核心观点 - 报告维持对医药生物行业“优于大市”的评级，建议在2026年3月重点关注创新药产业链及低估值板块 [1][2] - 核心投资主线包括：1）基于短期业绩和长期全球竞争力的CXO行业；2）创新药临床开发的持续进展及出海趋势；3）消费属性强、具备低估值反转预期的家用医疗器械和连锁药房板块；4）受益于政策支持的手术机器人等前沿领域 [4] 行业数据与市场表现 - **宏观数据**：2025年1-12月，医药制造业工业增加值累计同比增长2.4%，累计营业收入2.49万亿元（-1.2%），累计利润总额3490亿元（+2.7%）；社会消费品零售总额中，限额以上中西药品类零售额7294亿元（+1.8%）[7][8] - **市场表现**：2026年2月，医药生物（申万）行业整体下跌0.18%，跑输沪深300指数0.27个百分点，表现位于全行业中下游 [9][11] - **子板块涨跌**：2月份，中药Ⅱ（+1.49%）、医疗器械（+0.94%）、医疗服务（+0.53%）板块上涨；生物制品（-0.19%）、医药商业（-1.03%）、化学制药（-1.78%）板块下跌 [13][14] - **行业估值**：截至2026年2月27日，医药生物（申万）行业PE（TTM）为37.20，处于近5年历史分位点的80.66%，估值水平相对较高 [15][16] 细分板块观点与投资机会 - **创新药**：国产创新药临床开发持续推进，在学术会议上读出优秀数据（如ASCO GU年会），出海趋势延续并获得跨国药企认可，建议关注二季度的ASCO等重磅会议 [4][42] - **CXO（医药研发生产外包）**：报告认为CXO是当前医药板块最强投资主线，国际投融资改善推动全球研发温和复苏，国内创新药研发带动需求回暖，中国企业在小分子和大分子领域的中长期竞争力稳固，建议关注药明康德、凯莱英等公司 [4] - **家用医疗器械与连锁药房**：看好消费属性强、有低估值反转预期的板块，家用器械受益于老龄化及消费环境好转，连锁药房在行业整合背景下头部企业市占率有望提升，建议关注鱼跃医疗、益丰药房等 [4] - **手术机器人**：国家医保局发布手术机器人医疗服务价格项目立项指南，为创新产品临床应用提供合理收费依据，国产手术机器人（如微创图迈、天智航）出海加速 [4] - **中药**：八部门联合发布《中药工业高质量发展实施方案（2026—2030年）》，推动产业提质增效和创新转化，《国家基本药物目录管理办法》出台，基药目录有望迎来新一轮调整 [44] - **生命科学上游**：行业景气度处于底部反转初期，下游客户库存去化结束，需求预计逐季改善，海外龙头对2026年指引积极，建议关注药康生物、百普赛斯等具备国际竞争力的企业 [50][52] - **医疗器械前沿**：建议关注手术机器人、脑机接口、AI医疗等前沿热点 [53] 月度行业动态跟踪 - **创新药审批**：2026年2月共有6款创新药或生物类似药获批上市（国产2款，进口4款）[21][22] - **研发进展**：2026年2月有大量创新药提交新药上市申请（NDA）和临床试验申请（IND），涉及翰森、恒瑞、三生国建等多家公司 [23][24][25][26] - **血制品批签发**：2026年2月，人血白蛋白批签发212批次，同比下降57%；静注人免疫球蛋白批签发150批次，同比下降9%；狂犬病人免疫球蛋白批签发29批次，同比增长26% [28][29] - **医疗器械进出口**：2025年12月，医疗器械出口额20.83亿美元（+2.0%），进口额11.37亿美元（+4.9%）；细分品类中，人造关节（+39.43%）、内窥镜（+34.94%）出口增长显著 [31][32] - **集采动态**：2026年2月，全国及多地联盟就人工晶体、运动医学耗材、生化检测试剂、医用胶片等多类产品展开或推进带量采购 [33] - **创新医疗器械**：2026年2月新增批准4款创新医疗器械，截至2月末国家药监局已批准的创新医疗器械总数达402款 [34] - **医疗服务量**：以天津、重庆、南宁为样本，2025年11月医疗机构诊疗量同比增速较好，预计后续将保持向好趋势；天津市数据显示，11月专科医院中口腔、眼科、胸科、肿瘤等科室增长稳健 [35][36][38][39][40] 投资组合与重点公司 - **2026年3月投资组合**：A股组合包括迈瑞医疗、联影医疗、药明康德、新产业、英科医疗、艾德生物、药康生物、金域医学、爱尔眼科、鱼跃医疗、益丰药房、大参林；H股组合包括康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药、康诺亚-B、三生制药、固生堂、爱康医疗 [4][5] - **重点公司估值**：报告列出了投资组合及细分板块重点公司的详细盈利预测与估值表，例如迈瑞医疗总市值2254亿元，预计26年归母净利润111.5亿元；药明康德总市值2962亿元，预计26年归母净利润127.3亿元 [5][43][45][48][51][54]

