当前形势判断 - 对当前经济形势判断积极，认为重点领域风险化解已取得积极进展，而2024年12月的表述为“有序有效”[3] - 外部经贸环境改善，美方已将芬太尼关税税率降至10%，中美关税差较一季度大幅收窄[4] 2026年经济目标与政策基调 - 2026年经济工作首要任务为持续扩大内需，并新增“优化供给”表述[6] - 总体目标是实现“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，预计GDP增速目标将锚定“5%左右”[7] - 宏观政策基调为“更加积极有为”，但措辞从2024年的“加强超常规逆周期调节”变为“加大逆周期和跨周期调节力度”，更注重政策平衡与提升已落地政策效力[8] - 预计2026年广义财政赤字率约为8.1%-8.4%，略高于2025年的8.1%[11] - 预计2026年货币政策将降准2次、合计幅度约100个基点，降息1-2次、单次幅度10个基点[12] 2026年重点工作部署 - 2026年八大重点工作排序为：内需主导、创新驱动、改革攻坚、对外开放、协调发展、“双碳”引领、民生为大、风险化解[13] - 风险化解工作的排序从2024年的第五位降至最后一位，基调也从“有效防范”变为“积极稳妥”[13] - 财政政策具体安排预计为：赤字率4%，特别国债约1.5万亿元，新增地方专项债4.5-5.0万亿元[12]

港股市场表现 - 恒生指数下跌319点（1.2%），收报25,765点[1] - 全天大市成交额2,062亿元[1] - 港股通净流入15.4亿元[1] - 中资券商股普遍上扬，华泰证券涨5.2%，招商证券升2.8%，中信证券涨1.7%[1] - 内银股普遍下跌，建设银行跌4.0%，招商银行跌3.5%，工商银行跌3.5%[1] - 泡泡玛特因市场担忧Labubu热度消退，股价下跌8.5%[1] 美股市场表现 - 市场普遍预期美联储将降息0.25%[1][2] - 道琼斯指数跌215点（0.4%），纳斯达克指数跌32点（0.1%），标普500指数跌23点[2] - 英伟达因获准向中国出口H200芯片，股价上涨1.7%[2] 宏观经济数据 - 中国11月进出口总值5,490.3亿美元，同比增长4.3%[3] - 11月出口同比增长5.9%，进口同比增长1.9%，贸易顺差1,116.8亿美元[3] - 前11个月中国进出口总值5.75万亿美元，同比增长2.9%[3] - 上周30大中城市新房成交量174万平方米，同比下跌33.3%，环比下跌28.9%[3] 行业动态 - 锂电池板块因预期排产增加而上涨，宁德时代涨3.3%，赣锋锂业涨7.0%[4] - 恒生医疗保健指数下跌1.5%[4] - 2025年国家医保药品目录新增114种药品，其中50种为1类创新药[4] - 药明巨诺因CAR-T药物纳入创新药目录，股价上涨5.5%[4] - 绿叶制药因肺癌药前景较好，股价上涨1.3%[4] - 新能源及公用事业板块普遍下跌，中电控股、电能实业、长江基建下跌1.0%-2.8%[5] - 威胜控股因AI产业带动数据中心耗电需求，股价上升4.0%[5]

