] - 第三季度单季度实现扣非归母净利润8.7亿元，同比增长126% [1] - 前三季度实现毛利率29.5%，同比提升5.5个百分点 [2] - 第三季度单季度毛利率为30.5%，同比提升5.8个百分点 [2] - 前三季度扣非净利率为7.7%，同比提升3.4个百分点，其中第三季度单季度为9.6% [2] 业务运营与增长动力 - 第三季度营业收入环比增长1.1%，实现逆势增长，主要驱动力预计来自海外业务 [2] - 截至上半年末，已在12个海外国家建有生产基地，海外运营水泥粉磨产能达2470万吨/年 [3] - 完成尼日利亚资产收购并表后，水泥产能或已达3530万吨 [3] - 海外在建熟料产能合计约155万吨/年，其中马拉维项目已于9月28日成功点火 [3] 财务预测与估值 - 上调盈利预测，2025年至2027年归母净利润预测分别调整为29.7亿元、39.8亿元、45.7亿元 [4] - 预计2025年归属母公司净利润为29.71亿元，同比增长22.97% [6] - 预计2026年归属母公司净利润为39.79亿元，同比增长33.93% [6] - 预计2027年归属母公司净利润为45.70亿元，同比增长14.84% [6] - 预计2026年每股收益为1.91元，对应市盈率为11.46倍 [6] 公司治理与激励 - 公司发布2025年A股限制性股票激励计划草案，激励对象包括执行董事和高管人员不超过11人 [3] - 考核指标结合“相对全面股东回报”和“每股收益年复合增长率” [3] - 每股收益年复合增长率的门槛值、目标值和挑战值分别为3%、5%、7% [3]

投资评级与市场表现 - 报告对汇川技术的投资评级为“买入”，原评级亦为“买入”，其所在板块评级为“强于大市” [2] - 截至报告发布时，公司市场价格为人民币73.09元，总市值为197,830.09百万元人民币，发行股数为2,706.66百万股 [2][3] - 公司股价年初至今绝对涨幅为29.8%，过去12个月绝对涨幅为21.8% [3] 核心观点与业绩总结 - 公司2025年前三季度业绩保持快速增长，实现营业收入316.63亿元，同比增长24.67%，实现归母净利润42.54亿元，同比增长26.84% [9] - 2025年第三季度单季，公司实现归母净利润12.86亿元，同比增长4.04%，但环比减少21.87% [9] - 公司综合净利率同比提升0.19个百分点至13.64%，期间费用率同比下降1.59个百分点至16.52%，显示出较好的费用控制能力 [9] - 公司正积极布局机器人业务，战略分两步走：第一步优先打造核心零部件竞争优势，第二步聚焦工业场景推出智能双臂等产品和解决方案 [9] 财务预测与估值调整 - 基于公司季报及产品价格存在下降压力，报告下调了盈利预测，将2025年预测每股收益调整至2.08元，较原预测2.25元下调7.5%，2026年预测每股收益调整至2.47元，较原预测2.65元下调7.1% [6][8] - 调整后，公司2025-2027年预测每股收益分别为2.08元、2.47元、2.85元，对应市盈率分别为35.1倍、29.6倍、25.6倍 [6][8] - 报告预测公司2025年主营收入为46,703百万元人民币，同比增长26.1%，归母净利润为5,635百万元人民币，同比增长31.5% [8] 业务运营与盈利能力 - 公司通用自动化业务经营效率持续提升，核心利润率保持上升态势，通过高毛利产品如PLC的快速增长、产品结构优化及供应链降本，整体毛利率保持稳定 [9] - 报告预测公司2025年毛利率为27.7%，归母净利润率为12.1%，ROE为17.0% [8][10][13] - 公司通用自动化业务在价格竞争较去年同期有所缓和的背景下，仍面临产品价格下降压力 [6][9]

