投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年对应PE分别为19 1/17 2/15 4倍 [7] 核心财务数据 - 2025Q2营业收入1845 04亿元(同比+15%) 毛利率57 0%(同比+3 7pct) 调整后净利润630 52亿元(同比+10%) [1] - 2023-2027E营收CAGR为10 9% 从6090亿元增至9228亿元 2024年归母净利润同比大幅增长68 4%至1941亿元 [1][10] - ROE持续高于18% 2024-2027E分别为19 93%/19 86%/19 16%/18 29% [1][10] 游戏业务 - 25Q2增值服务收入同比增长16%至914亿元 其中国内游戏收入404亿元(同比+17%) 国际游戏收入188亿元(同比+35%) [2] - 新游《三角洲行动》25M7 DAU突破2000万 位居行业DAU前五 流水前三 长青游戏《王者荣耀》《和平精英》等贡献稳定 [2] - Supercell旗下游戏及《PUBG MOBILE》驱动海外增长 新发布《沙丘：觉醒》形成增量贡献 [2] 广告业务 - 25Q2广告收入358亿元(同比+20%) 超预期 毛利率提升2pct至58% [3] - AI升级广告基础模型 提升点击率与转化率 微信新增AI智能检索/智能客服等功能 带动视频号/小程序广告需求 [3] - 视频号及微信搜一搜等高毛利业务占比提升 推动整体广告毛利率改善 [3] 企业服务与AI布局 - 25Q2金融科技及企业服务收入555亿元(同比+10%) GPU租赁和API token使用驱动企业服务加速 [4] - 混元3D模型在Hugging Face排名第一 具备领先的几何精度和纹理真实度 [7] - 25Q2资本开支191 07亿元(同比+119%) 微信生态整合DeepSeek及腾讯元宝 向"AI操作系统"进化 [7] 估值指标 - 当前股价对应2025E PE为21 05倍 PB为4 18倍 2027E PE降至16 08倍 [1][10] - 每股收益从2023年12 59元提升至2027年33 34元 每股经营现金流同步增长至41 35元 [10]

投资评级 - 强烈推荐/维持 [2] 核心观点 - 2025年上半年营业收入20.78亿元同比下降11.33% 归属于母公司净利润2.71亿元同比下降20.25% [3] - 经营活动现金流净额5.81亿元同比增长98.97% 经营活动现金流净额/营业收入为27.96%同比提高15.51个百分点 [4] - EBIT Margin为15.04%同比下降1.01个百分点 EBITDA Margin为19.41%同比下降0.79个百分点 综合毛利率40.50%同比下降1.61个百分点 [4] - 预计2025-2027年归属于母公司净利润分别为8.8亿元、9.9亿元和10.9亿元 对应EPS分别为0.55、0.62和0.69元 [5] 财务表现 - 2025年上半年应收账款4.64亿元同比减少1.45亿元 环比减少0.11亿元 [4] - 预计2025年营业收入59.47亿元同比下降5.11% 2026年预计增长7.59%至63.98亿元 [6] - 2025年预计归母净利润8.81亿元同比下降7.57% 2026年预计增长12.59%至9.91亿元 [12] - 当前股价对应PE分别为19.94倍、17.71倍和16.05倍 [5] 公司战略 - 坚持"三高定位"和优化营销渠道 通过数字赋能提升生产管理效率 [5] - 加快海外布局 整合泰国工业园资源和提升新加坡捷流公司经营质量 [5] - 推进防水和净水的同心圆业务发展 [5] 行业地位 - 国内PP-R管道技术先驱与龙头品牌企业 [7] - 产品包括PPR系列、PE系列和PVC系列管材管件 [7] - 在行业竞争加剧环境下保持稳健经营 [5]

