报告核心观点 2025年6月4日A股主要宽基指数全数上涨，个股涨多跌少，沪深两市成交额放量，申万一级行业涨多跌少，部分概念板块涨幅居前 [1] 市场回顾 指数涨跌情况 - 沪指涨0.42%，收报3376.20点；深证成指涨0.87%，收报10144.58点；创业板指涨1.11%，收报2024.93点；科创50涨0.45%，收报986.11点 [1] 个股涨跌情况 - 全市场3964只个股上涨，1236只个股下跌，212只个股收平 [1] 成交额情况 - 沪深两市今日成交额合计11530亿元，较上个交易日放量116亿元 [1] 行业涨跌情况 - 申万一级行业涨多跌少，美容护理、综合、纺织服饰、通信和轻工制造行业领涨，涨幅分别为2.63%、2.53%、2.41%、1.79%、1.61%，仅交通运输、国防军工和公用事业行业下跌，跌幅分别为0.58%、0.24%、0.12% [1] 板块涨跌情况 - 涨幅居前概念板块为稀土、稀土永磁、黄金珠宝、乳业、连板、打板、稀有金属、锂矿、首板、磷酸铁锂电池、食品加工、家用轻工、仿制药、锂电池、医疗美容 [2] - 概念板块中稀土、稀土永磁、黄金珠宝上涨，航空运输、航母、智能物流回调 [11] 三大股指及申万一级板块情况 - 沪指收涨0.42%，深证成指收涨0.87%，创业板指收涨1.11%；申万一级板块中美容护理、综合、纺织服饰上涨，银行、石油石化、汽车回调 [14]

策略观点 - 6月市场等待破局，大市值风格或有望迎来修复，内需动能有待提升但预期边际修复 [5][7] - 4月工业企业利润延续修复趋势，但量价均有所回落，成本下行为4月利润增长主要驱动 [5][7] - 5月PMI显示国内生产需求景气指标相较4月有所回温，预计稳增长政策发力叠加外需韧性，二季度国内外弱补库趋势大概率仍将延续 [5][7] - 6月全球贸易政策处于不确定性状态，叠加美债利率上行担忧，市场短期风偏承压，国内各项稳增长政策有望迎来加速落地阶段，市场或仍维持蓄势震荡格局 [5][7] - 破局方向需密切关注海外关税进展及国内6月稳增长政策落地情况 [5][7] 5月组合回顾 - 5月金股行业组合绝对收益3.87%，表现强于市场（基准为沪深300）2.02pct [9] - 个股中，极免速递 - W、亿纬锂能月收益超10%，有三只标的月超额收益达（相对于沪深300）5pct以上 [9] 2025年6月组合 - 6月中银证券金股组合包括顺丰控股（交运）、安集科技（化工）、佰仁医疗（医药）、岭南控股（社服）、青岛啤酒（食品饮料）、索辰科技（计算机） [5][14] 6月金股推荐逻辑 交运行业（顺丰控股） - 2025Q1归母净利润22.34亿元，呈现稳健增长态势，实现快递总件量35.6亿票，同比增长19.7%，营收698.50亿元，同比增长6.90%，归母净利润同比增加16.87%，受益于完善产品矩阵及强化服务竞争力 [16] - 2025Q1速运物流板块营收同比增长7.20%，供应链及国际板块同比增长9.90%，传统业务受益于渗透各类物流场景，新兴业务得益于加强国际网络能力建设及拓展市场 [17] 化工行业（安集科技） - 2024年及25Q1公司业绩高增长，2024年营收及归母净利润快速增长，因各产品拓展市场覆盖率、客户用量上升及新产品、新客户导入，25Q1业绩同环比均实现增长 [19] - 公司抛光液全球市占率稳步提升，新品验证稳步推进，2024年抛光液收入15.45亿元，同比增长43.73%，近三年全球市占率分别约为7%/8%/11%，多款产品验证进展顺利 [20] - 