报告投资评级 - 对兖矿能源A股和H股均给予“买入”评级，A股合理价值为20.23元，H股合理价值为15.27港元 [3] 核心观点与投资逻辑 - 报告核心观点认为兖矿能源“成长与弹性兼备”，2025年煤炭产量增长近30%，中长期成长性突出 [1][8] - 2026年海外煤价、化工品及国内煤价中枢有望上行，公司盈利弹性优势将显著显现 [8] - 公司计划2026-2028年度分红比例不低于扣除法定储备后净利润的50% [8] - 根据盈利预测，给予公司2026年14倍市盈率估值，对应上述合理价值 [8] 财务与运营表现总结 - **收入与盈利预测**：预计营业收入将从2025年的1449.33亿元增长至2028年的1873.66亿元，2026年预计同比增长17.0% [2][8]。预计归母净利润将从2025年的86.17亿元恢复增长至2028年的197.81亿元，2026年预计同比增长68.3% [2][8] - **2025年业绩回顾**：2025年营业收入为1449亿元，同比下滑7.5%；归母净利润为83.8亿元，同比下滑43.6% [8]。第四季度归母净利润为12.6亿元，环比下降48.9% [8] - **产销量与成本**：2025年商品煤产量和销量分别为1.82亿吨和1.71亿吨，同比分别增长28%和27%（调整前口径）[8]。全年自产煤吨煤成本为321元，同比下降4% [8]。2026年计划煤炭产量1.86-1.90亿吨，并计划吨煤成本再下降3% [8] - **现金流与分红**：2025年公司收到因未完成业绩承诺的补偿款183.61亿元，增加了现金流 [8]。2025年年度累计分红比例为59.9% [8] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2025年的29.3%恢复至2028年的38.8%；净资产收益率（ROE）将从2025年的8.6%提升至2028年的15.7% [10][13] - **资产负债表**：预计资产负债率将从2025年的62.2%逐步下降至2028年的53.5% [10][13] 成长性与未来规划 - **产量增长目标**：公司在建多个煤炭项目，目标到2030年将商品煤产量增长至约2.5亿吨 [8] - **多元化项目**：公司除煤炭主业外，还布局了曹四夭钼矿、新疆烯烃等项目，为未来五年提供显著的成长性 [8] - **煤化工业务**：2025年化工品产销量分别为978万吨和857万吨，煤化工利润占比约为19% [8]

投资评级 - 报告对洛阳钼业维持“增持”评级 [4][8] 核心观点 - 报告核心观点认为洛阳钼业铜与钴业务双轮驱动成长，黄金资源有望贡献业绩新增长点 [8] - KFM二期项目顺利推进，黄金有望贡献未来增量 [1] 2025年财务业绩总结 - 2025年公司实现营业收入2,066.84亿元，同比下降2.98% [3] - 2025年公司实现归母净利润203.39亿元，同比增长50.30% [3] - 2025年公司实现扣非后归母净利润204.07亿元，同比增长55.56% [3] 2025年经营表现分析 - 2025年公司所有产品产量均超越产量指引中值 [6] - 主要产品产量同比变化：铜增长13.99%、钴增长2.96%、钼下降9.68%、钨下降14.17%、铌增长3.23%、磷肥增长2.8% [6] - 主要产品销售均价同比变化：铜增长8.73%、钴增长42.81%、钼铁增长5.63%、仲钨酸铵增长57.41%、铌铁增长4.78%、磷酸一铵增长14.53% [6] - 主要产品毛利率同比变化：铜增加4.90个百分点、钴增加29.31个百分点、钼增加4.58个百分点、钨增加1.26个百分点、铌增加6.98个百分点、磷业务减少0.31个百分点 [6] - 钴业务毛利率大幅增加，主要因TFM和KFM矿区运营效率提升、产能释放带动成本下降，叠加钴价上涨 [6] 项目进展与资源拓展 - 公司完成对厄瓜多尔奥丁矿业100%股权收购，其金矿项目计划于2029年建成投产 [7] - 公司收购巴西在产金矿（Aurizona金矿、RDM金矿及Bahia综合矿区）100%权益 [7] - 2026年巴西系列金矿预计黄金年化产量为6-8吨，黄金板块将逐步成为新的业绩增长点 [7] - KFM二期扩产项目顺利推进，拟于2027年建成投产 [7] - KFM二期投产后预计新增原矿处理规模726万吨/年，达产后预计年均新增10万吨铜金属 [7] 盈利预测与估值 - 报告上调2026年归母净利润预测至344.12亿元，上调2027年预测至372.93亿元，新增2028年预测为414.43亿元 [8] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.61元、1.74元、1.94元 [8] - 基于2026年盈利预测，对应市盈率（PE）为10.66倍，低于可比公司均值 [8] 财务预测摘要 - 预测2026-2028年营业收入分别为2,171.40亿元、2,223.39亿元、2,320.09亿元 [11] - 预测2026-2028年营业收入增长率分别为5.1%、2.4%、4.3% [11] - 预测2026-2028年归母净利润分别为344.12亿元、372.93亿元、414.43亿元 [11] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为69.2%、8.4%、11.1% [11] - 预测2026-2028年销售毛利率分别为31.3%、32.9%、34.8% [12] - 预测2026-2028年销售净利率分别为18.7%、19.8%、21.1% [12]

报告投资评级 - 投资评级：增持（下调） [3] 报告核心观点 - 行业景气度回升，供给增速放缓、客座率维持高位、行业“反内卷”预期下，2026年行业基本面恢复向好 [5] - 中东局势导致国际原油价格上升，使得航司面临较高燃油成本压力，基于此下调2026-2027年盈利预测，并将评级调整至“增持” [5] 公司基本状况 - 总股本：18,120.92百万股 [1] - 流通股本：18,120.92百万股 [1] - 市价：5.65元 [1] - 市值：102,383.22百万元 [1] - 流通市值：102,383.22百万元 [1] 2025年经营业绩与财务表现 - 2025年实现营业收入182,256百万元（1823亿元），同比增长4.61% [3][5] - 2025年实现归母净利润857百万元（8.57亿元），同比扭亏为盈 [3][5] - 2025年实现扣非归母净利润1.45亿元，同比扭亏为盈 [5] - 2025年四季度归母净亏损14.50亿元，同比大幅减亏 [5] - 2025年毛利率为10.1%，净利率为1.5% [6] - 2025年净资产收益率为1.6% [6] - 2025年资产负债率为84.3% [6] 运营数据与机队规划 - 2025年底机队规模972架，同比增加55架，增长6% [5] - 客机952架，同比增加53架，增长5.90% [5] - 货机20架，同比增加2架，增长11.11% [5] - 2026-2028年客机规划数量分别为968架、1033架、1083架，同比增速分别为1.68%、6.71%、4.84% [5] - 2025年整体ASK同比增长6.57%，整体RPK同比增长8.28% [5] - 2025年平均客座率85.74%，同比提升1.36个百分点 [5] - 2025年平均飞机利用率9.79小时，同比提升1.77% [5] - 2025年座公里客运收入0.4055元，同比下降1.79% [5] - 2025年座公里航油成本0.1359元，同比下降10.37% [5] - 2025年座公里扣油成本0.2879元，同比下降0.18% [5] 子公司贡献与成本敏感性 - 子公司南航物流（持股55%）2025年实现净利润35.75亿元，同比下降14.60% [5] - 报告期内平均燃油价格每变动10%，将导致运营成本变动52.53亿元 [5] - 2025年汇率波动导致汇兑收益3.45亿元 [5] - 2025年末人民币兑美元汇率每变动1%，将导致净利润变动2.26亿元 [5] 盈利预测与估值 - 2026E/2027E/2028E营业收入预测：203,953百万元、226,077百万元、240,721百万元 [3] - 2026E/2027E/2028E营业收入增长率预测：12%、11%、6% [3] - 2026E/2027E/2028E归母净利润预测：1,491百万元、4,637百万元、8,216百万元 [3] - 2026E/2027E/2028E归母净利润增长率预测：74%、211%、77% [3] - 2026E/2027E/2028E每股收益预测：0.08元、0.26元、0.45元 [3] - 2026E/2027E/2028E市盈率预测：69.6X、22.4X、12.6X [3] - 2026E/2027E/2028E市净率预测：2.8X、2.5X、2.1X [3]

