投资评级与估值 - 报告给予华能国际"优于大市"评级，合理估值区间为7.98-8.73元，较当前股价有6%-16%溢价 [1][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为125.20/130.53/135.59亿元，对应EPS为0.80/0.83/0.86元 [3] - 当前股价对应PE分别为9.5/9.1/8.7x，EV/EBITDA为8.1/8.0/7.9x [4] 公司概况与业务结构 - 截至2025年6月可控装机容量15299.2万千瓦，其中煤电占比60.9%，气电10.0%，风电13.1%，太阳能15.7% [1][14] - 2024年电力及热力业务收入2375.54亿元，占总营收97.76%，其中火电收入占比89.12% [17] - 煤电、风电板块利润贡献显著，2024年境内利润总额占比分别为42.66%和40.47% [17] 火电业务分析 - 火电电价机制向"两部制电价"转变，收益来源扩展至电量电价+辅助服务+容量电价 [2] - 2024-2025年多数省份煤电容量电价为100元/千瓦·年，河南等7省为165元/千瓦·年 [78][82] - 公司火电机组多分布在沿海经济发达地区，山东、江苏等省份发电量占比超20% [92][95] 新能源业务发展 - "十四五"末目标低碳清洁能源装机占比达45%，当前风电+光伏装机占比28.8% [2][14] - 在建新能源项目规模较大，未来资本开支将主要用于新能源项目建设 [2] - 136号文推动新能源全面参与市场，建立可持续发展价格结算机制 [2][28] 财务与现金流 - 2025年上半年归母净利润92.62亿元(+24.26%)，毛利率提升4.03pct至19.60% [50][56] - 经营性现金流持续改善，2025年上半年达307.48亿元(+30.27%) [57][58] - 资产负债率从2024年底65.40%降至2025年上半年64.52% [61][62] 盈利预测 - 上调2025-2027年盈利预测，归母净利润年增速分别为23.5%/4.3%/3.9% [3] - 2025E营业收入2394.08亿元(-2.5%)，EBIT Margin提升至14.4% [4] - 净资产收益率(ROE)从2023年6.4%提升至2025E 8.7% [4]

投资评级与目标价 - 报告对浦发银行维持"增持"评级，目标价上调至16.3元，较当前价格13.79元存在18.2%上行空间 [6] - 上调2025年PB估值至0.71倍，主要基于长期无风险利率下行推动稳定红利资产估值提升 [13] 核心财务表现 - 2025H1营收同比增长2.6%，归母净利润同比增长10.2%，增速较25Q1的1.0%显著提升 [13][15] - 25Q2单季营收及净利润同比增速分别达4.0%和26.9%，净息差同比降幅收窄及非息收入改善为主要驱动 [13] - 2025E-2027E净利润增速预测上调至10.7%/11.0%/10.4%，对应BVPS为22.97/24.22/25.61元 [13] - 核心一级资本充足率达13.19%，资产总额9.46万亿元，贷款总额5.39万亿元，存款总额5.23万亿元 [8] 资产质量与业务结构 - 不良率连续七个季度下降至1.31%（25Q2较Q1降2bp），拨备覆盖率提升7pct至194% [13][15] - 25Q2存款同比增速达12%，显著高于行业平均水平，体现扎实客户基础 [13] - 贷款同比增速6.0%，较25Q1的7.6%有所放缓，投向仍以对公业务为主 [13][15] 资本运作与战略进展 - 500亿可转债转股价12.51元/股，强制转股价16.26元（较现价溢价17.9%），当前未转股比例72.11% [13] - 信达资产已增持1.18亿张转债并转股，持股比例3%跻身前十大股东 [13] - "数智化"战略推进成效显著，长三角区域业务布局深化 [13] 同业比较 - 当前0.62倍PB低于可比同业均值0.76倍，10.17倍PE高于同业均值6.78倍 [17] - 2025E ROAE为6.63%，低于招行(7.78倍PE)但高于兴业(6.28倍PE)和平安(5.74倍PE) [17]

投资评级 - 报告未明确提及投资评级 [1][7] 核心观点 - CDMO业务保持高增长：2025年H1实现营业收入22.91亿元，同比增长16.27%，毛利率41.02%，临床I/II期项目1,086个，临床III期项目90个，商业化项目38个 [2] - 原料药业务承压：2025年H1收入5.23亿元，同比下滑28.48%，毛利率23.26%，推测因呼吸道疾病需求减弱 [3] - 新分子业务布局加速：多肽、偶联及小核酸药物技术平台已搭建完成，2025年H1引入20多家新客户，海外订单增速快 [4] - 行业增长潜力：全球TEDIS CRDMO市场规模预计从2023年55亿美元增至2032年373亿美元（CAGR 23.8%），ADC及偶联药物CRDMO市场规模预计从2022年15亿美元增至2030年110亿美元（CAGR 28.4%） [5] 财务表现 - 