投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][5] 核心观点 - 公司营收利润双位数增长，市拓规模同比提升，维持"买入"评级[5] - 伴随业务结构调整及降本增效措施，盈利能力底部回升趋势明显，未来业绩有望持续释放[5] - 维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为9.19、10.81、12.22亿元，EPS分别为0.87、1.02、1.15元，当前股价对应PE为13.2、11.2、9.9倍[5] 财务表现 - 2025年前三季度实现营收139.42亿元，同比+14.65%；实现归母净利润6.86亿元，同比+10.71%[6] - 2025年三季度实现收入和归母净利润同比分别+11.89%、+14.96%[6] - 毛利率和净利率分别为11.55%和4.97%，同比分别+0.25pct和-0.30pct[6] - 预计2025-2027年营业收入同比增速分别为11.8%、9.6%、9.0%[9] 市场拓展与运营 - 截至2025年三季度末，公司在管物业项目2410个，同比+7.0%；管理面积3.67亿平，同比-8.5%[7] - 公司前三季度物管新签合同额30.23亿元，同比+3.9%[7] - 市场化拓展项目新签合同额27.81亿元，占比92%，市场化住宅业态新签年度合同额同比增长38%[7] - 空间资源坪效同比提升24%，房产经纪营收同比提升79%，到家服务第三季度平台客单价环比提升46%，复购率23%[7] 商业运营与资产管理 - 截至2025年三季度末，公司在管商业项目72个，管理面积397万方[8] - 三季度在管项目集中商业实现客流同比提升超20%，销售额同比提升约15%[8] - 公司截至三季度末持有物业总体出租率为94%，同比基本持平[8]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [1][7] 核心观点 - 泸州老窖2025年前三季度业绩符合预期，营业总收入231.3亿元，同比下降4.84%，归母净利润107.6亿元，同比下降7.17% [7] - 2025年第三季度营业总收入66.7亿元，同比下降9.80%，归母净利润31.0亿元，同比下降13.1%，表现基本符合预期 [7] - 在外部需求环境全面承压的背景下，公司通过控货挺价实现了批价稳定，体现了优秀的渠道管理和价盘管控能力 [7] - 公司在团队能力、管理水平、激励机制、品牌高度、渠道能力、产品结构六个维度拥有全方位的竞争优势 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为117.9亿元、128.9亿元、145.4亿元，同比变化-12.5%、9.4%、12.7% [5][7] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为16倍、15倍、13倍 [5][7] - 公司现金分红规划明确年分红底线达85亿元（2025-2026年），隐含股息率达4.4%，安全边际较足 [7] 财务表现 - 2025年第三季度归母净利率为46.4%，同比下降1.75个百分点，主要受毛利率下降及销售费用率提升影响 [7] - 2025年第三季度毛利率为87.2%，同比下降0.95个百分点 [7] - 2025年第三季度营业税金率为9.26%，同比下降0.13个百分点 [7] - 2025年第三季度销售费用率为13.5%，同比提升1.74个百分点 [7] - 2025年第三季度管理费用（含研发费用）率为4.45%，同比持平 [7] - 2025年第三季度经营活动产生的现金流量净额为37.6亿元，同比下降11.4% [7] - 2025年第三季度销售商品、提供劳务收到的现金为79.6亿元，同比下降1.78%，现金流表现好于收入 [7] - 2025年第三季度末应收账款融资为12.0亿元，环比下降2.08亿元 [7] - 2025年第三季度末预收账款（合同负债+其他流动负债）为43.4亿元，环比增长3.49亿元 [7] 业务与市场分析 - 2025年第三季度营收同比下降9.8%，降幅相较于第二季度略有加速，主因外部需求环境全面承压 [7] - 结合渠道反馈，预计高度国窖1573动销下滑两位数，但公司通过控货挺价实现了批价稳定 [7] - 预计低度国窖1573与特曲动销表现好于高度国窖1573 [7] - 若行业重回上行周期，泸州老窖的增长空间仍然可期 [7] 股价催化剂 - 经济上行与需求复苏是公司股价表现的潜在催化剂 [7]