核心观点 - 3月第2周，A股市场资金面转为净流入，合计净流入149亿元，而前一周为净流出512亿元[1] - 短期市场情绪指标处于2005年以来的中高位，而长期情绪指标则处于2005年以来的中低位[1] - 从行业热度看，电力设备、通信、国防军工等板块成交额占比处于历史极高位置[1] A股微观资金面 - 3月第2周，资金流入主要来源为：公募基金发行增加348亿元，融资余额增加56亿元，ETF净申赎为净流入40亿元[1][8] - 同期资金流出主要项目为：交易费用123亿元，产业资本净减持68亿元，IPO融资规模5亿元[1][8] - 北上资金估算为净流出20亿元[1][8] A股市场情绪跟踪 - 短期情绪指标：最近一周年化换手率为538%，处于历史上由低到高85%的分位；最近一周融资交易占比为9.42%，处于历史上由低到高66%的分位[1][13][15] - 长期情绪指标：最近一周A股风险溢价为2.47%，处于历史上由高到低46%的分位；最近一周沪深300指数（除金融）股息率与十年期国债收益率之比为1.2，处于历史上由高到低7%的分位[2][15] 行业情绪与热度 - 过去一周，成交额占比历史分位数最高的三个行业是：电力设备（100%）、通信（98%）、国防军工（96%）[2][15] - 成交额占比历史分位数最低的三个行业是：房地产（0%）、食品加工（0%）、纺织服装（0%）[2][15] - 融资交易占比分位数最高的三个行业是：机械设备（91%）、电力设备（82%）、基础化工（82%）[2][15] - 融资交易占比分位数最低的三个行业是：房地产（15%）、煤炭（16%）、有色金属（24%）[2][15] 市场基础数据 - 截至报告期，中小板指数为8749.50点，月涨跌幅为1.87%；创业板指数为3310.28点，月涨跌幅为1.05%[3] - AH股价差指数为122.17[3] - A股总市值为102.64万亿元，流通市值为93.85万亿元[3]

核心观点 - 报告核心观点认为，海外地缘政治冲突（特别是中东局势）与油价脉冲风险是当前市场的主要扰动因素，需等待波动率收敛[4][5] 国内2月宏观数据虽超预期改善，但输入型通胀担忧加剧，叠加市场风险偏好和流动性受压制，预计A股将呈现震荡分化格局[4][5][9] 行业配置上，建议关注能源安全和景气修复两条主线[5] 海外宏观热点与策略 - **宏观焦点**：下周需重点关注超级央行周（聚焦3月19日FOMC点阵图和鲍威尔发言、日央行加息指引）、3月14日至17日的中美经贸磋商（重点是301关税），以及英伟达GTC大会和全球光通信OFC大会（聚焦AI算力、GPU、CPO）[4][23] - **原油市场**：美伊冲突升级推高油价，布伦特原油价格站稳100美元[4] 市场对高油价担忧升温，原油期货三个月和六个月价格分别升至91美元和83美元，近远价差再度逼近-20[24] 美国原油ETF的看涨期权隐含波动率（IV）极高，显示市场对未来油价持续乐观，但价差过大易引发踩踏风险[26] 美国本土原油库存（SPR+商业）约8.58亿桶，若无新产量，仅够全美消费约42天[29] - **美股策略**：美股前瞻市盈率（PE）和每股收益（EPS）回落后，短期性价比初现，但抄底为时尚早[4][38] 市场空头情绪仍在，看跌/看涨比率（PCR）持续下行，且面临地缘风险、流动性担忧及滞胀预期带来的进一步调整风险[4][38][40] - **美债策略**：油价脉冲助推滞胀交易升温，预计10年期美债收益率仍有上冲空间，可能冲击4.4%-4.5%区间，上行动力更多来自期限溢价[4][34] - **黄金策略**：油价上涨推高通胀担忧，压缩美联储降息预期，叠加美元上行带来的流动性风险，对黄金价格形成压制，预计将高位震荡[4][45] 国内宏观热点与策略 - **宏观经济数据**：2月CPI同比增长1.3%，为三年来首次站上1%，主因是春节错位以及金饰、服务价格带动[4][48] 2月PPI同比下降0.9%，降幅持续收窄，主要受原油、有色金属价格上涨拉动[4][48] 1-2月出口额同比大幅增长21.8%，创近四年新高，除春节错位影响外，集成电路、汽车是主要拉动项[4][51] 2月新增人民币贷款9000亿元，新增社会融资规模2.38万亿元，均超预期，但结构分化，企业信用扩张提速，而居民消费和地产领域仍偏弱[4][54] - **A股大势研判**：海外中东局势不确定性犹存，市场聚焦美国对哈尔克岛输油设施的军事打击力度和油价脉冲风险[5][57] 国内宏观数据虽迎开门红，但油价上行加剧输入型通胀担忧，对市场风险偏好和流动性形成压制，成交延续缩量，中小盘股承压，预计A股将震荡分化[5][57] - **行业选择**：建议关注两大方向：1）**能源安全**（煤炭、电力电网、算电协同、风电、储能等）[5][62] 2）**景气修复**（存储、半导体、电力设备、机械、化工等）[5][62] - **景气修复视角**：根据万得一致性预期，2026年归母净利润预期增速排名前十的一级行业包括房地产、商贸零售、电力设备、国防军工、电子、有色金属、农林牧渔、计算机、建筑材料、基础化工[63] 根据2025年第四季度业绩预告，归母净利润增速排名居前的一级行业包括公用事业、通信、有色金属、汽车、计算机[65] 市场复盘 - **指数表现**：本周全A指数受海外冲击影响震荡小幅下行，科创板和中小盘股承压，创业板逆势上涨[6][67] 具体来看，创业板指、深证成指、沪深300分别上涨2.5%、0.8%、0.2%；科创50、中证500、中证2000分别下跌2.9%、1.4%、1.4%[67] - **行业表现**：本周煤炭、电力、建筑装饰涨幅领先，分别上涨5.0%、4.6%、4.1%[68] 国防军工、石油石化、综合、有色金属、传媒跌幅居前，分别下跌6.6%、4.3%、4.3%、3.7%、3.2%[68] - **行业估值**：计算机、电子、通信、综合、煤炭、军工行业在PE和PB的十年历史分位均接近极值高位[8][71] PE-TTM十年历史分位超过80%的行业包括房地产、计算机、电子、商贸零售、通信、基础化工、综合、建筑材料、煤炭、石油石化、钢铁、轻工制造、国防军工[71] 资金情绪 - **交易活跃度**：A股市场成交活跃度延续降温趋势，万得全A日均成交额为2.50万亿元，环比下降1459.1亿元；日均换手率为2.13%，环比下降0.11个百分点[75] 行业轮动速率从高位初步回落[75] 热门标的拥挤度小幅反弹，电力设备、计算机、基础化工行业交易集中度提升显著[79] - **热门主题**：年内热门交易主题中，基建、风电、煤炭、锂电池、光伏主题周度涨幅领先，分别上涨9.8%、7.1%、5.4%、5.2%、2.6%[83] 光伏、锂电池、风电主题成交活跃度提升居前[83] - **恐慌情绪**：国内恐慌情绪加速升温，沪深300ETF周度隐含波动率为18.03，环比提升17.62%[87] 海外恐慌情绪反转降温，VIX指数为27.19，环比下降7.80%[87] - **内资流向**：公募基金新发大幅放量，股票型和混合型基金周度新发规模合计环比提升145.90亿份，为2026年开年以来第四高峰[89] 股票型ETF资金再度转向小幅净流出76.38亿元，规模指数ETF持续净流出居前[89] 行业ETF资金加配石油、电网、有色、煤炭，减配地产、基建[89] 融资资金本周再度转向净买入55.86亿元，融资余额达2.63万亿元，主要加配电力设备、基础化工、公用事业行业[98] - **外资流向**：北向资金成交活跃度延续降温趋势，十大活跃股聚焦通信、电子、电力行业[9]

核心观点 - 报告对纺织服饰行业维持“买入”评级，核心观点聚焦于上游原材料涨价带来的投资机会、下游品牌与家纺的消费热点，以及轻工制造板块的边际改善 [1][5] - 上游纺织制造：建议关注受益于印染费、染料、澳毛、外棉及锦纶等原材料价格上涨，具备业绩弹性的标的，包括航民股份、新澳股份、百隆东方、台华新材，同时关注低估值高股息的晶苑国际 [5] - 下游服装家纺：建议关注借力洛杉矶奥运周期的李宁，受益于睡眠经济的罗莱生活、水星家纺、富安娜，以及主业回暖的锦泓集团、海澜之家 [5] - 轻工制造：家居板块估值回归合理，有望随地产政策优化底部回暖；造纸行业处于周期上行通道；出口链条基本面具备韧性，存在修复机会；关注油价上行对部分细分领域成本与价格的联动影响 [5] 一、纺织服装行业行情回顾 - 市场表现：本期（3月7日至3月13日），上证指数上涨0.75%，创业板综上涨2.55%，纺织服饰（SW）指数上涨1.88%，在31个一级行业中排名第9位 [11][12] - 估值水平：截至2026年3月13日，纺织服饰行业最新PE（TTM）为20.57倍，处于2010年以来43.29%的历史分位数水平 [14][15] - 细分板块涨跌：本期SW棉纺板块上涨2.40%，SW家纺板块上涨1.82%，表现居前；SW钟表珠宝下跌3.42%，SW印染下跌2.13%，表现靠后 [17] - 个股表现：涨幅靠前的个股包括ST起步（14.25%）、江南高纤（9.70%）、健盛集团（9.34%）；跌幅靠后的个股包括聚杰微纤（-10.99%）、众望布艺（-10.67%）、天创时尚（-8.32%） [18] - 可转债行情：本期纺织服装行业可转债中，台21转债上涨2.59%，天创转债下跌7.13%，富春转债下跌2.46% [23][25] 二、纺织服装行业数据跟踪 - 原材料价格：2026年3月9日，PA66价格为17725元/吨，同比上涨3.09%，环比大幅上涨13.56%；PA6价格为14475元/吨，同比上涨24.52%，环比大幅上涨30.11% [31] - 棉花供需与价格：2025年11月至2026年3月，国内棉花价格指数均值为15570；美国农业部（USDA）2026年3月预测，2025/2026年度中国棉花库存消费比为91.86% [35][41] - 全球棉花库存：USDA同期预测，2025/2026年度全球棉花库存消费比为64.42%，中国以外地区库存消费比为50.61% [42][44] - 气候情况：2026年2月全国平均降水量为12.6毫米，较常年同期偏少22.6% [46] - 出口数据：2026年1-2月，中国纺织品出口金额（美元值）同比增长20.5%，服装出口金额（美元值）同比增长14.8% [50] - 美国进口结构：2025年，美国自中国进口纺织服装产品量占比为27.25%，同比下降21.25个百分点；自越南、孟加拉、柬埔寨进口占比分别提升至18.95%、10.73%、6.35%，同比分别增长22.43%、22.81%、48.43% [56][61] - 国际龙头财报：Inditex在FY2025（截至2026年1月31日）实现营业收入398.64亿欧元，同比增长3.19%；营业利润79.97亿欧元，同比增长4.95%；净利润62.20亿欧元；毛利率为58.25%，净利率为15.60% [62] 三、轻工制造行业行情回顾 - 市场表现：本期（3月7日至3月13日），轻工制造（SW）指数上涨1.41%，在31个一级行业中排名第13位 [11][66] - 细分板块涨跌：SW金属包装上涨4.21%，SW瓷砖地板上涨4.10%，SW综合包装上涨3.61%，表现领先；SW文化用品下跌1.75%，SW塑料包装下跌0.56% [66] - 个股表现：涨幅前十的个股包括德尔未来（24.02%）、顶固集创（19.78%）、菲林格尔（18.97%）；跌幅靠前的个股包括悦心健康（-15.02%）、珠江钢琴（-10.05%）、岳阳林纸（-9.14%） [67][68] 四、轻工制造行业数据跟踪 - 地产数据：本期（3月7日至3月13日），30大中城市商品房成交面积为116.71万平方米，同比下降27.97%；其中一、二、三线城市成交面积同比分别下降21.51%、23.71%、46.36% [72] - 