报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 中央城市工作会议从高维度为城市工作做具体指引，推动中国特色城市现代化发展，为城镇化建设等打响发令枪 [4] - 会议部署利于地产回归长期健康发展，使建筑建材需求探底回稳 [5] - 城市更新、行业优胜劣汰和“反内卷”推动行业供需新平衡建立，地产和建筑建材行业前景可期 [6][11] - 优秀和龙头公司在当前环境下发展确定性高，新房建设和存量房改造、城市基础设施相关龙头和优秀公司受益大 [11] 相关目录总结 会议背景与意义 - 2025年7月14 - 15日中央城市工作会议在北京召开，上一次在2015年12月，当前城镇化率较发达国家仍有差距，城市现代化发展空间大 [3][4] - 会议以建设现代化人民城市为目标，在存量提质增效上发力，守住城市安全底线，走出中国特色城市现代化新路子 [4] 对地产和建材行业的影响 - 会议提出发展城市群、推进城镇化、建设宜居城市、推进基础设施建设等部署，加速城镇化，淘汰落后住房，提升基础设施品质，推动房地产健康发展和建筑建材需求回稳 [5] - 建筑建材行业市场低迷加速优胜劣汰，“反内卷”政策优化供给端，会议推动行业供需新平衡建立 [6] 投资建议 - 坚持之前观点，优秀和龙头公司发展确定性高，新房建设和存量房改造、城市基础设施相关龙头和优秀公司受益最大 [11] 行业基本资料 - 股票家数74家，占比1.64%；行业市值7026.5亿元，占比0.69%；流通市值5913.48亿元，占比0.72%；行业平均市盈率55.43 [6] 相关报告汇总 - 包含《反内卷政策落地加速构建水泥等行业供需新平衡》《建筑建材行业2025年中期展望》等多篇报告 [13] 分析师简介 - 赵军胜有16余年研究经验，获多个分析师奖项 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素盘面近期回落，主因内需疲软使市场观望预期加重，夏季农需转弱、工业需求刚需处季节性高位，市场货源充足，虽出口配额逐步落地但第二批未流通，短期无法缓解供需矛盾，预计短期盘面仍有承压可能 [6] - 甲醇内地市场检修见顶，7月下产量有上升预期，港口市场面临双重压力，预计7月港口转向小幅累库，但绝对库存偏低，上下空间有限，建议区间操作 [9] - 纯苯7月供需预期好转，但进口预期高位、港口库存偏高，自身驱动有限，下游价格传导不畅限制反弹空间，短期受油价及苯乙烯价格偏弱拖累或偏弱震荡，主力合约BZ2603单边观望，月差反套对待 [11] - 苯乙烯行业利润好时开工高位运行，部分下游亏损扩大、成品库存偏高继续停车减负，供需预期转弱，港口库存增加，短期基差承压，整体短期承压，EB08高空对待，期权逢高卖出EB08执行价7500以上看涨期权，逢高做缩EB - BZ价差 [11] - 烧碱各区域现货市场整体稳定，局部主力下游有阶段性需求支撑，后期旺季有价格向上预期，短期宏观情绪偏强预计继续偏强 [20] - PVC盘面近期冲高回落，现货市场波动不大，供需进入供增需减淡季，基本面未明显改善，外贸出口签单一般，库存小幅累库，短期较难看到价格大幅下跌，建议暂时观望 [20] - 原油隔夜区间震荡，宏观风险平缓、基本面平稳，市场对供应边际增量担忧缓解，此前多头押注制裁使地缘风险溢价提前计入价格，后延迟制裁触发“预期差抛售”，基本面虽中国炼厂开工率升至10个月高位但被宏观利空覆盖，建议短期波段策略为主，期权端捕捉波动放大机会 [24] - 聚烯烃PP和PE供应收缩，加权利润压缩，甲醇、单体偏弱，边际利润修复，静态供需双降、库存累积，表需走弱，7月供应压力不大，去库有好转，单边策略PP、PE均缺强驱动，单边区间操作，套利上LP250左右可止盈 [43] - 聚酯产业链中，PX反弹承压但低位存支撑，PX09短期在6600 - 6900区间运行，关注区间上沿压力，PX - SC价差关注低位做扩机会；PTA供需预期偏弱，绝对价格反弹承压，TA短期在4600 - 4800区间震荡，4800以上偏空配，逢高卖出执行价4800以上虚值看涨期权，TA9 - 1反套滚动操作，PTA加工费关注300以下低位做扩机会；乙二醇供需逐步转向宽松，预计短期价格震荡整理，短期EG09单边观望，关注4400附近压力；短纤供需双弱，驱动有限，单边同TA，PF盘面加工费低位做扩为主，关注1100附近压力，逢高减仓；瓶片供需存改善预期，但社会库存仍高，加工费逐步修复，绝对价格跟随成本端波动，PR单边同PTA，PR8 - 9逢低正套，PR主力盘面加工费预计在350 - 600元/吨区间波动，关注区间下沿做扩机会 [47] 根据相关目录分别进行总结 尿素 - 期货收盘价：01合约7月15日为1707元/吨，较前一日跌24元/吨，跌幅1.39%；05合约为1723元/吨，跌15元/吨，跌幅0.86%；09合约为1731元/吨，跌33元/吨，跌幅1.87%；甲醇主力合约为2386元/吨，跌10元/吨，跌幅0.42% [1] - 期货合约价差：01合约 - 05合约7月15日为 - 16元/吨，较前一日跌9元/吨，跌幅128.57%；05合约 - 09合约为 - 8元/吨，涨18元/吨，涨幅69.23%；09合约 - 01合约为24元/吨，跌9元/吨，跌幅27.27%；JR - MA主力合约为 - 655元/吨，跌23元/吨，跌幅3.64% [2] - 