核心观点 - 关税风险缓释，美股与国际大宗品价格有望反弹，建议超配关税风险缓释后的美股、国际大宗商品 [2][3] 配置逻辑：关税风险冲击渐弱 - 美国加征关税风险有缓和迹象但不确定性仍存，4月宣布90天关税“暂停期”并与贸易伙伴谈判，特朗普等对中国商品关税立场松动，但关税决定由总统作出且政策制定波动大 [13] - 5月预计美联储继续“按兵不动”，降息需更多数据支撑，特朗普施压不影响货币政策路径，美国就业市场未明显走弱且关税对通胀冲击将显现 [13] - 内需在政策支撑下对冲出口边际走弱影响，但仍需关注“失速”风险，4月高频数据显示基本面缺乏修复动能，出口拖累生产端，服务消费和二三线地产销售放缓，商品消费维持增速 [18] - 政策继续支撑大宗商品消费，但服务类仍需政策发力，4月乘用车批发和零售同比销量偏高，商品价格温和改善，可选服务类消费无改善迹象 [18] 权益：谨慎乐观，警惕不确定性 国内权益 - 市场整体维持震荡，若政策落地超预期可乐观，配置建议“哑铃型”策略，一端稳健红利如银行、保险，另一端成长科技如电子、计算机、传媒、通信，消费行业行情近尾声 [24] - 短期内建议优先配置金融风格，追求弹性配置成长风格，经济基本面边际弱化、流动性合理充裕，政策端可能加码托底消费 [24] - 银行贷款利率未调降、存款利率下调，净息差压力缓解，资金流入被动指数型基金，银行作为权重板块获支撑；保险政策引导行业格局优化，“炒停售”或催化行情，中长期资金与股市形成良性循环 [27] - 政府重视人工智能，相关扶持政策将加速出台，“自主可控”主题有望持续发酵，电子、通信业绩底部有支撑，计算机、传媒有望展现更高弹性 [28] 美股 - 特朗普对关税立场弱化，美股有望迎来阶段性反弹，4月宣布90天暂缓关税落地谈判期，关税风险缓释叠加美联储降息概率回升 [31] 利率：短端下行空间优于长端 国内债券 - 降息条件较此前明确，但概率依然不高，4月《金融时报》解释降准降息条件，特别国债发行推升降息概率，部分银行下调存款利率，政治局会议表述降准概率大于降息 [36] - 期限利差维持低位，但短端利率存在下行空间，自2025年以来降息预期落空，汇率压力下央行稳定长端利率，货币政策围绕结构性工具发力，短端利率下行空间更大 [41] 美债 - 降息概率回升，短端利率下行空间大于长端，5月美债利率走势可能转向6月、7月降息可能性博弈，6月降息概率大增，“对等关税”落地后长端利率有上行压力，原油价格波动对通胀预期影响有限 [49] - 实际利率负期限利差可能延续小幅缩小，美国经济放缓风险未解除，3月ISM - PMI回落，零售销售环比增长，关税风险缓释且美联储降息概率上升，短端利率下降带动利差收窄 [50] - 10Y内含通胀预期预计变动有限，但整体可能偏下行，当前维持在2.3%附近，WTI原油价格低位企稳推动通胀预期企稳，油价上行概率小，难以拉动通胀预期 [54] 大宗：关税风险缓释，但仍拖累需求 国际大宗 - 关税风险缓释，价格仍有修复空间，4月美国宣布对等关税方案致大宗商品价格下跌，后提供90天暂缓期推动价格回升，5月建议超配铜，标配黄金、原油 [60] - 原油内部分歧阻碍OPEC + 减产，油价面临多重掣肘，需求担忧缓解但供给端过剩风险严重，美国增产趋势不改，OPEC + 内部存在分歧，增产计划可能成矛盾爆发点 [65] - 铜关税风险阶段性缓释，不确定性可能继续维持补库需求，制造商在关税落地前转移铜库存，后续谈判不确定性或维持补库需求，支撑铜价上涨 [70] - 黄金地缘政治风险缓释，但不改金价长期上行，特朗普就职后推出逆全球化举措，亚洲央行购买黄金对冲，关税立场弱化使金价上行可能阶段性放缓，但中长期仍有上行空间 [75] 国内大宗 - 有效需求依然偏弱，关税对出口拖累逐步显现，关注国内政策发力对冲，4月末中央政治局会议延续积极政策基调，有望加快财政支出节奏，建议低配地产链条下的螺纹钢和玻璃，超配农产品 [81] - 南华工业品指数“抢出口”边际继续放缓，4月前三周集装箱吞吐量同比增速回落，出口景气度放缓拖累生产端，可能对工业品价格继续拖累 [84] - 南华螺纹钢指数新开工依然偏弱，投资端尚未见发力迹象，4月钢材预估日产量环比略有抬升，建材价格走弱，房地产新开工低迷，螺纹钢指数预计仍震荡偏空 [91] - 南华农产品指数需求相对稳定，运输成本可能小幅托底，猪肉价格略有下降，食用农产品价格指数低位略有下降，生猪产能持平，原油价格反弹可能带动运输成本回升 [94] - 南华玻璃指数地产销售走弱，短期内政策加码概率不大，2024年Q4需求提前释放，当前地产需求端调控政策已较宽松，政策加码概率小，玻璃价格缺乏上行动力 [99] 汇率：关税立场弱化，“修复”美元信用 美元指数 - 关税立场弱化，“修复”美元信用，4月特朗普宣布90天暂缓措施，后美方持续加征关税削弱美元信用，4月22日美方立场松动，如5月经贸摩擦无进一步抬升，美元指数有望小幅回升 [106] 人民币 - 中美关税税率存下降可能，利好人民币回升，4月下旬关税冲突缓和，特朗普政府考虑削减对中国进口商品关税，如经贸摩擦缓和，利好人民币小幅升值 [110]

