核心观点 - 各行业和公司发展态势不一，部分行业受政策、市场环境等因素影响，部分公司业绩有增长或下滑情况，投资建议多为增持或买入 [2][3][4] 总量研究 金融工程量化 - 截至2025年3月31日，沪深300指数上涨家数占比指标环比上月小幅上升且高于60%，市场情绪较高；动量情绪指标近一月快线、慢线均拐头向下且快线在慢线下方，未来一段时间维持谨慎观点；均线情绪指标显示短期内沪深300指数处于情绪非景气区间 [1] 行业研究 房地产 - 2025年1 - 3月，百强房企累计全口径销售金额7847亿元、销售面积3931万平，同比-7.3%、-19.2%，累计同比较1 - 2月变化-4.2pct、-3.6pct，TOP50房企中48家全口径销售金额同比平均值为+11.7%，中位数为+0.5%，部分高能级城市将逐步止跌回稳，建议关注中国海外发展等 [2] 医药 - 国家药监局支持高端医疗器械创新发展政策落地，有望推动高端影像设备等领域快速发展，建议增加医疗器械板块配置，关注港股低估值企业、稳健增长的消费医疗器械企业、研发实力强劲的龙头公司 [3] 公司研究 银行 - 无锡银行2024年全年营收47.3亿，同比增长4.15%，归母净利润22.5亿，同比增长2.35%，加权平均净资产收益率为10.6pct，同比下降0.9pct，营收稳步增长，盈利增速略有放缓，规模稳步扩张，对公贷款投放景气度较好，全年NIM为1.51%，同上半年持平，不良率维持低位，风险抵补能力强 [4] - 江阴银行2024年全年营收39.6亿，同比增长2.5%，归母净利润20.4亿，同比增长7.9%，加权平均净资产收益率为11.55%，同比下降1pct，全年净利息收入负增幅度收窄，营收盈利增长提速，对公贷款多增稳定扩表节奏，NIM较前三季度逆势走阔2bp至1.76%，不良双降，风险抵补能力稳健 [6] - 张家港行2024年全年营收47.1亿，同比增长3.8%，归母净利润18.8亿，同比增长5.1%，加权平均净资产收益率为11.05%，同比下降0.6pct，营收增速稳中有升，业绩增长韧性强，扩表节奏略有放缓，4Q息差环比走阔，债券交易驱动非息收入高增，不良率低位运行，可转债转股驱动资本安全边际增厚 [7] 房地产 - 招商蛇口2024年营收1790亿元，同比+2%，归母净利润40亿元，同比-36%，2025年Q1销售额约351亿元，同比-13%，拿地强度约62%，预测25 - 27年归母净利润为42.1/44.7/54.4亿元，当前股价对应25 - 27年PE估值分别为21.1/19.8/16.1倍 [8] 基化 - 兴发集团2024年营收283.96亿元，同比增长0.41%（追溯调整后），归母净利润16.01亿元，同比增长14.33%（追溯调整后），主要产品销量稳步增加，市场份额进一步提升，预计2025 - 2027年归母净利润分别为20.92/24.41/28.78亿元 [9] - 利尔化学草铵膦价格下跌幅度放缓，上调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为4.60（上调42.2%）/5.06（上调15.9%）/6.68亿元，后续将持续扩充精草铵膦等产能 [11] - 金宏气体因部分产品价格下跌，下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为2.96（下调6.2%）/3.83（下调16.1%）/4.50亿元 [12] 石化 - 新奥股份考虑海外天然气价格下跌，平台交易气价差收窄，下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为54.06（下调21%）/62.08（下调18%）/69.30亿元，天然气需求持续增长，维持“买入”评级 [10] 有色 - 神火股份2024年营业收入383.73亿元，同比+1.99%，归母净利润43.07亿元，同比-27.07%，煤炭板块量价齐跌拖累业绩，年初以来氧化铝价格持续下跌，预计2025年电解铝利润走扩，煤炭价格下跌空间相对有限，关注电解铝纳入碳交易市场后水电铝溢价，预计2025 - 2027年归母净利润分别为58.91亿元/63.09亿元/69.72亿元 [13] 建材 - 凯盛科技2024年营收/归母净利/扣非归母净利48.9/1.4/-0.2亿，同比-2.3%/+30.8%/亏损收窄，考虑UTG项目投产在即及显示材料产品结构提升，略上调25 - 26年归母净利预测为2.62/3.19亿元（较上次+13%/+11%），引入27年归母净利预测为3.62亿元 [14] 汽车 - 博俊科技2024年业绩亮眼，2025E或再配套强周期车型，扩产持续同步保障，上调2025E/2026E归母净利润预测至8.0/9.4亿元，新增预测2027E归母净利润10.0亿元 [15] - 广汽集团2024业绩表现承压，4Q24销量及投资收益环比改善，换帅开启全面改革，番禺行动元年自主品牌加速发展，下调2025E - 2026E归母净利润预测至7.5亿元/8.8亿元，新增预测2027E归母净利润10.5亿元 [16] 电新 - 良信股份2024年营收同比-7.57%至42.38亿元，归母净利润同比-38.92%至3.12亿元，受地产需求疲软影响，主要业务板块营收承压，需关注数据中心场景应用突破，预计25 - 27年归母净利润4.40/5.52/6.65亿元，当前股价对应25年PE为23倍 [17] 零售 - 中国中免2024年营业收入564.7亿元，同降16.38%，归母净利润42.7亿元，同降36.44%，扣非归母净利润41.4亿元，同降37.70%，下调2025/26年归母净利润预测35.2%/36.2%至49.7/55.9亿元，新增2027年预测61.8亿元，在离岛免税市场稳固份额，口岸渠道覆盖面扩大 [18] 医药 - 锦欣生殖2024年总营业收入28.12亿元，同比增长0.8%，归母净利润2.83亿元，同比减少17.9%，正常化净利润4.16亿元，同比减少11.7%，业绩符合预期，预计25 - 27年EPS为0.14/0.15 /0.17元，对应PE分别为20/18/16x [19] - 信立泰下调2025 ~ 2026年归母净利润预测为7.08/ 8.22亿元（原预测为8.61/ 9.01亿元），新增2027年归母净利润预测为9.79亿元，现价对应PE分别为52/ 45/ 37倍，深耕心血管领域，拥有强大销售推广能力，逐步完成创新转型，即将进入产品收获期 [20] - 恒瑞医药2024年营业收入279.85亿元（YOY + 22.63%），归母净利润63.37亿元（YOY + 47.28%），扣非归母净利润61.78亿元（YOY + 49.18%），业绩符合预期，预测25 - 27年归母净利润为67.9/80.1/91.6亿元，当前股价对应PE分别为46/39/34倍 [21] 社服 - 首旅酒店2024年营收77.51亿元，同比-0.5%，归母净利润8.06亿元，同比+1.4%，24Q4营收18.62亿元，同比-1.1%，归母净利润0.83亿元，同比-24.7%，预测2025/2026/2027年归母净利润分别为9.26/11.18/13.80亿元，折合25 - 27年EPS分别为0.83/1.00/1.24元，对应25年PE为16倍 [22] 家电 - 九阳股份长期在小家电行业领导地位稳固，新品研发上市持续推进，渠道改革成果有望释放，因外销下滑较大，短期经营承压，下调2025 - 26年归母净利润至2.4/3.0亿元（较前次预测分别下调32%/22%），新增2027年归母净利润预测为3.4亿元，现价对应PE分别为33、27、24倍，由“买入”调整为“增持”评级 [23] 食饮 - 涪陵榨菜2024年营业收入23.9亿元，同比-2.6%，归母净利润8亿元，同比-3.3%，需求疲软下核心产品收入同比下滑，24Q4毛利率承压拖累净利率，全年分红比例提升，加大产品研发力度，聚焦榨菜品类优化，预测2025 - 2026年归母净利润分别为8.78/9.39/9.91亿元，当前股价对应PE分别为17.6x/16.5x/15.6x [24] - 九毛九2024年营业收入60.7亿元，同比+1.5%，归母净利润0.6亿元，同比-87.7%，24年怂火锅收入持续增长，经营利润率同比下降，同店收入减少，抬升主要经营成本收入占比，持续经营调整，预测25 - 27年归母净利润分别为1.25/1.75/2.21亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为30x/21x/16x [25]

报告核心观点 - 特朗普“对等关税”即将落地，对A股和大类资产配置产生影响，需关注基本面改善情况和政策对冲措施；各行业和公司发展态势不一，部分公司业绩增长，部分受政策或市场因素影响，投资者可根据研报分析挖掘潜在投资机会并注意风险 [3][25] 宏观策略 《4月，特朗普冲击再临——A股动静框架之静态指标》 - 资产联动指标显示股票相对债券配置价值长周期处高位，ERP超1倍标准差；市场配置指标中全A指数降低，多数宽基指数历史分位数低于50%，创业板指仅10%左右，估值分化持平 [5][23] - 市场交易/情绪指标中换手率、成交额占比下滑，交易热度降温，行业/个股趋势指标无明显变化 [5][23] - 投资者行为方面回购规模回落，产业资本减持规模扩大，主体资金流回升，因国际中介指标积极 [5][23] 《迎接“对等关税”冲击——政策与大类资产配置月观察》 - 海内外政策要闻包括习近平会见国际工商界代表，特朗普宣布4月2日征收“对等关税” [25] - 国内外政策导向分析显示海外聚焦特朗普加征关税和中日经济高层对话，国内聚焦扩大开放、多领域政策调整 [26] - 权益市场3月主板指数微幅震荡，上证指数和中证100反弹，万得微盘股指数先升后调；固收市场资金面紧张，央行回笼资金；大宗商品有色冲高回落，原油震荡，贵金属上行，黑色下行，猪肉止跌；外汇市场美元指数波动，人民币先缓解贬值压力后再度承压 [27][28] - 大类资产轮动展望为权益等待特朗普冲击落地，关注基本面，重视黄金和转债，二季度政策配合或对冲关税冲击 [3][29] 金融固收 《金融工程：哪些行业景气度在上行？——细分行业景气度跟踪 - 20250401》 - 行业历史盈利跟踪显示证券Ⅱ、消费电子、工业金属ROETTM处过去一年高点，银行、煤炭开采洗选、电源设备处低点；保险Ⅱ、工业金属、电信运营Ⅱ处过去十年高点，计算机软件、电源设备、其他化学制品Ⅱ处低点 [31] - 行业景气度跟踪从预期ROE增速看，乘用车Ⅱ、电源设备、通信设备景气度高，煤炭开采洗选、石油开采Ⅱ、银行景气度低；从相对历史增速看，房地产开发和运营、传媒、计算机软件处较高水平，建筑施工、银行、发电及电网处较低水平 [31] - 从预期营业收入增速看，证券Ⅱ、半导体、电源设备景气度高，房地产开发和运营、煤炭开采洗选、石油化工景气度低；从相对历史增速看，乘用车Ⅱ、电源设备、通用设备处较高水平，房地产开发和运营、建筑施工、其他医药医疗处较低水平 [32] 行业公司 《豪能股份（603809）：汽车传动蒸蒸日上，机器人再添增长极》 - 基本情况为深耕汽车传动，拓展至航空、机器人领域，2024年归母利润增长超收入增速，新能源和航空航天业务推动业绩增长 [34] - 看点是差速器业务增长，2025年产能有望释放；机器人产品定位减速机和关节驱动总成，已与客户对接 [35] - 投资建议预计25 - 27年收入和归母净利润增长，给予25年35XPE，目标价23.1元 [36] 《赤子城科技（09911）：事件点评：多元矩阵开花结果，AI赋能第二增长曲线》 - 二维战略促增长，2024年营收增长，社交和创新业务表现出色，经调整EBITDA增长 [36] - AI驱动“多元矩阵”成果显著，降本增效，本地化战略推进；加速布局“AI + 社交娱乐”，夯实第二增长曲线 [38] - 投资建议调整收入和归母净利润预测，给予2025年11倍PE，目标股价8.50港元，维持“买入”评级 [19][39] 《中国中免（601888）：24年受制于流量承压，关注市内免税扩容》 - 2024年业绩承压，毛利率略增，海南离岛免税流量影响Q4和全年业绩，分红率超50% [39][40] - 海南流量承压但市占率提升，市内免税政策落地有望受益，推进门店升级和新中标经营权 [40][41] - 投资建议下调盈利预测，维持“买入”评级 [42] 《泡泡玛特（09992）：2024H2业绩超预期，盈利能力大幅增强》 - 2024年全年和H2收入、利润增长，海外市场亮眼，IP、产品结构改善 [43][44] - 毛利率提升，费用端优化，自有IP受欢迎，海内外渠道拓展成效显著 [45][46] - 投资建议上调收入和调整后净利润预测，维持“买入”评级 [46] 《北方国际（000065）：利润延续高增，投运项目带动业绩弹性释放》 - 24年利润增长，25年孟加拉项目运营或带动业绩，预计25 - 27年归母净利润增长，维持“买入”评级 [47] - 工程、焦煤、发电业务收入下滑，在手订单充足，各运营项目有不同表现 [49] - 盈利质量提高，收、付现比上升 [50] 《民爆光电（301362）：核心照明业务稳步增长，公司维持高分红水平》 - 2024年营收和归母净利润增长，Q4营收增长、归母净利润略降，分红比例高 [52] - 核心照明业务增长，植物照明增速承压，工业照明毛利率下降，利息和汇兑影响财务费用 [53][54] - 投资建议预计25 - 27年归母净利润增长，维持“增持”评级 [55] 《锦泓集团（603518）：IP授权业务潜力可期》 - 2024年Q4和全年收入、归母净利润有不同表现，分品牌、模式收入和毛利率有变化 [57][58] - 推进TeenieWeenie品牌IP资产开发与变现，重构消费场域，贯通渠道生态 [58][60] - 调整盈利预测，维持“增持”评级 [61] 《华泰证券（601688）：资本市场转暖，经纪与信用业务受益明显增厚业绩—24年年报点评》 - 业绩整体符合预期，经纪与信用业务推动增长，ROE提升，杠杆率下滑 [63] - 轻资产业务中经纪业务因市场交投活跃增长，投行业务受监管影响下滑，资管业务稳定但受降费影响 [63][65] - 重资产业务中信用业务因两融余额上升和转融通利息支出减少增长，自营业务扣除出售AssetMark后负增长 [66] - 投资建议更新盈利预测，维持“买入”评级 [67] 《晶苑国际（02232）：客户优势显现，乐观预期2025》 - 公司是全球领先成衣制造企业，多年盈利能力提升，2024年营收和归母净利润增长 [69][70] - 共创模式与优质客户合作，具备多国制造和工艺优势，对2025年业绩有信心 [70][71] - 首次覆盖给予“买入”评级，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，目标价7.60港元 [72][73] 《伟星股份（002003）：持续深化竞争相对优势》 - 2024年Q4和全年收入、归母净利润增长，分业务和地区收入有不同增幅，产能利用率提升 [74] - 以客户为中心促进销售增长，把握趋势强化产品优势，深化数字应用建设工厂 [74][75] - 2025年有营收和成本目标，调整盈利预测，维持“买入”评级 [75] 《嘉益股份（301004）：业绩靓丽，扩充海外产能》 - 2024年Q4和全年收入、归母净利润增长，金属制保温杯销量和单价上升，分红转增股本 [77] - 24Q4毛利率和归母净利率下降，预计后续规模效应改善盈利能力 [77]

报告核心观点 报告围绕A股市场、基金、债券、财经资讯、行业及公司动态、湖南经济动态等方面展开分析，指出市场震荡筑底，4月将转向经济基本面驱动，建议关注高股息、贵金属等板块；各行业和公司有不同发展态势，如存储芯片价格上涨、部分公司业绩增长等[6][9][27]。 A股市场概览 - 各指数收盘及涨跌情况：上证指数3348.44点涨0.38%，深证成指10503.66点跌0.01%等[2] - 各指数市值、市盈率、市净率情况：上证指数总市值641113亿元，市盈率11.80等[3] 财信研究观点 市场策略 - 市场层面：创新型中小企业风格和小微盘股板块风格跑赢，创新成长板块和超大盘股板块风格跑输；医药生物等涨幅居前，汽车等跌幅居前[6][7] - 估值层面：各指数市盈率和市净率处于不同历史分位[7] - 资金层面：万得全A指数上涨公司多，成交额减少[8] - 市场策略：沪指震荡反弹，医药板块活跃；4月市场转向经济基本面驱动，建议关注高股息、贵金属等板块[8][9] 基金研究 - 4月1日，LOF基金价格指数涨0.4%，ETF基金价格指数涨0.51%等，ETF总成交额约2534.28亿元[12] 债券研究 - 4月1日，1年期国债到期收益率上行，10年期下行，国债期货主力合约下跌等[14] 重要财经资讯 宏观经济 - 澳洲联储维持现金利率4.1%不变[15][16] - 央行开展649亿元7天期逆回购操作，单日净回笼3130亿元[17][18] - 3月财新PMI录得51.2，制造业扩张加快[19][20][21] 财经要闻 - 北京二手房3月成交突破1.9万套，市场企稳[22][23] - 多部门发布集成电路和软件企业税收优惠清单制定通知[24][25] 行业及公司动态 行业动态 - 存储芯片价格周环比上行，行业有望进入涨价周期[27] - “玲龙一号”全球首堆首台主泵完成验收，预计2026年建成[29] - 雷神AI智能眼镜亮相，具备多元功能，建议关注核心零部件供应商[31][32] 重点公司跟踪 - 金杯电工2024年营收和利润增长，拟派发现金红利，持续拓展产线[34][35][36] 公司跟踪 - 迪哲医药将在ASCO大会公布产品研究成果，产品有良好疗效和潜力[38][39] - 兴发集团多个项目推进，业绩同比增长[41][42] - 圣泉集团高价值订单增长，业绩稳步增长，预计2025年一季度净利润增加[44] - 浙商银行2024年营收和利润增长，净息差收窄，资产质量稳健[47][48] - 江阴银行2024年业绩增速回升，息差提升[50] - 浦发银行2024年营收下降，利润高增，净息差收窄，不良率改善[53] 湖南经济动态 湘股动态 - 丽臣实业募投项目部分进入试生产阶段，将提升竞争力和业绩[55] 湖南省地方动态及政策 - 中欧班列（长沙）一季度开行157列，货值4.54亿美元，常态化运行[56][57]

