事件概述 - 当地时间2月1日特朗普签署行政令，对中国输美产品加征10%关税，对加拿大和墨西哥进口产品加征25%关税，对加拿大能源资源加征10%关税，2月4日生效[1] - 加拿大宣布对价值1550亿加元美国产品征收25%关税，300亿加元商品2月4日生效，1250亿加元商品21天内生效，墨西哥总统宣布对美国输墨产品加征关税，中方将向世贸组织诉讼并采取反制措施[2] 行动理解 - 特朗普援引IEEPA以非法移民和毒品威胁为由加征关税，可绕过调查立即生效[5] - 墨西哥、中国和加拿大是美国前三大贸易伙伴，2023年美国自三国进口占总进口四成多，也是美国贸易逆差主要来源经济体[6] - 对加拿大和墨西哥加征25%关税兼顾缩小逆差和避免冲击美国经济，对中国加征10%关税因上轮后美国对华平均税率已升至20%左右，且为后续预留空间[12][13] 影响分析 - 美国对中国加征10%关税，或使2025年中国对美出口同比增速降12个百分点，拖累中国总体出口同比增速回落1.8个百分点，影响GDP同比增速回落0.3个百分点[16] - 美国对加拿大和墨西哥加征25%关税，预计2025年两国对美出口同比增速降约30个百分点，可能影响中国总体出口下降0.06个百分点[19] 政策推演 - 美国对华加征10%关税大概率是起点，后续可能合计加征20%-30%，将平均关税税率提至40%-50%[24][26] - 后续可能启动“301调查”分阶段加征，也会根据谈判结果对部分商品暂停或豁免，最快二季度加征[27] - 美国可能加强溯源审查、打击外迁产业、对低货值跨境电商包裹加征关税[28] 应对建议 - 出台反制措施，丰富政策工具箱，增加谈判筹码[29] - 加大财政货币逆周期调节，扩大内需，成立“房地产稳定基金”[30][31] - 推进对外开放，拓展贸易多元化，构建国际利益共同体[31] - 防范产业空心化，推动产业梯度转移和转型升级[32] - 推动企业出海，提供金融支持和服务保障[33]

关税加征情况 - 2月1日特朗普签署政令，对中国商品加征10%关税，对墨西哥、加拿大商品加征25%关税，对加拿大能源产品加税10%[1] 对中国出口影响 - 10%关税幅度对中国出口增速整体拖累约1.2个百分点，中国对美出口增速或下滑约8.2%[1] - 2025年出口有望延续增长，全球经济和贸易增速展望分别达3.3%和3%，产品竞争力提升，出口地区多元化[1] - 家具玩具、服装等行业受关税冲击影响可能较大[1] 对人民币影响 - 此轮加征关税对人民币冲击弱于2018年，市场预期充分，且当下环境与2018年不同[1] 贸易冲突风险 - 加拿大和墨西哥宣布反制措施，加拿大将对1550亿加元美国商品征25%关税，中国将提起诉讼并采取反制措施[2] - 需警惕贸易碎片化扩大和美国后续政策加码风险，但年内美国“硬脱钩”可能性不大[2] 风险提示 - 存在贸易摩擦加剧、外需走弱、国内经济下行风险[2,18]

投资策略 - 多元化和动态适应市场变化能力是利用投资机会的关键[1] - 股票与债券传统关系改变，需新投资组合策略，非相关资产重要性增加[2] 资产分配建议与趋势 - 建议关注AI用电需求、全球供应链重新定位、提高劳动生产率和养老保障[3] 市场发展变化 - 投资组合波动性增加，预期收益率降低，非相关资产重要性提升[3] - 能源供需差距加剧，股票市场盈利增长更平衡，选举增加市场波动性[3] 经济预测 - 2024年美国GDP增长预测为2.5%，欧洲为0.8%，中国为5.0%，日本为0.6%，均超出共识[8] - 美国和欧洲长期利率预期超共识，股票收益率超预期，标普指数目标价位持续较高[8] - 预计2024年油价在70至80美元间波动，长期预测高于期货价格[8] 风险提示 - 利率上升时经济和市场存在不对称风险，货币和劳动力市场是潜在波动来源[8]

