投资评级 - 维持"买入"评级 预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上 [2][8] 核心观点 - 2024年公司新拓代建项目合约建筑面积3649万方 同比增长3.4% 市占率连续8年超过20% 稳居行业第一 [1] - 2024年新拓代建项目代建费预估93.2亿元 同比下降10.1% 主要受地产行业影响 [1] - 2024年公司代建项目合约销售额1050亿元 合约总建筑面积1.25亿方 在建面积5400万方 业务规模庞大 [1] - 2024年公司持续履行社会使命 积极入局不良纾困项目 首批纾困项目已交付 政府代建累计交付6390万方 [1] - 2024年8月26-30日期间 公司高管合计增持1545万股 显示对公司长期价值的认可 [2] 财务预测 - 预计2024-26年营业收入分别为36.5亿元、46.2亿元、56.4亿元 同比增长10.5%、26.7%、21.9% [4] - 预计2024-26年归母净利润分别为10.5亿元、13.5亿元、16.9亿元 同比增长7.4%、28.9%、25.0% [2][4] - 预计2024-26年摊薄每股收益分别为0.52元、0.67元、0.84元 [4] - 预计2024-26年PE估值分别为5.6x、4.3x、3.5x 处于较低水平 [2] - 预计2024-26年ROE分别为24.9%、30.1%、35.0% 盈利能力持续提升 [4] 行业地位 - 2024年公司位列代建企业新签规模TOP1 大幅领先第二位 [1] - 公司连续8年蝉联中国房地产代建运营引领企业TOP1 [1]

投资评级 - 长江电力维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2024年公司境内所属六座梯级电站总发电量约2959.04亿千瓦时，同比增长7.11% [7] - Q4来水同比转弱，六座梯级电站总发电量约600.90亿千瓦时，同比减少17.60% [7] - 2024年乌东德水库来水总量约1123.69亿立方米，同比偏丰9.19%；三峡水库来水总量约3740.95亿立方米，同比偏丰9.11% [7] - 2024年前三季度公司财务费用84.6亿元，同比下降10.2亿元 [7] - 2024年十年期国债收益率平均值为2.21%，截至2025/1/9已下降至1.63%，当前股价对应2024年股息率3.27%，息差达到1.64% [7] 盈利预测与估值 - 2024E营业总收入841.68亿元，同比增长7.75%；归母净利润328.58亿元，同比增长20.63% [1] - 2025E营业总收入852.42亿元，同比增长1.28%；归母净利润341.82亿元，同比增长4.03% [1] - 2026E营业总收入858.79亿元，同比增长0.75%；归母净利润354.25亿元，同比增长3.63% [1] - 2024E EPS 1.34元/股，对应PE 21.44倍 [1] 财务数据 - 2024E流动资产1021.8亿元，非流动资产5531.17亿元 [8] - 2024E营业总收入841.68亿元，营业成本321.51亿元，毛利率61.80% [8] - 2024E归母净利润328.58亿元，归母净利率39.04% [8] - 2024E经营活动现金流545.33亿元，投资活动现金流-216.89亿元 [8] 市场数据 - 当前收盘价28.79元，一年最低/最高价22.88/32.28元 [5] - 市净率3.35倍，流通A股市值6911.69亿元，总市值7044.40亿元 [5] - 每股净资产8.60元，资产负债率61.04% [6]

[Table_Main] 证券研究报告 | 公司深度报告 今世缘(603369.SH) 2025 年 01 月 10 日 增持（维持） 所属行业：食品饮料/白酒Ⅱ 当前价格(元)：43.17 证券分析师 熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 1.《今世缘（603369.SH）：新年五大 部署聚力营销，开启高质量新发展征 程》，2024.12.30 2.《今世缘（603369.SH）：24Q3 延 续稳健表现，维持渠道良性发展》， 2024.11.2 3.《今世缘（603369.SH）：营收符合 预 期 ， 投 资 收 益 影 响 净 利 率 》， 2024.8.17 4.《今世缘（603369.SH）：上市十周 年，勇攀新高峰》，2024.7.13 5.《今世缘（603369.SH）：顺利跨越 百亿，增长势能强劲》，2024.5.7 今世缘（603369.SH）深度报告：稳 中求进，成长可期 投资要点 | [Table_Base] 股票数据 | | [Table_Finance] 主要财务数据及预测 | | | | | | | - ...

