通胀数据 - 3月整体CPI环比下跌0.1%，核心CPI上涨0.1%，分别较上月回落0.3和0.1个百分点；同比来看，整体CPI上涨2.4%，核心CPI上涨2.8%，较上月回落0.4和0.3个百分点[3] - 3月核心CPI同比向下突破3%，降至2021年3月以来最低水平[4] 通胀结构 - 3月食品通胀回升，环比上涨0.4%，较上月回升0.2个百分点；家用食品和在外用餐价格环比分别上涨0.5%和0.4%，高于近12个月平均水平；今年以来鸡蛋价格平均每月环比上涨10%[8] - 3月能源价格环比下跌2.4%，较上月大幅回落2.6个百分点；能源商品通胀单月环比大幅下跌6.1%，能源服务单月环比上涨1.6%，高于近12个月平均水平[9][11] - 3月核心商品价格单月环比下跌0.1%，连续6个月正增长后再度转负，其中二手车价格单月环比下跌0.7%；核心服务价格3月上涨0.1%，涨幅降至近12个月最低水平，住房价格单月环比上涨0.1%，交运价格单月环比下跌1.4%，较上月回落0.6个百分点[11] 贡献程度 - 3月核心服务和食品是CPI环比贡献最大的分项，分别贡献0.07%和0.06%的增长，核心服务贡献度较上月大幅回落0.08个百分点；能源分项贡献了CPI环比 -0.15%的增长[19] - 3月超级核心部分贡献了CPI环比 -0.01%的增长，自2024年6月以来再次负增长；交运服务贡献了CPI环比 -0.09%的增长[22] 前瞻与风险 - 特朗普全面加征关税增加通胀走势不确定性，或增加通胀“失控”风险[29] - 风险包括美国关税及移民措施调整、国际地缘政治形势紧张超预期[36]

通胀数据表现 - 3月美国CPI环比增速转负至 -0.1%，同比增速大幅回落至2.4%，核心CPI同比降至2.8%，为2021年3月以来新低[1][9] 各分项通胀情况 - 3月CPI能源项同比增速录得 -3.3%，较上月大幅下行3.1个百分点，短期内能源价格或保持低位，能源项通胀趋于下行[5][12] - 3月核心商品同比增速录得 -0.1%，环比增速转负至 -0.1%，4月关税生效后核心商品通胀存在上行风险[5][17] - 3月核心服务同比增速为3.7%，较上月下降0.4个百分点，环比增速降至0.1%，服务项通胀压力将继续缓解[5][20] 关税政策影响 - 若实施全面10%关税，在无报复情形下，美国年内通胀或上升0.6%，年内通胀有反弹风险但影响节奏可能靠后[3][26][29] 市场预期变化 - 3月密歇根消费者1年通胀预期升至5%，较上月上行0.7个百分点，5年通胀预期升至4.1%[25] - 3月通胀大幅降温，市场对美联储全年预期降息次数略升至3.5次[5][26] 风险提示 - 存在美联储货币紧缩超预期、美国经济下行超预期、美国关税政策超预期的风险[4][31]

股票市场 - 中国A股周四整体走强，沪指涨1.16%，深证成指涨2.25%，创业板指涨2.27%，北证50指数涨4.86%，成交1.66万亿元[16] - 美股再度动荡，道指泻2.5%，标指挫3.46%，纳指跌4.31%；欧洲股市大幅反弹，泛欧STOXX 600指数涨3.7%，德国DAX指数飙升4.5% [3][8] - 港股周四延续反弹，恒生科技指数涨2.66%，恒生指数、国企指数分别涨2.06%及1.76% [10] 外汇与商品市场 - 国际油价回落，纽约期油跌3.7%，布伦特原油期货跌3.3%；国际金价创新高，纽约期金涨3.2% [27][28] - 美国3月通胀降温，美元指数跌1.98%至近两年低位，瑞郎和日元在G - 10货币中涨幅居前 [27][28] 固定收益市场 - 美国国债涨跌互见，收益率曲线陡化，2年期收益率尾盘下跌约7个基点，30年期收益率上升多达12个基点 [30] - 亚洲投资级债券利差收窄5 - 15个基点，双向交投平衡 [3][30] 宏观经济与政策 - 美国3月通胀增速全面低于预期和前值，总体CPI环比降0.1%，核心CPI环比升0.1% [5] - 特朗普宣布“90天关税暂停令”，但白宫多项关税措施生效，预计年内美国总体CPI同比难明显低于2.4% [5] 行业与公司 - 消费行业离境退税政策优化，潜在市场空间近千亿级别，推荐关注相关受益公司 [20] - 安踏体育一季度业绩好，零售额同比中两位数增长，将收购Jack Wolfskin [14]

