报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2026年1月12 - 18日国盛基本面高频指数平稳 利率债多空信号上调 生产、消费同比增幅不变 商品房销售、出口同比降幅扩大 基建投资同比增幅收窄 CPI、PPI月环比预测与前值持平 库存、交运、融资高频指数同比增幅均扩大 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 总指数 - 本期国盛基本面高频指数为129.5点 前值129.4点 当周同比增加6.1点 利率债多空信号因子为3.2% 前值3.1% [1][9] 生产 - 工业生产高频指数为128.0 前值128.0 当周同比增加4.8点 同比增幅不变 电炉开工率为63.5% 前值61.9% 聚酯开工率为87.2% 前值87.5% 半胎开工率为73.4% 前值65.9% 全胎开工率为62.9% 前值58.0% PX开工率为90.5% 前值89.1% [1][9][16] 地产销售 - 当周30大中城市商品房成交面积为18.5万平方米 前值16.9万平方米 100大中城市成交土地溢价率为1.4% 前值0.4% [29] 基建投资 - 基建投资高频指数为121.9 前值121.9 当周同比增加7.9点 同比增幅收窄 石油沥青开工率为27.2% 前值25.4% [9][42] 出口 - 出口高频指数为143.7 前值143.7 当周同比减少0.3点 同比减幅扩大 RJ/CRB指数为304.3点 前值301.8点 [1][9][45] 消费 - 消费高频指数为121.4 前值121.3 当周同比增加3.4点 同比增幅不变 日均电影票房为4577.7万元 前值5356.1万元 [1][9][54] CPI - CPI月环比预测为0.1% 前值0.1% 农产品价格指数回落 猪肉平均批发价为18.0元/公斤 前值17.9元/公斤 28种重点监测蔬菜平均批发价为5.5元/公斤 前值5.6元/公斤 7种重点监测水果平均批发价为7.9元/公斤 前值7.8元/公斤 白条鸡平均批发价为17.7元/公斤 前值17.7元/公斤 [1][9][61] PPI - PPI月环比预测为 - 0.1% 前值 - 0.1% 原材料价格普遍上涨 秦皇岛港动力煤（山西产）平仓价为699.6元/吨 前值690.7元/吨 布伦特原油期货结算价为64.8美元/桶 前值61.6美元/桶 LME铜现货结算价为13232.0美元/吨 前值13048.7美元/吨 LME铝现货结算价为3184.3美元/吨 前值3093.7美元/吨 [1][9][65] 交运 - 交运高频指数为134.7 前值134.4 当周同比增加11.1点 同比增幅扩大 一线城市地铁客运量为3916.1万人次 前值4044.8万人次 公路物流运价指数为1052.3点 前值1051.9点 国内执行航班12736.9架次 前值12494.3架次 [2][10][79] 库存 - 库存高频指数为164.2 前值164.0 当周同比增加7.5点 同比增幅扩大 纯碱库存为157.0万吨 前值154.1万吨 [2][10][90] 融资 - 融资高频指数为247.8 前值247.1 当周同比增加31.2点 同比增幅扩大 地方债净融资655.7亿元 前值1176.6亿元 信用债净融资为399.9亿元 前值为1310.4亿元 [2][10][101]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周债券ETF市场净流入情况分化，利率债与信用债ETF净流出幅度收窄，可转债类ETF获小幅净流入，或反映部分资金在权益市场调整期间进行大类资产转换；可转债类ETF份额增幅大幅领先，债市回暖主要债券ETF净值获提振；科创债ETF前期流入资金后连续两周净流出居前，基准做市信用债ETF份额全线流出 [4][7]。 根据相关目录分别进行总结 1.1各类债券ETF资金净流入情况 - 上周利率债类、信用债类、可转债类ETF净流入资金分别为 -50.61亿元、 -145.47亿元、 +17.03亿元，债券ETF市场合计净流入 -179.05亿元；截至2026年1月16日，债券ETF基金规模7479.66亿元，较前周收盘 -2.17%，较年初 -9.78%，在全市场ETF规模中占比12.31%，环比前周末 -4bp [7]。 - 流出资金主要源于科创债ETF，上周净流出85.68亿元，其后为基准做市信用债ETF（ -50.23亿元）、政金债类ETF（ -26.51亿元） [8]。 