行业投资评级 - 报告对石油化工行业的投资评级为“看好” [3] 核心观点 - 全球石油库存预计将持续增长至2026年，EIA预计2025年全球原油供应过剩量为184万桶/天 [2][5] - 原油供需存在走宽趋势，预期油价存在下行空间，但在OPEC+减产和页岩油成本支撑下，未来仍将维持中高位震荡走势 [5] - 上游油服板块已呈现回暖趋势，钻井日费有较大提升空间；炼化盈利在油价回调下有所改善；聚酯产业链景气度存在修复预期 [5] 全球原油市场供需与价格展望 - **价格预测**：EIA预计2025、2026年原油均价分别为69美元/桶和55美元/桶（2026年预测较上月上调3美元/桶）；预计2025、2026年美国天然气均价分别为3.5美元/百万英热和4.0美元/百万英热（均较上月上调0.1美元/百万英热）[5][6] - **需求预测**：IEA预计2025、2026年全球石油需求增幅分别为79万桶/天和77万桶/天；OPEC预计2025、2026年需求增长为130万桶/天和138万桶/天，至1.051亿桶/天和1.065亿桶/天；EIA预计2025、2026年全球石油消费量将分别增加105万桶/天和106万桶/天，至1.041亿桶/天和1.052亿桶/天 [5][8] - **供应预测**：EIA预计2025年全球石油产量将增加281万桶/天（较上月预测上调13万桶/天）至1.060亿桶/天，2026年增加139万桶/天（较上月预测上调9万桶/天）至1.074亿桶/天；IEA预计2025年全球石油供应同比增长310万桶/天（较上次预测上调10万桶/天）[5][10] - **供需平衡**：基于EIA预测，2025年全球石油供应过剩量约为184万桶/天（消费量增105万桶/天，供应量增281万桶/天）[5][11] 上游板块 - **油价与库存**：截至11月14日，Brent原油期货收于64.39美元/桶，周环比增长1.19%；WTI期货收于60.09美元/桶，周环比增长0.57% [5][20]；美国商业原油库存量4.28亿桶，较前一周增长641.3万桶，比过去五年同期低4% [5][22] - **钻机与日费**：11月14日美国钻机数549台，环比增加1台；自升式平台361-400英尺水深日费为110,360.92美元，环比上涨1,657.90美元；自升式平台使用率为71.43%，环比持平 [5][35][40] 炼化板块 - **炼油价差**：截至11月14日当周，新加坡炼油主要产品综合价差为24.26美元/桶，较前一周上涨1.08美元/桶；美国汽油RBOB与WTI原油价差为20.84美元/桶，较前一周下跌1.075美元/桶，低于历史平均的24.75美元/桶 [5][56][59] - **烯烃价差**：截至11月14日当周，石脑油裂解乙烯综合价差为91.20美元/吨，较前一周下跌4.10美元/吨，远低于历史平均的404美元/吨；丙烯与丙烷价差为59.23美元/吨，较前一周下跌15.27美元/吨，低于历史平均的255美元/吨 [5][64][71] 聚酯板块 - **产品价差**：截至11月14日当周，PX与石脑油价差为243.92美元/吨，较前一周上涨2.93美元/吨，低于历史平均的382美元/吨；PTA-0.66*PX价差为262元/吨，较前一周上涨39.46元/吨，低于历史平均的767元/吨；涤纶长丝POY价差为1,214元/吨，较前一周上涨47.5元/吨，低于历史平均的1,395元/吨 [5][90][96][99] - **价格与开工**：截至11月12日，亚洲PX价格收于824.86美元/吨，周环比上涨0.93%；中国PX平均开工率90.49% [90] 投资分析意见 - **聚酯企业**：看好聚酯头部企业桐昆股份、万凯新材，因聚酯景气存在修复预期，盈利中枢有望上行 [5][13] - **炼化企业**：建议关注炼化优质公司恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、中国石化，因油价回落改善成本，且头部企业竞争格局利好 [5][13] - **轻烃加工**：继续看好卫星化学，因美国乙烷供需宽松，乙烷制乙烯路线维持较好盈利 [5][13] - **油气开采**：推荐股息率较高的中国石油、中国海油，因油价下行空间有限，油公司经营质量提升 [5][13] - **油服公司**：推荐中海油服、海油工程，因上游勘探开发维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平 [5][15]

