投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 息差企稳推动利息净收入增速回升，上半年净息差稳定于1.46%，存款成本率较2024全年下降26BP至1.94% [2][9] - 资产质量稳健，不良净生成率下降至0.53%，拨备覆盖率提升至340%，风险抵补能力增强 [2][6][9] - 扣非归母净利润保持双位数增长（11.4%），受益于成本收入比下降及央行小微补贴等非息收入支撑 [2][9] - 信贷结构优化，对公贷款较期初增长9.6%，票据规模压降38%，零售贷款需求偏弱仅增0.9% [9] - 外延式收购战略持续推进，资本充足率回升至12.9%，估值存在低估（2025年PB 0.54x，PE 5.4x） [9] 财务表现 - 上半年营收增速3.9%（Q1为5.1%），归母净利润增速5.6%（Q1为6.7%） [2][6] - 利息净收入增速3.4%，非利息净收入增速5.0%，其中其他收益同比增加3145万元（增幅131%） [2][9] - 总资产较期初增长4.3%，贷款增长2.5%，存款增长4.3%，活期存款占比23.3%（环比-2pct） [9] 业务结构 - 对公贷款聚焦制造业与批发零售业，基建信贷增速放缓；异地贷款增速高于全行 [9] - 零售贷款中个人经营贷增长4.2%，消费贷微增，房贷收缩 [9] - 债券投资收益率仅下降3BP，通过增配AC类资产对冲贷款收益率下降影响 [9] 资产质量与拨备 - 不良率环比微升1BP至0.98%，但不良余额环比下降 [2][6][9] - 零售贷款不良率较期初上升9BP至1.85%，小微客群风险存在波动 [9] - 拨备覆盖率环比提升14pct至340%，拨贷比环比上升 [2][9] 战略与估值 - 资本充足率回升至12.9%，外延收购有望贡献投资收益及ROE提升 [9] - 当前估值低于行业平均水平，存在修复空间 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于户用光伏板块盈利超预期及业务增长潜力[4] 核心观点 - 2025H1营业收入296.19亿元(同比+2.18%) 归母净利润25.54亿元(同比+32.9%) 其中Q2净利润13.91亿元(同比+65.32% 环比+19.59%)[1] - 户用光伏子公司正泰安能净利润19.01亿元(同比+49.80%) 新增装机容量超9GW 电站交易规模超3GW[2] - 持有光伏电站总装机容量达27.84GW(同比+41.28%) 其中户用电站24.93GW(同比+43.49%) 实现电费收入48.88亿元(同比+43.48%)[2] - 智慧电器产业收入121.04亿元(同比+3.74%) "专精特新"产品销售占比超15% 数据中心领域获淡马锡、华为等标杆项目[3] - 逆变器及储能业务收入9.17亿元(同比+31.94%) 毛利率36.12%(同比-3.27pct) 在北美地面电站及日本储能市场取得突破[4] - 上调2025-2027年归母净利润预测至49.08/55.68/61.75亿元(上调8%/12%/12%) 对应25年PE为11倍[4] 财务表现 - 2025E预计营业收入665.80亿元(同比+3.19%) 2026E/2027E增速分别为6.76%/5.73%[5] - 毛利率持续改善 2025E预计达23.8%(2024年为23.5%) 归母净利润率提升至7.4%(2024年为6.0%)[12] - ROE(摊薄)从2024年9.2%升至2025E的10.7% 每股收益2025E为2.28元(2024年为1.80元)[5][13] - 资产负债率呈下降趋势 从2024年63%降至2025E的60% 流动比率从1.43提升至1.54[12] 业务进展 - 户用光伏板块新增装机与电站交易规模领先 持有电站年发电量147.21亿度[2] - 海外战略深化 在欧洲核心市场巩固基础上拓展亚太、西亚非区域[3] - 数据中心配套业务在北美实现突破 光储一体化解决方案在欧洲重点市场落地[3][4] - 全球布局成效显著 逆变器及储能系统在北美、日本、欧洲三大市场同步推进[4]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 核心观点 - 原料成本下行叠加多品类发力推动盈利能力显著修复 [2] - 植物提取业务收入增长9% 棉籽类业务收入增长2% [2] - 归母净利润同比增长115% 