报告公司投资评级 - 给予罗莱生活“买入”评级 [10][15][124] 报告的核心观点 - 罗莱生活持续深耕家纺行业构建大家纺小家居品牌矩阵，近年居家时间增长驱动家纺需求升级，线上线下行业格局显著出清，公司过去优化渠道库存、解决产能瓶颈、推进小单快反、优化渠道，后续精细化运营及补库下经营周期向上，政策补贴刺激下主业有望加盟补库反弹，莱克星顿业务有望随美国降息企稳，是经营周期向上叠加高股息率优质标的 [4] 根据相关目录分别进行总结 中国家纺龙头，多品牌全品类布局 - 罗莱生活持续深耕构建大家纺小家居品牌矩阵，布局完善步入稳健增长阶段，采取多品牌经营策略探索全品类家居业务模式，针对不同消费者形成品牌矩阵推出不同定位产品 [19][21] - 公司发展历经初创、深耕、调整、巩固期，2024 年持续聚焦主业品牌强化升级，床上用品 19 年同类市占第一 [20] 业绩短期承压，高毛利维持调性 - 罗莱生活 2022 年后收入和利润略下滑，销售费用率抬升下利润率仍稳健 [24] - 业务以套件、被芯和家具为主，套件、被芯及家具收入占约 85%，除家具外毛利率近年提升，各渠道占比及毛利率稳定，2024 年线上/直营/加盟/美国销售分别占 30%/9%/32%/18% [26] 家族持股，高分红比例 - 截至 2025 年 4 月 14 日，公司创始人家族合计持股 47.08%，股权结构集中，管理团队多数任职 20 年以上，团队架构稳定 [31] - 公司近 5 年平均净利率约 11%，现金流良好，净现比多数年份高于 1，分红能力及意愿强，近 5 年平均分红约 92%，股息率 6.1% [40] 行业需求升级，线上线下格局优化 规模稳定&市场分散，需求催化升级 - 2020 - 2023 年家纺行业市场规模在 3200 - 3400 亿元间，床上用品约 2400 亿元，波动小，行业市占率分散，2023 年行业龙头市占率 1.0%，富安娜 0.6%，CR5 仅 3.1%远低于美国 6.0%与日本 16.7% [45] - 换新为家纺第一大需求，近年家纺地产属性减弱，居家时间增长驱动需求升级，换新频率增加，高单价品质产品消费占比显著提升 [52] 线上线下格局加速出清 - 近几年家纺龙头营收优于行业增速，2020 年及 2022 年线下商超百货等渠道零售额下滑 21%/14%，部分中小品牌出清，床上用品套件及被子集中度提升，线下优质渠道家纺产品均价上行 [57] - 除头部几家外，多数家纺公司营收下降，部分连年亏损，预计持续盈利压力将使部分公司出清 [63] - 家纺龙头布局线上业务，驱动电商均价提升，优化电商渠道格局 [68] 渠道精细化管理，经营周期向上 多品牌矩阵，莱克星顿待修复 - 截至 2023 年罗莱家纺连续 19 年床上用品市场综合市占率第一，2020 年罗莱家纺以 21%市占率成中国高端床上用品市占第一，依托核心柔技术打造超柔床品，通过合作打造产品差异化 [79] - 乐蜗目标客群为年轻群体，2020 年完成品牌升级，开展场景影响，高频推广加深消费印象，2021 年邀请明星代言，依托 IP 跨界合作增强客群消费粘性 [86] - 公司 2017 年收购莱克星顿打造美式轻奢品牌，受美国地产周期影响近年收入和利润承压，静待订单回暖，未来利润率有望修复 [89] 强加盟渠道，坪效优于同行 - 直营逆境下开店，加大布局购物中心及奥莱渠道门店，门店面积向上，提升品牌形象助力出清库存；加盟 2023 年以来出清库存开店放缓，门店结构改善 [95] - 2024 年罗莱生活加盟渠道营收占比 39%，加盟店铺数占比 84%远高于其他公司，加盟毛利率稳中有升，直营渠道毛利率和富安娜接近 [99][101] - 公司加速直营门店店效爬坡，店效弱于富安娜但差异缩小，加盟坪效较优，单店收入自 2022 年放缓，延续加盟商去库策略 [108] 经营周期向上，补贴政策助力销售 - 罗莱新增产能待落地，终端零售数据化打通及南通智慧产业园解决产能瓶颈，近 2 年去库后 2025Q1 库销比处于历史偏低水平，2025 年加盟商有望补库，后续进行精细化零售管理 [116] - 2025 年 1 月 1 日起部分地区开展补贴活动并拓展至其他地区和线上，补贴力度 15%，全国性品牌覆盖地区广，补贴拉动销售，促进行业格局优化 [120][121]

报告公司投资评级 - 强推（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年上半年华夏航空预计归母净利2.2 - 2.9亿元，同比+741% - 1009%，中值2.55亿元；扣非归母净利2.0 - 2.8亿元，同比+1493% - 2130%，中值2.4亿元；25Q2预计归母净利1.4 - 2.1亿元，中值1.7亿元；扣非归母净利1.2 - 2.0亿元，中值1.6亿元 [1] - 看好公司经营端改善，叠加油价中枢下移推动成本减负，盈利有望持续兑现，维持25 - 27年盈利预测分别为7.2、12.1、14.3亿元，对应EPS分别为0.56、0.94和1.12元，PE分别为15、9和8倍；给予2026年盈利预测12倍PE，目标市值145亿，目标价11.3元，预期较当前空间31% [2] 相关目录总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为66.96亿、81.12亿、96.8亿、105.96亿元，同比增速分别为30.0%、21.1%、19.3%、9.5%；归母净利润分别为2.68亿、7.17亿、12.06亿、14.26亿元，同比增速分别为127.8%、167.6%、68.1%、18.2% [3] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.21、0.56、0.94、1.12元，市盈率分别为41、15、9、8倍，市净率分别为3.3、2.7、2.1、1.6倍 [3] 公司基本数据 - 