北交所与新质生产力 - 2024年《政府工作报告》将"加快发展新质生产力"列为十大工作任务之首，战略性新兴产业和未来产业成为主要抓手，重点关注新一代信息技术、新能源、新材料、高端装备等领域 [2] - 北交所内众多中小企业属于新质生产力产业链，未来将抓住政策红利，推动产业向高端化、智能化、绿色化方向发展 [2] - 2024年政府投资向新质生产力倾斜，地方政府专项债和中央预算内投资分别安排3.9万亿和7000亿元，助力北交所内中小企业实现高质量发展 [3] - 北交所上市公司中，机械设备、电力设备、基础化工行业分别占比21.5%、10.8%、10.8%，战略新兴产业占比达95.4%，涵盖新能源汽车、新材料、氢能等多个领域 [6] 专精特新企业 - 北交所是"专精特新"小巨人企业的摇篮，超八成上市公司为"专精特新"企业，截至12/10，北交所共有223家专精特新企业，占比85.8% [5] - 北交所上市公司多为细分领域龙头企业，掌握高技术壁垒和优质客户资源，机械设备、电力设备、基础化工行业分别有56、28、28家 [6] 低空经济与车路云 - 2024年"低空经济"首次写入政府工作报告，北交所多家公司在低空经济产业链上扮演重要角色，未来将带来发展机会 [14] - 工业和信息化部等五部门发布"车路云一体化"应用试点城市名单，北交所相关产业链标的将受益于交通信息化产业的加速发展 [17] AI与AI应用 - 2024年政府工作报告首次提出"人工智能+"，北交所AI硬件及AI应用标的将受益，相关公司包括并行科技、曙光数创、雷神科技等 [35][21] 人形机器人 - 国家工信部发布的《"十四五"机器人产业发展规划》提出，到2025年机器人产业营业收入年均增速超20%，北交所相关公司有望受益 [25] - 北交所相关公司如鼎智科技、苏轴股份、明阳科技等在人形机器人产业链上布局，未来将受益于政策支持和商业化进程加速 [26] 消费与并购重组 - 2025年中央经济工作会议将"大力提振消费"列为重点任务，北交所消费标的有望迎来景气拐点，重点关注首发经济、冰雪经济、银发经济 [30][41] - 证监会发布"并购六条"支持上市公司注入优质资产，北交所并购重组市场趋于活跃，建议关注并购重组预期标的 [53][111] 北交所市场表现 - "924"新政催化北交所史诗级行情，北证50指数上涨111.2%，板块整体估值达到历史高位，后续或将迎来分化 [52][55] - 北交所流动性大幅改善，9/24-12/10日均成交额达338.38亿元，同比增长516.97%，市场生态逐步优化 [81][84] - 北交所打新赚钱效应显现，2024年新股上市首日涨幅中位数为373.8%，中签率为0.07%，打新收益率达到0.2% [69][95]

A股市场走势综述 - 周五（12月27日）A股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，早盘股指低开后震荡上行，盘中股指在3418点附近遭遇阻力，午后股指维持震荡 [6] - 农牧饲渔、电机、航天军工以及光学光电子等行业表现较好，半导体、通信设备、电子元件以及消费电子等行业表现较弱 [6] - 创业板市场周五震荡回落，创业板成分指数全天表现弱于主板市场 [6] - 上证综指收市报3400.14点，涨0.06%，深证成指收市报10659.98点，跌0.13%，科创50指数下跌0.82%，创业板指下跌0.22% [6] - 深沪两市全日共成交14476亿元，较前一交易日有所增加 [6] 后市研判及投资建议 - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为14.41倍、37.40倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局 [18] - 两市周五成交金额14476亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方 [18] - 近期召开的政治局会议释放了重要的政策信号，实施更加积极有为的宏观政策，稳住楼市股市，加强超常规逆周期调整，大力提振消费，实施更加积极的财政政策以及实施适度宽松的货币政策 [18] - 预计市场多空博弈的焦点或将侧重于国内宏观政策是否通过呵护股市以维持信心、稳定预期，资本市场进一步深化改革政策主线将是聚焦支持科技创新和产业升级，在推动并购重组、提升投资者回报等方面加力部署 [18] - 建议短线关注军工、电机、电网设备以及农牧饲渔等行业的投资机会 [18] 行业表现 - 农林牧渔行业涨幅居前，最新价为4896.66点，涨2.57% [8] - 