行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 港口动力煤现货价环比上涨47元/吨至817元/吨，港口库存同比处于低位，叠加天气变冷导致刚需日耗上升，支撑煤价震荡运行 [1] - 北方地区进入供暖期电耗提升，但南方用电负荷下行，日耗回落，在库存较为充足的情况下，预计煤价或维持震荡走势 [2] - 保险资金增量值得关注，固收类资产荒依旧，红利资产已处高位，预期资金更青睐资源股，核心推荐动力煤弹性标的，如昊华能源、广汇能源 [3][39] 本周行情回顾 - 上证指数本周报收3,997.56点，较上周上涨21.03点，涨幅0.53%；成交金额4.43万亿元，较上周减少0.63万亿元，降幅12.39% [11] - 煤炭板块指数报收3,076.78点，较上周上涨59.09点，涨幅1.96%；成交金额876.11亿元，较上周减少6.29亿元，降幅0.71% [11] - 个股方面，华阳股份本周涨幅11.50%，晋控煤业涨幅10.11%，中煤能源涨幅8.54% [13] 动力煤市场 - 产地动力煤价格稳中有涨：大同南郊5500大卡动力煤车板含税价环比上涨63元/吨至685元/吨；兖州6000大卡动力块煤车板含税价环比上涨30元/吨至1080元/吨 [17] - 港口动力煤价格环比上涨：秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价报收817元/吨 [17] - 动力煤价格指数环比上涨：环渤海地区动力煤价格指数报收694元/吨，环比上涨9元/吨；CCTD秦皇岛港5500大卡动力煤价格指数报收703元/吨，环比上涨10元/吨 [20] - 国际动力煤价格稳中有涨：澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数报收106.23美元/吨，环比上涨2.49美元/吨 [20] 炼焦煤市场 - 产地炼焦煤价格环比上涨：山西古交2号焦煤坑口含税价报收750元/吨，环比上涨10元/吨；河北唐山焦精煤车板价报收1740元/吨，环比上涨60元/吨 [22] - 国际炼焦煤价格稳中有涨：澳洲产主焦煤京唐港库提价报收1,710元/吨，环比上涨10元/吨 [22] 能源市场 - 布伦特原油期货结算价报收63.63美元/桶，环比下跌1.44美元/桶，跌幅2.21% [27] - 荷兰TTF天然气价格报收10.56美元/百万英热，环比上涨0.01美元/百万英热，涨幅0.11% [27] 港口与物流 - 环渤海四港区日均调入量194.07万吨，环比上涨3.5万吨，涨幅1.84%；日均调出量186.01万吨，环比下降16.31万吨，降幅8.06% [1][29] - 环渤海四港区日均锚地船舶95艘，环比减少14艘，降幅13.22%；库存2363万吨，环比上涨46.10万吨，增幅1.99% [1][34] - 国内主要航线平均海运费报收51.36元/吨，环比上涨6.03元/吨，涨幅13.31% [36]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市” [6] 核心观点 - 在2025年法国世界核能工业博览会上，中核集团展示了以“华龙一号”、“玲龙一号”和高温气冷堆为代表的型谱化核电技术，其小堆技术引发全球高度关注 [2][3] - 全球核能迎来全面复兴，小堆技术作为核能综合利用的重要方向，成为推动全球核能多元化应用的关键抓手 [4] - 小型模块化反应堆（SMR）被视为满足人工智能日益增长的能源需求的关键解决方案，科技巨头正联合SMR及核聚变公司为数据中心定制供能方案 [5] 行业动态与展会亮点 - 中核集团在展会上集中展示了全产业链实力，吸引了全球多国企业高管与机构代表，他们对小堆建设进展和技术突破展现出浓厚兴趣 [3] - 展会期间，中核集团与法国电力集团等企业深化沟通，小堆技术合作意向增多 [4] 技术趋势与市场机遇 - SMR的裂变商业化可能比核聚变更早落地，以解决AI的能源需求 [5] - 国内公司景业智能表示，其SMR相关关键技术研发工作正按计划推进，技术路线已基本明确，核心研发团队已初步组建完成 [5] 建议关注的公司及业务 - 景业智能：与浙江大学共建微堆/SMR技术联合研发中心，在AI需求与能源转型背景下展现出巨大潜力 [6] - 佳电股份：产品主氦风机是四代高温气冷堆一回路唯一动力设备，子公司哈电动装的核主泵产品在核电细分行业处于领先地位 [6] - 国光电气：公司偏滤器和包层系统是ITER项目的关键部件 [6] - 兰石重装：业务覆盖核能上游核燃料系统、中游核电站设备、下游乏燃料后处理 [6] - 科新机电：承制了高温气冷堆核电产品，新燃料运输容器实现进口替代 [6] - 海陆重工：服务堆型包括三代堆、四代堆以及热核聚变堆（ITER） [6] - 江苏神通：获得我国新建核电工程已招标核级蝶阀、核级球阀90%以上的订单 [6]

行业投资评级 - 报告对计算机行业给予“增持”评级 [37] 核心观点 - 北美科技巨头资本开支全面上调，AI应用落地持续加速 [1][2][14][16][17] - 国内AI产业在乌镇世界互联网大会上展示显著进展，包括模型开源、硬件创新和算力基础设施突破 [4][5][19][22] - AI应用用户规模与使用量呈现爆发式增长，预示着强大的商业化潜力 [1][14][15][17] 北美巨头资本开支与AI进展 - 谷歌2025年第三季度云收入增长34%至152亿美元，并将2025年资本支出预期上调至910-930亿美元，高于此前估计的850亿美元 [1][14][16] - 谷歌AI平台Gemini Enterprise的智能Agent用户已超过200万，Gemini App月活跃用户超过6.5亿，查询量较第二季度增长3倍 [1][14][15] - 谷歌所有平台每月处理的token数量超过1.3千万亿，一年内增长超过20倍 [1][15] - Meta将2025财年资本支出预测调整至700-720亿美元，并宣布到2028年将在美国投入超过6000亿美元支持AI [2][16] - 微软2025年第三季度云收入为491亿美元，增长26%，商业剩余履约义务增长51%至3920亿美元 [2][17] - 微软产品中的AI功能每月有9亿活跃用户，Copilot系列月活跃用户超过1.5亿 [2][17] - 微软与OpenAI达成新协议，OpenAI额外采购价值2500亿美元的微软Azure服务 [3][18] 国内AI产业进展 - 阿里巴巴在乌镇峰会宣布，“通义千问”模型全球下载量突破6亿次，衍生模型超过17万个，位居全球第一 [4][19] - 阿里AI开源社区“魔搭”服务超2000万用户，社区“创空间”频道有近2.3万个AI应用，覆盖超20个行业 [4][19] - 中科曙光发布全球首个单机柜级640卡超节点scaleX640，单机柜算力密度提升20倍，并可使MoE万亿参数大模型训练推理性能提升30%-40% [5][22] - 曙光数创的浸没相变液冷技术为scaleX640提供关键保障，散热效率较传统风冷实现跨越式提升 [5][25] 建议关注标的 - 软件景气见底与Agent潜力标的包括：金山办公、深信服、福昕软件、海康威视、大华股份等 [8][26] - 算力核心标的包括：寒武纪、海光信息、中科曙光、浪潮信息、中际旭创等 [9][27] - Agent核心标的包括：阿里巴巴、腾讯控股、拓尔思、第四范式、科大讯飞等 [9][27] - 其他领域关注自动驾驶与军工AI相关公司 [10][28]