家居原材料价格：截至2026年3月13日，TDI国内现货价为1.81万元/吨，周环比上涨8.6%，同比上涨47.15%；MDI国内现货价为1.70万元/吨，周环比上涨11.60%；五金材料价格指数为114.07点，周环比上涨0.07% [82] - 出口运价与汇率：2026年3月13日，中国出口集装箱运价指数（CCFI）为1072.16，同比下降10.03%，环比上涨0.93%；美元兑人民币汇率为6.90，同比下降3.76% [84] - 包装原材料价格：截至2026年3月13日，铝价为25115元/吨，周环比上涨2.74%；镀锡板卷价格为6880元/吨，周环比上涨0.58%；WTI原油期货结算价为98.71美元/桶，周环比上涨8.59% [86] 重点公司估值 - 报告列出了覆盖的22家重点公司的估值与财务预测数据，包括水星家纺、富安娜、海澜之家、李宁、安踏体育、新澳股份、太阳纸业等，提供了最新收盘价、合理价值、预测EPS、PE及ROE等关键指标 [6]

核心观点 报告认为，在权益市场上涨预期下，可转债市场的核心特征是“主线清晰，冲击已过，仓位致胜”[1] 具体而言，报告指出可转债市场在中期视角下有三个“不会变的特征”：1) 市场风格轮动特征弱于权益市场，高价、小盘、低评级等弹性品种持续占优[3] 2) 市场弹性越来越集中在高价、次新、不强赎类转债，且本轮上涨由估值和正股共同驱动，估值扩张作用明显[3] 3) 尽管新发规模上升，但存量规模萎缩与需求增长导致供需矛盾持续，可转债价格和估值将得到支撑[3] 短期来看，市场在经历事件冲击后处于区间震荡，应积极挖掘个券机会；中期则需保持高仓位，并挖掘高弹性个券与板块机会以获取超额收益[4] 市场回顾：2026年Q1先扬后抑，估值放大波动 - **市场走势**：以中证转债指数为参考，转债市场在2026年1月23日达到阶段性高点，Q1整体呈现“先扬后抑”的走势[9][12] - **风格表现**：上涨过程中，高价（150元以上区间上涨21.7%）、小盘（5亿以下余额区间上涨12.3%）转债领涨；下跌过程中，同样也是高价（150元以上区间下跌11.0%）、小盘（5亿以下余额区间下跌6.8%）转债领跌[10][11][12] 全区间来看，高价、小盘转债仍录得正收益 - **期限表现**：上涨期间，长久期（4-5年、5.5年以上）转债表现优异，但回撤也较大；全区间看，4-5年期限区间表现最佳[13][16] - **行业表现**：科技（计算机、通信）和制造（机械设备）板块在上涨和下跌阶段波动均较大；全区间看，基础化工、煤炭、公用事业板块领涨[15][16] - **估值影响**：估值变动对Q1行情影响显著，加权视角下转债市场弹性甚至超过正股[17][20] 上涨段（2026/1/1-1/23）中证转债指数上涨8.7%，可转债正股加权指数上涨7.4%；下跌段（1/24-3/13）中证转债指数下跌4.8%，正股加权指数仅下跌0.2%[20] - **估值变动**：Q1上涨阶段，转债估值大幅抬升；春节后，尽管权益市场平稳，但转债因结构切换、强赎预期等因素出现“主动压缩”估值[22][23] 至3月13日，各平价区间和期限区间的估值已大致回到1月初行情启动前的水平[24][27] 三轮主升浪对比：转债风格稳定，估值驱动增强 - **权益市场对比**：本轮（2025/12/15-2026/1/28）主升浪期间，上证指数上涨6.73%（上涨262点），不及上一轮（2025Q3）主升浪期间11.07%（上涨381点）的涨幅[31][34] 主要宽基指数涨幅大多落后，仅中证500、红利指数等少数指数表现更优[38][39] - **转债市场对比**：本轮主升浪期间，主要可转债宽基指数涨幅与上轮大致持平，中证转债指数上涨10.45%（上轮10.16%），万得可转债等权指数上涨12.50%（上轮12.77%）[40][42] - **风格持续性**：按照上证指数划分的三轮主升浪（2024年9月、2025年7月、2025年12月）来看，可转债市场风格高度一致，未随权益市场轮动[74][82] 高价、高价低溢价率、小盘、低评级转债指数的上涨幅度在三轮中逐步扩大（例如高价低溢价率指数三轮累计上涨74%），而高评级、双低、低价、大盘转债指数的上涨幅度逐步衰减[75][82] - **本轮上涨的估值驱动**：与权益市场涨幅收窄形成对比，本轮转债上涨得到估值扩张的助力[3][50] 具体来看： - 股性转债的余额加权转股溢价率估值提升11.66%，高于25Q3期间的6.30%[3][112] - 高平价区间估值提升更明显，平价110~120、120~130、>130区间的余额加权转股溢价率分别提升15.64%、8.64%、6.22%，显著高于25Q3期间的3.00%、5.62%、5.73%[3][109] - 长久期转债的估值普遍获得较大幅度提升，而上一轮不同期限转债估值涨跌不一[3][103][104] - **弹性集中**：转债弹性越来越集中在高价、次新、不强赎类转债[3][122] 本轮主升浪期间，高价低溢价率指数上涨22.32%，高价指数上涨19.63%，涨幅均超过上一轮[44][50] 市场供需：存量萎缩与需求增长支撑估值 - **供给端（存量萎缩）**：可转债潜在退出规模可观，剩余期限1年内的转债规模约1000亿元，1~2年内的规模约1500亿元，合计约2500亿元；而5年以上剩余期限的转债规模不足500亿元[3][130] - **需求端（配置力量稳固）**：尽管2025Q4固收加基金配置转债的仓位有所下降，但其管理规模持续大幅增长[3][140] 