总股本127824.15万股，已上市流通股127824.15万股，总市值110.57亿元，流通市值110.57亿元，资产负债率83.91%，每股净资产2.69元，12个月内最高/最低价9.09/5.18元 [4] 经营数据 - 25H1日均客运航班量382班，同比+19.9%，可利用座位数同比+20%；25Q2日均客运航班量389班，同比+17.7%，可利用座位数同比+18.8%，平均飞机利用率为7小时/日，同比提升0.6小时/日 [8] - 暑运开始后，7月1日 - 7月13日，日均客运航班量增至404班，同比+17.5%，可利用座位数同比+19.7%，平均飞机利用率提升至7.2小时/日，同比+0.4小时/日 [8] 补贴情况 - 参考25Q1日均客运航班量370班（同比+20.8%），对应其他收益3.63亿，同比+48%；25Q2日均航班量上升至389班，预计其他收益有望维持较高水平 [8] 油价、汇率 - 25H1国内综采油价5729元/吨，同比-13.4%；25Q2国内综采油价5445元/吨，同比-16.9% [8] - 25H2人民币升值0.4%，测算汇兑收益0.16亿元；25Q2人民币升值0.3%，测算汇兑收益0.1亿元 [8] 盈利增长原因 - 民航出行需求持续改善，公司推动航班量增长，提升机队利用率，经营质量改善；关注出行需求变化，抓住市场机会，优化航线网络结构，提升客座率 [8] 投资建议 - 支线航空是蓝海市场，公司具备细分市场龙头优势，细分市场规模领先，覆盖43%国内支线航点，独飞航线高占比；常态化下成长性与稳健性兼具；先发优势、运营优势、创新模式共筑核心壁垒 [8]

报告公司投资评级 - 行业为基础化工/化学制品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 25H1百龙创园营业收入/归母净利润分别为6.5/1.71亿元，同比+22.29%/+42.68%，盈利能力持续改善 [1] - 25Q2公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为3.36/0.89/0.86亿元，同比+20.49%/+35.07%/+42.93%，归母净利率约26.5%，同比+2.9pct，环比+0.5pct。业绩高增主要系24年项目投产放量及产品结构优化 [1] - 公司核心出口产品阿洛酮糖等在关税豁免清单，关税基本由下游客户承担，对业绩影响较小 [2] - 7月2日国内阿洛酮糖作为食品原料审批落地，海外应用范围广，且有技术壁垒，预计中短期价格或产量大幅波动可能性小，下半年公司阿洛酮糖加速成长 [2] - 预计25 - 27年公司收入同比+26%/+27%/+33%至14.5/18.5/24.6亿元，利润同比+43%/+29%/+37%至3.5/4.6/6.2亿元，调整预期系7月阿洛酮糖国内审批落地，预计产品下半年放量，对应PE为27X/21X/15X，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|868.26|1,151.65|1,454.64|1,850.09|2,461.19| |增长率(%)|20.28|32.64|26.31|27.19|33.03| |EBITDA(百万元)|284.67|394.88|518.94|636.18|885.74| |归属母公司净利润(百万元)|193.00|245.60|352.02|455.46|623.90| |增长率(%)|27.98|27.26|43.33|29.39|36.98| |EPS(元/股)|0.78|0.76|0.84|1.08|1.49| |市盈率(P/E)|28.79|29.41|26.68|20.62|15.05| |市净率(P/B)|3.69|4.30|4.64|4.01|3.38| |市销率(P/S)|6.40|6.27|6.46|5.08|3.82| |EV/EBITDA|22.88|12.47|16.25|13.26|9.05| [4] 基本数据 - A股总股本420.01百万股，流通A股股本420.01百万股，A股总市值9,391.48百万元，流通A股市值9,391.48百万元，每股净资产5.45元，资产负债率19.15% [6] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|175.87|286.84|702.74|702.31|1,126.46| |应收票据及应收账款|169.43|231.44|274.89|369.08|487.60| |预付账款|9.57|12.09|13.48|18.76|23.43| |存货|152.05|186.83|213.24|291.29|369.01| |流动资产合计|773.74|901.46|1,387.77|1,570.63|2,197.51| |非流动资产合计|980.44|1,112.04|1,012.15|1,243.13|1,178.91| |资产总计|1,754.18|2,013.50|2,399.92|2,813.76|3,376.42| |负债合计|246.35|334.27|377.35|472.36|598.29| |股东权益合计|1,507.83|1,679.24|2,022.57|2,341.40|2,778.13| [12] 利润表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|868.26|1,151.65|1,454.64|1,850.09|2,461.19| |营业成本|584.10|764.11|902.09|1,137.62|1,488.85| |营业利润|223.69|285.13|408.75|528.93|724.60| |利润总额|221.52|285.31|408.93|529.11|724.78| |净利润|193.00|245.60|352.02|455.46|623.90| |归属于母公司净利润|193.00|245.60|352.02|455.46|623.90| [12] 