2025年H1业绩：营业收入28.71亿元（+3.86%），归母净利润5.26亿元（+10.70%），扣非净利润5.26亿元（+12.40%），经营活动现金流8.45亿元（+164.50%） [1] - 2025年Q2单季度：营业收入13.81亿元（+7.15%），归母净利润2.76亿元（+15.70%），扣非净利润2.75亿元（+17.62%） [1] - 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为9.28亿元、10.66亿元、12.07亿元，对应PE估值17.70倍、15.40倍、13.60倍 [7] 业务结构 - CDMO业务占比提升：2025年H1收入占比达79.8%（22.91亿元/28.71亿元） [1][2] - 原料药业务占比下降：2025年H1收入占比18.2%（5.23亿元/28.71亿元） [1][3] 行业数据 - 全球TEDIS CRDMO市场：2023年55亿美元→2032年373亿美元（CAGR 23.8%） [5] - 全球ADC及偶联药物CRDMO市场：2022年15亿美元→2030年110亿美元（CAGR 28.4%） [5] 技术平台建设 - 多肽技术平台：具备从定制肽到商业化生产的一站式服务能力，GMP生产线预计2025年底投产 [4] - 偶联药物技术平台：覆盖ADC/PDC/SMDC等，拥有OEB4/OEB5级高活设施 [4] - 小核酸技术平台：完成中美两地研发平台建设，推进GMP中试及商业化车间 [4][5]

投资评级 - 报告未明确提及当前投资评级，但给出了盈利预测和估值数据 [3][4] 核心观点 - 利润加速增长，2025年上半年归母净利润1.89亿元（yoy+31.41%），扣非归母净利润1.85亿元（yoy+39.97%），销售净利率达32.63%（同比提升6.14pp）[1][3] - 国际化进程持续推进，2025年上半年国际销售及药企商务收入1.37亿元（yoy+5.36%），覆盖全球60多个国家和地区 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.55、4.39、5.35亿元，对应PE为26、21、17倍 [3][4] 业务表现 - 检测试剂业务收入4.83亿元（yoy+7.93%），检测服务收入0.33亿元（yoy+0.92%），药物临床研究服务收入0.57亿元（yoy-5.0%）[3] - 国内销售4.42亿元（yoy+7.11%），国际销售1.37亿元（yoy+5.36%）[3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为12.55、14.99、17.71亿元，同比增速13.1%、19.5%、18.2% [3] - 毛利率预计维持在82.6%-83.8%区间，ROE从2025年的18.6%提升至2027年的21.7% [4] - 2025年EPS预计0.91元，2027年提升至1.37元 [4] 运营效率 - 销售费用率下降3.79pp至25.74%，管理费用率下降0.57pp至7.54% [3] - 2025年上半年经营活动现金流净额1.71亿元（yoy+22.59%）[1]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 目标价86.50元 较当前股价有18%下行空间 [5] - 给予2025年65倍PS估值 高于行业均值溢价 [5] 核心观点 - 公司受下游需求波动和高研发投入影响 业绩呈现较大波动 但预计在AI和信创驱动下将逐步修复 [5] - 2025-2027年EPS预测分别为0.06/0.20/0.39元 呈现逐年改善趋势 [5] - 25Q1营收同比下降5.46% 降幅较2024年全年34.62%显著收窄 [5] - 研发投入保持高位 25Q1研发费用0.70亿元 占营收比例达68.17% [5] 产品布局 - 实施"专用+通用"双轨战略 重点布局AI训练、推理和科学计算领域 [5] - 景宏系列高性能智算模块填补AI产品空白 为未来AI领域发展奠定基础 [5] - JM11图形处理芯片适用于云桌面、云游戏等场景 目前处于推广应用阶段 [5] 财务表现 - 2024年营收4.66亿元(-34.6%) 归母净亏损1.65亿元(-376.7%) [4][5] - 2025Q1经营活动现金流-0.42亿元 同比改善53.22% [5] - 预计2025年营收6.95亿元(+49.1%) 归母净利润0.32亿元(扭亏) [4] - 2027年营收预计达12.20亿元 归母净利润2.05亿元 [4] 管理变革 - 推进IPD和LTC流程建设 优化从立项到交付的全业务流程 [5] - 实施"低成本战略" 通过精益管理和技术升级降低运营成本 [5] - 加强管理团队建设 提升组织创新能力和执行力 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 国产高端芯片需求攀升，2025H1营收54.64亿元（同比+45.21%），归母净利润12.01亿元（同比+40.78%），首次突破10亿元关口 [2][3] - Q2单季营收30.64亿元（同比+41.15%，环比+27.66%），归母净利润6.96亿元（同比+23.14%，环比+37.49%） [3] - 经营性净现金流21.77亿元，去年同期为-1.13亿元，显著改善 [2] 财务表现 - 2025H1毛利率60.15%（同比-3.28pct），净利率30.05%（同比-2.53pct） [6] - 销售费用2.03亿元（同比+185.86%），研发投入17.11亿元（同比+24.68%），研发人员增长28% [7] - 存货60.13亿元（同比+144.88%），合同负债30.91亿元（同比大幅增长），预付款20.63亿元 [5] 业务进展 - 深化与整机厂商合作，加速高端处理器产品市场导入 [4] - 累计取得发明专利923项、实用新型专利118项、集成电路布图设计309项，申请知识产权3011项 [7] - 拟换股吸收合并中科曙光，强化智算中心布局 [1] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收147.93/220.54/306.90亿元，归母净利润31.70/48.32/73.21亿元 [8][9] - 对应EPS 1.36/2.08/3.15元/股，2025年PE 100.71X [8][9] - ROE预计从2024年10%提升至2027年22% [8]

投资评级 - 报告未给出明确投资评级 [1] 核心观点 - 2025年第二季度营业收入预计达5.84亿元，环比增长49.90%，盈利能力持续改善，亏损显著收窄 [2] - IP授权业务收入1.87亿元，同比增长16.97%，环比增长99.63%；量产业务收入2.61亿元，同比增长11.65%，环比增长79.01% [5] - 截至2025年第二季度末，在手订单达30.25亿元，环比增长23.17%，其中近90%来自一站式芯片定制业务，创历史新高 [5] - 在手订单中预计一年内转化的比例约为81%，为未来营收增长提供有力保障 [5] - 公司五年前开始布局Chiplet技术及其在生成式人工智能和智慧驾驶上的应用，持续开拓增量市场和新兴市场 [5] - 预计2025E/2026E/2027E营业收入分别为30.16/43.21/56.27亿元，同比分别增长29.9%/43.3%/30.2% [5] - 预计2025E/2026E/2027E归母净利润分别为-2.81/0.25/2.37亿元，同比分别增长53.2%/108.8%/852.8% [5] 财务数据 营业收入与增长 - 2023A/2024A/2025E/2026E/2027E营业总收入分别为23.38/23.22/30.16/43.21/56.27亿元，同比增长率分别为-12.7%/-0.7%/29.9%/43.3%/30.2% [6] - 2025年第二季度单季度营业收入环比增长49.90% [2] 盈利能力 - 2023A/2024A/2025E/2026E/2027E毛利率分别为44.8%/39.9%/38.0%/35.7%/32.9% [6] - 2023A/2024A/2025E/2026E/2027E归母净利润分别为-2.96/-6.01/-2.81/0.25/2.37亿元 [6] - 2025年第二季度单季度亏损环比大幅收窄 [5] 研发与运营 - 研发费用占比呈下降趋势，2023A/2024A/2025E/2026E/2027E研发费用分别为9.47/12.47/11.38/11.52/11.51亿元 [6] - 公司预计未来将更多研发资源投入客户项目 [5] 订单与业务结构 - 截至2025年第二季度末，在手订单达30.25亿元，环比增长23.17%，其中近90%来自一站式芯片定制业务 [5] - 订单已连续七个季度维持高位，突显公司在AI ASIC领域的领先地位 [5] 现金流与资本结构 - 2023A/2024A/2025E/2026E/2027E经营活动现金流分别为-0.09/-3.46/-5.16/-0.77/1.93亿元 [6] - 2025E筹资活动现金流预计达17.20亿元，主要来自吸收投资 [6] 行业与市场 - 互联网大厂和汽车厂商下场造芯片意愿持续提升，公司芯片设计和IP授权业务有望伴随业务成长 [5] - 公司持续开拓生成式人工智能和智慧驾驶等增量市场和新兴市场 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价57 44元 对应2025-2027年PE为36 6/30 1/24 6倍 [3] 核心财务表现 - 2025H1营收24 32亿元 同比+24 32% 归母净利润2 03亿元 同比+42 56% [3] - 2025Q2单季营收13 31亿元 同比+23 44% 归母净利润1 12亿元 同比+29 79% [3] - 销售毛利率提升至31 38% 同比+3 40pct 销售净利率9 16% 同比+1 25pct [4] - 上调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润4 78/5 81/7 12亿元（原值4 73/5 61/6 