报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期17家重点汽车企业承诺将供应商支付账期统一为60天内，这一举措对汽车产业链上下游发债主体产生影响，整车企业现金流压力相对有限，零部件企业资金周转和偿债能力有望提升，同时上周央行呵护下资金面宽松，信用债市场呈现一级发行情绪升温、二级中短久期成交活跃等特点 [2][10][3] 根据相关目录分别进行总结 车企缩短账期，供应链现金流改善 - 17家重点汽车企业承诺将供应商支付账期统一为60天内，上汽、北汽等追加承诺，这是对《保障中小企业款项支付条例》的响应 [10] - 该承诺缓解市场对车企还款能力的担忧，促进行业健康发展，整车企业现金流压力有限，零部件企业普遍受益 [11] - 统计显示截至2025年6月22日，整车厂发债主体8家，存续债券规模669亿元，零部件发债主体4家，存续债券规模40亿元 [11] - 整车企业账期缩短至60天内，资金缺口多为500亿元左右，但银行支持力度大，置换贷款对现金流影响有限 [13] - 零部件企业资金周转和在手现金水平有望提升，周转率向上，减值损失或减少，平均获35亿元货币资金补充 [15] - 产业债利差方面，政策发布后相关主体利差窄幅震荡，短期零部件厂商利差或压降，整车厂利差受流动性溢价影响大 [20] 市场回顾 - 2025年6月6日至6月13日，陆家嘴论坛货币政策预期落空，但央行呵护下税期资金面宽松，中长端信用债维持强势 [3][27] - 信用债收益率全面下行，7 - 10Y品种走势更强，部分利差被动小幅上行，二永债收益率普遍下行，5 - 10Y收益率下行4BP左右 [3][27] - 各行业公募债利差中位数涨跌互现，各省城投债利差中位数多数下行，内蒙古利差下行超4BP [3][27] 一级发行 - 2025年6月16日至6月20日，公司类信用债发行3347亿，环比降4%，金融类信用债发行1730亿，环比升61% [4][52] - 公司类信用债中城投债发行1222亿元，产业债发行2062亿元，合计净融资287亿元，金融类信用债净融资287亿元 [4][52] - 节假日与年报更新季后，信用债发行持续恢复，中短票与公司债平均发行利率呈下降趋势 [4][52] 二级成交 - 活跃成交主体以中高等级、中短期、央国企为主 [62] - 城投债活跃成交主体分两类，地产债和民企债活跃成交主体以AAA为主，成交期限多在中短期限 [62] - 长久期债券中，交易活跃城投债5年以上债券成交占比2%，较前一周（0%）小幅上升 [62] - 上周高估值成交主体以部分房地产企业与高利差区域城投为主，高收益成交债券多以民企、混合所有制地产主体为主 [64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周资金面整体均衡偏松，资金利率小幅上行，存单和 IRS 收益率分化，回购成交量和大行融出规模上行，票据利率和美元兑人民币汇率上行，本周需关注 5 月工业企业利润、美国 5 月 PCE 等数据及资金面扰动情况 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 资金面与利率情况 - 上周公开市场到期 10402 亿元，投放 9603 亿元，净回笼 799 亿元，逆回购未到期余额较前一周上行 [1] - 上周资金面均衡偏松，DR007 均值 1.52%，较前一周上行 0.5BP，R007 均值 1.58%，较前一周上行 1BP，交易所回购利率 GC007 均值 1.61%，较前一周上行 4BP [1] 存单与 IRS 情况 - 上周存单到期 10216.4 亿元，发行 11023.2 亿元，净融资 806.8 亿元，1 年期 AAA 存单到期收益率较前一周下行，本周存单到期压力增大 [2] - 上周 1 年期 FR007 利率互换均值 1.53%，较前一周上行，市场对资金面预期平稳，存单受季节性供求压力扰动 [2] 回购情况 - 上周质押式回购成交量在 7.7 - 8.8 万亿元之间，R001 回购成交量均值 74622 