国防军工行业涨幅居前，最新价为8616.07点，涨1.56% [8] - 综合行业涨幅居前，最新价为2730.27点，涨1.42% [8] - 建材行业涨幅居前，最新价为5785.56点，涨1.39% [8] - 电力及公用事业行业涨幅居前，最新价为2924.1点，涨1.20% [8] - 通信行业跌幅居前，最新价为5683.28点，跌1.09% [8] - 电子行业跌幅居前，最新价为8153.92点，跌0.94% [8] - 家电行业跌幅居前，最新价为17767.31点，跌0.64% [8] - 计算机行业跌幅居前，最新价为6026.53点，跌0.63% [8] 资金流向 - 农牧饲渔、船舶制造、光学光电子、化纤以及电机等行业资金净流入居前 [11] - 通信设备、半导体、电子元件、计算机设备以及互联网服务等行业资金净流出居前 [11]

宏观环境 - 日本消费者信心指数在11月为36.4，较前值36.2有所上升 [55] - 10月实际工资同比下降0.4%，连续三个月下降，名义工资增长2.5%至264,757日元 [55] - 11月CPI同比上涨2.9%，CCPI同比上涨2.7%，CCCPI同比上涨2.4% [55] - 日本央行在12月19日的金融政策会议上决定维持政策利率目标在0.25% [55] 零售与消费 - 10月日本食品与饮料零售销售额约41080亿日元，同比下降0.1% [11] - 永旺零售11月同店销售收入同比增长4.6%，推出“AEON黑色星期五特卖会” [11] - 711日本便利店11月同店销售收入同比增长0.3%，客流量增长0.5% [11] - PPIH 11月本土同店销售收入同比增长8.0%，客流量增长2.5% [11] - 10月日本药品与洗浴用品零售销售额约14990亿日元，同比上升2.0% [13] - Matsukiyo Cocokara 11月同店销售收入同比增长3.0%，客流量增长1.0% [13] - Welcia 11月同店销售收入同比增长2.9%，客流量增长1.5% [13] 服装与百货 - 10月日本两人及以上家庭服装平均支出约9314日元，同比下降11.6%，服装CPI同比上涨2.9% [26] - ABC-MART/优衣库/岛村服饰/Workman 11月同店销售收入同比分别增长14.7%/12.2%/4.7%/1.9% [26] - 10月日本全国百货商店销售额5167亿日元，同比增加3.4% [29] - 丸井/三越伊势丹/高岛屋11月收入同比分别增长8.5%/6.8%/4.9% [29] - 良品计划/Nitori 11月同店销售同比分别增长19.2%/11.2% [29] 餐饮与旅游 - 餐饮同店收入连续第36个月实现同比正增长，与疫情前相比连续14个月实现双位数增长 [10] - 入境游继续蓬勃发展，带动免税销售额和酒店RevPAR持续提升 [10] - Saizeriya/Skylark/Toridoll/McDonald's/Sukiya/Food&Life 11月同店销售同比分别增长23.0%/13.6%/13.3%/11.6%/9.2%/8.0% [55] 饮料与酒类 - 三得利/麒麟/朝日软饮料业务本土销量同比分别下降4%/5%/9% [55] - 朝日啤酒收入同比下降1%，麒麟啤酒销量同比下降3% [55] - 朝日RTD收入同比增长62%，麒麟RTD销量同比增长4% [55] - 朝日烈酒收入同比增长9%，非酒精饮料收入同比增长21% [55] 股市表现 - 11月东证指数33个行业中，纺织服装领涨，涨幅为9.5%，零售/服务/食品饮料分别上涨5.6%/4.4%/0.1% [55] - 必选消费板块中，软饮料涨幅最高，为15.6%，家居用品/个护用品分别下跌3.2%/1.1% [55] - 可选消费板块中，鞋履涨幅最高，为14.9%，餐饮微跌0.1% [55] - 商社及批发/食品饮料ETF分别净流入483/121万美元 [42]

中国债务增长与宏观经济影响 - 中国的非金融债务与GDP比率预计在2024年底达到307% [3] - 中国的债务增长速度在和平时期的中低收入国家中显得异常 [34] - 中国的债务增长在2015年达到了自1960年以来所有七年债务积累的第96百分位 [34] 债务激增后的经济表现 - 大型国家债务激增后，经济增长通常会放缓，通胀压力减弱，政策利率下降 [13] - 在债务激增后的第三年，实际GDP增长中位数比激增年份平均低2.5个百分点 [13] - 通胀率在债务激增后的五年内通常下降1-2个百分点 [13] 中国债务增长的历史背景 - 中国的债务增长在2010-2020年期间显著，近年来经济增速降至5%以下，通胀率接近零 [27] - 