行 业 研 究 2025 年 09 月 14 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 0% 12% 24% 36% 48% 60% 2024-09 2025-01 2025-05 房地产 沪深300 相关研究报告 《2025 上半年房地产行业综述：行业 仍处于缩表进程，关注重点房企边际 改善—行业点评报告》-2025.9.10 《深圳政策调整点评：八个行政区限 购大幅放松，有望对金九银十形成支 撑—行业点评报告》-2025.9.8 《新房成交面积同环比下降，深圳购 房政策放松—行业周报》-2025.9.7 新房成交面积同环比下降，主动适应城市发展阶段新 变化 | ——行业周报 | | --- | | qidong@kysec.cn | | --- | | 证书编号：S0790522010002 | | 齐东（分析师） | 胡耀文（分析师） | 杜致远（联系人） | | --- | --- | --- | | qidong@kysec.cn | huyaowen@kysec.cn | duzhiyuan@kysec.cn | | 证书编号：S0790522010002 | 证书编号：S07905 ...

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[2] 核心观点 - 绿色转型政策推动行业供给格局升级，湖北省印发《绿色建材产业提升三年行动方案（2025—2027年）》，推动建材行业向绿色化、智能化转型，重点发展低碳水泥、光电玻璃和光伏配套陶瓷等产品[4] - 水泥行业节能降碳专项行动计划要求到2025年底熟料产能控制在18亿吨，能效标杆水平以上产能占比达到30%，推动节能设备迭代更新[4] - 对等关税政策利好海外有生产基地的玻纤龙头择时提价，巩固盈利优势[4] - 一致性评价+集采政策促进中硼硅药用玻璃渗透率提升[4] 市场行情表现 - 本周（2025年9月8日至9月12日）建筑材料指数上涨2.45%，跑赢沪深300指数1.07个百分点[5][14] - 近三个月建筑材料指数上涨21.65%，跑赢沪深300指数5.83个百分点[5][14] - 近一年建筑材料指数上涨52.13%，跑赢沪深300指数9.00个百分点[5][14] - 细分板块中耐火材料涨幅最大（+5.90%），其次为玻纤制造（+4.90%）和改性塑料（+4.23%）[19] - 个股方面国立科技涨幅26.33%居首，沃特股份涨11.70%[22] - 当前建材板块PE为29.36倍（全行业倒数第15位），PB为1.34倍（全行业倒数第8位）[23] 水泥板块数据 - 全国P.O42.5散装水泥均价275.03元/吨，环比上涨0.01%[7][27] - 水泥-煤炭价差184.68元/吨，环比上涨0.72%[7] - 熟料库容比62.59%，环比下降0.79个百分点[7][28] - 区域价格分化：华北涨2.22%，华东涨1.95%，华南涨2.26%，华中跌3.88%[27] - 动力煤价格695元/吨，环比下跌1.42%[61] 玻璃板块数据 - 浮法玻璃现货均价1202.33元/吨，环比上涨12.08元/吨（涨幅1.01%）[7][78] - 光伏玻璃均价125.00元/重量箱，环比持平[7][84] - 浮法玻璃库存5500万重量箱，环比减少104万重量箱（降幅1.86%）[80] - 浮法玻璃-纯碱-石油焦价差13.02元/重量箱，环比下跌1.59%[7][99] - 光伏玻璃-纯碱-天然气价差74.41元/重量箱，环比上涨0.01%[7][106] 玻璃纤维板块 - 无碱粗纱市场价格稳中有涨，部分产品提涨200-400元/吨[112] - 无碱2400tex直接纱报3400-4000元/吨，SMC纱报4400-5000元/吨[7][112] - 电子纱G75报价8300-9200元/吨，环比持平[113][121] 消费建材板块 - 原油价格67.81美元/桶，环比上涨1.65%，同比下跌4.87%[7][126] - 沥青价格4570元/吨，环比持平，同比上涨4.58%[7][126] - 丙烯酸价格6500元/吨，环比下跌1.14%，同比上涨0.78%[7][126] - 钛白粉价格13000元/吨，环比下跌0.38%，同比下跌14.19%[7][126] 重点公司推荐 - 消费建材推荐：三棵树、东方雨虹、伟星新材、坚朗五金；受益标的：北新建材[4] - 水泥受益标的：海螺水泥、华新水泥、上峰水泥[4] - 玻纤推荐：中国巨石；受益标的：中材科技、长海股份、国际复材[4] - 药用玻璃推荐：力诺特玻、山东药玻[4]