55亿元） [3] 业务结构分析 - 主粮业务高速增长 2025H1营收7 8亿元 同比+85 79% 毛利率36 63% 同比+0 79pct [5] - 零食业务营收15 29亿元 同比+6 37% 毛利率30 63% 同比+3 40pct [5] - 顽皮品牌推出五鲜标准宠物鲜粮 ZEAL通过联名营销实现品牌突破 [5] 区域市场表现 - 境内市场营收8 57亿元 同比+38 89% 毛利率37 68% 同比+0 89pct [6] - 境外市场营收15 75亿元 同比+17 61% 毛利率27 95% 同比+4 04pct [6] - 产品销往全球73个国家 墨西哥工厂建成强化全球供应链布局 [6] 费用结构 - 期间费用率20 31% 同比+3 11pct 其中销售费用率12 22% 同比+1 03pct [4] - 管理费用1 48亿元 同比+82 50% 主要因职工薪酬及员工持股计划费用增加 [4] 长期财务预测 - 预计2025-2027年营收52 86/64 49/77 68亿元 同比+18 4%/22 0%/20 5% [8] - 预计ROE持续提升 从2025年17 4%增至2027年17 8% [8] - 每股经营现金流预计从2025年1 78元增至2027年2 78元 [10]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予"增持"评级，目标估值未明确[1][8] - 核心观点：正裕工业作为国产减震器领导者，新增产能进入释放周期将驱动业绩强劲增长，看好盈利与估值双击[1][8] 公司概况与业务 - 专注汽车悬架系统减震器近30年，产品覆盖全球大多数车型，现有型号超2万个[1][11] - 核心业务汽车减震器收入占比71%，境外营收长期超80%，北美为主要出口市场[8][28] - 主要客户包括天纳克全球、采埃孚全球、墨西哥GOVI、美国AutoZone等国际厂商[8][26] 行业分析 - 全球汽车保有量超16亿辆，售后市场减震器年需求量超8亿支，市场规模约700亿元[8][34] - 减震器更换周期6-8年，属于易损件需成对更换，需求取决于汽车保有量可穿越周期[8][31] - 行业竞争格局分散，外资主导整车配套市场，国产品牌以售后市场为主[8][36] 产能与业绩 - 2024年减震器产量2062万只同比+52.1%，10月单月产量突破200万支[8][41] - 2024年营收23.0亿元同比+31.0%，归母净利润0.71亿元同比+21.4%[3][8] - 2025Q1营收同比+46.1%，归母净利润同比+95.1%，增速显著提升[8][46] 财务预测 - 预计2025-27年归母净利润1.5亿/1.8亿/2.1亿，同比+109.8%/+20.5%/+15.2%[8][57] - 对应2025-27年PE为25.7x/21.3x/18.5x，PB为3.0x/2.7x/2.5x[3][63] - 2025年汽车减震器收入预计20.44亿元，占总收入72%[58]

投资评级 - 维持"买入"评级 高度看好公司在国产算力领域的领军地位 当前股价对应2025-2027年PE分别为105 8倍 75 8倍 55 0倍 [5][9] 核心观点 - 产品商业化加速 拟通过换股吸收合并中科曙光实现产业链垂直整合 构建从芯片设计到算力服务的全栈能力 [3][7] - 2025年上半年营业收入54 64亿元(同比+45 21%) 归母净利润12 01亿元(同比+40 78%) 其中Q2单季度收入30 64亿元(同比+41 15%) 净利润6 96亿元(同比+23 14%) [6] - 销售费用大幅增长185 86%至2 03亿元 Q2单季度销售费用同比+249 26%至1 38亿元 研发费用同比增长32 41%至14 98亿元 [6] - 毛利率同比下降3 28个百分点至60 15% 主要因新产品占比提升及材料成本增加 [6] 财务表现 - 2025E-2027E营收预测140 08/191 04/254 67亿元 对应增速52 9%/36 4%/33 3% [8] - 2025E-2027E归母净利润预测30 18/42 13/58 06亿元 对应增速56 3%/39 6%/37 8% [8] - 2025E-2027E毛利率预测61 6%/62 2%/61 4% 净利率21 5%/22 1%/22 8% [8] - 2025E-2027E ROE预测15 7%/18 2%/20 1% EPS预测1 30/1 81/2 50元 [8] 战略布局 - 吸收合并中科曙光将实现芯片设计与整机/数据中心基础设施的技术协同 强化供应链和市场资源整合 [7] - 预付款项较年初增长66 33%至20 63亿元 反映原材料采购及战略备货力度加大 [6] - 研发人员数量同比增长28% 持续加快技术迭代升级 [6] 市场数据 - 当前股价137 34元 总市值3192 25亿元 流通市值1217 60亿元 [1] - 近3个月换手率104 77% 一年股价波动区间70 51-171 90元 [1] - 2024年以来股价相对沪深300超额收益显著 最高超额涨幅达160% [2]