核心观点 - 高盛预计2025年中国GDP增速将从2024年的4.9%放缓至4.5%，主要受房地产去杠杆和贸易摩擦影响，但政府政策托底将推动内需和消费拉动增长 [2] - MSCI中国指数和沪深300指数预计到2025年底将分别上涨约20%，盈利增速预计为7%和10%，市盈率假设为11倍和14倍 [2] - 短期内A股和港股回报率将持平，市场情绪和流动性状况可能在2025年一季度末开始改善 [2] 投资主题 - 建议买入政府消费的代表性投资标的，地方政府的支出改善被低估 [2] - 面向新兴市场出口企业和人民币贬值受益股，因美国可能提高关税 [2] - 部分新技术/基础设施的代表性投资标的，顺应国家战略目标 [2] 投资风格 - 股东回报（股息和回购）投资策略将继续盛行，因现金回报创新高且国内利率下行 [2] 板块推荐 - 建议投资组合向广义消费领域倾斜，维持高配线上零售、媒体和医疗保健板块，并将消费者服务板块上调至高配 [2] 因子分析 - 价值型和成长型股票并非对立，建议在中小盘股中优选投资机会 [2] 市场回报预测 - MSCI中国指数预计到2025年底将达到75点，涨幅21% [4] - 沪深300指数预计到2025年底将达到4600点，涨幅21% [5] 关税影响 - 关税担忧已在当前股价中有所反映，除非出现更严厉的关税政策或政策不及预期，否则离岸股票的估值并不高 [6] - 关税结果分布广泛，任何与经济学家基线预测（即有效关税税率增加20%）的显著偏离都将对中国股票的公平价值产生重大影响 [6] 市场情绪 - A股和港股在未来3个月的相对回报将保持平衡，离岸市场情绪可能在2025年一季度末改善 [6] 政府消费 - 地方政府支出将在2025年显著恢复，主要集中在建筑、交通基础设施、教育、卫生和社会工作等领域 [11] - 推荐20只受益于政府支出的股票，涵盖汽车、零售、医疗设备等行业 [11] 新兴市场出口 - 保护主义贸易政策可能带来新的投资机会，人民币贬值将有利于出口导向型行业 [17] - 推荐一些在新兴市场有较高收入的中国出口企业 [17] 新技术/基础设施 - 外部贸易和地缘政治挑战将推动中国在国家安全、技术进步和高质量增长方面的战略目标 [23] - 推荐“小巨人”企业，这些企业主要集中在资本货物、新材料、科技硬件和半导体行业 [23] 股东回报 - 2024年中国上市公司通过股息和回购向股东返还了近3万亿元现金，预计2025年将达到3.5万亿元 [32] - 构建了一个高股息和回购潜力的投资组合，涵盖强现金牛、股东回报潜力股和部分国企 [32] 板块表现 - 媒体/娱乐板块尽管短期波动较大，但仍是国内消费服务的代表，预计2025年收入和利润率将恢复 [38] - 在线零售板块竞争格局改善，预计2025年盈利增长将保持高位 [39] - 医疗保健板块2024年表现不佳，但估值处于周期低点，预计2025年需求将恢复正常 [40] 投资风格 - 价值股在过去几年持续跑赢成长股，2025年政策宽松和关税实施将进一步影响成长与价值的相对回报 [55] - 建议关注价值型成长股和中小盘股的投资机会 [55]

市场调整与春季行情 - 市场调整接近尾声 新的价值中枢在3200-3300点 本轮调整3140附近与前期调整低点基本相当 仍在大的箱体震荡区间 2025年市场极端下跌空间10% 指数也就是3000点附近 目前市场持续性下跌动力和空间均不大 市场开年调整更多是对短期不确定性有所担忧 尤其是汇率和债市方面 近期政策表态仍较为积极 市场恐慌情绪将会逐渐下降 市场大概率可能会进入修复阶段 指数向下空间不大的前提下 目前位置进行中线布局的价值将会越来越大 [4] - 春季行情有望开启 A股近几年除了2022年之外 每年春季都有一轮行情 一季度是全年政策预期最强烈的阶段 针对全年的各项政策逐步落地 市场向好预期较为强烈 