1.2各类债券ETF份额及代表产品净值走势 - 截至2026年1月16日收盘，可转债类ETF份额较前周增幅3.5%大幅领先，债券类ETF份额合计变化 -0.2%；较上月底收盘，可转债类ETF份额变化8.0%，债券类ETF合计变化 -3.5% [18]。 - 上周债市回暖，主要债券ETF净值获提振，如可转债ETF较前周收盘变化1.05%，较上月底收盘变动5.39% [21]。 1.3基准做市信用债ETF份额及净值走势 - 现存8只基准做市信用债ETF份额较前周收盘全线流出，如信用债ETF大成较前周收盘变化 -2.00百万份 [26]。 - 8只产品净值全线上行，如信用债ETF大成较前周收盘变化0.10%，较上月底收盘变动0.12% [28]。 1.4科创债ETF份额及净值走势 - 现存24只科创债ETF上周份额净流入为 -84.37百万份，份额较前周 -2.71%，科创债ETF嘉实、富国、鹏华份额净流出排名前三 [31]。 - 科创债ETF净值小幅回升，第一批、第二批科创债ETF净值平均数较前周收盘分别 +0.07%、 +0.08% [33]。 1.5单只债券ETF市场表现情况 - 受益于债市走强，上周债券ETF产品净值普遍上涨，可转债ETF、上证可转债ETF、30年国债ETF博时涨幅领先，分别 +1.05%、 +0.68%、 +0.37% [36]。 - 升贴水率方面，上证可转债ETF、可转债ETF升水率领先，分别为0.04%、0.02%；规模变动上，上证可转债ETF（ +15.61亿元）、可转债ETF（ +6.77亿元）、短融ETF（ +2.52亿元）净流入金额排名前三 [36]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年全年GDP同比增长5%达成目标，出口强于消费强于投资，经济结构深化转型，科技领域进步突出，四季度经济动能放缓，单月12月生产改善投资与消费走弱 [3] - 短期利率对经济数据反应平淡，中长期全年经济数据基本符合预期，呈现经济结构转型和内生动能好转两条线索，2026年利率下行空间不大，货币政策可能倾向结构性政策 [6] 根据相关目录分别进行总结 工业生产 - 12月制造业生产改善明显，采矿业增速回落，采矿业、制造业和水电燃气供应业同比增速分别为5.4%、5.7%和0.8%，较上月-0.9pct、+1.1pct和-3.5pct [1] - 12月部分上游和科技行业景气度较高，16个主要行业中仅5个同比增速较上月回落，电子等多个行业工业增加值同比增长超7%，电子设备等行业增速提升显著 [1] 服务业 - 12月服务业景气度回升，生产性服务业尤甚，生产指数同比5%，较上月提升0.8pct [2] - 信息软件、租赁和商务服务业、金融业同比分别增长14.8%、11.3%和6.5%，增速较上月+1.9pct、+2.9pct和1.4pct [2] 三大投资分项 - 12月制造业、基建和地产投资增速分别为-10.6%、-16.0%和-35.8%，较上月下滑6.1pct、4.0pct和5.5pct，制造业投资增速相对更有韧性 [4] - 细分行业中，电子等行业投资增速较上月降幅明显弱于制造业整体 [4] 地产销售与投资 - 12月商品房销售额和销售面积同比分别为-23.6%和-15.6%，增速较上月+1.5pct和+1.7pct，单位价格同比-9.5%基本持平上月 [4] - 12月房地产新开工和竣工面积均改善，同比分别为-19.4%和-18.3%，增速较上月改善8.2pct和7.2pct，为四季度单月最高值 [4] 消费 - 12月社零同比增长0.9%，增速较上月下降0.4pct，低于市场一致预期值1.48% [4] - 餐饮收入和商品零售同比分别为2.2%和0.7%，增速较上月-1pct和-0.3pct [5] - 商品零售中，地产后周期商品改善，装潢等销售增速较上月改善，粮油等零售增速回落，金银珠宝销售增速连续两月回落 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市回暖，收益率曲线继续陡峭化，长债收益率下行，短债收益率下行幅度大于长端；预计本周债市将偏弱震荡，10年期国债收益率将在1.80%-1.90%区间波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 上周债市回顾 二级市场 - 