北交所行业重点新闻 - 中央经济工作会议强调实施更加积极有为的宏观政策，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，高质量完成"十四五"规划目标任务，为实现"十五五"良好开局打牢基础[26] - 《中小企业数字化赋能专项行动方案（2025—2027 年）》发布，计划到2027年实现中小企业数字化转型"百城"试点，专精特新中小企业实现数字化改造应改尽改，形成一批数字化水平达到三级、四级的转型标杆[29] - 工信部等五部门联合部署开展"一月一链"中小企业融资促进全国行活动，推动构建中小企业融资促进良好生态，助力中小企业高质量发展[30] - 国务院办公厅批复同意《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》，支持义乌深化重点领域和关键环节改革，推动进口贸易创新发展，充分发挥综合保税区功能[33] - 工信部数据显示，截至2024年10月底，我国5G基站总数达414.1万个，每万人拥有5G基站数达29个，提前完成"十四五"发展目标[34] - 商务部将从四个方面推动国家级经开区高质量发展，包括打造体制机制改革创新的试验田、推进高水平对外开放、建设新质生产力的示范区、推动区域开放和区域协调发展[35] 北交所市场表现 - 北证50指数本周下跌5.73%，截至2024年12月13日收盘报1219.30点，沪深300指数下跌1.01%，创业板指数下跌1.40%，科创50指数下跌2.43%[1][40] - 北证A股成分股共260个，平均市值达24.50亿元，本周日均成交额为238.56亿元，较上周下跌30.76%，日均换手率为8.18%，环比下降3.19个百分点[1][42] - 北交所持续扩容，2024年1月至11月新三板共挂牌公司21家至41家不等，挂牌公司2023年平均归母净利润持续提升，助力北交所高质量扩容[41] 本周新股&即将上市新股情况 - 林泰新材（920106.BJ）是一家专业从事汽车自动变速器摩擦片研发、生产和销售的专精特新企业，2023年营收2.07亿元，归母净利润0.49亿元，销售毛利率42.07%，销售净利率23.81%[4][52] 投资建议 - 北证A股/创业板/上证主板/深证主板/科创板PE分别为41.00/34.75/19.80/21.72/33.76倍，建议重点关注年内业绩稳健，估值有空间的细分行业龙头[5][53]

市场估值与行情分析 - 自2024年9月24日以来，市场在中美货币共振宽松和国内宏观政策转向的刺激下低位反弹，截至12月13日，万得全A累计上涨36.2%，小盘和成长风格领涨，市场呈现流动性驱动特征，指数涨幅主要由估值贡献 [1] - 全A市盈率（TTM）标准化值回升至1.3，全A市净率中位数标准化值也从底部快速回升至零轴附近，显示当前估值并不便宜 [2] - 沪深300指数市盈率TTM为12.66，回升至近5年来的62.0%分位数，剔除估值较低的50只个股后，余下250只个股的整体PE（TTM）达到23.9，隐含市场对明年经济有较强复苏预期 [3] - 超大盘股和小盘股估值均在近5年50%历史分位水平之上，市值大于5000亿的超大盘股整体估值处于过去5年偏高水平，PE、PB分位数均值均为60%，而500亿-5000亿市值的大盘股估值接近历史中位水平 [3] 资金面与风格分化 - 游资、私募、散户为代表的活跃资金大幅入市，成为边际定价资金，定价资金属性对风格溢价形成有重要作用，这类资金更多关注远期想象空间巨大、叙事可传播性较强的小盘、科技方向 [4] - 小盘、科创、红利风格的估值水平处于历史高位，北证50、科创50估值处于过去5年来90%以上历史分位，中证红利、小盘成长估值也处于极高位分位 [4] - TMT板块估值处于历史高分位，AI产业周期强势加持下，TMT行业估值均处于历史极高分位，商贸零售估值明显抬升，地产行业景气仍在低位，地产链估值明显承压 [4] 市场后续上涨路径 - 