报告核心观点 - 北交所重要股东净增减持行为可反映产业资本对市场估值看法，有助于判断市场走势，且能促进股价价值回归，投资者可据此参考投资决策；北交所限售股解禁高峰已过，2025年解禁集中在下半年，压力整体不大 [2][3][4] 各部分总结 大股东的增减持行为可以提供重要信息 - 大股东二级市场交易行为能反映公司前景、市场情绪、公司治理水平和潜在市场趋势，还能体现产业资本对市场估值高低的看法 [7] - 重要股东持续增持传递公司被低估信息，连续减持易让市场认为高估；增持使股价跑赢大盘或行业指数，减持则跑输；大市值股票对增持利好反应弱、对减持利空反应强；高净资产回报率可增强增持利好、减缓减持利空对股价的影响；低流通比例股票对增持利好和减持利空反应均较强；大股东增持传递股价低估或公司成长前景好的信心，减持可能被认为股价高估或公司成长不足 [8] 北交所重点股东的净增减持行为对判断市场走势有帮助 - 2023年1月1日至2025年1月9日，146家北交所上市公司发生重要股东增减持行为 [9] - 2023年7 - 10月净增持，或因产业资本认为估值低，北证50指数10月上涨；11月后净增持变净减持 [3][9] - 2024年6 - 9月净增持，9月底北证50指数见底反弹；10月起净减持，至2025年1月净减持萎缩到最低 [3][9] - 2024年10月20家公司、11月21家公司出现重要股东减持情形，其中9家公司10 - 11月连续减持，华信永道两月累计减持约1.2亿元 [12][15] - 2023 - 2025年1月9日，7家公司减持达5次或以上，富士达和云里物里减持频繁 [15][18] 北交所限售股解禁高峰已过，2025年解禁集中在下半年 - 截至2025年1月27日，北交所平均限售股占总股本约42.16%，控股股东或实际控制人限售股持股比例领先，平均65.84%，高管次之，平均15.58%，核心员工较少，平均0.89% [19][20] - 2024年8月解禁达高峰，10月次之，目前已度过解禁高峰，2025年解禁压力整体不大，集中在下半年 [4][22]

核心观点 - 春节期间中美关税和科技博弈加剧，但不影响春季行情，科技股有望引领节后A股开门红且行情贯穿全年，2025年是结构性慢牛行情，建议重点配置科技、消费和红利股 [4][5] 春节期间博弈情况 - 中美关税博弈加剧，美国2月1日起对中国商品加征10%关税，中方2月10日起对原产美国部分进口商品加征关税，煤炭、液化天然气加征15%，原油等加征10%，未来关税走向存在变数 [4] - 中美科技博弈持续升级，由DeepSeek大模型引发，港股科技股表现优异，美科技股下跌，市场对中国科技股信心增加，中国人工智能领域有望持续发力 [4] 行情分析 - 从影响行情三要素看，经济数据向好、政策端发力、中国科技资产后劲足，三者有望共振，春季行情有望持续展开 [5] - 历年春季行情科技股表现优，2025年在DeepSeek消息刺激下，科技股行情想象空间打开，以人工智能为代表的应用端有望爆发，人形机器人等产业方向有望持续发酵 [5] 投资策略 - 2025年是结构性慢牛行情，结构性集中在大科技和大消费板块，兼顾中长线资金需求，红利股逢低买入机会值得关注 [5] - 建议主要仓位配置科技、消费和红利股，积极布局春季行情，预计行情延续到3月中下旬 [5]

报告核心观点 - 看好AI应用链主及相关中国优势和稀缺制造能力，看好港股央国企、一带一路、恒生科技、先进半导体龙头、军工、传统制造业龙头 [2][4] - 国产AI大模型或改变广义消费、影响供应链，AI应用潜力上升；中国系统性制造能力具全球竞争优势，软科技强势强化中国AI生态全球竞争力 [2][19] - 美国逆全球化中期推动美元上升，中国全球化进程和中美科技竞争决定美元和人民币长期走势，当前可能是美元长期拐点窗口，中国经济复苏节奏影响中美汇率中期走势 [3][19] - 中国经济复苏短期受美国经济政策扰动，中期关注内需政策发力节奏，财政和地产是内需变化主要预期差，长期加速全球化重塑格局 [3][19] - 关注特朗普政府政策落地，美国贸易政策兑现，未来内需及内部改革或成重点，可能走向弱财政政策，当前美国地产链强或因MAGA系列政策提振居民收入预期 [3][22] - 