报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2025年上半年柳工业绩延续良好发展态势，国内外双轮驱动业绩稳健攀升，预计归母净利润11.80亿 - 12.79亿元，同比增长20% - 30% [5] - 董事会换届未影响公司既定战略，市场化改革持续，通过双轨激励机制推动业绩增长 [6] - 海外出口业务高质量增长，全球化战略成效显著，海外业务成业绩增长主要动力且能对冲国内市场周期性波动 [7][8] - 预测公司2025 - 2027年收入分别为348.63、396.57、444.50亿元，EPS分别为1.01、1.43、1.94元，当前股价对应PE分别为10.0、7.1、5.2倍 [9] 各目录要点总结 市场表现 - 展示柳工与沪深300的市场表现对比情况，但文档未详细描述具体对比数据，仅给出百分比范围 [-20, 40]% [3] 相关研究 - 列出此前关于柳工的相关研究报告，包括《柳工（000528）：经营质量跃升+全球化加速+智变转型突破，三大战略引擎驱动业绩增长》等三篇报告及发布时间 [4] 公司业绩预告 - 柳工2025年7月11日发布2025年半年度业绩预告，预计半年度归母净利润11.8亿元 - 12.8亿元，同比增长20% - 30%，扣非归母净利润10.9亿元 - 11.9亿元，同比增长21% - 32% [4] 投资要点 国内外双轮驱动，业绩稳健攀升 - 2025年上半年公司预计归母净利润11.80亿 - 12.79亿元，同比增长20% - 30%，国内土方机械业务受益政策红利和行业回暖增速领跑，海外业务通过优化布局在欧洲及新兴市场实现高质量增长，国内外业务协同提升经营质量 [5] 管理层换届不影响市场化改革，常态化激励驱动长期发展 - 董事会换届未影响公司战略，战略方向与市场化经营机制连贯，2023年期权激励首期将解锁，2024年业绩指标超额完成，公司通过两期回购储备激励资源，未来将动态优化激励方案，双轨机制激发核心团队效能推动业绩增长 [6] 海外出口业务高质量增长，全球化战略成效显著 - 2024年公司海外业务营收137.6亿元，同比增长20.05%，占总营收比重45.77%，海外销量增速超行业22个百分点，毛利率同比提升1.51个百分点，海外制造基地和研发中心形成完善全球产业布局，业务从产品出口升级为深度国际化经营，成为业绩增长主要动力并对冲国内市场周期性波动 [7] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为348.63、396.57、444.50亿元，EPS分别为1.01、1.43、1.94元，当前股价对应PE分别为10.0、7.1、5.2倍 [9] 财务预测数据 主要财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|30,063|34,863|39,657|44,450| |增长率（%）|9.2%|16.0%|13.7%|12.1%| |归母净利润（百万元）|1,327|2,040|2,887|3,921| |增长率（%）|52.9%|53.7%|41.5%|35.8%| |摊薄每股收益（元）|0.66|1.01|1.43|1.94| |ROE（%）|6.9%|10.2%|13.4%|16.8%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表预测 - 详细列出2024A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表各项数据，包括流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本等项目及对应金额和变化情况 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 珂玛科技2025H1营收增长但Q2归母净利润同比承压，主要因持续大量研发投入；陶瓷加热器产能逐步提升，国内外设备商收入持续同比高增，新品也逐步量产形成收入；预计2025 - 2027年收入和归母净利润增长，维持“买入”评级 [4][5][6] 市场数据总结 - 2025年7月17日，珂玛科技当前价格51.93元，52周价格区间26.80 - 86.70元，总市值22,641.48百万，流通市值3,115.80百万，总股本43,600.00万股，流通股本6,000.00万股，日均成交额108.62百万，近一月换手86.22% [3] - 近1个月珂玛科技相对沪深300表现为0.8%，近3个月为 - 7.6% [3] 业绩预告总结 - 2025H1预计实现营业收入5.15 - 