核心观点 - 生猪内外围共振利多猪价，防御优势凸显投资逻辑强化，建议积极配置温氏股份、牧原股份、巨星农牧等[4] - 白鸡需求韧性足、禽流感扰动再起，低位配置价值显现，推荐圣农发展、禾丰股份等[5] - 动保猪苗禽苗基本盘稳固，反刍宠物苗持续景气，推荐生物股份、科前生物、普莱柯等[6] - 种植及种子以粮食安全为主旋律，关税反制利好价格，推荐大北农、隆平高科、登海种业等[7] - 饲料生猪复苏提振内需，海外市场打开成长新空间，推荐海大集团、新希望等[8] - 宠物贸易壁垒或重塑市场格局，国货品牌有望借机占领高地，推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份[9] 各目录总结 生猪：内外围共振利多猪价，生猪防御优势凸显投资逻辑强化 - 2025年生猪供给增量有限，全年猪价中枢有支撑，预计产量约5790万吨，同比+1.47%，中枢或在15元/公斤以上[13][32] - 中美关税加码，肉类价格共振多维利多国内猪价，替代品价格上行也对猪价形成支撑[38][46] - 3月生猪超卖4月猪价中枢抬升，内外围共振看好2025Q2 - Q3猪价，二育加速进场支撑短期猪价[61][78] - 生猪板块低位投资逻辑强化，建议积极配置温氏股份、牧原股份等标的[86] 白鸡：需求韧性十足禽流感扰动再起，白鸡低位配置价值显现 - 禽肉消费趋势向上，白鸡出栏增量明显，下游西式快餐等扩容驱动需求承接良好[94][105] - 白羽鸡祖代更新恢复，海外禽流感扰动再起，预计2026Q2供给收缩传导至肉鸡端[108][114] - 宏观经济回暖叠加鸡价季节性上行，白鸡低位逻辑边际改善，推荐圣农发展、禾丰股份等[120][122] 动保：猪苗禽苗基本盘稳固，反刍宠物苗持续景气 - 我国兽用疫苗市场规模超150亿，反刍宠物苗市场规模快速增长，猪禽用生物制品占比超80%[129][133] - 猪苗竞争加剧但压力边际改善，病毒多变技术龙头竞争占优，非瘟疫苗研发难度大但应急评价持续推进[138][149] - 禽苗市场规模相对稳定，家禽养殖量稳增支撑禽苗需求[152] - 反刍苗景气度有支撑，市场持续扩容，宠物苗蓝海市场空间广阔[157][162] - 业绩边际改善估值相对低位，动保板块投资价值显现，推荐生物股份、科前生物等[167] 种植及种子：粮食安全为主旋律，关税反制利好价格 - 2025年国家多次发文强调粮食安全，持续增强粮食等重要农产品供给保障能力[173] - 大豆中美农产品互加关税升级，美豆供给缺口或为国内企业创造机会，转基因大豆推广或加速[175][177] - 玉米受益第三批转基因初审通过，种植面积有望提升，若让位大豆供给收缩或支撑价格[185][187] - 小麦价格已跌至近年低点，叠加政策底部支撑，跌价空间有限，随玉米价格走高饲用消费替代优势显现[192][196] 饲料：生猪复苏提振内需，海外市场打开成长新空间 - 猪企小幅盈利叠加生猪存栏逐步恢复，国内猪料需求回暖[8] - 海外方面，渗透率及产量增长有望驱动东南亚、拉美肉鸡料增产，南亚和东南亚国家鱼料增长亮眼[8] 宠物：贸易壁垒或重塑市场格局，国货品牌有望借机占领高地 - 短期宠物食品进入消费旺季，中长期中国宠物市场持续扩容[9] - 中美贸易摩擦抬升关税壁垒，部分海外品牌高端进口产品线受阻，国货品牌有望借机填补空白，推荐乖宝宠物、中宠股份等[9]

报告核心观点 - 5月长端利率或挑战前低，资金面是债市偏多根基，市场延续关税、基本面、政策三大主线逻辑博弈，投资可保胜率争赔率，短端品种胜率高，同时保留一定久期仓位 [1][2][3][5] 四月债市，行情先快后慢 - 4月债市先快牛后震荡，月初美国对等关税落地致10年国债收益率两交易日下行18bp，后续多空平衡，收益率在1.62 - 1.67%区间波动 [1][11] - 震荡期市场关注关税、政策、基本面变量边际变化，美国关税表态摇摆，国内“国家队”入场和财政发力，4月基本面数据参考有限，债市博弈月末PMI致长端利率下行 [12][15] - 4月利率曲线走平，信用曲线略陡，存单、利率债、信用债收益率多下行，部分机构博弈中长久期信用债机会 [16] 五月，资金面仍是债市偏多的根基 - 5月资金面有季节性转松特征，过往三年5月R001、R007月度降幅明显，税期扰动减弱使中上旬资金利率平稳 [20] - 今年5月需关注央行态度软化使资金利率中枢回归“合理状态”，以及政府债净供给上量至1.53万亿元，不过财政与货币协同下资金利率中枢大幅走高可能性不大 [2][28][31] - 5月资金压力集中在政府债供给，可能出现央行逆回购平抑供需使资金中枢稳定，或加码投放中长期资金使资金中枢下台阶两种情形 [32] 五月债市的三个博弈点 - 关税方面，中美关税博弈进入谈判前拉扯期，部分豁免关税或为增加谈判筹码，中美进口依赖对推进谈判作用有限，日美谈判坎坷使中美谈判或漫长，高额关税是未来挑战 [3][35][37] - 基本面数据关注出口、信贷、PPI，4月数据或“出口表观不弱，内需迟迟难增”利好债市，出口或从“抢出口”到“抢转口”，信贷需求或走弱，PPI同比难反弹 [39][40][42] - 政策方面，4月政治局会议定调财政用好存量工具，央行或提供额外宽松，货币政策有弹性，5月是“宽货币”重要窗口期，可能同步推进大行存款降息带动债市收益率下行 [4][53] 利率策略：保胜率，争赔率 - 5月债市投资难点在品种选择，做三种情景假设：央行降准降息落地，利率曲线先下移后恢复陡峭；“宽货币”部分兑现或未兑现，短端机会确定，曲线斜率修复；供给压力下央行呵护弱，债市低波，信用品种占优 [5][54][55] - 三种情形可能性相近，短端品种胜率高适合作为基础持仓，保留久期仓位，久期品种选活跃券，30年国债博弈价值高于10年，7年国开倒挂10年国开，票息和骑乘价值显著 [6][56]

报告核心观点 - 五一后首周北交所市场有望开门红，建议关注前期滞涨的科技板块，如AI、机器人、低空等相关标的，长期关注有竞争优势公司的alpha收益，如锦波生物、康比特等 [5][12][15] 各目录要点总结 6公司将正式更换920代码，2公司实施*ST警示 - 节前3个交易日北证50上涨2.38%，日均成交额环比下降28.60%，交投气氛下降，科技板块异动，机器人、AI等节前最后一日表现亮眼，财报好的公司周度涨幅靠前 [5][10] - 5月6日起6家公司更换920代码，利于增加北交所辨识度；4家公司公告退市风险警示，2家实施*ST警示，涨跌幅限制仍为30% [5][11] - 五一后首周有望开门红，假期外盘普涨，人民币汇率上升，4月底年报和一季报风险释放，主题投资有望回归，可关注年报和一季报强且非依赖外需“抢出口”的板块 [5][12] 50指数上涨，日均成交额环比减少 - 本周北证50上涨2.38%，北交所公司PE中值47.73倍环比上涨，周交易额644.04亿元，日均成交额214.68亿元，环比下降28.60%，两融余额52.06亿元，较上周减少1.09亿元 [19] 北交所新股：本周新受理永大股份、通宝光电、族兴新材 - 本周北交所无新股上市，截至4月30日共265家公司上市交易，新受理永大股份、通宝光电、族兴新材3家公司 [5][31] - 下周北交所上会、申购、上市均为0家 [5][35] 本周重点公司行情回顾：北交所个股涨跌比1.19，春光智能、乐创技术涨幅居前 个股涨跌幅：春光智能、乐创技术涨幅居前 - 本周北交所144只股票上涨，121只下跌，0只持平，涨跌比1.19 [37] - 周涨幅前五为春光智能、乐创技术、倍益康、美心翼申、雷神科技；周跌幅前五为云创数据、田野股份、广咨国际、广道数字、数字人 [37] 周换手率前五：芭薇股份等换手率较高 - 本周北交所换手率前五为芭薇股份、富恒新材、灿能电力、万达轴承、华光源海 [47] 重要公告 - 昆工科技供货合同金额增至1.05亿元，新增储能系统及电气工程，一期交货期延至7月30日，质量条款调整 [47] - 许昌智能中标国家电网5个配网设备采购项目，合计金额6132.70万元 [48] - 倍益康“干扰电治疗仪”获II类医疗器械注册证，适用于20余类病症康复治疗 [48] - 驰诚股份拟投资2.8亿元建设智能传感器仪表制造升级项目，计划24个月建成，拟购28亩工业用地 [48] - 康乐卫士子公司对印尼子公司减资，变更经营范围 [49] - 五新隧装拟发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金，构成重大资产重组、关联交易 [49] 本周新三板情况：新挂牌2家，摘牌15家，周新增计划融资0.96亿元，完成融资0.00亿元 - 截至4月30日，新三板挂牌公司6067家，本周新挂牌2家，摘牌15家，其中创新层2186家，基础层3881家 [51] - 本周新三板新增计划融资0.96亿元，完成融资0.00亿元，增发预案募集资金前五为鸿荣重工、新之科技 [53][56]

