报告公司投资评级 - 文档中未提及报告公司投资评级信息 报告的核心观点 - 文档中未提及报告核心观点信息 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 股票代码为600900，2025年7月30日A股收盘价28.70元，上证指数3615.72 [4] - 总股本2446822万股，实际流通A股2400726万股，流通A股市值6890亿元 [4] 财务预测 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为84491.87、85806.26、86443.10、87118.15百万元，收入增长率分别为8.12%、1.56%、0.74%、0.78% [2][10] - 归母净利润分别为32496.17、34128.27、35765.20、36830.74百万元，利润增速分别为19.28%、5.02%、4.80%、2.98% [2] - 毛利率分别为59.13%、61.73%、62.50%、62.56%；摊薄EPS分别为1.33、1.39、1.46、1.51元 [2] - PE分别为21.61、20.58、19.63、19.07；PB分别为3.34、3.19、3.05、2.92；PS分别为8.31、8.18、8.12、8.06 [2] 资产负债表 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为17189.98、15978.15、16412.70、16883.66百万元，非流动资产分别为548882.00、549466.88、550071.93、550840.79百万元 [9] - 资产总计分别为566071.98、565445.03、566484.63、567724.45百万元；流动负债分别为159555.99、158310.98、158825.61、159411.78百万元 [9] - 非流动负债分别为184560.10、174641.56、164641.56、154641.56百万元；负债合计分别为344116.09、332952.54、323467.17、314053.34百万元 [9] - 少数股东权益分别为11667.48、12127.51、12613.27、13117.29百万元；归属母公司股东权益分别为210288.41、220364.99、230404.18、240553.82百万元 [9] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为59648.47、60741.29、61726.84、62408.32百万元 [9] - 投资活动现金流分别为 - 10775.20、 - 15944.06、 - 16174.08、 - 16507.76百万元 [9] - 筹资活动现金流分别为 - 50193.75、 - 46173.49、 - 45182.64、 - 45511.37百万元 [9] - 现金净增加额分别为 - 1303.41、 - 1389.41、370.12、389.19百万元 [9] 主要财务比率 - 营业利润增速分别为19.30%、4.89%、4.73%、2.95%；净利率分别为38.46%、39.77%、41.37%、42.28% [10] - ROE分别为15.45%、15.49%、15.52%、15.31%；ROIC分别为7.39%、8.33%、8.51%、8.61% [10] - 资产负债率分别为60.79%、58.88%、57.10%、55.32%；净负债比率分别为131.07%、120.62%、111.13%、102.37% [10] - 流动比率分别为0.11、0.10、0.10、0.11；速动比率分别为0.10、0.09、0.10、0.10 [10] - 总资产周转率均为0.15；应收账款周转率分别为9.47、9.10、9.03、9.04；应付账款周转率分别为22.37、20.89、21.29、21.49 [10] - 每股经营现金分别为2.44、2.48、2.52、2.55元；每股净资产分别为8.59、9.01、9.42、9.83元 [10] - EV/EBITDA分别为15.58、13.80、13.36、13.04 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2025上半年公司收入30.26亿元（同比+4.63%），归母净利润4.56亿元（+12.6%），扣非归母净利润4.36亿元（+10.33%），毛利率26.85%（+0.25pct），净利率15.00%（+1.02pct）；2025Q2公司收入15.86亿元（+2.1%），归母净利润2.41亿元（+16.87%），扣非归母净利润2.32亿元（+14.83%），毛利率27.23%（+1.36pct），净利率15.11%（+1.86pct） [4] - 考虑公司动保原料药拐点向上，维持盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润为9.95/12.35/13.91亿元，当前股价对应PE为13.3/10.7/9.5倍，估值性价比高 [4] 各部分总结 业务板块表现 - 2025上半年医药板块收入17.35亿元（-9.87%） [5] - 2025上半年动保板块收入12.59亿元（+70.37%），氟苯尼考出货量突破2000吨，市占率持续提升；盐酸多西环素获批CEP证书，销售国家突破50个，客户超200家 [5] - 2025上半年境外收入12.91亿元（+0.23%） [5] 研发情况 - 截至2025年上半年末公司有研发人员500余人，2025年上半年研发费用0.97亿元（+4.80%），研发费用率3.22%（+0.01pct） [6] - 2025Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.35%、3.66%、3.7%、0.27%，同比+0.38pct、-1.16pct、+0.14pct、+1.05pct [6] - 公司与兰州大学合作成立健康活性物质研发与应用中心开展小分子新药物研发；与浙江大学达成战略合作并成立股权投资基金，投资前沿生物医药、新兴科技产业等领域 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|5,349|5,891|6,786|7,615|8,265| |YOY(%)|-6.5|10.1|15.2|12.2|8.5| |归母净利润(百万元)|612|782|995|1,235|1,391| |YOY(%)|-33.5|27.6|27.4|24.1|12.7| |毛利率(%)|23.4|25.0|24.8|24.8|24.6| |净利率(%)|11.4|13.3|14.7|16.2|16.8| |ROE(%)|8.2|9.7|11.4|12.7|12.9| |EPS(摊薄/元)|1.10|1.40|1.78|2.21|2.49| |P/E(倍)|21.6|16.9|13.3|10.7|9.5| |P/B(倍)|1.8|1.6|1.5|1.4|1.2| [7] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各年度相关财务数据变化情况，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等项目在2023A - 2027E期间的数值及变动 [9] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在各年度有相应表现，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [9] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等；估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等在各年度的数值 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 业绩符合预期盈利稳健向上，考虑下游需求中商用车及储能景气度高且行业竞争趋缓下盈利修复，小幅上调25 - 27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为652.2/793.5/919.9亿元，对应PE为19/16/14倍，认为公司全球份额未来有望持续提升，盈利能力仍将领先行业，维持“买入”评级 [1][7] 报告相关总结 市场与基础数据 - 2025年7月30日收盘价277.09元，一年内最高/最低301.50/166.80元，市净率4.8，股息率2.09%，流通A股市值1178222百万元，上证指数/深证成指3615.72/11203.03 [1] - 2025年6月30日每股净资产64.69元，资产负债率62.59%，总股本/流通A股4559/4252百万，流通B股/H股 -/156百万 [1] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|362013|-9.7|50745|15.0|11.58|24.4|20.6|25| |2025H1|178886|7.3|30485|33.3|6.92|25.0|10.3|-| |2025E|408640|12.9|65222|28.5|14.31|26.2|22.3|19| |2026E|475795|16.4|79345|21.7|17.40|26.8|23.0|16| |2027E|532489|11.9|91986|15.9|20.18|27.4|22.7|14| [6] 业绩点评 - 25年中报显示，1H25公司营业收入1788.9亿元，同比+7.3%；归母净利润304.9亿元，同比+33.3%；扣非归母净利润272.0亿元，同比+35.6% [4] - Q2单季度营收941.8亿元，同比+8.3%，环比+11.2%；归母净利165.2亿元，同比+33.7%，环比+18.3% [7] - 1H25公司毛利率25.0%，同比-1.5pct，净利率18.1%，同比+3.2pct；2Q25毛利率25.6%，同比-1.0pct，环比+1.2pct，净利率18.6%，同比+2.9pct，环比+1.1pct [7] - 预计1H25公司电池出货275GWh，其中动力电池/储能电池分别出货221/54GWh；Q2出货量150GWh，其中动力电池/储能电池分别出货120/30GWh；预计25年全年出货600GWh左右，同比+27%，其中动力电池/储能电池分别预计出货480/120GWh，分别同比+26%/+29% [7] 公司运营情况 - 1H25公司电池产量310GWh，产能利用率90%，资本开支202亿元，同比+46%，截至1H25在建产能达235GWh [7] - 