行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 海外云厂商全面大幅上调资本开支，验证AI产业高景气度，谷歌2025年Q2单季资本开支达224亿美元（同比+70%），全年指引从750亿美元上调至850亿美元[5][22] - Meta将2025年资本支出指引从640亿美元上调至720亿美元，重点投入AI数据中心[5] - 微软FY25资本支出达800亿美元，其中近半用于AI基础设施，Azure年化收入突破750亿美元（增长34%）[5] - 四大云巨头2025年合计资本开支预计超3300亿美元，形成"基础设施投入-商业变现-再投资"闭环[6][26] - 海外AI算力基建从"投入期"迈向"收获期"，谷歌云运营利润率突破20.7%，微软Azure AI服务增长157%[5][25] 行业动态与数据 海外云厂商资本开支 - 谷歌云收入同比增长32%至136.2亿美元，运营利润率从11.3%提升至20.7%[5] - 微软Azure AI服务贡献增长16%，同比增速157%[5] - 谷歌云积压订单1060亿美元（同比+38%），微软云商业订单3680亿美元（同比+35%）[5] AI商业化进展 - 谷歌月均Token处理量从480万亿翻倍至980万亿，Gemini应用月活达4.5亿[5] - 微软Azure AI 2025年第三财季处理Token超100万亿（同比+5倍）[5] - 中国AI相关投资预计6550亿元（+51%），字节（1500亿）、阿里（三年3800亿）、腾讯（单季366亿）创纪录投入[11] 技术生态 - 海外云厂商构建从芯片、框架（CUDA、PyTorch）到模型（GPT-4、Gemini）和应用的完整生态[5] - 中国大模型数量超1500个，全球占比达40.2%[29] - 阿里通义千问Qwen3-30B性能接近GPT-4o，支持262144个tokens上下文长度[27][28] 重点公司推荐 算力产业链 - 光通信：中际旭创（2025E PE 28.61）、新易盛（2025E PE 20.45）、天孚通信（2025E PE 40.07）[9][14] - 算力设备：中兴通讯、紫光股份、工业富联、寒武纪[14] - 液冷：英维克（2025E PE 65.26）、申菱环境[14] 数据要素 - 运营商：中国电信、中国移动、中国联通[15] - 数据可视化：浩瀚深度、恒为科技[16] 市场表现 - 通信板块上涨，光通信指数涨幅8.5%领跑[18][21] - 天孚通信单周上涨25%，英维克累计上涨28.12%[17][20] - Meta财报超预期推动股价单日飙升11.25%，微软Azure增长34%带动科技股走强[17]

行业投资评级 - 投资评级为"看好"并维持[9] 核心观点 - 英美烟草2025H1整体表现略超预期 收入达120 69亿英镑（同比-2 2% 固定汇率口径+1 8%）[2][6] - 可燃烟草收入95 15亿英镑（同比-3 5% 固定汇率+0 8%） 销量下降8 7%至2290亿支 提价为主要驱动因素[2][6] - 新型烟草收入16 51亿英镑（同比持平 固定汇率+2 4%） 占比提升0 3pct至13 7% 现代口含烟增速达38 1%（固定汇率+40 6%）[2][6] - 公司预计2025年收入增长1%-2%（固定汇率） 新型烟草中个位数增长 2026年收入增速3%-5%[2][6] 细分业务表现 雾化烟业务 - 收入同比下降15 3%（固定汇率-13 0%） 销量降12 9% 受美加非法市场影响[12] - 美国市场份额49 5%（同比-0 2pct） AME市场欧洲换弹式电子烟恢复增长[12] - 新推Vuse Ultra在加拿大表现优异 有望带动2025H2增长[12] 加热不燃烧(HNB) - 收入同比+0 8%（固定汇率+3 