报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 稀土价格企稳回升，公司资产减值压力缓解，2025Q1实现扭亏，但业绩环比下跌主因季节性波动致出货量下滑 [1] - 产能建设及投放节奏放缓，后续视市场需求择机扩张 [2] - 稀土出口管制落地，地缘博弈或放大供需矛盾，短期影响Q2季度出口收入确认，后续对业绩影响需观察量价配比 [3] - 因稀土价格自高位下跌，下修此前对公司盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利1.9/2.9/3.5亿元，对应PE 70/46/38倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1预计实现归母净利1200 - 1500万元，去年同期亏损9874万元，环比下滑72 - 78%；预计扣非归母700 - 1000万元，去年同期亏损10765万元，环比下滑78 - 84% [1] 原材料情况 - 2025Q1主要原材料镨钕金属、金属铽、金属镝季度均价分别+2.6%/+5.5%/-2.2%至53/768/214万元/吨，原材料价格整体环比企稳或回升，原料减值压力大幅减少并实现转回，带动扭亏 [1] - 目前稀土原材料库存整体维持在2个月的用量左右，后续随稀土价格上涨，有望赚取库存收益 [1] 产能情况 - 截至2024年底，烧结钕铁硼产能为25000吨，粘结钕铁硼产能1500吨；2024年磁材产品产量约10637吨，考虑65%成材率，整体开工率约65% [2] - 前期募资建设1万吨烧结钕铁硼产能，赣州5000吨基地新建项目工程进度已于2024年底达100%，目前处于产能爬坡阶段；受制于行业供需格局变化，主动放缓产能投放节奏，后续视获客情况而定 [2] 出口管制情况 - 2025年4月4日，对钐、钆等7类中重稀土相关物项实施出口管制，反制意味显化 [3] - 实物量上，4 - 5月出口量或受显著影响，后续逐月修复，稳态出口量或低于正常月水平 [3] - 价格端，内盘短期供给宽松价格承压，外盘因供给短缺价格上涨，内外盘价差走阔，预计内盘价格偏稳，后续外盘或带动内盘价格上行 [3] - 企业端，政策即期执行，出口流程拉长短期影响Q2季度出口收入确认，后续对业绩影响需观察量价配比 [3] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8358|6751|7794|9728|11099| |增长率yoy（%）|-14.0|-19.2|15.5|24.8|14.1| |归母净利润（百万元）|275|12|192|291|352| |增长率yoy（%）|-67.5|-95.6|1502.9|51.0|21.2| |EPS最新摊薄（元/股）|0.23|0.01|0.16|0.24|0.29| |净资产收益率（%）|4.2|0.2|2.9|4.2|4.9| |P/E（倍）|48.9|1120.8|69.9|46.3|38.2| |P/B（倍）|2.0|2.1|2.0|2.0|1.9| [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖思特威，给予“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 思特威是全球领先CMOS图像传感器制造商，坚持“智慧安防+智能手机+汽车电子”发展战略，未来有望受益于CMOS图像传感器技术提升、新兴应用场景涌现以及AI应用爆发 [7] - 预计公司2024 - 2026年营收分别为59.69、82.49、100.28亿元，同比分别+109%、+38%、+22%，归母净利润分别为3.91、8.35、12.08亿元，同比分别+2652%、+114%、+45%，对应PE分别为96、45、31倍 [7] 各部分总结 全球领先CMOS图像传感器制造商 - 思特威2017年成立，总部在上海，从事CMOS图像传感器芯片研发、设计和销售，业务从安防监控拓展到机器视觉、智能车载电子、智能手机等领域，产品可满足多场景全性能需求 [4][13] - 公司股权结构稳定，创始人徐辰为第一大股东及实际控制人，与莫要武为一致行动人，核心技术人员均持股，且拥有丰富行业经验 [17] - 2023年思特威发布限制性股权激励计划，授予限制性股票816万股，首次授予692万股，激励对象273人，两次股权激励共需摊销总费用1.85亿元，计划在2024 - 2026年分期完成 [23] - 2019 - 2023年公司营业收入从6.9亿元增长至28.57亿元，年均复合增长率43.22%；归母净利润从 - 2.42亿元增长至0.14亿元。