截至1H25，公司存货达723亿元，其中库存商品和发出商品分别达220/255亿元，分别较24年底增长+103%/+7% [7] 全球市场表现 - 25年1 - 5月公司全球/海外动力市场份额分别为38.1%/29.8%，分别+0.6pct/+2.4pct，海外份额提升明显 [7] - 1H25公司海外营收达612亿元，同比+21%，海外营收占比达34% [7] 产品技术情况 - 25年4月举办首届“超级科技日”，发布第二代神行电池、钠新钠离子电池及骁遥双核电池，针对储能/重卡/eVolt等细分应用场景均有针对性产品及技术发布 [7] - 固态电池在行业内加速技术验证及工程化，公司在固态领域积淀深厚，有望带动行业加速固态电池商用进程 [7]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司作为金霉素行业龙头，受益于国内外市场需求增长、成本优化及价格提升，化药板块盈利能力显著修复 六期工程投产进一步巩固规模和成本优势，反刍市场拓展打开新的增长空间 疫苗板块基本面稳固，核心产品稳健，布病苗有望放量，研发管线丰富，宠物和非瘟布局提供长期看点 环保业务贡献稳定利润 看好公司化药与疫苗双轮驱动战略的推进，以及合成生物学等前瞻布局带来的长期竞争力 维持预测公司2025 - 2027年营业收入为28.35/30.30/32.74亿元，归母净利润为1.97/3.26/4.23亿元，对应EPS为0.26/0.42/0.55元 2025年7月30日股价7.22元/股对应公司2025 - 2027年PE分别为28/17/13X，维持“买入”评级 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布2025年半年度报告，报告期内实现营业收入13.90亿元，同比上升30.45%；实现归母净利润1.38亿元，同比上升51.52% [2] 分析判断 化药板块量价齐升，成本优化驱动盈利修复 - 2025年上半年兽用化药板块实现营业收入8.60亿元，同比增长72.15%，占总营收比重提升至61.83% [3] - 业绩增长得益于国内市场加大推广销售力度，海外市场量价齐升 国内市场金霉素预混剂获批增加靶动物绵羊羔羊，应用场景拓宽，下游养殖端盈利改善，公司拓展销售渠道，市场占有率和渗透率提升；海外市场需求强劲，上调美国市场化药产品价格对冲关税影响，销量与市场份额扩大，其他外销市场销售额同比翻倍增长 [3] - 成本优化，主要原材料玉米价格同比下降11.90%，主要能源煤炭价格同比下降19.74%，其他原辅材料价格基本呈下降趋势，带动产品成本向下调整 报告期内兽用化药板块毛利率为38.13%，虽因土霉素等毛利率相对较低的产品销量增加而同比微降1.72个百分点，但板块整体毛利额增加了1.29亿元 [3] - 六期工程项目已于报告期内投产，新增产能6万吨（折合15%含量金霉素预混剂），新建的智能化工厂将有效降低生产成本，巩固规模与成本优势 [3] 疫苗板块基本盘稳固，新品研发与市场拓展并行 - 2025年上半年兽用生物制品（疫苗）实现营业收入1.55亿元，同比微降0.92%，占总营收比重为11.12% [4] - 疫苗业务基本盘稳固，核心产品稳健，下游大、中型养殖集团保持盈利状态，猪用疫苗市场需求有所回升，二级子公司杭州佑本营业收入同比增长23.08%，同比实现扭亏为盈 核心产品蓝耳灭活疫苗佑蓝宝®市占率保持国内领先 [4] - 新品推广与研发方面，布病疫苗佑布泰®市场推广反馈良好，有望逐步放量 公司持续加大研发投入，在研和申报文号的产品共20多个 猪伪狂犬病灭活疫苗已取得新兽药注册证书，牛结节性皮肤病灭活疫苗通过应急评价 公司战略布局非瘟疫苗，合作研发的灭活疫苗处于中试生产阶段，拟向农业农村部申报临床 [4] - 宠物布局加速，宠物业务板块总体策略为“双品双线”模式，目前在售产品15个，在研申报产品十多个 [4] - 报告期内疫苗板块毛利率为54.87%，同比下降5.50个百分点，主要受市场竞争加剧、客户降本以及金河佑本（合并口径）亏损扩大等因素影响 [4] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,174|2,371|2,835|3,030|3,274| |YoY（%）|2.4%|9.0%|19.6%|6.9%|8.1%| |归母净利润(百万元)|86|100|197|326|423| |YoY（%）|14.3%|15.9%|96.6%|65.6%|29.7%| |毛利率（%）|29.6%|33.5%|31.9%|36.4%|39.1%| |每股收益（元）|0.11|0.13|0.26|0.42|0.55| |ROE|3.8%|4.5%|8.0%|11.7%|13.2%| |市盈率|65.16|55.80|28.28|17.07|13.16| [8] 