投资评级与核心观点 - 报告对工业富联（601138.SH）维持“买入-A”评级 [1] - 核心观点认为公司持续受益于AI服务器的强劲需求，作为全球AI服务器头部ODM厂，预计在GB系列服务器中将占据重要份额 [6] 财务表现与增长动力 - 2025年前三季度公司实现收入6039.31亿元，同比增长38.40%，实现归母净利润224.87亿元，同比增长48.52% [8] - 2025年第三季度单季度收入2431.72亿元，同比增长42.81%，单季度归母净利润103.73亿元，同比高增62.04% [8] - 增长主要驱动力为AI服务器强劲需求叠加GB200规模化交付，合同负债金额截至9月底达25.38亿元，较6月底增长26.42%，较24年底增长626.06%，显示订单需求强劲 [8] - 公司积极备货，截至9月底存货金额为1646.64亿元，较6月底增长33.93%，较24年底增长93.12% [8] 分业务表现 - 云计算业务：2025年前三季度收入同比增长超65%，Q3单季度收入同比增长超75% [5][9] - 云服务商板块表现亮眼，前三季度营收同比增长超150%，在云计算业务中占比达70%，Q3营收同比增长逾2.1倍 [5] - 云服务商GPU AI服务器前三季度营收同比增长超300%，Q3同比增长逾5倍 [5] - 通信及移动网络设备业务保持稳健增长，AI智能终端涌现带动精密机构件业务增长 [5] - 交换机业务Q3单季度同比增长100%，800G交换机实现单季度同比增长超27倍 [5] 盈利能力与运营效率 - 2025年前三季度公司毛利率达6.76%，保持基本稳定 [8] - 公司持续优化经营效率，前三季度销售、管理、研发费用率分别较上年同期降低0.02、0.05、0.38个百分点 [8] - 受益于费用优化，前三季度公司净利润率达3.73%，较上年同期提高0.26个百分点 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年EPS分别为1.78元、2.79元、3.75元 [6] - 对应2025年11月5日收盘价75.24元，2025-2027年PE分别为42.3倍、27.0倍、20.1倍 [6] - 预测2025年营业收入将达9584.59亿元，同比增长57.3%，净利润将达352.99亿元，同比增长52.0% [11] - 预测显示公司成长性持续，2026年、2027年营收增速预计为35.2%和25.7%，净利润增速预计为57.0%和34.4% [11]

投资评级 - 报告对凯莱英维持“优于大市”评级 [3][5][16] 核心观点 - 公司小分子业务基本盘稳固，新兴业务进入加速发展期，2025全年营收有望保持较快增长 [3][16] - 2025年第三季度业绩波动主要源于季度间订单结算节奏差异，预计第四季度交付规模将显著提升，延续高增长态势 [1][6] - 新兴业务增长强劲，已成为核心增长引擎，其中化学大分子业务收入同比增长超150% [2] 2025年前三季度业绩总结 - 2025年前三季度实现营收46.30亿元，同比增长11.82% [1][6] - 2025年前三季度实现归母净利润8.00亿元，同比增长12.66% [1][6] - 2025年前三季度实现扣非归母净利润7.28亿元，同比增长9.74% [1][6] - 分季度看，2025年第三季度单季营收14.42亿元，同比微降0.09%；归母净利润1.83亿元，同比下降13.46%；扣非归母净利润1.62亿元，同比下降24.75% [1][6] 盈利能力与效率 - 2025年前三季度期间费用率为23.24%，同比下降1.22个百分点，其中管理、研发、销售费用率均有下降，财务费用率为-1.94% [2][12] - 2025年前三季度经营活动现金净流量为11.44亿元，同比增长8.38% [2][12] - 小分子CDMO业务毛利率为47.0%，同比下降1.9个百分点；新兴业务毛利率为30.6%，同比提升10.6个百分点 [2] 业务板块分析 - 小分子CDMO业务作为基石业务，2025年前三季度收入同比基本持平 [2] - 新兴业务（包括多肽、寡核苷酸、ADC等）2025年前三季度收入同比增长71.9% [2] - 公司在多肽、寡核苷酸、ADC等新兴业务领域新签订单保持双位数增长 [2] 未来业绩预测 - 预计公司2025年营收66.8亿元，同比增长15%；2026年营收75.3亿元，同比增长13%；2027年营收82.9亿元，同比增长10% [3][16] - 预计公司2025年归母净利润11.4亿元，同比增长20%；2026年归母净利润12.9亿元，同比增长14%；2027年归母净利润14.6亿元，同比增长14% [3][16] - 