投资评级 - 维持"增持-A"评级 [1][7] 核心观点 - 公司受益资本市场回暖 投资与投行业务收入增长 财富管理转型加速推进 业务竞争力提升 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为29.24亿元 32.79亿元 36.72亿元 同比增长30.28%/12.16%/11.98% [7] - PB分别为1.01/0.93/0.86 [7] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入33.97亿元 同比增长41.60% [2] - 实现归母净利润14.05亿元 同比增长40.44% [2] - 加权平均净资产收益率3.73% 提升0.89个百分点 [2] - 基本每股收益0.32元 摊薄每股收益0.32元 [5] - 每股净资产8.70元 [5] 业务分部表现 - 投资业务收入17.41亿元 同比增长63.86% [3] - 代理买卖证券业务净收入6.45亿元 同比增长46.38% [3] - 投行业务实现收入1.09亿元 同比增长74.05% [3] - 资管业务收入0.37亿元 下滑47.48% [3] - 投资类资产规模1015.38亿元 小幅增长2.54% [5] - 债权类OCI资产规模539.48亿元 较年初下降8.63% [5] - 权益OCI投资规模55.29亿元 较年初增长113.14% [5] - 交易性金融资产390.16亿元 较年初增长15.03% [5] 财富管理业务 - 上半年股基交易量同比增长72% [4] - 机构客户佣金同比增长56% [4] - 两融市占率创新高达1.09% [4] - 融出资金利息收入增长15.42% [4] - 通过布局买方投顾 优化网点布局 推动机构经纪等方式加速财富管理转型 [4] 投资业务 - 权益投资优化低波红利配置 探索ETF量化策略 [5] - 固收投资业务把握债市波动机遇 动态优化久期与杠杆结构 [5] - 做市业务不断拓展品类 启动北交所 科创板做市交易 做市评价居行业前列 [5] - 另类投资子公司国元创新实现净利润1.22亿元 同比增加1.77亿元 围绕高端装备 新一代信息技术等重点赛道挖掘优质项目 [5] 投行业务 - 突出功能性定位 加快向科创产业投行 并购投行 综合金融服务投行转型 [6] - 积极参与安徽省并购联合会 成立并购中心搭建交易撮合平台 [6] - 2025年以来累计完成1单IPO 2单再融资 4单新三板 3单并购重组 合计募集资金30.82亿元 [6] - 累计承销债券33只 规模140.62亿元 [6] 市场数据 - 流通A股市值405.39亿元 总市值405.39亿元 [4] - 收盘价9.29元 年内最高/最低9.76/6.13元 [9] - 流通A股/总股本43.64亿股 [9] 财务预测 - 预计2025年营业收入93.98亿元 同比增长19.76% [12] - 预计2026年营业收入101.27亿元 同比增长7.76% [12] - 预计2027年营业收入110.05亿元 同比增长8.67% [12] - 预计2025年ROE 7.30% 2026年7.50% 2027年7.82% [12] - 预计2025年P/E 13.86倍 2026年12.36倍 2027年11.04倍 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 欧美出口需求景气度高 北美市场收入同比+43% 欧洲市场收入同比+106% [2][4] - 关税下提前备货因素对利润有一定影响 Q2毛利率39 85% 同比-6 4pct Q2归母净利润3752万元 同比-14% [2][8] - 公司已经全球建立弹性供应链生产机制 后续关税的影响将逐步消化 [3] - 公司继续深化与线下零售商的合作 产品入驻超1万家店铺 线下零售渠道营收同比+45 85% [5] - 品牌官网独立站营收同比+55% 占总营收比例达到29% [5] - 产品持续迭代创新 推出新一代DIY阳台储能系统及安全快充户外电源等创新产品 覆盖家庭备电 自发自用 户外休闲等多元场景 [5] 财务表现 - 2025上半年公司收入16 4亿元 同比+43% 实现归母净利润1 2亿元 同比+68% 实现扣非归母净利润7590万元 同比+89% [2] - 单Q2公司实现收入9 2亿元 同比+65% 实现归母净利润3752万元 同比-14% [2][8] - 分产品来看 2025H1便携储能产品收入12 7亿元 同比+39 2% 毛利率41 3% 同比-4 3pct 光伏太阳能板收入3 4亿元 