行业投资评级 - 增持（维持）[6] 核心观点 - 报告核心观点围绕下游运动品牌龙头Nike基本面改善展开，认为其将带动上游制造订单修复及下游零售商业绩弹性释放[2][3] - 运动鞋服板块在波动环境中展现出经营韧性，长期增长性被看好[4] - 服饰制造行业中长期竞争格局持续优化，具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计享受份额提升[3][30] - 黄金珠宝行业在高金价环境下，具有明确产品差异性及强品牌力的公司有望跑赢行业[5] 本周专题：部分服饰制造公司10月营收公布 - 2025年10月丰泰企业、裕元集团（制造业务）、儒鸿收入同比分别下降2.3%、7.7%、6.9%[1][15] - 2025年1~10月累计收入同比表现分化，丰泰企业下降4.1%，裕元集团增长1.2%，儒鸿增长4.1%[1][15] - 国际贸易环境变化影响行业竞争格局，东南亚国家服饰出口表现持续好于中国[1][23] - 2025年1~10月中国服装及衣着附件出口金额1262亿美元，同比下降3.8%；越南纺织品出口金额329.3亿美元，同比增长7.7%[1][23] 本周观点 主线一：关注Nike基本面好转带来的产业链机会 - Nike FY2026Q1货币中性基础上营收同比下降1%，库存状况向好[3][31] - 推荐申洲国际（2025年PE 15倍）、滔搏（FY2026PE 15倍）、华利集团（2025年PE 21倍）[3][31] - Nike渠道库存恢复正常后，新品开发及老品补库需求将带动上游制造商订单修复[2][26] 主线二：看好运动鞋服板块长期增长性 - 重点推荐安踏体育（2025年PE 16倍）、李宁（2025年PE 18倍）、特步国际（2025年PE 11倍）[4] - 运动鞋服板块经营韧性强，特步国际新品牌索康尼长期收入和利润具备增长空间[4] 主线三：时尚休闲服饰关注经营趋势向上个股 - 推荐羽绒服龙头波司登（FY2026PE 14倍），预计FY2026H1收入平稳略增、利润增速好于收入[4][32] - 关注海澜之家（2025年PE 14倍）、罗莱生活（2025年 PE 16倍）[4][32] 主线四：黄金珠宝推荐产品与渠道力提升的优质标的 - 推荐周大福（FY2026PE 19倍）、潮宏基（2025年PE 27倍）[5][33] - 2025年1~9月居民金银珠宝类零售额同比增长11.5%[12][44] 近期行业总结 运动鞋服 - 2025Q3表现弱于Q2，但仍优于鞋服大盘，本土运动品牌线下销售较弱，电商渠道优于线下[12][41] - adidas在大中华区保持快速增长，2025Q3营收同比增长6%，Nike在大中华区销售仍有下降但加快库存去化[12][41] 品牌服饰 - 2025Q1~Q3 A股品牌服饰重点公司收入同比增长0.9%，归母净利润同比下降9.2%[12][42] - 2025Q3单季度收入同比增长3.1%，归母净利润同比增长23.2%[12][42] 纺织制造 - 2025Q1~Q3纺织制造重点公司收入同比下降0.7%，归母净利润同比下降3.5%[12][43] - 丰泰企业收入同比下降4.3%，裕元集团（制造业务）收入同比增长2.3%，华利集团收入同比增长7%[12][43] 黄金珠宝 - 潮宏基、曼卡龙、菜百股份2025年前三季度营收同比分别增长28.3%、29.3%、33.4%[12][44]