投资评级 - 报告维持新集能源的"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 新集能源2024年预计实现营收127.91亿元，同比-0.42%，归母净利润23.71亿元，同比+12.39%，扣非归母净利润23.39亿元，同比+13.9% [3] - 单Q4预计实现营收36.02亿元，环比+12.43%，归母净利润5.46亿元，环比-15.74%，扣非归母净利润5.52亿元，环比-15.01% [3] - 2024年公司原煤产量2152万吨，同比+0.57%，商品煤产/销量1906/1887万吨，同比-1.62%/-4.14% [3] - 2024年公司煤炭平均售价567元/吨，同比+2.91%，Q4平均售价582元/吨，环比+4.35% [3] - 2024年公司发电量129.72亿千瓦时，同比+23.79%，上网电量122.55亿千瓦时，同比+23.85% [3] - 2024年公司平均上网电价0.4065元/千瓦时，同比-0.81% [3] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为23.7/26.0/30.4亿元，同比+12.4%/+9.7%/+16.7% [3] - 预计2024-2026年EPS分别为0.92/1.00/1.17元，对应PE分别为7.7/7.1/6.0倍 [3] - 预计2024-2026年毛利率分别为42.9%/46.7%/53.4%，净利率分别为18.5%/18.7%/19.1% [5] - 预计2024-2026年ROE分别为15.6%/15.9%/16.7% [5] 业务发展 - 2024年3月上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）开工建设，6月六安电厂（2*660MW）开工建设 [4] - 2024年8月31日及9月30日，利辛电厂二期全面商业化投产 [4] - 计划布局毛集实验区4.19MW分布式光伏发电项目、利辛县南部10万千瓦风电项目、新集二矿塌陷区9万千瓦水面光伏项目 [4] - 目标2025年底实现1000MW新能源装机容量 [4] 估值与分红 - 当前股价7.08元，总市值183.41亿元，流通市值183.41亿元 [1] - 近3个月换手率94.87% [1] - 公司属于央企，受益央企市值管理政策，具备提分红动力 [4] - 随着资本开支期结束，基于稳定的盈利水平及高ROE，公司未来有望实现高分红 [4]

投资评级 - 报告维持中银航空租赁的“买入”评级，目标价为78港币 [7][12] 核心观点 - 中银航空租赁4Q24飞机交付数量为13架，同比减少26架，主要受上游飞机制造商产能不足影响 [2][3] - 公司尝试发动机业务，4Q24末自有发动机数量为10台，有望弥补飞机产能不足导致的资本开支缺口 [2][3] - 2024年全年飞机交付38架，未达成55架的全年目标，主要受波音工人罢工和飞机制造商产能不足影响 [3] - 4Q24自有飞机数量为435架，环比小幅增长，订单簿飞机数量为232架，飞机利用率维持在99% [3] - 预计2024年核心ROE为9.6%，与2023年大致持平，2025年和2026年核心ROE预计分别为10.6%和11.2% [4][6] 财务预测与估值 - 下调2024/2025/2026年归母净利润预测至7.5/6.9/7.8亿美元，调整幅度分别为0/-2.3/0% [5] - 2024年收入及其他收益预计为2,365百万美元，同比下降3.91%，2025年和2026年预计分别增长9.82%和8.71% [6] - 2024年EPS预计为1.08美元，2025年和2026年分别为0.99美元和1.12美元 [6] - 2024年PB为0.88倍，2025年和2026年预计分别为0.82倍和0.76倍 [6] 行业与市场环境 - 全球航空出行需求持续复苏，2024年11月全球收费客公里（RPK）同比增长8.1%，其中国际市场增长11.6% [4] - 飞机供不应求推升了市场价值和租金，预计2025年供不应求仍将持续，推动租金和飞机价值增长 [4] - 美联储降息放缓可能导致公司资金成本面临压力，2024年9月和2025年1月发行的美元债利率分别为4.625%和4.75% [4] 估值方法 - 目标价78港币基于1.04倍2025年预测PB，2025年BVPS预测为9.65美元 [12] - 历史PB估值在2019年达到1-1.5倍，考虑到全球航空业复苏，估值有望回升至1.04倍2025年预测PB [12]

H70556@capital.com.tw 目标价(元) 67 公司基本信息 | | | 电气设备 | | --- | --- | --- | | A 股价(2025/1/9) | | 57.20 | | 深证成指(2025/1/9) | | 9976.00 | | 股价 12 个月高/低 | | 74.94/39.17 | | 总发行股数(百万) | | 2692.25 | | A 股数(百万) | | 2280.83 | | A 市值(亿元) | | 1304.64 | | 主要股东 | | 香港中央结算 | | | | 有限公司 | | | | (20.51%) | | 每股净值(元) | | 10.05 | | 股价/账面净值 | | 5.69 | | | 一个月 三个月 | 一年 | | 股价涨跌(%) | -7.1 | -1.4 -2.0 | 2025 年 01 月 10 日 赵旭东 近期评等 | 出刊日期 | 前日收盘 | 评等 | | --- | --- | --- | | 2024-07-29 | 46.3 | 区间操作 | | 2024-08-27 | 40.5 | 买进 | | 2024 ...

