报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 不利因素预期逐渐消散，2025Q1公司业绩迎来关键拐点，营收及扣非归母净利润同比增速均超40% [1][3] - 预计公司2025 - 2027年分别实现营收6.53、7.97、9.63亿元，同比增长22.2%、22.0%、20.9%；分别实现净利润1.23、1.45、1.78亿元，同比增长44.3%、17.7%、22.6% [7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年5月9日收盘价39.74元，年内最高/最低51.10/29.19元，流通A股/总股本0.34/1.10亿股，流通股市值13.56亿元，总市值43.67亿元 [2] - 2025年3月31日基本每股收益0.23元，摊薄每股收益0.23元，每股净资产17.76元，净资产收益率1.39% [2] 财务业绩 - 2024年公司实现营业收入5.34亿元，同比增长9.77%；归母净利润8546.64万元，同比下降34.44%；扣非归母净利润8438.37万元，同比下降19.60%；基本每股收益0.78元，同比下降34.45% [3] - 2025Q1公司实现营业收入1.45亿元，同比增长44.61%；归母净利润2544.74万元，同比增长39.99%；扣非归母净利润2519.57万元，同比增长40.17%；基本每股收益0.23元，同比增长35.29% [3] 产品收入 - 2024年工业控制连接器、汽车连接器、新能源连接器分别实现收入2.58、1.39、1.31亿元，同比分别变动 - 3.51%、15.71%、39.67%，工业控制连接器业务收入下滑因下游需求低迷、行业竞争激烈 [3] 毛利率与净利率 - 2024年公司销售毛利率和销售净利率分别为41.06%、16.57%，较去年同期分别下滑1.44、10.46个百分点；2025Q1分别为40.17%、18.62%，较去年同期分别提升3.11、0.02个百分点 [4] - 2024年净利率大幅下滑原因：2023年出售土地获非经营性收益；项目建设致货币资金消耗、银行存款利率下降使利息收入减少；募投项目2024年6月投产后厂房转固引发折旧摊销 [4] 生产基地建设 - 2024年“华南总部智能制造中心建设项目”、“华南总部研发中心建设项目”已完成建设并结项，昆山维康高端精密连接器生产项目、泰国生产基地建设工作稳步推进 [5] 财务预测与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|487|534|653|797|963| |YoY(%)|1.3|9.8|22.2|22.0|20.9| |净利润(百万元)|130|85|123|145|178| |YoY(%)|16.2|-34.4|44.3|17.7|22.6| |毛利率(%)|42.5|41.1|40.5|39.7|39.1| |EPS(摊薄/元)|1.19|0.78|1.12|1.32|1.62| |ROE(%)|7.0|4.6|6.2|6.8|7.7| |P/E(倍)|33.5|51.1|35.4|30.1|24.6| |P/B(倍)|2.3|2.3|2.2|2.0|1.9| |净利率(%)|26.8|16.0|18.9|18.2|18.5| [9]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1] 报告的核心观点 - 汽车电子与精密压铸业务双轮驱动，公司持续加大研发投入、加速国内外布局，随着汽车智能和轻量化趋势，有望持续受益 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024年营业总收入101.58亿元，同比增长42.33%；归母净利润6.51亿元，同比增长40.13%；扣非净利润6.32亿元，同比增长43.47%。2025年一季度营业总收入24.89亿元，同比增长25.03%；归母净利润1.55亿元，同比增长9.27% [1] - 预测2025 - 2027年营业总收入分别为129.45亿、161.40亿、195.46亿元，增速分别为27.4%、24.7%、21.1%；归母净利润分别为8.64亿、11.30亿、14.18亿元，增速分别为32.7%、30.8%、25.5% [3][8] 业务情况 - 汽车电子业务2024年营收76.03亿元，同比增长57.55%，内屏显示等规模化量产产品及座舱域控等新产品线销售收入均大幅增长，HUD出货量突破100万套等，客户结构多元化且新突破大众汽车集团等 [8] - 精密压铸业务2024年营收20.65亿元，同比增长24.39%，产品向高附加值领域延伸，相关零部件销售收入同比大幅增长，铝合金业务新突破法雷奥等 [8] 研发投入与技术突破 - 2024年研发投入8.31亿元，同比增长28.94% [8] - 汽车电子业务加速产品迭代，华阳开放平台全面迭代，推出多功能融合产品并预研中央计算单元产品 [8] - 精密压铸业务聚焦核心技术领域，增强新能源汽车关键零部件开发制造及半总成装配技术能力 [8] 产能布局 - 定增各募投项目按计划推进，惠州新建厂房已投产 [8] - 2024年在浙江长兴新建精密压铸零部件生产基地，当年投产并成为规上企业 [8] - 设立泰国、墨西哥子公司，布局海外 [8] 投资建议 - 参考公司历史估值水平，给予公司2025年23倍PE，对应目标价37.95元 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价约 38 元，对应 2025 年 PE 为 42 倍 [2][8] 报告的核心观点 - 2024 年国内市场承压，国际市场保持增长；多产品线战略逐渐成型，高端领域取得突破；逆势加大战略投入，利润阶段性承压；预计 2025 - 2027 年归母净利润同比增长，维持“推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 年营业总收入 20.14 亿元（-5.02%），归母净利润 1.42 亿元（-68.67%）；预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 23.87 亿、28.55 亿、34.31 亿元，同比增速 18.5%、19.6%、20.2%；归母净利润分别为 3.92 亿、4.89 亿、6.18 亿元，同比增速 175.1%、24.9%、26.4% [2][4] 市场表现 - 近 12 个月市场表现对比图展示了开立医疗与沪深 300 的表现情况 [6][7] 区域与产品线情况 - 2024 年国内收入 10.44 亿元（-11.62%），国际收入 9.70 亿元（+3.27%）；超声收入 11.83 亿元（-3.26%），内镜及镜下治疗器具收入 7.95 亿元（-6.44%） [8] 产品进展 - 2024 年推出高端全身机器 S80 及高端妇产机 P80，AI 产前超声筛查技术凤眼获国内首张产科人工智能注册证；HD - 580 系列高端内镜平台放量，全新 4K iEndo 智慧内镜平台 HD - 650 获批；获 4K 三维荧光内窥镜摄像系统注册证；新一代 V20i 集成式血管内超声诊断设备功能领先，IVUS 产品集采后收入三倍增长 [8] 费用与利润情况 - 2024 年毛利率 63.78%（-3.93pct），销售费用率 28.45%（+3.72pct），研发费用率 23.48%（+5.36pct），管理费用率 6.81%（+0.76pct），销售净利率降至 7.07%（-14.36pct）；2025Q1 净利率降至 1.88% [8] 投资建议 - 调整盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 3.9、4.9、6.2 亿元，同比+175.1%、+24.9%、+26.4%，EPS 分别为 0.91、1.13、1.43 元，对应 PE 分别为 34、27 和 21 倍；给予目标价约 38 元，维持“推荐”评级 [8] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测，包括各年度货币资金、应收票据、营业总收入、营业成本等项目数据及相关财务比率 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 春秋航空2024年年报与2025年一季报显示收益韧性凸显，Q1经营利润逆势增加，短期迎合需求新趋势，中期成本管控领先，长期成长属性明显，维持“买入”评级 [1][4][10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年公司实现营业收入200亿元，同比增加11.5%，归属净利润22.7亿元，同比增加0.7%；2024Q4实现营业收入40.23亿元，同比增加4.9%，归属净利润 -3.3亿元，同比减亏0.9亿元 [2][4] - 2025Q1公司实现营业收入53.2亿元，同比增加2.9%，利润总额8.9亿元，同比增加0.5%，归属净利润6.8亿元，同比下滑16.4%，主要因2024Q1税盾影响未全额确认所得税致税后利润波动大 [2][4] - 预计公司25 - 27年归属净利润分别为26、32与40亿元，对应当前股价PE估值水平分别为20、16与13倍 [10] 收益情况 - 24Q4 - 25Q1公司ASK分别同比增加13.4%与6.9%，Q1受泰国舆论事件扰动，ASK增速环比略有下降 [10] - 24Q4客座率同比增加1.23pct至90.6%，25Q1受泰国市场拖累，客座率同比下降0.6pct至90.6%；客公里收益24Q4 - 25Q1分别同比下跌8.8%与3.1% [10] - 公司客收跌幅显著低于行业均值，定位因私出行客户，低单价具性价比，旅游需求韧性强，收益管理能力领先 [10] 成本管控 - 非油成本端：2024Q4单位非油成本同比23Q4下降2.1%；25Q1维修成本上涨，安装LEAP型号发动机飞机停场多致利用率恢复慢，单位非油成本同比上涨3.8%，但低于2019Q1水平 [10] - 航油成本端：24Q4 - 25Q1国内燃油成本价格分别同比下降24.6%以及9.8%，测算公司单位燃油成本分别同比下降23.6%以及12.3% [10] 投资建议 - 短期公司低价吸引因私出行客户，迎合需求新趋势有望获益；中期成本效力管控常态化，运营效率领先，盈利率先修复；长期下沉市场空间广，成长属性明显，市场率有望提升 [10] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据，如2025E营业总收入226.81亿元、净利润26.06亿元等 [15]