1%） 日本市场Glo Hilo上市5周份额提升1 5pcts[12] - APMEA市场收入+10 1%（销量+8 7%） 日本/哈萨克斯坦为主要驱动力[12] - 预计2025H2在关键市场分阶段推出Glo Hilo[12] 现代口含烟 - 美国市场收入暴涨372%（销量+206%） Velo市占率提升6 8pcts至13 2%[12] - AME市场占有率62 7%（仍为领导者） APMEA市场收入+29 7%[12] 重点标的 - 思摩尔国际：BAT雾化烟及HNB核心供应商 2025H1收入同比+18%[12] - 盈趣科技：菲莫国际HNB器具供应商[12] - 中烟香港：承载中国烟草出海使命[12]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市(维持评级) [6] 核心观点 - 《指导意见》的推出有利于加强自然垄断环节价格监管，提升天然气管道运输效率，促进行业高质量发展 [1] - 政策有利于减少层层加价，从运输环节降低下游用气成本，看好下游城市燃气公司管输成本降低 [5] - 建议关注城市燃气公司昆仑能源、新奥能源、华润燃气、港华智慧能源、中国燃气 [5] 政策内容总结 定价机制调整 - 明确省内天然气管道运输价格由省级发展改革部门制定，原则上不再下放定价权限 [2] - 实行统一定价模式，由"一线一价"、"一企一价"向分区定价或全省统一价格过渡，实现与跨省天然气管道运输价格机制有效衔接 [2] - 跨省天然气管道运输价格已执行"一区一价"，西北价区运价率为0.1262元/千立方米·公里，东北价区为0.1828元/千立方米·公里，中东部价区为0.2783元/千立方米·公里，西南价区为0.3411元/千立方米·公里 [2] 定价参数设置 - 天然气管道资产折旧年限原则上按40年确定（部分输气管线当前折旧年限为30年） [3] - 准许收益率原则上不高于10年期国债收益率加4个百分点，以2025年8月1日10年期国债收益率（1.75%）计算，准许收益率约为5.75%，低于国内大部分天然气管道准许收益率水平（7、8%） [3] - 核定管道输气量（周转量）应设置最低负荷率要求，原则上不低于50% [3] 管道规划与市场规范 - 优化全省天然气管道规划布局，减少运输层级，缩短运输路径，避免重复建设 [4] - 不得以代输费和管道租赁费等名义规避政府定价，不得通过改变计价方式、强制服务等变相提高管道运输价格 [4]

大宗及贵金属行情综述 - 铜景气度稳健向上，LME铜价本周-1.66%至9633美元/吨，沪铜-1.07%至7.84万元/吨，全国主流地区铜库存下降0.1万吨至11.93万吨 [1] - 铝景气度底部企稳，LME铝价-2.26%至2571.5美元/吨，沪铝-1.20%至2.05万元/吨，电解铝锭库存增加1.1万吨至54.4万吨 [2] - 贵金属景气度加速向上，COMEX金价+3.08%至3416美元/盎司，受国际复杂局势影响避险吸引力增强 [3][16] 铜基本面 - 供应端：进口铜精矿加工费周度指数涨至-42.09美元/吨，全国铜库存较去年同期低22.91万吨 [1] - 消费端：黄铜棒企业开工率下降0.45个百分点至48.87%，漆包线行业开机率微升至78.2%，铜线缆企业开工率67.34%环比同比均下滑 [1] - 预期：下周铜线缆开工率可能环比下降1.1个百分点至66.2% [1] 铝基本面 - 供应端：国内9个港口铝土矿库存减少13万吨至2379万吨，氧化铝周度开工率82.41%环比上升2.02个百分点 [2][15] - 成本端：预焙阳极成本环比增加0.51%至4837元/吨，石油焦和煤沥青价格偏强震荡 [2] - 需求端：铝下游加工龙头企业开工率小幅下滑0.1个百分点至58.6%，预计下周微降至58.5% [2] 小金属及稀土行情 - 