报告核心观点 - 未来1个月内，国内稳增长、中美关税接触谈判或驱动市场反弹，此次关税冲击在牛市初期且市场估值低，对指数冲击或已完成，预计Q2 - Q3盈利担忧持续，5 - 7月市场或震荡回撤但幅度可控，Q3后期或Q4回归牛市 [4][10][11] - 季度内配置偏价值、大盘价值，方向包括进可攻退可守板块、价值类主题、消费与有色金属、房地产、军工 [4][12] - 2025年5月信达证券“十大金股”组合为万辰集团、星帅尔、青岛银行、新集能源、卓易信息、腾讯控股、蓝思科技、布鲁可、兖矿能源、仙鹤股份 [4][13] 金股组合回测收益率 - 2021年初至2025年4月25日，信达金股组合收益率13.78%，相对于沪深300超额收益率达24.96% [7] 2025年5月金股策略观点 短期A股大势研判 - 未来1个月，国内稳增长、中美关税接触谈判或驱动市场反弹，此次关税冲击在牛市初期且市场估值低，对指数冲击或为一次性杀估值，类似13年年中钱荒和20年初疫情 [4][10] - 当下关税冲击对指数冲击或已完成，未来1个月潜在利多略占优，预计Q2 - Q3盈利担忧持续，5 - 7月市场或震荡回撤但幅度可控，Q3后期或Q4回归牛市 [4][11] 近期配置观点 - 季度内偏价值，寻找价值中可进攻方向，风格偏大盘价值，原因包括经济数据和交易资金季节性规律、一季报披露期风险偏好下降、稳增长政策利于价值风格、成长机会或二季度后期出现 [12] 配置方向 - 进可攻退可守板块（银行、钢铁、建筑），海外经济敏感性低、国内政策敏感性高、低估值修复空间大、市值管理受益 [12] - 价值类主题（国企改革、央企合并预期），低估值修复空间大，并购重组和股份回购利于市值管理 [12] - 消费（社会服务）、有色金属（黄金、稀土），关税反制影响小或受益，服务消费扩容升级 [12] - 房地产，估值位置偏低，稳增长政策或有新增举措 [12] - 军工，有独立需求周期，内外部环境下估值有上行空间 [12] 2025年5月十大金股组合和推荐逻辑 食品饮料——万辰集团 - 24年持续开疆拓土，年底门店达14196家，全年净开9470家，强化零食量贩赛道竞争地位，表观单店下降预计不影响业态长期趋势 [14] - 盈利能力向上，24Q4毛利率环比升1.0pct，销售费用率同比升0.4pct，管理费用率同比降1.3pct，24年零食量贩业态净利率落在业绩预告上线，盈利能力环比上升 [15] - 短期25Q1收入或环比略降，长期零食量贩和社区折扣超市是趋势，公司确立竞争优势，业务盈利提升、收回少数股权及社区折扣超市模型跑通有望催化 [16] 家电——星帅尔 - 白电主业经营稳健，24年白电业务收入8.48亿元，同比增21.04%，毛利率34.07%，同比增1.91pct，受益于家电国补政策 [18] - 光伏板块承压触底，24年光伏业务收入9.74亿元，同比降50.56%，毛利率5.01%，同比降3.80pct，24Q4光伏组件价格触底反弹 [19] - 报表减值计提充分，24年信用和资产减值损失合计4253.10万元，还原减值科目后实际经营状况稳健 [19] 银行——青岛银行 - 公贷支撑贷款增速加快，2024年末资产总额6899.63亿元，同比增13.48%，贷款总额3406.90亿元，同比增13.53%，贷款投向制造业等增幅超40%，负债总额6450.63亿元，同比增13.56%，客户存款总额4320.24亿元，同比增11.91%，零售存款余额增长16.64% [21] - 金融市场业务进步，债券承销规模居省内第二，实现“承销、投资、代销、托管”一体经营，年末自营投资规模2574亿元，增长14%，资产托管规模1450亿元 [21] - 归母净利润增速突破20%，2024年营业收入134.98亿元，同比增8.22%，归母净利润42.64亿元，同比增20.16%，加权平均净资产收益率11.51%，较2023年提升0.8pct，净息差1.73%，较2023年略降0.1pct [22] - 不良率下降3bp，2024末不良贷款率1.14%，较2024Q3末降3BP，较2023年末降4BP，拨备覆盖率241.32%，较2024Q3末提升15.36pct，资本进一步夯实，2024年核心一级等资本充足率均提升 [23] 电力公用——新集能源 - 煤炭板块Q1产量同比提振，煤质提升叠加成本管控冲抵煤价下行影响，单季度毛利同比增5.23%，5月电厂迎补库期，煤价有望反弹 [25] - 电力板块以量补价初现，2025年一季度售电量因板集二期投产大增，虽安徽长协电价同比降，但机组利用小时数有望维持高位，上网电量增长或抵消电价下行影响，板集二电厂投产深化煤电一体化 [26] - 单季毛利同比仅下滑3.04%，2025年一季度毛利12.44亿元，业绩受非经营项影响，Q1毛利历经价格底部考验，生产经营状况有望向好 [26] - 核心优势为煤电一体化协同发展，在建及规划燃煤机组容量464万千瓦，预计2026年中部分投运，煤电控股装机达796万千瓦，有望稳定盈利，新建机组利用小时数和电价水平有望较好，且可获现货市场额外收益 [27] 计算机——卓易信息 - SnapDevelop是国内稀缺IDE开发平台，产品壁垒高，可替代国外主流工具，低代码属性提升开发效率2 - 3倍 [29] - 与DCloud平台全面合作，DCloud将全方位推广，产品有望广泛应用 [29] - 