核心观点 - 2025年一季度中国经济平稳起步，制造业扩张加快，但价格指数回落或抑制利润，居民消费有待改善，二季度需关注消费复苏及美国关税影响，债市Q1调整、Q2可能震荡 [2][11] - 多家公司发布2024年年报，业绩有增有减，各公司面临不同发展机遇与挑战，部分公司获评级推荐 [2] 固定收益 - 3月PMI扩张速度加快，制造业PMI环比升0.3pct至50.5%，非制造业商务活动指数为50.8%，环比升0.4pct，综合PMI产出指数为51.4%，较上月升0.3pct，企业生产经营活动改善 [9] - 3月制造业PMI回升，供需两端改善，价格指数回落，不同类型企业恢复有分化，新出口订单指数环比升0.4pct，进口指数环比降2.0pct [10] - 2025年Q1经济企稳，债市明显调整，Q2可能震荡，债市无趋势性机会但无大熊市 [11][12] 新消费（李宁） - 2024年营收286.76亿元，同比+3.9%，毛利润141.56亿元，同比+6.0%，毛利率49.4%，较2023年+1pct，归母净利润30.13亿元，同比-5.5% [2][20] - 电商渠道营收占比31%，较23年提升2pct，为营收增长核心驱动，跑步产品零售流水快速增长，运动生活和户外品类有发展潜力 [2][21] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为26.56亿、29.60亿、32.64亿元，维持“买入”评级 [22] 公用环保（龙源电力） - 2024年营收370.70亿元，同比减少2.58%，归母净利63.45亿元，同比增长0.66% [14] - 风况不佳使风电利用小时数降156小时，发电量降1.31%，但风电上网电价逆势增长，光伏盈利下滑因部分资产减值损失 [15][16] - 火电资产出表成纯新能源公司，集团新能源资产注入可期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为71.73、76.28和81.53亿元，维持“买入”评级 [17] 公用环保（银星能源） - 2024年营收12.66亿元，同比减少3.32%，归母净利润0.87亿元，同比减少45.82%，业绩下滑系以大代小减值影响 [24] - 以大代小减值拖累短期业绩，机组效率提升贡献远期业绩，分布式电源发展好，背靠中铝有望成长 [25][26] - 预计2025 - 2027年归母净利润为1.53、1.71、1.89亿元，对应PE分别为29、26、24倍，维持“增持”评级 [26] 公用环保（华润燃气） - 2024年营收1026.76亿港元，同比增长1.4%，归母净利润40.88亿港元，同比下降21.7%，低于市场预期 [28] - 暖冬使销气量增速放缓，居民端顺价助毛差回升，接驳利润收缩，聚焦城燃主业，资本开支收缩，自由现金流改善 [29][30][31] - 气价下行助成本改善，期待地产企稳业绩反弹，预计2025 - 2027年归母净利润分别为47.24、55.10、61.86亿元，维持“买入”评级 [32] 公用环保（大唐新能源） - 2024年营收125.76亿元，同比下降1.77%，归母净利润23.78亿元，同比下降13.63%，业绩符合预期 [34] - 风况偏弱与市场化电价下滑致业绩承压，2024年新增装机超预期获8GW指标，应收补贴超200亿约为市值1.4倍 [35][36][37] - 长城人寿拟获董事席位，预计2025 - 2027年归母净利润分别为30.1、31.5、32.1亿元，维持“买入”评级 [38] 机械/建材建筑（雪峰科技） - 公司主营民爆，近年变革焕发新生，完成“民爆+能化”布局，广东宏大入主或开启民爆产能大增长时代 [40] - 新疆民爆需求增速领跑全国，公司坐拥区域优势，化工业务保障上游供给并提供盈利期权 [41][43] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为7.36、7.94、9.36亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [43] 北交所（民士达） - 2024年营收4.08亿元，同比+20%，归母净利润1亿元，同比+23%，扣非归母净利润0.92亿元，同比+50% [44] - 芳纶纸市场领先，新兴领域拓展业绩好，基本盘业务加速国产替代，布局第二增长曲线 [45][46] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.30、1.69、2.09亿元，上调至“买入”评级 [47]

报告核心观点 报告围绕财经要闻、宏观策略、行业公司、重点数据更新等方面展开分析，指出当前 A 股市场处于震荡阶段，各行业表现分化，未来市场有望呈现科技领涨、红利防御、消费复苏与内需驱动的特征，建议投资者把握结构性机会，关注各行业动态及相关政策变化[5][8][9]。 财经要闻 - 3 月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得 51.2，较 2 月上升 0.4 个百分点 [5][8] - 国家税务总局拟在全国推广离境退税“即买即退”，提升境外旅客购物离境退税便利度 [5][8] - 金融监管总局等三部门印发《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》，推进科技金融政策试点，支持保险公司发起设立私募证券基金投资股市并长期持有 [5][8] 宏观策略 市场分析 - 2025 年 4 月 1 日，医药电力行业领涨，A股 小幅上行，沪指全天小幅震荡上扬，当前上证综指与创业板指数平均市盈率处于近三年中位数平均水平，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，建议关注电力、医药等行业投资机会 [8] - 2025 年 3 月 31 日，防御行业领涨，A股 震荡整理，沪指全天小幅震荡整理，当前上证综指与创业板指数平均市盈率处于近三年中位数平均水平，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，建议关注电力、石油等行业投资机会 [9] - 2025 年 3 月 28 日，汽车传媒行业领涨，A股 震荡整固，沪指全天小幅震荡整理，当前上证综指与创业板指数平均市盈率处于近三年中位数平均水平，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，建议关注汽车、文化传媒等行业投资机会 [11] - 2025 年 3 月 27 日，汽车半导体行业领涨，A股 小幅上扬，沪指全天小幅震荡上行，当前上证综指与创业板指数平均市盈率处于近三年中位数平均水平，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，建议关注汽车、半导体等行业投资机会 [12] 周度策略 - 2025 年 3 月 24 - 30 日，涉及全国要闻与数据跟踪、河南经济与政策跟踪、债券市场运行跟踪、股票市场运行跟踪、券商板块周行情跟踪 [10] 行业公司 算力产业 - AI 