报告核心观点 - 4月23日全球股市表现不一，港股涨幅较大，A股涨跌互现，欧股反弹，美股早盘大涨午盘回落，关税冲击对各经济体经济数据产生影响，部分公司业绩有不同表现 [1][3][4] 环球主要股市表现 - 恒生指数收22,073，单日升2.37%，年内升29.48%；恒生国企收8,116，单日升2.08%，年内升40.70%；恒生科技收5,049，单日升3.07%，年内升34.14% [1] - 上证综指收3,296，单日跌0.10%，年内升10.80%；深证综指收1,923，单日升0.77%，年内升4.65%；深圳创业板收1,949，单日升1.07%，年内升3.06% [1] - 美国道琼斯收39,607，单日升1.07%，年内升5.09%；美国标普500收5,376，单日升1.67%，年内升12.71%；美国纳斯达克收16,708，单日升2.50%，年内升11.30% [1] - 德国DAX收21,962，单日升3.14%，年内升31.10%；法国CAC收7,482，单日升2.13%，年内跌0.81%；英国富时100收8,403，单日升0.90%，年内升8.66% [1] - 日本日经225收34,869，单日升1.89%，年内升4.20%；澳洲ASX200收7,921，单日升1.33%，年内升4.34%；台湾加权收19,639，单日升4.50%，年内升9.53% [1] 港股分类指数表现 - 恒生金融收37,675，单日升2.15%，年内升26.33%；恒生工商业收12,618，单日升2.68%，年内升36.65% [2] - 恒生地产收15,728，单日升0.66%，年内跌14.18%；恒生公用事业收36,024，单日升0.72%，年内升9.58% [2] 市场动态 - 4月23日中国股市上涨，港股涨幅较大，可选消费、资讯科技和金融领涨，原材料和电信服务收跌；A股涨跌互现，汽车、机械设备和通信收涨，商贸零售、农林牧渔和地产下跌，贵金属、黄金珠宝等获利回吐，中概股大涨，国债期货下跌，人民币反弹 [3] - 欧股反弹，对关税冲击敏感的德股涨幅居前，欧债收益率上涨，避险货币瑞郎对美元走弱，欧元与英镑下跌，4月欧元区、德国、法国服务业PMI意外收缩，制造业PMI意外增长但趋势难持续，欧央行暗示将更快降息 [3] - 美股早盘大涨但午盘回落，信息技术、可选消费与通讯服务领涨，必选消费、能源与材料跑输，美债收益率走平，关税冲击给美国带来近期滞涨风险和远期衰退风险 [3] 公司点评 - 新东方3QFY25净收入同比降2%至11.8亿美元，剔除东方甄选相关收入后同比增21%至10.4亿美元，非GAAP下净利润同比降14%至1.13亿美元，预计4QFY25净收入（不含东方甄选收入）同比增10%-13%至10.1-10.4亿美元，将FY25 - 27年盈利预测下调2 - 8%，目标价下调至76.0美元 [4] - 中兴通讯1Q25收入同比增8%、环比增5%至330亿元，净利润同比降11%至25亿元，1Q25毛利率同比降至34.3%，维持“买入”评级，目标价上调至26.5港元 [4] 焦点股份 - 招银国际环球市场给出吉利汽车、小鹏汽车等多家公司评级、股价、目标价、上行/下行空间、市盈率、市净率、ROE、股息率等信息 [5]

报告核心观点 - 提出使用形态作为原始数据，将 ETF 成分股合成 ETF 信号的方式做 ETF 轮动，设计指标使同一截面下各 ETF 指数数据可比以构建轮动策略，基于历史数据回测，买入持有信号消失退出策略是更佳的 ETF 轮动信号 [1][2] 各部分总结 ETF 轮动策略介绍 - ETF 轮动指在不同 ETF 间切换调整投资组合，涉及不同资产类别、行业或地区，核心逻辑是根据预设规则动态调整持仓 ETF 组合以追求超越被动持有单一资产的回报 [6] - A 股目前的 ETF 轮动做法有动量轮动、行业/主题轮动、资产类别轮动、因子轮动 [7] - ETF 轮动策略优势是适应多变市场、分散单一资产风险、规则化避免情绪干扰，缺点是高频调仓产生摩擦成本、信号可能滞后带来踏空风险 [8] - 给出不同情况下的 