行业投资评级 - 看好（维持）[9] 核心观点 - 社融增速年内首次回落 8月同比增长8.8% 环比下降0.2个百分点 当月增量1.16万亿元 同比少增4630亿元[9][10] - 信贷和政府债是核心拖累因素 其中社融口径人民币贷款同比少增4178亿元 政府债同比少增2519亿元[9][10][11] - 新增贷款延续同比少增态势 8月全口径人民币贷款同比增长6.8% 环比下降0.1个百分点 当月新增5900亿元 同比少增3100亿元[9][14] - 对公短贷与票据贴现呈现"跷跷板"效应 4-8月对公短贷累计同比多增9100亿元 票据贴现同比少增8377亿元[9][15] - M1增速趋势性改善 8月同比增长6.0% 环比回升0.4个百分点 M2同比增长8.8% M2与M1增速剪刀差收窄0.4个百分点至2.8%[9][20] - 非银存款表现有所降温 8月非银存款同比多增5500亿元 但较7月有所放缓[9][20] 社融结构分析 - 企业直接融资同比少增35亿元 其中债券融资同比少增360亿元 股票融资同比多增325亿元[9][11] - 非标融资同比多增998亿元 主要因未贴现票据同比多增1323亿元[9][11] - 政府债发行对社融的边际拉动作用减弱[9][10] 信贷结构分析 - 居民户贷款延续同比少增1597亿元 其中短贷同比少增611亿元 中长贷同比少增1000亿元[9][14] - 对公贷款同比少增2500亿元 其中短贷同比多增2600亿元 票据贴现同比少增4920亿元 中长贷同比少增200亿元[9][15] - 居民存款同比少增6000亿元 企业存款同比少增503亿元 系2月以来首次转向同比少增[9][20] 投资建议 - 预计银行股调整空间有限 因无风险利率缺乏持续上行基础且25H1业绩呈现改善趋势[9][24] - 建议关注两条投资主线：高股息品种包括建设银行、工商银行、招商银行、农业银行；基本面确定的中小行包括渝农商行(买入)、杭州银行(买入)、南京银行(买入)、中信银行[9][24]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 动力煤价格于长协基准675元/吨处再迎反弹，煤炭布局稳扎稳打[1][3][13] - 动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧，动力煤属于政策煤种，价格仍将反弹修复至长协价格，炼焦煤属于市场化煤种，价格更多由供需基本面决定[4][13] - 煤炭股具备周期与红利的双重属性，当前煤炭持仓低位，基本面已到拐点右侧，已到布局时点[5][14] 行业走势与估值 - 本周煤炭指数微涨0.33%，跑输沪深300指数1.05个百分点[8][25] - 截至2025年9月12日，煤炭板块平均市盈率PE为13.17倍，位列A股全行业倒数第三位，市净率PB为1.23倍，位列A股全行业倒数第五位[8][28] 动力煤市场情况 - 截至9月12日，秦港Q5500动力煤平仓价为680元/吨，环比上涨1元/吨，涨幅0.15%[3][21][34] - 2025年9月CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格674元/吨，环比上涨6元/吨，涨幅0.90%[21][42] - 沿海八省电厂日耗合计245.5万吨，环比上涨8.7万吨，涨幅3.67%，库存合计3372.9万吨，环比下跌11.2万吨，跌幅0.33%，可用天数13.7天，环比下跌0.6天，跌幅4.20%[21][58] - 环渤海港库存2269.7万吨，环比上涨3.7万吨，涨幅0.16%[21][84] 炼焦煤市场情况 - 截至9月12日，京唐港主焦煤报价1540元/吨，环比持平[3][21][104] - 