2024年实现营业收入59.69亿元，同比+108.91%，归母净利润3.91亿元，同比+2651.84% [25] - 2024年前三季度毛利率和净利率分别为21.96%和6.49%，盈利能力和经营效率提升显著 [27] - 2021 - 2024H1公司智能安防、汽车电子、智能手机业务收入占比从88.85%/3.29%/7.86%变为39.73%/9.43%/50.84%，智能手机业务成最大收入来源 [30] - 2024年前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.75%/1.65%/1.73%/7.63%，销售、管理和财务费用率整体呈下降态势，研发投入维持较高水平 [33] CIS：行业周期性与成长性共振，技术升级叠加需求复苏带动CIS市场增长 CMOS摄像模组核心元器件，市场规模稳步上升 - CIS是镜头模组核心元器件，决定摄像头光线感知和图像质量，工作原理是将光信号转换为电信号，再经处理传输图像信息 [38] - 与CCD图像传感器相比，CMOS图像传感器成本低、功耗低、集成度高，逐渐成为市场主流，被广泛应用于手机、汽车、安控等领域 [44][45] - CIS性能受像素总数、像素尺寸、光学尺寸等因素影响，不同下游领域对CIS各项参数要求不同 [49][54] - CIS产业链上游是关键原材料供应，中游涉及芯片设计、制造和封测，有IDM、Fabless、Fab - Lite三种生产模式，下游应用于智能手机、安防监控等多个领域 [49][50] - 目前CIS主要分为FSI、BSI和Stacked三种结构，堆栈式CIS性能更优，主要用于高端应用场景 [55][59] - 2022年全球CIS市场规模达181亿美元，随着存货出清和消费需求复苏，2022 - 2027年CAGR有望达6.84% [60] - 据预测，2023 - 2029年全球CMOS图像传感器市场营收规模有望从218亿美元增长至286亿美元，CAGR达4.7%，出货量有望从68亿颗增长至86亿颗，CAGR达4.0% [62] - 下游各细分领域像素要求随产品定位提升而升高，CIS趋于向高像素、高帧率、高成像效果性能升级，堆栈式CIS是未来主流方向 [65][67] 手机主战场复苏强劲，汽车CIS增长动能十足 - 2018 - 2022年全球手机CIS市场规模从91亿美元增长至123亿美元，2023H2手机需求复苏，2024Q1全球智能手机出货量同比+11.6%，未来影像功能升级有望带动手机摄像头量价齐升，2022 - 2027年全球手机CIS行业规模复合增速有望达4.19% [70] - 2023年全球智能手机CIS市场中，索尼市场份额达55%，三星超20%，豪威约7% [74] - 单部手机摄像头数量持续增加，2015 - 2019年从2颗提升至3.4颗，年均复合增长率14.3%，2028年平均单部手机摄像头数量将达4.6个 [75] - 终端用户对拍照性能的追求推动CMOS图像传感器向更高像素发展，目前主流旗舰机型主摄像头像素已达4800万 - 6400万，部分机型采用1亿像素摄像头 [78] - 2024年上半年大部分主流机型后置主摄搭载50M方案，国产高像素大底产品崛起，推动高端主摄CIS国产化 [82] - 据预测，2027年全球汽车CIS市场有望增长至49亿美元，2022 - 2027年均复合增长率达20.6% [87] - 2022年汽车CIS市场安森美、豪威集团、索尼、思特威市场份额分别为42%、27%、14%、4% [90] - 汽车CIS按应用场景分为舱外和舱内应用，舱外包括车载影像类和智能驾驶ADAS类 [93] - 衡量车载镜头的参数指标包括视场角、探测距离等，车载摄像头车规级要求严苛 [96] - 随着智能驾驶等级升级，单车摄像头数量提升，中国汽车智能化进程由L2向L3迈进，L2及L2 + 中ADAS系统渗透率持续提升 [100] - CIS性能对车载摄像头信号起决定性作用，车载摄像头像素有望持续升级，未来将由800万像素向1200万像素和1600万像素过渡升级 [106] - 2019 - 2024年中国新能源汽车销量从121万辆增长至1287万辆，2025年有望达1610万辆，新能源汽车渗透率有望从4.68%提升至49.54% [110] - 2025年比亚迪发布全民智驾战略，全系车型将搭载高阶智驾技术，或将带来超300万台智驾汽车销量，汽车电动智能化有望持续渗透，汽车CIS需求有望持续释放 [111] 全球安防CIS需求回升，技术迭代推动产品升级 - 2024年安防CIS市场需求回暖，预计出货数量达4.9亿颗，同比增长约2%，2027年全球安防CIS市场规模有望达15亿美元 [113] - 2023年思特威与豪威集团在安防领域CIS出货量份额合计占比约70%，Sony深耕专业安防市场，产品附加值相对较高 [117]

