报告核心观点 - 将 2018/1/1 - 2025/3/31 划分成 6 个上涨和 6 个下跌阶段，2022 年 8 月 18 日至 2024 年 9 月 23 日各细分行业个股涨跌标准差小，基金经理应关注β，2024 年 9 月 24 日后个股涨跌幅差异变大 [2] - 新能源被动类基金应根据行业持仓占比和投资需求选择，部分指数长期指标表现佳 [2] - 主动管理基金从战胜指数及同类基金能力、行业景气度判断、个股挖掘能力、捕获比率及信息比率四个维度分析 [2] - 设定 4 个新能源基金投资策略，均能战胜中证新能指数，2022 年起主动基金表现更优 [2] 与市场的不同 - 市场认为配置主动权益不如被动基金，报告发现新能源主动基金中位数多数时间段能战胜指数，主动基金是投资新能源板块更好选择 [5] - 关注α创造能力稳定的基金经理，经历产业周期后新能源个股分化加大、基金持仓个股集中度下降，个股挖掘能力是超额重要来源 [5] 新能源行情回顾 历史阶段划分 - 根据电力设备（申万）、汽车（申万）指数，将 2018 年至今新能源行情划分为 6 个下跌阶段和 6 个上涨阶段 [6][10] - 不同阶段细分行业表现不同，如上涨阶段 1 光伏设备涨幅靠前，下跌阶段 2、5、6 电网设备指数有防御属性 [8] - 按季度拆分六大细分行业指数，2018/1/1 - 2025/3/31 可分为四个阶段，各阶段细分行业表现有差异 [11] 个股分化加大，公募基金配置有所分散 - 2022 年 8 月 18 日至 2024 年 9 月 23 日各细分行业个股涨跌标准差小，基金经理应关注β，之后个股涨跌幅差异变大 [13] - 分析公募基金对电力设备行业的配置变化，加仓锂电池等，减仓逆变器；2024Q4 主动权益基金经理重仓电力设备前二十大重仓股占比下降 [14][16] 被动新能源主题基金的筛选分析 被动新能源主题基金筛选 - 筛选规则为 2024 基金半年报中电力设备、汽车单一行业占股票投资比重大于 70%以上的被动指数型基金 [18] - 截止至 2024 年 12 月 31 日，被动新能源主题基金规模为 760.80 亿元，列出规模前 5 的基金 [18] - 新能源被动指数基金跟踪指数共 76 支，对应 20 个指数，分为光伏类、新能源电池类、汽车类、智能汽车及汽车零部件类、新能源综合类 [24] 被动新能源主题基金分析 - 同类指数对比：光伏产业指数近 5 个阶段表现优于光伏龙头 30；新能源电池类 4 个指数近 8 个阶段表现近似；汽车等相关指数投资侧重不同；新能源综合类部分指数后续上涨阶段表现不佳 [27] - 指数指标对比：截止至 2025 年 3 月 31 日，汽车指数等在过去 1 - 5 年时间维度上夏普比率为正或年化波动率较低 [29] 增强型新能源主题基金分析 - 增强型新能源主题基金有 3 支，东财和天弘的增强型基金超额较稳定，天弘中证新能源指数增强在过去 4 个阶段均取得正超额，过去 1 年、2 年跟踪误差小 [32] 新能源主动主题基金的筛选分析 新能源主动主题基金筛选及分类 - 筛选规则为 2023 年前成立，最近 4 个报告期持仓电力设备、汽车板块占基金净值比重均大于 50%以上的基金，共 144 支，规模大于 20 亿元的共 24 支 [35] - 根据近 4 期换手率和重仓股市值将基金经理分为大市值低换手、大市值高换手、小市值低换手、小市值高换手 4 类 [38] 新能源基金经理的核心能力 - 战胜指数以及同类基金能力：过去 6 个阶段主动基金经理相对于指数胜率较高，中位数超额部分时段突出；过去两轮上涨和下跌行情中，部分基金经理相对指数超额明显且排名靠前 [39][40] - 行业景气度的判断：考察 2022 - 2023 年基金经理操作，部分经理减仓电池、光伏设备，部分有加仓乘用车等行业行为，体现景气度判断和行业切换能力 [43] - 个股挖掘能力：经历产业周期后新能源个股分化加大、基金持仓个股集中度下降，部分基金经理连续 5 个阶段以上相对于指数有α [47] - 捕获比率及信息比率：不同时间维度上，部分基金经理在上行捕获率、捕获比率、信息比率指标上表现较优 [49] 新能源基金投资策略 - 设定 4 个策略，策略 1、2 为动量策略，每月买上个季度表现最优秀的 3、5 只新能源主题基金；策略 3、4 为反转策略，每月买上个季度表现最差的 3、5 只新能源主题基金 [2] - 策略 1 - 4 均能显著战胜中证新能指数，2022 年开始主动基金表现更优 [2]

