核心观点 - 报告期内（2026年1月26日至30日），全市场股票ETF（不含跨境）整体呈现净流出，但宽基ETF流出规模在周后期（1月30日）明显放缓，或表明市场下行压力加大时，相关卖出力量减弱 [1][11][20] - 个人投资者通过行业与主题ETF积极入市，A股行业+主题ETF单周净流入717.5亿元，较前一期增加128.8亿元，显示出个人投资者可能将市场趋势上涨后的回调视为配置机会 [1][14] - 资金流向呈现显著的结构性分化：宽基指数ETF（尤其是挂钩沪深300的ETF）遭遇大规模净流出，而资金持续流入有色金属、半导体、化工、黄金股等细分行业，以及港股和跨境市场的科技、金融地产等方向 [2][6][20][22][25] 整体ETF资金流情况 - **股票ETF（不含跨境）**：当周净流出3149.3亿元，较前一周变化为+173.77亿元，净流出规模仍处高位，但呈现“前高后低”态势，1月29日、30日市场走弱时，净流出规模明显收窄 [1][11] - **A股行业+主题ETF**：单周净流入717.5亿元，较前一期增加128.8亿元，表明个人投资者入市意愿较强 [1][14] - **港股类ETF**：单周净流入近百亿元，延续了流入趋势 [1][16] - **跨境行业+主题ETF**：单周净流入11.6亿元，但较前一周减少了63.5亿元 [1][16] 宽基/风格/行业/细分ETF资金流透视 - **宽基ETF**：整体净流出达3883.3亿元，其中挂钩沪深300指数的宽基ETF单周净流出达2443.8亿元，中证1000、上证50、中证500等主要宽基指数ETF均有不同程度流出 [6][20] - **Smartbeta和大类行业**：现金流策略ETF资金流入明显，近一周净流入27.87亿元；红利策略ETF近一周则呈现流出趋势，净流出10.44亿元；在大类行业中，科技和周期仍是热度最高的方向，近一周分别净流入134.53亿元和443.05亿元 [21][22] - **细分行业**：有色金属、半导体、化工、黄金股等板块的资金流入具备较强持续性；石油石化板块净流入大幅提高，但近期板块行情波动加大 [2][22] - **跨境代表指数和大类行业**：新兴市场、港股恒生科技指数，以及大类行业中的科技和金融地产类ETF资金流入相对靠前；纳斯达克100、标普500、日经225等美日发达市场ETF获得小幅稳定流入 [2][25] 代表性ETF资金流一览 - **股票ETF净流入前五**：华夏中证细分有色金属产业主题ETF（64.6亿元）、南方中证申万有色金属ETF（56.3亿元）、鹏华中证细分化工产业ETF（40.1亿元）、华夏中证沪深港黄金产业股票ETF（38.2亿元）、富国中证细分化工产业主题ETF（27.8亿元） [2][28] - **股票ETF净流出前五**：易方达沪深300ETF（-747.3亿元）、华泰柏瑞沪深300ETF（-742.0亿元）、华夏沪深300ETF（-547.1亿元）、华夏上证50ETF（-417.3亿元）、嘉实沪深300ETF（-406.3亿元） [2][28] - **跨境ETF净流入前五**：广发中证港股通非银ETF、天弘恒生科技ETF、南方基金南方东英富时亚太低碳精选ETF（QDII）、广发中证香港创新药（QDII-ETF）、易方达中证港股通消费主题ETF [3][28] - **商品ETF净流入前三**：华安黄金易ETF、国泰黄金ETF、易方达黄金ETF [28]

核心观点 - 报告认为2月市场整体将以震荡为主，春节前市场活跃度可能下降，节后因临近两会政策催化加速，指数表现有望强于节前[3][4] - 产业端的边际变化带来的业绩改善趋势是市场关注方向，顺周期涨价品种和以半导体光模块为代表的AI链是核心景气趋势[3][4] - 主攻方向上，前期涨价品种开始向石油石化、食品饮料扩散，AI和半导体有持续催化，建筑建材受益于“十五五”规划重大项目，轮动加快可能是2月最重要特征[3][4] 2月投资建议 - 基本面层面，1-2月是数据真空期，产业端的边际变化带来的业绩改善趋势是市场关注方向[3][4] - 政策层面，2026年是“十五五”规划第一年，也是政策落地大年，围绕政策落地的交易机会此起彼伏[3][4] - 流动性层面，尽管居民增量资金有加速流入态势，但重要ETF投资者的大幅减持对冲了增量资金流入，且临近春节融资余额一般会流出，使得节前资金面难有大的改观[3][4] - 特朗普新提名美联储主席后，美元指数反弹，压制资金流入新兴市场，预计节后随着资金回流，资金面将会有更大的改观[3][4] 2月十大金股组合 - 金股组合包括：江淮汽车、立讯精密、生益科技、天赐材料、李宁、中际旭创、新易盛、佛塑科技、世纪华通、腾讯控股[3][5] - 从盈利预测来看，江淮汽车、生益科技、天赐材料、中际旭创、新易盛、世纪华通等个股均有望在2025年实现30%以上的稳健增长[6] 个股推荐摘要 江淮汽车 - 尊界是唯一国产超豪华品牌，S800销量已超过奔驰S和迈巴赫S级，竞争格局好，单车盈利很高[5][8] - 