投资评级 - 对苏轴股份维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩略低于市场预期，但剔除汇率波动影响后业绩表现稳定，欧洲汽车市场需求复苏及新建产能释放是未来主要看点 [4][7] - 2025年Q1-3实现营收5.38亿元，同比下滑1.70%，归母净利润1.18亿元，同比增长0.70% [4] - 单季度看，2025年Q3实现营收1.80亿元，同比下滑4.32%，环比下滑3.34%，实现归母净利润0.36亿元，同比下滑17.75%，环比下滑24.74% [4] - 下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.59亿元、1.83亿元、2.12亿元，对应市盈率分别为31倍、27倍、23倍 [7] 财务表现分析 - 2025年第三季度毛利率为35.48%，环比下降2.22个百分点，主要因欧洲市场增速放缓，国内业务占比提升导致结构性调整 [7] - 2025年第三季度经营活动现金流为1.44亿元，同比增长28.29%，系销售回款速度加快及政府补助增加 [7] - 公司2025年Q1-3合同负债为123.51万元，显示在手订单较为充裕 [7] - 预计2025-2027年营业总收入分别为7.56亿元、8.75亿元、10.10亿元，同比增长率分别为5.7%、15.7%、15.5% [6] - 预计2025-2027年毛利率分别为37.4%、37.9%、37.7% [6] 运营与产能 - 公司滚针大楼目前仍未投产，2025年Q1-3在建工程为2904.81万元，同比大幅增长215.97%，尚未转固 [7] - 新增产能预计投产时间为2026年下半年，项目定位高端滚针轴承，可满足军工、航空航天等高端新兴领域需求 [7] - 公司目前产能利用率已达较高水准，新增产能达产后将解决产能瓶颈问题 [7] 市场与行业 - 欧洲汽车市场呈现复苏迹象，2025年7、8、9月份欧洲新车注册量分别为91.47万辆、67.78万辆、88.87万辆，同比增长7.4%、5.3%、10% [7] - 公司2025年上半年境外业务占比43.15%，海外订单复苏有望带动毛利率修复 [7] - 公司主要客户涵盖博世、博格华纳等多家全球头部汽车Tier 1企业 [7] - 公司在机器人等新兴领域持续推进，部分产品已处于送样阶段 [7]

投资评级 - 报告对浙能电力的投资评级为"买入"，并予以维持 [2][7] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩符合预期，营业总收入588.14亿元，同比下降11.29%，归母净利润62.30亿元，同比下降6.96% [7] - 公司发电量实现同比增长，2025年前三季度完成发电量13,523,434.29万千瓦时，上网电量12,815,257.04万千瓦时，同比分别增长4.68%和4.80% [7] - 公司注重股东回报，股利支付率连续两年高达50%以上，2024年每股分红0.29元，对应股息率为5.42% [7] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为73.28亿元、77.69亿元、82.27亿元，当前股价对应市盈率分别为10倍、9倍、9倍 [7] 业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入同比下降11.3%至58,814百万元，归母净利润同比下降7.0%至6,230百万元 [6] - 2024年全年营业总收入88,003百万元，同比下降8.3%，归母净利润7,753百万元，同比增长18.9% [6] - 2025年预测营业总收入86,123百万元，同比下降2.1%，预测归母净利润7,328百万元，同比下降5.5% [6] 运营与市场环境 - 发电量增长受益于浙江省全社会用电量增长，1-9月浙江全省全社会用电量5,456.11亿千瓦时，同比增长6.67%，全口径发电量4,058.28亿千瓦时，同比增长9.02% [7] - 新机组投产贡献发电量，六横二期3、4号机组于去年投产，嘉电四期9号机组于2025年6月投产 [7] - 2025年前三季度公司营业成本同比下降11.85%，成本降幅略高于收入降幅（11.29%） [7] 投资收益 - 2025年前三季度公司对联营合营企业投资收益为25.85亿元，同比下降24.05% [7] - 投资收益下滑主要受参股火电收益下降影响，参股电厂多为煤电一体化电厂，受电价下调影响较大 [7] - 公司在核聚变领域进行前瞻性布局，拟斥资7.5亿元参股中国聚变能源 [7] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年每股收益分别为0.55元、0.58元、0.61元 [6] - 预测2025-2027年毛利率稳定在10.3%，净资产收益率分别为9.1%、8.8%、8.5% [6] - 公司当前市净率为1.0倍，每股净资产为5.60元 [2]

