行业投资评级与核心观点 - 报告建议重视四川路桥的西南基建龙头定位，兼具西南基建景气与股息率优势 [3][15] - 持续看好非洲建材及建材出海第一股科达制造，半年度预告高增验证非洲建材高景气 [4][16] - 铜箔领域RTF提价验证HVLP高景气，看好铜箔+电子布两个领域的高端PCB上游材料 [5][17] - 消费建材国补方向建议关注补贴品类相关公司 [19] 重点公司分析 基建领域 - 四川路桥2025年1-6月四川省公路水路交通建设完成投资1349亿元（全国第二），同比增长3.5% [3][15] - 公司参与投标G5京昆高速成都至雅安段扩容工程（总投资285.48亿元） [3][15] - 2025-27年度股东回报规划承诺现金分红比例不低于60% [3][15] 建材出海 - 科达制造作为非洲建材及建材出海第一股，产销本土化模式更受当地认可 [4][16] - 同步关注华新水泥在南美洲的布局 [4][16] 新材料领域 - 高端PCB用电解铜箔包括RTF和HVLP两种，HVLP具有更高技术要求 [5][17] - 高阶铜箔国产化率偏低，国内龙头先发优势突出 [5][17] - 关注铜冠铜箔、中材科技、菲利华等标的 [17] 周期行业数据跟踪 水泥 - 全国高标均价340元/吨，同比-43元，环比-1.0元 [6][18] - 全国平均出货率44.7%，环比+1.7pct [6][18] - 库容比66.2%，环比-0.2pct [6][18] 玻璃 - 浮法玻璃均价1295.28元/吨，环比上涨56.67元（+4.58%） [6][18] - 重点监测省份库存天数25.59天，较上周减少1.17天 [6][18] - 光伏玻璃2.0mm镀膜面板主流价格10-11元/平方米 [6][18] 其他建材 - 玻纤2400tex无碱缠绕直接纱均价3595.25元/吨，环比-0.64% [6][18] - 电子布主流报价4.1-4.2元/米 [6][18] - 碳纤维市场均价83.75元/千克 [73] 政策与资金动向 - 第三批690亿元支持消费品以旧换新的超长期特别国债资金已下达 [7][19] - 10月将下达第四批690亿元资金，全年计划下达3000亿元 [7][19] 公司重要变动 - 德福科技拟收购Circuit Foil Luxembourg S.a.r.l. 100%股权，对价1.74亿欧元 [8][20] - 悍高集团正式登陆A股 [8][20] - 东华科技25H1营收47.8亿元（+9.3%），归母净利2.4亿元（+14.6%） [20] - 环球新材国际完成收购德国默克全球表面解决方案业务 [20]

行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 核心观点 - 报告标题明确表示"不看深跌，看好金九银十旺季"，表明对钢铁行业在传统旺季的表现持乐观态度 [1] 价格数据 - 上证指数3,560点，周跌0.9%，年初至今涨6.2% [3] - 沪深300指数4,055点，周跌1.8%，年初至今涨3.1% [3] - SW钢铁指数2,448点，周跌2.2%，年初至今涨16.4% [3] - 螺纹钢HRB400 20mm现货价3,350元/吨，周跌2.9%，年初至今跌1.8% [3] - 热轧4.75mm板卷现货价3,390元/吨，周跌3.7%，年初至今跌0.9% [3] - 铁矿石普氏指数99美元/吨，周跌3.5%，年初至今跌1.0% [3] - 二级冶金焦1,254元/吨，周涨4.2%，年初至今跌18.4% [3] 库存数据 - 五大品种钢材社会总库存941万吨，周增1.6%，年初至今增24.2% [4] - 五大品种钢材钢厂总库存410万吨，周持平，年初至今增16.9% [4] - 铁矿石港口库存13,661万吨，周减1.0%，年初至今减8.1% [4] 供需数据 - 图表显示五大品种钢材周产量在750-1,150万吨区间波动 [8] - 日均铁水产量在190-260万吨区间波动 [8] - 中国高炉开工率和产能利用率呈现周期性波动 [11] - 电炉开工率和产能利用率同样呈现周期性波动 [11] - 中国钢厂盈利率呈现波动趋势 [13] - 螺纹钢表观需求在0-500万吨区间波动 [13] 股票表现 - *ST西钢、翔楼新材、八一钢铁、沙钢股份、包钢股份等个股周涨跌幅在-16.0%至6.4%之间 [15] - 新钢股份、大中矿业、本钢板材、中钢天源、柳钢股份等个股位列涨跌幅后5名，跌幅在-7.6%至-15.3%之间 [17] - 涨跌幅前5名个股最高涨幅达21.1% [18]