行业投资评级 - 银行业投资评级为买入（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为银行股投资进入季节性顺风期，继续看好板块表现，主要基于基本面韧性、估值性价比和资金配置需求 [38] - 商业银行2025年三季度盈利增速回升，息差保持稳定，资产质量总体稳健 [1][4][5] 盈利表现分析 - 商业银行2025年前三季度实现净利润1.87万亿元，平均资本利润率8.18%，净利润同比增速较2025年上半年提升1.2个百分点至0%附近 [4][5] - 分机构看，国有行、城商行、农商行2025年前三季度盈利增速分别为2.3%、1.7%、-7.3%，较2025年上半年分别提升1.2、2.8、0.6个百分点，股份行降幅略走阔0.1个百分点至-2.1% [5][7] - 上市银行2025年前三季度营收、归母净利润同比增速分别为0.9%、1.5%，较2025年上半年分别变动-0.1、+0.7个百分点 [6] - 业绩驱动因素中，规模、非息、拨备为主要贡献项，分别拉动盈利增速14.7、3.5、1.1个百分点 [6][14] 资产负债与规模扩张 - 截至2025年三季度末，商业银行总资产、贷款同比增速分别为8.8%、7.3%，较上季末分别略降0.1、0.2个百分点 [5] - 非信贷类资产同比增速为10.9%，较上季末提升0.1个百分点，对规模形成有力支撑，三季度单季贷款、非信贷类资产增量分别为2.1万亿、4.7万亿 [5][15] - 2025年全年预估新增贷款规模16.5万亿，同比少增1.6万亿，对应年末贷款增速回落至6.45%附近 [16] 息差表现 - 商业银行2025年前三季度净息差为1.42%，环比2025年上半年持平，同比下降11个基点 [5][24] - 分银行类型看，国有行、股份行、城商行、农商行息差分别为1.31%、1.56%、1.37%、1.58%，股份行净息差较2025年上半年略升1个基点，其他类型银行息差持平 [24][26] - 上市银行2025年前三季度净息差为1.39%，较2025年上半年持平，负债成本压降缓释息差收窄压力 [25] 资产质量 - 截至2025年三季度末，商业银行不良贷款余额3.52万亿元，较上季末增加883亿元，不良贷款率为1.52%，较上季末提升3个基点 [4][31] - 关注贷款率为2.2%，较上季末提升3个基点，拨备覆盖率为207.2%，较上季末小幅下降4.8个百分点，稳定在200%以上 [5][31] - 分银行类型看，国有行、股份行、城商行、农商行不良率分别为1.22%、1.22%、1.84%、2.82% [31] 资本充足率 - 2025年三季度末，商业银行风险加权资产同比增长8%，增速较上季末提升0.6个百分点 [36] - 商业银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.87%、12.36%、15.36%，较上季末分别下降6、10、22个基点 [36] 投资建议与市场表现 - 2025年11月初以来A股银行指数上涨4.6%，跑赢沪深300指数4.9个百分点，H股银行指数上涨6.1%，跑赢恒生指数3.6个百分点 [38] - 投资标的上建议关注基本面稳健且分红收益率高的大型银行，以及区域经济韧性强、经营业绩确定性高的银行 [40] - 近十年历史数据显示，11-12月银行板块跑出绝对收益概率70%，次年1月概率80%，银行股投资进入季节性顺风期 [38][47]

行业投资评级 - 行业评级为增持，且为维持状态 [8][35] 核心观点 - 央行实施适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松，并强化政策执行与传导，未来将进行逆周期和跨周期调节 [8][31] - 信贷增长偏弱受多重因素影响，央行认为贷款增速略低是合理的，并提出保持金融总量合理增长，稳固信贷支持力度 [8][31][32] - 科技金融是发展重点，将通过股权融资、科创债融资与投贷联动机制支持科技型中小企业信贷保持较快增长 [9][32] - 维持合理净息差有助于拓宽货币政策空间，当前银行净息差有边际趋稳迹象，负债端成本率稳定下行 [9][33] - 银行股高股息吸引配置资金，估值有望修复，建议关注国有大行高股息价值及股份行、区域行估值修复机会 [10][35] 市场回顾 - 报告期内（2025年11月10日至2025年11月16日），银行（申万）指数上涨1.70%，表现强于沪深300指数2.78个百分点 [12] - 子板块中，大型银行/股份行/城商行/农商行涨跌幅分别为3.19%/1.34%/0.69%/0.97%，大型银行表现领先 [12] - 行情表现前五的银行依次为：农业银行（+5.20%）、西安银行（+3.53%）、中国银行（+3.19%）、沪农商行（+3.04%）、交通银行（+2.87%） [12] 资金市场 - 