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|2,371|2,835|3,030|3,274| |YoY(%)|9.0%|19.6%|6.9%|8.1%| |营业成本|1,576|1,929|1,927|1,995| |营业税金及附加|18|21|23|25| |销售费用|138|213|227|196| |管理费用|286|337|355|384| |财务费用|67|5|6|7| |研发费用|94|102|108|117| |资产减值损失|-82|0|-1|0| |投资收益|-1|-4|-4|0| |营业利润|99|258|421|549| |营业外收支|-1|-1|-1|1| |利润总额|98|257|421|550| |所得税|13|14|25|32| |净利润|84|243|396|518| |归属于母公司净利润|100|197|326|423| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|84|243|396|518| |折旧和摊销|199|227|231|238| |营运资金变动|44|-347|-58|-79| |经营活动现金流|498|117|583|686| |资本开支|-357|-450|-489|-452| |投资|-17|0|0|0| |投资活动现金流|-371|-477|-492|-451| |股权募资|0|9|0|0| |债务募资|-8|563|362|357| |筹资活动现金流|-40|566|354|347| |现金净流量|91|207|445|582| [10] 主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入增长率|9.0%|19.6%|6.9%|8.1%| |净利润增长率|15.9%|96.6%|65.6%|29.7%| |盈利能力| | | | | |毛利率|33.5%|31.9%|36.4%|39.1%| |净利润率|4.2%|6.9%|10.8%|12.9%| |总资产收益率ROA|1.8%|3.0%|4.5%|5.2%| |净资产收益率ROE|4.5%|8.0%|11.7%|13.2%| |偿债能力| | | | | |流动比率|1.09|1.06|1.10|1.19| |速动比率|0.70|0.68|0.77|0.89| |现金比率|0.34|0.35|0.46|0.59| |资产负债率|55.8%|57.4%|56.4%|54.8%| |经营效率| | | | | |总资产周转率|0.43|0.47|0.44|0.43| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.13|0.26|0.42|0.55| |每股净资产|2.91|3.18|3.60|4.15| |每股经营现金流|0.65|0.15|0.76|0.89| |每股股利|0.10|0.00|0.00|0.00| |估值分析| | | | | |PE|55.80|28.28|17.07|13.16| |PB|1.54|2.27|2.00|1.74| [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 药明康德2025H1业绩表现良好，TIDES业务高景气带动化学业务高速增长，测试和生物业务企稳，海外业务重回高增长，公司上调全年业绩指引，预计2025 - 2027年归母净利润同比增长50.28%、5.30%、21.98%，当前股价对应2025 - 2027年PE为20/19/16倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务指标预测 - 2024 - 2027年营业收入分别为392.41亿元、441.17亿元、504.36亿元、576.15亿元，收入增长率分别为 - 2.73%、12.43%、14.32%、14.23% [2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为94.50亿元、142.02亿元、149.55亿元、182.41亿元，利润增速分别为 - 1.63%、50.28%、5.30%、21.98% [2] - 2024 - 2027年毛利率分别为41.48%、44.19%、45.20%、46.09% [2] - 2024 - 2027年摊薄EPS分别为3.29元、4.94元、5.21元、6.35元 [2] - 2024 - 2027年PE分别为30.04、19.99、18.99、15.56 [2] - 2024 - 2027年PB分别为4.84、4.03、3.36、2.79 [2] - 2024 - 2027年PS分别为7.24、6.44、5.63、4.93 [2] 市场数据 - 2025年7月30日，A股收盘价98.85元，上证指数3615.72，总股本28.72亿股，实际流通A股24.85亿股，流通A股市值2457亿元 [4] 2025半年度报告情况 - 2025H1实现营业收入208.0亿元，同比 + 20.6%，其中持续经营业务收入同比 + 24.2%；归母净利润85.6亿元，同比 + 101.9%；扣非净利润约55.8亿元，同比 + 26.5% [6] - 25Q2实现收入111.4亿元，同比 + 20.4%，归母净利润48.9亿元，同比 + 112.8%，扣非净利润32.5亿元，同比 + 36.7% [6] - 25Q2归母利润远高于扣非利润主要因4月出售药明合联部分股权，确认非流动性资产处置损益18.9亿元 [6] - 截至6月末，公司持续经营业务在手订单566.9亿元，同比 + 37.2% [6] 各业务情况 - 化学业务：2025H1实现收入163亿元，同比 + 33.5%，毛利率49.07%，同比提升5.5pct，其中小分子D&M业务收入86.8亿元，同比 + 17.5%，TIDES业务25H1收入50.3亿元，同比 + 141.6%，在手订单同比 + 48.8% [6] - 测试业务：25H1收入26.9亿元，其中实验室分析与测试业务收入18.9亿元，同比 + 0.4%，临床CRO及SMO业务收入8.0亿元，同比 - 4.7%，受市场价格因素影响，测试业务毛利率24.71%，同比下滑12.1pct [6] - 生物学业务：25H1实现收入12.5亿元，同比 + 7.1%，毛利率35.04%，同比下滑1pct [6] 分地区业务情况 - 25H1来自美国客户收入140.3亿元，同比增长38.4%；来自欧洲客户收入23.3亿元，同比增长9.2%；来自中国客户收入31.5亿元，同比下降5.2%；来自其他地区客户收入9.0亿元，同比增长7.6% [6] 业绩指引调整情况 - 公司上调全年的业绩增速指引，预计2025年持续经营业务收入重回双位数增长，增速从10 - 15%上调至13 - 17%，预计全年整体收入从415 - 430亿元上调至425 - 435亿元 [6] 附录：公司财务预测表 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为386.90亿元、516.73亿元、690.49亿元、897.99亿元 [7] - 2024 - 2027年非流动资产分别为416.36亿元、411.91亿元、399.53亿元、384.99亿元 [7] - 2024 - 2027年资产总计分别为803.26亿元、928.64亿元、1090.01亿元、1282.98亿元 [7] - 2024 - 2027年流动负债分别为162.26亿元、163.35亿元、179.92亿元、198.15亿元 [7] - 2024 - 2027年非流动负债分别为50.14亿元、54.05亿元、56.05亿元、58.05亿元 [7] - 2024 - 2027年负债合计分别为212.40亿元、217.40亿元、235.97亿元、256.20亿元 [7] - 2024 - 2027年少数股东权益分别为4.53亿元、6.25亿元、8.07亿元、10.29亿元 [7] - 2024 - 2027年归属母公司股东权益分别为586.33亿元、704.99亿元、845.97亿元、1016.50亿元 [7] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为124.07亿元、165.74亿元、179.64亿元、213.90亿元 [7] - 2024 - 2027年投资活动现金流分别为 - 55.18亿元、 - 23.46亿元、 - 21.32亿元、 - 21.37亿元 [7] - 2024 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 38.32亿元、 - 21.15亿元、 - 8.95亿元、 - 11.43亿元 [7] - 2024 - 2027年现金净增加额分别为34.44亿元、144.90亿元、153.41亿元、185.86亿元 [7] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为392.41亿元、441.17亿元、504.36亿元、576.15亿元 [8] - 2024 - 2027年营业成本分别为229.65亿元、246.20亿元、276.40亿元、310.59亿元 [8] - 2024 - 2027年净利润分别为95.68亿元、143.74亿元、151.36亿元、184.62亿元 [8] - 2024 - 2027年归属母公司净利润分别为94.50亿元、142.02亿元、149.55亿元、182.41亿元 [8] - 2024 - 2027年主要财务比率中，营业收入增长率分别为 - 2.73%、12.43%、14.32%、14.23%；营业利润增长率分别为 - 2.46%、49.91%、5.28%、21.92%；归属母公司净利润增长率分别为 - 1.63%、50.28%、5.30%、21.98%；毛利率分别为41.48%、44.19%、45.20%、46.09%；净利率分别为24.08%、32.19%、29.65%、31.66%；ROE分别为16.12%、20.14%、17.68%、17.94%；ROIC分别为14.50%、18.46%、16.02%、16.19%；资产负债率分别为26.44%、23.41%、21.65%、19.97%；净负债比率分别为 - 22.53%、 - 38.16%、 - 49.28%、 - 58.70%；流动比率分别为2.38、3.16、3.84、4.53；速动比率分别为1.71、2.60、3.27、3.97；总资产周转率分别为0.51、0.51、0.50、0.49；应收账款周转率分别为4.95、5.49、5.81、5.89；应付账款周转率分别为13.53、13.95、14.54、14.45；每股收益分别为3.29元、4.94元、5.21元、6.35元；每股经营现金分别为4.32元、5.77元、6.25元、7.45元；每股净资产分别为20.41元、24.55元、29.45元、35.39元；P/E分别为30.04、19.99、18.99、15.56；P/B分别为4.84、4.03、3.36、2.79；EV/EBITDA分别为10.24、12.56、11.38、8.91；P/S分别为7.24、6.44、5.63、4.93 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][8] 报告的核心观点 - 极米科技2025Q2业绩预告显示收入利润符合预期，全年国内份额盈利好转、海外保持高增、车载/商用开始贡献增量逻辑稳步兑现，关税影响可控，预计2025 - 2027年公司收入和归母净利润同比增长，维持“买入”评级 [8][10] 根据相关目录分别进行总结 收入分析 - 25Q2收入8.2亿，同比+5.4%；25H1收入16.3亿，同比+1.6% [10] - 内销预计Q2同比下滑，因内需疲软，但国补利好使极米Q2线上销额份额+6pct；外销预计Q2延续双位数增长，6月欧洲推新有望Q3放量；车载Q2已有量产交付 [10] 利润分析 - Q2归母净利率3.2%，同/环比各+4.5pct/-4.5pct，核心拉动是内销毛利率提升，预计提升至30%，外销稳定在40%+，车载仍处投入期，Q2或是全年亏损最多季度 [7] 投资建议 - 展望全年，国内份额盈利好转、海外保持高增、车载/商用开始贡献增量逻辑稳步兑现，关税影响可控 [8] - 预计2025 - 2027年公司收入39.8/46.9/53.3亿元，同比+17.0%/+17.6%/+13.7%；归母3.0/4.1/5.5亿元，同比+150%/+36%/+35%，对应PE为24/18/13x，维持“买入”评级 [8] 重要财务指标 |主要财务指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3405|3982|4685|5328| |收入同比（%）|-4.3%|17.0%|17.6%|13.7%| |归属母公司净利润（百万元）|120|301|408|551| |净利润同比（%）|-0.3%|150.4%|35.8%|34.9%| |毛利率（%）|31.2%|31.7%|32.9%|34.2%| |ROE（%）|4.1%|9.8%|11.8%|13.7%| |每股收益（元）|1.75|4.30|5.84|7.87| |P/E|56.01|24.13|17.77|13.18| |P/B|2.33|2.37|2.09|1.80| |EV/EBITDA|32.53|19.07|10.05|8.84| [11] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3912|4322|5068|5209| |现金|2049|1449|2811|2121| |应收账款|195|358|274|439| |存货|928|1867|1188|1926| |非流动资产|1406|1523|1722|1998| |资产总计|5319|5845|6790|7208| |流动负债|1567|1973|2511|2379| |负债合计|2373|2779|3317|3186| |归属母公司股东权益|2943|3064|3472|4023| [12][13] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|3405|3982|4685|5328| |营业成本|2343|2720|3143|3503| |营业利润|84|332|452|610| |利润总额|86|333|452|610| |净利润|120|300|407|549| |归属母公司净利润|120|301|408|551| |EBITDA|165|353|544|702| [12][13] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|230|527|1594|-304| |投资活动现金流|-1076|-202|-306|-407| |筹资活动现金流|-321|153|74|21| |现金净增加额|-1165|478|1362|-690| [15] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力（营业收入同比%）|-4.3%|17.0%|17.6%|13.7%| |获利能力（毛利率%）|31.2%|31.7%|32.9%|34.2%| |偿债能力（资产负债率%）|44.6%|47.5%|48.9%|44.2%| |营运能力（总资产周转率）|0.62|0.71|0.74|0.76| |每股指标（每股收益元）|1.75|4.30|5.84|7.87| |估值比率（P/E）|56.01|24.13|17.77|13.18| [11][15]

报告公司投资评级 - 行业为通信/通信设备，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 威胜信息2025年半年报显示营收和归母净利润同比增长，海外业务、在手订单、AI新业务表现良好，重视股东权益，未来有望受益于电网投资增长 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 25H1营收13.68亿元，同比增长11.88%，归母净利润3.05亿元，同比增长12.24%，扣非归母净利润2.98亿元，同比增长12.67% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为32.74亿元、39.54亿元、47.61亿元，增长率分别为19.27%、20.80%、20.40%；归属母公司净利润分别为7.67亿元、9.31亿元、1.124亿元，增长率分别为21.56%、21.39%、20.79% [11] 海外业务 - 4月10日印尼工厂开业，具备全工序先进制造能力，可生产多种产品；25H1积极参与国际展会，境外收入2.83亿元，占主营收入比20.82%，同比增长25.75% [2] 