主要源于原材料成本降低及大宗商品行情改善 [2] - 毛利率同比提升5.6个百分点 净利率提升3.0个百分点 [3] - 辣椒红销量同比增长43% 辣椒精销量同比增长81% [4] - 食品级叶黄素销售同比增长约22% [4] - 棉籽类业务通过严格对锁经营模式实现扭亏为盈 [4] 财务表现 - 2025H1实现收入36.58亿元（同比增长5%） [2] - 2025H1归母净利润2.15亿元（同比增长115%） [2] - 2025Q2收入19.41亿元（同比增长10%） [2] - 2025Q2归母净利润1.05亿元（同比增长72%） [2] - 毛利率达14%（同比提升5.6个百分点） [3] - 植物提取业务毛利率提升3.4个百分点 棉籽业务毛利率提升7.2个百分点 [3] - 研发费用率3.1%（同比提升1.7个百分点） [3] - 预计2025-2027年归母净利润3.27/4.07/4.97亿元 [5] - 对应PE分别为18x/14x/12x [5] 业务亮点 - 辣椒红销量6367吨（同比增长43%） [4] - 辣椒精销量1536吨（同比增长81%） [4] - 饲料级叶黄素销售超2.1亿克（同比微增） [4] - 食品级叶黄素销售3125万克（同比增长22%） [4] - 全产业链布局使多数产品实现规模领先 [5] 盈利预测 - 2025年预计归母净利润3.27亿元（同比增长248%） [5][6] - 2026年预计归母净利润4.07亿元（同比增长24%） [5][6] - 2027年预计归母净利润4.97亿元（同比增长22%） [5][6] - 预计毛利率从2024年7.96%提升至2027年12.64% [9] - 预计净利率从2024年1.11%提升至2027年5.01% [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司整体稳步恢复 后端增长强劲 一体化优势有望逐步发力 [4] - 2025年上半年营业收入9.20亿元 同比增长23.48% 归母净利润7250万元 同比下降26.54% 扣非归母净利润5962万元 同比下降11.82% 经营性现金流4.67亿元 同比增长240.62% [6] - 战略目标聚焦收入规模扩张和战略客户培育 营业成本增幅高于营业收入增幅 [7] - 后端药物开发及商业化阶段产品和服务收入7.65亿元 同比增长32.27% 其中CDMO业务收入5.48亿元 同比增长60.92% [7] - 前端药物研究阶段产品和服务收入1.54亿元 同比下降7.59% 主要受研发资源限制影响 [7] - 新产能投入可能带来折旧摊销影响毛利率 [7] 财务表现 - 2025Q2单季度营业收入4.65亿元 同比增长26.48% 归母净利润3671万元 同比下降25.40% 扣非归母净利润2908万元 同比增长11.06% [7] - 2025H1毛利率31.05% 同比下降9.82个百分点 期间费用率20.03% 同比下降6.61个百分点 [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为19.82亿元 23.93亿元 30.43亿元 同比增长17.37% 20.73% 27.18% [5][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.78亿元 2.53亿元 3.68亿元 同比增长-19.10% 42.38% 45.46% [5][7] - 2025-2027年预测每股收益分别为0.83元 1.19元 1.73元 [5] 业务进展 - CDMO业务新签订单金额同比增长19.88% [7] - 临床项目1100个处于临床前至临床II期 53个处于临床III期至商业化阶段 [7] - 晖石生产基地503多功能商业化GMP车间投入使用 新增反应釜体积190.60m³ [7] - 南京新建研发场地按计划推进 将改善研发条件和扩大团队规模 [7] - TPD ADC RDC及非天然氨基酸等新化学实体类分子砌块收入同比增长7.24% [7] 估值指标 - 当前股价43.49元 总市值92.62亿元 流通市值79.10亿元 [1] - 2025-2027年预测P/E分别为52.15倍 36.63倍 25.18倍 [5] - 2025-2027年预测P/B分别为2.95倍 2.76倍 2.52倍 [5] - 2025-2027年预测ROE分别为5.66% 7.55% 10.01% [5]