报告公司投资评级 - 行业为电子/半导体，6个月评级为买入（维持评级），当前价格25.79元 [7] 报告的核心观点 - 借行业东风与大客户助力，2024年归母净利润激增299.9%，业绩亮眼，营收与净利润增长得益于行业上行、经营得力、产能布局调整及大客户带动 [1] - 人工智能与先进封装双轮驱动，与AMD“合资 + 合作”模式深化，订单稳定性强 [2] - 2024年半导体行业上行，公司在多领域实现增长 [3] - 研发创新成果斐然，股权激励计划稳步推进 [4] - 考虑研发投入增加，下调2025/2026年归母净利润预测，新增2027年预测 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入238.82亿元，同比+7.24%；归母净利润6.78亿元，同比+299.9%；扣非后归母净利润6.21亿元，同比+944.13% [1] 增长原因 - 半导体行业进入周期上行阶段，市场需求回暖 [1] - 公司经营得力，市场开拓成果显著，优化产品结构，提升产能利用率，加强管理与成本费用管控 [1] - 积极调整产能布局，苏州与槟城工厂深化与大客户合作，扩大先进产品市占率 [1] - 大客户AMD 2024年度营业额达258亿美元，带动公司业绩增长 [1] 先进封装与合作模式 - 积极挖掘FC - BGA产品国内重要客户量产机会，FC全线增长52%，推动Chiplet市场化应用 [2] - 在南通、苏州、槟城、合肥、厦门进行产能布局 [2] - 2016年收购AMD位于苏州与槟城的封测工厂85%股权，占据AMD 80%以上订单，业务贡献占2024年营收的50.35%，双方合作推动技术进步与产业升级 [2] 多领域增长情况 - 通讯终端核心领域，中高端手机SOC增长46%，与手机终端SOC客户合作增长20% [3] - 射频领域，与龙头客户全面合作，增长70% [3] - 手机周边领域，与国内模拟头部超5家客户合作，增长近40% [3] - 消费电子领域，在蓝牙、MiniLed等热点领域取得30%以上增长 [3] - 车载领域，成为车载本土化封测主力，车载产品业绩同比激增超200% [3] - Memory业务营收年增速超40%，显示驱动芯片领域优化客户结构，实现RFID先进切割工艺量产 [3] 研发与人才激励 - 2024年研发投入15.33亿元，同比增长31.96%，在先进封装技术领域取得进展，截至2024年末累计申请1656项专利，发明专利占比近70%，累计授权专利突破800项，获多项技术许可 [4] - 2024年5 - 6月第一期员工持股计划相关锁定期届满解锁，6月19日已全部出售完毕，利于调动员工积极性 [4] 投资建议 - 下调2025/2026年归母净利润预测至10.5/13.62亿元，新增2027年预测16.6亿元 [5] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|22,269.28|23,881.68|27,798.28|31,968.02|35,164.82| |增长率(%)|3.92|7.24|16.40|15.00|10.00| |EBITDA(百万元)|5,563.76|6,100.27|5,397.14|6,009.42|6,439.54| |归属母公司净利润(百万元)|169.44|677.59|1,050.72|1,362.05|1,661.64| |增长率(%)|(66.25)|299.90|55.07|29.63|22.00| |EPS(元/股)|0.11|0.45|0.69|0.90|1.09| |市盈率(P/E)|230.99|57.76|37.25|28.74|23.55| |市净率(P/B)|2.81|2.66|2.50|2.31|2.11| |市销率(P/S)|1.76|1.64|1.41|1.22|1.11| |EV/EBITDA|7.91|8.97|8.72|7.63|6.47| [6]