同比+53% 毛利率44 7% 同比-5 5pct [3] - 分市场来看 2025H1北美市场收入9 2亿元 同比+43% 亚洲市场（不含中国）收入4 66亿元 同比+32% 欧洲市场收入1 4亿元 同比+106% [4] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润为2 9/4 3/5 9亿元 同比+21% +48% +38% 对应PE分别为39x 26x 19x [6] 业务发展 - 便携储能产品收入12 7亿元 同比+39 2% [3] - 光伏太阳能板收入3 4亿元 同比+53% [3] - 线下渠道与Costco Lowe's Home Depot Best Buy等全球知名零售渠道达成深度合作 [5] - 推出新一代DIY阳台储能系统Jackery Home Power 2000 Ultra及安全快充户外电源3000 Pro 2等创新产品 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心财务表现 - 2025H1实现营收31.13亿元 同比增长22.5% 归母净利润11.82亿元 同比增长20.2% [4] - 预计2025-2027年归母净利润为25.97/31.85/38.34亿元 对应EPS为2.51/3.07/3.70元 [4] - 当前股价对应PE为19.7/16.0/13.3倍 [4] - 2025H1毛利率为81.7% 同比下降0.7个百分点 [5] 分品类表现 - 护肤品营收24.10亿元 同比增长24.2% 敷料营收6.93亿元 同比增长17.1% 保健食品营收0.10亿元 同比增长16.3% [5] - 可复美品牌营收25.42亿元 同比增长22.7% 可丽金品牌营收5.03亿元 同比增长26.9% [5] 渠道表现 - 直销渠道营收23.25亿元 同比增长26.5% 经销渠道营收7.87亿元 同比增长12.1% [5] - 线上DTC店铺营收同比增长13.3% 电商平台营收同比增长133.6% [5] 费用结构 - 销售费用率34.0% 同比下降1.1个百分点 管理费用率2.7% 同比上升0.1个百分点 研发费用率1.3% 同比下降0.6个百分点 [5] 产品发展 - 可复美形成一大医疗器械系列+五大功效护肤系列布局 胶原棒升级2.0版本 秩序系列和吨吨系列进展顺利 [6] - 可丽金胶原大膜王升级3.0版本 胶卷系列定位大众和细分品类提速显著 [6] 渠道拓展 - 产品进入约1700家公立医院 3000家私立医院和诊所 [6] - 可复美品牌专卖店拓展至24家 新增覆盖杭州 南京 天津等城市 [6] - 入驻马来西亚屈臣氏 成为当地首个中国功效性护肤品牌 [6] 研发进展 - 2025上半年新增专利19项 [6] - "重组胶原蛋白植入剂"和"重组胶原蛋白冻干纤维"两款三类医疗器械获受理 [6] 财务预测 - 预计2025年营业收入71.86亿元 同比增长29.7% 2026年90.22亿元 同比增长25.5% 2027年110.24亿元 同比增长22.2% [8] - 预计2025年净利率36.1% 2026年35.3% 2027年34.8% [8] - 预计2025年ROE 28.8% 2026年26.1% 2027年23.9% [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年中报归母净利润同比大幅增长144.2%至11.1亿元，主要受益于自营和经纪业务驱动 [7] - 上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为24.14/25.63/27.81亿元，同比增长45%/6%/9% [7] - 经纪业务收入同比+56.7%至12.1亿元，主要因市场交投活跃（日均股基交易额15,703亿元，同比+63.3%） [7] - 自营业务表现强劲，投资收益同比+71.5%至11.9亿元 [7] - 投行业务收入同比-13.8%至4.0亿元，但债券承销规模同比+40.8%至663亿元 [7] - 资管业务收入同比+45.2%至0.6亿元，资管规模达1,610亿元（较年初+7.2%） [7] 财务数据与预测 - 2025H1营业收入38.6亿元（同比+44.3%），第二季度收入19.8亿元（同比+65.6%，环比+4.8%） [7] - 2025年预测营业总收入78.53亿元（同比+17.84%），2026年预测82.37亿元（同比+4.89%） [1] - 2025年预测EPS为0.65元/股，对应PE为15.78倍（现价10.26元） [1][5] - 当前市净率1.11倍，每股净资产9.26元 [5][6] 业务结构分析 - 2025H1收入结构：经纪业务占比31%，自营业务占比31%，利息收入占比18%，投行业务占比10% [8][9] - 两融余额300亿元（市场份额1.6%），较年初-2% [7] - IPO储备项目11家（排名行业第9），北交所项目占比最高（8家） [7]

