核心观点 - 流动性驱动行情仍有增量资金支撑，交易型资金是主要来源，上周两融余额时隔10年重回2万亿元，占A股流通市值比重明显回升但未达极致水平 [3] - 权益类公募基金是居民存款搬家重要途径，7月中旬以来偏股基金报会数量底部回暖，2020~2021年主动权益募集规模缩减64.4%至1.02万亿元，距发行点位第二尖峰压力位仍有17~25%空间 [3] - 配置型外资转为净流入，险资或稳步入市，构成增量资金另一拼图 [3] 宏观经济与政策 - 7月PPI同比触底环比降幅收窄，"反内卷"政策初现成效，商品期货价格上涨但现货价格滞后，低基数效应下PPI同比有望底部回升 [4] - 6月规上工业企业单月利润率改善，应收账款周转天数下降反映政策推进效果，7月周期品、风电、汽车、物流、养殖等重点行业景气回升 [4] - 中美关税豁免期8月12日到期，美国对进口芯片及半导体征收约100%关税（建厂企业豁免），新一轮贸易谈判或引发政策变数 [5] 市场配置策略 - 战术配置关注景气改善的补涨品种：存储、软件、通用自动化、部分化工品、保险、煤炭及股息率具性价比的白电 [6] - 中期战略配置看好大金融、医药（行情或从创新药向医疗器械扩散）、军工 [6] - 中报密集披露期市场波动或放大，但下行空间有限，9月3日阅兵等催化有望支撑情绪，交易拥挤度消化后或再度上攻 [6] 全球市场表现 - 八月第二周纳斯达克（+3.9%）、德国DAX（+3.1%）领涨全球股指，恒生指数年内涨幅达23.9%，沪深300同期涨幅4.3% [9] - 美债利率上行，2年期国债收益率+3BP至3.76%，10年期持平；COMEX黄金创历史新高3491美元/盎司，年内涨幅30.8% [9] - A股行业层面国防军工（+5.93%）、有色金属（+5.78%）、机械（+5.37%）表现强势，周期板块年内累计涨幅15.32%领先 [10] 流动性指标 - 国内银行间资金价格下行至1.44%，10年期国债收益率降至1.69%，信用利差小幅上行 [14][18] - 中美利差扩大至2.58%，美元指数回落至98.27，离岸人民币汇率稳定在7.19 [17][18] - 美债隐含通胀预期上升至2.39%，期限利差收窄至0.51% [19]

核心观点 - 指数短期维持高位震荡，中期仍处于震荡向上阶段，但短期上行动能有所收缩，市场进入震荡走势概率偏大 [5][8] - 近期可关注高景气板块的低吸轮动机会，包括哑铃策略的高股息及小微盘方向、反内卷方向、美联储降息方向及中报有望超预期的方向 [5][13][14][15] - 7月份PPI环比降幅缩窄验证了反内卷提振物价的实效，反内卷推进力度及需求端政策出台是影响A股指数高度的重要因素 [8][14] - 美联储9月份降息概率大幅提升，利好创新药、贵金属等方向 [12][14] 大势研判 - A股反弹至前高附近，但指数上涨顺畅度有待提升，成交额有所萎缩，高股息风格接替科技风格，进攻资金行为偏短期化 [5][8] - 市场接近前期压力位，近期进入震荡走势概率偏大，风格以快速轮动为主，成交额可能继续萎缩 [5][8] - 操作层面建议以波动操作、轮动低吸为主，等待基本面利好配合 [5][8] 投资建议 - 哑铃策略的高股息及小微盘方向：高股息受益于无风险收益率低位震荡，小微盘股受益于资金市值下沉策略 [13] - 反内卷方向：关注钢铁、煤炭、光伏，7月份PPI环比降幅缩窄验证反内卷实效 [14] - 美联储降息方向：关注创新药、贵金属，9月降息概率大幅提升 [14] - 中报超预期方向：海外算力、风电、航运、军工、新消费等 [15] 重点跟踪 - 反内卷方面：7月PPI环比降幅缩窄0.2个百分点，煤炭开采等行业价格环比降幅收窄1.9个百分点 [8] - 关税方面：美国与越南、日本、欧盟等经济体达成贸易协议，关税税率较此前"暂缓期"内水平上调 [9] - 海外方面：美国7月非农就业人口录得7.3万人，远低于预期的11万人，经济数据接近转折点 [12] A股行情回顾 - 上周上证指数上涨2.11%，深证成指上涨1.25%，中小100上涨1.24%，创业板指上涨0.49% [16] - 行业板块方面，国防军工、有色金属、机械设备涨幅居前 [16] - 沪深两市日均成交额为16728.83亿元，较前一周下降6.27% [16] - 风格上中小盘股占优，中证1000上涨2.51%，中证500上涨1.78% [17] 行业高频数据 - 水泥价格指数全国值为150.00点 [23] - 工业机器人产量当月同比增速为50.00% [25] - 波罗的海干散货指数(BDI)为2000.00点 [28] - 煤炭库存CCTD主流港口合计为5000.00万吨 [29] 市场估值水平 - 万得全A指数市盈率为20.00倍 [35] - 万得全A指数市净率为2.00倍 [36] 市场资金跟踪 - 两市融资余额每周变化为1000.00亿元 [37] - 融资买入额占万得全A比例为15.00% [40] - 非金融企业境内股票融资当月值为1000.00亿元 [42]