报告核心观点 报告对基金市场进行全面分析，涵盖股票、债券、期货、商品等市场，以及各类ETF表现和资金流向，指出上周国内主要股指下跌但资金流入托市，不同风格和板块ETF表现分化[2][4]。 基金市场概况 股票市场 - 上周国内主要股票指数全线下跌，大盘指数沪深300、上证50和上证指数涨跌幅分别为 -2.87%、 -1.60%和 -3.11%，中小盘指数中证500、中证1000和创业板指涨跌幅分别为 -4.52%、 -5.50%和 -6.73%[2][8]。 - 风格指数全线下跌，金融、周期、消费、成长和稳定风格指数涨跌幅分别为 -3.83%、 -5.16%、 -2.49%、 -5.40%和 -1.66%，成长风格下大盘、中盘和小盘成长风格指数涨跌幅分别为 -3.52%、 -3.84%和 1.14%[2][8]。 - 近期A股交易活跃度震荡回落，上周日成交量小幅上升，近一年月度成交量以震荡为主[9]。 债券市场和期货市场 - 上周上证转债涨跌幅为 -1.53%，纯债指数全线上涨，上证国债、上证公司债、深证地债涨跌幅分别为 0.34%、 0.08%和 0.42%[16]。 - 主要股指期货主力合约全线下跌，沪深300、上证50、中证500涨跌幅分别为 -3.33%、 -2.09%和 -4.51%，10年期、5年期、2年期国债期货价格涨跌幅分别为 0.35%、 0.26%和 0.09%[16][17]。 商品市场 - 过去一周商品市场涨跌互现，CRB食用油现货、CRB食品现货、CRB商品指数涨跌幅分别为 1.07%、 0.68%和 0.68%[19]。 - 国内重点商品期货主力合约涨跌互现，SHFE黄金、CZCE动力煤、SHFE螺纹钢主力合约涨跌幅分别为 2.45%、 0.00%、 -1.07%[22]。 ETF市场行情统计 国内股票型ETF交易活跃度排名 - 以基金周换手率考量ETF交易活跃度，上周交易热点集中在1000ETF、创业板等综合指数和计算机、半导体、钢铁ETF等板块[25]。 大小盘风格监测 综合股票ETF - 上周综合型ETF基金交易额为2270.54亿元，比前周增加1797.83亿元，中大盘风格综合ETF交易额为1372.73亿元，增加1132.64亿元，中小盘综合ETF交易额为906.99亿元，增加670.45亿元[27]。 - 综合型ETF基金场内份额为3817.96亿份，比前周增加366.29亿份，中大盘风格综合ETF场内份额为2419.48亿份，增加238.62亿份，中小盘综合ETF场内份额为1398.49亿份，增加127.67亿份[27]。 主题股票ETF - 32只主题ETF平均周涨跌幅为 -3.57%，大盘风格ETF平均周涨跌幅为 -3.43%，中小盘风格ETF平均周涨跌幅为 -3.68%[3][28]。 - 主题ETF总成交额为720.66亿元，比前周增加360.76亿元，大盘风格ETF成交额为333.97亿元，增加164.29亿元，中小盘风格ETF成交额为386.69亿元，增加196.47亿元[3][28]。 - 主题ETF场内份额为3771.48亿份，比前周增加41.81亿份，中大盘风格主题ETF场内份额1286.91亿份，变化 -8.37亿份，中小盘风格主题ETF场内份额为2484.58亿份，增加50.18亿份[28]。 板块资金流向跟踪 - 综合类ETF全线下跌，前三为50ETF、华夏300、300ETF，涨跌幅分别为 -1.58%、 -2.99%、 -3.01%，后三为创业板50、创业板、1000ETF，涨跌幅分别为 -8.17%、 -6.66%、 -5.60%[4][32]。 - 行业主题类ETF涨跌互现，前三为军工龙头、半导体、半导体50，涨跌幅分别为 1.68%、 1.34%、 1.12%，后三为5GETF、新能车、新汽车，涨跌幅分别为 -8.18%、 -7.19%、 -7.12%[4][32]。 - 综合类ETF中，上证50ETF、沪深300ETF、创业板等ETF资金大幅流入托市，行业主题中，消费、军工、医药等板块资金开始转向变为净流入[4][32]。 商品ETF - 上周跟踪的商品ETF基金涨跌互现，黄金ETF、博时黄金、豆粕ETF、有色期货、能源化工涨跌幅分别为 2.52%、 2.49%、 1.53%、 -4.80%、 -5.77%[37]。 - 商品ETF整体场内份额比前周增加10.53亿份，整体成交额比前周增加233.10亿元[37]。 海外ETF - 上周跟踪的海外ETF基金中，纳指ETF、H股ETF、恒生ETF涨跌幅分别为 0.28%、 -6.26%、 -7.27%[38]。 - 海外ETF基金整体场内份额比前周增加5.36亿份，整体成交额比前周增加141.99亿元[38]。 货币市场ETF - 截止上周末，SHIBOR隔夜利率为1.61%，比前周下降 -0.15%，SHIBOR一周利率为1.68%，比前周下降 -0.12%，华宝添益七日年化收益率为1.27%，比前周下降 -0.08%，银华日利七日年化收益率为1.33%，比前周上升0.06%[42]。 - 华宝添益场内份额为711.79亿份，比前周增加36.93亿份，银华日利场内份额为701.72亿份，比前周增加41.76亿份[42]。

报告核心观点 - 中美关税博弈白热化，政策预期驱动港股估值修复，美股呈震荡格局，美债收益率飙升，美元指数下跌，人民币短期震荡偏弱；美国经济软指标疲态但硬数据有韧性，美联储降息超两次概率低 [1][2][3][4] 每周策略建议 港股 - 美国推迟除中国以外“对等关税”并豁免部分品类，压制港股的风险溢价有望部分修复，当前恒指预测PE回落至9倍，风险溢价回归两年均值，叠加美元指数回落催化资金回流，估值性价比显现 [1] - 行业关注两大主线，一是国内消费刺激政策加码预期升温，消费板块或迎阶段性估值提振；二是高端制造业投资提速，硬科技龙头或获资金聚焦 [1] - 中期警惕两大风险，高关税挤压企业利润率，出口依赖度高的汽车、消费电子板块盈利预期有下修压力；地缘政治博弈反复，美方升级监管或扩大“禁投令”，或压制市场流动性 [1] 美股 - 美股呈技术修复与基本面博弈的震荡格局，标普500及纳斯达克100指数期货在200周均线有强支撑，本轮跌势因规避关税风险抛售，关税战缓和易引发反弹，VIX指数回落 [2] - 若债市流动性可控，美股短期再破底机会小；进入一季报发布期，摩根大通及摩根士丹利业绩超预期，上市公司重启回购形成托底力量 [2] - 美国经济数据指向放缓，通胀超预期回落，消费者信心低迷，增加盈利下修压力，关税拉锯战风险偏好难完全修复，关注标普500（5,500点）及纳指（17,400点）阻力 [2] - 策略上谨慎做多Mag 7及金融股，做多医疗保健板块、必选消费、公用事业 [2] 美债 - 10年期美债收益率逆势飙升，中美贸易战升级推升通胀预期，高杠杆“基差交易”抛售美债驱动长债抛售潮 [3] - 潜在转机关注中美关税谈判缓和或对冲基金去杠杆压力释放，可能触发技术性反弹，但反弹空间受制于通胀韧性，短期维持高位震荡 [3] 美元指数 - 关税政策反复冲击美元信用，美元指数大幅下跌至100关口略下，对等关税风险缓和，基本面数据无碍，短期进一步下跌风险可控，但关税扰动不确定性仍存，特朗普政策走向是关键 [3] 美元兑离岸人民币 - 高关税压力加剧，人民币中间价上移，央行稳汇率下，人民币短期震荡偏弱，关注中美贸易谈判及内部增量刺激政策 [3] 美国经济情况 - 4月消费者信心创2022年6月新低，中小企业乐观指数连跌五月，关税不确定性压制预期，消费者一年期通胀预期飙至40年新高6.7%，叠加对华125%关税推升输入性通胀，支撑美联储抗通胀优先 [4] - 3月就业和零售暂时无虞，信贷市场无系统性风险，硬数据未触发衰退警报，3月FOMC纪要显示美联储坚持“观望等待更清晰信号”，年内降息超两次概率低 [4] 港股宏观基本面及政策追踪 中国宏观数据及政策跟踪 - 3月中国出口单月同比增长12.4%，较1 - 2月提升10.1个百分点，两年平均增速略升至1.9%，对主要经济体出口基本回升，“抢出口”效应和外需韧性拉动出口；4月对美出口或下滑，二季度后整体出口压力加剧 [10] - 3月中国进口跌幅从1 - 2月的 - 8.4%收窄至 - 4.3%，两年平均增速略有收窄，内需回升动能偏弱，一季度工业生产增长带动部分进口，自动数据处理设备零部件、船舶和海洋工程装备分别增长95.6%、52.5% [10] - 3月PPI同比跌幅扩大至2.5%，生活资料PPI同比下跌1.5%，耐用品PPI同比跌幅扩大至3.4%；CPI连续两月负值，食品CPI同比下降1.4%拖累，核心CPI同比升幅0.5%，消费品CPI下跌0.4%，美国加征关税加深产能过剩风险，PPI未来仍有下行压力 [13] - 3月金融及信贷数据好转但结构不佳，政府政策主导信贷增长；M1同比增速反弹至1.6%，M2同比增速维持7.0%，M1 - M2负剪刀差收窄至5.4%；新增社融同比多增1.05万亿元，新增人民币贷款同比多增5,500亿元 [17] - 居民端信贷改善初现端倪，3月居民贷款同比多增447亿元，中长贷同比多增531亿元，但一季度累计同比少增超5,000亿元，地产销售筑底；企业端融资结构政策驱动，3月企业贷款同比多增5,000亿元，主要来自短贷，中长期贷款同比少增200亿元 [17] 海外市场宏观数据及政策 - 3月FOMC会议纪录显示美联储倾向防通胀，货币政策观望为主，虽经济前景不确定、通胀有上行风险，但联储等待更明朗信号行动 [20] - 特朗普政府下调多数国家关税至10%，上调对中国出口关税至125%，美国短期面临输入性通胀压力，经济硬数据未发衰退信号，信贷市场无系统性风险，今年降息多于两次可能性不大 [20] 上周市场走势回顾 港股大盘、情绪、资金面 - 美国“对等关税”与中国反制引发恐慌，恒生指数上周初急泻15.7%至19,260点，受港股通流入及政策预期支撑，周线跌幅收窄至8.5%，收报20,914点；恒生科指全周下跌7.8%至4,900点，两大指数守住1月底跳空上升裂口 [23] - 上周大市日均成交金额升至4,277亿港元，截至4月11日，港股主板20天平均沽空比例（扣除盈富基金）升至16.5% [23] - 上周12大恒生综合行业分类指数全线下挫，可选消费、能源、医疗保健跑输，必需消费、电讯、公用事业和原材料较具韧性 [25] 流动性追踪 - 上周港股通净流入822亿港元，日均净流入164亿港元，4月9日单日355亿港元净流入刷新历史峰值 [27] - 南向资金显著加仓科技、消费及高股息板块，可选消费、银行、软件服务等板块净流入靠前，硬件设备重获净流入 [27] 港股盈利与估值 - 当前恒生指数及MSCI中国指数预测PE分别为9.3倍及10.2倍，处于27.9%及28.9%的七年分位数；风险溢价分别为6.3%及5.3%，处于11.9%及14.0%的七年分位数 [32] - 中美贸易冲突下，外部风险升温，恒生指数和MSCI中国指数有盈利下修压力，短期估值回落，关注贸易谈判及内部政策刺激 [32]

报告核心观点 报告对2025年4月7日至4月13日机构调研、股东增持与公司回购情况进行梳理，给出热门公司、增持和回购公司名单，分析机构资金流向，给出投资建议 [2]。 机构调研热门公司梳理 - 近30天机构调研数前二十热门公司有比亚迪、大族激光等；近5天有比亚迪、云南白药等 [2][10] - 近30天调研数前二十公司中评级机构家数≥10家的有7家，深南电路等7家公司2024年归母净利润较2023年有较大增长 [10] A股上市公司重要股东增持情况 本周（2025.4.7 - 2025.4.11） - 发布增持进展公告公司80家，评级机构家数＞10家的有37家，拟增持金额上下限均值占最新公告日市值比例＞1%的有9家，含2家央企 [3][14] - 国务院国资委支持央企加大增持回购力度，未来或有更多央企发布增持进展公告 [3][14] 年初至2025.4.11 - 发布增持进展公告公司163家，评级机构家数＞10家的有54家，其中拟增持金额上下限均值占最新公告日市值比例＞1%的有15家 [5][16] - 建议关注仙鹤股份、新集能源、赛轮轮胎和荣盛石化等 [5][16] A股上市公司回购情况 本周（2025.4.7 - 