通胀数据 - 2025年3月美国未季调CPI同比2.4%，低于预期值2.6%和前值2.8%；核心CPI同比2.8%，低于预期值3.0%和前值3.1%，为2021年4月以来首度降至3%以下[2] - 3月美国CPI主要分项除食品外均回落，食品分项环比从0.2%升至0.4%，能源分项环比从0.2%降至 -2.4%，核心商品分项环比从0.2%降至 -0.1%，核心服务分项环比从0.3%降至0.1%[3] 资产表现 - CPI公布后美股下跌，截至4/11收盘，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别下跌3.5%、4.3%、2.5%；10Y美债收益率上行8.0bp至4.42%，美元指数下跌2.0%至100.9，现货黄金上涨3.0%至3175.0美元/盎司[4] 降息预期 - CPI公布后市场对美联储降息预期小幅上调，利率期货隐含的2025年降息次数从3.1次上调至3.5次，降4次概率由10%升至50%，6月降息概率从80%左右升至100%[4] 市场矛盾 - 短期核心矛盾是关税扰动下的流动性危机，海外市场流动性紧张程度接近2020年疫情时期且未缓和[5] - 中长期核心矛盾是全球经济是否衰退，关税对经济影响不确定，未来几个月是观察窗口[5] 风险提示 - 美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等超预期[5][16]

资本市场稳定举措 - 央行支持中央汇金增持指数基金，必要时提供再贷款支持[4] - 国家金融监督管理总局上调险资权益资产配置比例上限[4] - 国务院国资委支持央企及其控股上市公司增持回购，各地国资跟进[4] - 全国社会保障基金理事会主动增持国内股票并将继续增持[4] 汇金相关情况 - 今年2月财政部向中央汇金划转数家金融机构股权强化其资产实力[4] - 4月7日中央汇金称每年获稳定现金分红，可动用自有资金规模大[4] - 中央汇金首次公开定位为“平准基金”，发挥类“平准基金”作用[4] 风险提示 - 特朗普关税表态反复影响资本市场的风险[4] - 关税引发产业链重构致全球增长减速传导到上市公司盈利的风险[4] - 历史与境外经验归纳存在方法论缺陷的风险[4]

3月CPI情况 - 3月CPI同比-0.1%，预期-0.1%，前值-0.7%；环比-0.4%，较前值下降0.2个百分点[1][2][12][13] - 食品项环比降幅扩大至-1.4%，较前值下降0.9个百分点，鲜菜、猪肉环比降幅扩大[3][14] - 非食品环比-0.2%，较前值下降0.1个百分点；核心CPI环比0%，较前值上升0.2个百分点，但低于季节性0.07个百分点[4][19][20] 3月PPI情况 - 3月PPI同比-2.5%，预期-2.2%，前值-2.2%；环比-0.4%，较前值回落0.3个百分点[1][5][12][27] - 能源价格回落，石油链产品价格环比由正转负，煤炭开采和洗选业环比回落；黑色价格回落，有色价格略有回升，建材价格降幅收窄[5][33] 后续通胀预测 - 预计4月CPI环比0.1%左右，同比0%左右，2025年全年平均同比0%-1%区间[6][35] - 预计4月PPI环比略有回升，同比持平，2025年全年平均同比-1%--2%区间[6][38] 风险提示 - 政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期[6][41]

市场行情 - A股高开横盘震荡，上证指数收涨1.16%报3223.64点，深证成指涨2.25%，创业板指涨2.27%，科技行业大幅反弹，大消费回暖[1] - 港股高开收盘小幅走低，恒生指数收涨2.06%报20681.78点，恒生科技指数涨2.66%，恒生国企指数涨1.76%，贵金属及电讯持续反弹幅度居前，大市成交3955.345亿港元[1] - 欧洲三大股指收盘全线上扬，美国三大股指大幅收跌，道指跌2.5%，标普500指数跌3.46%报5268.05点，纳指跌4.31%[1] 贸易与关税 - 特朗普对华贸易战升级，加征的中国关税总税率激增到至少145%，并从5月2日起将中国800美元以下小额包裹关税税率从90%提高至120%[1][8] - 中国将美国商品加征关税提高至84%，并出台一系列反制措施[15] 通胀与经济数据 - 美国3月整体CPI近五年来首次环比下降0.1%，核心CPI较2月上升0.1%，与去年3月相比上升2.8%，策略师称关税会导致今后通胀升高[14][15] - 中国3月PPI同比-2.5%，CPI同比-0.1%，外汇储备3240.67亿美元[19] 企业动态 - 泰国食品饮料公司IFBH拟港上市，2024年内地椰子水饮料市场占有率约34%，香港约60%，去年纯利3331.6万美元，按年增98.85%[13] - 宁德时代计划今季在港上市，此前申请已获内地监管机构批准，计划集资至少50亿美元[13] 公司业绩与运营 - 比亚迪汉L新车发布，售价较预售降两成，顶配版低于30万元[16] - 舜宇光学科技3月手机镜头出货量按年降16.3%，车载镜头出货量按年升16.5%[16] - 迅销中期纯利升19.2%，上调全年盈测，预计2025财年综合收益总额34000亿日圆，按年增长9.5%[16]