行业投资评级 - 银行行业评级为看好（维持）[4] 核心观点 - 恢复征收增值税对银行利润影响有限，更多关注资产配置变化[2] - 外部环境不确定性增加，宽货币有望延续，全社会预期回报率中长期趋于下行，低波红利策略有效性料延续[3][29] - 公募改革导致银行配置偏离风格回归的预期，有望助力银行跑出超额收益[3][29] - 保险预定利率于25Q3再度下调，险资股息率容忍度有望进一步抬升，呵护银行绝对收益[3][29] - 银行业基本面25Q2环比25Q1边际将有所改善，主要是其他非息收入增长压力的缓解[3][29] 税率关键变化 - 国债、地方债、金融债（含政金债）利息收入均将恢复征收增值税，银行等自营机构增值税率恢复至6%[7][8] - 公募基金、非公募资管产品增值税率恢复至3%[7][8] - 同业存单预计继续免税[7][8] - 2025年8月8日之前已发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入继续免征增值税直至债券到期，新老划断思路清晰[7][8] - 增值税调整后的实际税负影响为6.34%[7][9] 政策背景与目的 - 落实公平统一税收制度的改革目标，体现税收中性原则，有利于债券定价向风险收益原则回归[11] - 财政可持续的需要，截至6月末测算广义财政缺口约5.3万亿元，处于2019年以来最高水平[12][13] - 债券市场健康发展的要求，改善债券市场流动性、丰富投资者结构，国债收益率曲线有望更好发挥金融市场定价基准作用[14] 对银行业影响：资产配置变化 - 涉及券种的修正后收益率降幅基本在8-13BP之间，短期被动抬升贷款投放性价比[15][17] - 税收成本变化对应不同程度票息补偿要求，地方债、国债受冲击更明显，政金债略低，自营委外动力或增强[15] - 信用债、同业存单税率未变化，对银行自营配置吸引力或有抬升[15] - 政策新老划断理论上导致新老券利差走阔，票息补偿需求满足程度依赖货币政策与财政政策协同情况[15] 对银行业影响：利润冲击测算 - 存量视角面向商业银行整体：净利润（24A）受负向影响约3.6%[19][21] - 新券视角面向商业银行整体：净利润（24A）受负向影响仅0.15%[20][21] - 存量视角面向上市银行：归母净利润（24A）受负向冲击约3.5%，其中国有行相对受损较多，农商行受影响较小[22][24] - 增量视角面向上市银行：归母净利润（24A）受负向冲击约0.5%，国有行受损最明显，农商行最微弱[23][25] 投资建议与标的 - 关注两条投资主线：基于保险预定利率下调布局高股息品种，建议关注建设银行(601939)、工商银行(601398)、招商银行(600036)；基本面确定的中小行，建议关注兴业银行(601166)、中信银行(601998)、南京银行(601009)、江苏银行(600919)、杭州银行(600926)[3][30]

行业投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为看好（维持）[1] 行业核心观点 - 生猪投资逻辑边际改善，基本面政策面双轮驱动2025H2猪价环比上行，推荐牧原股份、温氏股份等[7][26] - 饲料板块受益禽畜后周期，海外需求强劲支撑价格，推荐海大集团、新希望等[7][26] - 宠物板块国货崛起逻辑持续强化，消费升级叠加关税壁垒，推荐乖宝宠物、中宠股份等[7][28][29] - 转基因产业化扩面提速，龙头企业有望率先受益，推荐大北农、登海种业等[27] - 