主力持仓：7月15日多头前20为113067，较前一日跌4060，跌幅3.47%；空头前20为127671，涨5364，涨幅4.39%；多空比为0.89，跌0.07，跌幅7.52%；单边成交量为242434，涨60687，涨幅33.39%；郑商所仓单数量为2630，无变化 [3] - 上游原料：无烟煤小块（晋城）、动力煤坑口（伊金霍洛旗）、动力煤港口（秦皇岛）、合成氨（山东）、固定床生产成本预估、水煤浆生产成本预估7月15日价格较前一日均无变化 [4] - 现货市场价：山东（小颗粒）等部分地区价格有不同程度下跌，广东（小颗粒）、广西（小颗粒）、FOB中国（小颗粒）、美湾FOB（大颗粒）价格无变化，跨区价差、基差有不同变化 [5] - 下游产品：三聚氰胺（山东）价格无变化，复合肥45%S（河南）、复合肥45%CL（河南）价格上涨，复合肥尿素比上升 [5] - 化肥市场：硫酸铵（山东）价格下跌，硫磺（镇江）、氯化钾（青海）、磷酸一铵（江苏）价格上涨，部分产品价格无变化 [5] - 供需面概况：日度数据中，国内尿素日度产量等多项数据无变化；周度数据中，国内尿素周度产量增加，装置检修损失量减少，厂内库存减少，港口库存增加，东北地区尿素流入量减少，生产企业订单天数增加 [5] 甲醇 - 价格及价差：MA2601、MA2509收盘价下跌，MA91价差、太仓基差有变化，内蒙北线现货、港口太仓现货价格无变化，河南浩阳现货价格下跌，区域价差部分有变化 [9] - 库存：甲醇企业库存、港口库存、社会库存均上升 [9] - 上下游开工率：上游国内企业开工率下降，部分其他上游开工率上升，西北企业产销率上升，下游外采MTO装置开工率、甲醛开工率下降，部分下游开工率上升 [9] 纯苯及苯乙烯 - 上游价格及价差：布伦特原油（9月）、WTI原油（8月）、CFR日本石脑油等价格有不同程度变化，纯苯 - 石脑油、乙烯 - 石脑油等价差有变化 [11] - 苯乙烯相关价格及价差：苯乙烯华东现货、EB期货2508、EB期货2509价格下跌，EB基差（08）、EB08 - EB09等有变化，苯乙烯 - 纯苯价差、CFR中国苯乙烯价格下跌，EB进口利润下降 [11] - 苯乙烯下游相关产品价格及现金流：EPS普通料（华东）、ABS（华东）价格无变化，PS（华东）价格下跌，丙烯腈（华东）价格无变化，丁二烯华东价格上涨，PS现金流、ABS现金流有变化 [11] - 库存：纯苯华东港口库存、苯乙烯华东港口库存增加 [11] - 产业链开工率变化：亚洲纯苯开工率、国内纯苯开工率、国内加氢苯开工率、苯乙烯开工率、下游PS开工率、下游EPS开工率、下游ABS开工率均有不同程度下降 [11] PVC、烧碱 - 现货&期货：山东32%液碱折百价、山东50%液碱折百价、华东电石法PVC市场价、华东乙烯法PVC市场价无变化，SH2509、SH2601、V2509、V2601收盘价下跌，SH价差、V价差有变化 [15] - 海外报价&出口利润：烧碱FOB华东港口报价下跌，出口利润下降；PVC CFR东南亚、CFRED度价格无变化，FOB天津港电石法价格上涨，出口利润上升 [16][17] - 供给：烧碱行业开工率下降，山东样本开工率上升，PVC总开工率下降，外采电石法PVC利润上升，西北一体化利润数据缺失 [18] - 需求：烧碱下游氧化铝行业开工率、粘胶短纤行业开工率上升，印染行业开机率下降；PVC下游隆众样本管材开工率、型材开工率下降，预售量增加 [19][20] - 库存：液碱华东厂库库存减少，山东库存增加，PVC上游厂库库存减少，总社会库存增加 [20] 原油 - 价格及价差：Brent、SC价格下跌，WTI价格上涨，Brent M1 - M3、WTI M1 - M3、SC M1 - M3等月差结构有变化，Brent - WTI、EFS、SC - Brent等价差有变化 [24] - 成品油价格及价差：NYM RBOB、NYM ULSD、ICE Gasoil价格上涨，RBOB M1 - M3、ULSD M1 - M3、Gasoil M1 - M3等月差结构有变化 [24] - 成品油裂解价差：美国汽油、欧洲汽油、新加坡汽油裂解价差有下降，美国柴油、欧洲柴油、新加坡柴油等裂解价差有上升 [24] 聚烯烃 - 价格及价差：L2601、L2509、PP2601、PP2509收盘价下跌，L2509 - 2601、PP2509 - 2601价差有变化，华东PP拉丝现货、华北LLDPE膜料现货价格下跌，华北塑料基差、华东pp基差有变化 [43] - 标价格：华东LDPE价格无变化，华东HD膜价格、HD注塑价格、PP注塑价格、PP纤维价格、PP低熔共聚价格有不同程度下跌 [43] - 上下游开工率：PE装置开工率、下游加权开工率下降，PP装置开工率下降，粉料开工率上升，下游加权开工率下降 [43] - 库存：PE企业库存、社会库存增加，PP企业库存、贸易商库存增加 [43] 聚酯产业链 - 上游价格：布伦特原油（9月）、WTI原油（8月）、CFR日本石脑油等价格有不同程度变化，CFR中国MX、PX相关价格及价差有变化 [47] - 下游聚酯产品价格及现金流：POY150/48、DTY150/48价格无变化，FDY150/96价格下跌，聚酯切片、瓶片、短纤等价格有变化，各产品现金流有变化 [47] - 库存及到港预期：MEG港口库存下降，到港预期下降 [47] - 开工率变化：亚洲PX开工率、聚酯综合开工率、聚酯瓶片开工率、纯涤纱开工率下降，中国PX开工率、PTA开工率、MEG综合开工率、煤制MEG开工率、直纺长丝开工率、直纺短纤开工率上升 [47] - 相关价格及价差：MEG华东现货价格、EG期货2509、EG期货2601价格有变化，MEG基差（09）、EG09 - EG01价差有变化 [47]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 碳酸锂期货早报 2025年7月16日 大越期货投资咨询部 胡毓秀 从业资格证号：F03105325 投资咨询证：Z0021337 联系方式：0575-85226759 1 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议 。