截至2025年12月31日，固收加基金（包括一级债基、二级债基、可转债基金等）合计规模达27,135亿元，较2025年9月增长2,045.98亿元[141] 这意味着转债的配置需求依旧存在 - **供需结论**：新发规模虽在上升（预计发行规模从2025年底的约1200亿增至2026年3月13日的约1700亿），但存量规模萎缩与需求增长意味着可转债的供需矛盾不会彻底缓解，价格和估值将得到支撑[3][123][130] 投资策略：短期重个券，中期高仓位 - **短期（震荡区间）**：自2026年1月28日以来，转债市场受金属价格波动、海外战争及强赎预期等事件冲击，处于区间震荡，应在此区间内积极挖掘个券机会[4] - **中期（上涨预期）**：在权益市场上涨预期背景下，转债仓位整体需要保持在高位，同时挖掘高弹性个券与板块机会以获得超额收益[4] 报告针对不同类型组合提出具体策略： - **一级债基类（只能买转债）**：关注低价老券的强赎预期及发行人转股诉求带来的绝对收益机会；在市场确定性较高的主升浪中，可适度参与高价高弹性个券的交易性机会[4] - **二级债基类（可买股票和转债）**：弹性仓位不建议配置转债，因股票性价比更优；若需进一步提升组合弹性，可配置低价转债；或为提高仓位管理效率，加仓已满仓的正股对应的转债；在权益市场震荡时，可用转债做防御[4] - **可转债基金类（必须高转债仓位）**：弹性仓位部分尽可能优先配置股票，底仓部分用转债做等权增强；同时兼顾转债的交易性择时机会，如估值压缩、强赎等事件冲击带来的买卖机会[4] - **个券组合推荐**： - **低波组合**：东南转债、隆22转债、晶能转债等10只[4] - **稳健组合**：优彩转债、苏利转债、艾迪转债等10只[4] - **弹性组合**：路维转债、鼎捷转债、姚记转债等10只[4]

核心观点 报告从宏观流动性、市场交易、机构行为及分析师预期等多个维度，对近期市场状况进行了高频跟踪。核心观察是：宏观层面，美元流动性边际收紧，国内资金面保持均衡；市场层面，整体交易热度回落但波动率上升，投资者行为出现分化，部分资金（如两融、个人ETF）有所回流，但北上资金加速净流出，显示各类投资者之间的分歧在加大[9]。 宏观流动性环境 - 美元指数继续回升，中美10年期国债利差“倒挂”程度加深[2][16] - 10年期美债名义利率与实际利率均回升，背后隐含的通胀预期同样回升[2][16] - 离岸美元流动性边际有所收紧，表现为3个月日元/欧元与美元互换基差回落[2][23] - 国内银行间资金面整体均衡，流动性分层不明显，DR001/R001均有所上升，期限利差(10Y-1Y)走阔[2][23] 市场交易与波动 - 市场整体交易热度有所回落[3][28] - 石油石化、电力设备及新能源（电新）、公用事业、化工、建筑等板块的交易热度处于90%历史分位数以上[3][28] - 主要宽基指数（沪深300、中证500、中证1000、上证50、科创50、创业板指、深证100）的波动率均回升[3][35] - 行业层面，钢铁、国防军工板块的波动率处于90%历史分位数以上[3][35] - 市场流动性指标有所回落，各类板块的流动性指标均在60%历史分位数以下[39] 机构调研热度 - 银行、电子、电力设备及新能源（电新）、计算机、汽车等板块的调研热度居前[4][46] - 银行、汽车板块的调研热度环比仍在上升[4][46] - 主动偏股基金前100大重仓股及主要宽基指数（上证50、沪深300、中证500、创业板指）的调研热度均有所回落[46] 分析师盈利预测变动 - 分析师重新同时上调了全A市场2026年及2027年的净利润预测[5][54] - 行业层面，电新、有色金属、建筑、机械、医药等板块的2026/2027年净利润预测均被上调[5][61] - 宽基指数层面，创业板指、沪深300的2026/2027年净利润预测均被上调，上证50的预测均被下调，中证500的2026/2027年预测分别被下调/上调[5][69] - 风格层面，大盘/小盘成长、中盘价值的2026/2027年净利润预测均被上调；大盘/小盘价值的预测均被下调；中盘成长的2026/2027年预测分别被下调/上调[5][72] 北上资金动向 - 北上资金交易活跃度有所回落，近5日日均买卖总额占全A成交额之比从13.02%回落至12.43%[6][79] - 上周北上资金继续净卖出A股[6][79] - 基于前10大活跃股口径，北上在电新、电子、汽车等板块的买卖总额之比上升，在食品饮料、通信、有色等板块回落[6][87] - 基于持股小于3000万股的标的口径，北上主要净买入煤炭、石油石化等板块，净卖出电子、计算机、化工等板块[6][89] - 综合来看，北上资金可能主要净卖出有色金属、机械、医药、传媒、食品饮料等板块[6] 融资融券（两融）动向 - 两融活跃度小幅回升，但仍处于阶段低位，上周两融投资者小幅净买入56.05亿元[7][92] - 行业上，两融主要净买入电新、化工、计算机等板块，净卖出有色金属、通信、国防军工等板块[7][92] - 大多数板块的融资买入占比回升，其中建筑、银行、钢铁等板块回升较多[7][98] - 风格上，两融净买入中盘成长、中盘/小盘价值，净卖出大盘/小盘成长及大盘价值[7][102] 龙虎榜交易 - 龙虎榜买卖总额及其占全A成交额之比均继续回落[8][106] - 行业层面，轻工制造、计算机、建筑等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且仍在上升[8][106] 公募基金与ETF动态 - 主动偏股基金仓位有所回升[9][111] - 剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓国防军工、机械、汽车等板块，主要减仓有色金属、石油石化、钢铁等板块[9][111] - 风格上，主动偏股基金与大盘/中盘/小盘成长的相关性上升，与大盘/中盘/小盘价值的相关性回落[9] - 新成立权益基金规模继续回升，其中主动型和被动型新成立规模均延续回升[9] - ETF继续被净赎回，且以机构持有的ETF为主[9] - 从跟踪指数看，红利、券商等ETF被净申购，中证A500、沪深300、创业板指等ETF被主要净赎回[9] - 从行业拆分看，ETF主要净买入电力及公用事业、电新、农林牧渔等板块，主要净卖出石油石化、有色金属、传媒等板块[9] - 个人ETF仍被净申购，而机构ETF延续被净赎回[9]

