核心观点 - 春季行情短期可能开启，主要受政策、流动性宽松和基本面改善的推动 [3][6] - 短期市场情绪可能改善，政策积极、海外风险扰动有限、流动性宽松是主要驱动因素 [3][6] - 科技、消费和周期行业可能成为短期配置主线，尤其是高景气及政策导向型行业 [3][6] 短期调整时悲观情绪改善 - 历史上短期调整时悲观情绪改善主要受政策、外部事件和流动性宽松的影响 [6] - 全A换手率下降幅度在0.6-2.4pcts左右，政策、流动性宽松和基本面改善是情绪回升的核心因素 [6] - 2019年中美第一阶段协议达成、2020年拜登胜选、2024年“新国九条”发布等事件对情绪回升有显著影响 [6] 短期市场情绪可能改善 - 春节前后政策可能进一步出台，赤字率和国债发行规模提升预期上升 [10] - 中美关系短期可能边际改善，特朗普加征关税对国内影响有限 [10] - 海外流动性宽松，美国12月核心通胀回落，国内春节前可能降准 [10] - 基本面可能出现边际改善，社零增速和地产销售增速有望回升 [10] 春季行情短期可能开启 - 经济继续低位修复，12月社融存量增速回升，信贷结构改善 [15] - 企业盈利继续回升，年报预告显示A股盈利回升趋势延续 [19] - 流动性短期维持宽松，美国12月核心CPI同比增速下降，国内春节前可能降准 [20] - 市场情绪短期可能改善，外部风险担忧释放，国内政策和海外流动性预期提振情绪 [27] 行业配置 - 短期科技和消费可能是配置主线，AI相关的科技行业和提振内需政策导向的消费行业表现可能占优 [3][6] - 农林牧渔、石油石化等行业年报预告盈利增速较高，可能对市场形成积极提振 [42] - 成长行业如汽车、军工、电新等预期营收增速较高，情绪及估值中性偏低，值得关注 [46] - 短期建议逢低配置电子、通信、传媒、计算机、机械、军工等行业 [49] 科技成长行业 - 电子行业：消费电子和半导体景气上升，11月半导体销售额同比增长20.7%，集成电路出口同比增长17.4% [49][50] - 通信行业：算力基建政策支持，2024年9月底我国算力总规模达268EFLOPS [49] - 传媒行业：AI应用和游戏景气上升，2024年中国移动游戏市场实际销售收入同比增长5.01% [49] - 计算机行业：智能驾驶和数据要素景气提升，2024年全国数据市场交易规模同比增长30%以上 [49] 消费及周期行业 - 食品饮料行业：12月餐饮收入增长2.7%，春节催化下基本面修复确定性较高 [51] - 商贸零售行业：12月社会消费品零售总额同比增长3.7%，消费品价格环比上涨 [51] - 纺织服装行业：2024年12月纺织服装出口同比增长11.4%，纺织品出口增长17.4% [51] - 汽车行业：12月全国乘用车市场零售同比增长12.0%，以旧换新政策持续加码 [51] - 家电行业：12月家用电器和音像器材类零售累计同比为39.3%，消费政策扩容下行业内需有望维持增长 [51] 年报业绩较好的行业 - 化工行业：丁二烯现货价格上升8.6%，年初下游现货需求缺口较大 [55] - 农林牧渔行业：本周猪肉价格上涨0.4%，春节备货高峰期生猪价格走势可能偏强 [55] - 钢铁行业：财政政策加力提效，钢材长期需求有望提振 [55] - 交运行业：2024年航空公司扭亏为盈，整体盈利44.7亿元，基本面修复确定度高 [55]

市场情绪分析 - 个人投资情绪再度回升至历史高位，达到99%历史分位数，而机构投资情绪在修复后再度下行，表明市场阶段有所改善但尚未形成明显上涨趋势 [1] - 行业投资情绪显示，石油石化、有色、化工、建筑、建材、消费者服务、医药、金融地产、交运等板块未来短期或上行，而钢铁、电新、商贸零售、家电、纺服、通信、计算机、传媒等板块未来短期或下行 [1][10] 市场参与者分析 - 市场整体参与者数量继续减少，电新、建材、化工等板块参与者数量上升较明显，而消费者服务、家电、医药、机械、农林牧渔、商贸零售等板块参与者数量下降较明显 [2][12] - 个人投资者对机械、计算机、商贸零售、消费者服务、传媒、电子等板块的相对关注度上升较明显，机械、计算机、电力及公用事业、商贸零售等板块的相对关注度处于90%历史分位数以上 [2][14] 资产联动性分析 - A股与其他大类资产联动性周中冲高后迅速回落，联动性仍较低，表明A股近期主要受自身内部因素驱动 [2][16][17] 行业投资情绪趋势 - 石油石化、有色、化工、建筑、建材、消费者服务、医药、金融地产、交运等板块未来短期或上行，煤炭、电力及公用事业、轻工、机械、军工、汽车、食品饮料、农林牧渔、电子等板块未来短期或有所改善 [10]

经济展望 - 2025年日本经济加速复苏，内外需均有望保持扩张趋势 内需方面，消费端"薪资-通胀"的良性循环将进一步强化，预计2025年实际工资增速仍保持温和上涨，消费动能有望得到进一步改善 投资端也在逐步修复，企业利润快速提升，为企业资本扩张提供基本条件 [1] - 外需方面，2025年日本出口有望延续改善 国别上，对欧盟、东盟、非洲等出口降幅有望收窄，对中美出口增速有望转正 产品上，机械、家电、电子设备等商品在低基数和全球经济修复下，有望迎来修复 [1] - 日本旅游业加快复苏，赴日旅游人数快速回升，旅游等服务出口也将进一步带动日本逆差收窄 [1] 日股投资价值 - 日股仍具有投资价值 日本经济企稳复苏，预计2025年GDP实现进一步增长，股市上涨有底 企业治理改革会继续激发活力，有望持续增厚日股EPS [2] - 资金有望进一步入场 外资普遍继续看好日本 随着资产价格上涨，日本国内居民信心的加强，预计还有增量资金进入NISA账户 [2] - 偏好内需行业 2025年工资复苏将带动内需增长，继续看好银行、保险、房地产、零售、建筑以及信息和通信等行业 [2] 日债与日元 - 日债利率上行警告 2025年日本宏观经济加速复苏，日央行预计延续货币政策正常化，预计全年加息2次，共50bp，带动日本长期债券利率继续上行 [3] - 日元预计因内部因素略有升值，但相较美元依旧弱势 经济修复以及加息周期下，美日利差有望收窄，促日元略升值 但美元预计仍将保持强势，对日元仍将造成一定压力，预计日元整体在150附近震荡 [3] 经济复苏支撑因素 - 对内，消费、投资成为经济增长主要支撑 2025年春季劳资谈判，日本工会总联合会提出计划要求加薪5%以上 当前日本通胀稳定在2%～3%之间，形成良性"工资－价格螺旋" [7] - 投资端，企业利润增厚有助于带动企业扩大资本支出 日本公司治理改革成效明显，企业利润快速提升 2024年四季度全部企业、制造业商业信心指数分别上升至15%、8%，均为疫情以来最高值 [13] - 石破茂批准的2025年财政支出计划整体力度不低 2024年年底批准2025年21.9万亿日元的财政支出计划，总体影响预计约为39万亿日元 [17] 出口改善预期 - 对外，出口也将呈现边际改善 2025年利好日本出口的因素多起来 全球制造业PMI逐步改善，11月重回荣枯线 如果2025年外需环境进一步改善，将会带动日本贸易逆差进一步收窄 [20] - 受益于地缘政治紧张带来的订单转移，日本出口进一步迎来利好 2025年中美贸易摩擦倘若进一步升级，美国对华进口大幅下行，日本可能承接部分友岸外包美国订单 [24] - 机械设备、电子、电气机械等产品出口修复力度预计更大 此类产品2024年出口表现均不佳，在低基数以及全球经济修复的影响下，出口预计有所好转 [26] 日股上涨动力 - 经济有望继续恢复，叠加企业改革增厚日股EPS，日股有望继续上涨 温和通胀依旧是主题 在实际工资上涨支持下，消费者信心有所恢复，形成消费继续逐步扩张的可能性 [46] - 企业治理改革会继续激发活力 2023年3月，东京证券交易所宣布要求主要市场和标准市场的所有上市公司采取"实现意识到资金成本和股价管理措施"，进一步从制度层面推进了日本股市估值改善预期 [46] - 2024年日经225涨幅19%，以盈利改善为主 