亿元，较前一周上行 3614 亿元，未到期回购余额 12.7 万亿元，较前一周上行 [3] - 分机构看，大行融出规模上行，货基融出规模下行，券商、基金、理财融入规模上行 [3] 票据与汇率情况 - 上周五 6M 国股票据转贴报价 1.05%，较前一周最后一个交易日上行，临近季末需关注信贷冲量情况 [4] - 上周五美元兑人民币汇率报 7.18，较前一周小幅上行，中美利差收窄，短期美债利率或维持高位 [4] 本周关注情况 - 本周公开市场资金到期 10603 亿元，周五将公布我国 5 月工业企业利润、欧元区 6 月经济景气指数、美国 5 月 PCE [5] - 本周 7 天回购开始跨季，政府债供给规模不小，需关注资金面扰动，提防资金利率结构性波动 [5]

报告行业投资评级 - 美元债双周报（25年第25周）评级为中性 [1] - 美股评级为中性·维持 [5] 报告的核心观点 - 中东地缘局势不确定性加剧，美伊冲突或使全球资产重新定价；美联储6月按兵不动，为年内降息保留余地；美国4月资本大幅净流出，国际资金配置美债意愿减弱；衍生品隐含降息预期维持年内两次；美债利率全线上行，期限利差小幅收窄 [1][2][3] - 建议投资者保持灵活应对政策与地缘风险，中短久期优先，谨慎配置长债，优选2 - 5年期美债品种，平衡收益与波动，适量配置TIPS或浮动利率债对冲风险，适度引入其他主权债增强组合弹性 [4] 根据相关目录分别进行总结 美债基准利率 - 展示2年期与10年期美债利率、美债收益率曲线、各期限美债竞标倍数、2 - 30年期美债发行中标利率、美债月度发行额、联邦基金利率期货市场隐含的降息次数等图表 [14][19][21] 美国宏观经济与流动性 - 涉及美国通胀同比走势、联邦政府年度累计财政赤字、经济意外指数、ISM PMI、消费者信心指数、金融条件指数、房屋租金增速、申领失业金人数、时薪同比增速、非农就业数据、房地产新屋获批开工销售量同比增速、个人消费支出同比增速、盈亏平衡率通胀预期、非农分行业贡献等图表 [27][29][31] 汇率 - 呈现非美货币近1年走势、近两周变化、中美主权债利差、美元指数与10年期美债利率、美元指数与人民币指数、美元兑人民币1年期锁汇成本变化等图表 [56][62][64] 海外美元债 - 包含美国美元债价格走势、美欧综合美元债价格走势、全球投资级美元债价格走势、全球高收益美元债与中资国内债价格走势、全球债市近两周回报率对比、美国国债波动率MOVE指数与VIX恐慌指数、美国不同期限国债ETF价格涨跌幅等图表 [67][71][74] 中资美元债 - 有中资美元债回报率2023年以来走势（分级别、分行业）、投资级和高收益级中资美元债收益率和利差走势、近两周回报（分级别、分行业）、净融资额走势、各板块到期规模等图表 [83][85][87] 调级行动 - 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取12次调级行动，其中3次上调评级，2次撤销评级，4次首予评级，3次下调评级，并列出具体调级信息表格 [92][93]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 6月23日 - 6月29日地方债披露发行5856.5亿元，新增专项债即将放量 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 发行预告 - 6月23日 - 6月29日地方债披露发行5856.5亿元，其中新增债4583.2亿元（新增一般债515.2亿元，新增专项债4068.0亿元），再融资债1273.2亿元（再融资一般债586.8亿元，再融资专项债686.4亿元） [2][6] 发行复盘 - 6月16日 - 6月22日地方债共发行2617.5亿元，其中新增债697.2亿元（新增一般债272.5亿元，新增专项债424.8亿元），再融资债1920.3亿元（再融资一般债630.5亿元，再融资专项债1289.8亿元） [2][7] 特殊债发行进展 - 