ETF 选择示例，如选择近期表现强势的 ETF、根据经济周期切换行业、进行股债商品等大类资产切换、在不同风格间切换等 [9] 基于成分股的形态学 ETF 择时算法 - 提出股票后期形态是先期形态的结果，形态与资产绑定分析的理论，并采用个股形态信号合成的方法对 ETF 进行择时研究 [10] - 单个 ETF 择时算法并非轮动，关键是解决同一截面下 ETF 标的看多强度的比较问题 [15] 基于成分股形态的 ETF 轮动策略（以富国基金 ETF 为例） - 设计指标将同一截面下各 ETF 指数数据可比，构建轮动策略，计算 48 只富国 ETF 的形态学信号，可采取固定时间点调仓、每日调仓、买入持有信号消失退出三种交易策略 [16] 固定时间点调仓策略 - 每周一根据上周五选择的前 N 个 ETF 开盘价买入，下个周一重复，优点是计算量少、易实现，缺点是未充分发挥信号作用 [17] - 48 个 ETF 的 N 取不同数值有不同效果，双边交易手续费千 2 情况下，N 取 6 效果最好，可跑赢万得偏股混合型基金指数收益率，但回撤增加，整体效果一般 [17][20] 每日调仓策略 - 每日根据前一天晚上的信号选取 N 个 ETF 进行买入操作，第二天重复，优点是快速抓住 ETF 热点，缺点是换手率高、操作繁琐、交易成本高 [21] - 48 个 ETF 的 N 取不同数值有不同效果，双边交易手续费千 2 情况下，N 取 4 效果最好，选择 ETF 数目过少无法分散风险，过多会因手续费对冲收益 [23][28] 买入持有信号消失退出策略 - 以某天为起点买入持有，直到某 ETF 不再看多，选择剩下未选入的 ETF 中强度最大的买入，优点是尊重形态学信号特性、符合交易逻辑、可实现性高，缺点是需每日计算、关注信号变化 [29] - 48 个 ETF 的 N 取不同数值有不同效果，双边交易手续费千 2 情况下，N 取 4 最佳，说明 ETF 轮动并非选择 ETF 越多越好 [30][31][35] 总结 - 三种策略基于历史数据回测都可跑赢万得偏股混合型基金指数，固定时间点调仓策略计算量少、交易次数低、手续费少但收益率一般，每日调仓策略紧跟 ETF 成分股变化但计算量大、交易次数多、对手续费敏感，买入持有信号消失退出策略兼顾前两者优势，是更佳的 ETF 轮动信号 [35] 形态学信号的获取 - 华创金工将形态信号 API 化，可通过 API（网址 https://xingtai.pro）获取形态信号，还可通过 Python 接口获取形态介绍、定义、每日信号及历史与最新信号，也能复现指数择时、行业轮动和 ETF 轮动策略 [36][37]

报告核心观点 2025年4月8 - 14日，“对等关税”风险释放使全球资本市场反弹，A股内需、科技领涨但流动性偏紧，投资情绪谨慎；沪深300等宽基ETF成资金配置方向，融资余额下探回升，农林牧渔等行业受青睐；股债性价比高，低空经济、AI算力等方向热度回升 [2]。 全球市场回顾 - 关税风险释放后全球主要资本市场反弹，波动率回落，恒生科技指数涨幅11.3%领涨，标普500波动率指数从高位回落，市场情绪趋稳 [6][17] - A股市场普遍上涨，内需、科技方向领涨，上证指数回调后连涨五日，商贸零售等行业及电子等科技方向反弹，成长与周期风格涨幅居前 [6][21] 宏观流动性 - 货币净投放连续三周为负，市场流动性偏紧但边际放宽，本期净回笼2892亿元较前期收窄，3月MLF净投放630亿元为2024年7月以来首次 [7][23][27] - 货币市场利率小幅回落，1天和7天质押式回购加权平均利率分别下行16BP和13BP至1.67%、1.74%，信用利差温和走阔 [7] - 债券市场长短端利率表现分化，5年期国债到期收益率下行5BP至1.50%，10年期国债收益率稳定在1.66%附近 [7] 微观市场流动性 - 类股票型基金发行规模上升，ETF份额大幅上升，4月7 - 11日股票型ETF份额升约339.8亿份，规模指数ETF份额升约315.8亿份 [36] - 主要宽基指数ETF份额大幅上升，4月8 - 14日沪深300、中证1000类ETF份额上升居前，4月8日分别升约145亿份、115亿份，行业主题ETF吸引力偏弱 [8][41] - 市场整体融资余额下探回升，4月8 - 14日从18053.66亿元降至17982.69亿元后回升至18070.98亿元，农林牧渔、食品饮料行业获融资余额买入公司比例较高 [8][47] - IPO募集资金净值上升，4月7 - 11日约18.10亿元，增发募集资金净值回落，约36.75亿元 [59] 市场情绪 - 市场风险溢价位于高位，股票性价比高，上证指数成交额从4月8日的7301.7亿元回落至4月14日的5438.1亿元，换手率冲高后回落 [62] - 4月成长方向最大回撤接近20%，风格极值底部回升，短期金融、成长风格有望反弹 [72] - 主要热点主题中，零售等消费方向上涨，新能源、AI等科技方向回落，新能源、AI算力、GPU、低空经济、零售等方向拥挤度上升，云计算、AI应用、券商、白酒等方向拥挤度回落 [78]

报告核心观点 - 4月23日港股高开高走但南下资金大幅净流出，市场分歧隐现，短期或进入政策预期与基本面压力拉锯阶段，后市受中美关税及国内政策影响；中泰国际对港股、美股、美债、美元等市场进行分析并给出策略建议，同时指出中国经济一季度开门红但后续有压力，港股投资可聚焦防御与政策催化方向 [1][3][5] 每日大市点评 - 4月23日港股在中美贸易争端缓和信号提振下高开高走，恒生指数收涨2.4%报22,072点，恒生科技指数涨3.1%报5,049，大市成交额2,606亿港元，但南下资金单日净卖出181.07亿港元，为2021年2月以来单日最大净流出，市场分歧隐现 [1] - 恒指早盘高开后窄幅震荡，午后在科技及汽车产业链板块带动下维持强势，但港股通资金撤离暗示市场对反弹持续性谨慎 [1] 板块表现 - 板块表现分化，政策预期与产业链博弈主导，科网龙头、部分出口外向型企业、AI机器人概念、新能源车和苹果产业链走强，黄金股重挫 [2] - 特朗普释放削减关税信号，阿里、腾讯等科网龙头多数反弹，申洲国际、创科实业等涨超3%；AI机器人概念中优必选和地平线机器人分别大涨17%和10%；新能源车和苹果产业链中，小鹏汽车、瑞声科技、舜宇涨幅均超4%；特斯拉寻求中国稀土磁体出口许可，金力永磁大涨12% [2] - 因现货黄金失守3,300美元关口，赤峰黄金、山东黄金分别暴跌16%和10% [2] 市场风格与后市展望 - 市场风格凸显短线博弈特征，行情核心驱动是中美关税争端缓和及政策预期，刺激交易性资金回流，但南下资金流出显示内资谨慎，恒指估值低但盈利下修压力制约中长期资金信心 [3] - 短期市场进入政策预期与基本面压力拉锯阶段，若特朗普削减关税承诺落地且未升级制裁，恒指或上探22,500点；关注4月底政治局会议政策定调，政策超预期则相关主线延续强势，否则需防范盈利预期二次下修风险 [3] 行业动态 - 4月23日医药行业上涨1.6%，涨幅较恒生指数小0.8个百分点，多数企业受关税影响小波动不大 [4] - 康方生物核心产品依达方临床试验结果获资本市场追捧，股价上涨5.1% [4] 近期研报摘要 - 中泰国际策略周报 港股 - 对等关税博弈进入谈判与豁免阶段，市场关注中美在科技、金融等领域竞合关系演变，恒指波幅指数回落，大盘或转向双向震荡格局 [5] - 地缘政治风险与盈利下修压力压制指数上行，但扩内需政策预期、南下资金流入及AI产业革命提供支撑，恒指预测PE回落至9.5倍，估值底部支撑显现，但企业盈利面临下修压力 [5] - 市场韧性取决于财政政策对冲出口下滑及中美维持“竞合”不触发金融战，若条件成立，恒指在20,600点附近或企稳，短期区间震荡，可逢低布局科技板块及内需主线 [5] 美股 - 特朗普威胁干预美联储独立性升级美元信用危机，美国股债汇三杀，资金撤离美元资产，流动性恶化，市场对经济衰退定价升温 [6] - 标普500预测PE跌至18倍，盈利预期受关税和通胀压力，科技股等权重板块业绩或带来更大波动，短期风险偏好难修复，但业绩后企业回购和硬数据稳健带来超跌反弹动能，建议向防御性板块倾斜 [6] 美债 - 10年期美债收益率逼近4.5%，市场担忧特朗普政策加剧市场疲弱，通胀和衰退担忧升温，开始定价美联储今年降息4次甚至更多，短期收益率或维持高位震荡 [6] 美元指数与美元兑离岸人民币 - 美元指数受关税政策和美联储独立性担忧拖累跌破98，创三年新低，资金逃离美元资产，短期降息预期强化、政治不确定及美元信用受损或延续弱势，但技术超卖或引发反弹，关注98 - 99区间震荡 [7] - 美元走弱舒缓部分压力，但关税拉锯战压力升温，人民币中间价体现央行稳汇率态度，人民币短期震荡偏弱，关注中美贸易谈判及内部增量刺激政策 [7] 中国经济情况 - 中国一季度GDP同比增长5.4%，环比增长1.2%，结构性亮点依赖政策拉动，工业生产、装备制造业和高技术制造业增长亮眼，社零修复依赖以旧换新，“抢出口”效应有托举，二季度后经济增长压力或上升，关注存量政策部署落地 [8] 中泰国际2025年4月港股市场策略展望 中国经济现状 - 2025年一季度中国GDP同比增长5.4%，依赖政策驱动，内生修复动能不足，工业生产与高端制造受益政策倾斜，基建投资托底，消费结构性修复但地产链消费低迷，出口短期冲高但二季度外贸压力加剧 [10] 政策预期 - 政策层预计保持“防风险”基调，上半年难有增量财政刺激，更多是两会后政策落地，包括托底内需、支持科技突围、推进改革破局，进一步增量刺激需特定条件触发 [11] 全球经济与美联储政策 - 特朗普政策引发关税不确定性扰动全球经济，通胀反弹风险上升，经济数据有韧性但信心指数回落，衰退风险可控但进入观察期，通胀预期紊乱使美联储维持谨慎，降息门槛高 [11] 港股市场情况 - 南向资金年初至4月11日累计净流入5,812亿港元，占去年全年规模71.9%，支撑港股市场结构重塑，但关税战影响或超2018 - 2019年，若政策未有效对冲，港股盈利预测面临下修 [12] - 恒生指数及恒生科指企稳，人工智能支撑港股，估值回落有支撑，企稳依赖财政政策对冲出口和中美不升级金融战，恒指在20,600点附近或企稳，但二季度估值修复受限 [12] 投资策略 - 策略聚焦防御主线和政策催化，包括央国企高股息资产、政策驱动基建链和新质生产力、内需为主和业绩向好的必选消费 [13] - 月度金股推荐阿里巴巴 - W、华润饮料、中国水务、翰森制药、蒙牛、携程集团 - S、中国电信、万国数据、美的集团、地平线机器人 - W [13]

报告核心观点 报告围绕2025年4月24日港股市场情况展开，涵盖海外与内地股市指数表现、港股走势、宏观行业动态及上市公司要闻，为投资者提供市场信息与潜在投资参考 [2][3] 海外与内地股市表现 - 海外市场重要指数多数收涨，道琼斯工业指数涨1.07%、标普500指数涨1.67%、纳斯达克综合指数涨2.50%等；内地股市上证指数跌0.10%、深证成指涨0.67%；香港股市恒生指数涨2.37%、国企指数涨2.08%、恒生科技指数涨3.07%，红筹指数跌0.54% [2] 港股走势 - 恒指高开后震荡收升510点或2.4%，连升三日累涨1015点或4.8%，大市全日成交2606.19亿元；国指升165点或2.1%，科指升150点或3.1% [3] - 盈富升2.3%成交居首，小米升6.9%为表现最好蓝筹，汇控急升4.3%连升六日累涨近一成四，友邦连升6日累涨约一成二；SPDR金挫5.2%、紫金挫4.8%、周大福跌7%为表现最差蓝筹 [4] 宏观&行业动态 - 本港3月通胀维持1.4%，基本通胀率为1%，按年升幅收窄因进出香港交通和旅游费用下跌，部分项目有升有跌，首季综合消费物价指数按年升1.6% [7] - 积金局就强积金「全自由行」方案咨询月底结束，一年限转一次雇主强制性供款已平衡各方面考虑，可减少行政成本，鼓励雇员积极管理投资 [8] - 商务及经济发展局局长丘应桦期望与更多经济体签自贸协议，「一带一路」办公室带中小企找商机，政府多部门支持中小企，投资推广署去年引入外资企业按年增一成 [9] - 美国财政部长贝桑称美中关税僵局不可持续，预计局势缓和，白宫发言人称美中贸易协议进展顺利，美方考虑18份贸易协议提案 [10] 上市公司要闻 - 新东方截至2月底止第三季股东应占盈利8725.5万美元，按年升0.1%，净营收11.83亿美元按年跌2.01%，预计2025财年第四季部分业务营收升10% - 13% [12] - 蔚来创办人李斌坚信中国汽车产业终将占全球市场份额40%，当前年产量约3000万辆，有望达4000万辆规模 [13] - 国泰航空3月载客量225.62万人次按年增19.8%，载货量14.88万公吨按年增10.6%，预计中美货运需求放缓 [14] - 小鹏汽车推出新车型，5C旗舰版P7+上市售价20.88万元，小鹏X9大定成绩佳，P7+有购车优惠 [15]

核心观点 - 关税风险下主要外贸大省积极应对，从出口产品多元化和对美出口依赖度看山东“抗风险”能力更强，广东、上海、江苏稍弱；从内需对冲外需下行压力看山东、江苏空间更大，广东、上海需更多政策支持 [3] - 2024 年我国对外贸易区域发展不均衡，五大外贸省几乎“包揽”全国 70%出口额，“贸易冲突 2.0”对各地影响不同，应关注外贸大省应对方式 [3] 出口形势现状 - 2024 年开始五大外贸省出口金额增速明显高于其他省份，“抢出口”现象集中在外贸大省，但今年外贸大省与其他省份出口增速差距渐小，“抢出口”动力边际走弱 [4] - 去年年末至今广东整体出口增速最缓，一定程度解释了一季度广东经济增速不出彩 [4] 抵御外贸冲击视角分析 出口产品多元化程度 - 美国关税暂缓 90 天为国内出口“退中求进”提供缓冲，有利于出口产品多元化程度高的省份“抢转口” [4] - 五大外贸省份出口产品多元化程度排名为山东≈浙江＞广东＞上海＞江苏，二季度山东、浙江出口下行压力相对偏小 [4] 对美出口依赖度 - 经历 2018 年“贸易冲击 1.0”后，五大外贸省都调低了对美出口依赖度，改善了“贸易冲突 2.0”出口下行斜率 [5] - 五大外贸省份对美出口依赖度排名为山东＜上海＜广东＜浙江≈江苏，山东出口下行压力更小 [5] 从“外需”转“内需”的力度 - 2018 年“贸易冲击 1.0”时，出口占比较高省份放大了消费对经济的支撑作用，当下提振内需填补外需缺失很重要 [5] - 一季度社零增速五大外贸省份排名为江苏≈山东＞浙江＞广东＞上海，仅江苏和山东社零增速跑赢全国水平 [5] - 后续各省“促消费”政策力度是看点，广东和上海近期谋划出台《提振消费专项行动方案》，若政策出台落地效率高，可提振地区内需对抗出口下行风险 [6] - 4 月政治局会议后，预计“抗风险”能力偏弱省市将成为政策（尤其是服务消费）主要倾斜地区 [6]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示市场情绪综合评分为75分，处于“较热”状态，市场逐渐进入上涨态势，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [5][10] - 今日热点主题为跨境支付、虚拟电厂、农业，各主题均有相关政策推动及对应标的 [6] 市场情绪 - 华鑫市场情绪温度指标综合评分为75分，市场情绪“较热”，可参考近60个交易日华鑫全A情绪指数运行图了解历史趋势 [5][15] - 市场情绪不同状态对应不同市场特征和策略建议，“较热”时可适度增加投资但需警惕过热风险 [22] 热点主题 跨境支付 - 中国央行等印发方案，跨境清算公司增强协同联动，推动更多银行加入CIPS，扩大网络覆盖范围，相关标的有跨境通、青岛金王 [6] 虚拟电厂 - 国家发展改革委、国家能源局发布指导意见，2027年虚拟电厂建设运行管理机制成熟，参与电力市场机制健全，调节能力达2000万千瓦以上；2030年应用场景拓展，商业模式创新，调节能力达5000万千瓦以上，相关标的有国能日新、科华数据 [6] 农业 - 中共中央、国务院印发规划，推动种业自主创新突破，实施种业振兴行动，加强种质资源保护利用，相关标的有大北农、丰乐种业 [6] 资金流向 主力资金 - 