公司报告 | 年报点评报告 中际旭创（300308） 证券研究报告 一季度盈利能力再提升，布局车载光通信模块探索新增长点 事件：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。24 年实现营业收入 238.61 亿元，同 122.64%；归母净利润 51.71 亿元，同增 137.93%。25 年 Q1 实现 营业收入 66.74 亿元，同增 37.82%；归母净利润 15.83 亿元，同增 56.83%。 800G 出货增加叠加 1.6T 出货预期，毛利率仍有向上空间：24 年光模块量 价齐升：（1）终端客户对算力基础设施的持续建设，资本开支强劲增长带 光模块销售的大幅增加，光模块销量由 745 万只增长到 1459 万只；（2） 800G 和 400G 高端光模块销售占比提升，公司业务结构不断优化，模块均 价由 23 年的 1367 元提升到 24 年的 1569 元。如剔除汽车电子等业务，光 模块子公司苏州旭创 24 年单体收入 227.29 元（YoY +128%），净利润 56.82 亿元（YoY +138.28%），公司主业盈利能力更优。 24 年存货增加有备无患，旺盛需求下公司产能同比翻倍：公 ...

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 25Q1报告研究的具体公司营业收入248亿元，同比增长6%；归母净利润11亿元，同比增长15%，超出市场预期 [1] - 分产品看，空调内外销分别同比增长9%、32%，预计外销增长高于内销；冰箱内外销分别同比增长2%、16%，外销品牌力和盈利能力提升；中央空调内销同比转正，公建渠道恢复带动增长，精装修和家装零售渠道份额有望提升；三电收入估计小幅下滑，新能源车业务占比和盈利能力优化 [7] - 盈利方面，主营毛利率略降0.22pct，期间费用率优化0.35pct，归母净利率改善0.4pct至4.5%，盈利能力持续提升 [7] - 国内中央财政支持的消费品以旧换新活动细则落地，公司中央空调业务2025年恢复增长确定性强，预计2025 - 2027年归母净利润分别为38/43/50亿元，分别增长12%/15%/15%，对应估值11/10/9倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|85600|92746|101495|110461|120323| |同比增长|15%|8%|9%|9%|9%| |营业利润(百万元)|5248|5679|6418|7480|8650| |同比增长|56%|8%|13%|17%|16%| |归母净利润(百万元)|2837|3348|3750|4328|4966| |同比增长|98%|18%|12%|15%|15%| |每股收益(元)|2.05|2.42|2.71|3.12|3.58| |PE|14.8|12.5|11.2|9.7|8.5| |P/B|3.1|2.7|2.4|2.1|1.8| [2] 基础数据 - 总股本1386百万股，已上市流通股912百万股，总市值42.0十亿元，流通市值27.6十亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）12.0，ROE（TTM）21.1，资产负债率71.2% [3] - 主要股东为青岛海信空调有限公司，持股比例37.28% [3] 股价表现 |时间|1m|6m|12m| |----|----|----|----| |绝对表现|14|-2|-26| |相对表现|10|4|-31| [5] 财务预测表 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|45140|52508|60649|64999|74200| |非流动资产|20807|17194|17010|16845|16699| |资产总计|65946|69702|77659|81844|90899| |流动负债|44042|47919|51839|51272|54887| |长期负债|2508|2408|2408|2408|2408| |负债合计|46550|50327|54247|53680|57295| |归属于母公司所有者权益|13580|15456|17501|19954|22756| |负债及权益合计|65946|69702|77659|81844|90899| [12] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|10612|5132|5156|6191|7231| |投资活动现金流| - 9557| - 619|806|796|796| |筹资活动现金流| - 621| - 5121| - 700| - 5631| - 2134| |现金净增加额|433| - 