核心观点 - 周四A股三大指数涨跌不一，沪指收涨0.23%，深成指收跌0.26%，创业板指收跌0.52%，沪深两市成交额20042.43亿元，申万行业中商贸零售、食品饮料、美容护理领涨，通信、计算机、国防军工领跌，概念板块中免税店、海南自贸区、乳业概念涨幅居前，铜缆高速连接、国资云、MLOps概念跌幅居前，港股恒生指数收跌0.29%，恒生科技指数收跌1.22%，海外美国三大指数集体收跌，道指收跌0.45%，标普500收跌1.59%，纳指收跌2.78% [2][6] 重要新闻 - 国家金融监管总局、央行印发《银行业保险业绿色金融高质量发展实施方案》，提出强化对钢铁等领域工艺革新和设备更新改造升级的中长期贷款支持，加大对充电基础设施领域金融支持，因地制宜探索支持EOD模式项目、区域性环保建设项目，探索开展能效信贷、绿色信贷资产证券化和绿色供应链融资等服务，稳妥开展碳排放权等抵质押融资业务，探索绿色知识产权质押贷款，采取市场化方式投资绿色发展领域的股权项目和股权基金 [3][7] - 商务部将全面实施跨境服务贸易负面清单，稳步推进梯度开放，2024年全国服务进出口总额达7.5万亿元，规模再创历史新高，以美元计首次突破万亿美元，商务部将在电信、教育、文化、医疗、金融等领域研究推出一批新的开放举措 [3][7] 市场表现 国内市场 | 指数名称 | 收盘 | 涨跌幅% | | --- | --- | --- | | 上证指数 | 3,388.06 | 0.23% | | 深证成指 | 10,927.51 | -0.26% | | 沪深300 | 3,968.12 | 0.21% | | 科创50 | 1,126.29 | -0.05% | | 创业板指 | 2,256.51 | -0.52% | | 上证50 | 2,679.08 | 0.47% | | 上证180 | 8,663.57 | 0.06% | | 上证基金 | 7,159.40 | -0.00% | | 国债指数 | 223.19 | -0.06% | [4] 国际市场 | 指数名称 | 收盘 | 涨跌幅% | | --- | --- | --- | | 道琼斯 | 43,239.50 | -0.45% | | S&P500 | 5,861.57 | -1.59% | | 纳斯达克 | 18,544.42 | -2.78% | | 日经225 | 38,256.17 | 0.30% | | 恒生指数 | 23,718.29 | -0.29% | | 美元指数 | 107.24 | 0.78% | [4]

财经要闻 - 商务部将全面实施跨境服务贸易负面清单，在多领域研究推出开放举措，加快完善服务消费政策措施体系 [5][9] - 2024 年我国光伏产业链主要环节产量持续增长，多晶硅、硅片、电池、组件产量同比增长均超 10% [5][9] - 商务部期待中日两国经济界扩大交流互访，深化多领域合作 [5][9] 宏观策略 市场分析 - 2025 年 2 月 27 日电池消费行业领涨，A股 震荡整固，沪指先抑后扬，酿酒等行业表现好，通信设备等较弱，当前市盈率适合中长期布局，成交金额处于中位数区域上方，建议关注消费等行业 [9] - 2025 年 2 月 27 日汽车机器人行业领涨，A股 震荡上行，沪指小幅震荡上行，汽车零部件等行业表现好，工程咨询服务等较弱，当前市盈率适合中长期布局，成交金额处于中位数区域上方，建议关注汽车等行业 [10] - 2025 年 2 月 25 日电子汽车行业领涨，A股 震荡整理，沪指小幅震荡整理，汽车整车等行业表现好，农牧饲渔等较弱，当前市盈率适合中长期布局，成交金额处于中位数区域上方，建议关注汽车等行业 [11][12] - 2025 年 2 月 24 日防御行业走强，A股 震荡整固，沪指小幅震荡整理，工程建设等行业表现好，教育等较弱，当前市盈率适合中长期布局，成交金额处于中位数区域上方，科技侧重 AI 等，红利关注火电等 [13] 周度策略 - 2025 年 1 月农林牧渔行业表现强于对标指数，宠物食品板块涨幅居前，水产加工跌幅居前；生猪养殖 1 月均价环比跌 0.25%、同比涨 10.82%，预计 2024 年相关上市公司业绩迎拐点；白羽鸡 1 月鸡苗、肉鸡均价环比下滑，随着成本缓解和鸡价企稳反弹，行业利润弹性将释放；2024 年宠物饲料产量 159.9 万吨、增长 9.3%，相关公司基本面有望改善 [14][15] - 2 月 6 日起食品饮料板块多个交易日上行，至 2 月 25 日累计涨 8 个交易日、涨幅 3.29%，跑赢沪深 300 指数；消费板块因前期下挫大在市场回暖中有更好表现；市场回暖及政策等是食饮触底核心原因；乳制品等板块活跃，推荐关注软饮料等板块及相关标的 [18][19][21] - 2025 年 2 月电力及公用事业指数表现弱于市场，煤价下跌加剧、港口库存增长，国际天然气价大幅上涨、国内小幅上涨，2 月三峡入出库日均流量同比增长，2 月代理购电价格有涨有跌，河南 1 月用电量和发电量同比下降，维持行业“强于大市”评级，建议关注大型水电、核电企业 [22][24][26] - 2025 年 1 月券商指数破位调整，中信二级行业指数证券Ⅱ全月跌 7.26%，跑输沪深 300 指数；2 