5.25亿元，同比增长33.93% - 36.53%，中值5.2亿元，同比增长35.23%；归母净利润1.65 - 1.75亿元，同比增长18.59% - 25.77%，中值1.7亿元，同比增长22.18%；扣非净利润1.64 - 1.75亿元，同比增长19.88% - 27.94%，中值1.69亿元，同比增长23.91% [4] - 2025Q2预计实现营业收入2.67 - 2.77亿元，同比增长19.33% - 23.80%，中值2.72亿元，同比增长21.57%，环比增长9.77%；归母净利润0.78 - 0.88亿元，同比下降0.90% - 12.18%，中值0.83亿元，同比下降6.54%，环比下降4.81%；扣非净利润0.77 - 0.88亿元，同比增长 - 10.97% - 1.67%，中值0.83亿元，同比下降4.65%，环比下降3.64% [4] 业务情况总结 - 收入结构上，2025H1来自国内主要半导体设备商以及国际头部半导体设备商的产品销售收入同比大幅增长 [5] - 产能方面，陶瓷加热器产线搬迁至新厂房，相关设备补充配置，现有产能逐步提升 [5] - 新品方面，2025年围绕“结构 - 功能”一体模块化产品加大投入，静电卡盘与超高纯碳化硅套件逐步量产并形成一定收入 [5] 盈利预测总结 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|857|1150|1465|1819|[7][8]| |增长率(%)|78|34|27|24|[7][8]| |归母净利润（百万元）|311|426|532|658|[7][8]| |增长率(%)|280|37|25|24|[7][8]| |摊薄每股收益（元）|0.71|0.98|1.22|1.51|[7]| |ROE(%)|20|23|24|25|[7][8]| |P/E|72.79|53.18|42.60|34.41|[7][8]| |P/B|16.92|12.40|10.25|8.44|[7][8]| |P/S|29.98|19.69|15.46|12.45|[7][8]| |EV/EBITDA|60.88|38.69|30.88|25.02|[7]|

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 洛阳钼业预计25H1归母净利润82亿至91亿元，同比+51.37%至67.98%；单Q2归母净利润42.54亿至51.54亿元，同比+27.2%至54.1%，环比+7.8%至30.6% [6] - 25H1铜金属产量35.36万吨，同比+12.68%；钴金属产量6.11万吨，同比+13.05%；2025上半年LME铜均价同比上涨3.6%；Q2国内现货钴价23.88万元/吨，同比+8.3%，环比+27.5%，7月16日已达24.51万元/吨，铜钴量价齐升推动业绩增长 [7] - 2025年6月24日完成收购加拿大Lumina Gold，获厄瓜多尔Cangrejos金矿100%股权，矿内保有资源量13.76亿吨，黄金金属量638吨；可采储量6.59亿吨，黄金金属量359吨，服务年限26年，预计2028年投产，年产黄金11.5吨，提升抗风险能力 [8] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为162.17/180.93/187.59亿元，对应PE分别为10.67/9.57/9.23倍，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|213029|223839|232065|240274| |收入同比（%）|14.4%|5.1%|3.7%|3.5%| |归属母公司净利润（百万元）|13532|16217|18093|18759| |净利润同比（%）|64.0%|19.8%|11.6%|3.7%| |毛利率（%）|16.5%|16.9%|17.0%|17.0%| |ROE（%）|19.1%|20.2%|19.8%|18.3%| |每股收益（元）|0.63|0.76|0.85|0.88| |P/E|10.56|10.67|9.57|9.23| |P/B|2.02|2.15|1.90|1.69| |EV/EBITDA|4.12|4.68|3.96|3.40| [11] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|79174|101000|117648|136274| |非流动资产|91062|87544|85216|82700| |资产总计|170236|188544|202864|218974| |流动负债|45461|50865|51527