报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 安踏体育作为我国运动鞋服龙头公司，深耕行业多年形成竞争壁垒，通过多品牌运营等方式稳固发展，且具备海外扩张预期，增长空间较大，持续看好公司多品牌运营下主品牌及 FILA 贡献运营稳定性以及户外赛道贡献运营成长性，叠加规模化下费率可控且具备海外扩张预期，维持“买入”评级 [7] 市场表现 - 2025 年 4 月 11 日收盘价 83.85 港元，一年内最高/最低为 107.50/65.55 港元，总市值和流通市值均为 235,384.82 百万港元，资产负债率为 40.74% [3] 各品牌 Q1 流水表现 - 安踏品牌 25Q1 流水同比录得高单位数正增长，经营稳健；FILA 品牌 25Q1 流水同比录得高单位数正增长，经营状况延续 24Q4 的改善趋势；所有其他品牌 25Q1 流水同比录得 65 - 70%的正增长，在户外运动行业高景气下仍延续高增态势 [7] 收购狼爪情况 - 2025 年 4 月 10 日安踏与 Topgolf 签订买卖协议，购买目标公司 100%股本权益，即收购狼爪品牌，基础对价为现金 2.9 亿美元，加上净营运资金及其他惯常调整项进行调整，预计 2025 年第二季末或第三季初完成收购 [7] - 狼爪品牌成立于德国，产品面向活跃户外及都市户外客群，应用场景涵盖徒步、骑行、滑雪及露营等，通过自研的 Texapore 系列材料支撑产品专业、硬核形象，收购有望完善公司户外产品矩阵，拓宽覆盖客群，践行“单聚焦，多品牌，全球化”战略，将户外产品线从高端市场延伸至大众市场，并借狼爪在欧洲的影响力拓展业务 [7] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别 135.00 亿元/155.59 亿元/171.42 亿元，同比分别增长 - 13.44%/15.25%/10.17% [7] 财务预测摘要 损益表 - 2024 - 2027E 营业收入分别为 70,826、78,945、87,796、96,557 百万元，增长率分别为 13.6%、11.5%、11.2%、10.0% [8] - 营业成本、毛利、销售费用、管理费用、研发费用、财务费用等项目在各年有相应数据及占销售收入比例变化 [8] 资产负债表 - 2024 - 2027E 货币资金、应收款项、存货等资产项目及应付款项、短期借款等负债项目有相应数据变化 [8] 现金流量表 - 2024 - 2027E 营业收入增长率分别为 13.58%、11.46%、11.21%、9.98%，净利润分别为 15,596、13,500、15,559、17,142 百万元等 [8][10] 比率分析 - 包含每股指标、回报率、资产管理能力、偿债能力等指标在各年的相应数据 [8][10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，海外授权提供增量，创新驱动转型加速，创新药收入双位数增长，BD出海成效显著，全球布局蓄势待发，预计2025 - 2027年归母净利润分别为70.05/82.84/98.83亿元，同比增速分别为+10.56%/+18.25%/+19.30%，当前股价对应的PE分别为44/37/31倍，鉴于公司创新产品收入及占比不断提升，在研管线丰富，全球化进展顺利，维持“买入”评级[5][6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月11日，收盘价48.38元，年内最高/最低为57.53/37.24元，总市值308,616.13百万元，流通市值308,616.13百万元，总股本6,379.00百万股，资产负债率8.07%，每股净资产7.14元/股[3] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22,820|27,985|30,844|34,549|40,483| |同比增长率（%）|7.26%|22.63%|10.22%|12.01%|17.18%| |归母净利润（百万元）|4,302|6,337|7,005|8,284|9,883| |同比增长率（%）|10.14%|47.28%|10.56%|18.25%|19.30%| |每股收益（元/股）|0.67|0.99|1.10|1.30|1.55| |ROE（%）|10.63%|13.92%|13.62%|14.20%|14.84%| |市盈率（P/E）|71.73|48.70|44.05|37.25|31.23|[5] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|24,816|24,992|29,663|34,847| |应收票据及账款|6,159|9,120|10,216|11,970| |预付账款|1,147|1,481|1,659|1,944| |其他应收款|66|494|553|648| |存货|2,417|2,707|2,918|3,285| |其他流动资产|709