市场表现概览 - Global X FTSE东南亚ETF在2025年11月22日至12月5日期间上涨1.51%[2][6] - 同期，东南亚科技ETF表现更佳，上涨3.70%，跑赢东南亚ETF 2.20个百分点[2][6] - 越南市场领涨，Global X MSCI越南ETF涨幅达6.79%，跑赢东南亚ETF 5.28个百分点[3][7] 各国ETF表现 - 泰国iShares MSCI泰国ETF上涨3.98%，跑赢基准2.47个百分点[3][7] - 印度尼西亚iShares MSCI印度尼西亚ETF上涨2.45%，跑赢基准0.94个百分点[3][7] - 马来西亚iShares MSCI马来西亚ETF上涨1.33%，跑输基准0.18个百分点[3][7] - 新加坡iShares MSCI新加坡ETF上涨0.72%，跑输基准0.78个百分点[3][7] 市场流动性 - Global X FTSE东南亚ETF近两周成交量为21.0万份，环比增长36.5%[13] - 泰国ETF成交量环比大幅增长70.0%，而新加坡ETF成交量环比下降42.2%[13][14] 宏观经济与政策驱动 - 越南经济获OECD上调增长预期，2026年GDP增速预测调至6.2%，且11月制造业PMI为53.8，连续第七个月扩张[27] - 印度尼西亚通过《金融部门发展与强化法》，赋予央行支持经济增长与就业创造的双重使命，Bank Mandiri将2026年GDP增长预期上调至5.2%[15] - 新加坡10月制造业产出同比大幅增长29.1%，创15年来最高增速，政府将2025年GDP增速预期上调至约4%[17] - 泰国政府推出约440亿泰铢（约13.4亿美元）消费补贴政策，11月消费者信心指数升至53.2，为六个月内最高[20]

11月出口表现强劲 - 11月出口额3303.5亿美元，同比增速5.9%，高于路透一致预期3.8%[6][9] - 出口环比增长8.2%，高于过去十年均值6.3%[9] - 两年复合增速回升至6.2%[9] - 高新技术产品、机电产品出口同比增速分别回升至7.7%、9.7%[9] 主要贸易伙伴表现分化 - 对美出口337.9亿美元，同比降幅扩大至28.6%，拖累整体出口[9] - 对欧盟出口471.5亿美元，同比增速回升至14.8%，拉动率提升1.82个百分点[9] - 对非洲出口209.0亿美元，同比增速回升至27.6%，拉动率提升0.9个百分点[9] - 对拉丁美洲出口262.3亿美元，同比增速回升至14.9%，拉动率提升0.93个百分点[9] 重点商品出口结构 - 机电产品拉动整体出口5.81%，拉动率较上月提升5.06个百分点[9] - 集成电路、通用机械设备出口表现强于季节性[9] - 劳动密集型产品出口同比增速为-8.3%，但仍拉动整体出口-1.33%[9] 进口与贸易顺差 - 11月进口额2186.7亿美元，同比增速1.9%，低于路透3%的预期[6][9] - 贸易顺差走阔至1116.8亿美元[6] - 电脑、集成电路进口对整体进口的拉动率提升显著[9] 短期风险与长期展望 - 11月9日以来全球及美国进口集装箱订舱量同比增速持续下滑，预示12月出口承压概率较大[2][9] - 长期看，全球降息对制造业周期的提振、中国出口商品价格优势及“一带一路”投资将支撑出口韧性增长[2][9] - 美国关税政策不确定性仍是主要风险[8][51]

总体进出口表现 - 2025年11月出口总值3304亿美元，同比增长5.9%，高于市场预期的3.0%，前值为-1.1%[1] - 2025年11月进口总值2187亿美元，同比增长1.9%，高于前值1.0%，但低于预期的2.9%[1] 出口地区分析 - 对欧盟、非洲和拉丁美洲出口改善，分别拉动整体出口增长1.9、1.5和1.0个百分点，拉动效果较前月分别提升1.7、1.0和0.9个百分点[1] - 对东盟出口同比增速放缓1.9个百分点至8.6%，为今年2月以来首次降至个位数，其中对新加坡和菲律宾出口增速降幅较大[1] - 对美国出口同比大幅下降28.8%，增速较10月下降3.6个百分点，为近3个月最低，部分受去年同期高基数（473亿美元）影响[2] 出口产品分析 - 机电产品和高新技术产品出口是主要修复动力，同比增速分别较上月提升8.5和6.0个百分点至9.8%和7.8%，两者合计对出口的拉动较前月抬升6.7个百分点[3] - 集成电路和汽车出口表现强劲，同比增速分别为34.4%和52.9%，较10月分别提升7.3和18.9个百分点，合计拉动出口效应抬升约0.7个百分点[3] - 劳动密集型产品出口同比降幅自14.8%收窄至8.2%，但增速仍较低[3] 进口产品分析 - 机电产品和高新技术产品进口改善，同比增速分别提升3.2和7.4个百分点，合计拉动整体进口5.5个百分点，较前月抬升3.4个百分点[4] - 大宗商品进口增速由前月的0.1%转为-1.0%，其中原油、煤及褐煤进口同比降幅进一步扩大[5] 外部环境与展望 - 周边经济体出口表现较好：韩国11月出口同比增长8.4%，越南同比增长15.8%[5] - 报告认为，尽管未来面临高基数挑战，但出口韧性较强，主要因制造业产成品具有价格优势，且近期人民币升值节奏放缓[6][7]

