报告公司投资评级 - 首次覆盖禾信仪器，给予“谨慎推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 禾信仪器是质谱仪国产化龙头，在环境监测领域有品牌优势，财务指标稳健增长，近年短期利润承压，未来有望通过创新业务带来增长拐点 [2] - 量子计算能突破AI算力瓶颈，国内外发展火热，稀释制冷机是超导量子计算机关键装备，量羲技术在该领域领先 [2][3] - 禾信仪器拟收购量羲技术进入量子计算赛道，若成功有望发挥协同效应，塑造业绩增长极 [3] 根据相关目录分别进行总结 1 质谱仪国产化龙头，深度对接政府采购需求 1.1 深耕环境监测领域质谱技术，探索多场景创新业务 - 禾信仪器集质谱仪研产销及技术服务于一体，深耕多领域，践行国产化产业化道路，拓展新业务领域和产品布局 [11] - 质谱仪产品分环保、医疗、实验室、其他自制仪器四类，各有应用场景和产品系列 [13] - 拓展核心技术衍生服务，输出各类分析报表和建议报告，形成高效工作模式，业务持续性增强 [21] 1.2 下游对接环保局及科研院所，财务指标稳健成长 - 产品聚焦大气环境监测，客户主要是政府部门和科研院所，销售模式结合直售和间售，客户集中度低 [24] - 整体业务稳健增长，技术服务和仪器销售规模扩大，营收2017 - 2024年复合增速12%，2024年营收2.03亿元 [25] - 毛利率近年下降，稳定在40%左右，仪器销售毛利率低于技术服务，毛利额占比呈下降趋势 [28] - 新品研发与销售拓展费用使短期利润承压，2025年Q1基本盈亏平衡，未来创新业务有望推动盈利增长 [31] 1.3 股权结构稳定，核心团队技术背景浓厚 - 创始人周振持股占比高，核心团队技术背景浓厚，董事长周振和核心技术人员李梅经验丰富 [34] - 坚持自主研发战略，形成研发团队，截至2024年12月31日，研发人员43人，本科及以上占95.35% [35] 2 量子计算厚积薄发，开启稀释制冷机国产化元年 2.1 以收购量羲技术为支点，进入量子计算新赛道 - 2024年10月22日，禾信仪器筹划收购量羲技术控制权，量羲技术产品用于多领域，下游为高校、科研院所和企业 [40] - 收购可绕开技术壁垒，实现协同效应和资源共享，推动质谱仪升级，增厚公司业绩 [41] - 量子计算市场规模增长，交易完成后双方整合资源，提升研发能力，巩固领先地位 [45] 2.2 稀释制冷机面临“卡脖子”，技术追赶推动元年到来 - 稀释制冷机是超导量子计算机关键装备，能将冷却对象冷却到毫开尔文范围，全球市场规模加速增长 [46] - 核心技术被欧美企业垄断，美国出口管制限制我国量子产业发展，稀释制冷机出现“卡脖子”现象 [48][49] - 国内科研机构和企业加大研发投入，取得温度和功率上的突破，但商业场景不成熟，产业仍有差距 [52][53][54] - 量羲技术领先，若禾信仪器收购成功，有望提升竞争力，2025年或成稀释制冷机元年 [57] 2.3 量子计算突破AI算力瓶颈，国内外发展如火如荼 2.3.1 量子力学颠覆经典计算体系，带来空前加速 - 量子计算基于量子力学，基本信息单位为量子比特，具有叠加、纠缠、干扰特性，带来更强并行计算能力和更低能耗 [64][67] - 量子计算运算能力随量子比特数量指数级增长，在AI领域潜力大，“量子优势”已被实验验证 [70] 2.3.2 海外量子计算产业发展较快，逐步落地 - 英伟达举办“量子日”，布局完善，与多家公司合作，CUDA - Q平台推动量子机器学习进步 [73][74] - 美股量子计算上市公司股价涨幅亮眼，2032年全球市场规模将超百亿美元，公司加速研发和商业布局 [77][79] 2.3.3 我国量子计算与海外差距不断缩小 - 中国量子计算领域发展历程久，实现飞跃，“天衍”量子计算云平台赋能AI行业应用 [92][93] - 中科大团队“祖冲之三号”再创全球量子计算优越性里程碑，国盾量子提供整体解决方案 [96][99] - “本源悟空”全球访问量突破2000万次，刷新我国自主量子算力服务规模纪录 [103] 3 盈利预测与估值 3.1 盈利预测假设与业务拆分 - 预计2025 - 2027年公司收入分别为2.1/2.3/2.4亿元，同比增长5.1%/7.3%/6.9% [4][104] - 各业务收入和毛利率有不同预测，环保仪器业务收入有望维持2%增长，实验室仪器收入增速分别为10%/8%/5%等 [104][105][108]