|1,426|1,602|1,822| |流动资产总计|35,315|40,221|46,611|54,517| |长期股权投资|666|621|579|539| |固定资产|5,241|5,191|5,351|5,788| |在建工程|1,688|1,799|1,935|1,705| |无形资产|1,192|1,553|1,964|2,420| |长期待摊费用|275|137|0|0| |其他非流动资产|5,759|6,095|6,352|6,528| |非流动资产合计|14,821|15,397|16,181|16,980| |资产总计|50,136|55,618|62,792|71,497| |短期借款|0|0|0|0| |应付票据及账款|1,967|1,971|2,124|2,391| |其他流动负债|1,666|1,265|1,375|1,561| |流动负债合计|3,634|3,236|3,499|3,952| |长期借款|69|49|39|28| |其他非流动负债|343|343|343|343| |非流动负债合计|412|392|382|371| |负债合计|4,045|3,628|3,881|4,323| |股本|6,379|6,379|6,379|6,379| |资本公积|3,188|3,388|3,568|3,788| |留存收益|35,953|41,657|48,403|56,451| |归属母公司权益|45,520|51,424|58,350|66,618| |少数股东权益|570|565|561|556| |股东权益合计|46,090|51,990|58,911|67,174| |负债和股东权益合计|50,136|55,618|62,792|71,497|[7] 利润表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|27,985|30,844|34,549|40,483| |营业成本|3,848|4,087|4,405|4,959| |税金及附加|258|278|311|364| |销售费用|8,336|9,408|10,365|11,943| |管理费用|2,556|2,807|3,109|3,643| |研发费用|6,583|7,248|7,946|9,514| |财务费用|-573|-669|-736|-869| |资产减值损失|-33|3|3|4| |信用减值损失|29|-15|-3|-4| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|4|121|125|127| |公允价值变动损益|109|12|20|30| |资产处置收益|5|5|5|5| |其他收益|399|395|395|395| |营业利润|7,491|8,207|9,693|11,486| |营业外收入|10|9|11|13| |营业外支出|331|350|400|400| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|7,170|7,866|9,304|11,099| |所得税|833|865|1,023|1,221| |净利润|6,337|7,001|8,280|9,878| |少数股东损益|0|-5|-4|-5| |归属母公司股东净利润|6,337|7,005|8,284|9,883| |EPS(元)|0.99|1.10|1.30|1.55|[7] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |税后经营利润|6,337|6,830|8,142|9,727| |折旧与摊销|871|978|1,074|1,061| |财务费用|-573|-669|-736|-869| |投资损失|-4|-121|-125|-127| |营运资金变动|160|-4,601|-1,356|-2,169| |其他经营现金流|632|175|131|135| |经营性现金净流量|7,423|2,592|7,130|7,758| |投资性现金净流量|-1,912|-1,764|-1,646|-1,597| |筹资性现金净流量|-1,551|-652|-813|-977| |现金流量净额|3,968|176|4,672|5,184|[7] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营收增长率|22.63%|10.22%|12.01%|17.18%| |营业利润增长率|52.56%|9.56%|18.10%|18.50%| |归母净利润增长率|47.28%|10.56%|18.25%|19.30%| |经营现金流增长率|-2.89%|-65.08%|175.09%|8.81%| |盈利能力| | | | | |毛利率|86.25%|86.75%|87.25%|87.75%| |净利率|22.64%|22.70%|23.97%|24.40%| |ROE|13.92%|13.62%|14.20%|14.84%| |ROA|12.64%|12.60%|13.19%|13.82%| |ROIC|26.76%|29.51%|28.27%|30.73%| |估值倍数| | | | | |P/E|48.70|44.05|37.25|31.23| |P/S|11.03|10.01|8.93|7.62| |P/B|6.78|6.00|5.29|4.63| |股息率|0.00%|0.42%|0.50%|0.59%| |EV/EBITDA|36|35|29|24|[7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予小米集团“买入”评级 [10][11] 报告的核心观点 - 小米集团以 MIUI 系统起家，逐步打造“人车家”+互联网生态闭环平台，是国内顶尖的消费电子终端平台型龙头 [3][8] - 智能手机高端化初见成效，新零售模式线上线下结合有望推动国内外高端化持续渗透，IoT 平台完备使小米用户粘性较高，消费电子龙头品牌深入人心 [3] - 基于智能手机及 IoT 主业向高端化渗透的稳健增长趋势，以及小米汽车迅速放量，预计小米集团 2025 - 2027 年归母净利润分别为 354.04 亿元、516.53 亿元、655.31 亿元 [10] 根据相关目录分别进行总结 小米集团：始于手机，兴于开拓，盛于融合 - 发展历程：2010 年成立，最初定制优化安卓系统推出 MIUI，2011 年推出第一代小米手机，2014 年登顶国内手机销量第一并推出 IoT 产品，2021 年进军智能电动汽车领域，2024 年推出第一款车型小米 SU7，至此“人车家”生态平台搭建完成 [15] - 核心团队：形成“创始团队 + 外部高管 + 内部晋升”三位一体管理梯队，2023 年增设经营管理与人力资源委员会，2024 年 9 月卢伟冰升任集团总裁兼手机部总裁，曾学忠掌管国际及互联网业务；股权结构清晰稳定，雷军持股比例最高为 24.15%，其次为林斌 9.33% [21] - 财务情况：自低谷回暖穿越周期，2024 年营收 3659.1 亿元，同比增长 35%，归母净利润 236.58 亿元，同比增长 35%；人车家全面布局，智能手机业务占营收比 52.41%，IoT 业务占 28.45%，智能汽车业务占 8.95%，互联网服务占 9.32%；以硬件低利润策略吸引用户流量，通过高毛利的互联网服务变现，形成“硬件入口、服务盈利”生态盈利模式；毛利率与净利率稳步增长，2024 年费用率显著下降，存货结构优异，周转率有所提升 [27][29][30] 智能手机：存量博弈，高端化与全球化双轮驱动 - 市场概览：2015 - 2016 年需求触顶后步入成熟存量换机市场，未来技术核心方向在于围绕 AI 功能的软硬件协同创新；AI 手机发展需 AI Agent 领域技术突破，折叠屏手机是外观形态创新方向，苹果折叠屏手机有望掀起新浪潮；高端化基础在于硬件配置顶尖，芯片与影像升级推动售价提升；新兴市场智能手机高速发展，未来对功能机取代仍有较大空间 [43][46][51][61] - 小米集团：发展分初创期（2011 - 2016 年）、发展渗透期（2016 - 2020 年）、高端化进军期（2020 年至今）三个阶段；高端化曾三次失败，原因包括核心供应商问题及自身重视硬件堆砌忽视细节和操作系统；本轮高端化在硬件、系统、软件、营销等领域全面革新，硬件加强个性化品牌设计，操作系统升级为澎湃 OS，营销开拓线下小米之家并加强渠道下沉；高端化有较大发展空间，ASP 稳健增长但平均仍处较低水平，400 - 800 美元价格带份额扩张 [67][71][76][88] - 展望未来：国内新零售模式发力，高端化与渠道下沉双轮驱动，400 美元以上机型占比迅速提升，但高端机市场仍由华为与苹果主导；海外新兴市场发展空间巨大，亚太地区以低 ASP 竞争，拉丁美洲销量快速提升且份额仅次于三星，中东和非洲市场发展迅速，红米品牌定位精准，初步形成品牌优势 [93][95][98][101][106] IoT：手机为核横向拓展，小米生态占据先机 - 市场概览：智能手机成熟后，IoT 成手机厂商新方向，竞争实质是供应链管理、生态互联及软硬件技术比拼；市场走过爆发期，换机周期放缓，未来创新机遇来自智能手机创新及 IoT 设备与 AI 结合 [112][118] - 小米集团：2014 年确立“1 + 4 + X”智能互联战略布局，2020 年明确“手机×AIoT”战略；核心优势源于强大软硬件生态，硬件在智能家居和汽车领域有优势，软件实现手机与 IoT 设备底层协同；供应链积累及经营理念契合市场需求，能提供性价比产品；销量近期回暖，未来有望借助手机扩张 [121][126][128][132]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收170.9亿元同比+0.2%，归母净利润11.2亿元同比+11.1%，扣非归母净利润10.61亿元同比+22.2%；单24Q4营收75.0亿元同比+20.4%，归母净利润2.2亿元同比+13.9%，扣非归母净利润2.0亿元同比+31.6%；单25Q1营收23.5亿元同比-16.4%，归母净利润2.1亿元同比-12.5%，扣非净利润2.0亿元同比-10.0% [1] - 