投资评级与目标 - 投资评级为“增持” [5] - 目标价格为45.07元 [5] - 基于2026年36倍市盈率的估值 [12] 核心观点总结 - 公司2025年三季报表现稳健，营收稳步增长，毛利率小幅修复 [2][12] - 公司正积极推进液冷相关业务布局，有望开辟第二增长曲线 [2][12] - 公司在新能源车热管理零部件领域制造基础扎实，系统工程和成本控制能力较强 [12] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营收为10亿元，同比增长19.4% [12] - 2025年前三季度归母净利润为1亿元，同比下降6.7% [12] - 2025年第三季度营收为3.3亿元，同比增长7.7%，归母净利润为0.3亿元，同比下降10.9% [12] - 2025年第三季度毛利率为23.2%，同比和环比均实现小幅修复 [12] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为1.42亿元、1.95亿元、2.71亿元 [4][12] - 预计2025/2026/2027年营业总收入分别为14.52亿元、18.35亿元、22.91亿元，同比增长17.0%、26.3%、24.8% [4] 业务进展与战略布局 - 公司大力开发液冷系统管路、UQD等产品，UQD产品已完成主要性能试验验证 [12] - 2024年11月成立子公司溯联智控，独立发展储能及算力热管理液冷产品业务 [12] - 2025年10月公告拟投资2.01亿元在重庆建设智能算力液冷研发中心及电池热管理系统研发生产基地 [12] - 公司按照OCP技术规范开发数据中心液冷产品，并着手研发配套液冷组件和系统化解决方案 [12]

投资评级与目标价格 - 报告对徐工机械的投资评级为“增持” [1][6] - 报告给出的目标价格为12.98元，较此前目标价12.42元有所上调 [1][6][12] 核心观点总结 - 公司业绩快速增长，混合所有制改革效果突出，经营管理效率持续提升，降本增效成果显著 [2][12] - 公司在市场布局和产品布局方面不断完善，改革成效有望持续释放 [2][12] - 公司经营质量向好，2025年前三季度营业收入达781.57亿元，同比增长11.61%，归母净利润达59.77亿元，同比增长11.67% [12] - 公司经营活动现金流净额表现强劲，2025年前三季度为56.92亿元，同比大幅增长178.47% [12] - 公司正通过新能源与智能制造双轮驱动，引领行业绿色转型 [12] 财务表现与预测 - 公司2025年第三季度单季收入增长强劲，营业收入为233.49亿元，同比增长20.99% [12] - 盈利能力方面，2025年前三季度公司销售毛利率为22.33%，同比下滑1.30个百分点，但销售净利率为7.78%，同比微增0.04个百分点 [12] - 费用管控良好，2025年前三季度销售费用率为4.78%，同比下降1.84个百分点，财务费用率为0.32%，同比下降1.90个百分点 [12] - 未来业绩增长可期，预测公司2025年至2027年归母净利润分别为69.35亿元、95.44亿元、108.20亿元，同比增长率分别为16.0%、37.6%、13.4% [4][12] - 预测每股收益（EPS）持续增长，2025年至2027年分别为0.59元、0.81元、0.92元 [4][12] - 盈利能力指标持续改善，预测净资产收益率（ROE）从2025年的11.4%提升至2027年的14.6% [4][12] 业务发展亮点 - 新能源业务发展迅猛，公司围绕纯电、混动、氢能三大技术路线推出多款产品，新能源装载机销量同比增长139.4% [12] - 智能制造领域成果显著，公司构建“365”精益智能工厂模式，推动8个智能工厂30余条产线升级，形成30项行业首创技术和40项领先技术 [12] 估值与市场表现 - 报告基于可比公司估值，给予公司2025年22倍市盈率（PE） [12] - 当前公司总市值为1249.34亿元，市净率（PB）为2.1倍 [7][8] - 公司股价近期表现强劲，过去3个月绝对升幅为28%，过去12个月绝对升幅为33% [11]