2025年，在盈利进一步增厚的同时，考虑到日经的估值仍旧处于偏低历史分位水平，估值有进一步提升空间 [47] 日债与日元走势 - 2025年日央行预计延续货币政策正常化，全年加息2次，共50bp 当前日央行多位官员发言均向市场暗示可能继续加息 植田和男表示，如果经济和物价持续改善，将在1月议息会议讨论进行加息，最晚不会超过3月 [44] - 日元预计小幅升值，但强美元下依然承压 日本经济的修复和日央行货币政策正常化的延续下，日债收益率将进一步上升，带动美日利差收窄，有助于日元升值 [78] - 但美元对日元的压制仍较为明显 2025年在强劲的经济表现，通胀预期回升以及关税政策的影响下，美债收益率预计仍维持较高水平，美元指数也将维持强势 [82]

核心观点 - 2024年房地产政策重心经历了防风险→稳市场→稳房价三大阶段，政策定调更加积极，地方层面优化限贷、调整公积金和购房补贴为主要手段 [1][2] - 2024年商品房销售降幅整体逐月收窄，尤其是10月以来销售显著回暖，但回暖的持续性需要收入信心的恢复和房价预期的稳定 [1][3] - 2025年房价是核心观察指标，当前一线城市住宅租金回报率-10年期国债收益率差值持续上升，处于2010年以来历史高位，"利率底"出现，房地产库存去化周期仍处高位，有待组合拳去库存，逐步推动房价止跌回稳 [1][5] 2024房地产政策脉络重心 - 2024年中央层面对房地产的政策重心经历了防风险→稳市场→稳房价三大阶段，政策定调更加积极 [2][13] - 地方政策方面，2024年以来各地出台约800条政策，优化限贷、调整公积金和购房补贴为主要政策举措，尤其是5月以来优化限贷政策频次显著增加，降低居民购房门槛 [2][16] 销售情况 - 2024年商品房销售降幅整体呈逐月收窄趋势，尤其是10月以来销售显著回暖 [3][25] - 2024年1-12月商品房销售面积累计同比下降12 9%，销售额累计同比下降17 1%，降幅虽较23年末有所扩大，但整体呈逐月收窄趋势 [25] - 10月单月销售套数降幅为-4 1%，较9月大幅收窄29 0PCT，11月和12月单月增长20 4%和17 7%，恢复至正增长 [25] 经营情况 - 销售已显示筑底回暖趋势，但竣工交房和开工投资仍显低迷，库存去化周期仍处高位和资金回笼周期拉长或使开发商投资倾向保持谨慎 [4][34] - 24年施工面积已降至峰值（2021年末）的75%，新开工大幅萎缩，24年新开工约7 4亿平，仅为19年峰值的3成左右 [34] - 24年竣工7 4亿平，较均值（19-23年）下降22%，24年竣工开始大幅下行 [34] - 现房销售比例持续攀升，由20年13%升至24年11月的30%，现房销售比例攀升或导致开发商资金回笼周期拉长 [34] - 当前短期去化周期约为均值的2倍，长期库存绝对水平已低于2011-2022年均值，但去化周期为44个月，约为2011-2022均值的1 4倍 [34] 土地市场 - 土地成交整体降幅收窄，住宅用地降幅更显著，土地成交热度或维持低位 [42] - 24年成交土地总价同比-14 4%，降幅收窄4 5PCT，较近5年峰值-47 1% [42] - 24年成交住宅类土地总价同比-20 4%，降幅扩大0 7PCT，较近5年峰值-55 2% [42] - 24年成交土地建面同比-6 4%，降幅收窄14PCT，较近5年峰值-32 6%，住宅类成交建面同比-13 3%，降幅收窄13PCT，较近5年峰值-63 8% [42] 房价走势 - 截至24年12月，新房价格指数较峰值下降9 7%，回到约19年5月水平，二手房价格较峰值下降16 4%，回到约17年4月水平 [53] - 24年10月以来，新房和二手房价格环比降幅开始收窄，10月开始一线城市新房价格同比降幅开始收窄，11月开始二三线城市新房价格同比降幅开始收窄 [53] - 当前一线城市住宅租金回报率-10年期国债收益率差值持续上升，处于2010年以来历史高位，"利率底"出现，房地产库存去化周期仍处高位，有待组合拳去库存，逐步推动房价止跌回稳 [53]