报告核心观点 - 2024年报和2025一季报验证收官，总结出4个业绩验证关键点，维持二季度震荡市判断，认为现阶段科技布局机会更佳，继续推荐国内AI算力，机器人是短期主题弹性更高方向，科技结构性行情下港股好于A股 [1] 业绩验证关键点 全A两非盈利情况 - 全A两非盈利24Q4偏弱、25Q1偏强，25Q1盈利额外恢复程度处历史高值，24Q4归母净利润同比增速为 -55%低于预期，25Q1为6.3%高于预期，25Q1盈利额外修复程度上升但逻辑不明、持续性存疑，24Q4其他费用率上行致利润增速低于预期 [1][5] 供需格局与盈利能力 - 供需格局偏弱，固定资产周转率下行拖累盈利能力，中游制造“历史级别”供给出清确立，资本开支和在建工程同比创历史新低，固定资产增速加速下行，上游周期固定资产增速短期反弹主要来自煤炭和化工 [1][10] 出口链与出海链业绩 - 24Q4和25Q1出口链业绩总体稳定，特朗普关税影响或从25Q2显现、25Q3压力加大，出海链盈利好于出口链格局确立，后续分化可能加深 [1][18] 景气行业分布 - 景气行业集中在消费、医药和AI算力，消费集中在耐用消费品和部分新消费，医药典型是CXO、创新药、血制品，AI算力营收增速触底回升且订单回升指向后续营收改善 [1][22] 盈利预期上修行业 - 2025一季报披露后，电子、计算机、商贸零售、钢铁和传媒盈利预期上修 [1][25] 市场走势判断 短期市场走势 - 业绩验证期结束，压制小盘成长表现因素消失，科技景气线索强化，五一假期海外交易美国谈判意愿提升，短期科技引领市场脉冲式反弹概率大 [1][35] 中期市场走势 - 维持二季度震荡市判断，后续关税带来的基本面下行压力25Q2 - Q3逐步增加，市场反映“幅度到位，时间不足”驱动A股磨底，特朗普贸易政策应调整但预期摇摆、调整偏慢，美股定价美国政府犯错，A股风险偏好向上有顶 [1][35] 投资机会推荐 行业布局机会 - 消费和科技都是景气方向，4月消费结构性机会集中演绎、科技调整，目前消费赚钱效应高、科技低，现阶段更看好科技布局机会 [1][39] 具体投资方向 - 中期看好国内AI算力和具身智能投资机会，机器人相对AI持股更集中，是主题弹性更高方向，AI行情重启需更重磅催化，启动则偏中期行情，科技结构性行情下港股好于A股 [1][39]

报告核心观点 - 5月海外关税冲击边际减弱，等待经济数据走弱后降息重启，美股波动或放大，美债重回震荡，黄金等待性价比位置；国内业绩落地，PMI走弱但短期难有超预期政策，景气投资难，红利资产筹码松动，科技成长题材活跃，关注产业催化和自主可控方向 [3][11] 5月十大金股组合 |序号|公司代码|名称|行业|总市值（亿元）|PE（2024）|PE（2025）|PE（2026）|EPS（2024）|EPS（2025）|EPS（2026）|联系人| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |1|301486.SZ|致尚科技|电子|77|89.63|71.49|50.04|0.67|0.84|1.20|高永豪、张璐| |2|301536.SZ|星宸科技|电子|247|92.94|66.53|49.62|0.63|0.88|1.18|高永豪、张璐| |3|688685.SH|迈信林|计算机&AI&互联网|93|205.23|38.79|28.15|0.31|1.64|2.26|宝幼琛| |4|603918.SH|金桥信息|计算机&AI&互联网|67|-107.53|114.25|76.17|-0.17|0.16|0.24|宝幼琛| |5|002605.SZ|姚记科技|传媒新消费|112|20.82|19.06|17.69|1.30|1.42|1.53|朱珠| |6|301196.SZ|唯科科技|中小盘&主题&北交所|83|37.60|31.22|26.06|1.76|2.12|2.54|任春阳| |7|605133.SH|嵘泰股份|汽车|83|43.16|32.19|26.19|0.88|1.18|1.45|林子健| |8|002765.SZ|蓝黛科技|电力设备|103|82.95|47.76|35.02|0.19|0.33|0.45|张涵、罗笛箫| |9|300723.SZ|一品红|医药|180|-33.19|110.64|73.76|-1.20|0.36|0.54|胡博新| |10|300910.SZ|瑞丰新材|化工|180|24.92|20.81|16.84|2.48|2.97|3.67|张伟保、高铭谦| [10] 