经济增长 - 7月11日所在周国信高频宏观扩散指数A由正转负为-0.14，指数B季节性回落录得98.1，指数C为-5.2%（+0.0 pct.），指数B标准化后下降0.14，经济增长动能运行稳健[11][12] - 本周消费领域景气回升，房地产领域景气基本不变，投资领域景气回落，消费领域表现较优[11][12] 资产价格 - 本周十年期国债收益率预测值高于实际值，偏差为59BP，上证综合指数预测值高于实际值，预计下周十年期国债收益率上行，上证综合指数下行[17][18] 物价情况 - 本周食品、非食品价格上涨，预计7月CPI食品、非食品及整体环比约为0.5%，同比持平上月的0.1%[11][24][27][35] - 6月上旬流通领域生产资料价格定基指数下跌，中旬止跌回升，下旬小幅上涨0.1%，预计7月PPI环比约为零，同比回升至-3.4%[11][36][37] 风险提示 - 海外市场动荡，存在不确定性[2][39]

美国贸易关税政策 - 特朗普利用232调查加征关税落地确定性高，将成其倚重的关税政策[3] - 已落地232关税的钢铝税率从25%提至50%，汽车加征25%；接近公布的铜8月1日加征50%、医药未来加征200%；尚在调查的关键矿产、木材、飞机预计分别在10月中旬、12月初、2026年2月初出结果[3][4][15][16][17][18] - 特朗普关税体系将由基准关税、232关税、对等关税构成[5][19] 全球地缘政治事件 - 普京确定出席九三阅兵，预计中俄达成系列合作共识；特朗普三季度访华可能性较高[20][21][22] - 特朗普分四批对24个贸易伙伴发关税函，8月1日实施，涉及日本25%、巴西50%等不同税率[23][25] - 特朗普政府对俄态度强硬，或新增对乌3亿美元军事援助和对俄制裁[26] 新闻发布会观点 - 商务部回应英伟达高管访华、关键矿产转运等问题；外交部回应中美、中欧经贸及国际热点问题[30][32] 全球地缘动态 - 中东以色列推动加沙停火谈判；俄乌冲突持续，俄罗斯发动大规模空袭[35] 风险提示 - 美国贸易谈判或增针对中国商品条款，特朗普关税政策反复，其他国家可能出卖中国利益[6][49]

GDP高频 - GDP周度高频景气指数截至7月12日为5.8%，与上周修订值持平，经济增长景气相对平稳[9] 生产高频 - 服务业高频指标涨跌互现，11城地铁客运量回落但高于前两年同期，金融市场成交金额回升且高于去年同期，商品房成交面积大幅回落[13] - 工业高频指标涨跌互现，汽车全钢胎开工率、费城半导体指数和生铁重点企业日均产量均有回升[13] 需求高频 - 消费高频整体回落，预计7月第二周社零同比增速为4.6%，多项消费指标有降有升[22] - 基建高频实物工作量和资金面修复放缓，工地综合资金到位率约为58.98%，弱于去年同期[35] - 地产高频销售和土地成交环比下行，30大中城市商品房成交环比降44%，同比降26%[52] - 出口高频集装箱吞吐维持高位，美国对华进口改善，2025年开年以来累计同比增速3.6%[61] 物价高频 - 本周物价边际回升，农产品批发价格200指数环比涨0.45%，全国生产资料市场价格环比涨0.6%[63] 风险提示 - 经济结构转型使传统指标对经济拟合度下降[2] - 地缘政治博弈强度超预期[2]