|52653| |非流动负债|38834|39991|40624|41921| |负债合计|84294|90856|92152|94574| |少数股东权益|14919|17236|19462|21953| |归属母公司股东权益|71023|80452|91251|102447| |负债和股东权益总计|170236|188544|202864|218974| [13] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|213029|223839|232065|240274| |营业成本|177774|185928|192667|199433| |营业利润|25266|30249|32877|34515| |利润总额|25124|30137|32759|34402| |净利润|15459|18534|20319|21249| |少数股东损益|1927|2317|2226|2491| |归属母公司净利润|13532|16217|18093|18759| |EBITDA|34651|34634|36883|38229| [13] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|32387|16778|24603|24465| |投资活动现金流|-1160|1406|310|454| |筹资活动现金流|-30572|-1651|-8942|-7705| |现金净增加额|1162|16578|15970|17213| [13] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入同比（%）|14.4%|5.1%|3.7%|3.5%| |成长能力：营业利润同比（%）|90.1%|19.7%|8.7%|5.0%| |成长能力：归属于母公司净利润同比（%）|64.0%|19.8%|11.6%|3.7%| |获利能力：毛利率（%）|16.5%|16.9%|17.0%|17.0%| |获利能力：净利率（%）|6.4%|7.2%|7.8%|7.8%| |获利能力：ROE（%）|19.1%|20.2%|19.8%|18.3%| |获利能力：ROIC（%）|15.2%|14.3%|14.1%|13.2%| |偿债能力：资产负债率（%）|49.5%|48.2%|45.4%|43.2%| |偿债能力：净负债比率（%）|98.1%|93.0%|83.2%|76.0%| |偿债能力：流动比率|1.74|1.99|2.28|2.59| |偿债能力：速动比率|0.98|1.21|1.51|1.81| |营运能力：总资产周转率|1.24|1.25|1.19|1.14| |营运能力：应收账款周转率|239.37|277.32|239.53|247.49| |营运能力：应付账款周转率|42.51|41.61|44.37|42.94| |每股指标：每股收益（元）|0.63|0.76|0.85|0.88| |每股指标：每股经营现金流（元）|1.51|0.78|1.15|1.14| |每股指标：每股净资产（元）|3.29|3.76|4.27|4.79| |估值比率：P/E|10.56|10.67|9.57|9.23| |估值比率：P/B|2.02|2.15|1.90|1.69| |估值比率：EV/EBITDA|4.12|4.68|3.96|3.40| [13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持 - A”评级 [1][159] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为线性驱动行业领先企业，技术成熟、产品质量领先、全球产能布局减缓关税扰动影响、主业增长稳健，积极布局机器人灵巧手和关节执行器，具备执行器解决方案底层能力，业绩确定性较强，25 - 27 年 PE 估值低于可比公司均值，故给予“增持 - A”评级 [157][158][159] 各部分总结 公司分析 - 基本概况：国内线性驱动领军企业，成立于 2000 年，深耕行业二十余年，产品应用于多领域，业务布局多元化，与灵巧智能成立合资公司 [4][18] - 管理层及股权架构：股权结构集中，胡仁昌为实际控制人，管理层行业经验丰富 [25][29] - 财务分析：多元化布局驱动业绩向好，2017 - 2024 年营收年复合增长率达 26.75%，2024 年营收和归母净利润同比增长，营收主要源于海外市场，内销潜力大，25Q1 毛利率下降、净利率提升，稳定分红回馈投资者 [32][36][43] 受益于产品智能化和工业精细化，线性驱动产品有望全面开花 - 需求端：预计 23 - 27 