市场后续上涨的路径有两种，一是盈利上行消化估值，二是估值中枢继续抬升，盈利增速大幅上行消化估值的核心假设是经济明显复苏，市场从流动性交易切换至基本面交易 [5] - 估值中枢再度向上抬升的难度较大，经济工作会议结束后将进入近3个月的政策真空期，积极表述的效果将会边际钝化，市场或转向关注经济数据对基本面复苏的验证 [8] 关注方向 - 关注估值可能进一步抬升的板块，包括人工智能、新能源、自主可控、空天信息技术、数据要素等方向 [9] - 关注盈利能够得到兑现的方向，包括消费电子、工业自动化设备、工业软件、环保、建筑、机械、信创等To G行业，以及文旅等服务类消费 [10] - 关注十年期国债利率下行后，估值有提升空间的红利资产，如银行、公用事业、运营商等核心红利品种 [10]

核心观点 - 10月以来的震荡期，市场风格偏向小盘低价策略，这种现象的一种解释是流动性充裕但盈利不好，投资者偏向博弈性风格。历次牛市中，低价策略在指数大幅上涨的后期至震荡初期有较强的超额收益，但一旦市场进入震荡期后期，低价策略大多会失效，指数新一轮中枢回升，大多不是由低价策略带领的。牛市期间的每一次震荡，大概率是大小盘风格转变的拐点，震荡结束后，新的上涨波段大概率大小盘风格和之前不同[2][9] 策略观点 - 牛市震荡后期，风格易变。10月以来的震荡期，市场风格偏向小盘低价策略，这种现象的一种解释是流动性充裕但盈利不好，投资者偏向博弈性风格。历次牛市中，低价策略在指数大幅上涨的后期至震荡初期有较强的超额收益，但一旦市场进入震荡期后期，低价策略大多会失效，指数新一轮中枢回升，大多不是由低价策略带领的。牛市期间的每一次震荡，大概率是大小盘风格转变的拐点，震荡结束后，新的上涨波段大概率大小盘风格和之前不同[9] 历史震荡期分析 - **2020年7-9月震荡期**：低价策略失效，小盘转大盘。2020-2021年牛市的大背景是疫后修复，期间最强的消费、半导体、新能源、上游周期等产业赛道都有盈利。震荡前期，低价股策略超额收益较大，但震荡后期，低价股策略失效。从大小盘风格来看，震荡之前的上涨期（2020年4-7月）市场风格偏小盘，但震荡后期，风格转向大盘[10] - **2014年12月-15年1月震荡期**：低价股策略失效，大盘风格转小盘风格。2014-2015年牛市涨速很快，经济持续偏弱，政策持续宽松，股市呈现出流动性牛市的特征。震荡前期，低价股策略超额收益较大，但震荡的后期到2015年6月牛市最高点，低价股策略明显跑输指数。与此同时，大小盘风格也在震荡期发生了变化，2014年9-12月的快速上涨期，大盘风格很强，震荡初期开始，风格转向小盘，一直持续到牛市高点[12] - **2005-2007年牛市**：每一次震荡后，大小盘风格均会发生变化，低价策略大概率会失效。2005-2007年牛市期间出现过多次震荡，每一次震荡期初期开始，市场大小盘风格均会发生一次转变，震荡结束后的指数再次大幅上涨期的风格，大多震荡前的风格不同[14] 短期A股策略观点 - 牛市还在，但会通过震荡降速。9-12月，市场整体是政策预期主导，历史经验表明，熊市结束后第一波政策影响非常重要，但要开启第二波，需要盈利或居民资金"非常强"的流入。政策落地后，反而重点不再是政策，而是经济盈利能否企稳和居民资金能否再次加速流入。盈利和增量资金均有改善的迹象（PMI回升、ETF增长），但力度尚小，当下的震荡可能还要一段时间[20] 配置建议 - **行业组合**：家电、互联网、房地产、石油石化、有色金属[23] - **周期**：商品价格依然处在产能周期景气向上的过程中，后续可能会持续走强。中美的库存周期很有可能已经接近底部，2024年可能会见到整体商品的底部[23] - **消费**：目前消费板块的估值大多处于2010年以来中等偏下的水平，但由于长期逻辑（消费升级）较难进一步验证，估值抬升空间不大。消费的投资机会可能会主要局限在两个方向：（1）契合消费降级的消费模式（2）部分行业可能会有较强的高分红属性[23] - **成长**：传媒互联网和消费电子等成长细分方向的估值已经下滑到较低位置，可以价值股视角来度量，增加配置。