609|5262|1356|5892| [12] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|85600|92746|101495|110461|120323| |营业成本|66696|73476|79222|85504|92559| |营业利润|5248|5679|6418|7480|8650| |利润总额|5685|5966|6705|7767|8937| |归属于母公司净利润|2837|3348|3750|4328|4966| [13] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率 - 营业总收入|15%|8%|9%|9%|9%| |年成长率 - 营业利润|56%|8%|13%|17%|16%| |年成长率 - 归母净利润|98%|18%|12%|15%|15%| |获利能力 - 毛利率|22.1%|20.8%|21.9%|22.6%|23.1%| |获利能力 - 净利率|3.3%|3.6%|3.7%|3.9%|4.1%| |获利能力 - ROE|22.6%|23.1%|22.8%|23.1%|23.3%| |获利能力 - ROIC|20.7%|21.2%|21.5%|22.4%|23.2%| |偿债能力 - 资产负债率|70.6%|72.2%|69.9%|65.6%|63.0%| |偿债能力 - 净负债比率|4.0%|4.1%|4.9%|0.1%|0.1%| |偿债能力 - 流动比率|1.0|1.1|1.2|1.3|1.4| |偿债能力 - 速动比率|0.9|0.9|1.0|1.1|1.2| |营运能力 - 总资产周转率|1.4|1.4|1.4|1.4|1.4| |营运能力 - 存货周转率|10.0|10.2|10.1|10.1|10.1| |营运能力 - 应收账款周转率|9.6|8.9|8.9|8.8|8.8| |营运能力 - 应付账款周转率|2.8|2.6|2.6|2.6|2.6| |每股资料(元) - EPS|2.05|2.42|2.71|3.12|3.58| |每股资料(元) - 每股经营净现金|7.66|3.70|3.72|4.47|5.22| |每股资料(元) - 每股净资产|9.80|11.15|12.63|14.40|16.42| |每股资料(元) - 每股股利|1.01|1.23|1.35|1.56|1.79| |估值比率 - PE|14.8|12.5|11.2|9.7|8.5| |估值比率 - PB|3.1|2.7|2.4|2.1|1.8| |估值比率 - EV/EBITDA|15.3|14.2|12.4|10.9|9.6| [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司业绩表现稳中有进，2024年营收和归母净利润同比增长，2025Q1盈利同比向上，未来涤纶长丝供需格局或向好，公司作为龙头有望受益，预计2025 - 2027年归母净利润分别为14.15、18.60、21.60亿元，同比+28.6%、+31.5%、+16.1%，维持“买入”评级[6][7][9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为6.42%、 - 10.91%、 - 7.83%，相对涨幅分别为2.68%、 - 9.62%、 - 8.03%[4] 业绩情况 - 2024年年报：实现营业收入670.91亿元，同比+9.1%；归母净利润11.00亿元，同比+1.3%；扣非归母净利润9.64亿元，同比+7.0%；Q4单季营收178.94亿元，同比+3.6%，环比 - 0.2%；归母净利润3.55亿元，同比+77.9%，环比+151.8%；扣非归母净利润3.27亿元，同比+100.4%，环比+232.9%[6] - 2025年一季报：实现营业收入145.57亿元，同比+0.7%，环比 - 18.6%；归母净利润3.06亿元，同比+11.4%，环比 - 13.7%；扣非净利润2.60亿元，同比+13.1%，环比 - 20.3%[6] 产销情况 - 2024年：POY、FDY、DTY销量分别为525、150、81万吨，同比+13.4%、+5.5%、+5.6%；2025Q1销量分别为97、27、19万吨，同比 - 10.2%、 - 17.2%、+9.5%，环比 - 32.6%、 - 34.1%、 - 24.3%[6] 价格价差情况 - 2024年：POY、FDY、DTY市场均价分别为7457、8019、8901元/吨，同比 - 2.1%、 - 2.7%、 - 0.9%；价差分别为1204、1766、2647元/吨，同比 - 2.9%、 - 5.2%、+1.6%[6] - 2025Q1：POY、FDY、DTY市场均价分别为7176、7568、8407元，同比 - 6.7%、 - 9.3%、 - 6.7%，环比+3.1%、+0.8%、 - 0.6%；价差分别为1383、1774、2613元/吨，同比+21.5%、 - 0.7%、+6.5%，环比+10.1%、 - 1.6%、 - 5.1%[6] 盈利能力和费用情况 - 2024年：毛利率和净利率分别为5.6%和1.6%，同比 - 0.2pct和 - 0.1pct；期间费用率3.9%，同比 - 0.1pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.2%、1.1%、1.8%、0.9%，同比 - 0.01pct、 - 0.1pct、 - 0.1pct、+0.1pct[6] - 2025Q1：毛利率和净利率分别为6.5%和2.1%，同比+0.6pct和+0.2pct；期间费用率3.7%，同比 - 0.6pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.2%、1.3%、1.6%、0.7%，同比+0.04pct、 - 0.01pct、 - 0.2pct、 - 0.5pct[6] 行业情况 - 现阶段涤纶长丝产能增速显著放缓，CAGR由7.1%（2017 - 2023年）预计降低至1.5%（2024 - 2026年），行业CR6已由2018年的48%增长至2023年的66%，未来新增产能由大厂主导，行业集中度预计进一步提高[6][7] - 2024年涤纶长丝表需同比+18%，绝对增量近500万吨，2025年在国家提振消费预期下，长丝内需有望向上，出口短期或受中美关税政策扰动，但中长期我国长丝在全球供应链仍占主导地位[7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为14.15、18.60、21.60亿元，同比+28.6%、+31.5%、+16.1%，对应EPS分别为0.93、1.22、1.42元[9] 财务报表分析和预测 - 涵盖每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及预测，以及利润表、资产负债表、现金流量表相关数据及预测[10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [9] 报告的核心观点 - 2024年公司完成中化蓝天并购，业务板块有涨跌表现，2025Q1各业务板块表现不一，建设项目稳步推进，作为技术领先的新材料平台型企业，收购中化蓝天带来制冷剂价格弹性，预计2025 - 2027年归属净利润分别为13.4、18.4、26.8亿元，维持“买入”评级 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入139.7亿，同比变动 - 3.8%，归母净利润10.5亿，同比变动 - 10.9%；2025Q1实现收入31.6亿，同比变动 + 11.0%，归母净利润1.8亿，同比变动 + 10.5%；2024年度公司现金分红总额3.7亿，占2024年度归属于上市公司股东净利润的比例为35.0% [2][7] 业务板块表现 - 2024年电子气体业务需求旺盛，毛利同比增长25.0%、毛利率提高2.4pct；碳减排业务暨工程技术服务板块稳定增长，铜系、镍系催化剂均价同比分别上涨5.4%和12.9%，毛利同比增长9.7%、毛利率提高2.0pct；高端氟材料业务受价格下跌影响，毛利同比下降20.7%、毛利率降低2.7pct；高端制造化工材料业务受政策性因素影响，毛利同比下降11.8%、毛利率降低1.6pct [13] - 2025Q1高端氟材料业务毛利同比增长42.9%、毛利率提高3.1pct，氟碳化学品一季度均价（不含税）为4.3万元/吨（同比 + 49.3%），中化蓝天部分产品全球市场份额位居前三，2025Q1实现销量2.2万吨；电子气体业务毛利同比增长25.6%、毛利率提高1.4pct；高端制造化工材料业务毛利同比下降18.6%、毛利率降低8.7pct；碳减排暨工程技术服务板块毛利同比略降2.8%、毛利率基本持平 [13] 建设项目进展 - 2024年9个项目建成投产，10万条/年高性能民用航空轮胎项目建成我国首条规模化民航胎生产线，1000吨/年全氟烯烃项目和2.6万吨/年高性能有机氟材料项目机械竣工，西南电子特气项目顺利开工 [13] 战新产业和产业链补短板任务 - 围绕高性能燃料及原料等5个专业方向编制专项规划，6项战新产业重点技术攻关达成年度任务目标，7项技术初步实现产业化转化和技术应用推广，产业链补短板任务完成率近100% [13] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据，如预计2025 - 2027年营业总收入分别为165.33亿、184.36亿、212.42亿等 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][13] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入和净利润同比增长明显，有机氟业务未来成长可期，公司具备电解液核心竞争力，预计25 - 27年归属净利润为12.1、14.6、18.6亿元 [6][7][13] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1公司实现收入20.0亿元，同比变动+32.1%，环比变动 - 8.1%；归属净利润2.3亿元，同比变动+39.3%，环比变动 - 4.5%；归属扣非净利润2.2亿元，同比变动+20.8%，环比变动 - 9.0% [2][6] - 2025Q1公司销售毛利率24.6%（同比 - 2.7pct，环比 - 0.4pct），销售净利率11.6%（同比+0.8pct，环比+0.3pct） [7][12] 业务分析 - 