报告核心观点 在多重利好消息支撑下，A股市场走势更稳健，短期指数大概率震荡，风格或重回科技成长主线，可关注AI产业链、自主可控方向、受益扩内需的消费板块和高股息板块等潜在投资机会，同时各行业和公司也呈现出不同的发展态势和投资价值 [8][15] 市场表现 A股市场概览 - 2025年5月12日，上证指数、深证成指、创业板指等指数收盘有不同程度涨跌，各指数总市值、流通市值、市盈率、市净率等指标存在差异 [2][3] 上周市场表现 - 上周市场风格分化，无明显强势主线，北交所、创业板、小微盘股方向表现较好，国防军工、通信等行业居前 [9] - 上周中国基金总指数等各类基金指数有不同涨幅，ETF区间日均成交额约2300亿元，军工等ETF品种表现突出 [18] 财经资讯 宏观经济 - 4月CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.7%，环比下降0.4% [24][25] - 5月9日央行开展770亿元7天期逆回购操作，单日净投放770亿元 [26][27] - 4月中国出口（以美元计价）同比增长8.1%，进出口总值等数据有相应变化 [28][30] 财经要闻 - 央行发布2025年第一季度中国货币政策执行报告，提出保持融资和货币总量合理增长等内容 [31][32] - 2025年二十国集团（G20）贸易投资工作组第二次会议在南非开普敦线下举行，中方表示将扩大开放 [33][34] - 5月10日中美经贸高层会谈在瑞士日内瓦举行 [35][36] 行业及公司动态 行业动态 - 2025年4月我国挖掘机销量持续增长，1 - 4月共销售83514台，同比增长21.4% [37][38] - 2025Q1全球动力电池装机206.9GWh，磷酸铁锂占比51.5%，中国等为装机量前十国家 [39][40][41] - 消息人士称英伟达计划7月为中国发布H20芯片降级版本以克服美国出口管制 [42][43] 公司动态 - 劲仔食品溏心鹌鹑蛋已在胖东来部分门店上架，2024年海外市场销售收入约3400万元，同比增长90% [44][45] - 美康生物取得2项医疗器械注册证，有利于提升核心竞争力 [47][48] - 青岛啤酒拟6.65亿元收购山东即墨黄酒厂100%股权，拓展非啤酒业务 [49][50][51] - 康农种业2024年康农玉8009推广面积快速增长，转基因业务稳步推进 [53][54] - 圣湘生物拟出资1亿元增资湖南圣维鲲腾生物科技有限公司 [56][57] 近期研究报告 固定收益类 - 4月央行公开市场净投放7708亿元，国债、国开债等收益率整体下行，债市定价回归基本面，信用债由短及长配置 [60][61][62] 基金类 - 主动权益类和ETF品种重点池更新，基金组合年初以来业绩有差异，进行了反思和调整 [64][65][67] 公司类 - 隆平高科国内业务韧性凸显，费率优化利润弹性可期，预计未来营收和归母净利润增长 [69][70][72] - 劲仔食品2025年一季报业绩符合预期，预计未来营收和归母净利润增长 [74][75][76] - 公牛集团创新品类发力，渠道拓展良好，拟回购股份用于激励，预计未来营收和归属净利润增长 [78][79][83] 行业类 - 5月白电排产整体下滑，五一家电国补销售火热，建议关注白电龙头等投资主线 [84][85][86] - 电力建设加码，AI技术赋能电力发展，建议关注国能日新等公司 [88][89][92] - 2025年4月核准10台核电机组，核电景气度有望在“十五五”持续 [93][94][95]

核心观点 - 宏观层面政策需加紧发力，物价受需求不足影响为负，出口短期偏强但下半年或承压，货币宽松是大方向 [5][6][9] - 金融工程认为市场可逢低布局，中期牛市刚开始 [10] - 固定收益领域债市行情或先牛陡再牛平，利率下行趋势不变 [16] - 电子行业景气全面复苏，聚焦 AI+国产化 [22][24] - 能源行业火电、水电、绿电表现分化，需关注不同类型标的 [25] - 食品饮料行业部分公司如今世缘、统一等有投资机会 [27][63] - 各行业如电力设备、煤炭、建筑装饰等均有不同的发展态势和投资建议 [35][40][49] 宏观 - 往后增量政策或包括增加预算、增发国债等，短期关注中美会谈、地产销售和出口下滑幅度及政策落地效果 [5] - CPI、PPI 连续 3 月同时负增，本质是需求不足，短期内物价为负趋势难扭转，需需求端政策发力 [6] - 央行一季度货币政策报告有新提法，货币宽松是大方向，年内大概率再次降准降息，短期紧盯中美谈判进展 [7] - 4 月出口正增主因“抢转口”、对新区域出口高增等，预计 5 月出口延续偏强，下半年明显承压，关注中美等谈判进展 [9] 金融工程 - 本周大盘震荡上行，大部分指数回调，市场底部区间探明，投资者可逢低布局，中期牛市刚刚开始 [10] - 本周市场综合打分为 0.33 分，整体为看多观点 [14] 固定收益 - 债市行情或先牛陡再牛平，宽松资金为短端提供保护，市场杠杆有望恢复，整体利率下行趋势不变 [16] - CPI 与核心 CPI 同比持平，PPI 同比降幅扩大，内需仍弱，利率曲线有望下移，长债有望创新低 [17] - “双降”落地资金价格下行，短端受益，存单到期收益率大幅下行，银行间杠杆率回升 [18] - 央行给出新货币政策范式，财政政策发力空间大，广谱利率下行，利率曲线有望下移，长债有望创新低 [19] - 4 月进出口超预期，转口贸易缓释关税冲击，中期关注其持续性，利率曲线有望下移，长债有望创新低 [20] 银行 - 2024 年债市利率下行，银行利用 FV - OCI 浮盈处置金融资产支撑业绩，报告围绕相关情况展开分析 [21] 电子 - 2025 年全球半导体行业结构性复苏，AI 技术渗透等推动各细分领域增长，行业迈向新成长阶段 [22][24] - 瑞芯微深耕 SoC 行业，采取“雁形方阵”策略，2024 年及 25Q1 业绩增长，预计未来营收和净利持续增长，首次覆盖给予“买入”评级 [31][32] - 海外 CSP 持续加码 AI 投资，2025 年资本开支维持高位增长，持续看好 AI 产业链发展机遇 [57] 能源 - 电力板块 24 年报及 25Q1 季报显示火电分化增长、水电改善、绿电承压，后市电价前置，电量有望修复，燃料成本下跌 [25] - 山东首发 136 号文细化方案，推荐关注不同类型的绿电运营商、火电标的及水核防御标的 [52] 食品饮料 - 今世缘作为江苏白酒龙头，产品结构升级、省内精耕及省外扩张稳步推进，预计未来业绩增长，首次覆盖给予“买入”评级 [27][28] - 统一 Q1 盈利亮眼，白酒关注优势龙头、红利延续、强势复苏三条主线，大众品关注强复苏与高成长两条主线 [63] 电力设备 - 三星医疗海外配用电订单增长，盈利能力稳健，预计 2025 - 2027 年归母净利润增长，维持“买入”评级 [35] - 明阳智能业绩短期承压，风机盈利有望改善，预计 2025 - 2027 年归母净利润增长，维持“增持”评级 [36] - 宁德时代通过港交所主板上市聆讯，山东执行 136 号文，光伏、风电、氢能、储能、新能源车等有不同发展动态 [37] 煤炭 - 焦煤呈现“强现实、弱预期”局面，后期若铁水回落仍面临压力，关注进口扰动和强刺激政策，推荐相关煤炭公司 [40][41] - 2025Q1 全球海运煤炭贸易量同比下降 6.7%，本周全球能源价格有涨有跌，推荐相关煤炭公司 [64][65] 基础化工 - EIA5 月月报下调 2025 年油价指引，上调 OPEC 产量指引，供给、地缘、需求等因素影响油价 [42] 环保 - 可持续披露准则规范企业信息披露，广西印发大气污染防治攻坚方案，强调相关工作要求和机制 [42][44] 有色金属 - 本周黄金价格波动加剧，铜、铝、锂、硅等金属价格受不同因素影响有不同表现 [44][45][46] 纺织服饰 - 服装家纺关注基本面稳健品牌公司，运动鞋服板块增长韧性强，推荐相关公司；服饰制造关注政策变化，长期利好龙头；黄金珠宝关注产品与渠道力提升的公司 [46][48][49] 建筑装饰 - 基金经理薪酬与基准挂钩，主动权益类基金需增配建筑板块 218 亿元，推荐相关建筑央国企及其他类型公司 [49] 传媒 - 本周传媒板块上涨，2025 年看好 AI 应用、IP 变现及并购重组方向，给出不同类型关注标的 [55][56] 计算机 - 大厂驱动 Agent 是下半年 AI 主要边际变量，算力是 Agent 爆发前提，垂类 Agent 适合组合配置 [57] 建筑材料 - 消费建材受益政策，推荐相关公司；水泥行业需求寻底，关注相关龙头；玻纤底部已现，推荐相关公司；其他建材关注绩优个股 [59] 农林牧渔 - 宠物行业展会数据见证其飞速发展，新品迭代是升级核心动力，线上线下竞争激烈；生猪、家禽养殖价格有变动；种植与农产品关注转基因品种；养殖配套关注龙头饲企 [59][60][61][62] 房地产 - 一揽子金融政策发布，维持行业“增持”评级，推荐不同类型房地产相关股票 [67][68] - 看好 2025 年 REITs 市场投资机会，二级投资需择时，建议结合多因素挑选个券，关注强周期板块弹性 [74] 通信 - 本轮光模块板块反弹，当前估值与基本面双修复，正值布局良机，推荐算力产业链相关企业及关注部分公司 [69] 钢铁 - 本周市场震荡，黑色商品价格回调，贸易战后期不确定性大 [72] 医药生物 - 当周申万医药指数环比+1.01%，跑输创业板和沪深 300 指数，梳理威高血净招股书；本周市场高开震荡，医药指数走势类似，部分板块有亮眼表现，部分创新药回调 [75][76]

核心观点 - 市场在磨底期筛选出的行业或可作为新一轮主线的前瞻信号，在特朗普 2.0 时期，政策、地缘博弈格局和产业驱动逻辑可构成长期逻辑，消费和自主可控领域有投资机会，同时关注科技 AI+、消费股估值修复和低估红利崛起等方向，部分行业和公司有业绩增长潜力和投资价值 [32][33][48] 宏观策略 如何看待 4 月出口超预期以及后续高频跟踪 - 4 月出口、进口增速超预期，中国出口有韧性，分国别美国贡献度大幅下行，东盟回升，欧盟、日本基本持平，出口商品表现分化，贸易跟踪可关注航运期货指数，国内生产相关指数下行，4 月韩国出口有抢出口效应 [28] - 4 月 CPI 维持负值，PPI 同比降幅走阔，剪刀差走阔，央行关注物价回升和银行净息差问题，交运和工业生产部分指标有变化，国内有多项政策发布，国际上 5 月 FOMC 会议维持利率不变 [29][30] - 行业配置建议重视恒生互联网，投资主线有 