观点汇总 总量观点 - 假期关税冲击缓和，人民币急升，风险资产涨，避险资产回落，美国商务部长称部分关税谈妥待批，中国商务部评估谈判，亚洲货币异动，人民币升近1%，全球风险资产涨，恒科开门红，纳指与标普修复跌幅，非农好于预期使避险资产调整 [12] - 海外聚焦关税谈判和降息预期，5月海外关税有不确定性但冲击减弱，美国经济数据走弱、通胀预期抬头，5/8FOMC预期中性，流动性改善；美股可小仓位博弈财报但警惕波动放大，美债重回震荡，把握4.5%以上做多机会，黄金低位震荡等待性价比位置 [13] - 国内4月PMI超预期大降，新出口订单和新订单回落，内外需求下行，价格指数回落预计PPI跌幅扩大；政策偏稳，加紧实施存量政策，6月底前适时推增量储备政策，时隔7年集体学习AI [14] - A股震荡上行可期，海外关税冲击减弱，人民币汇率升值吸引资金回流，国内财报风险出清，政策强调底线思维，MLF超额续作补充流动性，市场风险偏好修复；银行股抱团解体，景气投资难，小微盘风险出清，科技成长活跃度有望提升，关注产业催化和自主可控方向 [15] 行业及个股逻辑 电子 - 致尚科技：2024年前三季度营收和净利润增长，受益于光通信行业发展和新收购子公司收入增加，光纤连接器业务增长快；在游戏机零部件市场有先发优势，与主要客户合作稳定；光纤连接器业务产品丰富，越南子公司扩产，预计2025年业务稳定发展；预测2024 - 2026年收入分别为7.17、9.69、13.40亿，首次覆盖给予“买入”评级 [17][18] - 星宸科技：2024年前三季度营收和净利润增长，芯片销售收入增加，行业景气度回暖；ISP技术领先，积极布局AI眼镜赛道，预计2025年下半年推终端产品；收购3D ToF业务，提供全面3D感知解决方案；预测2024 - 2026年收入分别为24.93、30.01、35.78亿，首次覆盖给予“买入”评级 [20][22] 计算机&AI&互联网 - 迈信林：2024年和2025年第一季度业绩快速增长，算力综合业务贡献利润；引入战略投资者拓展业务，算力综合业务初见成效，为发展提供支撑，拓展了优质客户资源；中央政治局集体学习人工智能，公司有望在自主可控浪潮下脱颖而出；预测2025 - 2027年收入分别为25.23、33.90、43.81亿元，维持“买入”评级 [23][27] - 金桥信息：2024年业绩承压，2025年第一季度收入增速明显；稳进推进法律金融业务，多元解纷平台案件数量增长，已在多地法院落地，调解业务收入超4500万元，取得多项软件著作权；人工智能赋能发展，依托合作伙伴搭建技术生态，加大研发投入，围绕新兴业务布局人才和升级组织；预测2025 - 2027年收入分别为8.44、10.20、12.40亿元，维持“买入”评级 [29][32] 传媒新消费 - 姚记科技：2024年业绩落地，三大主业表现一般，后续游戏业务践行精品化并拥抱AI，数字营销借力AI提效，扑克牌推进生产基地项目和下沉市场渗透；以“内容+基地”策略推进文创产业园发展；拓展体育文化产业，投资卡淘；预测2025 - 2027年收入分别为34.50、35.86、36.85亿元，维持“买入”评级 [34][36] 中小盘&主题&北交所 - 唯科科技：2024年业绩略超预期，营收和净利润增长，费用率降低，经营现金流大幅增长；注塑和保健产品交付加速，精密模具业务稳定，释放海外产能，应用行业广泛；深耕电子皮肤研发，开发相关产品和技术；预测2025 - 2027年收入分别为21.85、26.91、31.92亿元，给予“买入”评级 [38][40] 汽车 - 嵘泰股份：2024年和2025年第一季度业绩符合预期，盈利能力稳中有升，营收增长得益于开拓市场和新项目定点；转向壳体龙头地位稳固，新增多个定点项目，深化全球布局；深度布局人形机器人赛道，拟设立子公司开展相关业务；预测2025 - 2027年收入分别为31.2、40.0、49.4亿元，维持“买入”评级 [42][46] 电力设备 - 蓝黛科技：2024年业绩扭亏为盈，新能源传动业务快速成长，新能源汽车电驱系统传动齿轴业务增长，海外业务突破，自动变速器等总成产品产销稳中有升；触控显示业务收入和利润增长，行业复苏，车载触摸屏业务发展迅速；参股无锡泉智博，加码机器人关节业务；预测2025 - 2027年收入分别为45.11、55.61、66.46亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [47][50] 医药 - 一品红：2024年和2025年第一季度收入和利润下降，集采和销售模式变化影响，预计Q2起收入增长恢复，集采影响减弱；研发投入增加，加速向创新转型，新增产品注册批件和临床新药；降尿酸新药AR882快速推进，多项临床试验有进展；预测2025 - 2027年收入分别为15.65、19.39、23.13亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [51][55] 化工 - 瑞丰新材：2024年营业总收入和归母净利润增长；推动战略转型和全球化布局，复合剂比例超60%，拓展海外营销渠道；现金流承压，受货款支付和库存增加影响；研发驱动复合剂进阶，掌握核心配方工艺，拓展原材料自主化和产品矩阵；预测2025 - 2027年归母净利润分别为8.66、10.69、12.89亿元，给予“买入”评级 [57][60] 金股盈利预测表 |公司代码|名称|2025 - 05 - 05股价|PE（2024）|PE（2025）|PE（2026）|EPS（2024）|EPS（2025）|EPS（2026）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |301486.SZ|致尚科技|60.05|89.63|71.49|50.04|0.67|0.84|1.20| |301536.SZ|星宸科技|58.55|92.94|66.53|49.62|0.63|0.88|1.18| |688685.SH|迈信林|63.62|205.23|38.79|28.15|0.31|1.64|2.26| |603918.SH|金桥信息|18.28|-107.53|114.25|76.17|-0.17|0.16|0.24| |002605.SZ|姚记科技|27.07|20.82|19.06|17.69|1.30|1.42|1.53| |301196.SZ|唯科科技|66.18|37.60|31.22|26.06|1.76|2.12|2.54| |605133.SH|嵘泰股份|37.98|43.16|32.19|26.19|0.88|1.18|1.45| |002765.SZ|蓝黛科技|15.76|82.95|47.76|35.02|0.19|0.33|0.45| |300723.SZ|一品红|39.83|-33.19|110.64|73.76|-1.20|0.36|0.54| |300910.SZ|瑞丰新材|61.80|24.92|20.81|16.84|2.48|2.97|3.67| [62]

报告核心观点 - 美联储降息预期降温，叠加关税谈判不确定性，市场波折反复或难避免；4月关税影响渐大，后续通胀、金融、经济数据或体现压力；短期内政策侧重落实已部署措施，增量待察；债市利率有下行可能，股市财报季过后业绩好的板块更受青睐 [2][9][12] 重要事件回顾 - 美国一季度GDP按年率计算萎缩0.3%，为2022年第一季度以来首次下滑 [9] - 《中华人民共和国民营经济促进法》出台，自2025年5月20日起施行 [9] - 美国4月失业率4.2%符合预期，新增非农就业人数17.7万人超预期，平均每小时工资同比增长3.8%略低于预期，美联储降息预期降温 [9] 周度行情回顾（4.28 - 5.4） - 债市：4月PMI走低，关税影响显现，收益率小幅下行，债市小幅上涨，长债表现较好 [10] - A股：长假前市场观望情绪升温，大盘宽基指数回落，小盘股企稳修复 [10] - 美股：进入谈判阶段关税有望缓和，海外对特朗普关税担忧缓解，外部风险偏好修复，美股大幅反弹 [10] 市场展望 - 