通胀现状 - 2025年1月美国CPI同比增速超预期上行，食品、能源价格坚挺，核心商品、核心服务环比增速明显上行[3] - 1月份美国密歇根调查1年期居民通胀预期由3.3%飙升至4.3%，纽约联储、克利夫兰联储的通胀预期调查也在上行[3] 关税政策 - 加墨25%关税已推迟至2025年3月4日，该关税或在生效前降级甚至取消[5] - 中国10%关税已生效，若中美在芬太尼、TikTok等问题上达成合作协议，该关税有降级可能[6][8] - 钢铝产品25%关税将于2025年3月12日生效，若后续无豁免甚至升级，将影响美国国内汽车制造、楼房建造成本[9] 政策影响与预期 - 通胀现状使特朗普短期内关税“激烈升格”概率下降，“对等关税”内容或给对方国家留出调整空间[4] - 美联储下一次降息预期时点推迟至今年12月，美政府压低长端利率诉求大，短期内关税执行或偏谨慎[9] 其他因素 - 俄乌缓和或缓解通胀担忧，稳定中东局势和国际油价对控制通胀至关重要[4] - CPI食品滞后于PPI食品项增速约半年，未来半年食品项增速或波动向上[4]

通胀数据 - 1月整体和核心CPI环比分别上涨0.5%和0.4%，较上月上升0.1和0.2个百分点；同比分别上涨3%和3.3%，较上月上升0.1个百分点[2] 通胀走势 - 美国CPI同比自2024年9月以来稳步回升，核心CPI同比连续7个月在3.2 - 3.3%区间运行，下降有压力[3] 通胀结构 - 1月多数分项涨幅回升至近12个月平均水平以上，食品价格环比涨0.4%，家庭食品涨0.5%[5] - 1月CPI能源价格环比涨1.1%，能源商品中汽油和燃油分别涨1.8%和4.1%，能源服务涨幅收窄[5] - 核心商品价格趋势性反弹，环比涨0.3%，二手车价格环比涨2.2%[6] - 核心服务1月涨0.5%，住房价格环比涨0.4%，交运价格环比涨1.8%，医疗服务价格持平[6] 贡献程度 - 1月核心服务是CPI环比正向贡献最大分项，贡献0.3%增长，贡献度较上月升0.15个百分点；能源分项贡献0.07，较上月降0.1个百分点[7] - 1月超级核心部分贡献CPI环比0.18%增长，交运服务贡献0.11%[10] 前瞻与风险 - 美国消费韧性走弱，通胀反弹可能短期，居民消费走弱风险增加，终端需求下滑对冲“再通胀”政策[11] - 存在美国关税及移民措施调整、国际地缘政治形势紧张超预期风险[18]

市场表现 - 1月13日至2月7日，恒生指数涨12%，恒生科技指数涨22%，MSCI中国指数涨13%，MSCI中国IT板块涨24%，上证综指和沪深1000 IT板块分别涨5%和18%[3] - 调整后的恒生指数（不含恒生科技成分股）平配表现持平，市值加权年初至今回报仅3%[5] 资金流向 - 年初至今南向资金净流入达170亿美元，主要流向IT和通信服务行业，日均净流入从2024年的4.2亿美元增至8.81亿美元[11] - IT占净流入总额的17%（2023 - 24年为8%），通信服务占38%（2023 - 24年为14%）[11] 市场趋势 - AI势头推动市场反弹，预计短期内持续，但需对贸易和科技相关风险谨慎[3] - 市场分化表现短期内或延续，通缩拖累消费和非科技行业，政策真空期减少贝塔投资机会[12] 风险因素 - 关注关税和技术限制意外升级的外部风险，以及政策重心偏离刺激消费不达预期的风险[13] 股票筛选 - 筛选出15只AI主题受益标的，其中IT行业11只，通信服务3只，可选消费品1只[13]

通胀数据情况 - 1月核心CPI环比从12月0.21%回升至0.45%，同比为3.3%；CPI环比从12月的0.36%升至0.47%，同比回升至3.0%，均超预期[1] - 核心服务环比从0.26%上行至0.51%，核心商品环比从12月的 - 0.04%回升至0.28%，能源分项环比增幅收窄1.33pp至1.08%，食品价格环比回升0.07pp至0.36%[7] 市场反应 - 市场预期2025年联储累计降息幅度由数据公布前的36bp下降至29bp；2年和10年美债收益率大幅上行7bp、11bp至4.35%和4.64%；美元指数上行0.3%至108.3；标普500期货下跌1.0%[1] 通胀原因及趋势 - 1月通胀超预期可能是“1月效应”，企业年初集中调价，季调难以处理该效应致一季度通胀可能偏高，如2023 - 2024年均出现一季度通胀偏高，二季度后回落情况[2] 联储降息预测 - 1月通胀超预期叠加美国经济韧性，联储2025年降息阻力加大，预计降息幅度或不及点阵图（2次）指引，甚至可能不降[4] 风险提示 - 联储鸽派超预期；通胀出现大幅回落[5]

