投资评级 - 买入评级 [2] 核心观点 - 公司产品收入强劲增长 再次验证优异的商业化管理能力和产品临床价值 [2] - 进入2H25-2026年 有诸多研发催化剂值得期待 包括多个国际多中心关键临床推进和玛仕度肽两项重磅III期数据读出 [2] - 全球化、多治疗领域管线布局正在逐步成型 长期行业龙头地位稳固 [2] - 基于1H25业绩和管理层指引上调2025-27年收入预测约2% 基于优异费用率改善上调净利润预测 [5] - DCF模型起始预测年份滚动至2026年 目标价上调至105港元（原85港元） 对应3.8倍收入达峰时市销率 与其他行业龙头估值倍数相当 [5] 财务表现 - 1H25产品收入同比增长37%至52亿元人民币 主要得益于现有品种持续销售放量和多款新品种上市 [5] - 授权费收入大幅增至6.7亿元人民币 主要来自罗氏DLL3 ADC合作的8000万美元首付款 [5] - 净利润8.3亿元人民币 同比扭亏且环比2H24利润规模进一步扩大 [5] - SG&A费用率下降8.3个百分点 但2H25或有小幅提升 [5] - 研发费用同比降28% 但2H PD-1/IL2和CLDN18.2 ADC全球III期启动后将环比增加 [5] - 管理层预计2H25净利润和EBITDA将继续同比提升 [5] - 2025E营业收入119.53亿元人民币（前预测117.82亿元） 上调1.5% [4] - 2026E营业收入144.73亿元人民币（前预测142.31亿元） 上调1.7% [4] - 2027E营业收入173.48亿元人民币（前预测170.71亿元） 上调1.6% [4] - 2025E归母净利润10.94亿元人民币（前预测7.51亿元） 大幅上调45.7% [4] - 2026E归母净利润22.30亿元人民币（前预测18.03亿元） 上调23.6% [4] - 2027E归母净利润37.74亿元人民币（前预测32.42亿元） 上调16.4% [4] 产品管线进展 - 年初至今上市5款新产品 商业化组合扩展至16款产品 [5] - PD-1/IL2双抗已获FDA和NMPA批准开展治疗I/O耐药的sq-NSCLC 计划全球多地入组约600名患者 [5] - 冷肿瘤（包括I/O初治粘膜及肢端型黑色素瘤和3L+ MSS结直肠癌）的中国关键临床已经或计划启动中 [5] - CLDN18.2 ADC治疗2L+胰腺癌III期研究的监管沟通将在2H25启动 [5] - 多款拥有新机制的候选药物处于全球同步早期开发 包括EGFR/B7-H3双靶ADC、CEACAM5双载荷ADC、GPRC5D/BCMA/CD3三抗等 [5] - 非肿瘤领域 2H25重点关注玛仕度肽两项III期数据读出：糖尿病合并肥胖（头对头司美）及高剂量减重 [5] 管理层指引 - 指引2027年产品收入超200亿元人民币 商业化品种数量超20款 [5] - 到2030年至少5个管线药物进入全球多中心III期研究 [5] 估值分析 - 当前股价90.65港元 目标价105港元 潜在涨幅+15.8% [1] - 市值1552.6亿港元 [4] - DCF估值模型显示股权价值1798.43亿港元 每股价值105.00港元 [6] - 企业价值1555.77亿人民币 净现金79.17亿人民币 [6] - WACC假设为9.9% 无风险利率4.0% 市场风险溢价7.0% 贝塔1.1 [6] 行业地位 - 在交银国际医药行业覆盖公司中位列生物科技子行业 [10] - 目标价潜在涨幅15.8% 在生物科技公司中处于中等水平 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩高速增长 营业总收入同比+134%至21亿元 总订单金额同比+84%至17亿元 归母净利润从2024年同期亏损1.7亿元增长至盈利8.7亿元 [2][8] - AI与数字金融双轮驱动新成长 通过深化智能投顾产品矩阵 拓展全域流量生态及持续加码研发投入 在快速扩张的在线投教市场中巩固龙头地位 [8] - 盈利预测大幅上调 预计2025-2027年归母净利润分别为13.84/19.28/26.56亿元 对应23/16/12倍PE [8] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入达21亿元（同比+134%） 