上周债市整体回暖，长债收益率明显下行，10年期国债期货主力合约累计上涨0.27%，10年期国债收益率较前一周五下行3.58bp，1年期国债收益率较前一周五下行4.63bp，期限利差继续走阔 [3] - 1月12日至16日，债市每日表现受10年期国债收益率点位、资金面、股市、政策等因素影响，10年期国债收益率有不同程度下行或上行，国债期货各期限主力合约多数上涨 [4] 一级市场 - 上周共发行利率债44只，环比减少14只，发行量4516亿，环比减少3116亿，净融资额 -1925亿，环比大幅减少5417亿；国债、政金债和地方债发行量环比均减少，国债、地方债净融资额环比减少，政金债净融资额环比增加 [16] - 上周利率债认购需求整体尚可，3只国债平均认购倍数为3.53倍，26只政金债平均认购倍数为3.92倍，15只地方债平均认购倍数为19.54倍 [17] 上周重要事件 - 12月进出口数据大幅超预期，出口额同比增长6.6%，进口额同比增长5.7%；2025年出口额同比增长5.5%，进口额同比为0.0%；出口增长源于外需韧性、贸易转移效应、芯片和汽车出口增速加快等，进口增长源于出口带动和油价下跌 [19] - 12月金融数据走势平稳，新增人民币贷款9100亿，同比少增800亿，新增社会融资规模为22075亿，同比少增6462亿；12月末，广义货币（M2）同比增长8.5%，狭义货币（M1）同比增长3.8%；人民币贷款同比少增呈“企业强、居民弱”特点，社融同比少增因政府债券融资受高基数影响，M2增速上行，M1增速降幅连续第四个月较快收窄 [19] 实体经济观察 - 上周生产端高频数据涨跌不一，高炉开工率、日均铁水产量回落，石油沥青装置开工率、半胎钢开工率回升；需求端BDI指数下行，出口集装箱运价指数CCFI上行，30大中城市商品房销售面积减少；物价方面，猪肉价格和大宗商品价格多数上涨 [22] 上周流动性观察 - 上周央行公开市场净投放资金11128亿元 [31] - 上周R007、DR007均下行，股份行同业存单发行利率波动上行，3M国股直贴利率继续上行，质押式回购成交量小幅减少，银行间市场杠杆率先下后上，整体下行 [32][35][36]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 1 月 15 日资金面明显改善，债市整体偏强震荡，转债市场主要指数集体上涨、个券多数上涨，各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体 10 年期国债收益率走势分化 [1] 各目录总结 债市要闻 国内要闻 - 《求是》杂志将发表习近平总书记重要文章，提出城市工作总体要求，强调建设现代化人民城市 [3] - 央行打出政策优化“组合拳”，下调结构性货币政策工具利率，释放降准降息积极信号，还将灵活开展国债买卖操作 [4] - 2025 年人民币贷款增加 16.27 万亿元，12 月末广义货币（M2）余额同比增长 8.5% [4] - 金融监管总局统筹安排 5 项 2026 年重点任务，首要任务是化解中小金融机构风险，还强调防控房地产和地方政府债务风险 [5] - 财政部、国家税务总局公告境外机构投资境内债券市场利息收入免税政策延续至 2027 年 12 月 31 日 [6] 国际要闻 - 美国截至 1 月 10 日当周首次申请失业救济人数降至 19.8 万人，持续申领失业救济人数回落至 188.4 万人，表明劳动力市场韧性突出 [7] 大宗商品 - 1 月 15 日，WTI 2 月原油期货收跌 4.56%，布伦特 3 月原油期货收跌 4.15%，COMEX 2 月黄金期货收跌 0.26%，NYMEX 天然气价格收涨 0.99% [9] 资金面 公开市场操作 - 1 月 15 日，央行开展 1793 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.40%，当日有 99 亿元逆回购到期，单日净投放资金 1694 亿元 [11] 资金利率 - 1 月 15 日，央行连续净投放叠加买断式逆回购增量续做，资金面明显改善，DR001 下行 2.48bp 至 1.367%，DR007 下行 6.44bp 至 1.502% [12] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：1 月 15 日债市整体偏强震荡，10 年期国债活跃券 250016 收益率下行 0.20bp 至 1.8550%，10 年期国开债活跃券 250215 收益率上行 0.10bp 至 