报告公司投资评级 - 维持对金徽酒的增持评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司发布2025年一季报，收入业绩基本符合预期，维持盈利预测，25 - 27年归母净利润分别为4.18、4.55、5.03亿元，同比增长7.7%、8.9%和10.4%，当前市值对应PE估值分别为23x、22x、20x 公司面对行业周期波动战略稳中有进，产品端聚焦结构提升，渠道端聚焦省内和环甘肃市场精细化改革，未来仍有较大增长空间 [6] 市场数据 - 2025年4月15日收盘价19.35元，一年内最高/最低24.18/15.47元，市净率2.8，股息率2.01%，流通A股市值98.15亿元，上证指数3267.66，深证成指9858.10 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产7.01元，资产负债率24.88%，总股本/流通A股均为5.07亿股，无流通B股/H股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3021|1108|3279|3526|3791| |同比增长率（%）|18.6|3.0|8.5|7.5|7.5| |归母净利润（百万元）|388|234|418|455|503| |同比增长率（%）|18.0|5.8|7.7|8.9|10.4| |每股收益（元/股）|0.77|0.47|0.82|0.90|0.99| |毛利率（%）|60.9|66.8|61.0|60.8|60.8| |ROE（%）|11.7|6.6|11.4|11.1|10.9| |市盈率|25|/|23|22|20| [5] 公司经营情况 - 2025年一季度营业收入11.08亿元，同比增长3.04%，归母净利润2.34亿元，同比增长5.77% [6] - 25Q1白酒主营业收入同比增长2.77% 300元以上白酒营收2.45亿元，同比增长28.14%；100 - 300元白酒营收6.30亿元，同比增长14.24%；100元以下白酒营收2.21亿元，同比下降31.72% [6] - 25Q1省内营收8.57亿元，同比增长1.05%，占比78.26%，省外营收2.38亿元，同比增长9.48%，占比21.74% 25Q1末省内经销商291家，增加3家，减少0家，省外经销商数量673家，增加27家，减少67家 [6] - 25Q1净利率21.09%，同比提升0.54pct，主因毛销差提升 毛利率66.81%，同比提升1.41pct，主系产品结构持续提升；税率15.34%，受递延所得税影响同比提升1.13pct；销售费用率16.81%，同比下降1.17pct；管理费用率（含研发费用）同比下降0.47pct至8.26% [6] - 25Q1经营性现金流净额2.69亿元，同比下降21.56%，销售商品提供劳务收到的现金11.80亿元，同比下降4.68% 25Q1末预收账款6.57亿元，环比减少0.64亿元 [6] 股价变化催化剂 - 核心单品市占率持续提升，省内增长超预期 [6]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6][17] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入和归母净利润同比大幅增长，现金流和回款情况良好，各品类和地区收入均有增长，成本红利叠加规模效应使盈利提升，考虑后续规模效益有望持续释放，上修未来3年盈利预测并略上调目标价 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1实现收入48.48亿元，同比增长39.2%，归母净利润9.80亿元，同比增长47.6% [1][9] - 2025Q1合同负债38.70亿元，同比增加12亿元，环比下降8.9亿元；销售商品收到的现金48.63亿元，同比+18.73% [1][9] 品类与地区收入 - 2025Q1特饮/电解质水/其他饮料收入分别为39.01/5.70/3.75亿元，同比增长25.7%/261.5%/72.6% [2][9] - 广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他收入分别为11.25/6.56/6.84/3.78/6.23/7.46/1.04/5.29亿元，同比增长21.6%/30.8%/28.6%/31.9%/61.8%/71.7%/54.2%/53.3% [2][9] 盈利情况 - 2025Q1毛利率44.5%，同比增长1.7pcts，销售/管理/财务费用率分别为16.68%/2.48%/-0.37%，同比-0.43/-0.47/+0.93pcts，净利率20.2%，同比增长1.1pcts [3][10] 盈利预测调整 - 预计2025 - 2027年营业总收入205.17/253.36/300.83亿元，同比增长29.53%/23.49%/18.74%；归母净利润45.33/59.53/73.95亿元，同比增长36.25%/31.33%/24.23% [4][17] 可比公司估值 - 2025年4月15日，东鹏饮料PE - TTM为41.8，2025E/2026E的PE分别为30.70/23.38 [19] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标数据 [20]

报告公司投资评级 - 行业为建筑材料/装修建材，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 伟星新材经营韧性较强，2024年虽营收和利润下滑但高分红提升股东回报，零售市占率稳步提升且毛利率有改善空间，“同心圆”业务逆势增长、海外业务拓展加速，考虑市场竞争和行业需求因素调整盈利预测后维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年实现收入62.67亿，同比-1.75%，归母、扣非净利润为9.53、9.17亿，同比-33.49%、-28.08%；Q4实现收入24.9亿，同比-5.26%，归母、扣非净利润为3.3、3.1亿，同比-41.09%、-28.72% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润为10.2、11.1、12.1亿（前值2025、2026年预测12.8、14.4亿），对应PE为18.21、16.83、15.35倍 [1] 零售业务 - 2024年PPR、PE、PVC系列产品实现营收29.39、14.23、8.27亿，同比-1.72%、-6.9%、-8.09%，毛利率分别为56.47%、31.4%、21.75%，同比-1.61pct、-2.92pct、-5.95pct [2] - 2025Q1全国管材原材料PVC、HDPE、PPR均价分别为5331、8514、8367元/吨，同比-9%、-0.7%、-5.07%，截至4月10日，PVC、HDPE、PPR价格同比-13.28%、-1.67%、-5.46%，毛利率或有改善空间 [2] 新业务与海外业务 - 2024年防水等其他产品实现营收10.33亿，同比+12.94%，毛利率为31.5%，同比-2.67pct，防水业务市场快速渗透，净水业务探索可持续动销模式 [3] - 海外业务实现收入3.58亿，同比增长26.65%，新加坡捷流、泰国工业园加快转型升级，推进国际化升级 [3] 盈利指标 - 2024年整体毛利率为41.7%，同比-2.59pct，Q4单季毛利率为40.56%，同比-4.32pct [4] - 2024年销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+2.09pct、-0.06pct、-0.11pct、+0.4pct，期间费用率同比提升2.33pct至22.16%，销售费用同比大增14.04% [4] - 资产、信用减值损失分别为0.86、0.21亿，同比增加0.75、0.15亿，投资净收益为0.26亿，同比减少1.61亿，净利率为15.32%，同比-7.59pct，Q4净利率同比下滑8.53pct至13.08% [4] 现金流情况 - 2024年经营性现金净流入11.47亿，同比少流入2.26亿，收付现比分别同比变动-2.7pct、-6.81pct，现金流整体表现优异 [4] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 6,378.28 | 6,266.59 | 6,631.73 | 7,084.82 | 7,668.54 | | 增长率(%) | (8.27) | (1.75) | 5.83 | 6.83 | 8.24 | | EBITDA(百万元) | 1,985.19 | 1,594.86 | 1,490.56 | 1,566.32 | 1,704.57 | | 归属母公司净利润(百万元) | 1,432.41 | 952.67 | 1,024.74 | 1,108.73 | 1,215.55 | | 增长率(%) | 10.40 | (33.49) | 7.57 | 8.20 | 9.63 | | EPS(元/股) | 0.90 | 0.60 | 