投资评级 - 报告维持中国海油（600938 SH）"优于大市"评级 [2][3][14] 核心观点 - 圭亚那Yellowtail项目提前投产：设计产能25万桶/天，推动Stabroek区块总产能升至90万桶/天，预计2027年、2030年产能将分别达130万桶/天和170万桶/天 [5][8] - 国内两大项目投产：垦利10-2油田群一期（预计2026年高峰产量19400桶油当量/天）和东方1-1气田13-3区（预计2026年天然气高峰产量35百万立方英尺/天） [6][10] - 2025年上半年渤海油田产量突破2050万吨油当量，国内原油产量同比增长1 3%至1 08亿吨 [6][11] 项目进展 - **圭亚那Stabroek区块**： - Yellowtail项目FPSO储油能力200万桶，中国海油持有25%权益 [5][8] - 2025年上半年区块平均产量63 9万桶/天，同比增长1 6万桶/天 [5] - **国内项目**： - 垦利10-2油田为中国海上最大浅层岩性油田，计划投产79口开发井 [6][10] - 东方1-1气田13-3区为中国首个高温高压低渗天然气开发项目，计划投产6口开发井 [6][10] 行业与市场动态 - **OPEC+增产**：完全退出220万桶/天额外自愿减产，2025年9月计划增产54 8万桶/天 [12] - **油价预测**：2025年Q3布伦特油价中枢预计65-75美元/桶，WTI油价中枢60-70美元/桶 [7][12] 财务预测 - 维持2025-2027年归母净利润预测为1263/1297/1350亿元，对应EPS 2 66/2 73/2 84元，PE 9 7/9 4/9 0x [7][14] - 可比公司估值：中国海油2025E PB 1 6倍，低于中国石油（1 1倍） [15]

银河娱乐集团（27，买入） - 投资评级：买入，目标价49.81港元，较现价有26.61%上升空间 [2][9][10] - 核心观点：25年Q2业绩亮眼，净收益同比增长10.3%至120.4亿港元，EBITDA同比增长12.4%至35.7亿港元，派息比率提升至59% [5][6][10] - 业务表现：贵宾赌枱转码数同比+20.8%，中场博彩收益同比+6.4%恢复至2019年同期的129.2%，澳门银河项目净收益同比+16% [5][6] - 项目进展：嘉佩乐酒店试运营，定位超级高端；银河第四期预计2027年完工，全年资本开支预算70亿港元 [7][9] - 财务优势：持有净现金303亿港元，为行业最稳健 [5][10] 传奇生物（LEGN，买入） - 投资评级：买入，目标价46.92美元，较现价有26.9%上升空间 [13][19][20] - 核心观点：CARVYKTI Q2收入同比+136%至4.39亿美元，首次实现调整后盈利0.1亿美元，预计26年公司整体盈利 [15][19] - 产品优势：CARVYKTI成为单季度销售额最高CAR-T产品，FDA取消REMS限制提升可及性 [16][18] - 研发进展：长期疗效数据显示1/3患者维持≥5年无进展生存，神经毒性控制达竞品水平 [16][18] - 财务数据：25Q2合作收入2.2亿美元，毛利率61.6%，净现金10亿美元 [15][20] 中国联通（762，买入） - 投资评级：买入，目标价13港元，较现价有28%上升空间 [2][22][26] - 核心观点：25H1营收2002亿元（YoY+1.5%），净利润144.8亿元（YoY+5%），中期股息每股0.2841元（YoY+14.5%） [23][26] - 业务结构：算网数智收入占比提升至26%，联通云收入376亿元（YoY+4.6%），国际业务收入68亿元（YoY+11%） [24][25] - 网络建设：5G-A商用覆盖330城，资本开支同比下降15%至202亿元，研发费用同比+16% [25][26] - 战略转型："十四五"期间收入CAGR 6%，利润CAGR 12%，累计分红377亿元 [26][28] 拉夫劳伦（RL，未评级） - 核心表现：26Q1营收同比+14%至17.19亿美元，中国市场收入增长超30%，毛利率提升180基点至72.3% [33][36] - 区域增长：亚洲收入同比+21%（中国+30%），欧洲+16%，北美+8%，直营同店销售均实现双位数增长 [33][36] - 产品策略：女装/外套/箱包收入增速超20%，客单价同比+14%，折扣力度低于预期 [32][33] - 指引上调：预计26财年收入增速低至中单位数，经营利润率提升40-60基点 [34][35] 行业数据 - 博彩业：银河娱乐25年预测EBITDA 138.6亿港元（YoY+13.7%），26年EPS 2.6港元 [12] - 医药业：传奇生物25年预测营收10.31亿美元（YoY+64.4%），26年扭亏为盈 [20] - 电信业：中国联通25年预测营收3953亿元（YoY+1.5%），股息率5% [28]