AI等新的产业方向，产业趋势较强，今年是行情的第二年，业绩验证的重要性提高，当下迫切需要验证商业模式落地的临界点[23] - **金融地产**：金融类似2014年下半年的低估值修复（速度没有那么快）。主要受益于三点：（1）经济大幅下台阶，景气度板块较为稀缺（2）利率大幅下台阶后，静态估值性价比抬升，大概率会出现估值修复（3）红利牛市带动的风格偏好。房地产重点观察二手房销售情况，10-11月再次震荡回升，后续观察地产销售回升的持续性[23] 本周市场变化 - 本周A股主要指数多数下跌，其中上证综指创业板50(-1.74%)、创业板指（-1.40%）领跌。申万一级行业中商业贸易（6.17%）、纺织服装（4.23%）、传媒（4.11%）领涨，非银金融（-2.29%）、电气设备（-2.15%）领跌。概念股中，社区团购（10.85%）、免税店（10.79%）、冰雪产业（10.43%）领涨，激光雷达（-13.45%）、基因编辑（-7.81%）、充电桩（-7.70）领跌[25] - 本周全球股市重要指数涨跌分化，其中日经225（0.97%）领涨，巴西圣保罗指数（-1.06%）领跌。本周商品市场重要指数多数上涨，其中NYMEX原油（5.79%）、玻璃（3.77%）领涨。2024年全球大类资产年收益率指标中，黄金（28.68%）、标普500（26.86%）、富时发达市场指数（19.48%）排名较高，而布伦特原油（-3.49%）、南华工业品指数（-5.05%）排名靠后[25] - A股市场资金方面，本周南下资金净流入（港股通）共计1971.85亿元（前值净流入1492.17亿元）。本周央行公开市场操作逆回购发行5385亿元，累计净投放1844亿元。截至2024年12月13日，银行间拆借利率本周均值相比前期下降，十年期国债收益率本周均值相比前期有所下降。普通股票型基金本周仓位均值相比前期有所下降，偏股混合型基金本周仓位均值相比前期有所上升[26]

市场表现 - 本周上证综指收于3392点，下跌0.36%；深证成指收于10713点，下跌0.73%；创业板指收于2235点，上涨1.40%。大小盘风格方面，大盘指数下跌1.06%，小盘指数下跌0.24%。2024年以来，大盘指数累计上涨15.25%，小盘指数累计上涨7.76%，小盘/大盘比值为1.31 [3] - 巴比食品、良品铺子、三只松鼠本周涨幅居前 [3] 本周要闻 - 阿维塔与华为全面深化战略合作，打造基于全新架构的系列车型 [3] - 我国汽车以旧换新补贴申请量突破500万份 [3] - 特斯拉2025年上半年推出"Model Q"入门车型，北美补贴后价格低于3万美元 [3] - 应对欧盟新关税政策，中国车企出口更多混动车 [3] 本周重大事项 - 上海合晶发布股权激励及员工持股计划，业绩指标为2025、2026、2027年销售量同比增长率分别不低于20%、30%、40% [3] 本周专题：2025年智能化趋势明确，关注高阶智驾新车发布 - FSD V13版本开始向北美消费者小规模推送，具备完整点到点的完全自动驾驶体验，已具备准L4级别的体验 [4] - 国内智驾普及速度和消费者接受度有望复刻智能手机崛起路径，重点关注整车（华为系、小鹏、理想）及智能车产业链投资机会 [4] - 2025年高阶智驾功能将迎来渗透率快速提升，重点关注新势力、华为系及传统车企智能化新车型的发布规划 [4] 重点推荐主题和个股 - 智能汽车主题：华测导航、长光华芯、经纬恒润-W、炬光科技、美格智能、均胜电子、华阳集团、北京君正、晶晨股份、德赛西威、源杰科技、沪光股份、溯联股份、拓普集团、瑞鹄模具、浙江仙通、长安汽车、继峰股份、芯动联科 [5] - 高端制造主题：凌云光、奥普特、埃斯顿、矩子科技、青鸟消防、莱特光电、台华新材、奥来德、日联科技 [5] - 休闲零食及早餐主题：良品铺子、三只松鼠、巴比食品 [5] - 户外用品主题：三夫户外 [5] 海外视角 - 