行业投资评级 - 通信行业评级为“优于大市” [6] 核心观点 - 全球算力景气度延续，北美光通信企业业绩表现亮眼，数据中心互联（DCI）需求强劲 [2] - 太空算力部署成为新趋势，英伟达、谷歌等科技巨头积极推进 [3] - AI算力基础设施持续受益于全球AI投入的军备竞赛，光器件/光模块、通信设备、液冷等领域为重点方向 [5] - 国内算力技术取得突破，中科曙光发布全球首个单机柜级640卡超节点，显著提升算力密度与性能 [3] 行业要闻与公司业绩 北美光通信企业业绩 - **Fabrinet FY2026Q1业绩**：营收达9.781亿美元，同比增长22%，环比增长8% [2][11]；数据中心互联（DCI）收入为1.38亿美元，同比增长92%，环比增长29%，占公司总收入的14% [2][11]；FY2026Q2营收指引为6.3-6.7亿美元 [11] - **Coherent FY2026Q1业绩**：营收15.81亿美元，同比增长17% [2][15]；其中数据中心和通信业务收入10.9亿美元 [2][15]；FY2026Q2营收指引为15.6-17.0亿美元，毛利率预计38%-40% [15][16] - **Lumentum FY2026Q1业绩**：营收5.338亿美元 [2][17]；FY2026Q2营收指引为6.3-6.7亿美元 [2][17]；EML激光器供应紧张，缺口从10%扩大至20-30%，公司计划将激光器芯片产能提升40% [2][21] 国内技术突破 - **中科曙光发布scaleX640超节点**：采用“一拖二”高密架构，实现单机柜640卡超高速总线互连 [3][22]；相比业界同类产品，单机柜算力密度提升20倍，MoE万亿参数大模型训练推理场景性能提升30%-40% [3][22]；支持10万卡级超大规模集群扩展部署 [3][22] 太空算力部署进展 - **英伟达StarCloud-1卫星**：搭载H100 GPU，首个数据中心级AI计算单元在轨运行 [3][25]；StarCloud-2任务将配备Blackwell和H100处理器，提供7千瓦计算能力，预计2026年提供服务 [3][28] - **谷歌启动“逐日计划”**：计划于2027年初发射两颗搭载Trillium代TPU的原型卫星，利用太空的无限阳光和真空环境解决数据中心能源、冷却和碳排放问题 [3][29] 产业链下游需求 - **台企AI服务器ODM厂商月度营收**：2025年8月五家主要厂商月度总营收达13999.96亿新台币，同比增长23.12%，环比增长2.08% [31]；2025年10月，奇宏（AVC）营收创历史新高，环比增长13.43% [2][42]；鸿海10月营收8957.09亿新台币，环比增长7.01% [36]；纬颖10月营收912.64亿新台币，环比增长5.73% [36] 行业行情回顾 - 本周通信（申万）指数上涨0.92%，跑赢沪深300指数0.09个百分点，在申万一级行业中排名第13 [4][50] - 细分领域中，光器件/光芯片、运营商和卫星互联网表现相对靠前，周涨幅分别为4.53%、3.30%和1.61% [53] 投资建议与关注组合 - 建议持续关注AI算力基础设施发展，重点领域包括光器件/光模块（如中际旭创）、通信设备（如中兴通讯）、液冷（如英维克）和端侧（如广和通） [5][60] - 三大运营商（中国移动、中国电信、中国联通）经营稳健，分红比例持续提升，具备高股息配置价值 [5][60] - 2025年第46周重点推荐组合为：中国移动、中际旭创、中兴通讯、英维克、广和通 [5][60]

行业投资评级 - 增持（维持）[7] 核心观点 - 报告认为钢铁行业部分公司处于价值低估区，具备非常强的安全边际，未来存在修复机会 [2] - 市场波动加大、结构变化，偏红利类公司表现相对不错，钢铁股继续攀高，而商品市场黑色金属价格仍在底部震荡 [2] - 随着后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转 [4][14] - 期待钢厂反内卷政策能尽快切实转化为行动上的压产 [2] 行情回顾与市场表现 - 报告期内（11月3日至11月7日）中信钢铁指数报收1,983.29点，上涨4.57%，跑赢沪深300指数3.75个百分点，在30个中信一级板块中排名第2位 [1][95] - 年初至今钢铁（中信）指数涨幅为30.2%，表现优于上证综指（19.3%）和沪深300指数（18.9%）[97] - 