投资评级与目标价格 - 报告对千禾味业维持"增持"评级 [1][3][11] - 目标价格设定为14.04元 [1][3][11] 核心观点与业绩表现 - 2025年第二季度业绩显著下滑 单季度营业收入4.87亿元 同比下降29.86% 归母净利润0.13亿元 同比下降86.66% [11] - 2025年上半年整体营业收入13.18亿元 同比下降17.07% 归母净利润1.73亿元 同比下降30.81% [11] - 盈利能力边际下降 2025年上半年净利率13.16% 同比下降2.61个百分点 主要受销售费用率提升2.5个百分点拖累 [11] - 毛利率小幅提升至36.58% 同比增加0.97个百分点 受益于主要原材料价格下降 [11] 财务数据与预测 - 2025年预测营业收入27.64亿元 同比下降10.1% 2026年预测回升至31.39亿元 同比增长13.6% [10] - 2025年预测归母净利润3.84亿元 同比下降25.3% 2026年预测大幅回升至5.92亿元 同比增长54.1% [10] - 每股收益预测2025年0.37元 2026年0.58元 2027年0.64元 [10][11] - 净资产收益率预计从2025年的10.5%回升至2027年的18.0% [10] 业务表现分析 - 分产品表现疲软 2025年上半年酱油收入同比下降16% 食醋收入同比下降22% [11] - 区域市场承压 基地市场西部地区收入同比下降23.71% [11] - 经销商网络收缩 上半年净减少9家至3307家 [11] 估值与比较 - 当前股价12.12元 对应2025年预测市盈率32.36倍 2026年预测市盈率21.01倍 [10][11] - 采用相对估值法 参考海天味业 天味食品及东鹏饮料 给予2026年24.2倍市盈率 [11][13] - 当前市净率3.2倍 每股净资产3.73元 [5] 行业与市场表现 - 公司总市值124.29亿元 总股本10.25亿股 [4] - 股价表现弱于大盘 近12个月相对指数跌幅达37% [8] - 52周股价区间为9.91-14.37元 [4]

投资评级与目标价格 - 报告对西麦食品给予"增持"评级 [1][6][13] - 目标价格为24.50元/股，较当前价格21.40元存在14.5%上行空间 [1][6][13] 财务表现与预测 - 2025年上半年营收11.49亿元，同比增长18.07% [13] - 2025年上半年毛利率提升1.07个百分点至43.59% [13] - 2025年上半年归母净利润8149万元，同比增长22.47% [13] - 单季度看，2025年第二季度营收4.93亿元，同比增长21.04% [13] - 2025年第二季度毛利率提升2.64个百分点至43.50% [13] - 2025年第二季度归母净利润2696万元，同比增长25.16% [13] - 预测2025年营收23.14亿元，同比增长22.1% [5][13] - 预测2025年归母净利润1.62亿元，同比增长21.8% [5][13] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.73元、0.98元、1.25元 [5][13] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为10.4%、13.5%、16.3% [5] 产品结构分析 - 纯燕麦片同比增长13.24%，毛利率微降0.07个百分点 [13] - 复合燕麦片同比增长27.56%，毛利率提升2.32个百分点 [13] - 冷食燕麦片同比增长27.23% [13] - 其他产品同比下滑33.20% [13] 区域表现 - 南方大区营收同比增长20.14%，毛利率提升2.39个百分点 [13] - 北方大区营收同比增长13.34%，毛利率提升0.73个百分点 [13] 发展战略与行业地位 - 公司定位为燕麦谷物和健康食品行业领导者 [13] - 通过内生推新和外延并购拓展大健康领域 [13] - 产品线已延伸至燕麦谷物盖、蛋白质粉和药食同源产品 [13] - 在燕麦谷物细分领域具有优势积累 [13] 估值指标 - 当前市盈率36.59倍（2024年），预测2025年市盈率30.05倍 [5] - 当前市净率3.2倍 [8] - 总市值47.77亿元 [7] - 每股净资产6.75元 [8]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][5] 核心观点 - 酶制剂及益生菌行业壁垒高、国产替代趋势明显 公司是国内较早布局酶制剂及益生菌相关领域的代表性企业 技术研发及平台优势突出 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.74亿元、0.81亿元、0.90亿元 EPS分别为0.29元、0.32元、0.35元 现价对应PE分别为50X、46X、42X [3][8] 财务表现 - 2025年上半年实现营收6.52亿元 同比增长7.05% 实现归母净利润0.27亿元 同比降低8.98% 实现扣非后归母净利润0.16亿元 同比增长4.17% [1] - 2025Q2实现营收3.42亿元 同比增长6.06% 环比增长10.25% 实现归母净利润0.17亿元 同比增长3.07% 环比增长78.97% 实现扣非后归母净利润0.10亿元 同比降低8.53% 环比增长104.25% [1] - 预计2025年营业收入14.31亿元 同比增长8.36% 2026年15.58亿元 同比增长8.87% 2027年17.05亿元 同比增长9.40% [8][10] - 预计2025年归母净利润0.74亿元 同比增长18.27% 2026年0.81亿元 同比增长9.91% 2027年0.90亿元 同比增长10.31% [8][10] 研发投入与成果 - 2025年上半年研发投入0.64亿元 营收占比9.80% 同比增长16.04% [2] - 食品益生菌方向申请发明专利81项 实用新型专利17项 PCT专利6项 已授权专利57项 发表文章33篇 SCI文章30篇 累计影响因子87.04 [2] - 动物保健品方向拥有发明专利51个 美国授权专利1个 PCT国际申请1项 获得国家级新兽药证书51项 包括国家一类新兽药3项 [2] 产能布局与业务协同 - 蔚蓝生物技术中心、植物用微生态制剂项目、动保产业园已投入生产运营 [3] - 与赢创共同设立的合资公司已于2024年1月正式投入运营 [3] - 潍坊康地恩精制酶系列产品生产线建设项目将在8月份达到预定可使用状态 [3] - 生物催化用酶领域持续推进技术创新 为酿造行业提供全方位技术支持 [3] 财务指标预测 - 预计毛利率稳定在45%左右 2025年45.08% 2026年45.05% 2027年44.96% [10] - 净利润率持续提升 2025年5.18% 2026年5.23% 2027年5.27% [10] - ROE逐年增长 2025年4.15% 2026年4.43% 2027年4.74% [10] - 资产负债率维持在38%-40%之间 流动比率从1.04提升至1.23 [10]

投资评级 - 山西汾酒投资评级为"强推"（维持），目标价285元 [2][6] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营收239.6亿元，同比增长5.4%，归母净利润85.1亿元，同比增长1.1% [2] - 单Q2营收74.4亿元，同比增长0.4%，归母净利润18.6亿元，同比下降13.5% [2] - 公司经营质量保持相对优势，若需求好转仍有较大发展空间 [6] 财务表现 - 上半年汾酒产品同比增长5.8%，青花20+25预计增长个位数，青30受需求冲击下滑较多，青26贡献增量，老白汾招商铺货进展较好，玻汾预计增长10%以上，竹叶青、杏花村等其他酒类同比下滑10.6% [6] - 分区域看，省内上半年同比增长4.0%，单Q2同比下降5.29%，省外上半年同比增长6.2%，单Q2同比增长4.0% [6] - 上半年毛利率同比下降0.04个百分点，净利率同比下降1.47个百分点，单Q2毛利率71.9%，同比下降3.2个百分点 [6] - Q2末合同负债59.8亿元，环比Q1末增加1.6亿元 [2] 经营策略 - 公司主动优化渠道结构，Q2经销商数量环比Q1末减少467家，其中省内减少54家，省外减少413家 [6] - 公司未大幅向市场压库存，价盘体系保持较好，渠道利润具备保障 [6] - 产品结构灵活调整，6月控量老白汾，适当放量玻汾和青花 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为9.62元、9.37元、10.28元（原预测值为10.79元、11.83元、13.20元） [6] - 