1.9680% [15] - 债券招标情况：展示了多支债券的期限、发行规模、中标收益率、全场倍数和边际倍数等信息 [16] 信用债 - 二级市场成交异动：1 月 15 日 7 只产业债成交价格偏离幅度超 10%，“21 万科 06”跌超 40%，多支万科债券上涨 [17][18] - 信用债事件：涉及万科、无锡交产集团、济南章丘控股、獐子岛、牧原股份、重庆钢铁等公司的债券相关公告 [21] 可转债 - 权益及转债指数：1 月 15 日 A 股缩量下行，三大股指涨跌不一，申万一级行业多数下跌；转债市场主要指数集体上涨，成交额 953.71 亿元，个券多数上涨 [20] - 转债跟踪：1 月 16 日澳弘转债、双乐转债上市，耐普转 02、尚太转债开启网上申购；1 月 15 日宏川转债公告即将触发转股价格下修条款，精测转 2 公告不提前赎回，宙邦转债预计触发提前赎回条款 [26] 海外债市 - 美债市场：1 月 15 日各期限美债收益率普遍上行，2/10 年期、5/30 年期美债收益率利差收窄，10 年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率保持不变 [24][25][27] - 欧债市场：1 月 15 日主要欧洲经济体 10 年期国债收益率走势分化 [28] - 中资美元债每日价格变动：展示了部分中资美元债的日变动、信用主体、债券代码等信息 [30]

报告行业投资评级 无明确提及 报告的核心观点 上周中债新综合指数等上涨 各类型债券 ETF 净值普遍上涨 但债券型 ETF 近一周合计净流出[2][5] 各目录总结 资金流向 - 截至 2026 年 1 月 16 日 债券型 ETF 近一周合计净流出 165.12 亿元 利率型、信用型、可转债型 ETF 分别净流出 53.07 亿元、净流出 140.18 亿元、净流入 28.14 亿元[4] - 信用型 ETF 中 短融、公司债、城投债分别净流入 2.74 亿元、净流入 1.13 亿元、净流入 0.50 亿元 做市信用债净流出 57.76 亿元 科创债净流出 86.79 亿元[4] - 截至 2026 年 1 月 16 日 利率型、信用型、可转债 ETF 自 2025 年以来累计净流入分别为 606.15 亿元、4870.23 亿元、259.64 亿元 合计达 5736.03 亿元[4] 净值表现 - 全周来看 各类型债券 ETF 产品净值普遍上涨[5] - 截至 2026 年 1 月 16 日 上周 30 年国债 ETF 博时全周上涨 0.37% 国债 ETF 华夏上涨 0.31% 十年国债 ETF 上涨 0.36% 可转债 ETF、上证可转债 ETF 上周分别上涨 1.05%、0.68%[5] 信用债 ETF 及科创债 ETF 表现 - 截至 2026 年 1 月 16 日 信用债 ETF、科创债 ETF 单位净值中位数分别为 1.0128、1.0010 全周分别上涨 0.09%、0.07%[6] - 信用债 ETF 中 信用债 ETF 大成全周上涨 0.10%表现相对较好 科创债 ETF 中 科创债 ETF 景顺、科创债 ETF 万家等表现相对较好[6] - 截至 2026 年 1 月 16 日 信用债 ETF 贴水率中位数 21BP 科创债 ETF 贴水率中位数 24BP[6] 信用型 ETF 久期跟踪 - 截至 2026 年 1 月 16 日 短融 ETF、公司债 ETF、城投债 ETF 持仓久期分别为 0.34 年、1.56 年、2.13 年[7] - 做市信用债 ETF 中 跟踪指数为沪做市公司债、深做市公司债的产品持仓久期中位数分别为 3.58 年、2.80 年[7] - 科创债 ETF 中 跟踪指数为 AAA 科创债、沪 AAA 科创债、深 AAA 科创债的产品持仓久期中位数分别为 3.31 年、3.24 年、3.16 年[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（1.12 - 1.16）资金利率分化，大行融出日均环比增加，基金降杠杆；存单到期增加，存单到期收益率多数下行；现券成交方面，保险增持 15 - 30Y 利率债，大行增加 7 - 10Y 利率债买入规模，基金主要增持 1 - 3Y 信用债和 3 - 5Y 其他（含二永），理财增配存单 [5] 根据相关目录分别总结 货币资金面 - 本周有 1387 亿元逆回购到期，央行累计投放 9515 亿元逆回购，买断式逆回购投放 9000 亿元、到期 6000 