价格方面 - 预计2025年1月CPI同比增长0.5%，高于前月0.4个百分点，受春节错位、油价上涨拉升，暖冬食品供给增加、居民消费不足压低[7][14] - 预计2025年1月PPI同比下跌2.0%，降幅较前月收窄0.3个百分点，低基数效应叠加石油价格上涨，国内需求无明显改变[7][16][18] 货币金融方面 - 预计2025年1月新增人民币贷款40000亿元，同比少增9200亿元，政策支撑信贷规模，但地方化债和春节错位使信贷需求减弱[7][20][22] - 预计2025年1月末M2同比增长7.5%，较上期提高0.2个百分点，政策、低基数和春节效应支撑，化债资金落地抑制增速[8][24] 人民币汇率方面 - 预计2025年2月人民币汇率在7.1 - 7.2区间震荡上行，全球降息潮和国内科技展现利多，中美利差倒挂承压[11][26][27][28]

海外市场交易主线 - 春节期间海外围绕特朗普加征关税、Deepseek影响、海外货币政策分化三条主线交易，关税政策变动短期加大市场波动，中国关税政策或有谈判空间[1][9] 资产价格表现（1月28日 - 2月3日） - 权益市场：美股分化，纳指涨0.26%，标普500、道指分别跌0.29%、0.65%；英、德股指分别涨0.94%、0.63%，法指跌0.65%[4][9] - 债券市场：10Y美债收益率升至4.54%，德、意10Y国债收益率均下行12bps[4][10] - 商品市场：黄金涨4.33%，WTI原油、IPE布油分别跌0.01%、0.29%，LME铝、LME铜分别跌1.58%、2.12%[4][10] - 外汇市场：美元指数涨1.02%，最高升值109.88，日元、离岸人民币、欧元分别跌0.16%、0.83%、1.41%[4][10] 假期重要经济数据及事件 - 美国关税：对中国商品加征10%关税，对加、墨商品关税暂停至3月4日，对中国出口影响或低于前次，贸易战升级空间有限且有谈判可能，短期利好黄金、美元[4][25][27] - 美联储：1月29日暂停降息，声明偏鹰派，3月或继续暂停，年内降息预期或波动[4][28] - 美国GDP：2024Q4环比折年率初值2.3%低于预期，消费有韧性，私人投资拖累大[4][32] - 国内数据：2024年12月规上工业企业利润当月同比转正至11.0%，1月制造业PMI 49.1%，非制造业PMI 50.2%，需求企稳待政策稳固[6][33][39] 春节假期消费表现 - 人员流动：正月初一至初五，全社会跨区域人员流动量14.40亿人次，同比增5.76%，自驾占比87.18%[6][13] - 旅游消费：内地、港澳台、国际航班日均执行架次同比分别为1.37%、9.50%、26.58%，预计2025年春节假期日均出入境人员同比增9.5%[6][15] - 观影：截至2月3日24时，春节档票房近86亿元超2024年，平均票价提升[6][20] - 新房销售：春节前一周30城成交面积同比9.24%，正月初一至初五同比92.8%，二三线城市表现优[6][21][23] 其他要闻 - 欧洲央行1月30日降息25bps，欧元区2024年Q4 GDP初值略低于预期[41] - 美国2024年12月核心PCE符合预期，参议院确认斯科特·贝森特出任财政部长[42][44] - DeepSeek刺激AI大模型行业竞争加剧，《求是》杂志刊发证监会主席文章[46][47] 风险提示 - 春节假期数据未完整披露、特朗普关税政策、美国通胀上升风险[6][51]