尊界产品周期刚开启，后续还有6-7款高端车，成长空间巨大[5][8] - 今年将推出高端MPV，预计销量和盈利弹性都很大[5][8] 立讯精密 - 消费电子方面，是苹果产业链中具备全球产能布局和优秀成本效率的代表，苹果Apple Intelligence升级、折叠机、AI耳机、XR等新终端和零部件创新公司全面参与[5][11] - 通信业务方面，持续深耕电连接、光连接、散热、电源管理、射频等产品，在数据中心高速互联领域协同头部厂商制定800G、1.6T等下一代标准[5][12] - 汽车业务方面，依托智能制造平台向汽车产品跨界赋能，收购莱尼线束业务为成为全球Tier1领导厂商奠定基础[5][12] - 业绩基本面兑现能力强，未来数年业绩快速复合增长确定[5][12] 生益科技 - 作为全球头部CCL厂商，产品高端化升级有望持续兑现，中长线业绩具备超预期潜力[5][15] - S8/S9高速CCL性能领先同行，前瞻研发S10/PTFE等高端材料，在N客户供应链份额快速提升[5][16] - 上游铜价震荡上行、玻纤布等原材价格处于周期相对底部，叠加行业稼动率向上，推动CCL价格稳步向上[16] 天赐材料 - 是全球最大的电解液、6F、FSI厂商，行业市占率约40%，成本、规模优势大幅领先[5][20] - 近两年随着锂电行业供需格局改善，6F价格散单长单超预期兑现，盈利有望大幅修复[5][20] 李宁 - 2025年Q4以来新品与新店集中亮相，搭载全新超䨻胶囊技术的飞电6 ULTRA等跑鞋于12月上市，市场反馈积极[5][20] - 11月底首家户外专门店在北京开业，12月全国首家龙店在北京三里屯开业[5][20] - 渠道库存已回落到合理水平，2026年有望在积极营销及大型赛事加持下，经营呈现反转态势[5][20] 中际旭创 - 光模块龙头，最受益于海外光模块高增需求，硅光及1.6T光模块出货比例保持提升，净利率有持续提升空间[5][27] - 英伟达、Google等2027年光模块需求强劲，公司产能扩张速度领先同行，物料储备充分[27] - scale-up需求是scale-out的10倍，公司NPO产品进展顺利，并有望在未来2-3年贡献业绩[27] 新易盛 - 高速率产品占比不断提升、单季度增长持续提速，业绩上行空间可观[5][27] - 2025年Q4增长节奏恢复且预计强劲，2026年800G产能及物料储备节奏稳定，硅光模块出货比例稳步提升[27] - 2026年1.6T光模块市场份额及出货量有望超预期提升，公司业绩弹性较大[27] 佛塑科技 - 收购金力股份100%股权的议案于12月获深交所审核通过[5][27] - 金力是湿法隔膜主力供应商，2024年国内、全球市占率均排名第二，其5μm超薄高强膜国内细分市占率63%，出货占比近四成[5][27] - 收购后双方将在技术、业务、采购三方面形成协同效应，显著增厚佛塑科技业绩[5][27] - 湿法隔膜行业供需趋紧，终端价格上涨，盈利持续修复，5μm产品渗透率快速提升[27] 世纪华通 - 研运一体，国内（盛趣）+海外（点点互动）双引擎驱动，拥有“多爆款”能力[5][27] - 与腾讯绑定紧密，腾讯持股约10%，形成紧密“研发+发行”联动，未来合作有望进一步加深[5][27] 腾讯控股 - 基本面稳固，游戏产品储备丰富，春节计划发放10亿元红包[6][27] - AI生态加速，近期元宝APP内测“元宝派”，AI应用布局加速[6][27] 十大金股组合回顾 - 报告回顾了2025年1月至2026年1月的月度金股组合表现及超额收益[30][32] - 例如，2025年10月金股生益科技月度超额收益19.03%，中际旭创超额收益17.29%[30] - 2025年12月金股生益科技月度超额收益21.52%，中际旭创超额收益16.28%[30] - 2026年1月金股紫金矿业月度超额收益14.80%，李宁超额收益7.83%[30]

核心观点 - 报告核心观点为：宏观资金面均衡偏松，但股市微观流动性呈现结构性分化，资金供给端宽基ETF（尤其是沪深300）持续大幅净流出，而资金需求端的分流压力有所缓和 [4][5][10][12][20] 宏观流动性 - 本周（2026年1月26日至1月30日）宏观资金面均衡偏松，央行通过公开市场操作实现净投放5805亿元，通过中期借贷便利（MLF）实现净投放7000亿元 [4][10][11] - 资金价格方面呈现短端利率上行、长端利率下行的格局，短期利率DR007周均值上行8.40个基点至1.578%，而10年期国债收益率周均值下行1.07个基点至1.826% [4][10][11] 股市资金供给 - 股市资金供给端呈现结构性分化，权益基金发行有所提升，本周新成立19只主动权益基金，共发行231.18亿份，较上周的217.14亿份有所增加 [5][11][12] - 杠杆资金参与有所回暖，截至1月29日A股融资余额为2.72万亿元，较上周五小幅回升，本周融资净流入160.83亿元，扭转了上周净流出83.02亿元的局面 [5][11][12][13] - 股票型ETF整体呈现大幅净流出，本周净流出3167.54亿元，较上周净流出3331.24亿元略有收窄 [5][11][13] - 宽基ETF资金流向分化，净流入较多的指数包括上证指数（5.81亿元）、中证800（1.78亿元），净流出较多的指数包括沪深300（2446.02亿元）、中证1000（451.74亿元）、中证500（386.25亿元）和上证50（422.01亿元），其中沪深300已连续三周大幅净流出 [5][13][18] - 行业主题ETF中，净流入较多的板块为细分化工（99.08亿元）、SSH黄金股票主题（75.25亿元）和细分有色（70.49亿元），净流出较多的板块为科创AI（14.27亿元）和机器人（6.61亿元） [5][13][18] - 策略风格ETF中，自由现金流指数净流入12.49亿元，而中证红利指数净流出8.10亿元 [5][13][18] - 融资资金行业流向方面，净流入较多的行业为有色金属和基础化工，净流出较多的行业为电子和国防军工 [5][13][18] 股市资金需求 - 股市资金需求端的分流压力有所缓和，股权融资规模回升至112.44亿元，主要由IPO发行大幅回升驱动 [5][11][20][21] - 本周有4家IPO完成发行，募资55.49亿元，较上周的4.65亿元明显增加，定向增发规模为45.50亿元，较上周的52.16亿元小幅缩量 [11][21] - 限售股解禁规模回落至490.9亿元，较上周的595.5亿元有所下降，解禁市值较高的行业为电力设备和机械设备 [5][11][20][21] - 产业资本净减持规模回落至122.78亿元，较上周的145.08亿元有所减少，减持较多的行业有电子和通信 [5][11][20][21]

核心观点 - 报告认为，近期A股市场的调整本质上是股市微观流动性边际收紧所致，而美联储人事变动及大宗商品波动是加速风险偏好下行的导火索，并非市场趋势的根本逆转 [5] - 报告维持对始于2024年9月24日的A股牛市未完的观点，认为从上涨时空及市场情绪看仍有较大空间，未来政策发力与居民资金入市将延续牛市氛围，短期波动或是布局良机 [6] 市场调整分析 - 2026年2月2日，主要股指出现显著下跌：上证指数收于4016点，跌幅2.48%；深证成指收于13824点，跌幅2.69%；创业板指收于3264点，跌幅2.46%；有色、钢铁、化工等行业跌幅居前 [2] - 自1月30日至2月2日，A股与港股市场均出现明显调整，上证指数两日累计最大跌幅达3.8%，恒生指数累计最大跌幅达5.0% [3] - 部分投资者将下跌归因于美联储宽松预期变化及商品市场大幅波动，直接诱因是1月30日前理事凯文·沃什被提名为下任美联储主席，其货币政策立场被市场视为鹰派 [3] 对美联储人事变动的解读 - 报告认为不必过度解读沃什的货币政策立场对权益市场的影响，指出沃什并非典型鹰派，其近期公开表示倾向于较低利率，并呼吁缩小美联储资产负债表规模及放宽银行监管 [4] - 报告分析，相较于直接影响资金价格的加息，缩表对流动性的影响更多体现在“量”上，通过缩减银行准备金来收紧整体流动性，其传导至股市估值的影响链条更长、更为间接 [4] 调整性质与原因 - 本次国内权益市场调整的直接原因在于股市资金环境的边际收紧，近两周观测数据已显示市场流动性存在压力 [5] - 美联储货币政策预期变化及大宗商品市场调整是加速风险偏好下行的导火索：贵金属价格大幅上行后获利了结压力加大，叠加沃什提名加剧金银波动，触发全球资本市场流动性短期收缩；国内监管层打击违规销售及下线基金实盘榜单，释放去投机化信号 [5] - 春季行情的节奏与股市微观流动性环境密切相关，近期突发因素进一步触发了资金流出压力，A股需短期内消化部分板块的获利盘压力 [5] 后市展望 - 报告维持牛市未完的观点，认为未来随着政策发力推动基本面温和修复，配合居民资金入市，牛市氛围仍将延续 [6] - 本次春季行情的本质是始于2024年9月24日的A股牛市仍在纵深推进，尽管短期内受流动性影响市场会存在阶段性波动，但整体来看或是布局良机 [6]

核心观点 - 1月第4周，A股市场资金面整体呈现净流出状态，合计净流出1483亿元，较前一周净流出1739亿元的规模有所收窄 [1][8] - 短期市场情绪指标处于2005年以来的历史高位，而长期情绪指标则处于历史中低位 [1][12] - 从行业热度看，半导体、有色金属、国防军工等板块成交活跃度处于历史极高位置，而食品加工、交通运输等行业热度极低 [1][14] A股微观资金面汇总 - 1月第4周，资金流入项中：公募基金发行增加415亿元，融资余额减少74亿元，ETF净赎回1551亿元，北上资金估算净流出9亿元 [1][8] - 1月第4周，资金流出项中：IPO融资规模为34亿元，产业资本净减持80亿元，交易费用为150亿元 [1][8] - 