0.64 | 0.70 | 0.76 | | 市盈率(P/E) | 13.03 | 19.59 | 18.21 | 16.83 | 15.35 | | 市净率(P/B) | 3.34 | 3.66 | 3.53 | 3.49 | 3.41 | | 市销率(P/S) | 2.93 | 2.98 | 2.81 | 2.63 | 2.43 | | EV/EBITDA | 10.03 | 11.07 | 10.70 | 10.05 | 9.07 | [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收和归母净利润同比增长，销售毛利率和净利率同比提升，费用有所增长，现金流表现优异，重视再生资源的资源价值，维持2025 - 2027年归母净利润预测和“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为105.80亿元、145.00亿元、163.00亿元、186.99亿元、210.18亿元，同比分别增长20.58%、37.04%、12.42%、14.71%、12.40% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为5.05亿元、4.82亿元、6.32亿元、7.54亿元、9.13亿元，同比分别变动-27.13%、-4.52%、31.09%、19.34%、21.09% [1][8] - 2023 - 2027年EPS分别为0.33元/股、0.32元/股、0.41元/股、0.49元/股、0.60元/股，P/E分别为15.91、16.66、12.71、10.65、8.79 [1] 市场数据 - 收盘价5.27元，一年最低/最高价4.21/7.17元，市净率0.87倍，流通A股市值和总市值均为80.27亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产6.09元，资产负债率62.64%，总股本和流通A股均为15.23亿股 [6] 2025年一季报情况 - 营业收入33.08亿元，同比增长5.86%；归母净利润2.25亿元，同比增长15.75%；扣非归母净利润2.03亿元，同比增长22.76%；加权平均ROE同比提高0.39pct至2.45% [7] - 销售毛利率/销售净利率分别为18.86%/7.93%，同比提升4.00pct/1.21pct [7] - 期间费用同比增长31.61%至3.91亿元，期间费用率上升2.31pct至11.81%；销售、管理、研发、财务费用同比分别减少18.86%、增加1.22%、增加159.43%、增加15.55%至0.22亿元、1.16亿元、1.33亿元、1.19亿元 [7] - 经营活动现金流净额2.62亿元，同比增加162.75%；投资活动现金流净额-0.87亿元，同比增加83.81%；筹资活动现金流净额-3.03亿元，同比减少199.5% [7] 资源化业务情况 - 通过物理或化学处理工艺提取固废或危废中有回收利用价值的元素资源并加工成产品，已实现金属类资源化深度布局，产品拓展到铋、锑、金、银、铂、钯等，重视再生资源的资源价值 [7] 财务预测表 - 资产负债表：2024 - 2027年流动资产分别为138.88亿元、177.54亿元、198.11亿元、220.04亿元，非流动资产分别为133.80亿元、131.39亿元、128.51亿元、125.17亿元等 [8] - 利润表：2024 - 2027年营业总收入分别为145.00亿元、163.00亿元、186.99亿元、210.18亿元，营业成本分别为124.07亿元、140.30亿元、162.09亿元、181.88亿元等 [8] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流分别为7.60亿元、-1.76亿元、7.97亿元、10.53亿元，投资活动现金流分别为-5.08亿元、-5.39亿元、-5.39亿元、-5.40亿元等 [8] - 重要财务与估值指标：2024 - 2027年每股净资产分别为5.94元、6.35元、6.85元、7.44元，ROIC分别为3.98%、4.88%、5.32%、5.86%等 [8]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 伟星新材2024年业绩受市场需求疲软、行业竞争加剧等影响下降超三成，但Q4环比回升 未来基建发力及房地产市场回升有望带动需求修复 公司战略规划有望提升市场占有率 