美联储运行机制 - 美联储系统包含3大关键实体机构，联邦公开市场委员会是制定货币政策的核心[2] - 联邦公开市场委员会拥有12位投票成员，每年举行8次定期会议，货币政策变动需经投票[2] 特朗普政府影响力 - 随着鲍威尔退休，特朗普有望在2026年提名2位理事，叠加其前期提名的2名理事，理论上受其影响的理事数量将达到4人，超过理事会7名成员的50%[3] - 市场预期凯文·哈赛特被提名为美联储主席的概率最高[10][44] 新任主席面临的挑战 - 新任主席需在通胀较高与劳动力市场走弱并存的背景下决策，克利夫兰联储评估中性利率约为3.7%[4][57] - 美国经济呈现“K”型复苏，前20%收入人群净资产占比不断提升，美联储的货币政策工具（如量化宽松）被批评加剧了社会分化[4][59][62] 对资产价格的潜在影响 - 短期内美联储主席换届对10年期美债收益率影响可能不大，2025年11月26日至12月2日收益率上涨9个基点至4.09%，主要由真实利率上涨8个基点贡献[5][68] - 美联储独立性若受损，长期可能伤害美元，2025年4月对等关税推出后，美元指数一度较1月高点贬值超过10%[5][75] - 美股核心决定变量在于人工智能产业发展，对宏观因子相对不敏感，2023年标普500指数录得约24%涨幅[5][78]

经济形势与目标 - 2025年经济社会发展主要目标预计将顺利实现，全年大概率完成5%的GDP增长目标[2] - 预计2026年经济增速目标可能略低于5%，更重视结构调整和科技突破，但仍大幅高于实现2035年目标所需的年均4.17%增速[3] - 学术测算“十五五”期间潜在经济增速约为4.8%-5.0%，略低于5%的目标符合潜在增速区间[3] 政策基调与预测 - 政策强调发挥存量与增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，对增量政策的紧迫性要求相比前期会议显得温和[4] - 预计2026年将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策[5] - 预计2026年赤字率或维持在4%，地方专项债额度或在4.5万亿元左右，超长期特别国债规模基本持平[5] - 测算显示，不考虑化债金额，2026年广义财政赤字率或在8.1%左右[5] 产业与内需重点 - 科技突破是重点，强调“加紧”培育壮大新动能，关注量子科技、生物制造、氢能和核聚变能等未来产业[6] - 超常规措施将支持集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件等关键领域突破[6] - 政策将惠民生与促消费结合，利好服务消费和大众消费，并通过假期调整、收入分配优化、健全社保等措施提振内需[7]