投资评级 - 维持"买入"评级，6个月目标价未明确给出 [4][5] - 当前股价5.49元，总市值288.55亿元，流通市值与总市值相同 [5] 核心业务表现 - 2018-24年营业收入增长37%，毛利润稳定在55亿元左右，营业利润增长14% [1] - 代理及相关业务收入/毛利润/营业利润年化增速分别为6%/7%/3%，专业物流为6%/5%/3%，电商业务收入增速达28% [1] - 坚持"控货为王"战略，转化零散运量为可控增量 [1] 投资收益与合营企业 - 营业利润近50%来自投资收益，主要依赖中外运敦豪（DHL合资企业）贡献 [2] - 中外运敦豪净利润与国际航空货运运价强相关，受跨境电商增速放缓影响可能难以维持高增长 [2] 资产处置与REITs发行 - 转让路凯国际25%股权预计带来17.93亿元投资收益（未含税） [3] - 发行仓储物流REITs预计增加2025年净利润3.9亿元 [3] 财务预测调整 - 上调2025年归母净利润预测至52亿元（原47亿元），2026-27年预测均为35亿元 [4] - 2025年EPS调高至0.72元（原0.54元），市盈率降至7.66倍 [4][9] - 2025年EBITDA预测60.86亿元，EV/EBITDA为4.36倍 [4][9] 估值与财务指标 - 当前市净率0.95倍，低于2024年的1.01倍 [4][9] - 2025年ROE预计提升至12.39%（2024年为9.9%），净利率4.89% [9][11] - 资产负债率持续改善，2025E降至41.69%，净负债率-18.85% [9][11] 行业与战略 - 跨境电商发展推动航空货运需求，但行业面临运价波动压力 [2] - 通过资产证券化（REITs）和股权转让优化资产结构 [3]

投资评级 - 报告给予"买入"评级 目标价49 81港元 较当前股价39 34港元有26 61%上行空间 [4][5] 核心观点 - 25年第二季度业绩表现亮眼 净收益同比增长10 3%至120 4亿港元 恢复至2019年同期的91 4% 经调整EBITDA同比增长12 4%至35 7亿港元 EBITDA率提升至29 6% [5] - 派息比率提升至59% 中期股息每股0 7港元 为行业首家再提升派息的公司 净现金达303亿港元 为行业最稳健 [5] - 高端中场业务为主要增长动力 贵宾赌枱转码数同比增20 8% 中场博彩收益同比增6 4% 达2019年同期的129 2% [5] 业务表现 澳门银河及星际酒店 - 澳门银河净收益同比增16%至100亿港元 恢复至2019年105% EBITDA同比增19 5%至33 3亿港元 入住率98% [5] - 星际酒店净收益同比降11 5%至11 7亿港元 恢复至2019年42 5% EBITDA同比降22 3%至3亿港元 入住率100% [5] 项目进展 - 嘉佩乐酒店开始试业 设30张赌枱 定位超级高端 含95间顶级套房 预计未来数月正式开业 [5] - 澳门银河第四期工程进行内部装修 预计2027年完工 含5000座剧院及多元化非博彩设施 全年资本开支预算70亿港元 [5] 财务数据 盈利预测 - 2025年预测总净收入47 197 2百万港元(+8 7%) EBITDA13 856 1百万港元(+13 7%) 净利润10 132 8百万港元(+15 7%) [3][6] - 2025年每股收益2 3港元 每股股息1 4港元 股息收益率3 4% [3][6] 资产负债表 - 2025年预测总资产102 757 2百万港元 负债/股本比率-5 2% 净现金头寸 [6] - 2025年ROE预计12 6% ROA 10 0% 显示较强盈利能力 [6] 行业与竞争 - 博彩行业竞争激烈但可控 国际客户贡献仍较少 零售销售持平 租金收入增1% [5] - 大型演唱会带动业绩增长 嘉佩乐项目将吸引高质量客户群 增强竞争优势 [5]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 2025H1公司收入9.5亿元、同比-9.3%，归母净利0.75亿元、同比-55.2%，扣非净利0.64亿元、同比-56.0% [1] - Q2收入4.4亿元、同比-3.4%，归母净利0.22亿元、同比-71.0%，扣非净利0.18亿元、同比-70.9%，收入跌幅环比收窄 [1] - 