报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆类市场延续高位震荡格局，多空因素交织，豆粕短期资金进出频繁，期价高位动荡加剧，棕榈油短期维持震荡偏强运行 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 豆粕（M） - 日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，参考观点为震荡偏弱 [5] - 核心逻辑是国内豆粕库存显著下降至96.9万吨，环比减少近20%，供给压力缓解提供支撑，但饲料企业采购谨慎，现货跟涨乏力，菜粕走弱拖累，市场追高动能不足，国际CBOT大豆缺乏明确方向，等待中国采购需求及USDA报告指引 [5] 棕榈油（P） - 日内观点为震荡偏强，中期观点为震荡，参考观点为震荡偏强 [7] - 核心逻辑是马棕报告利空预期兑现后，棕榈油期价反弹压力减轻，美国政府结束停摆，生物柴油政策落地预期注入乐观情绪，盘面逐步止跌回稳 [7] 各品种综合 - 豆粕2601短期、中期、日内及观点参考均为震荡或震荡偏弱，核心逻辑涉及中国对美关税、进口到港节奏等 [6] - 豆油2601短期、中期、日内及观点参考均为震荡或震荡偏强，核心逻辑涉及中美关系、美国生物燃料政策等 [6] - 棕榈2601短期、中期、日内及观点参考均为震荡或震荡偏强，核心逻辑涉及生物柴油属性、马棕产量和出口等 [6]

投资评级 - 报告对韵达股份的投资评级为“增持”，原评级亦为“增持”[1] - 报告所属的交通运输板块评级为“强于大市”[1] 核心观点 - 报告认为，尽管韵达股份2025年前三季度归母净利润同比减少48.15%至7.30亿元，营业收入同比增长5.59%至374.93亿元，呈现阶段性承压[3][8]，但在快递行业“反内卷”的政策背景下，公司未来经营有望改善[3] - 报告指出公司经营呈现“量增价跌”特点，前三季度快递业务完成量达191.43亿票，同比增长12.98%，但单票均价同比下降6.31%至1.95元，同时成本端受转运中心搬迁升级影响，导致利润承压[8] - 展望未来，报告看好“反内卷”政策叠加消费旺季有望共同促进公司量价齐升，且其“1+N+AI”多层次科技战略将赋能长期经营，巩固行业竞争力[8] 财务表现与预测 - 2025年前三季度财务表现：营业收入374.93亿元（同比增长5.59%），归母净利润7.30亿元（同比减少48.15%），扣非归母净利润6.55亿元（同比减少44.15%），经营活动现金流净额16.67亿元（同比减少48.11%）[3][8] - 盈利预测调整：由于快递单票价格承压，报告下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为14.24亿元（同比-25.6%）、18.82亿元（同比+32.2%）、21.97亿元（同比+16.7%），对应EPS分别为0.49元、0.65元、0.76元[5] - 估值指标：报告预测公司2025-2027年市盈率（PE）分别为15.4倍、11.6倍、10.0倍，市净率（PB）分别为1.0倍、1.0倍、0.9倍[5][12] 业务运营分析 - 业务量增长驱动：前三季度实物商品网上零售额同比增长6.50%，带动公司业务量增长12.98%至191.43亿票[8] - 成本与效率：短期成本受转运中心调整影响，但长期通过运营能效提升及科技战略（如“1+N+AI”）有望释放成本压力[8] - 行业机遇：政策推动行业定价理性化，消费旺季需求及农村快递网络建设将为行业提供增量空间[8]

| 铅锌日评20251112：沪铅高位整理；沪锌或有回调 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025/11/12 指标 单位 今值 | | | | | 变动 近期趋势 | | SMM1#铅锭平均价格 元/吨 17,300.00 | | | | | 0.00% | | 期货主力合约收盘价 元/吨 17,440.00 | 沪铅期现价格 | | | | -0.37% | | 沪铅基差 元/吨 -140.00 | | | | | 65.00 | | 升贴水-上海 元/吨 25.00 | | | | | 25.00 | | 升贴水-LME 0-3 美元/吨 -12.30 | | | | | -1.56 | | 升贴水-LME 3-15 美元/吨 -80.40 | | | | | -0.20 | | -45.00 沪铅近月-沪铅连一 元/吨 | 价差 | | | | 55.00 | | 沪铅连一-沪铅连二 元/吨 -10.00 