美股三大指数涨跌不一，标普500指数下跌0.64%，道琼斯工业指数下跌1.82%，纳斯达克指数上涨0.34% [73] - 本周港股通平安好医生、粤海投资、雅迪控股涨幅居前，分别上涨27.15%、26.48%、19.93% [76] 本周热点新闻 - 阿维塔与华为全面深化战略合作，打造基于全新架构的系列车型 [78] - 特斯拉透露2025年上半年推出"Model Q"入门车型，北美补贴后价格低于3万美元 [79] 事件关注 - 2024第四届中国智能网联与自动驾驶年会将于12月19-20日在上海举办 [105] 行业新闻 - 我国汽车以旧换新补贴申请量突破500万份 [90] - 乘联会崔东树表示，车企要求供应商降价10%在合理范围内 [91] - 为应对欧盟新关税政策，中国汽车厂商出口更多混动车 [101] - 研究显示，仅有不到1%的电动汽车车主想换回燃油车 [102] - 美国能源信息署数据显示，2024Q3全美纯电、混动汽车销售份额创历史新高 [103]

核心观点 - 2024年美股涨幅领跑全球主要市场，估值提升的贡献大于盈利增长。标普500累计上涨26.7%，其中通讯服务和信息技术板块领涨，分别上涨43.4%和37.6%。24Q3标普500EPS增速为5.9%，2025年美股盈利预期增速将达到16.8%，在发达市场中仅次于韩国。美股估值处于历史相对高位，标普500PE(FY1)为25.4X，历史分位数为94.1%。美股市值占全球比重升至50.8%，科技板块市值占比达41.2%，超越1999年科网泡沫水平[3][4][5][30][46][56] 涨幅：全球领跑 - 2024年美股涨幅领跑全球主要市场，标普500累计上涨26.7%，估值和盈利分别贡献16.3%和8.6%，估值提升的贡献大于盈利增长。通讯服务、信息技术和可选消费板块领涨，分别上涨43.4%、37.6%和35.0%，金融板块上涨31.4%，公用事业上涨22.0%，而医疗保健、材料和能源板块表现不佳[3][14][17] 盈利：保持稳健 - 24Q3标普500EPS增速为5.9%，较Q2的11.4%有所回落，但剔除基数效应后，Q3盈利继续提升至5.6%。TMT、医药和可选消费板块的EPS增速领先，能源、材料和工业板块相对靠后。2025年美股盈利预期增速将达到16.8%，在发达市场中仅次于韩国，主要受益于AI产业链的高景气和半导体产业复苏[4][22][24][30] 估值：相对高位 - 标普500PE(FY1)为25.4X，高于过去10年中位数19X，历史分位数为94.1%。大部分行业估值均值超过近10年中枢水平，信息技术、必选消费和医疗健康的估值分位数尤其偏高。从PEG视角看，医药、通讯服务、材料和工业等板块性价比相对较高，信息技术估值仍相对偏高[5][34][37][42] 集中度：持续提升 - 美股市值占全球比重升至50.8%，较2023年底提升4.3pct，接近2002年前高。全球权益资金对美股配置比例提升至62.1%，创2001年有数据以来新高。美股前十大公司市值占比为36.8%，科技板块市值占比达41.2%，超越1999年科网泡沫水平[5][46][52][56]

核心观点 - 报告认为，当前市场由个人投资者主导的增量行情放缓，ETF替代效应持续，市场对政策的反应程度呈现衰减走势。海外市场转向定价2025年美联储降息放缓，可能对非美经济体形成压制。国内政策重点在于对内调结构、对外求增长，制造业出清可能并非依靠行政命令，"一带一路"可能带来新的增长机会。推荐关注制造业头部企业、服务消费、资源类红利资产及国有企业的重估机会[3][12][27][72] 当下市场的状态 - 自10月以来，市场对政策的反应程度呈现衰减走势，个人投资者主导的增量行情放缓，ETF替代效应持续。