投资评级与目标价 - 报告给予小米集团(1810HK)买入评级 12个月目标价62港元 较当前51港元有216%上行空间 [1][18] - 估值方法采用分类加总估值法(SOTP) 其中核心业务按23倍2026年EVNOPAT估值 电动车业务按DCF估值740亿美元 并施加10%控股公司折价 [20] 核心业务亮点 智能手机 - 1Q25全球智能手机市场份额小幅提升至14% 中国市场持续抢占苹果和荣耀份额 过去52周中有47周实现同比份额增长 [29][31] - 即将发布自研XRING O1芯片 这是过去十年研发的最复杂芯片 有望复制苹果M1芯片提升Mac市场份额的成功路径(苹果PC份额从71%提升至91%) [2][33][34] - 2025年全球出货量预测17亿台 较市场共识低6% 主要因海外宏观不确定性 [3] AIoT与家电 - 1Q25空调/洗衣机/冰箱国内销量同比大增103%184%145% 其中空调已进入马来西亚/印尼市场 [16] - 平板电脑全球出货量同比增57%达310万台 位居全球和中国市场第三 预计白电和平板将贡献2027年AIoT板块40%收入和50%毛利 [16][37] - 电视和净水器国内销售分别增长7%和78% [16] 电动车业务 - SU7交付量持续攀升 周交付量已达7900辆 等待时间从最初的42-45周缩短至24-27周 [53][55] - 北京工厂二期已交付 预计6-7月启动试生产 三期用地近期挂牌显示扩张加速 [51] - 维持2025/26年SU7交付量预测32万/335万辆 YU7预计85万/36万辆 [16] 财务预测与估值 业绩预测 - 上调2025-27年净利润预测3-6% 主要反映AIoT销售和毛利前景改善 1Q25E收入/调整后净利润预计同比增45%/70%至1095亿/94亿人民币 [17] - 2024-27年收入复合增长率25% 其中EV板块增速最快达62% 到2027年智能手机收入占比将降至32% [22] 关键财务指标 - 2025-27年EBITDA利润率预测从99%提升至112% ROE从159%提升至180% [12] - 净现金状况持续改善 预计2027年净现金达2256亿人民币 [13] - 当前股价对应2025年PE312倍 2026年降至226倍 [6] 战略布局与催化剂 - 5月将举办15周年战略发布会 预计发布XRING O1芯片 搭载该芯片的新手机/平板 以及第二款电动车YU7 [2][19] - 超级小爱同学月活用户达8200万(行业第五) 月会话量26亿次(行业第三) 渗透率达67%的智能手机用户 [64][68][73] - 4月30日开源70亿参数大模型MiMo-7B 在数学推理和代码生成任务表现优于阿里QwQ-32B [16] - 618购物节通常贡献二季度2/3的智能手机和AIoT收入 [19]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 27.1 元/股 [2][8] 报告的核心观点 - 公司 2024 年及 2025Q1 经营短期承压，25Q1 代工业务回暖，未来有望受益于户外行业景气度提升，全球化产能布局完善，有望抓住客户订单外移机遇拓展全球市场 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027E 营业总收入分别为 13.04 亿、13.44 亿、14.49 亿、16.04 亿元，同比增速分别为 -10.4%、3.1%、7.8%、10.7% [5] - 2024 - 2027E 归母净利润分别为 0.84 亿、0.93 亿、1.06 亿、1.24 亿元，同比增速分别为 -21.6%、10.6%、14.9%、16.5% [5] - 2024 - 2027E 每股盈利分别为 0.90、0.99、1.14、1.33 元，市盈率分别为 27、25、21、18 倍，市净率分别为 4.0、3.8、3.6、3.3 倍 [5] 公司基本数据 - 总股本 9346.71 万股，已上市流通股 9336.60 万股，总市值 22.74 亿元，流通市值 22.72 亿元 [6] - 资产负债率 49.80%，每股净资产 6.38 元，12 个月内最高/最低价 34.26/17.75 元 [6] 业务情况 - 2024 年自主品牌营收 7.74 亿元，同比 -16.43%，毛利率 29.82%，同比 +0.78pct；代工业务营收 5.29 亿元，同比略降 0.03%；综合毛利率 28.48%，同比 +0.16pct；归母净利率 6.42%，同比 -0.91pct [9] - 25Q1 自有品牌收入 1.14 亿元，同比 -19.42%，代工业务收入 2.20 亿元，同比 +2.46%；综合毛利率 26.77%，同比 -0.90pct/环比 -1.15pcts；归母净利率 +0.31pcts 至 9.18% [9] 存货与账款周转 - 截至 2024 年末，存货金额 6.16 亿元，同比 +4%，存货周转天数 234 天；应收账款/应付账款周转天数分别为 36/110 天，较同期 +6/+29 天 [9] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润 