Deepseek 引领的科技 AI+、消费股估值修复和消费分层复苏、低估红利崛起 [31] 策略专题：市场后续主线的进一步思考 - 市场磨底期筛选行业可作新一轮主线前瞻，特朗普 2.0 时期政策、地缘博弈格局和产业驱动逻辑构成长期逻辑，消费有政策加码重估预期且基本面拐点或现，自主可控有政策积累和国产替代逻辑 [32][33][34] - 内需消费配置思路为财报拐点+政策支持+纯内需板块，服务业有望成二季度主线；财报拐点+政策与产业逻辑通畅+排除基数效应&外需影响板块，必选和可选消费耐用消费品板块有望走出结构性行情 [33] - 自主可控配置关注国内供给能力提升领域，筛选对美进口依赖度高且国内有供给能力的板块；从产能周期视角看产能投放提速领域 [34] 周观 REITs - 中金唯品会奥特莱斯 REIT 已申报，原始权益人为杉杉商业集团 本周 REITs 市场上行，华安百联消费 REIT 领涨，流动性方面总体成交活跃度下降 [36][37] 投资策略专题：A股七大资金主体面面观 - 4 月特朗普“对等关税”冲击后市场反弹，不同资金主体表现不同，公募基金偏股新发份额上升，私募证券基金仓位由升转落，北向资金月度日均成交额下降，两融资金净流入转净流出，保险资金调降风险因子，银行理财发行 - 到期数量上涨，产业资本净减持规模收窄，三大主体资金流指标交易脉冲回落 [38][39][44] 多家发布新一代大模型，政策推进服务消费提质惠民：产业赛道与主题投资风向标 - 政策上服务消费提质惠民方案印发，人工智能相关政策持续出台 产业上阿里腾讯等发布新模型，人形机器人赛事举行，新能源车、新消费有新动态 [46][47] - 投资建议关注 Deepseek 引领的科技 AI+、消费股估值修复和消费分层复苏、低估红利崛起，重视恒生互联网 [48] 金融固收 金融工程：量化择时周报：重大事件落地前维持中性仓位 - 择时体系显示市场重回震荡格局，核心观测市场风险偏好变化，受中美关税谈判和技术指标压制，短期风险偏好难快速提升，建议维持中性仓位 [50][51][52] - 行业配置中期推荐困境反转型板块，如恒生医疗和消费出口链相关行业，TWOBETA 模型推荐科技板块，银行与黄金板块值得关注，绝对收益产品建议仓位至 60% [51][52] 金融工程：戴维斯双击本周超额基准 4.08% - 戴维斯双击策略今年以来累计绝对收益 12.54%，本周超额中证 500 指数 4.08% 净利润断层策略本年组合累计绝对收益 14.71%，本周超额收益 3.06% 沪深 300 增强组合本年相对沪深 300 指数超额收益 7.19%，本周超额收益 0.85% [54][55][56] 金融工程：因子跟踪周报：小市值、反转因子表现较好 - 20250510 - 不同时间维度下，小市值、反转等因子表现较好，一致预期 EPS 变动、高管平均薪酬等因子表现较差 [59][60] 行业公司 小米集团 - W（01810）：手机中国出货量重回第一，汽车业务迎来关键节点 - 一季度小米手机出货量重返中国区第一，预计手机业务同比增长 8%至 504.2 亿元，毛利率提升至 12.5% 家电自研工厂提前落地，预计 25Q1AIoT 收入同比增长 52%至 309.25 亿元，毛利率上升至 24.1% [62][63] - 小米 YU7 预计 6 - 7 月上市，小米二期产能和扩产计划或推进，上调 2025 年小米汽车出货量为 40 万台 [63][64] - 看好小米未来发展，上调 2025 - 2026 年总收入和归母调后净利润预测，给予 2026 年估值 21X，对应目标市值 17955 亿元，目标价 71.53 元，维持“买入”评级 [65][66] 台华新材（603055）：受益户外及锦纶需求景气 - 25 年一季报营收 15 亿，同比+0.4%，归母净利润 1.6 亿，同比+9%，主要产品锦纶长丝销售受原材料价格影响 受益户外及锦纶需求，江苏项目投产或推进，拟布局越南产能 [66][67] - 调整盈利预测，预计归母净利润上调，维持“买入”评级 [68] 三维化学（002469）：高弹性建筑化工小巨人，业绩增长潜力可期 - 化工实业给业绩托底，公司是全国最大正丙醇生产企业，产线可灵活切换 化工工程有望进入收入确认高峰，承接业务量领先，多个项目有进展 [69][70] - 24 年高分红、高股息，财务安全边际高 高端新材料项目在建，预计 25 - 27 年归母净利润增长，维持“买入”评级 [72][73] 康冠科技（001308）：创新显示类延续高增 - 2025 年 Q1 营收和归母净利润增长，各类产品延续增长态势，创新类显示产品表现突出 产品结构优化和技术创新提升产品力，加快全球化布局推动自有品牌出海，积极应对关税挑战 [74][75][76] - 调整盈利预测，预计 25 - 27 年归母净利上调，维持“增持”评级 [77] 三峡能源（600905）：两个“风光三峡”如期建成，减值拖累年度业绩 - 2024 年和 2025Q1 营收和归母净利有不同表现 如期建成两个“风光三峡”，风光并网装机达 46.7GW，电量增长带动营收提高，但业绩受多重因素影响 [80][81]