现金流量表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|193.00|245.60|352.02|455.46|623.90| |折旧摊销|46.08|78.17|117.18|117.61|173.91| |经营活动现金流|194.63|300.89|444.67|474.23|706.93| |投资活动现金流|(223.72)|(172.89)|(14.72)|(346.02)|(106.02)| |筹资活动现金流|(34.12)|(70.35)|(14.05)|(128.64)|(176.76)| |现金净增加额|(63.21)|57.64|415.90|(0.43)|424.15| [12] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长率|20.28%|32.64%|26.31%|27.19%|33.03%| |成长能力 - 营业利润增长率|26.75%|27.47%|43.36%|29.40%|36.99%| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率|27.98%|27.26%|43.33%|29.39%|36.98%| |获利能力 - 毛利率|32.73%|33.65%|37.99%|38.51%|39.51%| |获利能力 - 净利率|22.23%|21.33%|24.20%|24.62%|25.35%| |获利能力 - ROE|12.80%|14.63%|17.40%|19.45%|22.46%| |获利能力 - ROIC|26.30%|24.70%|30.45%|42.14%|44.30%| |偿债能力 - 资产负债率|14.04%|16.60%|15.72%|16.79%|17.72%| |偿债能力 - 净负债率|-11.60%|-16.42%|-34.69%|-29.94%|-40.50%| |偿债能力 - 流动比率|3.20|2.98|4.02|3.57|3.88| |偿债能力 - 速动比率|2.57|2.36|3.40|2.90|3.23| |营运能力 - 应收账款周转率|5.39|5.75|5.75|5.75|5.75| |营运能力 - 存货周转率|5.43|6.80|7.27|7.33|7.45| |营运能力 - 总资产周转率|0.54|0.61|0.66|0.71|0.80| |每股指标 - 每股收益(元)|0.78|0.76|0.84|1.08|1.49| |每股指标 - 每股经营现金流(元)|0.78|0.93|1.06|1.13|1.68| |每股指标 - 每股净资产(元)|6.07|5.20|4.82|5.57|6.61| |估值比率 - 市盈率|28.79|29.41|26.68|20.62|15.05| |估值比率 - 市净率|3.69|4.30|4.64|4.01|3.38| |估值比率 - EV/EBITDA|22.88|12.47|16.25|13.26|9.05| |估值比率 - EV/EBIT|27.17|15.42|20.99|16.27|11.26| [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持），给予主业2025年25X PE，机器人业务2030年10X PE，对应目标价147元 [1][7] 报告的核心观点 - 2025年Q2业绩亮眼、超市场预期，25H1归母净利润1.85 - 2.12亿元，同比+40%~61%；扣非净利润1.75 - 2亿元，同比+46%~67%；Q2归母净利1.12~1.39亿元，同比增42%~76%，环比增54%~91% [7] - 主业稳健增长、结构件盈利拐点已现，结构件业务25H1预计收入25亿元+，同增40%+，全年预计收入40%+增长至60亿元左右，净利率提升至2 - 3%；铁芯2025年收入预计稳定在15亿元左右，毛利率升至20%；模具25H1收入2亿+，毛利率维持50%+，2025年预计营收同比增长，盈利水平稳定 [7] - 机器人客户持续推进、远期利润弹性明显，完成开发整套人形机器人丝杠产品，精度覆盖C3/C5，开发线性执行器产品，国内机器人客户已导入执行器产品，海外大客户已成功送样，对接国内外十家左右线性关节本体厂，当前半自动线产能100套/天，年底将投产全自动行星滚柱丝杠产线 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|6,019|7,129|9,258|11,516|14,062| |同比（%）|4.63|18.45|29.86|24.40|22.10| |归母净利润（百万元）|42.77|253.95|450.54|589.48|794.03| |同比（%）|(58.73)|493.77|77.41|30.84|34.70| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.25|1.46|2.60|3.40|4.58| |P/E（现价&最新摊薄）|402.37|67.77|38.20|29.19|21.67| [1] 市场数据 |指标|数值| | ---- | ---- | |收盘价(元)|99.20| |一年最低/最高价|45.13/182.00| |市净率(倍)|3.25| |流通A股市值(百万元)|12,375.56| |总市值(百万元)|17,208.99| [5] 基础数据 |指标|数值| | ---- | ---- | |每股净资产(元,LF)|30.51| |资产负债率(%,LF)|67.06| |总股本(百万股)|173.48| |流通A股(百万股)|124.75| [6] 财务预测 