当周资金净流出合计1483亿元，前一周为净流出1739亿元，净流出规模环比收窄 [1][8] A股市场情绪跟踪 - **短期情绪指标**：最近一周年化换手率为627%，处于2005年以来从低到高90%的历史分位，显示交易活跃度极高 [1][12]；最近一周融资交易占比为9.65%，处于2005年以来从低到高71%的历史分位 [1][12] - **长期情绪指标**：最近一周A股风险溢价（全部A股PE倒数减十年期国债收益率）为2.48%，处于2005年以来从高到低46%的历史分位，位于历史中位附近 [2][12]；最近一周沪深300指数（除金融）股息率与十年期国债收益率之比为1.2，处于2005年以来从高到低7%的历史分位，显示股票相对债券的吸引力处于历史极低水平 [2][14] - **行业情绪跟踪**：从成交额占比的历史分位数看，半导体（99%）、有色金属（98%）、国防军工（97%）是过去一周热度最高的三个行业 [2][14]；食品加工（0%）、交通运输（0%）、房地产（1%）是热度最低的三个行业 [2][14]；从融资交易占比的历史分位数看，机械设备（86%）、电力设备（82%）、社会服务（79%）是融资客参与度最高的三个行业 [2][14]；银行（14%）、非银金融（20%）、房地产（20%）是融资客参与度最低的三个行业 [2][14] 市场基础数据 - 截至报告期，中小板指数为8547.18点，月涨跌幅为2.95% [3] - 截至报告期，创业板指数为3346.36点，月涨跌幅为3.19% [3] - AH股价差指数为118.56 [3] - A股总市值为46.22万亿元，流通市值为39.67万亿元 [3]

市场核心观点 - 1月下旬市场震荡整理源于两方面原因：一是沪指20个交易日波动率指标升至短线高位后需要修复[1]；二是外生力量通过核心宽基ETF多日放量净赎回等方式进行逆周期调节，以平抑市场过热情绪[1] - 展望2月，市场表现有望走强，因沪指20个交易日波动率已从峰值102回落至32附近，处于历史中低水平，为市场进入“春季行情”第二阶段奠定基础[2] - 近期宽基ETF抛售节奏放缓，随着市场情绪回归合理区间，资金面压力有望缓解，叠加弱美元周期及潜在催化，2月市场将呈现利多占优格局[2] - 2月配置上，建议把握“春季行情”下半场的配置机遇[2] 市场轮动与配置主线 - 2月高位方向（如有色）因短线超涨及降息预期修正等因素面临震荡调整，资金有望向科技、顺周期等滞涨板块轮动[3] - 配置建议重点关注两条主线：科技成长与顺周期扩散[4] 科技成长主线 - AI产业链近期迎来多重积极变化：OAI上市预期提前，存储、CPU、封测等科技细分领域全面通胀，应用端模型迭代加快，春节前后仍有可预期的催化事件[6] - 2026年是“十五五”规划开局之年，政策强调“加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国”，建议关注航空航天、新材料、量子科技等新兴及未来产业[6] 顺周期扩散主线 - 有色主线加速上行后迎来分歧，通胀逻辑有望向低位方向扩散，关注化工、地产链、消费核心资产等低位方向的补涨[6] - 相关板块景气度触底，市场对其困境反转预期升温；宏观真空期资金可能博弈政策预期；地产、消费服务等板块机构仓位已创历史新低，景气触底后资金具备回补动力[6] 十大金股投资建议摘要 晶盛机电 (300316.SZ) - 太空及海外光伏设备需求旺盛，硅片一体解决方案龙头有望充分受益，全球单晶炉市占率长期维持70%以上[13] - 碳化硅衬底已规划产能合计90万片，8寸衬底先发优势明显，将受益于碳化硅器件由6寸转向8寸的趋势[14] - 半导体设备定位大硅片、先进封装、先进制程、碳化硅，设备及零部件已批量供应国内头部客户[15] 纽威股份 (603699.SH) - 全球工业阀门龙头，能源与电力为核心下游，2023年以来受益于下游LNG、海工船舶景气上行及管理优化[24] - 平台化+后市场将保障长期成长，阀门全球装机量已突破一千万台，中期后市场业务收入占比有望从10%+提升至40%以上[24] 龙净环保 (600388.SH) - 控股股东紫金矿业全额认购定增，持股比例从25%提升至33.76%，募资用于补充流动资金[26] - 2025年初至三季报末绿电业务贡献净利润近1.7亿元，储能板块与亿纬锂能合作，电芯产能约8.5GWh，2025年1-9月累计交付电芯5.9GWh[26][27] - 截至2025年9月30日，公司在手订单197亿元，较2024年底增加10亿元[27] 芯碁微装 (688630.SH) - 2025年归母与扣非净利润均实现70%以上高增长，四季度单季归母净利润同比增幅高达1238%至1594%[29] - AI驱动的PCB扩产周期已全面到来，AI服务器对高多层、高密度互连PCB的需求呈指数级增长[30] - 先进封装设备业务进入规模化放量新阶段，成功打开第二增长曲线[29] 中航高科 (600862.SH) - 