债市：4月宏观数据待公布，持债待涨；关税影响加大，后续数据或有压力；政策侧重落实，利率有下行可能，短期耐心等待 [2][12] - 股市：短期内宏观数据或有扰动，财报季过后业绩好的板块受青睐；关注高股息防御性板块（银行、公用事业）、业绩报盈利上行领域（受国补影响的可选消费板块如消费电子、家电，非能源周期板块如钢铁、有色，以及TMT、农林牧渔等） [3][12] - 海外市场：美股短期修复，快速下行风险缓解，但经济下行压力和关税影响将制约盈利预期，整体反弹幅度受限，预计仍处宽幅震荡阶段 [13][14] A股债市市场重要指标跟踪监测 - 期限利差：处于历史低位水平 [18] - 资金松紧度：资金价格小幅回落，相对政策利率仍处偏高水平 [19] - 股债性价比：红利方向股息率回升推动性价比回升，小盘股性价比小幅回落 [19] - A股估值：A股表现分化，市场波动小，业绩报变化使估值小幅提升 [20] - A股换手率：因稳市场资金呵护，市场稳健运行，但节前观望情绪上升，成交和换手率维持偏低水平 [20] - 市场成交额：两市日均成交额回落至11039亿元，较上周回落428亿元，市场情绪处于去年9月24日以来偏低水平 [20] - 行业轮动速度：维持高位，资金在行业板块、题材概念中快速轮动，市场主线不明确，赚钱难度高 [20] 下周重点关注（5.5 - 5.11） - 5月8日（北京时间凌晨），美联储利率决议 [21] - 5月9日（待定），中国金融、进出口数据 [21] - 5月10日，中国CPI、PPI数据 [21]

核心观点 本周REITs市场下行，总体成交活跃度下降，一级市场持续扩容，不同类型REITs在市场表现、相关性、流动性和估值等方面存在差异 [2][3][7] 一级市场 - 截至2025年5月4日，上市REITs发行规模达1730亿元，共发行65只 [7] 市场表现 - 本周（2025.4.28 - 2025.4.30），中证REITs全收益指数下跌0.10%，REITs总指数下跌0.02%，产权REITs指数上涨0.23%，经营权REITs指数下跌0.45% [2][13] - 大类资产角度，REITs总指数跑赢沪深300指数0.41个百分点，跑输中证全债指数0.34个百分点，跑赢南华商品指数1.83个百分点 [2][13] - 个券层面，中金重庆两江REIT、中金联东科创REIT、华夏华润商业REIT领涨，涨跌幅分别为4.99%、3.90%、2.70% [2][13] 相关性 - REITs指数与不同大类资产在近20日、60日和250日的相关性不同，如中证REITs指数与沪深300近20日相关系数为0.378，近60日为0.218，近250日为0.061 [28] - REITs细分类别内部相关性在不同时间维度也有差异，如产业园区REITs指数与能源设施REITs指数近20日相关系数为0.715，近60日为0.693，近250日为0.576 [29] 流动性 - 成交额方面，本周REITs总成交额(MA5)为5.24亿元，环比上周下降11.1%，产权和经营权成交额(MA5)分别为2.88和2.36亿元，环比上周分别变化了 - 19.6%和2.2% [3][35] - 成交量方面，本周REITs总成交量(MA5)为1.2亿份，环比上周下降11.6%，产权和经营权成交量(MA5)分别为0.87和0.33亿份，环比上周分别变化了 - 15.7%和1.5% [35] 估值 - 报告给出REITs中债估值收益率和REITs P/NAV相关图表，但未详细阐述具体估值数据 [42][45]

报告核心观点 报告围绕基金市场展开，涵盖热点跟踪、发行动态、业绩表现和场内基金动态等方面，介绍了首批科创综指增强策略ETF获批、指数公司下调许可使用费等热点，展示新成立和发行基金情况、基金业绩及场内基金规模与资金流向[6]。 各部分总结 基金市场热点跟踪 - 首批4只上证科创板综合指数增强策略ETF于4月30日获批，易方达、嘉实、银华、永赢4家基金公司拔得头筹，4月中旬先后上报，嘉实4月11日上报、14日材料获接收，易方达和银华14日上报，永赢15日上报且材料当日获接收[6][9]。 - 多家公募基金公司收到中证指数有限公司和深圳证券信息公司下调被动投资组合标的指数授权费通知，包括下调年化基点费率、季度收取下限，扩大不设季度收取下限的指数产品范围，取消许可使用固定费等，方案4月1日起生效[6][9]。 