光期研究 见微知著 铁合金策略月报 2 0 2 5 年 0 9 月 铁合金：市场情绪逐渐降温，重归基本面交易 锰 硅 供应：8月锰硅产量持续增加，各地区产量均有不同程度回升。锰硅周产量已经连续十余周环比增加，截止8月末，锰硅周产量21.3万 吨，周环比增加1%，同比增加17%。各主产区开工率均有不同程度增加，北方整体开工率仍然偏高，近7成。 需求：粗钢产量降幅明显，铁水产量持稳，样本钢厂锰硅需求量当周值环比持平，钢厂备货意愿有限。7月我国粗钢产量7965.82万吨， 同比下降4%。8月铁水周产量维持在240万吨以上，铁水产量尚可。截止8月末，样本钢厂锰硅需求量当周值12.67万吨，环比基本持平，同比 增加，但主要是由于去年基数较低。8月钢厂锰硅库存可用天数为14.98天，近年来同期低位。 库存：样本企业库存环比下降，同比基本持平。8月63家样本企业库存持续下降，截止8月末为14.9万吨，最近一周降幅0.7万吨，8月 共下降1.5万吨。 1 光大证券 2020 年 半 年 度 业 绩 E V E R B R I G H T S E C U R I T I E S 铁合金：市场情绪逐渐降温，重归基本面交易 p 2 ...

以下

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月进入传统旺季后，南北复产和晶硅增量成为边际驱动，工业硅供需格局存在改善空间，整体运行重心有望小幅抬升 [4] - 前期反内卷消息充分计价后，多晶硅交易重心逐步偏移至基本面逻辑，因终端电站收益率限制，组件环节对涨价的接受度见顶，硅料跟随下游市场情绪降温 [4] - 在具体政策举措出台之前，市场仍位于政策提振和基本面拖累的博弈之间，多晶硅进入顶底明显的区间模式，政策动态对盘面有阶段性扰动效应 [4] 根据相关目录分别进行总结 期货价格 - 8月工业硅期货震荡偏弱，截至29日主力收于8420元/吨，月度跌幅4.97%；多晶硅期货震荡偏强，月内主力收于49555元/吨，月度涨幅0.87% [5] 现货价格 - 稳中偏弱，其中不通氧553下调150元/吨至8550元/吨，通氧553下调100元/吨至9200元/吨，421下调100元/吨至9650元/吨 [5] - 多晶硅P型月度上涨5000元/吨至4万元/吨，N型月度上涨2500元/吨至4.83万元/吨 [5] 价差 - 8月553间价差走扩，高低牌号价差持稳，553地域价差持稳，421地域价差持稳 [5] - 8月工业硅现货升水收至180元/吨，多晶硅现货贴水收至1060/吨 [19] 供应 - 据百川，预计8月国内工业硅产量36.94万吨，同比下滑20.4%，环比增加11.6% [4][5] - 月度开炉数增加31台至293台，开炉率上涨3.89%至36.8% [4][5] - 西北地区，新疆大厂月内新开10台矿热炉，陕西关停1台；西南地区，云南新启10台矿热炉，四川新启9台；其他地区，内蒙新开2台，湖南新开1台 [4] 需求 - 8月多晶硅产量增加1.82万吨至12.55万吨，同比下滑2.3%，环比增加17% [4][5] - 8月DMC产量增加5.88万吨至21.76万吨，同比增40.8%，环比增长37% [4] - 硅料8月签单期进入尾声，但下游大部分企业仍未形成规模采购，晶硅积压库存难以顺畅去化 [4] - 有机硅大厂突发情况进入停车检修，单体厂整体供应量延续缩减，再度出现让利降价操作 [4] - 金九旺季临近，叠加受上游提振，下游情绪得到一定改善，采购量延续边际好转，单体厂库存有所减压 [4] 库存 - 交易所方面，8月工业硅整体累库30吨至25.33万吨，多晶硅累库11.04万吨至20.64万吨 [4][5] - 社库方面，8月工业硅去库7000吨至43.59万吨，其中厂库去库1万吨至26.14万吨；黄埔港持稳在5.5万吨，天津港累库2000吨至7万吨，昆明港累库1000吨至4.95万吨 [4][5] - 多晶硅月度去库3.04万吨至24.5吨 [4][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贸易战不确定性尚存，集运指数（欧线）需求预期弱，期价震荡幅度大，建议投资者谨慎为主，注意操作节奏及风险控制，及时跟踪地缘、运力与货量数据 [1] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面数据 - EC主力收盘价1291.4，环比涨19.4；EC次主力收盘价1640.9，环比涨78.3 [1] - EC2510 - EC2512价差环比涨15.7；EC2510 - EC2602价差为 - 115，环比涨32.1 [1] - EC合约基差488.6，环比降240.6 [1] - EC主力持仓量52271手，环比降989手 [1] 现货价格数据 - SCFIS（欧线）周数据1773.6，环比降216.6；SCFIS（美西线）周数据1013.9，环比降27.48 [1] - SCFI（综合指数）周数据1445.06，环比涨29.7；集装箱船运力1227.97万标准箱，环比涨0.07 [1] - CCFI（综合指数）周数据1156.32，环比降18.55；CCFI（欧线）周数据1685.8，环比降71.94 [1] - 波罗的海干散货指数日数据2025，环比降8；巴拿马型运费指数日数据1847，环比涨27 [1] - 平均租船价格（巴拿马型船）14170，环比降224；平均租船价格（好望角型船）26105，环比涨782 [1] 行业消息 - 商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢访问美国，双方围绕落实中美两国元首通话共识就经贸等问题交流沟通，强调应推动经贸关系健康稳定可持续发展 [1] - 特朗普的全球关税政策和对美联储理事库克的免职起诉面临美国最高法院最终裁决，两起新案件或打破连胜纪录 [1] - 日美两国政府探讨同时发布减轻对日“对等关税”负担特例措施、降低汽车关税总统令及5500亿美元对美投资共同文件，日方因关税下调推迟被迫让步 [1] 市场表现 - 周一集运指数（欧线）期货价格集体上涨，主力合约EC2510收涨1.53%，远月合约收涨1 - 5%不等 [1] 市场分析 - 最新SCFIS欧线结算运价指数较上周回落216.6点，环比下行10.9%，现货指标持续回落，马士基等降价引发“价格战”，基本面承压 [1] - 美国7月就业数据不及预期，鲍威尔释放鸽派降息信号，降息预期从月初50%升至85%，年内两次降息成市场基准情形 [1] - 欧元区内部需求疲软，8月消费者信心指数低于预期，二季度GDP环比仅增0.1%，增长动能弱 [1] 重点关注数据 - 9月2日17:00欧元区8月CPI年率初值 [1] - 9月2日21:45美国8月标普全球制造业PMI终值 [1] - 9月2日22:00美国8月ISM制造业PMI [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 经过8月持续下跌，当前十年期国债收益率一度接近1.85%，高出逆回购政策利率近45BP，长期资金面和经济基本面均利好债市，债市的配置力量逐步增加，债市调整基本到位；但反内卷预期推动权益市场持续走强，对长端债券形成利空，资金面无忧预期下短端债券相对稳定，收益率曲线预计进一步陡峭化 [6] 根据相关目录分别进行总结 债市表现：风险偏好回升，国债大幅回调 - 8月资金面延续宽松，经济基本面无明显边际变化，但风险偏好回升使权益资产上涨，债市情绪受压制，长端债券收益率大幅上行，国债收益率曲线陡峭化；截至8月29日收盘，2年、5年、10年、30年期国债收益率分别为1.40%、1.63%、1.84%、2.14%，较7月31日分别变动-1.53BP、6.12BP、13.35BP、19.25BP；TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.418元、105.515元、107.81元、116.55元，较7月31日变动分别为0.06%、-0.20%、-0.62%、-2.16% [5][8] - 