中国的10年期国债收益率在2024年12月首次跌破1.9% [27] - 中国的债务增长在2017-2024年期间增加了40个百分点，位于样本的第75百分位 [37] 债务增长的国际比较 - 除去一战期间的欧洲，唯一一个债务增速与中国相近的国家是日本，但日本债务激增时的收入水平是中国的三倍 [6][27] - 在1960-2023年期间，只有美国、日本和中国在大型国家中经历了显著的债务积累 [34] - 中国的债务增长使其成为历史数据中的异常存在 [27] 债务增长对政策的影响 - 中国政府需要增加借贷和支出以应对房地产和地方政府去杠杆的影响 [42] - 中国的再通胀过程可能会持续较长时间，利率可能在更长时间内保持下行 [42] - 中央政府的资产负债表扩张有助于管理经济增长放缓的速度 [42]

全球经济分析 - 美国对中国进口商品关税税率每提高1个百分点，进口下降1-2%，与学术研究的短期贸易弹性1.3%一致，可能导致约1,000亿美元商品重定向至其他经济体 [1] - 贸易战对通胀的影响取决于其他国家是否采取报复措施、经济增长放缓程度及汇率市场反应，贸易重定向可能对美国以外发达市场价格构成下行压力 [2] - 预计第二届特朗普政府将加征关税，美国对中国进口商品实际关税税率提高20个百分点，欧洲进口汽车关税税率提高22.5个百分点，可能增加美国以外其他发达市场的商品供应 [4][15] - 贸易重定向可能对美国以外发达市场的核心商品价格构成下行压力，估算核心价格潜在下行空间为0.1-0.2% [18][21][49][52] - 2018-2019年贸易战期间，美国加征关税推动中国对区域新兴市场和墨西哥的出口增加，新兴市场核心商品价格存在下行风险 [16] 贸易重定向影响 - 贸易重定向可能对美国以外发达市场的商品供应增加0.2-0.7%，结合低收入国家商品供应每增加1个百分点，消费者价格下降约0.8%，核心商品价格潜在下行空间约0.2-0.4% [75] - 美国对中国进口商品关税税率提高20个百分点，可能导致美国对中国进口需求减少约110亿美元，全球供应潜在影响较大的产品包括太阳能电池、电池、光学设备等 [9] - 美国对欧洲进口汽车关税税率提高22.5个百分点，可能导致美国对欧洲汽车进口需求减少约150亿美元 [25][33] - 贸易重定向可能对美国以外发达市场的核心商品价格构成下行压力，估算核心价格潜在下行空间为0.1-0.2% [49][52] 历史贸易战证据 - 2018-2019年贸易战期间，美国加征关税推动中国对区域新兴市场和墨西哥的出口增加，新兴市场核心商品价格存在下行风险 [16] - 2018-2019年贸易战期间，主要发达经济体未出现加征关税产品供应显著增加，美国加征关税商品价格在美国以外地区未出现系统性偏离 [16] - 2018-2019年贸易战期间，美国对中国进口商品关税税率提高，导致中国对美国出口大幅下降，部分被美国从其他国家进口增加所抵消 [78] 学术研究支持 - 学术研究显示，关税的短期贸易弹性平均为1.3%，长期贸易弹性平均为4.0% [22] - 学术研究显示，外国商品供应每增加1个百分点，消费者价格下降0.8%，估算范围从0.2%到2%不等 [67][71] - 学术研究显示，美国对中国进口商品关税税率每提高1个百分点，美国对中国进口下降0.8-2.3%，平均下降1.5% [81]

AI算力行业：算力侧、能源侧、需求侧以新形式推动绿色算力发展 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |--------|-------|------------------------------------------------|--------|--------|--------| | | 序号 | 指标 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | | | 1 | 算力规模（EFLOPS） | 220 | 260 | 300 | | 计算力 | 2 | 智能计算中心（个） | 30 | 40 | 50 | | | 3 | 智能算力占比（%） | 25 | 30 | 35 | | | 4 | 重点应用场所光传送网 （OTN）覆盖率（%） | 50 | 65 | 80 | | 运载力 | 5 | SRv6等创新技术使用占比 （%） | 20 | 30 | 40 | | | 6 | 国家枢纽节点数据中心集 群间网络时延达标率（%） | 65 | 75 | 80 | | | 7 | 存储总量（EB） | 1200 | 1500 | 1800 | | 储存力 | 8 ...

