报告核心观点 - 一致预期走向“衰退”，但流动性危机可能性不大；二季度或是外需预期最差时点；国内可通过内需弥补与外需突围应对；投资者可积极防御，关注消费、低估值资产、资源品和资本品等板块 [3][4][5][6] 一致预期及流动性危机可能性 “对等关税”的超预期在于 WTO 规则已被美国抛弃 - 特朗普“对等关税”方案超乎市场预期，与美国财政部长贝森特提议相悖，且“对等关税”并不“对等”，美国已抛弃 WTO 规则 [12] - 大类资产价格对“对等关税”激烈回应，指向全球需求受损情形 [14] 资产价格普跌会导致流动性危机吗？可能性不高 - 本次“对等关税”影响上限确定，投资者可估算最差情形，与 2008 年和 2020 年情况不同 [17] - 资产价格普跌未出现流动性危机特征，VIX 指数涨幅不及前两次，美债涨美元跌，股市有涨有跌 [17] - 美联储预防流动性危机手段更丰富、余地更大，常规货币政策有空间，还有非常规货币工具 [18] 外需秩序正被打破，新的格局有待建立 关税与“选边站” - 此次中美可能难达成类似 2020 年初的经贸协议，特朗普诉求明确，威胁中国制造业安全，且中方缩小贸易逆差努力效果不佳 [28] - 若无法达成协议，有两种情形：一是美国关税行动将部分贸易伙伴推向中国，外需影响抵消至 -0.2 个百分点；二是美国要求第三方对中国加关税，影响可控 [33][38] 外需不止美国 - 近期美国经济强现实弱预期，二季度可能外需本身不差但预期较差，特朗普政府三季度前或推动经济增长 [41] - 美国不是终端需求唯一来源，其他发展中国家本土需求占比提升，资金有望流出美国重塑全球需求格局 [42] 国内的应对之策 内需消费可以弥补一定程度上的外需拖累 - 假设外需拖累由居民消费对冲，居民消费支出对 GDP 拉动需达 2.04 个百分点，对应社零增速约 4.0%，当前分析师一致预期为 5.1% [46] - 财政政策扩大内需，4 月下旬政治局会议是关键节点，预计政策加码集中在消费品“以旧换新”和设备更新领域 [46] 国产替代与无惧关税的细分领域 - 中方反制美方进口产品利于国产替代，相关类别有农林牧渔、水上运输等 [47] - 中国具备竞争力且市占率高的品种无惧关税，如非金属制品、基础金属等 [47] 积极防御 - 现有秩序被破坏阶段，投资者可积极防御，关注受益于内需对冲的消费板块、低估值资产和因反制受益的煤炭 [51] - 未来新秩序建立过程中，资源品和资本品不可或缺 [53]

核心观点 - 近一周海外市场指数整体下跌，特朗普对等关税施压，美欧日等国主要市场指数下跌幅度大、估值承压，A股核心宽基估值整体收缩，一级行业股价和估值涨跌互现，低协方差稳定红利行业凸显估值性价比，新兴产业相关方向估值涨跌互现 [2] 全球估值跟踪对比 - 近一周海外市场指数整体下跌，美欧日等国主要市场指数下跌幅度大，特朗普对等关税施压后欧美股市连续两日快速下跌、估值砸坑，美股各宽基指数PE较上周收缩2x以上，纳斯达克指数、纳斯达克100收缩幅度较大 [7][8] - 分位数方面，除德国DAX估值1年分位数位于50%以上，美欧日多数市场指数1年分位数大幅收缩至20%以下，富时新加坡海峡指数PE、PB、PS分位数分化较大，美股科技股价回落至2024年4 - 5月水平，估值为滚动一年最低 [8] - 从PE来看，本周多数市场指数PE收缩，标普500 PE跌破2010年以来75%分位数，日经225指数PE位于25%分位数水平以下 [11] - 从PB来看，标普500指数、印度SENSEX30指数高于2010年以来75%分位数，日经225指数PB本周明显收缩，沪深300指数PB当前静态PB低于2010年以来25%分位数 [12] - PS方面，标普500指数当前PS高于2010年来75%分位数水平，恒生指数当前PS逐渐接近于2010年以来中位数 [15] A股宽基估值跟踪 - 近一周A股核心宽基估值继续收缩，规模上国证2000、中证1000的PE、PB、PS和PCF收缩幅度相对较大，风格上价值整体优于成长，国证成长、小盘指数、大盘成长估值收缩较大，大盘价值估值有所扩张 [22] - 截至4月4日，A股主要宽基指数近一年整体估值水平较上周有所收缩，PE、PB、PS多数高于50%分位数，PCF位于近三年80% - 90%分位数，大盘成长中短期分位数水平占优，三年分位数视角PB、PCF分位数水平整体低于PE、PS，五年分位数视角小盘成长估值分位数水平较高 [24] - 从PE来看，近一周国内指数PE多数收缩，均位于2010以来75%分位数水平以下，中证500、小盘指数、国证价值PE位于均值水平以下 [25] - 