非银金融行业核心观点与市场动态 - 报告核心观点为看好年末风格切换与“开门红”推进下的非银金融板块配置机会 [5] - 上周非银指数上涨0.7%，跑输沪深 300指数0.9个百分点，其中券商指数上涨0.7%，保险指数上涨0.2% [5] - 市场股基日均成交额为21586亿元，环比下降7.4%；两融余额为2.47万亿元，环比增长0.5%；股票质押市值为2.94万亿元，环比增长2.9% [5] 券商板块 - 商业不动产REITs试点正式启动，已上市77只REITs，融资金额2070亿元，总市值2201亿元，2024年以来中证REITs全收益指数上涨22.46% [6] - 部分券商在中证系列指数成分中有所调整，例如国泰君安、海通证券调入中证A500，国联证券、民生证券调入沪深300，东方财富调入中证A100而中信证券调出 [6] 保险板块 - 香港大埔火灾初步预估给保险业带来20亿元的赔付压力，但通过再保分润可有效缓释系统性风险，财险业务综合成本率上行压力有限 [7] - 险企2026年“开门红”稳步推进，新产品以1.75%的分红险为主，新产品价值率有所提升 [7] 电子行业核心观点与公司动态 - 报告核心观点为电子行业需求持续复苏，供给有效出清，存储芯片价格上涨，国产化力度超预期，建议关注AI算力、AIOT、半导体设备等结构性机会 [10] - 阿里云Q3营收为398.24亿元人民币，同比增长34%，AI相关产品收入连续9个季度实现三位数增长，公司未来或在3800亿元资本开支基础上继续增投 [10][11] - 华为发布Mate 80系列，首发搭载HarmonyOS 6.0，Mate 80 Pro Max首发“灵珑屏”，峰值亮度达8000nits；阿里发布夸克AI眼镜，深度融合千问AI助手及阿里生态 [10][12] 市场表现与数据 - 本周沪深300指数上涨1.64%，申万电子指数上涨6.05%，跑赢大盘4.41个百分点，涨跌幅在申万一级行业中排名第2位 [13] - 电子二级子板块涨幅分别为：半导体(+5.72%)、电子元器件(+8.10%)、光学光电子(+5.23%)、消费电子(+6.08%)、电子化学品(+3.93%)、其他电子(+7.59%) [13] 财经要闻与市场数据 - 中国人民银行于2025年12月5日开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月(91天) [15] - 中国人民银行行长潘功胜强调货币政策应精准把握力度、时机和节奏，注重跨周期和逆周期调节 [15] - 截至2025年12月4日，上证指数收盘3875.79点，下跌0.06%；创业板指数收盘3067.48点，上涨1.01%；恒生指数收盘25935.90点，上涨0.68% [19] - 10年期中债到期收益率为1.8718%，上升1.99个基点；10年期美债到期收益率为4.1100%，上升5.00个基点 [19]

核心观点 - 报告认为美国放松AI芯片对华出口的概率持续上升 配合国内算力芯片进展 有利于国内AI应用的探索和发展 降低市场对AI投资泡沫化的忧虑 [3] - 报告继续看好有色金属行业高景气度的持续 [3] - 报告认为新能源重卡11月数据既是短期高景气的体现 也是中长期结构性强化的信号 [6] - 报告指出头部现制饮品品牌正系统性切入早餐赛道 外食早餐这个千亿级新时段有望成为门店同店增长的重要增量来源 [8] 产业综合组观点 - AMD首席执行官表示已获得向中国出口部分MI 308芯片的许可 若出口准备向美国政府缴纳15%的税款 基本符合美国总统特朗普8月的相关说法 [3] - 英伟达CEO近日表示中国不需要“阉割”的芯片 结合其他动态 后续特朗普放松AI芯片对华出口的概率在持续上升 [3] - 世界黄金协会预计2026年黄金价格有望再上涨15%至30% 主要驱动力为美债收益率下行 地缘政治风险高企以及显著增强的避险需求 [3] - 近期银 铜 锡 钨 铜铝等有色小品种和大宗有色金属价格创出新高 [3] 先进制造组观点 - 2025年11月全国新增新能源重卡2.40万辆 环比增长40% 同比增长176% 创造了新的月销量纪录 [6] - 2025年1-11月新能源重卡累计销量16.1万辆 同比增长189% 说明高增长具有持续性 [6] - 从区域看 11月上海 