同时公司慷慨分红，股息率达4.2%，低利息环境下具备吸引力 看好公司持续发展壮大，建议关注 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 2025年4月15日收盘价11.72元，总市值186.59亿元，总股本15.92亿股，流通股本14.71亿股，ROE（TTM）18.71%，12月最高价18.85元，12月最低价10.40元 [5] 业绩情况 - 2024年实现营业收入62.67亿元，同比下降1.75%；归母净利润9.53亿元，同比下降33.49%；基本每股收益0.61元，同比下降32.22% 公司拟向全体股东每10股派发5元现金红利（含税） [6] - Q4单季度实现营业收入24.94亿元，同比下降5.26%，环比增长74.46%；归母净利润3.29亿元，同比下降41.09%，环比增长15.73% [6] 业绩下降原因 - 面对市场需求疲软、行业竞争加剧，公司加大市场投入与品牌推广力度，销售费用同比增加1.16亿元 [6] - 合营企业东鹏合立的投资收益较上年同期减少1.67亿元 [6] - 收购公司商誉减值准备增加7397.17万元 [6] 销量与毛利率 - 2024年管道生产30.24万吨，同比下降0.02%；销售30.04万吨，同比增长2.3% [6] - PPR/PE/PVC营业收入分别为29.38亿/14.23亿/8.27亿，同比分别下降1.72%/6.9%/8.09% [6] - 销售毛利率为41.97%，较上年下降2.61%，但仍维持较高水平 PPR/PE/PVC销售毛利率分别为56.47%/31.4%/21.75%，较上年同期分别下降1.61%/2.92%/5.95% [6] 费用率情况 - 2024年销售费用9.47亿，同比增长14.04%；管理费用2.94亿，同比下降2.9%；财务费用 -4510万，同比增加37.05%；研发费用1.92亿，同比下降5.12% [6] - 销售费用率为15.13%，管理费用率为4.69%，研发费用率为3.07%，财务费用率为 -0.72% 2024年整体费用率为22.17%，较2023年提升2.34个百分点 [6] 盈利预测 | 科目（百万元） | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 6,378 | 6,267 | 6580 | 7,106 | | 营业总成本 | 4,877 | 5,104 | 5329 | 5,747 | | 营业成本 | 3,552 | 3,652 | 3,849 | 4,157 | | 营业税金及附加 | 61 | 63 | 66 | 71 | | 销售费用 | 831 | 948 | 961 | 1030 | | 管理费用 | 303 | 294 | 296 | 313 | | 财务费用 | -72 | -45 | -40 | -38 | | 研发费用 | 202 | 192 | 197 | 213 | | 公允价值变动净收益 | 0 | 1 | 0 | 0 | | 资产减值损失 | 11 | 86 | 79 | 71 | | 营业利润 | 1735 | 1141 | 1257 | 1397 | | 加 营业外收入 | 3 | 5 | 5 | 5 | | 减 营业外支出 | 6 | 4 | 5 | 5 | | 利润总额 | 1732 | 1142 | 1257 | 1397 | | 减 所得税 | 271 | 182 | 201 | 224 | | 净利润 | 1461 | 960 | 1056 | 1173 | | 减 少数股东损益 | 29 | 7 | 10 | 21 | | 归母公司所有者的净利润 | 1432 | 953 | 1046 | 1152 | | 基本每股收益(元) | 0.90 | 0.60 | 0.66 | 0.72 | | PE | 13.03 | 19.59 | 17.83 | 16.19 | [7]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 终端波动和费用影响多利科技2024年全年业绩，一体化压铸业务预计2025年下半年起逐步进入大规模量产期，持续看好公司在一体化压铸领域逐渐放量及客户结构优化 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收35.9亿元，同比-8.2%，归母净利润4.2亿元，同比-14.4%，扣非归母净利润4.0亿元，同比-16.9%；2024Q4实现营收11.0亿元，同比-5.3%，归母净利润0.8亿元，同比-24.1%，扣非归母净利润0.6亿元，同比-41.3% [2][4] - 