指数情况 - 截至7月13日，本周ECI供给指数为50.14%，较上周回升0.04个百分点；需求指数为49.92%，较上周回落0.01个百分点[1][6] - 7月前两周，ECI供给指数为50.12%，较6月回落0.04个百分点；需求指数为49.93%，较6月环比持平[1][7] - 截至7月13日，本周ELI指数为 - 0.97%，较上周回落0.12个百分点[1][10] 行业表现 - 工业生产处于淡季，主要行业开工率有升有降，沿海电厂负荷率续创新高，30大中城市地产销售面积同比增速 - 26.5%，7月初港口货物吞吐量下行但同比增长明显[1][7] - 消费方面，7月1 - 6日乘用车市场零售同比回升1.0%，新能源车零售同比回升21.0%，本周航班执飞率均值环比回升1.77个百分点[20] - 投资方面，7月9日石油沥青装置开工率环比回升1.00个百分点，本周30大中城市商品房成交面积环比回落43.21%[24] - 出口方面，本周上海/中国出口集装箱运价指数环比回落，韩国7月前10日出口总额同比增速9.50%，6月30日 - 7月6日监测港口货物吞吐量环比回落5.28%[30] 通胀与货币 - 本周猪肉和28种重点监测蔬菜平均批发价环比回升，布伦特原油期货结算价环比回升，COMEX黄金期货结算价环比回落[36] - 本周央行货币净回笼2265亿元，7天shibor利率和10年期国债收益率小幅回升[40] 政策与风险 - 本周多部门发布多项政策，包括家政兴农、以工代赈、稳就业等[46] - 面临美国关税政策不确定、政策出台力度低于预期、房地产改善持续性待察等风险[1][47]

核心观点 - 特朗普对等关税威胁致美股走低、美债利率上行，6月FOMC会议纪要鹰派，部分鸽派官员对降息谨慎，截止日延至8月1日，新日期或再后延[3] 大类资产 - 全周10年期美债利率升6.75bps至4.409%，2年期美债利率升0.50bps至3.885%，美元指数升0.69%至97.85[3] - 标普500、纳斯达克指数分别收跌0.31%、0.08%，现货黄金价格收涨0.55%至3355美元/盎司[3] 海外经济 - 6月NFIB小企业乐观指数98.6持平预期，纽约联储6月消费者调查未来一年通胀预期3.02%低于预期[3] - 亚特兰大联储GDPNow模型对25Q2美国GDP最新预测值为+2.6%，纽约联储Nowcast模型预测值为+1.56%[3] 海外政治 - 特朗普将对等关税截止日延至8月1日，对25个国家和地区设新税率，重要伙伴如日本25%、巴西50%等[3] - 市场对关税威胁“脱敏”，多采用TACO策略，“对等关税2.0”或为施压手段，8月1日或再延期[3]

上半年经济形势 - 上半年经济运行总体平稳，大概率增速在 5%以上，一季度 GDP 同比增长 5.4%，二季度同比或将维持在 5%以上[2][7] - 1 - 5 月，全国一般公共预算收入和政府性基金预算收入之和为 11.2 万亿元，同比下降 1.3%；两本预算支出之和为 14.5 万亿元，同比增长 6.6%[8] - 截至 6 月底，超长期特别国债 5000 亿中 2000 亿用于支持设备更新，使用进度 86.5%；3000 亿用于支持消费品以旧换新，使用进度 54%；新增专项债券已发行近 2.2 万亿元，发行进度 49.1%，快于去年同期的 37.2%[8] 下半年经济压力 - 消费品以旧换新面临透支效应和高基数，美对华实际关税税率高达 40%，出口企业或面临压力[2] - 5 月以来房地产销售、投资和价格再度下行，地方财政形势总体仍处紧平衡[2] - 2025 年 6 月，CPI 同比 0.1%，连续两年在 0 附近波动；PPI 同比 -3.6%，连续 33 个月负增长[14] 政策建议 - 加快专项债、超长特别国债发行使用，优化化债政策，拓展消费品以旧换新政策到服务业[3] - 追加预算确保财政支出持续性，启动新一轮有效益投资，稳定房地产市场[3] - 推动“国资—财政—社保”联动改革，加大国资上缴财政力度用于社保体系建设[3]