公司功能性湿电子化学品快速放量，电镀液及添加剂业务进展顺利，2024年功能性湿电子化学品收入2.77亿元，同比增长78.91%，2024年清洗液全球市占率约为4% [21] 医药行业（佰仁医疗） - 24年年报及25年一季报业绩快速增长，2024年三大业务板块收入均实现同比增长，心脏瓣膜置换与修复板块同比增长64.28%，先天性心脏病植介入治疗及外科软组织修复板块分别同比增长15.24%、19.89% [24] - 瓣膜业务进入快速发展阶段，球扩主动脉介入瓣（TAVR）于2024年8月获批上市，优势明显，预计25年全年业绩有望继续保持较高增速 [24] - 公司在瓣膜领域优势明显，行业地位突出，已多产品布局，瓣膜行业刚需性强，市场空间大，看好长期发展 [25] - 公司在研管线丰富，新产品获批进展值得期待，2024年研发费用1.51亿元，同比增长53.26%，多个产品临床进展较快 [25] 社服行业（岭南控股） - 2024年公司实现营业收入43.09亿元，同比增长25.43%，归母净利润1.50亿元，同比增长116.08%，扣非归母净利润0.60亿元，同比增长1.17%，24Q4实现营业收入10.39亿元，同比增长11.98%，归母净利润0.15亿元，同比增长27.66% [29] - 分业务看，旅行社运营、酒店经营、酒店管理营收分别占比72.36%、21.99%、5.28%，收入分别同比+36.87%、 - 1.22%、+25.77%，各业务均有亮点及增长潜力 [30] 食品饮料行业（青岛啤酒） - 2024年量价承压，主品牌表现平淡，1 - 3Q24量/价分别同比 - 7.0%/+0.5%至678.5万吨/4268元，3Q24量、价分别同比 - 5.1%/ - 0.2%至215.5万吨/4126元 [34] - 成本红利持续兑现，3Q24盈利水平小幅回落，1 - 3Q24/3Q24吨成本分别 - 2.9%/ - 2.2%至2486/2388元，带动毛利率同比+2.0/+1.2pct至41.8%/42.1% [35] - 后续关注餐饮渠道修复情况，量、价有望重返增长轨道，公司拥有优质品牌资产和渠道网络，坚持高质量发展 [35] 计算机行业（索辰科技） - 2025Q1公司营收0.39亿元，同增21.73%，归母净利 - 0.16亿元，同比减亏，2024年毛利率为71.86%，同比提升2.42pct，归母净利率为10.94%，同比下降7.00pct [38] - 工程仿真软件业务占比及毛利率均有提升，2024年工程仿真软件业务实现营收2.28亿元，同增21.72%，占总营收比重为60.29%，毛利率为96.39%，同比提升1.28pct [39] - 加大CAE软件技术攻关，拓宽软件应用范围，2024年加大CAE软件功能的技术攻关，增加多种物理模型，提高求解器计算精度与效率 [39] - 聚焦物理AI，持续探索AI落地应用，2025年3月推出物理AI开发及应用平台的全场景解决方案，已应用于风力发电等场景 [40] - 2024年以来通过战略并购不断完善产业链布局，2024年12月战略投资8800万元并购麦思捷，2025年2月筹划并购力控科技 [40]