0.93/1.06/1.24 亿元，对应 PE 为 25/21/18X，采用 DCF 估值法，给予目标价 27.1 元/股，维持“推荐”评级 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年营收36.74亿元（-4.62%），归母净利润8.63亿元（-0.28%）；2025年一季度营收6.06亿元（-19.09%），归母净利润1.18亿元（-19.58%） [4] - 压缩机组业务2024年营收20.30亿元，占比55.26%，同比增长4.31%；真空泵业务2024年营收13.46亿元，同比下滑18.04%，半导体真空泵未来有望加速发展 [5] - 2024年研发费用1.82亿元，2025年将加大磁悬浮、气悬浮离心产品研发，抢占数据中心领域；2024年境外收入7.06亿元，同比增长8.32%，推进越南北宁工厂投产 [6] - 考虑大环境影响，修改盈利预测，2025 - 2027年营业收入预测34.84/35.68/37.74亿元，归母净利润预测7.62/8.12/8.93亿元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3674|3484|3568|3774| |收入同比（%）|-4.6|-5.2|2.4|5.8| |归属母公司净利润（百万元）|863|762|812|893| |净利润同比（%）|-0.3|-11.7|6.6|10.0| |毛利率（%）|38.3|36.5|36.9|37.4| |ROE（%）|20.4|16.3|15.6|15.5| |每股收益（元）|1.61|1.42|1.52|1.67| | P/E |11.48|12.89|12.09|10.99| | P/B |2.35|2.10|1.89|1.70| | EV/EBITDA |9.45|8.53|7.61|6.53| [9] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|3611|4598|5189|5796| |非流动资产（百万元）|2424|2147|2082|2017| |资产总计（百万元）|6036|6745|7272|7813| |流动负债（百万元）|1627|1875|1880|1848| |非流动负债（百万元）|166|165|165|165| |负债合计（百万元）|1793|2040|2045|2013| |少数股东权益（百万元）|23|25|27|29| |归属母公司股东权益（百万元）|4220|4680|5200|5772| |负债和股东权益（百万元）|6036|6745|7272|7813| [11][12] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3674|3484|3568|3774| |营业成本（百万元）|2267|2214|2252|2363| |营业利润（百万元）|1012|894|956|1049| |利润总额（百万元）|1011|893|952|1047| |所得税（百万元）|147|129|138|152| |净利润（百万元）|865|763|814|895| |归属母公司净利润（百万元）|863|762|812|893| | EBITDA（百万元）|1044|1073|1133|1231| | EPS（元）|1.61|1.42|1.52|1.67| [11][12] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|112|1100|923|1000| |投资活动现金流（百万元）|-161|-142|-69|-80| |筹资活动现金流（百万元）|-691|-377|-320|-349| |现金净增加额（百万元）|-731|578|534|571| [14] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|-4.6|-5.2|2.4|5.8| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-0.7|-11.7|6.9|9.8| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|-0.3|-11.7|6.6|10.0| |获利能力 - 毛利率（%）|38.3|36.5|36.9|37.4| |获利能力 - 净利率（%）|23.5|21.9|22.8|23.7| |获利能力 - ROE（%）|20.4|16.3|15.6|15.5| |获利能力 - ROIC（%）|15.9|14.7|14.1|14.0| |偿债能力 - 资产负债率（%）|29.7|30.2|28.1|25.8| |偿债能力 - 净负债比率（%）|42.3|43.4|39.1|34.7| |偿债能力 - 流动比率|2.22|2.45|2.76|3.14| |偿债能力 - 速动比率|1.55|1.64|1.94|2.31| |营运能力 - 总资产周转率|0.58|0.55|0.51|0.50| |营运能力 - 应收账款周转率|5.20|4.99|5.30|5.37| |营运能力 - 应付账款周转率|3.24|3.66|3.26|3.48| [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，6 个月目标价 8.68 元 [4][9][13] 报告的核心观点 - 梦百合为国内记忆绵床垫龙头，持续推进产能全球布局和品牌国际化，关税风险下美国本土产能优势稀缺，国内自主品牌有望受益国补加速发展 [9][12] - 预计 2025 - 2027 年营业收入为 94.16、104.97、115.78 亿元，同比增长 11.45%、11.47%、10.30%；归母净利润为 2.61、3.70、4.61 亿元，同比增长 272.09%、42.09%、24.58%，对应 PE 为 17.4x、12.2x、9.8x [9][12][13] 相关目录总结 财务数据 - 2024 年实现营业收入 84.49 亿元，同比增长 5.94%；归母净利润为 - 1.51 亿元，同比下降 242.04%；扣非后归母净利润为 - 2.80 亿元，同比下降 376.84% [1] - 24Q4 当季营业总收入 23.24 亿元，同比增长 2.80%；归母净利润为 0.02 亿元，同比增长 124.68%；扣非后归母净利润为 - 1.22 亿元，同比下降 401.02% [1] - 2025Q1 实现营业收入 20.43 亿元，同比增长 12.31%；归母净利润为 0.59 亿元，同比增长 196.22%；扣非后归母净利润为 0.58 亿元，同比增长 206.80% [1] 营收结构 - 分产品：2024 年床垫业务收入 44.15 亿元，同比增长 10.95%；沙发业务收入 11.55 亿元，同比增长 1.15%；卧具业务收入 5.96 亿元，同比下降 4.08%；电动床业务收入 6.42 亿元，同比下降 1.11%；枕头业务收入 6.06 亿元，同比下降 0.25% [2] - 分渠道：2024 年经销商营收 3.79 亿元，同比下降 1.88%；直营店营收 22.03 亿元，同比下降 0.65%；线上营收 17.96 亿元，同比增长 37.61%；大宗业务营收 38.53 亿元，同比增长 0.10% [2] - 分地区：2024 年海外营收 67.50 亿元，同比增长 6.68%，欧洲市场亮眼，北美市场止跌企稳；国内营收 14.82 亿元，同比增长 3.55%，自主品牌内销主营业务收入 11.27 亿元，同比增长 3.55%，线上、线下渠道同比分别增长 6.00%、5.47% [2] 盈利能力 - 毛利率：24 年为 36.85%，同比下降 1.50pct；24Q4 为 35.85%，同比下降 7.13pct；25Q1 为 39.37%，同比增长 0.84pct [3] - 期间费用率：24 年为 34.96%，同比增长 0.74pct；24Q4 为 34.92%，同比下降 3.22pct；25Q1 为 34.78%，同比下降 0.71pct [3][7] - 净利率：24 年为 - 2.12%，同比下降 3.64pct；24Q4 为 - 0.54%，同比下降 0.31pct；25Q1 为 2.59%，同比增长 1.41pct [7] 关税影响 - 美国加征对等关税政策对短期销售影响有限，25Q1 大宗业务收入同比增长 4.21% [8] - 关税促使客户重视供应链稳定性，公司美国本土产能优势凸显，有望承接转移订单，提升美国市场份额 [8] 盈利预测 - 预计 25 - 27 年床垫业务收入增速为 12%/12%/10%，毛利率维持在 38% [11] - 枕头业务 25 - 27 年收入增速为 12%/12%/10%，毛利率维持在 30% [11] - 沙发业务 25 - 27 年收入增速为 10%/10%/10%，毛利率维持在 35% [11] - 电动床业务 25 - 27 年保持 10%的稳定增速，毛利率维持在 35% [11] - 卧具业务 25 - 27 年保持 10%的稳定增速，毛利率维持在 55%左右 [11] 估值对比 - 选取顾家家居和慕思股份作为可比估值标的，三者业务结构相似 [13] - 2024 年梦百合净利润短期承压，境外收入占比大，受外部冲击影响大，未来盈利修复弹性有望高于可比公司 [13] - 2025 年可比公司平均归母净利润 13.28 亿元，对应 PE 估值 13.7x，给予梦百合 25 年 19xPE，对应目标价 8.68 元 