资金面趋于收敛，央行公开市场净投放6262亿元，R007/DR007/7天拆借利率日均数分别为1.51%/1.48%/1.51%，较前值变动-2 BP/5 BP/5 BP [21] - 同业存单发行利率上行，国有大行/股份行/城商行/农商行1年期同业存单发行利率均值分别为1.64%/1.64%/1.78%/1.73%，较前值变化1 BP/0 BP/4 BP/1 BP [24] - 11月以来，存单净融资733.80亿元，净融资额较前值下降 [24] 行业与公司动态 - 央行发布2025年三季度货币政策执行报告，核心是保持金融总量合理增长 [31][32] - 重庆银行子公司股权发生无偿划转 [34] - 常熟银行执行董事、行长包剑因工作变动辞职 [34] 投资建议 - 推荐关注的银行包括：工商银行、中国银行、中信银行、江苏银行、沪农商行、渝农商行、苏州银行等 [10][35]

行业投资评级 - 石油加工行业评级为看好 [1] 核心观点 - 国际油价在供给过剩趋势下走势纠结，当周呈现小幅波动 [1][9] - 周初受中国原油进口增长、美元汇率下跌、美国政府停摆法案推进及地缘政治因素支撑油价上涨，周后期因欧佩克月报预测供应过剩而油价下挫 [9] - 布伦特油价较上周末小幅上涨，WTI油价小幅下跌 [9] 油价回顾与表现 - 截至2025年11月14日当周，布伦特原油期货结算价为64.39美元/桶，较上周上升0.76美元/桶（+1.19%）；WTI原油期货结算价为59.39美元/桶，较上周下降0.45美元/桶（-0.75%）[2] - 俄罗斯Urals原油现货价为65.49美元/桶，与上周持平；俄罗斯ESPO原油现货价为55.47美元/桶，较上周下降1.43美元/桶（-2.51%）[2] - 布伦特-WTI期货价差为5.0美元/桶，较上周扩大1.21美元/桶 [19] - 同期，沪深300指数下跌1.08%，石油石化板块上涨2.29%，其中油气开采板块上涨5.23%，油服工程板块上涨3.92%，炼化及贸易板块上涨2.11% [10][12] 上游板块公司股价 - 上游板块股价表现突出的是仁智股份（+14.59%）、石化油服（+12.12%）、准油股份（+9.24%）[14] - 重点公司周度表现：中国海油A股上涨2.00%，H股上涨5.76%；中国石油A股上涨1.13%，H股上涨3.29%；中国石化A股上涨1.78%，H股上涨3.03% [15] 原油供给 - 美国原油产量为1386.2万桶/天，较上周增加21.1万桶/天 [2][35] - 美国活跃钻机数量为417台，较上周增加3台 [2][35] - 美国压裂车队数量为175部，较上周增加2部 [2][35] - 全球海上自升式钻井平台数量为370座，较上周增加1座；全球海上浮式钻井平台数量为128座，较上周减少2座 [2][21] 原油需求 - 美国炼厂原油加工量为1597.3万桶/天，较上周增加71.7万桶/天，炼厂开工率为89.40%，较上周上升3.4个百分点 [2][47] - 中国主营炼厂开工率为78.31%，较上周下降0.33个百分点；山东地炼开工率为59.52%，较上周上升3.0个百分点 [47] 原油进出口 - 美国原油进口量为522.2万桶/天，较上周减少70.2万桶/天（-11.85%），出口量为281.6万桶/天，较上周减少155.1万桶/天（-35.52%）[44] - 美国原油净进口量为240.6万桶/天，较上周增加84.9万桶/天（+54.53%）[44] 原油库存 - 美国原油总库存为8.38亿桶，较上周增加721.1万桶（+0.87%）；战略原油库存为4.1亿桶，较上周增加79.8万桶（+0.19%）[2][55] - 美国商业原油库存为4.28亿桶，较上周增加641.3万桶（+1.52%）；库欣地区原油库存为2251.9万桶，较上周减少34.6万桶（-1.51%）[2][55] - 全球原油水上库存为13.84亿桶，较上周增加4530万桶（+3.27%）[69] 成品油市场 - 美国市场：柴油、汽油、航煤周均价分别为104.84美元/桶（+2.40）、82.58美元/桶（+1.68）、97.02美元/桶（+1.44）[74] - 欧洲市场：柴油、汽油、航煤周均价分别为101.27美元/桶（+0.34）、102.06美元/桶（+5.45）、105.60美元/桶（-0.06）[78] - 