报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 经过前期持续上涨后，叠加海外美股调整影响，市场风险偏好有所降低，短期指数面临一定的不确定性，但政策支持资本市场的态度未变，短期重点关注12月份的中央政治局会议及中央经济工作会议，中长期仍是逢低做多的思路为主[10][11] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 重要消息包括中央政治局会议及中央经济工作会议将召开、国家航天局设立商业航天司、2026年黄金价格有望上涨15%至30%、央行开展10000亿元买断式逆回购操作等[10] - 经济与企业盈利方面，10月规模以上工业增加值同比增4.9%、社会消费品零售总额同比增2.9%、全国固定资产投资同比降1.7%，11月官方制造业PMI为49.2，10月M1增速6.2%、M2增速8.2%，10月社融增量8161亿元，9月美元计价出口同比增长 -1.1%，10月各线城市商品住宅销售价格环比下降[10] - 利率与信用环境方面，本月10Y国债利率及信用债利率反弹，信用利差小幅收敛，流动性维持宽松[10] - 交易策略建议为单边持有少量IM多单，长期因估值处于中等偏低水平且IM长期存在贴水；单边IF多单持有，6个月因新一轮降息周期开启，高分红资产有望受益[12] 期现市场 - 现货市场中，上证综指点位3888.60、成交额161388.1亿元、跌66.19点、跌幅1.67%，深证成指点位12984.08、成交额217793.1亿元、跌394.13点、跌幅2.95%等[14] - 期货市场中，IF当月点位4505.8、成交额9917亿元、跌140.6点、跌幅3.03%，IF次月点位4490.6、成交额15698亿元、跌146.0点、跌幅3.15%等[15] 经济与企业盈利 - 经济方面，2025年第三季度GDP实际增速4.8%，11月官方制造业PMI为49.2，10月消费增速2.9%，10月美元计价出口同比增长 -1.1%，10月投资增速 -1.7%，其中制造业投资增长2.7%、房地产投资 -14.7%、基建投资(不含电力)增长 -0.1%[34][37][40] - 企业盈利方面，2025年三季报营业收入增速同比1.24%，增速环比半年报回升1.22%；净利润增速同比3.89%，增速环比半年报回升1.83%[43] 利率与信用环境 - 利率方面，展示国债利率、3年期AA - 利率、宏观流动性DR007、政策利率逆回购7天期利率与逆回购投放量、中美10年债利率对比及利差、利率与汇率等相关图表[46][50][52] - 信用环境方面，2025年10月M1增速6.2%、M2增速8.2%，10月社融增量8161亿元，同比少增5959亿元[58] 资金面 - 资金面（流入）方面，本周偏股型基金份额新成立121.56亿份左右，本周两市融资新增100.1亿元左右，最新余额24664.78亿元[64][67] - 资金面（流出）方面，本周重要股东净增持 -82.87亿元，净减持规模持续位于高位，IPO批文数量2个[70] 估值 - 市盈率（TTM）方面，上证50为11.86，沪深300为14.02，中证500为32.35，中证1000为46.48[74] - 市净率（LF）方面，上证50为1.30，沪深300为1.46，中证500为2.21，中证1000为2.44[74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中期来看，进口方面难言驱动，预计保持低迷；国内主营炼厂预计恢复开工，限制沥青估值上行，但地炼短期内仍低迷；需求端开工较往年略有好转，整体出货量低于预期，但保持相对良性，基建旺季已过，需求平淡；下半年油价上行空间有限，宽幅震荡中枢预计小幅下移，沥青估值下行大概率事件，主营产能回归和季节性估值淡季叠加限制沥青估值和单边价格上行空间 [15] - 短期来看，重交沥青开工率上移，总体进口强劲，需求端分项开工弱势，下游出货平淡，库存去库无力，社会库存难去库，国内总库存超预期，原油成本端预计止跌企稳，进入弱势震荡，沥青弱势维持，但短期内供需矛盾边际放缓，建议观望 [16] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 行情回顾展示了沥青主力合约近月走势，期间供需和成本因素有不同表现 [13][14] - 中期评估表显示供给方面进口低迷，国内主营炼厂开工恢复限制沥青估值上行，需求端开工有好转但整体需求预计平淡，成本端油价上行空间有限，沥青估值下行概率大 [15] - 短期因子评估表显示供给中性偏空，需求偏空，库存中性偏空，成本中性，上月认为原油成本抬升和供应旺季挤压沥青估值，本月建议观望 [16] 期现市场 - 现货价格展示了东北、华北、华东、山东等地重交沥青市场价走势 [19][21][23][30] - 基差走势展示了山东和华东沥青基差在2021 - 2025年的情况 [32] - 期限结构展示了沥青03 - 05、04 - 05、03 - 06价差及沥青期限结构在不同时间的情况 [35][36] 供应端 - 产能利用率与利润展示了沥青开工与利润、沥青利润与原油价格走势等情况 [45][47][48] - 进口展示了沥青进口、稀释沥青进口、进口利润、进口量及从不同国家进口情况，还有燃料油/沥青、沥青/布伦特等估值比价情况 [54][56][59][61][64] - 炼厂利润展示了主营炼厂、山东地炼炼油毛利及石油焦开工和生产毛利情况 [67][70] 库存 - 国内库存展示了国内工厂库、社会库存、合计库存、稀释沥青港口库存情况 [75] - 仓单展示了沥青仓单和主力合约虚实比情况，还分析了库存与利润、利润与价格的关系 [78][82][83] 需求端 - 企业出货量展示了中国、山东、华东、华北样本企业沥青出货量情况 [86][88][92] - 下游开工率展示了橡胶鞋材、道路改性沥青、防水卷材开工率情况 [96][98][100] - 公路投资展示了交通固定资产投资公路建设累计值、公共财政支出交通运输当月同比和当月值、沥青需求与交通运输财政支出关系 [102][105][109] - 道路相关机械展示了压路机、挖掘机销量、挖掘机开工小时数及交通固定资产投资公路建设累计值情况 [114][117] - 相关消费展示了固定资产投资完成额和地方政府债券发行额专项债券累计值情况 [120][122] 相关指标 - 持仓、成交、价格波动率展示了沥青期货成交量、持仓量和20日历史波动率情况 [128][129][131] 产业链结构图 - 原油产业链涉及开采、勘探等环节 [135][136] - 沥青产业链从生产工艺分为直馏、氧化等多种沥青，直馏沥青产量占比超80%用于道路建设，按用途分为道路、建筑等沥青，主要用于防水、防腐和道路建设 [137][139]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 锌矿显性库存抬升但锌精矿TC延续下行，锌冶利润承压，部分高成本锌冶炼厂减产，下游开工率边际下滑，国内锌锭总库存小幅抬升，近日伦锌月间价差抬升、沪锌前20净多持仓提高推动锌价短期偏强运行，但中期锌产业偏弱现状与宏观情绪偏强预期不共振，预计锌价上行空间有限 [11] 各目录总结 月度评估 - 产业数据：锌精矿国产TC2050元/金属吨，进口TC指数61美元/干吨，锌精矿港口库存27.9万实物吨、工厂库存64.4万实物吨；镀锌结构件、压铸锌合金、氧化锌周度开工率分别为56.54%、51.30%、57.37%，原料库存分别为1.5万吨、1.3万吨、0.2万吨，成品库存分别为36.6万吨、1.0万吨、0.6万吨 [11] - 价格回顾：11月3日 - 12月4日沪锌加权收涨1.96%至22885元/吨，总持仓降1.97万手至20.20万手，SMM0锌锭均价22990元/吨，各地基差及沪粤价差有相应数据 [12] - 库存与结构：国内锌锭社会库存去库0.40万吨至14.03万吨，上期所期货库存6.2万吨；LME锌锭库存5.25万吨，注销仓单0.51万吨；剔汇后盘面沪伦比价1.063，锌锭进口盈亏 - 4393.18元/吨 [12] 宏观分析 - 展示美国财政及债务、美联储资产负债表相关图表，涉及财政收支、赤字、国债总额与GDP比值、资产负债表资产端和负债端主要结构、美元流动性、中美制造业PMI、美国制造业新订单及未完成订单等内容，但未做具体文字分析 [15][17] 供给分析 - 锌矿供应：2025年10月锌矿产量33.08万金属吨，同比增12.3%，环比增5.2%，1 - 10月累计307.06万金属吨，累计同比降2.0%；10月锌矿净进口34.09万干吨，同比增3.3%，环比降32.5%，1 - 10月累计434.06万干吨，累计同比增37.1% [26] - 锌矿总供应：2025年10月国内锌矿总供应48.42万金属吨，同比增9.3%，环比降10.6%，1 - 10月累计502.39万金属吨，累计同比增10.2% [28] - 加工费：锌精矿国产TC2050元/金属吨，进口TC指数61美元/干吨 [30] - 锌锭供应：2025年10月锌锭产量61.72万吨，同比增21.4%，环比增2.8%，1 - 10月累计568.63万吨，累计同比增10.1%；10月锌锭净进口1.31万吨，同比降79.3%，环比降43.7%，1 - 10月累计28.08万吨，累计同比降30.2% [34] - 锌锭总供应：2025年10月国内锌锭总供应63.03万吨，同比增10.3%，环比增1.1%，1 - 10月累计596.71万吨，累计同比增7.2% [36] 需求分析 - 初端开工率及购锌量：镀锌结构件、压铸锌合金、氧化锌周度开工率分别为56.54%、51.30%、57.37%，有相应原料和成品库存数据 [40] - 表观需求：2025年10月国内锌锭表观需求61.04万吨，同比增12.6%，环比降2.0%，1 - 10月累计580.40万吨，累计同比增5.4% [42] 供需库存 - 国内锌锭供需差：2025年10月过剩2.00万吨，1 - 10月累计过剩16.31万吨 [53] - 海外精炼锌供需差：2025年9月过剩4.26万吨，1 - 9月累计过剩13.99万吨 [56] 价格展望 - 国内结构：锌锭社会库存去库至14.03万吨，上期所期货库存6.2万吨，内盘上海地区基差70元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 45元/吨 [61] - 海外结构：LME锌锭库存5.25万吨，注销仓单0.51万吨，外盘cash - 3S合约基差186.85美元/吨，3 - 15价差43.5美元/吨 [64] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.063，锌锭进口盈亏 - 4393.18元/吨 [65] - 持仓情况：沪锌前20持仓净多再度上行，伦锌投资基金净多下行，商业企业净空下行，持仓角度短期偏多 [68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基于鸡蛋产业“弱现实” ，盘面提前反映未来产能去化预期 ，远期各合约给出较高升水乃至养殖盈利 ，但产业端产能出清程度有限 ，供应趋势性下降仅露苗头 ，节奏和路径有不确定性 ，若现货和盘面提前给出高养殖利润 ，产能去化可能延缓 [11][12] - 需求端结合季节性表现 ，现货后期大概率先落、后稳、再涨 ，当前直接上涨概率不大 [11][12] - 近期盘面走势偏强 ，近远月合约估值有偏高嫌疑 ，留意上方压力 [11][12] - 交易策略建议单边反弹抛空01 - 06合约 ，盈亏比2:1 ，推荐周期1 - 2个月 ，核心驱动为存栏、需求、季节性 ，推荐等级二星 ，首次提出时间12 - 03 ，套利暂无 [13] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 现货端11月至今蛋价冲高回落 ，供应充足 ，需求提振有限 ，市场心态谨慎 ，亏损持续 ，淘鸡走量加快 ，鸡龄下滑 ，展望本月供应压力仍大 ，需求一般 ，预计蛋价重心缓慢下行 [11] - 补栏受蛋价弱势和养殖亏损影响情绪低迷 ，11月补栏环比增1%达7910万只 ，同比降13.4% [11] - 淘汰方面蛋价反弹无力 ，亏损扩大 ，淘鸡情绪积极 ，鸡龄降至488天 ，但离超量淘汰有距离 [11] - 存栏截止11月底为13.52亿只 ，低于前值和预期 ，环比降0.07亿只 ，同比增5.3% ，预计未来存栏逐步下降 ，至明年4月降至13亿只 ，跌幅3.8% ，绝对供应仍偏高 [11] - 需求端随着降温 ，至春节前消费端或先累库再去库 [11] 期现市场 - 现货走势11月至今蛋价冲高回落 ，供应足需求有限 ，市场谨慎 ，亏损持续 ，淘鸡加快 ，鸡龄下滑 ，黑山大码等多地蛋价有不同程度下跌或持平 ，本月预计蛋价重心下行 [20] - 基差价差基差偏低 ，现货弱导致月差偏反套 [23] - 淘汰鸡价格蛋价反弹但养殖仍亏损 ，淘鸡情绪积极 ，淘鸡价格及淘鸡 - 白鸡价差创新低 [26] 供应端 - 蛋鸡补栏受蛋价和亏损影响 ，补栏情绪低迷 ，11月补栏环比增1%为7910万只 ，同比降13.4% [33] - 淘汰鸡出栏蛋价反弹无力 ，亏损扩大 ，淘鸡情绪积极 ，老鸡价新低 ，淘鸡 - 白鸡价差回落 ，鸡龄降至488天 ，离超量淘汰有距离 [36] - 存栏截止11月底在产蛋鸡存栏13.52亿只 ，低于前值和预期 ，环比降0.07亿只 ，同比增5.3% ，预计未来存栏先见顶后回落 ，至明年4月降至13亿只 ，跌幅3.8% ，绝对供应仍偏高 [38][41] 需求端 - 销区销售量随着降温 ，鸡蛋保存条件转好 ，至春节前消费端或先累库再去库 [46] 成本和利润 - 成本同比偏低、环比回落 ，盈利处于季节性偏低水平 [51] 库存端 - 生产和流通库存库存基本处于季节性正常或略高状态 [56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - OPEC+宣布2026年第一季度暂停产量增长，原油价格底部或已出现；聚烯烃整体利润下降，上中游库存高位去化；基本面主要矛盾为估值较低，但注册仓单处历史同期 [16][17] - 建议逢低做多LL - PP价差 [18] 各目录总结 月度评估及策略推荐 - 估值方面OPEC+宣布计划在2026年第一季度暂停产量增长，原油价格底部或已出现 [16] - 成本端WTI原油下跌 - 3.95%，Brent原油下跌 - 3.76%，煤价无变动，甲醇上涨1.07%，乙烯下跌 - 3.31%，丙烯上涨3.85%，丙烷上涨5.54% [16] - 供应端PE产能利用率83.24%，环比上涨0.12%，同比去年上涨1.46%，较5年同期平均下降 - 11.06%；PP产能利用率77.92%，环比下降 - 0.12%，同比去年上涨4.70%，较5年同期平均下降 - 12.01%；聚乙烯仅存40万吨计划产能，聚丙烯有145万吨计划产能 [16] - 进出口方面10月国内PE进口为101.12万吨，环比下降 - 1.07%，同比下降 - 16.22%；PP进口16.92万吨，环比下降 - 12.41%，同比下降 - 12.41%；10月PE出口8.33万吨，环比下降 - 16.04%，同比上涨35.30%；PP出口20.64万吨，环比下降 - 0.83%，同比上涨19.83% [16] - 需求端PE下游开工率44.1%，环比下降 - 1.67%，同比上涨3.04%；PP下游开工率53.83%，环比上涨2.30%，同比上涨3.20%；季节性旺季整体开工达往年同期水平，PE农膜原料需求较好 [17] - 库存方面PE生产企业库存45.26万吨，环比去库 - 7.67%，较去年同期累库14.70%；PE贸易商库存4.47万吨，环比去库 - 10.69%，较去年同期去库 - 5.10%；PP生产企业库存56.52万吨，环比去库 - 