国债期货成交量和持仓量有变化，2025年8月29日，2债、5债、10债、30债成交量分别为35583、61424、81725、153398手，较7月31日变化值分别为-219、-2479、-37、473手；持仓量分别为76824、136875、199086、140380手，较7月31日变化值分别为-33460、-55118、-32215、-17436手 [13] - 净基差窄幅震荡，TS、TF、T、TL主力合约有相应表现 [14][15] - TS跨期价差低位回升，2TF - T、2TS - TF、4TS - T数值较7月31日有变化 [16][18] - 长端跨期价差低位回升，十年期和三十年期国债期货跨期价差有相应表现 [19][20] 政策动态：央行灵活投放，资金利率先上后下 - 8月央行逆回购投放63146亿元、到期63680亿元，净回笼534亿元，截至8月29日，逆回购余额22731亿元；截止8月29日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.42%、1.52%、1.33%、1.52%，较7月31日分别变动-14.50BP、-6.35BP、-6.62BP、-3.84BP [23] - 8月央行买断式逆回购净投放3000亿元，开展5000亿元6个月期和7000亿元3个月期买断式逆回购操作，分别有4000亿元3个月期和5000亿元6个月期买断式逆回购到期 [24] - 8月央行开展6000亿元中期借贷便利（MLF）操作，净投放3000亿元，为连续6个月“加量续作”；叠加3000亿元买断式逆回购，8月中期流动性净投放总规模达6000亿元，为今年2月以来单月新高 [27] - 8月LPR保持不变，1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%；7月抵押补充贷款（PSL）净回笼2300亿元，余额12639亿元 [28] - 资金利率先上后下，1年期股份行同业存单小幅下行，票据利率延续弱势 [30][33][36] 债券供需：政府债发行提速 - 8月政府债发行23294亿元，到期10003亿元，净发行13291亿元，其中国债净发行8490亿元，地方债净发行4801亿元；截止8月，国债累计净发行46711亿元，发行进度70.14%；地方债累计净发行57058亿元，发行进度79.25%；2025年8月新增专项债发行4865亿元，1 - 8月累计发行32641亿元，发行进度74% [5][42] - 7月地方债全场倍数环比增加 [45] - 国债收益率小幅下行，美债收益率横盘震荡，信用债利差小幅压缩 [46][49][50] 策略观点：长端偏空短端稳定 长端债券受权益市场走强影响偏空，短端债券在资金面无忧预期下相对稳定，收益率曲线预计进一步陡峭化 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月氧化铝复产节奏增加，仓单开始逐步积累，继续加码过剩预期，因几内亚雨季叠加国内阅兵期，矿石端扰动因素较强，氧化铝以逢高沽空为主但建议谨慎追跌 [3] - 金九旺季前夕下游多板块备货启动速度较快，电解铝旺季周期内需求存在超预期可能，铝产业利润继续由上游向下游转移 [3] - 在9月美联储降息和国内旺季双驱动下，电解铝存在较强上行助力 [3] - 铝合金旺季错配下，远月存在价差继续修复空间，可跟踪AL2510 - AO2510价差走扩以及AL2511 - AD2511价差收敛机会，重点关注美降息节奏以及强需求的证实或证伪 [3] 根据相关目录分别进行总结 价格 - 8月氧化铝期货震荡偏弱，截至29日主力收至3036元/吨，月度跌幅5.8%；沪铝震荡偏强，月内主力收至20740元/吨，月度涨幅1.1%；铝合金震荡偏强，月内主力收至20350元/吨，月度涨幅6% [5] 价差 - 8月氧化铝由贴水16元/吨转至升水190元/吨，电解铝由贴水20元/吨扩至贴水30元/吨 [5] 供应 - 据SMM，预计8月国内冶金级氧化铝运行产能增至9109万吨，产量770万吨，环比增长0.7%，同比增长6.6%；几矿报价提升，广西部分企业再度出现常规检修情况，山东、山西开工持稳 [3] - 8月国内电解铝运行产能小幅提升至4390万吨，产量373万吨，环比增长0.2%，同比增长1.1%，铝水比小幅回落至73.7%，供给延续高位，广西技改项目投产，云南第二批置换项目投产，其他暂无变动计划 [3] 需求 - 金九旺季将至，加工端开始稳步回暖，8月铝下游加工企业平均开工率59.7%，环比7月上调1.04% [3] - 其中铝板带开工率上调2.3%至65.6%，铝箔开工率上调0.24%至69.7%，铝型材开工率上调0.63%至50.63%，铝线缆开工率上调1.19%至62.95%，再生铝合金开工率下调0.21%至53.15% [3] - 铝棒加工费河南持稳，新疆包头广东下调70 - 120元/吨，无锡上调10元/吨；铝杆加工费广东内蒙下调50元/吨，山东河南上调50 - 100元/吨 [3] 库存 - 交易所库存方面，8月氧化铝累库8.22万吨至8.82万吨；沪铝累库8815吨至12.46万吨；LME累库2.08万吨至48.12万吨 [3] - 社会库存方面，氧化铝月度累库1.5万吨至6.3万吨；铝锭月度累库7.6万吨至62万吨；铝棒月度去库1.3万吨至13.4万吨 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周一国债现券收益率集体走强，国债期货集体走强，DR007加权利率下行震荡，国内基本面8月制造业PMI小幅回升但仍在荣枯线下，供需边际回暖，非制造业PMI扩张加快，7月规上工企业利润降幅连续两月收窄，商务部9月将出台扩大服务消费政策推动消费增速回升，海外美国7月PCE数据符合预期物价稳定，市场对9月美联储降息预期升温，虽债市一度走出独立行情，但当前股债性价比处于高位，整体走势受制于市场风险偏好变化，短期资金流动性是主导债市交易核心逻辑，现券交易盘止盈情绪强，下阶段货币政策侧重结构性工具发力，总量宽松空间有限，利率中枢缺乏下行动力或维持高位震荡，策略上建议暂时观望 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.000，涨幅0.17%，成交量10472↑；TF主力收盘价105.595，涨幅0.08%，成交量4284↑；TS主力收盘价102.436，涨幅0.02%，成交量 - 8257↓；TL主力收盘价116.910，涨幅0.3%，成交量 - 19489↓ [2] 期货价差 - TL2512 - 2509价差 - 0.41，+0.10↑；T2512 - 2509价差 - 0.30， - 0.06↓；TF2512 - 2509价差 - 0.11，+0.05↑；TS2512 - 2509价差0.08，+0.01↑；T12 - TL12价差 - 8.91， - 0.17↓；TF12 - T12价差 - 2.41， - 0.11↓；TS12 - T12价差 - 5.56， - 0.17↓；TS12 - TF12价差 - 3.16， - 0.06↓ [2] 期货持仓头寸（手） - T主力持仓量185116，+7482↑，T前20名多头173187，+7386↑，T前20名空头172761，+6722↑，T前20名净空仓 - 426，+664↑；TF主力持仓量113156， - 145↓，TF前20名多头113761，+3160↑，TF前20名空头117702，+1358↑，TF前20名净空仓3941， - 1802↓；TS主力持仓量67204，+605↑，TS前20名多头59498， - 881↓，TS前20名空头63356， - 230↓，TS前20名净空仓3858，+651↑；TL主力持仓量125481，+4819↑，TL前20名多头113183，+4018↑，TL前20名空头117190，+4478↑，TL前20名净空仓4007，+460↑ [2] 前二CTD（净价） - 220019.IB(6y）105.7464，+0.1553↑；220017.IB(6y）99.0955，+0.1043↑；2500801.IB(4y）99.2644，+0.1124↑；240020.IB(4y)100.8844，+0.0966↑；250012.IB(1.7y)99.9896，+0.0174↑；220022.IB(2y)102.1141， - 