北交所深化改革与政策支持 - 北京市将支持北交所深化改革作为2025年重点任务之一，旨在壮大耐心资本，促进各类融资更好满足实体经济需要 [7] - 中国证监会明确2025年重点工作，包括研究制定支持新质生产力发展的政策安排，深化科创板、创业板、北交所改革，增强制度的包容性和适应性 [7] 北交所可持续发展报告编制指南 - 北交所于2025年1月17日正式发布《北京证券交易所上市公司可持续发展报告编制指南》，推动提高上市公司可持续发展信息披露质量 [8] - 《指南》下设《第一号 总体要求与披露框架》和《第二号 应对气候变化》，详细解释可持续发展报告的原则性规定及披露要求 [8] 公司业绩预告 - 截至2025年1月17日，北交所共有9家公司发布2024年业绩预告，其中7家公司业绩增长，3家公司（海达尔、远航精密和长虹能源）归母净利润预估同比至少增长100% [11][12] - 长虹能源公司扭亏为盈，主要得益于一次圆柱形碱性锌锰电池业务的市场拓展和降本增效 [12] - 民士达预估2024年归母净利润约9800万元～1.18亿元，同比增长20.05%～44.55%，主要受益于航天航空、轨道交通等领域的快速发展 [12] 市场表现与估值 - 北证A股整体PE由33.49X回升到36.05X，日均成交额回升到179亿元，日均换手率6.41% [16][17] - 北证50指数本周上涨9.63%，报1,122.94点，科创50、沪深300和创业板指本周也有所上涨 [18] 新股上市与IPO动态 - 2024年1月1日到2025年1月17日，北交所共有24家企业新发上市，2025年1月17日宏海科技北交所新股申购 [23][24] - 2023年初至今，101家上市企业的发行市盈率均值为16.44X，首日涨跌幅均值为97%，首日涨跌幅中值为47% [25][26][28] - 本周4家公司更新审核状态至已问询，4家公司更新审核状态至终止 [30][31]

全球估值跟踪对比 - 全球主要国家宽基指数估值分化，美国纳斯达克指数估值扩张幅度最大，当前PE为46.49倍，较2025年1月13日扩张1.09倍，印度SENSEX30指数PE收缩幅度最大，达0.35倍 [3][12] - 日本、韩国整体估值分位数较低，德国多项估值分位数达到近三年最高位 [3][12] - 从PE来看，除标普500、英国富时100指数外，全球主要核心指数均未触及2010年以来75%分位数 [15] - 从PB来看，标普500指数、印度SENSEX30指数、日经225指数远高于2010年以来75%分位数 [16] - 从PS来看，标普500指数当前PS达到3倍以上，远高于2010年来75%分位数水平 [17] A股宽基估值跟踪 - A股核心宽基整体估值扩张，国证2000、中证1000、中证500PE扩张幅度较大，分别达2.09倍、1.75倍、0.97倍 [3][23] - 成长指数PE扩张幅度大于价值，小盘指数PE扩张幅度大于大盘指数 [3][23] - A股主要宽基指数近一年整体估值水平小幅上升，位于70%分位数左右 [3][27] - 中盘价值中短期分位数水平占优，PB、PS、PCF滚动一年分位数水平分别为6.61%、8.26%、10.74% [3][27] - 国内指数静态PE对比显示，国内指数均未触及2010年以来75%分位数水平 [31] A股行业&赛道估值跟踪 - 本周一级行业股价整体上涨，TMT相关行业整体涨幅较大，传媒行业涨幅最大，达6.16% [3][40] - 计算机PE扩张幅度较大，达3.76倍，国防军工PCF扩张幅度达4.76倍 [3][40] - 下游消费中长期估值水位横向比较下仍具优势，食品饮料三年分位数四项均值仅为9.22%，五年分位数四项均值仅为5.54% [3][42] - 新兴产业板块股价整体回升，云计算涨幅最大，达6.39%，集成电路、云计算和半导体行业本周估值扩张幅度较大，PE扩张幅度分别为6.74倍、6.01倍、3.49倍 [3][47] - 