5.78%，较去年同期累库24.38%；PP贸易商库存21.98万吨，环比去库 - 3.85%，较去年同期累库65.14%；PP港口库存6.48万吨，环比累库0.31%，较去年同期累库10.58% [17] - 下月预测聚乙烯(L2601)参考震荡区间（6600 - 6900）；聚丙烯(PP2601)参考震荡区间（6300 - 6600） [17] 期现市场 - 展示了PE期限结构、LLDPE主力合约价格、基差、1 - 5价差、合约持仓量、注册仓单量、成交量、虚实比等数据图表 [34][37][42][44] - 展示了PP期限结构、主力合约价格、基差、1 - 5价差、合约持仓量、注册仓单量、成交量、虚实比等数据图表 [50][53][59][58] - 展示了LL - PP价差、PP - 1.2PG价差、PP - 3MA价差、LL - PVC价差、LLDPE中美价差、PE进口量、PP中国东南亚价差、PP出口量等数据图表 [66][69][73][75] 成本端 - 原油价格底部震荡，展示了PE期现价格及成本、PP期现价格及成本、原油、动力煤、甲醇、丙烷、国内LPG期现价格&基差、沙特CP价格、远东FEI价格等数据图表 [83][79][85] - 呈现了国内LPG供应端构成、中国LPG产量、中国原油加工量、国内LPG商品量、中国LPG进口来源占比、华南地区LPG进口利润、美国发往远东货价、美国至远东运费、LPG厂内库存、LPG港口库存等数据图表 [98][100][102][110] - 展示了中国LPG需求占比、化工需求占比、烯烃LPG实际需求量、PDH生产毛利、装置产能利用率、产量、MTBE生产毛利、装置产能利用率、山东MTBE装置产量、烷基化油生产毛利、装置产能利用率、产量、美国相关价格、产量、进口、库存、出口、需求等数据图表 [113][115][117][119][122][124] 聚乙烯供给端 - 展示了PE生产原材料占比、逐年占比、产能、产能利用率、检修减损量等数据图表 [128][130][134][136][138] - 2025年国内聚乙烯已投产产能463万吨，未投产产能40万吨 [135] 聚乙烯库存&进出口 - 展示了总库存、生产企业库存、两油库存、贸易商库存、进口量、进口量(YTD)、出口量、LLDPE出口量等数据图表 [145][150][152][155] 聚乙烯需求端 - 展示了聚乙烯下游需求占比、终端需求占比、CPI同比&环比、下游需求累计同比、下游总开工率、包装膜开工率、管材开工率、中空开工率、包装膜库存可用天数、农膜订单天数、下游原料库存、管材成品库存等数据图表 [162][163][166][167][172][176] 聚丙烯供给端 - 展示了PP生产原材料占比、逐年占比、产能、产能利用率、检修减损量等数据图表 [183][185][189][190][192] - 2025年国内聚丙烯已投产产能495万吨，未投产产能145万吨 [189] 聚丙烯库存&进出口 - 展示了总库存、两油库存、贸易商库存、港口库存、出口量、出口量（YTD）、出口去向占比等数据图表 [198][199][204] 聚丙烯需求端 - 展示了聚丙烯下游需求占比、终端需求占比、下游总开工率、注塑开工率、管材开工率、BOPP订单天数、塑编原料库存、塑编成品库存、BOPP原料库存、BOPP成品库存等数据图表 [210][211][214][219][222][226]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - PX上月价格震荡上涨，虽下游PTA检修多使PX库存难去化，但因历史开工高位供需格局不弱，十二月预期小幅累库，估值中性，可关注逢低做多机会 [11] - PTA上月价格震荡上涨，加工费在阶段性去库下小幅修复，后续供给端意外检修或减少，需求端聚酯化纤负荷短期有望维持高位，PTA加工费上方空间有限，可关注预期交易的逢低做多机会 [12] - MEG上月价格大幅下跌，在弱基本面下估值走低，国内装置负荷偏低，12月供给和进口量或下降，港口累库幅度或放缓，但中期供需格局仍偏弱，短期累库减缓下跌有阻力，中期建议逢高空配 [13] 各目录总结 月度评估及策略推荐 PX - 行情：上月价格震荡上涨，截至12月4日，01合约收盘价6870元，月同比涨90元；CFR价格845美元，同比涨19美元；折算基差 -17元，月同比降24元；1 - 3价差 -38元，同比升6元 [11] - 供应：月末中国负荷88.2%，同比降1.6%；亚洲负荷78.6%，同比降1.6%；11月韩国PX出口中国39万吨，环比降3.5万吨；十二月检修量少，负荷环比预期持稳 [11] - 需求：月底PTA负荷73.7%，月环比降2.7%；十二月检修量预期多，负荷持稳 [11] - 库存：10月底社会库存407.4万吨，同比累库4.8万吨；11 - 12月小幅累库 [11] - 估值成本：上月PXN升36美元，截至12月3日为286美元；石脑油裂差降8美元，截至12月3日为102美元；芳烃调油预期走弱 [11] PTA - 行情：上月价格震荡上涨，截至12月4日，01合约收盘价4724元，月同比涨60元；华东现货价格4690元，同比涨150元；基差 -32元，月同比涨43元；1 - 5价差 -70元，同比跌6元 [12] - 供应：月底PTA负荷73.7%，月环比降2.7%；十二月检修量预期多，负荷持稳 [12] - 需求：月底聚酯负荷91.8%，同比升0.5%；终端情况转弱，后续将步入淡季 [12] - 库存：截至11月28日，PTA整体社会库存（除信用仓单）217.3万吨，月同比去库3.4万吨；12月预期阶段性去库 [12] - 利润：现货加工费月同比升57元，截至12月4日为171元/吨；盘面加工费跌20元，截至12月4日为194元/吨 [12] MEG - 行情：上月价格大幅下跌，截至12月4日，01合约收盘价3723元，月同比跌219元；华东现货价格3822元，同比跌150元；基差 -7元，月同比跌80元；1 - 5价差 -109元，同比跌32元 [13] - 供应：EG月底负荷72.9%，环比升0.4%；11月进口预计72万吨，同比预期升7万吨，12月进口量预期小幅下滑 [13] - 需求：月底聚酯负荷91.8%，同比升0.5%；终端情况转弱，后续将步入淡季 [13] - 库存：截至12月1日，港口库存75.3万吨，月同比累库19.1万吨；下游工厂库存天数15天，同比升1.8天；十二月港口库存预期延续累库 [13] - 估值成本：石脑油制利润降24元至 -861元/吨，国内乙烯制利润跌143至 -792元/吨，煤制利润跌448元至180元/吨；成本端乙烯持平至740美元/吨，榆林坑口烟煤末价格涨至610元/吨 [13] 期现市场 PX - 基差、价差：基差震荡走强，价差偏弱 [32] - 成交、持仓：持仓高位，成交偏强 [35] PTA - 基差、价差：基差走强，价差偏弱 [45] - 成交、持仓：报告展示了活跃合约和总持仓、成交量数据 [51][54] MEG - 基差、价差：报告展示了基差和1 - 5价差数据 [57] - 成交、持仓：报告展示了活跃合约和总持仓、成交量数据 [65][66] 海外商品价格 - 报告展示了PX、MEG海外价格及PTA FOB中国价格数据 [71] 对二甲苯基本面 - 产能：2023 - 2025年有新增产能，如2025年烟台裕龙岛新增300万吨 [75] - 开工率：中国和亚洲开工率有一定变化，月末中国负荷88.2%，同比降1.6%；亚洲负荷78.6%，同比降1.6% [11] - 进口：10月进口小幅下滑 [83] - 库存：社会总库存和仓单情况有展示 [85] - 成本利润：PXN震荡走强，短流程利润偏高，石脑油裂差震荡 [89] - 芳烃调油：汽油表现回落，辛烷值有相关数据，美韩芳烃价差回落，调油相对价值走弱，韩国芳烃库存和贸易情况有展示 [96][98][102] PTA基本面 - 产能：2024 - 2025年有新增产能，如2025年海伦石化3新增320万吨 [121] - 负荷：月底PTA负荷73.7%，月环比降2.7% [12] - 出口：10月出口下降 [126] - 库存：阶段性去库 [129] - 利润估值：加工费小幅改善 [132] 乙二醇基本面 - 产能：2024 - 2025年有新增产能，如2025年正达凯一期新增60万吨 [136] - 供给：整体负荷维持高位水平 [139] - 进口：10月进一步上升 [141] - 库存：港口和工厂库存有相关数据展示，港口累库 [151] - 成本：煤炭震荡，乙烯价格弱势 [161] - 利润：估值中性偏低 [164] 聚酯及终端 聚酯 - 产能：有新增产能，如2025年三房巷新增150万吨聚酯瓶片 [182] - 供给：开工维持高位，淡季来临略有延后 [185] - 库存：长丝库存压力较小 [192] - 产销率：报告展示了长丝、短纤、切片产销率MA5数据 [199] - 利润：长丝利润偏低，甁片、短纤利润震荡 [201][203] 终端 - 纺织企业订单库存：订单下滑，库存上升，原料备库走弱 [210] - 纺织服装及软饮料：纺服内需增速回升、出口偏弱 [214] - 美国服装库存：批发库存低于疫情前高点，库存边际上升 [216]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月锡价在矿端供应扰动下持续走强创年内高点，当前锡市需求疲软但下游库存低位议价能力有限，供应端扰动为短期价格决定因素，短期锡价偏强震荡概率较大 [11][13] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 成本端10月国内进口锡精矿增量明显，原料供应紧缺略有缓解，但短期刚果（金）冲突恶化扰动锡矿运输，市场担忧情绪升温，10月锡矿砂及其精矿进口量11632实物吨（折合约4938金属吨），同比降15.74%，环比增43.36% [11] - 供给端缅甸佤邦锡矿复产慢、出口量低，云南冶炼企业原材料紧张，短期开工率持稳但上行动力不足，江西因废料减少粗锡供应不足，精锡产量偏低，短期内两地冶炼厂整体开工难提升 [11] - 需求端消费电子、马口铁等传统领域消费疲软，新能源汽车及AI服务器等新兴领域带来长期需求预期支撑锡价，10月国内集成电路产量41.8亿块，同比增速17.7%，旺季10月国内锡焊料企业开工率小幅回暖，下游逢低补库，短期价格涨幅大下游接受度有限，库存累积 [11] - 库存方面下游补库意愿低，以刚需采购为主，锡锭小幅累库，本周全国主要锡锭社会库存8245吨，较上周增加311吨 [11] 期现市场 未提及具体总结内容，仅展示沪锡主连基差、LME锡升贴水相关图表 [19][20] 成本端 未提及具体总结内容，仅展示中国锡矿月度产量、进口量、锡精矿价格、加工费相关图表 [24][26] 供给端 未提及具体总结内容，仅展示国内精炼锡月度产量、再生锡月度产量、云南和江西地区锡产量及开工率、精炼锡进出口利润、进口量、印尼精炼锡进出口相关图表 [30][32][36][39] 需求端 - 中国半导体销售额同比增速小幅回升，全球半导体销售额维持高增长 [44][45] - 展示国内电脑、智能手机、家用洗衣机、空调、家用电冰箱、家用彩电、光伏电池产量、光伏装机累计、重点企业镀锡板带产量、PVC月度产量、下游焊料企业开工率、国内锡表观消费量相关图表 [47][49][51][53][55][57] 供需平衡 未提及具体总结内容，仅展示中国社会库存、LME库存相关图表 [61]