截至6月22日，第四轮特殊再融资债共披露41653.80亿元，2025年已披露17768.55亿元，下周新增披露490.70亿元，披露规模前三的省份或计划单列市为江苏5647.00亿元、山东2413.98亿元、四川2351.21亿元 [8] - 截至6月22日，2025年特殊新增专项债共披露4071.42亿元，2023年以来共披露15976.56亿元，披露规模前三分别为江苏2102.35亿元、湖北1287.69亿元、新疆1188.60亿元；2025年披露规模前三的省份或计划单列市为江苏951.00亿元、河北391.43亿元、湖北369.13亿元 [8] 地方债实际发行与预告发行 实际发行与发行前披露 - 6月16日 - 6月22日地方债净供给1243亿元，6月23日 - 6月29日地方债预告净供给5044亿元 [15] 计划与实际发行对比 - 展示了6月、7月地方债已披露计划与已实际发行情况 [17][19] 地方债净供给 新增债发行进度 - 截至6月22日，新增一般债发行进度48.53%，新增专项债发行进度37.56% [28] 再融资债净供给 - 截至6月22日，展示再融资债减地方债到期当年累计规模情况 [28] 特殊债发行明细 特殊再融资债发行统计 - 截至6月22日，展示各轮特殊再融资债在不同省市的统计情况，统计口径包含已发行和未发行已披露两类 [32] 特殊新增专项债发行统计 - 截至6月22日，展示2023 - 2025年特殊新增专项债在不同省市的统计情况，统计口径包含已发行和未发行已披露两类 [35] 地方债投资与交易 一二级利差 - 展示地方债一级利差和二级利差情况 [39] 分区域二级利差 - 展示不同区域在不同时间的二级利差情况 [42] 新增专项债投向 项目投向逐月统计 - 展示新增专项债投向情况，最新月份统计不考虑发行前披露的新增债投向披露，只考虑已发行的新增债 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年6月16 - 20日央行7天逆回购净投放资金、MLF到期1820亿元，资金面宽松，DR001在1.40%之下运行；6月16 - 22日政府债净缴款规模提升，同业存单到期收益率多数下行，银行间债券市场杠杆率提升；6月23 - 29日政府债预计净缴款7498亿元，同业存单到期规模约11378亿元 [2] 各目录总结 资金面 - 2025年6月16 - 20日央行逆回购净投放1021亿元，MLF到期1820亿元，全口径净回笼799亿元；6月23 - 27日逆回购到期9603亿元、国库现金定存到期1000亿元 [6] - 2025年6月16 - 20日，DR001、R001平均值分别为1.38%和1.44%，较6月9 - 13日降0.3个基点和升0.8个基点；DR007、R007平均值分别为1.52%和1.58%，较6月9 - 13日升0.5个基点和升1.5个基点 [6] - 2025年6月16 - 22日政府债净缴款约4742亿元，较6月9 - 15日多增约4678亿元，其中国债约3067亿元、地方债约1675亿元；6月23 - 29日预计净缴款约7498亿元，其中国债约2910亿元、地方债约4588亿元 [7] - 6月23 - 29日资金进入跨月阶段、政府债净缴款大、季末银行有考核压力，但央行呵护资金面，跨季资金面预计平稳 [7] 同业存单 - 截至2025年6月20日，1M、3M、1Y同业存单到期收益率分别为1.6250%、1.6023%、1.6392%，较6月13日分别降1个、3个、3个基点 [8] - 2025年6月16 - 22日同业存单净融资额约807亿元，6月9 - 15日净融资约 - 1629亿元；6月23 - 29日到期偿还量预计为11378亿元 [8] 机构行为 - 2025年6月16 - 20日银行间债券市场杠杆率均值为108.25%，6月9 - 13日均值为107.83%；6月20日、13日杠杆率测算分别约为108.44%和107.92% [9]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 