报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 定期梳理公开渠道可获得的最新可交换私募债项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能更改，以最终募集说明书为准，发行进度与相关主承销商咨询[1] 根据相关目录分别进行总结 本周新增项目信息 - 福达控股集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所受理，拟发行规模12亿元，正股为福达股份，主承销商为中德证券，交易所更新日期为2025年6月27日[2] - 紫金矿业投资（上海）有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所受理，拟发行规模7亿元，正股为盾安环境/江南化工，主承销商为中信证券，交易所更新日期为2025年6月24日[2] 私募EB项目状态跟踪 - 多个公司的可交换公司债券项目处于不同状态，包括通过、已反馈、已受理等，如蜀道投资集团有限责任公司项目已通过，辽宁成大股份有限公司项目已反馈，福达控股集团有限公司项目已受理等，各项目有对应主承销商、规模、标的股票及更新日期[3] 相关研究报告 - 《可交换私募债跟踪 - 私募EB每周跟踪（20250616 - 20250620）》（2025 - 06 - 23）[4] - 《可交换私募债跟踪 - 私募EB每周跟踪（20250609 - 20250613）》（2025 - 06 - 15）[4] - 《可交换私募债跟踪 - 私募EB每周跟踪（20250603 - 20250606）》（2025 - 06 - 08）[4] - 《可交换私募债跟踪 - 私募EB每周跟踪（20250526 - 20250530）》（2025 - 06 - 01）[4] - 《可交换私募债跟踪 - 私募EB每周跟踪（20250519 - 20250523）》（2025 - 05 - 25）[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周大部分行业信用利差小幅波动，AA+电子行业信用利差大幅收缩；城投债 5Y 以内信用利差小幅走扩、5Y 以上小幅压缩；产业债信用利差涨跌互现，5Y 产业债整体表现较好；银行二永债信用利差大多小幅走扩；信用债收益率整体小幅波动，长端表现好于中短端；维持看多收益率 2%以上信用债的逻辑，建议适度下沉和拉久期，关注收益率 2%以上、流动性较好的中长久期高票息城投债、银行二永债机会 [2][23][43] 各目录总结 一级市场 - 净融资规模：本周传统信用债发行量、偿还量、净融资额环比上周均减少，资产支持证券净融资额环比上周减少；城投债净融资额环比增加 325 亿元，产业债净融资额环比减少 973 亿元，金融债净融资额环比减少 462 亿元 [4][7] - 发行成本：本周 AA 主体产业债，AA+、AAA 主体金融债发行利率大幅上升，AA+主体产业债发行利率下降，其余各券种各评级债券发行利率变动不超 4BP [15] 二级市场 - 成交情况：本周信用债成交量环比上周减少 1299 亿元，传统信用债换手率较上周整体下行，资产支持证券换手率有所上涨 [4][16][17] - 收益率：本周信用债收益率整体小幅波动，长端表现好于中短端；各品种 AA+级 5Y 收益率涨跌互现 [21][22] - 信用利差：大部分行业信用利差小幅波动，AA+电子行业信用利差大幅收缩；城投债 5Y 以内信用利差小幅走扩、5Y 以上小幅压缩；产业债信用利差涨跌互现，5Y 产业债整体表现较好；银行二永债信用利差大多小幅走扩 [23][27][31][35] 本周债市舆情 - 转债负面舆情：本周 16 家主体评级调低，16 只可转债债项评级调低；2 家主体列入观察名单，2 只可转债债项列入观察名单 [2][38] - 其他信用负面：本周 3 家主体评级调低，37 只债项评级调低，10 只债项隐含评级调低；贵州水城经济开发区高科开发投资有限公司被列入主体观察名单，“18 水城高科债”被列入债项观察名单 [2][40] 投资建议 维持看多收益率 2%以上信用债的逻辑，建议适度下沉和拉久期，关注收益率 2%以上、流动性较好的中长久期高票息城投债、银行二永债机会；银行二永债关注民生银行、渤海银行、恒丰银行等，城投债关注云南、陕西、天津等区域相关主体 [2][3][43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周海外主要股指普遍收涨，美元下跌、美债收益率下行，油价和黄金下跌；美联储官员立场不一，市场降息预期大幅上升；特朗普政策热点包括贸易谈判和中东局势；美国总体景气度上升、德国继续降温，就业、需求、生产、航运、价格和金融条件各有表现；下周关注美国就业数据、央行主席发言和美国 ISM PMI [3] 根据相关目录分别进行总结 海外市场一周复盘 - 权益市场：全球股指普涨，标普 500、道指、纳指分别上涨 3.44%、3.82%、4.25%，纳指和标普 500 创新高，伦敦富时 100、德国 DAX 指数、欧元区 STOXX 指数分别上涨 0.28%、2.92%、1.76% [12] - 外汇市场：美元下跌，美元指数下跌 1.52%，欧元、日元、人民币兑美元分别上涨 1.7%、1.0%、0.09% [12] - 利率市场：美债继续下行，2Y 和 10Y 美债分别下行 17BP、9BP，美债波动率 MOVE 指数下降 [13] - 商品市场：油价、黄金下跌，WTI 原油大跌 13.2%、COMEX 铜上涨 4.9%；COMEX 黄金下跌 2.8% [13] 海外政策与要闻 海外央行动态 - 官员表态：美联储官员立场不一，鲍曼支持 7 月降息，哈玛克等认为利率政策保持不变，鲍威尔“端水” [29] - 降息预期：市场预计 7 月降息概率为 18.6%，9 月为 74.8%，2025 年底前共降息 3 次 [29] 特朗普政策跟踪 - 贸易谈判：美政府意图推迟“对等关税”至 9 月，美日有成果讨论，美欧乐观，美加关系恶化 [37] - 中东局势：本周降温但有不确定性，特朗普表示与伊朗会谈又考虑轰炸 [38] - 净满意度：特朗普净满意度上升至 -4.2% [38] 海外经济基本面高频跟踪 总体景气度 - 衰退概率：美国衰退概率为 37.5%，较一周前下降 2.5%，欧元区为 30% [43] - 经济指数：美国 WEI 指数上升，德国 WAI 指数下降 [45] - 增速预期：纽约联储和亚特兰大联储下调美国 Q2 经济增速预期 [46] 就业 - 初请失业金：人数下降至 23.6 万人，低于预期 [52] - 续请失业金：人数上升至 197.4 万人 [52] - 雇佣指数：ASA 雇佣指数小幅上升，同比增速持平 [52] 需求 - 零售：红皮书商业零售销售年率降至 4.8% [56] - 交通：机场安检人数上升但弱于去年同期，铁路总运输量同比增速下降 [56] - 房地产：抵押贷款利率略降，申请活动略回升 [56] 生产 - 产能利用率：粗钢产能利用率 79.6%，炼油厂产能利用率 94.7%，均高于去年同期 [61] - 产量：粗钢当周产量 178.7 万短吨，高于去年同期 [61] 航运 - 国际运费：波罗的海干散货指数、好望角型运费指数下跌，巴拿马型运费指数上升 [64] - 中国港口：宁波和上海出口集装箱指数回落 [66] 价格 - 汽油价格：AAA 级汽油均价 3.19 美元/加仑，较一周前下跌 0.78% [68] - 通胀预期：1 年期通胀掉期 3.09%，较一周前下行 0.13 个百分点；2 年期通胀掉期 2.74%，较一周前下行 0.10 个百分点 [68] 金融条件 - 金融压力：OFR 美国金融压力指数为 -0.928，较前一周下行 0.03 [71] - 信用利差：CCC 高收益债信用利差为 8.95%，较一周前小幅下行 [71] - 利差均值：SOFR-ON RRP 利差均值 7.8bp，前一周为 4.4bp [71] 下周海外重要事件提醒 - 就业数据：JOLTS 职位空缺、ADP 就业、失业率和非农就业 [76] - 央行发言：中央银行论坛上鲍威尔、拉加德、植田和男等央行主席发言 [76] - 其他数据：美国 ISM 制造业和服务业 PMI [76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计评级基本在6月30日公布完毕，市场大概率不会被评级调整扰动，转股能力回归支撑转债市场表现，大多转债以正股股性定价，但5 - 6月评级公布期间市场情绪受影响，估值中枢持续下降 [1][10] - 2025年评级调整的转债大多不是机构主流券，对市场冲击有限，市场行情上行阶段，评级调整当天冲击转债表现但下跌幅度小 [7] - 转股能力修复是2025年信用风险扰动有限的核心原因，转债市场平价在90左右，转股能力明显提升，需考察信用风险的类纯债转债规模有限 [9] - 