核心观点 - 北交所高潜力新股画像包括四大财务阈值：规模指标（净资产约6亿元，预计市值25-30亿元）、盈利质量（归母净利润6000万元，ROE加权15%）、成长动能（营收复合增长率10-15%）、创新基因（研发投入2800万元或占比超4.5%）[3] - 五维量化选股模型聚焦"高成长、高壁垒、高稀缺"标的，通过行业景气度、公司竞争力、财务健康度、市场稀缺性、风险可控性五大维度构建评估体系[4] - 2025年下半年重点关注双主线：已受理近1年的10家企业和新受理企业中四大维度排名前25%的4家企业[5] 北交所新股画像分析 - 2024年以来31只新股显示质量提升，净资产均值6.60亿元，上市首日市值均值34.3亿元，优质标的市值区间25-30亿元[3][12] - 盈利能力方面，2024年归母净利润均值9090万元，ROE加权均值17.2%，优质标的需达到6000万元和15%[17] - 成长性指标显示2023年营收增长率均值25.3%，优质企业需保持10-15%复合增长率[17] - 研发投入均值3020万元，占比4.7%，创新型企业需达到2800万元或4.5%以上[17] 五维量化选股模型 - 行业维度：关注北交所创新定位、高景气赛道和产业链卡位，优先选择专精特新和国产替代领域[38] - 公司维度：评估市占率、技术壁垒和创始人履历，侧重隐形冠军和技术型创始人[40] - 财务维度：验证增长可持续性，关注规模成长性、ROE稳定性和现金流匹配度[42] - 市场维度：分析估值性价比和市场预期差，对比行业均值和增长潜力[45] - 风险维度：识别原材料敏感度、合规经营和大客户依赖等关键风险[46] 2025年投资机会 - 已受理近1年企业中重点关注杰理科技（净利润7.9亿元）、艾科维（净利润1.66亿元）等10家[55] - 新受理115家企业中，乔路铭（净利润4.17亿元）、欧伦电气（净利润2.08亿元）等4家在四大维度均排名前25%[59] - 新受理企业质量提升，2024年归母净利润均值9598万元，营收增长率均值18.7%，优于前期样本[58] 典型案例分析 - 广信科技在五维模型中得分83分，特高压绝缘材料领域市占率提升，2024年净利润1.16亿元（+135%），研发投入占比2.7%[51][54] - 模型显示其在行业适配性（19/20）、财务健康度（25/25）表现突出，风险可控性得分9/10[53]