2026 年 3 月 31 日│中国内地 公司 25 年收入/归母净利/扣非归母净利 4.65 亿元/5108 万元/2359 万元 （yoy+12.4%/-1.9%/+364.4%），符合业绩快报预期。公司 25 年毛利率为 57.98%（yoy-0.75pct），我们推测主因产品销售结构常规变动。公司 25 年经营性现金流量净额 9090 万元（yoy+35.0%），现金流水平持续改善。 考虑公司 PFA 等高端新品有望积极贡献业绩增量，我们看好公司 26 年收入 实现较快增长。维持"买入"。 25 年高端导管类产品表现亮眼，设备类产品市场认可度持续提升 1）导管类产品：25 年收入 3.22 亿元（yoy+7.5%），其中高端产品商业化 表现亮眼（公司压力消融导管 25 年已在全国多家中心应用并完成超 7000 例手术）；考虑公司自研 PFA、心腔内超声等高端新品均已国内获批，看 好板块 26 年收入借助高端新品放量实现快速增长。2）设备类产品：25 年 收入 3944 万元（yoy+49.1%），公司设备类产品市场竞争力持续提升；看 好板块 26 年保持快速发展势头。3）其他产品：主要为针鞘类产品，2 ...

航空机场 执业证书编号：S0740522040001 Email：duchong@zts.com.cn 执业证书编号：S0740524080001 Email：lidy@zts.com.cn | 基本状况 | | | --- | --- | | 总股本(百万股) | 22,087.74 | | 流通股本(百万股) | 22,087.74 | | 市价(元) | 4.25 | | 市值(百万元) | 93,872.88 | | 流通市值(百万元) | 93,872.88 | 可期》2025-04-01 中国东航（600115.SH） 证券研究报告/公司点评报告 2026 年 03 月 31 日 | 评级： 增持（下调） | 公司盈利预测及估值 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | | 营业收入（百万元） | 132,120 | 139,941 | 159,296 | 173,964 | 180,656 | | 分析师：杜冲 | 增长率 y ...

报告公司投资评级 - 投资评级：增持（维持）[1] - 目标价：人民币59.50元 [1][4] 报告的核心观点 - 公司2025年业绩受集装箱涂料需求回落影响，营收下滑但净利润基本持平，低于预期[1] - 新能源涂料（风电涂料）销量大幅增长，产品结构优化带动综合毛利率提升[2] - 船舶涂料等新产品完成认证，海外订单放量顺利，募投项目产能释放，为未来增长提供动力[3] - 基于集装箱涂料需求回落，报告下调了未来盈利预测，但考虑到海外订单及新产能贡献，维持“增持”评级[1][4] 2025年财务业绩总结 - 全年营业收入17.12亿元，同比-20%[1] - 全年归母净利润2.10亿元，同比基本持平（-0.31%）[1] - 全年扣非净利润1.82亿元，同比+1.6%[1] - 第四季度（Q4）归母净利润0.45亿元，同比-37%，环比-19%[1] - 全年合计派息1.82亿元，占归母净利润的87%[1] - 综合毛利率同比+3.1个百分点至23.8%[2] - 期间费用率同比+3.4个百分点至11.8%[2] 分业务板块表现 - **海洋装备涂料（主要为集装箱涂料）**： - 2025年销量6.9万吨，同比-38%；营收10.5亿元，同比-39%[2] - 产品均价为1.54万元/吨，同比-0.9%[2] - Q4销量1.34万吨，同比-66%，环比-26%[2] - **新能源涂料（主要为风电涂料）**： - 2025年销量2.2万吨，同比+70%；营收6.5亿元，同比+67%[2] - 产品均价为3.0万元/吨，同比-2.0%[2] - Q4销量0.58万吨，同比+37%，环比-14%[2] - 增长得益于国内风电装机增长及海外新订单放量[2] 新产品、新市场与新产能进展 - **新产品**： - 船舶涂料已完成挪威、中国、美国三地船级社认证，并已应用于多艘中小型商船维修涂装[3] - 收购的科思创光伏玻璃涂料已完成6000吨/年产线建设并开始少量出货[3] - 开发了荒漠防尘涂料和海上光伏边框涂层，已开始实证测试[3] - **海外市场**： - 已进入多个全球头部集装箱航运和租赁企业供应商名录[3] - 获得Nordex等海外企业的风电涂料订单[3] - 已在荷兰设立子公司作为研发和服务前沿[3] - **产能扩张**： - 珠海基地7万吨/年涂料产能已于2025年6月投产[3] - 南通基地4.6万吨/年扩产项目已于年内投产[3] - 目前三地合计拥有23.6万吨/年涂料产能，较2024年底接近翻倍[3] - **股权激励**： - 2025年11月已针对核心人员授予81.33万股股票（预留18.67万股）[3] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**： - 下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为2.6亿元、3.2亿元、3.6亿元[4] - 2026-2027年预测前值为3.0亿元、3.6亿元，下调幅度分别为14%、12%[4] - 对应每股收益（EPS）为2.38元、2.96元、3.37元[4] - **估值方法**： - 参考可比公司2026年Wind一致预期平均27倍市盈率（PE）[4] - 考虑到公司涂料业务规模较可比公司小，给予公司2026年25倍PE[4] - 据此得出目标价59.50元[4] 财务预测与经营指标（2026E-2028E） - **营业收入**：预计2026-2028年分别为22.31亿元、24.85亿元、26.69亿元，同比增长30.32%、11.39%、7.41%[10] - **归母净利润**：预计2026-2028年分别为2.57亿元、3.19亿元、3.64亿元，同比增长22.48%、23.98%、14.08%[10] - **毛利率**：预计2026-2028年分别为25.52%、26.37%、27.55%[25] - **净资产收益率（ROE）**：预计2026-2028年分别为11.91%、14.06%、14.90%[10] - **市盈率（PE）**：对应预测，2026-2028年PE分别为20.86倍、16.82倍、14.75倍[10]

投资评级与核心观点 - 报告对金山办公给予“增持”评级 [6] - 报告给予目标价351.36元，基于2026年75倍动态市盈率 [6][12] - 核心观点：金山办公业绩稳健增长，AI赋能加速，日均Token调用量同比增长超12倍，WPS 365政企拓展强劲，海外战略加速落地，办公龙头正加速迈向Agent时代 [2][12] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司2025年实现营业收入59.29亿元，同比增长15.78%；归母净利润18.36亿元，同比增长11.63% [12] - **单季度表现**：2025年第四季度实现营收17.50亿元，同比增长17.16%；归母净利润6.58亿元，同比增长8.73% [12] - **未来预测**：预计2026/2027/2028年营收分别为70.21亿元/83.33亿元/97.72亿元，同比增长18.4%/18.7%/17.3%；预计同期归母净利润分别为21.71亿元/26.65亿元/31.59亿元，同比增长18.2%/22.8%/18.5% [4][12] - **盈利能力**：2025年销售毛利率为85.9%，销售净利率为30.7% [13] - **研发投入**：2025年研发投入达20.95亿元，同比增长23.57%，研发费用率为35.34% [12] AI业务进展与用户数据 - **AI用户规模**：WPS AI国内月活用户已超8013万，同比增长307% [12] - **AI使用强度**：日均Token调用量超过2000亿，同比增长超12倍 [12] - **个人业务**：2025年WPS个人业务收入36.26亿元，同比增长10.42% [12] - **海外个人业务**：海外WPS个人业务收入2.82亿元，同比增长53.67%；海外付费个人用户数达285万，同比增长63.39% [12] - **累计付费用户**：累计年度付费个人用户数达4615万，同比增长10.67% [12] 