从绝对值看成长风格整体PB高于价值风格，大盘成长、国证成长PB较高，从分位数看除中证500、国证成长、小盘指数外，多数指数的PB位于25%分位数水平以下 [31] - 小盘指数、国证成长、中证500的PS均位于2010年来中枢水平以下，成长风格PS高于价值，分位数视角下中盘成长当前PS具有一定向上空间 [32] - 国内指数近一周PCF涨跌互现，小盘成长收缩幅度最大，中盘价值PCF有所扩张，除中证500外，其余指数静态PCF位于2010年以来25%分位数以上 [38] A股行业&赛道估值跟踪 - 本周一级行业股价涨跌互现，中游材料&制造、TMT行业下跌幅度较大，汽车行业跌幅最大，估值方面一级行业估值涨跌不一，支持服务中的综合行业估值收缩幅度最大，社会服务行业受年报披露影响PE被动扩张19.47x [40] - 综合看PE、PB、PS、PCF分位数，农林牧渔三年和五年分位数四项均值较低，下游必选板块估值一年分位水平整体优于可选板块，上游资源PB三年和五年分位数水平均低于PE，TMT相关行业估值分位数虽有所收缩但仍处于历史高位，以公用事业为代表的低协方差稳定红利行业估值性价比占优 [42] - PE方面，长期分位数排名前5的行业分别为房地产、计算机、钢铁、汽车、建筑材料，钢铁和建筑材料排名上升；PB方面，排名前5的行业分别为汽车、通信、电子、机械设备、计算机，排名和结构无明显变化 [46] - PS方面，排名前5的行业分别为通信、基础化工、国防军工、银行、汽车，通信和银行排名上升；PCF方面，排名前5的行业分别为建筑装饰、基础化工、钢铁、国防军工、银行，建筑装饰和银行排名有所上升 [49] - 新兴产业各板块股价多数下跌，汽车电子跌幅相对较大，估值方面新兴产业估值涨跌不一，光伏本周估值回调幅度较大，云计算估值扩张幅度较大，热门概念中农业指数估值被动扩张幅度较大 [50] A股估值性价比跟踪 - 报告展示了全A、沪深300近10年PB - ROE轨迹 [52] - 报告展示了一级行业PEG情况汇总，PE取静态TTM，基于一致预测净利润测算两年复合CAGR，数据截至2025.4.4 [55] - 报告展示了二级行业PEG情况汇总，PE取静态TTM，基于一致预测净利润测算两年复合CAGR，数据截至2025.4.4 [58]

报告核心观点 国内政策持续发力，小金属价格弹性可期，战略小金属有望价值重估，推荐供给较为刚性的品种，如稀土、锡、锑等。稀土价格中枢有望上移，锑价上行趋势未改，锡价向上弹性可期 [4]。 本周行情回顾 股市行情回顾 - 本周申万有色指数下跌 2.86%，跑输沪深 300 指数 1.49pcts，细分板块中黄金板块上涨 1.24%，工业金属板块下跌 4.36%，锂板块下跌 0.88%，稀土磁材板块下跌 0.01% [9]。 现货市场 - 碳酸锂价格小幅走弱，国内电池级碳酸锂现货价格环比下跌 0.75%，电池级氢氧化锂现货价格环比持稳 [13]。 - 钴价进入震荡区间，MB 钴（标准级）和（合金级）价格环比分别上涨 0.79%和 3.79%，国内金属钴价格环比下跌 0.40% [13]。 - 稀土价格上涨，国内氧化镨钕价格环比上涨 0.45%，中重稀土氧化镝价格环比上涨 2.42% [13]。 - 锑价走弱，国内锑锭价格环比下跌 4.43%，锑精矿价格环比持稳 [14]。 产业链景气度 光伏行业 - 2025 年 1 - 2 月国内光伏新增装机 39.47GW，同比增长 7.49% [16]。 新能源车 - 2 月全国新能源汽车产销分别完成 88.8 万辆和 89.2 万辆，同比分别增长 91.5%和 87.1%，渗透率达 41.9%，出口 13.1 万辆，环比降 12.6%，同比增 60.5% [19]。 - 25 年 2 月欧洲六国新能源汽车销量合计 14.94 万辆，同比 +17.69%，环比 -0.37% [21]。 - 美国 25 年 2 月电动车销量 11.65 万辆，环比 +0.96%，同比 +5.60%，渗透率 9.60% [23]。 中游环节 - 2 月我国动力和其他电池合计产量 100.3GWh，环比降 7.0%，同比增 128.2%，装车量 34.9GWh，环比降 10.1%，同比增 94.1%，出口 21.1GWh，环比增 21.0%，同比增 144.7% [35]。 - 2025 年 2 月正极材料产量 28.32 万吨，环比 -6.22%，同比 +59% [38]。 消费电子 - 2024 年 Q4 全球智能手机销量同比涨 2.5%至 3.28 亿台，PC 出货量同比增 4.6%至 6740 万台 [27]。 - 2025 年 2 月国内钴酸锂产量 6750 吨，同比 +25%，环比 -13% [27]。 