新加坡市场：柴油、汽油、航煤周均价分别为96.21美元/桶（+1.60）、80.19美元/桶（+1.08）、94.61美元/桶（+2.07）[80] - 美国成品车用汽油、柴油、航空煤油产量分别为993.3万桶/天（+10.2）、502.8万桶/天（+31.9）、181.1万桶/天（+9.4）[85] - 美国成品车用汽油、柴油、航空煤油消费量分别为902.8万桶/天（+15.4）、401.8万桶/天（+30.8）、163.6万桶/天（-4.5）[98] - 美国汽油总体、车用汽油、柴油、航空煤油库存分别为20506.4万桶（-94.5）、1485.3万桶（+23.5）、11090.9万桶（-63.7）、4281.6万桶（+111.9）[2][116] 生物燃料 - 酯基生物柴油港口FOB价格为1170美元/吨，较上周五下跌20美元/吨；烃基生物柴油港口FOB价格为1910美元/吨，与上周五持平 [2][141] - 中国生物航煤港口FOB价格为2550美元/吨，与上周五持平；欧洲生物航煤港口FOB价格为2910美元/吨，较上周五上涨60美元/吨 [2][141] - 中国地沟油、潲水油价格分别为910.41美元/吨（+0.14）、1000.07美元/吨（+0.16）[2][143] 期货市场 - 周内布伦特原油期货成交量为231.76万手，较上周增加4.41万手（+1.94%）[150] - 截至2025年09月23日，WTI原油期货非商业净多头持仓10.3万张，较上周增加0.42万张（+4.30%）[150] 相关标的 - 报告提及的相关公司包括中国海油、中国石油、中国石化、中海油服、海油工程、中曼石油等 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”，并予以维持 [2][22] 报告核心观点 - 商贸零售行业在双十一购物节中展现出韧性，家电数码等品类表现领先，Z世代消费模式推动市场向服务型与体验型加速转型，建议关注具备核心IP、优质服务能力和强大用户运营能力的龙头企业 [4][21] 板块市场表现总结 - 上周商贸零售板块报收2427.56点，上涨4.06%，涨幅在申万一级行业中排名第3位，跑赢沪深300指数5.14个百分点 [2][7] - 子板块中，一般零售上涨4.27%，贸易Ⅱ上涨0.42%，互联网电商上涨0.02%，专业连锁Ⅱ下跌0.21% [2][8] - 板块内个股表现分化，东百集团周涨幅达61.1%，而浙江东日周跌幅为35.3% [12][13] 行业估值水平总结 - 当前商贸零售板块PE（TTM）为51.03倍，较上周环比上升2.07个百分点，近一年PE区间为31.27倍至51.44倍 [3][15] - 当前商贸零售板块PB（LF）为2.06倍，近一年PB区间为1.52倍至2.1倍 [3][18] 行业动态与双十一数据总结 - 2025年双十一全网电商销售总额达16950亿元，同比增长14.2% [4][20] - 综合电商销售额为16191亿元，同比增长12.3%；即时零售销售额为670亿元，同比大幅增长138.4% [4][20] - 销售额前五品类为：家用电器（占比16.5%）、手机数码（占比14.6%）、服装（占比14.0%）、个护美妆（占比8.2%）、女鞋/男鞋/箱包（占比6.5%） [20] - 家电行业竞争焦点转向AI赋能、绿色智能与全屋解决方案；美妆行业呈现高端化、功效精细化与渠道分化的结构性升级趋势 [4][20] 投资建议总结 - 消费主力Z世代“为情绪、为体验、为兴趣”买单的行为模式，推动市场向“服务型”与“体验型”转型，建议把握“体验至上、内容为王、圈层深耕”三大主线 [4][21] - 双十一期间平台促销规则简化，转向“官方立减”和“一件直降”，将会员运营和即时零售作为核心增长引擎 [21] - 维持行业“增持”评级，建议关注：国货美容护理头部品牌（尤其是稀缺的高端国货品牌，如毛戈平）和即时零售相关产业链 [5][22]