核心观点 - 1月美国CPI全面大超预期，除季节性和季调因子影响外，加州山火也造成扰动，超预期数据使美联储3月不降息，25H2降息难度或增大[3] 通胀数据 - 1月美国CPI环比+0.47%，预期+0.3%，前值+0.36%；核心环比+0.446%，预期+0.3%，前值+0.21%；CPI同比+3.0%，预期+2.9%，前值+2.89%；核心同比+3.26%，预期+3.1%，前值+3.24%[3] - 数据发布后，首次降息预期由7月延后至9月，全年降息仅1.06次，触发强美元交易，10年美债利率跳升10bps，美元指数重回108，美股期货与黄金下跌后反弹[3] 数据结构 - 核心商品环比+0.28%，前值 - 0.04%，二手车环比由+0.76→+2.19%，剔除二手车的核心商品环比由 - 0.13→+0.02%[3] - 居住通胀环比+0.37%，前值+0.27%，受基数效应压制同比温和下行，酒店住宿环比由 - 0.51→+1.43%[3] - 非居住核心服务超级核心通胀环比由+0.21→+0.76%，机动车保险环比由+0.46→+1.99%，冷门项目大涨是通胀超预期主因[3] - 每年1月季调因子年度更新，2024年10 - 12月核心CPI环比均下修，2025年1月应用的季调因子数值更小[3] 策略启示 - 2 - 4月通胀在基数效应与居住通胀推动下或阶段性走弱，美联储降息有望前置至5月，但通胀预期抬头等会影响下行速率和压缩降息空间[3] - 5月以后，特朗普相关政策从供需侧推高通胀，25H2美联储降息难度陡增[3]

通胀数据情况 - 美国1月CPI、核心CPI同比分别为3.0%和3.3%，较2024年12月超预期回升0.1个百分点[1] - 1月总体CPI和核心CPI环比涨幅分别达0.47%和0.45%，创近17个月和近21个月新高[1] 核心CPI推升逻辑 - 劳动力市场近3个月重新趋紧，薪资增速走高，1月除房租外核心服务、核心非耐用消费品环比分别涨0.72%和0.18%，涨幅扩大0.47和0.11个百分点[1] - 特朗普关税主张落地叠加油价反弹，耐用品环比上涨0.37%，较12月扩大0.51个百分点[1] - 美联储货币宽松周期启动三个季度后，房租环比上涨0.37%，较12月扩大0.1个百分点，为近5个月最高涨幅[1] 政策影响与市场趋势 - 特朗普三大政策主张形成逻辑闭环，美国经济增长或维持较高水平，通胀4月后大幅上冲概率提升[1] - 美联储年内无法降息概率提升，美债收益率和美元指数趋于上行，我国央行宽松操作空间或受挤压[1] 风险提示 - 美联储年内未降息令美元指数飙升、人民币被动贬值压力加大风险[2] 国内政策预计 - 预计下半年央行活跃通过降准提供流动性，全年降息空间受限[1] - 2025年预计财政赤字率接近3.6%-4%区间上限，中央财政刺激耐用消费品消费有政策加码空间[1]

市场大盘 - 2025年春节档票房95.10亿，日均票房11.9亿，场次348.6万，观影人次1.87亿，上座率43.3%，均破纪录[7] - 大年初一票房18.08亿创历史新高，初二至初七单日票房保持在12亿以上[17] - 大年初一预售票房10.6亿，映前4天增速加快，观影决策延后[21] 观众特征 - 女性购票用户占比63.5%，35岁以上用户占比44%，档期熟龄观影属性加强[32] - 人均观影次数提升至1.4次，单均购票升至2.08张，多人观影占比达24%[37][43] - 异地购票占比为31.4%，保持近三年3成以上购票占比[48] 影片格局 - 《哪吒之魔童闹海》以48.39亿夺冠，票房贡献超五成，《唐探1900》22.78亿，《封神第二部:战火西岐》9.98亿[52][56] - 《哪吒之魔童闹海》三天单日票房破8亿，《唐探1900》连续四天单日票房破3亿[60] - 3部影片三四线城市票房占比超50%，下沉趋势显著[76] 特效厅与影院 - 2025年特效厅票房产出占比提升至12.5%，《哪吒之魔童闹海》贡献70%份额[93] - 十四城票房过亿，上海以3.2亿领跑，三亚流入流出占比均位列首位[127][128] - TOP10影院票房均过300万，北京耀莱成龙影城(五棵松店)以597.1万居首[129]