核心观点：出口回升的驱动因素 - 2025年11月出口（美元计价）同比大幅回升至5.9%，显著高于预期的3%及前值-1.1%[1][7] - 出口回升主因是短期供给扰动消退，而非外需改善，具体包括11月工作日同比增加2天及“抢生产”透支效应回落[2][8] - 对新兴经济体出口显著反弹，其中对非洲出口增速较前月上行17.1个百分点至27.7%，对拉美出口增速上行12.8个百分点至15%[2][14] - 对欧盟出口增速在11月大幅上行13.9个百分点，而同期欧元区制造业PMI回落至49.6%的荣枯线以下[2][14] - 前期波动较大的商品出口在11月明显回升，如粮食出口增速较前月上行34个百分点，钢材上行18.7个百分点，通用设备上行13.6个百分点[3][19] 进口表现与商品结构 - 2025年11月进口（美元计价）同比回升0.9个百分点至1.9%[3][26] - 加工贸易进口大幅上行9.2个百分点至13.9%，超过回落前的增速水平（12%）[3][26] - 大宗商品进口中，原油进口金额同比增速较前月上行8.4个百分点至8.1%[3][26] - 机电产品进口增速改善，较上月上行3.0个百分点至5.5%，主要受自动数据处理设备（+34个百分点至6.8%）及集成电路（+3.6个百分点至13.9%）拉动[26][48] 未来展望与风险 - 展望未来，外需改善（如美国潜在补库）与中国出口竞争优势（如在新兴市场份额提升）或共同对年内出口形成支撑[4][30] - 报告提示风险包括发达国家经济压力超预期、海外央行货币政策调整及外部形势变化[5][54]

政策基调与目标调整 - 2026年经济工作总基调从“稳中求进、以进促稳”调整为“稳中求进、提质增效”，战术重点从逆周期调节转向兼顾跨周期调节[2] - 政策有效性追求调整为政策协同性关注，并首次提出发挥存量政策和增量政策集成效应[3] - 重点领域风险化解的优先级从去年第五位调整至第八位，以更好统筹各项工作[4] - 树立正确政绩观，强调因地制宜实现高质量、可持续的发展，而非追求短期经济数据高增长[6] 宏观经济与政策预测 - 预计2026年经济增速目标将调整至更务实、更符合提质增效要求的水平[7] - 预计狭义财政赤字率将维持4%左右不变，广义赤字率可能因经济规模扩大而小幅下降[7] - 预计年内将实施一次存款准备金率和政策利率的“双降”，人民币汇率过快升值将成为货币政策重要考量[7] - 政府债券用途结构将调整，消费（特别是服务消费）、新质生产力、民生保障等重点领域有望获得更大力度资金支持[7] 产业与长期规划重点 - “十五五”规划将产业发展提升到前所未有的高度，工作重心放在产业领先和安全建设上[8] - 未来宏观政策体系将探索构建产业发展导向，以推动科技创新、培育新动能和经济结构优化升级[8]

宏观经济目标与政策基调 - 2025年作为“十五五”开局之年，经济增速目标设置在5%左右的概率较大[1][2] - 宏观政策基调由“加强超常规逆周期调节”转变为“加大逆周期和跨周期调节”，更注重政策效能提升[1][2] - 政策需统筹国际经贸斗争与国内经济工作，若中美贸易摩擦加剧，国内逆周期调节政策可能加力[9] 财政政策预期 - 预计2026年赤字率设定为4.0%~4.2%左右，对应赤字规模为5.89万亿至6.19万亿元[3] - 预计2026年广义赤字规模约为11.79万亿至12.09万亿元，其中地方专项债规模或设定为4.4万亿元左右，超长期特别国债或维持1.2万亿元左右[3] - 2026年消化地方政府拖欠企业账款规模有望保持积极，自2024年底部署连续五年安排8000亿元化债规模，实际执行或有加力空间[5] - 截至2025年10月，地方化债工作进度接近50%（按14.3万亿元隐债规模测算）[11] 货币政策预期 - 预计2026年货币政策全年降准50BP，降息10BP，节奏上“小步慢跑”[1][8] - 货币政策将持续发力“五篇大文章”（科技、绿色、普惠、养老、数字金融）及制造业、民营企业、地产“三大工程”等重点领域[8] 产业发展与风险化解 - 发展新质生产力是重点，新兴产业包括新能源、新材料、航空航天、低空经济等，未来产业包括量子科技、生物制造、氢能和核聚变能等[12] - 在“两新”领域，截至2025年1-10月带动全国设备购置投资同比增长13%，支持约8400个项目，带动总投资超1万亿元[11] - 化解地产风险核心转向供给侧政策，央国企参与市场化收储可能成为重要方向[14] - 70城新建商品住宅价格指数环比自2025年4月下降0.1%进一步下行至10月下降0.5%[13]