产品前景广阔，已有试用用户超5000人，潜在市场大，可支持鸿蒙开发环境，定价先免费后低价，有提价空间 [30] - 与Cursor、Trae等AIIDE相比，新产品在专业性和独立性上优势大，功能完善 [31][32] 传媒——腾讯控股 - 增值业务中游戏业务增长强劲，24Q3游戏收入518亿元，同比增13%，递延收入余额创新高，国内游戏收入373亿元，同比增14%，国际游戏收入145亿元，同比增9%，社交网络收入同比增4%至309亿元 [34][35] - 营销服务中视频号表现亮眼，24Q3营销服务收入300亿元，同比增17%，视频号广告商业化有提升潜力，QQMAU同比增长回正，微信及WeChat月活账户数增加 [35] - 金融科技与企业服务持续加码ToB业务，24Q3 FBS业务收入531亿元，同比增2%，理财服务收入增长，支付服务收入下降，企业服务收入上升，小程序GMV增长，视频号商家技术服务费贡献提升，发布升级版基础模型腾讯混元Turbo [36] 电子——蓝思科技 - 多元发展趋势良好，2025Q1全球智能手机出货量同比增1.5%，中国市场出货量同比增3.3%，公司受益于行业景气度和核心客户增长，业绩大幅增长，业务体系完备，未来有望高速发展 [38] - 资本结构持续优化，2025Q1资产负债率降至37.69%，研发力度加大，研发费用7.91亿元，同比增37.6%，研发费用率达4.6%，合同负债达1913万，同比增36.55% [39] 新消费——布鲁可 - 2025年3月经销商大会展出众多新品，包括新IP、新玩法、新系列 [41][42] - IP商业化能力突出，2024年提出“全人群、全价位、全球化”战略，2025年提出“产品生态”概念，产品壁垒及品牌价值被低估，平台化发展显雏形 [43] 能源——兖矿能源 - 煤炭产量稳步提升，2025年一季度生产商品煤3680万吨，同比增6.3%，目标年产量1.55 - 1.6亿吨，销售均价同比降19.3%，单位成本同比降13.8% [45] - 煤化工业务盈利显著增加，2025年一季度化工品产量和销量增加，化工板块收入同比增0.7%，成本同比降7.1%，毛利同比增39.1% [46] - 内生外延协同发展，万福煤矿投产新增180万吨产能，新疆五彩湾露天矿一期计划2025年投产，拟收购西北矿业股权并增资，交易性价比高，有望增厚盈利，助力实现3亿吨原煤产量目标 [47] 新消费——仙鹤股份 - 控股股东仙鹤集团计划6个月内增持3 - 5亿元，彰显发展信心和投资价值 [50] - 浆纸价格小幅探涨，预计Q1盈利环比平稳或改善，Q2创新高，全年超预期，原因包括浆纸提价、新基地成本改善、原料结构丰富 [50] - 成长路径清晰，包括新基地扩张（2025年造纸产量增速30% + ）、新产品开发（多种差异化产品）、海外业务扩张（替代进口产品，提高海外收入占比） [51]

报告核心观点 - 美国金融市场经历股债汇“三杀”后，白宫贸易政策缓和，特朗普表示无意解雇联储主席，政策不确定性短期下降，市场情绪修复推动估值上升，当前市场以反弹看待，但远期EPS不升反降，关税对成本上升预期不减 [2][3] 经济数据 - 美国红皮书零售周同比7.4%，四周移动同比均值6.5%，高于前值6.1%，消费稳健 [3][7] - 3月新屋销售年化72.4万套，环比增7.4%，增速创11个月新高；二手房销售年化402万套，环比 -5.9%，增速创28个月新低 [3][7] - 4月第三周初请失业金人数22.2万，符合预期，4周移动均值22万，处于下降趋势 [3][8] - 周度经济指数(WEI)2.7，13周移动平均2.5，整体处于上行趋势 [3][8] 市场情绪 - 美国经济政策不确性指数（EPU）最新报398点，7天移动均值418点，从前期高点703显著下降 [3][12] - 散户情绪指标显示，看跌股市占比55.6%，看涨占比21.9%，持中性态度的散户占比22.5%，相比前值17.7%有所上升 [3][12] - 恐惧与贪婪指数上周从“极度恐惧”上升至“恐惧”，收报35点，分项波动率明显下移 [3][12] 全球市场及美股市场价格表现 - 全球权益市场周涨3.9%，发达市场（4.1%）>新兴市场（2.7%），上周美股市场领跑全球 [3][16] - 黄金周涨0.1%，上涨势头有所收敛；BITCOIN上周涨11.7%，为周度表现最好的大类资产 [3][16] - 标普500周涨4.6%，科技七巨头周涨8.0%，是推动美股市场上涨的最大贡献者；金龙指数强势反弹，周涨7.3% [3][16] - 风格方面，小盘价值优于大盘价值，大盘成长优于小盘成长，具体为大盘成长(罗素1000成长6.8%)>小盘成长(罗素2000成长4.9%)>小盘价值(罗素2000价值3.2%)>大盘价值(罗素1000价值2.3%) [3][18] 行业表现 - 美股36个二级行业中，32个上涨，4个下跌，汽车与零配件、半导体、电气设备等涨幅较大，11个跑赢标普500指数 [19] 标普500成份股涨跌幅排名 - 标普500成份股周上涨个股数量共367只，占比73%，涨幅排名靠前的是SERVICENOW、微芯科技、PALANTIR TECHNOLOGIES、特斯拉、AMENTUM等 [22] 标普500【核心】成份股表现 - 