题材较为丰富 市场情绪一般较好 进入4月以后市场开始验证业绩以及政策效果验证 市场将会最终选择方向 2025年市场核心影响因素仍然是政策 未来政策端持续发力的趋势不会改变 市场走势虽然会一波三折 但趋势向上的走势仍然会延续 三四月份才到业绩兑现期 短期市场逐步恢复是大概率事件 [4] 投资策略 - 积极布局大科技和大消费 市场调整给了较好的布局时机 目前阶段不是恐慌担忧的时候 而是积极布局全年投资机会的时候 仍旧看好大科技和大消费两个方向 大科技板块主要关注人形机器人 AI应用 低空等代表先进生产力发展的方向 大消费更多关注政策导向的方向 家电 消费电子 文旅消费 医美 食品饮料等方向值得重点关注 同时 一些出清末端的周期行业也可适当关注 建议方向为光伏风能 化工 有色等 [5]

魔芋行业概述 - 魔芋具有低热、低脂、低糖的特征，被联合国卫生组织列为十大保健食品之一，能够防止高血压、糖尿病等病症，是乳腺癌和肥胖症的首选食品 [2] - 魔芋的主要成分是葡甘聚糖，含量在44%至64%之间，具有增稠、乳化、亲水等性能，广泛应用于食品、生物医药和工农业领域 [16][35] - 中国是全球魔芋产量最高的国家，2020年供应全球63%的魔芋，2022年中国魔芋销量约4.46万吨，市场规模约40亿元 [3][39] 魔芋产业链 - 魔芋产业链上游为魔芋种植业，中游为魔芋初级加工和精深加工，下游涉及食品、生物医药和工农业等多个领域 [22][24] - 魔芋加工业主要产品为魔芋干片与不同粒度和粘度的魔芋粉，加工方法包括物理干法和湿法加工 [29][32] - 魔芋下游应用广泛，食品工业中作为增稠剂、稳定剂和乳化剂，生物医药领域用于降低血糖血脂、胆固醇等，工农业中用于印刷、纸张制造、石油工业等 [34][36][38] 行业规模与市场前景 - 2022年全球魔芋市场规模约5.9亿美元，中国魔芋市场规模约39.8亿元，增速为18% [39][50] - 中国魔芋纯化微粉市场销量从2013年的14,800吨增加至2018年的25,300吨，年复合增长率为11.3%，预计2023年销量约49,400吨 [44][49] - 休闲零食是魔芋粉的重要下游应用，2022年中国休闲食品行业市场规模达11654亿元，预计2027年有望达12378亿元 [52][54] 魔芋相关公司 - 一致魔芋2023年实现营收4.79亿元，归母净利润5274.36万元，魔芋食品营收占比25.23%，2024H1魔芋食品营收同比增长53.47% [67][69][70] - 绿新亲水胶体2024H1营收4.65亿元，同比下滑21%，魔芋产品增速较快，达到28% [84][88] - 卫龙美味2023年实现营收48.87亿元，归母净利润8.80亿元，蔬菜制品2024H1营收增速达57%，魔芋制品"小魔女"丰富了产品矩阵 [92][95][97] - 盐津铺子2023年实现营收41.15亿元，归母净利润5.06亿元，辣卤零食中休闲魔芋制品2023年营收占比32.12%，2024H1营收增速达38.90% [105][109][116]

市场走势综述 - 周三（01 月 15 日）A 股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，早盘股指低开后震荡上行，盘中股指在 3245 点附近遭遇阻力，午后股指震荡回落 [2][7] - 光伏设备、多元金融、文化传媒以及游戏等行业表现较好，软件开发、消费电子、通信设备以及电子元件等行业表现较弱 [2][7] - 上证综指收市报 3227.12 点，跌 0.43%，深证成指收市报 10060.13 点，跌 1.03%，科创 50 指数下跌 0.42%，创业板指下跌 1.82% [7] - 深沪两市全日共成交 12120 亿元，较前一交易日有所减少 [7] 行业表现 - 