宏观周观点 - 上半年经济增速超全年目标，汽车产业链政策使供需回落，7月13日当周半钢胎开工率低于同期，汽车销量增速下滑[19] - 6月出口或不弱，6月下旬集装箱吞吐量中枢抬升或与8月10日中美关税暂停期限临近有关[19] - 全球权益市场有轮动特征，若1 - 2周无显著利空，恒生科技向上突破概率增加[19] - 中墨芬太尼关税有短期豁免或下调可能，全球关税有升级风险但对市场扰动有限[20] 通胀数据 - 6月CPI同比0.1%由负转正，环比 - 0.1%跌幅收窄；PPI同比 - 3.6%，较上月扩大0.3个百分点[21] 货币流动性 - 资金价格下行，DR001周均值下行5.088BP至1.3224%，DR007下行9.98BP至1.4745% [25] - 银行间质押式回购日均成交额82105.9882亿元，比上周增加约6120.8766亿元[25] - 政府债压力降低，净缴款规模6178.286亿元，下周计划发行量4641.83亿元[26] 大类资产表现 - A股震荡偏强，港股整体下跌，美股大幅上涨、欧股震荡整理[40] - 国内短端收益率下行，海外美国10债收益率上行、欧元区长端收益率下行[40]

行情回顾 - 7月7 - 11日类权益市场走强，万得全A收盘价5423.46，较7月4日涨1.71%，中证转债同期涨0.76%，上证指数登上3500点[9][11] - 市场不缺流动性和叙事，流动性使资金收益预期“不对称”，产业新叙事或板块逻辑强化时市场放量上涨；6月23日以来一系列产业叙事推动行情走强[12] - 转债各价位估值有所拉伸，偏债型转债拉伸幅度较大，偏债型转债估值触碰贵价区间，平衡&偏股型品种估值仍处相对温和水平[29][32] 策略建议 - 指数高位宏观叙事影响力或增大，关注国内外政策事件和基本面数据，市场做多思维牢固，回调后有望反弹[39][41][43] - 把握政策主线挖掘预期差，关注消费&自主可控逻辑品种反弹机会，银行板块波动或增大但仍值得关注[2][47][48] - 转债估值逼近历史高位，后续需强势权益行情支撑，大盘底仓和低价配置策略表现强势，建议延续哑铃配置思路[3][60][63] 附录信息 - 7月7 - 11日小盘品种占优，科技、中游制造和金融表现出色，地产、“反内卷”和大金融有亮点[64] - 中观产业部分行业景气度上升，部分下降，如光伏级多晶硅现货平均价大幅上涨，30城商品房成交面积回落[71][74][86] - 转债行业大金融、“反内卷”和科技亮点突出，发行热度延续，成交热度上升，价格中位数上升[95][102][105] 风险提示 - 权益市场风格加速轮动、转债市场规则超预期调整、海外通胀难缓解致美联储加速紧缩等风险[4]

国内宏观 - 中央推进全国统一大市场建设，整治企业“内卷式”竞争，推动煤炭产业升级，国务院加大稳就业政策支持，中小微企业失业保险稳岗返还比例最高提至90%，大型企业提至50%[3][10][11] - 多行业发布“反内卷”政策，33家建筑类企业倡议转型，光伏玻璃企业7月起减产30%，部分钢厂收到减排限产通知[4][13][15] - 消费政策聚焦优化离境退税环境和平台消费券补贴，淘宝闪购投入500亿消费券撬动消费[4][16][17] - 金融监管聚焦优化资本市场机制、探索人民币稳定币发展、引导保险资金长期投资，保险资金考核周期调整为“当年度+3年周期+5年周期”[4][21] - 贸易方面，美国取消部分对华经贸限制，中欧举行战略对话，中方保障欧洲稀土需求[5][22][24] 海外宏观 - 美联储多数成员预计今年晚些时候降息，“大美丽法案”落地，未来10年或带来3万亿 - 4万亿美元财政赤字[6][25] - 美国计划8月1日起对多国征10% - 70%关税，拟对日韩、南非等国征高关税，美欧贸易谈判僵持[6][25] 市场表现 - 7月第二周海外股指涨跌参半，原油、黄金价格上涨，天然气、铜、铝价格下跌[28][29] 风险提示 - 国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期[6][30]