0.0068↓；210005.IB(17y)132.3163，+0.2381↑；210004.IB(18y)128.642，+0.5777↑ [2] 国债活跃券(%) - 1y 1.3500， - 0.25↓bp；3y 1.4075， - 1.75↓bp；5y 1.5975， - 2.00↓bp；7y 1.7150， - 1.75↓bp；10y 1.7800， - 1.00↓bp [2] 短期利率(%) - 银质押隔夜1.3174，+2.74↑bp；Shibor隔夜1.3150， - 1.60↓bp；银质押7天1.4243， - 10.57↓bp；Shibor7天1.4380， - 7.20↓bp；银质押14天1.4933， - 0.67↓bp；Shibor14天1.4840， - 7.10↓bp [2] LPR利率(%) - 1y 3.00，0.00↑bp；5y 3.5，0.00↑bp [2] 公开市场操作 - 发行规模1827亿，到期规模2884亿，利率1.4%/7天，净回笼 - 1057亿 [2] 行业消息 - 中国8月官方制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为49.4%、50.3%和50.5%，环比升0.1、0.2和0.3个百分点，通用设备等行业生产经营活动预期指数位于58%以上较高景气区间 [2] - 商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢访问美国，与美方官员围绕落实中美两国元首通话共识就经贸关系等问题交流沟通，强调应秉持原则推动经贸关系健康发展 [2] - 国家发改委完善民营企业参与国家重大项目建设长效机制，设定民间投资参股比例最低要求，平稳有序实施消费品以旧换新政策，加快相关领域政策出台实施 [2] 重点关注 - 9月1日17:00欧元区7月失业率；9月2日22:00美国8月ISM制造业PMI [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 海外方面，7月美国个人消费支出环比增0.5%、实际增0.3%，消费动能有韧性；PCE通胀同比2.6%，核心PCE同比升至2.9%创五个月新高，核心通胀压力抬升；市场对美联储9月降息25BP概率维持在87%；特朗普试图解雇美联储理事库克引发法律战；上周美元指数冲高回落，美债利率下行，金价重返3400美元，美股普遍走高，铜与原油同步收涨；本周关注美国8月非农就业、ISM制造业数据及美联储人事风波演绎 [2] - 国内方面，8月制造业PMI小幅回升至49.4但仍处收缩区间，新订单和新出口订单疲弱，产需缺口扩大，“反内卷”推动价格指数回升缓和通缩压力；非制造业PMI回升至50.3重回扩张区间，服务业PMI升至年内高点50.5；A股上周冲高回落，上证指数创3888点十年来新高，两市成交额中枢站上3万亿，双创板块领涨但赚钱效应不强；债市延续偏弱格局，9月政府债发行施压，关注风偏收缩带来的债市机会；本周关注上合组织峰会 [2] 各部分总结 海外宏观 - 7月美国PCE整体符合预期，物价指数同比2.6%、环比0.2%，核心PCE同比2.9%、环比0.3%为5月来新低，数据公布后市场对9月降息概率维持在87%附近 [4] - 7月PCE能源项、食品项回落，能源项环比-1.1%，食品项环比-0.1% [4] - 7月核心商品降温、核心服务升温，核心PCE环比0.3%，核心商品环比0.0%，核心服务环比0.4%；耐用品消费结构呈现“汽车与家居支撑、娱乐与信息设备承压”格局，服务业整体延续回升态势，超级核心通胀同比小幅回升至3.32%、环比升至0.39% [5] 国内宏观 - 8月中国制造业PMI录得49.4，景气边际回暖但略低于往年均值，生产回升0.3至50.8重回扩张区间，新订单回升0.1至49.5，新出口订单小幅回升0.1至47.2仍处收缩区间，内外需共振修复支撑生产 [7] - “反内卷”推动价格走强，原材料库存回升至48.0，产成品库存回落0.6至46.8；8月原材料购进价格回升1.8至53.3，出厂价格回升0.8至49.1，缓和通缩压力 [7] - 8月服务业PMI为50.5升至年内高点，高景气集中在资本市场服务、交通运输和电信等领域，零售与房地产仍低迷；建筑业PMI为49.1处于历年同期最低水平，受不利因素影响生产施工放缓 [8] 大类资产表现 权益 - A股方面，万得全A、深证成指、上证指数等多数指数上周有不同程度涨跌，双创板块领涨但市场赚钱效应不强 [11] - 港股方面，恒生指数、恒生科技等指数上周有不同表现 [11] - 海外方面，道琼斯工业指数、纳斯达克指数等指数上周有不同涨跌 [11] 债券 - 国内1年期、2年期等国债收益率及相关利差上周有不同幅度涨跌幅 [15] - 海外2年期、5年期等美债收益率及相关利差上周有不同幅度涨跌幅，10年期德债、法债等收益率也有不同表现 [15] 商品 - 南华商品指数、CRB商品指数等上周有不同涨跌幅，沪铜、COMEX黄金等商品价格也有不同表现 [17] 外汇 - 美元兑人民币、美元兑离岸人民币等汇率上周有不同幅度涨跌幅 [19] 高频数据跟踪 国内 - 展示百城拥堵指数、23城地铁客运量、30城商品房成交面积等高频数据图表 [21] 海外 - 展示红皮书商业零售销售、失业金申领人数、美债利差倒挂幅度等高频数据图表 [26] 本周重要经济数据及事件 - 本周涉及中国、欧元区、美国等多地多项经济数据公布，如中国8月RatingDog制造业PMI、欧元区8月制造业PMI终值、美国8月ISM制造业PMI等 [29]

周度报告——光伏玻璃 出货持续向好，短期光伏玻璃价格或呈上涨态势 [T报ab告le日_R期a：nk] 2025 年 9 月 1 日 ★光伏玻璃基本面周度表现（截至 2025/8/29 当周）： 截至 8 月 29 日，国内光伏玻璃 2.0mm 镀膜（面板）主流价格为 11 元/平米，环比上周持平；3.2mm 镀膜主流价格为 18 元/平米， 亦环比上周持平。八月份光伏玻璃价格主要受到行业内部会议的 拉动，玻璃集团挺价拉涨，效果明显。 ★ 风险提示： 光伏行业贸易政策反复。 | 曹璐 | 资深分析师(化工) | | --- | --- | | 从业资格号： | F3013434 | | 投资咨询号： | Z0013049 | | Tel: | 8621-63325888-3521 | | Email: | lu.cao@orientfutures.com | 未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于 公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文 中的观点、结论和建议仅供参考 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月PVC基本面仍有压力，库存维持高位，预计价格震荡偏弱，但需警惕超预期政策带来的新一轮预期炒作 [2] 根据相关目录分别进行总结 供应：检修计划增加有限，预计产量维持高位 - 8月上旬生产企业检修复产较多，损失量较7月下降，9月检修将前高后底 [2][5] - 开工率环比小幅增加 [8] - 8月产量增加6万吨，均来自乙烯法装置，预计后续维持高位震荡 [19] 需求：房地产施工将逐步回升，预计管材和型材开工增加 - 8月下游开工回暖，但同比有明显下降，9月将维持稳定 [21] - 8月下游小幅备货，且临近9月交割，贸易商成交活跃 [28] - 房地产成交在低位震荡 [34] 库存：供需压力仍在，总库存高位震荡 - 基本面供强需弱，基差大幅走弱，炼厂库存流向社会，总库存增加，9月国内需求有所恢复，但出口有降低预期，基本面压力仍高，预计库存维持高位，变动有限 [2][44] 价差：预计基差逐步走强 - 基本面供强需弱，临近交割近月合约跌幅较大 [54] 利润：电石法和乙烯法利润表现偏弱 - 未明确提及利润表现偏弱的具体阐述，但展示了电石法和乙烯法生产毛利相关图表 [58]