核心观点 - 全球市场在中东局势影响下可能正开启“滞胀”交易模式，表现为油价与美元上涨，而股债金承压 [10][12] - 高企的油价加剧了全球输入型通胀和流动性收紧的担忧，压制市场风险偏好，短期交易线索应关注“涨价”与“安全”两大主题 [5][12][50] - 市场整体情绪有所回暖，但行业轮动强度下降，资金面显示内部分化，需关注结构性机会 [3][22][30] 市场表现与观察 - **市场整体表现**：本周（3/9-3/13）市场先扬后抑，全A指数收跌-0.48% [2][10] - **指数与风格分化**：创业板指、中证红利领涨，中证500、科创50领跌；消费、先进制造风格小幅收涨，周期、科技风格领跌 [2][10] - **行业涨跌**：31个申万行业涨少跌多，煤炭、电力设备、建筑装饰领涨，综合、石油石化、国防军工领跌 [2][10] - **市场估值**：股债收益差上升至0.4%，但仍小于+1个标准差；估值分化系数环比上升0.4% [3][21] - **市场情绪**：五维市场情绪指数环比上升2.9%至47.0，显示整体情绪回暖；行业轮动强度（MA5）下降至36，低于40的预警值 [3][22] - **市场风格与主题**：小盘风格占优，微盘股指数跑赢市场；主题热度聚集在锂电负极、大基建央企、锂电电解液，涨幅分别为10.2%、9.8%、9.5% [3][22] - **市场结构**：市场成交额占前高比例环比下降4.2%至72.1%；本周仅8个行业（占26%）换手率上升 [30] - **行业内部机会**：银行、煤炭、电力设备行业的多头趋势个股占比居前；钢铁、有色金属、石油石化行业的涨跌幅排名与多头个股占比存在较大差异，表明行业内部可能存在个股α机会 [3][30] 资金流向 - **陆股通（北向资金）**：周内日平均成交金额较上周下降337.22亿元，日平均成交笔数较上周下降150.86万笔 [3][36] - **陆股通活跃标的**：成交额排名前三的标的为宁德时代、阳光电源、寒武纪-U，近5日涨幅分别为11.9%、17.1%、-5.1% [3][36] - **杠杆资金**：净流入72.6亿元，主要流入行业为电力设备、基础化工、公用事业 [3][36] - **ETF资金**：主要指数ETF份额变动为-108.1亿份，资金更多表现为对冲流出的托底作用；其中科创板50、国证2000、中证2000指数ETF更受青睐 [3][36] - **新发基金**：本周新成立偏股型基金份额日均69.7亿份，同比大幅上升173.6%，较上周上升249.9% [3][36] 行业热点与动态 - **腾讯“龙虾”与OpenClaw**：腾讯云宣布“龙虾”全国免费安装计划，于3月14日至4月25日在17个城市巡装，国内互联网及科技大厂竞相布局OpenClaw（AI Agent落地实践） [4][46] - **千问AI眼镜**：在AWE 2026上国内首次公开亮相，G1型号已上市，本月底将上线“AI办事”功能，持续推进端侧AI融入生活服务场景 [4][47] - **卫星互联网**：我国于3月13日成功发射卫星互联网低轨20组卫星，组网进程加快；2026年政府工作报告首次明确提出“加快发展卫星互联网” [4][48] - **煤炭行业**：中东战局紧张加剧全球油气供应担忧，煤炭的能源替代需求显现，推动煤价上涨和板块走强 [18] - **电力设备（风电）**：英国拟自4月1日起取消33项风电组件进口关税（如叶片税率由6%降至0），消息刺激风电设备走强 [18] 宏观与事件驱动 - **地缘政治与油价**：美伊冲突前景不确定，ICE布油一度逼近120美元，后半周恢复上涨并再度突破100美元关口，高油价加剧通胀担忧 [12][18] - **国内经济数据**： - 今年前2个月，我国货物贸易进出口总值7.73万亿元，同比增长18.3%；其中出口4.62万亿元，增长19.2% [13] - 对美国进出口下降16.9%，对东盟、欧盟进出口增长约20% [13] - 2月CPI同比上涨1.3%，为近三年来最高；核心CPI同比上涨1.8% [13] - PPI同比下降0.9%，但连续3个月降幅收窄 [13] - **海外动态**： - 美国1月核心PCE同比上涨3.1%，创2024年3月以来最高水平 [18] - 美国贸易代表办公室宣布，将对包括中国、欧盟在内的16个主要贸易伙伴就“过剩工业产能”问题发起新一轮“301调查” [14][18] - **潜在影响**：若美伊战争持续，可能加剧美国军费开支和财政负担压力，透支美元信用，推动去美元化进程 [12][50]