基金发行动态 - **新成立基金**：本期国内新成立基金37只，股票型28只、混合型2只、债券基金6只、FOF基金1只，共募集219.98亿元，较上期减少2.94亿元，泰康中债1 - 5年政策性金融债指数A规模最大为59.91亿元[6][14]。 - **新发行基金**：本期国内新发行基金6只，较上期减少22只，其中股票型3只、混合型1只、债券型2只[6][16]。 - **基金经理变更**：上周45只基金发生基金经理变更，中银基金、汇添富基金、国投瑞银基金变更数量较多[6][17]。 基金业绩表现 - **上周业绩**：普通股票型基金平均收益0.51%，混合型基金0.45%，债券型基金0.12%，主动量化产品平均收益 - 0.06%，量化对冲产品 - 0.09%[6][19]。 - **年初至今业绩**：普通股票型基金平均收益2.11%，混合型基金1.36%，债券型基金0.45%，主动量化产品平均收益0.74%，量化对冲产品0.57%[6][21]。 场内基金动态 - 截止2025年4月30日，规模最大的ETF跟踪标的为沪深300，总规模10359.15亿元，其次为中证A500规模2113.36亿元、上证50规模1706.16亿元，股票宽基指数中沪深300、上证50、中证A500规模最大，股票非宽基指数中证券公司、纳斯达克100、恒生科技规模最大，纳斯达克100是规模最大的境外股票指数，SGE黄金9999是规模最大的商品指数[2][26]。 - 上周，中证短融资金净流入最多为45.17亿元，中证A500净流出最多为 - 36.18亿元；年初至今，沪深300净流入最多705.08亿，SGE黄金9999其次，中证A500净流出最多 - 479.49亿元[2][28]。

核心观点 - 2025年是Agent元年，AI正从L2向L3进化，由技术成熟、标杆产品出现、MCP协议普及和市场需求驱动 [2] - Agent重要性在于深度自动化、通往AGI和重塑互联网入口，预计2025年下半年开启入口级通用Agent竞争 [2] - Agent竞争格局是“巨头环伺，新锐突破”，大厂主导通用Agent，垂直领域有创新机会但面临通用Agent威胁 [2] - 投资建议是重视2025年Agent投资窗口，长期配置平台巨头，关注垂直领域领跑者 [2] 为什么说2025年是Agent元年 AI从L2向L3进化 - AI从L2（推理者）向L3（Agent）进化，代表从“思考”走向“行动” [6] - L1是聊天机器人，L2是推理者，L3是智能体，具备记忆、规划、工具使用和行为记忆四大核心能力 [6][7] 驱动力 - 技术成熟度达到临界点，强大的多模态基础模型和成熟的强化学习训练方法已就绪 [2][9] - 行业领导者推动，标杆产品验证，如OpenAI、Google等发布关键产品，RE - Bench测试显示顶尖Agent在特定任务上效率匹敌人类专家 [2][18][20] - MCP协议普及，解决Agent与外部世界交互的碎片化和高成本问题，促进互联互通 [2][22] - 市场需求驱动，2023年是“模型竞赛年”，2024年是“应用探索年”，2025年市场需要AI落地解决复杂业务问题，Agent契合需求 [2][39][40] 定义 - 同时具备对话、推理、长记忆和工具调用四项能力才能称之为Agent，工具调用是核心区分要素 [43] - Agent智能程度有层次和梯度，关于Agent定义存在诸多问题待明确 [46] Agent为何重要 深度自动化 - Agent能理解模糊指令，自主规划并执行复杂认知型任务，打通端到端工作流，实现认知自动化 [49] - 带来指数级效率提升，形成人机协作新范式，让人类聚焦高价值活动，赋能创新 [53] - 解放人类生产力与创造力，将人类从重复性劳动中解放出来 [55] 通往AGI和具身智能 - Agent是通往AGI和具身智能的关键环节，从L3到L4存在鸿沟，目前“只读”型Agent有PMF，未来向“读写”型进化 [56][57][59] 重塑互联网流量入口格局 - 对传统搜索引擎形成挑战，改变信息获取方式，将搜索升级为“完成任务” [62][65] - 部分APP被“管道化”，功能单一的服务型App入口价值下降，复杂或体验型App仍是入口 [67] - Agent本身成为入口，可能是APP、浏览器或OS操作系统，预计2025年下半年围绕“通用入口级Agent”的大战将开启 [69][70] 竞争格局 竞争维度 - 围绕平台与应用、通用与垂直、成本与效率、交互范式、数据与护城河、人才竞争六个维度展开 [75][76] 模型即产品 - AI应用核心价值在于模型能力，爆款应用背后是模型能力更新，API经济可能走向终结 [77][78][79] - “浅层套壳产品”缺乏可持续竞争壁垒，终将被颠覆，真正的壁垒来自复杂工作流编排、工具集成能力和深度领域知识 [86][88] 通用Agent与垂直Agent - 通用Agent由大厂主导，大厂在基础大模型、平台与生态、应用集成方面布局 [92][95] - 垂直Agent短期内凭借深度领域知识和定制化能力有优势，但长期面临通用Agent泛化能力的威胁 [113][114] Agent将最先落地于知识工作 最先落地的行业和场景 - Agent最先落地于知识工作领域，尤其是代码/软件开发领域，已有成功案例，如Cursor、Devin [2][4] 代码/软件开发领域进展 - 代码领域进展较快，Cursor成长曲线陡峭，ARR和估值大幅增长 [115] 法律AI Agent对比 - 文档未提及相关内容 投资建议 - 重视2025年Agent投资窗口，跟踪基础模型、强化学习、工具调用等进展 [2] - 长期配置平台巨头，如海外的Google、微软，国内的阿里、腾讯、字节等 [2] - 关注垂直领域领跑者，如编程、研究、法律等领域，总结了30家上市公司在垂类Agent方面的布局 [2]

报告核心观点 - 5月市场或呈现“权重指数稳定，科技成长活跃”格局，偏科技、中小风格有望重新回归，市场会在业绩改善行业布局投资标的，产业趋势投资和主题投资有望回归，但美国“对等关税”谈判会对A股产生阶段性扰动 [2][3] - 给出5月十大金股组合，包括隆盛科技、禾望电气、金沃股份、九号公司、中宠股份、立讯精密、微光股份、快手 - W、阿里巴巴 - W、周大福 [2][4] 招商策略：5月投资建议 - 市场担心关税冲击影响出口，但财政资金充裕可对冲，经济未来以稳为主 [2][3] - 年报及一季报披露结束，上市公司盈利增速上行，自由现金流拐点确立，奠定A股整体向上方向 [2][3] - 业绩披露期后市场布局业绩改善行业，业绩真空期产业趋势和主题投资有望回归 [2][3] - 汇金发挥类平准基金作用，市场向下调整空间不大，融资余额有望回归 [2][3] 招商研究：5月十大金股组合 隆盛科技 - 布局机器人灵巧手等业务，基本面优秀，未来几年高增，后续催化多 [4][8] 禾望电气 - 老、中、青业务有序布局，主体业务发展好，新孵化业务有望收获，进入新发展阶段 [4][8] 金沃股份 - 收入增长稳定，净利润增速预期大于收入增速，是Tesla机器人核心二级供应商，绝缘轴承未来空间大，测试顺利，定点在即 [4][8] 九号公司 - 一季度内外两大单品加速扩张，营业利润率释放，预计一季度收入增速超50%，业绩翻倍高增，两轮车出货量增长，割草机器人销量有望翻倍 [4][8] 中宠股份 - 宠物食品品牌集中化加速，国产替代加快，自主品牌升级，动销加速，海外业务拓客提速，全球化供应链布局 [4][9] 立讯精密 - 消费电子、通信、汽车业务均有良好布局和发展前景，业绩基本面兑现能力强，未来数年业绩复合增长确定，低估价值凸显 [4][10][12] 微光股份 - 主业业绩稳定，估值低，安全边际足，在机器人领域深度布局，看好机器人产业链放量 [4][14] 快手 - W - 商业化稳健，智能投放Agent提升电商广告变现率，大概率取得高于大盘的广告及电商增速，AI视频大模型上线，全自动投放能力有望提振估值 [4][20] 阿里巴巴 - W - 电商主业稳健，货币化率及盈利提升确定性强，受关税影响小，云业务未来2 - 3年收入增速有望达20 - 25%，当前估值低 [4][20] 周大福 - 黄金珠宝行业转向产品驱动，周大福品牌及产品有优势，同店降幅收窄，产品结构优化，渠道出清，估值低位，股息率6 - 7% [4][21] 十大金股组合回顾 - 展示了招商证券金股组合收益率曲线及与沪深300对比情况 [23][24] - 回顾了6月 - 4月各月金股组合投资思路、组合收益、市场收益及投资情况，部分个股有明显超额收益 [25]