个股方面，钢铁板块上市公司共46家上涨，7家下跌，常宝股份以30.4%的涨幅领涨 [96] 供给端分析 - 全国高炉产能利用率回落，247家钢厂高炉产能利用率为87.8%，环比下降0.8个百分点，同比下降0.6个百分点 [3][19] - 日均铁水产量下降2.1万吨至234.2万吨，环比下降0.9%，同比下降0.5% [3][13][19] - 电炉产能利用率为51.9%，环比下降0.5个百分点，同比下降0.9个百分点 [19] - 五大品种钢材周产量为856.7万吨，环比下降2.1%，同比下降1.2% [3][19] - 主要钢材品种产量同步回落，螺纹钢周度产量为208.5万吨，环比下降1.9%，同比下降14.3%；热卷周度产量为318.2万吨，环比下降1.7%，同比上升4.9% [19] 库存端分析 - 钢材总库存降幅收窄，周环比回落0.7%，较上周降幅收窄2.0个百分点 [3][26] - 社会库存为1075万吨，环比下降0.2%，同比上升29.8%；钢厂库存为428.6万吨，环比下降1.9%，同比上升5.3% [3][28] - 细分来看，螺纹钢社会库存425.7万吨，环比下降1.2%，同比上升50.7%；热卷社会库存333万吨，环比上升1.2%，同比上升28.3% [28] - 螺纹钢钢厂库存166.8万吨，环比下降2.8%，同比上升7.8%；热卷钢厂库存77.4万吨，环比下降0.3%，同比下降2.3% [28] 需求端分析 - 五大品种钢材周表观消费量为866.9万吨，环比下降5.4%，同比下降2.8% [3][54] - 螺纹钢表观消费量为218.5万吨，环比下降5.9%，同比下降9.2%；热卷表观消费量为314.3万吨，环比下降5.3%，同比下降1.4% [3][54] - 建筑钢材成交周均值为9.6万吨，环比回落7.6% [3][44] 价格与利润分析 - 钢材现货价格走弱，Myspic综合钢价指数为121.1，周环比下降1.1%，同比下降8.2% [77] - 上海地区螺纹钢现货价格3200元/吨，周环比下降0.3%，同比下降9.9%；热卷现货价格3250元/吨，周环比下降1.8%，同比下降8.5% [77] - 主流钢材品种即期毛利变动不大，247家钢厂盈利率为39.9%，较上周减少5.2个百分点 [3] - 长流程螺纹、热卷即期现货毛利分别为-264元/吨与-419元/吨 [77] 原材料市场 - 铁矿石价格下跌，普氏62%品位进口矿价格指数为102.1美元/吨，周环比下降5.0%，同比上升2.2% [64] - 澳洲铁矿发运量1639.3万吨，环比下降4.8%，同比上升4.4%；巴西发运量789.3万吨，环比下降0.9%，同比上升9.4% [64] - 45港口铁矿到港量3218.4万吨，环比大幅上升58.6%，同比上升30.7%；港口库存14895万吨，环比上升2.5%，同比下降3.4% [64] - 焦炭方面，天津港准一级焦炭价格为1640元/吨，环比上升3.1%，同比下降13.7%；焦炭钢厂可用天数为11.1天，周环比减少0.5天 [55][64] 进出口与政策动态 - 2025年10月我国出口钢材978.2万吨，环比下降6.5%；1-10月累计出口钢材9773.7万吨，同比增幅6.6% [4][14][99] - 1-10月净出口钢材9270万吨，同比增幅7.6%，出口维持高增速 [4][14] - 工信部发布《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》，新增产能来源时间界定、兼并重组表述等内容，强化供给端调控预期 [4][14] 重点领域与推荐标的 - 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期，2025年1-9月国内火电投资完成额1268.5亿元，同比增长45.8%，核电投资完成额990.9亿元，同比增长23.3% [5] - 报告推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份 [2] - 同时推荐受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份 [2] - 建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈 [2]

报告行业投资评级 - 通信行业投资评级为"优于大市" [6] 报告核心观点 - 全球算力景气度延续，北美光通信企业业绩表现亮眼，数据中心互联（DCI）需求强劲 [2][11] - 太空算力部署成为新趋势，英伟达和谷歌分别推进太空AI计算项目 [3][25][28][29] - 国内算力基础设施取得突破，中科曙光发布高性能超节点产品 [3][19][22] - AI算力基础设施持续受益于全球CSP军备竞赛，光器件/光模块、通信设备、液冷等领域为重点关注方向 [5][60] 行业要闻追踪总结 北美光模块/光芯片公司业绩 - Fabrinet FY2026Q1营收9.781亿美元，同比增长22%，环比增长8%，DCI收入1.38亿美元，同比增长92%，环比增长29%，占总收入14% [2][11][14] - Coherent FY2026Q1营收15.81亿美元，同比增长17%，数据中心和通信业务收入10.9亿美元，FY2026Q2营收指引15.6-17.0亿美元 [2][15][16] - Lumentum FY2026Q1营收5.338亿美元，FY2026Q2营收指引6.3-6.7亿美元，EML激光器供应缺口从10%扩大至20-30%，公司计划提升40%产能 [2][17][18][21] 国内算力技术进展 - 中科曙光发布全球首个单机柜级640卡超节点scaleX640，算力密度提升20倍，MoE万亿参数大模型性能提升30%-40%，支持10万卡级集群扩展 [3][19][22] 太空算力部署动态 - 英伟达将AI服务器卫星"StarCloud-1"送入太空，配备H100 GPU，StarCloud-2任务将提供7千瓦计算能力，计划2027年发射100千瓦卫星 [3][25][28] - 谷歌启动"逐日计划"，计划2027年初发射搭载Trillium TPU的卫星，利用太空环境解决能源和冷却问题 [3][29][35] 台企AI服务器表现 - 台企AI服务器ODM厂商2025年8月五家合计营收13999.96亿新台币，同比增长23.12%，环比增长2.08% [31] - 奇宏2025年10月营收164.51亿新台币，同比增长132.33%，环比增长13.43% [2][42] 板块行情回顾总结 - 本周通信（申万）指数上涨0.92%，沪深300指数上涨0.82%，相对收益0.09%，在申万一级行业中排名第13名 [4][50] - 细分领域中光器件/光芯片、运营商和卫星互联网涨幅居前，分别上涨4.53%、3.30%和1.61% [53] 投资建议总结 - 重点关注AI算力基础设施：光器件/光模块（如中际旭创）、通信设备（如中兴通讯）、液冷（如英维克）、端侧（如广和通） [5][60] - 三大运营商（中国移动、中国电信、中国联通）经营稳健，分红比例提升，具备高股息价值，建议长期配置 [5][60] - 2025年第46周重点推荐组合：中国移动、中际旭创、中兴通讯、英维克、广和通 [5][60]

行业投资评级 - 对机械设备行业维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 看好出海高景气及内需托底的油服设备和工程机械板块 [1] - 推荐催化加速的人形机器人领域 [1] - 工程机械板块看好国内外需求共振，未来2-3年业绩确定性较强 [1] - 油服设备领域关注沙特阿美上调天然气产能规划带来的国产设备出海机遇 [2] - 人形机器人板块预计11月将迎来主升浪行情，因特斯拉第三代发布及宇树科技IPO等密集催化 [3] 工程机械 - 2025年10月销售各类挖掘机18096台，同比增长7.77% [1] - 其中国内销量8468台，同比增长2.44%；出口量9628台，同比增长12.9% [1] - 