铅 | | | | | -10.00 | | 沪铅连二-沪铅连三 元/吨 -10.00 | | | | | -25.00 | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材需求进入淡季，热卷库存有风险，关注减产节奏，虽短期成材价格弱势震荡，但政策落实和宏观环境变化或使需求出现拐点 [2] - 铁矿石基本面偏弱，短期矿价弱势运行，关注750 - 760元/吨支撑情况 [5] - 黑色板块定价回归基本面，市场进行“负反馈”交易，但认为是阶段性冲击，下方空间有限，后市寻找回调位置做反弹性价比更高，后续海外财政、货币双宽，国内需求刺激政策可期 [9][10] - 工业硅供需两端偏弱，成本支撑暂稳，预计价格盘整运行 [13][14] - 多晶硅供需格局或边际好转，但短期去库幅度有限，盘面有阶段性调整，关注上游期现能否坚挺 [16] - 玻璃市场缺乏供需支撑，成本支撑减弱，预计短期内价格偏弱运行 [19] - 纯碱市场供应收缩，需求平稳，成交以低价货源为主，价格上行受限，短期内或延续震荡走势 [21] 各品种行情资讯总结 螺纹钢 - 主力合约下午收盘价3025元/吨，较上一交易日跌19元/吨（-0.62%），当日注册仓单100612吨，环比减少6380吨，主力合约持仓量192.3701万手，环比减少32手；天津汇总价格3210元/吨，环比增加10元/吨，上海汇总价格3190元/吨，环比减少0元/吨 [1] 热轧板卷 - 主力合约收盘价3242元/吨，较上一交易日跌10元/吨（-0.30%），当日注册仓单97028吨，环比减少0吨，主力合约持仓量132.6892万手，环比减少19179手；乐从汇总价格3270元/吨，环比增加10元/吨，上海汇总价格3260元/吨，环比减少10元/吨 [1] 铁矿石 - 主力合约（I2601）收至763.00元/吨，涨跌幅-0.26%（-2.00），持仓变化-11250手，变化至53.04万手，加权持仓量96.30万手，现货青岛港PB粉775元/湿吨，折盘面基差60.52元/吨，基差率7.35% [4] 锰硅 - 主力（SM601合约）日内收跌0.96%，收盘报5764元/吨，天津6517锰硅现货市场报价5700元/吨，折盘面5890元/吨，环比上日持稳，升水盘面126元/吨 [8] 硅铁 - 主力（SF601合约）日内收跌1.79%，收盘报5588元/吨，天津72硅铁现货市场报价5550元/吨，环比上日下调50元/吨，贴水盘面12元/吨 [8] 多晶硅 - 主力（PS2601合约）收盘价报51930元/吨，涨跌幅-3.33%（-1790），加权合约持仓变化+11791手，变化至234183手，SMM口径N型颗粒硅平均价50.5元/千克，环比持平；N型致密料平均价51元/千克，环比持平；N型复投料平均价52.2元/千克，环比持平，主力合约基差270元/吨 [15] 玻璃 - 主力合约收1053元/吨，当日-1.50%（-16），华北大板报价1110元，较前日持平，华中报价1140元，较前日持平，浮法玻璃样本企业周度库存6313.6万箱，环比-265.40万箱（-4.03%），持买单前20家今日增仓55903手多单，持卖单前20家今日增仓66853手空单 [18] 纯碱 - 主力合约收1215元/吨，当日-0.90%（-11），沙河重碱报价1176元，较前日持平，纯碱样本企业周度库存171.42万吨，环比+1.22万吨（-4.03%），其中重质纯碱库存89.96万吨，环比+1.32万吨，轻质纯碱库存81.46万吨，环比-0.10万吨，持买单前20家今日减仓31273手多单，持卖单前20家今日减仓11482手空单 [20] 各品种策略观点总结 钢材 - 供需双降，库存去化，整体中性；热卷需求回落，库存逆季节性累库，需求进入淡季，库存有风险，关注减产节奏，短期价格弱势震荡，政策和宏观环境变化或使需求好转 [2] 铁矿石 - 海外发运量环比下降，近端到港量环比回落，铁水产量下降，需求走弱，港口和钢厂库存上升，基本面偏弱，短期矿价弱势运行 [5] 锰硅和硅铁 - 11月宏观进入真空期，黑色板块定价回归基本面，铁水和钢厂盈利率下滑，钢材需求弱，商品情绪遇冷，市场进行“负反馈”交易，但认为是阶段性冲击，下方空间有限，后市寻找回调位置做反弹性价比高，锰硅基本面不理想，关注锰矿端情况 [9][10] 工业硅 - 10月产量增长，11月西南产量或降，西北开工率若钝化供应压力有望缓解，需求端多晶硅排产下滑，有机硅产量平稳，库存边际压力小，预计价格盘整 [13][14] 多晶硅 - 11月部分产能检修，产量预期回落，下游硅片开工率或降，供需格局或好转，但短期去库有限，下游价格松动使盘面调整，关注上游期现 [16] 玻璃 - 市场缺乏供需支撑，成本支撑减弱，企业利润承压，市场情绪悲观，预计短期内价格偏弱运行 [19] 纯碱 - 部分企业减量生产，供应收缩，需求平稳，成交以低价货源为主，厂家接单良好，新单价格上涨，但高库存和弱需求限制价格上行，短期内或震荡 [21]