资产负债表（百万元） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|6,571|7,808|9,147|10,292| |非流动资产|4,855|4,879|5,232|5,238| |资产总计|11,426|12,687|14,379|15,530| |流动负债|5,938|6,764|7,920|8,348| |非流动负债|2,495|2,495|2,495|2,495| |负债合计|8,432|9,259|10,415|10,843| |归属母公司股东权益|2,993|3,428|3,965|4,687| |所有者权益合计|2,993|3,428|3,965|4,687| |负债和股东权益|11,426|12,687|14,379|15,530| [8] 利润表（百万元） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|7,129|9,258|11,516|14,062| |营业成本(含金融类)|6,139|7,922|9,884|12,039| |税金及附加|37|46|58|70| |销售费用|38|51|63|77| |管理费用|228|278|334|394| |研发费用|295|380|461|562| |财务费用|154|131|140|133| |加:其他收益|67|93|115|141| |投资净收益|5|0|0|0| |公允价值变动|0|0|10|10| |减值损失|(49)|(30)|(32)|(34)| |资产处置收益|2|0|0|0| |营业利润|262|512|670|902| |营业外净收支|0|0|0|0| |利润总额|262|512|670|902| |减:所得税|8|61|80|108| |净利润|254|451|589|794| |减:少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|254|451|589|794| |毛利率(%)|13.88|14.42|14.17|14.39| |归母净利率(%)|3.56|4.87|5.12|5.65| |收入增长率(%)|18.45|29.86|24.40|22.10| |归母净利润增长率(%)|493.77|77.41|30.84|34.70| [8] 现金流量表（百万元） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|(497)|724|1,151|1,721| |投资活动现金流|(333)|(417)|(821)|(521)| |筹资活动现金流|679|(403)|(99)|(944)| |现金净增加额|(153)|(96)|231|256| |折旧和摊销|461|393|467|516| |资本开支|(287)|(411)|(811)|(511)| |营运资本变动|(1,405)|(282)|(68)|253| [8] 重要财务与估值指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|26.37|30.42|35.41|42.13| |最新发行在外股份（百万股）|173|173|173|173| |ROIC(%)|5.27|6.28|7.38|9.14| |ROE - 摊薄(%)|8.48|13.14|14.87|16.94| |资产负债率(%)|73.80|72.98|72.43|69.82| |P/E（现价&最新股本摊薄）|67.77|38.20|29.19|21.67| |P/B（现价）|3.76|3.26|2.80|2.35| [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 中盐化工25年中报显示上半年营收和归母净利润同比下降，Q2盈利同比承压但环比改善，考虑公司盐化工一体化程度高、天然碱资源禀赋好，维持“增持”评级 [1][6] - 受光伏抢装需求带动，25H1纯碱销量同比增长，但行业供给宽松叠加成本支撑偏弱，纯碱均价下行，烧碱、PVC、糊树脂销量和价格有不同表现，上半年综合毛利率同比下降，期间费用率同比下降 [2] - 行业供给宽松，纯碱价格延续跌势，但伴随反内卷主题、下半年宏观需求有望修复以及煤炭成本改善等因素，纯碱行业有望底部改善，公司天然碱项目逐步推进，规模优势和成本竞争力有望增强 [3] - 由于纯碱行业景气度仍待改善，下调公司25 - 27年归母净利润预测，结合可比公司估值，给予公司25年1.07倍PB估值，目标价8.96元，维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 25年上半年实现营业收入60亿元，同比 - 5.8%，归母净利润0.53亿元，同比 - 88%，扣非净利润0.41亿元，同比 - 90%；Q2实现归母净利润0.35亿元，同比 - 91%/环比 + 105%，扣非净利润0.35亿元，同比 - 91%/环比 + 485% [1][6] 产品销售情况 - 25H1纯碱销量同比 + 39%至215万吨，营收同比 - 6%至26.6亿元；25Q2纯碱销量119.5万吨，同比 + 21%/环比 + 26%，均价1212元/吨，同比 - 31%/环比 - 5% [2] - 25Q2烧碱/PVC/糊树脂销量8.7/11.4/5.8万吨（同比 - 13%/-2%/+4%，环比 - 4%/+21%/+7%），均价3732/4203/5984元/吨（同比 + 57%/-15%/-12%，环比 + 61%/-3%/-8%） [2] 行业价格情况 - 7月11日轻质纯碱/重质纯碱价格1163/1258元/吨，较Q2末下跌4.7%/4.2%，氨碱法/联碱法(双吨)价差418/173元/吨，较Q2末 - 13%/-28% [3] 盈利预测与估值 - 预计公司25 - 27年归母净利润为2.8/5.1/8.0亿元（下调幅度54%/34%/21%），对应EPS为0.19/0.35/0.55元，BVPS为8.37/8.64/9.08元 [4] - 给予公司25年1.07倍PB估值，目标价8.96元（前值为8.40元，对应20xPE） [4] 财务指标预测 