24年减值对公司业绩拖累较大，计提资产减值5944万元（占利润总额比例4.2%），信用减值计提1.41亿元（占利润总额比例10%），减值损失合计约2亿元 [1] - 各业务板块表现不一，直流输电系统业务高增，新能源系统集成业务结构优化 [2] - 公司持续推行精益化管理，盈利能力持续优化，24A、25Q1毛利率分别为20.77%、23.47%，分别同比提升2.8Pcts、5.2Pcts；25Q1净利率为10.05%，同比提升0.68Pct [3] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为186.91、213.93、246.16亿元，对应增速分别为9.4%、14.5%、15.1%；归母净利润分别为14.91、18.07、22.79亿元，对应增速分别为33.5%、21.2%、26.1% [3] 各业务板块情况 - 智能变配电板块24年实现收入47.11亿元、同比+2.93%，毛利率24.3%、同比+1.6Pcts [2] - 智能电表板块24年实现收入38.66亿元、同比+11%，毛利率24.66%、同比 - 0.57Pct [2] - 智能中压供用电设备板块24年实现收入33.51亿元、同比+6.69%，毛利率18.77%、同比+2.51Pcts [2] - 新能源及系统集成板块24年实现收入24.64亿元、同比 - 37.47%，毛利率8.14%、同比+2.72Pcts，业务更聚焦盈利能力更优的设备类产品 [2] - 直流输电系统板块24年实现收入14.43亿元、同比+101.57%，毛利率30.92%、同比 - 11.37Pcts，直流量测类产品收入贡献提升影响毛利率 [2] - 充换电设备板块24年实现收入12.52亿元、同比+4.18%，毛利率14.18%、同比+3.61Pcts [2] 财务指标预测 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|17,089|18,691|21,393|24,616| |增长率（%）|0.2|9.4|14.5|15.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,117|1,491|1,807|2,279| |增长率（%）|11.1|33.5|21.2|26.1| |每股收益（元）|1.10|1.46|1.77|2.24| |PE|21|16|13|10| |PB|2.1|1.9|1.8|1.6|[5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩表现符合预期，虽单季度2024Q4营收和归母净利润同比、环比下降，但行业销量稳健增长，公司市场份额提升，加大研发及市场开拓力度致期间费用率短期上升，强化渠道能力建设使国际化战略实现新跨越，考虑营销渠道及海外中心布局费用压力下调盈利预测，维持“买入”评级 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月11日收盘价16.30元，一年内最高/最低28.50/14.31元，市净率1.4，股息率3.68%，流通A股市值145.18亿元，上证指数3238.23，深证成指9834.44 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产11.54元，资产负债率42.39%，总股本/流通A股8.91亿股，无流通B股/H股 [1] 财务数据及盈利预测 - 2024年实现营业收入173.25亿元，同比增长0.99%；归母净利润13.20亿元，同比增长0.18%；单季度2024Q4营收41.40亿元，同比下降4.58%，环比下降4.66%；归母净利润1.57亿元，同比下降46.07%，环比下降52.06% [4] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为186.09/201.76/221.60亿元，同比增长率分别为7.4%/8.4%/9.8%；归母净利润分别为14.47/16.01/17.82亿元，同比增长率分别为9.7%/10.6%/11.3% [6] 公司点评 - 行业销量稳健增长，2024年中国工业车辆销量128.55万台，同比增长9.52%，公司叉车销售34.02万台，同比增长16.53%，市占率26.5%，同比提升1.6pcts [7] - 加大研发及市场开拓力度，2024年毛利率23.46%，同比+2.84pcts；净利率8.66%，同比+0.56pcts；销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.03/+0.71/+1.17/+0.13pcts [7] - 强化渠道能力建设，2024年整机出口12.64万台，同比增长34.08%，海外业务收入占总收入近40%，在34个海外国家和地区市场占有率第一 [7] - 