上周中资离岸债一级市场发行量明显回升，二级市场投资级表现优于高收益；美债收益率多下行；宏观层面，全球多地有重要政策和经济数据发布[1][5][2] 各部分总结 一级市场 - 上周中资离岸债一级市场发行量明显回升，共发行19只债券，规模约52亿美元[1][7] - 港铁公司发行两笔合计30亿美元次级永续资本证券，为上周最大发行规模；卡森国际发行1亿美元高级无抵押债券，息票率9.5%，为上周定价最高的新发债券[10] - 市场需求旺盛，信达香港发行28亿人民币高级债券，最终认购超10倍；港铁公司两笔证券最终认购超5.3倍[10] 二级市场 中资美元债指数表现 - 上周中资美元债指数（Bloomberg Barclays）按周上涨0.18%，新兴市场美元债指数上涨0.12%；投资级指数周涨幅0.21%，高收益指数周跌幅0.03%[12] - 上周中资美元债回报指数（Markit iBoxx）按周上涨0.15%；投资级回报指数周涨幅0.17%，高收益回报指数周涨幅0.05%[17] 中资美元债各行业表现 - 材料、工业板块领涨，收益率分别下行73.9bps、52.7bps；医疗保健、地产板块领跌，收益率分别上行295.0bps、284.7bps[20] 中资美元债不同评级表现 - 投资级名字均上涨，A等级周收益率下行18.7bps，BBB等级周收益率下行27.9bps；高收益名字涨跌不一，BB等级收益率下行58.5bps，DD+至NR等级收益率下行约25.9bps，无评级名字收益率上行17.3bps[22] 上周债券市场热点事件 - 龙湖集团到2025年底有息负债余额将降至1400亿元左右，已做好偿债铺排，年初至今已全额兑付70亿元境内信用债[23] - 四川蓝光发展股份有限公司本部及重要子公司新增11项被纳入失信被执行[24] 上周主体评级调整 - 多家公司评级有调整或维持，如中金公司、重庆农村商业银行等评级维持，新城发展评级展望上调为正面[26][28] 美国国债报价 - 展示了到期年限在6个月以上、按到期收益率由高到低取前30只美国国债的报价信息[29] 宏观数据追踪 - 截至6月20日，1年期美国国债收益率4.0606%，较上周上行0.3bps；2年期3.9077%，较上周下行3.98bps；5年期3.9608%，较上周下行3.88bps；10年期4.3909%，较上周下行0.78bps[32] 宏观要闻 - 美联储6月维持基准利率在4.25%-4.50%不变，下调2025年GDP预估至1.4%，上调通胀预期至3%，2025年预计降息两次共50个基点，2026年预计降息25个基点[30] - 稳定币监管法案在美国参议院通过，将提交众议院审议[33] - 美国上周初请失业金人数回落5000人至24.5万人，前一周续请失业金人数小幅下降至195万人[34] - 美国5月新屋开工数环比下降9.8%，建筑许可小幅下降[35] - 美国5月零售销售环比下降0.9%，为今年年初以来最大降幅[36] - 美国5月工业产出环比下降0.2%，制造业产出小幅增长0.1%[37] - 特朗普政府税改和预算法案未来十年将使财政赤字增加2.8万亿美元[38] - 日本5月对美出口同比下降11.1%，整体出口同比下滑1.7%，进口同比下滑7.7%[39] - 日本央行维持基准利率在0.5%不变，2026财年起放缓缩减购债速度[41] - 英国央行维持利率在4.25%不变，8月降息预期升温[42] - 瑞士央行降息25个基点至0%[43] - 挪威央行降息25个基点至4.25%[44] - 2024年亚洲吸引外国直接投资达6050亿美元，是全球外资最青睐的目的地[45] - 日本政府或考虑上调出境税应对过度旅游[46] - 中国5月经济运行总体平稳，规模以上工业增加值同比增长5.8%，社会消费品零售总额增长6.4%[47] - 中国5月各线城市房价同比降幅继续收窄，新建商品房销售面积和销售额同比分别下降2.9%和3.8%[49] - 5月人民币在全球支付货币中占比为2.89%，4月为3.50%[50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 