报告核心观点 - 2025年5月7日国新办发布会推出一揽子金融政策，降准降息及结构性货币政策工具落地超预期，将推动经济回升向好、维护资本市场稳健运行，权益市场有望震荡向上，债券市场利率债收益率曲线或陡峭化、信用债可由短及长配置 [3][50][51] 事件 - 2025年5月7日上午9时，国新办举行新闻发布会，央行、金监总局、证监会负责人介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”情况，央行行长潘功胜、金融监管总局局长李云泽、证监会主席吴清出席 [3][4] 数量型政策 - 降低存款准备金率0.5个百分点，预计提供长期流动性约1万亿元；阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司存款准备金率从5%调降至0% [6] - 作用一是对冲财政提速加码流动性冲击，二是利好银行业，释放低成本准备金，增强负债端稳定性等 [7][8] 价格型政策 - 下调政策利率0.1个百分点至1.4%，预计带动LPR同步下行约0.1个百分点；下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点；降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，5年期以上首套房利率由2.85%降至2.6% [10] - 关税冲击外需承压、人民币升值减轻降息制约，降息节奏和幅度超预期，有助于稳定经济增长，节约银行资金成本、居民公积金贷款利息支出，推动地产需求改善 [11][17][22] 结构型政策 - 增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度至8000亿元；设立5000亿元服务消费与养老再贷款；增加支农支小再贷款额度3000亿元；合并5000亿元证券基金保险公司互换便利和3000亿元股票回购增持再贷款额度为8000亿元；创设科技创新债券风险分担工具 [32] - 结构型政策是落实“金融五篇大文章”重要抓手，将为科技创新、扩大消费、普惠金融提供支撑，如加大科技金融、养老金融、普惠金融支持力度，优化资本市场货币政策工具 [33][34][37] 增量政策储备 - 金融监管总局将推出8项增量政策，围绕房地产、资本市场、科技创新展开，巩固房地产稳定态势、支持资本市场、促进产业升级 [48][49] 投资建议 权益市场 - 关注科技成长及扩内需方向，5月市场有望震荡向上，关注AI产业链、自主可控方向、扩内需消费板块、高股息板块 [52] 债券市场 - 利率债收益率曲线陡峭化空间或打开，保持一定久期；信用债由短及长逐步配置 [54]

报告核心观点 - 近期亚洲货币异动，快速升值暴露出美元信用环境受损下的流动性挑战，对亚洲外向型经济体和全球采用“本币负债、美元资产”配置结构的机构有影响；港币流动性整体相对稳健，短期可控，后市资金面形势有望逐步改善 [2][5][8] 亚洲货币异动情况 - “五一”期间亚洲市场货币异动，过去一周韩币、新加坡元、马币、泰铢等亚洲货币明显上涨 [2] - 截至2025年5月6日，离岸人民币、印度卢比、韩元等亚洲主要货币兑美元在过去1周、1个月、3个月及年初至今有不同程度变化，黄金等大宗商品价格也有相应变动 [10] 亚洲货币异动原因 套息交易反转 - 特朗普“对等关税”政策使亚洲主要货币承压，积累大量空头头寸，关税政策实施压力阶段性放缓后亚洲货币反弹引发空头平仓 [3] - 市场关注特朗普与亚洲部分地区谈判涉及本币升值以缩减对美贸易顺差，引来多头及“热钱”流入 [3] - 部分亚洲货币因利率低成套息交易热门标的，且部分货币市场流动性低，套息交易反转时市场流动性不足以平滑冲击，加剧逼空行情 [3] 风险对冲需求增加 - 亚洲主要经济体积累大量美元外汇储备，区域内金融机构多采取“本币负债+美元资产”结构，对汇率风险对冲有限 [4] - 近期美元资产信用风险上升、贬值，本币上升，未充分对冲的美元敞口面临净值损失风险，机构被迫增加对冲操作，加速本币升值 [4] - 部分机构通过“NDF”转向韩元、人民币等代理货币对冲，带动相关货币升值 [4] 亚洲货币快速升值影响 对亚洲外向型经济体 - 