证券研究报告 | 公司深度 | 汽车零部件 上海沿浦(605128) 报告日期：2025 年 01 月 09 日 平台化转型持续增厚业绩，整椅方向具备较大增长潜力 ——上海沿浦深度报告 投资要点 ❑ 核心逻辑 座椅骨架龙头具备进入整椅市场潜力，平台化转型将持续增厚业绩，预计 ASP 与市场份额提升驱动营收超预期。 ❑ 预期差：市占率提高、ASP 提升、潜在整椅订单放量 ○1 公司深耕骨架技术，正实现骨架从后排到前排的 ASP 提升，结合公司正进行 平台化转型，未来骨架销量的 ASP 与量增均有望驱动业绩超预期。○2 公司若进 入整椅市场，潜在的整椅订单有望超预期。 ❑ 催化剂：定点情况、能否进入整椅市场 骨架平台化新定点，高铁整椅产品订单情况及整椅产品进度。 ❑ 盈利预测与估值 我们预计公司 24-26 年的营业收入为 23、33、41 亿元，同增 51%、44%、23%， CAGR 为 39%；归母净利润为 1.4、2.5、3.5 亿元，同增 58%、71%、42%， CAGR 为 57%；对应 PE 为 32、19、13；以 PEG 0.5 为基准，给予其 25 年 29 倍 PE 估值，结合公司 25 ...

投资评级 - 报告维持新集能源的"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 新集能源2024年预计实现营收127.91亿元，同比-0.42%，归母净利润23.71亿元，同比+12.39%，扣非归母净利润23.39亿元，同比+13.9% [3] - 单Q4预计实现营收36.02亿元，环比+12.43%，归母净利润5.46亿元，环比-15.74%，扣非归母净利润5.52亿元，环比-15.01% [3] - 2024年公司原煤产量2152万吨，同比+0.57%，商品煤产/销量1906/1887万吨，同比-1.62%/-4.14% [3] - 2024年公司煤炭平均售价567元/吨，同比+2.91%，单Q4煤炭平均售价582元/吨，环比+4.35% [3] - 2024年公司发电量129.72亿千瓦时，同比+23.79%，上网电量122.55亿千瓦时，同比+23.85% [3] - 2024年公司平均上网电价0.4065元/千瓦时，同比-0.81% [3] 财务摘要和估值指标 - 2024-2026年预计实现归母净利润23.7/26.0/30.4亿元，同比+12.4%/+9.7%/+16.7% [3] - 2024-2026年EPS分别为0.92/1.00/1.17元，对应当前股价PE分别为7.7/7.1/6.0倍 [3] - 2024-2026年毛利率预计为42.9%/46.7%/53.4%，净利率预计为18.5%/18.7%/19.1% [5][9] - 2024-2026年ROE预计为15.6%/15.9%/16.7%，ROIC预计为10.6%/11.4%/12.7% [5][9] - 2024-2026年资产负债率预计为53.1%/48.8%/45.9%，净负债比率预计为60.5%/51.6%/44.2% [5][9] 煤电一体化进展 - 2024年3月上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）正式开工建设，2024年6月六安电厂（2*660MW）正式开工建设 [4] - 2024年8月31日及9月30日，利辛电厂二期已全面商业化投产 [4] - 公司计划布局毛集实验区4.19MW分布式光伏发电项目、利辛县南部10万千瓦风电项目、新集二矿塌陷区9万千瓦水面光伏项目，目标在2025年底实现1000MW新能源装机容量 [4] 分红预期 - 公司属于央企，受益央企市值管理政策，具备提分红动力 [4] - 随着公司资本开支期结束，基于稳定的盈利水平及高ROE，公司未来有望实现高分红 [4]