2025.4.11） - 253家公司发布回购进展公告，评级机构家数＞10家的有85家，预计回购金额上下限均值占预案日市值比例＞1%的有极米科技等8家，华凯易佰和歌尔股份处于董事会预案阶段 [4][18] - 32家公司处于股东提议阶段，含18家国有企业 [18] 2025年（1.1 - 4.11） - 1165家公司发布回购进展公告，评级机构家数＞10家的有261家，预计回购金额上下限均值占预案日市值比例＞1%的有69家，歌尔股份等7家处于董事会预案阶段 [6][20] 机构资金流向 - 本周（2025.4.7 - 2025.4.11），房地产、国防军工等6个申万一级行业获机构资金净流入 [23] - 近30天（2025.3.12 - 2025.4.11），交通运输、煤炭和轻工制造行业获机构资金净流入 [25] 投资建议 - 机构调研：关注近30天调研热度高、评级机构家数≥10家且2024年归母净利润较2023年有较大增长的深南电路等公司 [28] - 重要股东增持：关注评级机构家数＞10家且增持金额上下限均值占最新公告日市值比例＞1%的海油工程等公司 [28] - 公司回购：关注评级机构家数＞10家且回购比例较大的公司，以及处于董事会预案阶段的歌尔股份等公司 [28]

核心观点 - 展望后市债市流动性或缓和，但波动风险仍需警惕，投资者应关注政策变化，谨慎配置长期债券，发行人应提前布局融资计划 [4][8] 债券市场回顾 债市风险 - 3月公募债券市场月度滚动违约率为0.25%，较上月下降，月内国厚资产违约，融信投资、上海宝龙、鑫苑置业3家房地产主体债券展期 [6][14][18] - 3月2家主体评级上调，涉及基础设施投融资和文化产业；2家主体评级下调，涉及商业与个人服务和医药行业，东方时尚今年已两次下调主体等级 [19] - 3月中短期票据信用利差普遍收窄，除5年期AA - 等级信用利差小幅走扩2bp外，其他各期限等级信用利差普遍收窄6 - 26bp，等级间利差涨跌互现 [22] 债券市场运行 宏观及货币环境 - 3月官方制造业PMI为50.5%，较上月提升0.3个百分点，延续回升趋势，供需两端均有修复，需求端总体强于供给端，财新中国制造业PMI录得51.2%，较上月上升0.4个百分点 [7][28] - 3月央行通过公开市场操作净回笼资金5615亿元，超量续作MLF并改革操作机制，开展8000亿元买断式逆回购操作，资金价格多数下行，除7天期质押式回购利率下行6bp外，其他期限品种利率下行5 - 11bp [6][7][29] 一级市场 - 3月信用债发行升温，发行规模共计12411.45亿元，较上月增加4266.92亿元，净融资额由正转负至流出1144.69亿元，较上月减少3421.79亿元；不同品种信用债平均发行利率多数上行，幅度在7 - 34bp之间 [6][7][40] - 分行业看，基础设施投融资行业信用债发行规模为5121亿元，较上期增加2143亿元，产业类信用债发行规模共计5517亿元，较上期增加1363亿元，多数行业净融资为负，多数行业发行利率上行 [41] - 分区域看，北京、江苏等地区发行规模较高，多数地区净融资为负，多数地区发行利率较上月抬升，幅度3 - 72bp；六个重点经济大省中，江苏发行规模较高，多数经济大省信用债融资呈净流出状态 [42][45] 二级市场 - 2月债市杠杆率为106.5%，较前一月下降2.03个百分点；3月二级市场债券成交总额为39.77万亿元，较上月增加35.42%，日均成交额为1.89万亿元，较上月增加16.07% [49] - 3月国债收益率先升后降，利率债收益率全面上行4 - 14bp，10年期国债收益率上行10bp至1.81%；信用债收益率多数下行，各期限等级中短期票据收益率下行幅度在1 - 18bp之间 [6][50] - 行业利差普遍收窄，农林牧渔等行业利差较高，建筑材料等行业利差较低；区域利差多数收窄，云南等地区利差较高，广东等地区利差较低 [51] 附表 2月债券违约及信用风险事件 - 鑫苑(中国)置业“19鑫苑01”债券展期，国厚资产管理“18国厚金融PPN002”本息违约，融信(福建)投资集团“H20融信1”“H21融信1”债券展期，上海宝龙实业发展“H0宝龙04”债券利息展期 [56] 信用利差月度变化 - 企业债和中短期票据各期限等级信用利差多数收窄 [56][60] 监管创新动态 - 3月多项监管举措出台，涉及绿色债券发行、信用债ETF质押式回购业务、金融支持扩大消费、稳住股市、支持民营企业发债、货币政策实施等方面 [62][64]