山西两地新增超2000辆 1-11月上海累计近3万辆 山西 河北 四川累计超1.2万辆 [6] - 上海代表了港口及城配场景 山西 河北 四川代表了资源地大宗运输场景 这两个场景成为新能源重卡的高景气核心带 [6] - 关键场景的TCO逻辑已被验证并规模放大 当前高增长集中在基础设施较好 运力组织化程度较高的核心区域和头部车队 [6] - 后续增长向更广范围扩散的速度取决于充换电基础设施 重卡电价政策 以旧换新配套政策持续性等因素 [6] 消费组观点 - 近期蜜雪冰城在大连 西安 南宁 杭州等城市试水5元价位的早餐乳品 [8] - 古茗创始人表示已在部分省份完成早餐场景测试且门店业绩明显提升 预计将加快落地 [8] - 中国早餐市场规模约1.7万亿元 其中外食早餐约7–8千亿元且年增速8–10% [8] - 以咖啡+西式烘焙为主的品类约占外食早餐13% 对应千亿级空间 [8] - 连锁茶饮/咖啡企业依托既有门店网络与冷链供应链 通过“咖啡+烘焙”等轻量模型切入 做全时段经营 有望在全国化早餐场景中取得份额 [8]

核心观点 - 国内市场主要股指呈现探底回升、走势分化的格局，上证综指微跌0.06%，而科创50和创业板指表现强势，分别上涨1.36%和1.01% [1][9] - 行业表现显著分化，电子、国防军工、机械板块领涨，而商贸零售、消费者服务及纺织服装跌幅居前 [1][9] - 海外市场美股三大指数涨跌不一，科技股表现较好，万得美国科技七巨头指数上涨0.4% [2] - 中法元首会谈推动核能、绿色经济、数字经济、生物医药、人工智能、新能源等领域合作机遇 [12][13][14][15] - 国内政策动态聚焦稀土出口管制合规化、电动自行车新国标监管以及国家生物制造产业创新中心启动 [17][18][19][20][21] 国内市场表现 - 上证综指收盘3875.79点，下跌2.21点，跌幅0.06%；深证成指收盘13006.72点，上涨51.46点，涨幅0.4% [4][9] - 科创50指数上涨17.80点，涨幅1.36%，收于1326.16点；创业板指上涨30.70点，涨幅1.01%，收于3067.48点 [4][9] - 万得全A总成交额15617亿元，较前一日有所下降 [1][9] - 个股层面，1455只个股上涨，3878只下跌，127只个股涨幅超过5%，40只个股涨停 [10] 行业与概念板块 - 30个中信一级行业中仅9个上涨，电子、国防军工、机械板块涨幅居前 [1][9] - 商贸零售、消费者服务、纺织服装行业跌幅较大 [1][9] - 概念板块中摩尔线程、卫星互联网及半导体设备选指数表现活跃 [1][9] 海外市场动态 - 道琼斯指数下跌0.07%，标普500指数上涨0.11%，纳斯达克指数上涨0.22% [2][4] - 科技股方面，脸书上涨超过3%，英伟达上涨逾2%，万得美国科技七巨头指数上涨0.4% [2] - 中概股涨跌不一，万物新生上涨近9%，大全新能源下跌近3% [2] 重要新闻与政策 - 中法元首会谈强调在核能、绿色经济、数字经济、生物医药、人工智能、新能源等领域拓展合作 [12][13][14][15] - 商务部表示依法依规开展稀土相关物项出口管制，民用及合规出口申请及时获批 [17][18] - 市场监管总局拟将新国标电动自行车纳入2026年监督抽查计划，聚焦防火阻燃、制动性能等安全项目 [19] - 国家生物制造产业创新中心启动试运行，聚焦绿色低碳、生物农业、医疗健康三大领域 [20][21] 全球经济数据 - 全国1-10月新开工改造城镇老旧小区2.51万个，已超额完成全年2.5万个目标 [24] - 2025年10月汽车零部件出口金额68.9亿美元，环比下降11.8%，同比下降11.7%；1-10月累计出口787.2亿美元，同比增长2.9% [24] - 美国上周初请失业金人数减少2.7万人至19.1万人，为2022年9月以来最低水平 [24]