权益市场在中东局势缓释后情绪改善，转债市场受权益带动表现较好，光伏行业转债重点标的评级维持，评级风险基本落地，三季度平衡性转债估值中枢有望修复上行，配置策略聚焦三条主线 [10][12] 根据相关目录分别进行总结 市场观察 - 截至6月27日，433只转债披露2025年年度评级，占比超90%，其中32只评级下调，占比7.4%，略低于2024，另有5只在5月前已下调本次维持不变，调整评级的转债仅5只余额大于10亿，初始评级大多A+及以下，非机构主流券，对市场冲击有限 [7] - 市场行情上行，评级调整当天冲击转债表现但下跌幅度小，如闻泰转债6月18日开盘跌超4%，后修复至110以上，较调整前仅跌1元，大多调整评级转债价格在115以上，以股性定价，债底下跌不影响转债价格 [7] 可转债市场跟踪 可转债行情方面 - 展示了万得可转债各指数近一周、近两周、3月以来、近一个月、近两个月、近半年、近一年的涨跌幅情况 [16] 转债个券方面 - 给出近一周个券涨跌幅前五名和后五名 [17][19] 转债估值方面 - 呈现债性、平衡性、股性可转债及不同平价区间可转债的转股溢价率估值走势 [21][26][28] 转债价格方面 - 展示高价券、低价券、跌破债底个券占比走势以及可转市场价格中位数走势 [32][36][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场讨论银行负债压力，应厘清其概念，包括负债缺口规模和补充难度，衡量尺度有监管指标和银行自身诉求两种 [1][8] - 银行因规模情结阶段性提高利率吸存，导致内卷式竞争，压低银行业净息差和利润增速，影响金融支持实体经济可持续性和货币政策空间 [2][11] - 货币当局规范存贷款市场竞争秩序有效果，但内卷式竞争易“死灰复燃”，根治需放下片面做大规模执念，推动董事会淡化规模考核 [3][13] 根据相关目录分别进行总结 由银行负债压力想到的 - 市场认为 5 月 20 日存款降息后存款流向资管产品加大银行负债压力，负债压力取决于负债缺口规模和补充难度，衡量尺度有监管指标和银行自身诉求 [1][8] - 监管指标尺度刚性，补充缺口容易，因央行近两月供给充裕流动性，如 5 月 15 日降准提供约 1 万亿元长期流动性，5、6 月 MLF 净供给约 0.5 亿元中期资金，6 月两次买断式逆回购共 1.4 万亿元 [8] - 银行自身诉求尺度柔性，补充缺口难，当前银行负债缺口主要指对存款的渴求，存款总规模相对固定，吸储比获取流动性难 [9] - 银行通常显性或隐性提高存款利率吸存，会导致区域或银行间市场阶段性存款利率上扬，原因是规模情结 [2][11] - 规模情结导致的内卷在资产端体现为贷款利率不合理下行，如一季度出现利率 2.5%左右的消费贷产品，综合存贷两端压低银行业净息差和利润增速 [2][11] - 货币当局规范存贷款市场竞争秩序有效果，但内卷式竞争易“死灰复燃”，如银行通过手工补息、绕道非银同业存款渠道等方式突破限制，根治需放下片面做大规模执念，推动董事会淡化规模考核 [3][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比大幅上升，下期预计大幅下降；新增地方债本期发行加速，下期将放缓，当前累计发行进度低于2023年同期但高于2024年同期 [2] - 2025年7 - 9月计划发行地方债规模合计25499亿元，其中新增专项债为13954亿元 [2] - 本期发行特殊新增专项债1693亿元，置换隐债特殊再融资债发行597亿元，置换隐债特殊再融资债发行进度达89.8% [2] - 本期10Y和30Y地方债减国债利差先下后上、整体小幅走阔，周度换手率环比基本持平；内蒙古、贵州、黑龙江等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性优于全国水平 [2] - 当前地方债具备配置和交易价值，银行自营、保险、券商自营等机构可关注7年及以上期限，尤其是15/30年期；公募基金等机构可关注7年、10年、15年及20 - 30年期 [2] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量上升，加权发行期限拉长 - 本期（2025.06.23 - 2025.06.29）地方债合计发行6416.40亿元，净融资5603.93亿元，上期分别为2617.53亿元和1242.66亿元；下期（2025.06.30 - 2025.07.04）预计发行712.39亿元，净融资216.76亿元 [2][10] - 