核心观点 2026年计算机行业年度策略报告的核心观点是：国产算力产业链在性能、生态、产能上实现全面突破，同时AI应用侧，尤其是B端应用，即将迎来爆发元年，因此全面看好AI产业链的投资机会[1][2][25][73] 2025年市场回顾与板块基本面 - **市场表现**：2025年申万计算机指数累计上涨23%，涨幅低于创业板指(55%)但高于沪深300指数(21%)，全年走势受AI产业趋势驱动显著[13] - **业绩改善**：2025年前三季度计算机行业营收达9289亿元，同比增长9%，增速较2024年进一步提升；归母净利润达231亿元，同比大幅增长33%，而2024年为同比减少54%[16][17] - **估值与持仓**：截至2025年底，计算机行业市盈率(PE TTM)为85.71倍，处于近5年92.77%的高分位水平，但报告认为业绩改善将逐渐消化高估值[21]。同时，板块基金持仓处于近10年最低位，2025年第四季度配置比例仅为2.5%[24] AI算力：需求高景气，国产化全面突破 - **需求端持续旺盛**：国内互联网大厂（BAT）是AI算力最大需求来源，其资本开支在2025年保持高速增长（如25Q1、Q2合计同比增100%、168%），预计2026年在训练及推理需求高景气下将继续攀升[27] - **国产化进程加速**：中美科技博弈下，AI芯片国产化提速。Trendforce预测，2026年国产AI芯片在国内高端市场的供应份额将达到70%，海外产品份额将降至30%[31] - **性能快速追赶**：以华为昇腾、海光信息、寒武纪为代表的国产芯片在单卡性能上加速追赶英伟达，华为昇腾910C FP16算力约800TFLOPS，接近H100的80%，并有清晰的迭代路线图[35] - **架构创新竞争**：华为于2025年4月发布CloudMatrix 384超节点，由384颗昇腾910C组成，提供300PFLOPS的FP16算力，接近英伟达GB200 NVL72的2倍，通过以量补质展开竞争[36] - **生态构建双路径**：国产芯片厂商通过兼容CUDA（如海光信息、摩尔线程）和自研生态（如华为昇腾、寒武纪）两种方式突破CUDA生态壁垒[39][40] - **供应链与产能突破**：中芯国际先进制程产能持续扩张，预计2026年7nm及以下产能将增至6万片/月。华为昇腾910系列芯片2025年出货量从50.7万片提升至80.5万片，其他厂商也快速放量[42][45][46] AI应用：C端格局初定，B端爆发在即 - **C端应用初具规模**：截至2025年6月，国内生成式AI用户规模达5.15亿人，普及率36.5%。2025年12月APP端Top20 AI应用合计月活达8.37亿，较1月增长292.1%[49] - **C端格局由大厂主导**：智能助手/聊天机器人应用成熟度最高。阿里、字节、腾讯等互联网大厂基于技术和生态占据主导地位，例如2025年12月字节豆包APP月活达1.63亿，腾讯元宝达8438万[52][55][57] - **B端应用迎来爆发契机**：2025年以来产业焦点转向商业化落地，模型能力提升叠加成本下降推动B端应用爆发。模型推理成本显著降低，如月之暗面Kimi K2.5价格仅为同代Claude Sonnet的1/5[58] - **B端落地路径清晰**：智能客服、知识库问答等高频率、易落地场景已率先规模化。报告更看好具备高壁垒的复杂垂直领域，如AI+工业制造、AI+医疗，这些领域需要深厚的行业知识（Know-how）和私有化数据[59][61][63] - **政策助力工业AI**：《“人工智能+制造”专项行动实施意见》出台，目标到2027年推动3-5个通用大模型在制造业深度应用，打造100个高质量数据集，推广500个典型场景，将加速工业AI全流程渗透[66] 投资建议与关注方向 - **整体看好AI产业链**：2026年坚定看好AI产业链，并重点关注AI应用侧的爆发，同时关注信创、自动驾驶、量子计算等板块[2][25] - **算力端推荐与关注**：推荐国产AI算力芯片第一梯队**海光信息**。关注其他国产芯片厂商（寒武纪、摩尔线程、沐曦）及AI服务器厂商（浪潮信息、中科曙光、紫光股份、华勤技术）[5][74] - **应用端推荐与关注**： - **短期高频场景**：推荐**金山办公**，关注卓易信息、泛微网络、福昕软件、万兴科技、彩讯股份、迈富时等[7][75] - **长期复杂垂域**：推荐**中控技术**，关注鼎捷数智、汉得信息、索辰科技、赛意信息、金蝶国际、联影医疗、通达海、金桥信息等[7][75]

核心观点 - 报告主要跟踪了2026年3月9日至13日美国ETF市场的创新动态、资金流向及产品表现，指出在市场波动加大的环境下，另类策略产品（如均线策略、VIX指数产品）受到关注，同时资金在不同资产类别和具体产品间出现显著分化 [2][5][6][7][10] 美国ETF创新产品 - 上周（截至2026年3月13日）美国市场共新发行17只ETF产品，涵盖传统选股、另类券种和另类策略 [2][5] - WisdomTree发行了两只均线策略产品（WAMA和WIMA），其策略核心是将股票指数收盘价与200日均线比较，当比值连续2日高于1.01时投资股票，连续2日低于1.01时则转向短期国债 [2][6] - 其他创新产品包括：贝莱德发行的挂钩MSCI EAFE指数的量化增强产品；Tuttle Capital发行的基于太空主题指数的期权策略产品；Climate Global发行的气候韧性REITs产品；Variant Perception发行的基于宏观环境筛选的股票策略产品；YieldMax发行的基于SCHD的期权收益增强产品 [5][6] - 债券领域持续出现另类品种，例如道富发行的混合公募与私募ABS的产品，以及Amplify发行的管理费达2.78%的市政债封闭式基金FOF产品 [5] 美国ETF资金流向动态 - 过去一周，美国国内股票类ETF产品资金继续净流出，国际股票类ETF资金流入有所扩大，债券类ETF继续净流入，而商品类ETF继续净流出 [2][7] - 具体到标普500 ETF，Vanguard的VOO单周净流入163.00亿美元，道富的SPY和SPYM分别净流入73.56亿美元和78.65亿美元，而贝莱德的IVV则大幅净流出475.06亿美元 [7] - SPYM的规模已略超1000亿美元 [2][7] - 近两周（3月2日至13日）数据显示，主要ETF资金流向波动加大，小盘股产品（如IWF）资金流出明显，期间净流出29.36亿美元 [9] 美国ETF表现 - 2026年初以来，由于全球不确定性高、市场波动大，与VIX指数相关的正向（做多波动率）ETF产品普遍录得明显涨幅 [2][10] - 涨幅最高的2倍做多产品UVIX年初至今收益超过50%，达到50.61% [10] - 其他正向产品如VXX、UVXY、VIXY年初至今收益分别达30.15%、41.44%、29.95% [10] - 不过，这些VIX相关产品的规模普遍较小，均在10亿美元以下 [2][10] 美国普通公募基金资金流向 - 根据ICI月度数据，2026年1月美国非货币公募基金总规模为24.07万亿美元，较2025年12月增加0.43万亿美元 [2][11] - 同期标普500指数上涨1.37%，美国国内股票型公募基金规模上升1.23%，表明赎回影响较小 [2][11] - 根据ICI周度数据，在2月25日至3月4日当周，美国国内股票基金净流出108亿美元（流出幅度小幅收窄），国际股票基金净流出进一步扩大至100亿美元以上，而债券基金净流入维持在约50亿美元附近 [2][11]

核心观点 同业存款自律管理升级将压低同业存款利率，促使货币基金、理财等现金类产品减少同业存款配置，转而增配同业存单和短期限高等级信用债，从而对短端信用债收益率形成下行压力。基于历史经验，3-6个月AAA级信用债是表现最优的品种，存在阶段性的投资机会。同时，报告结合当前市场情况，对城投债、产业债及银行二永债等品种的配置策略进行了详细分析。 --- 根据目录总结 1 同业存款自律管理升级对短债有何影响？ - **政策回顾**：同业存款自律机制拟压降同业存款利率，要求高于7天逆回购OMO政策利率（1.4%）的同业活期存款规模季度末占比不超过10%-20%[2][12]。 - **对银行影响**：传统逻辑下，同业存款收缩可能促使银行增发同业存单，但2024年12月经验显示，尽管存单发行规模同比增长41%至34,704亿元，但各期限存单一级发行利率均下行（例如1Y从1.91%降至1.71%）。当前1Y大行存单发行利率在1.56%附近，银行通过提价发行存单吸收负债的意愿有限[3][13][17]。 - **对信用债价格影响**：同业存款利率下行将导致理财、货基等机构增配存单和短债。2024年12月，货币基金和理财是存单主要净买入方，买入规模分别达到2,362亿元和1,711亿元。货币基金债券持仓占比从2024Q3的41.8%升至2025Q1的62.8%，旺盛的配置需求将压低短端收益率[4][24]。 - **潜在投资机会**：各期限信用债收益率处于近三年历史分位数低位，3M AAA级信用债相对最优。AAA级信用与AAA级存单的税前利差处于近三年70%以上历史分位数，显示仍有压缩空间。考虑增值税后，AAA级信用债相比存单或还有3-4bp的压缩空间。参考2024年12月经验，政策出台后一个月内，3-6M AAA级信用债收益率下行幅度最大（分别下行21bp和19bp），是表现最优的品种，可作为同业存款的替代[5][37][44]。 2 投资策略 - **基础配置**：大仓位可优先考虑信用风险可控、期限偏短的信用品种，以获取稳定收益[48]。 - **增强收益**：可考虑3-5年期银行二级资本债和永续债（二永债）的交易性机会，或3-5年期的城投/产业债，关注摊余债基到期再配置带来的需求[48]。 - **品种比价**：当前二永债经调整后，相比普通信用债和普通金融债更具性价比。例如，3Y期大行二级资本债收益率在1.86%附近，其与R007的息差为35bp；3Y期AAA城投/产业债收益率在1.79%-1.81%附近[49][50][51]。 - **区域与行业挖掘**：部分区域如甘肃、陕西、广西等，2年内AA+及以下城投债仍有成交在2%以上的绝对收益机会。产业债方面，房地产、计算机、通信等行业2年内债券收益率在2.1%以上[50]。 - **久期建议**：考虑到摊余债基配置需求、地缘政治不确定性及存款自律规定，3年以内中短期债券确定性更强。5年期品种若继续调整，配置盘可择机介入[53]。 3 一级市场跟踪 - **发行概况**：本周信用债市场发行量季节性回升，城投债和金融债发行额环比分别增加至3,277亿元和3,976亿元[47]。 - **到期再配置压力**：2026年3月约有520亿元的3-5年期摊余债基产品面临到期再配置，这将为3年以内中短端信用债提供需求支撑[47]。 4 二级市场观察 - **成交规模**：本周信用债市场交投活跃度回升，成交量环比微涨至约1.44万亿元。隐含评级AAA-的主体成交最为活跃[47]。 - **成交久期**：二级市场城投债和产业债的平均成交久期均有所上升，城投债成交久期环比升至2.79年，产业债成交久期环比升至3.53年[47]。 - **区域成交**：城投债成交规模分省份显示，江苏、浙江、山东等经济大省成交活跃。产业债成交分行业显示，非银金融、电力设备、房地产等行业成交规模居前[94][96]。