各金属情况 锂 - 碳酸锂价格走弱，期货指数环比跌 1.6%，现货电池级碳酸锂价格环比跌 0.75%，氢氧化锂价格环比持稳，锂精矿报价环比跌 0.6% [48]。 - 供给端本周碳酸锂周度产量环比 +1.8%，需求端 4 月排产增量预期小，库存继续累库，锂盐厂单吨盈利 -0.72 万元/吨 [48]。 - 25 年 2 月智利出口锂盐环比 -39%，同比 -22%，中国碳酸锂进口量环比 -39%，锂精矿进口量环比 -18% [48]。 稀土永磁 - 本周国内氧化镨钕价格环比涨 0.45%，氧化镝价格环比涨 2.42%，氧化铽价格涨 2.9% [86]。 - 25 年 2 月氧化镨钕产量环比 +7%，同比 +12.1%，特斯拉计划增加人形机器人产量 [86]。 - 商务部、海关总署对部分中重稀土相关物项实施出口管制，产品覆盖更广泛，海外稀土或短缺，内外价差或扩大 [86][89]。 - 2 月缅甸矿和美国矿进口量均下降，我国对美进口商品加征 34%关税，稀土成本抬升 [89]。 钴 - 刚果金限制钴出口，价格进入震荡期，MB 钴（标准级）和（合金级）价格环比分别上涨 0.79%和 3.79%，国内金属钴价格环比下跌 0.40% [88][90]。 - 刚果金暂停钴出口 4 个月，约影响全年 25%供应量，需求端海外平淡，国内磁材合金市场平稳 [99]。 镍 - 本周 SHFE 镍价环比下跌 1.54%，LME 镍环比大幅下跌 6.57%，价格回落因特朗普政府加征关税超预期 [104]。 - 印尼提议改变镍产品非税国家收入，库存环比上涨 668 吨，2 月中国&印尼镍生铁产量环比 -7%，国内精炼镍产量环比 -6%，需求端不锈钢厂粗钢产量环比增 7.95% [104]。 锑 - 国内锑精矿价格环比持稳，锑锭价格环比下跌 4.43%，氧化锑价格环比下跌 5.47%，海外锑锭价格环比增长 1.61% [118]。 - 25 年 2 月锑锭产量环比 -8%，同比 +34.5%，氧化锑出口环比 -51%，同比 -56% [118]。 锡 - 本周 SHFE 锡价环比上涨 1.95%，LME 锡环比下跌 2.32%，价格冲高回落，上半周受缅甸推迟复产影响冲高，后半周因美国加关税衰退预期增强回落 [123]。 - 库存方面，SHFE 锡 + LME 锡期货库存下降 97 吨，Mysteel 锡社会库存环比增加 477 吨 [123]。 - 供给端，马来西亚冶炼公司冶炼厂停产，2 月国内锡锭产量同比 +23%，环比 -10%，进口量同比 -38.0%，环比 -29.5%，印尼 2 月出口精炼锡环比 +151% [123]。 钨 - 本周 APT 价格环比上涨 1.44%，钨精矿价格环比上涨 1.42%，2025 年 2 月 APT 月度产量同比 +15%，环比 +14%，矿端偏紧局面未缓解 [144]。

报告核心观点 - 看好出版行业，建议关注教育出版高股息品种，重点推荐有持续稳定分红能力、分红意愿强的出版企业，以及在新业务积极布局的公司 [3] 行业政策情况 - 2024年12月，财政部、税务总局、中央宣传部联合发布公告，经营性文化事业单位于2022年12月31日前转制为企业的，自转制注册之日起至2027年12月31日免征企业所得税，国有出版集团均在免征优惠范围内 [3] - 国有出版公司恢复免征所得税政策后，预计2025年利润总额口径延续稳健，考虑税率变化后利润迎来低基数下的增长 [3] 资产负债情况 - 截至24Q3资产负债表情况，中文传媒（现金类资产 - 有息负债）/市值超过100%，长江传媒和皖新传媒（现金类资产 - 有息负债）/市值约为70%，中原传媒、新华文轩（24Q4资产负债表数据计算）、时代出版、中南传媒、浙版传媒（现金类资产 - 有息负债）/市值超过或等于65%，山东出版、凤凰传媒（现金类资产 - 有息负债）/市值约为55% [3] 行业公司业务与分红情况 - 地方国有出版公司主营教辅教材业务，行业准入门槛高，面向中小学市场需求较刚性，现金流好，盈利能力稳定，有持续、稳定的分红能力 [3] - 2020 - 2022年分红/归母，2023年分红/扣非利润比例超过50%的公司有长江传媒、凤凰传媒、中南传媒、皖新传媒、浙版传媒（21 - 23年） [3] - 教育出版是家庭较为需求刚性的基础教育支出，虽部分省份教辅征订方式导致个别出版公司24Q3营收下滑，但已有充分预期且各省情况不同 [3] 投资分析意见 - 重点关注长江传媒（高分红经营稳健、现金/市值占比高）、中南传媒（高分红、教材教辅稳健经营）、凤凰传媒（高分红、教材教辅稳健经营、有学科网等优质资产）等 [3] - 建议重点关注人口数量众多，市场化竞争充分，积极布局新业务的南方传媒，其他关注浙版传媒、皖新传媒、新华文轩 [3] 相关数据表格 - 展示国有出版集团股息率、历史分红比例（股息率以2025年4月3日收盘价计算） [4] - 展示国有出版集团资产和负债情况（亿元）（市值以2025年4月3日收盘价计算） [6] - 展示重点公司估值表（亿元）（市值以2025年4月3日收盘价计算），包括总市值、营业收入、营业收入yoy、归母净利润、归母净利润yoy、PE等数据 [8]