报告核心观点 - 银行转债曾是转债历史上的“大块头”，近年来面临“缩量 + 转股困难”的窘境，基于银行转债区间震荡特点构建的理论最大涨幅策略优于高 YTM 策略 [3] 银行转债的独特性 - 银行发行转债具有发行相对容易、资金用途限制较少、转股后可直接补充核心一级资本、融资成本较低等优势，转股后可直接补充核心一级资本，未转股前按 10 - 20%左右比例计入核心一级资本 [10] - 银行下修促转股意愿强烈，但因“破净”问题下修困难，27 只银行转债中有 21 只规定了每股净资产和每股面值下限，下修时点明显靠前，有机会一般会下修到底 [12][13] - 银行转债普遍不设回售条款，仅早期民生转债和招行转债设有，银行转债更改资金用途经监管允许可回售，但一般不会更改用途 [17] - 银行转债定价相对偏债性、估值水平较低，城商行定价稍高，国有行、股份行、城商行、农商行上市首日价格平均值分别为 106、106、109、105 元 [17] - 银行转债退出有特色，转股压力大的会通过股东/引入战略投资人溢价转股，现存转债转股困难，通过赎回退出比例低于其他行业转债，到期兑付也会增加转股比例减轻压力 [22][24] - 截至 2025/4/3 仍有 10 只银行转债存续，平价水平低、股性偏弱致转股困难，除南银转债和杭银转债转股比例较高外，其余较低，预计银行转债在市场占比将进一步下行，2023 - 2024 年均无新发，目前 4 只进度偏慢 [3][26][28] 银行转债的投资定位 - 银行转债在转债市场和银行股在股票市场定位相似，是稳健防御板块，市场弱时有防御作用，强时能获超纯债收益，是“底仓”品种 [29] - 现存银行转债整体偏债，但正股有弹性的有一定股性，如优质区域行转债，市场行情佳时股性偏强，赎回退出概率大 [29] - 银行转债发行时前十大持有人多为商业银行原始股东或其他银行保险机构，大股东增持比例高的有中信转债、平银转债、光大转债等，多持有至转股 [33] - 银行转债常被基金作为“底仓”品种，持有比例在 20% - 40%之间，市场弱时比例稍高，目前持有银行和非银行转债占存量比例均约 30%，单只银行转债持有规模约是其他行业 2 倍，其他行业总持有规模约是银行转债 3 倍 [34] - 追求相对收益的基金偏爱股性较强的弹性银行券，如 2019 年的常熟转债、宁行转债，2023 - 2025 年的成银转债、苏银转债、苏行转债 [37] 投资逻辑及个券选择 - 2023 年前后银行股投资逻辑变化，之前是基本面逻辑，之后是高股息逻辑，银行转债多数区间跟随正股波动，2020 年后价格中位数高点在 120 元左右、低点在 105 元附近，债券市场扰动会使两者走势分化 [42] - 银行转债投资逻辑关注两点，一是权益和转债市场弱时的相对收益行情，尤其是高股息风格占优时表现佳，抗跌性好；二是择券逻辑，基本面维度基于不良率、ROE 等指标择券效果有限，转债估值指标择券中高 YTM 策略长期效果好，但各策略超额收益不明显 [44][48][51] - 基于银行转债价格区间运行原理构建理论涨幅最大策略，能跑赢高 YTM 策略并贡献超额，2018 年至 2025/4/3 期间表现明显，但银行转债表现不佳时会跑输 [55] - 4 月推荐银行转债：高 YTM 组合为紫银转债、浦发转债；理论最大涨幅组合为上银转债、杭银转债、重银转债；主观推荐组合为南银转债、杭银转债，理由是正股弹性足、低溢价率 [60]