月预计上市券商自营业务投资收益总额环比相对稳定，经纪业务景气度回升，两融业绩贡献度高位，投行业务总量下滑，整体经营业绩环比改善；未来券商板块有望迎来“戴维斯双击”，建议关注头部等券商 [27][28][29] - 2 月中信机械板块上涨 11.38%，跑赢沪深 300 指数，锅炉设备等子行业涨幅靠前；市场围绕人工智能以人形机器人和算力建设为抓手展开行情，建议配置传统工程机械等，聚焦人形机器人核心零部件等 [30][31] - BC 电池是高效率硅基太阳电池，作为平台型技术可与多种技术结合，发电增益明显但加工难度高；主要应用于分布式光伏领域，2024 年集中式市场招标有突破；发展有望带动设备和材料市场需求，建议关注制造商、设备厂和材料厂 [32][33][35] - 2025 年 1 月锂电池板块指数下跌 0.31%，新能源汽车销售 94.4 万辆、同比增长 29.49%，动力电池装机 75.40GWh、同比增长 57.41%；上游原材料价格涨跌互现，维持行业“强于大市”评级，短期建议适度关注 [36] - 2025 年 1 月通信行业指数强于沪深 300 指数；三大运营商接入 DeepSeek 开源大模型，大数据业务收入高速增长；2024 年国内智能手机出货量同比增长 6.5%，光模块出口总额同比增长 60.0%；维持行业“强于大市”评级，建议关注电信运营商、光通信、AI 手机板块 [37][38][40] - 我国煤炭已探明储量排名全球第四，行业向绿色清洁、智能化转型，主体能源地位长期不变，预计煤价短期震荡、长期紧平衡；煤炭是河南重要基础能源，产量持续下降，政策集中在三方面；煤炭板块低估值高股息，给予“强于大市”评级，建议关注大型煤炭企业 [43][44][47] - 2024 年 1 月中信基础化工行业指数下跌 1.30%，子行业中合成树脂等表现居前，化工品价格回暖；维持行业“同步大市”评级，建议关注钾肥和涤纶长丝板块，钾肥供需收紧价格上行，涤纶长丝需求增长、产能收缩、景气有望提升 [48][49] 重点数据更新 近期限售股解禁明细 - 益诺思、纳睿雷达等多公司有近期限售股解禁，解禁数量、占总股本比例、解禁日期各不同 [50] 沪深港通前十大活跃个股明细 - 2025 年 2 月 27 日 A 股十大活跃个股有杭钢股份、贵州茅台等，成交金额、收盘价、涨跌幅各不同 [52][53] 今日新股申购 - 无具体内容 [54]

重点推荐 卫龙美味(09985.HK) - 国内辣味休闲食品龙头，调味面制品、蔬菜制品业务收入占比超95%，2023年营收48.7亿元中，调味面制品占比52.3%、蔬菜制品占比43.5%、豆制品及其他产品占比4.2% [6] - 辣味休闲食品市场规模2016 - 2021年年均复合增速8.7%，2021年规模1729亿元，前五大企业占比11.5%，卫龙美味占比6.2%排名第一，2021年后线下量贩零食、线上新媒体电商渠道崛起冲击传统渠道 [7] - 采用品牌化、大单品、全渠道经营模式，核心大单品卫龙辣条、魔芋爽，调味面制品、蔬菜制品收入超20亿元，传统批零渠道占比降至50%以下，量贩零食渠道占比提升至20%附近 [8] - 蔬菜制品进入快速成长期，2024年上半年收入同比增长56.6%，面制品2024年上半年收入同比增长5%，2023年下半年以来增加新品 [9] - 预计2024 - 2026年营业收入61.1/71.0/81.7亿元（+25.5%/+16.2%/+15.0%），归母净利润11.4/13.2/15.2亿元（+29.4%/+16.2%/+14.7%），EPS分别为0.48/0.56/0.65元，合理估值9.66 - 10.87港元，相对目前股价有19 - 33%溢价空间 [10] 常规内容 非银行业 - 2025年2月19日中保协组织座谈会研究商业健康保险药品目录工作，在医保支付格局变化下，商业健康险医疗补充功能强化，有望迎来中长期稳健发展机遇，商保目录建设推动行业标准化发展 [11] 颐海国际(01579.HK) - 起源于海底捞底料产线，2007年独立向第三方供应产品，2015 - 2019年公司收入复合增速50%，2023年实现收入61.48亿元，同比+0.01%；归母净利润8.53亿元，同比+14.92%，近年逐渐降低对关联方依赖 [11] - 复合调味品市场广阔，2020年中国复合调味料渗透率约26%，人均消费额约9美元，疫后复调景气度减弱，中长期成长逻辑仍强，B端渗透率提高有连锁化、降本增效和场景拓展三条路径，C端为满足便捷性需求 [12] - 多次迭代渠道管理体系和产品研发组织模式，2024年将考核方式转向增量利润激励，渠道管理逐渐企稳，开始拓展B端、海外渠道 [12] - 预测24 - 26年收入分别为66.3/72.6/79.1亿元，同比增加7.8%/9.5%/9.0%，24 - 26年归母净利润7.8/8.9/10.0亿元，同比-8.6%/14.1%/12.3%；EPS0.75/0.86/0.96元，若给予2025年17 - 18XPE，则对应股价16.71 - 17.69HKD，对应市值173 - 183亿元，较现价有9% - 20%溢价空间 [13] 金融工程 - 2025年2月27日规模指数中上证50指数、板块指数中北证50指数、风格指数中沪深300价值指数表现较好，纺织服装等行业表现较好，通信等行业表现较差，乳业等概念表现较好，光模块等概念表现较差 [15] - 当日收盘86只股票涨停，12只股票跌停，昨日涨停股票今日收盘收益0.72%，昨日跌停股票今日收盘收益1.35%，今日封板率80%，较前日提升12%，连板率20%，较前日下降11% [15] - 截至2025年2月26日两融余额19149亿元，融资余额19032亿元，融券余额117亿元，两融余额占流通市值比重2.4%，两融交易占市场成交额比重10.4% [15] - 2025年2月26日ETF溢价较多的是创新药ETF华泰柏瑞，折价较多的是中证2000ETF增强，当日大宗交易成交金额14亿元，折价率7.38% [16] - 近一周内焦点科技被139家机构调研，2025年2月27日龙虎榜数据中，机构专用席位净流入较多的有汉宇集团等，净流出较多的有卓翼科技等，陆股通净流入较多的有深桑达A等，净流出较多的有恒为科技等 [17] 市场数据 商品期货 - 2025年2月27日黄金收盘价677.42，涨跌幅-0.43%；白银收盘价7907.00，涨跌幅-0.20%等 [19] 本月国内重要信息披露 - 2024年11月PPI为-2.9%，CPI为99.4%，狭义货币M1同比-0.0%，M2同比0.07%等 [20] 近期非流通股解禁明细 - 山水比德2025年2月13日解禁2525.00万股，流通股增加100.00%等多只股票解禁信息 [21][22] 全球证券市场统计 - 道琼斯工业平均指数最新收盘价43239.49，1日涨跌幅-0.445804%等多市场指数数据 [23] A股资金流入流出前十 - 数据中宁德时代等股票流入流出资金无数据 [25][26] 港股资金流入流出前十 - 中国银河流入资金150496.23万港元，小米集团-W流出资金1955967.33万港元等 [26]

报告核心观点 - 后市科技主线或分化，热点或进入轮动期，短期市场或阶段性震荡回踩，若回踩视为洗盘，成交保持则指数调整空间可控；两会前市场大概率“慢牛”震荡向上，两会后根据政策力度灵活应变；建议投资者合理控制仓位，减持涨幅大估值高股票，逢低配置高股息个股、医药医疗及新能源板块 [1][2][9] 总量研究 A股大势研判 周四市场综述 - 周四晨报提醒沪深三大指数上方或面临前期密集成交区间阻力，两会前市场大概率“慢牛”震荡向上，建议投资者合理控制仓位，减持涨幅大估值高股票 [1][4][8] - 周四早盘沪深三大指数开盘涨跌不一，上行后集体调整，创指半日跌超1%；午后三大指数探底回升，沪指尾盘翻红，创指、深成指跌幅收窄；消费股集体走强 [4] - 行业方面，食品饮料、商业百货等板块涨幅居前，通信设备、电源设备等板块跌幅居前；题材股方面，乳业、退税商店等题材股涨幅居前，国资云、ERP概念等题材股跌幅居前 [4] - 个股涨少跌多，市场情绪和赚钱效应一般，两市成交额20046亿元；上证指数报3388.06点，涨0.23%，成交额7740.60亿；深证成指报10927.51点，跌0.26%，成交额12305.25亿；创业板指报2256.51点，跌0.52%，成交额5964.67亿；科创50指报1126.29点，跌0.05%，成交额1930.78亿 [5] 周四盘面点评 - 消费板块走强，外需受特朗普关税影响有不确定性，内需可能是2025年经济复苏重要驱动，消费刺激政策频出，降低存量房利率利于释放消费潜力，可关注“银发经济”“悦己消费”“平价消费”方向及折扣零售类公司 [6] - 电池板块逆势走强，新能源赛道周二反弹、周三上涨、周四分化，电池板块涨光伏设备板块跌；预计2027年全固态电池装车，2030年量产；2022 - 2024年新能源赛道调整充分，2025年有技术性反弹需求，“双碳”目标下锂电等需求持续，新能源汽车和政策推动充电基础设施发展，值得逢低关注 [7] 后市大势研判 - 沪深三大指数上方或面临前期密集成交区间阻力，两会前市场大概率“慢牛”震荡向上，两会后根据政策力度灵活应变；市场初现热点转换迹象，短期或震荡回踩，若成交保持指数调整空间可控，热点或进入轮动期 [1][2][9] - 建议投资者合理控制仓位，减持涨幅大估值高股票，逢低配置高股息个股（以央国企为主）、医药医疗及新能源板块 [2][9] 晨早参考短信 - 晨报提醒沪深三大指数上方或面临前期密集成交区间阻力，两会前市场大概率“慢牛”震荡向上，建议投资者合理控制仓位，减持涨幅大估值高股票 [10] - 周四沪深三大指数涨跌不一，科技股大面积下跌，消费板块回升，午后市场跌幅收窄，沪指尾盘翻红，两市成交额超2万元；市场初现热点转换迹象，短期或震荡回踩，若成交保持指数调整空间可控，热点或进入轮动期 [10]