电解液方面，收入及利润率下滑或因电解液放量且景气承压；公司拟在马来西亚建设电子化学品生产基地，总投资不超2600万美元，以满足东南亚市场需求 [7][12][13] - 有机氟化学品方面，受海外企业退出影响，全球电子氟化液市场供应切换，公司氟化液迎来增长空间；事业部相关产品需求稳定带动业绩增长，按“生产一代+研发一代+储备一代”策略完善产品种类，一代产品份额稳定，二代需求旺盛、销售高速增长，三代推广初见成效 [7] 激励计划 - 2025年公司拟授予1357万股限制性股票，约占截至2025年3月31日公司股本总额7.5亿股的1.8%；考核年度为2025 - 2027年，业绩目标净利润为11、14、18亿元；首次授予激励对象不超579人，约占公司员工总数（截至2024年12月31日为4197人）的13.8% [13] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|7847|9210|14275|14850| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|942|1205|1455|1859| |EPS（元）|1.26|1.60|1.93|2.47| [18]

报告公司投资评级 - 报告将晶升股份投资评级调整为“增持 - A”（下调）[1][7] 报告的核心观点 - 产品结构变化致 2024 年下半年业绩增长承压，公司加速拓展产品序列，推进新产品研发，8 英寸碳化硅单晶炉已批量供应，还拓展光伏、外延设备等新应用领域；考虑宏观环境和行业竞争等因素影响公司业绩承压，调整投资评级 [1][3][7] 报告各部分总结 市场数据 - 2025 年 5 月 9 日收盘价 29.31 元，年内最高/最低 37.49/21.02 元，流通 A 股/总股本 1.03/1.38 亿，流通 A 股市值 30.31 亿，总市值 40.56 亿 [3] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 - 0.02 元，摊薄每股收益 - 0.02 元，每股净资产 11.37 元，净资产收益率 - 0.16% [3][4] 业绩情况 - 2024 年实现营业收入 4.25 亿元/+4.78%，归母净利润 0.54 亿元/-24.32%，扣非归母净利润 0.30 亿元/-28.70%；单 Q4 实现营业收入 1.0 亿元/-39.90%，归母净利润 - 0.01 亿元/-102.29%，扣非归母净利润 0.04 亿元/-72.79% [1] - 分季度看，Q1 - Q4 收入分别为 0.81/1.18/1.27/1.0 亿元，同比分别 + 111.29%/+54.79%/+0.97%/-39.90%；归母净利润分别为 0.15/0.20/0.19/-0.01 亿元，同比分别 + 507.43%/+59.58%/-31.57%/-102.29% [3] - 2024 年整体毛利率为 26.07%/-7.39pcts，25Q1 整体毛利率 4.53%/-29.17pcts，主要光伏产品受市场影响毛利率较低，同步影响 Q1 业绩转负 [3] 产品情况 - 2024 年晶体生长设备实现营收 2.46 亿元/-4.52%，收入占比 57.91%，其他设备及配套营收 1.72 亿元/+22.96%，收入占比 40.37%；晶体生长设备产销数量均有增加，系市场需求增加带来批量订单在 24 年生产和销售所致 [4] - 碳化硅衬底由 6 英寸向 8 英寸升级，国内外 8 英寸碳化硅加速布局，2024 年公司自主研发的 8 英寸碳化硅单晶炉已向市场批量供应 [4] 业务拓展 - 光伏领域，自动化拉晶控制系统用 AI 技术提升控制精度，提升成晶率，减少人工干预；2024 年自主开发光伏级单晶硅炉，可提供定制化服务方案 [5] - 2024 年推进碳化硅外延炉、多线切割机、减薄机、抛光机等新产品研发，2025 年将加速 CVD 设备等新产品推出与定制样机批量化转换 [5][6] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年收入为 5.39/6.46/7.55 亿元，净利润为 0.65/0.79/0.95 亿元，EPS 分别为 0.47/0.57/0.68 元，以 5 月 9 日收盘价 29.31 元计算，25 - 27 年 PE 分别为 62.7X/51.5X/42.9X [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|406|425|539|646|755| |YoY(%)|82.7|4.8|26.8|19.9|17.0| |净利润(百万元)|71|54|65|79|95| |YoY(%)|105.6|-24.3|20.3|21.8|20.1| |毛利率(%)|33.5|26.1|26.5|27.1|28.3| |EPS(摊薄/元)|0.51|0.39|0.47|0.57|0.68| |ROE(%)|4.5|3.4|3.9|4.5|5.2| |P/E(倍)|57.1|75.5|62.7|51.5|42.9| |P/B(倍)|2.6|2.6|2.5|2.3|2.2| |净利率(%)|17.5|12.6|12.0|12.2|12.5| [9]