总订单金额17亿元（同比+84%） 归母净利润8.7亿元（较去年同期亏损1.7亿元大幅改善） [2][8] - 盈利能力显著提升 2025H1营业成本/营业总收入下降8.25个百分点至11.82% 各项费用率均下降 [8] - 合同负债达8.1亿元（同比+32%） 预示部分业绩将滞后体现于2025年下半年 [8] 业务运营 - 金融软件销售及服务总订单金额创历史新高 同比+74%至16亿元 业务收入同比+125%至20亿元 付费用户数量超10万位 [8] - 产品体系立体化升级 将原有产品整合为股道领航系列和超级投资家 并推出"易知股道"学习机、AI投顾、小额产品等系列产品矩阵 [8] - 九方智投APP平台化转型 以"攻守兼备的指标体系""极简交互体验"及"全市场动态监测"为核心进行全链路升级 [8] 成本费用控制 - 营业成本同比+38%至2.5亿元 但占收入比例下降 [8] - 销售费用同比+20%至6.6亿元 销售费用率同比-30.04个百分点至32% [8] - 研发费用同比-5%至1.5亿元 研发费用率同比-10.20个百分点至7% [8] - 管理费用同比+20%至2.4亿元 管理费用率同比-10.79个百分点至11% [8] 战略布局 - 培育链上金融资源 战略投资RWA底层资产、数字资产交易所、信托银行及稳定币运营主体 [8] - 布局数字资产服务 聚焦香港及中东等海外市场 构建数字资产交易与资管底层架构 [8] - 探索数字资产投顾新模式 以"AI+研究"为核心 结合数字资产投资特性 创新链上金融投顾模式 [8] 盈利预测 - 预计2025年营业总收入39.07亿元（同比+69.42%） 2026年48.52亿元（同比+24.20%） 2027年62.42亿元（同比+28.64%） [1][31] - 预计2025年归母净利润13.84亿元（同比+408.07%） 2026年19.28亿元（同比+39.32%） 2027年26.56亿元（同比+37.77%） [1][31] - 对应EPS预计2025年3.21港元/股 2026年4.47港元/股 2027年6.16港元/股 [1][31]

投资评级 - 优于大市评级（维持）[1][3][5] 核心观点 - 2025年中期业绩表现强劲，收入同比增长18.5%至103.2亿港元，净利润同比增长9.8%至7.06亿港元，毛利率为9.2%（同比下降1.9个百分点）[1] - 收入增长主要受烟叶类产品进口、烟叶类产品出口与卷烟出口业务驱动，净利润增长得益于卷烟出口与烟叶类产品出口盈利提升以及融资成本同比下降28%[1] - 公司拟派发中期股息每股0.19港元，同比增长27%[1] - 中烟体系唯一上市公司，独家经营壁垒深厚，内生外延扩张，考虑到烟价周期高位，上调盈利预测[3] 业务板块表现 - 烟叶类进口业务收入84.0亿港元（同比增长23.5%），进口量9.79万吨（同比增长2.5%），进口均价单吨8.58万港元（同比增长20.5%），毛利率8.2%（同比下降2.8个百分点）[1] - 烟叶类出口业务收入11.6亿港元（同比增长25.9%），出口量3.85万吨（同比增长12.7%），出口均价单吨3.00万港元（同比增长11.7%），毛利率5.5%（同比上升2.4个百分点）[2] - 卷烟出口业务收入5.5亿港元（同比增长0.8%），出口量10.19亿支（同比下降7.9%），出口均价每支0.54港元（同比增长9.4%），毛利率25.7%（同比上升3.5个百分点）[2] - 新型烟草出口收入0.15亿港元（同比下降66.5%），出口量0.81亿支（同比下降65.4%），出口均价单支0.18港元（同比下降3.0%），毛利率5.5%（同比上升0.7个百分点）[3] - 巴西经营业务收入1.95亿港元（同比下降50.3%），出口量0.79万吨（同比下降34.8%），出口均价单吨2.46万港元（同比下降23.8%），毛利率27.4%（同比上升10.2个百分点）[3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.4亿港元、10.4亿港元、11.8亿港元（前值分别为9.0亿港元、9.8亿港元、10.6亿港元），同比增长率分别为9.6%、11.4%、12.9%[3] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为1.35元、1.51元、1.70元，对应市盈率分别为27倍、25倍、22倍[3] - 预计2025-2027年营业收入分别为150.10亿港元、161.01亿港元、170.95亿港元，同比增长率分别为14.8%、7.3%、6.2%[4] - 预计2025-2027年EBIT Margin分别为8.8%、9.3%、9.9%，净资产收益率（ROE）分别为26.0%、24.5%、23.6%[4]