稀土板块景气度加速向上，氧化镨钕价格上涨7.23%至51.32万元/吨，缅甸稀土矿开采受限可能影响国内500+吨/月供应 [4][33] - 锑板块景气度底部企稳，国内冶炼厂大面积减产，7月起阻燃标准提升或带来需求爆点 [4][34] - 钼板块景气度加速向上，钼精矿价格上涨8.02%至4310元/吨，库存降至3800吨环比下降5% [4][35] 能源金属行情 - 锂景气度底部企稳，碳酸锂均价+3.52%至7.27万元/吨，氢氧化锂+8.36%至7.07万元/吨，周产量下降0.14万吨至1.73万吨 [5][80] - 钴景气度拐点向上，长江金属钴价+8.2%至26.9万元/吨，钴中间品CIF价+1.4%至12.88美元/磅 [5][81] - 镍价-2.1%至1.5万美元/吨，LME镍库存增加4236吨至20.87万吨 [5][82]

行业投资评级 - 维持钢铁行业"推荐"评级 [4] 核心观点 - 宏观政策靴子落地，7月政治局会议明确"反内卷"政策方向，重点行业产能治理成为主线，治理目标从提价转向理性竞争以提高行业利润 [3] - 短期钢材需求进入季节性淡季，价格过快上涨可能回调；长期看粗钢供给优化叠加铁矿新增产能释放，钢企盈利能力有望修复 [3] - 推荐关注三大方向：普钢板块（华菱钢铁、宝钢股份等）、特钢板块（中信特钢、甬金股份等）、管材标的（久立特材等）[3] 价格与利润 - 本周钢材价格普跌：上海螺纹钢3350元/吨（周降100元），热轧3430元/吨（周降120元），冷轧3860元/吨（周降40元）[1][10] - 利润分化：长流程螺纹钢毛利环比+20元/吨，热轧毛利-14元/吨；短流程电炉钢毛利+38元/吨 [1] - 原材料价格震荡：废钢上涨20元/吨至2100元/吨，焦炭上涨50元/吨至1320元/吨，进口矿稳中有跌 [1][29] 供需与库存 - 五大钢材产量867万吨（周升0.45万吨），其中建筑钢材减产4.81万吨，板材增产5.26万吨 [2] - 社会总库存941.33万吨（周增15.34万吨），螺纹钢社库增11.17万吨，厂库降3.52万吨 [2][39] - 表观消费量走弱：螺纹钢周消费量203.41万吨（环比降13.17万吨），建筑钢材日均成交量下降18.01% [2] 生产与产能 - 247家钢厂高炉开工率83.46%（同比+1.13pct），产能利用率90.24%，日均铁水产量240.71万吨 [37] - 16家钢企通过极致能效标杆验收，本钢板材最新入围；发改委严控政府投资基金流向过剩产能领域 [8] - 上半年重点钢企利润总额592亿元（同比+63.26%），利润率1.97%（同比+0.83pct），自律控产成效显著 [8] 下游需求 - 建筑业持续收缩：1-6月房地产投资同比-11.2%，新开工面积同比-20%；基建投资稳定增长 [61] - 制造业分化：汽车产量同比+8.8%，家电中洗衣机产量+16.5%，但冰箱产量-3.3% [61] - 不锈钢产量2016.86万吨（同比+5.17%），净出口167.26万吨（同比+33.1%）[9] 国际比较 - 美国热卷价格960美元/吨（周降10美元），欧盟热卷635美元/吨（周降10美元）[24] - 中国钢材出口价格优势显现：热轧出口价476美元/吨，较欧盟进口价低69美元/吨 [26] 估值与市场表现 - 普钢板块PB为0.7倍，较A股整体折价30%；柳钢股份年内涨幅130.4%领跑，杭钢股份涨137.8% [63][68] - 重点公司估值：华菱钢铁2025年PE 17倍，宝钢股份16倍，中信特钢12倍 [3]