年全球线性驱动市场规模 CAGR 为 8.34%，智慧办公、医疗康护、智能家居等领域需求增长带动市场扩容 [46][49] - 供给端：海外厂商具备先发优势，国内企业性价比优势突出，国内企业有望扩大海外市场份额 [94] 看点 - 设立海外子公司、布局海外产能，打开全球市场空间：布局全球化战略，设立多地生产基地和子公司，推进生产智能化改造和海外产能扩张 [100][104] - 绑定海外优质客户，多种销售模式并驾齐驱：客户认证壁垒高，合作粘性强，国内外销售模式不同，积极参与国际展会拓展海外市场 [106][110][112] - 多年研发投入行业领先，逐渐形成产业技术壁垒：坚持研发投入，截至 2024 年取得 941 项专利，筹划成立机器人执行器事业中心 [115] - 人形机器人量产在即，布局线性执行器、灵巧手开拓新增长曲线：执行器占人形机器人成本 60%，线性执行器市场空间大，灵巧手应用广泛，公司线性执行器项目进展顺利，与灵巧智能合资成立公司 [119][126][141] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 43.93、52.16、61.58 亿元，线性驱动业务收入增长，其他业务收入增速 10% [151][152] - 投资建议：公司技术、产能、业务布局等优势明显，25 - 27 年 PE 估值低于可比公司均值，首次覆盖给予“增持 - A”评级 [156][158][159]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为国内纳米镀膜领域龙头企业，在薄膜产品、设备研发、工艺验证等领域实现突破，成为海内外大客户核心供应商，随着消费电子市场回暖及新兴领域需求扩张，营收和利润有望持续提升 [1] - 公司具备纳米镀膜全线核心技术，挖掘多元化市场打开成长天花板，深度绑定消费电子市场龙头厂商，同时布局汽车、医疗等新兴领域 [3] 根据相关目录分别进行总结 菲沃泰：定制化纳米薄膜产品龙头，纳米薄膜产品 + 设备全领域突破 - 十载耕耘行业，铸就全球纳米薄膜领域领先者，自 2016 年成立以来聚焦纳米薄膜研发和制备，已成为全球纳米镀膜领域技术和产业规模领先者，发展历经初创、发展开拓、创新突破三个阶段 [10][14] - 业绩走出低谷期，营收和利润实现双增长，2018 - 2021 年业绩高速增长，2022 - 2023 年受市场影响营收下滑，2024 年营收和利润双增，2025 年一季度继续增长，费用率下降助力净利润扭亏为盈 [19][23] - 管理和技术团队经验丰富，专利数量节节攀升，实控人产业经验丰富，研发投入效果显著，截至 2024 年底累计授权专利 334 项 [27] 产业革新驱动纳米材料市场扩张，PECVD 市场下游持续加码 - 纳米材料行业方兴未艾，中国市场蕴含广阔空间，纳米材料在多领域有应用潜力，行业上下游产业链广泛，正逐步替代传统材料，中国纳米科技发展迅速 [28][32] - 伴随各行业创新升级，纳米薄膜市场需求持续增长，纳米薄膜功能丰富，应用范围广，从行业广度和深度看市场前景广阔，2023 年全球纳米薄膜市场规模约 141.8 亿美元，预计到 2032 年底超 663.5 亿美元 [41][45] - PECVD 镀膜下游应用广泛，市场容量有望持续提升，纳米膜制备方法分液相法和气相法，气相沉积技术优势明显，PECVD 技术在多种下游有广泛应用 [46][55] 公司具备纳米镀膜全线核心技术，挖掘多元化市场打开成长天花板 - 全流程一体化自主生产模式，打破国外技术垄断，公司形成纳米镀膜设备制造、材料配方及制备工艺、纳米镀膜定制化服务和工艺三个方面核心技术，突破国外技术垄断，在与对手竞争中获客户认可 [3][57] - 消费电子业务为基，多元化布局汽车、医疗等新兴领域市场，消费电子市场发展带动纳米薄膜需求，公司绑定龙头厂商，市场占有率攀升，同时布局汽车、医疗等新兴领域，纳米薄膜在汽车电子防护有应用，创新技术已在多产品量产 [65][72] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测与业务拆分，纳米薄膜产品业务预计 2025 - 2027 年增速分别为 20%、40%、50%，毛利率分别为 52%、55%、57%；其他业务预计 2025 - 2027 年增速分别为 20%、30%、35%，毛利率分别为 51%、52%、55%；预计 2025 - 2027 年销售、管理、研发、财务费用率合理收敛 [73][76] - 估值分析，选取汇成真空、道明光学作为可比公司，2026 - 2027 年公司估值低于可比公司平均水平 [77] - 投资建议，预计公司 2025 - 2027 