行业投资评级 - 维持社会服务行业“强于大市”评级 [1] 核心观点 - 2025年10月消费数据整体运行平稳，受节假日景气度因素影响，文旅服务消费表现良好 [3] - 社零总额稳步缓增长，服务消费领域表现优于商品零售 [1][5] - 消费者信心指数虽略有回升但仍处低位，就业市场趋稳，期待内需进一步拉动 [5] 社零与消费市场表现 - 10月社会消费品零售总额为4.6万亿元，同比增长2.9% [1] - 1-10月社零总额累计达41.22万亿元，同比增长4.3% [5] - 10月餐饮收入为5199亿元，同比增长3.8%，增幅较前几月有明显提升 [1][5] - 10月商品零售额为4.11万亿元，同比增长2.8% [5] - 若排除汽车类商品，10月社零同比增长4.0% [5] - 1-10月网上零售额同比增长9.6%，其中实物商品网上零售额增长6.3% [5] 服务消费与文旅市场 - 1-10月服务零售额同比增长5.3%，增速比前三季度加快0.1个百分点，高于同期商品零售额 [5] - 受益于文旅市场景气度，文体休闲服务类、旅游咨询租赁服务类、交通出行服务类零售额均保持10%以上较快增长 [5] - 10月服务业PMI为50.2%，维持在临界点之上 [1] - 10月服务价格环比上涨0.2个百分点，主要受假期住宿、飞机票等价格上涨拉动 [5] 就业与消费者信心 - 10月全国城镇调查失业率平均值为5.1%，环比下降0.1个百分点 [5] - 全国企业就业人员周平均工作时间为48.4小时 [5] - 9月消费者信心指数为89.6，多月环比有所提升，但仍处于低景气度水平 [1][5] 投资建议与关注标的 - 建议关注受益于旅游出行消费需求复苏的标的：岭南控股、同程旅行 [3] - 建议关注受益于商务会展业复苏的标的：米奥会展 [3] - 建议关注受益于商旅出行恢复的演艺、景区、酒店标的：天目湖、丽江股份、宋城演艺、中青旅、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店 [3] - 建议关注本土餐饮消费代表：同庆楼 [3] - 建议关注演艺演出产业链优质标的：锋尚文化、大丰实业 [3] - 建议关注会议会展领域标的：米奥会展、兰生股份 [3] - 建议关注受益于促就业政策的人力资源标的：北京人力、科锐国际 [3] - 建议关注免税消费相关标的：中国中免、王府井 [3]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [5] 核心观点 - 央行提出健全功能完善的金融市场，积极发展股权、债券等直接融资，以优化融资结构、降低企业融资成本，激发市场活力并赋能经济高质量发展 [3][13] - 保险行业2025年9月保费呈现结构性分化，寿险单月保费同比下滑但累计仍保持增长，产险增速稳健，健康险与意外险边际改善，浮动收益型产品受青睐有助于险企负债成本优化 [7][14] - 资本市场活跃度提升，A股日均成交额同比及环比均实现增长，两融余额较2024年日均水平显著增加，直接融资活动持续活跃 [1][17] 市场及板块行情 - 非银金融申万指数本周上涨0.16%，跑赢沪深300指数1.24个百分点，细分板块中保险上涨2.63%、互联网金融上涨1.83%，证券板块下跌1.01% [2][12] - 个股表现分化，瑞达期货（+11.17%）、东北证券（+10.02%）涨幅居前，国盛证券（-8.89%）、湘财股份（-7.94%）跌幅较大 [2][12] 券商板块 - 央行强调针对不同投融资需求发展直接融资，完善市场基础制度，推动货币、外汇、黄金等多市场发展，促进市场基础设施有序联通 [3][13] - 随着“十五五”规划落地，直接融资体系有望更成熟、更具韧性，为构建新发展格局提供支撑 [3][13] 保险板块 - 2025年9月寿险单月原保费1,962亿元、同比-4.6%，主要受预定利率切换后需求集中消耗及高基数影响，1-9月累计同比+12.7% [7][14] - 健康险单月保费638亿元、同比+3.2%，占比提升至21%；意外险单月106亿元、同比+1.3% [7][14] - 产险单月保费1,511亿元、同比+7.2%，其中车险830亿元（+5.3%），非车险681亿元（+9.6%） [7][14] - 万能险为主的产品单月新增交费444亿元、同比+29.1%，投连险单月新增38亿元、同比+312.1%，显示浮动收益型产品需求上升 [7][14] 市场指标 - A股日均成交额本周20,438亿元，环比增1.6%，同比增1.0%；2025年第四季度至今日均21,135亿元，较2024年同期增14.6%；2025年至今日均17,077亿元，较2024年日均增96.8% [1][17] - 