报告核心观点 - 国央企增持资金入市及企业回购、增持提振市场情绪，本周二起A股展现韧性，但市场整体下跌，全球贸易战事件仍具不确定性 [2][7] - 主力资金流入ETF较2024年初更迅速坚决，且增持科创板块，电子等行业获资金净流入 [2][58] - 食品饮料、国防军工、房地产受关税冲击较小，汽车和通信行业较敏感 [2][28] - 市场情绪下行，模型观点偏空，短期价值和大盘风格可能切换 [2][62] 各部分总结 主力资金托底市场情绪，哪些行业受关税事件影响较小？ - 2025年4月2日美国宣布加征关税，A股市场情绪波动大，三大指数集体下挫，中国出台反制和金融支持政策，国央企增持等提振市场情绪 [6][7] - 大跌日主力资金逆势流入宽基ETF，流入程度较2024年初更迅速坚决，头部ETF主力资金流入显著 [11][12][15] - 本周多数行业下跌，农林牧渔等少数行业指数收益率为正，食品饮料等防御属性行业此前已有上涨，市场风格此前偏向价值 [18][19] - 2018年关税冲击后多数申万一级行业下跌，国防军工和计算机表现较好，非银金融等行业受影响大，对比此次事件，食品饮料等行业受冲击小，汽车和通信行业敏感 [25][28] 情绪模型观点：市场情绪下行减缓，主力资金观点是稳定的关键因素 - 市场情绪在3月12日到达顶点后下行，本周达3月以来最低点，情绪下行速度减缓，模型继续提示偏空观点 [32] - 从分项指标看，本周行业间交易波动率和行业涨跌趋势性回升，市场成交活跃，价量匹配度提高，但资金风险偏好未明显提升 [35][40][43] - 主力资金净流出先扩大后回升，超大单和小单资金净流入，大单和超大单连续3日净流入科创板，电子等行业获主力资金连续3日净流入 [49][54][58] RSI风格择时模型观点：短期价值和大盘风格或将切换 - 当前模型提示大盘、价值风格占优，但市场风格分化程度不高，300成长/300价值和申万小盘/大盘的5日RSI上穿20日RSI，叠加主力资金流入科创板，需注意短期风格切换可能 [62]

报告核心观点 - 国信总量团队开发 AI 赋能投研体系，结合五大周期框架预测股债胜率，实现分析师主动框架与人工智能多模态分析统一，定期跟踪预测市场表现；借助 AI 动态权重可精准预测股债走势，4 月更新显示货币信用框架权重高，债市表现相对占优，价值风格占优，四季度成长风格有反弹空间 [2][3] 事项总结 - 国信总量团队开发 AI 赋能投研体系，结合五大周期框架，通过动态赋权、回测调优等预测股债胜率，将人工智能应用于主动投研并定期跟踪市场表现 [2] 评论总结 - AI 以动态赋权形式优化五大资配框架整合，通过学习资产配置框架、输入数据、样本学习和实战纠偏评判适用模型并赋予权重，实现宏观框架“降维”和股债走势精准预测 [3] - 上月“价值将在 3 - 4 月份跑赢成长”预测已兑现；4 月货币信用框架权重为 65%；受全球贸易格局影响，股市胜率较前月预测边际收敛，债市收益率下行仍有空间 [3] - 2025 年内债券表现相对占优，股市胜率三季度触底、四季度略有回升，股市拐点后移；本月和全年价值风格占优，四季度成长风格有阶段性反弹空间 [3] 国信五大资配框架总结 - 美林时钟框架关注经济增长和通货膨胀周期，当前处于滞涨阶段，指示股↓债↑，涉及工业增加值、PPI、PMI 等指标，更新时间不同 [10] - 周期叠加框架关注库存和产能周期，当前产能周期下行、主动补库存，指示股↑债↑，涉及产成品存货、设备能力利用水平等指标 [10] - 货币信用框架关注货币和信用周期，当前紧货币宽信用，指示股↑债↓，涉及货币政策目标、信用脉冲等指标 [10] - 信贷库存框架从金融角度刻画库存周期，当前被动补库存，指示股↓债↑，涉及票据余额、贷款余额等指标 [10] - 政策组合框架关注货币政策和财政政策周期，当前紧货币宽财政，指示股↑债↓，涉及财政政策力度指数、货币政策力度指数等指标 [10]

报告核心观点 - 对2025年4月14日市场表现进行回顾，涵盖主要指数、申万一级行业和概念板块涨跌幅情况 [1] 市场回顾 - 今日沪指涨0.76%，深证成指涨0.51%，创业板指涨0.34% [1] - 申万一级行业中，纺织服饰、煤炭、有色金属涨幅居前，建筑材料、国防军工、交通运输涨幅居后 [1] - 概念板块中，海南自贸港、黄金珠宝、风力发电概念表现较好，航空运输、茅、白酒概念表现较差 [1]