在手订单与经营质量 - 25H1新签订单16.27亿元，同比增长8.31%；截至2025年6月30日，在手合同39.56亿元，同比增长12.63% [3] - 25H1净资产收益率9.18%、资产负债率34.83%，经营性净现金流量1.78亿元，同比优化11.12% [3] AI新业务 - 25H1以科技创新为引擎，推出36款新产品及方案，收入6.42亿元，占总营收47% [4] - 在智慧电力系统领域，作为电力行业人工智能联盟副理事长单位，与能源领域国家实验室合作，将AI技术融入产业；在数智城市领域，研发AI边缘计算网关和智慧安防管理平台 [4] 股东权益与信心 - 完成2024年度现金分红，每10股派5.2元（含税），分红总额2.5亿元，上市以来累计现金分红9.58亿元，股份回购并注销约2亿元，累计分红和回购并注销总额达11.6亿元 [5] - 承诺未来五年保持40%的基准分红派息率 [5] 投资背景与建议 - 2025年国家电网投资预计超6500亿元，南方电网固定资产投资1750亿元，均创历史新高 [6] - 公司深化产业布局，深挖业务潜力，抢占新风口，维持“买入”评级 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，给予公司2025年49xPE，对应目标价14.12元 [5][7] 报告的核心观点 - 2025年中报显示公司营收和归母净利润同比下滑，业绩短期承压主要受关税扰动订单影响，但长期看好公司在AI时代发展机遇 [1] - 分板块看各产品营收有增减，视频车联网业务高速增长；综合毛利率有韧性但费用率同比提升；新兴业务开拓良好，工业路由器或步入收获期，ECALL类产品应急灯获认证有望助力发展 [2][3][4] - 考虑订单波动和费用提升下调2025 - 2027年归母净利润预期，因可比公司估值变化调整PE和目标价 [5] 各部分总结 业绩情况 - 2025年上半年公司营收3.60亿元，同比下滑25%；归母净利润0.31亿元，同比下滑69%；2Q25单季营收2.03亿元，同比下滑23%、环比增长30%，归母净利润0.21亿元，同比下滑66%、环比增长117% [1] 业务板块营收 - 2025年上半年车载信息智能终端产品营收2.37亿元，同比减少14%；资产管理信息智能终端产品营收0.66亿元，同比减少55%；动物追踪溯源产品营收0.25万元，同比增长22%；视频车联网业务营收0.19亿元，同比增长90% [2] 毛利率与费用率 - 2025年上半年综合毛利率41.01%，同比-1.59pct；车载信息智能终端产品毛利率同比提升0.45pct至43.77%，资产管理信息智能终端产品毛利率同比减少1.19pct至41.82% [3] - 2025年上半年销售/管理/研发费用率分别为11.05%/5.85%/17.93%，分别同比+3.36/+2.05/+6.09pct，因新项目开发推进及人工成本增加 [3] 新业务与发展机遇 - 新兴领域产品增长势头强，视频车联网产品业务高增，工业路由器有望步入收获期；ECALL类产品应急灯通过DGT3.0认证，获进入西班牙及部分欧盟市场准入门槛 [4] 盈利预测调整 - 下调2025 - 2027年归母净利润预期至1.33/1.49/1.65亿元（前值：1.81/2.01/2.19）亿元 [5] 估值与目标价 - 可比公司2025年Wind一致预期PE均值为49x，给予公司2025年49xPE（前值：33x），对应目标价14.12元（前值：13.02元） [5] 财务指标预测 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万）|966.88|806.93|890.18|962.62| |营业收入增减（%）|(4.81)|(16.54)|10.32|8.14| |归属母公司净利润（百万）|158.61|132.71|148.75|164.66| |归属母公司净利润增减（%）|8.08|(16.33)|12.09|10.69| |EPS（最新摊薄）|0.34|0.29|0.32|0.36| |ROE（%）|8.52|6.66|6.94|7.14| |PE（倍）|37.52|44.84|40.01|36.14| |PB（倍）|3.20|2.98|2.78|2.58| |EV EBITDA（倍）|26.07|31.92|30.64|26.44| |股息率（%）|0.00|0.00|0.00|0.00| [11] 可比公司估值 |证券代码|证券名称|股价（元）|总市值（百万元）|归母净利润（百万元）（2024A - 2027E）|PE（X）（2024A - 2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |603236 CH|移远通信|81.05|21,207|588 - 1321|36 - 16| |002881 CH|美格智能|44.10|11,545|136 - 391|85 - 30| |688018 CH|乐鑫科技|163.56|25,630|339 - 875|76 - 29| |002465 CH|海格通信|13.23|32,835|53 - 1017|618 - 32| |平均值|-|-|-|204|49 - 27| |300590 CH|移为通信|12.94|5,951|159 - 165|38 - 36| [20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2025H1业绩符合预期Q2业绩大幅提速扣非业绩增速亮眼 