是国内航空碳纤维预浸料主供方，技术壁垒体现在工程化工艺与适航认证体系，军民机复材需求进入5–10年上行周期[32] - C919已进入批量交付阶段，公司作为结构件材料供应商，民品收入占比有望持续提升[32] - 低空经济从政策宣导迈向试点采购，eVTOL、高端无人机对轻量化复材有刚性需求，公司已具备技术储备[32] 中国平安 (601318.SH) - 2025年前三季度净利润、NBV实现高速增长，预计2026年新单与NBV继续保持较快增速，银保业务是主要增长动力[38] - 是沪深300指数重要成分股，但机构持仓显著欠配，在公募基金改革背景下配置价值凸显[38] - 截至2026年1月30日，公司A股TTM股息率约3.8%[38] 兔宝宝 (002043.SZ) - 装饰板材行业龙头，渠道下沉推动市占率稳步提升，产品价格于2025年中见底回升[42] - 2025年分红收益率4%左右，预计2026年分红金额也会稳步提升[42] 万华化学 (600309.SH) - 全球化工领军企业，以MDI、TDI为核心，截至2025年底拥有MDI产能380万吨/年，市占率由2020年的22%提升至2024年的32%[47] - 2025年7月科思创爆炸影响TDI供给，引发价格快速上升，公司拥有TDI产能144万吨/年，将显著受益[47] - 预计2025-2027年归母净利润分别为127亿元、161亿元、181亿元[49] 天孚通信 (300394.SZ) - 在1.6T和CPO布局领先，与头部客户深度绑定，英伟达最新GB300系统已于2025年下半年批量出货，释放1.6T光模块需求[53][55] - CPO进入商用元年，英伟达在2025年GTC发布了以太网和IB网的CPO交换机，公司已成为其供应链合作伙伴[55] - 公司在泰国分两期投产生产基地，第一期已于2024年年中投入使用[56] 陕西旅游 (603402.SH) - 核心主业稳健，2024年营收12.63亿元，归母净利润5.12亿元，其中《长恨歌》和华山索道（持股51%）净利润分别为4.67亿元和1.98亿元[59] - 背靠陕西省国资，控股股东陕旅集团资产规模超540亿元[59] - 预测2025-2027年归母净利润为3.9亿元、5.1亿元、5.9亿元[60] 十大金股财务预测汇总（基于东吴证券预测） | 股票简称 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | EPS（元） | | :--- | :--- | :--- | :--- | | | **2025E** | **2026E** | **2027E** | **2025E** | **2026E** | **2027E** | **2025E** | **2026E** | **2027E** | | 晶盛机电 | 120.34 | 130.82 | 147.97 | 10.07 | 12.47 | 15.38 | 0.77 | 0.95 | 1.17 | | 纽威股份 | 78.81 | 94.71 | 112.68 | 15.76 | 19.48 | 23.26 | 2.03 | 2.51 | 3.00 | | 龙净环保 | 120.97 | 132.85 | 142.99 | 12.32 | 15.25 | 17.46 | 0.97 | 1.20 | 1.37 | | 芯碁微装 | 16.10 | 21.42 | 27.42 | 2.95 | 5.51 | 8.01 | 2.24 | 4.18 | 6.08 | | 中航高科 | 59.49 | 69.99 | 77.72 | 13.71 | 16.24 | 17.93 | 0.98 | 1.17 | 1.29 | | 中国平安 | 10,650.65 | 11,405.56 | 12,165.95 | 1,330.64 | 1,555.26 | 1,763.17 | 7.35 | 8.59 | 9.74 | | 兔宝宝 | 95.32 | 101.27 | 107.98 | 7.54 | 8.77 | 9.58 | 0.91 | 1.05 | 1.15 | | 万华化学 | 1,957.30 | 2,083.04 | 2,168.50 | 126.62 | 160.57 | 181.30 | 4.04 | 5.13 | 5.79 | | 天孚通信 | 51.82 | 81.08 | 106.69 | 20.15 | 31.89 | 41.79 | 2.59 | 4.10 | 5.38 | | 陕西旅游 | 10.52 | 11.74 | 13.08 | 3.94 | 5.14 | 5.89 | 5.10 | 6.65 | 7.61 | *数据来源：东吴证券研究所预测，收盘价及市值数据截至2026年1月30日[7][64]*