净流入前十的证券有卫星化学、浙大网新等，净流入额最高为75831.81万元；净流出前十的证券有中油资本、胜宏科技等，净流出额最高为103638.95万元 [11][13] - 前一日净流入前十的行业有SW汽车、SW机械设备等，净流入额最高为476469万元；净流出前十的行业有SW社会服务、SW传媒等，净流出额最高为253453万元 [17][18] 融资资金 - 前一交易日净买入前十的证券有比亚迪、紫金矿业等，净买入额最高为30233.05万元；前一日净买入前十的行业有SW机械设备、SW汽车等，净买入额最高为62913万元 [13][20] 融券资金 - 前一交易日净卖出前十的证券有比亚迪、万科A等，净卖出额最高为680.31万元；前一日净卖出前十的行业有SW汽车、SW机械设备等，净卖出额最高为1231万元 [14][20] 指标说明 - 融资净买入表明投资者乐观，但融资余额过高有过度投机风险；融券净卖出表明投资者悲观，是高风险交易策略 [23] - 华鑫市场情绪温度指标从6大维度搭建，属摆荡指标，适用于区间震荡行情，出现趋势时可能钝化 [23]

报告核心观点 地方债投资升温，兼具配置与交易价值；其供给高增、需求渐扩，内部结构呈现新特征；二级市场定价与国债相关，研究投资机会需关注与国债的相对收益；不同期限地方债在投资体验和策略选择上有差异，长久期地方债或更值得研究介入 [1][2][4]。 分组1：地方债投资升温，兼具配置与交易 - 地方债存量规模大幅提升，2014年末至2024年末年均几何增长率约45%，2017年成债券市场第一大券种，2025年突破50万亿元，未来仍有扩容空间 [12]。 - 2021年以来利率下行，债市对资本利得诉求提升，10年国开与国债税收利差压缩，地方债投资性价比获关注 [1][13]。 - 2023年以来资管类交易盘在地方债市场活跃，交易品种向7年及以上扩张，2024年12月基金单月净买入超400亿元，7年及以上品种净买入418亿元 [13]。 分组2：地方债发展趋势：供给高增，需求渐扩 存量结构的三特征 - 单只地方债平均发行规模上升，2025年初达66亿元，“大额地方债”供给增加，利于交易型机构活跃交易 [16]。 - 存量债期限结构拉长，10年及以上超长债占比从2019年底的4.1%升至2025年一季度末的36.0%，规模达17.8万亿元，长久期投资策略研究价值增强 [20]。 - 存量债区域结构稳定，广东、山东、江苏等省份占比稳定，区域结构稳态利于区域策略可行性 [22]。 日益分散的持有结构与鲜明的期限特征 - 商业银行、广义基金、保险自营、券商自营是主要持有机构，商业银行占比71.2%，近年来商业银行占比下降，其他三类占比上升 [25][32]。 - 不同期限地方债买卖盘结构固定，超长期（>15年）保险是核心买盘，10 - 15年保险、农商行、城商行是买入力量，7 - 10年城农商行买入意愿强，5 - 7年银行参与多，中短久期（1 - 5年）券商自营活跃 [38][39][42]。 分组3：地方债二级市场定价规则与策略思考 地方债与国债之间的利差关系 - 地方债一级定价跟随国债，加点幅度下行，二级利差有均值回归特性，研究投资机会需关注与国债相对收益 [4][51][52]。 - 利差走扩分主动和被动两种，主动走扩因地方债放量发行打破供需平衡，被动走扩常发生在牛市阶段，国债下行快于地方债 [4][56][58]。 如何在国债与地方债之间做投资选择 - 大级别趋势行情中，同期限地方债与国债表现基本一致，差异在行情启动与结束时点，30年地方债偶尔难追上国债行情 [6][73]。 地方债的持有体验模拟 - 2021年初至2025年4月中旬，地方债累计收益高于国债，GDP前五省份策略收益更高，最大回撤与国债基本一致，卡玛比率更高 [78]。 - 逐年看，5年期地方债与国债年度收益差异不大，10年期地方债优势明显，30年期2024年行情滞后但风险收益比占优 [79]。 - 模拟组合策略，5年期3 - 6个月持有较好，10年和30年期持有时间越长，获超额收益概率和赔率双增，适合中长期投资 [7][81][82]。