市场指数表现 - 上证指数报3876点，单日下跌0.06%，近一个月下跌2.13%，近六个月上涨0.01% [1] - 深证综指报2439点，单日下跌0.1%，近一个月下跌1.94%，近六个月上涨0.33% [1] - 中盘指数近一个月表现最弱，下跌2.72%，但近六个月涨幅最大，达24.15% [1] - 小盘指数单日微涨0.05%，近一个月下跌2.26%，近六个月上涨19.57% [1] - 航天装备II行业涨幅居前，单日上涨7%，近一个月上涨9.41%，近六个月上涨39.23% [1] - 家电零部件行业单日上涨3.83%，近六个月涨幅达45.83% [1] - 焦炭II行业跌幅居前，单日下跌4.38%，近六个月仍上涨27.2% [1] - 专业连锁II行业表现疲软，单日下跌2.66%，近六个月下跌13.16% [1] 债券ETF研究核心观点 - 债券ETF因不要求公布IOPV，大多数品种只存在升贴水率，不存在折溢价率一说 [2][9] - 债券ETF二级市场价格理论上应围绕单位资产净值浮动，但实际情况中大部分品种贴水情景更多 [2][9] - 升贴水率的合理水平与债券变现效率直接相关，而变现效率又受债券本身流动性和产品设计影响 [2][9] - 升贴水率可指导中长期买卖点选择，但日内T+0交易价值有限 [9] - 产品横向优选时，应选择偏离净值幅度更小且长期能控制在一定范围内的产品 [9] - 债券ETF一二级市场套利需考虑补券效率与成本、资金门槛、流动性等现实因素 [9] 恒玄科技（688608.SH）公司研究 - 公司是低功耗蓝牙SoC领军企业，专注无线超低功耗SoC芯片设计10年 [3][9] - 产品主攻中高端品牌市场，应用于三星、OPPO、华为、小米、荣耀、小天才等品牌 [3][9] - 深耕TWS耳机、智能手表、AI眼镜等可穿戴设备应用 [3][9] - 构筑低功耗与音频核心技术，BES2800采用6nm先进制程，双核Cortex-M55搭配自研NPU [9] - TWS耳机SoC出货量份额约占10%，ASP近10元/颗，蓝牙音频SoC营收位居国内厂商之首 [9] - 2024年智能手表/手环芯片营收10.45亿元，同比增长116%，出货量超4000万颗 [11] - BES2800芯片已量产并导入小米等多家客户AI眼镜项目，自研KWS算法支持远场语音识别 [13] - 预计2025-2027年营业收入为42.53/54.41/67.11亿元，对应增速30%/28%/23% [4][13] - 预计2025–2027年归母净利润为7.98/10.57/13.00亿元 [4][13] - 截至2025年11月17日收盘价对应2025/26年PE为45倍、34倍，可比公司26年平均PE为44倍 [4][13]

全球主要市场指数表现 - 恒生指数收报25,935点，单日上涨0.68%，年初至今累计上涨29.29% [1] - 恒生科技指数收报5,615点，单日上涨1.45%，年初至今累计上涨25.68% [1] - 美股三大指数表现分化，道琼斯指数微跌0.07%，标普500指数上涨0.11%，纳斯达克指数上涨0.22% [1][5] - 欧洲主要股市普遍上涨，德国DAX指数涨幅达0.79%，法国CAC40指数上涨0.57% [1][5] 货币与大宗商品市场动态 - 人民币指数报97.920，一个月内上升0.38%，六个月内上升1.79% [2] - 黄金价格报每盎司4,189.28美元，一个月内上涨6.54%，六个月内大幅上涨24.21% [2] - 白银价格表现强劲，报每盎司57.105美元，一个月内飙升21.08%，六个月内暴涨65.49% [2] - 布伦特原油价格报每桶62.980美元，一个月内下跌1.70% [2] 港股市场板块与个股表现 - 生物技术板块领涨，单日涨幅达1.95%，半导体与半导体设备板块上涨1.52% [21] - 药明生物和药明康德成为表现最佳蓝筹股，股价分别上涨7.09%和5.44% [4][18] - 小米集团股价反弹4.38%，成交额达77.26亿港元，一度突破42港元 [4][18] - 机器人概念股受追捧，地平线机器人股价上涨近7% [4] A股市场与行业动态 - 上证综合指数微跌0.06%至3,875点，深证成份指数上涨0.40%至13,006点 [1][4] - 人形机器人概念和商业航天相关股份表现良好，旅游、零售及饮食类股份承压 [4] - 寒武纪股价上涨2.75%，成交额达11.87亿元人民币，计划在2026年将AI芯片产量提高两倍以争夺市场份额 [14][18] 公司重大事件与产品发布 - 中国移动发布首款消费级“灵犀”四足机械人，具备自然语言理解与学习能力，适配儿童陪伴及老人照护等需求 [12] - 