报告核心观点 - 深信服全年业绩符合预期，AI 算力布局全面升级，作为国内网络安全及云计算领导厂商，AI 需求爆发有望带动公司云业务高速增长，维持“增持 - A”评级 [2][4][5] 事件描述 - 2 月 21 日公司发布 2024 年度业绩快报，2024 全年实现收入 75.20 亿元，同比减少 1.86%；归母净利润 1.97 亿元，同比减少 0.49%，扣非净利润 0.76 亿元，同比减 31.32%；2024 年第四季度实现收入 28.86 亿元，同比微增 1.13%；四季度归母净利润 7.77 亿元，同比增 4.46%，扣非净利润 7.27 亿元，同比增 2.06% [5] 事件点评 - 收入端降幅逐步收窄，费用端管控效果显著，2024 年公司收入逐步改善，三季度开始恢复同比增长，但因下游金融等行业客户需求仍较弱，全年营收仍小幅下滑 [5] - 2024 年公司毛利率较上年同期下降约 3.67 个百分点，主要由云计算业务占比提升以及市场竞争加剧所致 [5] - 2024 年公司销售、管理、研发合计费用率较上年同期下降约 6.25 个百分点，得益于进一步推行降本增效 [5] - 2024 年公司实现非经常性损益约 1.21 亿元，较 23 年的 0.87 亿元增加 0.34 亿元，导致扣非净利润出现较大幅度下滑，受理财投资收益及参股投资企业公允价值变动等因素影响 [5] - 公司安全 GPT 与 AI 算力平台实现 AI 应用及算力的全面布局，深信服安全 GPT 是国内率先推出的安全垂类大模型，基于安全 GPT + XDR 能帮助用户实现安全运营的“自动驾驶” [5] - 公司 24 年在国内率先推出 AICP 算力平台，一朵云平台实现全面 AI 升级，包括打造 HCI + AICP 的新一代超融合解决方案，实现增加一台 GPU 节点就能基于本地集群快速部署 DeepSeek 等企业级大模型，用 AICP 算力平台承载 DeepSeek 实现 5 - 10 倍的性能提升 [5] - 托管云上线新的 AI 服务目录，提供 DeepSeek 等企业级大模型服务，用户可通过订阅获取 AI 能力 [5] - 推出 AI 应用创新平台，帮助用户快速构建智能客服、知识问答系统等高质量的 RAG 应用 [5] 投资建议 - 调整盈利预测，预计公司 2024 - 2026 年 EPS 分别为 0.46、1.08、1.45，对应 2 月 26 日收盘价 115.51 元，2024 - 2026 年 PE 分别为 249.12、106.79、79.50，维持“增持 - A”评级 [5]

报告核心观点 - 上证指数周四早盘放量下杀后尾盘回收跌幅超预期且收盘价反包周一高点，指数重新具备震荡上行条件，但量能大幅放量空间有限，上方3420点强压力位突破难度大；周四零售、电池等防守性方向涨幅大，进攻性题材普跌，资金做多态度消极，不过成交活跃，机器人、云计算等热点题材有反复预期但偏向局部活跃 [13] 国内金融市场行情 - 上证指数收盘3388.06，涨0.23%；深证成指收盘10927.51，跌0.26%；创业板指收盘2256.51，跌0.52%；上证当月连续收盘2685，涨0.74%；沪深当月连续收盘3973.6，涨0.56%；恒生期货指数收盘30355.81，跌0.37% [4] 宏观消息 - 金融监管总局与国家发改委召开金融资产投资公司股权投资试点座谈会 [6] - 国家金融监管总局规定香港、澳门金融机构入股保险公司，不再执行“最近一年末总资产不低于二十亿美元”的规定 [6] - 乘联分会数据显示2月1 - 23日乘用车市场零售92.4万辆，同比增长18% [6] 行业最新动态 - 政务、国资等领域AI加速落地，政务AI市场迎变革，相关个股有易华录(300212)、数字认证(300579)等 [8] - FiqureAl人形机器人明日推出重大更新，产业链持续催化下该细分领域成长潜力大，相关个股有固高科技(301510)、华中数控(300161)等 [8] - 固态电池催化事件不断，产业进入井喷式发展，相关个股有元亨(688499)、东方错业(002167)等 [8] 上市公司聚焦 - 康希诺(688185)加速使用AlphaFold等模型，借助AI工具预测蛋白结构改进特性，在蛋白设计领域实现突破，有助于快速开发创新疫苗 [10] - 泰坦科技(688133)子公司安徽天地高纯溶剂有限公司成功研发生产的电子级超纯水内部测试成功 [10] - 天际股份(002759)子公司江西天际新能源科技有限公司“6000吨高纯氟化锂”项目完成主体建设、设备安装调试等工作，获批相关行政许可，试生产方案通过专家评审 [10] 市场回顾 - 2月27日两市成交额20046亿元，上涨家数1966家，下跌家数3001家，成交额比前一日增加662亿元 [12] - 三大指数小幅低开后先分歧后修复，全天宽幅震荡，大盘权重白线抗跌，中小盘股黄线较弱 [12] - 早盘指数下杀分时量能放大，下午反弹段量能缩小但反弹幅度超预期 [12] - 免税店、电池、零售等概念涨幅较大，零售、银行、白酒等板块资金净流入较多；铜缆高速连接、算力等概念跌幅较大，华为、机器人、人工智能等板块资金净流出较多 [12] - 两市74家涨停，5家跌停，涨停板集中在机器人、算力等板块 [12]