核心观点 - 报告基于深度学习框架构建了AI体系下的低频指数增强策略，该策略通过组合优化将深度学习alpha信号与风险信号结合，构建了针对沪深300、中证500、中证A500及中证1000的增强组合，组合采用周度调仓，约束单边换手率为10% [3][15] 本周市场指数表现 - 截至2026年1月30日当周，主要市场指数表现分化：上证指数下跌0.44%，深证成指下跌1.62%，沪深300指数微涨0.08%，而创业板指下跌0.09%，科创50指数下跌2.85%，北证50指数下跌3.59% [6][9][10] - 行业层面，石油石化、通信、煤炭行业表现居前，周收益率分别为7.95%、5.83%、3.68%；国防军工、电力设备、汽车行业表现落后，周收益率分别为-7.69%、-5.10%、-5.08% [10] 指数增强基金绩效 - 截至2026年1月30日当周，全市场指数增强基金超额收益表现不一：沪深300指增基金超额收益率最小值为-1.05%，中位数为-0.04%，最大值为1.08%；中证500指增基金超额收益率最小值为-0.55%，中位数为0.42%，最大值为1.85%；中证1000指增基金超额收益率最小值为-0.85%，中位数为0.31%，最大值为1.09% [6][12] - 从年初至今（截至2026年1月30日）表现看，沪深300指增基金超额收益率中位数为1.13%，中证500指增基金超额收益率中位数为-1.78%，中证1000指增基金超额收益率中位数为0.92% [13] 跟踪组合表现 - 报告构建的AI低频指数增强策略，在alpha维度利用多源特征集合和堆叠多模型策略，通过异构网络特征互补与集成算法优化得到alpha信号；在风险维度利用神经网络寻找长期IC均值为0且高R方的风险信号 [15] 沪深300指数增强组合 - 截至2026年1月30日，该组合年初至今上涨1.2%，同期沪深300指数上涨1.7%，超额收益为-0.4%；当周组合下跌0.5%，同期指数上涨0.1%，超额收益为-0.6% [6][19] - 历史回测（全样本）显示，组合年化收益为19.5%，基准年化收益为6.4%，年化超额收益为13.1%，月度胜率为76.5% [20] 中证500指数增强组合 - 截至2026年1月30日，该组合年初至今上涨9.5%，同期中证500指数上涨12.1%，超额收益为-2.6%；当周组合下跌2.3%，同期指数下跌2.6%，超额收益为0.3% [6][25] - 历史回测（全样本）显示，组合年化收益为25.5%，基准年化收益为10.2%，年化超额收益为15.3%，月度胜率为77.6% [26] 中证A500指数增强组合 - 截至2026年1月30日，该组合年初至今上涨3.4%，同期中证A500指数上涨4.5%，超额收益为-1.1%；当周组合下跌0.5%，同期指数下跌0.6%，超额收益为0.2% [6][32] - 历史回测（全样本）显示，组合年化收益为19.3%，基准年化收益为4.9%，年化超额收益为14.4%，月度胜率为77.8% [35] 中证1000指数增强组合 - 截至2026年1月30日，该组合年初至今上涨6.4%，同期中证1000指数上涨8.7%，超额收益为-2.3%；当周组合下跌3.5%，同期指数下跌2.5%，超额收益为-1.0% [6][38] - 历史回测（全样本）显示，组合年化收益为31.5%，基准年化收益为8.9%，年化超额收益为22.6%，月度胜率为84.7% [39]

核心观点 - 报告对家电行业维持“优于大市”评级，认为行业龙头具备穿越周期的韧性，2026年内需有望在新一轮国补政策刺激下实现稳健增长，外销随海外降息及需求恢复有望回归良好增长 [1][11] - 近期原材料价格上涨对白电龙头盈利能力影响有限，通过历史复盘，成本冲击的影响程度在逐轮减弱，龙头企业通过产品结构升级、提价、费用节省等方式有望平滑盈利波动 [1][16] - 白电板块经营表现最为稳健，是配置的核心，推荐布局估值性价比高、股息率可观、增长韧性充足、海外具备长期成长空间的白电龙头 [11][12] - 小家电板块受国补扰动较小，2025年零售额实现正增长，营收增速领先，是增长亮点 [2][11] - 2026年1-2月白电排产数据降幅环比收窄，显示需求在政策拉动下呈现企稳迹象 [2][24] 行业经营与需求分析 - **2025年行业零售规模**：中国家电市场（不含3C）零售规模为8931亿元，同比下滑4.3% [2][30] - **分品类零售表现**： - 空调零售额2357亿元，同比下降0.4% - 冰箱零售额1271亿元，同比下降11.5% - 洗衣机零售额963亿元，同比下降4.6% - 干衣机零售额145亿元，同比下降10.4% - 厨房小家电零售额663亿元，同比上涨3.8% - 明火炊具零售额201亿元，同比微增1.6% [2][30] - **2025年第三季度板块营收增速**：各子板块均有所放缓，但白电和小家电增长韧性最强 [11] - **2026年1-2月排产数据**： - 白电合计排产量预计同比下降5.0%，环比2025年第四季度超10%的降幅有所收窄 [2][24] - 