中国经济复苏从宏观层面影响全球资本流动，美元资产风险加剧，美股结构性风险大于系统性风险，美元资产风险驱动外资流入中国 [4][22] 特朗普就职白宫，通胀符合预期 - 特朗普1月20日就职，演讲涉及移民、通胀、关税和政府效率改革措施，或先解决非法移民问题，紧缩移民政策收缩劳动力供给、推升服务业通胀，但短期通胀风险低于“硬着陆”担忧 [8] - 特朗普应对通胀措施是扩产传统能源、撤销电动车强制令，但逆新能源趋势和重建制造业或抬升商品通胀 [8] - 特朗普将设立对外税务局增加财政收入，未提及对华关税，“政府效率部门”被一笔带过 [9][10] - 2024年12月美国PCE通胀同比2.6%，前值2.4%；核心PCE通胀同比2.8%，与前值持平；核心商品通胀同比增速-0.1%，前值-0.2%；核心服务通胀同比3.8%，与前值持平，住房通胀持续下行 [10] - 12月美国PCE实际消费支出同比增速3.1%，前值3.2%；核心消费支出同比增速3.2%，前值3.5%；核心商品和核心服务同比增速皆下行 [10] 中国12月工业企业利润改善 - 12月工业企业利润同比增速大幅上行至11%，前值-7.3%，量价利同步改善，上游原材料和中游制造多数行业利润增速改善 [18] - Deepseek - R1大模型引发关注，国产AI大模型或改变广义消费、影响供应链，中国系统性制造能力具全球竞争优势，软科技强化中国AI生态全球竞争力 [19] 市场复盘：市场调整 宽基和因子：科技相对跌幅较少 - 一月宽基指数收跌，上证50收跌-3.77%，创业板指收跌-3.63%，上证指数收跌-3.02% [23] - 远月股指期货分化，IH和IC贴水收敛，IF和IM贴水加深 [24] - 因子表现上，高波动领涨，高贝塔值大幅领涨，其他因子多数收跌，业绩预亏大幅领跌 [30] 产业和行业：科技相对占优 - 产业层面全部收跌，消费和金融地产跌幅较深 [31] - 细分行业层面，科技软硬件细分行业超额领先，家用电器零部件、贵金属和元件领涨，非白酒、一般零售和专业连锁领跌 [35] 外资期指持仓：IM和IH净空仓收敛 - 本周外资期指方面IM和IH净空仓收敛，IC和IF净空仓走阔 [39] 下周热点：美国非农和PMI数据 - 下周（2025.2.3 - 2025.2.7）重点关注美国就业和PMI数据，包括2月5日美国ADP就业人数变动、贸易帐、ISM非制造业PMI，2月7日美国季调后非农就业人口变动，2月3日Meta财报 [40][44]

核心观点 - 上周（20250120 - 20250124）全市场成交量上升，交易热度升温，但赚钱效应下降，股市资金净流出，资金流出风险增加 [1] 成交热度 - 上周全市场成交量上升，沪深两市成交额位于近一年的76.4%分位数水平，交易热度延续升温 [1][8] - 深交所成交额为3.69万亿，较前值增加1475.11亿元，三年分位数位列96.20%；上交所成交额为2.41万亿，较前值增加389.84亿元，三年分位数位列90.30% [9] - 科创板成交额为0.50万亿，较前值增加57.37亿元，三年分位数位列94.10%；创业板成交额为1.73万亿，较前值增加999.66亿元，三年分位数位列98.30% [10] - 上周成交额最多的3个行业为电子、计算机、机械设备；最少的3个行业为美容护理、综合、钢铁 [14] 集中度与分化度 - 上周行业层面和个股层面成交额集中度均保持上升趋势，行业层面涨跌幅分化度转为上升趋势，个股层面涨跌幅分化度转为下降趋势 [15] - 一级行业Top5成交额占比为52.25%，较前值上升2.86个百分点；二级行业Top10成交额占比为41.16%，较前值上升1.95个百分点 [18] - 成交额Top10%个股占全部个股的成交额之比为55.86%，较前值增加1.11个百分点；成交额Top20%个股占比为71.37%，较前值增加0.93个百分点 [21] - 一级行业Top3分位数涨跌幅与中位数涨跌幅之差为4.27%，较前值上升1.66个百分点；与Bottom3分位数涨跌幅之差为6.41%，较前值上升1.08个百分点 [24] - 成交额Top20%个股与Bottom20%个股的成交额之比为7.73，比值较前值减少0.1 [28] 赚钱效应 - Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为6.15%，相比前值上升1.18个百分点；全A涨跌中位数为0.23%，较前值下降4.61个百分点；Top25%分位数为2.79%，较前值下降4.28个百分点；Top75%分位数为 - 1.97%，较前值下降4.82个百分点 [30] 换手情况 - 上周换手率最高的三个一级行业为传媒、商贸零售、计算机；最低的三个为银行、石油石化、交通运输 [35] - 从一年历史分位数看，电力设备、机械设备、商贸零售换手率处于较高位置；公用事业、建筑材料、建筑装饰处于较低位置 [38] - 从三年历史分位数看，机械设备、商贸零售、电子换手率处于较高位置；建筑装饰、公用事业、建筑材料处于较低位置 [39] - 从五年历史分位数看，商贸零售、机械设备、家用电器换手率处于较高位置；农林牧渔、公用事业、国防军工处于较低位置 [41] 机构调研 - 行业层面，电子、机械设备、电力设备三个行业的调研强度最高 [43] - 宽基指数层面，中证100的调研强度最大，为2.95，且上周绝对变化最大，增加了2.50 [44] 股市流动性 - 上周股市资金净流出173.95亿元，较前值多流出651.15亿元 [2][46] - 融资余额减少159.82亿元，较前值减少228.76亿元；重要股东增持18.98亿元，较前值增加5.46亿元；ETF流入147.99亿元，较前值减少266.59亿元；新发偏股基金126.26亿元，较前值增加45.80亿元；IPO为0.00亿元，较前值减少37.85亿元；定向增发为0.00亿元，较前值增加0.00亿元；重要股东减持61.00亿元，较前值增加27.59亿元；ETF流出246.35亿元，较前值增加217.32亿元 [2][3][46] 资金供给 - 融资余额减少159.82亿元，分行业看，上周融资余额增加的Top3为轻工制造、石油石化、家用电器；减少的Top3为电力设备、建筑装饰、汽车 [50][52] - 上周新发偏股型基金35支，发行量为126.26亿元 [58] - 上周ETF净流出98.37亿元，较前值多流出483.91亿元；净流入前十和流出前十的ETF分别有对应产品 [61] - 上周重要股东净减持市值为42.02亿元，相比前值多减持了22.13亿元；净增持市值最多的三个行业为建筑材料、商贸零售、煤炭；净减持市值最多的三个行业为电子、通信、电力设备 [63][66] 资金需求 - 上周无新增IPO [70] - 上周无定向增发 [72] 资金流出风险 - 上周限售解禁家数为63家，与前值保持不变；限售解禁市值为1731.32亿元，较前值增加1359.18亿元；预计本周和下周的限售解禁市值为378.93亿元 [3][75] - 前两周限售解禁市值最多的三个行业为公用事业、电力设备、传媒；有11个行业没有限售解禁出现 [3][75]

报告核心观点 - 目前处于牛市上涨早期，第二波上涨有望逐步启动，驱动力为春季前后资金活跃、美国贸易政策低于预期；春节后1 - 2周股市大概率偏强，2月下旬需验证春节后开工数据；因各行业盈利兑现预期低，牛市第二波上涨初期速度较慢；DeepSeek强化AI产业链长期逻辑，但使利润兑现更不确定，春节后风格可能变化 [3][6] 策略观点 DeepSeek对成长股风格的影响 - DeepSeek强化AI产业链长期逻辑，加快AI技术进步速度，但让投资者难寻AI行业有确定性利润的环节，算力端和美国科技龙头在AI快速进步下可能无确定性壁垒或利润 [4][7] - 国内成长股投资者大幅超配算力相关产业链，电子等算力相关行业ROE整体偏强，公募基金配置比例持续上升 [4][7] - A股成长股牛市（09 - 10、13 - 15、19 - 21）均伴随成长股更强的ROE，历史上也有不依赖利润兑现的成长股牛市，但时间较短 [4][10] 美国贸易政策变化影响 - 春节期间美国关税政策变化，对中国关税上调比例好于预期，对墨西哥和加拿大关税政策落地时间和速度更悲观 [4][14] - 海外投资者对中国资产配置比例低，中国有应对经验，2018 - 2019年中美贸易政策调整未趋势性影响中国出口总量，所以美国贸易政策变化对中国资本市场影响较小，全球资本市场波动或有利于中国资产 [4][14] 节后市场表现 - 季节性因素使春节前最后一周和节后前两周股市胜率和赔率不错，节后1 - 2周股市可能偏强，2月下旬需验证春节后开工数据 [4][17] 短期A股策略观点 - 市场开启牛市第二波上涨，初期较复杂，启动期可能较慢，无需追涨 [18] - 若仅季节性博弈，市场波动不大；Q1明显上涨需观察经济拐点或居民资金影响，2 - 6月经济数据变化可能大，2月下旬到3月是首个观察期，4月是关键观察期 [18] - 参考2019 - 2021年经验，交易量下降后市场重新起涨初期速度慢 [18] 配置建议 - 未来1个月配置建议为港股互联网>出海>金融地产>上游周期；10月以来震荡期市场风格偏向小盘低价策略，牛市震荡后期低价策略大多失效，新一轮上涨前风格大概率转向大盘；建议成长内部转配港股互联网，价值内部关注指数权重（银行）、破净类价值股（钢铁） [22] - 行业组合配置建议为港股互联网、银行、钢铁、家用电器；周期方面，商品价格受产能周期支撑，25年需求负面影响或减弱；消费板块估值中等偏下，投资机会在契合消费降级模式和高分红属性行业；成长方面，传媒互联网和消费电子等细分方向估值未达高位可增加配置，关注AI应用端变化；金融类似2014年下半年低估值修复，房地产需观察二手房销售回升持续性 [23] 市场表现跟踪 A股指数表现 - 春节前1月20日 - 1月27日，A股主要指数多数上涨，中小100（0.86%）、上证综指（0.27%）、沪深300（0.12%）领涨，创业板指（ - 0.17%）领跌 [25] 申万行业表现 - 申万一级行业涨跌分化，计算机（2.43%）、传媒（2.04%）、钢铁（1.57%）领涨，综合（ - 2.99%）、房地产（ - 2.51%）、国防军工（ - 2.49%）领跌 [25] 概念股表现 - 概念股中，NFT（7.84%）、3D打印（6.88%）领涨，氢能源（ - 16.1%）、特朗普概念股（ - 14.79%）、充电桩（ - 14.51%）领跌 [25] 全球股市和商品市场表现 - 春节假期期间，全球股市重要指数涨跌分化，印度SENSEX30（2.42%）、富时100（0.94%）、巴西圣保罗指数（0.89%）领涨，日经225（ - 2.64%）、墨西哥MXX（ - 0.92%）领跌 [26] - 春节假期期间，商品市场重要指数涨跌分化，PVC（1.86%）、国际黄金（1.71%）领涨，NYMEX原油（ - 3.12%）、LME铜（ - 1.79%）领跌 [26] 2025年全球大类资产收益率表现 - 2025年全球大类资产年收益率指标中，黄金（7.94%）、富时100（5.02%）排名较高，日经225（ - 3.45%）、上证综指（ - 3.02%）排名靠后 [26] A股市场资金表现 - 春节前1月20日 - 1月27日，南下资金净流入（港股通）共计170.25亿元（前值一周净流入403.27亿元） [26] - 春节前1月20日 - 1月27日，央行公开市场操作逆回购发行27495亿元，累计净投放11417亿元 [26] - 截至2025年1月27日，银行间拆借利率均值下降，十年期国债收益率均值上升 [26] - 普通股票型基金和偏股混合型基金本周仓位均值相比前期均上升 [26]

报告核心观点 25年1月交易类指标环比持续回落但未回到历史低位，资产联动指标、市场配置指标指向市场潜在向上空间大，投资者行为方面回购规模环比大幅上升，产业资本减持压力持续放缓，3资金主体有持续回落迹象 [2] 各目录总结 大类资产联动指标 - 截至2025年1月27日，股债相对收益率两种形式均处历史极端水平，股票资产相比债券资产性价比高，经济复苏信心低位，25/1/27相除与相减指标分别为1.56、0.91%，上一轮2024年指标高点为9月20日的1.34、0.69%，指标历史中位数为0.489、 -1.72% [9] - 25/01/27，持有股债收益差为0.05%，历史分位数为12.40%，当前仍处较低状态具备上行空间，上一轮2021年高点为2月26日11.86%，2012年2月以来中位数为4.52% [11] - 截至2025/1/27，ERP在3.92%水平，与24年12月相比回升，超过一倍标准差3.42%，当前分位为92.10% [13] 市场配置指标 - 