个人投资者持仓处于高位但交易活跃度下降，"全民"关注热度退潮，其他交易型资金活跃度下降[12][15][19] - 10月各省份交易活跃度处于历史高位，各省分化处于历史低位，非北上广地区交易占比处于2021年下半年以来的高点，表明个人投资者主导的增量行情可能过了迅猛阶段，交易活跃度开始放缓[16][22] - ETF依然是阶段市场的主要买入力量，主动偏股基金业绩跑输ETF，后续ETF对部分新质生产力权重股有阶段性正向影响，但未来可能逆转[24][27] 海外的压制 - 市场逐步充分计价美联储12月降息25BP，并开始定价2025年美联储降息放缓。美元走强可能对非美经济体形成进一步压制，尤其是欧洲和印度等新兴经济体[30][32][37] - 欧洲经济偏弱且政策不确定性较大，可能导致欧元走弱，推升美元，压制商品价格。印度面临高通胀压力，在美联储降息放缓和强美元的组合下，需求可能进一步受到压制[37][42][43] - 国内中美利差处于历史低点，稳汇率诉求上升，可能影响部分资产的内外盘定价差异，如跨境ETF和黄金等资产的内盘溢价率在人民币贬值期较高[44][45][49] 国内的图景 当下的消费政策 - 当前消费政策是托底政策，旨在促进优化分配结构，短期内政府增加消费补贴和福利支出是必要的，但这些政策对消费总量拉动有限，更多是促进消费平权[55][57] 制造业"出清" - 当前制造业供给出清可能并非依靠行政命令，而是通过提高排放、人员福利等竞争性成本实现。传统行业盈利和现金流情况仍然健康，出清之路漫长[63][65][67] "一带一路"可能带来新的增长 - "一带一路"沿线国家和东南亚国家由于工业化、城镇化进程，仍存在大量基础设施建设需求，中国对这些国家的投资增加，可能带来新的增长机会[72][76][78] 投资建议 - 推荐关注制造业头部企业（机械设备、基础化工、普钢、锂电池）、服务消费（航空、OTA平台、快递）、资源类红利资产（煤炭、铝、油、铜、黄金）及国有企业的重估（银行、交运、建筑、钢铁）[81]

核心观点 - 2025年国内经济在政策推动下有望渐进式复苏，部分行业可能率先完成供给侧出清，走出“通缩”。海外层面，美国经济预期好于欧洲，但存在关税和日本加息不及预期等不确定性。总量分析外，报告还关注化债、重组、确定性成长、供给侧改善等结构性机会[2] 基本面 - A股基本面的关键在于需求的改善，需求的改善能通过物价、地产、信贷等渠道带动整体经济增长，自上而下驱动A股行情。基本面修复是估值修复后市场走出二次行情的重要因素[21] - 2025年经济总量或维持在约5%增速水平，工业增加值、社零均有望增长5%以上。物价指标有望在2025年下半年重回温和通胀[22][24] - 固定资产投资整体增速预计小幅增长，但内部结构分化，制造业固定资产投资增速预计下滑，供给侧加快出清冗余产能[37] - 政策定调“稳住楼市”，地产销售面积增速回暖，但价格尚未回暖。房价的企稳或代表地产阶段性底部的出现[47] 政策与流动性 - 提振需求需要更加积极的宏观政策，宽货币的同时更需宽财政。财政政策的逆周期属性更能有效刺激需求，中国的财政政策仍有进一步发挥空间[2] - 2024年M1-M2剪刀差持续走扩，假设2025年M1维持改善趋势、M2维持约7%的增速，短期剪刀差或仍难收敛[55] 出口 - 出口的预期差或在2025年5月，若美国加征关税力度弱于预期，出口链可能迎来反转；若加征关税力度强于预期，则需关注非美市场[69] - 出口反转的行情或可类比2022年的煤炭行业，市场对煤炭行业的看空情绪在2022年经济疲软下被逆转[70] 业绩预测 - 2024、2025年全A盈利预计维持在5-10%水平，底部反转、制造以及周期行业或是未来两年的绩优行业线索[3] - 2024年增速居前的行业聚集在底部反转、中游制造和下游消费板块，2025年增速居前的行业聚集在上游周期、中游制造和底部反转板块[3] - 业绩加速+低估值的行业，2024年底看底部反转，2025年看顺周期[3] 资金面 - 险资预计为2025年A股市场带来超5600亿元增量资金，高股息、大盘标的或受益[94] - 打新资金收益在2024年8月开始回暖，10月快速上升，10月IPO首日涨幅平均为649%[102] - 10-11月ETF净买入受益于A500ETF的发行，10月净买入383亿份，11月净卖出513亿份[108] - 2024年Q3基金低配并加仓的行业为非银金融，超配却减仓的行业有医药生物、有色金属、国防军工[115] - 2024年Q3北向低配并加仓的行业为非银金融、国防军工、计算机、银行，超配却减仓的行业有家用电器、汽车、电子、有色金属[117] 产业政策 - 政府高度重视高端制造、绿色能源、新能源及智能制造等产业的发展，致力于提升制造业的国际竞争力，推动绿色能源与新能源的发展，构建高效、智能、绿色的现代化产业体系[8][121]