投资评级 - 对洋河股份维持“中性”投资评级 [5] 核心观点 - 2025年第三季度公司营业总收入同比下滑29.01%，归母净利润出现亏损，同比大幅下降158.38%，单季度业绩转亏 [1] - 公司经营处于深度调整期，策略聚焦于江苏省内市场份额的抢夺，并通过增加费用投入促进大众价位产品的开瓶消费 [1][3] - 尽管面临需求压力，公司合同负债环比增加5.46亿元，显示渠道打款信心有所回升，但整体收款和发货节奏仍慢于去年同期 [2] - 基于当前调整，预计2025年春节在大众需求支撑下，公司表观业绩同比降幅有望收窄 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入为180.90亿元，同比下降34.26%；归母净利润为39.75亿元，同比下降53.66% [1] - 2025年第三季度毛利率为53.52%，同比下降12.72个百分点，主要受产品结构下移及促销力度加大影响 [2] - 2025年第三季度销售费用率大幅提升至37.99%，同比增加10.23个百分点，导致毛销差承压，净利率表现受拖累 [2] - 2025年第三季度销售收现为46.60亿元，同比下降27.41%；经营性现金流净额为3.50亿元，同比下降75.25% [2] 产品与区域分析 - 分产品看，高端产品（M6+及以上）因政商务需求下滑及主动停货去库存，收入下滑幅度扩大；中端产品（水晶梦、天之蓝）聚焦宴席场景，通过增加费用投入促进开瓶 [1] - 海之蓝产品完成换代升级后，在省内流通渠道基本完成导入，预计收入降幅有所收窄；双沟大曲等其他产品受益于渠道推力，销售表现较好 [1] - 分区域看，公司集中资源巩固省内市场，预计省内收入下滑幅度将小于省外市场 [1] 盈利预测与估值 - 略微下调盈利预测，预计2025-2027年营业总收入分别为195.6亿元、200.1亿元、211.5亿元，同比增速分别为-32.3%、+2.3%、+5.7% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为39.8亿元、40.5亿元、43.9亿元，同比增速分别为-40.3%、+1.6%、+8.5% [3] - 当前股价对应2025年及2026年的市盈率分别为26.8倍和26.4倍 [3] - 公司规划现金分红70亿元，以此计算2025年分红率高达172%，对应股息率为6.6%，截至2025年三季度末货币资金为154亿元，预计能兑现分红 [3] 财务指标预测 - 预测毛利率将从2024年的73.2%下降至2025年的69.8%和2026年的68.4% [12] - 预测销售费用率将从2024年的19.1%上升至2025年的21.0%和2026年的20.0% [12] - 预测净资产收益率将从2024年的12.9%下降至2025年的7.8%，随后缓慢回升至2027年的8.6% [4] - 预测每股收益将从2024年的4.43元下降至2025年的2.64元，之后缓慢增长至2027年的2.92元 [4]

投资评级 - 报告对今世缘维持“优于大市”评级 [1][4][6] 核心观点 - 2025年第三季度公司业绩延续调整态势，营业收入和净利润同比降幅环比扩大，其中归母净利润同比下降48.69% [1] - 公司面临需求压力，渠道库存去化是当前主线，预计大众价位产品表现将优于高端产品 [4] - 公司为抢占市场份额，策略上优先考虑份额增长，增加了市场费用投入 [3][4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度：营业总收入88.82亿元，同比下降10.66%；归母净利润25.49亿元，同比下降17.39% [1] - 2025年第三季度：营业总收入19.31亿元，同比下降26.78%；归母净利润3.20亿元，同比下降48.69% [1] - 2025年第三季度净利率同比下降7.08个百分点，销售费用率同比上升9.49个百分点 [3] - 2025年第三季度经营活动产生的现金流量净额为-1.68亿元，同比下降117.12% [3] - 截至2025年第三季度末，合同负债为5.20亿元，环比减少0.80亿元，同比减少0.24亿元 [3] 分产品表现 - 2025年第三季度特A+类产品（如四开、对开）收入11.23亿元，同比下降38.04% [2] - 2025年第三季度特A类产品（如淡雅）收入6.39亿元，同比小幅下降1.12%，表现相对较好 [2] - 2025年第三季度其他产品收入1.15亿元，同比下降37.66% [2] 分渠道及区域表现 - 2025年第三季度直销（含团购）渠道收入0.96亿元，在小基数上同比增长65.21% [2] - 2025年第三季度批发代理渠道收入17.91亿元，同比下降30.27% [2] - 2025年第三季度省内市场收入17.01亿元，同比下降29.79%，其中苏中地区同比增长1.06% [2] - 2025年第三季度省外市场收入1.80亿元，同比下降13.79%，但降幅较2025年第二季度有所收窄 [2] 盈利预测调整 - 下调公司2025-2027年收入预测至101.0亿元、105.5亿元、114.1亿元，同比增速预测调整为-12.5%、+4.4%、+8.1% [4][8] - 下调公司2025-2027年归母净利润预测至27.4亿元、28.0亿元、31.1亿元，同比增速预测调整为-19.8%、+2.3%、+11.0% [4][8] - 下调预测主要反映毛利率和净利率预期下降，以及销售费用率预期上升 [8] 估值指标 - 基于盈利预测，当前股价对应2025年及2026年市盈率（P/E）分别为17.8倍和17.4倍 [4][5] - 公司2025年预测净资产收益率（ROE）为16.1% [5]