国内销量由小挖贡献，需求主要来源于水利工程和机器替人，对市场有明显托底作用 [1] - 海外市场出口利润占比八成以上，欧美温和复苏，非洲、印尼、中东、南美等地区矿山资本开支景气度较高 [1] - 未来看好美国降息带来的海外周期向上，且长期有市占率大幅提升空间 [1] - 推荐三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压 [1] 油服设备 - 沙特阿美2025年第三季度调整后净利润280亿美元，经营活动产生现金流361亿美元，均同比略增 [2] - 前三季度公司对上游/下游资本开支分别为282/82亿美元，同比分别-4%/+29% [2] - 沙特阿美上调2030年商品气产能增长目标，较2021年产量水平增幅由60%以上提升至约80% [2] - 预计2025年全球原油需求达1.06亿桶/日，创历史新高，2026年将继续增长至1.068亿桶/日 [2] - 中东能源转型（天然气增产）和产业结构转型（中下游投资增加）将增强配套油服设备需求 [2] - 低油价促使业主方更重视成本控制与效益，为国产油服设备出海中东带来机遇 [2] - 推荐杰瑞股份、纽威股份、迪威尔，建议关注川仪股份、中泰股份、华荣股份等 [2] 人形机器人 - 判断机器人板块有望在11月迎来主升浪行情，因业绩期压力已过且11-12月产业链催化密集 [3] - 核心催化包括特斯拉第三代发布、宇树科技提交IPO申请及招股 [3] - 建议关注T链核心标的：拓普集团、浙江荣泰、恒立液压、绿的谐波等 [3] - 建议关注宇树链核心标的：首程控股、华锐精密、美湖股份、长盛轴承等 [3] - 建议关注智元链核心标的：征和工业、中大力德等 [3] - 建议关注潜在核心标的：新坐标（手部丝杠送样）、高测股份（键绳+行星减速机）、天奇股份（富士康合作应用端落地） [3] 行业高频数据 - 2025年10月制造业PMI为49.0%，环比下降0.8个百分点 [10] - 2025年9月制造业固定资产投资完成额累计同比增长4.0% [10] - 2025年9月金切机床产量7.8万台，同比增长18% [10] - 2025年9月新能源乘用车销量130万辆，同比增长16% [10] - 2025年10月挖掘机销量1.8万台，同比增长8% [10] - 2025年10月国内挖掘机开工小时数68.6小时，同比下降19% [10] - 2025年9月动力电池装机量76.0GWh，同比增长39% [10] - 2025年8月全球半导体销售额648.8亿美元，同比增长22% [10] - 2025年9月工业机器人产量69058台，同比增长28% [10] - 2025年9月电梯、自动扶梯及升降机产量13.5万台，同比增长6.3% [10] - 2025年9月全球散货船/集装箱船新接订单量同比分别增长290%/4% [10] - 2025年9月我国船舶新承接订单同比减少42%，手持订单同比增长20% [10] 重点公司动态 - 晶盛机电发布方形硅片全流程解决方案，提供从晶体生长到清洗的全套自主研发设备 [70] - 潍柴动力与Ceres Power签署制造许可协议，拟建立应用于固定式发电市场的电池和电堆生产线 [72] - 柳工决定暂不行使“柳工转2”的提前赎回权利 [73]

报告行业投资评级 - 报告对家电行业整体持积极看法，推荐三大投资主线，包括白电、出口链和核心零部件 [6] 报告核心观点 - 行业呈现“出口普遍强于内销”格局，前三季度全产业链半数以上行业保持同比增长，供应链市场景气度高于整机 [5] - 内销市场受房地产低迷及政策效应消退影响持续承压，出口市场依赖非洲、南美等新兴需求拉动，但受关税及高库存制约增速放缓 [5] - 投资主线聚焦于白电（地产政策催化、以旧换新政策、铜价上涨）、出口链（大客户订单突破）和核心零部件（白电景气度超预期带动）三大方向 [6] 数据观察：9月白电内销承压，外销表现分化 - **空调出货端**：行业总销量1088.40万台，同比下降10.20%，其中内销594.90万台（同比下降2.50%），出口493.50万台（同比下降18.10%） [4] - **冰箱出货端**：行业总销量833.80万台，同比上升0.12%，其中内销386.90万台（同比下降7.35%），出口446.90万台（同比上升7.63%） [4] - **洗衣机出货端**：行业总销量885万台，同比上升7.52%，其中内销406万台（同比下降6.88%），出口478.54万台（同比上升23.76%） [4] 本周家电板块表现 - 申万家用电器板块指数下跌0.5%，同期沪深300指数上涨0.8%，板块跑输大盘 [5] - 重点公司中，极米科技（+10.8%）、比依股份（+5.5%）、欧普照明（+2.5%）领涨；荣泰健康（-12.1%）、科沃斯（-7.6%）、小熊电器（-6.7%）领跌 [5] 行业动态与公司新闻 - **全产业链数据**：2025年前三季度出口增长主要受上半年数据拉动，三季度许多行业内外销市场均增长承压 [5] - **美的集团**：泰国空调工厂被世界经济论坛认证为“供应链韧性灯塔工厂”，实现每台空调能耗降低40.2%，碳排放量减少68.3% [5] - **海尔智家与三花智控**：签署战略合作协议，将在协同研发、实验室共建及新兴领域布局等方面展开深度合作 [66] - **德昌股份**：向特定对象发行股票申请获得上海证券交易所审核通过 [64] 原材料价格与零部件数据 - **原材料价格**：截至2025年11月7日，长江有色铜价同比上升12.63%，铝价同比上升0.33%，不锈钢板价格同比下降7.27% [14] - **零部件数据**：2025年9月旋转压缩机销量1834.0万台，同比下降5.6%；冰箱压缩机总销量2620.6万台，同比上升7.71% [21][26] 宏观与政策环境 - **政策支持**：工信部落实大规模设备更新和消费品以旧换新相关政策，支持重点行业节水装备设备更新及技术改造 [65] - **消费金融**：“双11”期间金融机构推出免息分期等举措，如蚂蚁消费金融、招联消费金融等提供3期至24期免息待遇，降低消费门槛 [67][71] 重点公司推荐 - **白电板块**：推荐海信家电、美的集团、海尔智家、格力电器，看好其“低估值、高分红、稳增长”属性 [6] - **出口链**：推荐欧圣电气、德昌股份、石头科技，关注大客户订单突破及海外需求回暖 [6] - **核心零部件**：推荐华翔股份、盾安环境、三花智控、英华特、安孚科技，受益于白电景气度超预期及新赛道拓展 [6]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告核心观点 - 全球储能需求在政策驱动和AIDC（AI数据中心）等新应用拉动下呈现爆发式增长 锂电材料行业因供需结构性紧缺 正酝酿新一轮涨价行情 行业景气度加速提升[1][2][3] 储能行业：全球共振，需求超预期增长 - 2025年全球储能需求迎来爆发式增长 2025Q1-Q3中国储能电池合计出货430GWh 已超过2024年全年出货量的30% 其中Q3单季度出货165GWh 同比增长65% 预计2025年全年出货量将达580GWh[1][15] - 产能利用率快速提升 Q3以来头部企业如宁德时代、海辰储能等订单排期已延至明年年初 头部厂商产能利用率突破80% 部分电芯厂直逼90%[1][15] - 电芯厂排产持续加速 2025年10月电池排产较9月高位环比仍增长10% Top20电池厂电池排产环比增幅超20% 其中储能电芯占比超过40% 成为需求拉动最强变量[1][15] - 政策面强支撑驱动全球储能景气加速 中国现货市场改革和补贴政策提升储能经济性 美国OBBBA法案延长ITC补贴时间至2036年引发抢装潮 欧洲大储项目加速推进[17][20] AIDC储能：英伟达牵头，新增长极显现 - 英伟达在2025年10月OCP全球峰会上发布《800V直流架构白皮书》 明确将储能视为AIDC电源架构中必不可少的活跃组件 