宏观与政策 - 12月资金价格中枢平稳，DR007中位数较11月微降3BP至1.69% [1] - 货币政策自11年以来首度调整为"适度宽松"，并明确提及降息降准 [2] - 财政政策延续"更加积极"的定调，提高赤字率、增发超长期特别国债 [2] - 政治局会议和中央经济工作会议基调积极，提振消费、稳住楼市股市 [2] 债市与利率 - 12月收益率快速下行，1Y、10Y国债较11月末分别下行44BP、30BP至0.93%、1.72% [1] - 同业存单和1Y国债利差69BP，接近21年以来最高点，关注短端估值有空间的品种 [3] - 长端债市可能阶段性震荡，配置盘可关注20Y国债、7-8Y国债等估值仍有优势的部位 [3] 信用债与REITs - 信用利差被动走阔至较高水平，高等级信用债有望补涨 [3] - 专项债收地和收房进度加快，关注城投、国营地产和中小银行的信用下沉机会 [3] - REITs经过12月快速上涨后估值不再明显低位，建议观望 [3] 基金与ETF - 12月主动权益基金收益0.59%，大盘风格基金表现优于中盘和小盘风格 [5] - ETF资金净流入685.7亿元，权益型产品资金净流入483.3亿元，集中在中证A500、沪深300等宽基指数 [6] 银行与非银金融 - 银行板块月度涨幅6.96%，跑赢沪深300指数5.20个百分点，板块PB静态估值0.66倍 [10] - 非银金融指数整体较上证指数形成超额亏损2.8pct，保险指数上涨1.75% [14] - 个人养老金制度全面实施，证券业并购重组交易快速推进 [14] 地产与建材 - 12月重点50城新房日均成交套数同比升18.6%，二手房日均成交套数同比升54.3% [18] - 建材板块估值与持仓降至历史低位，消费建材建议关注北新建材、兔宝宝等 [23] - 水泥龙头提价态度坚决，玻璃库存累积放缓，光伏玻璃行业仍亏损严重 [22] 食品饮料与新消费 - 12月中信食品饮料指数上涨0.23%，白酒指数下跌0.99%，跑输沪深300指数 [24] - 头部酒企定调高质量发展，高端白酒、次高端白酒、地产酒三条主线推荐 [30] - 新消费行业整体下跌，纺织服饰、轻工制造、商贸零售等板块表现不佳 [33] 生物医药与新能源 - 12月医药板块下跌3.42%，跑输沪深300指数，关注创新、出海、设备更新与消费复苏 [37] - 1-11月国内风电新增并网51.75GW，光伏新增装机206.3GW，光伏供给侧改革有望推动产业链价格和盈利水平提升 [43][44] 半导体与电子 - AI端侧芯片市场重视程度上升，CES有望引领行业风向，关注恒玄科技、盛科通信等 [73][105] - 面板价格反转在即，大尺寸面板或率先调涨，关注京东方、立讯精密等 [76][78] 汽车与计算机 - 12月狭义乘用车零售预计270万台，新能源车零售预计140万台，渗透率约51.9% [82] - 计算机行业指数下跌4.20%，跑输沪深300指数，坚定看好AI和信创主题的投资机会 [136]

核心观点 - 震荡市中，把握高股息、基建高胜率品种、成长科技轮动机会 [16] - 一季度建议把握轮动机会：春节前高股息，春节后季节性基建高胜率品种，重磅催化剂出现或宏观预期提振的成长科技 [16] - 2025Q1的GDP同比增速预计为5.2%，主要源自消费改善和地产销售回暖 [33] 基建与投资 - 春节假期后至3月中旬，基建开工链条存在强季节效应机会，涉及工程咨询服务、环保设备、专业工程、环境治理、非金属材料、水泥、通用设备、金属新材料 [2] - 2025年基建端持续发力，增速有望维持在6%左右 [10] - 