行业投资评级 - 报告维持金融产品行业"增持"评级 [1] 核心观点 - 市场观点：A股市场将呈现"不惧调整，宽幅震荡"格局 [1][17] - 技术面显示万得全A指数风险度达103.88，处于超涨状态，中期趋势仍向好 [17][21] - 月频模型显示8月上涨概率75%，日频模型提示短期震荡 [17][24] - 美联储降息预期升温利好A股企稳，大盘支撑位在7月15日收盘价附近 [20] 市场表现分析 宽基指数 - 周涨幅前三：万得微盘股日频等权指数(+1.09%)、科创综指(+0.65%)、科创100(+0.52%) [10] - 周跌幅前三：北证50(-2.70%)、红利指数(-2.67%)、中证红利(-2.65%) [10] 风格指数 - 相对抗跌：成长风格(-0.32%)、消费风格(-0.41%)、小盘成长(-1.14%) [11] - 弱势风格：大盘成长(-2.58%)、中盘价值(-2.57%)、小盘价值(-2.52%) [11] 行业指数 - 领涨行业：医药生物(+2.95%)、通信(+2.54%)、传媒(+1.13%) [14] - 领跌行业：煤炭(-4.67%)、有色金属(-4.62%)、房地产(-3.43%) [14] 配置建议 - 推荐均衡型ETF配置，筛选标准为成立满1年且规模超1亿元 [67][69] - 重点ETF品种包括传媒ETF、信创ETF、中药ETF等 [71] 模型数据 风险趋势模型 - 宽基指数前三：万得微盘股日频等权指数(26.99分)、中证红利(26.91分)、北证50(26.68分) [32] - 风格指数前三：大盘价值(24.87分)、中盘成长(23.18分)、中盘价值(21.32分) [42] - 行业指数前三：食品饮料(58.54分)、银行(40.7分)、美容护理(39.96分) [53] 历史收益率 - 8月历史最佳宽基：万得微盘股指数(年均+2.10%)，最差为北证50(-6.43%) [37] - 9月历史最佳行业：煤炭(年均+2.28%)，最差为综合(-1.17%) [64]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [2] 核心观点 - 中注协发布《可持续信息鉴证业务基本准则（征求意见稿）》，规范可持续信息鉴证业务的基本概念、要求和方法，适用于所有类型可持续信息鉴证业务 [3][12] - 欧洲央行将气候转型风险纳入抵押品框架，新增"气候因素"以管理欧元体系内气候风险 [3][21] - 朝阳区发布ESG支持政策，对获得A级及以上ESG评级的企业给予最高20万元奖励 [13] - 国家能源局2025年1-6月核发绿证13.71亿个，其中可交易绿证9.58亿个 [14] - 城市商业医疗险新规下发，推动"惠民保"高质量发展 [15] - 海南跨境资管试点8月开闸，涉及试点银行、发行机构和销售机构 [16] - 澳大利亚将2030年清洁能源融资计划规模提升至40吉瓦 [19] - 欧盟委员会采用小型公司可持续发展报告标准（VSME） [20] - 渣打银行推出可持续现金管理解决方案，2024年可持续金融收入达9.82亿美元 [22] - 巴克莱银行退出净零银行联盟（NZBA） [23] ESG金融产品跟踪 债券 - 截至2025年8月2日，我国已发行ESG债券3629只，存量规模5.61万亿元，绿色债券余额占比61.99% [4][29] - 近一年发行ESG债券1016只，总金额12,124亿元 [4][29] 公募基金 - 截至2025年8月2日，存续ESG产品908只，净值总规模10,219.97亿元，ESG策略产品占比50.33% [4][33] - 近一年发行ESG公募基金238只，总份额1,713.68亿份 [4][33] 银行理财 - 截至2025年8月2日，存续ESG产品1034只，纯ESG产品占比54.84% [4][40] - 近一年发行ESG银行理财992只 [4][40] 指数跟踪 - 截至2025年8月1日，本周主要ESG指数均下跌，中证300 ESG跌幅最小（-1.73%），万得全A可持续ESG跌幅最大（-2.08%） [5][41] - 近一年主要ESG指数均上涨，华证ESG领先涨幅最大（19.94%），中证300 ESG领先涨幅最小（15.48%） [5][41] 专家观点 - 中央财经大学施懿宸指出ESG五大趋势：知行合一时代、政策端反内卷、金融端"五大篇章"驱动、生物多样性影响、零碳园区建设 [8][43] - ESG信息披露率增长不及预期，部分企业因披露质量待推敲而暂缓披露 [43] - 零碳园区建设成为企业ESG实践抓手，推动系统性低碳转型 [43]