预计2025-2027年毛利率将稳定在43% [3][16] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为29.8倍、26.3倍、23.1倍 [3][16] 财务指标与估值 - 根据盈利预测，2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.15元、3.58元、4.06元 [4] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为6.5%、7.0%、7.5% [4] - 预计2025-2027年市净率（PB）分别为1.93倍、1.84倍、1.75倍 [4]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][6][16] 核心观点 - 尽管面临中美关税政策调整带来的外部压力，公司2025年三季度业绩同比小幅下滑，但整体经营展现出较强韧性 [1][2][3] - 公司通过调整全球航线结构、开通中转航线、挖掘增量需求等措施积极应对挑战，其拥有的18架B777货机及国际航线网络被视为核心资源，中长期有望支撑业绩可持续增长 [2][3][11] - 虽然下调了盈利预测，但分析师认为公司中长期投资价值显著 [4][16] 2025年三季度及前三季度业绩总结 - 2025年前三季度营收172.5亿元，同比下降2.4%；归母净利润20.0亿元，同比下降3.2% [1][9] - 2025年三季度单季营收59.9亿元，同比下降6.2%；归母净利润7.1亿元，同比下降9.8% [1][9] 业务板块表现分析 - 2025年单三季度，航空速运业务收入同比增长22.6%，地面综合服务业务收入同比增长9.2% [2][10] - 综合物流解决方案业务收入同比显著下降27.9%，主要受美国取消小额包裹免税政策对跨境电商需求的负面影响 [2][10] 盈利能力与费用分析 - 2025年三季度公司综合毛利率为21.6%，同比提升1.5个百分点，主要得益于运营效率改善 [3][11] - 同期，期间费用率同比提升1.6个百分点至3.75%；其他收益由去年同期的7498万元下降至548万元，对利润造成拖累 [3][11] 财务预测与估值 - 下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为26.4亿元、29.8亿元、32.3亿元，对应同比增速分别为-1.7%、+12.7%、+8.5% [4][16] - 基于盈利预测，2025年预期每股收益为1.66元，预期市盈率为9.6倍 [5] - 预计2025年营业收入为232.1亿元，同比下降3.5% [5]

投资评级与目标 - 投资评级为增持-A，维持评级 [6] - 6个月目标价为6.42元，当前股价（2025年11月5日）为5.52元 [6] - 总市值为7,042.30百万元 [6] 核心财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入65.81亿元，同比增长6.83%；归母净利润1.76亿元，同比增长11.97%；扣非后归母净利润1.72亿元，同比增长14.36% [1] - 2025年第三季度营业收入23.06亿元，同比增长6.78%；归母净利润0.73亿元，同比增长15.15%；扣非后归母净利润0.72亿元，同比增长15.29% [1] - 2025年前三季度净利率为2.91%，同比增长0.14个百分点；第三季度净利率为3.37%，同比增长0.22个百分点 [4] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度毛利率为7.43%，同比下降0.93个百分点；第三季度毛利率为8.08%，同比下降1.12个百分点，主要受原材料价格上涨及两片罐盈利水平承压影响 [3] - 2025年前三季度期间费用率为3.28%，同比下降0.72个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.81%/2.25%/0.10%/0.12% [4] - 2025年第三季度期间费用率为3.30%，同比下降0.70个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.73%/2.30%/0.11%/0.17% [4] 业务发展与战略布局 - 公司持续推进安徽宝钢制罐二期项目、厦门宝钢制罐等新建项目以优化产品结构 [2] - 