报告核心观点 - 二季度国内外弱补库趋势大概率延续，6月市场或维持蓄势震荡格局，大市值风格有望迎来修复 [4] - 市场持续“抱团缩圈”少数行业，需关注结构性景气行业或市场整体预期利好打破僵局 [4] - 市场热点分散、快速轮动，资金向新质生产力赛道迁移，重点关注创新药、无人驾驶、稳定币等赛道 [4] 观点回顾 - 《重回跨年配置行情主线》提出新兴消费与“AI + 应用”作为跨年主线 [11] - 《重回科技主导产业——2025年度策略报告》认为科技和高端制造业有望成为市场主导 [11] - 《指数与情绪共振：AI Infra向上重估》指出A股性价比优势凸显，AI Infra有望率先反应 [11] - 《DeepSeek行情的二阶段：聚焦云计算和AI应用》表明云计算成为大模型时代“卖水人”，关注垂直领域应用 [11] 大势与风格 - 内需动能待提升但预期边际修复，4月工业企业利润延续修复但量价回落，5月PMI显示生产需求景气指标回温 [12] - 二季度弱补库大概率延续，4月工业企业库存同比回踩，5月PMI库存及价格分项磨底，企业补库意愿弱 [12] - 6月市场等待破局，全球贸易政策不确定、美债利率上行担忧承压市场风偏，国内稳增长政策有望加速落地，关注海外关税及政策落地情况 [12] - 预计6月大市值风格有望修复，小市值风格或阶段性修整，高盈利方向有望成下半年A股风格主线，6月盈利因子难超预期 [13] 中观行业与景气 - 贸易摩擦信息扰动，行业涨跌参半，综合金融、医药、农林牧渔行业涨幅居前，汽车行业领跌 [31] - 市场持续“抱团缩圈”少数行业，“杠铃策略”内部红利行业赚钱效应向银行集中，科技行业转向小微盘，五月中下旬小微盘赚钱效应受阻 [32] - 打破“筹码”因素主导的市场行业结构需出现结构性景气行业或市场整体预期利好 [33] - 2025年ASCO年会中国创新药企全球影响力提升、出海加速，国内审批提速，创新药迎来双重利好 [38][40] - 无人物流车成本靠近或低于人工成本，产品进入渗透率加速增长期，关注无人车代表性厂商 [43] - 算力基础设施需求旺盛，海外应用进入业绩验证期，AI agent加速落地，AI产业链景气趋势仍在，投资机会孕育中 [47][48] 一周市场总览、组合表现及热点追踪 - 本周A股市场主力资金净卖出90.52亿元，连续3周净卖出，净卖出金额环比减少608.01亿元 [52] - 本周计算机、医药生物、交通运输行业资金净流入规模居前，汽车、有色金属和电力设备行业资金净流出规模最大 [52] - 本周股票型ETF场内净申购金额43.73亿元，结束连续5周净赎回，单周净申购规模创6周以来最大 [52] 氯虫苯甲酰胺市场情况 - 全球最大氯虫苯甲酰胺产能友道化学受损，其年产能1.1万吨，该事件或搅动供需格局，价格已触底反弹 [55] - 当前氯虫苯甲酰胺产能集中在利尔化学、中旗股份、辉隆股份、海利尔，建议持续关注 [55]

报告核心观点 - 蔚来2025和2026年盈亏平衡目标难以实现，预计2025年净亏损达162亿元，2026年销量47万台时净亏损或仍有94亿元 [6][7] - 小米2025年各业务有增长目标，基于分部估值法目标价为65.91港元，重申买入评级 [7] - 中广核矿业新定价机制远超市场预期，扫除定价不确定因素忧虑 [8] 公司点评 蔚来 - 1Q25业绩低于预期，收入较预测低2%，毛利率7.6%低于预测0.7个百分点，营业亏损64亿元低于预测10亿元，净亏损69亿较预期扩大13亿元 [2] - 4Q25盈亏平衡假设难达成，尤其是销售及管理费用部分，将2025年销量预测下调3万台至35万台，预计2025年整车毛利率有望提升至14.7%，净亏损仍达162亿元 [6] - 2026年盈亏平衡仍难实现，年销50万台仍不足使蔚来盈亏平衡，基于47万台销量假设，净亏损或仍有94亿元，维持持有评级，目标价降至4美元 [7] 小米集团 - 2025投资者日活动重点包括智能手机市场份额增长、出货量目标、平均销售价格增长、GPM目标，智能电动汽车下半年盈利及交付量目标，IoT销售额及GPM增长，自主研发芯片应用，以及收入和调整后净利润增速目标 [7] 中广核矿业 - 新定价机制远超市场预期，铀合同价格比重下降，合同基准价格上调，年度通胀假设上调，关联交易待股东在ECM通过，预计问题不大 [8][9][10] 全球市场观察 中国股市 - 周二（6月3日）中国股市上涨，港股医疗保健、公用事业与原材料涨幅居前，A股美容护理、纺织服饰与银行领涨，创新药板块大涨，中概股上涨，人民币汇率反弹 [5] 美国股市 - 美国4月JOLTS职位空缺数高于前值和预期，经济有韧性提振市场信心，美股、美元、美债收益率和原油上涨，金价回落，信息技术、能源与材料领涨 [5] 欧元区和日本 - 欧元区5月调和CPI同比增速降至1.9%低于欧央行2%目标，核心CPI增速降至2.3%，支持欧央行进一步降息 [5] 韩国 - 李在明当选韩国总统，政治不确定性下降，将提振韩元与韩股，韩国股指Best PE较低，可能迎来估值修复 [5] 稳定币 - 稳定币走上风口，Circle将于周四（6月5日）发行IPO，公司营收受利率和加密货币市场情绪影响，销售依赖分销平台，投资者关注2026年8月新协议议价权 [5] 环球主要股市表现 - 恒生指数收市价23,512，单日升0.96%，年内升37.92%；恒生国企收市价8,520，单日升1.04%，年内升47.70%等 [3] 港股分类指数表现 - 恒生金融收市价41,264，单日升0.95%，年内升38.36%；恒生工商业收市价13,267，单日升1.00%，年内升43.69%等 [4] 招银国际环球市场焦点股份 - 包括吉利汽车、小鹏汽车等多家公司的股价、目标价、上行/下行空间、市盈率、市净率、ROE、股息率等信息 [11]

报告核心观点 权益处于赛点2.0第三阶段攻坚战，应重视黄金，债券重点挖掘转债；中美关税压力阶段缓和，但需以高质量发展应对外部不确定性；5月PMI显示稳增长压力大，预计财政扩张与货币宽松协同，后续政策或转向结构宽松应对“特朗普不确定”潜在影响 [4][107] 海内外政策要闻 国内政策要闻 - 总书记在《求是》发文强调加快建设教育强国，建成教育强国是推进改革和现代化、提升软实力重要辅助，“十五五”规划或有新论述 [9][10] - 国务院总理李强出席东盟 - 中国 - 海合会峰会，三方合作是南南合作实践，为世界提供稳定性与确定性 [11] - 央行出台网络安全事件报告管理办法，指导金融机构报告相关事件；财政部研究部署财政内控工作，推进财政科学管理与财税改革 [12] - 上期所发布铸造铝合金期权上市通知，明确细则和制度；中证指数公司调整指数样本，增强市场代表性 [12][22] - 2025陆家嘴论坛将举办并发布重大金融政策；多地中小银行下调存款利率，提升负债管理效率 [12] - 多部门发布住房公积金报告，中办、国办完善企业制度和资源环境配置体系，释放微观主体活力 [12] - 上海发布具身智能产业支持政策，中欧举行半导体企业座谈会，促进经贸合作 [12] 海外政策要闻 - 美国联邦上诉法院暂时恢复特朗普关税政策，此前国际贸易法院裁定其关税行政令越权 [13][14] - 特朗普宣布将钢铝关税提高至50%，引发欧盟和加拿大反对，后续贸易谈判不确定性上升 [15][16] 政策导向分析 - 上周海外政策聚焦特朗普关税司法不确定性及钢铝关税提高，国内政策聚焦教育、外交、货币财政、资本市场、产业和地产等方面 [19][20] 权益市场分析 市场回顾 - 5月A股三大指数反弹，创业板和深证综指分别反弹2.32%和2.94%，万得微盘股指数反弹超10% [21] - 5月南向资金净流入419.92亿元，MSCI中国A股指数反弹1.6%，股指期货四大品种反弹 [21] - 5月美股三大股指强势反弹，纳斯达克涨幅超9%，三大指数波动率回落，AH溢价指数收缩 [21] 政策影响分析 - 中证指数公司调整指数样本，增强市场代表性，纳入新兴领域龙头公司，指数化投资将迎发展机遇 [22] - 5月PMI显示需强化逆周期政策，制造业PMI低于荣枯线，内需后劲不足，贸易缓和或使去库提前结束 [23] 固收市场分析 市场回顾 - 受国债发行影响，央行5月净投放资金5998亿元，DR007月末收紧，国债收益率平稳 [46] 政策影响分析 - 财政部研究部署财政内控工作，完善制度、防控风险，防范债务风险蔓延 [47] - 4月新动能拉动工业企业利润增长，规上工业企业利润平稳恢复，但效益恢复基础需巩固 [50][51] 大宗商品市场分析 市场回顾 - 有色金属价格反弹，南华沪铜指数月环比反弹1.09%，LME铜期货上涨3.85% [60] - 5月原油价格反弹，WTI原油现货上涨4.43%，布伦特原油上涨0.79%，EIA库存下降 [61] - 贵金属高位盘整，黄金和白银月环比上涨，金银比稳定 [62] - 黑色金属震荡回调，螺纹钢期货和现货价格下跌，部分库存回落 [63] - 猪肉价格期现走势分化，批发价上涨，期货合约回调，猪粮比接近警戒区间 [64] 产业政策影响分析 - 中欧半导体企业座谈会或放松稀土出口管制，维护全球产业链稳定 [83] - 美国3月石油产量创纪录，未来或下降，OPEC+连续三月增产 [84] - 中国黄金与云南交流合作，推动当地经济发展 [85] - 特朗普提高钢铁进口关税，保障美钢与日铁合作协议 [86] - 农业农村部谋划水产种业振兴，推动产业健康发展 [87] 外汇市场分析 市场回顾 - 受特朗普关税政策影响，美元贬值，美元指数月环比微跌0.20%，人民币升值0.86% [89] 汇率政策影响分析 - 4月我国国际收支货物和服务贸易顺差，进出口规模增长 [90] - 新西兰和韩国央行降息，香港《稳定币条例》成为法例 [91][92] 大类资产轮动展望 权益处于赛点2.0第三阶段攻坚战，重视黄金，债券挖掘转债，预计财政扩张与货币宽松协同，应对“特朗普不确定”影响 [107] 本周大事前瞻 6月2 - 6日有A股休市、多国PMI、CPI、利率决议、就业数据等重要事件 [109]

报告核心观点 - 美国通胀问题非关键，预计美联储年内降息至少3次；关税致美国通胀上升风险有限；“美国例外论”消退及政策不确定性高位使美元资产吸引力下降，美元高估，美债收益率年内居高难下 [5] 美国 货币政策路径 - 截止6月3日，市场预计美联储9月降息25bp，12月再降25bp，较上周基本不变；给出2025年6月至2026年12月各会议日期不同利率区间的概率预期 [2][10] 重要经济数据 - 5月24日当周初请失业金人数冲高至24万人，两个月移动平均上升，就业市场降温；25Q1实际GDP环比折年率 -0.2%（上修0.1个百分点），净出口拖累4.9个百分点，消费者支出从1.8%下修至1.2%；亚特兰大联储5月30日将25Q2的GDP预测上修至3.8%（5月23日预测为2.4%），个人支出预期下调，预计Q1净出口拖累在Q2反向对冲；4月个人支出同比增3.2%，核心PCE同比增2.5%，延续下行；美国贸易法庭裁决特朗普关税令违法后因上诉暂缓，经济政策不确定指数冲高；5月消费者信心指数持平4月 [3] 非美国家 日本 - 受拍卖结果不佳影响，5月22日日债收益率突破历史新高，5月26日当周市场抛售情绪缓和，10年、20年、30年、40年国债收益率回落，市场对日本长债需求疲弱或使日债收益率维持高位 [4] 欧洲 - 