报告核心观点 - 美国“对等关税”政策落地，对中国、东盟、欧盟等经济体产生不同程度冲击，也使美国面临滞涨和经济下行风险，市场关注各国关税谈判进展和国内逆周期调节政策，策略上建议关注受关税冲击少的细分制造业及潜在货币政策调整带来的投资机会 [2][3][7] 宏观观点 - 对中国影响：关税转嫁率 10%-30%，美国进口需求弹性 -2 至 -7，取中间值计算，美国加征 1%关税，中国商品出口数量降 0.9%、金额降 0.7%，今年累计 54%关税或使 2025 年中国对美出口总额降 37.8%、收缩 1983 亿美元，整体出口金额降 5.5%，拖累 GDP 约 1 个百分点，后续关注关税谈判和逆周期调节政策 [2] - 对东盟影响：“对等关税”超预期对东盟加征，打击其贸易和投资，间接拖累中国出口和对外投资，若关税落地，中国向东盟出口增速放缓，美国自东盟进口金额或降 23.1%、收缩 844 亿美元，或额外使中国出口降 1.2%、拖累 GDP 约 0.2 个百分点，还可能使中国企业向东南亚出海投资增速下滑 [3][4] - 对欧盟影响：美国和欧盟互为最大贸易伙伴，欧盟经济有温和复苏但面临能源成本高企挑战，美国提高对欧关税至 20%或冲击欧洲经济，德国下调 2025 年经济增长预期，欧盟主要出口商品如机械、汽车、药品等面临压力 [5] 策略观点 - 测算思路：利用海关贸易数据库勾稽行业主营商品和海关贸易编码，明确出口美国占比和关税弹性，假设转口贸易效应失效计算 25 年各行业营收下滑幅度，再用系数回归法和固定成本法转化为利润下滑幅度，取中位数作为利润冲击幅度 [6][8] - 利润冲击结果：25 年利润下滑在【0% - 5%】区间的有乘用车、化学制品；【5% - 10%】区间的有白色家电、摩托车等；【10% - 15%】区间的有元件、工程机械等；【15% - 20%】区间的有家居用品、消费电子等；【20% - 30%】区间的有商用车、照明设备 [8] 固收观点 - 市场表现：上周市场曲线牛平，资金转松，R007 加权平均利率跌破 1.8%，6 个月 FR007 利率互换价格下行 10BP，各期限国债收益率下行 5 - 6BP，配置盘持续加仓，交易盘情绪提振 [9] - 后市看法：“对等关税”加剧出口承压，基本面稳中有进需财政和货币政策配合，市场博弈聚焦货币政策执行力度，关注 4 月潜在降准降息 [9] - 具体策略：曲线可能先平后陡，长债有博弈空间，10 年期国债推荐 250004，10 年国开债推荐 250205，短债 1 - 3 年补涨空间可观，持仓静待货币政策落地 [9]

根据提供的策略研报内容，以下是详细的关键要点总结，已按要求进行分组并引用原文数据： 核心观点 - 极近端新股板块资金博弈热情有所升温，主要因业绩明朗度相对更高及筹码结构较优，但考虑到新股休整周期未改及海外市场波动可能带来的整体扰动，建议保持警惕并继续强调重视业绩和性价比 [1][2][11] 新股周观点 - 上周新股次新板块整体平均涨幅1.5%，实现正收益占比约50.0%，较此前交易周平均涨幅-3.5%和正收益占比23.8%明显改善 [1][11] - 局部极近端新股出现活跃态势，因大多已披露2025年一季报、业绩明朗度相对更高，同时新近上市持仓筹码结构也相对更优 [1][11] - 资金针对极近端新股的博弈可能更多为短期行为，因新股次新定价尚处于偏中性区间、整体极近端新股板块难言具备明显性价比 [2][11] - 建议继续保持适度谨慎，关注资金流向、并强调性价比和业绩预期，具体配置方向维持此前观点 [2][11] 上周新股表现 新股发行表现 - 上周共有2只新股网上申购，1只为创业板、1只为主板，平均发行市盈率为13.9X，平均网上申购中签率为0.0207% [4][19] - 上周共有2只新股开展网下询价，1只为创业板、1只为主板，肯特催化发行市盈率为16.8X [21] - 上周共有2只新股开启招股，1只为创业板、1只为主板 [22] 新股上市表现 - 上周A股市场共有1只新股挂牌上市，为创业板，首日平均涨幅为244.5%，首日平均换手率为81.2%，首周平均涨幅为264.8%，首周平均换手率为153.4% [24] - 打新收益来看，上周沪深新股首日平均涨幅约245%，较此前交易周略有抬升，新股首日交投情绪自3月降温以来或重回稳定 [4][24] - 二级市场投资收益来看，上周上市的即期新股平均收益为5.9%，即期新股上市短暂交易日取得周内正收益 [4][24] - 2024年至今共有102只沪深新股上市，26只北证新股上市，上周沪深新股平均涨幅为1.6%，正收益占比50.0%，北证新股平均涨幅为3.1%，正收益占比65.4% [25] - 涨幅居前的主要集中于近端新股、尤其是新近上市的极近端新股，跌幅居前的则主要集中于此前表现相对活跃的机器人等人气主题产业链部分新股次新标的，以及可能受冲击预期相对明显、外销比重较大的新股次新标的 [6][26] 本周即将申购/询价/上市新股 - 本周共有4只新股完成申购待上市，1只为创业板、3只为主板，科创创业待上市新股平均发行市盈率为17.7X [7][30] - 本周共有2只新股将开启申购，1只为创业板、1只为主板，当前新股发行定价平抑未改，打新赚钱效应或继续保持 [7][30] - 本周共有2只新股将开启询价，1只为创业板、1只为主板，天有为是我国汽车仪表部件的重要供应商，众捷汽车则是汽车热管理零部件的主要供应商之一 [7][30] - 本周即将上市的新股包括中国瑞林、泰鸿万立、泰禾股份、信凯科技等 [3][32] 建议关注沪深新股 - 月初本期调入汉朔科技、弘景光电、恒鑫生活、矽电股份、胜科纳米予以储备观察 [8][38] - 短期建议适当关注包括苏州天脉、托普云农、拉普拉斯、六九一二、佳驰科技、兴福电子、超研股份等 [8][38] - 中期建议关注纳睿雷达、骏鼎达、安邦护卫、麦加芯彩等个股的可能投资机会 [8][38] 4月新股定价及表现 - 4月至今共有1只沪深新股上市，为创业板，平均发行市盈率为15.9X，较3月创业板新股平均发行市盈率21.1X再度下滑 [12] - 4月科创创业新股首日收盘市盈率为54.7X，较3月科创创业平均首日收盘市盈率74.3X有所下行 [14][15] - 4月科创创业新股首日平均涨幅为244.5%，较3月科创创业新股平均首日涨幅200.9%出现抬升 [16]

报告核心观点 - 4月决断在即需应对波动率放大，市场短期要防范流动性风险，后续市场方向取决于关税落地情况与后手对冲政策力度，投资可关注科技AI+、消费股估值修复与消费分层复苏、低估红利崛起三个方向并重视恒生互联网 [1][4][10][52] 市场思考：2020疫情冲击下的全球流动性风险启示 2020年新冠疫情冲击下全球资产出现流动性风险 - 2020年3月新冠疫情全球扩散，全球主要央行开启宽松货币环境，资产表现分三阶段：第一阶段交易基本面与政策，美股、A股跌，美债、中债、黄金涨；第二阶段交易流动性风险，黄金、美债下跌；第三阶段贵金属先回升，后是中美股市、铜、原油，黄金修复接近下跌前位置，其余资产修复弱于黄金 [1][11] - 2020年3月疫情冲击使全球权益市场调整，A500指数3月5 - 23日跌幅15.7%，标普500指数2月19 - 3月23日跌幅33.9% [11] - 债券市场中，中债10Y、美债10Y 2020年开始下行，3月9日见底，美债利率后续有波动，中债利率3月19日见顶后回落，3 - 18日债券市场被抛售 [12] - 黄金初期上行，3月9 - 19日下跌后快速修复，其他大宗商品3月受重挫，见底顺序为白银早于铜早于原油 [12] 当前也出现了一定的流动性风险迹象 - 当地时间4月2日美国宣布关税方案，基准10%关税4月5日生效，其他更高关税4月9日生效，宣布后大宗商品、美股、欧股下跌，4月4日VIX指数飙升至45.6，黄金延续跌势、美债回升或表明有流动性风险 [1][15][16] - 美元拆借出现紧张迹象，4月4日美国LIBOR3个月与国债3个月收益率差值回升，欧元美元基差掉期、日元美元基差掉期下降 [19] 市场启示 - 市场短期需防范流动性风险，风险释放后修复迅速，但后续市场方向取决于关税落地情况与后手对冲政策力度 [25] - 本轮全球资产大幅波动因特朗普挑起全面关税，目前美联储态度不明，美国政策难形成合力，4月9日实际对等关税落地时间可能推迟，不少国家或就关税与美国谈判，TikTok禁令再次推迟75天 [1][25][26] 国内：3月制造业PMI持续位于扩张区间 3月制造业PMI景气度持续回升，供需端回升，价格端回落 - 3月制造业PMI为50.5%，上月50.2%，非制造业商务活动指数为50.8%，上月50.4%，综合PMI产出指数为51.4%，上月51.1%，大、中、小型企业PMI指数分别为51.2%、49.9%、49.6%，中小型企业景气度回升，大型企业回落 [27] - 