美联储利率政策 - 2024年1月30日凌晨3点，美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%之间，2025年1月利率维持不变且暂停降息获全票赞成[3][5] - 自2023年10月利率维持在5.25%-5.50%后，2024年9月开始降息，截止2025年1月先后下调50、25和25个基点[8] 经济形势 - 2024年四季度GDP环比折年+2.3%（三季度+3.1%），12月核心PCE物价指数同比增速+2.79%，CPI同比增速回升至2.9%[18] - 12月新增非农就业回升至25.6万人，失业率下降至4.1%，劳动力市场好转[18] - 12月美国制造业PMI回升至49.3，服务业PMI回升至54.1，实体经济景气度好转[18] 金融市场 - 维持对短期风险情景下波动率多头（+VIX）的判断，预计美债收益率曲线继续扁平化（-2s10s），工业品消费需求短期承压[6] - 美股增长势头相比2024年初放缓，10年期与3个月期国债利差结束倒挂，暗示经济增长放缓风险[9] 流动性情况 - 2023年以来美联储逆回购账户（RRP）余额收缩，截止1月29日降至4964亿美元，超额流动性面临快速收敛风险[12] - 美国信贷扩张速度从近10%高位回落至2023年底的2.5%，2024年虽有反弹但未逆转下降趋势[12] 政策展望 - 美联储将根据经济数据和前景变化灵活评估未来利率调整，资产负债表缩减计划继续执行[4][5] - 财政政策能否有效扩张并缓解实体需求压力，成为影响经济走向关键因素，对货币政策协调提出挑战[26]

1月制造业PMI情况 - 1月制造业PMI为49.1%，环比下降1.0pct，超季节性回落至收缩区间[3][4][5] - 1月大型/中型/小型企业制造业PMI分别为49.9%/49.5%/46.5%，环比-0.6pct/-1.2pct/-2.0pct，小型企业绝对值最低、跌幅最大[3][6] - 1月生产经营活动预期指数升至55.3%，环比上升2.0pct，企业对节后市场信心增强[3][4] 1月非制造业PMI情况 - 1月非制造业商务活动指数为50.2%，环比下降2.0pct，仍高于临界点[3][4][11] - 1月服务业商务活动指数为50.3%，较上月下降1.7pct，扩张放缓[3][4][11] - 1月建筑业商务活动指数为49.3%，降至临界点以下，较上月回落3.9pct[3][4][11] 经济与债市展望 - 2025年经济有望企稳，房地产或止跌回稳，财政政策刺激下经济逐步企稳[3][15] - 2025年债牛未止，但或呈现“低票息高波动”特征，需降低债市预期[3][15] 投资建议与风险提示 - 2025年关注可转债、美元债、港股银行和红利股票投资机会，降低境内纯债收益预期[3][15] - 财政政策、监管政策、股市走势等因素或对债市造成冲击[2][16]

全球宏观要闻 - 特朗普对加拿大、墨西哥进口产品征25%额外关税，对加拿大能源资源征10%关税，对中国商品加征10%关税，按线性推测中国总出口增速或降0.8%，拖累GDP约0.2个百分点[7][12][13][18] - 美联储1月FOMC暂停降息，利率维持4.25% - 4.5%区间，降息周期或未结束，2025年或有1 - 2次降息[24][31][32] - 日本央行1月加息25bp至0.5%，若全球无大风险，2025年或进一步稳步加息；欧央行1月降息25bp，累计降息160bp，2025年或再降2 - 3次[35][40] - DeepSeek - R1发布冲击美股，若持续回撤将拖累美国经济[44] 全球经济 - 美国4季度实际GDP环比增长2.3%，同比增速降至2.5%，消费拉动作用进一步显现，但后续面临挑战[45] - 欧元区经济增长疲软，2024年4季度GDP同比增速0.9%，环比增速0，德国GDP同比负增[55] - 1月美国制造业PMI终值51.2%，欧元区46.1%，日本48.8%，美、欧走强，日本偏弱[59] 国内政策 - 总书记指出2025年是“十四五”规划收官之年，要推动经济持续回升向好[63] - 证监会主席吴清撰文提出推动资本市场高质量发展的重点任务[64] - 中央明确推动中长期资金入市的具体举措[69] 国内经济 - 12月财政收入显著抬升，支出加快，地方卖地收入回升，广义财政收支缺口缩窄[70][71][73][74] - 1月PMI整体弱于春节效应，企业预期有积极变化[78] - 12月工业企业营收和利润增速提升，公用事业利润占比延续提升[86][92] 春节高频跟踪 - 春节旅游人次或较2019年同期增25%，电影票房、人次、票价分别增40%、22%、15%，商品消费好于服务消费[4] - 春运全社会、小客车等较2019年同期有不同变动，交运价格有改善，百度迁徙指数创新高[4] - 一线新建房成交同比正增，二手房价格反弹，农产品价格回升，猪价企稳[4] 大类资产 - 全球股市有涨有跌，黄金上涨、原油下跌[5] 风险提示 - 国内政策不及预期，俄乌冲突反复超预期，美国经济超预期衰退[5]