投资评级 - 报告对华工科技的投资评级为“买入” [1][11] 核心观点 - 华工科技2025年的增长前景强劲，主要驱动因素包括光模块、激光装备和新能源车传感器三大业务板块 [1] - 光模块业务将成为2025年主要的利润驱动力，受益于国内需求增长和产品结构升级 [2][8] - 激光装备业务预计销售额增长20%以上，主要受益于造船业需求强劲和智能手机领域升级 [6] - 新能源车传感器业务是公司净利润率最高的板块，管理层对其增长前景保持信心，主要驱动因素包括向海外整车企业扩张和产品线扩展 [7] 光模块业务 - 2025年中国光模块需求可能超过1,000万个，2024年为600万~700万个 [2] - 华工科技是国内市场的主要供应商，并且在某些客户最近采购招标中的份额有所提升 [2] - 公司预计光模块毛利率将达到15%~20%，主要受益于产品结构升级和800G产品上量 [2] - 公司正在与一些美国客户进行资质认证，预计2025年一季度将收到800G产品订单 [3] - 华工科技还推出了LPO、800G/1.6T硅光模块等新产品，正在一些美国客户的送样和认证阶段 [3] 激光装备业务 - 管理层预计激光装备业务销售额增长20%以上，主要驱动因素包括造船业需求强劲、智能手机制造商的新订单需求以及中国整车企业的海外产能扩张 [6] - 华工科技已在欧洲和东南亚建立了激光装备产能，以支持海外业务扩张 [6] 新能源车传感器业务 - 新能源车传感器业务是公司净利润率最高的板块，管理层对其增长前景保持信心 [7] - 主要驱动因素包括向海外整车企业扩张和产品线扩展，从PTC加热器扩展到其他传感器产品（如雨量、压力、光线传感器等） [7] - 尽管面临来自客户的定价压力，公司凭借较强的产品改进和成本控制能力，能够保持利润率稳定 [7] 财务表现 - 2025年预计收入为18,266百万人民币，净利润为2,148百万人民币，每股收益为2.14人民币 [9] - 2025年预计毛利率为23.1%，净利率为11.8% [9] - 光模块业务预计在2025年收入为9,695百万人民币，激光装备业务为4,784百万人民币，传感器业务为5,526百万人民币 [9]

投资评级 - 石头科技的投资评级为中性，12个月目标价格为人民币240元，当前价格为人民币234.18元，潜在上涨空间为2.5% [11][8] 核心观点 - 石头科技是扫地机器人行业的新兴全球领头羊，具备持续扩张全球市场份额的基础，主要得益于美国和欧洲的渠道扩张进展、核心产品之外的SKU扩充以及竞争对手iRobot市场份额的流失 [8] - 公司通过增加直销力度，尤其是在欧洲市场，以更好地控制产品、定价和渠道策略，预计中长期内直销和经销商销售的贡献将实现平衡 [6][7] - 尽管公司在中长期内有望受益于渠道变革，但短期内低利润率直销的加速增长可能会被高利润率经销商销售收入的下降所抵消 [8] 四季度销售表现 - 2024年四季度，石头科技在国内市场双十一期间GMV增长140%-150%，京东平台增长更快，线下和抖音渠道的投入也带来了积极的销售增长 [6] - 美国市场黑五网一期间GMV增长超60%，线下渠道增长更快，主要受门店扩张推动 [6] - 欧洲市场在德国和北欧国家的市场份额持续领先，亚太地区在韩国、新加坡、澳大利亚、土耳其和中东市场的销售势头向好 [6] 竞争与渠道变革 - 国内市场竞争最激烈的阶段已经过去，而欧洲市场竞争更加激烈，促使公司进行渠道变革，转向更直接控制产品、渠道和定价 [6] - 公司计划进一步拓宽价格带并调整产品组合，以应对欧洲市场的竞争 [6] - 在美国市场，尽管渠道准入门槛较高，石头科技凭借具有竞争力的产品，市场份额稳步扩张 [6] 新产品发布 - 石头科技发布新品G30和G30 Space，G30 Space集成了可折叠机械臂，可在不增加整机厚度的情况下移除轻量障碍物并支持移动障碍物后的清扫 [2] - G30系列相比旗舰产品G20S Ultra，升级了吸力、热水清洁和避障等功能，国内预售价格为人民币5,999元（G30上下水版）和5,499元（G30） [2] - G30 Space将在2025年上半年启动销售，管理层认为市场上可能出现类似产品，但如何以最有效的方式实现功能才是关键创新所在 [7] 财务数据 - 2023年石头科技营收为人民币86.5亿元，预计2024年、2025年和2026年营收分别为108.2亿元、124.2亿元和138.8亿元 [11] - 2023年EBITDA为人民币21.3亿元，预计2024年、2025年和2026年EBITDA分别为20.1亿元、23.1亿元和26.6亿元 [11] - 2023年每股盈利为人民币15.60元，预计2024年、2025年和2026年每股盈利分别为11.47元、12.53元和14.18元 [11]