一季度投资增速恐小幅收窄，单季度增速恐回落至3%以内 [48] - 地产需求端企稳尚需时日，投资降幅在低基数基础上有望收窄至-6%以内 [72] 消费与政策 - 消费品"以旧换新"政策效果集中在11-12月，带动消费已超1万亿，截至12月13日带动消费约1.09万亿 [9] - 消费复苏出现加速上行拐点难度较大，对政策依赖度较高 [40] - 2025Q1的社零增速大致在4.5%左右，政策拉动社零增速4%左右 [46] - 1500亿特别国债或在2024年12月中已全部使用，中央资金带动消费的放大倍数约10倍左右 [42][68] 制造业与出口 - 制造业投资增速延续回落，产能利用率维持较低水平 [49] - 出口景气度边际回落，预计Q1增速回落至5%以内 [48] - 2025Q1"抢出口"有望对出口增速形成支撑 [81] 通胀与货币政策 - 2025年一季度通胀改善幅度有限、延续低迷 [59] - Q1降息为大概率事件，幅度在20-25BP左右 [99] - 美联储预计一季度降息25BP，但全年降息空间有限 [17] 高股息与成长科技 - 高股息资产在新一轮宏观政策预期提振前具备良好的配置价值，银行、煤炭、油化等板块值得关注 [7][36] - 成长科技板块在2025Q1季度中期预计有望呈现出高弹性机会，关注AI、TMT、电子、计算机、军工等 [35][140] 外部风险 - 特朗普上台后可能较快推动对华加征关税落地，预计对我国总体出口影响弱于2018年 [57] - 特朗普社交媒体发言对外加征关税的"预告"较多，2025Q1大概率对华发起301等调查 [152][153] - 通胀粘性恐继续推动美联储放缓降息节奏 [157]

全球 ESG 政策动态 - 2024 年全球 ESG 政策稳步推进，国际合作与区域分化并存，国际财务报告准则基金会(ISSB)发布《可持续相关风险和机遇以及重要信息的披露》指南，进一步细化企业可持续信息披露标准 [6][16] - COP29 推动全球碳信用机制平台建设，并呼吁发达国家加大气候融资力度，缓解发展中国家的气候脆弱性 [6][16] - 欧盟继续保持全球领先地位，通过《企业可持续发展尽职调查指令》(CSDDD)等新政发布，实现 ESG 实践的监管升级和反洗绿问题防范 [6][16] - 以气候变化为主要代表的 ESG 相关议题在美国发展则不明朗，新发布的气候披露法规实施在联邦和地方州层面都因民共两党的政治分歧遭遇掣肘 [6][16] 中国 ESG 政策进展 - 2024 年我国 ESG 政策体系建设取得重大进展，多部门协同发力，政策布局进一步完善，ESG 政策发布主体形成了"中央 -- 中央部委 -- 各金融监管机构 -- 地方政府"多层级的部署格局 [6][16] - 顶层设计聚焦双碳战略实施与经济绿色转型，强调绿色金融服务功能与风险防范，ESG 信息披露监管体系基本成形，与国际标准加速接轨 [6][16] - 三大交易所及中上协相继发布相关《指引》和《指南》，提升企业国际竞争力，地方层面，北京、上海、苏州等地因地制宜发布 ESG 发展规划，呈现区域特色和引领作用 [6][16] 全球 ESG 投资趋势 - 2024 年全球 UNPRI 签署企业数量首现负增长，中国签署者数量保持平稳，绿色债券市场企稳回升，但社会责任债券连续四年萎缩，可持续发展债券市场进一步收缩 [16] - 国际可持续基金规模止跌回升，前三季度扭转了去年末的净流出局面，国内市场对 ESG 投资更加关注，ESG 产品得到迅速发展 [16] - 2024 年 ESG 公募基金总规模首次突破万亿大关，银行理财产品以纯 ESG 主题为主，发行数量延续 2019 