时代下，算力产业总体需求持续快速攀升，我国实施“东数西算”工程和建设“一体化算力网络”，AI 服务器、液冷、国产 AI 芯片是未来智算产业三大核心增长点；河南运载力和计算力水平领先，形成“一核四极多点”算力区域架构，提出积极算力规划，企业布局在上游服务器和硬件端优势明显 [13][14][15] - 算力基建带动光芯片需求持续增长，全球算力规模预计未来五年以超 50%速度增长，光芯片是 AI 服务器数据传输核心组件，2023 - 2027 年全球光芯片市场年复合增长率将达 14.86%；河南省大力支持算力产业，重点发展光芯片，仕佳光子是我国领先光电子核心芯片供应商 [23][24][25] 电气设备 - 3 月电气设备表现强于沪深 300 指数，制造业 PMI 重回景气区间，有色金属价格上行带动成本提升，板块估值有所修复，维持“同步大市”投资评级，估值修复动力源于机器人技术迭代和电网建设加速 [16][17] 新材料 - 3 月新材料指数走势强于沪深 300，基本金属价格普遍上涨，全球半导体销售额继续同比增长，1 - 2 月超硬材料及其制品出口额同比下降，3 月稀有气体价格环比小幅下降，维持行业“强于大市”投资评级 [20][21][22] 航空航天及卫星应用 - 我国航空航天及卫星应用产业链涵盖多方面，已形成中国特色航天发展路径和六大主要产业聚集区；河南有发展该产业的基础和优势，初步构建产业发展布局，细分领域有骨干企业，多颗遥感卫星发射运行 [26][27] 机械 - 3 月中信机械板块上涨 3.27%，跑赢沪深 300 指数 2.52 个百分点，起重运输设备等涨幅靠前，锂电设备等跌幅靠前；建议 4 月配置传统工程机械、高铁设备等，关注人形机器人及风电、光伏行业抢装行情 [27][28] 光伏 - 2025 年 3 月光伏板块震荡盘整，个股走势分化，政策刺激光伏抢装，企业开工率预计回升，产业链下游价格短期反弹；建议中期关注主辅材领域头部企业 [29][30][32] 风电 - 3 月电力及公用事业指数表现强于市场，2025 年前两月用电量微增、发电量同比下降，风电增速加快，煤炭量增价跌、库存增加，天然气生产稳定增长、进口增速下降，国际气价上涨、国内气价平稳，三峡出入库流量同比增长，河南电力供需有变化；维持“强于大市”投资评级，建议关注大型水电、核电企业 [33][34][37] 券商 - 2025 年 2 月券商指数横向窄幅震荡整理，重心提高，经营业绩受权益、固收、成交量、两融余额、股权融资规模等因素影响；预计 3 月自营业务投资收益总额小幅波动，经纪业务景气度保持高位，两融业绩贡献度高，投行业务总量增长，整体经营业绩环比波动收敛；建议关注头部券商等 [39][40][41] 汽车 - 截至 3 月 24 日收盘，汽车行业指数上涨 2.99%，跑赢沪深 300 指数；2 月汽车产销同比大幅增长，出口量增加，自主品牌乘用车占比提升，商用车产销回暖，新能源产销保持快速增长；维持行业“强于大市”投资评级，建议关注比亚迪等车企及行业补贴政策 [42][43][44] 重点数据更新 近期限售股解禁明细 - 涉及 *ST 恒宇、万泽股份等多家公司，公布了解禁数量、总股本、占总股本比例及解禁日期 [46] 沪深港通前十大活跃个股明细 - 展示了 A 股十大活跃个股的成交金额、收盘价、涨跌幅等信息 [48] 今日新股申购 - 未提供具体内容 [48] IPO 信息 - 未提供具体内容 [48]

报告核心观点 - 市场在4月中旬前大概率震荡整理，中线趋势未走坏，无明显下行风险，建议观望，待大盘企稳、出现多头趋势后增配，遵循“高切低”原则进行行业再平衡，关注大金融、大消费和红利等板块；OpenAI对ChatGPT图像生成功能升级或成多模态板块行情催化剂，推荐关注多模态相关公司 [6][7][8] 市场总览 大势 - 4月1日上证指数涨0.38%，沪深300涨0.01%，科创50涨0.16%，中证1000涨0.53%，创业板指跌0.09%，恒生指数涨0.38% [4][5] 行业 - 4月1日表现最好的行业为医药生物（+3.34%）、公用事业（+1.78%）、国防军工（+1.46%）、钢铁（+1.32%）、煤炭（+1.29%）；表现最差的行业为家用电器（-1.71%）、计算机（-0.97%）、汽车（-0.9%）、银行（-0.59%）、通信（-0.46%） [4][5] 资金 - 4月1日全A总成交额为11527.82亿元，南下资金净流入198.64亿港元 [4][5] 重要观点 所在领域 - 策略 [6] 核心观点 - 区间震荡开启，续观望、再平衡 [6] 市场看法 - 科技待歇脚，低估值进攻 [6] 观点变化 - 预计市场4月中旬前大概率震荡整理，中线趋势未走坏，主要指数有较强技术支撑，无明显下行风险 [6] 驱动因素 - 基于“市场继续震荡整理，权重指数波幅更小”判断，建议观望，待大盘企稳、出现多头趋势后增配 [6] 与市场差异 - 建议遵循“高切低”原则，在科技成长反弹、反抽时进行行业再平衡，关注大金融、大消费和红利等板块 [6] 重要点评 主要事件 - 3月25日，OpenAI对ChatGPT图像生成功能升级，用户可通过GPT - 4o生成和修改图像，效果提升巨大 [7] 简要点评 - 此次升级可能成新一轮多模态板块行情催化剂 [7] 投资机会 - 推荐关注果麦文化、上海电影、华策影视、万兴科技、中文在线、汤姆猫、光线传媒等多模态相关公司 [8] 催化剂 - 相关技术应用成熟 [8]

核心观点 - 3月PMI显示经济有开工前置、制造业需求修复好于供给、居民生活服务消费弱三个特点，二季度出口和房地产经济压力或加大，年中或需宏观政策加码；美国经济数据偏弱，二季度下行风险大但“退而不衰”，下半年财政宽松预期或支撑增长回升；国内固收市场有不同表现，部分转债有配置需求刚性，绿色债券发行和成交增加；多只推荐个股有不同业绩表现和盈利预测调整 [1][4][6] 宏观策略 宏观点评 - 3月制造业PMI为50.5%、服务业PMI为50.3%、建筑业PMI为53.4%，环比均改善确认一季度开门红，但3月PMI环比不强，制造业需求修复好于供给，居民生活服务消费弱，后续出口和房地产压力或加大，需关注宏观政策 [1][30] - 3月出口订单环比改善，小型企业景气度大幅回升，装备制造业是主要驱动，物价压力大，建筑业PMI季节性回升但中枢水平下降 [30] 宏观深度报告 - 我国居民消费率低且服务消费缺口大，城乡收入差距大制约消费，可借鉴日本国民收入倍增计划，从推进城乡融合、助力中小企业、完善收入分配、推动养老保险改革四个方向推动居民增收 [32] 宏观量化经济指数周报 - 周度和月度ECI指数显示一季度经济有望开门红，结构上供给端优于需求端，后续需消费和地产发力，警惕二季度出口拖累，3月地产“小阳春”不足，出口增速或反弹 [34][35] - MLF招标方式转变可缓解银行净息差压力，不是“降息”，流动性投放工具优化与总量宽松并行，总量操作将择机降准降息 [35] 海外周报 - 本周美国经济数据偏弱，分析师大幅下调美国经济增长预期、小幅上调通胀预期，维持25Q3首次降息预期，二季度美国经济下行风险大但“退而不衰”，下半年财政宽松或支撑增长 [4][37] - 弱消费数据和关税冲击下美股下跌、金价创新高，2月美国消费数据弱，分析师和美联储模型下调25Q1美国GDP增长预期，预计3 - 4月通胀走低，5月后通胀黏性或重现 [37] - 下周关注美国非农就业、贸易政策报告和“对等关税”细则，关税落地或开启新阶段，年内实际关税力度料不大 [37][38] 固收金工 固收周报 - 2024年央行调整货币政策工具箱，包括国债借入、临时正逆回购、买断式逆回购操作，预计二季度债券利率震荡偏高位，下半年总量政策发力或使利率下行 [39][40] - 上周海外风险资产承压，美债收益率受特朗普关税政策影响，策略建议做陡曲线；国内市场转向业绩交易，低价转债有配置需求刚性，估值过高情况难短期缓解 [6][42] 固收点评 - 本周新发行绿色债券15只，规模167.81亿元，较上周增加14.86亿元；周成交额566亿元，较上周增加31亿元，不同分类下成交情况有差异，估值偏离度整体不大 [7][43] 固收深度报告 - 认为星球转债后市存在正股、转股溢价率“戴维斯双击”可能性，值得关注 [8] 行业 老铺黄金 - 2024年业绩同比+254%，2025Q1销售亮眼，品牌“出圈”，上调2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [9] 李宁 - 考虑消费环境和渠道调整等因素，预计2025年收入同比持平，下调2025 - 2026年归母净利润预测，增加2027年预测，维持“买入”评级 [10] 优必选 - 考虑物流机器人出货放缓，下调2025 - 2026年营业收入预测，预计2027年营业收入，维持“买入”评级 [11] 歌礼制药 - B - 公司核心管线小分子GLP - 1R激动剂ASC30与减重不减肌的ASC47未来上市空间值得期待，预计2029年上市，首次覆盖给予“买入”评级 [12][13] 上海医药 - 2024年全年营收2752.51亿元（+5.75%），归母净利润45.53亿元（+20.82%），Q4单季度营收和归母净利润同比有变化 [14] 江淮汽车 - 与华为等合作进展顺利，因大众安徽亏损超预期，下调2025 - 2026年归母净利润预期，预测2027年归母净利润，维持“买入”评级 [15] 心动公司 - 维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，看好自研新游和TapTap平台价值，维持“买入”评级 [16] 华润燃气 - 因2024年业绩不及预期，下调2025 - 2026年归母净利润，引入2027年盈利预测，维持“买入”评级 [16] 耐世特 - 因新业务落地和海外汽车销量不确定，下调2025 - 2026年营收和归母净利润预测，预计2027年营收和归母净利润，维持“买入”评级 [17] 继峰股份 - 考虑新项目量产和海外业务减亏进展，调整2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [18] 当升科技 - 基本维持2025 - 2026年盈利预测，预计2027年归母净利润，考虑剔除减值影响盈利好于市场平均，维持“买入”评级 [19] 奈雪的茶 - 行业需求承压，下调2025 - 2026年营业收入和归母净利润，新增2027年预期，维持“增持”评级 [19] 新城控股 - 商业运营能力提升，基本维持2025 - 2026年归母净利润，新增2027年预测，看好中长期发展，维持“买入”评级 [20] 均胜电子 - 因子公司并表上调2025 - 2026年营收预测，因海外需求略低预期下调2025 - 2026年归母净利润，预计2027年营收和归母净利润，维持“买入”评级 [21] 中国交建 - 2024年Q4营收增长提速，海外业务贡献增加、占比提升，费用管控良好但毛利率和投资净收益下降影响盈利，Q4现金流改善，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [22] 东方证券 - 预计2025 - 2027年归母净利润及增速，看好财富管理和基金管理增量，首次覆盖给予“买入”评级 [23] 金风科技 - 2024年营业收入566.99亿元（+12.37%），归母净利润18.60亿元（+39.78%），下半年风机毛利率改善，在手订单创新高，风场业务平稳，期间费用率下滑、现金流稳健 [24][25] 永兴股份 - 掌握优质项目，随产能爬坡和经营提效，调增2025 - 2026年归母净利润，预计2027年归母净利润，维持“买入”评级 [26] 华立科技 - 维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，看好深耕线下文娱消费和IP赋能价值，维持“买入”评级 [26] 光威复材 - 业绩符合市场预期，略微下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，考虑新签合同业绩有保障，维持“买入”评级 [27] 航天电器 - 业绩承压，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，考虑产业链优势卡位，维持“买入”评级 [28] 中航沈飞 - 业绩符合市场预期，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预期，考虑产业链链长地位，维持“买入”评级 [29]