焦煤期货主力合约报价1145元/吨，环比上涨50元/吨，涨幅4.57%[21][104] - 国内主要钢厂日均铁水产量240.6万吨，周环比上涨11.8万吨，涨幅5.18%[24][122] - 独立焦化厂炼焦煤库存752万吨，环比下跌29万吨，跌幅3.69%，库存可用天数10.5天，环比下跌0.8天，跌幅7.08%[24][126] 无烟煤市场情况 - 晋城Q6200无烟末煤坑口报价650元/吨，环比下跌50元/吨，跌幅7.14%，阳泉Q6500无烟末煤车板价报价620元/吨，环比下跌40元/吨，跌幅6.06%[25][143] 投资建议与个股推荐 - 四主线精选煤炭个股：主线一周期逻辑（晋控煤业、兖矿能源、平煤股份、淮北矿业、潞安环能），主线二红利逻辑（中国神华、中煤能源、陕西煤业），主线三多元化铝弹性（神火股份、电投能源），主线四成长逻辑（新集能源、广汇能源）[5][14] - 6家上市煤企发布中期分红方案，合计分红规模241.3亿元[5]

报告行业投资评级 - 医疗耗材行业评级为增持（维持）[3] 报告核心观点 - 医疗耗材板块上周上涨1.21%[5] - 板块估值PE为39.36X PB为2.83X[6] - 国务院批复《医疗卫生强基工程实施方案》将带动基层医疗耗材需求增长[7][20] - 建议关注创新高值耗材头部企业及基层市场扩容机会[8][23] 板块及个股表现 - 医疗耗材板块报收6383.19点 上涨1.21%[5][12] - 医药生物板块下跌0.36% 跑输沪深300指数1.75个百分点[5][10] - 周涨幅前五公司：振德医疗(+41.3%) 济民医疗(+25.9%) 奥精医疗(+20.5%) 天臣医疗(+17.8%) 采纳股份(+16%)[14][15] - 周跌幅前五公司：三鑫医疗(-1.3%) 可孚医疗(-2.5%) 惠泰医疗(-3%) 三友医疗(-7.1%) 赛诺医疗(-8.1%)[14][16] 行业估值水平 - 当前PE为39.36X 较上周上升0.45个百分点[6][17] - 近一年PE区间28.42X-41.66X[6][17] - 当前PB为2.83X[6][18] - 近一年PB区间1.99X-2.92X[6][18] 行业政策动态 - 国务院9月10日批复《医疗卫生强基工程实施方案》提出12项重点任务[7][20] - 政策支持县级医院乡镇卫生院提质升级 加强医学影像心电诊断检验消毒供应等资源共享[7][20] - 配置"巡诊车+移动手术室"等移动设备将带动诊断类耗材手术器械消毒用品移动医疗设备配套耗材需求增长[7][20] - 发展县级医院白内障手术血液透析精神卫生等服务 强化乡镇卫生院特色科室建设[7][20] - 血液透析眼科等领域有望迎来基层市场增量[7][20] 投资建议方向 - 建议关注产品线丰富创新程度高的植介入电生理等高值耗材头部企业如微电生理惠泰医疗等[8][23] - 建议关注业绩边际改善的部分骨科耗材企业如威高骨科等[8][23] - 建议关注受益于基层市场扩容机会的手术耗材血液透析等领域[8][23] - 诊疗持续恢复背景下高值耗材企业集采带来的业绩压力逐步消化 业绩持续修复[8][23] - 医药领域利好政策频发有助于恢复市场对耗材行业信心[8][23]

行业投资评级 - 电子行业投资评级为"推荐(维持)" [1] 核心观点 - 商务部对原产于美国的进口相关模拟芯片进行反倾销立案调查 涉及40nm及以上工艺制程的通用接口芯片和栅极驱动芯片两大类产品 [5][18] - 英伟达发布专为长语境推理设计的Rubin CPX GPU 每投入1亿美元可获得50亿美元推理收入 实现约50倍投资回报率 相比GB300 NVL72系统在注意力机制方面性能提升高达3倍 [6][7][19] - 苹果发布iPhone 17系列新品 包括iPhone Air(厚度5.6毫米)、iPhone 17 Pro和Pro Max 全系搭载A19 Pro芯片并采用超瓷晶盖板提升耐用性 Pro系列配备VC均热板使热传导率提升20倍 [8][9][10][20][21][22] 行业表现分析 - 电子行业周涨幅6.15% 位列申万一级行业第1位 市盈率达68.16 [4][32] - 细分板块中印制电路板涨幅最大达13.07% 模拟芯片设计、LED和数字芯片设计板块估值水平位列前三 [4][36] - 海外半导体龙头中美光科技周涨幅19.68%领涨 费城半导体指数呈现震荡上行态势 [24][25][27] 产品与技术进展 - 英伟达Rubin CPX GPU能够处理百万级tokens的软件编程和生成式视频 标志"推理时代"到来 [7][19] - iPhone Air配备3149毫安电池结合MagSafe可提供40小时视频播放 Pro Max搭载5088mAh电池 [8][20][21] - 全球半导体销售额2025年7月达620.7亿美元 同比增长20.6% 中国销售额170.2亿美元占比27.42% [60] 市场数据追踪 - 存储芯片价格波动 NAND Flash(512Gb TLC)现货价2.80美元 DRAM(DDR4 8Gb)现货价6.19美元 [56][59] - 2025年Q2全球智能手机出货量2.95亿部 中国新能源车8月销量139.50万辆同比增长26.82% [64][76] - 中国智能手表2025年Q2累计产量同比下降9.94% 全球PC出货量Q2同比上升4.43% [70][72] 投资建议关注 - 模拟芯片领域关注圣邦股份、思瑞浦 功率半导体关注斯达半导、新洁能 [5][18] - AI产业链关注胜宏科技、中际旭创、香农芯创等PCB、光模块和存储企业 [7][19] - 苹果产业链关注蓝思科技、立讯精密等果链龙头企业 [10][22]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[5] 核心观点 - 钨精矿价格再创历史新高 黑钨精矿价格上涨13.60%至28.40万元/吨 仲钨酸铵价格上涨12.16%至41.50万元/吨[5][11] - 氧化镨钕高位震荡整理 近两周下跌4.18%至57.25万元/吨[5][12] - 核聚变新材料产业商业化加速 上游材料端有望充分受益[5][6] 稀土板块 - 氧化镨钕下跌4.18%至57.25万元/吨 氧化镝上涨0.62%至162.5万元/吨 氧化铽上涨1.41%至717.5万元/吨[5][12] - 海外产业催化显著 五角大楼斥资4亿美元购入MP Materials优先股成为最大股东[5] - 美国国防部为钕和镨设定每公斤110美元采购价 MP Materials与苹果达成5亿美元合作[5] - 供给端低价矿收紧 需求端观望情绪明显 企业以消耗库存为主[5] - 建议关注广晟有色 中国稀土 北方稀土 金力永磁 宁波韵升 正海磁材[5] 钼板块 - 钼精矿价格上涨0.22%至4515元/吨度 钼铁价格下跌0.69%至28.75万元/吨[5][24] - 供给端预期收缩信号显现 需求端钢招放量刺激补库[5] - 铁厂倒挂明显 预计价格短期震荡偏强[5] - 建议关注金钼股份[5] 钨板块 - 黑钨精矿价格上涨13.60%至28.40万元/吨 仲钨酸铵价格上涨12.16%至41.50万元/吨[5][33] - 供给端开采指标缩减 矿端品位下降提供强力支撑[5] - 需求端保持稳定 刚需采购为主[5] - 章源钨业8月长单价格上调形成挺价作用[5] - 建议关注中钨高新 厦门钨业 翔鹭钨业 章源钨业[5] 锡板块 - SHFE锡下跌1.69%至27.40万元/吨 LME锡下跌2.14%至3.48万美元/吨[5][41] - 供应端云南冶炼企业开工率低位 原材料库存不足[5] - 需求端电子及家电行业补库意愿低迷[5] - 头部企业冶炼停产检修 预计价格偏强震荡[5] - 建议关注锡业股份 华锡有色 兴业银锡[5] 锑板块 - 锑锭价格持平为18.25万元/吨 锑精矿价格持平为16.00万元/金属吨[5][52] - 海外矿暂停进入导致原料偏紧 冶炼厂开工率较低[5] - 光伏需求强劲 出口需求压制明显[5] - 预计10月起出口需求实质性修复[5] - 建议关注华锡有色 湖南黄金 华钰矿业[5] 核聚变新材料 - 国内CPECC中标国际热核聚变试验堆焊接项目[5] - 海外CFS融资8.63亿美元 计划在日本部署核聚变反应堆[6] - 产业处于技术突破和商业化落地高景气阶段[6] - 