文化传媒、游戏、光伏设备、贸易以及多元金融等行业涨幅居前 [7] - 电源设备、航天航空、生物制品、采掘以及消费电子等行业跌幅居前 [7] - 光伏设备、多元金融、小金属、石油以及家用轻工等行业资金净流入居前 [7] - 软件开发、消费电子、通信设备、电子元件以及家电等行业资金净流出居前 [7] 后市研判及投资建议 - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为 13.77 倍、35.34 倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局 [3][15] - 两市周三成交金额 12120 亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方 [3][15] - 近期召开的政治局会议释放了重要的政策信号，实施更加积极有为的宏观政策，稳住楼市股市，加强超常规逆周期调整，大力提振消费，实施更加积极的财政政策以及实施适度宽松的货币政策 [3][15] - 预计市场多空博弈的焦点或将侧重于国内宏观政策是否通过呵护股市以维持信心、稳定预期，资本市场进一步深化改革政策主线将是聚焦支持科技创新和产业升级，在推动并购重组、提升投资者回报等方面加力部署 [3][15] - 建议短线关注光伏设备、文化传媒、游戏以及有色金属等行业的投资机会 [3][15] 行业涨跌幅 - 传媒行业涨幅居首，最新价为 2540.56 点，涨 1.57% [9] - 银行行业涨幅次之，最新价为 10601.83 点，涨 0.81% [9] - 国防军工行业跌幅最大，最新价为 7932.15 点，跌 1.66% [9] - 有色金属行业跌幅次之，最新价为 6726.39 点，跌 1.39% [9]

市场表现 - 三大指数大幅上涨 沪指涨超2% 深证成指涨超3% 创业板指涨超4% [1][2] - 两市量能反弹 冲破1.3万亿 [2] - 申万Ⅰ级行业集体上涨 计算机、传媒、机械设备领涨 [2] 指数表现 - 上证指数上涨2.54% 收报3240.94点 [2][4] - 深证成指上涨3.77% 收报10165.17点 [2][4] - 创业板指上涨4.71% 收报2075.76点 [2][4] - 科创50上涨3.11% 北证50上涨10.77% [4] 市场综合表现 - 上涨家数5328只 占比96.07% [5] - 涨停家数160只 跌停家数3只 [5] - 两市成交量1159.93亿股 成交额13507.01亿元 [5] 板块表现 - 计算机板块涨幅6.14% 传媒板块涨幅5.72% 机械设备板块涨幅5.68% [6] - 汽车板块涨幅4.97% 商贸零售板块涨幅4.82% [6] - 银行板块涨幅1.41% 煤炭板块涨幅1.64% 石油石化板块涨幅1.72% [6] 资金流向 - 电子、计算机、机械设备板块主力资金净流入居前 [7] - 非银金融、电力设备、汽车板块主力资金净流入较多 [7] - 传媒、家用电器、建筑装饰板块主力资金净流入明显 [7]

行业产量与增速 - 2025年中国原煤产量增速预计进一步放缓至1.0%~1.5%，对应原煤产量值48.0亿吨~48.2亿吨 [1][7] - 2024年1~11月中国原煤产量43.2亿吨，同比增长1.2%，其中新疆产量增速最快，达19.4% [2] - 2024年中国原煤产量预计突破47.5亿吨，同比增长约2.0% [2] - 2025年新疆原煤产量在总产量中的比重将快步提升，成为边际增产的核心力量 [8] 需求与价格 - 2025年动力煤需求增长保持韧性，增速或维持低个位数，而炼焦煤表观消费量可能较2024年进一步下滑 [1] - 2025年秦皇岛港山西产动力末煤（Q5500）平仓价中枢预计位于760~810元/吨区间运行 [1][44] - 