预计2025-2027年营业总收入分别为363.75亿元、364.70亿元、385.18亿元，同比增速分别为1.0%、0.3%、5.6% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为117.34亿元、114.34亿元、125.43亿元，同比增速分别为-4.2%、-2.6%、9.7% [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价85.09港币 [3][5][9] 核心观点 - 上半年营收增长靓丽 实现15.3%的收入增长 超出市场预期 [8] - 对前四大客户的销售增速分别达到27%、6%、28%和15% 显示在运动和休闲品牌大客户中市场份额持续提升 [8] - 全球化一体化发展模式是核心竞争力 在越南、柬埔寨和国内持续进行一体化产能扩张和升级改造 [8] 财务表现 - 2024年营业收入28,663百万元 同比增长14.8% 营业利润7,164百万元 同比增长43.4% [4] - 2024年归属母公司净利润6,241百万元 同比增长36.9% 每股收益4.15元 [4] - 2024年毛利率28.1% 净利率21.8% 净资产收益率18.2% [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为32,205、36,134、40,567百万元 同比增长12.4%、12.2%、12.3% [4] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为6,575、7,339、8,415百万元 同比增长5.4%、11.6%、14.7% [4] - 预计2025-2027年每股收益分别为4.37、4.88、5.60元 [4][9] 盈利能力分析 - 上半年毛利率同比下降1.9个百分点 主要由于劳动力成本上升 [8] - 预计下半年综合毛利率有望环比改善 因高毛利率运动服饰产品增速快于休闲产品 [8] - 预计2025-2027年毛利率分别为27.4%、27.6%、27.8% [4] 估值分析 - DCF目标估值85.09港币 基于7.29%的WACC和3%的永续增长率假设 [10][12] - 当前股价58港币 对应2025年预测市盈率12.1倍 [4][5] - 预测市盈率从2025年的12.1倍下降至2027年的9.5倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 格力电器上半年业绩低于预期 营业收入97325亿元同比下降2% 归母净利润14412亿元同比增长2% [6] - Q2单季度表现不佳 营业收入55818亿元同比下降12% 归母净利润8508亿元同比下降10% [6] - 维持盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为351亿元/386亿元/417亿元 同比增长9%/10%/8% [5][6] - 当前估值水平较低 对应2025-2027年市盈率分别为8/7/6倍 [5][6] 财务表现 - 2025H1营业总收入97619亿元 同比下降27% [5] - 2025H1归母净利润14412亿元 同比增长20% [5] - 毛利率285% 较2024年294%有所下降 [5] - 经营性现金流净额283亿元 同比增长453% [6] - 合同负债124亿元 同比环比分别下降12%和32% [6] 业务板块分析 - 消费电器业务营收76279亿元 同比下滑5% [6] - 工业制品及绿色能源业务营收9591亿元 同比增长17% [6] - 智能装备业务314亿元 同比增长21% [6] - 国内市场营收下滑5% 海外市场营收增长10% 其中自主品牌占比近70% [6] 行业状况 - 家用空调行业2025年上半年总销量123亿台 同比增长8% [6] - 内销量6654万台 同比增长9% 外销量5656万台 同比增长8% [6] - 家空出口2025Q1增长25% Q2下滑8% [6] - 中央空调市场容量同比下滑1590% [6] - 内销市场在以旧换新政策拉动下稳步增长 第三批资金已下达 第四批将于10月发力 [6] 财务预测 - 预计2025年营业总收入204352亿元 同比增长75% [5] - 预计2026年营业总收入215018亿元 同比增长52% [5] - 预计2027年营业总收入225038亿元 同比增长47% [5] - 预计2025年毛利率303% 2026年308% 2027年312% [5] - 预计2025-2027年ROE分别为226%/221%/213% [5]