下调盈利预测，维持“买入”评级，预计2025 - 2027年归母净利润分别为14.47/16.01/17.82亿元，公司目前股价对应2025/26/27年PE分别为10、9、8X，低于可比公司PE [7] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、税金及附加等多项财务指标数据 [9] 重点公司估值表 - 列出徐工机械、中联重科、安徽合力2025/4/11收盘价、归母净利润及PE等估值数据 [10]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 公司2024年业绩短期承压，国外业务稳步发展但国内招采活动减少致收入下滑，设备集采影响毛利率，不过新品放量和招采回暖有望提振盈利能力 [1][2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润将实现增长，竞争力和盈利能力有望提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年年报显示，实现营业收入20.14亿元（yoy - 5.02%），归母净利润1.42亿元（yoy - 68.67%），扣非归母净利润1.10亿元（yoy - 75.07%），经营活动产生的现金流量净额3.07亿元（yoy - 37.35%）；2024Q4实现营业收入6.16亿元（yoy - 5.63%），归母净利润0.33亿元（yoy - 75.03%） [1] 点评 - 国外业务得益于营销网络拓展和新产品推广，收入9.70亿元（yoy + 3.27%）；国内受医疗整顿政策和设备更新迭代影响，收入10.44亿元（yoy - 11.62%）；彩超业务收入11.83亿元（yoy - 3.26%），占总营收58.75%；内窥镜及镜下治疗器具业务收入7.95亿元（yoy - 6.44%），占比39.50%；随着国内招采恢复和高端产品放量，业务有望回归增长 [2] - 2024年销售毛利率63.78%（yoy - 5.63pp），原因包括会计政策变更和国内收入占比下降、集采致价格承压；销售费用率上升5.42pp至28.45%，管理费用率6.81%（yoy + 0.76pp），研发费用率23.48%（yoy + 5.36pp）；未来高端产品发力有望提升业绩和盈利能力 [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为24.18、28.93、34.82亿元，同比增速分别为20.0%、19.7%、20.4%，归母净利润为4.23、5.47、7.14亿元，同比分别增长197.2%、29.3%、30.4%，对应2025年4月11日收盘价，PE分别为31、24、19倍 [2] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|2,120|2,014|2,418|2,893|3,482| |增长率YoY %|20.3%|-5.0%|20.0%|19.7%|20.4%| |归属母公司净利润(百万元)|454|142|423|547|714| |增长率YoY%|22.9%|-68.7%|197.2%|29.3%|30.4%| |毛利率%|67.7%|63.8%|65.7%|66.2%|66.8%| |净资产收益率ROE%|14.4%|4.6%|12.4%|14.5%|16.7%| |EPS(摊薄)(元)|1.05|0.33|0.98|1.26|1.65| |市盈率P/E(倍)|29.24|93.32|31.40|24.29|18.62| |市净率P/B(倍)|4.22|4.28|3.90|3.51|3.10| [3] 财务报表 - 资产负债表展示了2023A - 2027E的流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目数据 [4] - 利润表展示了2023A - 2027E的营业总收入、营业成本、各项费用、利润等项目数据 [4] - 现金流量表展示了2023A - 2027E的经营活动、投资活动、筹资活动现金流及现金流净增加额等数据 [4] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于多家机构 [5] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，有5年医药行业研究经验，覆盖多个细分领域 [5] - 曹佳琳为医药分析师，有2年医药生物行业研究经历，负责医疗器械等领域研究 [5] - 章钟涛为医药分析师，有1年医药生物行业研究经历，覆盖中药等领域 [5] - 赵丹为医药分析师，有2年创新药行业研究经历，主要覆盖创新药 [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 顶点软件发布2024年年度报告，营收、归母净利润、扣非净利润同比下降，主要受上游金融行业客户IT投入节奏放缓影响 [1] - 