2025/1/27，大部分宽基指数处于历史分位数50%以下，创业板指估值较低，Wind全A动态市盈率为18.0（历史分位数43.4%，中位数为18.8X），科创50维持高位，历史分位数为89.9% [14] - 截至2025/1/27，全A估值变异系数为0.867，长周期历史中位数为0.791，目前处于90.30%分位数，接近22年4月的位置0.884 [18] 市场交易/情绪指标 - 2025年1月27日换手率MA20水平报1.50%，较上月下降，上一次1.5%左右是2024年10月9日，历史分位数为73.00% [22] - 2025年1月当月最高日成交额占前高比例40%，与上月相比回落，指标上一轮高点为2024年10月的100%，历史中位数为43% [24] - 2025年1月行业MACD为正的行业占比为87%，处于历史中等偏上水平，环比基本持平，2025年1月行业MACD和为3053，环比小幅回落，历史中位数为 -337 [27] - 截至2025/1/27，50周线上方的个股比例为66.88%，较上月末小幅回落，处于中等偏上位置 [30] 投资者行为 - 2025年1月回购规模环比大幅上升至126.12亿水平，占成交额比例0.06% [34] - 2025年1月产业资本净减持77.32亿，较上月净减持幅度大幅收窄，相较2020 - 2023年的减持规模仍处低位 [38] - 2025/1/24三资金主体指标为 -0.26，较上月回落，主要受外资和融资余额项拖累 [41]

报告核心观点 - 看好节后“春季躁动”行情，2月是春季做多黄金窗口期，今年海外经济政治不确定性或已阶段性落地，内部政策预期升温，降准可能性加大，建议关注强产业趋势品种、外需板块估值修复的α机会及内需政策催化方向 [2][61][62] 假期全球市场综述 全球市场综述 - 股市：全球多数上涨，美股三大指数涨跌不一，港股小幅红盘收官，欧洲市场整体上涨，亚太市场表现分化 [8][9][11] - 商品：整体下跌，油跌超1%，黄金震荡走强再创历史新高，有色金属多数下跌，粮食涨跌互现 [8][12] - 外汇：美元走强，离岸人民币贬值 [8][14] - 债市：美十年国债收益率上涨 [8][15] 美股市场回顾 - 春节期间，美股三大指数仅道指微幅收涨，纳指、标普500明显走弱，费城半导体指数大跌，中概股逆势走强；不计1月27日，1月28 - 31日美股主要指数除道指外有不同程度反弹 [16][17] 海外宏观 美国政治经济 - 美联储暂停降息，鲍威尔认为当前情况对政策和经济较好，未明确3月是否降息，通胀取得进展是重启降息关键条件 [18] - 美国2024年四季度经济增速大幅放缓，12月通胀符合预期、温和增长，数据公布后美元走弱、黄金冲破历史高位，2年期国债收益率走低 [21] - 白宫宣布对加拿大、墨西哥加征25%关税，对中国加征10%关税，关税落地后美元走强，大宗商品走弱，非美货币走贬 [21][22] 全球政治经济 - 欧央行如期降息25个基点，交易员预计今年还会降息70个基点 [23] - 加拿大、墨西哥对美国加征关税行为实施反制 [25] - OPEC+将于2月3日讨论特朗普提高美国原油产量的计划 [26] 国内宏观 国内经济 - 1月财新PMI为50.1，连续四个月维持在荣枯线上，分项指数涨跌互现 [27][28] 春节出行消费 - 春节出行：跨区域人员流动创新高，出入境客流高峰日均出入境人员将达185万人次，较去年增长9.5% [29][32] - 春节旅游：国内旅游市场火爆，“先过年再出游”成普遍选择，国内长线游主导，出入境游市场火爆 [33][34] - 春节档票房：创历史新高，位列全球第一 [35][36] 政策 - 证监会印发《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，推进资本市场指数化进程，对市场估值、风格产生影响 [38] - 吴清主席发文明确资本市场高质量发展六方面任务 [40] 重要产业动态 AI与泛AI - DeepSeek-R1上线引发全球关注，美国商务部调查其是否使用美国芯片，还发布多模态开源模型Janus - Pro [41][42][46] - 阿里云发布通义千问Qwen 2.5 - Max，性能评估测试表现出色 [47] - 硅基流动携手华为云推出基于昇腾云的DeepSeek R1&V3推理服务，腾讯云支持DeepSeek - R1一键部署 [49][50] - OpenAI上线O3 Mini，推理模型首次免费，还发布面向深度研究领域的智能体产品“Deep Research” [51][52] - 特斯拉计划2025年推出完全自主驾驶服务，认为机器人未来可能创造超10万亿美元收入，超汽车业务 [56] - OpenAI拟融资最多400亿美元，软银洽谈投资至多250亿美元 [57] - 宇树科技人形机器人Unitree H1首登春晚 [58] 其他产业事件 - 日本拟对半导体相关物项实施出口管制 [60]