上游材料端具备广阔蓝海空间[6] - 建议关注安泰科技 斯瑞新材 派克新材 东方钽业 西部超导 中洲特材[6] 价格数据汇总 - 轻稀土矿价格4.63万元/吨 年初至今上涨43.57%[11] - 中重稀土矿价格21.95万元/吨 年初至今上涨29.12%[11] - 钕铁硼价格24.10万元/吨 年初至今上涨41.76%[11] - 氧化镨钕盈利7.35万元/吨 年初至今上涨45.05%[11] - 钕铁硼盈利3.03万元/吨 年初至今上涨43.19%[11] - LME锡价格3.4775万美元/吨 年初至今上涨20.33%[11] - 锑精矿价格16万元/金属吨 年初至今上涨32.23%[11]

报告行业投资评级 - 看好纺织服装行业 [2] 报告核心观点 - 纺织制造板块重视无纺布全产业链投资机会 延江股份单周涨幅26% 受益于海外卫护面层材料升级和供应链重构 [3][9] - 服装板块运动户外仍为最具韧性方向 中报普遍超预期 K型分化延续 高端及高性价比表现更优 [3][13] - 内需改善是2025年重要做多线索 优质国牌开启困境反转 纺织制造短期受美国"对等关税"冲击扰动 建议敢于定价中长期积极因素 [3] 行业表现 - 9月5日～9月12日 SW纺织服饰指数上涨0.7% 跑输SW全A指数1.5pct 其中SW服装家纺指数上涨0.2% SW纺织制造指数上涨1.5% [3][4] - 本周涨幅前五个股：延江股份(26.0%) 金发拉比(17.9%) 恒辉安防(13.1%) 迎丰股份(13.0%) 南山智尚(12.9%) [6] 行业数据 - 1-7月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额8371亿元 同比增长2.9% [3][25] - 1-8月我国出口纺织品服装1972.7亿美元 同比下滑0.3% 其中纺织纱线织物及制品出口945.13亿美元(增长1.6%) 服装及衣着附件1027.61亿美元(下滑1.7%) [3][30] - 8月纺织服装出口金额265.4亿美元 同比下滑5.0% 其中纺织纱线织物及制品123.9亿美元(增长1.5%) 服装及衣着附件141.5亿美元(下滑10.1%) [3][30] - 9月12日国家棉花价格B指数15240元/吨(周跌0.4%) 郑棉主力合约13860元/吨(周跌1.0%) 国际棉花价格M指数74美分/磅(周涨0.7%) ICE2号棉花主力合约67美分/磅(周涨1.0%) [3][31] 纺织制造板块 - 无纺布产量2020年见顶后连续回落 但疫情后卫生清洁意识强化 内外销市场规模保持巨大量级 供需差距收窄 [3][9] - 延江股份产能分布中国、埃及、美国、印度 全球化布局优势显著 深度绑定宝洁和金佰利 24年宝洁贡献营收6.1亿元(占比41%) 金佰利贡献3.9亿元(占比26%) [3][9] - 诺邦股份为无纺布板块首推 技术积淀迎强β共振 下游个护家清与口含烟双爆发黄金窗口 [9] - 国内开启反内卷叠加全球关税谈判落定 优质纺织制造预期修复 重点关注三个方向：强成长逻辑中有限美国市场敞口、大型代工厂内外独立双循环产能布局、美国拟对越南转运商品加征40%关税背景下本土垂直一体化制造商 [10] 服装品牌板块 - 江南布衣FY25财年(24年7月-25年6月)收入55.5亿元(增长4.6%) 净利润9.0亿元(增长6.0%) 派息率75% 活跃会员56万个 年度购买超5000元账户33万个(贡献超6成线下零售额) [3][12][19] - 运动板块25H1表现：安踏收入增14% 李宁增3% 特步增7% 361度增11% 安踏李宁表现好于指引 特步亏损品牌剥离带动利润弹性优于预期 [13] - 板块K型分化延续 高端及高性价比表现更优 25H1Descente和Kolon代表的高端户外品牌收入增61% 特步旗下索康尼品牌增32.5% 361度增11% [13] - 零售业态创新加快 安踏冠军、超级安踏、361度超品店等新业态推进 361度超品店25年规划拓店100家 [13] 国际公司业绩 - Deckers FY25Q3销售额18亿美元(增17%) 净利润4.6亿美元(增36%) UGG增16% HOKA增24% [15] - Asics 