核心产品业务推进，信创拓展有望带来增量，公司在信创方面有先发优势，未来有望抢占更多市场份额 [2] - 公司产品融合AI能力，“3 + 1”基础技术底座全面升级，业务场景多，AI赋能空间广阔 [2] - 2024年公司成本费用控制良好，销售、管理、研发费用同比有不同变化，研发费用率增长，员工数量减少 [2] - 公司持续推进AI + 信创双线驱动的技术生态重构，预计2025 - 2027年EPS分别为1.07/1.31/1.63元，对应P/E分别为36.25/29.63/23.70倍，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年营业总收入分别为7.44亿、6.64亿、7.46亿、9.06亿、11.14亿元，增长率分别为19.1%、 - 10.8%、12.5%、21.4%、23.0% [3][4] - 归属母公司净利润分别为2.33亿、1.94亿、2.19亿、2.68亿、3.36亿元，增长率分别为40.5%、 - 16.8%、13.1%、22.3%、25.0% [3][4] - 毛利率分别为69.2%、67.0%、67.7%、67.9%、68.0%；ROE分别为15.6%、13.1%、12.9%、14.4%、16.0% [3][4] - EPS（摊薄）分别为1.14、0.94、1.07、1.31、1.63元；P/E分别为34.09、40.99、36.25、29.63、23.70倍；P/B分别为5.33、5.39、4.69、4.27、3.79倍 [3][4] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为16.7亿、15.57亿、18.25亿、20.84亿、24.4亿元；非流动资产分别为2.16亿、2.64亿、2.69亿、2.74亿、2.78亿元 [4] - 流动负债分别为3.8亿、3.37亿、3.89亿、4.83亿、6.05亿元；非流动负债均为0 [4] - 资产总计分别为18.86亿、18.21亿、20.94亿、23.58亿、27.18亿元；负债合计分别为3.8亿、3.37亿、3.89亿、4.83亿、6.05亿元 [4] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为7.44亿、6.64亿、7.46亿、9.06亿、11.14亿元；营业成本分别为2.29亿、2.19亿、2.41亿、2.91亿、3.56亿元 [4] - 销售费用分别为0.64亿、0.55亿、0.59亿、0.71亿、0.86亿元；管理费用分别为1.01亿、0.89亿、0.97亿、1.17亿、1.42亿元 [4] - 研发费用分别为1.53亿、1.52亿、1.68亿、2.03亿、2.49亿元；财务费用分别为 - 0.16亿、 - 0.13亿、 - 0.15亿、 - 0.21亿、 - 0.25亿元 [4] - 营业利润分别为2.5亿、2亿、2.3亿、2.84亿、3.56亿元；净利润分别为2.35亿、1.93亿、2.21亿、2.7亿、3.38亿元 [4] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为2.31亿、1.93亿、2.51亿、3.2亿、4亿元 [4] - 投资活动现金流分别为 - 1.83亿、 - 2.08亿、 - 0.05亿、 - 0.04亿、 - 0.02亿元 [4] - 筹资活动现金流分别为 - 1.38亿、 - 2.35亿、0、 - 1亿、 - 1亿元 [4] - 现金净增加额分别为 - 0.9亿、 - 2.5亿、2.46亿、2.16亿、2.98亿元 [4] 核心产品业务情况 - 新交易体系业务：A5系统在多家机构推进，2024年客户数达10家，4月中标光大证券新一代核心交易系统项目 [2] - 专业交易领域：HTS系列优化升级，覆盖多市场，多家券商完成新版本升级，携手厂商发布HTS 2X信创版 [2] - 财富管理业务：2024年新增客户20余家，客户总数300余家，财富科技产品体系升级，营销服务平台C6迈向规模化商用阶段 [2] 产品AI融合情况 - LiveData产品全面融入AI智能解析等创新能力；推出LiveBOS AI增强版，新增智能流程审批助手等内置组件 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 大华股份2024年营收基本持平但净利润下滑，国内业务承压，海外及创新业务增长良好，且持续加大研发投入推进AI产业化，长期成长空间广阔 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营业收入321.81亿元，同比下降0.12%；归母净利润29.06亿元，同比下降60.53%；扣非归母净利润23.47亿元，同比下降20.74%；毛利率38.84%，同比下滑2.8%；三费总额105亿元与2023年基本持平；汇兑收益0.37亿元，较上年同期收窄1.43亿元 [1] - 预测2025 - 2027年营业收入为345.34、367.50、388.45亿元，归母净利润为31.90、34.47、36.99亿元，EPS为0.97、1.04、1.12元/股，对应的PE为15.97、14.78、13.77倍 [4][7] 业务板块 - 2024年国内业务营收158.87亿元，同比下滑5.95%，其中政府业务营收40.57亿元，同比下滑6.37%，企业业务营收87.1亿元，同比下滑4.15%，工商企业、能源行业双位数增长 [2] - 2024年海外业务营收162.94亿元，同比增长6.31% [2] - 2024年创新业务营收55.66亿元，同比增长13.44%，华感热成像业务、华消消防业务增速亮眼 [2] 研发投入 - 2024年研发投入42.13亿元，同比增长6.20%，占营业收入13.09%，加强多技术领域研究开发和产品化，深化“五全”能力，推进AI产业化，升级星汉大模型 [3] 财务预测表 - 包含2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表数据及主要财务比率、每股指标、估值比率等信息 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 普联软件2024年营业收入稳健增长，控费驱动利润释放，信创产品取得突破，司库业务持续推进，未来成长空间广阔，预测2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 各部分总结 营业收入与利润情况 - 2024年全年实现营业收入8.36亿元，同比增长11.60%；归母净利润1.21亿元，同比增长95.06%；扣非归母净利润1.06亿元，同比增长123.43% [1] - 分行业看，石油石化行业收入4.45亿元，同比增长15.62%；建筑地产行业收入1.53亿元，同比增长19.67%；金融行业收入0.71亿元，同比下降13.02%；煤炭电力行业收入0.89亿元，同比增长29.98% [1] - 三项费用累计1.45亿元，同比下降35.29% [1] 信创产品突破 - 2024年信创ERP之集团财务系列产品取得突破，信创总账等产品在多家重量级客户成功落地，建立示范工程目标基本实现 [2] - 成功中标某特大型金融控股集团财务新总账项目并试点上线，多个信创总账项目顺利交付 [2] - 信创EAM在中海油5个油田推广，完成中海油Maximo国产替代工作 [2] 司库业务推进 - 2024年是央企司库体系建设收官年，公司围绕深化应用和数据中台推进司库业务，多数客户进行司库提升建设 [3] - 推动司库管理向数据驱动转变，完成司库系统信创环境适配改造与切换 [3] - 新拓展深圳能源、南方电网两家大型集团客户全球司库项目 [3] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年营业收入为9.46、10.58、11.67亿元，归母净利润为1.52、1.72、1.93亿元，EPS为0.75、0.85、0.96元/股，对应的PE为29.44、26.00、23.13倍 [4][7] 财务数据 - 2023 - 2027E年，营业收入同比分别为7.80%、11.60%、13.17%、11.76%、10.36%；归母净利润同比分别为 - 59.93%、95.06%、25.32%、13.22%、12.43% [7] - 各年ROE分别为5.16%、9.49%、10.87%、11.27%、11.61% [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年燕京啤酒实现营收146.7亿元、归母净利润10.6亿元，同比+3.2%/63.7%；2024Q4营收18.2亿元、归母净利润-2.3亿元，同比+1.3%/减亏0.8亿元；预计2025Q1归母净利润1.6 - 1.72亿元，同比+55.96% - 67.66% [7] - U8大单品增势强劲，2024年啤酒业务量价齐升，U8实现销量70万千升，同比增长31%，销量占比同比增长3.95pct至17.38%，实现全国化布局与销量双突破 [7] - 2024年公司归母净利率同比+2.7pct，2024Q4同比+4.6pct，业绩超预期归因于成本红利释放、U8带动产品结构升级与量价齐升、深化内部改革 [7] - 2025Q1开门红表现亮眼，看好改革与大单品逻辑持续兑现，U8势能强劲，2025Q1延续30%+高增速，燕京优化提效空间仍足 [7] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润为10.55/14.70/17.06亿元，同比增长63.58%/39.35%/16.11%，对应当前PE35.30x、25.33x、21.82x [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|13,202|14,213|14,667|15,704|16,685| |同比（%）|10.38|7.66|3.20|7.07|6.25| |归母净利润（百万元）|352.26|644.71|1,054.63|1,469.67|1,706.48| |同比（%）|54.49|83.02|63.58|39.35|16.11| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.12|0.23|0.37|0.52|0.61| |P/E（现价&最新摊薄）|105.70|57.75|35.30|25.33|21.82| [1] 