投资评级 - 强推评级（维持） 目标价42.30元 [2] 核心观点 - 钾肥行业高景气度有望维持 公司成长性突出 [3] - 2025H1营收25.22亿元（同比+48.5%） 归母净利润8.55亿元（同比+216.6%） [2] - Q2单季度营收13.09亿元（同比+23.0% 环比+8.0%） 归母净利润4.70亿元（同比+149.2% 环比+22.4%） [2] - 氯化钾产销量分别达101.41/104.54万吨（同比+20.0%/21.4%） [9] - 吨净利润持续提升：25Q1为727.7元/吨 25Q2达909.8元/吨 [9] - 毛利率显著改善：25Q1为54.1% 25Q2升至60.6% [9] - 国内港口钾肥库存较年初减少45%至166万吨 市场货源趋紧 [9] 财务预测 - 2025E营收预测5707百万元（同比+60.8%） 2026E达7532百万元（同比+32.0%） [4] - 2025E归母净利润预测1847百万元（同比+94.4%） 2026E达2602百万元（同比+40.8%） [4] - 每股盈利2025E为2.00元 2026E升至2.82元 [4] - 市盈率持续下降：2025E为16.5倍 2026E降至11.7倍 [4] - 毛利率预期提升：2025E为55.3% 2027E达58.8% [10] - ROE显著改善：2025E为13.2% 2027E升至16.9% [10] 产能建设 - 现有300万吨/年氯化钾选厂产能稳定运行 [9] - 第二、三个100万吨/年钾肥项目进入矿建工程后期阶段 [9] - 在建200万吨产能投产后将发挥规模优势降低综合成本 [9] - 参股46%的亚洲溴业现有2.5万吨/年溴素产能 预计扩建至5万吨/年 [9] 行业分析 - 国际钾肥市场需求旺盛 供应端不确定性支撑价格高景气 [9] - 国内春耕需求与海外巨头减产共同推动行业高景气运行 [9] - 公司计划延伸溴化工、盐化工、煤化工及复合肥产业链布局 [9] 估值分析 - 基于2026年15倍目标PE给予42.30元目标价 [9] - 当前总市值305.49亿元 流通市值268.38亿元 [5] - 每股净资产13.58元 市净率2.5倍（2024A） [5][4]

投资评级 - 华润万象生活投资评级为"推荐"且维持该评级 [2] - 目标价45.26港元 当前价37.84港元 [5] 核心财务表现 - 2025年上半年营收85.24亿元 同比增长6.5% [2][8] - 归母净利润20.3亿元 同比增长7.4% [2][8] - 核心归母净利润20.11亿元 同比增长15% [2][8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为42.57/48.94/56.22亿元 同比增长17%/15%/15% [4] - 预测每股收益1.87/2.14/2.46元 市盈率19/16/14倍 [4] 业务分项表现 - 购物中心业务营收22.6亿元 同比增长19.8% 毛利率78.7% 提升6.2个百分点 [8] - 写字楼业务营收10亿元 同比增长4.5% 毛利率37.7% [8] - 物业航道业务营收51.6亿元 同比增长1.1% 毛利率18.8% [8] - 生态圈业务营收1亿元 同比增长104% 毛利率37.2% [8] 购物中心经营指标 - 在管项目125个 新开业4个 零售额同比增长21% [8] - 重奢零售额同比增长13.2% 非重奢同比增长26.4% [8] - 平均出租率97.1% 较2024年末提升0.4个百分点 [8] - 业主端租金收入147亿元 同比增长17.2% [8] - NOI同比增长18.0%至100亿元 NOI Margin提升0.4个百分点至68.2% [8] 物业航道细分表现 - 在管面积4.2亿平方米 较2024年末提升1.8% [8] - 住宅物管营收35.01亿元 同比增长8.8% 毛利率16.6% [8] - 非业主增值服务营收2.2亿元 同比下降34.6% [8] - 业主增值服务营收4.87亿元 同比下降32.7% [8] - 城市空间服务营收9.49亿元 同比增长15.1% [8] 分红政策 - 中期股息0.529元/股 同比增长89.6% 基础派息率60% [8] - 宣派特别股息0.352元/股 合计0.881元/股 同比增长216% [8] - 实现100%核心净利润分派 [2][8] 估值与预测 - 