本期地方债加权发行期限为14.95年，较上期的10.86年有所拉长 [2][11] - 截至2025年6月27日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为55.6%和48.0%，考虑下期预计发行为56.5%和49.2%；2024年累计发行进度分别为42.9%/36.6%和46.6%/38.5%，2023年为57.3%/54.2%和60.3%/57.2% [2][19] - 截至2025年6月27日，特殊新增专项债累计发行4423亿元（本期发行1693亿元）；置换隐债特殊再融资债累计已发行17959亿元（本期发行597亿元），发行进度达89.8%，24个地区已全部发完（本期新增山东、四川地区） [2][21] - 已有29个地区披露2025年7 - 9月计划发行的地方债规模合计25499亿元（7 - 9月分别为12970亿元、7135亿元和5395亿元），其中新增专项债为13954亿元，去年同地区同期发行分别为25849亿元和17054亿元，去年全国同期发行分别为31948亿元和21059亿元 [2][23] 本期10Y和30Y地方债减国债利差先下后上、小幅走阔，周度换手率基本持平 - 截至2025年6月27日，10年和30年地方债减国债利差分别为15.38BP和20.04BP，较2025年6月13日分别走扩0.34BP和0.80BP，分别处于2023年以来历史分位数的21.8%和76.4% [2][34] - 本期地方债周度换手率为0.99%，较上期的1.00%基本持平 [2][38] - 内蒙古、贵州、黑龙江等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性皆优于全国水平 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（2025 年 6 月 23 - 27 日）中证 REITs 全收益指数和中证 REITs（收盘）指数均下跌，终结七周连涨，REITs 市场总市值环比下跌，各资产类板块回调；二级市场七大 REITs 板块均下跌，交通设施板块领跌，市场成交无明显变化，估值收益率上升；一级市场政策支持消费基础设施发行 REITs，中海地产申报消费 REITs，年内潜在发行项目较多[1][2][44] 根据相关目录分别进行总结 二级市场 价格 - 本周七大 REITs 板块均下跌，交通设施板块连跌两周，能源板块跌幅最小，仅中金山东高速 REIT 等少数 REITs 上涨，新上市的中金亦庄产业园 REIT 和中金中国绿发商业 REIT 表现较好[15][20] 流动性 - 本周市场成交较上周无明显变化，日均成交额 5.79 亿元、日均成交量 1.20 亿份、日均换手率 0.61%，市政环保、租赁住房换手率领先，7 月有 5 个项目解禁，大宗交易对价格影响待察[2][24] 估值 - 本周 REITs 全线下跌带来板块估值调整，中债估值收益率显示交通、仓储物流、产业园区板块靠前，项目估值分化明显，个券有挖掘空间[36] 一级市场 首发 - 政策支持消费基础设施建设发行 REITs，中海地产拟将佛山购物中心项目以公募 REITs 形式上市，预计募资 13.55 亿元，年内潜在发行项目 12 - 15 单，总发行规模 200 亿元以上[44] 本周其他要闻 - 平安宁波交投 REIT 拟于 2025 年 7 月 3 日举办投资者开放日活动，国金资管 - 欢乐颂持有型不动产资产支持专项计划获批，拟发行规模 6.7 亿元[54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周地方债发行量增加、净融资增加，长期发行占比上升，发行利差环比走阔，土地储备投向占比升高；2025年三季度预计发行2.56万亿元；二级市场上3Y、15Y和30Y地方债二级利差占优，福建、四川、山东地方债换手率较高 [1][3][5] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 - 净融资：本周地方债发行量6416亿元，偿还量813亿元，净融资5604亿元，发行债券含新增一般债572亿元、新增专项债4223亿元、再融资一般债850亿元、再融资专项债772亿元 [1][9] - 发行期限：本周10Y地方债发行占比最高为27%，10Y及以上发行占比73%，较上周上升，7Y地方债发行占比环比下降约10个百分点 [1][12] - 