年营业收入为 5.75、8.02、11.96 亿元，归母净利润为 0.78、1.31、2.23 亿元，EPS 为 0.23、0.39、0.66 元，对应 PE 为 69、41、24 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级 [3][79]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 行业受消费需求不景气影响阶段性承压，低温乳制品需求相对景气、集中度有提升空间；报告研究的具体公司作为成长型低温乳企，盈利能力提升空间大，23 - 24年营收和利润逆势增长，未来有望通过产品结构提升和费用率优化实现净利率提升 [2] 各部分总结 行业 - 2022 - 2024年牛奶 + 酸奶行业规模逐年下滑，上市乳企收入和利润普遍下滑，行业整体阶段性承压 [9] - 低温乳制品是消费升级重要载体，增速优于行业整体；2021 - 2023年低温酸奶和低温鲜奶规模下滑，但占比分别从29.97%、16.53%提升至33.82%、16.91% [18] - 低温单品因销售半径等因素格局分散，常温酸奶CR2达83%，低温酸奶CR2仅36%，常温白奶CR2超75%，预计低温鲜奶集中度比低温酸奶更分散，行业集中度有提升空间 [21] 公司梳理 - 2024年营收106.65亿，产品覆盖常、低温乳饮品和奶粉，立足西南并全国布局，旗下有多家子公司、品牌、加工厂和牧场，各子品牌独立运营 [25] - 通过三轮并购布局低温奶市场，收购夏进完善西北布局、收购唯品扭亏为盈、23年剥离一只酸奶牛聚焦主业 [29][33][40] - 股权集中，背靠新希望集团受益资源禀赋，2023 - 2027年以“鲜立方战略”为核心，推动规模复合年均双位数增长、净利率翻番 [44][45] - 23 - 24年营收复合增速3.24%、利润复合增速21.96%，高于同行；毛利率和净利率稳步提升，销售费用率基本维稳、管理费用率不断改善 [54] - 净利率显著高于三元股份和光明乳业，主要因毛利率高、费用管控和利用效率好 [57] 增长驱动 - 2023 - 2024年低温品类逆势增长推动营收增长，公司坚持“鲜立方战略”，自有和参股奶源占比60%左右，集团冷链优势明显 [64][65] - 新品收入占比连续四年双位数，通过系统化创新机制持续打造爆品 [68][72] - DTC为核心战略渠道，当前占比16%，27年目标30%；送奶入户、门店、用户和会员运营、电商等方面表现良好 [80][81] 净利率提升路径 - 2023 - 2024年净利率提升主要受益于毛利率提升，费用率优化也有贡献 [86] - 毛利率提升前期靠成本下降，后期靠产品结构提升；高毛利低温品类占比持续提升，推新和DTC渠道战略驱动产品结构优化 [89][94] - 随着管理效率提升、行业需求企稳、有息负债规模下降，预计期间费用率将继续优化 [98][103] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收112.71/120.30/130.57亿元，同比增长5.68%/6.74%/8.53%；归母净利润6.78/8.30/9.98亿元，同比增长26.17%/22.34%/20.20%，对应EPS为0.79/0.96/1.16元，对应当前股价PE为22/18/15倍，对应25 - 27年净利率分别为6.10%、6.99%、7.74% [2][106]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][12] 报告的核心观点 - 二季度公司煤机上网电量同比降低 3.46%，燃气上网电量同比增长 9.16%，上网电价为 0.482 元/千瓦时，同比降低 0.017 元/千瓦时，秦皇岛 Q5500 动力末煤平仓价均价同比降低 216.84 元/吨，成本回落缓解量价下降压力，火电业绩延续改善；新能源装机扩张拉动电量快速增长，二季度业绩展望积极 [2] - 调整盈利预测，预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.78 元、0.84 元和 0.91 元，对应 PE 分别为 9.02 倍、8.40 倍和 7.79 倍 [12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025 年二季度公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成上网电量 990.49 亿千瓦时，同比上升 1.44%；上半年完成上网电量 2056.83 亿千瓦时，同比下降 2.37%；上半年平均上网结算电价为 