基于剩余收益模型测算合理市值1033亿港元 [8] - 预测2025-2027年营业收入183.32/205.18/230.64亿元 同比增长8%/12%/12% [4] - 预测毛利率35.2%/35.7%/36.4% 净利率23.2%/23.9%/24.4% [10] - 预测ROE 23.5%/22.4%/21.3% [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025Q2业绩呈现高速增长态势 单季营业收入12.45亿元(同比+56.6% 环比+75.7%) 归母净利润2.41亿元(同比+103.4%) 扣非归母净利润2.18亿元(同比+240.4%) [7] - 薄膜沉积和先进封装设备进入收获期 PECVD/ALD/先进封装三大产品线全面突破 其中ALD产品2025Q2确认收入金额已超2024年全年 [7] - 盈利能力显著改善 Q2单季度毛利率达38.8%(环比+18.9pct) 销售净利率18.8%(环比+40.2pct) [7] - 在手订单充足 合同负债45.4亿元(同比+122.6%) 经营活动净现金流15.7亿元(同比由负转正) [7] 财务表现 - 2025H1营业收入19.54亿元(同比+54.2%) 归母净利润0.94亿元(同比-27.0%) 扣非归母净利润0.38亿元(同比+91.3%) [7] - 盈利预测显示持续高增长 预计2025-2027年归母净利润分别为10.04/15.54/22.07亿元 对应增速45.93%/54.77%/41.96% [1][7] - 营收增长预期强劲 2025-2027年预计营业收入59.17/82.49/107.13亿元 同比增速44.20%/39.41%/29.87% [1][8] - 估值水平逐步消化 当前市值对应2025-2027年动态PE分别为53/35/24倍 [1][7] 产品进展 - PECVD产品实现全系列介质薄膜材料覆盖 基于新型设备平台和反应腔的先进工艺设备通过验收 量产规模扩大 [7] - ALD设备国产覆盖度第一 PE-ALD SiO2和SiCO多台通过验证 TiN T-ALD出货量不断扩大 [7] - 先进封装设备实现产业化 晶圆键合产品Dione 300和混合键合前处理产品Propus均实现产业化 2024年营收9567万元(同比+48.8%) [7] - 累计出货超3000个先进反应腔 硬掩模工艺覆盖度国内最全面 [7] 经营状况 - 客户结构持续优化 在巩固国内龙头晶圆厂合作同时成功导入新客户 [7] - 存货规模83.2亿元(同比+28.9%) 反映备货充足 [7] - 2025H1预收货款及销售回款43.7亿元 创历史新高 [7] - 研发投入保持高位 2025H1研发费用率15.4% [7]

投资评级 - 维持买入-A评级 6个月目标价14.78元 当前股价11.32元 目标涨幅30.6% [4] 核心观点 - 公司作为国内塑料软包龙头 通过技术积累与产能扩张持续受益行业升级 预计2025-2027年归母净利润复合增长率达10.5% [4][8] - 25H1营收17.46亿元（+5.78%） 归母净利润1.83亿元（+1.72%） Q2营收8.98亿元（+10.07%） 展现稳健增长态势 [1] - 海外业务加速扩张 25H1海外收入3.03亿元（+39.67%） 显著高于国内0.64%增速 [2] - 费用管控成效显著 期间费用率9.45%（-0.96pct） 其中销售/管理/研发费用率分别下降0.27/0.60/0.22pct [3] 财务表现 - 25H1毛利率21.18%（-1.20pct） Q2毛利率21.06%（-1.65pct） 主因成本端承压 [3] - 净利率10.55%（-0.49pct） 但通过费用优化维持盈利韧性 [3] - 预计2025年营收37.97亿元（+7.70%） 净利润5.03亿元（+7.54%） 对应PE 13.8倍 [4][8] 业务亮点 - 彩印包装材料收入12.19亿元（+2.64%） 镀铝材料0.35亿元（+22.33%） 塑料软包装薄膜3.69亿元（+20.34%） 多品类协同增长 [2] - 年产2.2万吨新型功能膜材料及3万吨双向拉伸膜项目预计2026年上半年投产 产能扩张有序推进 [2] - 践行纵向一体化策略 通过产业链延伸提升生产效率和产品良率 [3] 估值预测 - 2025-2027年预测EPS分别为0.82/0.91/1.03元 对应PE 13.8x/12.4x/11.0x [4][9] - 当前PB 2.6倍 ROE预计从2025年18.6%提升至2027年21.5% [9][10] - 股息收益率从2025年5.6%升至2027年7.2% 分红比率保持77%以上 [10]