华安观点认为当前投资者对债市一致预期较强，地缘政治、内外宏观环境利好债市，货币政策宽松，供给逻辑冲击三季度有望放缓，可挖掘曲线上凸点和有利差券种，半年末债市波动或放大，应做好右侧应对及时止盈 [3] - 卖方观点显示本周超7成固收卖方看多债市，情绪明显升温，固收买方观点整体偏多 [4] 根据相关目录分别进行总结 卖方与买方市场 - 卖方市场情绪指数与利率债：本周跟踪加权指数录得0.55，不加权指数录得0.68，较上周上升0.11，机构整体持中性偏多观点，72%机构偏多，21%机构中性，7%机构偏空 [11] - 买方市场情绪指数与利率债：本周跟踪情绪指数录得0.35，较上周上升0.12，机构整体持中性偏多观点，52%机构偏多，48%机构中性 [12] - 信用债：市场热词为理财季节性进场、市场宽松预期，跨季后理财规模扩张，机构配置力量增强，央行呵护下资金面整体宽松 [18] - 可转债：本周机构整体持中性偏多观点，23%机构偏多，77%机构中性 [20] 国债期货跟踪 - 期货交易：截至6月20日，国债期货价格、持仓量、成交量全面上升，成交持仓比整体下降 [22][23] - 现券交易：6月20日，30Y国债换手率录得4.59%，较上周上升0.97pct，利率债换手率录得0.97%，较上周上升0.05pct，10Y国开债换手率录得5.37%，较上周下降0.53pct [31][34] - 基差交易：截至6月20日，仅TS主力合约基差走阔，TS与T主力合约净基差走阔，TF主力合约IRR微降，其余均上升 [39][43] - 跨期与跨品种价差：截至6月20日，除T期货合约跨期价差收窄外，其余主力期货合约跨期价差均走阔，主力期货合约跨品种价差均走阔 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国常会强调推动房地产止跌回稳，释放政策加力信号，房地产市场有望获增量政策支持，建议供需两端发力 [5][7][8] - 黑龙江健全偿债应急备付金制度支持偿还隐债，河南推动城投向产投转型 [5][9][10] - 本周地方政府债发行及净融资额下降，城投债发行规模和净融资额上升 [5][15][19] - 本周地方债和城投债交易规模增加，到期收益率多数下行 [24] 各部分总结 要闻点评 - 国常会提出稳定预期、激活需求、优化供给、化解风险，推动房地产止跌回稳，地方积极出台举措，建议供需两端发力推出增量政策 [5][7][8] - 黑龙江印发方案健全偿债应急备付金制度，河南推进国资招商、加快城投向产投转型 [9][10] - 本周23家城投企业提前兑付债券本息，涉及24只债券，规模45.37亿元 [13] - 本周2只城投债取消发行，计划发行总规模9.50亿元 [14] 地方政府债券及城投企业债券发行情况 - 本周地方政府债券发行及净融资额下降，发行利率下降、利差走阔，新增专项债发行进度不足四成，地方债置换进度完成84% [5][15] - 本周城投债发行规模、净融资额上升，净融资额由负转正，发行利率下降、利差收窄，境外债发行7只，规模27.64亿元 [19] 地方政府债券及城投企业债券交易情况 - 本周央行净回笼727亿元，短端资金利率多数下行 [22] - 上海新世纪上调上海浦东土地控股主体评级至AAA [22] - 本周未发生城投信用风险事件 [24] - 本周地方债和城投债交易规模增加，到期收益率多数下行，1、3、5年期AA+城投债利差收窄 [24] - 本周13家城投主体的13只债券发生15次异常交易 [25] 城投企业重要公告一览 - 本周43家城投企业就高管、法人、董事、监事等变更，控股股东及实际控制人变更，股权/资产划转，累计新增借款等发布公告 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 萨姆规则是基于失业率数据诊断美国经济衰退的指标，当美国失业率的三个月移动平均值相对于前12个月最低点上升0.5个百分点或更多时，经济可能衰退，该规则较其他方法更具及时性和100%准确率，但有两次“空报”情况 [2][3] - 