宏观 - 2025年1月货币政策目标排序切换，操作目标形成股债汇三角，若中国经济未强势复苏则是“不可能三角” [2] - 春节期间Deepseek - R1推出打破“不可能三角”魔咒，实现“可能三角” [3] - 3 - 5月是重要时间窗口，货币政策排序目标可能再次切换，真正坚固的“可能三角”需中国经济强势复苏 [4][5] - 2025年货币政策适度宽松取向不改，全年可能累计调降政策利率30 - 40BP，引导5年期LPR下行40 - 60BP，累计降准100 - 150BP，央行公开市场国债全年累计净买入或在2万亿元之上 [6] - 预测2025年10年期国债收益率年内波动区间为1.5% - 1.9%，若央行全年调降政策利率40BP，1.64%可能较合理；美元兑人民币汇率可能围绕7.3波动，美国加征关税前人民币在7.1 - 7.3区间波动，加征后新波动区间可能在7.1 - 7.5左右 [1][7] 研究 - 2025年2月A股上涨，截至26日，上证指数涨3.99%，深证成指涨7.87%，创业板指涨9.90%，计算机等板块表现较好，煤炭等跌幅较大 [9] - 预期管理和业绩预期是影响A股3月表现核心因素，3月两会召开且进入年报披露高峰期，带来结构性机会 [9] - 3月波动或加大，应把握结构性机会，采取攻守兼备策略，布局科技、消费等板块价值股 [1][9][11] ESG - 碳排放范围分Scope 1、Scope 2和Scope 3三类，Scope 3排放管理是高碳行业减排重点 [14] - 高碳行业转型需技术、资金、政策和市场引导，当前多数企业减排方式存在缺陷 [14] - 数据精确性和可获得性对碳排放管理至关重要，可通过AI和区块链技术追踪管理碳足迹 [15] 环保公用（热电行业） - 集中供热应用前景广阔，热电联产是重要生产方式，废热利用效率75 - 80%，远高于火电厂 [18] - 蒸汽顺价机制成熟，热电联产盈利能力强稳定性高，毛利率20 - 32%，高于传统火电 [19] - 热电联产行业现金流优异，分红和股息率有吸引力，行业平均PE(TTM)略高于20倍，平均PB约2.7倍 [20] - 建议关注三条投资主线，即估值股息率有优势、受益资产注入承诺装机成长空间大、积极扩展产业链上下游打造新增长点的相关标的 [1][21][22] 携程集团（9961.HK） - 2024年全年营收533亿元/同比 + 19.5%，归母净利171亿元/同比 + 72.1%，经调净利润180亿元/同比 + 89.6%；4Q24营收127亿元/同比 + 23.4%，归母净利22亿元/同比 + 66.3%，经调净利润30亿元/同比 + 13.6% [24] - 4Q24机酒业务增速环比提升，出境游业务领先市场，国际平台营收占比提升，2024年入境游订单量同比 + 100%，免签国家入境游订单同比 + 150% [24][25] - 4Q24毛利率79%/同比 - 1.2pct/环比 - 3.1pct，营销费用率大幅提升，经调净利率24%/同比 - 2.1pct，但全年经调净利34%/同比 + 12.5pct为历年最高 [26] - 短期利润率下滑受Q4海外营销费用投放影响，长期国际业务成长空间大，成熟期盈利好于国内，AI技术应用可降本增效，利润率未来有筑底回升可能 [1][27]

总量研究 - 经济需进一步扩大内需，2025 年 2 月 21 日国务院常务会议指出发展服务贸易和服务消费是稳外贸、扩内需的重要抓手，当前政策层认为我国仍面临内需不足情况，政策有继续扩大内需必要，从经济指标看 2025 年 1 月 PPI 同比 -2.3%，已连续 28 个月负值，2021 年新建房地产销售额 18.2 万亿，2024 年仅 9.7 万亿，2024 年社会消费品零售总额同比 +3.5% 低于 2023 年 +7.2% [6][7] - 政策刺激内需关键是“宽财政 + 宽信用”而非“宽资金”，2023 - 2024 年和 2018 年“宽资金 + 紧财政 + 紧信用”政策组合下经济未随资金宽松走好，2016 - 2017 年和 2020 年“紧资金 + 宽财政 + 宽信用”政策组合下经济趋势回升 [8][9] - 债市维持观点继续提示关注长债收益率上行，目前债券市场隐含大幅降息预期，2025 年 2 月 26 日 10 年国债收益率仅 1.73%，距 OMO 利率和资金利率对应区间仍有上行空间，2025 年扩大内需背景下可能政策组合是“紧资金 + 宽财政 + 宽信用”，“降息预期”将减弱，收益率有望上行 [10][11] 汽车行业 - 2 月受传统淡季影响需求弱但同比增长，新能源车渗透率预计环比明显增长，智能化是 2025 年主旋律，比亚迪规模优势及华为系极致技术有望并行发展，比亚迪发布“天神之眼”高阶智驾方案，华为 2025 年有望落地 L3 级智驾功能 [13][14] - 2024Q4 汽车板块获基金明显加仓，整车板块加仓最多，零部件板块也有增长 [15] - 1 月受春节较早、政策空档期等影响内需弱，出口端同比小增，批发端下滑程度小于零售端，新能源批发/零售端需求同比高增，出口端创新高，智能化方面城市 NOA 渗透率环比提升 [16] - 比亚迪智能化新车密集亮相，海豹 06EV 将搭载天神之眼 C，豹 5 乾崑智驾版将搭载华为 ADS3.0，华为系新款问界 M9/尊界 S800 搭载 4 激光雷达，有望逐步实现 L3 级智驾能力 [17] - 政策延续需求有支撑，重点关注智驾加速渗透，优选龙头华为系及小鹏、理想等新势力以及智驾平权领军比亚迪，推荐标的比亚迪、小鹏汽车 - W、上汽集团等，受益标的赛力斯、江淮汽车等 [18][19] 机械行业 - 大疆是全球无人机产业颠覆者，全球智能机器人正加速成长为下一个万亿级赛道，大疆具机器人基因，2023 年底经营范围新增智能机器人 [20] - 