投行业务本周发行新股2家，募资25.5亿元；2025年至今IPO上市92家，募资937.6亿元，较2024年全年673.5亿元增长明显 [1][17] - 两融余额截至2025年11月13日达25,065.19亿元，环比增0.31%，较2024年日均水平增59.95%；融券余额183.83亿元，占比0.73% [1][17] - 股票质押规模截至2025年11月14日，质押股数2,749.38亿股，占总股本5.71%，质押市值27,556.96亿元 [18] 行业资讯 - 证监会主席吴清表示将推动市场更具韧性和稳健性，研究谋划“十五五”时期资本市场战略任务 [38] - 前10个月人民币贷款增加14.97万亿元，企（事）业单位贷款增加13.79万亿元，M2余额同比增长8.2% [39] - 证监会发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》，推出23项举措强化投资者保护 [39] - 10月新能源汽车销量占比首超50%，央行指出新发放贷款利率持续处于低位，10月CPI同比转涨0.2%，PPI降幅收窄 [39]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 10月国内固定资产投资数据承压，但海外业务成为重要增长点，推荐关注海外布局核心标的 [1][6] - 内需预期升温叠加关税扰动及行业反内卷自律，水泥、光伏玻璃、防水等行业龙头有望受益于提价和格局优化 [1][6] - 新业务发展强势及特种电子布高景气，推动相关公司三季报业绩亮眼，具备显著Alpha属性 [1][6] - “十五五”规划再提城市更新及地下管网改造，预计将带来超过5万亿元新增投资需求，相关管材公司受益 [7] 市场表现与行业数据总结 市场指数与个股表现 - 本周沪深300指数周跌幅1.08%，建材指数周涨幅1.20%，跑赢沪深300指数2.28个百分点 [13] - 建筑指数周跌幅0.62%，跑赢沪深300指数0.46个百分点 [13] - 建材板块中，耀皮玻璃、海南瑞泽、悦心健康涨幅居前；四川金顶、华新建材、西藏天路跌幅靠前 [13] - 建筑板块中，日上集团、天健集团、杭萧钢构涨幅居前；汇绿生态、交建股份、太极实业跌幅靠前 [14] 水泥市场 - 本周全国水泥市场价格环比上涨0.3% [2][23] - 价格上涨区域主要是河北、福建、河南、湖南和广西，幅度10-40元/吨；价格回落区域为广东、重庆、贵州和陕西，幅度20-25元/吨 [2][23] - 全国水泥磨机开工负荷均值为37.93%，环比下降3.46个百分点 [28] - 分区域看，华北地区价格有所上涨，华东、中南地区价格涨跌互现，西南、西北地区价格出现回落或稳中有跌 [23][36][42][46][52] 玻璃市场 - 浮法玻璃：本周国内浮法玻璃均价1195.35元/吨，较上周下跌1.87元/吨，跌幅0.16%，环比跌幅收窄 [2][56] - 光伏玻璃：2.0mm镀膜面板主流订单价格12.5-13元/平方米，3.2mm镀膜主流订单价格19.5-20元/平方米，价格环比持平 [2][64] 玻纤市场 - 无碱粗纱：国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3250-3700元/吨，全国企业报价均价维持3524.75元/吨，较上周持平，同比上涨0.38% [2][69] - 电子纱：电子纱G75主流报价8800-9300元/吨，7628电子布报价维持3.9-4.4元/米，价格基本持平 [2][76] 房地产交易数据 - 第46周（11/09-11/15），国内30大中城市新房成交面积164.52万㎡，同比-26%，环比+22.21%；累计成交面积7648.74万㎡，同比-10% [3][20] - 国内15个重点监测城市二手房成交面积180.46万㎡，同比-8%，环比+7%；累计成交7875.59万㎡，同比+10% [3][20] 投资建议与受益标的总结 海外业务高增长标的 - 推荐华新水泥，其25Q1-Q3归母净利润20.04亿元，同比+76.01%，主因海外业务持续高增长 [1][6] - 