行业投资评级 - 电子行业评级为"看好（维持）"[4] 核心观点 - AI算力设施需求驱动SiC/GaN功率器件成长空间[1] - AI服务器及数据中心对高压、高效供电需求提升，推动SiC/GaN应用[7][10] - 从通算到智算，单机柜功耗从4~6kW提升至20~50kW，用电规模从20MVA突破至100MW[10] - 800V HVDC架构可提升功率传输效率85%[10] - SiC/GaN材料具备高击穿电场（GaN 3.3MV/cm，SiC 2.8MV/cm）、高电子迁移率（GaN 2000cm²/Vs）等优势[14][15] 技术趋势 - 供电架构从12V转向48V及以上系统，传统铜母线架构面临功率密度瓶颈[7][15] - 英伟达800V HVDC架构直接将13.8kV交流电转换为800V直流[16][17] - 头部厂商如英飞凌基于GaN/SiC推出12kW电源解决方案[18][19] - 2025年GaN功率器件渗透率预计从0.5%（2023年）加速提升[21][25] 重点公司分析 英诺赛科 - 全球GaN功率器件市占率31%（2023年）[34] - 8英寸晶圆产能从1.3万片/月扩至2万片/月（2025年底）[27][34] - 进入英伟达Kyber机架系统供应链，提供700V SolidGaN解决方案[36][37] 闻泰科技 - 半导体业务营收147亿元（2024年），毛利率37.47%[40][42] - 安世半导体全球功率器件排名第三（2023年）[44] - 推出1200V SiC肖特基二极管，主攻AI服务器应用[44][47] 华润微 - SiC产品覆盖650V-1700V平台，GaN G3平台量产[50][51] - 2025年推出1200V 450A/600A SiC主驱模块[50][53] - 氮化镓外延生产基地通线，年产能达亿颗级[51][54] 市场数据 - 2024年SiC功率器件渗透率4.9%，GaN功率器件渗透率0.5%[21][23] - 预测2025年后SiC/GaN在算力设施需求将显著增长[24][25] - 头部厂商扩产：Navitas与力积电合作200mm GaN产线，德州仪器GaN产能提升4倍[27][28]

行业投资评级 - 报告对低空经济行业维持"推荐"评级 [1] 核心观点 - 国家发改委将推进低空经济高质量发展列为下半年重点工作之一，低空产业或将从顶层设计加速落地 [5] - 深圳发布《低空基础设施高质量建设方案（2024-2026年）》，目标到2026年底建成1200个起降点、1000条商业航线，覆盖70%人口的快送服务，三甲医院覆盖率超50%，产值规模突破1300亿元 [9][11][14] - 低空物流或率先规模落地，政策明确"先载货后载人"原则，支线大型无人机经济性优于传统货运方式 [6][8] 政策动态 - 国家发改委7月31日会议强调推进低空经济高质量发展，5月已明确安全前提下的场景拓展路径 [5] - 深圳提出构建"1+5+4"研发测试布局、10个产业园区，并建设全球首个低空智能融合系统（SILAS），实现1000条航线、300万架次/年无人机飞行管理能力 [11][15] 市场表现 - 华创低空60指数全年累计上涨11.9%，跑赢沪深300指数（+3.1%），其中制造环节上涨18.1% [21][22] - 