大疆“大小脑”核心能力均具备，可构建“陆空一体”全域闭环，无人机核心飞控系统与机器人运动控制技术相通，大疆车载技术方案以纯视觉为核心，与特斯拉路径相似但性价比更高，2025 年预计搭载 200 万台乘用车 [21] - 大湾区“得天独厚”，“机器人硅谷”生态赋能，大疆无人机组件与机器人存在可复用性，借助量产经验可实现供应体系迁移，大湾区人工智能和机器人领域基础雄厚，产业生态建设走在全球前列 [22] - 具身智能浪潮下，大疆在机器人产业链具备“降维打击”能力，关注标的雷赛智能、震裕科技，受益标的固高科技、信质集团等 [23] 医药行业 - 政策端持续加码，2024 年以来国家在创新药产业支持政策上持续加码，构建全链条支持体系，2025 年国家医保局计划发布第一版丙类药品目录，为高值创新药开辟新支付路径 [25] - 全球投融资回暖态势明显，2025 年 1 月全球医疗健康产业投融资总额约 80.04 亿美元，同比增长 88.7%，环比增长 100.5%，国内医疗健康产业投融资环比持续改善，新药申报 IND 数量环比略降，中国管线 BD 交易首付款与数量逐年增长 [26] - 打通创新药行业一二级市场融资渠道，自 2023 年以来多家创新药企通过定增等方式融资，各地方政府设立生物医药产业基金，以资本为纽带加速创新资源整合 [27] - 预计随着政策落地及投融资回暖，创新药产业链上下游将持续受益，推荐标的临床前 CRO 泓博医药、美迪西等，临床 CRO 泰格医药、诺思格等 [28] 商贸零售行业 - 医美 1 月个股涨幅靠前为锦波生物（+8.4%）、美丽田园医疗健康（+6.1%），化妆品 1 月个股涨幅靠前为毛戈平（+22.1%）、巨子生物（+16.0%）、壹网壹创（+13.9%） [30][31] - 医美方面琼脂糖填充剂和 MaiLiExtreme 获批，为高端医美市场添新活力，化妆品方面个护家清行业“需求刚性 + 体验升级”双轮驱动革新，润本、绽家、冷酸灵、自由点等品牌各有优势 [32] - 投资建议新增重点推荐毛戈平，医美关注差异化布局的上游厂商，重点推荐爱美客，化妆品看好综合实力强劲的国货龙头以及受益细分赛道高景气的品牌方 [33] 有色钢铁行业 - 特朗普声称对诺克斯堡黄金储备审计，若此举落地，短期刺激黄金抗通胀与避险需求，中长期加速全球央行“去美元化”，推动央行净购金量与金价正反馈循环，推荐标的中金黄金、山金国际等，受益标的招金矿业 [35] - 美国财政部面临财政失衡，截至 2024 年 9 月总负债 45.5 万亿美元，净资产 -39.9 万亿美元，特朗普政府提出“资产货币化”策略，通过盘活政府资产端缓解国债发行压力 [36] - 美国财政部持有 8133 吨黄金，长期以 1973 年法定价格记账，账面价值仅 110 亿美元，若按当前市价重估，价值将激增至 7500 亿美元，创造近 7400 亿美元账面收益，但此举需国会立法授权且可能引发美元信用质疑 [38] - 黄金价值重估短期有“类 QE 效应”，推动金价上行，中长期加速美元信用体系裂变，强化“官方增持 - 金价上涨 - 美元替代需求上升”正反馈循环 [39] 银行行业 - 推测 2 月 M0 回流大行速度不佳，大行资负缺口仍有压力，近年来存款回流大行放缓，2 月复工进程偏慢，大行资金融出规模未明显恢复，二级市场债券买卖转为净卖出，提价发行同业存单净融资额回升，农商行逆势加大债券买入力度 [40] - 央行投放工具买断式逆回购替换 MLF 更有利于改善 LCR，但操作期限偏短，流动性缺口率阶段性可能负偏离，银行要被动提价发行长期限存单补缺口，且买断式逆回购有不可测性 [41][42] - 看好 2025 年银行负债成本下行空间，短期资金面扰动不改全年趋势，存款是银行负债基本盘，年初同业资金贵对负债成本影响不大，监管加强管控银行高息负债 [44] - 投资建议经济筑底复苏中坚守高股息银行，推荐中信银行，受益标的农业银行等，布局区域信用弹性更好的银行，推荐苏州银行，受益标的江苏银行等 [45] 家电行业（石头科技） - 更积极的产品和营销策略下，2024Q4 收入超预期，2024 年公司实现营收 119.3 亿（+37.8%），归母净利润 19.8 亿元（-3.4%），单 2024Q4 实现营业收入 49.2 亿元（+65.9%），维持“买入”评级 [46] - 2024Q4 各区域保持良好增长，内销线上渠道销额同比 +104%，销额市占率达 25.1%，北美、欧洲、亚太地区均有增长，展望 2025 年内销国补延续、海外消费有望重回景气 [47] - 断货、关税及饱和营销等多重因素下盈利能力阶段性承压，预计见底趋稳，2024Q4 公司归母净利率 10.3%（-13.0pct），扣非净利率 8.9%（-10.4pct） [48] - 2025 年以来公司陆续发布多个品类新品，扫地机 G30Space 探索版搭载全球首创机械手臂，洗地机 A30ProSteam 延续 A30 系列功能并全球首创双洗地模式，新品保持产品力引领，有望拓宽护城河 [50] 非银金融行业（香港交易所） - 2024 年公司总营收/归母净利润分别达 223.7/130.5 亿港元，分别同比 +9%/+10%，Q4 单季实现净利润 37.8 亿港元，同比 +46%，环比 +20%，业绩符合预期，与 ADT 