24Q1-Q4销售额6785亿日元(增19%) 净利润638亿日元(增81%) 跑鞋板块增14% 运动时尚板块增6.3% [15] - Nike FY25销售额463亿美元(降10%) 净利润32亿美元(降43.5%) 大中华区降12% [15] - Lululemon FY24Q3销售额24亿美元(增9%) 净利润3.5亿美元(增41%) 大中华区增35% [17] - 迅销集团FY25H1销售额17902亿日元(增12%) 净利润2336亿日元(增19.2%) 优衣库日本增11.6% 海外增14.7% [17] 重点公司动态 - 海澜之家公告拟启动H股上市前期筹备工作 目的为深化全球化战略、加快海外业务 [22] - 华利集团控股股东计划减持不超过1750.5万股(占总股本1.5%) [22] 细分市场数据 - 2024年中国运动服饰市场规模4089亿元(增6.0%) CR10达82.5% 安踏份额23.0%(提升2.4pct) Nike20.7%(降2.6pct) 李宁9.4%(降0.7pct) [42] - 2024年中国男装市场规模5687亿元(增1.3%) CR10达25.0% 安踏份额5.1%(提升0.9pct) 海澜之家5.0%(持平) [44] - 2024年中国女装市场规模10597亿元(增1.5%) CR10达10.1% 迅销份额1.9%(持平) 波司登1.5%(提升0.1pct) [46] - 2024年中国童装市场规模2607亿元(增3.2%) CR10达14.8% 森马份额6.0%(提升0.8pct) 迅销1.4%(降0.1pct) [49] - 2024年中国内衣市场规模2543亿元(增2.1%) CR10达9.1% 迅销份额1.9%(提升0.1pct) 南极电商1.3%(持平) [52] 电商数据表现 - 8月运动鞋服淘系销售额同比增长1.4% [58] - 8月女装淘系销售额同比下滑13.5% [58] - 8月男装淘系销售额同比下滑3.7% [62] - 8月童装淘系销售额同比下滑14.5% [62] - 8月家纺淘系销售额同比增长4.4% [65] - 8月户外淘系销售额同比增长14.6% [65]

报告行业投资评级 - 医药行业评级为强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 医保覆盖率高且稳定 参保率常年维持在94%以上 基本实现医保全覆盖[2] - 医保基金收入持续增长 从2018年21384亿元增至2024年34913亿元 支出从2018年17822亿元增至2024年29764亿元 2023-2024年支出增速大于收入增速导致当期结余负增长[2][7] - 职工医保是医保收入主力 2018-2024年收入占比稳定在63%以上 收入从13537.8亿元增至23732.47亿元[19] - 医保支付"腾笼换鸟"政策持续推进 国家医保局表态不再以最低价作为参考 利好创新药械发展[4][85] - 多层次医疗支付体系逐步成型 有助于未来创新产品放量[4][85] Part1 医保总述：医保基金收入持续增长，参保率高 - 医保基金收入持续六年增长 2018-2024年复合增长率为8.5% 2024年达34913亿元[2][7] - 医保基金支出同步增长 2024年达29764亿元 2023-2024年支出增速超过收入增速[2][7] - 医保参保率稳定在94%以上 2021年达峰值96.49% 2024年回落至94.20%[12] - 当期结余在2020-2022年快速增长 2022年达6325亿元 2023-2024年出现负增长[7] Part2 职工医保：医保收入主力，参保人数持续增长 - 职工医保参保人数持续增长但增速放缓 从2018年31681万人增至2024年37948.34万人[23] - 在职退休比从2018年2.78下降至2024年2.63 反映老龄化趋势影响[23] - 企业职工是参保主力 2024年占比65% 较2018年68%下降 灵活就业人员占比从13%升至17%[27] - 次均住院费用2022年起下降 从2021年峰值12948元降至2024年11707元 