20只核心成份股中，17只上涨，特斯拉周涨18.1%领先，联合健康集团周涨 -7.8%表现最差 [24] 价量指标 - 强势二级行业为软件服务、半导体、汽车与零配件等，软件服务上周日均资金强度约1335亿美元，排名第一 [26] - 上周估算资金较为集中流入的个股有特斯拉、英伟达、PALANTIR TECHNOLOGIES等 [26] 大盘估值 - 标普500PE(TTM)24.7倍，百分位34.2%，略高于十年均值24.5倍 [3][29] - Forward PE由约20.0倍略升至20.8倍，升幅约4.0%；Forward EPS由265美元略降至264美元，降幅约0.4% [3][29] 2025年一季度财报 - 标普500指数成份股中有180家公司报告了2025Q1财报，73%的公司实际每股收益高于预期，整体EPS较预期高出10.0% [33] - 行业层面，医疗保健（89%）、信息技术（81%）每股收益高出预期的公司比例最高，能源（43%）相反 [33] - 64%的公司实际收入高出预期，行业层面，通讯服务（90%）、信息技术（88%）和医疗保健（84%）实际收入高出预期的公司比例最高 [34][37] 2025年二季度财报预期 - 2025Q2标普500行业盈利同比增速最高的是通信服务，为29.50%；其次是信息技术，为17.20%；能源同比增速为负且最小，为 -20.10% [38] - 2025Q2标普500行业收入同比增速最高的是信息技术，为10.70%；其次是医疗保健，为7.30%；能源同比增速为负且最小，为 -8.30% [41]

核心观点 - 4月25日政治局会议肯定经济成果，研判形势，强调底线和预案，以确定性应对不确定性，财政和货币政策协同发力，化解风险保障民生，给出行业及主题配置建议 [5] 策略观点 市场聚焦 4月政治局会议 - 明确经济形势判断，肯定成果，指出基础待巩固、外部冲击大，强调底线思维和预案 [12] - 以确定性应对不确定性，统筹国内经济和国际经贸斗争，针对关税影响提出对策 [13] - 财政和货币政策协同发力，财政加快专项债等发行使用，货币适时降准降息、创设新工具 [14] - 扩大内需与培育新动能，发展服务消费，推动内外贸一体化，解决发展问题 [15] - 持续化解重点领域风险和保障民生，化解化债、房地产、资本市场风险，保障民生多方面工作 [15] 一季度工业企业利润数据 - 一季度工业企业利润由降转增，营收增长加快，制造业、装备制造业、高技术制造业利润改善，“两新”政策增效 [18][19] 市场研判 - 上周主要指数小幅上行，市场稳定因美国关税政策缓和、政策稳定经济预期、成长板块反弹 [21] - 4月政治局会议传递积极信号，后续政策落地有望稳定经济预期、提升投资者信心 [21] 行业及主题配置 行业及主题信息动态 - 多部门发布政策，涉及交通能源融合、新能源汽车、风电光伏、医药工业等领域 [22] - 多领域数据公布，如乘用车零售、一二手房成交、大数据投资、文旅消费等 [22][23] 行业及主题关注 - 关注科技创新及先进制造、内需、红利、外需突围方向 [25] 市场数据 全球及国内指数表现 - 展示全球及国内指数涨跌幅，时间区间为2025年4月21日 - 2025年4月25日 [27][29] 行业及概念指数表现 - 展示行业及概念指数涨跌幅、涨幅前十和跌幅前十板块，时间区间为2025年4月21日 - 2025年4月25日 [31][35] 融资交易行业方向 - 未提及具体内容 市场及行业估值 - 给出主要宽基指数和行业市盈率、市净率估值分位，时间区间分别为2016年4月25日 - 2025年4月25日和2016年4月25日 - 2025年4月25日 [38][40] 事件日历 - 列出2025年4月30日 - 2025年5月2日中美相关经济指标 [42]

报告核心观点 报告对A股、美国、泰国市场进行分析并给出投资建议，A股关注政策对冲及相关股票ETF，美国市场警惕关税和通胀影响，泰国市场关注央行降息及防御性股票 [10][35][61]。 A股市场 市场焦点 - 关税等因素影响PMI，4月官方制造业和非制造业PMI预计分别为49.7及50.9，3月制造业PMI较上月回升但低于过去5年均值，生产、需求端回落，价格端修复动能待提升，非制造业景气较1 - 2月下降 [15] - 3月经济景气度回落受美国加征关税等外部扰动和去年四季度调控政策效果边际递减影响，预计二季度专项债发行规模大，特别国债或发行，货币政策或有增量措施 [16] 股票投资 - 贸易战僵持阶段，中国政策选项多、空间大，7月前美大规模国债到期或使特朗普关税政策动摇，A股应配置自主科技、受益欧洲资本开支扩张板块、纯内需必选消费、稳定红利及不依赖短期业绩题材 [19] - 首旅酒店2025年新开展望积极，计划新开1500家，预计竞争烈度降低，存量酒店同店经营有望改善，看好经营领先与估值修复；中国电信持续加强股东回报，预计2025年收入等良好增长，分红率两年内提至75%，把握AI浪潮加速新兴业务变现 [23] ETF投资 - 华夏沪深300指数ETF透过全面复制策略追踪沪深300指数，按成分股比例投资，代表增长型行业和传统经济 [24] 债券投资 - 4月以来美债利率调整，中资美元债信用利差走阔，收益率抬升，近期调整源于关税政策流动性收紧和长端风险溢价抬升，非中资主体信用风险变化 [30] - 存量中资美元债集中于地产、城投、金融板块，受关税政策冲击相对小，当前已显配置性价比，可博弈美联储降息预期升温带来的资本利得机会 [33] 美国市场 市场焦点 - 特朗普政策自我拉扯，有短期战术和长期目标但无清晰路径，应关注其面临的负向约束，当前关税力度下美国衰退风险大，后续关税或结构性变化，美元承压 [39] - 美联储延续被动模式，3月美国新增非农就业超预期，失业率小幅上升因劳动力参与率提升，CPI增速降温，关税威胁下年内CPI同比难明显低于本次读数，预计美联储年内最多降息两次 [42] 股票投资 - 关税威胁下美股延续震荡，市场价值定位功能缺失，企业盈利预期可预测性破坏，但恐慌高峰已过，美股或先弱后强震荡，公用事业稳健，科技股财报季或有温和惊喜 [46] - 博通AI业务持续超预期，AI半导体收入增长，软件部门订阅收入稳定；亚德诺是全球模拟芯片头部厂商，产品解决方案完整，高利润率、产地分散提供安全边际 [48] ETF投资 - SPDR公用事业精选ETF专注美国公用事业领域，追踪Utilities Select Sector Index，覆盖电力、天然气、水务等行业，低波动、高分红 [50] 债券投资 - 四月美债市场波动剧烈，MOVE指数创新高，美债拍卖需求遇冷，流动性下降，根本原因是美国长期风险累积，财政负担加重 [58] - 美债市场稳定资金占比下降，避险资产认可度降低，预计10年期美债利率中枢较长时间在4.0%以上，下行需特朗普关税政策缓和、贸易谈判顺利或美联储转鸽 [59] 泰国市场 市场焦点 - 泰国3月总体CPI同比增幅0.84%，核心CPI降至0.86%，低于通胀目标，推动通胀下降主因是非食品价格下跌，环比势头减弱 [65] - 预计泰国央行本周三议息会议下调利率25个基点，商务部预计二季度总体CPI降至约0.15%，将下调通胀预测 [68] 股票投资 - 美国“对等关税”或使泰国市场下行，但泰国可能从美国暂停关税、油价下跌、低电价及央行降息中受益，看好防御性股票，下调2025年泰国SET指数目标至1,120点 [70] - CP All预计一季度净利润同比增长14%，客单价和毛利率扩张是驱动力，在泰国零售商中具韧性；Osotspa计划年底夺回5%国内能量饮料市场份额，功能性饮料和个人护理产品有潜力推动销售利润增长 [74] 主要地区本周经济数据公布日程 报告列出墨西哥、美国、欧元区、巴西、韩国、日本、中国、英国等国家本周多项经济数据公布日程，包括失业率、制造业活动指数、PMI、GDP、CPI等指标的预测值、前值等信息 [75][76]

报告核心观点 - 2025年一季度股票型与混合型基金净值提升，各类型公募基金收益率表现不一，科技、医药、消费板块获基金关注，投资可关注行业景气度回升、技术突破、业绩改善的科技创新细分行业 [4] 股票型和混合型基金净值回升 基金市场总览 - 截至3月31日市场总体基金净值回落至31.55万亿元，股票型和混合型基金净值分别为4.03万亿元和3.22万亿元，较2024年末分别提升0.51%和1.22%；债券型基金净值为10.05亿元，较2024年末下降4.70%；货币市场型基金净值为13.33亿元，较2024年末下降2.07% [4][8] - 股票型ETF基金份额整体呈上升趋势，截至4月24日规模指数型ETF资产净值合计超2.2万亿元，占全部ETF比重达54.33% [9] - 2025年一季报显示全市场整体基金仓位为78.42%，偏股混合型基金仓位为76.8%，较2024年四季度末回升1.24pct，普通股票型基金仓位为82.98%，较2024年四季度末回升2.44pct [13] - 截至4月22日超七成基金股票投资比例在80%以上，其中投资比例在90%以上的基金占比53%，股票仓位在80%以上的基金约占全部基金的77% [13] - 与2024年年报相比，31个申万一级行业中16个行业基金持股市值占比走高，电力设备、电子和有色金属行业提升幅度最大，分别为9.65pct、6.59pct和4.28pct；银行、非银金融和石油石化行业降幅居前，分别回落13.64pct、6.32pct和5.31pct [14][17] 公募基金业绩表现 - 2025年一季报显示全部基金三个月总体收益率为2.07%，各类型公募基金收益率表现不一，QDII、混合型基金和股票型基金表现出色，较2024年四季度有所回升，QDII上升幅度较大，较2024年四季度末上升4.28pct，货币型基金整体业绩保持稳健，收益率延续为正 [4][18] - 普通股票型基金中“平安先进制造主题股票发起A”以53.65%的收益率位居涨幅榜首位，收益排前十的产品平均涨幅约为32.72%，平均基金规模仅为2.98亿元，专精特新、新能源汽车、创新药等主题赛道表现较优 [22] - 偏股混合型基金中“鹏华碳中和主题混合A”涨幅最大，前十基金平均涨幅约47.24%，表现优于普通股票型基金，收益排名前十基金平均规模为23.81亿元，较普通股票型基金规模大幅提高 [22] 科技、医药、消费板块受基金关注 基金重仓股 - 前20大重仓股主要集中在电子、食品饮料、银行、非银金融等行业，宁德时代、贵州茅台、腾讯控股为公募基金持股市值占基金投资市值比例前三 [25] - 与2024年年报相比，前20大重仓股中新晋比亚迪、阿里巴巴 - W、小米集团 - W和山西汾酒，退出中信证券、迈瑞医疗、中微公司和阳光电源，分布行业新增汽车和商贸零售行业，电子、银行行业占比不变，非银金融、电力设备行业占比下降，食品饮料占比上升 [25] 重仓股涨跌幅 - 2025年一季报显示基金重仓股涨跌互现，商贸零售和电子行业个别重仓股涨幅相对较大，阿里巴巴 - W涨幅56.10%位居第一，小米集团 - W、比亚迪涨幅分别位居第二和三位 [27][28] 重仓行业分布 - 年报基金重仓的前十大行业分别为电子、食品饮料、电力设备、医药生物、非银金融、银行、汽车、有色金属、家用电器、传媒行业，电子为第一大重仓行业，行业持股市值占基金股票投资市值比达7.25%，食品饮料、电力设备行业持股市值占比维持高位 [29] 基金加仓股 - 前20大加仓股主要集中在电子、医药生物行业，阿里巴巴 - W、比亚迪、腾讯控股获得机构大幅加仓，持股市值占基金股票投资市值比例提升幅度排名前三 [30] - 互联网龙头公司受益于估值低位、AI等技术应用加快与业绩改善预期回升，一季度受到公募基金加仓 [33] 加仓股涨跌幅 - 2025年一季报显示基金前20大加仓股股价多数实现上涨，芯原股份涨幅82.70%位居第一，泡泡玛特、胜宏科技涨幅位居第二和第三 [35] 加仓股行业分布 - 2025年有14个申万一级行业获得基金加仓，汽车、有色金属、传媒板块加仓比例最大，一季度获得基金加仓的比例分别为0.64%、0.59%和0.51% [38] 投资建议 - 截至一季度末偏股混合型基金仓位为76.8%，较2024年四季度末回升1.24pct，普通股票型基金仓位为82.98%，较2024年四季度末回升2.44pct，截至4月22日超七成基金的股票投资比例在80%以上，政策推动中长期资金入市，多只规模指数型ETF基金份额增长 [4][39] - 前20大重仓股集中在电子、食品饮料、银行、非银金融等行业，前20大加仓股集中于电子、医药板块，资金南下带动多家港股龙头公司股价上涨，内需受资金重视，医疗、消费等板块受益 [4][42] - 汽车、有色金属、传媒板块一季度受公募基金关注，汽车领域因政策和技术进步，上游核心零部件和整车企业成资金布局重点；有色金属受地缘政治影响，部分个股成加仓标的 [5][42] - 普通股票基金及偏股基金主要加仓医药、科技板块，减持金融、周期行业，二季度可关注行业景气度回升、技术突破、业绩改善的科技创新细分行业 [5][42]

报告核心观点 - 本次关税战争端比 2018 年更剧烈，但金融市场风险偏好更高，股票市场不必悲观，结构上关注分红和 ROE 稳定标的以及自主可控和产业链安全相关行业，债券市场复杂，十年国债收益率维持在 1.65%附近波动 [1][2] 关税战对金融市场风险偏好影响 - 我国制造业能力提升成全球供应链不可替代竞争优势，高端制造和“卡脖子”领域突破，从劳动密集型向技术密集型转变，成全球产业链“引领者” [8] - 我国房地产泡沫挤掉，金融服务实体经济理念深入人心，内部地产金融泡沫化风险基本排除 [9] - 美国主导传统国际秩序系统性瓦解，美元信用出现明显裂痕，内部债务高企，逆全球化致美元贸易结算占比回落，政策不确定性冲击美元资产信用 [10] - 政府积极维护股票市场稳定，政策多次提及资本市场和稳定股市，央行支持汇金增持，央国企实施增持回购 [13] 4 月政治局会议政策部署及原因 - 会议做出稳就业、稳企业、稳市场、稳预期等部署，提高受关税影响企业失业保险基金稳岗返还比例，要求稳定和活跃资本市场 [16] - 政策保留空间有必要，短期压力不大，一季度 GDP 增速 5.4%，上半年完成 5%以上增长目标压力不大，存量政策将密集发行发挥托底作用 [16] - 当前未到非常规状态，政策层认为未到用增量政策的时候，过去调控为逆周期调节储备空间、释放资产价格泡沫风险 [17] - 政策落地重点是扩大消费，关注受关税影响弱势群体，通过稳就业和民生改善提振消费倾向促进服务消费 [17][18] 市场投资建议 - 股票市场结构上抓两端，一是分红和 ROE 稳定标的有避险效应受青睐，二是关注自主可控和产业链安全相关行业机会 [2][18] - 债券市场复杂，央行关注股市稳定，债券面临供给高压，短期国债收益率下行慢，十年国债收益率维持在 1.65%附近波动，传统债券避险资金流向银行、红利等板块 [2][19] 关税战对外需影响 - 中美关税战升级短期对外需有扰动，今年一季度我国对美出口占比达 13%左右，转口贸易有挑战，对劳动密集型出口有负面影响 [13]