核心观点 - 美国固收类基金发展呈现指数化、ETF 化等特征，中国债基发展应借鉴其经验顺应大趋势 [2][7][8] - 信用债投资建议短久期防御，关注高评级短久期产业债和短久期高流动性银行资本债 [2][14] - 2025Q1 公募债基规模整体压缩，建议关注城投债、产业债和金融债的配置机会 [2][16][17] - 金属新材料方面，铜价等待宏观催化，氧化铝价格底部反弹，电解铝维持震荡，锂价继续探底 [4][19][20] - 交运行业国内客货运平稳增长，油运受益地缘催化，各细分领域有不同投资机会 [4][24][32] - 北交所天工股份将上市，市场周度反弹，建议关注稀缺性与强主题双主线 [4][35][37] - 纳科诺尔辊压设备业务稳增长，期待干法电极与固态电池等后续放量 [5][39][41] 固定收益 美国固收类基金启示录 - 截至 2024 年末，美国共同基金总规模 28.5 万亿美元，固收类基金规模占比 42% [2][7] - 美国固收类基金发展历经三阶段，规模增长受利率和居民风险偏好影响 [7] - 呈现指数化、ETF 化，以个人投资者为主，综合费率下降等特征 [8] - 管理市场头部集中，也有精品型公司，低利率时期有相应发展策略 [8][9] - 中国债基应顺应指数化及 ETF 化趋势，开发养老基金产品，细分投资策略 [9] 信用债短久期防御为主 - 本周信用债发行量、偿还量、净融资额环比减少，部分券种发行利率有升降 [12] - 二级市场成交量增加，不同期限和评级信用债收益率下行，部分利差有变动 [12] - 有多家公司债项出现违约、评级调低或展期等负面舆情 [13] - 本周央行净回笼资金，降准释放流动性并降息 [13] - 建议城投债维持短端下沉票息策略，产业债关注高评级短久期票息收益，银行资本债关注短久期高流动性品种 [14] 从 2025Q1 债基变化看信用配置 - 2025Q1 末公募债基资产净值 9.95 万亿元，较 24Q4 减少 0.37 万亿元，规模降至 24Q2 以来低点 [2][16] - 除二级债基外，其他各类债基债券持仓比例上升，二级债基股票持仓比例上升 [16] - 2025Q1 主动型债基重仓前五大政金债持仓市值收缩，银行二永债、城投债持仓市值扩大 [17] - 建议关注城投债下沉策略票息机会、细分行业产业债配置机会和国股大行及大型城商行二永债配置 [17][18] 金属新材料 供给端存收紧预期，氧化铝价格底部反弹 - 铜价窄幅震荡，下游开工率回落但全球库存转移支撑，后续等待宏观催化，建议关注相关公司 [19] - 氧化铝先跌后涨，因铝土矿成本坍塌和供给端收缩，价格或企稳 [20] - 电解铝受关税冲击缓解后交易供需基本面，淡季弱势调整，氧化铝价格或成主要影响因素，毛利持稳，建议关注相关公司 [20][21] - 锂矿端价格下滑，锂价继续探底，过剩格局延续，关注供给减产和需求改善，建议关注相关标的 [22] 交运 国内客货运平稳增长，油运受益地缘催化 - 快递物流方面，4 月部分数据环比增长，“五一”假期业务量创同期新高，人员流动量平稳增长 [24][25] - 航空机场方面，国航东航京沪线实现自由签转，3 月全球客运需求同比增长 3.3%，“五一”假期民航旅客量同比增长 11.8%，全年供需关系有望改善 [26][27][28] - 航运船舶方面，美国制裁伊朗油贸利好 VLCC 合规市场，部分运价指数有升降变化 [29][30] - 航空建议关注相关公司，快递关注不同类型企业，供应链物流关注不同细分领域公司，航运船舶关注油运、散运和造船相关公司 [32][33][34] 北交所 北交所即将迎来 2025 年第四家公司上市，10 余家公司已过会待发行 - 天工股份 5 月 13 日将登陆北交所，12 家机构参与战略配售，冻结资金超 4800 亿元，产品向深加工转型，24 年归母净利润 1.72 亿元 [35][36] - 市场周度反弹 3.62%，日均成交额回升到 311 亿元，后续关注业绩真空期交易机会和五新隧装并购重组动向，建议关注不同类型标的 [37] - 北证 A 股整体 PE 回升到 49X，本周有公司注册、提交注册、受理等审核状态更新 [38] 纳科诺尔(832522.BJ)点评 - 2024 年营收 10.54 亿元、归母净利润 1.62 亿元，25Q1 营收和归母净利润同比下降，有权益分派预案 [39] - 新能源车带动动力电池市场增长，锂电设备投资需求增加 [40] - 核心业务轧机创收增长，干法电极成型复合一体机获头部客户订单，建设联合实验室推进固态电池产业化 [41][42] - 多领域拓展打造业绩新增长极，设立德国子公司加速海外业务拓展 [43] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.70/2.06/2.50 亿元，维持“增持”评级 [44][45]