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，业绩持续稳健，2024年营收5.75亿元、净利润1.25亿元，2025年一季度营收1.11亿元、净利润2218.23万元，长期看好公司发展 [4][5] - 校准测试产品厚积薄发，数字化平台业务提供增长动力，校准测试业务能提供专业解决方案，数字化平台业务可提供智慧计量数字化解决方案 [6] - 高精度传感器助力公司产品多元化发展，公司在传感器测评和补偿算法方面领先，高精度传感器业务提升高端传感器垂直化产品供给能力 [7] - 看好公司长期发展，调整盈利预测，2025 - 2027年营收为6.65/7.70/8.92亿元，归母净利润分别为1.58/1.87/2.21亿元，对应EPS为0.74/0.88/1.04元，当前股价对应PE为23/20/16倍 [8] 相关目录总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|575|665|770|892| |收入同比（%）|15.5|15.7|15.8|15.9| |归属母公司净利润（百万元）|125|158|187|221| |净利润同比（%）|23.1|26.0|18.4|18.4| |毛利率（%）|64.7|68.7|69.1|69.5| |ROE（%）|10.5|11.8|12.4|12.9| |每股收益（元）|0.59|0.74|0.88|1.04| |P/E|27.58|23.09|19.50|16.47| |P/B|2.89|2.72|2.41|2.13| |EV/EBITDA|15.74|14.37|12.06|9.87|[11] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|714|881|1084|1322| |现金|343|456|609|787| |应收账款|111|133|154|178| |存货|141|161|184|210| |非流动资产|620|605|588|569| |固定资产|338|324|308|290| |资产总计|1334|1487|1673|1890| |流动负债|90|95|109|126| |负债合计|125|130|144|160| |归属母公司股东权益|1195|1342|1513|1714|[12] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|575|665|770|892| |营业成本|203|208|238|273| |营业利润|141|176|208|246| |利润总额|140|175|207|245| |净利润|127|159|188|222| |归属母公司净利润|125|158|187|221| |EBITDA|198|222|252|290| |EPS（元）|0.59|0.74|0.88|1.04|[12] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|184|165|204|235| |投资活动现金流|-48|-39|-35|-35| |筹资活动现金流|-21|-25|-28|-34| |现金净增加额|117|113|153|179|[12] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|15.5|15.7|15.8|15.9| |成长能力 - 营业利润同比（%）|23.8|25.3|18.3|18.3| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|23.1|26.0|18.4|18.4| |获利能力 - 毛利率（%）|64.7|68.7|69.1|69.5| |获利能力 - 净利率（%）|21.8|23.7|24.3|24.8| |获利能力 - ROE（%）|10.5|11.8|12.4|12.9| |获利能力 - ROIC（%）|11.4|11.2|11.7|12.2| |偿债能力 - 资产负债率（%）|9.4|8.7|8.6|8.5| |偿债能力 - 净负债比率（%）|10.3|9.6|9.4|9.3| |偿债能力 - 流动比率|7.96|9.24|9.91|10.53| |偿债能力 - 速动比率|6.19|7.34|8.03|8.65| |营运能力 - 总资产周转率|0.45|0.47|0.49|0.50| |营运能力 - 应收账款周转率|5.54|5.46|5.37|5.37| |营运能力 - 应付账款周转率|12.38|11.74|12.36|12.37| |每股指标 - 每股收益（元）|0.59|0.74|0.88|1.04| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.87|0.78|0.96|1.10| |每股指标 - 每股净资产（元）|5.63|6.32|7.12|8.07| |估值比率 - P/E|27.58|23.09|19.50|16.47| |估值比率 - P/B|2.89|2.72|2.41|2.13| |估值比率 - EV/EBITDA|15.74|14.37|12.06|9.87|[12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是休闲零食龙头品牌，大单品成长路径清晰，鱼制品提供稳定基本盘，鹌鹑蛋打造第二成长曲线，豆干魔芋等潜力巨大，2025年新渠道拓展有望驱动公司收入和利润超预期[1] 根据相关目录分别进行总结 大单品成长路径清晰，品类阶梯式接力提供后续增长动力 - 公司大单品成长路径清晰，主力大单品深海鳀鱼2025Q1在去年同期高基数下同比双位数增长，预计2025年在渠道深耕和新渠道突破下鱼制品有望快速增长[2] - 鹌鹑蛋品类作为第二增长曲线，公司持续升级产品，推出富硒无抗、溏心鹌鹑蛋等，革新“七个博士”品牌，后续规模优势提升有望提高盈利能力和毛利空间[2] - 豆干、魔芋等潜力单品快速培育，有望爆发带来业绩成长空间，公司升级传统豆干推出创新产品表现较好，魔芋麻酱新口味已销售，有望在品类红利下增长[2] 新渠道拓展顺利，叠加品类背景下有望保持持续增长 - 公司全渠道战略清晰，线下流通渠道稳定增长，高势能渠道进展顺利，已进入胖东来等，后续有望进入更多；零食量贩渠道快速增长，新增品类有望在2025年维持较快速增长[3] - 线上渠道2025Q1下滑但进入底部改善阶段，后续有望恢复增长[3] - 新的高势能渠道如会员制商超进入有望拉动公司盈利能力，公司产品力和品牌力强，高势能渠道突破证明产品实力，有望提升品牌影响力，叠加渠道红利拉动业绩增长[3] 超预期逻辑 - 市场认为公司2025年收入中双位数增长，利润端增速低于收入端，因线上渠道恢复调整、鹌鹑蛋行业竞争激烈、原材料成本变化等因素，公司收入和利润增速放缓[4] - 报告认为公司2025年收入有望超市场预期，净利率略高，驱动因素包括高势能新渠道进入带来大单品量超预期增长、高势能渠道盈利能力高提升净利率、后续品类有潜力驱动业绩持续增长[4] 检验与催化 - 检验指标为月销数据、会员制商超的动销数据等[5] - 催化剂为大单品官宣进入会员制商超渠道、新渠道有更多品类进入、新品类爆发[10] 研究价值与与众不同的认识 - 市场普遍认为公司增长驱动力走弱，大包装铺设线下空白渠道进入稳步铺设状态，第二成长曲线鹌鹑蛋受产能和竞争限制增速放缓，线上渠道在调整期[10] - 报告认为公司产品力和品牌力强，高势能渠道突破证明产品实力，有望通过会员制商超背书提升品牌影响力，叠加渠道红利拉动业绩持续增长[10] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为28.9/34.34/41.04亿元，同比增长19.82%/18.83%/19.51%；归母净利润分别为3.43/4.18/5.15亿元，同比增长17.85%/21.82%/23.18%[11] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.76/0.93/1.14元，对应PE分别为19/16/13倍，给予公司2025年25 - 30倍PE，未来6个月目标价19 - 23元，对应现价空间35% - 65%[11] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2411.94|2890.06|3434.12|4104.14| |(+/-) (%)|16.79%|19.82%|18.83%|19.51%| |归母净利润（百万元）|291.33|343.32|418.22|515.16| |(+/-) (%)|46.77%|17.85%|21.82%|23.18%| |每股收益(元)|0.65|0.76|0.93|1.14| |P/E|22.30|18.92|15.53|12.61|[12] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项内容[13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的指标预测[13]