亿元，全周净投放 11128 亿元 [5][8] - 截至 1 月 16 日，R001、R007、DR001、DR007 分别为 1.37%、1.51%、1.32%、1.44%，较 1 月 9 日分别变动 2.54BP、 - 0.2BP、4.72BP、 - 2.97BP，分别位于 17%、9%、14%、3%历史分位数 [5][10] - 1 月 12 日 - 16 日大行融出规模合计 29.02 万亿元，日均融出规模 5.8 万亿元，环比前一周日均增加 0.06 万亿元 [15] - 质押式回购日均成交量 8.62 万亿元，较前一周日均值增加 14.90%；隔夜回购成交日均占比 90.4%，较前一周日均值下行 0.64 个百分点，截至 1 月 16 日位于 97.3%分位数 [5][17] 同业存单与票据 - 本周同业存单总发行量 5528.80 亿元，较前一周增加 3778.20 亿元；到期总量 8084.60 亿元，较前一周增加 4801.00 亿元；净融资额 - 2555.8 亿元，较前一周减少 1022.80 亿元 [5][21] - 分银行类型，城商行发行规模最高，国有行、股份行、城商行和农商行发行规模分别为 1014.4 亿元、761.1 亿元、3126.6 亿元和 501.6 亿元，较前一周分别变化 689.6 亿元、570.4 亿元、2355.5 亿元和 376.1 亿元 [21] - 分期限类型，1Y 发行规模最高，1M、3M、6M、9M、1Y 发行规模分别为 415 亿元、674.5 亿元、1571 亿元、1235.5 亿元和 1632.8 亿元，较前一周分别变化 - 35.4 亿元、569 亿元、1306.7 亿元、1085.2 亿元和 852.7 亿元；1Y 存单占比 29.53%，6M 期限占比 28.41% [22] - 本周各银行和各期限存单发行利率表现分化，分银行类型，截至 1 月 16 日，股份行、国有行、城商行和农商行一年存单发行利率较 1 月 9 日环比变化 - 0.5BP、 - 2.5BP、3.04BP、 - 7BP；分期限，1M、3M、6M 存单发行利率分别较 1 月 9 日变动 1BP、0.7BP、 - 4.88BP [28] - 本周 Shibor 利率表现上行，截至 1 月 16 日，隔夜、1 周、2 周、1M、3M Shibor 利率分别较 1 月 9 日变动 5.3BP、0.9BP、0.9BP、0.1BP、0.5BP 至 1.33%、1.47%、1.5%、1.56%、1.6% [30] - 截至 1 月 16 日，评级为 AAA 的中债商业银行同业存单 1M、3M、6M、9M、1Y 到期收益率分别为 1.52%、1.6%、1.61%、1.62%、1.63%，较 1 月 9 日分别变动 - 1.25BP、0BP、 - 1.09BP、 - 1BP、 - 0.75BP [5][34] - 截至 1 月 16 日，3M 期国股直贴利率、3M 期国股转贴利率、6M 期国股直贴利率、6M 期国股转贴利率分别为 1.59%、1.48%、1.22%、1.18%，较 1 月 9 日分别变动 - 2BP、 - 2BP、 - 8BP、 - 4BP [5][36] 机构行为跟踪 - 截至 1 月 16 日，债市银行间总杠杆率较 1 月 9 日下行 0.08 个百分点至 105.66%，位于 2021 年以来 46.40%历史分位数水平 [39] - 截至 1 月 16 日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为 103.9%、195.8%、133.5%、104.1%，环比 1 月 9 日分别变动 - 0.1BP、5.51BP、0.46BP、 - 0.02BP，分别位于 48%、7%、93%、4%历史分位数水平 [5][41] - 截至 1 月 16 日，基金净买入加权平均久期（MA = 10）为 - 3.71 年，较 1 月 9 日的 - 2.51 年下行，位于 3%的历史分位数水平；理财净买入加权平均久期（MA = 10）为 - 1.54 年，较 1 月 9 日下行，位于 18%的历史分位数水平；证券净买入加权平均久期（MA = 10）为 - 7.49 年，较 1 月 9 日下行，位于 0%的历史分位数水平；保险净买入加权平均久期（MA = 10）为 9.93 年，较 1 月 9 日回升，位于 64%历史分位数水平 [5][43] - 截至 1 月 16 日，中长期纯债型基金较 1 月 9 