政企与软件业务发展 - **WPS 365业务**：2025年WPS 365业务收入7.20亿元，同比大幅增长64.93% [12] - **行业拓展**：公司针对医疗、教育、政务等垂直行业推出专属版本，提升多场景覆盖能力 [12] - **软件业务**：2025年WPS软件业务收入14.61亿元，同比增长15.24% [12] - **政务AI**：WPS政务AI已实现对政府办公智能化升级的有效赋能 [12] 市场数据与估值 - **当前市值**：总市值为1082.25亿元 [7] - **股价表现**：过去12个月绝对升幅为-22%，相对指数升幅为-38% [11] - **估值水平**：基于2026年预测，报告给予75倍动态市盈率，目标价351.36元 [6][12] - **可比公司估值**：报告选取的可比公司2026年平均市盈率为87倍，金山办公对应市盈率为50倍 [14]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国神华“买入”评级，并予以维持 [4] - 报告核心观点认为，公司业绩稳健，龙头韧性彰显，2025年全年现金分红比例达79.1% [1] - 基于2025年报及2026年生产经营计划，考虑到当前煤价中枢有望加速上行以及资产注入影响，报告上调了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测 [9] 公司基本状况与估值预测 - 截至报告发布日，公司总股本为21,231.77百万股，流通股本为19,868.52百万股，市价46.75元，总市值约992,585百万元，流通市值约928,853百万元 [2][4] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为415,794百万元、424,481百万元、429,538百万元，同比增长率分别为41%、2%、1% [4] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为62,058百万元、63,512百万元、65,008百万元，同比增长率分别为17%、2%、2% [4] - 报告预测公司2026-2028年每股收益分别为2.92元、2.99元、3.06元，对应市盈率分别为16.0倍、15.6倍、15.3倍 [4] 2025年整体财务表现 - 2025年，公司实现营业收入2,949.16亿元，同比下降13.21%；实现归母净利润528.49亿元，同比下降5.30% [6] - 2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为750.59亿元，同比下降17.60%；基本每股收益为2.66元，同比下降5.30%；加权平均ROE为12.76%，同比下降0.79个百分点 [6] - 2025年第四季度，公司实现营业收入817.65亿元，同比下降3.02%，环比增长8.96%；实现归母净利润137.97亿元，同比增长11.06%，环比下降4.26% [6] 煤炭业务分析 - 产销量：2025年，公司商品煤产量为332.1百万吨，同比下降1.7%；商品煤销量为430.9百万吨，同比下降6.4%，其中年度长协销量占比53.2%，月度长协占比39.4% [6] - 价格：2025年，公司吨煤平均销售价格为495.0元/吨，同比下降12.1%，其中年度长协价455.0元/吨（同比-7.3%），月度长协价569.0元/吨（同比-19.3%） [6] - 成本与毛利：2025年，公司自产煤吨煤成本为283.1元/吨，同比下降3.0%；自产煤单位销售毛利为189.0元/吨，同比下降17.3% [6] - 第四季度改善：2025年第四季度，公司商品煤销量环比增加2.5%至114.4百万吨；平均销售价格环比增长8.6%至517.1元/吨 [6] 电力业务分析 - 2025年，公司售电量为2,070.0亿千瓦时，同比下降3.9%；售电价格为386.0元/兆瓦时，同比下降4.0% [6] - 2025年，公司售电单位成本为334.7元/兆瓦时，同比下降6.1%；售电单位毛利为51.3元/兆瓦时，同比增长12.7% [6][7] - 