在海外市场积极践行“一带一路”倡议，推进柬埔寨制罐复线、越南隆安新建项目，巩固东南亚区域战略布局和市场地位 [2] - 公司坚持“四化”发展方向和“四有”经营原则，提升精益管理质效，推广差异化创新产品 [4] 未来业绩预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为84.60亿元、96.67亿元、103.08亿元，同比增速分别为1.71%、14.26%、6.63% [5] - 预计2025-2027年净利润分别为1.96亿元、3.34亿元、4.88亿元，同比增长13.67%、70.64%、45.95% [5] - 对应2025-2027年市盈率分别为35.9倍、21.1倍、14.4倍；基于2026年1.70倍市净率得出目标价 [5] 行业前景与公司定位 - 作为金属包装领军企业，伴随两片罐行业竞争格局改善，公司盈利水平有望逐步改善 [4] - 公司持续优化产品结构和产能布局，行业格局优化有望支撑业绩保持稳健增长 [5]

投资评级与估值 - 报告对天立国际控股(1773 HK)给予“买入”评级 [1] - 最新收盘价为2.58港元（2025年11月5日） [1][4] - 基于盈利预测调整，对应2025-2027年市盈率分别为8倍、7倍和6倍 [4] 核心观点与业绩表现 - 公司发布FY2025盈利预告，预计收入约为36亿元，同比增长8%，利润为6.5亿元，同比增长17% [2] - 收入增速放缓主要由于自有学校招生下滑，尤其是下半年收入增速放缓至2.7%左右 [3] - 利润增长承压，下半年利润下滑3.4%，原因包括加大优质老师人力成本开支、AI投入加大以及食材和后勤成本上涨 [3] 业务板块分析与展望 - 核心高中业务招生增速放缓影响短期收入，但注重提升口碑的策略利好长期质量 [4] - 高净利率的托管业务取得突破，目前有超过40个学段的托管学校，未来有望逐步提升 [4] - 素养业务预计维持稳增长，未来有望渗透进托管学校，游研学、竞赛、供应链等业务仍有成长性 [4] - AI业务有序推进，AI冲刺营、AI智习室、AI课堂等系列产品的商业化布局及市场推广有望提供新增量 [4] 财务预测调整 - 下调2025-2027财年收入预测，从37.71/44.01/51.43亿元调整至35.97/39.37/42.47亿元 [4] - 下调2025-2027财年归母净利润预测，从7.57/10.16/13.29亿元调整至6.50/7.45/8.38亿元 [4] - 相应下调2025-2027年每股收益预测，从0.36/0.48/0.63元调整至0.31/0.35/0.40元 [4] 主要财务指标预测 - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为8.33%、9.42%和7.88% [5][8] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为12.88%、14.66%和12.39% [5][8] - 预计毛利率将稳步提升，从2025年的33.69%升至2027年的34.89% [5][8] - 预计净资产收益率将从2025年的20.82%逐步降至2027年的17.80% [5][8]

投资评级与目标 - 投资评级为买入-A，并维持该评级 [3] - 设定6个月目标价为15.78元，基于2025年18.10倍市盈率 [3][6] - 当前股价为11.80元（2025年11月05日数据） [3] 核心财务表现 - 2025年前三季度营业收入34.83亿元，同比增长2.75%；归母净利润1.91亿元，同比下降14.83% [1] - 2025年第三季度营业收入12.94亿元，同比下降3.26%；归母净利润0.59亿元，同比下降40.15% [1] - 2025年第三季度净利润率为4.53%，同比下降2.94个百分点 [3] - 2025年前三季度毛利率为21.31%，同比下降1.37个百分点；第三季度毛利率为20.46%，同比下降1.97个百分点 [3] 业务运营分析 - 2025年第三季度销售收入环比增长9.82%，主要因美国渠道商采购正常化及前期订单回补 [2] - 2025年1-9月中国办公椅出口额同比下降6.37%，其中对美国出口额同比下降25.54% [2] - 公司国内市场及亚洲、欧洲、中东、南美等非美市场增速较快，内销自主品牌业务同比增长较快 [2] - FLOW系列高端产品在自主品牌业务中销售占比提升，线上渠道运营质量改善，线下零售旗舰店试点已基本跑通 [2] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为51.46亿元、58.02亿元、63.33亿元，同比增长8.36%、12.73%、9.16% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.89亿元、3.78亿元、4.45亿元，同比增长-2.50%、30.88%、17.67% [6] - 对应2025-2027年市盈率分别为13.6倍、10.4倍、8.8倍 [6] 投资逻辑总结 - 公司是办公椅ODM出口龙头，海外新客户、新渠道、新项目构成驱动力 [6] - 内销自有品牌业务有望成为第二增长曲线 [6] - 报告认为随着销售端改善趋势延续，利润端也有望同步改善 [3][6]