碧桂园141亿美元境外债务重组方案获香港法院批准，计划通过现金支付、可转换债券和新票据减少至多116亿美元债务 [13] - 寒武纪计划2026年交付50万件AI加速器，其中包括30万件最先进的思元590和690芯片，主要依靠中芯国际的7纳米工艺 [14] 宏观经济数据与政策 - 中国人民银行开展1万亿元人民币买断式逆回购操作，期限为3个月，以保持银行体系流动性充裕 [8][9] - 美国上周首次申领失业救济人数降至19.1万人，为自2022年9月以来最低水平 [17] - 美国9月制造业新订单上涨0.2%，运输设备订单连续第二个月增长，其中国防飞机订单大幅增长30.9% [15][16] 行业前景与预测 - 乘联分会指出“十五五”规划有望推动国内汽车销量突破3,500万辆，新能源汽车渗透率突破70% [10] - 港股通成交额占港股成交额比例呈现上升趋势，显示内地资金持续流入港股市场 [22] 新股与IPO市场信息 - 乐摩科技上市后累计上涨32.50%，量化派累计涨幅达189.80% [25] - 即将上市新股包括遇见小面、天域半导体等，涵盖餐馆、半导体等行业 [25] - 拟上市企业涉及数字资产平台、自动驾驶解决方案、生物制药等多个新兴领域 [26]

宏观策略 - **恒生科技ETF复盘与展望**：2025年11月恒生科技指数累计下跌5.23%，成交额约14557亿元，呈“震荡下探，底部盘整”态势[13] 截至2025年11月28日，指数市盈率(PE-TTM)为23.38倍，处于成立以来33.40%的历史分位数，估值相对低位[13] 宏观层面，国内10月制造业PMI回落及海外美国关键数据缺失共同压制市场；政策层面，国内流动性支持与海外美联储鸽派信号提供支撑；行业层面，消费科技板块财报呈现结构性分化[1][13] 预计2025年12月指数将在宏观与政策拉扯下维持底部盘整偏上涨格局[1][13] 相关产品华夏恒生科技ETF(513180)总市值达477.45亿元，当日成交额29.76亿元[1][13] - **纳斯达克100ETF复盘与展望**：2025年11月纳斯达克100指数受矛盾宏观数据及美联储政策预期剧烈摇摆影响而波动[2][15] 截至2025年11月28日，指数市盈率(PE-TTM)为36.50倍，处于2011年以来91.4%的历史分位数，估值相对高位[15] 行业层面，市场围绕AI概念博弈，上旬担忧泡沫，下旬因谷歌、英伟达利好及美联储肯定AI前景而情绪企稳[2][15] 市场对2025年12月降息25bps的预期概率高达86.4%，但路径仍存不确定性[4][15] 预计2025年12月指数将在宏观数据与货币政策的拉扯下震荡上行，中期趋势向上未改[4][15] 相关产品广发纳斯达克100ETF(159941.SZ)流通规模达299.15亿元，当日成交额7.86亿元[4][15] - **黄金ETF复盘与展望**：2025年11月沪金主力合约月内涨幅3.53%，呈“震荡上行、区间抬升”走势[16] 驱动因素包括：降息预期主导资产配置价值；美元指数波动影响货币价值；地缘局势触发避险需求；央行购金及贵金属联动支撑商品价值[5][17] 市场对2025年12月降息25bps的预期约在86%附近[5][17] 预计2025年12月黄金走势受美联储议息会议、补发通胀数据与地缘局势主导，有望保持震荡偏强运行[5][17] 相关产品华安黄金ETF(518880.SH)总市值达906.31亿元，当日成交额215.58亿元[5][17] - **每周宏观与资产配置研判**：国内宏观关注12月政治局会议和中央经济工作会议，预计2026年投资增速明显回升，成为支撑经济增长的显著增量，2026年第一季度降息概率在提升[17][18] 海外宏观判断美联储12月降息为大概率事件，最新概率升至80%[18] 权益市场观点认为，本周指数震荡，成长板块率先恢复上涨趋势；月度层面看多，若美联储如期降息，市场大概率继续上行，AI产业链和成长风格将带动情绪[18] 债券市场观点关注信用风险演化及12月宏观增量信息，目前10年期国债利率在1.75%-1.85%区间震荡[20] 固收金工 - **2026年可转债年度策略**：目前四季度到2026年第一季度仍是抢筹建仓的重要窗口[7][21] 