铜基本面数据 2025 年 11 月 12 日 | 昨日收盘价 | | 日涨幅 | 昨日夜盘收盘价 | 夜盘涨幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪铜主力合约 | 86,630 | 0.17% | 86770 | 0.16% | | 伦铜3M电子盘 | 10,840 | -0.32% | - | - | | 昨日成交 | | 较前日变动 | 昨日持仓 | 较前日变动 | | 期 货 沪铜指数 | 156,444 | -48,957 | 553,109 | -2,095 | | 伦铜3M电子盘 | 13,386 | -3,551 | 324,000 | 790 | | 昨日期货库存 | | 较前日变动 | 注销仓单比 | 较前日变动 | | 沪铜 | 42,964 | -825 | - | - | | 伦铜 | 136,250 | -25 | 7.49% | -1.12% | | LME铜升贴水 | | 昨日价差 -14.85 | 前日价差 -18.22 | 较前日变动 3.37 | | 保税区提单升水 | | 46 | 43 | 3 | | 保税区仓单升水 | | 34 ...

报告核心观点 - 铅库存大幅增加，限制价格上涨 [1] 基本面跟踪 价格与涨跌幅 - 沪铅主力收盘价17440元/吨，较前日下跌0.37%；伦铅3M电子盘收盘2056.5美元/吨，较前日上涨0.56% [1] 成交量 - 沪铅主力成交量30855手，较前日减少755手；伦铅成交量9281手，较前日减少1026手 [1] 持仓量 - 沪铅主力持仓量55107手，较前日减少3618手；伦铅持仓量153641手，较前日增加2117手 [1] 升贴水 - 上海1铅升贴水25元/吨，较前日增加25元/吨；LME CASH - 3M升贴水-15美元/吨，较前日减少6.5美元/吨 [1] - PB00 - PB01为-45元/吨，较前日增加55元/吨；进口升贴水90美元/吨，较前日无变动 [1] 进口盈亏 - 铅锭现货进口盈亏-484.26元/吨，较前日减少18.9元/吨；沪铅连三进口盈亏-304.74元/吨，较前日减少16.29元/吨 [1] 库存 - 沪铅期货库存23769吨，较前日增加574吨；LME铅库存226725吨，较前日增加24525吨 [1] 其他 - 废电动车电池10025元/吨，较前日无变动；LME铅注销仓单98325吨，较前日减少1925吨 [1] - 再生精铅17250元/吨，较前日减少25元/吨；再生铅综合盈亏274元/吨，较前日减少25元/吨 [1] 新闻资讯 - 10月ADP私营部门就业人数减少4.5万，创两年半来最大降幅，暗示美国劳动力市场降温，提振美联储降息预期 [2] - 中国央行Q3货政报告提出未来金融总量增速有所下降是自然的，要保持合理利率比价关系，大力发展债券市场“科技板”，用好科技创新债券风险分担工具，研究制定“十五五”时期金融科技发展规划，稳妥有序推进金融领域人工智能大模型应用 [2] 铅趋势强度 - 铅趋势强度为0，处于中性状态 [2]

商 品 研 究 2025 年 11 月 12 日 棉花：缺乏上涨驱动 期价区间震荡 傅博 投资咨询从业资格号：Z0016727 fubo2@gtht.com 【基本面跟踪】 棉花基本面数据 | | 名 称 | 单 位 | 昨日收盘价 | 日涨幅 | 昨日夜盘收盘价 | 夜盘涨幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | CF2601 | 元/吨 | 13,560 | -0.15% | 13535 | -0.18% | | | CY2601 | 元/吨 | 19,855 | -0.05% | 19820 | -0.18% | | | ICE美棉12 | 美分/磅 | 63.93 | -0.64% | | - | | | | | 昨日成交 | 较前日变动 | 昨日持仓 | 较前日变动 | | 期 货 | CF2601 | 手 | 199,378 | -115,823 | 947,068 | 8,762 | | | CY2601 | 手 | 11,542 | -1,999 | 24,626 | 1,045 | | | | | 昨日仓单量 | 较前日变动 | ...