直接挂钩的交易结算费同比高增，维持“买入”评级 [52] - 三大市场成交量同比改善，2024 年港股 ADT 达 1320 亿港元，同比 +26%，北向/南向 ADT 分别同比 +39%/+55%，期交所衍生品 ADV 同比 +12%等，投资类业务因 Hibor 利率下降投资负增，上市类业务 2024 下半年开始 IPO 回暖 [53] - 科技股浪潮催化港股活跃度提升，2025 年以来 ADT 达 2125 亿港元，同比 +121%，2025 年 2 月以来 ADT 达 2851 亿港元创历史新高，IPO 回暖支持增量资产入市和活跃度提升，国内稳增长发力 + 全球流动性改善带来周期性复苏，港交所有望迎来业绩和估值的戴维斯双击 [54] 医药行业（英科医疗） - 英科医疗是全球领先的一次性手套供应商，市占率领先，具备专业技术、制造工艺等显著优势，拥有六大生产基地，产品远销 120 多个国家和地区，服务超 10000 家客户，维持“买入”评级 [56] - 全球一次性手套市场持续扩容，预计 2025 年销售量达 8293 亿只，销售收入达 136 亿美元，丁腈手套增速领先，中国一次性手套出口量高速增长，丁腈手套占比快速提升，中国丁腈手套市场处于成长期 [57] - 2023 年公司一次性手套总产能达 790 亿只，同比增长 5.33%，其中一次性丁腈手套产能 480 亿只，一次性 PVC 手套产能 310 亿只，公司生产设备、技术、自动化程度多维度优势显著 [58] 医药行业（奥泰生物） - 2024 年公司实现营收 8.70 亿元，同比增长 15.25%；归母净利润 3.04 亿元，同比增长 68.18%；扣非归母净利润 2.39 亿元，同比增长 62.92%，单 Q4 营收 2.52 亿元，同比增长 29.27%等，维持“买入”评级 [59] - 核心逻辑在于客户数量激增，自主品牌比例提升明显，新品研发上市节奏加快，公司已上市产品 1300 余种，2024H1 新增 53 项产品上市，外销收入占比 94.78%，2024H1 新增境内外新客户 400 余个，自主品牌收入占比逐步提升 [60][61] - 公司战略布局生物原料平台，2024H1 生物原料研发成果丰硕，成功开发 9 项新原料，其中 6 项国内首创，截至 2024H1 已实现自产并投入使用的生物原料种类超 300 种，24 项为国内首创原料 [62]

宏观策略 - 政府效率部是特朗普“反建制”思想与马斯克“去监管”诉求结合的产物 2026 年 7 月 4 日前目标是将联邦机构从 400 多个合并到 99 个并削减 1 万亿美元支出 举措基于“节流”“增效”逻辑 预计 2025 年乐观情况下财政支出有 4553 亿美元削减空间 离目标差距大 且面临政治和法律风险[1][8] - A 股成交额缩量 三大指数低开弱势整理 AI 应用题材回调 行业层面机械设备、汽车上涨 电子、传媒等下跌 部分板块有新进展 两会前市场风格或为成长类 + 制造类 科技仍有胜率 年报披露期警惕亏损股、退市风险股[2][11] 固收金工 - 商业银行净息差缩窄 2024 年受政策冲击存款流失 预计全年同业存款流失约 3 万亿元 2025 年 1 - 2 月同业存单与政策利率利差偏高 银行负债缺口大 央行降准审慎 预计 1 个月存单利率将回落至 1.7 - 1.8%区间[13] 行业推荐个股及其他点评 - 今世缘 2025 年春节动销良好 省内各系表现优 节后停货控量 全年收入增速能见度高 省内份额提升 省外突破 微调 2024 - 26 年归母净利润 维持“买入”评级[5][14] - 珠海冠宇 2024 年 Q4 业绩符合预期 消费出货环降 启停业务毛利转正 下修 24 - 26 年归母净利润预期 维持“买入”评级[6][16]

报告核心观点 - 深圳将发布人形机器人专项政策，有望推动行业发展，相关企业或受益 [1][2] - 中央 1 号文件关注奶牛产业，预计缓解原奶过剩局面，改善产业链压力 [8][9] - A 股进入新牛市周期，2025 年呈结构性慢牛，关注大科技和消费方向 [15][16][17] - 全球白银需求进入扩张阶段，供需缺口或持续放大，相关公司值得关注 [19][20][23] - 两会前瞻显示多维度提振消费，各消费领域有不同发展机遇 [26][27][28] - 计算机行业两会关注人工智能、未来产业、信创等方向 [33][34][35] 各行业报告总结 机械行业 - 2 月 23 日深圳将发布人形机器人专项政策，精准支持开放场景、突破技术等，还设人工智能和机器人专项鼓励协同攻关 [1] - 按“应开尽开”原则开放城市场景，2025 年再开放 100 个，明确政府国企和企业侧应用场景，推广商业化前景 [1] - 设立 100 亿产业基金，聚焦人工智能多方向，撬动社会资本，促进行业良性循环 [2] - 重点攻克软件、硬件、数据关键技术，硬件层面关键零部件国产化进度有望加快 [2] - 有望受益标的包括柯力传感、东华测试等多家公司 [2] 食品饮料行业 - 中央 1 号文件关注奶牛产业困境，提出稳定基础产能，预计缓解原奶过剩，改善产业链压力 [8][9] - 2019 - 2023 年我国牛奶产量复合增长率 7%，2021 - 2023 年乳制品全渠道收入增速由升转降，原奶供给增加致下游压力大 [8] - 预计今年上半年奶牛存栏出清，下半年原奶价格企稳，若需求复苏，企业盈利能力将提升 [9] - 上周食品饮料各子行业中，乳品涨幅 1.64%居前，肉制品跌幅 1.93%居后 [10] - 上周酒类行业公司中，百润股份涨幅 7.40%居前，华润啤酒跌幅 7.56%居后 [10][11] - 港股必需性消费指数上周 - 0.41%，中国飞鹤涨幅 6.04%居前，农夫山泉跌幅 6.52%居后 [11] 重要公司资讯 - 英伟达 2025 财年营收 1305 亿美元，同比增长 114%，第四财季营收 393 亿美元，同比增长 78% [11] - 蜜雪冰城公开发售认购结束，融资认购倍数 5125 倍，认购金额 1.77 万亿港元 [11] - OpenAI 向部分用户推出 Deep Research 功能，不同级别用户每月有不同查询次数 [11] - 中微公司 2024 年营业收入约 90.65 亿元，同比增长 44.73%，研发投入约 24.52 亿元，同比增长 94.31% [11] - 中科曙光 2024 年度营业总收入 131.66 亿元，同比下降 8.27%，净利润 19.14 亿元，同比增长 4.26% [11] 经济要闻 - 市场监管总局召开企业公平竞争座谈会，与多家企业交流整治“内卷式”竞争，听取意见并回应 [12][13] - 国家税务总局发布《个人所得税综合所得汇算清缴管理办法》，健全涉税服务管理体系 [13] - 金融监管总局与发改委召开座谈会，强调扩大金融资产投资公司股权投资试点意义 [13] - 2 月 1 - 23 日，乘用车新能源市场零售 44.5 万辆，同比增长 77%，批发 51.7 万辆，同比增长 128% [13] - 2024 年全球智能手机面板出货量达 21.57 亿片，同比增长 11.4%，2025 年预计衰退 3.2% [13] - 2024 年中国汽车出口量突破 640 万辆，上海港汽车滚装吞吐量 363 万辆，同比增长 15% [13] - 2024 年国家高新区园区生产总值突破 19.3 万亿元，同比名义增长 7.6% [13] - 上海市国资委为上海国投公司发展提供制度保障，要求其服务科技创新和产业升级 [13] - 八部门启动第二批公共领域车辆先行区试点，预计 10 个城市新增推广新能源汽车超 25 万辆，建充电桩超 24 万个 [13][14] - 天津市拟将二套房公积金贷款首付比例由 30%调为 20%，可变更还款方式 [14] A 股市场 - 2 月 27 日，上证指数收盘价 3388.06，涨 0.23%；深证成指收盘价 10927.51，跌 0.26%等 [4] - 本周网上发行新股有汉朔科技（27.50 元/股，电子行业）、永杰新材（20.60 元/股，有色金属行业） [5] 东兴八骏 2025 年度金股 - A 股进入新牛市周期，政策反转、利率下行、供需格局改善、经济弱复苏、制度红利显现奠定基础 [15] - 2025 年呈结构性慢牛，行情由政策、基本面和外部因素决定，指数或震荡向上，关注大科技和消费方向 [16][17] - 推荐标的包括火炬电子、华工科技等八家公司及简要推荐理由 [18] 有色金属（白银行业） - 2024 - 2027 年全球白银总供应维持较低增速，CAGR 或为 1.2%，需求进入结构性扩张阶段 [19][20] - 2024 年全球白银需求 37918 吨，工业需求占比 58%为主要驱动力，2019 - 2024 年需求 CAGR 达 4% [20] - 2025 - 2027 年光伏用银消耗量预计分别为 7560 吨/7934 吨/8156 吨，年同比增速分别为 4.8%/5.0%/2.8% [21] - 2025 - 2027 年汽车行业白银消耗量预计分别为 2566/2799/2926 吨，年同比增速分别为 4.5%/9.1%/12.5% [21] - 预计 2024 - 2027 年全球白银需求 CAGR 达 2%，供需缺口或由 2024 年的 6003 吨放大至 7248 吨 [22][23] - 相关公司有兴业银锡、紫金矿业等 [24] 商贸零售（东兴大消费） - 两会前瞻，五部门印发方案或为两会政策铺垫，家居、纺织服装等多领域有望受益 [26][27][28] - 家居领域受益以旧换新，利好头部品牌，补贴或助力需求平稳，提升行业集中度 [27] - 纺织服装、黄金珠宝、化妆品享国潮崛起之风，国货品牌市场份额有望提升 [28] - 服务消费发展空间大，重点在康养、教育、文旅，提升品质促需求释放，增强龙头竞争力 [29] - AI + 消费方向有望创造新场景，线下零售渠道和 AI + 消费相关领域或获益 [30] - 农林牧渔聚焦乡村振兴、粮食安全、农业科技，关注生物育种等方面 [31] - 食品饮料餐饮消费有望提振，建议关注化妆品、医美、潮玩等细分赛道 [32] 计算机行业 - 2025 年两会科技板块关注人工智能、未来产业、信创等方向 [33][34][35] - 人工智能行业快速发展，建议关注算力基础设施、大模型等细分领域 [33][34] - 未来产业布局受多省政府重视，建议关注机器人、低空经济等新兴产业 [34] - 信创产业趋势在必行，建议关注芯片及服务器、基础软件等国产替代机会 [34]