本币升值一定程度减少资金外流风险，但会加大外贸挑战 [5] - 本币升值使以美元计价的海外资产净值受损，金融机构资本充足率承压，影响金融体系稳定性 [5] 对全球金融市场 - 全球采用“本币负债、美元资产”配置结构的机构面临两难选择，无论哪种选择都可能带来全球金融市场流动性波动 [6] - 各国央行难大规模干预汇市，汇率波动增加，可能迫使美联储重启扩表政策稳定市场 [6] 港币流动性情况 现状 - 5月2日中国香港金管局单日买入60亿美元稳定汇率，港币在本轮异动前已向强方兑换保证水平靠拢 [8] - 原因一是美元走弱带动港币升值触发强方兑换保证，二是南向资金大规模流入收紧港元市场流动性，且港元利率相对美元利率低吸引套息交易，进一步收紧资金面 [8] - 香港金融管理局外汇储备与M1比率以及外汇储备与基础货币比率虽下滑，但整体仍稳健，短期内流动性压力可控 [8] 后市展望 - 南向资金后续流入速度可能放缓，截至5月初2024年已流入超5000亿人民币，2024年全年流入约8000亿人民币，后续几个月流入速度预计减缓 [9] - 美联储年中有望再度降息，考虑关税政策对经济负面影响及劳动力市场潜在转弱，降息有助于缓解全球美元流动性压力，间接改善港元市场资金面 [9]

报告核心观点 财新服务业PMI差过预期，但人民币走强使港股反复造好，恒指连升4日累涨690点或3.1%，全日北水净入近135亿元 [4] 海外市场重要指数表现 - 道琼斯工业指数收市40,829.00，幅度-0.95% [2] - 标普500指数收市5,606.91，幅度-0.77% [2] - 纳斯达克综合指数收市17,689.66，幅度-0.87% [2] - 英国富时100指数收市8,597.42，幅度0.01% [2] - 德国DAX指数收市23,249.65，幅度-0.41% [2] - 日经225指数收市36,830.69，幅度1.04% [2] - 台湾加权指数收市20,522.59，幅度-0.05% [2] 内地股市表现 - 上证指数收市3,316.11，幅度1.13% [2] - 深证成指收市10,082.34，幅度1.84% [2] 香港股市表现 - 恒生指数收市22,662.71，幅度0.70% [2] - 国企指数收市8,261.61，幅度0.37% [2] - 红筹指数收市3,788.52，幅度0.01% [2] - 恒生科技指数收市5,239.50，幅度-0.09% [2] - AH股溢价指数收市135.25，幅度0.91% [2] - 恒生期货（5月）收市22837，幅度1.34% [2] - 恒生期货（6月）收市22745，幅度1.30% [2] 港股每日表现 - 恒指高开71点报22576，早段一度跌55点，后止跌回升，午后续攀升，一度涨242点，创逾1个月高位，尾市升势回顺，最终收报22662，升158点或0.7%；国指升0.4%，报8261；科指回吐0.1%，报5239；大市全日成交2133.68亿元，北水净入134.5亿元 [3] - 蓝筹股中，美团扬4.5%，收报138.5元；石药泻6%，收报5.84元 [3] - 航空股受捧，东航急升7.3%，收2.5元；国航急扬5.8%，收4.92元；南航炒高6.6%，收3.41元；国泰涨1.3%，收9.28元 [3] 宏观&行业动态 - 金管局余伟文认为美债仍是流通性最高资产，各央行储备近七成是美元计价，预计未来一段时间美元仍是主要储备资产，外汇基金美元资产占比最新为79%，在联汇制度下，外汇基金一半资产为支持组合，相关安排“不会变” [7] - 港交所与证监会推出“科企专线”，允许特专科技公司及生物科技公司以保密形式提交上市申请，港交所更新《新上市申请人指南》 [8] - 人行副行长宣昌能表示研究推进存款保险法立法，强化存款保险核心职能，加快推进基金积累，健全存保基金应急补充机制 [9] - 4月财新中国服务业PMI录得50.7，逊于预期，低于3月1.2个百分点，4月财新中国制造业PMI走低0.8个百分点，当月综合PMI产出指数下滑0.7个百分点，制造业和服务业生产经营预期指数分别降至史上第三和第二低位 [10] 上市公司要闻 - 正荣地产控股股东RoYue获委任联合清盘人，正荣地产以债权人身份提交申索文件，RoYue持有正荣地产已发行股份总额约43.29%，董事会认为清盘程序对集团业务运作无影响 [12] - 阿里巴巴开源的新一代通义千问模型Qwen3成全球开源模型冠军，在指令遵循能力上超越顶级闭源模型，支持119种语言及方言 [13] - 先机企业因未偿还恒生银行定期贷款，旗下抵押物业遭委任接管人，未偿还本金及利息分别为2.17亿元及2182万元 [14] - 永利澳门首季澳门业务经营收入1.27亿美元，按年减少38.27%，经调整后物业EBITDAR为2.52亿美元，按年跌25.76%，宣布增派股息 [15]