本周市场回顾 - 上证指数本周收于3391.88点，跌幅为2.01%，成交额为8507.15亿，换手率为1.68%，市净率为1.36 [6][7] - 全A量能周均值放量2000亿左右至1.93万亿，接近最近50个交易日量能中枢 [9][10] - 市场风格表现为"杠铃"特征，小微盘获得显著正收益，红利价值抗跌但不强，成长集体承压，科创50和北证50承压 [12][13] - 市值风格方面，小盘的优势保持在中高位（7%-11%之间波动） [14][15] - 价值风格的优势向零轴收敛 [17][18] - 不同参与者重仓股表现中，稳定类型资金的重仓股放量最明显，市场情绪指数大涨但几乎无放量 [20][21] - 本周两融余额继续增加至接近1.9万亿，涨停依旧在百家水平，没有出现大面积跌停 [23][24] - 板块表现中，SW一级行业和二级行业涨跌幅显示部分行业表现强势，部分行业表现弱势 [27] 产业趋势交易回顾与展望 - 本周强势方向包括人形机器人、AI应用与出口反制，涉及冰雪旅游、宠物经济、多胎政策支持、AI应用（如抖音合作商和AI端侧硬件）、上海国资等 [29][30] - 产业趋势中期配置围绕活跃内循环、科技自立自强与扩大开放，重点关注消费电子、工业自动化、环保、建筑、人工智能、新能源、自主可控、跨境电商等 [31][32] - 中央经济工作会议提及的产业趋势线索包括消费（两新扩容、服务消费、新消费）、科技（泛AI、未来产业）、整治内卷（新能源等）、对外开放（海南自贸港） [34] - 下周产业事件展望包括TMT类（如通信产业大会、智能眼镜发布、数据要素与低空经济大会等）和其他泛科技类（如氢电年会、换电生态大会、机器人与自动化会议等） [36][37] - 本周并购动态显示，以上市公司作为竞买方的并购事件共计110例，环比增加31例，重大并购重组共计18例，环比增加1例 [38][39]

核心观点 - 报告的核心观点是探讨大类资产配置的框架变迁史，以及在不同经济周期下资产配置策略的有效性和适应性。报告通过分析宏观经济指标、行业轮动、股票风格切换等因素，提出了多种资产配置策略，并强调了情绪面在资产配置中的重要性。 大类资产配置框架变迁史 - 报告回顾了大类资产配置框架的变迁史，从2002年到2024年，资产配置框架经历了从美林时钟到货币+信用框架的演变。2002-2009年，货币政策单边走宽，信用周期变短且债幅；2010-2013年，TMT兴起，知识产权“软资产”主导；2014-2019年，通胀和增长失去周期波动，融资需求和信用扩张成为金融资产定价核心要素；2020年至今，结构性货币政策影响减小，金融市场流动性拔估值，产出堆“量”，影响分子端[48] 股债平衡策略失效和破局 - 报告指出，股债平衡策略在某些情况下失效，主要原因是市场情绪面的波动难以预测。报告提出了多种破局策略，包括基于高频数据的行业轮动策略、基于资本周期的行业比较体系、以及基于周期嵌套的体系[15][48] 股票：风格切换和轮动迭代 - 报告分析了股票市场的风格切换和轮动迭代，提出了基于高频数据的行业轮动策略，以及基于资本周期的行业比较体系。报告还探讨了长期框架下的周期嵌套体系，强调了价值链和供应链在行业分布中的重要性[15][48] 中观轮动和行业比较 - 报告详细分析了中观轮动和行业比较，提出了基于行业PMI、高频数据图谱的分行业景气跟踪体系，以及基于产业链景气度波动的跟踪方法。