2025年第四季度，公司售电价格环比回升5.7%至397.1元/兆瓦时，但售电单位成本环比上升19.4%至354.7元/兆瓦时，导致售电单位毛利环比大幅下降46.1%至42.4元/兆瓦时 [7] 运输业务分析 - 铁路业务：2025年，公司实现铁路收入437.1亿元，同比增长1.4%；铁路利润总额129.0亿元，同比增长2.7% [9] - 港口业务：2025年，公司实现港口收入70.2亿元，同比增长2.6%；港口利润总额26.3亿元，同比增长24.0% [9] - 航运业务：2025年，公司实现航运收入39.9亿元，同比下降20.2%；航运利润总额2.7亿元，同比增长3.5% [9] 煤化工业务分析 - 2025年，公司实现煤化工收入57.2亿元，同比增长1.6%；利润总额0.6亿元，同比增长56.8% [9] - 2025年，公司聚乙烯和聚丙烯销售量分别为37.4万吨和35.0万吨，同比分别增长12.6%和11.5% [9] 分红与股息 - 公司2025年度拟派发末期股息每股1.03元（含税），叠加中期股息后，全年现金股息总额预计达418.11亿元，对应中国企业会计准则下分红比例为79.1% [9] - 以2026年3月31日收盘价测算，公司2025年A股和H股股息率分别为4.12%和4.74% [9]

投资评级 - 报告对豪威集团（603501.SH）的评级为“买入”，并维持该评级 [2] 核心观点 - 报告认为豪威集团2025年营收创下新高，新兴市场业务实现高速增长 [1] - 公司图像传感器（CIS）业务盈利能力稳步向上，物联网（IoT）与医疗业务快速增长 [8] - 公司在LCoS（硅基液晶）技术领域领先，其产品在光通信交换（OCS）、AR眼镜和AR HUD（增强现实抬头显示）等新应用领域打开了成长空间 [6][8] - 公司通过收购成都翌创微，有望切入数据中心光储领域，深度受益于算力基建需求增长 [7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司2025年实现营业收入288.5亿元，同比增长12.1%；归母净利润40.5亿元，同比增长21.7%；毛利率为30.6%，同比提升1.2个百分点；净利率为14.0%，同比提升1.2个百分点 [5] - **2025年第四季度业绩**：第四季度营收70.7亿元，同比增长3.7%；归母净利润8.4亿元，同比下降11.9%；毛利率为31.3%，同比提升2.3个百分点 [5] - **2026年第一季度指引**：预计营收区间为61.8亿元至64.7亿元，中值63.3亿元，同比下降2.3%；预计毛利率区间为28.7%至29.6% [5] - **盈利预测**：预计公司2026年至2028年归母净利润分别为39.83亿元、52.44亿元、68.31亿元，对应每股收益（EPS）分别为3.16元、4.16元、5.42元 [2][10] - **营收预测**：预计公司2026年至2028年营业收入分别为295.85亿元、345.80亿元、403.67亿元，同比增长率分别为2.5%、16.9%、16.7% [2][10] - **盈利能力预测**：预计公司2026年至2028年毛利率分别为30.3%、31.0%、31.7%；净利率分别为13.4%、15.1%、16.9%；净资产收益率（ROE）分别为12.8%、14.7%、16.3% [10] - **估值水平**：基于2026年3月31日收盘价94.96元，对应2026年至2028年预测市盈率（P/E）分别为30.1倍、22.8倍、17.5倍 [2] 业务分项分析 - **图像传感器（CIS）业务整体**：2025年该业务营收212.5亿元，同比增长10.7%；毛利率为36.0%，同比提升1.5个百分点 [8] - **汽车CIS**：2025年收入74.7亿元，同比增长26.5%，龙头地位稳固，ADAS产品持续迭代 [8] - **手机CIS**：2025年收入82.7亿元，同比下降15.6%，主要受主力产品周期调整影响；公司已推出OV50X/50R等新品，2亿像素产品已实现客户导入 [8] - **新兴市场IoT CIS**：2025年营收23.7亿元，同比大幅增长211.9%，增长动力来自无人机/运动相机、机器视觉、AI眼镜等新终端 [8] - **医疗CIS**：2025年收入9.7亿元，同比增长45.7%，受益于医疗成像微型化、便携化趋势，预计2026年有望实现约25%的增长 [8] - **LCoS业务**： - **光通信交换（OCS）**：WSS（波长选择开关）方案有望从MEMS向LCoS切换，公司LCoS产品已在WSS中实现量产供应，预计2026年对大客户的发货量有望实现倍数增长 [6] - **AR眼镜**：公司LCoS技术领先，独家供应Meta首款AR眼镜，报告认为相比MicroLED，LCoS技术成熟度和性价比更高，有望成为AI+AR主流显示方案之一 [6] - **AR HUD**：公司车载LCoS已实现量产交付，预计2026-2027年将持续放量 [6] 战略举措 - **收购成都翌创微**：公司于2026年3月完成此项收购，翌创微主营光储充及新能源车三电领域的能源主控芯片，产品已在国内头部光伏逆变器企业获得批量订单，此次收购有望助力公司切入AI数据中心光储领域 [7]

投资评级 - 报告给予泉阳泉“买入”评级，并予以维持 [2] 核心观点 - 报告认为公司主业矿泉水业务持续发力，2026年预计延续高增长，且公司制定了积极的销售目标 [6] - 报告看好公司剥离非主业业务（园林绿化）以聚焦矿泉水主业，以及推动产品全国化发展的战略，认为这有望打开公司销量天花板 [6] - 基于消费者健康意识提升和公司积极的拓展计划，报告上调了公司2026-2028年的盈利预测 [6] 2025年业绩总结 - **整体业绩**：2025年公司实现营业总收入12.58亿元，同比增长5.01%；实现归母净利润0.15亿元，同比大幅增长145.53% [6] - **季度业绩**：2025年第四季度（25Q4）实现营业总收入2.36亿元，同比下降21.05%；实现归母净利润-0.10亿元，但同比仍增长37.19% [6] - **主业矿泉水业务**： - 实现营业收入10.02亿元，同比增长22.05% [6] - 销售量达150.34万吨，同比大幅增长33.84%，增速较2024年的12.1%显著提升 [6] - 毛利率为41.58%，同比下降3.10个百分点 [6] - 吨价为666.97元/吨，同比下降8.81% [6] - **非主业业务**： - 绿化工程业务营收同比大幅下降82.62%至0.31亿元，毛利率为-6.78%，同比提升1.88个百分点，公司正有序推进该业务剥离 [6] - 门业产品营收同比增长8.75%至1.78亿元，毛利率为17.69%，同比提升2.11个百分点，该业务已成功减亏 [6] - **区域表现**： - 吉林大本营销售增长率为20.31%，稳固了区域龙头地位 [6] - 以沈阳、大连为核心的“两翼”市场销量同比增长55.92% [6] - 黑龙江、京津及南方市场增长率约为30% [6] - **盈利能力分析**： - 2025年公司整体销售毛利率为36.43%，同比提升4.52个百分点，主要系矿泉水业务收入占比提升所致 [6] - 销售净利率为4.22%，同比提升1.31个百分点 [6] - 单看矿泉水子公司，其净利率为19.93%，同比提升1.23个百分点，主要系收入增速较快带动规模效应 [6] - **费用控制**：2025年销售费用率、管理费用率、税金及附加占比分别为11.76%、9.71%、2.37%，分别同比变化-1.65、-0.34、+0.24个百分点，营收规模提升对费用有一定摊薄作用 [6] 未来展望与预测 - **2026年目标**：公司计划全年矿泉水销量目标为200万吨，计划增长率约33% [6] - **战略规划**：公司将加强市场拓展，坚持“一个中心、两翼齐飞、全国布局”的区域战略 [6] - **盈利预测**： - 预计2026-2028年营业收入分别为15.22亿元、18.38亿元、22.25亿元，同比增长率均为21% [2][6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为0.33亿元、0.41亿元、0.51亿元，同比增长率分别为121%、24%、25% [2][6] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.05元、0.06元、0.07元 [2][6] - **估值指标**：报告预测2026-2028年对应的市盈率（P/E）分别为160.9倍、130.2倍、104.4倍；市净率（P/B）分别为4.8倍、5.3倍、5.8倍 [2][8]