个股表现分化：西锐（年涨160%）、航天南湖（+121%）领涨，深城交（-18%）、中信海直（-16%）跌幅居前 [24][25] 投资建议 - 重点布局四大环节： 1）主机厂：万丰奥威（通航+eVTOL）、亿航智能（eVTOL）、航天彩虹（无人机） [30] 2）供应链：宗申动力（航发）、应流股份（航空材料） [31] 3）低空新基建：莱斯信息（数字化）、国睿科技（雷达） [32][34] 4）运营端：中信海直（通航）、祥源文旅（文旅） [30] - 预计2025年进入订单放量阶段，重点关注文旅消费、载人运输、专业应用三大场景 [29] 基础设施规划 - 深圳将新建174个载人起降场（总规模283个）、159个物流起降点（总205个）、112个医疗起降点（总148个），并部署50处低空安全管控阵地 [13][14][16] - 低空通信网络将融合5G-A、卫星通信等技术，气象监测分辨率达百米级 [15]

行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为"看好"，与上次评级一致 [2] 核心观点 - 创新药主线行情有望贯穿2025年全年，主要得益于重要BD项目陆续落地和学术会议持续催化 [3] - 建议关注创新药上游产业链（CXO和生命科学上游）和高端医疗器械等细分方向 [3] 市场表现 - 本周医药生物板块收益率2.95%，相对沪深300收益率4.70%，在31个一级子行业中排名第1 [3] - 化学制药子板块表现最佳，周收益率5.01%（相对沪深300收益率6.76%） [3] - 近一月医药生物板块收益率11.90%，相对沪深300收益率9.06%，排名第2 [12] - 医疗服务子板块近一月表现最佳，收益率19.71%（相对沪深300收益率16.86%） [12] 政策动态 - 国家发布《育儿补贴制度实施方案》，对3岁以下婴幼儿发放每年3600元补贴 [3] - 国家药监局发布支持高端医疗器械创新发展公告，优化全生命周期监管 [13] 创新药BD项目 - 恒瑞医药将PDE3/4抑制剂HRS-9821海外权益授权给GSK，潜在总金额约125亿美元（首付5亿+里程碑120亿） [3] - 石药集团将口服小分子GLP-1受体激动剂SYH2086海外权益授权给Madrigal，总金额20.75亿美元（首付1.2亿+里程碑19.55亿） [3] - 乐普生物将两款TCE项目海外权益授权给Excalipoint，潜在总金额8.575亿美元（首付1000万+里程碑8.475亿+10%股份） [3] 创新药投资主线 - 降糖减重领域关注双靶点、三靶点、口服多肽等方向，推荐信达生物、恒瑞医药等 [3] - 小核酸领域关注siRNA、ASO等技术突破，推荐悦康药业、前沿生物等 [3] - PD-1/L1为基础的双抗及多抗分子有望成为新一代IO基石，推荐康方生物、荣昌生物等 [3] 创新药上游产业链 - CXO龙头企业推荐药明康德、药明生物、康龙化成等 [3] - 临床CRO龙头推荐泰格医药、普蕊斯等 [3] - 生命科学上游推荐百普赛斯、纳微科技、海尔生物等 [3] 高端医疗器械 - 院内招采恢复驱动的企业推荐开立医疗、迈瑞医疗、联影医疗等 [13] - 消费医疗器械推荐可孚医疗、三诺生物、鱼跃医疗等 [13] - 出海订单修复企业推荐美好医疗、海泰新光等 [13] 行业估值 - 医药生物行业PE(TTM)30.90倍，近5年平均PE为30.89倍 [18] - 相对于沪深300指数PE溢价率为150% [19] - 医疗服务子板块PE(TTM)30.46倍，中药子板块24.57倍 [31] 个股表现 - 本周A股涨幅前三：南新制药(+78.01%)、利德曼(+46.45%)、辰欣药业(+40.88%) [41] - 港股表现突出：微创医疗(+25.78%)、思路迪医药(+23.75%) [41]