年以来的上升势头 [16] 碳市场发展 - 全球碳市场已成为应对气候变化的重要工具，在政策驱动和市场需求的双重作用下持续发展，中国、欧盟、美国和英国的碳市场机制逐步成熟，具备政策兼容性、行业广覆盖与金融工具创新等特点 [16] - 欧盟碳市场机制领先，交易活跃，美国与英国依托拍卖机制稳定碳价，中国碳市场以配额管理制为核心，覆盖面与价格持续提升，成为全球规模最大的碳市场 [16] - 碳债券、碳基金等金融产品创新丰富，助力绿色技术发展与低碳经济转型 [16] 中国 ESG 政策具体部署 - 2024 年 1 月 11 日，国务院发布《关于全面推进美丽中国建设的意见》，明确建设美丽中国是全面建设社会主义现代化国家的重要目标，提出到 2027 年、2035 年及本世纪中叶的三阶段目标 [129] - 2024 年 2 月 2 日，国家发改委等 9 部委联合发布《绿色低碳转型产业指导目录(2024 年版)》，主要内容包括 7 类一级目录，如节能降碳产业、环境保护产业等，下设 31 类二级目录、246 类三级目录 [158] - 2024 年 5 月 29 日，《2024-2025 年节能降碳行动方案》提出 2024 年单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低 2.5%左右、3.9%左右等目标，2025 年非化石能源消费占比达到 20%左右等目标 [160] 区域 ESG 政策特色 - 北京、上海分别发布本地区 ESG 建设三年行动方案，北京强调可持续信息披露制度建设和生态体系打造，上海注重企业 ESG 能力提升和绿色金融市场建设完善 [137] - 苏州以苏州工业园 ESG 产业计划为依托，提出构建民营企业 ESG 生态体系，福建、吉林则在绿色金融进一步发挥服务功能发布创新举措 [137] - 2024 年 11 月，国际财务报告准则基金会(ISSB)发布了《可持续相关风险和机遇以及重要信息的披露》指南，旨在帮助企业识别并披露对其现金流、融资渠道或贷本成本有影响的可持续风险与机遇相关重要信息 [118]

金属行业 - 西部矿业通过股权投资进入盐湖提镁、盐湖提锂等领域，拥有青海团结湖镁盐矿，含镁盐资源量3046.25万吨，氯化镁品位36%，证载规模50万吨/年，剩余资源可开采年限60年 [2] - 2023年公司镁类产品实现营业收入4.62亿元，同比增长41.29%，毛利率高达21.69%，较2022年增加3.93个百分点 [2] - 2024H1公司生产高纯氢氧化镁58919吨，完成计划的58.92% [2] - 西部矿业旗下青海铜业与西部铜材负责铜冶炼生产运营，2024年西部铜材实施节能环保升级改造项目，增加10万吨阴极铜年产能，预计2024年末公司将形成电解铜产能30万吨/年 [13] - 2019-2023年公司电解铜产量CAGR为6.8%，预计2024年公司或生产电解铜21.79万吨，同比增长19.1% [13] - 西豫金属与青海湘和分别负责铅与锌的冶炼生产运营，2024年西豫金属开展环保升级及多金属综合循环利用改造项目，投产后将形成电铅20万吨/年、金锭6吨/年、银锭430吨/年、硫酸25万吨/年的产能 [54] - 青海湘和2024年开展锌湿法冶金多金属回收及资源综合化利用绿色提质节能升级改造项目，预计2024年末将形成锌锭10万吨/年、锌粉1万吨/年产能规模 [54] - 预计2024年全年公司或生产12.88万吨锌锭（同比增长8.4%），2025年公司或生产电铅14万吨，较2023年增长55.6% [54] - 