投资评级 - 维持买入-A评级 [5] - 6个月目标价16.8元，较当前股价13.8元有21.7%上行空间 [5] 核心财务表现 - 2025年上半年收入26.85亿元（同比-12%），净利润5.1亿元（同比-19%），扣非归母净利润4.9亿元（同比-21%）[1] - 预计2025-2027年收入56.8亿元、61.2亿元、66.2亿元，净利润11.01亿元、12.39亿元、13.61亿元 [3][9] - 2025年预期市盈率24.7倍，市净率3.4倍 [10] 业务板块分析 - 游戏业务收入占比75.53%（同比-16.41%），毛利率73.48%（同比+0.62个百分点）[1] - AI/ICT运营管理收入占比19.90%（同比-1.67%），毛利率13.13%（同比-2.97个百分点）[1] - 物联网/通讯收入占比2.04%（同比+175.92%），毛利率29.97%（同比-47.26个百分点）[1] - 创新业务收入占比1.99%（同比+18.48%），毛利率38.65%（同比-2.16个百分点）[1] 游戏业务详情 - 主力产品《Age of Origins》《War and Order》进入稳定运营期导致收入下滑 [2] - 新游戏《Stellar Sanctuary》《Next Agers》处于初步成长阶段 [2] - 运营主体壳木游戏具备自研自发、研运一体能力，专注SLG手游出海 [2] AI/ICT业务进展 - 发布"泰岳灯塔"AI大模型体系，包含avavox智能沟通、"岳擎"IT运营、"泰岳泰斗"安全三大系统 [3] - 作为亚马逊云科技生成式AI合作伙伴，运用Amazon SageMaker和Bedrock技术重构公有云竞争力 [3] 其他业务布局 - 泰岳天成专注电力系统数智化运维 [3] - 奇点国际研发"智慧线&智慧墙"技术 [3] - 泰岳小漫聚焦跨境数据流量服务 [3] 业绩预测与估值 - 基于2025年30倍PE估值得到目标价16.8元 [9] - 预计2025-2027年每股收益0.56元、0.63元、0.69元 [10] - 净资产收益率预计维持在13.2%-13.7%水平 [10]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 目标估值141.90港元 当前股价116.3港元[1][3] 核心观点 - 竞争投入高于预期导致Q2收入增长及核心分部盈利低于预期 但长期看好国内核心业务壁垒与成长性及海外业务新增长空间[1] - 公司聚焦高价值用户及订单 竞争效率明显高于竞争对手 长期预计市占企稳盈利回暖[6] - 下调2025/26/27E经调整净利润至-101.8/293.2/511.9亿元 维持目标价141.9港元[6] 财务表现 - 25Q2收入918.4亿元/+11.7% 经营OP 2.3亿元/-98.0% 经调整净利14.9亿元/-89.0%[1][6] - 核心本地商业收入653.5亿元/+7.7% 经营OP 37.2亿元/-75.6%[6] - 新业务收入264.9亿元/+22.8% OP为-18.8亿元 OPM为-7.1%/-1.0pct[6] - 预计2025E主营收入3706亿元/+10% 2026E4289.5亿元/+16% 2027E4939亿元/+15%[2] 业务分部表现 - 外卖业务：Q2单量稳健增长但单均OP小幅亏损 Q3预计单量增长加速但单均亏损扩大[6] - 闪购业务：Q2单量增速30%+但OPM转负 Q3预计维持高增速但亏损扩大[6] - 到店业务：Q2 GTV增速20%+ 收入增速约15% OPM环比下降 Q3收入增速及OPM预计环比下降[6] - 新业务：优选亏损收缩至16亿元 Keeta在现有市场UE持续优化 Q3收入增速预计17%-18%但亏损环比扩大[6] 估值与预测 - 给予核心本地商业GMV 2.7万亿 0.3倍PGMV估值[6] - 2025E经调整每股收益-1.66元 2026E4.78元 2027E8.34元[2] - 当前PE（经调整）2025E为-69.2倍 2026E24.0倍 2027E13.8倍[2] - PB 2025E4.3倍 2026E3.7倍 2027E2.8倍[2]