投资评级与目标 - 投资评级为买进 (Buy) [5] - 目标股价为170.00元 [1] 核心观点 - AI产业发展拉动内存需求高速增长 澜起科技作为国内内存接口芯片龙头将充分受益于AI浪潮对于高速存储需求的拉动 [5] - 国内互联网大厂进入算力军备竞赛关键时期 预计未来三年国内算力需求将实现跨越式增长 DRAM行业迎来新的发展契机 [5] - 公司3Q25业绩增长动力强劲 剔除股份支付费用影响后净利润同比增长106% 环比增长11% [8] - 公司产品迭代速度处于行业领先地位 前三季度综合毛利率为61.5% 较上年同期上升3.3个百分点 [8] 公司基本资讯与市场表现 - 公司属于电子产业 A股股价为128.91元 总市值约为1476.21亿元 [2] - 股价12个月高点为169.66元 低点为61.4元 过去一年股价上涨88.0% [2] - 公司产品组合中互联类芯片占比96% 津逮服务器平台占比4% [2] - 机构投资者中基金占流通A股比例19.7% 一般法人占25.8% [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收40.6亿元 同比增长57.8% 实现净利润16.3亿元 同比增长66.9% [8] - 3Q25单季实现营收14.2亿元 同比增长57.2% 实现净利润4.7亿元 同比增长22.9% [8] - 3Q25股份支付费用为3.5亿元 剔除该影响后净利润为8.11亿元 [8] 盈利预测 - 预测2025年净利润为22.29亿元 同比增长61.67% 每股盈余为1.95元 [7] - 预测2026年净利润为29.50亿元 同比增长32.36% 每股盈余为2.58元 [7] - 预测2027年净利润为37.38亿元 同比增长26.71% 每股盈余为3.26元 [7] - 当前股价对应2025年市盈率为66.23倍 2026年为50.03倍 2027年为39.49倍 [7] - 由于股权支付费用增长 下调2025-2027年盈利预测14%、9%和6% [8]

投资评级 - 报告对盛科通信维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 公司25年第三季度业绩超预期，营收和利润同环比均实现增长，毛利率大幅提升 [6] - 公司作为本土稀缺的以太网交换芯片厂商，将持续受益于国产化进程加速 [6] - 公司保持高强度研发投入，高端产品布局与中低端产品裂变演进同步进行，未来利润弹性可观 [6] - 公司参与智算开放互联生态合作，有望在国产AI算力建设中占据重要位置 [6] 财务表现与预测 - 25年前三季度实现营业收入8.32亿元，同比上升2.98%；归母净利润0.09亿元，相较24年前三季度的-0.76亿元扭亏为盈 [4] - 单Q3实现营收3.24亿元，同比增长18%，环比增长14%；归母净利润0.33亿元，相比25Q2的-0.08亿元以及24Q3的-0.19亿元大幅回正 [6] - 25Q3毛利率达52.99%，同比提升11.17个百分点，24年全年毛利率为40.11% [6] - 25年第一季度至第三季度研发费用率达42.25% [6] - 预测公司25-27年营收分别为13.40亿元、17.85亿元、23.74亿元 [5][6] - 预测公司25-27年归母净利润分别为0.12亿元、0.49亿元、1.33亿元 [5][6] 业务与产品进展 - 面向大规模数据中心和云服务需求的12.8Tbps及25.6Tbps高端旗舰芯片已在客户处进入市场推广和逐步应用阶段，性能对标境外大厂 [6] - 规模量产的TsingMa.MX（交换容量2.4Tbps）等系列芯片已导入国内主流交换机厂商并实现规模量产 [6] - 公司积极参与国产生态建设，与中国移动等企业启动智算开放互联OISA生态共建合作，OISA 2.0协议提升了GPU片间互联带宽并扩展了超节点互联规模 [6] 估值 - 采用PS估值法，预计公司25-27年PS分别为34倍、25倍、19倍，低于可比公司同期估值水平 [6]