2026年投资主线将围绕双碳+AI双驱动的“源网荷储”全线链条展开，其中网荷衔接段、泛储题材及荷载端侧软硬件方向优于源网传统概念[7][21] 关注“扩散”带来的边际弹性，包括：大盘向中小盘扩散；核心题材向边缘题材扩散；第一梯队向第二梯队扩散[7][21] 可转债本身以中小盘、边缘题材、第二梯队标的为主的特征将充分受益于此变化[7][21] 待发行转债主线含量上升，一级半、次新策略带来的超额收益将倒逼投资人拥抱科技，转债供需格局进一步优化[8][21] - **2026年利率债年度策略**：基于央行支持且对流动性控制力增强的判断，预计1年期国债收益率维持在1.4%左右，10年期国债收益率中枢在1.7%左右，波动范围在1.5%-1.9%[9][24] 预计2026年30年期与10年期国债期限利差回归至40bp左右，则30年期国债收益率中枢约为2.1%[9][24] 2026年第一季度或出现年内第一次降准和降息，以扭转2025年第四季度经济边际转弱的趋势[9][24] 债券市场上半年需把握一季度降息，曲线或因短端利率下行而陡峭化；下半年不确定性更强，需观察“反内卷”政策效果及中美关系动向[9][24] 从相对价值看，截至2025年11月21日，3年期地方债、5年期国开债的投资价值值得关注[24] 行业与公司 - **安迪苏 (600299) 公司更新**：公司以“双支柱”战略引领发展，巩固蛋氨酸业务全球领导地位的同时，积极拓展高附加值特种产品业务[10][25] 2025年前三季度实现营业收入129.31亿元，同比增长13.67%；归母净利润9.90亿元，同比略降1.29%[10][26] 第三季度归母净利润2.50亿元，同比下降36.77%，主要受部分原材料价格上涨、关税政策及产品价格下跌等不利影响，同时公司持续增加研发投入[10][11][26] 福建泉州15万吨/年固体蛋氨酸项目稳步推进，预计2027年正式投产，将成为公司全球产能布局优化的重要支撑[10][11][26] 预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.5、14.1、17.0亿元，对应市盈率(PE)为19、17、14倍[11][26] - **宇通客车 (600066) 销量点评**：公司2025年11月总销量4058辆，同比增长9%，环比增长33%[27] 11月产量5188辆，加库1130辆，今年1-11月累计加库1636辆，为后续订单交付做储备[27] 销量增长主要受国内“以旧换新”政策拉动，公交市场需求大幅增长[27] 11月大中客车销量合计3451辆，占比达85.00%，同比提升11.60个百分点[27] 2025年第四季度出口迈入加速期，公司在巴基斯坦建设KD工厂并获400辆订单，在比利时世界客车博览会斩获多项大奖，预计12月出口有望创新高[27] 维持公司2025-2027年营业收入预测为436/499/567亿元，归母净利润预测为49.4/59.2/70.3亿元，对应市盈率(PE)为15/12/10倍[12][27]

港股市场回顾 - 周四恒生指数收涨0.68%，报25935.9点；恒生科技指数上涨1.45%；恒生中国企业指数上涨0.86% [1] - 市场成交额1793.06亿港元，南向资金净买入14.8亿港元 [1] - 恒生指数成分股中65只上涨，21只下跌，药明生物上涨7.1%，药明康德上涨5.4%，小米集团上涨4.4% [1] - 另一交易日恒指收报23831点，下跌145点或0.61%；国指收报9656点，下跌47点或0.49%，大市成交减至827.99亿 [1][5] - 当日港股通录得净流入资金4.84亿，其中港股通(沪)净流入2.83亿，港股通(深)净流入2.01亿 [1][5] - 板块方面，本地地产、软件、5G概念板块跌幅靠前；黄金股逆市走强 [1][5] 美股市场表现 - 美股周四个别发展，道指收跌31点或近0.1%，报47,850点；纳指反覆高收51点或0.2%，报23,505点；标普500指数高收7点或0.1%，报6,857点，两指数均连升三个交易日 [2] - Meta全日收升3.4%，传朱克伯格拟大削元宇宙计划预算，最快下月裁员 [2] - 大型科技股走势个别，英伟达升2.1%，特斯拉升1.7%，苹果跌1.2%，美光跌3.2% [2] 市场展望与投资主题 - 11月份港股通合计净流入1219亿港元，低估高股息板块仍是港股较具吸引力的资金布局方向 [3] - 科技自立自强仍是未来港股演绎的核心主线之一，相关板块龙头公司有望迎来中长期发展机遇 [3] - 周四半导体、机器人等科技股多数上涨，建议关注人工智能及应用、半导体、工业软件等新质生产力科技板块 [3] - 建议关注仍属较低估值和较高股息的各细分行业央国企龙头公司板块 [3] - 建议关注受益于美联储降息预期且中报业绩继续较好表现的上游有色金属板块 [3] - 建议关注受益于"人工智能+"赋能的科网板块及各行业龙头公司 [3] 市场热点与行业动态 - 预期香港明年新股(IPO)集资最少3000亿港元，集资宗数亦会较今年多，估计香港交易所今年在IPO集资排名全球第一，明年亦会继续夺冠 [9] - 港股投融资及交易畅旺利于交易所及龙头投行公司，建议关注香港交易所（0388.HK)、中金公司（3908.HK） [9] - 工业和信息化部会议强调要深入推进工业互联网创新发展，推动工业互联网与人工智能、5G、大数据、云计算等技术互促发展 [9] - 我国软件和信息技术服务业运行态势良好，"5G+工业互联网"及"鸿蒙智能"等进一步拓宽软件赋能领域，建议关注相关龙头公司：中兴通讯（0763.HK）、金蝶国际（0268.HK） [9] 本周荐股分析 - 中国软件国际(0354.HK)是大型综合性软体与信息服务商，主要为全球客户提供"端到端"的IT服务，在云计算、人工智能、物联网等技术的数字化应用方面有丰富经验 [10] - 公司与华为密切合作，在华为如智能汽车、云服务等产品线实现了供应全覆盖，深度参与华为鸿蒙系统的开发，并获得了开源鸿蒙的入场券 [10] - 公司2024年实现营收169.51亿元，同比下降1%；净利润5.13亿元，同比下降28.1%；扣非后归母净利润5.16亿元，同比增长8.33% [10] - 公司2025年上半年实现收入85.07亿元，同比增长7.3%；实现经调整净利润2.8亿元，同比增长11.9%，经调整净利率3.3%，同比提升0.2个百分点 [10] - 公司于2025年上半年全场景AI业务实现收入6.56亿元，同比增长130%，其中鸿蒙AIoT与数字孪生收入2.87亿元，同比增长278% [10] - Wind一致预期公司2025年归母净利润为6.8亿元人民币，对应当前股价PE为19倍左右，目标价5.75港元，止损价4.75港元 [10] 财经要闻摘要 - 习近平与马克龙举行会谈，挖掘绿色及数字经济、生物医药、AI及新能源等合作潜力 [11] - 今年首十月中法贸易额达687.5亿美元，按年增4.1% [11] - 香港首十一月IPO数量达91宗，集资总额近2,600亿元列全球首位 [11] - 欧盟将动用30亿欧元确保关键原材料供应，减少依赖中国 [11] 重点公司动态 - 腾讯斥近6.36亿回购104.4万股 [12] - 阿里巴巴出售Trendyol GO股权录逾66亿收益 [12] - 中国移动发布首款消费级"灵犀"四足机械人，适配儿童陪伴及老人照护等需求 [12] - 小米集团卢伟冰表示前几季已开始压强式投入AI，进展远超预期，并于12月4日回购240万股，回购金额1.01亿港元 [12] - 商汤王晓刚任大晓机器人董事长，本月中将推"开悟"世界模型3.0 [12] - 复星医药创新药FXS0887获批临床，拟治疗晚期恶性实体瘤 [12] 新股资讯 - 京东工业(7618)招股价12.7-15.5港元，招股截止日2025/12/08，上市日期2025/12/11 [13] - 宝济药业-B(2659)招股价26.38港元，招股截止日2025/12/05，上市日期2025/12/10 [13] - 纳芯微(2676)招股价116港元，招股截止日2025/12/03，上市日期2025/12/08 [13] - 卓越睿新(2687)招股价62.26-76.1港元，招股截止日2025/12/03，上市日期2025/12/08 [13] - 遇见小面(2408)招股价5.64-7.04港元，招股截止日2025/12/02，上市日期2025/12/05 [13] - 天域半导体(2658)招股价58港元，招股截止日2025/12/02，上市日期2025/12/05 [13]