日下行 0.02 年至 3.26 年，位于 2025 年以来 13%历史分位数水平；短期纯债型基金较 1 月 9 日回升 0.01 年至 1.77 年，位于 2025 年以来 76%历史分位数水平 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截至2025年12月末债券托管总量环比少增 各券种托管量有增有减 不同机构持仓有变动 债市杠杆率环比上升 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 债券托管总量及结构 - 截至2025年12月末 中债登和上清所债券托管量合计178.55万亿元 环比净增0.30万亿元 较11月末环比少增1.18万亿元 [1][11] - 利率债、信用债、金融债环比净增 同业存单环比净减 利率债托管量124.63万亿元 占比69.80% 环比净增0.69万亿元 信用债托管量19.15万亿元 占比10.73% 环比净增0.02万亿元 金融债券（非政策性）托管量12.93万亿元 占比7.24% 环比净增0.13万亿元 同业存单托管量19.69万亿元 占比11.03% 环比净减0.62万亿元 [1][11] 债券持有者结构及变动 分机构托管量环比变动 - 配置盘中除信用社减持外均增持债券 交易盘、境外机构均减持债券 [2][26] - 政策性银行全面增持利率债、同业存单和信用债 商业银行、证券公司增持利率债 减持同业存单、信用债 非法人类产品增持利率债、信用债 减持同业存单 信用社、境外机构全面减持利率债、同业存单和信用债 [2][26] 分券种托管量环比变动 - 国债托管量环比续增 政策性银行、商业银行持续增持 非法人类产品持续减持 [3][28] - 地方债托管量环比续增 各主要机构均增持 [3][28] - 政金债托管量环比续增 商业银行持续增持 政策性银行转变为大幅减持 [3][28] - 同业存单托管量环比续减 政策性银行转变为增持 非法人类产品大幅减持 [3][28] - 企业债券托管量环比续减 各主要机构均减持 [3][29] - 中期票据托管量环比续增 商业银行、非法人类产品为主要增持主体 [3][30] - 短融和超短融托管量环比续减 商业银行为主要减持主体 [3][30] - 非公开定向工具托管量本月转变为减持 商业银行为主要减持主体 [3][30] 主要券种持有者结构 - 国债持有者中 商业银行占69.21% 境外机构占5.25% 政策性银行占11.61%等 [33] - 政金债持有者中 商业银行占56.73% 非法人类产品占31.54% 境外机构占2.82%等 [35] - 地方债持有者中 商业银行占71.83% 非法人类产品占9.83% 政策性银行占11.81%等 [37] - 企业债券持有者中 非法人类产品占55.48% 商业银行占31.29% 证券公司占9.09%等 [39] - 中期票据持有者中 非法人类产品占60.33% 商业银行占24.90% 证券公司占4.56%等 [41] - 短融超短融持有者中 非法人类产品占66.21% 商业银行占26.47% 名义持有人账户（境内）占2.97%等 [46] - 非公开定向工具持有者中 非法人类产品占62.22% 商业银行占20.31% 名义持有人账户（境内）占7.84%等 [43] - 同业存单持有者中 非法人类产品占63.66% 商业银行占22.09% 政策性银行占2.22%等 [45] 债市杠杆率观察 - 截至2025年12月底 待购回质押式回购余额（估算）为11.91万亿元 环比增加8590.40亿元 杠杆率为107.14% 环比上升0.54个百分点 同比下降1.10个百分点 [4][47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 绿色债券是募集资金用于绿色产业等的有价证券 近年来市场规模总体增长 截至2025年末我国绿色债券累计发行规模达5.32万亿元 [2][108] - 我国绿色债券市场发展分三个阶段 探索启动阶段（2015年）政策初步搭建 市场起步 规范化发展阶段（2016 - 2020年）监管健全 品种多样 市场发展加快 体系完善阶段（2021年至今）制度与国际接轨 发行主体和投资者类型拓展 [2][16][108] - 截至2025年末 我国绿色债券年度发行规模和数量大幅增长 存量债券有2014只 规模24645.21亿元 绿色债券配置价值突出 换手率相对偏低 成交更偏稳态和阶段性放量 [3][109] - 绿色债券多数年份有利率优势 呈现“绿色利差” 近三年优势减弱 信用风险主要取决于发行主体资质等 适合作为组合稳健底仓配置 契合机构ESG等配置需求 [4][110] 各部分总结 绿色债券的发展 绿色债券的概念 - 绿色债券是募集资金用于绿色产业等的有价证券 分为普通绿色债券等四类 是推动绿色金融发展的核心产品之一 我国绿色债券发行量居世界前列 [13] 政策脉络 - 我国绿色债券市场已建立完善制度体系 政策逻辑是以服务“双碳”为引领 完善标准为基础 提升融资实效为核心 [15] - 发展分三个阶段 探索启动阶段（2015年）央行和发改委发文明确绿色债券定义和要求 规范化发展阶段（2016 - 2020年）多部委发布多项政策完善制度环境 体系完善阶段（2021年至今）多部门持续出台政策提升债券质量和市场参与度 [16][17][25] 绿色债券的价值 对发行人的价值 - 绿色债券多数年份有利率优势 呈现“绿色利差” 近三年优势减弱 国际融资方面更易对接海外ESG资金 [34] 对投资者的价值 - 绿色债券本质是固定收益工具 信用风险取决于发行主体资质等 适合作为组合稳健底仓配置 能缓解信息不对称 契合机构ESG等配置需求 [46] - 市场规模扩容 指数体系完善 做市与流通机制健全 绿色债券可交易性改善 利于投资者操作 [46] 绿色债券发行统计 绿色资产支持证券 - 是以绿色基础资产或现金流为支撑的结构化融资工具 适用于盘活存量资产 [48] - 发行节奏上 2016 - 2018年起步 2019 - 2020年扩容 2021年加速 2022 - 2023年高位运行 2024 - 2025年规模下降 期限中枢回落 [49] - 期限分布以短期和超长期产品为主 基础资产类型多元但集中度高 发起方中国家电力投资集团等排名靠前 [50][54][58] 非资产支持证券的绿色债券 - 发行节奏呈阶段性特征 2016 - 2020年稳步扩容 2021年跃升 2022年达高点 2023年回落 2025年显著放量 [59] - 企业性质上 国有企业主导 2025年国资类主体增量大但集中度回落 外资相关主体收缩 私营企业发行金额增加 [62] - 交易场所上 银行间市场占主导 上交所次之 深交所和北交所占比有限 [65] - 债券类型上 金融债、中期票据和公司债是主要品种 2025年部分品种发行规模有增减 [66][68] - 发行利率整体下行 期限分布集中在中短期 发行主体以高等级为主 AAA级占主导 行业分布广泛但规模集中 发行人集中度不显著 [71][73][74][78][79] 绿色债券存量及成交分析 绿色债券存量分析 - 截至2025年末 存量绿色债券2014只 规模24645.21亿元 金融债、中期票据和资产支持证券是主要构成 [83][84] - 期限结构以中短期为主 余额集中在3年以内 行业结构余额向少数行业集中 地区分布集中于北、上、广等一线城市 发行人集中度不显著 [86][90][95][98] 绿色债券成交分析 - 二级市场成交规模“波动中抬升” 换手率“高位回落后震荡 近两年走弱” 与信用债、金融债相比 换手率偏低 成交更偏稳态和阶段性放量 [100][101] - 估值结构有分层特征 高收益端对应折价主体 低收益端对应高信用资质发行人 [105] 投资观点 - 绿色债券市场规模增长 发展分三个阶段 年度发行规模和数量增加 存量规模大 配置价值突出 有利率优势 适合作为稳健底仓配置 [108][109][110]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 分析多个债券的市场表现及价格变动,认为新SHUION 29的初始价格指示（IPT）为10.625%是合理的,还提及部分公司的评级变动、业务计划和债券相关动态 [2][3][7] 各目录总结 交易台市场观点 - 上周五,新SNBAB 6.15永续债较发行价下跌0.4点,KUAISH 31 - 36年期债券开盘表现不佳,利差最初扩大3 - 5个基点,5年期最终收于发行价水平,10年期仍承压收窄4个基点 [2] - MEITUA曲线因中资账户抛售而走软,利差扩大1 - 2个基点；FRESHK曲线表现出色,利差收紧5 - 8个基点 [2] - TW寿险公司利差扩大1 - 2个基点,NSINTW/SHIKON卖盘增加,FUBON双向资金流平衡,SHUION 5.5 06/29/26价格不变 [2] - NWDEVL/VDNWDL组合上涨0.2 - 1.0点,FAEACO 