白羽肉鸡低位配置价值显现，需求趋势向上但供给存在不确定性，推荐圣农发展、禾丰股份等[27] 行业数据表现 - 本周农业指数下跌2.97%，跑输大盘2.03个百分点，动物保健板块领涨[30][31][33] - 个股表现：申联生物（+27.71%）、回盛生物（+10.49%）、蔚蓝生物（+4.53%）涨幅居前[37] - 2025年上半年全国猪牛羊禽肉产量4843万吨，同比增长2.8%；牛奶产量1864万吨，增长0.5%[38] - 6月末全国能繁母猪存栏量4043万头，为正常保有量的103.7%，处于产能调控绿色合理区域上限[38] 价格跟踪 - 生猪：8月1日全国外三元生猪均价14.33元/kg，环比上涨1.27%；仔猪均价30.91元/kg，环比下跌3.07%[42][43] - 白羽鸡：鸡苗均价2.57元/羽，环比上涨33.16%；毛鸡均价6.83元/kg，环比上涨1.94%[42][46] - 黄羽鸡：中速鸡均价11.35元/kg，环比上涨2.25%[42][47] - 水产品：对虾价格29.00元/kg，环比上涨18.37%；鲈鱼价格36.00元/kg，环比持平[42][50][56] - 饲料原料：玉米现货价2469元/吨，环比下跌0.28%；豆粕现货价2978元/吨，环比下跌0.78%[21][25] 供需情况 - 生猪：8月1日样本企业日均屠宰量13.74万头，环比增加0.17万头；全国商品猪出栏均重127.98公斤，环比下降0.39%[5][16][19] - 饲料：2025年6月全国工业饲料产量2767万吨，环比下降0.1%[65][66] - 进口：2025年6月猪肉进口9.00万吨，同比增加3.4%；鸡肉进口3.84万吨，同比增加6.7%[63][64][68]

投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 设计软件巨头 Figma 成功上市，上市首日大涨 250%，市值达 563 亿美元，2024 财年营收同比增长 48%，2025Q1 营收同比增长 46%，头部客户 NDR 为 132%，MAU 达 1300 万，付费客户约 45 万名，其中 1031 家客户年贡献至少 10 万美元收入，TAM 达 330 亿美元[5][12] - OpenAI GPT-5 系列模型或将于 8 月初发布，包括主版本（推理版）、Mini 版和 Nano 版，集成 o3 推理能力，预计将增强复杂信息处理能力[6][13] - 我国部署深入实施"人工智能+"行动，推动 AI 规模化商业化应用，加强与传统产业融合[7][14] 市场回顾 - 本周（2025.7.28-2025.8.1）沪深 300 指数下跌 1.75%，计算机指数下跌 0.20%[4][16] 公司动态 业绩公告 - 海康威视 2025 年半年度营收 418.18 亿元（同比+1.48%），净利润 56.57 亿元（同比+11.71%）[17] - 萤石网络半年度营收 28.27 亿元（同比+9.45%），净利润 3.02 亿元（同比+7.38%）[17] - 中科金财半年度营收 3.45 亿元（同比+14.36%），净利润-8494.58 万元（同比-71.51%）[17] - 辉煌科技半年度营收 4.04 亿元（同比+21.34%），净利润 1.35 亿元（同比+19.50%）[18] 投资并购与中标 - 威胜信息中标南方电网、国网吉林、河南电力项目，合计金额约 1.1 亿元[19] - 金橙子筹划收购长春萨米特光电科技 55%股权并配套募资[19] - 托普云农拟投资 2000 万元设立人工智能子公司[19] 其他公告 - 数字认证控股股东变更为北京数据集团[20] - 永信至诚股东拟减持不超过 4%股份[21][22] - 嘉和美康股东拟减持不超过 3%股份[22] 行业动态 国内要闻 - 阿里云通义万相 2.2 开源三款视频生成模型（文生视频 Wan2.2-T2V-A14B、图生视频 Wan2.2-I2V-A14B、统一视频生成 Wan2.2-TI2V-5B）[28] - 阿里通义 