全球贸易与政策 - 特朗普重提8月1日大规模加征关税威胁，美国有效关税税率或重回20%附近，还考虑对铜、半导体、药品加征更高关税[2] - 美联储内部倾向年内降息，但对通胀持谨慎态度；日央行前官员称贸易谈判不顺利时可能下调增长预期并暂停加息[2][3] 国内宏观需求端 - 7月第一周乘用车销量降温，7月11日，7月地铁客运量增速同比0.8%、环比4.76%，国内执行航班数平均值1.43万架次，环比12.16%、同比1.44%[2] - 7月第一周全国乘用车市场零售23.8万辆，同比上涨1.2%，较上月前6日下降7.4%[2] - 7月11日，7月BDI均值1465.4，环比 - 12.5%，同比下降23.5%，本周回升；中国出口集装箱运价指数均值1328.4，较6月均值上升4.0%，同比下降36.9%[2] 国内宏观生产端 - 生产淡季叠加“反内卷”拉低工业生产，7月13日，高炉开工率环比下降0.21pct至83.44%；焦炉开工率环比下降0.93pct至72.94%；电炉产能利用率环比下降1.74pct至51.31%[2] - 7月汽车行业反内卷效果显现，半钢胎开工率环比涨5.39pct至71.67%；化工方面，纯碱开工率平均降2.29pct至81.32%，PTA开工率降0.77pct至79.74%[2] 物价表现 - 7月11日，猪肉平均批发价周度环比上升1.12%，生猪期货结算价格上升0.52%；28种重点监测蔬菜平均批发价格上升0.83%，6种重点监测水果平均批发价下降0.14%，苹果期货结算价格上升0.22%；鸡蛋价格周环比下跌1.49%[2] - 7月11日，WTI和布伦特原油分别上涨2.17%和1.90%；黑色系商品中，焦煤、铁矿石、螺纹钢价格分别上涨3.34%、1.08%、0.52%；有色等工业产品中，铜价格上涨6.13%，铝、玻璃和水泥价格分别下跌0.10%、3.79%和1.45%[2] 国内宏观财政与投资 - 本周普通国债发行1931亿，发行进度达59.4%；新增地方债216亿，发行进度58.4%；新增特殊再融资债286亿；新增专项债（不含化债）600亿，发行进度50.0%[3] - 本周高频数据显示基建开工建设景气度平稳，价格环境有所改善，水泥发运率小幅回落，石油沥青开工率延续上行趋势，螺纹钢价格、高线价格均回升[3] 货币和流动性 - 本周公开市场逆回购操作净回笼2265亿元，货币市场利率明显上行，SHIBOR007和DR007分别收于1.4750%（+5BP）、1.4718%（+5BP）[3] - 银行间质押式回购成交量环比从7.6万亿元上升至8.2万亿元，国债收益率曲线上移，30年期、10年期、1年期国债收益率分别收于1.8741%（+2BP）、1.6653%（+2BP）、1.3702%（+3BP）；1年期国有银行同业存单发行利率收于1.62%（+3BP）[3] 海外宏观经济 - 美国上周失业金初请人数22.7万人，低于预期并连续下行；Q2经济硬数据整体小幅走弱，5月批发销售月率为 - 0.3%，低于预期；GDPNow模型预测Q2实际环比折年增速降至2.6%，去除净出口和存货后约1.3%[3] - 2025年Q1美元在全球外储中份额暂时稳定在57.7%，欧元区从19.8%升至20.1%，瑞郎份额增长至0.8%[3]