投资评级 - 推荐 (维持) [1] 核心观点 - 公司2025上半年实现收入19.50亿元，同比增长30.28%，归母净利润5.05亿元，同比增长16.82% [5] - CMP设备作为集成电路前道制造关键工艺设备，市场占有率不断提高，同时耗材与维保服务业务放量，晶圆再生及湿法设备收入增加 [9] - 全新抛光系统架构CMP机台Universal-H300获批量重复订单并规模化出货，先进制程订单占比提升 [9] - 减薄设备订单量大幅增长，减薄贴膜一体机Versatile-GM300实现批量发货 [9] - 划切装备正进行客户验证及优化，离子注入机实现先进制程全覆盖并布局多系列装备 [9] - AI趋势拉动3D IC发展，公司CMP、减薄、划切等设备作为先进封装与芯片堆叠关键技术装备，需求有望持续旺盛 [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.58亿元、17.44亿元、22.17亿元，对应PE为33.8X、26.3X、20.7X [10] 财务数据 - 2025E营业收入45.54亿元（同比增长33.7%），2026E 59.23亿元（同比增长30.1%），2027E 75.46亿元（同比增长27.4%） [8] - 2025E归母净利润13.58亿元（同比增长32.7%），2026E 17.44亿元（同比增长28.5%），2027E 22.17亿元（同比增长27.1%） [8] - 毛利率2025E 44.9%，2026E 44.3%，2027E 43.9% [8] - ROE 2025E 17.7%，2026E 18.9%，2027E 19.9% [8] - 每股收益2025E 3.84元，2026E 4.94元，2027E 6.27元 [8] - 总资产2025E 143.64亿元，2026E 175.38亿元，2027E 214.66亿元 [11] - 现金及等价物2025E 32.77亿元，2026E 46.40亿元，2027E 63.81亿元 [11] 业务进展 - CMP设备：先进制程订单占比提升，在国内头部客户完成全部工艺验证 [9] - 减薄设备：12英寸超精密减薄机Versatile-GP300订单大幅增长，减薄贴膜一体机Versatile-GM300批量发货 [9] - 划切装备：多家客户验证中，推进硬件、软件及工艺优化 [9] - 离子注入设备：首台12英寸低温离子注入机发往逻辑芯片制造龙头企业，实现大束流机型全覆盖 [9] 行业趋势 - AI技术推动算法架构和算力密度突破，带动先进封装与芯片堆叠技术发展 [10] - 公司设备产品包括CMP、减薄、划切等，是3D IC高密度集成和高可靠性运行的核心装备 [10]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 核心观点 - 业绩符合预期 2025年上半年实现营收49 61亿元 同比增长43 88% 归属净利润7 06亿元 同比增长36 62% [4][8] - 受益半导体设备国产化趋势 作为国内半导体设备平台型企业 在刻蚀 MOCVD等设备领域保持领先地位并持续推进国产替代 [1][8][9] - 研发投入持续加大 2025年上半年研发投入14 92亿元 同比增长53 70% 占营收比例达30 07% 涵盖六类设备开发 [8] - 产品线不断丰富 刻蚀设备 CCP累计装机超4500反应台 ICP超1200反应台 MOCVD设备保持国际领先 EPI设备进入先进制程验证阶段 [8][9] - 财务表现稳健 预计2025-2027年归母净利润分别为23 63亿元 30 84亿元 40 59亿元 对应PE 60倍 46倍 35倍 [7][9] 财务数据 - 营收增长强劲 2024年营收90 65亿元 