2024年4、6、7月触发萨姆信号，失业率上升但绝对水平不高，结合经济增长和PMI指标，呈现轻度温和型衰退迹象，虽NBER未宣告，但萨姆信号提示或难被证伪 [5][6] - 复盘显示美联储早期降息灵敏，早于衰退区间且包含“空报”萨姆信号，2024年打破“加息→降息→衰退”顺序，变为“加息→衰退→降息”，降息滞后或因通胀隐忧 [7][8] - 2024年美联储降息受萨姆规则影响，三次降息均在萨姆信号值偏高区间，信号值回落则降息停止，停滞则重新降息 [9] - 当前萨姆信号提示暂时走出衰退期，但需关注其他指标提示的经济放缓风险，后续关注失业率和萨姆信号值，下阶段降息或在萨姆信号值达0.4%以上时提前触发 [10][11] 根据相关目录分别进行总结 重要图表 - 图表1展示U3失业率与萨姆规则衰退期，萨姆规则衰退期精准识别历次U3失业率上升高峰 [16][20] - 图表2展示NBER衰退期萨姆信号值，NBER衰退期必然触发萨姆规则，仅有两次“空报” [16][22] - 图表3展示11次NBER衰退期与萨姆规则触发时点，包含各次衰退期的时间、萨姆规则触发区间及对衰退期开始和结束的预测效果等信息 [16][24] - 图表4展示2024年降息萨姆信号值变化及历年衰退期前的货币政策详情，涵盖失业率、萨姆信号值、GDP环比、美联储降息加息情况、CPI同比、制造业和服务业PMI等数据 [16][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年5月以来深圳地铁长债高估值成交活跃收益率一度上行超20bp，主要因部分机构担忧其对万科股权投资造成损失拖累信用资质 [2][12] - 地产舆情会扰动城投债估值使信用利差走扩，若没新舆情持续2 - 3个月，市场消化后利差多压缩，调整出安全边际进入右侧是较好配置时点 [2][30] - 深圳地铁信用风险小，长债成交阶段性企稳，估值较高且曲线更陡峭骑乘收益高，建议关注其长债估值修复投资机会，负债端稳定账户可择机参与 [3][42] 根据相关目录分别进行总结 长债高估值成交活跃，收益率一度上行超20bp - 2025年5 - 6月深圳地铁二级市场债券高估值成交笔数创新高，5、6月平均成交高估值1.26bp和1.35bp [12] - 4 - 5月深圳地铁5年内债券成交偏离估值平均在1bp以内，10年以上高估值2.1bp和10.86bp [15] - 5月20日以来深圳地铁债券平均成交价一度上行超70bp，平均成交期限从0.9年升至10.58年 [19] - 密集高估值成交使深圳地铁长债收益率一度上行超20bp，长期限个券收益率上行幅度更大 [22] - 市场担忧深圳地铁频繁“输血”万科致股权投资损失，拖累信用资质，2025年累计拟借款约150亿元，4月公告净利润亏损335亿元 [25] 地产舆情或扰动城投债估值，市场消化后利差多压缩 - 广东房地产GDP占比高，多家粤系民营房企暴雷，区域城投平台出现地产相关舆情 [30] - 广州城投与恒大、雪松有相关舆情，2020 - 2021年受让恒大股权，2022年认购雪松债权违约，2023 - 2024年计提减值 [34] - 恒大美元债违约、雪松舆情使广州城投样本券信用利差从40bp走扩至70bp，市场消化后利差压缩，此后对舆情定价钝化 [38] 成交阶段性企稳，关注深圳地铁长债估值修复机会 - 深圳地铁由国资委全资控股，业务公益属性强，区域经济财政好，股东支持能力强，对万科借款可承受，债券到期分散，信用风险小 [42][45] - 2025年3月以来深圳地铁短端收益率下行长端上行，期限利差走扩，本轮调整或已充分 [49] - 近一周深圳地铁长债成交阶段性企稳，低估值成交笔数增加，平均低估值幅度超1.5bp，平均成交期限超6年 [53] - 深圳地铁存量债规模1022亿元，5年以上514亿元，平均估值仅次于沈阳地铁，5年以上为2.41% [56] - 深圳地铁收益率曲线更陡峭，有两个凸点，骑乘收益高 [58] - 当前城投债久期情绪指数在强区间，隐含评级AAA城投债长端收益率处2021年以来最低分位数，深圳地铁8 - 10年存量债收益率2.35%，性价比高 [61][62]