报告核心观点 上周（20250407 - 20250411）宏观流动性方面美元指数回落、中美利差倒挂加深等；市场交易热度回升、波动率先升后降；机构调研部分板块热度居前且部分环比上升；分析师下调全A净利润预测但部分板块上调；北上资金活跃净买入A股；两融活跃度降至低点；龙虎榜交易热度回升；主动偏股基金仓位下降基民净申购基金；ETF与北上成主要买入力量，个人投资者内部分化扩大 [1][2][4] 各部分总结 宏观流动性 - 美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度加深，通胀预期回升，截至2025年4月8日，美元多头/空头规模均下降，10Y中国国债/美债利率分别下降/上升 [12] - 离岸美元流动性边际先收紧、后有所放松，国内银行间资金面整体平衡、先紧后松，流动性分层现象不明显，期限利差（10Y - 1Y）有所走阔 [20] 交易热度、波动与流动性 - 市场整体交易热度有所回升，农林牧渔、消费者服务等板块交易热度处于90%分位数以上，主要指数波动率先大幅上升、后有所回落，计算机、通信、传媒等板块波动率处于80%历史分位数以上 [28] - 市场流动性指标有所回升，电新、电子、通信板块的流动性指标处于40%历史分位数以上 [37] 机构调研 - 电子、计算机等板块调研热度居前，电子、通信等板块调研热度环比仍在上升，主动偏股基金前100大重仓股、创业板指、沪深300、中证500的调研热度均有所回升，上证50的调研热度不变 [44] 分析师预测 - 全A中25/26年净利润预测上调组合占比均下降，下调组合占比均上升，分析师继续同时下调全A的25/26年净利润预测 [52] - 净利润预测环比上升的行业数量回落，今明两年净利润预测均上调的行业数量处于低位，房地产、化工等板块25/26年净利润预测有所上调 [57] - 中证500、创业板指、沪深300、上证50的25/26年净利润预测均被下调 [64] - 风格上，中盘成长/价值的25/26年净利润预测均被上调，大盘/小盘成长、大盘/小盘价值的25/26年净利润预测均被下调 [68] 北上资金 - 北上日均买卖总额明显回升，买卖总额占全A成交额之比同样有所回升，整体净买入A股，节奏上先持续净买入、后逐步净卖出 [75] - 基于前10大活跃股口径，北上资金在医药、金融等板块的买卖总额之比上升，在计算机、机械等板块的买卖总额之比回落 [81] - 基于陆股通持股数量小于3000万股的标的口径，北上主要净买入TMT、医药等板块，主要净卖出电力及公用事业、有色等板块 [82] 两融 - 两融活跃度回落至2024年9月24日以来的低点，两融投资者净卖出936.67亿元，主要净买入农林牧渔、银行等板块，净卖出TMT、机械等板块 [85] - 消费者服务、纺服等板块融资买入占比环比上升，其中消费者服务、纺服、农林牧渔等板块的融资买入占比均处于50%历史分位数以上 [93] - 两融继续净卖出各类风格板块，成长风格中分别净卖出大盘/中盘/小盘成长86.97亿元、50.38亿元、50.93亿元，价值风格中分别净卖出大盘/中盘/小盘价值20.63亿元、22.22亿元、24.40亿元 [96] 龙虎榜 - 龙虎榜交易热度有所回升，龙虎榜买卖总额、占全A成交额之比均有所回升，农林牧渔、传媒等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高，部分板块该比例仍在上升 [100] 主动偏股基金与ETF - 主动偏股基金仓位继续下降，剔除涨跌幅因素后，主要加仓农林牧渔等板块，主要减仓TMT、食品饮料等板块 [4] - 主动偏股基金的净值表现与小盘成长、大盘/小盘价值的相关性上升，与大盘/中盘成长、中盘价值的相关性均回落 [4] - 新成立权益基金规模有所回升，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回落/回升 [4] - 个人投资者继续净申购基金，与消费、军工等板块相关的ETF被净申购，与金融地产、周期等板块相关的ETF被净赎回 [4] - 从ETF跟踪的指数来看，沪深300、中证1000等相关的ETF被主要净申购，与中证A500、券商等相关的ETF被净赎回 [11] - 将指数拆分来看，ETF主要净买入TMT、金融地产等板块 [11]