485.27 元/兆瓦时，同比下降 2.69% [6] 事件评论 火电量价延续承压，成本优化护航业绩 - 二季度煤机上网电量 754.26 亿千瓦时，同比降低 3.46%，降幅较一季度收窄；燃气机组上网电量 56.54 亿千瓦时，同比增长 9.16% [12] - 2025 年上半年境内各运行电厂平均上网结算电价为 485.27 元/兆瓦时，同比降低 0.013 元/千瓦时，二季度上网电价为 0.482 元/千瓦时，同比降低 0.017 元/千瓦时，二季度火电业务营收延续承压 [12] - 2025 年二季度秦皇岛 Q5500 动力末煤平仓价均价为 631.61 元/吨，同比降低 216.84 元/吨，成本显著回落缓解量价下降压力，二季度火电业绩表现延续改善 [12] 装机扩张拉动绿电高增，单季业绩展望积极 - 2025 年二季度新增风电装机 102.48 万千瓦，新增光伏装机 280.28 万千瓦，预计 6 月末风电和光伏装机分别达 2004 万千瓦、2417 万千瓦，同比增长 21.31%、60.18% [12] - 二季度风电上网电量 101.19 亿千瓦时，同比增长 14.32%，增速环比回升 5.51 个百分点；光伏上网电量 73.71 亿千瓦时，同比增长 48.06%，新能源业务业绩表现稳健 [12] - 二季度新加坡大士能源有限公司发电量市场占有率为 18.49%，同比下降 0.71 个百分点，海外业务业绩贡献略有下降 [12] 投资建议 - 根据最新经营数据调整盈利预测，预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.78 元、0.84 元和 0.91 元，对应 PE 分别为 9.02 倍、8.40 倍和 7.79 倍，维持“买入”评级 [12] 财务报表及预测指标 利润表 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 245551 百万元、234745 百万元、236790 百万元、238457 百万元 [16] - 营业成本、毛利等指标也有相应预测数据，如 2025 年营业成本 193170 百万元，毛利 41576 百万元 [16] 资产负债表 - 2024 - 2027 年货币资金分别为 19932 百万元、21345 百万元、21819 百万元、24451 百万元 [16] - 应收账款、存货等指标也有相应预测数据，如 2026 年应收账款 51113 百万元，存货 11408 百万元 [16] 现金流量表 - 2024 - 2027 年经营活动现金流净额分别为 50530 百万元、56347 百万元、55196 百万元、66620 百万元 [16] - 投资活动、筹资活动现金流净额等也有相应预测数据，如 2025 年投资活动现金流净额 -71841 百万元，筹资活动现金流净额 16906 百万元 [16] 基本指标 - 2024 - 2027 年每股收益分别为 0.46 元、0.78 元、0.84 元、0.91 元 [16] - 市盈率、市净率等指标也有相应预测数据，如 2026 年市盈率 8.40 倍，市净率 1.44 倍 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][12] 报告的核心观点 - 来水及风况偏弱限制电量增速，叠加电价同比回落，压制二季度公司清洁能源板块业绩表现；火电电量承压但成本优化主导业绩，预计二季度业绩平稳；公司坐拥雅砻江水风光基地，全电源推进内生发展，后续发展空间广阔 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年4 - 6月，公司控股企业累计完成发电量380.67亿千瓦时，上网电量370.74亿千瓦时，与去年同期相比分别增加0.52%和0.59% [6] 水电情况 - 2025年上半年公司水电完成发电量477.82亿千瓦时，同比增长10.30%；二季度完成水电发电量225.11亿千瓦时，同比增加2.85%，其中雅砻江水电完成发电量197.63亿千瓦时，同比增长6.63%，但大朝山、小三峡水电站流域来水同比减少拖累整体表现 [12] - 二季度公司控股企业平均上网电价0.350元/千瓦时，同比降低约0.017元/千瓦时，水电电价降幅预计显著低于公司平均电价降幅 [12] 风电和光伏情况 - 截至2025年二季度末，公司风电和光伏装机分别为398.83万千瓦、584.94万千瓦，同比分别增长22.49%、39.60% [12] - 二季度公司风电完成发电量17.99亿千瓦时，仅同比增长0.67%；光伏完成发电量17.86亿千瓦时，同比增长52.39% [12] 火电情况 - 