投资评级 - 报告对三人行（605168.SH）维持“买入”投资评级 [7] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩受公允价值变动损失拖累，但扣非净利润下滑幅度相对较小，公司正积极拓展广告主业客户并加速布局体育彩票、算力等新业务，同时以AI技术赋能营销效率，未来增长可期 [2][5][11] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入25.69亿元，同比下滑16.72%，实现归母净利润1.44亿元，同比下滑20.48%，实现扣非归母净利润1.56亿元，同比下滑3.09% [2][5] - 2025年第三季度单季公司实现营业收入9.12亿元，同比下滑22.19%，实现归母净利润0.00亿元，同比下滑99.52%，实现扣非归母净利润0.30亿元，同比下滑26.11% [2][5] - 2025年第三季度公司毛利率为14.56%，同比下滑0.41个百分点，环比下滑7.50个百分点 [11] - 2025年第三季度销售费用率和管理费用率分别环比下降1.04个百分点和0.27个百分点 [11] - 2025年第三季度公司持有的华润饮料股票公允价值变动损失3722.61万元，较去年同期减少4748.66万元，对利润造成拖累 [11] 主营业务发展与客户拓展 - 面对宏观经济波动导致的客户投放预算审慎，公司积极拓展客户与业务类型，主动探索私域运营、内容营销等多元化服务路径 [11] - 2025年第三季度公司成功开拓兴业银行、中粮集团、TCL、赛力斯、郑州日产、北京现代、捷途汽车等优质新客户 [11] 新业务布局与进展 - 体育彩票新业务进展良好，公司深度参与行业标准制定，承担“体彩+足球 IP 主题店”全国推广工作 [11] - “体彩上高铁”已获辽宁路局授权，取得68趟高铁即开票销售许可 [11] - 公司近期新增锦江集团酒店合作，并在重庆启动3家酒店试点门店 [11] - 公司与聚星动力合作锁定足球8支头部国家队、8家顶级俱乐部的彩票权益 [11] - 公司通过投资加速布局算力赛道，2025年8月以约5000万元受让科通技术169.64万股股份，占其总股本1.61%，推进“算力+数据+场景”战略 [11] AI技术应用与效率提升 - 公司持续迭代“一个”AI全链路营销智能体，致力于打造以智能体交互为纽带、多模态内容创作为引擎、数据洞察为中枢的全链路AI营销平台 [11] - 公司打造营销AI Agent，以自主感知、任务规划、工具调用和记忆反思为底座，实现不间断的智能营销运转，旨在以AI赋能人效提升和业绩增长 [11] 盈利预测与估值 - 报告预计公司2025-2026年实现归母净利润2.3亿元/4.3亿元 [11] - 对应2025-2026年预测市盈率（PE）分别为26.2倍和14.4倍 [11]

投资评级 - 投资评级为买入，评级为维持 [8] 核心观点 - 2025年第三季度联网行业整体需求向好，公司无线模组、车载模组、智能模组等核心业务增长显著，毛利率和净利率环比基本持平 [1][6][12] - 公司已构建"1+N"业务矩阵：以模组为基石，天线、ODM、智能化解决方案、软件服务平台等多元化业务协同发展 [1][12] - 物联网市场需求逐步恢复，公司在模组业务基础上加快推进衍生产品及解决方案，产品附加值不断提升 [12] 财务业绩 - 2025年第一季度至第三季度，公司实现营业收入178.77亿元，同比增长34.96%；实现归母净利润7.33亿元，同比增长105.65% [6] - 2025年第三季度，公司实现营业收入63.30亿元，同比增长26.68%；实现归母净利润2.62亿元，同比增长78.11% [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.00亿元、12.67亿元、18.13亿元，同比增长70%、27%、43%，对应市盈率分别为24倍、19倍、13倍 [12] 业务发展 - 公司以技术创新为引擎，在5G与AI融合的赛道上持续领跑，全系智能模组产品已全面接入火山引擎豆包VLM多模态AI大模型 [12] - 深化车载模组及方案全域布局，新增DynaBlue量产级别蓝牙协议栈、LXC虚拟化座舱软件方案等，并导入超过20家主机厂量产落地 [12] - 天线业务聚焦多领域客户痛点，以定制化解决方案实现显著突破，例如5G双形态天线满足秒级数据传输需求，燃气表专用LoRa天线解决金属屏蔽等难题 [12] - 软硬件深度融合，驱动物联网全链路方案升级 [12]