核心观点 - 保龄宝产品结构优化驱动盈利改善，贸易冲突影响小，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长 [6] - A 股市场预计“主动修整”，待外部消息决定走势，建议调整持仓结构 [8] - 二季度经济或回落，全年呈 U 型走势，物价回升慢且斜率平 [10] - 降准降息后等待长债及超长债交易机会，利率或将破前低 [10] - 总结地缘冲突阶段特征与板块轮动策略 [11] - 涛涛车业一季度业绩同比增长 69%，市占率有望持续提升 [15] 重要推荐 保龄宝（002286） - 推荐逻辑为盈利高增长、反倾销受益 [6] - 超预期点是海外营收占比低且未低价放量，贸易冲突影响小，24 年国内营收占 76%，海外占 24% [6] - 驱动因素是管理层变化优化产品结构，为欧洲反倾销税受益标的 [6] - 盈利预测与估值：预计 2025 - 2027 年营业收入为 2581/2730/2929 百万元，增长率为 7.46%/5.77%/7.29%，归母净利润为 181/216/260 百万元，增长率为 62.89%/19.35%/20.22%，每股盈利为 0.49/0.58/0.70 元，PE 为 20.07/16.82/13.99 倍 [6] - 催化剂为美国赤藓糖醇双反调查超预期、阿洛酮糖国内审批通过、公司业绩高增长 [6] 重要观点 A 股策略周报 - 所在领域为策略 [8] - 市场看法是 A 股、港股宽基指数回补缺口，前期关税战负面冲击消除 [8] - 观点变化是股指表现“领先”基本面变化 [8] - 驱动因素是中信一级行业 30 涨、0 跌，呈现“风偏回归全线反弹，红利风格稳健上行”特征 [8] - 与市场差异是建议继续持仓但不追涨，调整持仓结构，切换至大金融、中字头、红利板块 [9] 宏观专题研究 - 所在领域为宏观 [10] - 市场看法是预期供给侧改革较快落地 [10] - 观点变化持平 [10] - 驱动因素是 4 月 CPI 和 PPI 数据发布 [10] - 与市场差异是认为产能优化或遵循先立后破 [10] 债券市场专题研究 - 所在领域为固收 [10] - 市场看法是长债及超长债利率或将破前低 [10] - 观点变化是看多 [10] - 驱动因素是降准降息 0507 落地 [10] - 与市场差异是观点及时更新 [10] 策略深度报告 - 所在领域为策略 [11] - 市场看法是冲突期间军工、银行等板块占优，能源等板块周期性波动 [11] - 不同阶段板块配置建议：冲突发生前布局军工等，爆发时持有军工等，持续期关注景气主线，平息前关注成本敏感等，结束后配置基建等 [12] - 驱动因素是不同阶段市场情绪和基本面变化影响板块表现 [12] - 与市场差异是对比二战和冷战时期欧美、美国股市板块轮动情况 [12] 重要点评 涛涛车业（301345） - 主要事件是公司发布 2024 年报及 2025 一季报 [14] - 简要点评是一季度业绩同比增长 69%，市占率有望持续提升 [15] - 投资机会是一季度业绩增长，市占率有望提升 [15] - 催化剂是东南亚产能加速爬坡、美国产能加速推进、高尔夫球车订单超预期、贸易局势缓和 [15]

报告核心观点 - 各行业和公司发展态势不一，煤炭行业业绩向合理区间回归，后续煤价有望磨底待升；天娱数科三大业务平台发力，业绩有望迎来拐点；博纳影业“AI + 影视”战略推进，内容储备丰富；银行体系受呵护，国有资产有升值空间；人形机器人产业链迎来投资机遇；电力设备各行业有积极变化；重庆银行多重利好共振；汽车行业以旧换新驱动景气度回升，业绩内部分化；新材料行业迎来加速成长期；上汽集团转型有进展，与华为合作推出新品牌 [10][16][21][25][37][50][51][57][59][81] 各报告总结 煤企成本下降难补煤价跌，煤企业绩进一步向合理区间回归 - 2024 年 28 家重点煤炭上市公司营收、净利润、归属母公司净利润同比下降，剔除中国神华后 27 家公司降幅更大 [3] - 2024 年煤企盈利受煤价下跌拖累，销售成本仅小幅下降，产销量有变化，期间费用绝对值下降但费用率提升 [4][5][6] - 部分煤企 2024 年专项储备减少冲抵成本释放业绩，行业盈利指标、经营性现金流下降，资产负债率小幅下降，应收账款和存货周转天数上涨 [7][8] - 2025 年一季度煤价磨底，主要煤企业绩同比下降 [9] - 投资策略上维持煤炭开采行业“推荐”评级，关注稳健型、动力煤弹性大、焦煤弹性大的标的 [10] 三大业务平台持续发力，业绩有望迎来拐点——天娱数科 - 2024 年亏损同比大幅收窄，2025Q1 收入同比大幅增长，分业务看数据流量和数字竞技平台收入有变化 [12][13][14] - 三大业务平台 AI 营销 SaaS、移动应用分发 PaaS、空间智能 MaaS 持续发力，AI 深度赋能各项业务 [15] - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入和归母净利润增长，首次覆盖给予“增持”评级 [16] 关注内容上线节奏及表现，“AI + 影视”战略稳步推进——博纳影业 - 2024 年公司亏损因电影大盘疲软和投资内容表现不及预期扩大，2025Q1 因主投电影票房不佳亏损加剧 [17][18] - 多部电影处于后期制作阶段，AI 短剧成效显著，积极探索 AI + 影视应用，影院持续精益运营提高非票收入占比 [19][20][21] - 预测 2025 - 2027 年公司营业收入和归母净利润情况，下调评级给予“中性”评级 [21] 2025Q1 货币政策执行报告点评：呵护银行体系，国有资产升值空间 - 央行提及保持银行体系健康性、降低银行负债成本，银行息差和信用风险压力有望缓解，重视国有企业市值管理，财政发力或有空间 [25] - 