报告公司投资评级 - 行业为电力设备/其他电源设备Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2024年及2025Q1业绩平稳增长，2024年毛利率同比有所下滑，受新能源相关业务影响2024年业绩增速放缓，看好2025年工业配套电源业务受益AIDC建设加速、储能和充电桩产品出海带动业务加速并提升毛利率，调整2025 - 2027年营收和归母净利润预测，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收30.36亿元，yoy+14.53%；归母净利润4.29亿元，yoy+6.49%；扣非净利润4.17亿元，yoy+9.48%；毛利率39.20%，yoy - 1.81pcts；净利率13.98%，yoy - 1.15pcts [1] - 2025Q1营收6.04亿元，yoy+0.87%；归母净利润0.73亿元，yoy+9.87%；扣非净利润0.68亿元，yoy+14.26%；毛利率39.61%，yoy+0.07pcts，qoq+2.55pcts；净利率11.80%，yoy+0.83pcts，qoq - 4.89pcts [1] 业务拆分 - 新能源电能变换设备2024年收入8.57亿元，yoy - 5.80%，毛利率29.64%，同比下降3.49pcts [2] - 电动汽车充电设备2024年收入12.16亿元，yoy+43.04%，毛利率38.15%，同比下降1.46pcts [2] - 工业配套电源2024年收入6.03亿元，yoy+13.11%，毛利率54.23%，同比上升0.58pcts，因人工智能和高端制造业发展实现正增长 [2] - 电池检测及化成设备2024年收入2.96亿元，yoy - 0.93%，毛利率39.35%，同比下降5.55pcts [2] 公司展望 - 储能产品研发适用于电网侧的产品和技术，市场注重海外，拓展海外本土客户 [3] - 充电桩拓展商用车等场景覆盖，提升快充渗透率，加快海外充换电产品布局 [3] - 工业配套电源参与AIDC建设，未来成数据中心综合用电解决方案供应商 [3] 盈利预测 - 调整2025 - 2027年营业收入预测至39.9、51.9、64.9亿元，归母净利润5.6、7.6、9.8亿元，对应当前估值16、12、9X PE [4] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 2,650.97 | 3,036.17 | 3,985.76 | 5,193.29 | 6,491.62 | | 增长率(%) | 76.37 | 14.53 | 31.28 | 30.30 | 25.00 | | EBITDA(百万元) | 699.25 | 771.02 | 728.61 | 949.89 | 1,198.82 | | 归属母公司净利润(百万元) | 402.83 | 428.98 | 564.56 | 760.03 | 982.04 | | 增长率(%) | 80.20 | 6.49 | 31.61 | 34.62 | 29.21 | | EPS(元/股) | 1.29 | 1.37 | 1.80 | 2.43 | 3.14 | | 市盈率(P/E) | 23.05 | 21.65 | 16.45 | 12.22 | 9.46 | | 市净率(P/B) | 6.39 | 5.11 | 4.18 | 3.38 | 2.70 | | 市销率(P/S) | 3.50 | 3.06 | 2.33 | 1.79 | 1.43 | | EV/EBITDA | 12.10 | 9.68 | 11.73 | 8.01 | 6.58 | [5] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了2023 - 2027E的情况，包括货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等项目及对应增长率、比率等 [11][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营业收入237.7亿元，同比降2.2%；归母净利润6.4亿元，同比降19.8%，主业经营稳健但投资收益拖累业绩 [2][6] - 伴随美国关税政策及小额包裹豁免取消落地，预计对欧美线空海运需求产生冲击，公司积极布局新兴市场应对，维持“买入”评级并关注关税政策影响 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 中国外运公布2025年一季报，2025Q1营业收入237.7亿元，同比降2.2%；归母净利润6.4亿元，同比降19.8% [6] 事件评论 - 合同物流货量触底，跨境电商运量显著下降：2025Q1合同物流/项目物流/化工物流货量同比-2.0%/+21.6%/+13.9%，海运代理/空运通道/铁路代理/船舶代理/库场站货量同比+9.0%/-20.2%/-22.3%/+21.2%/+8.4%，SCFI集运均价/TAC浦东空运均价同比分别-12%/+10%，跨境电商空运货量同比降49%至2.8万吨，一季度营业收入同比降2.2% [11] - 