投资评级 - 维持公司“买入”评级 [6] 核心观点 - 报告看好焦煤价格反弹将带来公司业绩修复 [1] - 2025年三季度公司业绩随煤价回升，经营环比改善，单季归母净利润环比增长26.3% [6] - 由于焦煤价格上涨，报告上调公司2026-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为28.75亿元、31.78亿元 [6] - 公司当前市值对应2025-2027年PE分别为19倍、14倍和13倍，低于焦煤行业可比公司25年平均23倍的PE估值，具备估值吸引力 [6] - 公司兼具高股息属性，在煤炭行业供给偏紧、景气度有望维持的背景下，具备较强竞争力 [6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入271.75亿元，同比下降17.9%；实现归母净利润14.34亿元，同比下降49.6% [2][6] - 2025年第三季度单季实现营业收入91.22亿元，环比增长1.04%；实现归母净利润4.20亿元，环比增长26.3% [6] - 2025年前三季度毛利率为30.6%，同比下降1.4个百分点；第三季度单季毛利率为31.7%，环比增长2.5个百分点 [6] - 2025年前三季度期间费用合计41.15亿元，同比下降3.58%，费用管控有力；但财务费用同比上升76.88%，主要因计提兴县井田融资利息费用 [6] 盈利预测 - 预测公司2025年营业总收入为423.80亿元，同比下降6.4%；归母净利润为21.82亿元，同比下降29.8% [2] - 预测公司2026年营业总收入为443.33亿元，同比增长4.6%；归母净利润为28.75亿元，同比增长31.7% [2][6] - 预测公司2027年营业总收入为452.04亿元，同比增长2.0%；归母净利润为31.78亿元，同比增长10.6% [2][6] - 预测毛利率将从2025年的27.0%逐步回升至2027年的29.6% [2] 行业与公司基本面 - 近年来煤炭行业历史投资不足，供给仍然偏紧，预计后续煤价仍有望高位运行，行业景气度有望维持 [6] - 公司在焦煤行业中具备规模优势和煤种质量优势 [6]

投资评级 - 维持"买入"投资评级 [7] 核心观点 - 公司全球化布局进入收获期，多品牌矩阵协同效应显著 [1] - 2025年第三季度业绩表现低于预期，主要受中央空调需求低迷及家用空调盈利走弱影响 [7] - 考虑到四季度央空增长仍有压力及家电补贴政策边际退坡，下调公司2025-2027年盈利预测至34.7/39.4/43.5亿元 [7] - 公司通过收购、自建基地等方式深耕海外，未来新兴市场将成为主要增长点，海外收入占比有望进一步提升，有效对冲国内市场增长压力 [7] - 当前股价的低估值红利属性凸显，对应2025-2027年预测市盈率分别为10/9/8倍 [7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营业收入715.33亿元，同比增长1%，实现归母净利润28.12亿元，同比增长1% [7] - 2025年第三季度单季度实现营业收入221.92亿元，同比增长1%，实现归母净利润7.35亿元，同比下降5% [7] - 预测2025年全年营业收入为939.95亿元，同比增长1.3%，预测归母净利润为34.67亿元，同比增长3.6% [6] - 预测2026年营业收入为994.52亿元，同比增长5.8%，预测归母净利润为39.43亿元，同比增长13.7% [6] - 预测毛利率将从2024年的20.8%稳步提升至2027年的22.1% [6] - 预测净资产收益率（ROE）将维持在20%以上水平 [6] 行业市场分析 - 2025年前三季度家用空调、冰箱、洗衣机行业总销量分别为1.63亿台、7348万台、7014万台，同比增长5%、3%、8% [7] - 内销市场方面，家用空调、冰箱、洗衣机的内销量分别为9081万台、3275万台、3254万台，同比增长8%、2%、5%，在以旧换新政策拉动下出货量创历史新高 [7] - 外销市场方面，家用空调、冰箱、洗衣机的外销量分别为7264万台、4073万台、3760万台，同比增长2%、4%、12% [7] - 中央空调市场方面，2025年1-8月内销规模774亿元，同比下降8%，出口规模164亿元，同比增长15%，总销售规模942亿元，同比下降4% [7] - 展望未来，内销市场四季度在政策托底下有望保持平稳，但同比增速将因高基数而逐季降速；出口短期面临下行风险，但中长期看中国家电行业海外收入仍有望企稳回升 [7]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 报告维持对公司的“买入”评级，认为其营收稳健增长，盈利能力持续改善，并在高附加值的碳化硅、模拟IC及AI服务器电源等业务领域取得显著突破，未来成长可期 [1][5][6][7][8] 财务表现与预测 - 2025年第三季度报告显示，公司2025年前三季度实现营收54.22亿元，同比增长19.23%，其中第三季度单季营收19.27亿元，同比增长15.52% [5] - 利润端，2025年前三季度归母净利润为-4.63亿元，但同比减亏2.21亿元，减亏幅度达32.32% [5][6] - 2025年前三季度毛利率达到3.97%，较2024年同期提升4.4个百分点 [6] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为-5.85亿元、1.09亿元、3.29亿元，预计将于2026年实现真实盈利 [8][9] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为84.29亿元、111.04亿元、142.04亿元，对应年增长率分别为29.5%、31.7%、27.9% [9] 业务进展与亮点 - 模组封装（模块）业务在报告期内同比增长超过180%，其中2025年第三季度同比增长超过250%，预计第四季度将继续保持高增长 [7] - 在碳化硅领域，公司SiC MOSFET累计装车已超过100万台，并与小鹏、理想等车企在相关产品上实现量产交付 [7] - 在模拟IC领域，公司持续丰富产品料号，车规高压工艺平台和数模混合嵌入式控制芯片制造平台量产规模持续释放，SOI 200V工艺平台下的BMS AFE已实现多个头部客户导入 [7] - 公司车载VCSEL芯片在2025年前三季度已占据国内市场份额40%以上 [7] - 在AI服务器电源领域，公司可提供覆盖50%以上AI服务器电源价值的一站式芯片系统代工解决方案，2025年第三季度已完成8英寸SiC MOS器件送样欧美AI公司客户 [8] 未来展望 - 公司未来将积极把握新能源、智能化带来的战略性机遇，通过提升碳化硅、模拟IC等高附加值业务优化产品矩阵，提升盈利中枢 [6] - 随着公司折旧占营收比重逐步下降、叠加产能效率优化，公司归母净利润有望持续改善 [6] - 公司将继续依托服务欧洲车企的经验积累和渠道优势，加速AI服务器电源产品的商业化落地，并同步拓展GaN产品及技术 [8]

投资评级 - 投资评级为增持 且维持该评级 [2] 核心观点 - 报告公司2025年前三季度业绩表现强劲 营业收入同比增长17.59%至36.91亿元 归母净利润同比增长36.49%至2.46亿元 [7] - 2025年第三季度单季业绩增速亮眼 营业收入同比增长14.73%至11.56亿元 归母净利润同比大幅增长113.16%至0.41亿元 [7] - 公司内销表现较好 线上销额同比增长17% 其中母婴类和厨具餐具等非电类产品增速尤为突出 同比分别增长42%和116% [7] - 公司盈利能力改善 前三季度毛利率同比提升1.54个百分点至37.16% 净利率同比提升1.3个百分点至7.25% [7] - 公司期间费用率得到有效控制 销售 管理 研发费用率均同比下降 [7] - 公司通过降本增效提高经营质量 并积极拓展海外市场 [7] - 预计公司2025至2027年归母净利润将持续增长 分别为3.84亿元 4.64亿元和5.31亿元 [6][7] 盈利预测与财务指标 - 预计营业收入将从2024年的47.58亿元增长至2027年的66.90亿元 年均复合增长率显著 [6] - 预计归母净利润将从2024年的2.88亿元增长至2027年的5.31亿元 净利润增长率在2025年预计反弹至33.5% [6] - 预计每股收益将从2024年的1.86元增长至2027年的3.38元 [6] - 预计市盈率将从2024年的25.8倍逐步下降至2027年的14.4倍 估值趋于合理 [6] - 预计净资产收益率将稳步提升 从2024年的10.2%恢复至2027年的15.4% [6] - 预计毛利率将维持在36.9%至37.1%的较高水平 [8] 运营与财务健康状况 - 公司运营效率指标显示改善趋势 存货周转天数预计从2024年的90天优化至2027年的67天 [8] - 公司偿债能力稳健 流动比率和速动比率预计持续改善 利息保障倍数显著提升 [8] - 公司投资回报能力增强 投资资本回报率预计从2024年的8.0%提升至2027年的13.9% [8]