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目 录 1 每日观点 2 基本面/持仓数据 每日观点 | | | 供给端来看 ， | 上周碳酸锂产量为18813吨 环比增长3 80% ， . | 高于历史同期平均水平 。 , | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 需求端来看 ， | 上周磷酸铁锂样本企业库存为94110吨 ， | 环比增加0 48% 上周三元材料 . , | | | | | 样本企业库存为16071吨 | 环比增加1 38% ， . 。 | | | | | | 成本端来看 ， | 外购锂辉石精矿成本为63442元/吨 ， | 日环比减少0 09% 生产所得为571 . , | | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 菜粕RM2509维持2620至2680区间震荡，短期受进口油菜籽库存处于低位和中国对加拿大油渣饼进口加征关税影响冲高回落，加上豆粕带动价格回归区间震荡；菜粕油厂开机处于低位、库存维持低位支撑盘面，现货需求短期进入旺季，进口油菜籽到港量增多但油厂库存短期无压力；中国对加拿大油渣饼进口加征关税短期利多菜粕，但未对油菜籽进口加征关税，利多程度有限 [9]。 根据相关目录分别进行总结 每日提示 菜粕RM2509在2620至2680区间震荡；基本面中性，基差贴水期货偏空，库存减少偏多，盘面价格在20日均线上方且向上偏多，主力多单减少、资金流出偏多；预期菜粕短期受进口油菜籽库存和关税影响冲高回落，后回归区间震荡 [9]。 近期要闻 国内水产养殖进入旺季，国产油菜籽上市，改善供应偏紧预期，需求端预期良好；加拿大油菜籽年度产量小幅减少支撑外盘期货，中国对加拿大菜子油和油渣饼加征关税，对油菜籽进口反倾销调查结果待定；全球油菜籽今年产量小幅减少，受欧盟和加拿大产量影响；俄乌冲突持续，乌克兰油菜籽减产和俄罗斯产量增加相互抵消，全球地缘冲突或上升，支撑大宗商品 [11]。 多空关注 利多因素为中国对加拿大菜子油和油渣饼加征关税、油厂菜粕库存压力不大；利空因素为6月国产油菜籽上市、中国对加拿大油菜籽进口反倾销调查有变数且菜粕需求处于季节性淡季；当前主要逻辑是市场聚焦国内水产养殖需求和加拿大油菜籽关税战预期；主要风险点为国内水产养殖需求短期偏淡和进口加拿大油菜籽到港增多 [12][13]。 基本面数据 豆菜粕成交均价价差方面，7月4 - 15日豆粕成交均价在2879 - 2907元，成交量在6.34 - 18.51万吨，菜粕成交均价在2500 - 2560元，成交量在0 - 0.18万吨，豆菜粕成交均价价差在341 - 387元；菜粕期货及现货价格方面，7月7 - 15日主力2509合约在2576 - 2659元，远月2601合约在2304 - 2323元，菜粕现货（福建）在2500 - 2560元；菜粕仓单7月3 - 15日从16855张减至10086张；国内油菜籽和菜粕供需平衡表展示了2014 - 2023年相关数据；进口菜籽7月到港量低于预期，成本小幅波动；油厂菜籽库存小幅回落，菜粕库存维持低位，入榨量小幅波动；水产鱼类价格小幅波动，虾贝类维持平稳 [14][16][17]。 持仓数据 未提及明确持仓数据相关总结内容 菜粕观点和策略 菜粕RM2509维持区间震荡，依据包括基本面、基差、库存、盘面、主力持仓等因素综合判断，预期短期受多种因素影响价格走势 [9]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 欧佩克维持对2025年和2026年全球石油需求增长预测且认为经济前景稳健，但API库存累库和对俄原油制裁预期减弱压制油价，短期油价预计继续震荡运行，短线515 - 525区间运行，长线观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 - 原油2508基本面，欧佩克称下半年全球经济表现或好于预期且炼厂原油吸收量将保持高位支撑需求前景，若特朗普实施制裁将改变石油市场前景，整体中性 [3] - 7月15日阿曼和卡塔尔海洋原油现货价对应基差0.37元/桶，现货平水期货，中性 [3] - 美国截至7月11日当周API原油库存增加83.9万桶、预期减少163.7万桶，至7月4日当周EIA库存增加707万桶、预期减少207.1万桶，库欣地区库存至7月4日当周增加46.4万桶，上海原油期货库存截至7月15日为451.7万桶不变，偏空 [3] - 20日均线偏下，价格在均线附近，偏空 [3] - 截至7月8日，WTI原油主力持仓多单且多减，布伦特原油主力持仓多单且多增，中性 [3] 近期要闻 - 特朗普表示将对印尼商品征19%关税，欧盟若与华盛顿贸易对话失败将对841亿美元美国商品征税 [5] - 美国务卿与英法德外长通话将八月底设为与伊朗核协议事实性最后期限，若未达成协议欧洲三国将启动“快速恢复制裁”机制，伊朗坚称恢复制裁缺乏法律依据并威胁退出《不扩散核武器条约》 [5] - 普京无视特朗普制裁威胁，打算继续在乌作战直到西方接受其和平条件，且领土要求可能扩大 [5] 多空关注 - 利多因素为俄乌冲突再度加剧 [6] - 利空因素为OPEC + 连续三个月增产、美国与其他经济体贸易关系持续紧张、伊朗与以色列停火 [6] - 行情驱动短期地缘冲突抬升，中长期等待夏季需求旺季 [6] 基本面数据 - 期货行情方面，布伦特原油、WTI原油、SC原油、阿曼原油结算价较前值分别涨跌 -0.50、 -0.46、 -0.80、 -2.24美元，幅度分别为 -0.72%、 -0.69%、 -0.15%、 -3.09% [7] - 现货行情方面，英国布伦特、WTI原油、阿曼原油、胜利原油、迪拜原油结算价较前值分别涨跌 -0.54、 -0.46、 -1.87、 -1.89、 -2.28美元，幅度分别为 -0.75%、 -0.69%、 -2.59%、 -2.73%、 -3.15% [9] 持仓数据 - WTI原油基金净多持仓截至7月8日为209374，较上期减少25319 [17] - 布伦特原油基金净多持仓截至7月8日为222347，较上期增加55630 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国6月CPI数据基本符合预期但整体温和反弹，打压市场降息预期，美元和美债收益率走高，贵金属承压，后续通胀反弹情况或成市场博弈焦点，预计贵金属维持高位震荡；美国CPI反弹使市场对美联储9月降息预期下降，美元指数走高致有色金属价格下行，8月1日后非美地区供应紧张情况将缓解；氧化铝供需格局将由紧平衡向结构性过剩演进，但仓单需求或分散现货过剩压力，价格偏强震荡；铝市宏观有压力，基本面负反馈仍在，但需求淡季不宜过度悲观；铸造铝合金供应有压力，需求弱，期货价格随铝价运行；锌供应放量、消费淡季，库存累库，价格或承压；铅供应难有增量，消费边际好转，价格短期或高位震荡；镍市场供需双弱，整体偏弱运行；不锈钢外需受限、内需淡季，库存累积，价格承压；工业硅7月产量下降，若龙头大厂不复产供需基本平衡，价格回调后偏多；多晶硅市场传言多，价格上涨可传导至下游，期货转入震荡；碳酸锂近期供应端扰动未实质影响产量，7月需求淡季不淡，9月后或趋势下跌 [3][8][14][20][27][30][34][37][42][48][53][55] 各品种总结 贵金属 - **市场回顾**：伦敦金收跌0.58%报3323.29美元/盎司，伦敦银收跌1.12%报37.686美元/盎司，沪金主力合约收跌0.42%报774.92元/克，沪银主力合约收跌0.26%报9160元/千克；美元指数收涨0.54%报98.62；10年期美债收益率攀升至4.488%；人民币兑美元汇率收涨0.12%报7.181 [2] - **重要资讯**：美财长称中美谈判态势良好；特朗普与印尼达成贸易协议；美国6月整体CPI年率升至2.7%、月率0.3%，核心CPI年率升至2.9%、月率0.2%；柯林斯预计核心通胀率年底维持约3%；美联储7月维持利率不变概率97.4%，9月维持不变概率45.1% [2] - **逻辑分析**：美国6月CPI数据打压降息预期，美元和美债收益率走高使贵金属承压，后续通胀情况或成博弈焦点 [3] - **交易策略**：单边可逢高止盈，套利和期权观望 [3] 铜 - **市场回顾**：夜盘沪铜2508合约收于78070元/吨涨幅0.18%，沪铜指数减仓8863手至50.35万手，隔夜LME收盘于9657.5美元/吨涨幅0.15%；LME库存增加850吨到11.05万吨，COMEX库存增加1810吨到23.8万吨 [5] - **重要资讯**：美国6月CPI数据；多项关税相关消息；2025年6月铜矿砂及其精矿进口235.0万吨同比增1.7%，1 - 6月累计进口1475.4万吨同比增6.4%，6月未锻轧铜及铜材进口46.4万吨同比减6.4%，1 - 6月累计进口263.3万吨同比减4.6% [5][6][7] - **逻辑分析**：美国CPI数据使市场对美联储9月降息预期下降，美元指数走高致有色金属价格下行，8月1日后非美地区供应紧张情况将缓解，LME库存底部确认 [8] - **交易策略**：单边空头继续持有，套利和期权观望 [8] 氧化铝 - **市场回顾**：夜盘氧化铝2509合约环比下跌17元至3144元/吨；阿拉丁氧化铝北方现货综合报3175元涨5元，全国加权指数3210.8元涨8.6元 [10] - **重要资讯**：中央财经委员会会议强调推进全国统一大市场建设；7月14 - 15日有多笔氧化铝现货成交；7月15日氧化铝仓单25526吨环比增加2111吨；全国氧化铝建成产能11292万吨，运行9355万吨，开工率82.9%，7月4 - 10日产量周度环比增加3.7万吨至178.5万吨，库存环比增加6.8万吨至395万吨；上周几内亚铝土矿发运量周度环比增加35.89万吨至293.7万吨 [11][12][13] - **逻辑分析**：氧化铝运行产能持平但产量提升，长单执行紧张，电解铝厂积极备货，期货升水但现货流通货源不多，7月供需格局将转变，仓单需求或分散现货过剩压力，价格偏强震荡 [14] - **交易策略**：单边短期偏强震荡可区间高抛低吸，套利和期权暂时观望 [16] 电解铝 - **市场回顾**：夜盘沪铝2508合约环比持平于20390元/吨；7月15日铝锭现货价华东20510涨50，华南20500涨40，中原20380涨50 [18] - **重要资讯**：7月15日主要市场电解铝库存较上一交易日减0.3；7月15日基差情况；美国6月CPI数据；美财长称中美关税休战截止日期有灵活性；1 - 6月房屋竣工面积下降14.8%，6月当月同比仅下降2.15% [18][19] - **交易逻辑**：宏观上美国通胀数据和关税影响压制美联储降息预期，美元上涨，中美或继续会谈，国内关注重要会议政策预期；基本面负反馈仍在，但需求淡季不宜过度悲观 [20] - **交易策略**：单边铝价短期高位承压、维持偏空思路，套利和期权暂时观望 [21] 铸造铝合金 - **市场回顾**：夜盘铸造铝合金2511合约环比上涨20元至19795元/吨；7月15日ADC12铝合金锭现货价多地持平 [23] - **相关资讯**：6月再生铝合金产量环比增加0.29万吨至61.89万吨，其中ADC12产量环比增加2.46万吨至32.6万吨；2025年6月中国铸造铝合金(ADC12)行业加权平均完全成本19551元/吨，较5月增加14元/吨，行业理论亏损41元/吨；截至7月10日，铸造铝合金周度产量环比下降0.1至14.02万吨，其中ADC12周度产量环比增加0.22万吨至7.54万吨，厂库和总库存周度环比下降，社会库存环比增加 [23][24][26] - **交易逻辑**：供应上企业出货积极但成交受阻，原料紧缺，企业提高ADC12生产占比；需求上下游订单不足，接货意愿弱，成交集中于低价货源，期货价格随铝价运行 [27] - **交易策略**：单边高位承压运行为主、维持偏空思路；套利在铝合金与铝价价差-200至-1000元之间、期现价差400元以上考虑；期权暂时观望 [27] 锌 - **市场回顾**：隔夜LME市场跌1.13%至2701.5美元/吨，沪锌2509跌0.54%至21985元/吨，沪锌指数持仓减少1322手至23.38万手；昨日上海地区0锌主流成交价集中在22120 - 22225元/吨，现货成交有所好转，升水持稳 [29] - **相关资讯**：华中某锌冶炼厂计划8月常规检修半个月，预计影响1500吨左右，计划4季度或明年年初新增2万吨产能；截至7月14日，SMM七地锌锭库存总量为9.31万吨，较7月7日增加0.40万吨，较7月10日增加0.28万吨 [29] - **逻辑分析**：国内锌供应持续放量，消费进入淡季，社会库存累库，价格或承压，需警惕宏观及资金面影响 [30] - **交易策略**：获利空单可继续持有，逢高仍可加空，套利和期权暂时观望 [35] 铅 - **市场回顾**：隔夜LME市场跌0.2%至2001美元/吨，沪铅2508合约跌0.44%至16935元/吨，沪铅指数持仓增加2907手至9.57万手；昨日SMM1铅均价较前一日跌25元/吨，下游企业观望慎采，刚需偏向原生铅 [32] - **相关资讯**：截至7月14日，SMM铅锭五地社会库存总量至6.34万吨，较7月7日增加0.56万吨，较7月10日增加0.24万吨 [33] - **逻辑分析**：再生铅仍处亏损，开工意愿难提升，7月国内原生铅冶炼有检修，消费进入传统旺季，供应难有增量，消费边际好转 [34] - **交易策略**：单边短期铅价或高位震荡，可区间高抛低吸；套利卖出看跌期权；期权暂时观望 [34] 镍 - **外盘情况**：隔夜LME镍上涨150至15215美元/吨，LME镍库存持平于206580吨，LME镍0 - 3升贴水-210.81美元/吨，沪镍主力合约NI2508上涨1600至121060元/吨，指数持仓减少9528手；金川升水环比上调100至2050元/吨，俄镍升水环比持平于350元/吨，电积镍升水环比持平于100元/吨 [37] - **相关资讯**：GKEML完成首批铜、镍、锡三种金属的LME仓单，LME香港交割库正式运营 [37] - **逻辑分析**：市场对美国关税担忧影响终端产品外需，精炼镍淡季供需双弱，库存平稳小增，整体偏弱运行但有成本支撑 [37] - **交易策略**：单边震荡走弱，套利暂时观望，期权卖出深虚看涨期权 [38] 不锈钢 - **市场回顾**：主力SS2508合约上涨25至12720元/吨，指数持仓减少2983手；冷轧12400 - 12600元/吨，热轧12150 - 12200元/吨 [40] - **重要资讯**：印度延迟BIS不锈钢产业链认证新规至10月中旬执行；韩国对越南冷轧不锈钢进口征收反渗透税，税率11.37% - 18.81% [42] - **逻辑分析**：不锈钢外需受关税和转口阻碍，内需进入淡季，需求不乐观，库存累积，成本支撑下移，价格承压 [42] - **交易策略**：单边反弹沽空思路对待，套利暂时观望 [43] 工业硅 - **市场回顾**：周二工业硅期货主力合约大幅走强，收于8785元/吨，涨2.81%；现货大幅走强，普遍涨100 - 150元/吨 [45] - **相关资讯**：美国商务部启动对进口无人机及其零部件、多晶硅及其衍生产品的232条款调查 [46] - **综合分析**：7月工业硅产量降2万吨，若龙头大厂不复产供需基本平衡，近两周期货价格走强使库存转移，7月15日仓单数量由减转增，价格回调后偏多 [48] - **策略**：单边回调后仍偏多思路看待，期权暂无，套利多多晶硅、空工业硅策略止盈离场 [49] 多晶硅 - **市场回顾**：周二多晶硅期货主力合约冲高回落，收于42470元/吨，涨2.78%；现货报价有所下调，N颗粒硅平均价环比降0.5元/kg [51] - **相关资讯**：第十二次中欧能源对话举行，双方同意在清洁能源转型多领域延续合作 [51] - **综合分析**：多晶硅市场传言多，价格上涨可传导至下游，期货转入震荡，主力合约参考（39000,44000） [53] - **策略**：单边区间操作，期权暂观望，套利多多晶硅、空工业硅止盈离场 [53] 碳酸锂 - **市场回顾**：主力2509合约上涨140至66100元/吨，指数持仓减少12117手，广期所仓单减少1至11203吨；SMM报价电碳环比上调250至64900元/吨，工碳环比上调250至63300元/吨 [55] - **重要资讯**：7月15日商务部调整《目录》，涉及电池正极材料制备技术和有色金属冶金技术等 [55] - **逻辑分析**：近期供应端扰动未实质影响产量，7月需求淡季不淡，仓单或降至万吨以内，价格深跌有难度，9月后供需矛盾显化或趋势下跌 [55] - **交易策略**：单边等待右侧沽空机会，套利暂时观望，期权卖出深虚看跌期权 [57]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司将显著受益于海外加大对非法产品打击力度，合规市场扩容趋势已显现，第二增长曲线逐步开启，盈利能力有望回升，具备“稀缺性 + 确定性”，看好其后续充分受益新型烟草产业发展大机遇 [3][4] 业绩简评 - 2025 年 7 月 15 日公司发布半年度业绩预告，2025H1 实现营业收入 60.13 亿元，同比增长 18%，预计净利润 4.43 - 5.41 亿元，同比 - 35% 至 - 21%，增速中枢 - 28%，Q2 净利润 2.5 - 3.5 亿元，同比 - 27.1% 至 + 1.6% [2] - 25H1 股权激励费用同比增加 1.8 亿元，调整后净利润 6.88 - 7.87 亿元，同比 - 9% 至 + 4%，增速中枢 - 2.5%，整体收入表现优异，利润环比改善 [2] 经营分析 - 海外加大非法打击力度推动雾化电子烟业务改善，H1 收入表现优异，美国新局长打击非法产品，欧洲多国收紧监管，公司换弹式销售有望回暖 [3] - HNB 方面，Glo hilo 目前仅在塞尔维亚和日本仙台试点销售，25H1 贡献有限，但产品力优异，后续贡献值得期待，第二增长曲线已开启 [3] 盈利能力分析 - 25H1 还原股权激励摊销费用影响，经调整后盈利中枢同比仅 - 2.5%，预计毛利率水平已改善，盈利改善趋势较优，主因雾化电子烟业务中高毛利率产品占比提升 [4] - 后续雾化烟产品结构有望进一步优化，HNB 业务推进有望提升盈利能力上限 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.21/0.42/0.58 元，当前股价对应 PE 分别为 94/48/34 倍 [5] 主要财务指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|11,168|11,799|13,192|16,264|19,693| |营业收入增长率|- 8.04%|5.64%|11.81%|23.29%|21.09%| |归母净利润(百万元)|1,645|1,303|1,311|2,585|3,608| |归母净利润增长率|- 34.47%|- 20.78%|0.58%|97.20%|39.57%| |摊薄每股收益(元)|0.27|0.21|0.21|0.42|0.58| |每股经营性现金流净额|0.52|0.28|0.22|0.40|0.48| |ROE(归属母公司)(摊薄)|7.68%|5.95%|5.65%|10.02%|12.28%| |P/E|22.98|59.36|93.64|47.48|34.02| |P/B|1.75|3.53|5.29|4.76|4.18|[10] 三张报表预测摘要 - 涵盖损益表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据预测，包括主营业务收入、成本、毛利、各项费用、利润、资产、负债等指标及相关比率、增长率、资产管理能力、偿债能力等情况 [12]

宏观 核心观点 - 507一揽子货币政策宣告货币政策走向实质性宽松，下半年货币宽松或超预期，首要目标是经济增长和充分就业 [1][9] 货币政策展望 - 外部美元呈趋势性下行，人民币汇率压力释放，为货币宽松创造条件；内部美国加征关税冲击出口，经济增速或放缓且面临就业压力，下半年低通胀、实际利率高有调降必要 [1][9] - 宽松路径或包括1 - 2次降息，调降政策利率20 - 30BP，引导LPR下行，传导至贷款、存款利率；50BP降准有望落地；还可能推出新型政策性金融工具、重启PSL、扩张结构性货币政策工具 [1][9] 货币供应量数据 - M1增速加快上行或源于企业资本开支计划和居民消费信心修复，5、6月持续改善且6月加速，6月制造业PMI环比改善与之印证 [4] - M2增速时隔14个月重回8%以上，上行可能来自贷款同比多增派生存款和政府债券靠前发行使金融机构投资增加派生货币 [5] 社融数据 - 6月新增社融同比多增9008亿元，主要拉动项是政府融资和信贷，政府债券融资增速升至21.35%，去除政府融资的社融增速升至6.06%，有效社融增速环比持平 [6][7] - 6月金融机构新增人民币贷款同比多增1100亿元，居民短贷和中长贷、企业短贷和中长贷均好于去年同期，票据融资同比多减 [7] 股债汇三角 - 汇市方面，中国不寻求汇率贬值获取优势，保持人民币汇率基本稳定，预计下半年美元兑人民币汇率年内稳健下行，基准情形年底靠近7.0，乐观情形达6.7 [3][8] - 债市方面，银行适当增持债券合理，但需关注利率和信用风险，预计下半年10年期国债收益率在1.5% - 1.7%区间窄幅震荡 [3][8] - 股市方面，货币政策目标是稳定预期、激发活力，利于提振股市预期 [3][8] 2025年7月月中科技金股投资组合 核心观点 - 2025年7月投资者有分歧，A股受宏观经济、政策环境和中报业绩影响，7月中至8月中政策和业绩催化使结构性机会显著 [12][13] 风险与驱动因素 - 7月下旬至8月中旬需警惕中报业绩分化和特朗普加征关税威胁带来的全球贸易摩擦风险 [13] - 市场核心驱动因素为政策上国内稳增长政策发力，关注促消费和科技创新领域；基本面企业盈利分化，中报业绩预期是关键变量 [13] 投资建议 - 科技成长板块是市场长期主线，AI算力、机器人、半导体等领域有潜力，建议聚焦业绩优秀价值股，把握结构性机会 [13] 伟星股份（002003） 核心观点 - 公司是服饰辅料行业龙头，未来将巩固龙头地位，深化国际产能布局，提升研发能力，拓宽市场，完善服务体系，推动业务增长和份额提升 [1][27] 公司优势 - 国际化产能布局，国内外九大工业园区，产能利用率提升，境外收入增速达30.66%，与国际品牌合作 [25] - 创新设计提升产品竞争力，拉链单价提升，提供一站式服务，满足客户个性化需求，快速响应 [26] 银行 核心观点 - 2025年6月社融信贷增长超预期，企业融资需求改善，社融多增，增速环比上升 [29] 信贷与社融情况 - 6月人民币贷款增加2.36万亿元，同比多增1710亿元，新增政府债1.35万亿元，同比多增5072亿元，企业债和非金融企业境内股票融资均同比多增，表外融资减少 [28][29] - 居民部门贷款增加5976亿元，同比多增267亿元；企业部门贷款增加1.77万亿元，同比多增1400亿元，票据融资减少 [30] M1、M2情况 - 6月M1、M2分别同比变化 +4.6%、+8.3%，环比分别 +2.3pct、+0.4pct，M1 - M2剪刀差收窄，资金活化程度提高 [31] 投资建议 - 信贷增长回暖，政府债是社融增长主要贡献，银行基本面积极因素积累，业绩拐点可期，关注货币政策成效及持续性，公募低配有望修复，ETF扩容利好权重股，加速银行估值重塑 [1][32] 康冠科技（001308） 核心观点 - 公司是智能显示供应链龙头，未来成长受益于彩电销售增长和面板价格下跌，创新类显示业务有望贡献盈利 [19] 公司业务 - 2024年营业收入156亿元，智能电视、智能交互平板、创新类显示营业收入分别为95亿元、37亿元、15亿元 [19][20] - 智能电视代工订单增长，智能交互显示中交互平板市场规模下滑，创新品类处于投入期，盈利能力与大尺寸面板价格关联度高 [20] 市场情况 - 全球彩电市场是存量市场，中国大陆产业链优势下，品牌和代工企业份额提升，康冠出货量排名第三，主要针对新兴市场 [21] 公司特色 - 创新显示产品不断更新，以自有品牌销售，开发AI眼镜；差异化定位新兴市场，柔性化生产能力强 [22] 固收 核心观点 - 上一周期高价高弹性策略重新占优，年初至今改良双低、高价高弹性策略分别有11%、24%的显著超额收益 [15][16] 策略持仓与调仓 - 低价增强策略调入奥锐转债等，调出部分医药低价转债等，保持行业分散，跟踪中报业绩 [16] - 改良双低策略调入道通转债等，调出万凯转债等，关注中报业绩，保持行业适度分散 [17] - 高价高弹性策略调入道通转债等，调出景23转债等，保持行业配置均衡分散，关注中报业绩及条款进度 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅方面，供给端上周供应量7.5万吨环比增1.35%，需求端上周需求7.7万吨环比增11.59%，成本端新疆样本通氧553生产亏损，丰水期成本支撑走弱，预计在8660 - 8910区间震荡 [6] - 多晶硅方面，供给端上周产量22800吨环比减5.00%，需求端硅片、电池片、组件生产有不同表现，总体需求衰退，预计在41755 - 43185区间震荡 [9][11] - 利多因素为成本上行支撑和厂家停减产计划，利空因素为节后需求复苏迟缓及下游多晶硅供强需弱，主要逻辑是产能错配导致供强需弱下行态势难改 [13][14] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 工业硅 - 供给端上周供应量7.5万吨环比增1.35%，需求端上周需求7.7万吨环比增11.59%，多晶硅库存27.6万吨处低位，有机硅库存78100吨处高位，铝合金锭库存3.14万吨处高位 [6] - 成本端新疆地区样本通氧553生产亏损3189元/吨，丰水期成本支撑走弱 [6] - 07月15日，华东不通氧现货价8900元/吨，09合约基差为115元/吨，现货升水期货，基本面偏多 [6] - 社会库存55.1万吨环比减0.18%，样本企业库存174100吨环比减12.99%，主要港口库存12.4万吨环比减1.58%，库存偏空 [6] - MA20向上，09合约期价收于MA20上方，盘面偏多 [6] - 主力持仓净空，空增，偏空 [6] - 供给端排产减少且处低位，需求复苏处低位，成本支撑上升，预计工业硅2509在8660 - 8910区间震荡 [6] 多晶硅 - 供给端上周产量22800吨环比减5.00%，预测7月排产10.68万吨较上月环比增5.74% [9] - 