核心观点 - 北交所市场近期呈现高位震荡态势，北证50指数报收1,441.72点，周涨幅1.56%，PE TTM为67.30X，北证专精特新指数报2,485.10点，周涨幅2.44%，PE TTM为77.08X [3] - 北交所A股整体估值上涨，PE从50.92X升至51.64X，日均成交额243.47亿元（-5.42%），日均换手率5.58%（-0.36pcts）[3][22] - 建议投资者从高β股票转向寻找α收益，关注半年报业绩超预期、估值合理且具备新型生产力稀缺性的标的，同时警惕高估值企业业绩不达预期的波动风险 [3] 券商执业质量评价 - 2025Q2券商执业质量评价结果显示，申万宏源、国投证券、东兴证券等位列前十，其中东兴证券排名跃升65位至第3名 [10][14] - 中小券商差异化突围趋势明显，东兴证券、西南证券、东北证券排名分别上升65、56、54名，显示精准卡位细分业务可获得高弹性增长 [11][12] - 开源证券在推荐挂牌、发行并购、持续督导、做市和研究五大细分业务赛道均进入前三名，展现特色券商的竞争优势 [16][17] 市场表现与估值 - 北交所A股估值结构显示，153家企业PE TTM超过45X（占比56.67%），其中73家超过105X（占比27.04%），29家处于0-30X（占比10.74%）[31] - 行业估值分化明显，信息技术板块PE TTM最高达93.75X，其次为消费服务56.74X和医药生物51.53X，高端装备和化工新材分别为42.57X和44.42X [35][37] - 与2024年11月高点相比，PE TTM超过90X的企业数量增加28家，显示过高估值企业数量已接近或超过上轮高点 [31][33] IPO与上市情况 - 2024年1月1日至2025年8月8日，北交所共有31家新上市企业，首日涨跌幅均值248.73%，2025年上市的8家企业首日涨幅均值达337.97% [45][47] - 近期IPO审核动态：巴兰仕、能之光已注册，锦华新材提交注册，南特科技、中诚咨询已过会，科马材料和大鹏工业待上会 [53][55] - 新股发行节奏保持平稳，2024年发行23家，2025年已上市8家，审核频率近期有所提升 [51][56] 投资建议 - 推荐关注戈碧迦（835438.BJ）在微晶玻璃和半导体应用领域的发展，以及富士达（835640.BJ）在射频连接器领域的技术领先优势 [41][42] - 股票池组合表现显示，德源药业、康比特、利通科技等公司具备业绩稳定且估值合理的特征，可作为配置参考 [43][44]

核心观点 - 报告创新性地提出基于赔率和胜率的投资期望模型，用于定量分析价值/成长风格轮动问题 [1] - 最新数据显示成长风格组合周收益2.54%，价值风格组合周收益2.24% [1][8] - 模型推荐当前配置成长风格，其投资期望0.14显著高于价值风格的-0.04 [4][18] - 2013年至今该策略年化收益率达27.62%，夏普比率1.02 [4][19] 赔率分析 - 赔率定义为平均正收益与平均负收益绝对值的比值，与相对估值水平呈负相关 [9][10] - 采用账面市值比(BP_LF)计算估值差，并通过市值中性化处理保证数据可比性 [11][12] - 当前成长风格赔率1.11（估值差分位数0.51），价值风格赔率1.09（估值差分位数0.56） [2][14][15] 胜率分析 - 构建7个宏微观指标评估体系：5个宏观指标（利率、PMI、信贷等）+3个微观指标（动量、资金流向等） [16] - 当前4个指标支持成长（十年国债、美债、CPI-PPI、动量），3个支持价值（PMI、中长期贷款、强势股） [3][17] - 量化映射显示成长风格胜率53.87%，价值风格胜率46.13% [3][16] 策略表现 - 投资期望公式：胜率×赔率-(1-胜率)，成长风格得分0.14显著优于价值风格的-0.04 [4][18] - 历史回测显示策略总收益2064.09%，相对市场超额收益306.02%，最大回撤50.48% [19] - 净值曲线显示策略自2013年持续跑赢成长/价值等权基准及市场指数 [21][23]

市场表现 - 本周A股主要宽基指数均收涨，上证指数、万得全A等指数涨幅靠前，创业板指、科创50涨幅靠后 [1][14] - 小盘成长风格相对占优，小盘成长、小盘价值涨幅居前，大盘成长、中盘成长涨幅靠后 [16] - 申万一级行业大多收涨，国防军工、有色金属、机械设备等行业涨幅靠前，医药生物、计算机、商贸零售等行业跌幅靠前 [16] - 创业板指、中小100等指数2010年以来的PE(TTM)估值分位数均低于40% [14] 外部因素 - 美国7月非农新增就业仅7.3万，失业率升至4.2%，5月和6月数据被大幅下修至1.9万和1.4万 [22][25][26] - 市场对美联储9月降息预期升温，概率达83.4%，美国10年期国债收益率回落至4.27% [23][30][33] - 若美联储降息，将推动海外资金重新配置，A股和港股估值与美国10年期国债收益率呈反向关系（相关系数-0.47和-0.56） [37][43][45] - 港股作为离岸市场对流动性更敏感，成长板块如创业板指与美债收益率相关系数达-0.87 [38][41] 内部因素 - 国内政策持续发力，包括金融支持新型工业化和免费学前教育等政策落地 [47][51] - 7月出口同比增长7.2%，CPI环比由降转升0.4%，核心CPI同比连续3个月扩大至0.8% [48][52][55] - 医药生物、家用电器、食品饮料等行业估值与美债收益率相关系数低于-0.5，将受益于海外流动性改善 [56][60] 行业配置 - 短期关注滞涨的机械设备、电力设备及受益流动性改善的医药生物、家用电器、食品饮料 [63] - 长期主线： - 消费：家电、消费电子、港股汽车及服务消费 [67] - 科技：AI、机器人、半导体、军工 [68] - 红利：高质量个股如中信股份（股息率7.2%）、郑煤机（17.1%）等 [69][70] 市场展望 - 下半年市场或突破2024年高点，行情从政策驱动转向基本面与流动性驱动 [62] - 行业轮动可能呈现"补涨"特征，机械设备、电力设备等滞涨板块机会显著 [64][66]