预计2025-2027年归母净利润为2.4/2.8/3.3亿，同比-35.8%/17.3%/16.8%，对应PE分别为22/19/16倍 [4] 财务表现 - 2025Q2毛利率32.8%、同比-1.6Pcts，销售费率20.0%、同比+6.4Pcts，管理+研发费率7.4%、同比+1.8Pcts [3] - 2025H1经销/电商/其他模式营收7.0/1.5/0.8亿元，同比-19.8%/+12.4%/+154.6%，国外收入0.44亿元、同比+162.9% [2] - 2025E营业收入20.69亿元、同比-8.4%，净利润2.42亿元、同比-35.8%，毛利率36.32% [5][11] 业务分析 - 2025H1综合果仁及豆果/青豌豆/蚕豆/瓜子仁/其他产品收入2.7亿/2.3亿/1.2亿/1.3亿/1.7亿元，同比-20%/-2%/-1%/-5%/+2% [2] - 推出清甜/鲜脆冻干/酷辣/巧克力四大风味坚果系列，海外市场处拓展初期 [2] - 电商加大抖音投放，扩充健康豆类，商超直营化调整导致传统KA渠道下滑 [2] 战略与展望 - 坚持"全渠道+多品类"战略，通过品控、产品、品牌、管理多维度升级 [4] - 短期受渠道调整、费用投入、成本上行影响，中长期关注新品动销及海外拓展 [4] - 预计2026-2027年收入增速0.2%/9.4%，净利润增速17.3%/16.8% [5][11]

公司投资评级 - 拉夫劳伦（RL）未评级 [2] 核心观点 - 国际化扩张战略稳步推进，品牌在海外市场认知度持续提升 [2] - 中国市场增速超过30%，重点城市持续深化布局，新增24家直营及经销商门店 [2] - 公司在上海举办首场中国时装发布会并结合抖音直播带货，带动中国DTC客户达140万 [2] - 核心品类与高潜品类齐头并进，核心品类收入增速为中双位数，Polo衫、毛衣等标志性单品需求稳健 [2] - 女装、外套和箱包收入增速超过20% [2] - 整体折扣力度低于公司预期，品牌差异化与核心品类竞争力有望延续高质量增长 [2] 财务表现 - Q1销售创历史新高，营收同比增长14%至17.19亿美元，固定汇率下同比增长11% [2] - 直营同店销售额同比增长13%，各地区收入与同店销售额均录得增长 [2] - 北美地区收入增长8%至6.56亿美元，直营同店销售额增长12%（线下10%，线上19%） [2] - 欧洲地区收入增长16%至5.55亿美元，直营同店销售额增长10%，批发收入增长15% [2] - 亚洲地区收入增长21%至4.74亿美元，中国市场收入增长超30%，直营同店销售额增长18%（线下16%，线上35%） [2] - 毛利率为72.3%，同比提升180个基点 [3] - 经营利润为2.74亿，经营利润率15.9%（调整后17.0%），同比提升270基点 [3] - 北美地区经营利润率提升100基点至20.7% [3] - 欧洲地区提升120基点至26.4% [3] - 亚洲地区提升330基点至30.7% [3] - 摊薄后每股收益同比增长35%至3.52美元，调整后同比增长40%至3.77美元 [3] 盈利预测 - 管理层上调2026财年指引，预计全年收入增速为低单位数至中单位数（含150-200基点汇兑收益） [3] - 预计全年经营利润率提升40-60基点，2026Q2收入增速为高单位数，经营利润率提升120-160基点 [3] - 2026财年预测总收入7.593亿美元（+7%），净利润8.98亿美元，每股收益14.56美元（+25%） [4] - 2027财年预测总收入7.942亿美元（+5%），净利润9.60亿美元，每股收益16.02美元（+10%） [4] - 2028财年预测总收入8.367亿美元（+5%），净利润10.41亿美元，每股收益17.70美元（+10%） [4] 股价与市值 - 当前股价298.90美元，市值181亿美元 [2] - 52周高/低为306.34/156.05美元 [2] - 基于298.9美元的市盈率：2026财年20.5倍，2027财年18.7倍，2028财年16.9倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价699 1港元 较当前股价586 0港元有19 3%上行空间 [3][5] - 估值基础：2025年预估增值服务20xPE 广告业务20xPE 金融企业及云服务9xPS 采用0 9倍估值系数 [3] - 