报告行业投资评级 文档未提及相关内容 报告的核心观点 - 市场逻辑上多头关注雨季泰国供应扰动、中国政策利多预期和交易所低库存；空头关注需求现实平淡、加关税政策致需求变差预期及泰国和科特迪瓦橡胶出口增加 [14] - 后续观察工业品整体涨跌气氛和下游累库进度，中期关注政策预期和泰国供应是否受台风洪水影响 [14] - 胶价暂时观望，关注多RU2601空RU2609的波段操作时机 [14] 根据相关目录分别总结 月度评估及策略推荐 - 11月中旬橡胶仓单到期预期出库10 - 11万吨，交易所橡胶库存和仓单将显著减少，易引发多头关注 [10] - 11月28日EUDR正式推迟，判断为需求利空；泰国10月橡胶出口同比增加明显，超出市场预期，判断为供应利空 [10] - 2025年12月5日市场有降息降准预期，利多需求；12月中旬泰国主产区有连续较大降雨 [10] - 12月处于冬储等需求偏多季节，可择机进行波段短多操作 [10] 期现市场 - 橡胶维系季节性，上半年易跌，2023年胶价低于产业链预期和胶农成本 [26] - 海外需求预期边际转弱，中国需求平稳；胶和原油比价自2020年Q4后趋于下行 [30][33] - 沪胶与多种标的比值季节性表现基本正常，无特殊值和关注值 [36][41][48] 利润和比价 - 沪胶与沪铜、布伦特原油、螺纹、铁矿、上证、创业板等期货比值季节性表现基本正常，无特殊值和关注值 [41][44][48] - 黑色和橡胶等多品种运行节奏类似，反映市场对宏观需求的相似预期 [44] 成本端 - 泰国杯胶成本普遍在30 - 35泰铢，中国海南全乳胶成本普遍在13500元人民币，云南全乳胶成本普遍在12500 - 13000元人民币 [52] - 橡胶维护成本是动态概念，胶价高时胶农维护积极性高、成本高，2024年上半年胶农积极性高 [52] 需求端 - 轮胎厂全钢开工率63.5%（0.17%），全钢胎需求正常，半钢对欧洲抢出口高峰已过、预期转弱 [14] - 交易所 + 青岛库存61.66（2.17）万吨，交易所RU仓单注销出库约11万吨，显性库存变隐形库存 [14] - 货车、商用车景气度低位缓慢转好，后期预期逐步恢复，影响配套轮胎需求；出口胎景气度高，后期预期小降 [61][64] 供应端 - 泰国未来处于雨季，供应易受影响，中期供应预期分歧大，部分认为小幅波动，部分认为增产20 - 30万吨 [14] - 市场预期后续有收储计划 [14] - 2025年9月橡胶产量、出口、消费等数据有同比和环比变化，各主产国数据表现不一 [99][100] - 丁二烯Q4新产能投产，供应预期上升，加工利润预期下降，原材料供应利空丁二烯橡胶价格；山东裕龙二期正常生产，丁二烯进口预期高 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅供需双弱格局矛盾不突出，盘面价格预计区间内整理，易受新能源其他两个品种资金情绪影响多为跟随或补偿性波动；多晶硅现实与预期、产业上下游撕扯明显，12月价格宽幅波动，近月偏强 [14][17] 各目录总结 月度评估及策略推荐 - 工业硅现货价格：截至2025/11/28，华东地区553（不通氧）工业硅现货报价9350元/吨，月环比+50元/吨；421工业硅现货报价9800元/吨，折盘面价9000元/吨，月环比+100元/吨 [13][22] - 工业硅成本：11月末，新疆平均成本报8504.17元/吨，云南地区报9766.67元/吨，四川地区报9720.00元/吨 [13][46] - 工业硅供给：2025年11月，百川盈孚口径下工业硅产量36.01万吨，环比-4.47万吨，1-11月累计产量369.93万吨，同比-67.29万吨或-15.39% [13][30] - 工业硅需求：11月多晶硅产量11.46万吨，环比-1.94万吨；1-11月多晶硅累计产量118.97万吨，同比-28.07%；11月DMC产量20.95万吨，环比+0.86万吨，1-11月DMC累计产量227.22万吨，同比+12.58%；1-10月，铝合金累计产量1576.0万吨，累计同比+254.20万吨或+19.23%；1-10月，我国工业硅累计净出口59.80万吨，累计同比+0.97万吨或+1.66% [13] - 工业硅库存：11月末，百川盈孚统计口径工业硅库存48.14万吨，其中工厂库存26.34万吨，市场库存18.50万吨，已注册仓单库存3.30万吨（仓单集中注销） [13][49] - 