2024年四季度美国经济数据表现 - 2024年GDP从2.1%下调0.1%至2.0%，失业率从4.0%上调0.4%至4.4%，通胀从2.6%下调0.3%至2.3%，核心通胀从2.8%下调0.2%至2.6%，联邦基金利率中值4.375%，2024年共降息4次，四季度还有2次25BP降息[9] - 2024年12月零售销售环比上涨0.4%，低于预期的0.6%，前值为0.7%，11月数据从环比增0.7%上修至0.8%，10月前值从0.5%上修至0.6%[12] - 2024年12月非农新增就业25.6万人，为九个月最大增幅，超出预期的16.5万人，失业率为4.1%，低于预期和11月的4.2%[17] - 2024年12月CPI同比上涨2.9%，为去年7月以来的最高，预期值2.9%，前值2.7%；12月CPI环比增0.4%，较11月的0.3%有所上涨，核心CPI同比上涨3.2%，低于预期的3.3%，前值为3.3%[18] 人民币汇率相关情况 - CFETS人民币汇率指数从9月30日的98.36涨至1月17日的101.35，涨幅3.04%；BIS货币篮子人民币汇率指数从9月30日的104.17涨至1月17日的107.34，涨幅3.04%；SDR货币篮子人民币汇率指数从9月30日的93.75涨至1月17日的94.95，涨幅1.28%[22][25][28] 银行结售汇情况 - 2024年12月，银行结汇2264亿美元，售汇2370亿美元，单月净售汇106亿美元；2024年1 - 12月，银行累计结汇23233亿美元，累计售汇24336亿美元，累计净售汇1103亿美元[43] 汇率风险管理案例 - 进口案例：2024年5月16日境内生产商进口1000万美元原料1个月后付款，采用远期结售汇锁定成本较中间价高2003个基点，运用期货比远期锁汇节省983500人民币[64][68] - 出口案例：2024年7月19日境内生产商出口1000万美元商品1个月后收款，采用远期结售汇锁定收入较中间价相差820个基点，运用期货比远期锁汇多获得537500人民币[69][72]

特朗普关税政策 - 特朗普2月1日签署对墨西哥、加拿大、中国加征关税行政命令，对墨、加征25%，对华及自加进口能源征10%，后对墨、加暂缓30天[1][3] - 2024年前11个月，墨、中、加在美国总进口占比分别为15.6%、13.5%、12.6%，合计41.7%，中国占比从2017年21.6%降至13.5% [3] - 中国占美国贸易逆差近1/4居首，超墨西哥10个百分点以上，中国宣布反制措施，中美进入新一轮贸易摩擦，2025年出口风险或显著抬升[1][4][6] 美联储货币政策 - 美联储2025年首次FOMC会议维持利率4.25%-4.5%不变，删除通胀进展和劳动力市场放松表述，暗示不急于降息[8] - 鲍威尔担忧特朗普政策使劳动力市场趋紧、薪资通胀螺旋二次抬头，预计美联储2025年可能不降息或仅上半年降25BP [10] 全球央行动态 - 欧央行2025年首次会议预防性降息25BP，预计将加速降息推升美元指数，日本央行年初加息25BP，日元或长期贬值[13][15] - 特朗普关税和欧央行降息使美元短期走强，离岸人民币走贬，人民币汇率或有贬值压力，人行流动性投放节奏受限[18] 国内消费市场 - 2025年春节假期铁路、航空日均旅客运输量分别达2019年同期136.1%和126.3%，同比增6.4%和5.0%，国内服务消费或稳定偏高增长[1][19] - 外部环境复杂，提振消费或靠对耐用消费品全年连续高强度补贴[1][20]