电子行业（聚灿光电） - 2024 年业绩预告归母净利润 1.95 - 2.15 亿元，同比增长 60.95% - 77.46%，扣非净利润 1.85 - 2.05 亿元，同比增长 52.18% - 68.63%，经营向好 [1][2] - 受益市场终端需求回暖，产能释放与产品定位精准，高端产品产销两旺，产能利用率和产销率高位，业绩快速增长 [2] - 2023 - 2028 年 Mini LED 市场复合年增长率 84%，公司开发的 Mini/Micro LED 芯片可用于新一代信息技术显示市场 [3] - “年产 240 万片红黄光外延片、芯片项目”2025 年 1 月 11 日投产，全面达产后年均营收增超 6 亿元，利润总额增超 1 亿元，转型全色系 LED 芯片供应商 [4] - 预计 2024 - 2026 年 EPS 分别为 0.32 元、0.40 元和 0.52 元，维持“推荐”评级 [5] 金属行业 - 全球利率拐点显现，货币政策由紧缩转向宽松，资金成本下降利于大宗商品价格弹性释放 [5] - 央行资产负债表或在 2025 年后转至再宽松，前几轮扩表周期大宗商品价格指数有显著涨幅 [6] - 当前或处主动去库存尾声，新一轮基钦周期开启或使行业由被动库存操作向主动补库存转变，库存周期抬头对估值提升有递导关系 [7][8] - 全球矿业融资项目风险加大，矿端有效供给增量刚性，乐观预期下行业上游供给弹性或 2027 年显现 [9] - 绿色低碳能源转型及新质生产力发展使多金属品种需求曲线右移，新能源金属、金属粉末新材料等成长属性强 [10] - 关注四条投资主线，分别给出工业金属、贵金属、小金属、金属新材料板块相关标的 [11] 食品饮料行业（盐津铺子） - 公司由直营商超驱动转变为量贩和电商驱动、经销为基本盘模式 [12] - 截至 2023 年底，中国零食集合门店 2.2 万家，规模 809 亿元，预计 2025 年门店达 4.5 万家，规模 1239 亿元 [12] - 推算量贩零食门店全国开店空间 8.1 万家，当前渗透率 44% [13] - 2024 年 H1 量贩零食渠道收入占比约 25%，未来增量源于门店、SKU 数量增加，新增合作商和核心产品销量增长 [13] - 公司在量贩零食渠道仍有大空间，中性假设下未来该渠道收入空间可达 30 亿元，与 23 年相比有约不到 4 倍空间 [14] - 公司在抖音渠道增长迅速，具备成本优势和可持续增长能力 [14] - 推测 2024 - 2026 年营业收入分别为 51.98/64.29/76.49 亿元，归母净利润分别为 6.45/8.27/10.35 亿元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级 [14][15] 交运行业（快递） - 去年 12 月快递业务量 178.0 亿件，同比增长 22.3%，同城件增长 5.8%，异地件增长 23.8%，单票价格环比下降，同比降幅 13.6% [16] - 去年年末国补范围扩大带动 12 月快递件量增长，截至 12 月 13 日 14 个省启动手机补贴，幅度 10% - 15% [16] - 今年前三周全国快递揽收量同比分别增长 42.4%、49.9%和 46.6%，即使考虑春节错期仍超预期 [17] - 2025 年国补范围扩大，将手机等消费品纳入支持品类，支持线上线下渠道和不同企业参与以旧换新 [18][19] - 建议关注服务质量领先的行业龙头中通与圆通 [19] 农林牧渔行业 - 2024 年 12 月仔猪、活猪和猪肉均价环比下降，全年活猪均价 17.08 元/公斤，较 23 年上涨 10.91%，1 月猪价围绕 16 