专栏提示债券利率风险、对比中美日政府资产负债情况、分析通胀原因并明确未来路径 [25][26] - 维持银行行业“推荐”评级，推荐中信银行等多家银行 [26] 华为哈勃入股千寻智能，恒而达拟收购 SMS 高精度数控磨床业务 - 产业动态有福立旺投资 20 亿聚焦高精密微型丝杠研发、华为哈勃入股千寻智能等多个人形机器人相关事件 [28][29][30] - 公司公告有恒而达收购德国 SMS 公司业务、宁波华翔签署战略合作协议等多家公司动态 [34][35][36] - 维持人形机器人行业“推荐”评级，关注拥有核心部件积淀的企业 [37][38] 136 号文首个配套文件落地，持续关注欧洲停电带来的储能需求 - 光伏方面 136 号文首个配套文件落地山东，隆基绿能发布产品，供给侧改革细则有望明确，关注相关企业 [41][42] - 风电海风招标高峰期有望到来，关注零部件量利齐升，海风开发加速，关注相关企业 [42][43] - 储能山东首发细则推动市场化加速，关注欧洲及澳洲储能机遇，关注相关企业 [44][45] - 锂电宁德时代通过港交所上市聆讯，2025 年中国新能源重卡销量有望达 16 万辆，关注相关企业 [46][47] - AIDC 中国数据中心市场发展驱动磁悬浮压缩机需求翻倍，关注相关企业 [48] - 电网山东征求新能源上网电价市场化方案意见，标志行业转型，关注相关企业，特高压进入密集催化期 [49] - 维持电力设备板块“推荐”评级 [50] 重庆银行(601963.SH)深度报告：江城新风貌，多重利好共振 - 重庆银行存款下行、风险出清幅度预计跑赢同业，新领导层有动力推动转债转股，政信内需带动增长，受益政策发力 [51] - 维持公司“买入”评级，预测 2025 - 2027 年营收、归母净利润等情况 [51] 以旧换新驱动景气度回升，乘用车业绩内部分化 - 以旧换新驱动 2024Q4 汽车景气度上行，营收净利润同比高增，2025 年政策延续支撑消费，全年景气可期 [53] - 2025Q1 乘用车淡季业绩承压，利润向头部车企集中，货车销量同比转正，净利率环比改善，零部件收入稳健但利润受压制 [54][55][56] - 维持汽车板块“推荐”评级，推荐不同类型车企和零部件企业 [57] 5G - A 网络信号迅速普及，SpaceX 获批每年多达 25 次星舰发射 - 核心逻辑是新材料是化工行业未来重要方向，处于需求增长阶段，关注各领域新材料公司 [59] - 各板块动态包括电子信息、航空航天、新能源、生物技术、节能环保板块的相关进展 [62][65][67][69][72] - 维持新材料行业“推荐”评级 [73] 4 月进口煤量继续减量，煤价继续探底 - 动力煤本周港口库存累库，煤价同比下降，供应、运输、进口、需求、库存端有不同表现，煤价短期或探底 [74] - 炼焦煤和焦炭供需有不同趋势，价格预计窄幅震荡，需关注相关指标 [75][76] - 维持煤炭开采行业“推荐”评级，关注相关标的 [77] 2025 年轻装上阵，联合华为发布“尚界”新品牌——上汽集团 - 2024 年公司受减值影响业绩承压，2025Q1 轻装上阵净利润环比扭亏 [78][79] - 4 月销量同比增长，自主表现亮眼，新能源车销量增长，公司有销量目标 [80] - 上汽与华为联合发布“SAIC 尚界”，定位主流市场，预计 2026 年起贡献增量 [81] - 预计 2025 - 2027 年公司主营业务收入和归母净利润增长，维持“增持”评级 [81]

核心观点 - 看好中芯国际长期竞争力提升，认为中国外贸受美国关税战影响负增长概率不高，看好今年乘用车行业景气度持续，美国关税缓和对纺织品外销企业和婴童产品出口企业是利好 [3][4][7] 策略和先进制造组 - 中芯国际2025年一季度销售收入22.472亿美元，环比增长1.8%，低于去年四季度业绩指引；二季度收入指引环比下降4% - 6%，毛利率18% - 20%，低于一季度的22.5%；业绩不佳主要因内部生产问题致良率下降，影响大概率在二、三季度解决；到今年三季度，客户需求和产品均价较好 [3] - 2025年第137届广交会吸引219个国家和地区的28.89万名海外采购商参会，比上届增长17.3%，全球大型采购企业达376家；现场意向出口成交254.4亿美元，较去年同期增长3%；虽增速较2024年下降，但无负增长，中国外贸受美国关税战影响负增长概率不高 [3] - 4月份全国乘用车市场零售179.1万辆，同比增长17%，较上月下降8%，今年以来累计零售691.8万辆，同比增长9%；4月新能源车市场零售92.2万辆，同比增长37%，较上月下降7%，新能源市场零售渗透率52.3%，今年以来累计零售334.2万辆，同比增长37%；4月国内乘用车消费好，受关税战影响小，看好今年行业景气度 [4] 消费组 - 美国财政部长表示特朗普政府无意与中国在纺织品及类似商品领域断绝贸易往来，纺织品外销占比较高企业关税负面影响有望缓解 [7] - 美国财政部长称特朗普政府考虑对儿童汽车座椅等婴童出行必需品豁免最高达145%的中国商品关税，若实施，生产此类产品并出口美国的外贸公司将受益，外销占比高的企业优先受益 [7]