科达制造受益，海外建材业务是核心驱动力，营业收入126.05亿元，同比+47.19%；归母净利润11.49亿元，同比+63.49% [1][6] 反内卷与提价驱动板块 - 水泥行业推荐海螺水泥、华新水泥，上峰水泥、塔牌集团等受益 [1][6] - 防水行业推荐东方雨虹、科顺股份，行业自律推进且近期提价动作频繁 [1][6] - 光伏玻璃推荐旗滨集团，福莱特、信义光能等受益，行业反内卷且底部提价 [1][6] - 消费建材推荐估值低位、经营韧性超强且高分红的伟星新材、兔宝宝，以及具备上行势能的北新建材 [1][6] 新业务与高景气细分领域 - 推荐三棵树，前三季度营收93.9亿元，同比+2.7%，归母净利7.4亿元，同比+81.2%，毛利率32.8%同比提升超4个百分点 [6] - 特种电子布领域推荐中国巨石，其低介电产品开发有序推进；中材科技拟扩产5900万米特种电子布；国际复材在高端电子细纱领域具备优势 [1][6][7] 城市更新与地下管网 - “十五五”时期预计建设改造地下管网超过70万公里，新增投资需求超过5万亿元 [7] - 青龙管业、东宏股份、中国联塑等管材公司受益 [7]

行业投资评级 - 维持行业“看好”评级 [1][4][60] 核心观点 - 债券市场利率中枢下行压力下，“资产荒”逻辑有望继续演绎 [4][60] - REITs作为高分红、中低风险的资产，在政策力度加强以及社保金和养老金入市预期下，有望持续提升配置性价比 [4][60] - 板块具备较好的投资机会 [4][60] 政策动态 - 国务院印发的《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》提出13项针对性政策举措，包括积极支持更多符合条件的民间投资项目发行基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）[5][13][14] - 国家发展改革委表示基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）2024年进入常态化推荐发行阶段，并持续扩容 [5][13][14] 市场回顾 - 2025年第46周，中证REITs（收盘）指数为818.17，同比上涨6.38%，环比上涨0.82% [4][6][15] - 2024年年初至今，中证REITs（收盘）指数累计上涨8.16%，同期沪深300指数累计上涨34.89%，累计超额收益-26.73% [6][15][16] - 2025年第46周，中证REITs全收益指数为1050.45，同比上涨12.19%，环比上涨0.86% [4][6][19] - 2024年年初至今，中证REITs全收益指数累计上涨21.9%，同期沪深300指数累计上涨34.89%，累计超额收益-12.99% [6][19][24] 交易数据 - 2025年第46周，REITs市场成交量达7.1亿份，同比增长73.59%；成交额达28.44亿元，同比增长73.52%；区间换手率2.83%，同比下降0.21个百分点 [4][6][26] - 近30日REITs市场成交总量达37.62亿份，同比下降1.19%；成交总额达159.88亿元，同比下降5.58%；平均区间换手率0.51%，同比下降4.62个百分点 [31][32][36] 分板块表现 - 2025年第46周，保障房REITs上涨1.15%，环保类REITs上涨0.11%，高速公路类REITs上涨1.81%，产业园区类REITs上涨0.07%，仓储物流类REITs上涨0.49%，能源类REITs上涨0.30%，消费类REITs上涨1.25% [4][6][37] - 近一月，保障房REITs累计上涨1.34%，环保类REITs累计上涨2.38%，高速公路类REITs累计上涨1.87%，产业园区类REITs累计下跌3.16%，仓储物流类REITs累计下跌2.03%，能源类REITs累计上涨0.09%，消费类REITs累计上涨4.3% [4][6][37] - 本周涨幅靠前的REITs包括：中金山东高速REIT上涨5.18%，华夏合肥高新REIT上涨3.82%，华夏金茂商业REIT上涨3.61% [53][54][56] 一级市场动态 - 2025年第46周，共有10只REITs基金等待上市，发行市场保持活跃 [7][57][58]