报告还探讨了PB-ROE、PEG模式在微观选股中的应用[15][48] 长青主题和长赢主线 - 报告提出了多个长青主题和长赢主线，包括产业护城河、灯塔工厂、瞪羚企业、银发经济等。报告还探讨了政策主题如“中特估”、“科特估”、专精特新、高端制造业选股体系，以及高股息体系和ESG投资框架[15][48] 中美股市的分化：风险情绪起主导作用 - 报告指出，中美股市的分化主要由情绪面而非基本面、资金面因素驱动。无论是国内的“货币+信用”还是海外的“利率+利差”框架，对股市预测都是基于流动性+盈利的原理，风险情绪是较难把握的一环[22] 利率驱动宏观因素“三段论”：2002-2024 - 报告分析了利率驱动的宏观因素“三段论”，从2002年到2024年，利率驱动因素经历了单因素、双轮驱动和三段论的演变。2002-2008年为单因素驱动，2008-2013年为双轮驱动，2013年开始考虑融资因素[27][32] 商品定价逻辑：铜油四象限 - 报告探讨了商品定价逻辑，特别是铜和油的价格走势。供给驱动是2024年初以来有色上涨的核心原因，避险情绪是贵金属的上涨根本原因。从基本面角度，全球经济复苏、美国经济更强时，美元和商品可以同涨[34][35] 黄金定价体系 - 报告详细分析了黄金的定价体系，包括金融属性、避险属性和商品属性。全球央行储备购金的相机抉择、大降息周期是止盈信号。特朗普若上任重复70s物价复燃的“再通胀”交易叙事，认为降息未来受阻[37][38] 宏观政策到大类资产：资配体系工具箱中的“八种武器 - 报告提出了宏观政策到大类资产的资配体系工具箱，包括中国版“美林时钟”、BCI商业周期“循环”、双缺口“四象罗盘”、货币-信用“风火轮”等。这些工具箱帮助投资者在不同经济周期下进行资产配置[40] 大类资产配置更迭变迁历程 - 报告回顾了大类资产配置的更迭变迁历程，从2002年到2024年，资产配置框架经历了从美林时钟到货币+信用框架的演变。2002-2009年，货币政策单边走宽，信用周期变短且债幅；2010-2013年，TMT兴起，知识产权“软资产”主导；2014-2019年，通胀和增长失去周期波动，融资需求和信用扩张成为金融资产定价核心要素；2020年至今，结构性货币政策影响减小，金融市场流动性拔估值，产出堆“量”，影响分子端[48] 打通宏/中观、基本面与情绪面的桥梁：国信多资产系列指数 - 报告提出了国信多资产系列指数，包括宏观景气和政策量化系列指数、股市交易情绪系列指数、债市情绪和风险系列指数等。这些指数帮助投资者从宏观、中观、基本面和情绪面进行综合分析[50][51] 情绪面的度量：基于改良版调整市盈率&股债性价比 - 报告提出了基于改良版调整市盈率和股债性价比的情绪面度量方法。按照最新的择时信号，2025年宽基指数的适宜顺序依次为：沪深300>中证800/上证50>中证1000>中证500[59][60] 货币+信用体系来看大类资产的投资价值 - 报告分析了货币+信用体系下大类资产的投资价值，提出了四类“货币+信用”组合状态下的资产价格表现。历史经验表明，不同组合状态下，股票、债券和商品市场的表现各异[63][64] 全球博弈格局下，关注财政+美债利率体系 - 报告探讨了全球博弈格局下，财政和美债利率体系对A股的影响。历史上，财政宽松和美债利率上行阶段国内股市胜率较高（59%），权衡来看分子端盈利（财政力度）的潜在利好超过分母端估值（美债利率）的压力[70][71] 美债定价“3+1”框架和美国增长研判体系 - 报告提出了美债定价的“3+1”框架，包括通胀、增长、期限溢价和机构行为。报告还探讨了美国实际经济增长速度的研判框架，包括制造业新增订单、工业产能利用率、私人投资等指标[75][76] 短周期下的五大资配框架汇总 - 报告总结了短周期下的五大资配框架，包括美林时钟框架、周期叠加框架、货币信用框架、信贷库存框架和政策组合框架。这些框架帮助投资者在不同经济周期下进行资产配置[79] 周期对冲思路与行业盈利跟随 - 报告提出了周期对冲思路与行业盈利跟随的策略，分析了不同经济周期下行业的超额收益表现。