核心观点 - 美联储下半年仍可能降息 50 - 75BP，但 7 月首次降息概率降低，通胀中枢 2025 年不会明显高于 3.0% - 3.5% [1][7] - 一揽子金融政策稳市场稳预期，A股市场长期稳健运行基础更坚实，展现更强韧性 [1][9] - 美联储在通胀与衰退预期间抉择，美股面临多重压力，A股关注安全边际高资产、“科技叙事”逻辑及大消费板块 [1][17] - 5月转债以业绩为底，关注超跌标的与条款机会，推荐温氏转债等组合 [1][21] - 《推动公募基金高质量发展行动方案》以投资者回报为导向，推动行业高质量发展，非银金融板块配置正当时 [1][28] - 汽车板块获资金增配，持仓占比创新高，2025年Q2市场高景气有望延续 [30][31] - 医药行业经营承压，创新药迎来价值重塑，看好创新药产业链今年表现 [1][39] - “五一”假期社服数据超预期，2Q25行业将步入边际改善阶段，看好茶饮板块 [41][44] - 4月ESG舆情整合策略超额收益为 5.86%，ESG&央国企表现稳健且收益大 [46][48] - 纳微科技业绩增长，国产替代加速，业绩将快速增长 [53][56] 宏观 - 美联储5月按兵不动，增量信息有限，短期倾向“硬数据依赖”，上半年难降息，下半年或两至三次降息，7月首次降息概率降低 [2] - 美联储主要担忧滞胀，内部观点分化为两派，鲍威尔倾向按兵不动 [3] - 5月FOMC会议强调关税不确定性，依赖硬数据，未明确降息路径，关税谈判和财政政策短期更重要 [4] - 考虑两种潜在降息路径对资产价格的影响，当前第一种情况出现概率更高 [5][7] 策略 一揽子金融政策 - 宏观与产业政策包括降准降息、房地产、科技、消费、小微企业与民营企业、外贸等领域政策 [9] - 资本市场支持政策来自央行、金融监管总局、证监会，推动中长期资金入市等 [11] - A股市场长期稳健运行基础坚实，将展现更强韧性 [12] 通胀与衰退预期 - 5月美联储维持利率不变，声明新增内容，经济前景不确定性增加 [14] - 美国经济衰退核心因素是关税政策，若无政策转向或落入衰退区间 [15] - 对大宗商品、债券、汇率市场有不同影响，美股有下跌压力，A股有韧性 [16][17] 固收 - 4月权益和转债市场下跌，转债抗跌属性跌幅较窄，行业涨少跌多，中价、小盘、高评级转债占优 [19] - 转债市场展望为关税利空收尾，货币宽松下左侧超跌布局，关注业绩、超跌修复、强赎条款机会 [20][21] - 4月中波策略占优，高波策略跑输基准，给出三类策略绩效 [22] 非银 - 《方案》优化管理费收取模式，关注投资者回报，完善考核评价制度，强化长周期激励约束机制 [24][25] - 提升权益规模占比，从四个维度制度安排，强化监管执法，推动行业高质量发展 [26][27] - 公募基金是中长期资金重要部分，《方案》推动行业发展，非银金融板块配置正当时 [28] 汽车 - 2025年Q1汽车行业涨幅排名第2，超额收益明显，基金持仓占比创新高，头部企业和机器人标的获青睐 [30][31] - 各子板块上涨强度排序为汽车零部件>摩托车及其他>商用车>乘用车>汽车销售及服务 [32] - 2025年Q1 128家公司获基金重仓持股，给出增持和减持公司 [33] - 2025年Q1沪深股通增持和减持部分公司，港股通给出持股占比前五公司 [34] 医药 - 医药行业持续调整，医保控费致业绩承压，盈利能力和运营质量位于底部区间 [36][37] - 创新药行业扭亏加速，多重利好驱动价值回归，行业表现弱于沪深300 [38] - 医药板块估值低，公募持仓低配，支付端有望改善，看好创新药产业链 [39] 社服 - 本月SW社服行业下跌，给出各细分板块涨跌幅，介绍行业重点动态 [42] - 年报及一季报反映需求承压，五一假期数据超预期及低基数为Q2改善奠定基础 [43] - 餐饮大盘企稳改善，茶饮板块增长快，中期看多餐饮行业，推荐茶饮板块 [44] ESG - ESG筛选和舆情整合策略近一个月表现良好，有超额收益，风险控制得当 [46][47] - 4月ESG&央国企表现优于其他策略，各指数和策略有不同收益率 [48] - 本月泛ESG基金数量和发行份额下降，超额收益回升，给出前十基金ETF产品超额收益 [49] - 万得全A和央国企市盈率、市净率处于低位，成交额有变化，全国碳市场碳价回落 [50] 纳微科技 - 2024年和2025Q1公司收入和利润同比增长 [53] - 2024年核心业务恢复增长，新增仪器业务并表，各业务有不同收入变化 [54] - 色谱填料市场扩容，国产替代加速，公司产品布局完善，客户数量增加，将迎来放量期 [55] - 公司发展成一体化供应商，业绩将快速增长 [56]