互联网营销指数PE扩张幅度达37.85倍，香港半导体上涨17.7%，但PE收缩3.25倍 [3][47] A股估值性价比 - 成长风格整体PB高于价值风格，上证指数、沪深300近一周PB扩张，但仍在1.5倍以下 [33] - 从分位数看，主要宽基指数PB与2010年以来25%分位数接近，长期视角下A股在PB角度仍具备一定的估值性价比 [33] - 中盘成长当前PS分别位于近一年分位数4.55%、近三年分位数1.51%、近五年分位数8.83%，向上空间较大 [34] - 中小盘指数近一周PCF整体上升，国证2000上升幅度最大，为1.1倍，当前PCF为20.28倍 [36]

行业动态 - 华夏金隅智造工场 REIT 将于 2025 年 1 月 17 日至 20 日发售，价格为 2.839 元/份，拟募资 11.356 亿，其中面向公众发售 3051.60 万份 该 REIT 的底层资产是北京金隅集团等推出的产业园项目，位于海淀区，是城市更新标杆项目，已稳定运营，租金和出租率表现良好，2025 年预测年化现金流分派率为 6.96% 网下询价获资金追捧，认购倍数达 73.69 倍 [1][6] 一级市场 - 截至 2025 年 1 月 17 日，上市 REITs 发行规模达 1609 亿元，共发行 58 只 [7] 市场表现 - 本周（2025.1.13-2025.1.17），中证 REITs 指数下跌 0.81%，REITs 总指数下跌 0.69%，产权 REITs 指数下跌 0.24%，经营权 REITs 指数下跌 1.35% REITs 总指数跑输沪深 300 指数 2.83 个百分点，跑输中证全债指数 0.70 个百分点，跑输南华商品指数 4.75 个百分点 个券层面，招商基金蛇口租赁住房 REIT、华安张江光大园 REIT、华泰南京建邺 REIT 领涨，涨跌幅分别为 4.26%、2.58%、1.94% 中金印力消费 REIT、嘉实中国电建清洁能源 REIT、富国首创水务封闭式 REIT 领跌，涨跌幅分别为-5.87%、-4.47%、-3.89% [2][10] 流动性 - 本周 REITs 总成交额(MA5)为 6.07 亿元，环比上周下降 13.9%，产权和经营权成交额(MA5)分别为 3.32 和 2.75 亿元，环比上周分别变化了-14.5%和-13.2% 细分来看，园区基础设施、能源基础设施、仓储物流、保障性租赁住房、生态环保、交通基础设施、消费基础设施类 REITs 本周的 MA5 成交额分别为 1.46、0.92、0.59、0.78、0.24、1.6、0.5 亿元，环比上周分别变化了-29.2%、-15.7%、-16.7%、16.1%、-1.9%、-13.3%、11.5%，其中本周 MA5 成交额最大的 REITs 类型是交通基础设施，占比 26.3% [3][26] 估值 - 东吴苏园产业 REIT 的 ABS 估值为 4.34，PV 乘数为 0.80，ABS 估值收益率为 4.67%，REITs 估值收益率为 5.83% 华安张江光大园 REIT 的 ABS 估值为 3.36，PV 乘数为 0.83，ABS 估值收益率为 4.96%，REITs 估值收益率为 5.10% 华夏金茂商业 REIT 的 ABS 估值为 3.10，PV 乘数为 0.95，ABS 估值收益率为 6.92%，REITs 估值收益率为 5.79% [30]

宏观经济数据 - 2024年中国经济总量达到130万亿元，同比增长4.2%，按不变价计算GDP同比增长5.0%，完成全年经济增长目标 [2] - 2024年第三产业占GDP比重从56.3%提升至56.7%，服务业对经济支撑作用更加明显 [2] - 2024年第四季度GDP同比增长5.4%，比三季度加快0.8个百分点，规模以上工业增加值同比增长5.7%，比三季度加快0.7个百分点 [2] - 2024年第四季度服务业增加值同比增长5.8%，比三季度加快1个百分点，社会消费品零售总额同比增长3.8%，比三季度加快1.1个百分点 [2] - 