2025 年 11 月 12 日 尿素：估值区间内运行，短期承压 尿素基本面数据 | | 项 目 | 项目名称 | | 昨日数据 | 前日数据 | 变动幅度 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货市场 | 尿素主力 | 收盘价 | （元/吨） | 1,640 | 1,660 | -20 -32144 | | | | 结算价 | （元/吨） | 1,648 | 1,661 | -13 | | | | 成交量 | （手） | 142,319 | 174,463 | | | | （01合约） | 持仓量 | （手） | 254,022 | 257,574 | -3552 | | | | 仓单数量 | （吨） | 6,812 | 6,415 | 397 | | | | 成交额 | （万元） | 468,992 | 579,453 | -110461 | | | 基 差 | 山东地区基差 | | -30 | -40 | 1 0 | | | | 丰喜-盘面 | （运费约100元/吨） | -140 | -160 | 2 0 | | | | 东光-盘面 | （最 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月进入宏观真空期，大类资产缺乏进一步利多驱动，短期内或进入震荡期，但四季度总体配置思路变化不大，宏观环境对风险资产仍有利，建议投资者四季度在大类资产中均衡配置，多头继续持有并关注股指、有色（铜、碳酸锂、铝、锡）、贵金属的配置机会，若四季度有回调可适当增配 [7] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观方面，本周全球宏观更多关注美元流动性层面变化，虽短期美元流动性紧张，但对大类资产价格影响不大，后续有货币政策边际宽松和美国政府恢复工作释放TGA账户资金两个改善因素 [7] - 国内宏观方面，10月中国出口额同比增长弱于预期和前值，环比表现亦弱于季节性，但10月通胀数据有更多乐观信息，且10月消费数据有小幅超预期可能 [7] 观点精粹 金融板块 - 股指期货因科技事件催化成长风格活跃，关注小微盘资金拥挤情况，短期震荡上涨 [8] - 股指期权市场成交额整体小幅回落，关注期权市场流动性不及预期问题，短期震荡 [8] - 国债期货债市延续偏弱，关注政策超预期、基本面修复超预期、关税因素超预期情况，短期震荡 [8] 贵金属板块 - 黄金/白银因地缘及经贸缓和进入阶段性调整，关注美国基本面表现、美联储货币政策、全球权益市场走势，短期震荡 [8] 航运板块 - 集运欧线三季度旺季转淡，装载承压缺乏上涨驱动，关注9月运价回落速率，短期震荡 [8] 黑色建材板块 - 钢材需求淡季承压，盘面高位回落，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量，短期震荡 [8] - 铁矿累库压力提前释放，供需边际有望修复，关注海外矿山生产发运情况、国内铁水生产情况等，短期震荡 [8] - 焦炭三轮提涨落地，四轮提涨再起，关注钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪，短期震荡 [8] - 焦煤国内供应难增，现货情绪不减，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪，短期震荡 [8] - 硅铁成本支撑仍显坚挺，供需宽松价格承压，关注原料成本、钢招情况，短期震荡 [8] - 锰硅成本支撑力度仍存，盘面上方压力不减，关注成本价格、外盘报价，短期震荡 [8] - 玻璃沙河减产落地，需求仍旧偏弱，关注现货产销，短期震荡 [8] - 纯碱成本支撑加强，轻碱阶段性回暖，关注纯碱库存，短期震荡 [8] 有色与新材料板块 - 铜因美国货币流动性紧张短期出现调整，关注供应扰动、国内政策超预期等情况，短期震荡 [8] - 氧化铝基本面现实仍偏过剩，氧化铝价承压震荡，关注矿石复产不及预期、电解铝复产超预期等情况，短期震荡 [8] - 铝股期联动，铝价震荡上行，关注宏观风险、供给扰动、需求不及预期情况，短期震荡上涨 [8] - 锌出口窗口打开，锌价高位震荡，关注宏观转向风险、锌矿供应超预期回升情况，短期震荡 [8] - 铅社会库存小幅累积，铅价震荡运行，关注供应端扰动、电池出口放缓情况，短期震荡 [8] - 镍市场情绪回暖，镍价震荡运行，关注宏观及地缘政治变动超预期、印尼政策风险等情况，短期震荡 [8] - 不锈钢仓单延续去化，不锈钢盘面震荡运行，关注印尼政策风险、需求增长超预期情况，短期震荡 [8] - 锡沪锡继续去库，锡价震荡运行，关注佤邦复产预期及需求改善预期变化情况，短期震荡 [8] - 工业硅西南供应快速回落，硅价震荡运行，关注供应端超预期减产、光伏装机超预期情况，短期震荡 [8] - 碳酸锂复产预期反复，警惕价格大幅波动，关注需求不及预期、供给扰动、新的技术突破情况，短期震荡 [8] 能源化工板块 - 原油短线驱动缺乏，盘面延续震荡，关注OPEC+产量政策、中东地缘局势，短期震荡 [10] - LPG炼厂外放降量，进口成本承压，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡 [10] - 沥青现货下跌，沥青期价震荡，关注制裁和供应扰动，短期震荡 [10] - 高硫燃油燃油弱势震荡，关注地缘和原油价格，短期震荡 [10] - 低硫燃油成品油强势，低硫燃油或偏强运行，关注原油价格，短期震荡上涨 [10] - 甲醇高库存现实压制，海外扰动尚不显著，甲醇震荡整理，关注宏观能源、海外动态，短期震荡 [10] - 尿素出口信息提振现货市场，下游成交随之谨慎，期价短期震荡看待，关注出口配额落实情况、煤炭价格行情，短期震荡 [10] - 乙二醇供需向下和成本支撑相博弈，短期维持低位区间整理，上方承压明显，关注煤、油价格波动等情况，短期震荡 [10] - PX调油扰动再起，个别工厂歧化降负传闻挑动市场情绪，关注原油大幅波动、宏观异动，短期震荡上涨 [10] - PTA上游带动下重心上移，供应暂无超预期外减产，关注原油大幅波动、宏观异动，短期震荡上涨 [10] - 短纤成本强势、需求偏弱，加工费承压，关注下游纱厂拿货节奏、旺季需求成色，短期震荡上涨 [10] - 瓶片被动跟随原料上涨，关注瓶片企业减产目标执行情况、新装置投产情况，短期震荡上涨 [10] - 丙烯库存仍需时间消化，PL震荡，关注油价、国内宏观，短期震荡 [10] - PP产量仍偏高位，PP震荡，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [10] - 塑料下游成交放量但检修支撑有限，塑料震荡，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [10] - 苯乙烯胀库担忧仍存，苯乙烯震荡偏弱，关注油价、宏观政策、装置动态，短期震荡 [10] - PVC弱现实压制，PVC震荡偏弱，关注预期、成本、供应，短期震荡 [10] - 烧碱低估值弱预期，烧碱震荡运行，关注市场情绪、开工、需求，短期震荡 [10] 农业板块 - 油脂昨日菜油领涨油脂，关注中加贸易关系变化，关注美豆天气、马棕产需数据，短期震荡上涨 [10] - 蛋白粕远月补涨，月差收窄，关注天气、国内需求、宏观、中美中加贸易战，短期震荡 [10] - 玉米/淀粉下游备货上游惜售，期货向上突破，关注需求、宏观、天气，短期震荡 [10] - 生猪月度出栏充裕，猪价低位运行，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡下跌 [10] - 天然橡胶跟随宏观情绪小幅反弹，关注持续性，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡下跌 [10] - 合成橡胶暂时企稳，但原料压力依旧偏大，关注原油大幅波动，短期震荡下跌 [10] - 棉花窄幅波动，震荡运行，关注需求、库存，短期震荡 [10] - 白糖小幅反弹，关注进口、巴西产量，短期震荡下跌 [10] - 纸浆期货带动现货，盘面资金主导，关注宏观经济变动、美金盘报价波动等，短期震荡 [10] - 双胶纸招标支撑，盘面企稳，关注产销、教育政策、纸厂开工动态等，短期震荡 [10] - 原木国产材陆续交割，原木盘面低位运行，关注特殊港务费、出货量、发运量，短期震荡 [10]

2025 年 11 月 12 日 研 究 | | | 【基本面跟踪】 油脂基本面数据 | | | 单 位 | 收盘价 (日盘） | 涨跌幅 | 收盘价 （夜盘） | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 棕榈油主力 | 元/吨 | 8,770 | 0.92% | 8,734 | -0.41% | | | 豆油主力 | 元/吨 | 8,238 | 0.12% | 8,248 | 0.12% | | | 菜油主力 | 元/吨 | 9,775 | 1.96% | 9,782 | 0.07% | | 期 货 | 马棕主力 | 林吉特/吨 | 4,139 | 0.68% | 4,150 | 0.31% | | | CBOT豆油主力 | 美分/磅 | 51.04 | 0.91% | | | | | | 单 位 | 昨日成交 | 成交变动 | 昨日持仓 | 持仓变动 | | | 棕榈油主力 | 手 | 505,832 | -24977 | 418,681 | -5,435 | | | 豆油主力 | 手 | 274,118 | 22,215 | 445,9 ...