二季度公司火电完成发电量119.71亿千瓦时，同比减少8.10%，降幅较一季度显著收窄 [12] - 部分区域火电中长期交易价格调整，火电电价有一定下降；2025年二季度秦皇岛Q5500动力末煤平仓价均价为631.61元/吨，同比降低216.84元/吨，成本显著优化主导火电业绩表现 [12] 项目建设情况 - 雅砻江流域水风光一体化基地在建项目有序推进，流域可开发水电装机容量约3000万千瓦，截止2024年已投产水电装机1920万千瓦，核准及在建水电装机372万千瓦 [12] - 国投钦州二电2号机组按期投产后，钦州3号、4号机组已全面开工，印尼巴塘水电站、华夏电力5号机组等项目建设积极推进 [12] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.90元、0.99元和1.05元，对应PE分别为16.57倍、15.04倍和14.15倍 [12] 财务预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|57819|53320|57323|59160| |净利润（百万元）|12025|12804|13852|14668| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|6643|7170|7896|8397| |EPS（元）|0.87|0.90|0.99|1.05| |经营活动现金流净额（百万元）|24657|21540|27178|30937|[16]

报告公司投资评级 - 给予福莱新材“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 预测福莱新材2025 - 2027年归母净利润分别为1.23、1.56、2.19亿元，当前股价对应PE分别为72.9、57.6、41.1倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司事件 - 2025年6月5日福莱新材举办第二代电子皮肤产品新品发布会 [4] - 2025年7月5日兆威机电推出ZWHAND新一代灵巧手，福莱新材作为触觉领域核心供应商与其签署战略合作备忘录 [4] - 2025年7月11日福莱新材发布新一届股权激励方案草案及名单 [4] 二代电子皮肤优势 - 真柔性全曲面，能贴合复杂曲面，部署于关键区域，实现全域触觉感知 [6] - 多物理模态集成，集成力觉、滑觉、接近觉等多物理模态，实现复合感知 [6] - 三维力，能精准捕捉和解析多方向作用力，使灵巧手抓握更稳固精准 [6] - 识别精度高，感知精度小于0.1N，采样频率达100Hz以上 [5] - 耐用性好，稳定工作周期大于等于100万次 [5] 与兆威机电合作意义 - 标志福莱新材柔性传感器产品在客户层面新突破，展现强大产业化和量产落地能力 [7] 股权激励方案情况 - 涉及授予限制性股票242.7万股，价格为每股15.64元，激励对象103位核心骨干员工，含多名研发人员 [8] - 激励对象含两位外籍核心技术人员，与核心研发团队深度绑定，彰显对未来发展信心 [8] 电子皮肤供货进展 - 正在批量供货，客户涵盖兆威机电旗下ZWHAND等，送样工作加速，送样对象覆盖多家头部厂商 [8] 盈利预测数据 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|2,541|3,209|3,613|4,019| |增长率（%）|19.2%|26.3%|12.6%|11.2%| |归母净利润（百万元）|139|123|156|219| |增长率（%）|98.4%|-11.3%|26.5%|40.1%| |摊薄每股收益（元）|0.71|0.44|0.56|0.78| |ROE（%）|9.3%|7.8%|9.4%|12.4%|[11] 资产负债表及利润表相关数据 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,541|3,209|3,613|4,019| |营业成本（百万元）|2,201|2,692|3,021|3,320| |营业税金及附加（百万元）|10|13|15|16| |销售费用（百万元）|61|77|86|96| |管理费用（百万元）|109|138|155|173| |财务费用（百万元）|16|36|33|29| |研发费用（百万元）|93|117|132|147| |费用合计（百万元）|279|368|406|444| |资产减值损失（百万元）|-9|-9|-9|-9| |公允价值变动（百万元）|-2|-2|-2|-2| |投资收益（百万元）|-2|-2|-2|-2| |营业利润（百万元）|149|132|167|235| |利润总额（百万元）|150|133|168|235| |所得税费用（百万元）|28|25|31|43| |净利润（百万元）|122|108|137|192| |少数股东损益（百万元）|-17|-15|-19|-27| |归母净利润（百万元）|139|123|156|219|[12] 