2月单月白电排产2379万台，同比下降22.1%，主要受春节错期基数扰动 [2][24] - 分品类1-2月累计排产： - 空调排产1149万台，累计下降10.3% - 冰箱排产600万台，累计下降6.4% - 洗衣机排产630万台，累计下降2.4% [2][24] 原材料成本影响分析 - **历史复盘**：2008年以来三轮原材料上涨周期对白电龙头毛利率的影响逐次减弱 - 2009-2011年：单季度毛利率降幅最高达5-7个百分点 - 2016-2017年：单季度毛利率降幅最高约5个百分点 - 2020-2022年：单季度毛利率降幅最高约2个百分点 [1][18] - **当前成本压力评估**：2026年1月，SHFE铜和铝均价同比分别上涨36.7%和20.9%，涨幅低于2020-2022年周期 [1][17] - **盈利影响预测**：预计本轮原材料上涨对白电公司整体毛利率的影响低于2020-2022年，降幅有望低于2个百分点，部分企业已提价，叠加费用提效，净利率波动幅度或更小 [1][17] 重点数据跟踪 - **市场表现**：2026年1月，家电板块月相对收益为-2.6% [2][33] - **原材料价格**：2026年1月，LME3个月铜/铝价格月度环比分别上涨7.8%/4.8%；冷轧板价格月环比下跌0.5% [2][37] - **集运指数**：2026年1月，美西/美东/欧洲线集运指数月环比分别上涨10.1%/11.3%/3.7% [2][42] 分板块观点与投资建议 - **白电板块**：龙头增长韧性充足，外销修复，看好其稳健增长和高股息回报 [12][14] - 推荐标的：美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电 [3][12][14] - **小家电板块**：受国补影响小，增长较好 [11][12] - 推荐标的：石头科技、科沃斯、小熊电器、新宝股份 [3][12][14][15] - **黑电板块**： - 推荐标的：海信视像、TCL电子 [3][15] - **厨电板块**：受地产拖累较大，但以旧换新政策有望刺激需求，龙头估值处于历史底部 [12] - 推荐标的：老板电器 [12] - **照明及零部件板块**： - 推荐标的：大元泵业、佛山照明 [13] 重点公司动态摘要 - **萤石网络**：2025年营收59.0亿元，同比增长8.4%；归母净利润5.7亿元，同比增长12.4% [44] - **老板电器**：拟向优特智厨现金增资1亿元，布局智能炒菜机器人领域 [44] - **极米科技**：获得国内某知名汽车主机厂第二个车载投影开发定点 [45] - **得邦照明**：以14.5亿元收购嘉利股份67.48%股权，切入汽车车灯领域 [45] - **TCL电子**：与索尼签署意向备忘录，拟成立合资公司（TCL持股51%）承接索尼家庭娱乐业务 [45] - **TCL电子**：发布盈喜预告，预计2025年经调整归母净利润23.3-25.7亿港元，同比增长45%-60% [45] - **浙江美大**：预计2025年归母净利润0.10-0.15亿元，同比下降86.4%-91.0% [46] - **火星人**：预计2025年归母净利润亏损3.7-2.7亿元 [46] 行业动态摘要 - **洗衣机出口**：2025年1-11月，洗衣机出口量4640万台，同比增长12.4%；出口额56.8亿美元，同比增长9.3% [47] - **家用空调出口**：2025年经历结构性调整，上半年“抢出口”透支需求，下半年增速急转直下，2026年将进入在分化中寻找新平衡的阶段 [48]

核心观点 - 1月第4周，A股市场资金面整体呈现净流出状态，合计净流出1483亿元，较前一周净流出1739亿元的规模有所收窄 [1][8] - 短期市场情绪指标处于2005年以来的历史高位，而长期情绪指标则处于历史中低位 [1][12] - 从行业层面观察，半导体、有色金属、国防军工等行业的市场交易热度较高 [1][14] A股微观资金面汇总 - 1月第4周，资金入市合计净流出1483亿元，前一周为净流出1739亿元 [1][8] - 资金流入项中：融资余额减少74亿元，公募基金发行增加415亿元，ETF净赎回1551亿元，北上资金估算净流出9亿元 [1][8] - 资金流出项中：IPO融资规模为34亿元，产业资本净减持80亿元，交易费用为150亿元 [1][8] A股市场情绪跟踪 - **短期情绪指标处于高位**：主要观察换手率与融资交易占比，最近一周年化换手率为627%，处于2005年以来由低到高90%的历史分位；最近一周融资交易占比为9.65%，处于历史由低到高71%的分位 [1][12] - **长期情绪指标处于中低位**：主要观察大类资产比价，其中A股风险溢价（全部A股PE倒数减十年期国债收益率）为2.48%，处于历史由高到低46%的分位；沪深300指数（除金融）股息率与十年期国债收益率之比为1.2，处于历史由高到低7%的分位 [2][12][14] - **行业情绪分化显著**：过去一周，成交额占比历史分位数最高的三个行业分别是半导体（99%）、有色金属（98%）、国防军工（97%），最低的行业是食品加工（0%）、交通运输（0%）、房地产（1%）[2][14] - 融资交易占比分位数最高的三个行业分别是机械设备（86%）、电力设备（82%）、社会服务（79%），最低的行业是银行（14%）、非银金融（20%）、房地产（20%）[2][14]