核心观点 - 市场短期处于观望状态 等待更明确的政策与宏观信号 但短期震荡不影响中期向好格局 [2][8][9] - 操作策略建议轻指数重个股 均衡配置并高抛低吸 重点关注有业绩支持的科技成长、顺周期及红利股 [3][9] - 两大关键事件将提供重要指引：12月10日后的美联储议息会议及即将召开的重要会议 [2][8][9] A股市场表现总结 - 周四沪深三大指数涨跌不一 上证指数报3875.79点 下跌2.21点 跌幅0.06% 深证成指报13006.72点 上涨51.47点 涨幅0.40% 创业板指报3067.48点 上涨30.69点 涨幅1.01% 科创50指报1326.16点 上涨17.79点 涨幅1.36% [5] - 两市成交额15490亿元 其中上证成交额6237.13亿元 深证成交额9252.47亿元 创业板成交额4161.77亿元 科创50成交额487.48亿元 [5] - 行业方面 电机、航天航空、半导体、公用事业、通用设备等板块涨幅居前 船舶制造、旅游酒店、食品饮料、美容护理、商业百货等板块跌幅居前 [4] - 概念股方面 机器人执行器、卫星互联网、空间站、减速器、人行机器人等涨幅居前 社区团购、乳业、培育钻石、预制菜、第四代半导体等跌幅居前 [4] 重点行业点评 机器人行业 - 机器人执行器、人行机器人板块周四大涨 [6] - 自2025年1月7日年度策略报告推荐以来 人行机器人概念板块至阶段性高点涨幅约80% 机器人执行器概念板块涨幅超70% 机器人行业涨幅超50% [6] - 行业驱动因素包括：全球工业机器人装机量快速增长 "十四五"规划要求机器人行业年均营收增速超20% 人形机器人被视为AI重要应用载体 2025年有望进入量产阶段 [6] - 政府工作报告强调"科技自立自强"与"扩大内需"双轮驱动 支持智能机器人等新一代智能终端发展 [6] 商业航天行业 - 商业航天、航天航空板块周四大涨 [7] - 催化因素包括卫星互联网产业生态大会召开及"千帆星座"全球战略合作协议签署 [7] - "千帆"星座计划分三步在2030年底完成约1.5万颗卫星部署 [7] - 政策层面 国家航天局商业航天司正式设立 《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》公布 为行业提供稳定发展环境 [7] 后市展望与操作建议 - 市场热点轮动快且杂乱 缺乏领涨主线 投资者风险偏好受抑制 [2][8] - 短期震荡或调整不影响中期向好格局 建议采取均衡配置、高抛低吸策略 [3][9] - 重点关注三大方向：科技成长（半导体芯片、泛AI主题及机器人行业等） 顺周期行业（光伏、电池、储能、化工、煤炭、有色等） 红利股（银行、公用事业等） [3][9] - 需选择有业绩支持的标的逢低布局 远离缺乏业绩支撑的高估值题材股 [3][9]

科技行业2026年展望 - 核心观点：生成式人工智能驱动的超级周期在2026年或将继续，AI基础设施建设将保持强劲增长；同时，“十五五”规划开局之年，科技领域的国产替代进程有望加速 [1] - 人工智能景气度或继续保持高位：生成式人工智能技术进步浪潮影响深远、产业链环节众多，AI基础设施建设至少在2026年或继续强劲增长 [1] - 云厂商资本开支预测：统计海外主要云厂商资本开支，在2024/25年同比分别增长60%以上的基础上，2026年或继续增长30%以上 [1] - 芯片供需态势：计算加速/网络通信芯片供应或上升，但总体需求处于高位，依然存在供不应求态势 [1] - 终端需求分化：与人工智能强相关的服务器需求依然旺盛；但对2026年全球消费电子需求相对谨慎，因本轮存储器上行周期价格上涨幅度和时长都超预期 [2] - 海外产业链投资建议：看好海外芯片设计和晶圆代工企业，包括英伟达（NVDA US）、博通（AVGO US）和台积电（TSM US）持续受益于人工智能基础设施建设 [2] - 国产替代产业链投资建议：看好国产人工智能/国产替代产业链机会，包括北方华创（002371 CH）、豪威集团（603501 CH）、中微公司（688012 CH）和华虹半导体（1347 HK） [2] 医药行业周报 - 核心观点：1-8批国家药品集中采购接续规则或趋于温和，对港股处方药企影响或小于预期；行业短期催化剂充足，长期继续看好创新主线 [3] - 行情回顾：本周恒生医疗保健指数涨0.5%，跑输大市；其中生物药、处方药及器械板块表现较优于其他板块 [3] - 机构持仓回顾：本周内资偏向防御，倾向于获利了结，主要加仓内生增长稳定的传统及低估创新药企；外资则更积极，聚焦创新主线中的龙头及产业链上游，包括创新药及CXO标的 [3] - 集采规则影响：1-8批集采接续采购规则转变为询价模式，该规则下整体降价幅度或有限 [3] - 短期催化剂：12月行业仍有充足催化剂，包括各项学术大会、医保谈判结果公布、美联储潜在降息等，板块投资情绪有望稳中有升 [3][6] - 细分方向推荐：1）创新药：关注三生制药、德琪医药、百济神州等短期催化剂丰富、估值仍未反映核心大单品价值的企业；以及先声药业、和黄医药、传奇生物等被明显低估、长期成长逻辑清晰的企业 [6]；2）CXO：受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头，如药明合联 [6]；3）监管不确定性逐步释放，有反转机会的医院、器械和诊断等子板块 [6] 全球市场与商品数据概览 - 全球主要指数表现：截至报告日，恒生指数收盘25,936点，当日升0.70%，年初至今升29.05%；国企指数收盘9,106点，当日升0.86%，年初至今升24.92%；纳斯达克指数收盘23,505点，当日升0.22%，年初至今升21.72% [4] - 主要商品价格：布兰特原油收盘62.67美元/桶，三个月跌6.42%，年初至今跌15.97%；期金收盘4,199.30美元/盎司，三个月升17.77%，年初至今升59.72%；期铜收盘11,437.00美元/吨，三个月升16.55%，年初至今升31.37% [5] - 外汇及利率：日元兑美元报155.24，三个月跌4.18%；欧元兑美元报1.17，三个月升0.23%；美国10年期国债收益率报4.06%，三个月跌2.43个基点 [5] - 恒指技术指标：恒生指数50天平均线为26,084.52点，200天平均线为25,243.75点，14天强弱指数为48.08，沽空金额为31,357百万港元 [5] 近期重点研究报告列表 - 深度报告：包括科技、医药、房地产、消费、新能源、互联网及教育、汽车、金融、全球宏观等行业2026年或2025下半年展望报告，以及部分公司首次覆盖或更新报告 [7] - 每日报告：涵盖医药、汽车、科技及多家具体公司的业绩点评与更新报告 [7] 指数成份股数据摘要 - 恒生指数成份股：提供了包括腾讯控股、汇丰控股、阿里巴巴、美团、小米集团、中芯国际等50只成份股的收盘价、市值、短期与年初至今股价表现、52周高低点、历史及预测市盈率、股息率和市净率等关键数据 [8] - 国企指数成份股：提供了包括腾讯控股、建设银行、工商银行、阿里巴巴、比亚迪股份、百济神州等50只成份股的收盘价、市值、短期与年初至今股价表现、52周高低点、历史及预测市盈率、股息率和市净率等关键数据 [9]

核心观点 - 报告首次覆盖中谷物流，给予“买入”评级，认为其作为内贸集运龙头，具备盈利及运力规模领先优势，且高分红带来配置价值 [1][3] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.93/0.97/1.00元/股，基于2025年12月3日收盘价对应PE分别为11.38/10.91/10.58倍 [3] - 通过绝对估值法和相对估值法测算，目标价为13.03元 [3] 行业分析 - 内贸集运行业处于需求向上拐点，政府鼓励消费以扩大内需，2025年需求有望进一步改善 [4] - 上海航运研究中心预测2025年中国内贸集装箱运输运力供给增速约为5%，低于需求增长 [4] - 外贸集运运价目前处于长周期中低位置，短期有震荡压力；长期看，RCEP签订促进亚洲区域经济一体化，对中国出口集运市场形成长期支撑 [4] 公司业务与竞争优势 - 中谷物流主要业务为集装箱物流服务，是中国最早专业从事国内沿海集装箱货物运输的企业之一 [4] - 公司收入规模行业第二，但2021-2025年盈利规模行业第一 [1][4] - 在外贸领域，公司开通多条近洋航线，并以期租方式出租部分船舶，贯通内外贸运输产业链，作为国内业务的补充 [4] - 公司在船队规模方面具备显著竞争优势，并持续提升自有运力 [4] 投资价值 - 公司持续高比例分红，彰显与股东利益共享的理念 [1][4] - 报告认为公司高分红属性带来配置价值 [1][3]