核心观点 报告围绕宏观经济、金融工程、行业公司等多领域展开分析，预计Q1 GDP约5.2%，关注Q2关税扰动；4月券商金股有新特征，资产配置给出多维度建议；各行业公司有不同发展态势与投资机会[4][9]。 总量研究 宏观经济 - 预计Q1 GDP约5.2%，Q2关注关税扰动，3月PMI延续修复，经济开局平稳，但需关注特朗普对等关税影响，若考虑关税等因素，2025全年GDP实现5.0%有压力，预计政策将适时推出[4][9] - 制造业生产仍强、内需回升、价格分项偏弱，工业原材料价格回落，预计3月PPI降幅收窄，小型企业生产经营和景气预期改善[7] - 非制造业中建筑业Q2有望向上，服务业小幅回升，建筑业PMI改善但新订单下降，资金端专项债发行进度有利基建，服务业部分行业景气度高[8] 金融工程 券商金股解析月报 - 4月比亚迪、海光信息等金股推荐次数靠前，电子、食品饮料等行业金股数量占比靠前，市值水平上升、估值水平下降，或转向价值风格[11][12] - 3月券商金股组合整体收益率为 -0.2%，2025年以来收益率为4.5%，全历史区间年化收益率为11.1%，新进金股组合收益表现优于重复金股组合[13] - 开源金工优选金股组合3月收益率为1.2%，2025年相对中证500超额10.5%，4月持仓含纽威股份、洛阳钼业等[14] 资产配置月报 - 多资产配置看多短债、偏股低估转债、黄金资产，高频宏观因子显示经济增长和通胀同比下行，债券久期择时推荐持有1年期短久期债券，转债推荐配置偏股低估转债，黄金预期收益率为21.1%[16][17] - 股债配置权益风险预算不变，股票仓位保持中枢，4月股票仓位为25.17%，债券仓位为74.83%[19] - 行业轮动看多石油石化、煤炭、家电、公用事业等，风格板块推荐均衡价值风格，看好大金融、大制造板块，行业配置推荐石油石化等行业，ETF轮动组合含油气资源ETF等，“配置 + 选基”FOF组合3月收益1.29%，相对偏股基金超额0.45%[20][22][24] 行业公司 传媒 - 智谱推出Agent产品“AutoGLM沉思”，能“边想边干”，依赖深度思考、感知世界、工具使用特性，其背后是智谱全栈大模型技术，通用Agent领域头部大模型厂商或更具优势[25][26][28] - AIAgent产品Manus开始收费，建议布局AI产业方向，包括大模型/通用Agent、AI动漫/影视等多个领域[29] 地产建筑 - 2025年1 - 3月百强销售同比收缩，保利数据领跑，TOP100房企全口径累计销售金额7846.7亿元，同比下降7.3%，各梯队累计销售金额同比下降，门槛均值降低[31][32] - 保利销售规模保持第一，中海销售同比下滑明显，越秀、华发销售表现优异，投资建议关注强信用房企、双轮驱动房企和房地产后服务市场企业[33][34] 医药 - 重症肌无力是自身免疫性疾病，生物制剂打开治疗新格局，全球已有5款生物制剂获批，中国上市药物较少，FcRn单抗疗效优于C5抑制剂，泰它西普中长期疗效优异，有望获批上市和出海[36][37][38] - 泰格医药2024年业绩承压，新增合同金额增长，预计2025年订单持续增长，临床试验技术服务阶段性承压，新兴业务、数统业务与SMO业务稳健发展[55][56][57] - 海吉亚医疗2024年业绩有波动，门诊服务快速增长，门诊业务高速增长，肿瘤业务占比提升，新建医院及现有医院二期项目稳步推进[83][85][86] 家电 - 海信视像2024年业绩接近预告上限，内销受益政策和新品拉动，外销延续亮眼表现，结构改善和面板成本下降致毛利率改善，费用管控良好，看好2025年盈利修复弹性和长期海外营收增长[42][43][44] - 海尔智家经营利润稳健增长，分红比例提升，国内国补拉动卡萨帝增长，海外新兴市场有增量，关税影响预计有限，2024Q4利润受财务等费用扰动，2025年轻装上阵[88][89][90] - 美的集团分红比例超预期，2024年业绩完美收官，智能家居海外业务拉动增长，库卡中国收入和订单正增长，2024Q4盈利能力稳健提升，费率端持续优化[91][92][93] 汽车 - 长城汽车2024年业绩同比高增，Q4业绩同比小增，销量同环比增长，坦克、海外等业务推动，坦克/海外市场继续放量，魏牌新车周期开启，智驾技术密集上车[46][48][49] - 均胜电子2024年一次性重组费用不改向好趋势，降本增效推动盈利能力恢复，主营业务稳健，深耕汽车电动智能化，具身智能机器人打开成长空间[51][52][53] - 华阳集团2024年业绩创新高，汽车电子业务高增，客户和订单开拓顺利，产能配套建设加速，未来业绩可期[74][75][76] 电子 - 扬杰科技2024年营收稳定增长，Q4盈利能力显著改善，收购贝特电子形成协同，研发投入新下游和海外建设并进，汽车业务高增动力充足[59][60][62] 纺织服装 - 伟星股份2024年业绩靓丽，拉链、纽扣业务量价齐升，国际业务加速，盈利能力稳中有升，营运能力良好，维持高分红比例，看好越南产能爬坡提升国际竞争力[63][64][65] 食品饮料 - 涪陵榨菜2024年利润短期承压，2025年稳健增长可期，2024年改革有望支撑2025年销售好转，市场费用投入加大，盈利能力短期承压，预计2025年目标规划完成可期[69][70][72] 计算机 - 中控技术业绩平稳增长，2024年营收和归母净利润增长，剔除GDR汇兑损益后归母净利润快速增长，盈利能力提升，工业AI前景光明，机器人业务持续突破[78][79][81]

核心观点 报告提供了2025年4月1日的上市、停牌等信息，涉及信凯科技、宏工科技等公司的上市安排，以及南方基金南方东英沙特阿拉伯ETF(QDII)、景顺长城标普消费精选ETF(QDII)等众多基金和债券的停牌情况 [1][2]。 今日上市 - 信凯科技（001335）于2025年4月1日公布网上中签率 [1] - 宏工科技（301662）于2025年4月1日进行初步询价，起始和终止日期均为当日 [1] - 泰禾股份（301665）于2025年4月1日公布网上中签率 [1] - 肯特催化（603120）于2025年4月1日进行初步询价，起始和终止日期均为当日 [1] 公告停牌 - 南方基金南方东英沙特阿拉伯ETF(QDII)（159329）、景顺长城标普消费精选ETF(QDII)（159529）、国泰标普500ETF（159612）、新经济（159822）于2025年4月1日开市起至当日10:30停牌，目的是保护投资者利益 [2] - 汇添富上海地产租赁住房REIT（508055）自2025年4月1日上海证券交易所开市起停牌1小时，为保护基金份额持有人利益 [2] 特殊停牌 - *ST旭蓝（000040）于2025年4月1日开市起停牌，原因是刊登公司股票将被终止上市暨停牌的风险提示公告 [2] - 湖南发展（000722）因筹划重大资产重组，自2025年3月19日开市起停牌 [2] - 23中林集团SCP003 - 008、19中林集团MTN002、21中林集团MTN001等多只债券自2023年11月21日起停牌 [2] - 三一转债（110032）于2019年3月20日停牌 [2] - 众多债券如贵燃转债（110084）、安泰01次（112045）等在不同时间起停牌，涉及多种原因 [3][4][5] - 国投瑞银瑞和小康沪深300指数、国投瑞银瑞和远见沪深300指数等多只基金因基金份额持有人大会计票日等原因在不同时间起停牌 [11][14] - 鹏扬国证财富管理ETF（159503）自2024年7月12日起停牌至终止上市，不再复牌，为保护投资者利益 [13] - 疫苗ETF基金（159646）自2024年5月30日起停牌直至终止上市 [13] - 有色矿业ETF（159693）自2024年5月31日起停牌直至终止上市 [14] -

宏观经济 核心观点 2025年3月制造业、建筑业和服务业PMI均处扩张区间，经济展现韧性，但价格指数低迷抑制企业利润，需求可持续性待观望，政策改革需耐心等待，投资看好消费、机械和科技成长板块[2][6] 各方面情况总结 - 供需回暖，需求主线为政府支出、以旧换新和抢出口，生产和新订单指数上升，新出口订单超预期上行，部分行业新订单PMI环比上行[2] - 价格指数下滑，出厂价格和原材料购进价格指数回落，反映有效需求不足和企业信心不足[3] - 库存磨底，企业观望需求持续性，采购量指数微降，原材料库存指数上升，产成品库存指数下降[3] - 进口下降，受内需动能、消费政策和贸易态度影响，1 - 2月中国商品进口同比下降8.4%[4] - 非制造业扩张，建筑业回升创新高，服务业回升但居民服务表现低迷[4] - 后市展望，经济结构性复苏特征明显，关注政策落实，投资看好消费、机械和科技成长板块[6] A股市场 核心观点 4月A股大概率窄幅震荡，建议把握结构性机会，布局科技、消费等板块价值股[8] 各方面情况总结 - 市场走势受经济数据影响，4月是数据和财报披露期，投资者情绪谨慎[8] - 部分行业发展态势好，消费行业有望回暖，科技行业持续发展[8] - 投资策略攻守兼备，聚焦有业绩利好的成长型价值股[8] 农业 核心观点 2月CPI同比下降，农产品贸易逆差降低，3月农业指数表现强于沪深300，关注猪企、宠物食品等投资机会[11] 各方面情况总结 - 2月CPI同比 - 0.7%，食品中猪肉同比 + 4.1%，农产品贸易逆差同比 - 26.77%[11] - 3月农业指数 + 3.51%，动物保健和养殖业涨幅居前，种植业表现靠后[11] - 3月自繁自养利润好转，2月能繁母猪存栏环比略增，预计25年猪价平稳，关注优质猪企[12] - 国内宠物食品市场扩容，2月出口量增价低，行业处成长初期，关注优质企业[13] - 投资建议关注猪企、宠物食品、黄鸡和养殖链后周期[14] 中国中车 核心观点 2024年业绩增长稳健，动车组业务放量，看好铁路装备业务增长[16] 各方面情况总结 - 2024年实现收入2464.57亿元，同比增长5.21%，归母净利润123.88亿元，同比增长5.77%[17] - 铁路装备和新产业业务驱动业绩增长，动车组业务收入高增，机车及货车收入下滑，新签订单同比增长7.90%[18] - 毛利率稳中有升，费用率管控良好，净利率同比提升[19] - 铁路投资有望维持高位，动车组需求支撑铁路装备业务增长[19] - 设备更新推进，机车更新弹性有望释放，公司新能源机车有望受益[20] 金盘科技 核心观点 电力设备稳盘，AI数字化打造新动能，给予“推荐”评级[22] 各方面情况总结 - 公司发展稳健，营收和净利润增长，得益于拓宽产品领域和拓展市场[23] - 干变市占率领先，数据中心订单激增，受益于AI算力需求，未来有望持续受益[24] - 产能布局全球化，海外市场打开成长空间，海外收入占比提升，外销订单增长[25] - 储能收入高增，产品性能优越，掌握关键部件核心技术，产能充足[25] - AI赋能数智化生产，进军工业机器人，有望贡献新动能[26] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别达5.95、8.87、11.67亿元[27] 南方航空 核心观点 客运复苏拉动营收，需求回暖驱动减亏提速[29] 各方面情况总结 - 2024年实现营业收入1742.24亿元，同比增长8.94%，归母净利润 - 16.96亿元，同比减亏59.71%[29] - 客运复苏驱动增长，收入端旅客运输量和客座率提升，成本端业务成本增长但单位成本下降，费用端四大费用整体增长[30] - 需求回暖叠加供给优化，客运收入有望加速增长，运力优化提升效能，航线网络优势深化[31] 中国中免 核心观点 需求承压，关注市内店及国际化布局，维持“推荐”评级[33] 各方面情况总结 - 2024年实现营收565亿，同比 - 16.4%，归母净利42.7亿元，同比 - 36.4%[33] - 需求仍承压，机场渠道盈利能力改善，海南离岛免税受冲击，机场线下免税销售恢复[33] - FY24毛利率稳中有升，费用管控加强，但净利率同比下滑[34] - 市内店 + 出海布局逐步完善，国际化战略起步，已开业多家免税店[34] - 预计2025 - 2027年归母净利至51.2、58.7、71.6亿元[35] 凯莱英 核心观点 常规业务保持增长，毛利率仍有提升空间，维持“推荐”评级[38] 各方面情况总结 - 2024年度实现营业收入58.05亿元，同比下降25.82%，剔除大订单影响后同比增长7.40%，归母净利润9.49亿元，同比下降58.17%[38] - 常规业务增长，小分子业务盈利能力恢复，新兴业务增长前景好，在手订单增速较好[39][40] - 推进海外商业化产能布局，英国工厂投入运营并获取订单[40] - 推出股权激励计划，彰显发展信心[40] - 预计2025 - 2027年营收66、74、83亿元，归母净利润11.4、13.6、16.1亿元[41] ESG 核心观点 实现净零排放需加速进展并加强公私合作，提出新合作框架[43] 各方面情况总结 - 实现净零排放面临挑战，工业部门脱碳进展落后，公私合作关键[44] - 公私合作净零转型框架包括提供激励、开发金融机制、促进碳追踪等八个方面[44]