本周无重要宏观数据 [26]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示当前市场情绪综合评分为 64 分，处于“较热”状态，随着市场情绪好转及政策支持，市场进入上涨态势，情绪值低于或接近 30 分时市场获支撑，高于 90 分时出现阻力 [6][10] 热点主题追踪 - 人工智能主题：OpenAI 以 65 亿美元全股收购 AI 硬件初创公司 io，计划 2026 年底前发货 1 亿台 AI“伴侣”设备，相关标的为荣信文化(301231)、汤姆猫(300459) [7] - 低碳主题：国常会审议通过《制造业绿色低碳发展行动方案（2025—2027 年）》，推进制造业绿色低碳发展，相关标的为德恩精工(300780)、安泰科技(000969) [7] - 无人驾驶主题：特斯拉 6 月 12 日将在奥斯汀推出无人驾驶出租车服务，相关标的为美利信(301307)、联创电子(002036) [7] 资金流向 个股 - 主力净流入前十个股：格力电器(000651)、比亚迪(002594)等 [13] - 主力净流出前十个股：海格通信(002465)、五粮液(000858)等 [13] - 融资前一交易日净买入前十个股：掌趣科技(300315)、二六三(002467)等 [11] - 融券前一交易日净卖出前十个股：兴业银行(601166)、紫金矿业(601899)等 [14] 行业 - 主力资金前一日净流入前十行业：SW 交通运输、SW 有色金属等 [17] - 主力资金前一日净流出前十行业：SW 非银金融、SW 食品饮料等 [18] - 融资前一日净买入前十行业：SW 计算机、SW 医药生物等 [20] - 融券前一日净卖出前十行业：SW 银行、SW 有色金属等 [20] 市场情绪指标说明 - 华鑫市场情绪温度指标从指数涨跌幅、成交量等 6 大维度搭建，属于摆荡指标，适用于区间震荡行情，指标较长时间维持在 80 附近及以上或 20 附近及以下需重新判断适用 [23] - 市场情绪综合评分分为过冷（0 - 19）、较冷（20 - 39）、中性（40 - 59）、较热（60 - 79）、过热（80 - 100） [23] 不同市场情绪下策略建议 - 过冷：找价值投资机会，注意风险控制 [22] - 较冷：谨慎操作，关注基本面良好股票，避免追高 [22] - 中性：根据个股表现和市场信息投资，保持灵活性 [22] - 较热：适度增加投资，警惕市场过热风险 [22] - 过热：适时减仓，避免在市场高点买入，关注市场泡沫风险 [22]

报告核心观点 - 周二市场全天震荡反弹三大指数小幅上涨，后市指数预计维持区间震荡、蓄势整理态势，6月宽基指数大概率震荡运行，基本面、流动性及政策环境更利于权重风格，建议关注金融、医药生物、TMT、有色金属等板块 [2][4] 市场表现 - 周二三大指数集体低开后走强翻红，午盘反弹，午后震荡，最终集体收红，全市场超3300只个股上涨 [2] - 上证指数收盘3361.98涨0.43%、深证成指收盘10057.17涨0.16%、沪深300收盘3852.01涨0.31%、创业板收盘2002.70涨0.48%、科创50收盘981.71涨0.48%、北证50收盘1423.15涨1.03% [1] - 申万一级涨幅前五行业为美容护理3.86%、纺织服饰2.53%、综合2.02%、银行1.98%、农林牧渔1.80%；跌幅前五为家用电器 -2.10%、钢铁 -1.37%、煤炭 -0.84%、建筑材料 -0.52%、环保 -0.40% [1] - 