报告核心观点 - 美英贸易协议未必能复制，建议趁机减持美股；苹果Q2财季业绩符合预期，但经营呈现复杂态势，中长期经营面或面临增长压力 [3][4][6] 国证视点 - 港股连升6日，低开高走，恒指收报22775点，升84点或0.4%，主板成交1859亿港元，较上日减少22.6%，港股通交易连续两日净流出但金额减少，北水昨日净流出23.85亿港元，减少69.7% [2] - 12个恒生综指行业指数中6个上升6个下跌，领涨板块为资讯科技、可选消费及医疗保健，升幅为1.08%-0.52%，领跌板块为材料、地产建筑及工业，跌幅为1.15%-0.26% [2] - 美股延续涨势，美英达成贸易协议刺激投资者入市，道指、标指及纳指收市分别涨0.62%、0.58%及1.07%，科技股领涨 [3] - 美英贸易协议内容包括美国对英保持10%基准关税税率，取消25%钢铝关税，汽车关税降至10%，每年限额10万辆，英国将购买100亿美元波音飞机 [3] - 美国与英国贸易逆差小，此规模较小的贸易协议未必能复制至美国与日本、韩国、欧洲等国家的谈判，建议趁高位减持美股 [3] 公司点评 - 苹果Q2财季实现营收954亿美元，同比增长5.1%，高于市场预期，产品收入高于预期1.3%，服务收入低于预期0.3%，经营利润296亿美元，同比增长6.1%，净利润248亿美元，同比增长4.8% [5] - 产品收入同比增长2.7%，iPhone业务营收468亿美元，同比增长1.9%，出货量同比增长10.1%，出货均价约809美元，同比下滑7.4% [5] - 仅大中华区收入下滑2.3%，受市场竞争影响，美洲地区收入占比42.3%，增长8.2%，欧洲地区微幅增长1.3% [5] - 公司预期下季度收入增长区间为0-5%，增长乏力，中长期若无超预期AI功能或新爆款硬件产品，经营面将面临增长压力 [6]

核心观点 报告围绕宏观经济、行业动态和公司业绩展开分析，指出美国货币政策观望期延长，高技术制造业指数略有下降，多个行业受政策和市场因素影响，部分公司业绩有增长亮点，也面临不同挑战，同时给出投资建议和风险提示[3][8]。 市场表现 国内市场指数 - 2025年5月8日上证综指收于3351.99点，涨0.27%，成交金额5016.11亿元；深证成指收于10197.65点，涨0.92%，成交7917.66亿元等[2]。 海外市场指数 - 5月9日道琼斯指数收于33597.92点，涨幅0；纳斯达克指数收于10961.46点，跌0.48%等[6]。 基金指数 - 5月9日债券基金指数收于3244.39点，涨幅0；股票基金指数收于9943.00点，跌0.10%等[6]。 汇率 - 5月9日欧元兑美元汇率1.12，跌0.68%；美元兑人民币汇率7.22，跌0.13%等[6]。 宏观与策略 美国5月FOMC会议 - 美东时间5月7日美联储宣布暂停降息，维持联邦基金利率4.25 - 4.5%及缩表规模，政策观望窗口期延长，短期重心在通胀[8]。 高技术制造业宏观周报 - 截至5月3日当周国信周频高技术制造业扩散指数A录得 - 0.4，指数B为51.2，较上期略有下降，部分产品价格有变动[8]。 政府债务周度观察 - 国债净融资、政府债净融资等不同阶段有不同规模，土地收储项目披露超3500亿[9][10][11]。 行业与公司 非银行业 - 5月7日证监会发布方案推动公募基金高质量发展，权益类基金地位将提升，产品创新分化，行业格局优化[12][13]。 海外市场 - Duolingo是语言学习平台，营收增长快，MAU达1.3亿，付费率8.9%，AI功能带动发展，语言学习市场规模将增长[15][16]。 计算机行业 - 2024年计算机板块业绩承压，2025Q1好转，营收和归母净利润增长，大厂布局Agent产品，建议关注相关个股[17][19][20]。 化工行业 - 4月国际油价受OPEC + 增产及关税政策扰动大幅下行，预计2025年布伦特油价中枢65 - 75美元/桶，推荐相关标的[20][22][23]。 电新行业 - 5月7日山东省发布风电机制电价细则，利好存量项目收益，电站交易或活跃[23]。 电子行业 - 4月SW半导体指数上涨0.62%，1Q25重仓持股比例12.0%，推荐模拟芯片、汽车芯片和AI相关企业[24][25][27]。 优利德 - 2024年营收和归母净利润增长，2025年一季度收入增长利润承压，推进仪表专业化和仪器高端化[28][29][30]。 新大陆 - 是数字支付供应商，移动支付出海、Agent产品和收单业务回暖带来增长，给予“优于大市”评级[33][34][35]。 中科创达 - 24年业绩总体稳定，25Q1改善，深化端侧AI战略布局，维持“优于大市”评级[35][37][38]。 祥生医疗 - 2024年四季度业绩亮眼，AI赋能产品，下调盈利预测，维持“优于大市”评级[39][40][41]。 石四药集团 - 2024年业绩承压，大输液业务量增价降，转型加速，下调盈利预测，维持“优于大市”评级[41][43][44]。 翔宇医疗 - 营收端企稳，利润受研发投入影响，布局脑机接口技术，下调盈利预测，维持“优于大市”评级[45][46][47]。 振德医疗 - 2024年归母净利润增长，常规业务增长良好，下调盈利预测，维持“优于大市”评级[48][49][50]。 株冶集团 - 主营铅锌金银业务，产能提升，矿端矛盾缓解，预计盈利增长，首次覆盖给予“优于大市”评级[51][52][53]。 英搏尔 - 2025Q1净利润增长，与多方合作，低空经济打开成长空间，上调收入预测，维持评级[54][55][56]。 万丰奥威 - 2025Q1净利润增长，汽车轻量化和通航飞机业务发展，下调盈利预测，维持评级[57][58][59]。 天娱数科 - 2025年一季度收入增长，AIGC提升营销效率，具身智能平台有优势，略下调盈利预测，维持评级[60][62][63]。 景旺电子 - 2024年归母净利润增长，新增产能影响短期盈利，数通领域突破，微调盈利预测，维持评级[63][64][65]。