核心观点 - 市场因“沃什交易”快速降温，风险偏好显著下行，由前期主升行情转为震荡轮动 [7] - 中长期市场仍处于“政策催化+产业趋势”双轮驱动的结构性行情中，建议聚焦光伏、商业航天、有色金属等主线 [7] - 商品市场恐慌情绪浓厚，贵金属等前期热门品种大幅下跌，短期或将震荡整理，但中长期仍有上行空间 [7][12] 市场行情分析 股票市场 - 核心指数全线下跌，上证指数收报4015.75点，跌幅2.48%；深证成指收报13824.35点，跌2.69%，创1月以来最大单日跌幅；创业板指跌2.46%；科创50指数跌幅达3.88% [2] - 全市场超4600只个股下跌，超百股跌停，仅770只个股上涨；全市场成交额2.61万亿，较前一交易日缩量约8.9% [2] - 资源股重挫，有色金属、钢铁、煤炭、石油石化、基础化工板块分别下跌7.63%、5.65%、5.61%、5.43%、5.00% [5] - 电子板块下跌3.99%，存储器先进封装、HBM指数分别下跌7.99%、6.79% [5] - 仅食品饮料、银行板块上涨，分别上涨1.15%、0.13%，凸显防御属性 [5] - 特高压板块走强上涨3.84%，多股涨停，政策催化源于国家发展改革委、国家能源局印发《关于完善发电侧容量电价机制的通知》 [5] 债券市场 - 国债期货市场涨跌不一，呈现长端领涨、中短端微跌特征 [10] - 30年期主力合约（TL2603）表现最强，收盘涨0.18%报112.06元，成交额1308.33亿元；10年期主力合约（T2603）微跌0.03% [10] - 央行单日净回笼755亿元，银行间市场资金面整体宽松 [10] - 隔夜Shibor报1.36%，较前一日上行3.7BP；7天期Shibor下行9.5BP至1.485%，创1月21日以来新低 [10] 商品市场 - 南华商品指数收于2733.02点，大跌4.37% [7] - 市场极端分化，仅烧碱、PVC、纤维板、原木等少数品种上涨 [7] - 多个品种跌停：沪金跌15.73%，沪银、铂、钯跌停（-17.00%、-16.00%、-16.00%），碳酸锂跌13.99%，沪镍、沪锡跌11.00%，沪铝、沪铜跌9.01%，原油跌7.02% [7][8] - 烧碱主力合约逆势上涨2.09%，收2004元/吨，为今日唯一涨超2%的品种 [13] 交易热点追踪与核心思路 权益市场思路 - 市场或由前期的主升行情转为震荡轮动，中长期建议继续聚焦光伏（太空光伏、HJT技术）、商业航天（卫星制造、算力服务）、有色金属（黄金、白银、铜铝等）主线 [7][12] 债券市场思路 - 外围流动性稳定，跨节预期平稳，适度宽松的货币政策环境有望支撑债市情绪 [12] 商品市场思路 - 商品市场冲高快速下跌后或将震荡整理，贵金属消化预期后中长期或仍有上行空间 [12] 近期热门品种梳理 - **AI应用**：以阿里千问、谷歌GEMINI为代表的产品应用加速，关注应用场景转化与产品技术升级突破 [13] - **商业航天**：商业航天司成立，大力支持发展，关注国内可回收火箭发射情况与海外龙头技术突破 [13] - **核聚变**：中上游环节产业化提速，关注项目进展与行业招标情况 [13] - **量子科技**：技术突破，属战略新兴产业，关注国内外政策支持力度与重点项目进展 [13] - **脑机接口**：“十五五”政策支持，海外技术进步，关注国内政策支持力度与国内外重点项目进展 [13] - **机器人**：产品持续升级，产业化趋势加速，关注特斯拉订单释放节奏与国内企业技术进展 [13] - **大消费**：政策推动支持消费升级，关注经济复苏情况与进一步刺激政策 [13] - **券商**：A股成交额维持2万亿以上，存款搬家，关注A股市场成交量情况与交易制度可能的变化 [13] “沃什交易”影响分析 - 凯文·沃什被提名为美联储主席，其鹰派特点引发市场对降息预期延后，美元指数反弹，导致国际大宗商品价格大幅快速下跌 [7] - 伦敦银现自1月29日高点121.647美元/盎司最低下跌至71.312美元/盎司；伦敦金现自最高点5598.75美元/盎司最低下跌至4402.06美元/盎司 [13] - 市场担忧沃什的货币政策立场可能更为鹰派，且前期贵金属价格快速上涨后存在技术面调整需求，获利资金流出导致大幅波动 [13] - 短期贵金属价格快速下跌后情绪面修复或仍需时间；中长期全球货币信用体系重构、地缘风险升级与资产配置逻辑转变等因素，或推动贵金属远期持续走强 [13]