热点板块涨幅前五为中韩自贸区4.23%、细胞免疫治疗3.87%、重组蛋白3.64%、足球概念3.56%、毛发医疗3.51%；跌幅前五为特钢概念 -0.93%、医疗废物处理 -0.51%、同花顺果指数 -0.41%、无线充电 -0.39%、光热发电 -0.33% [1] 后市展望 - 三大指数集体低开后反弹，新消费、创新药概念股及大金融股表现活跃，午后震荡收红，个股板块涨多跌少 [2] - 深交所将于2025年6月16日对深证成指、创业板指、深证100等指数实施样本股定期调整 [3] - 沪深两市全天成交额1.14万亿，较上个交易日放量22.3亿，沪指突破5日均线上方，技术形态企稳修复 [4] - 当前市场情绪回落、板块轮动加快、成交额平稳，处于存量博弈格局，5月制造业PMI企稳但仍处收缩区间，监管层释放稳定信号提供政策支撑 [4] - 后市指数预计区间震荡、蓄势整理，风格上权重板块占优概率高，中报业绩预期阶段基本面是驱动结构性行情关键因素 [4] - 6月宽基指数大概率震荡运行，基本面、流动性及政策环境利于权重风格，建议关注金融、医药生物、TMT、有色金属等板块 [4]

报告核心观点 - 短期内美股以震荡上行为主，中长期有望回归由经济基本面和企业盈利韧性主导的轨道；美债长端利率短期内上行风险大于下行风险，中长期倾向于下行；对港股整体持谨慎乐观态度，中长期震荡上行；全球股票ETF净流入加速，资金向美国集中，新兴市场中中国本周由净流出转为净流入 [2][3][7] 全球市场环境 - 贸易冲突边际好转，欧美、美印贸易谈判有进展，美国对中国301条款关税部分豁免延长，国际贸易法院宣布特朗普“越权”但二审法院暂时保留关税政策 [1][2] - 美债、日债未对美股形成拖累，美国5年期国债拍卖海外需求高涨，日本40年期国债拍卖结果好于上周20年期 [1] - 英伟达财报超预期，Q1营收超预期增69%，Q2总收入指引大致符合华尔街预期，凸显其在AI革命中的主导地位 [1] 美股市场 短期走势 - 市场对关税动态反应趋于钝化，“软+硬”经济数据好转，消费者信心指数上升，就业及通胀或好于预期，美股短期或以震荡上行为主 [2] 中长期走势 - 随着通胀下行、失业率上升可能，美联储年内降息预期增强，退出QT改善流动性环境；特朗普下半年或释放政策好消息；美国宏观经济数据有韧性，企业及地产投资支撑经济 [3] 美债市场 本周情况 - 通胀进一步放缓，4月核心PCE物价指数涨幅为四年多来最小，“超级核心通胀”跌至四年最低；长端利率本周下行10bp [4] 未来走势 - 短期内长端美债利率上行风险>下行风险，处于高波动状态，临近债务上限前后市场可能重回财政担忧，长端利率有上冲破5%的可能性 [6] - 中长期长端美债利率倾向于下行，债务忧虑推高的美债利率将回调，美联储Q3有降息概率，贸易谈判不确定性逐步缓释 [6] 港股市场 本周表现 - 恒生指数下跌1.3%，恒生科技跌1.5% [7] 未来展望 - 关税谈判有变数，美股重回AI叙事，港股反弹需增量资金和持续政策刺激，中长期震荡上行 [7] 黄金市场 - 全球主要12支黄金ETF中5支增持，3支流入最多的是SPDR黄金信托（$8.23亿）、SPDR Minishares黄金信托（$3.4亿）、Invesco实物黄金ETC（$0.84亿）；4支减持，分别是美国iShares黄金信托（-$3.12亿）、中国易方达黄金ETF（-$0.3亿）、中国博时黄金ETF（-$0.2亿） [7] - 机构边际小幅增持，散户边际大幅增持，SPDR黄金信托黄金持有量周环比+0.8%，SPDR Minishares黄金信托周环比+2.3% [7] 全球资金流向 - 