主要财务指标数据 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率（%）|19.2%|26.3%|12.6%|11.2%| |归母净利润增长率（%）|98.4%|-11.3%|26.5%|40.1%| |毛利率（%）|13.4%|16.1%|16.4%|17.4%| |四项费用/营收（%）|11.0%|11.5%|11.2%|11.1%| |净利率（%）|4.8%|3.4%|3.8%|4.8%| |ROE（%）|9.3%|7.8%|9.4%|12.4%| |资产负债率（%）|57.1%|57.6%|57.3%|56.7%| |总资产周转率|0.7|0.9|0.9|1.0| |应收账款周转率|4.5|4.5|4.5|4.5| |存货周转率|8.6|8.6|8.6|8.6| |EPS（元/股）|0.71|0.44|0.56|0.78| |P/E|44.9|72.9|57.6|41.1| |P/S|2.5|2.8|2.5|2.2| |P/B|4.4|6.0|5.6|5.2|[12]

报告公司投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 因原油价格下行，将2025 - 2027年布伦特油价预测从75美元/桶下调至68美元/桶，下调公司2025 - 2027年归母净利润至1263/1297/1350亿元（原值为1401/1437/1494亿元），对应EPS分别为2.66/2.73/2.84元，对应PE分别为9.7/9.4/9.0x，维持“优于大市”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 勘探开发进展 - 涠洲10 - 5南油气田获变质岩潜山勘探领域重大突破，探井WZ10 - 5S - 2d日产原油400桶，天然气产量16.5万立方英尺/天；2025年6月涠洲5 - 3油田开发项目投产，预计2026年达约10000桶油当量/天高峰产量，中国海油拥有该项目51%权益 [3][8] - 2025年上半年渤海油田累计生产油气2050万吨油当量，首破2000万吨；南海东部油田实现年度油气产量挑战目标的50%，原油与天然气产量超计划完成，调整井与措施井贡献产量同比跃升，设备完好率创新高 [4][9] - 海外圭亚那Stabroek区块已投产三期项目，2025年1 - 5月平均产量63.4万桶/天，5月平均产量66.7万桶/天创新高；四期Yellowtail项目预计2025年四季度投产，投产后总产能达94万桶/天，预计2027年、2030年产能分别达130、170万桶/天 [4][10] 油价分析 - 2025年3月初OPEC+声明将额外自愿减产的220万桶/天及阿联酋增加的30万桶/天产量从2025年4月至2026年9月底逐步恢复，5 - 7月每月增产41.1万桶/天，8月加速增产54.8万桶/天，剩余54.8万桶/天预计9月完成，二季度受美国“对等关税”冲击引发经济担忧 [5][13] - 2025年二季度WTI原油均价64.0美元/桶，环比跌10.5%，同比跌20.7%；布伦特原油均价66.9美元/桶，环比跌10.8%，同比跌21.4%；预计2025年三季度布伦特油价中枢65 - 75美元/桶，WTI油价中枢60 - 70美元/桶 [5][14] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|416609|420506|399618|408343|421584| |归属于母公司净利润（百万元）|123843|137936|126270|129696|135093| |每股收益（元）|2.61|2.90|2.66|2.73|2.84| |每股红利（元）|1.33|1.38|1.20|1.23|1.28| |每股净资产（元）|14.03|15.74|17.20|18.70|20.27| |ROIC|19.31%|19.48%|18%|19%|18%| |ROE|18.58%|18.45%|15%|15%|14%| |毛利率|50%|54%|51%|51%|52%| |P/E|9.9|8.9|9.7|9.4|9.0| |P/B|1.8|1.6|1.5|1.4|1.3| |EV/EBITDA|6.6|5.8|9.2|9.1|8.9| [20]