对应2025年/2026年预计PE分别为23 6x与20 7x [3] 核心业绩表现 - 2025Q2总收入1845 0亿元（同比+15%） Non-IFRS经营盈利692 5亿元（同比+18%） Non-IFRS归母净利润630 5亿元（同比+10%）均超预期 [1] - 毛利率从去年同期53%提升至57% 主要受益于高毛利率业务（本土游戏 视频号 微信搜一搜）贡献增加及成本效益改善 [1] - 资本开支191 07亿元 重点投向AI相关业务研发及场景落地 [2] 业务分部表现 增值服务 - 收入913 7亿元（同比+16% 占总收入50%） [2] - 本土游戏收入404亿元（同比+17%） 《三角洲行动》日活破2000万 跻身行业前五 叠加《王者荣耀》《和平精英》等长青游戏贡献 [2] - 国际游戏收入188亿元（同比+35% 固定汇率下+33%） 《皇室战争》月流水创七年新高 《PUBG MOBILE》持续增长 [2] - 社交网络收入同比+6% 受益于手游虚拟道具 视频号直播及音乐付费会员增长 腾讯视频与腾讯音乐付费会员分别达1 14亿/1 24亿 [2] 营销服务 - 收入357 6亿元（同比+20% 增速领跑各业务） [2] - AI驱动广告效率提升 升级基础模型后视频号 小程序及微信搜一搜成为核心投放场景 各行业营销需求全面增长 [2] 金融科技及企业服务 - 收入555 4亿元（同比+10%） [3] - 金融科技：商业支付金额恢复增长 消费贷款 理财服务收入同步提升 [3] - 企业服务：AI相关服务（GPU租赁 API token使用）及商家技术服务费成为新增长点 [3] 用户生态与技术进展 - 微信及WeChat合并月活14 11亿（同比+3% 环比+0 6%） QQ移动月活5 32亿（同比略降但用户黏性保持高位） [3] - 混元3D模型在Hugging Face排名第一 获游戏开发者 3D打印企业采用 微信AI功能覆盖智能检索 客服回复等场景 AI原生应用"元宝"使用量扩大 [3] 财务预测 - 2025年全年收入预测7415 85亿元（同比+12 3%） 2026年预计8635 27亿元（同比+6 7%） [22] - 2025年毛利率预测56 5% 较2024年52 9%提升3 6个百分点 [22] - 2025年归母净利润预测2442 37亿元（同比+14 8%） 2026年预计2610 07亿元（同比+6 9%） [22]

投资评级 - 维持"买入-B"评级 [1][5] 核心财务表现 - 2025H1实现营业总收入234.6亿元，同比增长20.9%；归母净利润27.4亿元，同比增长33.4% [2] - 2025Q2营业总收入111.3亿元，同环比分别+5.1%/-9.7%；归母净利润11.8亿元，同环比分别+13.7%/-25.1% [2] - 2025H1整体销售毛利率和净利率分别为20.56%和11.69%，同比分别-0.52 pct、+1.11 pct [3] 分板块业绩 - 功能化学品收入122.2亿元（同比+32.1%），毛利率19.92%（同比+2.64 pct） [3] - 高分子材料收入52.5亿元（同比-4.4%），毛利率29.54%（同比+0.74 pct） [3] - 新能源材料收入3.0亿元（同比-14.8%），毛利率21.63%（同比+0.30 pct） [3] 产业链布局 - C2领域：形成182万吨乙二醇、50万吨聚醚大单体、20万吨乙醇胺、15万吨碳酸酯等产能 [3] - C3领域：建成国内最大丙烯酸及酯产能，平湖基地80万吨多碳醇项目投产 [3] 研发投入与技术突破 - 计划投入研发100亿元建设未来研发中心，聚焦催化剂、新能源材料等领域 [4] - 报告期内申请专利122件，获授权57件，研发费用达7.73亿元 [4] - 研发碳氢化合物浸没式液冷冷却液，具备节能环保优势 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年净利润分别为63.6/76.0/96.3亿元 [5] - 对应PE分别为10/8/7倍（基于18.85元收盘价） [5] - 2025E营业收入518.89亿元（同比+13.7%），毛利率21.5% [11] 市场数据 - 当前股价18.85元，总市值634.99亿元，流通市值634.58亿元 [8] - 基本每股收益0.81元，每股净资产9.24元，ROE 8.81% [9]