报告核心观点 本次发布会召开时间在美联储议息会议结果出炉前及人民币汇率面临升值压力之际，为宽松政策推出创造条件 本轮增量政策具政策早、工具足、决心大特征，明确释放稳定和活跃资本市场意图 决策层应对更前瞻，注重市场预期管理与政策协调 二季度若经济下行压力大，稳增长政策或及时推进，推动经济全年 V 型增长 财政相关政策值得期待，政策对市场影响积极，权益市场有进一步向上可能 [1] 一揽子金融政策重磅出台：政策早、工具足、决心大 - 5 月 7 日新闻发布会，央行公布三类货币政策，金融监管总局推出八项增量政策，证监会围绕三层面细致部署 [7] - 发布会亮点：降息降准等政策出台早，央行降息降准及结构性货币政策早于市场预期且同时发生；政策工具足，央行在数量、价格、结构型政策均有部署，金融监管总局与证监会围绕市场问题细致安排；稳市场定位高决心大，会议主题强调稳市场稳预期，各部门政策均支持稳定和活跃资本市场 [8] - 政策特征反映决策层应对模式变化，更前瞻、注重预期管理与政策协调，二季度经济下行压力大时稳增长政策或推进，推动经济 V 型增长，财政政策值得期待，政策对市场影响积极，权益市场有向上可能 [9] 资本市场改革深化：类平准基金与公募基金高质量发展 - 发布会传递资本市场改革信号，证监会主席围绕核心议题提出政策方向与措施，明确改革重点任务，为市场信心修复与健康发展提供路径 [10] - 政策框架以“稳市场、稳预期”为主线，强化市场内在稳定性：中央汇金类平准基金动态监测风险、完善预案，提供流动性支持，与央行政策协同；科创板与创业板制度优化，加速硬科技企业融资；修订上市公司并购重组规则，鼓励企业转型升级，体现资源配置功能转型 [10][11] - 公募基金改革力度空前，推行浮动管理费制度、强制高管与基金经理跟投并延长锁定期，长周期考核减少短期投机，推动资金向长期价值投资转向；权益类基金扩容与注册效率提升，吸引长期资金入市 [11] 央行宣布的三大类十项政策 |序号|类型|政策主要内容|政策预期影响| | ---- | ---- | ---- | ---- | |1|数量型政策|降低存款准备金率 0.5 个百分点，预计提供长期流动性约 1 万亿元|增加市场流动性，支持稳市场稳预期 [12]| |2|数量型政策|将汽车金融公司、金融租赁公司存款准备金率从 5%调降至 0%|优化金融机构流动性管理，支持相关行业发展 [12]| |3|价格型政策|下调政策利率 0.1 个百分点，带动 LPR 同步下行约 0.1 个百分点|降低融资成本，刺激实体经济融资需求 [12]| |4|价格型政策|下调结构性货币政策工具利率 0.25 个百分点，专项工具等利率降低|降低特定领域融资成本，支持实体经济发展 [12]| |5|价格型政策|降低个人住房公积金贷款利率 0.25 个百分点，首套房利率调整|减轻购房负担，支持房地产市场平稳发展 [12]| |6|结构型政策|增加 3000 亿元科技创新和技术改造再贷款额度至 8000 亿元|支持科技创新和技术改造，推动产业升级 [12]| |7|结构型政策|设立 5000 亿元“服务消费与养老再贷款”|支持服务消费和养老产业发展，促进消费升级 [12]| |8|结构型政策|增加支农支小再贷款额度 3000 亿元，与调降再贷款利率协同|支持涉农、小微和民营企业发展，增强金融服务实体经济能力 [12]| |9|结构型政策|优化支持资本市场的货币政策工具，合并额度至 8000 亿元|支持资本市场稳定发展，增强市场信心 [12]| |10|结构型政策|创设科技创新债券风险分担工具，央行提供低成本再贷款资金|分担科技创新债券风险，为科技创新企业和股权投资机构提供低成本融资支持 [12]|