2025年焦煤价格中枢将下探，回落幅度或高于动力煤种 [45][48] - 2024年动力煤消费量37.7亿吨，同比增长3.0%，电力部门贡献最大 [19] - 2024年炼焦煤消费量5.4亿吨，同比减少0.7%，主要受钢铁行业需求疲软影响 [25] 进口与库存 - 2025年中国煤炭进口增速将明显回落，2024年进口量5.4亿吨，同比增长14.4% [12][14] - 2024年港口库存高位积压，CCTD主流港口煤炭库存量7,009.6万吨，处于2019年以来同期最高水平 [14][17] - 2024年重点电厂动力煤库存可用天数21.2天，高于2022~2023年同期平均水平 [18] 行业信用与盈利 - 2025年中国煤炭开采和洗选业信用展望为"中景气稳定"，但需关注偿债指标偏弱的中小企业 [1][49] - 2024年1~11月煤炭开采和洗选业营业收入28,739.9亿元，同比下降10.7%，利润总额5,640.5亿元，同比下滑20.8% [49] - 2025年煤价中枢回落可能导致煤企盈利进一步弱化，但预计不会削弱至堪忧水平 [49][50] 投资与债务 - 2024年煤炭开采和洗选业固定资产投资保持较快增长，1~11月累计增速8.9%，主要源于矿井智能化升级改造 [7][8] - 2024年前三季度样本煤企全部债务增速提升至6.5%，净债务增速9.6%，偿债指标快速弱化 [54][56]

市场表现 - 1月14日市场大涨，上证指数收涨2.54%，创业板指收涨4.71%，全A成交额1.37万亿，较上一交易日0.98万亿放量近40% [4] - 行业层面，所有行业普涨，年初以来跌幅靠前的行业今日领涨，其中计算机(6.14%)、传媒(5.72%)、机械设备(5.68%)、汽车(4.97%)、商贸零售(4.82%)涨幅居前 [4] 市场大涨原因 - 证监会召开系统工作会议，要求"坚持稳字当头，全力形成并巩固市场回稳向好势头"，有利于稳定近期市场风险偏好 [5] - 外资唱好A股前景，高盛预计2025年MSCI中国指数和沪深300指数将上涨20%左右，摩根大通也预计A股将在1月底前后迎来逆转 [5] - 金融数据发布，边际改善好于预期，12月M2同比7.3%，较上月上升0.2%，M1同比-1.4%，较上月收窄2.3%，社融存量同比8.0%，较上月增加0.2% [5] 市场展望 - 市场有望从前期的弱势下跌转为阶段性的震荡加剧，外部风险被部分消化反应但终未落地 [6] - 2024年底到2025年1月13日，受外部风险扰动，创业板指下跌10.15%，万得全A下跌7.87%，上证指数下跌7.24% [6] - 特朗普上台后的关税加征政策犹如达摩克里斯之剑，悬而未决，仍然会对市场风险偏好形成一定掣肘 [6] - 国内经济基本面不足以对市场上涨形成持续支撑，12月经济数据改善有所放缓，PMI数据同步显示12月数据边际回落 [6] - 宏观政策发力预期仍是市场上涨不可或缺的重要支撑因素，但目前正处于传统政策空窗期，宏观政策预期尚未形成广泛共识 [6] 配置思路 - 未来一段时间市场可能进入震荡加剧的行情，市场机会可能在2月份出现，配置思路可逐步从下跌避险逐渐转向为2月机会的布局期 [10] - 第一条主线是春节前仍然具备配置性价比的高股息，包括银行(保险)和煤炭、石油石化高股息个股 [10] - 第二条主线是景气有望改善的部分消费品，主要包括农牧，汽车、家电、消费电子随着"两新"政策逐步落地，可能迎来阶段性收益兑现 [10] - 第三条主线是科技板块中估值仍有提升空间及存在景气改善的通信，后续可考虑逐步增加对科技板块的平衡配置 [10]