市场反应 - 关税及其影响是主要影响因素，市场对本次数据反应平淡，联储降息预期变化不大，长端收益率上行，美股开盘后回落[2] 通胀数据 - 3月美国CPI整体弱于预期，核心CPI环比从2月0.23%降至0.06%，同比为2.8%；CPI环比从2月0.22%降至 - 0.05%，同比降至2.4%[6] - 粘性通胀方面，核心服务环比从2月0.25%降至0.11%，住房分项回落0.06pp至0.22%，核心服务ex住房环比增速转负，下降0.26pp至 - 0.06%[6] - 半粘性通胀方面，核心商品环比从2月0.22%转负至 - 0.09%，二手车价格环比增速转负，放缓1.57pp至 - 0.69%[6] - 非粘性通胀方面，能源分项环比增速放缓2.58pp至 - 2.39%，食品价格环比增幅走阔0.27pp至0.44%[6] 关税影响 - 关税是市场和联储决策核心变量，其不确定性高，已生效关税对增长和通胀数据有影响，或在6月体现对美国国内通胀的冲击[4] 联储决策 - 联储担忧关税对通胀的影响，需看到关税影响落地才会降息，若4月就业和金融条件无大幅恶化，5月降息不是基准情形[4] 风险提示 - 联储鸽派超预期；美国金融条件大幅收紧[5]

3月CPI数据解读 - 环比小于季节性主因天气转暖与油价下行，鲜活食品大量上市使CPI环比降约0.24个百分点，占总降幅六成，国际油价下行使CPI环比降约0.12个百分点[3] - 食品烟酒、交通通信和文教娱乐是环比下行核心掣肘项，拉动率分别为 -28.2%、-18.3%和 -8.9%，生活服务是核心支撑项，拉动率为27.6%[4] - 同比降幅收窄0.6个百分点，食品价格同比降1.4%，降幅收窄1.9个百分点，核心CPI同比由降0.1%转为涨0.5%[5] 2025年CPI展望 - 走出“低价”关键是推动核心CPI回升，房地产市场“止跌回稳”是物价和内需修复核心[6] - 预计关税冲击下出口增速全年下滑3%左右，对应PPI下滑0.20个百分点，CPI上涨1.30个百分点[6][15] 3月PPI数据解读 - 环比小于季节性主因天气转暖与油价下行，原油价格下跌、能源需求季节性下行和部分原材料行业价格下行影响PPI环比[10] - 同比来看，高技术产业、消费品制造业和装备制造业是中长期主要支撑[11] 2025年PPI展望 - 从需求和供给两大维度跟踪，国内关注煤炭价格，产业关注“铜金比”，供给关注“螺石比”，4月PPI或维持低位[13][14][15] 政策与改革方向 - 政策端实施扩内需政策，加大对房地产和消费支持力度[9] - 改革端挖掘需求潜力，注重供给牵引需求和改善营商、消费环境[9]

市场表现 - 4月10日市场全天反弹，创业板指领涨，沪指重回3200点，北证50指数涨近5%，沪指涨1.16%，深成指涨2.25%，创业板指涨2.27%[3] - 4月10日上证净流入20.15亿元，深证净流入53.70亿元，主力资金流入前三为一般零售、消费电子、汽车零部件，流出前三为半导体、软件开发、IT服务[4] 政策消息 - 福建省拟建立省市县联系重点外贸企业机制，2025年底前推动破除100条以上隐性壁垒[5] - 辽宁省鼓励上市公司增加财产性收入，推动一年多次分红、预分红、春节前分红[6] - 六家国有大行加大股票回购增持贷款业务推进力度，支持上市公司股票回购增持专项行动[7] 行业动态 - 我国发现新矿种高纯石英矿，二氧化硅纯度不低于99.995%，将改变高度依赖进口局面[8][9] - 2024年汽车4S网络退网4419家，规模较上年减少约2.7%，新能源品牌网络仍保持增长[10] 基金动态 - 4月9日8家公募机构8只权益类基金成立，合计募集金额达141.49亿元[13] - 高盛继续关注以国内为重、政策驱动的投资机会，行业配置偏向消费板块[14] - 瑞士百达认为公用事业和电信运营商近期有望跑赢大盘，富达国际看好中国通讯行业[15]