需求端上周硅片产量11.5GW环比减3.36%，库存18.13万吨环比减5.67%，7月排产52.2GW较上月环比减11.28%；6月电池片产量56.19GW环比减6.73%，上周外销厂库存15.96GW环比增24.10%，7月排产量54.52GW环比减2.97%；6月组件产量46.3GW环比减10.61%，7月预计产量45.45GW环比减1.83%，国内月度库存24.76GW环比减51.73%，欧洲月度库存38.5GW环比减6.73%，组件生产盈利 [10] - 成本端多晶硅N型料行业平均成本35050元/吨，生产利润10450元/吨，基本面中性 [10] - 07月15日，N型多晶硅料44000元/吨，09合约基差为3380元/吨，现货升水期货，偏多 [11] - 周度库存27.6万吨环比增1.47%，处于历史同期低位，中性 [11] - MA20向上，09合约期价收于MA20上方，偏多 [11] - 主力持仓净多，多增，偏多 [11] - 供给端排产短期增加中期回调，需求端硅片、电池片、组件生产持续减少，总体需求衰退，成本支撑持稳，预计多晶硅2509在41755 - 43185区间震荡 [11] 基本面/持仓数据 工业硅行情概览 - 期货收盘价部分合约有不同涨幅，如01合约涨1.05%，02合约涨1.15%等；现货价方面，华东不通氧553硅等有不同涨幅，如华东不通氧553硅涨1.71%，华东421硅涨2.15% [17] - 库存方面，周度社会库存、样本企业库存、主要港口库存等有不同变化，如周度社会库存环比减0.18%，周度样本企业库存环比减12.99% [17] - 产量/开工率方面，周度样本企业产量、各地区样本产量及开工率有不同变化，如周度云南样本产量环比增71.90%，周度新疆样本开工率环比降3.43% [17] - 成本利润方面，各地区不同规格工业硅成本和利润有不同情况，如四川421利润为 - 707元/吨，新疆通氧553利润为 - 3189元/吨 [17] 多晶硅行情概览 - 硅片价格部分无涨跌，如日度N型182mm硅片等；期货收盘价部分合约有涨幅，如06合约涨1.62%，07合约涨1.82%等 [19] - 硅片产量周度为12.9GW，环比增5.74%，库存周度为26.5GW，环比减22.06% [19] - 电池片价格部分无涨跌，月度产量56.19GW，环比减6.74%，外销厂周度库存15.96GW，环比增24.11% [19] - 组件价格部分无涨跌，月度产量46.3GW，环比减10.62%，国内月度库存24.76GW，环比减51.73%，欧洲月度库存38.5GW，环比减6.73% [19] - 多晶硅成本方面，日度多晶硅氯化法现金成本和硅烷法现金成本有涨幅，分别涨0.78%和1.43% [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周甲醇价格预计震荡为主，MA2509在2350 - 2420区间震荡运行 [4] 各目录总结 每日提示 - 甲醇2509基本面，港口市场受红海局势和外盘装置影响，多空交织或区间震荡，内地市场供需两弱价格调整空间不大，需关注烯烃企业外采动作 [4] - 江苏甲醇现货价2410元/吨，09合约基差24，现货升水期货 [4] - 截至2025年7月10日，华东、华南港口甲醇社会库存总量56.76万吨，较上周期累库6.79万吨，沿海可流通货源增至31.29万吨 [4] - 20日线向上，价格在均线下方 [4] - 主力持仓净空，空增 [4] 多空关注 - 利多因素有部分装置停车、伊朗甲醇开工降低、醋酸装置投产、西北CTO工厂甲醇外采 [6] - 利空因素有前期停车装置恢复、下半月港口到船集中、甲醛进入淡季、MTBE开工走跌、煤制甲醇出货积极、产区部分工厂库存累积 [7] 基本面数据 - 现货市场中，环渤海动力煤等价格有变动，期货收盘价2386元/吨，注册仓单9251张，有效预报0张 [8] - 价差结构方面，基差、进口价差等有不同程度变化 [8] - 开工率方面，华东、山东等地区有不同程度的涨跌，全国加权平均开工率降至74.90% [8] - 库存情况，华东港口累库，华南港口去库 [8] - 国内甲醇现货价格方面，江苏等地区价格有不同变化 [9] - 甲醇基差方面，现货升水期货，基差有变动 [11] - 甲醇各工艺生产利润方面，煤制、天然气制、焦炉气制利润有不同表现 [18] - 国内甲醇企业负荷方面，全国和西北负荷均下降 [20] - 外盘甲醇价格和价差方面，CFR中国主港等价格有变动 [23] - 甲醇进口价差方面，进口成本和进口价差有变化 [25] - 甲醇传统下游产品价格方面，甲醛、二甲醚、醋酸价格有不同程度下跌 [28] - 甲醛生产利润和负荷方面，利润为负，负荷上升 [31] - 二甲醚生产利润和负荷方面，利润下降，负荷上升 [34] - 醋酸生产利润和负荷方面，利润下降，负荷上升 [38] - MTO生产利润和负荷方面，利润为负，负荷上升 [43] - 甲醇港口库存方面，华东累库，华南去库 [45] - 甲醇仓单和有效预报方面，仓单增加，有效预报归零 [51] - 甲醇平衡表展示了2022 - 2024年各月的产量、需求、进口、库存等数据 [53] 检修状况 - 国内甲醇装置检修情况涉及西北、华北、华东、西南、东北等地区多家企业，有停车检修、降负等不同情况 [54] - 国外甲醇装置运行情况涉及伊朗、沙特、马来西亚等多个国家和地区的企业，有恢复、检修等不同状态 [55] - 烯烃企业装置运行情况涉及西北、华东、华中、山东、东北等地区多家企业，有停车、运行平稳等不同情况 [56]