化债相关地方债：本周特殊再融资债发行597亿元，2025年33个地区披露拟发行置换隐债专项债合计17959亿元，江苏、四川、山东、云南分别有2511亿元、1148亿元、1113亿元、878亿元 [15][16] - 发行利差：本周地方债加权平均发行利差11.9bp，较上周走阔，30Y地方债加权平均发行利差最高达18.8bp，除5Y、10Y和20Y外其余期限利差收窄，黑龙江、河北、四川等地利差超16bp，云南、北京、贵州、上海利差较低 [24] - 募集资金投向：2025年以来新增专项债投向主要为冷链物流、市政和产业园区基础设施建设（30%）等，土地储备投向占比较2024年升高10.9%，冷链物流、市政和产业园区基础设施建设下降6.9% [2][28] - 发行计划：30个地区披露2025年三季度地方债发行计划合计2.56万亿元，7月计划发行12810亿元，三季度新增债和再融资债分别计划发行16123亿元和9470亿元；下周计划发行614亿元，偿还量505亿元，净融资109亿元，环比减少5494亿元 [3][30] 二级市场情况 - 二级利差：本周3Y、15Y和30Y地方债二级利差占优，3Y和30Y走阔幅度较大，3Y、15Y和30Y二级利差分别达17.2bp、18.5bp和18.3bp，30Y历史分位数达77%，各类型区域20Y以上、中等区域10 - 20Y地方债二级利差较高 [5][35] - 成交情况：本周地方债成交量和换手率与上周基本持平，成交量达5206亿元，换手率1.01%，福建、四川、山东换手率高于1.6%，山东、江苏成交量大分别为505亿元、486亿元 [5][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国仍处于边际缩表过程，稳定宏观杠杆率方向不变，资金面大趋势保持中性，股债性价比趋势上偏向债券，权益风格趋势上偏向价值，目前长债性价比略优于价值类权益资产，推荐红利指数（仓位40%）、上证50指数（仓位40%）、30年国债ETF（仓位20%） [7][16][22] - 关注美国季度实际GDP同比增速能否及何时跌破趋势水平，以及中国5%左右名义经济增速是否成为未来1 - 2年中枢目标 [7][16][19] 各部分总结 国家资产负债表分析 - 负债端：2025年5月实体部门负债增速8.9%，预计4月为年内高点，6月降至8.8%，年底降至8%；金融部门资金面边际松弛但难持续，预计本轮资金面高点在6月23日 - 7月4日；政府债上周净增6703亿元超计划，5月末政府负债增速14.8%，预计6月升至15.3%，年底降至12.5% [2][17][18] - 货币政策：上周资金成交量环比降、价格环比升、期限利差走扩，一年期国债收益率周末收至1.35%，预计下沿1.3%，十债与一债期限利差中枢预估40个基点，对应十债收益率下沿1.7%，三十年与十年国债利差中枢20个基点，对应三十年国债收益率下沿1.9% [3][18] - 资产端：5月物量数据较4月走弱，两会定2025年实际经济增速目标5%左右，名义增速目标4.9%，需确认5%名义增速是否成未来1 - 2年中枢目标 [4][5][19] 股债性价比和股债风格 - 上周资金面松弛，股牛债平，风格成长占优，股债性价比偏向股票，十债收益率上行1个基点至1.65%，一债收益率下行1个基点至1.35%，期限利差走扩至30个基点，30年国债收益率上行1个基点至1.85% [6][21] - 2025年资产端实际GDP增速4 - 5%窄幅波动，负债端实体部门负债增速下行，货币配合财政震荡中性；2016年起中国进入国家资产负债表边际收缩状态，2023年配置黄金时代开启，股债性价比偏向债券，股票配置红利加成长，债券配置久期加信用下沉 [20] - 预计本轮资金面高点在6月23日 - 7月4日，美国一季度实际GDP同比增长2.1%，关注后续季度增速能否及何时跌破趋势水平；缩表周期下股债性价比趋势偏向债券，权益风格偏向价值，目前长债性价比略优，推荐红利指数（仓位40%）、上证50指数（仓位40%）、30年国债ETF（仓位20%） [7][22][23] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股放量上涨，上证指数涨1.91%，深证成指涨3.73%，创业板指涨5.69%；申万一级行业中计算机、国防军工等涨幅大，石油石化、食品饮料等跌幅大 [28] 行业拥挤度和成交量 - 截至6月27日，拥挤度前五为电子、计算机等，后五为综合、美容护理等；本周拥挤度增长前五为非银金融、计算机等，下降前五为医药生物、机械设备等；国防军工、银行等拥挤度分位数相对高，房地产、农林牧渔等相对低 [31] - 本周全A日均成交量1.49万亿元较上周上升，非银金融、国防军工等成交量同比增速高，石油石化、美容护理等涨幅小 [33] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中计算机、国防军工等涨幅大，石油石化、食品饮料等跌幅大 [36] - 截至2025年6月27日，2024年盈利预测高且当下估值相对历史偏低的行业有煤炭、石油石化等 [37] 行业景气度 - 外需涨跌互现，5月全球制造业PMI回落，主要经济体多数回升，CCFI指数上涨，港口货物吞吐量回升，韩国出口增速先降后升，越南微降 [40] - 内需方面，二手房价格微涨，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量走高，产能利用率4月回落、5月回升、6月延续，汽车成交量处高位，新房成交低，二手房成交相对高，全国城市二手房挂牌价指数和生产资料价格指数环比上涨 [40] 公募市场回顾 - 6月第4周主动公募股基多数跑赢沪深300，10%、20%、30%和50%周度涨跌幅分别为4.9%、4%、3.5%、2.5%，沪深300周度涨2% [56] - 截至6月27日，主动公募股基资产净值3.5万亿元，较2024Q4的3.66万亿元小幅下降 [56] 行业推荐 - 缩表周期下股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高，红利类股票应具备不扩表、盈利好、活下来特征，推荐A + H红利组合（20只个股）和A股组合（20只个股），集中在银行、电信等行业 [60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月最后一周债市整体震荡短端更优，10年国债到期收益率横盘，1年、3年到期收益率小幅下行1 - 2bp [2][9] - 债市投资者面临囚徒困境，6月末敏感，有跨季、公募基金冲排名/规模诉求，央行是否买债和6月PMI数据未公布 [2][9] - 大行买短近1月，非银追涨情绪高，其他产品类净买入加大，持有10Y/30Y活跃券利于获取资本利得和及时止盈 [2][9] - 经济基本面可博弈空间少，一季度亮眼二季度不差，全年增速达5%左右概率大，当下不加仓可能失去年内做多窗口 [4][10] - 央行是否重启买债是重要博弈点，市场情绪到位，但货币当局或了解抢跑惯性，应审慎看待 [4][10] - 投资者对央行买债博弈面临囚徒困境，重启买债踏空难冲收益，不重启买债重仓者或亏损 [4][10] 各目录总结 本周机构行为点评 - 收益曲线：国债收益率短端下行长端上行，1Y、3Y下行1bp，5Y、7Y、10Y、15Y、30Y上行；国开债收益率短端下行中长端上行，1Y下行1bp，7Y、15Y、30Y上行 [12] - 期限利差：国债息差走势分化短端走阔，国开债息差走势分化利差走势分化 [13][16] 债市杠杆与资金面 - 杠杆率：2025年6月23 - 27日杠杆率周内震荡下降，6月27日约为107.80%，较上周五降0.05pct，较本周一升0.04pct [19] - 质押式回购：6月23 - 27日，日均成交额7.7万亿元，较上周降0.55万亿元；隔夜成交额均值6.5万亿元，环比降0.96万亿元，隔夜成交占比均值83.33%，环比降6.38pct [22][26] - 资金面：6月23 - 27日银行系资金融出持续上升，6月27日银行系净融出5.18万亿元；主要融入方为基金，货基融出先升后降；银行单日出钱量震荡下降 [27] 中长期债券型基金久期 - 久期中位数：6月23 - 27日，去杠杆久期中位数2.87年，含杠杆3.17年，6月27日去杠杆较上周五升0.05年，含杠杆升0.11年 [43] - 利率债基久期：含杠杆久期中位数升至3.82年，较上周五升0.13年；去杠杆为3.44年，较上周五升0.04年；信用债基含杠杆升至2.95年，去杠杆升至2.74年 [47][48] 类属策略比价 - 中美利差：整体走阔，1Y走阔9bp，2Y走阔16bp等；分位点方面，1Y升至38%分位点等 [50] - 隐含税率：中端收窄长端走势分化，5Y收窄约2bp，7Y收窄1bp，15Y走阔1bp [53] 债券借贷余额变化 - 6月27日，10Y国债活跃券、10Y国开债次活跃券、30Y国债活跃券借贷集中度走势上升，10Y国债次活跃券、10Y国开债活跃券集中度走势上升，分机构看均下降 [54]