2024年受上汽、特斯拉销量承压及资产折旧摊销增加、计提资产减值、部分费用增加等因素影响，综合毛利率21.08%，同比-2.13pct [4] 业务发展 - 一体化压铸方面布局多条布勒大型一体化压铸产线，2023年实现产品量产和交付，2024年获多个客户订单，预计2025年下半年起逐步进入大规模量产期 [4] - 2024年一体化压铸业务处于生产爬坡期，相关子公司管理费、制造费等费用较高，后续各项目初步达产后有望对经营业绩产生较大贡献 [4] 客户情况 - 目前主要客户包括蔚来汽车、零跑汽车、理想汽车等，在设备先进性、产品良率、成本控制、工艺设计等方面积累了丰富经验 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营收47.7/56.8/65.4亿元，实现归母净利润5.8/7.0/8.2亿元，对应PE为10/9/7倍 [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(亿元)|39.1|35.9|47.7|56.8|65.4| |增长率YoY %|16.6%|-8.2%|32.7%|19.2%|15.1%| |归属母公司净利润(亿元)|5.0|4.2|5.8|7.0|8.2| |增长率YoY%|11.0%|-14.4%|36.3%|21.2%|17.2%| |毛利率%|23.2%|21.1%|23.1%|23.2%|23.2%| |净资产收益率ROE%|11.6%|9.3%|11.8%|12.4%|12.9%| |EPS(摊薄)(元)|2.08|1.78|2.43|2.94|3.45| |市盈率P/E(倍)|12.13|14.18|10.40|8.58|7.32| |市净率P/B(倍)|1.41|1.32|1.22|1.06|0.95| [5] 财务报表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度相关财务数据，如资产总计、营业总收入、经营活动现金流等 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 飞荣达24年和25Q1业绩高速增长，毛利率逐步改善，费用率持续下降，新业务在AI终端和AI服务器驱动下有望放量，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长良好 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年实现营收50.31亿元，同比增长15.76%，归母净利润1.89亿元，同比增长83.01%，扣非净利润1.58亿元，同比增长92.81%；25Q1实现营收11.81亿元，同比增长14.74%，归母净利润0.58亿元，同比增长85.57%，扣非净利润0.36亿元，同比增长30.28% [1] 产品收入及毛利率 - 24年电磁屏蔽材料及器件收入13.10亿，YoY + 11.40%；热管理材料及器件收入18.64亿，YoY + 7.58%；防护功能器件收入5.50亿，YoY + 26.24%；轻量化材料及器件收入7.22亿，YoY + 45.48%；整体毛利率19.18%，同比 - 0.29pct；25年Q1毛利率17.52%，同比 + 0.59pct [2] 费用率及净利率 - 24年净利率3.44%，同比 + 1.63pct，销售费用/管理费用/研发费用分别为2.28%/5.38%/5.23%，同比 - 0.34pct/-1.59ct/-0.09pct [2] 下游业务情况 - 24年主要收入增量来自消费电子领域，AI PC有望今年贡献增量收入；通信业务领域开发多种散热模组，液冷技术市场前景广阔 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为68.03/90.01/112.97亿元，归母净利润3.71/6.45/7.99亿元，对应PE分别为29x/17x/14x [3] 财务指标 - 2024 - 2027E营业收入增长率分别为15.8%、35.2%、32.3%、25.5%；净利润增长率分别为83.0%、96.7%、73.7%、23.9%；毛利率分别为19.2%、18.3%、20.3%、21.0%等 [11][12] 股价表现 - 1M、3M、12M绝对收益分别为 - 21%、2%、35%；相对收益分别为 - 15%、3%、29% [8]