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万)|12,893|13,245|14,205|15,180| |归属母公司净利润(百万)|518.79|284.28|512.64|801.86| |EPS(最新摊薄)|0.35|0.19|0.35|0.55| |ROE(%)|5.22|2.66|4.62|6.80| |PE(倍)|22.78|41.57|23.05|14.74| |PB(倍)|0.97|0.96|0.93|0.89| |EV EBITDA(倍)|6.15|8.63|6.02|4.11| |股息率(%)|1.53|0.99|1.24|1.86| [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2025半年报业绩预告显示25H1预计实现归母净利润1.45 - 1.55亿元，同比增长97.1% - 110.7%；扣非归母净利润1.32 - 1.42亿元，同比增长87.3% - 101.4%，业绩符合预期 [5] - 2025年公司曲轴业务巩固新能源混动曲轴产品市场地位，电驱齿轮现有客户稳定供货贡献增量；长坂3万套丝杠产能达产；机器人业务多维拓展，有望在多方面协同形成优势互补 [7] - 考虑转让合资公司股权收益，上调2025年公司归母净利润预测至3.31亿元，维持2026 - 2027年归母净利润预测4.13/5.13亿元，同比增速78.9%/24.6%/24.2%，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年7月14日收盘价15.24元，一年内最高/最低18.70/4.30元，市净率4.0，股息率1.31%，流通A股市值97.38亿元，上证指数3519.65，深证成指10684.52 [2] - 2025年3月31日每股净资产3.81元，资产负债率43.71%，总股本6.46亿股，流通A股6.39亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1648|471|2545|3225|3806| |同比增长率（%）|21.8|47.0|54.5|26.7|18.0| |归母净利润（百万元）|185|65|331|413|513| |同比增长率（%）|79.0|106.1|78.9|24.6|24.2| |每股收益（元/股）|0.29|0.10|0.51|0.64|0.79| |毛利率（%）|25.0|27.1|25.6|26.0|26.9| |ROE（%）|7.7|2.6|12.8|14.8|17.0| |市盈率|53|-|30|24|19|[6] 业绩情况 - 25Q2单季度归母净利润0.80 - 0.90亿元，同比增长90.4% - 114.3%，环比增长22.7% - 38.1%；扣非归母净利润0.66 - 0.76亿元，同比增长67.9% - 93.2%，环比增长1.5% - 16.7%，业绩符合预期 [7] - Q2非经0.14亿元，预计含转让合资公司福达阿尔芬股权的投资收益约0.1亿元及部分政府补贴收益 [7] 业务进展 - 2025年曲轴业务巩固新能源混动曲轴产品市场地位，电驱齿轮现有客户稳定供货贡献增量 [7] - 长坂科技建成国内首条高精度反向式行星滚柱丝杠磨削量产线，上肢丝杠年产能1万套、下肢丝杠年产能2万套，采用淬火后精密磨削工艺，构建“加工装备 - 刀具 - 夹具”三位一体自主可控加工工艺体系 [7] - 公司将机器人零部件业务定位为战略级新业务，推动机器人行星减速器产品量产交付，与长坂科技合作，有望在多方面协同，长坂产能落地是业务拓展重要节点 [7]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - Q2业绩大超预期，系NV高速板材放量带动产品结构改善、订单需求旺盛和持续涨价验证趋势向好判断；Q3需求及产能稼动率将延续Q2势头，涨价策略及订单结构调整在Q3执行，毛利率有望改善；AI相关高速材料逐月放量，新客户有望不断认证导入，高速市场份额将持续提升；CCL行业景气持续向上，公司客户及产品矩阵优秀，稼动率有望保持较高水平，成长属性凸显，高端产品在多领域不断取得新进展将驱动新一轮高质量成长 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为165.86亿、203.88亿、285.44亿、371.07亿、445.28亿，同比增长分别为 - 8%、23%、40%、30%、20%；营业利润分别为12.73亿、20.72亿、38.66亿、53.02亿、67.71亿，同比增长分别为 - 29%、63%、87%、37%、28%；归母净利润分别为11.64亿、17.39亿、32.42亿、44.43亿、56.74亿，同比增长分别为 - 24%、49%、86%、37%、28%；每股收益分别为0.48元、0.72元、1.33元、1.83元、2.34元；PE分别为68.7、46.0、24.7、18.0、14.1；PB分别为5.7、5.4、4.8、4.0、3.3 [1] 基础数据 - 总股本2429百万股，已上市流通股2395百万股，总市值79.9十亿元，流通市值78.8十亿元，每股净资产6.4元，ROE12.2，资产负债率39.2%，主要股东为广东省广新控股集团有限公司，持股比例24.38% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为17%、36%、46%，相对表现分别为13%、31%、30% [4] Q2业绩情况 - 单Q2按中值计算，归母净利8.6亿同比 + 59.4%环比 + 52.8%，扣非归母8.2亿同比 + 56.0%环比 + 45.7%；原因包括结构优化，S8/S9材料在海外N客户放量带动高速收入占比提升且优化通用产品结构；订单饱满，订单维持高位，出货量超产10%以上；持续涨价，因订单满载和上游材料微涨完成涨价策略优化客户结构；生益电子业绩趋势环比加速向上 [5] Q3前瞻 - 需求及产能稼动率延续Q2势头，Q2完成的涨价策略及订单结构调整在Q3执行；Q3下游头部PCB厂商订单能见度高，AI服务器、汽车HDI、高端消费类产品订单占比持续提升驱动毛利率向上改善；25H2 AI相关领域需求旺盛，下游PCB行业扩产、稼动率向上，CCL行业价格有望稳中 有升 [5] AI相关高速材料情况 - S8/S9高速材料在海外N客户算力订单逐月环比增长，25年及中长期在N客户体系有望取得更多份额带动高速占比提升；积极开拓AWS、Meta、谷歌等海外ASIC客户，技术领先、产能无瓶颈，未来有潜力在ASIC领域斩获大单，高速材料市场份额持续提升 [5] 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为139.99亿、166.13亿、225.97亿、291.33亿、347.86亿；非流动资产分别为109.58亿、110.31亿、105.79亿、101.70亿、97.98亿；资产总计分别为249.57亿、276.43亿、331.76亿、393.02亿、445.84亿；流动负债分别为72.97亿、98.49亿、133.57亿、156.83亿、162.03亿；长期负债分别为19.59亿、12.89亿、12.89亿、12.89亿、12.89亿；负债合计分别为92.56亿、111.38亿、146.46亿、169.72亿、174.92亿；归属于母公司所有者权益分别为139.83亿、149.05亿、166.89亿、201.60亿、245.00亿 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为27.43亿、14.56亿、5.26亿、16.90亿、35.19亿；投资活动现金流分别为 - 11.62亿、 - 9.34亿、 - 1.55亿、 - 2.55亿、 - 2.55亿；筹资活动现金流分别为 - 19.19亿、 - 12.76亿、1.06亿、 - 7.69亿、 - 26.32亿 [9] 主要财务比率 - 2023 - 2027E年成长率方面，营业总收入同比增长分别为 - 8%、23%、40%、30%、20%，营业利润同比增长分别为 - 29%、63%、87%、37%、28%，归母净利润同比增长分别为 - 24%、49%、86%、37%、28%；获利能力方面，毛利率分别为19.2%、22.0%、25.0%、26.0%、27.0%，净利率分别为7.0%、8.5%、11.4%、12.0%、12.7%，ROE分别为8.5%、12.0%、20.5%、24.1%、25.4%，ROIC分别为6.5%、9.9%、16.4%、18.9%、21.0%；偿债能力方面，资产负债率分别为37.1%、40.3%、44.1%、43.2%、39.2%，净负债比率分别为13.4%、12.8%、15.8%、14.1%、9.9%，流动比率分别为1.9、1.7、1.7、1.9、2.1，速动比率分别为1.3、1.2、1.2、1.3、1.5；营运能力方面，总资产周转率分别为0.7、0.8、0.9、1.0、1.1，存货周转率分别为3.2、3.4、3.6、3.5、3.4，应收账款周转率分别为3.0、3.2、3.3、3.2、3.0，应付账款周转率分别为3.5、3.6、3.6、3.6、3.4；每股资料方面，EPS分别为0.48元、0.72元、1.33元、1.83元、2.34元，每股经营净现金分别为1.13元、0.60元、0.22元、0.70元、1.45元，每股净资产分别为5.76元、6.14元、6.87元、8.30元、10.09元，每股股利分别为0.44元、0.60元、0.40元、0.55元、0.70元；估值比率方面，PE分别为68.7、46.0、24.7、18.0、14.1，PB分别为5.7、5.4、4.8、4.0、3.3，EV/EBITDA分别为43.0、31.5、19.4、15.1、12.2 [9]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [8] 报告的核心观点 - 鹏鼎控股Q2业绩大超市场预期，源于产品结构优化、稼动率和良率提升对盈利能力拉动 [1] - 公司将加大AI - Capex的投入力度，积极开拓海外算力领域望获重要突破 [8] - 中长期来看，A客户硬件创新与AI云管端共振驱动三年向上周期的大趋势不变，公司业绩将进入新一轮增长机遇期 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 公司预告25H1归母净利润12.0 - 12.6亿，同比增长52.8% - 60.6%；扣非归母净利11.0 - 11.6亿，同比增长46.1% - 53.6% [1] Q2业绩情况 - 单Q2收入82.9亿同比+28.7%环比+2.5%，归母净利润中值7.41亿同比+158.1%环比+51.8%，扣非归母净利中值6.55亿同比+160.0%环比+37.1% [1] - Q2业绩超出公司管理层预期，原因一是业务结构优化，硬板收入规模和占比提升且毛利率环比提升；二是大客户备货动能强劲，稼动率同比提升，软板毛利率表现好于市场预估；三是良率改善，AI算力领域和大客户订单需求提升推动MSAP产线利用率和良率改善 [1] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|32066|35140|42168|50602|59458| |同比增长|-11%|10%|20%|20%|18%| |营业利润(百万元)|3566|4043|4997|6381|8050| |同比增长|-37%|13%|24%|28%|26%| |归母净利润(百万元)|3287|3620|4499|5745|7247| |同比增长|-34%|10%|24%|28%|26%| |每股收益(元)|1.42|1.56|1.94|2.48|3.13| |PE|27.8|25.3|20.3|15.9|12.6| |PB|3.1|2.9|2.8|2.4|2.1| [3] 