报告核心观点 - 2019年加征关税后国内逆周期政策和外部压力缓解助力权益市场走牛，出口链在“抢出口”叠加中美贸易关系缓和时有显著超额收益，关注关税“黄金坑”机会，未来市场风险偏好提升需等待政策变化，若出现政策松动信号或部分产品移出加征清单可能触发“抢出口” [4] 特朗普1.0时期关税对出口结构和竞争力的影响 - 2018 - 2019年美国对中国加征四轮关税，涉及约3700亿美元进口商品，不同批次关税涉及金额、税率和产品不同 [17] - 美国自中国大陆进口金额占比大幅下降，2017年为21.6%，2023年降至13.9%，排名降至第三 [18] - 家电、电子和纺服等行业受贸易政策影响较大，电子、电机等产品贸易金额绝对值下降明显，农产品等品类受冲击相对较大 [25] - 中国出口在全球贸易体系中的地位未受显著冲击，2017 - 2023年出口金额占全球出口总额比重先降后升，2018 - 2019年月度出口同比增速波动相对平稳 [30] 逆周期政策和外部压力缓解对市场的影响 - 2018年A股和港股市场对美国贸易政策敏感，沪深300和恒生指数下跌；2019年市场更具韧性，受影响后形成低点再企稳回升，各行业普遍上涨 [40] - 2019年市场韧性源于内生动力改善、外部流动性压力和中美贸易关系缓解，货币政策和财政环境改善，企业经营活力提升，社会融资规模存量同比增速低位抬升，经济预期企稳，市场信心提振 [51] 出口链的“春天”及抢出口行情 - 2018 - 2019年4次加征关税均出现抢出口情况，但2019年效应相对较弱，不同清单抢出口幅度有差异，List3和List4相对小于List1和List2 [65][67] - 抢出口窗口期内，对美敞口不同的个股组合股价表现不同，对美营收占比较高的个股更受益，不同阶段各行业抢出口个股数量有差异 [74][78][86] 关注关税“黄金坑”机会 - 特朗普第二次任期关税加征力度远高于第一次任期，已对中国等国家加征高额关税 [106] - 若未来出口显著下滑，政策“逆周期调节”机制可能加速启动，当前政策工具箱已准备好，货币政策适时降准降息，财政政策支持基建投资和消费 [110] “90天豁免期”催生转口贸易抢出口 - 中美双方已加征高关税，若出现政策松动信号或部分产品移出加征清单，可能触发抢出口，中国企业可利用美国对东南亚国家的90天谈判窗口期进行转口贸易抢出口 [112][114] - 中国对美贸易敞口较高的个股在不同贸易环境下市场表现差异化，在“抢出口窗口期”、中国出口强劲增长期和中美经贸对话窗口期均有较好表现 [114]

核心观点 - 4月A股先抑后扬赚钱效应一般，内部政策与中长期资金确定性是指数保持韧性主因 [3] - 外部变化趋于复杂，美国关税政策致经济和通胀压力增大，后续或有其他“遏制”手段，国内有政策刺激空间，市场主导因素将从风险偏好转向基本面 [3] - 确定性主线包括内需消费、国产替代、2025年一季报景气度较高行业 [3] - 市场风格为防御与成长风格轮动，港股确定性来自内部，建议关注港股互联网、汽车及服务消费方向 [3] 三个市场关注的核心问题 核心问题一：指数韧性来自于内部确定性 - 4月A股先抑后扬，上证指数小幅收跌，大部分宽基指数收跌，万得微盘股指数收涨 [6] - 4月市场交易活跃度下降，日均成交额约1.2万亿元，环比降19.1%，赚钱效应一般 [11] - 4月股票型ETF获资金“逆势”流入超1800亿元，融资余额降至约1.79万亿元 [15] - 2025Q1偏股型基金整体仓位抬升0.84pct至84.01%，A股仓位下行，港股仓位达13.22%创历史新高，汽车、电子行业配置比例提升明显 [20] - 短期外部情绪风险扰动最严重时候或已过去，4月下旬关税政策对市场实际影响边际减弱 [26] - 内部政策提供确定性，4月政治局会议提出四条政策主线，“国家队”中长期资金持续入市，4月沪深300、中证1000、上证50宽基指数ETF申赎净流入规模分别达1274、300、181亿元 [29][31] 核心问题二：未来还会有哪些变化？ - 关税政策使美国经济和通胀压力增大，多家机构下调美国GDP预期，国际货币基金组织预计2025年增速放缓至1.8%，高关税或加大输入性通胀压力 [36] - 美债到期压力大，利率高位，美元指数下行，财政付息压力大，4月美元指数从104左右降至98左右，短期难转强势 [46] - 参考2018年，美股企业盈利压力大，此次减税空间缩水，难对冲关税下盈利压力 [47] - 美国对华“遏制”手段或以科技和制造业管制为主，如2018年出台《301报告》、将中国企业列入出口管制清单等 [52] - 我国或通过扩大外贸政策对冲关税风险，2018年曾推出相关政策，2025年一季度广东、江苏、浙江进出口规模增速分别达4.2%、5.0%、7.3% [54] - 后续投资与地产政策有望发力，2018年三季度“稳投资、扩内需、补短板”政策发力，地方政府债券发行加速，部分城市地产政策松绑 [58] - 经济仍处改善进程，一季度GDP同比增5.4%，4月制造业PMI下滑至49.0%，预计政策加力 [63] - A股盈利探底回升，2025Q1全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化归母净利润同比增速分别为3.6%、5.7%、7.8%，营收增速回升 [68] - 全部A股非金融ROE（TTM）企稳，2025Q1净利率（TTM）回升助力，资产周转率和资产负债率小幅下滑 [73] 核心问题三：有哪些确定性主线？ - 内需消费主线：扩内需是政策重点，未来有望迎政策催化，消费行业境外营收占比少，业绩更具韧性，2025Q1可选消费、必选消费归母净利润同比增速分别为11.3%、4.7%，部分消费行业如家居用品、食品加工等值得关注 [77][80][84] - 国产替代：2018年国产替代方向曾获超额收益，但推进面临掣肘，投资机会偏向主题，细分行业关注业绩确定性与主题投资两条线索，前者如出版、装修建材，后者如航空装备、医疗器械等 [90][92][93] - 2025年一季报景气度较高行业：有色金属、家用电器等行业归母净利润增速加速改善且ROE（TTM）改善，农林牧渔、电子等行业归母净利润增速回落但保持正增且ROE（TTM）改善 [97] A股市场：防御与成长风格的轮动 市场风格 - 通过“经济现实”与“市场情绪”组合可划分四类市场风格：均衡、顺周期、防御、主题成长及独立景气 [105] - 经济现实5月或变化不大，当前国内经济数据平稳，一季度GDP增速5.4%，10年期国债收益率小幅波动，政策以稳为主，经济现实或预期短期难“强” [110] - 市场情绪预计偏弱，当前换手率相对偏高，预示未来情绪或回落，海外扰动缓和但不确定性仍存 [116] - 5月市场风格或在防御与成长之间轮动，对应“弱现实、弱情绪”或“弱现实、强情绪”情景 [117] - 防御风格关注稳定类或高股息行业，如公用事业、煤炭等；成长风格关注主题成长及独立景气行业，如TMT、新能源等 [125] 行业配置 - 构建“五维行业比较框架”，综合市场风格、基本面、资金面、交易面、估值五个维度分析行业股价表现 [129] - 4月分组表现回顾：无论防御还是顺周期判断，行业分组效果好，第1组行业超额收益明显 [132] - 5月行业打分思路：各维度等权重20%设置，预计市场风格在防御与成长间轮动，资金面ETF、公募资金可能净流入，估值在高估值与低估值行业间轮动 [138] - 5月行业打分排序：市场情绪下降关注公用事业、银行等行业；情绪抬升关注传媒、国防军工等行业，更倾向市场情绪下降情景 [139] 港股市场：确定性同样来自于内部 - 4月海外风险下港股韧性强，南下资金逆势大幅流入，话语权高位，估值受关税影响回落，配置性价比提升 [3] - 关注美国对中概股限制政策及对华投资限制，若中概股集中退市影响相对可控，建议关注港股互联网、汽车及服务消费方向 [3]

报告核心观点 - 5月7日国新办举办新闻发布会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”，一行一会一局负责人从多方面介绍举措，因当前外部形势复杂严峻，需政策提前发力稳市场稳预期 [2][6] 各部委政策要点 央行 - 实施宏观调控“十箭连发”，推出一揽子货币政策措施，包括数量型、价格型和结构型三大类共十项措施，还将完善货币政策框架，畅通传导机制 [3] - 数量型政策：降准0.5个百分点，预计提供长期流动性约1万亿元；增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度至8000亿元；增加支农支小再贷款额度3000亿元 [3][8] - 价格型政策：下调政策利率0.1个百分点，带动LPR同步下行约0.1个百分点；下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点；降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点 [3][8] - 结构型政策：完善现有结构性货币政策工具，创设新工具支持多领域；优化两项支持资本市场的货币政策工具，合并额度8000亿元；创设科技创新债券风险分担工具 [3][8] 金管总局 - 多维度推出增量政策，加快加强增量政策储备，完善应对预案，巩固经济回升向好基本面 [4] - 房地产：加快出台与房地产发展新模式相适配的系列融资制度 [4][8] - 保险资金入市：扩大保险资金长期投资试点范围；调降保险公司股票投资风险因子10%，推动完善长周期考核机制，拟再批复600亿元保险资金长期投资额度 [4] - 其他：推出支持小微企业、民营企业融资一揽子政策；制定实施银行业保险业护航外贸发展系列政策措施；修订出台并购贷款管理办法；扩展发起设立金融资产投资公司的主体；制定科技保险高质量发展意见 [4] 证监会 - 持续稳定和活跃资本市场，支持中央汇金公司发挥类“平准基金”作用，服务新质生产力发展，推动中长期资金入市 [5] - 科创支持：择机发布深化科创板、创业板改革政策，大力发展科技创新债券；修订《上市公司重大资产重组管理办法》及相关监管指引 [5] - 中长期资金入市：落实《推动公募基金高质量发展行动方案》，形成“回报增—资金进—市场稳”良性循环，公募改革方案导向为强化利益绑定、增强投资行为稳定性、提升服务投资者能力、发展壮大权益类基金 [5] - 资本市场开放：持续扩大机构开放、丰富产品供给、深化市场开放、加强双多边跨境监管合作 [5]

报告核心观点 - 国内一季度经济实现开门红，产需两端恢复，消费回暖，先进制造业高景气延续，但后续仍面临海外政策不确定性；海外美国经济基本面或边际降温，关税政策扰动市场，资产价格波动较大；展望5月，国内政策致力于筑牢高质量发展确定性，A股将体现韧性，债市等待方向，人民币或小幅升值，海外美股波动持续，美债长端收益率难下行，港股关注结构性机会，黄金价格波动加剧，原油价格或走弱 [5][8] 宏观经济背景 国内经济 - 一季度实际GDP同比增长5.4%，高于去年全年，工业生产和服务业均较快增长，新能源汽车、工业机器人等产量增长快 [12] - 三大需求中，投资增速提升，制造业和基建投资回升，房地产投资降幅收窄；消费政策效果显现，社零增速加快，五一文旅消费出色；出口增速加快，对东盟、欧盟、美国出口及高新技术产品出口保持较高增速 [13] - 3月通胀水平低位但有积极变化，CPI同比降幅收窄，核心CPI反弹，PPI同比跌幅略扩但部分行业改善 [17] - 流动性上，政府债支撑社融增长，实体信贷改善，3月新增社融5.89万亿元，社融存量同比8.4%，M1增速回升，M2增速持平 [19] - 4月上旬政策稳住经济和资本市场预期，中旬国务院会议释放积极信号，月底政治局会议明确政策方向，包括积极宏观政策、扩内需、核心技术攻关、稳外贸等 [21][22] - 下月高频和领先指标分化，工业高频指标良好，物价或低位，制造业PMI分化，房地产成交套数回落 [24] 海外经济 - 4月美国就业市场稳健但有压力，3月非农新增就业改善，失业率升至4.2%，未来近24万政府雇员有被裁风险；通胀暂时降温，3月CPI与核心CPI同比均回落 [26] - 4月特朗普关税政策扰动市场，美国平均关税升至18%，滞胀风险抬升；关税谈判无实质进展，政策不确定性大；经济“软数据”走弱，PMI、通胀预期、消费者信心指数均不佳 [29][30][31] - 5月预计美国经济基本面边际降温，一季度GDP环比负增，贸易逆差扩大、私人消费转弱、政府支出贡献转负；劳动力市场温和放缓；短期通胀难大幅上行，但6月是重要观察节点，FOMC会议或维持利率不变 [8][35][37] A股 4月回顾 - A股月初波动后表现出韧性，先跌后涨再震荡，呈现消费与红利交替的结构性行情，4月全A日均成交额较上月回落19.0%至1.2万亿元 [5] 5月展望 - A股在国内政策加速落地显效背景下将继续体现韧性，政策呵护、内需韧性与科技自主可控支撑向上空间 [5] 固收 4月回顾 - 债市资金利率小幅下行，10年期国债收益率下移后围绕1.65%震荡，4月10Y国债、1Y国债收益率分别下行19BP、8BP [5] 5月展望 - 债市在震荡中等待方向，需关注外部扰动及国内稳增长政策顺序和力度，短期可关注利差压缩行情机会 [5] 汇率 美元 - 4月美元指数下跌后企稳，底部有支撑，短期震荡略偏强，但因政策不确定性大，避险属性削弱，反弹力度弱 [5] 人民币 - 4月人民币汇率波动后企稳，5月有利因素增加，外部扰动暂缓、国内维稳政策发力、银行间企业结汇动力增强，可能推动小幅升值 [5] 境外市场 港股 - 4月受内外政策影响震荡，5月将更聚焦内外部政策对基本面的影响，关注科技领域新催化剂带来的结构性机会 [5][8] 美股 - 4月显著波动，月末受大型科技股财报提振几乎收复跌幅，5月不确定性仍存，波动或将持续，需关税谈判进展或通胀可控带来降息预期回归才能扭转局势 [5][8] 美债 - 4月美债收益率先下后上，月末回落，曲线趋于陡峭，5月长端收益率受经济基本面韧性和供需问题支撑，难进一步下行 [5][8] 大宗商品 黄金 - 4月金价受特朗普政策影响，5月因政策反复及中枢攀升，预计短期波动率放大 [8] 铜 - 国内去库加速，铜价边际修复 [9] 原油 - 4月原油价格受地缘风险和OPEC+增产意愿影响，5月在地缘风险趋弱、OPEC+增产意愿较强背景下，价格或将进一步走弱 [8]

报告核心观点 - 5月7日“一行一局一会”推出系列政策，驱动市场风险偏好持续回升，大盘有望继续企稳修复，建议关注金融、公用事业等板块 [1][21][22] 事件 - 5月7日国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会主要负责人介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况，多项重磅政策同时推出 [3] 央行十项货币政策措施 数量型政策 - 下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元，降准后整体存款准备金率平均水平从6.6%降至6.2% [4] - 阶段性降低汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率，从5%降至0%，增强信贷供给能力 [4] 价格型政策 - 下调政策利率0.1个百分点，带动贷款市场报价利率同步下行约0.1个百分点，央行引导商业银行下调存款利率 [5] - 降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%，预计每年节省居民公积金贷款利息支出超200亿元 [5] 结构型政策 - 下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，支农支小等再贷款利率从1.75%下调到1.5%，抵押补充贷款利率从2.25%下调到2% [6] - 设立5000亿元的服务消费与养老再贷款，支持服务消费重点领域和养老产业 [6] - 科技创新和技术改造再贷款额度从5000亿元增加至8000亿元，支持科技型中小企业及技术改造 [8] - 增加支农支小再贷款额度3000亿元，总额度达3万亿元，形成量价协同效应 [8] - 优化两项支持资本市场的货币政策工具，5000亿元证券基金保险公司互换便利和3000亿元股票回购增持再贷款额度合并使用，总额度8000亿元 [10] - 创设科技创新债券风险分担工具，央行提供低成本再贷款资金，与多方合作分担债券违约损失风险 [10] 金融监管总局八项增量政策 稳楼市 - 加快完善与房地产发展新模式相适配的系列融资制度，指导金融机构保持房地产融资稳定，满足住房需求，强化高品质住房资金供给 [11][15] 稳股市 - 扩大保险资金长期投资试点范围，拟再批复600亿元 [11] - 调整偿付能力监管规则，将股票投资风险因子调降10% [11] - 推动完善长周期考核机制，促进“长钱长投” [11] 支持小微企业、民营企业融资 - 增供给，开展“千企万户大走访”活动，加大首贷等投放，带动普惠型小微企业贷款增速高于平均增速 [12] - 降成本，传导市场利率红利和内部资金转移定价优惠，规范合作，降低综合融资成本 [12] - 提效率，推动银行简化流程，提高贷款审批时效，缓解企业资金周转压力 [12] - 优环境，强化政策协同，完善担保增信等制度 [12] 支持外贸依存度较高的企业 - 强化金融纾困，扩展融资协调工作机制，对困难企业“一企一策”精准服务 [13] - 加力稳定出口，优化出口信用保险监管政策，做好重点领域金融服务，支持外贸新业态 [13] - 助力扩大内销，强化融资保障，组建“内贸险共保体”，支持提振消费和扩大内需 [13] 发展科技金融 - 优化信贷服务，建立专项机制，支持设立科技金融专门机构，探索长周期绩效考核制度 [14] - 强化保险保障，制定科技保险高质量发展意见，发挥风险分担和补偿作用，推动新兴领域保险产品研发 [14] - 扩大股权投资，鼓励保险资金参与创业投资和未上市科技企业重大股权投资 [14] 证监会举措 巩固市场回稳向好势头 - 强化市场监测和风险研判，完善应对预案，支持中央汇金公司发挥类“平准基金”作用，配合央行健全货币政策工具长效机制 [18] 服务新质生产力发展 - 出台深化科创板、创业板改革政策措施，推动典型案例落地 [18] - 发布新修订的《上市公司重大资产重组管理办法》和相关监管指引 [18] - 发展科技创新债券，优化发行注册流程，完善增信支持 [18] 推动中长期资金入市 - 引导上市公司提升投资者回报，更大力度“引长钱”，落实《推动公募基金高质量发展行动方案》，形成良性循环 [19] 资本市场高水平对外开放 - 持续扩大机构开放，优化合格境外投资者准入服务，扩大投资范围，支持外资机构申请业务资格，鼓励设立人民币基金 [19] - 丰富产品供给，推进期货期权开放，扩大商品期货结算价授权合作，深化债券市场开放，将REITs等纳入沪深港通标的 [20] - 深化市场开放，优化境外上市备案机制，支持上海和香港国际金融中心建设，推进相关对港合作措施 [20] - 加强双多边跨境监管合作，塑造稳定监管环境，加强证券和审计监管合作，支持中概股回归，保护投资者权益 [20]

报告核心观点 - 多项重磅政策组合出台有助于稳定市场预期和强化市场信心，A股市场短期将受提振，中国市场或呈区间波动态势，可关注金融、消费和科技等直接受益行业及优质高息股 [1] 政策举措及影响 央行政策 - 降低存款准备金率0.5个百分点，预计向市场提供长期流动性约1万亿元；下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点；下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，5年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%；设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”，增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度。这些措施有望缓解A股市场资金面压力，吸引外资回流，优化市场流动性环境 [1] 金融监管总局举措 - 对受关税影响较大的市场主体提供精准服务，推出扩大保险资金长期投资试点范围、调整偿付能力监管规则、推动长周期考核机制三条措施支持稳定和活跃资本市场，有利于金融板块短期估值修复 [1] 证监会举措 - 巩固提升香港国际金融中心地位，稳步推进人民币股票交易柜台纳入港股通，有助于降低内地投资者汇率风险和交易成本，提升港股流动性，加速人民币国际化进程；支持中概股回归内地和香港市场，有利于港股IPO市场复苏 [1] 短期受益行业与投资主题 金融 - 银行信贷扩张预期有助于提升资产质量，券商将受益于市场活跃度提升和两融规模增长 [1] 消费 - 设立服务消费与养老再贷款有望提振服务性消费，可关注智能家居、餐饮旅游、养老服务、医疗健康、保险金融等领域 [1] 科技 - 随着融资成本下行与产业链协同深化，中美AI板块估值差有望进一步收窄 [1] 投资主题 - 利率下行趋势下，资金有望流入风险资产，优质高息股收益确定性更强，港股高息股估值回归均值附近，提供布局机会 [1]