元/公斤震荡 [20] - 12 月集团企业出栏加快，供应充足，1 月出栏部分前置，供应压力减轻；12 月需求有小高峰，1 月上旬需求支撑乏力，12 月屠宰开工率回升 6.65 个百分点至 36.33% [20] - 11 月能繁母猪存栏量环比回升 0.20%，12 月部分样本数据回升，仔猪价格反弹，母猪补栏谨慎，后市产能微增 [21] - 春节前猪价预计震荡，节后警惕下行风险，25 年猪价有望维持合理盈利区间，建议关注成本领先、业绩兑现度高的头部养殖标的 [21] - 12 月牧原等企业销售均价回调，17 家上市猪企 12 月合计出栏 1749 万头，环比增长 23.11%，同比增长 13.49%，部分企业出栏均重下降 [22][23] - 24 年牧原预计归母净利润 170 - 180 亿元，同比增长 522.21%；温氏预计归母净利润 90 - 95 亿元，同比增长 248.68% [23] 建筑建材行业 - 2024 年通过政策调控内需对冲地产拖累，化解地方债务，发展新质生产力，实际 GDP 累计增速 5%，完成增长目标，但市场总需求受抑制，有通缩迹象 [25] - 2025 年继续扩大内需，推进地产止跌企稳，若政策力度够大，行业总需求收缩后企稳，否则供给端优化继续，行业集中度加速提升 [26][27] - 投资策略为建材着眼供给端优化和并购受益大的龙头和优秀公司，建筑着眼央国企龙头 [27]

报告核心观点 报告围绕多个金融领域展开分析，涉及市场利率、经济指标、行业数据等方面，通过对相关数据的研究，为投资决策提供参考，如分析FOMC会议对市场的影响、各经济指标的变化趋势以及不同行业的市场表现等 各部分总结 1. 1 月 1 日至 1 月 30 日相关情况 - 1 月 1 日至 1 月 30 日期间有多项事件，如 1 月 24 日涉及相关市场的变动，1 月 23 日有特定市场情况等 [1] 2. 市场利率相关 - 市场利率方面，FOMC 会议对市场有影响，市场利率处于一定区间，如某些利率在.%-.%之间 [2][4] 3. 经济指标相关 - GDP 方面，相关时期 GDP 有一定变化，如与某数值有 %的关联 [7] - PMI 方面，不同类型的 PMI 有不同表现，如某些 PMI 数值在不同时期有变化，如.鱪⮃到.㎈ⶬ等 [9] - CPI 和 PPI 方面，CPI 和 PPI 的同比和环比数据有不同变化，如 CPI 同比和环比分别有.%、.%等变化 [22] 4. 行业数据相关 - 黄金市场，黄金价格和相关持仓等数据有变化，如某些黄金指标在不同时间有不同数值 [27][30] - 石油市场，API 和 EIA 数据有变化，如 API 和 EIA 库存的同比变化 [34][35] 5. 市场表现相关 - 不同市场如 A 股等有不同表现，如 A 股在某些时期有相关的市场情况，涉及估值等方面 [55][59]

核心观点 - 特朗普就职后风险仍存，需关注国内外政策走向；外部风险有一定不确定性但整体影响有限，“两会”前宏观政策预期预计将有所提振；建议超配美股和预期有望提振的国内大宗 [2][4] 配置逻辑 - 特朗普就职演讲相对温和，但随时可能开启贸易调查或加征关税；1月美联储议息会议预计维持利率不变，一季度降息不确定性仍存；经济基本面边际变化不大，需关注春节消费数据和地方政府推进“开门红”情况 [13][18] - 特朗普就职演讲未详细披露加征关税细节，预计从2月1日起对加墨商品征25%关税、对中国加征10%关税，后续关税税率调整实施节奏可能慢于竞选口号，需防范贸易调查或加征关税以及其他“黑天鹅”举措和国际地缘政治等风险 [19] - 特朗普就职演讲提出的政策思路与举措包括将移民问题列为行政令首位、控制通胀、建立对外税务局加征关税等；尚未实施的政策有国内减税、教育医疗改革、外交政策和美国政府债务上限等 [21] 权益 国内权益 - 外部风险影响有限，内部经济基本面变化不大，“两会”前宏观政策预期提振叠加年初信贷投放开门红，市场可更积极；配置上重视高弹性成长品种、基建优势品种以及银行保险；开年后国内流动性有望宽松利好成长和金融风格，但消费内生动能未明显好转，消费风格受限 [29] - 节后市场风险偏好有望改善，关注TMT、国防军工等弹性品种；通信、电子受益于AI产业政策、投资力度加强和国产替代概念；计算机、传媒有重磅端侧应用落地预期且在上涨行情中弹性大；国防军工基本面有望反转，低空经济加速落地 [30][32] - 春节后到3月中旬两会闭幕期间，基建存在季节性机会；通过打分模型优选出工程咨询服务、环保设备等8个赔率和胜率皆优的细分方向 [38] - 银行、保险板块个股估值处于历史较低分位，安全边际高；保险板块2024年业绩预增确定个股占比80%，业绩支撑强；政策推动中长期资金入市，银行、保险受益 [44] 美股 - 特朗普“呵护”下美股继续获得支撑，其表示将推动减税、解决债务上限问题并要求美联储降息；考虑到美股股息率与10Y美债收益率缺口扩大，可能抑制高估值板块，因子分析相对看好道指 [45] 利率 国内债券 - 稳汇率、稳息差压力下，降息短期内恐难以落地；前期政策使全社会信心和楼市好转，短期内降息必要性下降，汇率压力也是掣肘因素；年内有力度降息可期，预计2025年一季度降息幅度20 - 25BP [53] - 如政策利率“按兵不动”，利率易上难下；当前降息受银行息差和人民币汇率约束，汇率压力缓解或存款利率调降信号出现前，降息概率偏低；政策给出更多信号前，期限利差变动幅度有限 [58] 美债 - 美债利率维持窄幅变动，静待美联储新政策信号，长债利率上行压力高于短债；1月美联储议息会议大概率维持利率不变，短期实际利率变动不大；经济与就业数据偏强，短债利率上行压力转向长债；原油价格预期弱势，但特朗普政策推动再通胀担忧走强，内含通胀预期恐上行 [70] - 美债实际利率负期限利差收窄态势不改；美国经济衰退概率回落，经济未失速，预计负期限利差收窄；2Y美债利率已消化新降息路径，上行压力可能集中在10Y美债利率 [71] - 美债10Y内含通胀预期有望维持高位；特朗普收紧移民政策引发市场对工资 - 通胀螺旋的担忧，推动内含通胀预期维持高位，1月克利夫兰联储5年通胀预期处于较高水平 [76] 大宗 国际大宗 - 特朗普推动逆全球化担忧下，大宗商品价格持续承压；其就职后逆全球化举措未见放缓，美联储可能维持紧缩货币政策，短期内全球大宗商品价格承压，但中长期相对看好黄金价格 [86] - 原油方面，特朗普实施能源紧急状态，扩产担忧压制油价；全球需求端不乐观，OPEC下调供需缺口预测，美联储放缓降息节奏也抑制油价，预计油价继续承压 [91] - 铜方面，库存上行趋势未变，多空博弈加剧；需求端延续弱势，美联储鹰派信号和特朗普新能源政策拖累需求，预计偏空力量短期内可能占上风 [95] - 黄金方面，地缘政治担忧与央行购金再起，中长期配置价值持续显现；美联储鹰派政策被市场消化，美国再通胀风险担忧加剧，特朗普就职增加地缘政治风险，推动黄金持仓量增加，预计金价中长期配置价值显现，但上行幅度受美联储降息节奏制约 [100] 国内大宗 - “开门红”预期叠加宏观数据空窗期，国内大宗价格有望提振；地方政府对“开门红”更积极，今年春节早，政策靠前发力概率大，叠加数据空窗期，有望提振价格；考虑政策发力领域和地产销售态势，高配工业品、螺纹钢，标配玻璃，低配农产品 [104] - 南华工业品指数“抢出口”态势延续、外需景气度偏高；生产端变动不大，钢材预估日产量提升，集装箱吞吐量环比提升，外需出口景气度高，有望推动工业品价格震荡偏多 [107] - 南华螺纹钢指数受一季度“开门红”诉求支撑；粗钢产量和供需基本面变化不大，地产对上游需求拉动有限，但地方政府“开门红”诉求有望提振信心和价格，预计指数延续震荡偏多 [113] - 南华农产品指数临近春节需求好转，但后续依旧承压；猪肉价格持平，食用农产品价格指数反弹但可持续性待察，生猪产能阶段性反弹，春节需求利好释放后价格依旧承压 [117] - 南华玻璃指数因地产销售持续改善，春节后有再度走强可能；1月30城商品房销售面积同比增长，春节后为地产销售旺季，房价环比改善，市场信心修复，如地产销售持续改善，玻璃价格有望反弹 [122] 汇率 美元指数 - 特朗普正式就职但态度温和，美元存在回落空间；就职演讲提及举措偏温和，未超市场预期，“黑天鹅”风险解除，短期内预计美元强势缓解甚至回落 [131] 人民币 - 国内再度降息前，人民币汇率有望延续反弹态势；去年末以来中美货币政策分化，人民币汇率承压，但1月国内货币政策“按兵不动”，国债利率回升推动人民币汇率小幅反弹，后续关注2月政策利率变化 [135]