科创板市场表现 - 上周科创板整体上涨1.15%，日均成交额约为880.07亿元，较前一周的962.25亿元下降，平均换手率为10.15%，低于北交所、创业板和沪深主板 [5][10] - 科创板整体PE约为43.67，高于其他三大板块，科创50的PE约为52.28，科创板与科创50的估值差为8.61，较上周缩小 [5][39] - 科创板成为A股指数化投资比例最高的板块，相关指数产品合计规模超2400亿元，占科创板整体自由流通市值比例为8.3% [5][44] 行业与个股表现 - 上周科创板大部分行业下跌，通信行业周涨幅最大（+3.82%），农林牧渔行业跌幅最大（-5.25%） [5][19] - 电子行业平均PE为92.34倍，是科创板所有行业中最高的，农林牧渔行业最低，为12.52倍 [5][20] - 科创板582家上市公司中，埃夫特（+28.60%）涨幅领先，其次是茂莱光学（+24.65%）、海天瑞声（+22.23%），跌幅最大的是科兴制药（-16.68%） [5][25] 科创板基金与指数表现 - 上周科创50周涨跌幅为0.93%，科创100周涨跌幅为-0.54%，科创板指数基金产品大部分上涨，南方上证科创板芯片ETF涨幅最大（+3.43%） [5][56] - 科创板主题基金整体表现强于指数基金产品，富国创新企业A涨幅最大（+7.66%） [5][56] - 上证科创板50成份指数是科创板首支代表性指数，相关指数产品规模近2000亿元，占指数样本自由流通市值的比例为13.8% [5][44] 科创板解禁与新股申购 - 本周创耀科技、翱捷科技的解禁比例较大，创耀科技解禁金额为10.20亿元，翱捷科技解禁金额为69.60亿元 [2][71] - 本周科创板新股申购包括海博思创和兴福电子，海博思创预计募资78,300万元，兴福电子预计募资121,000万元 [73] 科创板IPO动态 - 2024年以来，科创板IPO审核和发行节奏明显放缓，2024年至今科创板新股数量仅有13只 [73] - 泰金新能、凯普林、龙图光罩、思看科技、先锋精科、赛分科技、佳驰科技等公司近期通过科创板IPO审核或注册 [74][75][76][77][78][79][80]

市场成交与资金流动 - 上周全市场成交量上升，沪深两市成交额位于2025年至今的100%分位数水平，市场交易热度较2024年有所下降 [1] - 上周股市资金净流入130.37亿元，较前值多流入392.67亿元，主要资金流入来源为ETF流入438.91亿元 [2] - 融资余额减少214.95亿元，较前值增加155.77亿元，重要股东增持18.14亿元，新发偏股基金40.47亿元 [2] 行业成交与集中度 - 上周成交额最多的三个行业为电子（9608.63亿元，占总成交额17.09%）、计算机（4972.64亿元，占8.84%）、机械设备（4896.94亿元，占8.71%） [14] - 行业层面成交额集中度保持上升趋势，一级行业Top5成交额占比为48.40%，较前值上升2.23个百分点 [18] - 个股层面成交额集中度上升，Top10%个股占全部个股成交额之比为53.72%，较前值增加1.62个百分点 [21] 行业涨跌幅与分化度 - 行业层面涨跌幅分化度保持下降趋势，Top3分位数涨跌幅与中位数涨跌幅之差为4.28%，较前值下降0.09个百分点 [23] - 个股层面涨跌幅分化度下降，Top20%个股与Bottom20%个股的成交额之比为7.53，较前值减少0.07 [27] 赚钱效应与换手率 - 赚钱效应上升，Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为6.83%，较前值下降0.83个百分点 [29] - 上周换手率最高的三个一级行业为商贸零售（20.84%）、计算机（16.08%）、机械设备（16.02%），最低的为银行（1.29%）、石油石化（1.63%）、交通运输（3.73%） [35] 机构调研与资金需求 - 行业层面机构调研强度最高的三个行业为电子（9.61%）、机械设备（7.86%）、医药生物（4.08%） [42] - 上周新增IPO 2家，募资金额9.83亿元，无定向增发 [72][74] - 上周限售解禁市值为381.30亿元，较前值减少141.71亿元，预计本周和下周限售解禁市值为1432.25亿元 [77]