Qwen3-30B-A3B-Thinking-2507 模型数学推理评测 AIME25 达 85.0 分，代码能力测试 LiveCodeBench v6 达 66.0 分[27] 国外要闻 - 谷歌发布 Gemini 2.5 Deep Think，月费 250 美元会员可用[29] - 亚马逊云计算业务 Q2 营收 308.73 亿美元（同比+17.5%）[30] - 特斯拉 Robotaxi 推出动态定价模式，11 英里行程收费 13.7 美元[33] 投资建议 - AI 应用端推荐金山办公、鼎捷数智、迈富时等 16 家公司，受益标的包括汉得信息、万兴科技等 17 家公司[8][15] - AI 算力端推荐海光信息、中科曙光等 5 家公司，受益标的包括寒武纪、景嘉微[8][15]

行业投资评级 - 行业评级为"强于大市"（维持评级）[6] 核心观点 - 低空经济指数本周下跌0.11%，跑赢大盘（上证指数下跌0.57%）[3][14] - 板块走势分化，腾亚精工上涨18.96%，莱斯信息等基础设施标的表现较好[3][32] - 深圳市发布《深圳市低空基础设施高质量建设方案（2024—2026年）》，推动产业落地[4][32] - 低空经济产业处于低位，具备反弹要素：盘整时间充分、政策催化不断、中美博弈新方向[4][32] - 产业趋势聚焦低空安全和无人机载物场景，无人机整机企业如纵横股份、绿能慧充值得关注[5][33] 行情回顾 - Wind低空经济指数下跌0.11%，概念板块排名114/330，跑赢人形机器人指数2.05pct，跑输AI算力指数0.59pct[3][14] - A股涨幅前五：腾亚精工（+18.96%）、锐科激光（+12.78%）、西锐（+10.76%）[3][17] - 美股整机标的普遍回调：Joby Aviation下跌5.19%，亿航智能下跌15.46%[3][23] 投资建议 - 无人机整机：纵横股份、绿能慧充[6][35] - 各环节龙头：万丰奥威（整机）、深城交（规划设计）、宗申动力（无人机发动机）、莱斯信息（空管）[8][35] - 新方向：低空安全（新劲刚、纳睿雷达）、检测检验（广电计量、西测测试）[8][35] - 新标的：腾亚精工[8][36] 行业动态 - 湖南省成立10亿元低空经济产业投资基金[39] - 湖北低空经济综合试验区在武汉签约[39] - 上海启动低空经济会客厅和产业链金融服务联盟[40] - 广州黄埔区成立低空经济产业联合会[41] 公司动态 - 苏交科2025年上半年归母净利润同比减少39.54%[44] - 苏试试验2025年上半年归母净利润同比增加14.18%[47] - 非上市公司动态：御风未来与两地国资平台合作，航天科技YH-1000无人机完成载货验证飞行[49]

行业投资评级 - 电子行业评级为"增持" [5] 核心观点 - CSP巨头相继上调资本开支指引，AI产业链变革及业绩爆发机遇受到高度重视 [1] - 谷歌将2025年资本开支上调100亿美元至850亿美元，Meta上调至660-720亿美元，亚马逊上调至约1200亿美元 [1][12] - 微软Azure连续两季度大幅超预期，未来资本开支更多投向短周期资产 [1][3] - AI大时代已至，行业大beta趋势明确，基础设施、数据层、应用层将扩张1-2个数量级 [1][34] 巨头资本开支分析 Meta - 2025Q2资本开支170亿美元，2025全年指引上调至660-720亿美元 [2][12] - 2026年Capex预计继续大幅增长，基础设施将是费用增长最大来源 [2] - 2025Q2营收475亿美元（YoY+22%），净利润183亿美元（YoY+36%） [14] - AI驱动广告效率提升，Instagram广告转化率提高5%，Facebook提高3% [26] 微软 - FY25Q4营收764亿美元（YoY+18%），Azure收入同比增长39% [3][27] - 资本支出242亿美元，指引下一季度超过300亿美元 [3][32] - Azure年化收入突破750亿美元，在70个区域运营超400个数据中心 [33] - Copilot月活跃用户超1亿，集成AI功能月活总数超8亿 [34] 亚马逊 - 2025Q2资本支出314亿美元，全年指引上调至约1200亿美元 [4][42] - AWS生成式AI业务三位数同比增长，需求超过当前产能 [4] - 2025Q2营收1677亿美元（YoY+13%），净利润181.6亿美元（YoY+35%） [35] - AWS收入308.7亿美元（YoY+17%），营业利润101.6亿美元（YoY+9%） [36] Vertiv - 2025Q2营收26.38亿美元（YoY+35.1%），积压订单85亿美元（YoY+21%） [7][45] - 2025全年收入指引上调5.5亿美元至99.25-100.75亿美元（YoY+24.8%） [54] - 与NVIDIA合作完成GB300 NVL72系统云端首次部署 [58] - 收购Great Lakes以增强AI适配机柜解决方案能力 [56] 行业表现 - 电子板块周涨幅0.28%，相对沪深300超额收益2.03% [61][62] - PCB板块表现突出，相对电子板块超额收益9.37% [65] - 电子行业PE-TTM为56，AI带动下估值中枢有望上移 [65] 投资标的 - 海外AI产业链：胜宏科技、东山精密、工业富联等 [69] - PCB上游材料：中材科技、菲利华、生益科技等 [69]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 白酒行业 - 龙头品牌力突出，板块筑底可期，建议关注"优势龙头、红利延续、强势复苏"三条主线 [1] - 优势龙头：贵州茅台（品牌价值584亿美元）、五粮液（品牌价值277.78亿美元）、山西汾酒、古井贡酒 [1][2] - 红利延续：今世缘（江苏格局红利）、迎驾贡酒（洞藏大单品红利） [1] - 弹性标的：泸州老窖、水井坊、舍得酒业、老白干酒、港股珍酒李渡、酒鬼酒 [1] - 白酒行业深度调整下从规模增长走向高质发展，板块已逐步稳健筑底 [2] 啤酒饮料行业 - 百威亚太25Q2收入/股东应占溢利16.75/1.75亿美元，同比-3.9%/-31.1%，销量/吨价同比-6.2%/+2.4% [3] - 中国区销量/吨价同比-7.4%/+1.1%，非即饮渠道销量实现增长 [3] - 有糖茶在饮料中份额略有提升，康师傅、统一、茶π等传统品牌份额领先，元气森林冰茶销售额同比增长53.9% [3] - 建议关注燕京啤酒、珠江啤酒等标的 [3] 食品行业 - 育儿补贴政策落地，每孩每年3600元，预计将带动生育率改善，婴配粉领域优先受益 [4] - 洽洽食品推出5大系列新品，包括山野系列瓜子、全坚果、脆脆熊鲜切薯条等，进驻魔芋赛道 [4][7] - 西麦食品与一阳生集团联合成立西一生物科技公司，布局大健康领域 [7] 行业走势 - 食品饮料行业走势与沪深300指数对比显示，行业表现优于基准 [5] 相关研究 - 《食品饮料：育儿补贴落地，乳制品机会突出》2025-07-28 [6] - 《食品饮料：周观点：关注中报成长标的，白酒底部看绝对价值》2025-07-27 [6] - 《食品饮料：包装水2025：龙头势强，份额集中——饮料行业系列（三）》2025-07-22 [6]

行业投资评级 - 维持行业"增持"评级 [8][11] 市场表现与估值 - 上周中药Ⅱ指数上涨3.12%，报收6845.97点，涨幅居医药子板块中游（化学制药涨幅最大达5.01%）[2] - 中药板块PE（ttm）为29.58X，环比上升0.89X，处于2013年以来35.13%分位数；PB（lf）为2.45X，环比上升0.08X，处于8.52%分位数[3] - 个股表现分化：奇正藏药（+39.99%）、众生药业（+29.52%）领涨；启迪药业（-1.57%）、康美药业（-1.40%）跌幅居前[17][19] 行业动态与政策 - "千年本草"行动启动，聚焦中药资源保护、质量控制和科技创新，计划推出《人间草木》等系列栏目构建全生命周期传播体系[5] - 