毛利同比稳健增长，投资收益拖累盈利：2025Q1毛利润同比增10.3%至13.8亿元，毛利率同比提升0.7pct至5.8%，期间费用率同比降0.2pct至4.1%，其他收益同比降37.8%至3.0亿元，投资净收益同比降36.1%至3.1亿元，归母净利润同比降19.8% [11] - 加速布局新兴市场，积极应对关税冲击：美国关税政策及小额包裹豁免取消落地冲击欧美线空海运需求，公司布局东南亚等新兴市场、推进海外网络建设，泰国仓库二期完工，预计2025/2026/2027年归母净利润为35.6/37.3/40.5亿元，对应PE为10.2/9.8/9.0X，维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 - 利润表：预计2025-2027年营业总收入分别为1116.63亿、1211.44亿、1322.33亿元，归母净利润分别为35.6亿、37.29亿、40.47亿元 [18] - 资产负债表：预计2025-2027年资产总计分别为881.49亿、933.55亿、1044.45亿元，负债合计分别为445.23亿、476.36亿、564.52亿元 [18] - 现金流量表：预计2025-2027年经营活动现金流净额分别为74.81亿、30.16亿、78.77亿元，投资活动现金流净额分别为-4.62亿、-5.24亿、-4.46亿元，筹资活动现金流净额分别为20.02亿、11.88亿、9.07亿元 [18] - 基本指标：预计2025-2027年每股收益分别为0.49元、0.51元、0.55元，市盈率分别为10.22、9.76、8.99，市净率分别为0.89、0.85、0.81 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][10] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，第四季度营收同比增长但归母净利润同比大幅下降，不过1Q25预计归母净利润环比改善，公司经营底部逐步明朗，期待拐点来临，建议把握底部布局机会 [1][5][10] - 尽管经营阶段性承压，但公司重视股东回报，2024年累计现金分红总额约7.2亿元，现金分红比例为114.32%，对应股息率5.3% [10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为11.9/14.8/18.2亿元，对应PE分别为11.6/9.3/7.6X [10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现营收3544.4亿元，同比下降24.3%，归母净利润6.3亿元，同比下降67.3% [1][5] - 2024年第四季度公司实现营收681.1亿元，同比增长0.9%，归母净利润 - 0.9亿元，同比下降275.4% [1][5] - 2024年公司现金分红（包括2024年中期现金红利）总方案为每股派发0.33元（含税） [5] 事件评论 - 收入同比下滑，发力提质增效：2024年受经营策略调整、市场需求减弱和商品价格下跌影响，主要经营品类业务规模下降，拖累整体营收；但供应链管理总体期现毛利率同比提升0.36pct至1.83% [10] - 汇损拖累费用，业绩显著承压：2024年汇兑损失增加使财务费用同比增加6.3亿元，存货跌价和资产减值损失扩大，少数股东损益同比减少，导致归母净利润大幅下滑 [10] - Q4需求疲软，减值引致亏损：2024年第四季度营业同比增长0.9%但环比下降25.3%，有效需求不足，因存货跌价和资产减值损失，归母净利润为 - 0.9亿元 [10] - Q1业绩预计环比改善，期待需求拐点：预计1Q25归母净利润4.1 - 4.3亿元，同比增长0%~5%，公司持续推进“三链融合”新模式，经营底部逐步明朗 [10] 财务报表及预测指标 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为3825.73亿元、4259.32亿元、4777.14亿元，归母净利润分别为11.93亿元、14.83亿元、18.23亿元 [16] - 资产负债表：2024 - 2027年资产总计分别为996.96亿元、980.82亿元、1170.68亿元、1012.42亿元，负债合计分别为614.59亿元、593.31亿元、778.34亿元、611.84亿元 [16] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为 - 9.31亿元、43.4亿元、16.14亿元、 - 112.2亿元 [16] - 基本指标：预计2025 - 2027年每股收益分别为0.55元、0.68元、0.84元，市盈率分别为11.59X、9.33X、7.58X [16]