核心观点 - 2025年全球科技产业发展将迎来新变化，中美两国作为全球前两大经济体，科技产业发展既有合作也有竞争，两国在科技产业政策、产业份额、产业链地位、研发与专利、资本市场支持等方面各有优劣势 [5] - 中国科技制造业全球份额自2011年超越美国，2023年达34.0%，而科技服务业份额长期低于美国，2023年为11.9% [5] - 中国在全球价值链中偏下游，更多负责生产制造和加工组装，而美国偏上游，掌握技术研发等高附加值环节 [5] - 中国研发支出总量和强度持续增长，2022年研发支出达6866.9亿美元，研发强度为2.56%，专利申请量和存量已超越美国 [5] - 中国PE/VC投资金额平均仅为美国的15%，A股科技产业市值比重从不足两成提升至近四成，但仍低于美股科技产业市值占比 [5] 产业政策 - 中国产业政策围绕"新质生产力"展开，注重经济新动能和产业链供应链安全，支持方向聚焦信息技术、绿色低碳等领域 [5] - 美国采取"小院高墙"战略对华技术打压，同时加快产业本土化和前沿技术创新，聚焦人工智能、先进计算、航空航天等领域 [5] - 中美两国均聚焦信息技术、新能源、先进制造、医药生物等领域，但中国在新能源、新能源汽车、绿色环保、新材料方面布局更广，美国则更关注人工智能、先进计算、航空航天及空间技术 [5] 产业份额 - 中国科技制造业全球份额自2011年超越美国，2023年达34.0%，美国为20.4% [5] - 中国科技服务业份额长期低于美国，2023年为11.9%，美国为39.7% [5] - 中国在电力设备、汽车与运输设备、机械设备、化学品制造业份额高于美国，美国在航空航天、医疗器械、药品制造业以及软件、IT服务业份额更占优 [5] 产业链地位 - 中国在全球价值链中偏下游，更多负责生产制造和加工组装，美国偏上游，掌握技术研发等高附加值环节 [5] - 2020年后，中国加码布局产业链上游，美国布局产业链下游 [5] - 2010-2020年，中国科技产业出口FVA份额平均为17.0%，高于美国的10.8%，近十年两国科技产业出口FVA均下降 [5] 研发与专利 - 中国研发支出总量和强度持续增长，2022年研发支出达6866.9亿美元，研发强度为2.56%，较美国差距逐步缩小 [5] - 中国PCT专利申请量自2019年起超过美国，存量有效专利自2022年超过美国 [5] - 中国专利申请集中在信息技术和新能源领域，美国集中在信息技术和医药生物领域 [5] 资本市场支持 - 2013-2023年，中国PE/VC年度投资金额持续增长，但平均仅约为美国同期的15% [5] - 2010年以来，A股科技产业市值比重从不足两成提升至近四成，美股科技产业市值长期稳定在三至五成左右 [5] - A股的汽车与零配件、电气设备、国防军工的市值占比略高于美股，但信息技术、通讯服务、医疗保健的市值占比低于美国 [5] A股科技行情特征 - A股科技行情往往处于宏观基本面修复、流动性环境宽松、产业政策支持经济结构转型的阶段 [8] - 科技产业趋势向好且景气度占优，底层技术突破是行情的重要驱动因素 [8] - 美股科技行情对A股存在一定映射效应，如2013-15年的苹果产业链、2019-21年中美半导体指数同步性等 [8] A股市场展望 - 2025年A股风格将更偏向科技成长，中美科技产业发展迎来新变化，A股相关结构性投资机会增加 [8] - 建议关注科技创新和制造成长两条结构性线索，科技创新领域包括半导体、人工智能、创新药等，制造成长领域包括汽车、电力设备、国防军工等 [8]