2024年货物进出口总额达到43.8万亿元，创历史新高，出口规模首次突破25万亿元，达到25.45万亿元，同比增长7.1% [2] - 2024年12月进出口规模首次突破4万亿元，增速提升至6.8%，机电产品成为出口增速贡献最大的品类 [2] 金融数据 - 2024年12月M1增速为-1.4%，降幅连续两个月收窄，M2同比增长7.3%，比上月末高0.2个百分点 [2] - 2024年12月末本外币存款余额308.38万亿元，同比增长6.4%，人民币贷款增加18.09万亿元，人民币存款增加17.99万亿元 [2] - 2024年全年社会融资规模增量累计为32.26万亿元，比上年少3.32万亿元 [2] 美国CPI数据 - 2024年12月美国CPI同比2.9%，环比0.4%，读数基本符合市场预期 [3] - 12月能源项大幅带动CPI环比走强，核心通胀略低于预期，可能支持美联储继续降息 [3]

市场表现 - A股成交额小幅上升至12929.87亿元，较前一交易日放量811.01亿元，北向资金总成交1684.50亿元，南向资金净买入62.98亿元 [2] - 沪指上涨0.28%至3236.03点，较24年末下跌3.45%；创业板指上涨0.66%至2051.35点，较24年末下跌4.21%；沪深300上涨0.11%至3800.38点，较24年末下跌3.42%；中证500上涨0.42%至5545.63点，较24年末下跌3.15% [2] - 行业层面，通信上涨2.47%，综合上涨1.95%，有色金属上涨1.78%，食品饮料下跌0.85%，电子下跌0.81%，交通运输下跌0.21% [2] 板块动态 - 通信板块涨幅达2.47%，光芯片、光通信、光模板概念上涨，因英伟达或将于2025年3月召开的GTC大会推出CPO交换机新品 [13] - 零售板块走强，因广东支持广州深圳建市内免税店，推进离境退税"即买即退"试点 [13] - 贵金属走强，CMX黄金期货价格拉升至2726.50美元/盎司，CMX白银期货价格站上31.81美元/盎司 [13] - 纺织服装板块走强，因国务院办公厅印发《关于进一步培育新增长点繁荣文化和旅游消费的若干措施》，推动开发联名款文创产品，打造国货"潮牌"、"潮品" [13] - 煤炭板块上行，因临近春节，安全考量及放假需求下部分煤炭企业供应减量，同时迎峰度冬需求延续 [13] - 有色金属走高，因中国国家电网高达890亿美元的电力投资大振市场，助推铜价突破7.6万元/吨的大关，叠加中国在锂金属电池领域获重大进展 [13] - 石油石化板块上升，因中国石油炼化系统迎来"中国芯"APS3.0系统，有效降低生产成本，又在上海投资213亿元建立百万吨乙烯项目，美国原油存量减少导致国家石油价格升高 [13] - 工程机械板块走高，因2024年12月中国区小松挖掘机开工小时数108小时，同比增长19.5%，环比增长2.5%，创3年来新高 [13] 宏观经济数据及政策 - 1月16日以固定利率、数量招标方式开展了3405亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%，当日41亿元逆回购到期 [9] - 在岸人民币对美元16:30收盘报7.3317，较上一交易日上涨2个基点，人民币对美元中间价报7.1881，调升2个基点 [9] - 国务院公布《关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定》，自2月15日起施行，明确中介机构的执业规范和收费原则 [9] - 2024年12月票据融资大幅放量创下同期新高，成为企业部门单月融资的主要支撑 [9] - 2024年1-12月全国造船完工量4818万载重吨，同比增长13.8%；新接订单量11305万载重吨，同比增长58.8%；截至12月底手持订单量20872万载重吨，同比增长49.7% [10] - 商务部表示将适时依法增列有关战略资源，加强出口管制 [10] 市场展望 - 两融余额快速下行后略有回升，市场增量资金仍然不足，市场在低位附近震荡 [12] - 在经济数据和政策的真空期，场内存量资金可能仍将在大盘高股息和小微盘股之间轮动，市场短期可能仍然呈现震荡格局 [12] - 长期来看，政策增量与转向已经有明确动向，落地的速度也在进一步加快，在预期证伪之前，市场情绪底部有支撑，短期调整后整体仍有向上空间 [12]