报告核心观点 - 周三市场全天高开后震荡分化，三大指数涨跌不一，创业板指领涨，市场热点快速轮动，个股涨多跌少，建议把握绩优、内需及自主可控方向 [4][6] 市场表现 - 上证指数收盘点位 3296.36，跌 0.10%；深证成指收盘点位 9935.80，涨 0.67%；沪深 300 收盘点位 3786.88，涨 0.08%；创业板收盘点位 1949.16，涨 1.08%；科创 50 收盘点位 1012.65，跌 0.35%；北证 50 收盘点位 1361.56，涨 0.48% [2] 板块排名 - 申万行业表现前五的是汽车（3.21%）、机械设备（2.47%）、通信（1.73%）、电力设备（1.18%）、电子（0.91%）；表现后五的是商贸零售（-1.85%）、农林牧渔（-1.39%）、房地产（-1.38%）、有色金属（-1.26%）、美容护理（-0.95%） [3] - 概念板块表现前五的是减速器（5.18%）、人形机器人（4.58%）、汽车热管理（3.67%）、飞行汽车(eVTOL)（3.54%）、一体化压铸（3.48%）；表现后五的是黄金概念（-3.44%）、玉米（-2.88%）、乳业（-2.86%）、粮食概念（-2.82%）、社区团购（-2.68%） [3] 后市展望 - 早盘三大指数集体高开后震荡分化，沪指全天震荡回落，3300 点得而复失，深成指、创业板指表现偏强，机器人概念股再度爆发，低空经济概念股异动拉升，消费电子概念股表现活跃，高位股集体大跌 [4] - 个股涨多跌少，汽车、机械设备等行业表现靠前，商贸零售、农林牧渔等行业表现靠后；概念指数方面，减速器、人形机器人等板块表现靠前，黄金概念、玉米等板块表现靠后 [4] 消息方面 - 上海印发措施，对 3 - 5 月“首发上海”活动期间的展会新品首发活动上浮补贴金额，给予不超过 30%、最高 60 万元的补贴 [5] - 2025 年 4 月至 2026 年 3 月，文化和旅游部举办全国文化和旅游消费促进活动 [5] - 国家外汇管理局副局长表示要对市场顺周期行为纠偏，防止汇率超调风险等 [5] - 美国总统称美国对自中国进口商品关税过高，预计税率将大幅降低，还称美联储应降低利率，无意解雇美联储主席鲍威尔 [5] 市场情况 - 沪深两市全天成交额 1.23 万亿，较上个交易日放量 1397 亿，全市场超 3100 只个股上涨 [6] - 市场对美联储独立性担忧暂时缓解，全球避险情绪下降，黄金出现调整 [6] - 二季度国内宏观政策进入集中发力期，聚焦“振消费、稳楼市、稳股市、促民企”等领域，四月份政治局会议是增量政策出台重要观测窗口 [6] - 货币政策预计重心由一季度防风险转向稳增长，若美联储降息落地或促国内宽货币跟进 [6]

报告核心观点 - 预期5月政策面转强，市场面宽松，基本面处于空窗期，建议关注红利和消费相关板块 [3][5] - 2025年A股大概率“慢牛”运行，科技、绿色、消费、基建是未来关注方向 [7] A股市场2025年前四月状况汇总 - 2025年以来A股主要指数总体震荡下行，2月上涨，1、3、4月多下行，截至4月22日，科创50涨2.76%，其余指数下跌 [11] - 31个中万一级行业涨少跌多，有色金属、农林牧渔涨幅居前，煤炭、电力设备跌幅居前 [20] - 申万124个二级行业和中万259个三级行业2025年前四月累计涨跌幅前10和后10行业与一级行业状况基本一致 [23][24] 回顾历年五月行情并展望2025年状况 - 2017 - 2024年5月A股主要指数涨跌倾向于下跌，多数时间月度涨跌幅处于中等偏弱状态 [25] - 2025年5月宏观面政策或更积极，需跟踪财政政策，降准是市场期待方向；市场面资金大概率宽松；基本面处于空窗期 [5][34] - 4月底净利润+PE百分位模型中，申万二级分三类，环保等行业5月有望处有利位置 [6][34] 投资建议 - 长维度看，2025年A股大概率“慢牛”运行 [40] - 中维度看，关注科技、绿色、消费、基建领域 [7][40] - 短维度看，5月关注红利板块和受益消费政策领域 [8][40]