基础数据 - 总股本2318百万股，已上市流通股2307百万股，总市值91.5十亿元，流通市值91.1十亿元，每股净资产14.1元，ROE11.0%，资产负债率25.8%，主要股东为美港实业有限公司，持股比例66.17% [4] 股价表现 |时间区间|绝对表现|相对表现| | --- | --- | --- | |1m|35%|31%| |6m|15%|10%| |12m|0%|-16%| [6] 公司发展趋势 - 公司重视AI服务器与终端产品“双向驱动”趋势，推动国内淮安基地、海外泰国基地产能扩张，加速海外主流AI服务器终端厂商认证和打样工作，预计H2 AI - PCB产能持续释放 [8] - 25 - 27年为A客户创新大年，AI - iPhone等产品创新将带来软硬板革新，公司配合A客户进入资本开支扩张向上周期，同时拓展AI算力终端客户并加大产能扩张力度，传统业务将开启新成长，非手机业务扩张提供远期增长动能 [8] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产(百万元)|20723|23635|19983|24678|31158| |非流动资产(百万元)|21555|20908|23238|24106|24295| |资产总计(百万元)|42278|44543|43221|48784|55453| |流动负债(百万元)|11840|11204|8861|10029|11175| |长期负债(百万元)|763|1017|1017|1017|1017| |负债合计(百万元)|12603|12221|9878|11046|12192| |股本(百万元)|2320|2319|2319|2319|2319| |归属于母公司所有者权益(百万元)|29651|32110|33131|37526|43049| |经营活动现金流(百万元)|7969|7082|6139|7707|9352| |投资活动现金流(百万元)| - 4454| - 2886| - 5400| - 4400| - 3900| |筹资活动现金流(百万元)| - 943| - 1827| - 6352| - 1000| - 1423| |现金净增加额(百万元)|2572|2369| - 5613|2307|4029| |营业总收入(百万元)|32066|35140|42168|50602|59458| |营业成本(百万元)|25224|27844|32891|39217|45426| |营业利润(百万元)|3566|4043|4997|6381|8050| |利润总额(百万元)|3571|4044|4998|6382|8051| |所得税(百万元)|285|425|499|637|804| |归属于母公司净利润(百万元)|3287|3620|4499|5745|7247| |毛利率|21.3%|20.8%|22.0%|22.5%|23.6%| |净利率|10.3%|10.3%|10.7%|11.4%|12.2%| |ROE|11.4%|11.7%|13.8%|16.3%|18.0%| |ROIC|9.2%|8.5%|11.9%|15.2%|17.1%| |资产负债率|29.8%|27.4%|22.9%|22.6%|22.0%| |净负债比率|9.8%|7.8%|0.4%|0.4%|0.3%| |流动比率|1.8|2.1|2.3|2.5|2.8| |速动比率|1.5|1.8|1.8|2.0|2.3| |总资产周转率|0.8|0.8|1.0|1.1|1.1| |存货周转率|7.8|8.7|9.0|9.0|8.9| |应收账款周转率|5.1|5.8|6.6|6.6|6.5| |应付账款周转率|5.7|5.6|5.9|6.0|5.9| |EPS(元)|1.42|1.56|1.94|2.48|3.13| |每股经营净现金(元)|3.44|3.06|2.65|3.32|4.03| |每股净资产(元)|12.79|13.85|14.29|16.19|18.57| |每股股利(元)|0.90|1.50|0.58|0.74|0.94| |PE|27.8|25.3|20.3|15.9|12.6| |PB|3.1|2.9|2.8|2.4|2.1| |EV/EBITDA|14.4|14.0|11.3|9.1|7.6| [13][14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 中船防务2025年上半年业绩预告超预期，归母净利润和扣非归母净利润同比大幅增长，主要因船舶产品收入和生产效率提升、联营企业业绩向好 [1] - 船舶行业处于周期景气上行阶段，换船周期、环保政策和产能紧张共同推动，虽新增订单增速或放缓，但船价有望持续上行，集团船舶总装资产整合推进，竞争格局和效率有望改善 [2][3] - 预计2025 - 2027年中船防务归母净利润约9.0、16.6、27.0亿元，同比增长139%、84%、63%，2025年7月14日收盘价对应PE为44、24、15X，PB为2.1、1.9、1.7X [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年上半年预计归母净利润4.6 - 5.4亿元，同比增长213.25% - 267.73%；扣非归母净利润4.3 - 5.1亿元，同比增长228.12% - 289.16%；单2025Q2预计归母净利润2.76 - 3.56亿元，同比增长110% - 170%；扣非归母净利润2.52 - 3.32亿元，同比增长138% - 214% [1] 行业情况 - 需求方面，2025年1 - 6月克拉克森新接订单同比下降58%，箱船新接订单同比增长27%，油轮、散货船、LNG船等新接订单下降；截至2025年6月底，克拉克森新船造价月度指数同比微降0.06%，2021年以来增长47.2%，位于历史峰值97.7%，部分船型新船价格指数有不同变化 [2] - 下游运力方面，油轮至2025年运力仍紧缺，后续油轮、干散存在较大下单可能 [2] - 供给方面，船厂运载已近饱和，活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高 [2] - 周期趋势上，新增订单增速或将放缓，但船价有望因扩产不易、换船周期和环保政策持续上行 [3] 资产整合情况 - 中船集团旗下总装资产整合有序推进，有望优化竞争格局，提升规模效应和精益化管理水平 [3] 盈利预测与估值情况 - 预计2025 - 2027年归母净利润约9.0、16.6、27.0亿元，同比增长139%、84%、63%，2025年7月14日收盘价对应PE为44、24、15X，PB为2.1、1.9、1.7X [4] 财务摘要情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|19402|20178|21601|22530| |(+/-) (%)|20%|4%|7%|4%| |归母净利润（百万元）|377|901|1661|2701| |(+/-) (%)|685%|139%|84%|63%| |每股收益(元)|0.27|0.64|1.18|1.91| |P/E|105|44|24|15| |P/B|2.21|2.1|1.9|1.7| |ROE|2%|4%|7%|10%| [6] 船舶行业核心标的估值情况 |公司|市值（亿元）|归母净利润（亿元）|EPS（元/股）|PE|PB| |----|----|----|----|----|----| | |2025E|2026E|2027E|2025E|2026E|2027E|2025E|2026E|2027E|2025E|2026E|2027E| |中国船舶|1509|71.31|107.03|133.10|1.59|2.39|2.98|21|14|11|2.6|2.2|1.8| |中国重工|1056|36.71|72.45|109.92|0.16|0.32|0.48|29|15|10|-|-|-| |中国动力|513|21.35|30.07|37.72|0.95|1.33|1.67|24|17|14|1.2|1.2|1.1| |中船防务|395|9.01|16.61|27.01|0.64|1.18|1.91|44|24|15|2.1|1.9|1.7| |中国海防|246|3.33|4.42|5.64|0.47|0.62|0.79|74|56|44|2.9|2.8|2.6| |亚星锚链|98|3.18|4.02|4.95|0.33|0.42|0.52|31|24|20|2.5|2.2|2.0| |行业平均| - | - | - | - | - | - | - |37|25|19|2.3|2.1|1.9| [12] 船舶行业重点数据跟踪情况 - 新船价格指数自2021年以来显著上涨，现阶段处于历史峰值98%分位 [14] - 2025年1 - 6月克拉克森新接订单（1000 + GT，DWT）同比下降58%，箱船新接订单占比最高 [16] - 截止2025年6月底全球手持订单约3.88亿载重吨，同比增长10% [18] 三大报表预测值情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项内容 [21]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025年半年度锦江航运利润大幅增长，传统优势航线盈利能力增强，东南亚区域航线运营成果显著 [7] - 公司身处亚洲航线优质细分赛道，需求端海运贸易需求有望持续增长，供给端新增运力难以覆盖潜在淘汰运力 [7] - 公司依托精品航运服务建立差异化竞争优势，精品航线模式在东南亚市场加速复制有望成为第二成长曲线 [7] - 上调公司2025 - 2027年归母净利润预测，给予公司2025年15倍PE，目标市值186亿元，目标价14.4元，预期较现价有25%增长空间 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩预告 - 2025H1预计归母净利7.8 - 8.1亿元，同比+146% - 155%，中值7.95亿元，同比+151%；扣非归母净利7.6 - 7.9亿元，同比+160% - 171%，中值7.75亿元，同比+165% [1] - 25Q2预计归母净利4.2 - 4.5亿元，同比+119% - 135%，中值4.38亿元，同比+127%；扣非归母净利4.1 - 4.4亿元，同比+126 - 142%，中值4.28亿元，同比+134% [1] 市场表现 - 25H1 CCFI日本同比+29%，CCFI东南亚同比+29%，TWFI台湾同比+26%；25Q2 CCFI日本同比+33%，CCFI东南亚同比+11%，TWFI台湾同比+30% [2] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|5,970|6,773|6,657|6,685| |同比增速(%)|13.4%|13.5%|-1.7%|0.4%| |归母净利润(百万)|1,021|1,243|1,047|1,047| |同比增速(%)|37.5%|21.8%|-15.8%|0.0%| |每股盈利(元)|0.79|0.96|0.81|0.81| |市盈率(倍)|15|12|14|14| |市净率(倍)|1.7|1.6|1.5|1.4| [3] 公司看点 - 身处集运优质细分赛道亚洲航线，需求端受益多重利好海运贸易需求有望增长，供给端新增运力难覆盖潜在淘汰运力 [7] - 依托精品航运服务建立差异化竞争优势，传统优势航线市场占有率第一，精品航线模式在东南亚市场加速复制 [7] 投资建议 - 上调2025 - 2027年归母净利润预测为12.4、10.5、10.5亿元（原为9.8、8.1、8.3亿元），对应PE分别为12、14、14倍 [7] - 给予公司2025年15倍PE，目标市值186亿元，目标价14.4元，预期较现价有25%增长空间，维持"推荐"评级 [7]