供需回暖，生产指数、新订单指数分别为52.6%、51.8%，较上月回升0.1、0.7个百分点，新订单、新出口订单、生产指数边际上行，供货商配送时间指数回落 [27] - 上游价格指数回落，主要原材料购进价格指数为49.8%，低于上月1个百分点，出厂价格指数为47.9%，低于上月0.6个百分点 [27] 交运高频指标跟踪 - 截至2025/4/4，一线城市地铁客运量（MA7）报3733万人次，较上周五的4009万人次回落 [32] 工业生产腾落指数 - 截至2025/4/6，工业生产腾落指数为122，与3月30日持平，甲醇、纯碱回升，山东地炼、轮胎回落 [34] 国内政策跟踪 - 《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《朝着建成科技强国的宏伟目标奋勇前进》；何立峰会见美国桥水基金创始人达利欧；俄罗斯总统普京会见王毅 [36] 国际：3月美国非农数据大超预期，鲍威尔发言偏鹰派 国际大事跟踪 俄乌冲突跟踪 - 俄方将继续就乌克兰问题与美国保持联系；瑞典将向乌克兰提供近16亿美元军援；乌美已就新版矿产协议展开首轮磋商 [3][39][40] 中东冲突跟踪 - 以色列总理称将在加沙建立新安全走廊；以色列突袭叙利亚境内一地致10死；以色列空袭贝鲁特南郊已致3死7伤 [3][41][42] 3月美国非农就业数据大超市场预期，鲍威尔发表较鹰派言论 - 3月失业率报4.2%，前值4.1%，预期4.1%，薪资增速环比下行，新增非农就业人数22.8万人，预期增13.7万人，前值下修为11.7万人 [44][45] - 3月劳动力参与率为62.5%，较前值小幅上升，但仍明显低于2019年末的63.3% [47] - 综合来看，3月美国非农就业数据环比整体回暖且高于市场预期，鲍威尔讲话称美国宏观经济状况良好，劳动力市场平衡，通胀率接近但高于2%目标，关税可能影响美国通胀 [49] - 截至2025/4/5，美联储2025年5月降息25基点的概率为33.3%，维持现有利率的概率为66.7% [3][49] 行业配置建议 - 4月决断应对波动率放大，待冲击落地继续攻坚，投资主线有三个方向：Deepseek突破与开源引领的科技AI+、消费股的估值修复和消费分层逐步复苏、低估红利继续崛起，应重视恒生互联网 [4][52]

核心观点 - 人工智能正渗透金融领域，有望实现投研平权，但面临“不可能三角”挑战，当前在资产配置中是“增强型工具”，需人机协同 [1][3] - 国产大模型实现算力平权，成体系框架积累迭代助力投研平权加速推进 [3] 理论与实战：AI全方位赋能宏观、中观和微观的投研实践 AI赋能资产配置系列回顾 - DeepSeek弯道超车是国产大模型算力平权标志，其在多维度与OpenAIO1差距缩小，B端质价比提升驱动下游应用增长 [11] - DeepSeek深度赋能资产配置全流程，形成从理论到全球多市场定量落地的闭环体系 [14] AI在资产配置中的应用 - 底层架构：在主被动投资和宏观数据预测中嵌入DeepSeek，优化资产配置和风险平价模型 [16] - A股策略应用：通过DeepSeek优化A股大盘择时和行业轮动策略，提升夏普比率和风险收益比 [17] - 情绪感知和落地：利用DeepSeek进行政策深度学习和ESG+AI融合，提高投资组合α [18] AI的能力与局限 - 核心能力：高效处理数据，挖掘市场规律，辅助构建量化模型和优化风险平价权重 [20] - 局限性：依赖历史数据，决策逻辑可解释性不足，难以替代人类分析师的洞察力和经验 [20] AI+模型：在高维参数基础上实现进一步迭代优化 - AI+XGBoost能提升模型整合胜率，DeepSeek在权重优化上表现更优，XGBoost结果依赖超参数 [22] AI难以完全取代传统投研范式 - 宏观总量分析需结合宏观逻辑剔除伪相关关系，研究框架需持续迭代更新，DeepSeek实现量化与宏观逻辑融合 [30][31][33] DeepSeek是提质增效的“辅助驾驶”工具 - DeepSeek助力高效完成投研工作，减少代码修改问题，缩短计算时间 [40][43] 部署和应用：AI赋能对冲基金、量化交易的落地实施 AI+对冲基金：构建投研智能体辅助配置决策 - OpenBB是开源投资研究生态系统，提供数据获取和基础分析能力，但需二次开发 [49][50][52] - AI Hedge Fund展示AI交易策略流程，提供资配建议，省略信息搜集工作 [54] - A_Share_investment_Agent聚焦A股市场，提供针对性投资建议，但依赖封闭数据接口 [56] AI+量化交易：人工智能优化投资决策中的主观性 - QMT、Qlib和Qbot为量化交易提供不同层面支持，从策略研发到实盘执行 [59] - Qlib是AI量化投资开源平台，提供全流程框架和丰富输出 [60][62] - Qbot是AI驱动的量化投资助手，提供决策支持信息 [63] AI能力特化：关注针对金融领域微调的专属大模型 - Fin-R1是金融领域推理大模型，参数轻量化、性能高，在金融评测中表现优异，应用广泛 [65][66] AI+投研落地：AI在实战中战胜基准 - Minotaur Capital和桥水的AI产品跑赢市场基准，但超额收益基于分析师框架 [70][74][75] 评测与结论 缩短AI与投研的距离：探索AI工具的能力边界 - 不同大模型在文本和图片处理上存在差异，投资者需迭代选择适合的模型 [76][78] 如何在金融投研中用好AI：一些使用技巧的抛砖引玉 - 通过“适时总结”或搭建“个人知识库”延长大模型记忆力 [85] - 善用工作流和规范化程序，约束大模型泛化能力 [87] - 利用MCP协议加强AI与外部工具、数据的协同能力 [89] 结论：从算力平权到投研平权 - AI渗透金融领域，提供新分析视角和决策支持，但面临“不可能三角”挑战 [90][93] - AI是“增强型工具”，需人机协同，目前难以完全取代人类决策 [93][94]

报告核心观点 本周跨季后资金面边际转松，受美国对等关税政策落地等因素影响，债市收益率全线下行，中长端利率债表现好于信用债，信用利差被动走阔；展望后市，信用利差或迎来压缩行情，4月是信用债配置较好时点，拉久期潜在资本利得空间较大 [6][11]。 债市复盘及信用策略展望 - 本周跨季后资金面转松，前半周因美国对等关税落地预期避险情绪升温，债市收益率震荡下行，周四政策落地超预期，债市收益率大幅下行，全周债市收益率全线下行，中长端利率债好于信用债，3y及以上品种信用利差被动走阔1 - 9BP [6][9] - 后市美国对等关税政策推动债市做多情绪，叠加季初银行理财资金回流和配置回补，或驱动信用利差压缩；4月银行理财规模平均增长1.5万亿元，增量资金有望带动中短端信用利差压缩，期间利差或先被动走阔再逐步压缩 [6][11] - 4月是信用债配置较好时点，信用利差或压缩，拉久期潜在资本利得空间大；负债端稳定性偏弱可关注2 - 3y中低等级和4 - 5y高票息中等资质个券，负债端稳定性强可配置长久期品种，如10y隐含评级AA + 中短票 [11] - 交易可关注4 - 5y流动性好的品种，二永债4 - 5y品种可积极参与，6y隐含评级AAA - 品种综合收益高可适当布局 [12] 重点政策及热点事件 - 3月28日沪深交易所完善公司债券审核规则，将城投发债“335指标”纳入披露范围，明确相关地方国企需披露资产、收入和净利润构成，还对募集资金使用、发债主体市场化经营能力等作出规定 [3][14] - 3月31日财政部发行首批5000亿元特别国债，用于支持建设银行、中国银行、交通银行、邮政储蓄银行补充核心一级资本 [3][15] - 4月1日国家金融监管总局等部门发文支持加大科创类债券投资配置力度，科创债市场近年快速扩容，发行规模约2.5万亿元，存量规模约1.8万亿元 [4][15] - 4月1日中航产融、中航产投拟与债券持有人协议转场外兑付并注销摘牌，虽能降低估值波动影响，但会带来流动性折价和信用资质弱化问题，不过中航产融违约可能性不大，信用风险可控 [4][16] 二级市场 - 本周债券收益率全线下行，中长端信用债不及利率债，信用利差被动走阔；中短票各品种收益率普遍下行4 - 9BP，多数品种信用利差走阔 [19] - 城投债1 - 5y各品种收益率普遍下行4 - 11BP，1 - 2y利差普遍收窄1 - 5BP，3 - 5y普遍走阔1 - 5BP；多数省份城投利差持平或小幅走阔，部分省份收窄；可关注3y以内高票息城投债 [19] - 地产债1 - 5y隐含评级AA品种收益率普遍下行9 - 12BP，其余下行5 - 7BP，低等级表现好；部分品种信用利差收窄，其余走阔；可关注1 - 2y央国企地产AA及以上品种，低等级主体谨慎下沉 [20] - 周期债中煤炭债和钢铁债走势相近，1 - 5y各品种收益率普遍下行4 - 10BP，1 - 2y利差普遍收窄1 - 2BP，3 - 5y普遍走阔1 - 3BP；可对短期风险可控的隐含评级AA煤企1 - 2y品种适当下沉，钢铁债关注1 - 2yAA + 品种 [20] - 金融债中银行二永债1 - 5y各品种收益率普遍下行9 - 12BP，1 - 4y信用利差收窄1 - 7BP；券商次级债1 - 5y收益率下行7 - 11BP，部分利差收窄或持平，部分走阔；保险次级债部分品种收益率下行，部分利差收窄或持平 [21] 一级市场 报告未提及相关内容 成交流动性 报告未提及相关内容 评级调整 报告未提及相关内容