预计公司2024-2026年营收分别为496.2/550.85/609.23亿元，净利润分别为38.43/46.42/54.86亿元，对应EPS为1.61/1.95/2.30元/股，对应PE分别为9.49X/7.86X/6.65X [55] 电子行业 - 当前硬件创新周期叠加AI浪潮，电子行业迎来新的发展阶段，建议积极关注行业层面边际变化，重视智能硬件端创新 [5] - 2024年初至2024年12月6日，电子行业指数（中信）上涨17.39%，沪深300指数上涨14.30%，创业板指上涨17.45% [16] - 2024Q3基金持仓5344.09亿，占流通市值的5.76%，相较于2024Q2的8.45%持仓水平，有明显的降低 [16] - 高速铜缆DAC具有成本低且能最大程度降低功耗的优势，在服务器内部的短距离传输场景中实现高速平行互联 [17] - LightCounting预测，至2027年年底，全球高速铜缆的出货量将达到2000万条规模，届时年收入将超过12亿美元 [17] - AI眼镜是具有便携和交互性的可穿戴设备，AI端侧最佳载体之一，预计到2035年AI+AR智能眼镜渗透率有望达到70%，全球AI+AR智能眼镜销量达到14亿副 [49] - HBM作为基于3D堆栈工艺的高性能DRAM，打破内存带宽及功耗瓶颈，TrendForce集邦咨询预估2025年HBM将贡献10%的DRAM总产出，较2024年增长一倍 [58] - 预计到2029年，HBM市场规模将增长至79.5亿美元 [58] 食品饮料行业 - 微信小店"送礼物"功能是在社交需求下叠加礼赠的需求属性，接下来的圣诞节、元旦、春节、情人节等重要节日，作为礼赠需求的高峰时刻，这一功能有望实现馈赠交易的暴增 [8] - 食品饮料中酒类、休闲食品、乳制品等与送礼场景契合度较高，目前看到休闲食品企业均在积极布局这一赛道 [8] - 微信小店"送礼物"渠道除去珠宝首饰、教育培训两大类目所有商品，和单价高于1万元的商品暂不支持外，其他商品默认支持 [20] - 建议关注三只松鼠、洽洽食品等企业 [50] 快递行业 - 综合考虑10-11月件量，双十一行业增长较为稳健，10-11月行业件量合计较去年同比增长约19.2% [10] - 长期来看，快递业务量季节性波动正在被抹平，有利于快递公司规划产能，避免行业淡季出现供给过剩 [10] - 进入下半年之后通达系公司的单票收入有筑底回升趋势，行业价格竞争的底线逐渐清晰，目前通达系总部单票收入继续下滑的空间并不大 [11] - 建议重点关注服务质量领先的行业龙头中通与圆通 [11] - 11月全国快递服务企业完成件量172.1亿件，同比增长14.9%，增速较10月的24.0%环比下降 [64] - 通达系公司单票收入同比降幅扩大，价格战依旧激烈 [65] 保险行业 - 预计2024年险企负债端将延续复苏势头，居民保险意识增强和消费复苏趋势不改，叠加资产保值增值需求提升和竞品吸引力下降，保险产品的整体需求仍在上升通道 [35] - 随着LPR的下调，存款利率继续下行是大概率事件，储蓄型险种的比较优势凸显 [35] - 全年寿、财险有望协同发力，推动险企经营业绩修复 [35] 证券行业 - 资本市场改革节奏和宏观经济复苏趋势将成为主导行业价值回归的核心因素，业务模式创新将为券商盈利增长开启想象空间 [46] - 并购重组仍是行业年内主线，更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式和外延式并购趋势下的投资机会 [46] - 除政策和市场因素外，有三点将持续影响券商估值：国企改革、激励机制的市场化程度；财富管理转型节奏和竞争者战略走向；业务结构及公司治理能力、风控水平、创新能力 [27]