同比增长44 7% 预计2025-2027年营收持续保持30%增速 [7][11] - 盈利能力改善 预计2025-2027年毛利率稳定在43% 净利率从17 8%提升至20 4% ROE从8 2%提升至14 2% [7][11] - 每股指标提升 预计EPS从2024年2 58元增至2027年6 48元 每股净资产从31 52元增至45 54元 [7][11] - 资产负债结构健康 资产负债率预计从24 7%升至32 7% 流动比率保持在2 6以上 无短期借款 [10][11] 业务进展 - 刻蚀设备销售亮眼 2025年上半年刻蚀设备销售37 81亿元 同比增长40 12% LPCVD设备销售1 99亿元 同比增长608 19% [8] - 高端产品突破 PrimoHD-RIEe累计装机超120反应台 PrimoUD-RIE超200反应台 在先进逻辑和存储器件中实现大规模量产 [8][9] - 国际市场拓展 12英寸深硅刻蚀设备在欧洲客户产线获得认证机会 PrimoMenova金属刻蚀设备付运国内重要客户验证 [8][9] - MOCVD设备领先 PRISMO UniMax在Mini-LED显示设备领域国际领先 自2021年发布以来获客户广泛认可 [9] - EPI设备进展 减压EPI设备进入先进制程工艺验证和客户验证阶段 研发团队开发出自主知识产权平台 [9]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][6] 核心观点 - 业绩平稳增长 2025H1营业收入514.9亿元同比增长0.4% 归母净利润14.5亿元同比增长2.2% [3][6] - 毛利率同比改善 H1综合毛利率14.4%同比提升2.4个百分点 [6] - 销售稳居行业前列 2025H1签约销售金额888.9亿元 市场排名第四 [6] - 核心城市地位巩固 核心10城销售贡献占比70%同比提升4个百分点 [6] - 投资积极聚焦 H1获取16宗地块 总计容建面167万平米 总地价353亿元 [6] - 财务状况稳健 货币资金877.6亿元 三道红线保持绿档 [6] - 债务结构优化 平均债务期限5.3年 综合资金成本2.84%较年初降低15BP [6] 财务表现 - 营收预测 2025E/2026E/2027E分别为1698.21/1545.37/1375.38亿元 [5] - 净利润预测 2025E/2026E/2027E归母净利润分别为48.58/53.78/56.72亿元 [5] - 盈利能力 毛利率预计从2024A的14.6%提升至2027E的15.8% [5] - 每股收益 2025E/2026E/2027E分别为0.54/0.59/0.63元 [5][6] - 估值水平 当前股价对应2025E/2026E/2027E的PE分别为16.9/15.3/14.5倍 [5][6] 资产负债结构 - 资产规模 2024A总资产8603.09亿元 预计2027E降至6832.26亿元 [8] - 负债状况 资产负债率从2024A的66.7%预计降至2027E的56.1% [8] - 现金状况 2024A货币资金1003.51亿元 2025E预计849.11亿元 [8] - 股东权益 归属母公司股东权益从2024A的1110.07亿元增至2027E的1199.71亿元 [8] 现金流表现 - 经营现金流 2024A为316.05亿元 2025E预计376.01亿元 [9] - 投资现金流 2024A为31.58亿元 2025E预计-1.77亿元 [9] - 筹资现金流 2024A为-234.05亿元 2025E预计-528.64亿元 [9]

投资评级 - 维持"推荐"评级 基于煤价底部反弹和业绩改善预期 [1][8] 核心观点 - 煤价已从底部回升 动力煤港口库存去化 喷吹煤价格回暖 公司业绩有望环比改善 [8] - 2025H1营收140.69亿元同比下降20.31% 归母净利润13.48亿元同比下降39.44% [4] - 下调2025-2027年盈利预测 归母净利润分别调整为24.80/29.46/32.50亿元 [8] 财务表现 - 2025H1商品煤销售收入130.4亿元同比下降22.3% 毛利率38.4%同比下降7.2个百分点 [7] - 原煤产量2863万吨同比增长3.5% 