投资评级 - 报告对银轮股份的投资评级为“优于大市”并予以维持 [7][39] 核心观点与业绩表现 - 2025年第三季度公司营收同比增长27.4%至38.9亿元，归母净利润同比增长14.5%至2.3亿元，2025年前三季度累计营收110.6亿元，同比增长20.1%，累计归母净利润6.7亿元，同比增长11.2% [2][11] - 业绩增长主要得益于乘用车和商用车业务的恢复以及数字能源业务的快速放量，2025年第三季度国内商用车销量达99万辆，同比增长20.2% [2][12] - 公司新能源业务占比显著提升，2024年新能源汽车热管理产品收入达52.87亿元，占营业收入比重提升至42% [12] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为19.4%，同比增长1.7个百分点，但净利率为6.9%，同比下降0.9个百分点，净利率下降主要受关税、汇兑损失等因素影响 [3][20] - 2025年前三季度公司综合费用率为10.8%，同比下降1.1个百分点，显示出降本增效成果，但第三季度财务费用率因汇兑变化环比上升0.6个百分点 [21] 海外拓展与产能布局 - 公司海外工厂运营改善，墨西哥工厂已于2023年第四季度实现盈亏平衡，波兰工厂也已投产并开始交付产品 [4][28] - 北美银轮2025年上半年实现营业收入7.9亿元，净利润0.3亿元，欧洲板块预计全年将实现扭亏 [3][20] - 公司持续进行国内外产能建设，墨西哥工厂增资扩产后预计2025年销售收入可达16.75亿元人民币，国内西安、合肥等新设子公司也将贡献新增收入 [25][28] 新业务领域拓展 - 公司在数字能源业务（包括数据中心、储能、超充热管理等）取得突破，初步形成“3+3+N”的客户布局，相关项目合作进展积极 [5][31] - 公司积极布局机器人领域，已申请多项相关专利，并顺利完成第一代旋转关节模组、执行器模组的开发，通过合资设立公司等方式提升在该领域的竞争力 [5][36] 订单与未来展望 - 公司在手订单充裕，2024年新获订单预计达产后将新增年销售收入约90.73亿元，其中新能源汽车业务订单68.43亿元，数字能源业务订单9.53亿元 [4][33] - 报告维持公司盈利预测，预期2025/2026/2027年归母净利润分别为10.89/13.85/16.25亿元，对应每股收益分别为1.29/1.64/1.93元 [5][39] - 公司2025年股权激励目标为营业收入不低于150亿元，净利润不低于10.5亿元 [23]

投资评级与目标 - 首次给予天承科技"买入-A"投资评级 [4][7] - 设定十二个月目标价为108.38元，当前股价为82.19元（2025年11月4日）[4][7] - 总市值为102.51亿元，流通市值为38.98亿元 [7] 核心观点与业绩表现 - 公司抓住全球AI浪潮机遇，产品已导入行业主流和头部PCB客户，并积极拓展以英伟达为代表的AI服务器领域业务机会 [2] - 2025年三季报显示，公司实现营业收入3.34亿元，同比增长22.29%，归母净利润0.6亿元，同比增长4.97% [1] - AI高端PCB产品技术发展至28层8阶甚至30层10阶，公司核心研发团队在国内头部AIPCB客户处取得验证进展 [2] 业务拓展与产能布局 - 公司成立半导体事业部，布局大马士革、TSV、TGV、RDL、bumping等工艺的电镀液添加剂产品，应用于前道晶圆制造和先进封装等领域，已获得部分订单 [3] - 计划将金山工厂产能从年产3万吨提升至4万吨，珠海年产3万吨工厂即将开工，泰国年产3万吨工厂将于2026年建成 [3] - 公司主要产品为PCB生产过程中的沉铜、电镀等药水，并在半导体材料领域进行布局 [12] 财务预测与估值分析 - 预计公司2025年至2027年收入分别为4.87亿元、6.72亿元、8.88亿元，归母净利润分别为0.96亿元、1.55亿元、2.12亿元 [4][12] - 预计2025-2027年营业收入同比增速分别为28%、38%、32%，毛利率分别为42%、45.9%、46.8% [12] - 基于2026年20倍市销率（PS）进行估值，认为公司受益于AI算力带来的机遇和上游材料国产化趋势，存在广阔的国产替代空间 [12] - 预计每股收益（EPS）2025年至2027年分别为0.77元、1.25元、1.70元 [11] 可比公司分析 - 选取三孚新科、安集科技作为可比公司 [12] - 天承科技总市值为102.51亿元，市销率（PS, TTM）为23.22 [14]