全年订单增长可期 后续有望受益新疆煤化工投资加速 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025H1实现营收47.8亿元同增9% 归母净利润2.4亿元同增15% 扣非归母净利润2.3亿元同增31% [1] - Q1/Q2单季营收分别为20.7/27.1亿元同增13%/6% 归母净利润分别为1.2/1.2亿元同比 -1%/+36% 扣非归母净利润分别为1.1/1.2亿元同增27%/36% [1] 订单情况 - 2025Q2单季新签订单59亿元同比高增42% 其中设计/工程总承包分别新签1.8/57.2亿元同增165%/40% [2] - 2025H1累计新签订单77.8亿元同增24% 完成全年220亿新签订单目标的35% 预计陕煤集团项目年内可为公司贡献近40亿元新签订单额 [2] - 截至2025Q2末 在手未完合同额513.3亿元 为2024年营收的5.8倍 [2] 行业情况 - 国内能源需求上行叠加海外能源不确定性提升 新疆煤化工投资加速趋势明确 拟在建项目投资总额超8000亿元 [3] - 7月多个项目环评获批或受理公示 部分项目进行招标和调度 后续EPC订单有望密集释放 [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.8/5.5/6.4亿元 同增16%/16%/16% EPS分别为0.67/0.78/0.91元/股 当前股价对应PE分别为15/13/11倍 [4] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 7,558 | 8,862 | 10,468 | 12,349 | 14,293 | | 增长率yoy（%） | 21.2 | 17.3 | 18.1 | 18.0 | 15.7 | | 归母净利润（百万元） | 344 | 410 | 475 | 551 | 641 | | 增长率yoy（%） | 19.2 | 19.3 | 15.8 | 16.0 | 16.3 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.49 | 0.58 | 0.67 | 0.78 | 0.91 | | 净资产收益率（%） | 8.6 | 9.4 | 10.1 | 10.8 | 11.5 | | P/E（倍） | 21.0 | 17.6 | 15.2 | 13.1 | 11.3 | | P/B（倍） | 1.8 | 1.7 | 1.5 | 1.4 | 1.3 | [5] 股票信息 - 行业为专业工程 前次评级为买入 7月30日收盘价10.20元 总市值7,221.74百万元 总股本708.01百万股 自由流通股占比76.76% 30日日均成交量7.83百万股 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7][24] 报告的核心观点 - 公司2025年中报显示，25H1营业总收入493.4亿元，同比+1.44%，归母净利20.77亿元，同比+3.01%，但25Q2营收同比-2.6%，归母净利同比-8.25%，主要受中央空调表现偏弱、资产减值提升和公允价值变动下降拖累 [1] - 公司拟变更董事及总裁，新任高管具备空调及国际业务资历，或推动空调及海外业务继续成长 [1] - 维持25 - 27年归母净利为37.5/42.0/47.0亿元的预测，给予公司目标市值490.98亿元，维持A股目标价35.42元，对应H股港币30.62元 [5][24] 各部分内容总结 业务表现 - 25H1中央空调业务承压，子公司海信日立营收106.6亿元，同比-6%，净利润18.6亿，同比-4.9%，内销受行业下滑扰动或较弱，外销依托体育营销及渠道深耕有望高增长，Q3内销待地产需求修复及场景拓展，外销仍有成长动能 [2] - 25H1家用空调收入或同比+14%，内/外销量同比+6%/+17%，外销增长或对冲国内竞争压力；冰洗业务收入同比+4.8%，冰箱内/外销量同比+4%/+2%，增长温和；三电收入同比+3%，深化协同优势，Q3空冰洗内销有国补支撑，外销依托体育营销及渠道深耕继续拓展 [3] 财务指标 - 25H1毛利率为21.48%，同比+0.69pct，25Q2同比+1.1pct，主要受海外毛利率提升及冰洗毛利率上行影响；25H1期间费用率同比+0.51pct，主要受体育营销及汇兑波动带来的销售/财务费用率上行影响 [4] 估值分析 - 采用分部估值法，给予家电+中央空调分部2025年13x PE，对应目标市值481.16亿元；给予汽零分部2025年20x PE，对应目标市值9.82亿元 [21][23] 经营预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为98,973、105,836、113,178百万元，同比分别+6.71%、+6.93%、+6.94%；归属母公司净利润分别为3,750、4,201、4,702百万元，同比分别+12.02%、+12.02%、+11.93% [11] 季度数据 - 25Q2营收24,502.08百万元，同比-2.6%，归母净利润949.19百万元，同比-8.3%；预计25Q3营收23,194.00百万元，同比+5.7%，归母净利润879.75百万元，同比+13.2% [25][26]