商品煤销量2525万吨同比增长2.9% [7] - 商品煤综合售价516.2元/吨同比下降167元/吨 销售成本317.9元/吨同比下降54元/吨 [7] 业务结构 - 喷吹煤产销量显著增长 25H1产量1098万吨同比增长13.2% 销量1083万吨同比增长15.7% [7] - 混煤产销量下降 产量1279万吨同比下降7.1% 销量1261万吨同比下降9.0% [7] - 现有18座生产矿井 先进产能4970万吨/年 单井规模平均300万吨/年 [7] 产能扩张 - 在建及规划矿井合计产能约850万吨/年 包括忻峪煤业、元丰矿业等项目 [7] - 2024年8月以121.26亿元竞得襄垣县上马区块煤炭探矿权 增加资源量8.2亿吨 [7] - 计划2年内完成勘探 3-4年内完成转采登记 [7] 运营优化 - 关停隰东煤业亏损矿井 该矿核定产能60万吨/年 实际年产量不足30万吨 [7] - 隰东煤业2022-2024年亏损分别为2.1/3.0/0.75亿元 25H1亏损收窄至0.016亿元 [7] 行业环境 - 安全监管加强限制供应增量 6月安全生产月部分煤矿减停产 [8] - 迎峰度夏耗煤旺季火电需求回升 水电贡献减弱 [8] - 秦皇岛港动力煤平仓价25H1同比下跌22.8% 喷吹煤均价同比下跌17.6% [8] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为15.7/13.2/12.0倍 PB均为0.8倍 [6][8] - 预计2025-2027年EPS分别为0.83/0.98/1.09元 [6][8] - 每股净资产15.53元 总市值390亿元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 主营业务保持稳健增长态势 核心产品新活素销售收入占比88.36%且实现0.41%的同比增长 [2] - 通过股权投资创新药企业Accuredit Therapeutics Limited布局基因编辑领域 投资6000万美元持有40.82%股权 [4] - 持续实施高比例现金分红政策 2025年半年度拟每10股派发现金红利8.81元 分红比例达净利润的50.05% [3] 财务表现 - 2025年上半年实现营收16.51亿元 同比增长2.23% [1] - 归母净利润5.67亿元 同比减少8.96% [1] - 扣非归母净利润5.43亿元 同比增长3.69% [1] - 经营活动现金流净额6.00亿元 同比增长0.93% [1] - 预测2025-2027年收入分别为29.23亿元、31.57亿元、34.63亿元 [9] - 预测2025-2027年归母净利润分别为8.93亿元、9.67亿元、10.66亿元 [9] - 预测2025-2027年EPS分别为2.77元、3.00元、3.31元 [9] 主营业务 - 核心产品新活素销售417万支 实现销售收入14.56亿元 [2] - 其他产品销售收入1.92亿元 同比增长18.83% [2] - 新活素冻干生产线扩建完成 年产能提升至1500万支 [2] - 毛利率水平保持高位 预计2025-2027年维持在94.5%-94.7% [12] 战略布局 - 通过子公司投资Accuredit Therapeutics Limited 6000万美元 [4] - 标的公司核心资产锐正基因是中国首个基于LNP的体内基因编辑产品进入IIT研究的公司 [4] - 在研产品ART001针对转甲状腺素蛋白淀粉样变性(ATTR) 已在中美获得临床许可 [4][8] - ART001于2025年3月和5月分别获得美国FDA孤儿药认定和再生医学先进疗法认定 [8] 股东回报 - 2024年累计现金分红约6.31亿元 占年度归母净利润比例60% [3] - 2025年半年度拟每10股派发现金红利8.81元 [3] 估值指标 - 当前股价48.83元对应2025年预测PE为17.6倍 [9] - 2026-2027年预测PE分别为16.3倍和14.8倍 [9] - 当前总市值157亿元 [4]