报告核心观点 报告通过高频资金数据跟踪、市场拥挤度及脆弱性指标、重要市场数据等方面对市场进行分析，展示上周沪深两市成交金额稍有回暖，各市场指标有不同表现，国内市场部分指数和行业有涨跌变化，港股恒生指数上涨且南向资金成交额占比上升，宏观方面跨境人民币可比利差和美元指数有相应变动[2][3][4] 高频资金数据跟踪 - 上周沪深两市成交金额稍有回暖，五个交易日每日交易金额均超一万亿元 [2][9] - 新成立偏股型基金份额(MA10)上周三从周二的31.99亿份下滑至22.99亿份 [2][9] - 上周股票型ETF成交额占比无明显波动，维持在5%-6%区间内 [2][9] - 涨停板占比(MA10)上周从周一的2.01%下降到周五1.57% [2][9] - 交易异动成交额占比(MA10)略有上升，五个交易日在2.2%-2.3%区间内 [2][9] - 上周北向资金买卖总额占比较为稳定，占全A交易额比重12%左右 [2][9] - 两融余额占A股流通市值比重维持在2.35%，两融交易额占A股成交额维持在8.5%附近 [2][9] 市场拥挤度及脆弱性指标 - 上周强势股占比上升，五个交易日均超30% [3][12] - 上周万得全A换手率呈下降趋势，最后一个交易日换手率(MA20)降至1.52%，分位数为近两年的73.6% [3][12] - 上周全A的14日RSI走高，周五RSI(14)为46.13 [3][12] - 当前全A、沪深300、红利低波100的股债收益比均在2倍标准差附近 [3][12] - 红利低波100指数换手率(MA20)分位数降至近两年的62.5% [3][12] - 成长 - 价值动量差Z - Score上周持续回落，4月24日一度跌为负值 [3][12] - 花旗中国经济意外指数持续走高至41.7 [3][12] 重要市场数据 国内市场 - 沪深300指数上涨0.38%，创业板指上涨1.74% [4][30] - 上周汽车和美容护理行业涨幅居前 [4][30] - 上周房地产、传媒行业净利润增速获得上调 [4][30] - 风格方面无因子取得明显超额 [4][30] 港股市场 - 恒生指数上涨2.74%，T10估值水平较M7相比仍具备一定优势 [4][30] - 南向资金成交额占比升至68.05% [4][30] 宏观数据 - 1年期跨境人民币可比利差回落至 - 0.00028 [4][31] - 美元指数回升至99.5836 [4][31]

报告核心观点 报告对上周（2025/04/21 - 2025/04/25）基金市场进行全面分析，涵盖股票、债券、期货、商品等市场，以及各类ETF表现，指出市场指数涨跌互现，资金流向有差异，为投资提供参考 [2][9] 基金市场概况 股票市场 - 上周国内主要股票指数涨跌互现，大盘指数中沪深300、上证50和上证指数涨跌幅分别为0.38%、 - 0.33%和0.56%，中小盘指数中证500、中证1000和创业板指涨跌幅分别为1.20%、1.85%和1.74% [2][9] - 风格指数涨跌互现，金融、周期、消费、成长和稳定风格指数涨跌幅分别为0.21%、2.44%、0.24%、1.41%和0.73%，成长风格下大盘、中盘和小盘成长风格指数涨跌幅分别为1.64%、2.24%和 - 2.36% [2][9] - 近期A股交易活跃度震荡回落，上周日成交量冲高回落，与2025年1月末基本持平，近一年月度成交量以震荡为主 [10] 债券市场和期货市场 - 上周上证转债涨跌幅为0.85%，纯债指数全线上涨，上证国债、上证公司债、深证地债涨跌幅分别为0.01%、0.06%和0.03% [17] - 上周主要股指期货主力合约全线下跌，沪深300、上证50、中证500涨跌幅分别为 - 0.11%、 - 0.13%和 - 0.29%，10年期、5年期、2年期国债期货价格涨跌幅分别为 - 0.21%、 - 0.27%和 - 0.15% [17][18] 商品市场 - 过去一周商品市场全线上涨，CRB金属现货、CRB家禽现货、CRB工业现货涨跌幅分别为2.69%、1.97%和1.92% [20] - 国内重点商品期货主力合约涨跌互现，CZCE PTA、SHFE铜、SHFE白银主力合约涨跌幅分别为2.14%、1.91%、1.79% [23] ETF市场行情统计 国内股票型ETF交易活跃度排名 - 以基金周换手率考量ETF交易活跃度，上周交易热点集中在创业板50、创业板等综合指数和地产ETF、计算机、酒ETF等板块 [26] 大小盘风格监测 综合股票ETF - 综合型ETF基金上周交易额为528.20亿元，比前周变化 - 486.79亿元，中大盘风格综合ETF交易额为244.91亿元，变化 - 435.37亿元，中小盘综合ETF交易额为286.23亿元，变化 - 53.32亿元 [28] - 综合型ETF基金场内份额为3911.24亿份，比前周变化 - 11.79亿份，中大盘风格综合ETF场内份额为2510.17亿份，变化 - 9.27亿份，中小盘综合ETF场内份额为1401.06亿份，变化 - 2.51亿份 [28] 主题股票ETF - 32只主题ETF平均周涨跌幅为0.56%，大盘风格ETF平均周涨跌幅为0.21%，中小盘风格ETF平均周涨跌幅为0.83% [3][29] - 主题ETF总成交额为381.61亿元，比前周变化 - 2.73亿元，大盘风格ETF成交额为191.83亿元，增加9.68亿元，中小盘风格ETF成交额为189.78亿元，变化 - 12.41亿元 [3][29] - 主题ETF场内份额为3750.85亿份，比前周变化 - 22.89亿份，中大盘风格主题ETF场内份额1243.37亿份，变化 - 30.77亿份，中小盘风格主题ETF场内份额为2507.48亿份，增加7.87亿份 [29] 板块资金流向跟踪 - 综合类ETF涨跌互现，前三为创业板50、创业板、1000ETF，涨跌幅分别为2.77%、2.24%、1.89%，后三为50ETF、300ETF、300ETF，涨跌幅分别为 - 0.37%、0.23%、0.28% [4][34] - 行业主题类ETF涨跌互现，前三为新汽车、新能车、5GETF，涨跌幅分别为3.65%、3.61%、3.34%，后三为地产ETF、酒ETF、消费ETF，涨跌幅分别为 - 1.82%、 - 1.79%、 - 1.44% [4][34] - 综合类ETF中，中证1000等ETF资金继续流入，上证50、沪深300、中证500等大中盘指数ETF有资金流出；行业主题中，医药等板块资金继续流入抄底，酒、消费等近期反弹板块有资金流出 [4][34] 商品ETF - 上周跟踪的商品ETF基金涨跌互现，黄金ETF、博时黄金、豆粕ETF、有色期货、能源化工涨跌幅分别为 - 0.70%、 - 0.71%、0.41%、1.70%、1.27% [40] - 商品ETF整体场内份额比前周增加9.01亿份，整体成交额比前周增加314.68亿元 [40] 海外ETF - 上周跟踪的海外ETF基金中，纳指ETF、H股ETF、恒生ETF涨跌幅分别为4.31%、3.09%、3.23% [43] - 海外ETF基金整体场内份额比前周增加1.59亿份，整体成交额比前周变化 - 2.94亿元 [43] 货币市场ETF - 截止上周末，SHIBOR隔夜利率为1.61%，比前周下降 - 0.02%；SHIBOR一周利率为1.69%，比前周上升0.04%；华宝添益七日年化收益率为1.12%，比前周下降 - 0.04%；银华日利七日年化收益率为1.24%，比前周上升0.01% [46] - 华宝添益场内份额为802.95亿份，比前周增加19.30亿份；银华日利场内份额为768.08亿份，比前周变化 - 7.20亿份 [46]

报告核心观点 - 4月中央政治局会议研判当前经济形势，强调加紧实施积极宏观政策，二季度经济有望延续韧性，大盘修复空间进一步打开 [1][3][6] 分组1：一季度经济形势与宏观政策走向 - 2025年一季度GDP增长5.4%，增速高于市场预期和全年增长目标，国民经济实现良好开局，经济面修复改善 [3] - 会议强调要加紧实施积极宏观政策，用足积极财政政策和适度宽松货币政策 [3] - 财政政策方面，4月财政部启动1.3万亿元超长期特别国债和5000亿元中央金融机构注资特别国债发行，预计地方政府债券将保持较快发行节奏 [3] - 货币政策方面，4月LPR保持不变，短期宽货币政策或延后，但二季度或将择机降准降息，4月央行MLF净投放达5000亿元 [3] 分组2：短期政策重心 - 消费政策上，要提高中低收入群体收入，发展服务消费，设立服务消费与养老再贷款，财政端补贴类支持可能跟进 [4] - 金融支持着力帮扶困难企业，加强融资支持，推动内外贸一体化，后续或通过自贸区扩容等降低对美贸易依赖度 [4] - 会议将稳就业、稳企业置于“四稳”前两位，预计一揽子稳就业、助企纾困政策将加快推出 [4] - 楼市股市方面，要巩固房地产市场稳定态势，稳定和活跃资本市场，凸显其战略地位 [4][5][6] 分组3：对市场影响 - 4月汇金增持ETF稳定资本市场预期，经济数据显示政策效果显现，宏观基本面改善 [6] - 二季度海外环境变化，国内宏观政策需发力，稳就业和稳企业可改善微观主体预期 [6] - 短期A股市场或整体稳定但结构分化，关注海外关税进展及一季报业绩情况 [6] - 中长期扩大消费和科技创新是主线，短线可聚焦业绩稳定、分红高、自主可控的优质标的 [6] 分组4：与2024年12月政治局会议要点对比 经济形势 - 2025年4月25日会议指出经济向好但回升基础需稳固，外部冲击影响加大 [8] - 2024年12月9日会议称经济运行总体平稳、稳中有进，各项实力持续增强 [8] 工作目标 - 2025年4月25日会议强调稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，以确定性应对不确定性 [8] - 2024年12月9日会议目标是推动经济回升向好，完成“十四五”规划目标等 [8] 宏观政策 - 2025年4月25日会议要求加紧实施积极宏观政策，适时降准降息，创设新工具 [10] - 2024年12月9日会议提出实施积极财政和适度宽松货币政策，加强逆周期调节 [10] 消费/投资/进出口 - 2025年4月25日会议关注提高中低收入群体收入，发展服务消费，设立再贷款等 [10] - 2024年12月9日会议强调提振消费、扩大内需，稳外贸、稳外资 [10] 产业 - 2025年4月25日会议提及帮扶企业，推进技术攻关，实施“人工智能+”行动等 [10] - 2024年12月9日会议强调以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系 [10] 房地产/化债/资本市场 - 2025年4月25日会议要求防范化解风险，推进房地产新模式，稳定资本市场 [10] - 2024年12月9日会议提出稳住楼市股市，防范化解风险和外部冲击 [10] 民生 - 2025年4月25日会议强调保民生，提高稳岗返还比例，巩固脱贫成果等 [10] - 2024年12月9日会议关注巩固脱贫成果，促进城乡融合，保障和改善民生 [10]