衰退期配大盘和红利，复苏期配周期和成长，过热期配消费和成长，滞涨期配金融和稳定[96][97] 从五大周期到综合景气指标的“降维” - 报告提出了从五大周期到综合景气指标的“降维”方法，通过综合景气指标的周期划分，帮助投资者在不同经济周期下进行资产配置。衰退期配大盘和红利，复苏期配周期和成长，过热期配消费和成长，滞涨期配金融和稳定[101][102] 产能周期与库存周期的嵌套关系与投资指引 - 报告分析了产能周期与库存周期的嵌套关系，提出了在不同周期下的投资指引。产能周期上行时，主动补库存阶段股票市场表现较好；产能周期下行时，主动去库存阶段股票市场表现较差[104][105] 中周期和短周期的前瞻、中观应用 - 报告探讨了中周期和短周期的前瞻、中观应用，分析了传统行业和新兴产业的产能利用率变化。传统行业产能利用率普遍上行，而部分新兴产业在激烈的竞争下产能利用率反而有所下滑[106][107] 长周期下的康波视角 - 报告从康波视角分析了长周期下的经济变化，提出了康波周期的划分与宏观变量。繁荣期经济增长和通胀较高，衰退期经济增长和通胀较低，萧条期经济增长和通胀较低，复苏期经济增长和通胀较高[109][110] 大类资产回报与配置的简明框架 - 报告提出了大类资产回报与配置的简明框架，分析了不同大类资产的收益表现和家庭资产配置的简明框架。股票、股票基金、企业债券、投资性房产等标准化的专款专用资产是主流的投资品种[114]

核心观点 - 年底大小盘风格切换并不常见，受政策和外部事件、流动性等因素影响。年底成长价值风格切换较常见，受政策和外部事件、产业周期、流动性等因素影响。今年年底风格可能偏向中小盘成长，主要受政策、外部风险有限、流动性宽松及科技产业趋势上行的影响[1][2][3][17][28][33] 年底风格切换 影响风格切换的因素 - 年底大小盘风格切换并不常见，2010年以来共有5次小盘切换至大盘、5次大盘切换至小盘，11月或12月发生风格切换的仅有3次。影响因素包括政策和外部事件、流动性、盈利等[17] - 年底成长价值风格切换较常见，2005年以来共有5次成长切换价值、5次价值切换成长，11月或12月发生风格切换的出现5次。影响因素包括政策和外部事件、产业催化、流动性等[28] 今年年底风格偏向中小盘成长 - 年底积极的政策可能进一步出台和实施，包括已出台政策的加速落地、货币宽松和提振消费的政策。外部风险有限，流动性可能进一步宽松，科技产业趋势上行仍是大概率[2][33] 短期市场走势 基本面延续修复 - 经济延续弱修复趋势，11月出口增速有所回落，但结构优化且处于较高水平。一线城市地产销售周同比增速大幅回升。企业盈利年底仍处于回升周期中[3][47] 流动性边际宽松 - 美国11月通胀数据并未超预期反弹，12月美联储降息仍是大概率。国内降准或降息的概率较大，年底机构资金和融资等股市资金可能进一步流入[3][49][57] 风险偏好支撑 - 中央经济工作会议定调积极，政策逐步落地实施，市场风险偏好有支撑。海外地缘风险有所下降，市场情绪可能修复[59][67] 行业配置 科技和顺周期 - 财政和货币政策双宽松对科技和顺周期有利。历史上财政扩张时期，科技和顺周期行业表现相对占优。货币宽松时期，TMT与周期有超额收益[4][77] 消费配置机会 - 消费跑赢沪深300主要受经济和盈利改善、政策刺激或避险需求、资金流入等驱动。当前经济和盈利有所改善，政策支持，外资持续流入核心资产，消费行业中空调、乳品、白酒等具备估值性价比[4][93][107] 科技成长及核心资产 - 逢低配置政策导向和产业趋势向上的TMT、机械及军工。电子、计算机、传媒、军工、机械等行业受益于政策支持和产业趋势上行[4][107] - 逢低配置可能受益于政策的食品、汽车、商贸零售、社服。食品饮料、汽车、家居、商贸零售、社服等行业受益于政策加码和基本面修复[4][114] - 逢低布局基本面可能低位改善的电新、医药。电新行业受益于风电和储能需求上升，医药行业受益于创新药和国产化进程加速[4][117]