中国股指表现 - MSCI中国指数近两周上涨约10%，站上年线和3年移动平均线，是2022年初跌破中长期均线后首次[2] - 消费股自2022年后下跌40%，自由现金流股指在此期间上涨56%[2] 市场表现原因 - 资产负债表受损后，投资者追求高自由现金流股票，去年9月政策转向托底后，消费股和高自由现金流股指表现趋近[2][3] - Deepseek出现后，全球投资者重新审视中国科技创新能力，部分国内产业链已出现链主带动价值增长，电动车行业自2020年后平均年化收益率达20%[5] 经济周期与物价 - 1月消费品物价回暖，工业品低位企稳，ICPI近三个月低位企稳回升，南华商品指数反弹到年线以上[7] 库存与制造业 - 下游库存价值企稳回升最快，海外全球制造业PMI在1月明显企稳回升，新订单回升但雇佣活动未明显回暖[8] 人民币汇率与资金流动 - Alice系统中人民币汇率胜率从中等水平回升，贬值压力缓解，海外指数型基金1月中旬开始小幅正向流入，主动管理型基金流出速度下降[9] A股市场资金结构 - 融资买入资金占比从去年12月开始回落，目前处于较低水平，ETF存量资金在市场反弹后小幅赎回[10] 行业表现差异 - 计算机、汽车电芯和非银等行业近期流入最高，传媒和通信持续流出，行业间表现分化加剧，回到2021年较高水平[10] 行业拥挤度与趋势 - 行业集中分布在高趋势高拥挤到弱趋势低拥挤分布带，A股周期性风格自2025年1月上半月回到趋势值以上[11]

通胀数据表现 - 2025年1月未季调CPI同比3.0%，高于预期和前值2.9%；核心CPI同比3.3%，高于预期3.1%和前值3.2%[2] - 季调后CPI环比0.5%，高于预期0.3%；核心CPI环比0.4%，高于预期0.3%[2] - 1月除能源分项外，食品、核心商品、核心服务分项环比均抬升，“超级核心通胀”环比升至0.22%[3] 市场反应 - CPI公布后，标普500、道琼斯指数分别下跌0.3%、0.5%，纳斯达克指数基本收平；10Y美债收益率上行8.6bp至4.62%，美元指数涨0.1%至108.0，现货黄金涨0.2%至2904.0美元/盎司[4] - 市场对美联储降息预期下调，2025年降息次数从1.4次降至1.1次，最早降息时点从6月延至9月[4] 通胀与降息展望 - 2024下半年以来，美国CPI和核心CPI的3M环比折年率持续反弹，1月升至4.5%、3.8%高位[5] - 预计2025Q1 - Q4美国CPI同比分别为2.8%、2.8%、2.9%、2.7%，核心CPI同比分别为3.2%、3.1%、3.1%、3.0%[5] - 二次通胀下，美联储继续降息理由只剩经济疲软，但美国经济韧性强且有望触底回升，年内可能最多降息1次，不排除不降息可能[6] 风险提示 - 需关注非农、CPI等数据表现及特朗普是否对美联储施压[1][6] - 存在美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等超预期风险[6][16]

全球经济趋势 - 全球实际GDP增长将从2024年的2.5%加快至2025年的2.7%，2026年为2.6%[10][11][24] - 2025 - 26年，发达和新兴经济体短期利率将逐步下降，但过程可能不平衡[10] 各地区经济表现 - 2025年北美增长放缓至2.5%，亚洲、欧洲、中东和非洲增长加快，亚太地区为3.8%，欧洲为1.7%，中东为3.5%，非洲为3.9%[11] - 美国经济持续强劲，预计2025年GDP增长2.3%，2026年为2.0%；中国经济面临困难，2025年预计增长4.6%，2026年为4.3%[16][24] - 德国是全球最慢增长的大型经济体之一，2025年预计增长0.6%，2026年为0.7%；日本经济将重新扩张，2025年预计增长0.8%，2026年为0.8%；印度增长保持为主要全球经济体中最快，2025年预计增长6.5%，2026年为6.7%[20][21][22][24] 贸易与关税 - 全球贸易前景稳定，但美国政策偏向保护主义，可能对中国及其他主要贸易伙伴征收关税，预计美国加权关税率最终将上升至5 - 10%（目前约为2.5%）[11][25] - 特朗普的中国关税有乐观、基准、悲观三种情景，有效关税税率加权平均值分别增加10%、20%、40%，达到20%、30%、50%[13] 金融与汇率 - 相对高的美国利率和关税征收，加上地缘政治风险，将维持美元强势；人民币预计因对美国关税预期而走弱[13] - 预计2025年底日元兑美元汇率为150.3，人民币兑美元汇率为7.34，2026年底日元兑美元汇率为138.4，人民币兑美元汇率为7.43[24] 商品价格 - 原油价格因中东地缘政治风险和对中国需求疲软担忧将保持不稳定，2025 - 26年接近当前水平后下降；农产品价格总体呈下行趋势，饮料价格保持高位；多数基本金属价格呈上升趋势[14] 政策与行动 - 特朗普早期行动未提高美国关税，但宣布对不公平贸易行为和货币操纵进行审查，部分截止日期为4月1日[25] - 特朗普退出《巴黎气候协定》《OECD税收协议》和世卫组织，可能引发贸易战，数字服务税将成双边讨论要点[31] - 特朗普采取促进化石燃料、远离绿色转型行动，命令开放土地和水域供石油钻探和采矿等，但大幅取消通货膨胀减少法案存疑[33]