投资评级 - 对报告公司的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [1] 核心观点 - 报告维持“买入”评级，核心观点是公司出货量稳步提升，磷酸铁锂业务盈利改善，固态电池材料技术取得突破，未来业绩增长可期 [4][5][6] - 预测公司2025-2027年营业收入将持续增长，归母净利润将保持双位数增速 [4][8] 财务表现与预测 - **2025年第三季度业绩**：实现营业收入29.67亿元，同比增长49.54%，环比增长17.52%；归母净利润1.92亿元，同比增长8.02%，环比下降4.43% [4] - **2025年前三季度业绩**：累计实现营业收入73.99亿元，同比增长33.92%；归母净利润5.03亿元，同比增长8.30% [4] - **未来财务预测**：预测2025-2027年营业收入分别为102.99亿元、133.72亿元、154.69亿元，同比增速分别为35.6%、29.8%、15.7% [4][8] - **未来盈利预测**：预测2025-2027年归母净利润分别为6.92亿元、8.66亿元、9.81亿元，同比增速分别为46.6%、25.2%、13.2% [4][8] - **盈利能力指标**：预测毛利率将从2024年的12.4%提升至2025年的13.3%，净利率从6.2%提升至6.7% [11] - **估值指标**：基于2025年10月29日收盘价，预测2025年市盈率为56.50倍，市净率为2.66倍 [8][11] 业务运营与产能 - **出货量大幅增长**：截至2025年第三季度，公司正极材料累计出货量达到11万吨，同比大幅增长 [5] - **多元材料业务**：2025年第三季度多元材料出货量超过15,000吨，在国内外头部客户中快速放量 [5] - **磷酸铁锂业务**：2025年第三季度磷酸铁锂出货量达23,000吨，产销两旺并实现盈利，累计销量已达6.7万吨 [5] - **产能建设**：攀枝花项目首期一阶段4万吨产能已建成，首期二阶段8万吨产线预计2025年底建成投产，届时公司磷酸（锰）铁锂正极材料自有产能将大幅增加至12万吨 [5] 技术研发与创新 - **固态电池材料突破**：公司在全固态正极材料和硫化物电解质领域取得突破性进展 [6] - **全固态正极材料**：全固态电池用超高镍多元材料和富锂锰基材料已实现20吨级以上批量供货，其电池能量密度超过400Wh/kg [6] - **固态电解质**：公司开发出新型氯碘复合硫化物固态电解质，可显著降低使用压力并解决界面接触难题，产品已进入多家头部客户验证阶段，并完成数吨级小试线建设 [6] 市场表现与基本数据 - **股价表现**：公司股票在过去一年内表现强劲，最新收盘价为71.82元，12个月A股价格区间为34.81-71.82元 [2][3] - **股本与市值**：公司总股本为544.29百万股，流通市值为363.39亿元 [2]

投资评级与目标 - 报告对华懋科技的投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 目标股价为66.05元，相较于当前价51.36元存在约28.6%的上涨空间 [2] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入17.84亿元，同比增长15.87%；但归母净利润为1.72亿元，同比下降12.06% [7] - 2025年第三季度单季营收为6.76亿元，同比增长18.34%；归母净利润为0.36亿元，同比下降43.72% [7] - 报告下调了盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为3.46亿元、7.92亿元、10.26亿元，对应同比增速为24.6%、129.0%、29.7% [2][7] - 预计营业收入将从2024年的22.13亿元增长至2027年的41.86亿元，年均复合增长率显著 [2] - 公司市盈率预计将从2025年的49倍下降至2027年的16倍，估值吸引力逐步提升 [2] 业绩影响因素分析 - 2025年前三季度净利润下滑主要受股份支付费用、财务费用增加、非经常性收益减少及新产能爬坡等因素影响 [7] - 具体而言，可转债导致财务费用同比增加0.18亿元；股份支付费用达0.52亿元，同比增加0.46亿元；越南新基地产能爬坡导致净利润减少约0.33亿元 [7] - 剔除上述因素影响，公司汽车被动安全主业收入保持稳健增长，毛利率平稳 [7] 主营业务与成长曲线 - 公司是汽车被动安全产品领域的国内龙头，国产市占率领先，并为国内主流车型配套 [7] - 海外扩张加速，越南子公司2024年营收/净利达2.58/0.37亿元；越南新基地已于2025年4月投产，规划产能约20亿元 [7] - 通过收购深圳富创优越（当前持股42.16%），公司积极打造泛AI业务作为第二成长曲线 [7] - 富创优越主营光通信模块、海事通信设备等，是相关领域头部客户的合作伙伴，其CPO（共封装光学）技术受益于数据中心高带宽需求，价值量有望提升 [7] 估值逻辑与投资建议 - 采用分部估值法，汽车被动安全业务参照可比公司给予2026年23倍市盈率；光通信业务参照可比公司给予2026年35倍市盈率 [7] - 综合得出目标价66.05元，对应2026年27倍市盈率，维持“强推”评级 [7]