投资评级与目标价 - 首次给予买入-A投资评级 [3][5] - 6个月目标价78.83港元 较当前股价66.50港元存在18.5%上行空间 [3][5] - 总市值198.66亿港元 总股本2.99亿股 [5] 核心产品商业化进展 - IL-4R单抗司普奇拜单抗2025年上半年实现销售额1.7亿元 [1] - 该产品已获批三大适应症：中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉、季节性过敏性鼻炎 [1] - 已通过2025年医保目录调整形式审查 若纳入医保有望加速销售放量 [1] 财务表现与预测 - 2025年中期营业收入4.99亿元 归母净利润-0.79亿元 [1] - 预计2025-2027年收入分别为7.5亿元、11.1亿元、20.8亿元 同比增长76.1%、47.1%、87.8% [3][9][15] - 预计2025-2027年净利润分别为-4.4亿元、-4.1亿元、0.8亿元 2027年实现扭亏为盈 [3][9] - 毛利率保持92%高水平 净利率预计从2025年-57.8%改善至2027年3.6% [9][15] 研发管线进展 - TSLP×IL-13双特异性抗体CM512开展4项2期临床：中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉、中重度哮喘、慢性阻塞性肺疾病 [2] - CDH17 ADC CM518D1开展晚期实体瘤1/2期临床 [2] - BCMA×CD3双特异性抗体CM336开展多发性骨髓瘤1/2期临床和原发性轻链型淀粉样变性2期临床 [2] - CD38抗体开展3项临床：原发免疫性血小板减少症2期、IgA肾病2期、再生障碍性贫血1b/2期 [2] - Aβ原纤维抗体CM383开展阿尔茨海默病源性轻度认知功能障碍和轻度阿尔茨海默病1b期临床 [2] 估值基础 - 采用DCF估值模型 预测2025-2034年自由现金流从-6.5亿元改善至19.2亿元 [11] - 假设WACC为9.0% 永续增长率3.0% 得出市值216亿元（236亿港元） [11] - 当前股价对应2027年预测市盈率240.2倍 市净率10.7倍 [9][15]

投资评级 - 报告对浪潮信息维持"强推"评级 目标价76 69元[2] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入801 92亿元 同比增长90 05%[2] - 2025H1利润总额8 45亿元 同比增长42 19%[2] - 2025H1归母净利润7 99亿元 同比增长34 87%[2] - 2025H1扣非净利润6 72亿元 同比增长61 10%[2] - 2025Q2单季度营业收入333 34亿元 同比增长35 87%[7] - 2025Q2归母净利润3 36亿元 同比增长16 12%[7] - 预计2025-2027年营业收入1556 29/1891 33/2279 79亿元 对应增速35 6%/21 5%/20 5%[7] - 预计2025-2027年归母净利润22 58/33 36/43 89亿元 对应增速-1 5%/47 7%/31 6%[7] - 预计2025-2027年EPS为1 53/2 27/2 98元[7] 业务表现 - 服务器销售额752 86亿元 同比增长99 50% 占总收入93 88%[7] - 存储类 交换类等产品收入48 37亿元 同比增长11 52%[7] - 研发费用14 90亿元 同比增长7 27%[7] 市场地位 - 服务器全球第二 中国第一（2025Q1）[7] - 存储装机容量全球前三 中国第一（2025Q1）[7] - 液冷服务器中国第一（2024）[7] - 边缘服务器中国第一（2024）[7] 发展战略 - 坚持"以应用为导向 以系统为核心"发展理念[7] - 从计算 存储和网络进行全局优化 构筑全栈AI能力[7] - 开发"源"系列基础大模型 模算效率业界领先[7] - 全面推进算力 算法 数据和互连技术创新[7] 行业机遇 - 受益于国务院《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》政策支持[7] - 各行业智能化转型带来算力需求爆发[7] - 有望获取大规模订单 强化市场领先地位[7] 估值指标 - 当前市盈率44倍（2025E）[2] - 目标估值对应2025年50xPE[7] - 市净率4 5倍（2025E）[2] - 总市值975 73亿元[4] - 每股净资产13 88元[4]