12.814永续债/LASUDE 26上涨0.5 - 0.6点,EHICAR 26 - 27上涨0.4 - 0.5点,DALWAN 28下跌0.2点 [2] - 中资地产方面,VNKRLE 27 - 29在万科宣布两笔境内债券展期的4种方案后又上涨2.4 - 2.5点,LNGFOR 27 - 32上涨0.4 - 0.8点 [2] - 韩国市场,近期新发行的KDB 27 - 31和EIBKOR 29浮息债在双向资金流混合的情况下利差收紧1 - 2个基点 [2] - 澳大利亚和日本投资级信用债整体利差收紧1 - 4个基点,中东地区FABUH 34有大宗交易,私人银行买入FABUH浮息债 [2] - 东南亚市场,BBLTB次级曲线利差收紧2 - 5个基点,GLPSP永续债上涨1.8点,IHFLIN 27 - 30/VEDLN 28 - 33微涨0.2 - 0.8点,MEDCIJ 26 - 30和ReNew Energy组合价格不变或上涨0.4点 [2] 当日市场表现 - 今日早盘亚洲投资级债券市场整体利差收紧2 - 3个基点,KUAISH 31 - 36和SKBTAM 29利差扩大1 - 2个基点,SOFTBK 65/EHICAR 26下跌0.6 - 0.7点,PMBROV 30微涨0.6点 [3] - SHUION新债SHUION 29的IPT为10.625%较为合理,SHUION 26早盘上涨2.2点 [3] - 中国油气（CHIOIL）对3.61亿美元的CHIOIL 4.7 06/30/26债券按面值发起要约收购,并委托同步发行美元债券,要约将于2026年1月26日格林威治时间下午4点到期,该债券早盘价格不变 [3] 表现排名 - 表现最佳的债券包括VNKRLE 3.975 11/09/27上涨2.5点、VNKRLE 3 1/2 11/12/29上涨2.4点、ADSEZ 5 08/02/41上涨2.0点等 [4] - 表现最差的债券包括TENCNT 3.29 06/03/60下跌0.8点、CNPCCH 5.95 04/28/41下跌0.7点、HAOHUA 3.7 09/22/50下跌0.7点等 [4] 宏观新闻回顾 - 上周五,标准普尔指数下跌0.06%、道琼斯指数下跌0.17%、纳斯达克指数下跌0.06%,美国国债收益率上升,2/5/10/30年期收益率分别为3.59%/3.82%/4.24%/4.83% [6] 分析员市场观点 - 认为新SHUION 29的初始价格指示（IPT）为10.625%是合理的, Shui On Land拟发行3NC1.5 Reg S美元高级无抵押债券（无评级）,发行人是Shui On Development,由Shui On Land担保 [7] - 新债券净收益将用于对4亿美元的SHUION 5.5 06/29/26进行同步要约收购,要约价格为100.25,Shui On Land将接受最高达新发行规模的有效要约,可能优先接受认购新债券的持有人的要约,要约收购的结算取决于新债券发行的结算 [8] - 尽管行业面临逆风,Shui On Land是少数继续履行离岸债务的中资房地产开发商之一,自2024年8月以来已赎回两笔共计9.9亿美元的美元债券,此次拟发行新债和同步要约收购将延长其到期期限并降低近期再融资压力,对SHUION 5.5 06/29/26的估值持中性态度,在中资地产领域看好CHJMAO、DALWAN、FUTLAN/FTLNHD、GRNCH和LNGFOR [9] 新发行情况 - 今日无离岸亚洲新债券定价 [13] - 待发行的有Shui On Land拟发行规模为美元（未提及具体金额）、期限3NC1.5、票面利率10.625%、无评级的债券 [14] 新闻和市场动态 - 上周五有89只信用债发行,金额为630亿元人民币；本月迄今,共发行948只信用债,总金额为7550亿元人民币,同比减少29.3% [17] - Fitch将DWCM和万达商业地产（香港）的评级从RD上调至CC [17] - 媒体报道eHi Car计划在2026年上半年对2.69亿美元的EHICAR 7 09/21/26进行债务管理交换,并寻求3 - 5亿元人民币的银团贷款用于前期支付 [17] - ReNew Energy Global将举行投资者会议/电话会议以推销144A/Reg S美元债券 [17] - Sands Macao推出“珍珠游戏室”,专注大众市场投注规模 [17] - 媒体报道万科向债券持有人保证能作为境内债券展期方案的一部分支付40%的前期款项 [17]