港股市场表现 - 本周（8月4日至8月8日）港股三大指数集体上涨，恒生指数累计上涨1.43%，恒生科技指数上涨1.17%，恒生中国企业指数上涨1.03% [4] - 港股11个一级行业全部上涨，材料（+9.82%）、信息技术（+3.21%）、能源（+3.13%）涨幅居前，医疗保健（+0.78%）、可选消费（+1.53%）、工业（+2.04%）涨幅靠后 [5] - 二级行业中耐用消费品、有色金属、造纸与包装、煤炭、家庭用品表现突出，而企业服务、汽车与零配件、硬件设备等涨幅较小 [5] 市场流动性 - 本周港交所日均成交金额2265.45亿港元，较上周下降561.87亿港元 [12] - 南向资金累计净买入217.51亿港元，较上周减少372.69亿港元 [12] - 腾讯控股、阿里巴巴-W、小米集团-W分别获南向资金净买入42.03亿、41.80亿和37.81亿港元 [12] 估值水平 - 截至8月8日，恒生指数PE为11.33倍（2019年以来84%分位数），PB为1.18倍（83%分位数） [18] - 恒生科技指数PE为21.58倍（21%分位数），PB为3.09倍（65%分位数） [18] - 恒生指数风险溢价率相对美债为4.56%（3年滚动均值-2.1倍标准差），相对中债为7.14%（均值-1.47倍标准差） [20][25] 行业估值特征 - 可选消费PE估值处于2019年以来20%分位数以下，公用事业、医疗保健、信息技术PE估值均低于50%分位数 [26] - 能源业股息率超6%，公用事业、房地产、金融等行业股息率高于4% [26] - AH股溢价指数为125.68，处于2014年以来28%分位数水平 [27] 投资机会展望 - "反内卷"板块交易活跃，造纸股受益提价与行业整合，钢铁行业上半年利润同比增63.26% [10] - 建议关注高股息标的、政策利好板块（创新药、AI产业链）及中报业绩超预期板块 [39] - 黄金价格本周上涨1.72%至3458.2美元/盎司，白银上涨4.28%至38.51美元/盎司 [11]

北证50指数成分股调整 - 北证50指数将于2025年9月11日进行年内第三次成分股调整，预计调入星图测控、万源通、康乐卫士、林泰新材、聚星科技5家公司，其中康乐卫士和林泰新材影响系数较大，分别为2.81和2.14 [6][7][8] - 预计调出天纺标、戈碧迦、创远信科、豪声电子和华密新材5家公司，其中豪声电子和戈碧迦影响系数较大，分别为2.6和1.4 [9][10] - 历史回测显示调入个股在调整前一周往往呈现正超额收益，调出个股则呈现负超额收益，调整后一周走势相反 [11][12][15] 北交所市场动态 - 北交所新股发行明显提速，8月以来单周上会公司达2家，目前有4家注册成功待发行，4家提交注册，预计发行速度将提升至每周2家 [3][19] - 北证50指数本周上涨1.56%，日均成交额回落至243亿元，北证A股整体PE回升至51.64X，创业板和科创板PE分别回升至38.92X和61.13X [3][23][24] - 2024年以来北交所共有31家企业新上市，2023年至今108家上市企业首日涨跌幅均值达112%，中值为52% [30][33][35] 投资建议 - 建议关注长周期业绩稳定增长且具备稀缺性的新质生产力标的，如民士达、林泰新材、广信科技等 [3][19] - 高端智造+泛科技产业链标的如海能技术、纳科诺尔、利通科技等，以及出海相关标的如开发科技、建邦科技等值得关注 [3][19] - 近期可关注军工、AI+、机器人、鸿蒙等热点主题的交易机会 [3][19] 新股IPO进展 - 本周锦华新材1家公司提交注册，南特科技和中诚咨询2家公司过会，12家公司更新审核状态至已问询 [38][39] - 下周北交所将审议科马材料和大鹏工业2家公司IPO申请，新股发行保持常态化 [38][39]