而非仅仅是备用系统[2][32] - AIDC配储主要解决两大核心问题：平滑AI计算负载的剧烈功率波动（波动幅度可达15倍）以及整合风光绿电供应[33][36][39] - 预计2030年全球数据中心储能需求将由2024年的16.5GWh大幅增长至209.4GWh 其中国内市场由8GWh增长至101.6GWh[2][47][51] - 阿里、腾讯、字节跳动等头部互联网厂商以及谷歌、微软等国际巨头均已开始布局"风、光、储一体化"项目 推动绿电直连与算力深度融合[44][45][49] 储能材料：供需结构性紧缺，酝酿涨价行情 - 本轮锂电景气周期由上游储能需求拉动 先传导至电芯厂订单饱和和排产加速 再传导至上游材料需求增长[3] - 上游材料扩产周期更长 审批难度更高（部分涉及危化品） 且经历3年周期下行后部分厂商已退出或停产 导致中短期供给端缺乏弹性 出现比电芯更严重的供不应求[3] 六氟磷酸锂 - 价格加速上行 截至2025年11月7日散单价格已上涨至12.15万元/吨 较8月初的5.03万元/吨上涨142%[5][53] - 行业集中度高 CR3达61% 主要厂商包括天赐材料（产能11万吨）、多氟多（产能6.5万吨）、天际股份（产能3.7万吨）[61][62] - 涨价弹性测算显示 在涨价3万元/吨情境下 天赐材料、多氟多、天际股份市值弹性分别为43%、58%、72%[63][65] 磷酸铁锂 - 2025年1-9月磷酸铁产量228.3万吨 同比增长70.2%[5][66] - 行业具有高工艺壁垒 高压实密度产品（三代及以上）技术掌握在头部厂商手中 导致有效产能集中 结构性紧缺加剧[68][72] - 行业CR5达61% 主要厂商包括湖南裕能（产能85.8万吨）、万润新能（产能46.8万吨）、德方纳米（产能37万吨）[72][73] - 涨价弹性测算显示 在涨价3000元/吨情境下 万润新能、德方纳米市值弹性分别达143%、86%[75][76] 负极材料 - 2025年9月起头部一体化负极大厂普遍满产 订单排至11月中旬 外溢需求带动中小厂开工率由55%升至70%[5][78] - 行业格局集中 CR10份额稳定在88% 头部企业凭借石墨化配套率、电价等knowhow环节具备稳定的成本优势[77][78] - 尚太科技等二梯队厂商凭借成本优势和绑定大客户快速崛起 预计2026年第三季度形成超过50万吨的人造石墨负极材料一体化产能规模[79]

行业投资评级 - 对有色、钢铁行业的投资评级为“看好”（维持）[4] 核心观点 - 供给短缺是支撑铜价的中期利好逻辑[2] - 多家铜企积极获取探矿权以增加资源储备，例如铜陵有色取得鸡冠山—胡村铜金钼矿勘查探矿权，有望增加铜金属量32.88万吨，西部矿业控股子公司竞得茶亭铜多金属矿勘查探矿权，累计查明铜金属量达65.67万吨（工业品级）及109.09万吨（低品位）[7] - 2025年全球铜矿供给端因矿难、品位下降等因素扰动频繁，多个主要项目下调产量指引，累计下调约50.45万吨，预计2025年铜精矿产量约为2292万吨，与2024年持平或小幅下降，增速较2024年的4.5%显著放缓[7] - 供给增量不及预期推动铜价中枢上移，10000美元/吨成为铜价支撑位，矿端供给紧缺是中期影响铜基本面的关键因素，铜价仍有上行空间[7] - 新兴领域如清洁能源和AI数据中心将大幅提升铜需求，据国际能源署预测，至2040年全球清洁能源对铜需求量或超1200万吨，可再生能源发电将带来至少1740万吨铜需求；据彭博新能源财经预测，至2035年新建数据中心年均铜需求约40万吨，2025-2035年累计用量有望超430万吨[7] - 在供需偏紧的背景下，铜企通过找矿增储以增强盈利能力的趋势或将持续，报告坚定看好铜板块的中期投资价值[7] 投资建议与投资标的 - 铜矿端建议关注资源储量大、有扩产预期的紫金矿业(601899，买入)，其他标的包括洛阳钼业(603993，未评级)、金诚信(603979，未评级)[7] - 铜冶炼端相关标的包括铜陵有色(000630，未评级)、江西铜业(600362，未评级)[7]