下游产品产量：11月硅片产量54.37GW，环比-6.28GW，1-11月硅片累计产量603.19GW，同比-0.35%；11月电池片产量55.61GW，环比-3.66GW，1-11月电池片累计产量622.72GW，同比+3.59%；11月组件产量46.9GW，环比-1.2GW，1-11月组件累计产量524.5GW，同比-0.13% [15] - 多晶硅库存：11月末，百川盈孚口径下多晶硅库存28.21万吨，SMM口径下多晶硅库存28.1万吨，工厂库存累积 [15][60] - 多晶硅价格：截至2025/11/28，SMM统计多晶硅N型复投料平均价52.3元/千克，月环比+0.05元/千克；N型致密料平均价51元/千克，月环比持平 [16][25] - 多晶硅成本及利润：11月末，百川盈孚统计多晶硅生产成本41640.63元/吨，多晶硅毛利润8464.63元/吨，利润相对可观 [16][63] 期现市场 - 工业硅：截至2025/11/28，华东地区553（不通氧）工业硅现货报价9350元/吨，月环比+50元/吨；421工业硅现货报价9800元/吨，折盘面价9000元/吨，月环比+100元/吨 [22] - 多晶硅：截至2025/11/28，SMM统计多晶硅N型复投料平均价52.3元/千克，月环比+0.05元/千克；N型致密料平均价51元/千克，月环比持平 [25] 工业硅 - 总产量：2025年11月，百川盈孚口径下工业硅产量36.01万吨，环比-4.47万吨，1-11月累计产量369.93万吨，同比-67.29万吨或-15.39% [30] - 生产成本：截至2025/11/28，主产区电价中，云南平均月环比上调0.13元/千瓦时，四川平均月环比上调0.09元/千瓦时；硅石价格环比持稳；主产区硅煤价格月环比持平；11月末，新疆平均成本报8504.17元/吨，云南地区报9766.67元/吨，四川地区报9720.00元/吨 [43][46] - 显性库存：11月末，百川盈孚统计口径工业硅库存48.14万吨，其中工厂库存26.34万吨，市场库存18.50万吨，已注册仓单库存3.30万吨（仓单集中注销） [49] 多晶硅 - 产量：SMM口径下11月多晶硅产量11.46万吨，环比-1.94万吨；1-11月多晶硅累计产量118.97万吨，同比-28.07% [54] - 开工率及排产：百川盈孚口径下多晶硅11月开工率44.18%，环比-5.91个百分点；SMM预计多晶硅12月产量11.35万吨，环比下降 [57] - 库存：11月末，百川盈孚口径下多晶硅库存28.21万吨，SMM口径下多晶硅库存28.1万吨，工厂库存累积 [60] - 成本及利润：11月末，百川盈孚统计多晶硅生产成本41640.63元/吨，多晶硅毛利润8464.63元/吨，利润相对可观 [63] - 硅片：11月硅片产量54.37GW，环比-6.28GW，1-11月硅片累计产量603.19GW，同比-0.35%；11月末，光伏级硅片库存19.5GW，环比上升；预测12月硅片产量45.7GW，环比大幅下降 [66][69] - 电池片：11月电池片产量55.61GW，环比-3.66GW，11月光伏电池开工率56.04%，环比-1.75个百分点；1-11月电池片累计产量622.72GW，同比+3.59%；11月末，中国光伏电池外销厂库存7.63GW；预计12月电池片产量48.72GW，环比大幅下降 [74][77] - 组件：11月组件产量46.9GW，环比-1.2GW，11月组件开工率45.71%，环比-1.14个百分点；1-11月组件累计产量524.5GW，同比-0.13%；11月末，光伏组件成品库存30.5GW，环比下降；预计12月组件产量39.99GW，较11月产量降低 [82][85] 有机硅 - 产量：百川盈孚口径下11月DMC产量20.95万吨，环比+0.86万吨；1-11月DMC累计产量227.22万吨，同比+12.58% [92] - 价格利润：截至2025/11/28，SMM统计有机硅均价报13200元/吨，月环比+2200元/吨；百川盈孚统计DMC毛利润1128.13元/吨 [95] - 库存：11月末，百川盈孚口径DMC库存4.47万吨，环比上月末+0.06万吨 [98] 硅铝合金及出口 - 铝合金：截至2025/11/28，原生铝合金A356报价21910元/吨，月环比+190元/吨；再生铝合金ADC12报价21330元/吨，月环比-10元/吨；1-10月，铝合金累计产量1576.0万吨，累计同比+254.20万吨或+19.23%；11月末，原生铝合金开工率60.2%；再生铝合金开工率61.5% [103][106] - 出口：1-10月，我国工业硅累计净出口59.80万吨，累计同比+0.97万吨或+1.66% [109]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月铅价冲高回落，国内铅锭显性库存边际去库，交割品相对紧缺，持仓数据显示沪铅无较大主要矛盾，美联储降息周期中有色金属行业情绪积极，预计短期铅价偏强运行 [11] 根据相关目录分别进行总结 月度评估 - 价格回顾：11月3日 - 12月4日沪铅加权收跌0.81%至17240元/吨，总持仓降3.96万手至8.01万手，SMM1铅锭均价17100元/吨，再生精铅均价17075元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价9875元/吨 [11] - 国内结构：国内社会库存去库至2.16万吨，上期所铅锭期货库存1.66万吨，内盘原生基差 - 70元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 25元/吨；海外LME铅锭库存25.32万吨，注销仓单12.88万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 43.64美元/吨，3 - 15价差 - 90.6美元/吨；跨市剔汇后盘面沪伦比价1.218，铅锭进口盈亏240.61元/吨 [11] - 产业数据：原生端铅精矿港口库存3.2万吨，工厂库存47.4万吨，折30.7天，进口TC - 135美元/干吨，国产TC300元/金属吨，开工率65.32%，原生锭厂库0.9万吨；再生端铅废库存10.2万吨，再生铅锭周产4.6万吨，再生锭厂库0.7万吨；需求端铅蓄电池开工率73.39% [11] 原生供给 - 进口情况：2025年10月铅精矿净进口9.83万实物吨，同比降39.7%，环比降34.6%，1 - 10月累计净进口116.73万实物吨，累计同比增14.0%；10月银精矿净进口14.94万实物吨，同比增11.4%，环比降7.0%，1 - 10月累计净进口150.79万实物吨，累计同比增5.4% [15] - 产量情况：2025年10月中国铅精矿产量14.62万金属吨，同比增10.6%，环比降3.4%，1 - 10月共产139.53万金属吨，累计同比增11.4%；10月含铅矿石净进口11.87万金属吨，同比降21.6%，环比降23.2%，1 - 10月累计净进口130.35万金属吨，累计同比增9.9% [17] - 总供应情况：2025年10月中国铅精矿总供应26.49万金属吨，同比降6.6%，环比降13.4%，1 - 10月累计供应269.88万金属吨，累计同比增10.7%；2025年9月全球铅矿产量39.28万吨，同比降2.1%，环比增2.4%，1 - 9月共产340.21万吨，累计同比增2.5% [19] - 库存及加工费：铅精矿港口库存3.2万吨，工厂库存47.4万吨，折30.7天；进口TC - 135美元/干吨，国产TC300元/金属吨 [21][23] - 开工率及产量：原生开工率65.32%，原生锭厂库0.9万吨；2025年10月中国原生铅产量32.6万吨，同比增2.7%，环比降0.5%，1 - 10月共产318.69万吨，累计同比增7.7% [26] 再生供给 - 原料及周产：再生端铅废库存10.2万吨，再生铅锭周产4.6万吨，再生锭厂库0.7万吨；2025年10月中国再生铅产量34.63万吨，同比增11.9%，环比增9.2%，1 - 10月共产323.51万吨，累计同比增2.7% [31][33] - 进出口及总供应：2025年10月铅锭净出口 - 1.51万吨，同比增92.6%，环比增21.9%，1 - 10月累计净出口 - 9.52万吨，累计同比降43.5%；10月国内铅锭总供应68.74万吨，同比增8.3%，环比增4.6%，1 - 10月累计供应651.72万吨，累计同比增3.8% [35] 需求分析 - 总体需求：需求端铅蓄电池开工率73.39%；2025年10月国内铅锭表观需求68.97万吨，同比增5.9%，环比降4.1%，1 - 10月累计表观需求652.64万吨，累计同比增3.9% [40] - 电池出口：2025年10月电池净出口数量1614.52万个，净出口重量8.46万吨，推算含铅净出口5.29万吨，同比降15.1%，环比降12.8%，1 - 10月含铅净出口总计60.76万吨，累计同比降5.0% [43] - 库存天数：2025年10月铅蓄电池成品厂库由19.7天抬升至24.5天，经销商库存天数由39.7天抬升至41天 [45] - 终端需求：两轮车板块电动自行车产量下滑拖累新装需求，但快递、外卖配送场景增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善；汽车板块对铅需求贡献预计稳定增长，虽新能源车采用磷酸铁锂启动电池替代，但存量汽车替换需求高，启动电池开工率维持高位；基站板块通信基站及5G基站数量逐年攀升，带动铅酸蓄电池需求稳步增加 [49][51][54] 供需库存 - 国内供需差：2025年10月国内铅锭供需差为短缺 - 0.24万吨，1 - 10月累计供需差为短缺 - 0.92万吨 [63] - 海外供需差：2025年9月海外精炼铅供需差为过剩4.89万吨，1 - 9月累计供需差为过剩0.17万吨 [66] 价格展望 - 基差及价差：国内社会库存去库至2.16万吨，上期所铅锭期货库存1.66万吨，内盘原生基差 - 70元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 25元/吨；海外LME铅锭库存25.32万吨，注销仓单12.88万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 43.64美元/吨，3 - 15价差 - 90.6美元/吨；跨市剔汇后盘面沪伦比价1.218，铅锭进口盈亏240.61元/吨 [71][74][77] - 资金持仓：沪铅前20净持仓净空小幅下降，伦铅投资基金净多下降，商业企业净空下降，持仓角度短期指引偏多 [80]