全球股票ETF净流入加速，债券净流入放缓，资金向美国集中，日本持续净流出，新兴市场中中国本周由净流出转为净流入 [7] - 全球股票ETF行业类别中，净流入Top3为科技、工业和通信，净流出Top3为医疗保健、金融和必选消费 [8] 下周重点关注 - 6月5日欧元区议息会议结果公布；6月6日美国非农就业人数及失业率、欧元区公布GDP同比 [8] 全球央行官员表态 - 里奇蒙联储主席巴尔金指出经济前景不确定，企业观望，投资决策耐心，市场等待政策不确定性消除；目前市场情绪下降未影响支出，消费者预期通胀上升但尚无消费支出减少证据 [14] - 日本央行行长植田和男指出未来经济有下行风险，基础通胀接近2%但需谨慎食品价格上涨，企业投资决策谨慎；尽管接近通胀目标但仍面临挑战，维持宽松政策 [14] - 纽约联储主席威廉姆斯强调通胀预期管理是经济稳定核心，警告通胀持续性风险，主张采取强烈干预逻辑，通胀预期应逐步回归目标 [14] - 美联储5月货币政策会议纪要显示官员认为经济不确定性升高，关税政策拖累超预期，可能推动持续通胀，劳动力市场未来或疲软，需等待更多信息调整策略 [14] - 旧金山联储主席戴利指出应关注通胀和就业市场，若劳动力市场强劲且通胀率下降，今年或两次降息，目前政策定位准确 [14]

报告核心观点 - 6月市场风格或整体偏大盘风格，成长价值风格相对均衡，主要受日历效应、海外流动性、政策和增量资金等因素影响 [1][2] 市场风格展望 日历效应 - 近十年6月大盘成长风格占优概率和跑赢万得全A概率达70%，巨潮大盘、国证成长占优概率高，沪深300指数跑赢万得全A概率为50% [13] 外部流动性 - 5月美债收益率震荡上行，最高超4.6%，预计短期维持高位震荡，对A股影响以短期情绪为主，关税政策和减税法案或使美债收益率上行 [17][22][28] 政策 - 量化交易监管新规7月7日实施，小微盘风格热度或下降；公募基金改革新规重视业绩基准，公募基金或增加对基准成分股配置，利于大中盘风格 [36][39] 增量资金 - 6月市场增量资金有限，融资资金难大幅净流入，ETF申赎乏力，小微盘减持和计划减持规模增加，利于大盘风格 [42][47] 大类资产表现复盘与大事前瞻 大类资产表现 - 股票市场全球普涨，美欧>港股＞A股；外汇市场美元兑人民币汇率震荡下行，英镑兑美元大幅升值；大宗商品市场原油、白银价格上涨，黄金持平；债市美债利率上行，中债利率震荡 [3][49][50] A股复盘 - 5月A股先涨后跌，前半月内外利好市场反弹，大盘成长领涨；后半月利好出尽市场震荡，大盘价值相对抗跌 [53] 大事前瞻 - 关注6月中旬经济数据，海外美国非农和通胀数据或影响美联储利率决议，国内CPI、PPI等数据或影响经济和政策预期 [57] 流动性与资金供需 国内政策与宏观流动性 - 国内降准后MLF加量续作，资金面稳中趋松；外部降息预期降温，全年降息预期收敛至1 - 2次，首次降息推迟至9月 [62][68] 股市资金供需 - 5月股市可跟踪资金紧平衡，资金供给端新发偏股基金规模收窄，ETF净赎回，融资资金小幅净流入；资金需求端重要股东净减持规模扩大，IPO发行规模回升，再融资规模回落 [69] 小结 - 6月增量资金有望温和净流入，各类资金相对均衡，融资增量有限，产业资本减持延续，ETF继续结构性流入 [100] 市场情绪与偏好 市场风险偏好 - 5月股权风险溢价先降后升，市场风险偏好上升，市场先反弹后因阻力位和外部因素调整 [101] 宽基指数和风格交易集中度 - 5月主要宽基指数成交额和换手率多数下降，大盘成长、沪深300估值和交易集中度处于历史低位 [104]