与DRG支付政策相关[37] - 住院费用医保支付比例总体提升 2024年达84.80% 一级及以下机构支付比例最高达89.90%[37][40] - 医疗费用流向药店占比提升 从2018年较低水平升至2024年10.79% 反映医药分离政策效果[41] Part3 居民医保：参保人数近年下滑，累计结余保持正增长 - 居民医保参保人数2019年后持续下降 从2019年102483万人降至2024年94714万人[48] - 基金收入保持正增长 从2018年6971亿元增至2024年11181亿元[48] - 次均住院费用2023年起下降 从2022年8129元降至2024年7408元[58] - 住院费用支付比例低于职工医保 2024年为68.60% 但较2018年65.60%有所提升[58][61] - 累计结余持续增长 从2018年4372亿元增至2024年8183亿元 但2023-2024年增速放缓[63] Part4 其他方面：医保目录内药品种类增长，医疗救助支出增长 - 医保目录药品数量持续增加 从2018年2709个增至2024年3159个 西药增长较中成药更快[69] - 2021-2024年累计新增药品数量从250个增至835个 谈判药品报销人次从1.4亿增至2.8亿[69] - 2018-2024年开展10批药品集采覆盖435种药品 平均降幅52-84% 5批高值耗材集采覆盖7大类[73][74] - 医疗救助支出大幅增长 从2018年425亿元增至2024年792亿元 托底功能增强[75] - 异地就医结算人次快速提升 从2020年8238万人次增至2024年3.97亿人次[80] - 长期护理保险参与人数持续增长 从2020年10835.3万人增至2024年18786.3万人[80] 投资建议 - 创新药领域关注管线丰富企业：恒瑞医药、百济神州、中国生物制药等[85] - 关注单品潜力大企业：一品红、三生制药、凯因科技、千红制药等[85] - 前沿技术平台企业：远大医药、科伦博泰等[85] - CXO领域关注：凯莱英、药明康德、药明生物、博腾股份等[85] - 上游领域关注：奥浦迈、药康生物、百普赛斯、百奥赛图等[85] - 器械领域关注受集采压制估值低位企业：心脉医疗、南微医学、安杰思、爱博医疗等[85]

行业投资评级 - 看好（维持）[4] 核心观点 - 快递提价弹性有望验证 油运运价持续上涨[3] - 电商快递行业需求坚韧 自上而下的"反内卷"有望带动"产粮区"快递价格上涨 释放企业盈利弹性[11] - 原油运输受益于OPEC+增产周期与美联储降息周期基本面向好 中东地缘不确定性或增强VLCC运价弹性[11] - 亚洲内集运需求具备中长期成长性 全球供应链多元化是核心 美国关税刺激是催化剂[11] - 散运市场复苏 环保法规推动有效运力出清 叠加西芒杜铁矿投产与大宗商品需求催化[11] - 船舶绿色更新大周期尚在前期 航运景气+绿色更新进度是需求核心驱动[11] - 航空行业供给长期低增长 需求有望受益宏观回暖 长期供需差趋势明朗带动板块弹性上行[11] - 供应链物流中快运格局向好 行业竞争放缓 具备顺周期弹性[11] - 港口作为供应链陆海枢纽 格局趋稳重视红利[11] 行业动态跟踪 快递物流 - 安徽省快递协会发布"反内卷"倡议 全省快递涨价0.2元/票以上 2025年9月15日起实施[4] - 安徽省2024年-2025年7月规模以上快递业务量占全国比重达3.6%[4] 航运船舶 - VLCC TD3c TCE周五大涨至82,674美元/日 较上周五+34.13%[6] - 2025年VLCC旺季运价或将冲击2004年或2008年运价高点（约20万美元/日）[6] - 2004年与2008年VLCC年度运价均值分别为9.8与9.7万美元/日[6] - 乌袭击俄波罗的海最大石油装运港 或导致约24%的俄油出口停滞[7] - 普里莫尔斯克港8月出口约33万桶/日柴油和约115万桶/日原油[7] - 克拉克森综合运价为29,586美元/日 较上周环比+3.45%[41] - 原油运输指数（BDTI）为1,077点 较上周环比+2.61%[41] - 波罗的海干散货指数(BDI)为2,080点 较上周环比+5.15%[41] - 