金属行业 - 铜的供需缺口可能继续扩大，2024-2027年全球铜消费总量预计增长11.3%至11345万吨，中国四大行业用铜量或增长324万吨至1442万吨 [1] - 铝土矿市场供需结构性优化，中国铝土矿自给率可供消耗时间仅为7.53年，进口依赖度升至83.9%，全球铝土矿年消费量增至3.76亿吨 [2] - 黄金供需进入结构性偏紧状态，全球矿产金供应增速承压，央行购金连续两年升至1000吨以上，黄金实物持仓ETF年增长量或恢复至451吨/年 [3] - 铂金供需缺口持续，2024年预计供应缺口为9.6吨，矿产铂金供应量预计下降2.78%至168.7吨，氢能发展将带来铂金需求结构性增长 [4] - 金属行业盈利能力优化，2024Q3平均毛利率升至11.19%，矿采选行业平均毛利达到41.03%，行业负债率降至50.24% [5] - 有色金属行业基金持仓比例由2022Q1的4.43%增至2024Q3的4.80%，工业金属和贵金属持仓显著增加 [6] 电子行业 - CoWoS技术具有高度集成、高速和高可靠性等优势，但面临制造复杂性、集成和良率挑战 [8] - 2025年中国先进封装市场规模将超过1100亿元，年复合增长率达26.5%，CoWoS技术主要应用于AI算力芯片及HBM领域 [9] - 国内长电科技、通富微电、华天科技等企业参与CoWoS封装技术，长电科技拥有高集成度的晶圆级WLP和2.5D/3D封装技术 [9] - CoWoS-L有望成为下一阶段主要封装类型，结合CoWoS-S和InFO技术的优点，提供最灵活的集成 [10] 固定收益 - 货币政策坚持支持性立场不变，但阶段性将兼顾利率和汇率走势，稳定预期 [13] - 央行暂停国债买入操作，短期内降息降准节奏将综合考虑政府债供给、汇率贬值压力和债券收益率曲线变化 [14] - 1月资金面或略趋紧，增加债券市场交易难度，但险资和农商行等机构债券配置需求仍较强 [15] 银行行业 - 12月社融新增2.86万亿，同比多增0.92万亿，政府债新增1.76万亿，同比多增8288亿 [17] - 居民中长贷延续改善趋势，12月居民中长贷新增3000亿，同比多增1538亿，企业信贷同比少增4016亿 [18] - M1增速延续低位回升，12月M1同比-1.4%，环比改善2.3pct，M2同比增7.3%，环比改善0.2pct [20] 建筑建材行业 - 2025年政府采购更加注重建筑建材的绿色和高质量属性，增加33种绿色建材产品品类 [23] - 绿色建材采购实施城市范围大幅增加，从2022年的48个市扩大至2025年的101个市 [24] - 政府采购标准的变化将加速建筑建材行业供给端优化，推动优秀和龙头公司市场份额提升 [25] 非银行业 - 资本市场改革节奏和宏观经济复苏趋势将成为主导行业价值回归的核心因素，并购重组仍是行业年内主线 [29] - 2024年险企负债端将延续复苏势头，寿、财险有望协同发力，推动险企经营业绩修复 [30] 汽车行业 - 2024年汽车产销累计完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比增长3.7%和4.5%，新能源汽车产销1288.8万辆和1286.6万辆，同比增长34.4%和35.5% [32] - 2025年补贴政策范围扩大，新能源汽车免征购置税的最后一年，汽车市场有望维持稳定 [33] - 2024年新能源汽车渗透率提升至40.9%，混动车型占比持续提升，插混车型销量514.1万辆，同比增速83.3% [33] - 2024年汽车出口585.9万台，同比增长19.3%，插混车型出口29.7万辆，同比增长193.7% [34]