中药饮片联盟集采在山西、福建等多地落地，推动行业规范化发展，要求企业提升工艺、质量及溯源能力[6] - 中药材价格指数236.27点，周环比持平，供需动态平衡；植物根茎类药材价格涨幅居首[4] 投资主线与标的 - **主线一：价格治理** 关注集采中独家品种（院端销售规模大、研发能力强）、医保谈判新增品种及基药目录调整潜力标的（"医保+非基药+独家"组合）[11] - **主线二：消费复苏** 推荐品牌中药龙头（配方/原材料/品牌优势）及消费类中药企业，受益老龄化与健康意识提升[12] - **主线三：国企改革** 中药行业国企占比高，改革深化带来提质增效机会[12] - 重点推荐：佐力药业（2025H1归母净利润预增24.3%-31.06%）、片仔癀（品牌龙头）、寿仙谷（区域品牌）[12] 数据跟踪 - 中药材十二大类价格周环比呈3涨4跌5持平，植物根茎类领涨[4] - 医药生物板块2025年以来累计上涨22.31%，中药子板块上涨3.63%，表现弱于化学制药（+40.97%）[14]

行业投资评级 - 纺织服饰行业维持"增持"评级 [8] - 运动鞋服板块重点推荐安踏体育(2025年PE 17倍)、特步国际(2025年PE 10倍)、李宁(2025年PE 16倍) [5] - 黄金珠宝板块推荐周大福(FY2026PE 18倍)、潮宏基(2025年PE 26倍) [10] - 服饰制造板块推荐申洲国际(2025年PE 12倍)、华利集团(2025年PE 15倍)、伟星股份(2025年PE 17倍) [10] 伯希和公司分析 公司概况 - 核心品牌伯希和创立于2012年，2024年营收17.7亿元(同比增长94%)，净利润2.8亿元(同比增长86%) [1] - 2022-2024年营收CAGR 116%，净利润CAGR 243% [1] - 伯希和品牌营收占比98%，2024年营收17.33亿元 [1] - 股权结构：创始人刘振持股35.1%，花敬玲持股28.08%，腾讯投资持股10.7% [18][20] 行业概况 - 中国高性能户外服饰市场规模从2019年539亿元增长至2024年1027亿元，CAGR 13.8% [2] - 预计2029年市场规模达2158亿元，2024-2029年CAGR 16% [2] - 2024年CR10为27.2%，伯希和市场份额1.7%，是十大品牌中增长最快的(2022-2024年零售额CAGR 127.4%) [22][29] 产品分析 - 产品以服装为主(2024年营收占比91.1%)，聚焦四大系列：巅峰系列(2025年推出)、专业性能系列(营收占比6%)、山系列(10%)、经典系列(84%) [3][32] - 2022-2024年研发投入分别为1360/1980/3150万元，占营收比重3.6%/2.2%/1.8% [3][35] 营销策略 - 社交媒体营销：抖音累计浏览量超30亿，小红书讨论量超2亿 [3] - 签约代言人成毅，活动官宣14小时内产生10亿浏览量和2亿互动量 [37] - 赞助25个户外团体和运动员何静(首位无辅助氧气登顶14座8000米高峰的中国登山者) [38][41] 渠道布局 - DTC模式为核心，2024年线上DTC营收占比76.5%(天猫38%、抖音24%、其他平台24%) [4][45] - 线下门店146家(直营14家+联营132家)，计划重点拓展高潜力城市 [4][49] - 2022-2024年电商营收分别为3.3/7.5/13.5亿元，CAGR 102% [4][45] 行业观点 运动鞋服 - 2025Q2行业库销比维持在4-5的健康水平 [5] - 迪桑特、可隆、索康尼等细分赛道品牌增速较快 [5] - 推荐安踏体育(多品牌协同)、特步国际(跑步赛道领先)、李宁(业绩弹性大) [5][78] 黄金珠宝 - 高金价下消费者更关注产品设计和品牌力 [10] - 周大福FY2025经营利润同比增长10%，潮宏基产品结构优化 [10][76] 服饰制造 - 国际化布局的龙头公司将持续提升份额 [10] - 推荐申洲国际(估值性价比高)、华利集团(国际化布局)、伟星股份(竞争力提升) [10][77]