市场数据 |项目|数值| |----|----| |收盘价(元)|12.84| |一年最低/最高价|8.10/13.68| |市净率(倍)|2.44| |流通A股市值(百万元)|32,223.35| |总市值(百万元)|36,190.05| [5] 基础数据 |项目|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|5.27| |资产负债率(%,LF)|36.18| |总股本(百万股)|2,818.54| |流通A股(百万股)|2,509.61| [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|11,555|12,521|13,770|15,202| |非流动资产|9,676|9,829|9,998|10,168| |资产总计|21,231|22,350|23,768|25,370| |流动负债|6,263|6,512|6,725|6,927| |非流动负债|191|196|195|194| |负债合计|6,454|6,708|6,919|7,121| |归属母公司股东权益|13,845|14,439|15,266|16,226| |少数股东权益|932|1,204|1,583|2,023| |所有者权益合计|14,777|15,643|16,849|18,249| |负债和股东权益|21,231|22,350|23,768|25,370| [8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|14,213|14,667|15,704|16,685| |营业成本(含金融类)|8,865|8,866|9,349|9,852| |税金及附加|1,221|1,173|1,193|1,235| |销售费用|1,575|1,467|1,492|1,585| |管理费用|1,620|1,613|1,570|1,585| |研发费用|246|220|188|200| |财务费用|(168)|(95)|(105)|(124)| |加:其他收益|160|95|112|138| |投资净收益|43|45|48|51| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(56)|4|8|4| |资产处置收益|24|23|34|30| |营业利润|1,025|1,589|2,218|2,575| |营业外净收支|14|9|9|11| |利润总额|1,039|1,598|2,227|2,586| |减:所得税|184|272|379|440| |净利润|855|1,327|1,849|2,147| |减:少数股东损益|210|272|379|440| |归属母公司净利润|645|1,055|1,470|1,706| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.23|0.37|0.52|0.61| |EBIT|790|1,504|2,122|2,462| |EBITDA|1,509|1,513|2,135|2,482| |毛利率(%)|37.63|39.55|40.47|40.95| |归母净利率(%)|4.54|7.19|9.36|10.23| |收入增长率(%)|7.66|3.20|7.07|6.25| |归母净利润增长率(%)|83.02|63.58|39.35|16.11| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1,408|1,142|1,928|2,156| |投资活动现金流|(916)|(82)|(82)|(94)| |筹资活动现金流|(164)|(654)|(752)|(804)| |现金净增加额|328|406|1,093|1,259| |折旧和摊销|719|10|13|20| |资本开支|(484)|(45)|(11)|(72)| |营运资本变动|(2)|(127)|157|79| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|4.91|5.12|5.42|5.76| |最新发行在外股份（百万股）|2,819|2,819|2,819|2,819| |ROIC(%)|4.35|7.97|10.64|11.49| |ROE - 摊薄(%)|4.66|7.30|9.63|10.52| |资产负债率(%)|30.40|30.01|29.11|28.07| |P/E（现价&最新股本摊薄）|57.75|35.30|25.33|21.82| |P/B（现价）|2.69|2.58|2.44|2.29| [8]