成品油运输指数（BCTI）为640点 较上周环比+1.29%[41] - CCFI指数为1,125.30点 较上周环比-2.07%[41] 航空机场 - 航空全票价同比迎来转正 9月8日-11日全票价同比分别增长1.6%/0.7%/5.3%/4.3%[8] - 2025年7月民航完成旅客运输量约0.72亿人次 同比+3.9%[55] - 完成货邮运输量86.70万吨 同比+15.3%[55] - 2025年7月三大航整体客座率为83.06% 较6月减少1.00pct[59] - 春秋航空客座率达91.86%持续领跑行业[59] - 2025年8月深圳机场旅客吞吐量同比+4.07% 货邮吞吐量同比+8.25%[64] - 厦门空港旅客吞吐量同比+5.18% 货邮吞吐量同比+4.97%[64] - 2025年7月白云机场旅客吞吐量同比+6.31% 货邮吞吐量同比+4.47%[64] - 上海机场旅客吞吐量同比+5.65% 货邮吞吐量同比+11.49%[64] 公路铁路 - 2025年9月1日-9月7日国家铁路运输货物7,904.3万吨 环比-1.18%[10] - 全国高速公路货车通行5,436万辆 环比-1.03%[10] - 国家发改委提出加快收费公路、清洁能源、仓储物流、保障性租赁住房等REITS项目申报[10] - 2025年7月公路货运量36.99亿吨 同比+3.28%[68] - 铁路客运量4.55亿人 同比+26.06%[68] - 铁路货运量4.52亿吨 同比+3.35%[68] - 2025年9月1日-9月7日中国港口货物吞吐量25,954万吨 环比-5.43%[78] - 集装箱吞吐量665万TEU 环比+0.85%[78] 市场表现 - 2025年9月8日至9月12日 上证综合指数环比+1.52%[16] - A股交运指数环比+1.54% 跑输上证指数0.01pcts[16] - 交运子板块表现：航运(+3.65%)、航空(+2.39%)、物流综合(+1.61%)、港口(+1.60%)、快递(+1.34%)、机场(+1.10%)、铁路(+0.24%)、公路(-0.80%)[16] 行业数据 快递物流 - 2025年7月社零数据38,780亿元 同比+3.7%[21] - 实物商品网上零售额9,598.8亿元 同比+8.3%[21] - 全国快递业务量164.0亿件 同比+15.1%[21] - 业务收入1,206.4亿元 同比+8.9%[21] - 圆通业务量25.83亿票 同比+20.81%[25] - 圆通单票收入2.08元 同比-7.14%[25] - 申通业务量21.81亿票 同比+11.90%[25] - 申通单票收入1.97元 同比-1.50%[25] - 顺丰业务量13.77亿票 同比+33.69%[25] - 顺丰单票收入13.55元 同比-14.02%[25] - 韵达业务量21.62亿票 同比+7.56%[25] - 韵达单票收入1.91元 同比-3.54%[25] 重点关注公司 快递 - 圆通速递：份额显著增长 网络健康 智能化领先优势或二次打开[11] - 申通快递：产能与服务双升 加盟商体系改善 阿里潜在行权[11] - 中通快递：行业长期龙头 经营稳定 分红回购创造股东回报[11] - 顺丰控股：需求坚韧增长 成本管控持续深化 经营潜力持续释放[11] 航运 - 招商轮船、中远海能、招商南油（原油运输）[11] - 海丰国际、中谷物流、锦江航运（集运）[11] - 招商轮船、海通发展、海航科技、国航远洋（散运）[11] 船舶 - 中国船舶、中船防务、中国动力[11] 航空 - 华夏航空、中国国航、南方航空、中国民航信息网络、吉祥航空[11] - 渤海租赁、中银航空租赁、Aercap、AL（航空租赁）[11] 供应链物流 - 深圳国际：华南物流园转型升级提供业绩弹性[11] - 德邦股份：精细化管理及京东导流催化下盈利具备较强确定性[11] - 安能物流：战略转型及加盟商生态优化下公司盈利改善明显[11] - 密尔克卫：物贸一体化的商业模式具备较强成长性[11] - 兴通股份：商业模式清晰 运力持续扩张下业绩确定性较强[11] 港口 - 招商港口、唐山港、青岛港、北部湾港[11]