核心观点 - 转债估值仍有上升空间，主要由于债市"资产荒"背景下资金增配转债以获取权益端收益 [1][9] - 增量资金入市强度仍有上升空间，当前机构投资者持仓占比未明显抬升，产业资本持仓占比下降，筹码向金融机构转移 [2][10] - 股性转债数量占比相比22年初上升8%，且其转股溢价率水平相对22年初更低，更具性价比 [3][11] - 8月股票市场预计维持高位震荡，转债估值主动回落可能性较小，建议关注科技成长、高端制造等赛道 [4][23][24] 增量资金分析 - 25年7月主要机构投资者持有转债占比相比25年1月未明显抬升，但产业资本（自然人+一般机构）持仓占比下降，显示筹码向金融机构转移 [2][10] - 22年1月相比21年7月机构增持幅度和产业资本减持幅度均大于当前，表明当前增量资金入市强度仍有上升空间 [2][10] - 上证转债持有人统计显示，25年7月主要机构投资者占比62.8%，自然人+一般机构占比12.41% [12][13] 转债结构分析 - 当前股性转债数量占比相比22年初上升8%，平衡转债溢价率接近22年初水平，但股性转债（转换价值110元以上）估值仍有上升空间 [3][11] - 分平价区间数量占比差异显示，25年8月转换价值>120元的转债占比相比22年1月上升7% [16][17] - 分平价区间溢价率差值显示，股性转债（110-120元）溢价率相比22年初低2.09个百分点 [19][20] 周度策略建议 - 8月中下旬半年报密集披露可能压制风险偏好，但股票市场预计维持高位震荡 [4][23] - 建议关注四大方向： 1) AI产业化加速相关标的如环旭、领益、信服 [4][24] 2) 新能源及汽车零部件景气修复标的如天23、晶澳、华友 [4][24] 3) 供需格局优化行业如万凯、科顺 [4][24] 4) 红利板块如兴业、浦发、重银 [4][24] - 中证转债指数本周上涨2.31%，国防军工、有色金属等行业涨幅居前 [23][29]

核心观点 - 年初以来港股表现强势，恒生指数累计上涨23.5%，创近四年新高 [1][12] - 下半年港股或受益于中美货币政策宽松推动流动性进一步上行，市场预期美联储将在未来一年持续降息约125bp [2][24] - 港股四大核心赛道：科技AI、新消费、生物医药、高股息 [1][14] 港股市场表现 - 1-7月恒生指数累计上涨23%，恒生科技上涨22%，恒生国企指数上涨22% [12] - 近一个月港股整体上涨，恒生指数上涨4.2%，恒生科技上涨6.1% [4] - 中小盘风格相对占优，恒生中型股指数上涨9.2%，恒生小型股指数上涨8.6% [4] - 行业表现：医疗保健业上涨19.9%，工业上涨9.4%，资讯科技业上涨8.6% [4] 盈利预测 - 7月港股2025年EPS增长率整体小幅下修，恒生指数下修2pct，恒生科技大幅下修9.9pct [3] - 必需性消费盈利预测上修0.5pct，原材料业上修0.5pct [3] - 非必需性消费盈利预测下修6.9pct，能源业下修1.7pct，地产建筑业下修1.2pct [3] 资金流向 - 25年前7个月南向资金累计净流入8668亿港元，已超24全年8079亿 [5] - 7月南向资金净流入1356亿港元，主要流向非银、医药、汽车、银行等板块 [5] - 比亚迪股份净买入166亿港元，建设银行净买入130亿港元，中国人寿净买入75亿港元 [5] 交易数据 - 恒生指数近1周日均成交额2718亿元，处于近10年98%分位 [6] - 恒生指数近1周日均换手率0.36%，处于近10年93%分位 [6] 投资组合 - 8月港股金股组合包括：康耐特光学、泡泡玛特、布鲁可、绿城中国、太古地产等 [7] - 推荐理由包括：镜片制造龙头企业、潮玩行业龙头、全球化综合物流服务商等 [51]