核心观点 - 美国对等关税政策对全球经济政治格局影响大，但对A股指数可能是一次性冲击，A股牛市受股市政策和估值周期、房地产去杠杆周期、各行业去产能周期共同作用，出口影响没那么大，关税冲击会拉长震荡时间，大概率不终结牛市 [3][11] 策略观点 短期影响 - 关税对全球经济政治格局影响大，但对A股指数可能是一次性冲击，上一次全球宏观事件新冠疫情期间美股跌幅远大于A股，因2015 - 2018年国内股市多数行业经历去泡沫、去产能和去杠杆周期，整体估值低，2020年初疫情冲击时大部分行业产能格局好，对上市公司盈利和A股指数影响时间短暂 [4][12] 1 - 2年影响 - 出口影响小于国内经济周期力量，2018 - 2019年股市调整主要在2018年，2018年底 - 2019年出口下滑对股市影响小，2018年国内去杠杆社融下降股市熊市，2019年去杠杆结束社融回升股市走牛，2025年国内稳增长发力，经济力量增强对牛熊市影响更重要 [4][17] 长期影响 - 技术、劳动力和资本的最优组合是经济增长核心，自由贸易或贸易保护、稳增长或刺激消费是实现手段，中国制造业优势明显，已度过完全依赖出口启动经济阶段，当下大概率进退有度 [4][19] 短期A股策略观点 - 关税冲击会拉长震荡时间，大概率不改变牛市趋势，如2013年钱荒和2020年初新冠疫情，虽冲击大，但因股市政策和估值周期反转，股市未跌回熊市，调整后继续上行 [3][20] 未来1个月配置建议 - 银行钢铁建筑（海外经济敏感性低、国内政策敏感高和低PB修复）>地产消费（国内稳增长力量估计还会继续发力）>港股互联网（海外波动加大，中国资产配置意愿上升），牛市震荡末期新一轮上涨前大概率风格转向大盘，建议成长内部转配港股互联网，价值内部关注指数权重（银行）、破净类价值股（钢铁） [26] 行业配置观点 - 周度配置建议行业组合为银行、农林牧渔、钢铁、港股互联网 [27] - 周期方面商品价格受产能周期正面支撑，过去1 - 2年价格走弱受库存周期和国内地产下降影响，25年需求负面影响或减弱，黄金上涨是商品长期牛市的证据 [27] - 消费板块估值大多处于2010年以来中等偏下水平，投资机会局限于新消费模式、部分行业高分红属性、出海三个方向 [27] - 成长领域长期AI和机器人产业趋势强，短期未来一季度面临扰动，A股历史上成长股牛市阶段有2个季度超额收益后往往有季度相对收益回撤，4月是A股主题降温阶段更关注业绩 [27] - 金融地产方面金融估值有性价比，上涨逻辑一是房地产下滑对金融体系冲击结束，银行等行业估值低估不合理，二是监管鼓励ETF发展等有利于银行等板块 [27] 本周市场变化 指数表现 - A股主要指数均下跌，上证综指（-0.28%）、上证50（-0.65%）、中证500（-1.19%）跌幅较小，创业板50（-3.54%）、创业板指（-2.95%）、中小100（-2.93%）跌幅较大 [28] - 申万一级行业大部分下跌，公用事业（2.55%）、农林牧渔（1.51%）、医药生物（1.20%）领涨，汽车（-3.54%）、电气设备（-3.51%）、家用电器（-3.46%）领跌 [28] - 概念股中，中韩自贸区（6.59%）、动物疫苗（4.85%）、青蒿素（3.84%）领涨，基因编辑（-20.72%）、OLED（-15.88%）、邮轮（-15.75%）领跌 [28] - 全球股市重要指数均下跌，上证综指（-0.28%）、恒生指数（-2.46%）、印度SENSEX30（-2.65%）跌幅较小，德国DAX（-8.10%）、日经225（-9.00%）、标普500（-9.08%）跌幅较大 [29] - 商品市场重要指数均下跌，铁矿石（-0.37%）、螺纹钢（-0.53%）、PVC（-0.85%）跌幅较小，LME铜（-10.36%）、NYMEX原油（-10.15%）、LME锌（-7.00%）领跌 [29] 资金流向与市场指标 - 2025年全球大类资产年收益率中，黄金（15.72%）、LME铜（1.11%）、富时新兴市场指数（0.30%）排名较高，日经225（-15.33%）、标普500（-13.73%）、布伦特原油（-11.50%）排名靠后 [29] - A股市场本周南下资金净流入（港股通）共计593.79亿元（前值净流入347.77亿元） [30] - 本周央行公开市场操作逆回购发行6849亿元，累计净回笼5019亿元 [30] - 截至2025年4月3日，银行间拆借利率本周均值相比前期下降，十年期国债收益率本周均值相比前期有所下降 [30] - 普通股票型基金本周仓位均值相比前期下降，偏股混合型基金本周仓位均值相比前期下降 [30]